公司公告半年报,公司实现营收1081亿元,同比增长18%;归母净利润5.86亿元,同比增长97%。分季度看,Q1、Q2分别实现收入466.88亿元、614.40亿元,同比分别增长15.72%及20.39%,Q1、Q2分别实现归属净利2.31及3.55亿元,同比分别增长67.05%及123.59%。 分业务看:供应链业务营收约1072亿元,同比增长约17.7%;铁路物流(象道物流):实现营收9.39亿元,净利润1.02亿元,净利率10.86%;农副产品物流实现营收5.31亿元,同比下滑6.7%。 铁路物流业务:业务量快速增长。报告期内,公司完成了对象道物流20%股权收购事项,实现控股(目前持股60%),获得了铁路物流网络核心资产。 业务量快速增长:上半年公司铁路发送货量257万吨;到达货量189万吨。到达占发送量的73.54%,转载率具备提升空间。 主业导流空间大:公司目前发运与到达的主要品种是氧化铝、矿石、煤炭、铝锭及瓷砖,与传统业务的品种、客户可形成互补。公司积极推动铁路物流业务与公司农副产品、矿产、煤炭等业务的联动,内部联动运输量同比增长逾40%。目前已导入货量占比为2.39%,后续导流空间大。此外,公司在场站、运输、线路等核心环节持续加强完善网络,为业务量持续增长奠定基础。 供应链业务:提质增效效果显著 1)金属矿产:实现营收742亿元,同比增长21%。钢材板块推动优化业务结构,实现销售收入512亿元,同比增长11%。铝产品板块中氧化铝市场占有率继续保持行业前列,并向产业链上下游拓展。 2)农副(林)产品:实现营业收入70亿元,同比增长114%。其中农副产品共计销售271万吨,同比增加101%;实现营业收入55亿元,同比增长121%,在华南、华中等地市场占有率稳步提高。 3)能源化工:实现营业收入218亿元。其中塑化板块推动与核心客户的战略合作,实现营业收入46亿元,同比增加25%。 4)进口汽车方面:受海关关税政策调整影响,实现营收14亿元,同比下降。 从商业模式看,公司“全程供应链管理服务”占比持续提升。18H1实现营收358亿元,同比增长47%,占大宗供应链比例已经提升至33.4%。全程供应链模式有助于整合运营效率,加速资金周转,有效提升项目收益率水平。 农产品物流业务:北粮南运业务量大幅增长。1)储粮业务:公司粮食仓容约1500万吨,其中管理国储粮食库存总量近1300万吨。2)北粮南运:北方港口玉米发运量和南方港口玉米接卸量均居所在港区前列,同比大幅增长。 盈利预测及投资建议:鉴于公司6月并表象道物流,我们调整2018-20年实现归属净利分别为10.9(原预测为9.8)、15.2(原预测为12)及20亿元,对应PE分别为9.8、7及5.3倍PE,当前PB仅0.9倍,低估值标的,且具备向上弹性,维持“推荐”评级。 风险提示:大宗商品价格波动、北粮南运量不及预期。

公司公告半年报业绩:报告期内,实现收入642.42亿元,同比增长11.96%,归属净利34.69亿元,同比增长4.27%。分季度看:收入端,Q1实现316亿元,同比增长9.1%,Q2实现326亿元,同比增长14.71%,归属净利端,Q1实现26.3亿元,同比增长79.2%,Q2实现8.4亿元,同比下降54.8%。 扣汇利润总额大涨42%:上半年人民币累计贬值1.3%,其中Q1升值3.8%,Q2贬值5.2%,去年同期为升值2.3%。因此上半年汇兑损失5.2亿元(Q1收益16.7亿元,Q2损失21.9亿元),去年同期为收益12.7亿元。扣除汇兑后的利润总额为55.13亿元,同比增长41.9%。扣汇扣投资收益仍然增长20%。 经营数据:ASK及RPK同比分别增长12.4%及11.7%,客座率80.48%,同比下降0.54%,其中国内客座率同比下降0.82%,国际同比下降0.49%。 客公里收益水平:公司客公里收益0.5282元,同比下降0.13%,其中国内0.5902,同比提升1.44%,国际0.4084,同比下降1.78%,港澳台同比下降3.2% 座公里收益0.4252元,同比下降0.8%;座公里成本0.4055元,同比增长1.25% 油价高企造成成本上升,单位扣油成本显著下降。1)公司营业成本542.52亿元,同比增长13.84%,主因油价上涨带来成本上行(上半年综采成本均价4957元/吨,同比提升17.5%)。航油成本175.8亿元,同比增长29%,占成本比重32.4%。敏感性:公司测算平均采购价格增长10%,影响利润17.58亿元。但燃油附加费的恢复征收料将削弱燃油成本敏感性。2)单位扣油成本显著下降。扣油成本366.7亿元,同比增长7.8%,单位座公里扣油成本同比下降4.2%。各细项单位成本均下降,占比前三的项目职工薪酬(16%)、起降(14%)、折旧(12%)单位座公里成本分别下降3%、1.5%及5%。我们认为降本增效是2018年行业新风,而国航明确执行成本领先战略。 费用继续严控,投资收益贡献上半年利润增长。1)销售费用30.63亿元,同比下降0.09亿,销售费用率4.53%,同比下降0.56个百分点,管理费用率3.27%,同比微涨0.07个百分点,主要系员工薪酬增加,财务费用19亿元,扣汇财务费用13.1亿元,扣汇财务费用率1.9%,同比下降0.68个百分点,三费率(扣汇)合计下降1.17个百分点。2)上半年投资收益3.78亿元(去年同期为亏损3.64亿元,主要因确认国泰航空投资损失1.57亿,同比减亏5.08亿。 公司拟以24.39亿元价格转让国货航51%股权给集团子公司,交易完成后公司将不再持有国货航股权。这是继东航剥离东航物流后又一起货运剥离案,有助于公司聚焦客运主业,规避货运周期性,提升整体盈利稳定性。 盈利预测及估值:1)基于人民币对美元6.8及布油75美元的假设(原假设汇率6.5),调整18-20年实现归属净利分别为77(原预测97)、133(原预测157)及175亿元,对应当前PE14.5、8.4及6.4倍。2)汇率企稳助于航空股反弹。公司带息美元债占比37.4%,较17年底下降4.2pct,人民币波动1%影响利润2.35亿元。3)看好18-20年三年行业景气向上,18年受汇率及油价等外部因素影响掩盖了主业改善,19年望充分释放业绩弹性,维持“强推”评级。 风险提示:油价大幅大涨,经济大幅下滑导致需求受到冲击。

1、清算办法变更贡献公司主要毛利增量 上半年公司共实现毛利5.08亿元,同比增长51%,增量1.71亿元。 其中铁路货运及临港物流收入10.73亿,同比增长85.57%,营业成本8.54亿,同比增长91.18%,贡献毛利2.19亿,同比增长66.57%,增加8772万元,占总毛利增量51%,毛利率20.45%,同比降低2.34个百分点。 考虑上半年因货运增量带来的毛利贡献预计约1000-2000万,以及考虑其他临港物流业务毛利增量,预计清算办法贡献上半年毛利增量约6000-7000万元,占公司总毛利增量约35%-40%。预计全年可贡献增量毛利约1.2-1.5亿,利润增量约0.9-1.1亿。 更重要的是清算办法变更对于公司铁路货运业务收入利润弹性放大,清算方式由原先分段清算变更为承运清算后,利好发运方,提升揽货积极性。在“公转铁”背景下,预计沙鲅线运量望进一步回暖,公司货运业务有望迎来量价齐升。 2、特箱业务保持平稳快速增长 公司特箱业务实现发送量54.87万TEU,增长30.49%,实现收入5.88亿,同比增长11.44%,实现毛利1.32亿元,同比增长10.63%,贡献毛利增量1271万元,毛利率22.50%,同比微降0.16个百分点,在铁路集装箱调价背景下,公司特箱业务保持平稳快速增长。 3、委托加工贸易业务与房地产业务贡献大增 上半年公司累计销售委托加工钢材等共166.35万吨,同比增长11.43%。受益于钢材价格上涨及产销量增加双重因素,公司委托加工贸易业务实现收入56.85亿元,同比增长44.32%,贡献毛利0.84亿元,同比增长56.63%,毛利增量3049万元,占总毛利增量18%。 房地产业务实现收入2.77亿元,同比增长475.27%,实现毛利0.56亿元,同比增长518.47%,毛利增量4654万元,占总毛利增量27%。 4、盈利预测及投资建议 基于公司上半年地产板块结算进度加快,我们预计公司2018-20年实现归属净利4.69(原预测为4.57)/5.65(原预测为6.08)/7.00亿元,对应PE23/19/16倍,公转铁是顶层推动,力度大,态度坚决,公司沙鲅线产能释放有空间,新清算机制下亦望释放经营活力,强调“推荐”评级。 5、风险提示:经济大幅下滑,公转铁推动不及预期。

半潜船业务下滑,拖累整体业绩,但油价上行利于业务开展。1)半潜船运量上半年完成18.7万吨,同比增长9%,但期租水平大幅下降54%,我们预计或因亚马尔项目结束所致。2)油价上行侵蚀公司业绩,但有利于海工装备复苏。半年报公司营业成本同比增长3.34%,主要因油价上行。远东主要加油港新加坡IFO380油价第一季度平均价格为376.7美元,第二季度平均价格为426.8美元,同比增长18%及36%。但油价回暖也使得深海油气勘探开发活动逐渐回暖,以及天然气市场需求的大幅增长都将刺激半潜船运输需求。公司计划精准把握油价上涨带来的半潜船运输市场机遇,全力提升半潜船经营效益。 多用途船盈利稳定,维持复苏趋势。多通途船营收占航运主业的45%,并实现营收、期租水平与毛利率均上升。上半年运量517.03万吨,同比增长53.6%,主要货源市场包括风电机组在内的设备出口继续增长,受益一带一路政策推动,电力设备出口需求温和复苏。 汽车船及沥青船迎机遇:1)汽车船:7月1日起全面禁止不合规车辆运输车通行,有望给汽车船内贸市场带来利好;2)沥青船:基建补短板,预计将加大公路等基础设施建设力度,从而将刺激沥青的使用需求。 盈利预测及估值:1)我们预计2018-2020年公司实现归属净利分别为2.53(原预测为3.09)、3.94(原预测为4.27)及4.89亿元,对应PE为31/20/16倍。2)上半年BDI指数均值1217点,同比增长25%,截至8月29号报收1684点,7月底1774点,一度创下4年新高,看好行业进入复苏阶段,维持“推荐”评级。 风险提示:半潜船需求下滑导致运价低迷,贸易摩擦影响货运需求

公司公告半年报,实现营业收入5.05亿元,同比增长10.88%;归母净利润0.63亿元,同比增长27.76%;扣非归母净利润0.50亿元,同比增长7.85%。 分季度看,Q1、Q2收入分别为2.06亿元、2.99亿元,同比分别增长20.56%及5.05%,归母净利分别为0.27及0.36亿元,同比分别增长28.98%及26.87%。 分业务看,综合物流业务营收约3.02亿元,商品销售业务营收约2.38亿元,其他业务约0.22亿元,分部间相互抵消约0.57亿元。 毛利率:23.7%,同比提升0.23pct,其中综合物流业务毛利率约34.2%,与2017全年持平。 费用率:三项费用合计5380万元,费用率10.7%,同比上升0.4pct。其中销售费用为1087万元,销售费用率下降了0.2pct;管理费用4331万元,管理费用率上升0.6pct;财务费用为-38万元。 制造业物流业深度联动的综合物流解决方案,市场拓展成效显著 公司致力于提供前端定制化、后端标准化的综合物流解决方案,有利于方案复制和客户导入。 2018H1公司继续深耕家电、日化、汽车零配件及高端制造业等领域,在巩固现有业务的同时,市场拓展成效显著,成功开拓新宝股份、广东鸿图、伊之密、广日物流等优质的企业客户。 服务于跨境电商的物流业务稳步增长 2018H1,公司在原有为制造业企业提供全程供应链管理业务的基础上,顺应跨境电商发展趋势,充分发挥粤港澳大湾区、广东自贸区区位优势,加大力度拓展跨境电商物流业务。 公司自有物流中心天运物流中心地处南沙自贸区,该园区已经发展成为国内大型电商集聚区域。公司在区位优势和原有的专业能力基础上,利用自动化物流设备和先进的物流信息管理系统,成功引进浙江菜鸟、唯品会、卓志、沃天下等多家电商名企入驻,期间公司与浙江菜鸟的业务合作规模进一步扩大。 投资建议 1)维持盈利预测:我们预计公司2018-2020年可实现归属净利分别为1.44/1.83/2.33亿元,年均增长25%左右,对应PE分别为28/22/17倍。 2)我们认为现代供应链是未来重点发展方向,公司竞争优势在于领先的商业模式(制造业物流业深度联动的全程供应链模式),稀缺的保税仓储资源(南沙自贸区内),区位优势(粤港澳大湾区未来的政策红利)。强调“推荐”评级。 风险提示:经济大幅下滑,业务量下行

公司公告半年报业绩:报告期内,实现收入675.55亿元,同比增长11.98%,归属净利21.37亿元,同比下滑22.8%。 分季度看:收入端,Q1实现341亿元,同比增长10.1%,Q2实现335亿元,同比增长13.96%,归属净利端,Q1实现25.44亿元,同比增长64%,Q2实现-4.57亿元,同比转亏(17Q2为盈利12亿元)。 扣汇利润总额下跌2%:上半年人民币累计贬值1.3%,其中Q1升值3.8%,Q2贬值5.2%,去年同期为升值2.3%(Q1Q2分别升值0.5%及1.8%)。因此上半年汇兑损失4.2亿元(Q1收益13.7亿元,Q2损失17.9亿元),去年同期为收益5.6亿元。扣除汇兑后的利润总额为35.21亿元,同比下滑2%。 经营数据:ASK及RPK同比分别增长12.1%及12.3%,客座率82.44%,同比增长0.13%,其中国内客座率同比提升0.09%,国际客座率同比提升0.21%。 分季度看:Q1ASK增速11%,RPK增速10.8%,客座率82.4%,同比下降0.2%,Q2ASK增速13.2%,RPK增速13.8%,客座率82.5%,同比提升0.4%。 座公里水平:公司座公里收益0.4元,同比持平,其中国内0.44元,同比持平,国际0.31元,同比提升3.33%,地区航线下滑6.8%至0.55元。 7月公司RPK、ASK增速分别为12.5%及12.3%,客座率82.1%,同比提升0.1%。 油价高企造成成本上升,单位扣油成本显著下降。1)公司营业成本601亿元,同比增长13.5%,主因油价上涨带来成本上行(上半年综采成本均价4957元/吨,同比提升17.5%)。航油成本193.8亿元,同比增长25.8%,占成本比重32.3%。敏感性:公司测算平均采购价格增长10%,影响利润19.4亿元。但燃油附加费的恢复征收将削弱燃油成本敏感性。2)单位扣油成本显著下降。扣油成本407亿元,同比增长8.4%,单位座公里扣油成本同比下降3.3%。其中,成本占比前三的项目职工薪酬(23%)、折旧(16%)、起降(19%)单位座公里成本分别下降3.3%、4.7%及4.8%。我们认为或存在两个因素,其一是公司舱位改造后释放更多座位数,从而使得单位成本摊薄,其二或与上半年引进飞机节奏有关。增长项是维修及餐食,单位成本分别增加6.8%和1.4%。 费用继续严控:销售费用率4.88%,同比下降0.38个百分点,管理费用率2.26%,同比下降0.1个百分点,财务费用20.4亿元,扣汇财务费用16.2亿元,扣汇财务费用率2.4%,同比下降0.53个百分点,三费率(扣汇)合计下降1% 盈利预测及估值:1)基于对汇率人民币对美元6.8及布油75美元的假设(原假设汇率6.5),调整18-20年可实现归属净利预测分别至55/97/159亿元(原预测86/128/-亿元),对应当前PE13/7.3/4.5X,考虑增发摊薄因素,对应18-20年PE分别为15/9/5X。2)汇率企稳助于航空股反弹。公司披露人民币波动1%影响利润2.97亿元,公司带息美元债占比32.1%,较17年底下降2.2个百分点。随着央行重启逆周期因子,汇率企稳将助于超跌航空股反弹。3)看好18-20年三年行业景气向上,18年受汇率及油价等外部因素极端反应掩盖了主业改善,19年料将充分释放业绩弹性,强调“强推”评级。 风险提示:油价大幅大涨,经济大幅下滑导致需求受到冲击。

公司公告半年报,2018年1-6月,公司实现营业收入1,155.80亿元,同比增长26.13%;实现归属于母公司所有者的净利润11.86亿元,同比增长26.94%。 分季度看,Q1、Q2分别实现收入486.32亿元、669.47亿元,同比分别增长24.74%及27.16%,Q1、Q2分别实现归属净利5.81及6.05亿元,同比分别增长37.64%及18.12%。 分业务看,供应链业务营收约1074.33亿元,同比增长约27.19%;毛利率3%,同比减少0.29个百分点。房地产业务结算收入约63.86亿元,同比下滑约1.56%;毛利率27.48%,同比提升8.95个百分点。 房地产业务:转为高周转策略,推动丰富可结算资源加快转化为业绩 1)子公司业绩表现:建发房产结算收入31.41亿元,同比下滑8.61%;归属净利1.57亿元,同比增长约24.14%;净利率9.17%,同比提升了2.42%。联发集团结算收入60.2亿元,同比增长53.18%;归属净利4.60亿元,同比增长54.14%;净利率8.04%,同比提升了0.05%。 2)2018年下半年可结算资源丰富:已售未结金额同比增长58.33%,预示结算利润将高增。截止2018年上半年,公司合计拥有454.41亿元已售未结金额(考虑建发、联发权益比,建发联发对项目公司层面为并表口径),同比增长58.33%;拥有383.14亿元未结算预收房款,同比增长25.9%(并表口径,未考虑建发、联发权益比)。公司未来结算收入、结算利润增长的可预见性高。 3)转为高周转策略,推动可结算资源加快转化为业绩:面对房地产行业限购、限贷、限价等政策影响,公司旗下两家运营地产业务的子公司(建发房产和联发集团)工作方针,重点抓库存去化。 4)后续增长动力足:公司城市布局均衡健康,对冲区域经营风险,上半年新增土地30块(计容建筑面积约447万平方米,其中权益面积约276万平方米)。截至2018年6月30日,公司尚未出售的土地储备面积(权益口径)达到1624万平方米。公司拿地金额216.15亿元,同比增长32.1%。 供应链业务:依靠数量增长获得稳定成长 1)核心品种优势巩固:主营商品销量均保持增长态势。其中建发纸业实现归属净利1.18亿元,同比增长53.1%,建发物流1.36亿元,同比增长83.33%。 2)国际化发展较快:公司上半年进出口和国际贸易的总额达到449.28亿元,同比增长37.26%,在供应链业务收入中占比超过40%。 投资建议:公司估值显著低于同行,维持“强推”评级 不考虑土地一级开发,我们维持18-19年盈利预测:即实现归属净利分别为40.53亿、49.54亿,增速为21.7%、22.2%,对应PE分别为5.92、4.84倍。估值显著低于可比地产公司和供应链公司,维持“强推”评级。 风险提示:房地产行业的政策性风险,大宗商品价格调整。

公司公告半年报,实现营业收入59.03亿元,同比增长36.95%;归母净利润10亿元,同比增长33.78%。 分季度看,Q1、Q2分别实现收入26.57及32.46亿元,同比分别增长40.4%及34.2%,Q1、Q2分别实现净利4.04及5.97亿元,分别增长44.7%及27.3%。 业务量:上半年业务量29.95亿件,同比增速52.26%,远高于行业增速24.8个百分点。市场份额则从17年底的11.78%提升至13.56%。 单票收入:1.74元,同比减少0.25元(下降14%),其中单票面单收入:0.69元,同比下降-10%,主要因电子面单使用比例提升; 单票中转收入:1.05元,同比下降14.2%,主要因公司货品结构持续优化(变小变轻单票重量下降13.66%)、加盟商直跑等原因所致。 单票成本:1.206元,同比下降12.74%,主要系公司贯彻基于创新的成本领先战略,通过持续信息化、自动化、智能化投入,用科技推动降本增效;构建财务共享中心,降低全网成本;通过路由优化等业务管控持续挖潜。 7月公司完成业务量5.63亿件,同比增长44.4%,收入8.68亿元,同比增长21.4%,单票收入1.54元,同比下降15.9%,环比下降5.3%。市占率13.8%,环比提升0.2个百分点。 快递业务毛利率水平同比提升,快运业务快速增长 1)分业务看,公司快递业务收入52.08亿元,占比88.2%,同比增长33.3%,物流销售收入同比增长44.98%至3.08亿元,占比5.2%,此外其他收入同比增长103%至3.87亿元,占比6.6%。 2)快递业务毛利率同比提升。公司快递服务业务毛利率30.64%,同比提高0.19%,较报告期初提高1.65%。反应公司单票价格虽然下降,但由于效率提升推动的成本下降更多,处于份额扩张的良性循环。 3)公司快运业务1.55亿元,业务量44.2万吨。17Q4收入0.23亿元。目前已开通网点4444家,较期初增长62.37%,市级覆盖率达97%;场地面积约25万平方米,较期初增长66.67%;开通线路544条,较期初增长111.7%。 4)分区域看,华东占比最高,西南增速最快,华南出现下滑。华东占比65%,同比增长42%,西南地区占比3.6%,增长72.2%,为各区首位,华南占比5.7%,但同比下降17.3%。 投资建议:因转让丰巢股权,上调18年盈利预测,当前估值水平未能反映效率持续优化带来的份额增长,强调“推荐”评级。 公司预告1-9月业绩区间为实现归属净利17.6-20.6亿元,同比增长50-75%,系由转让丰巢13.47%股权可获税后收益4.4亿元,因而我们上调2018年盈利预测至25.9亿元(原预测为21.74亿元),预计2019-2020年实现归属净利29.2及39亿元。对应18-20年PE分别为21、19及14倍。公司当前估值水平未能反映效率持续优化带来的份额增长,强调“推荐”评级。 风险提示:业务量增速放缓,行业竞争若加剧将导致票均收入下降。

公司公告半年报业绩:报告期内,实现收入69.3亿元,同比增长18.3%,归属净利6.18亿元,同比下滑1.07%。 分季度看:收入端,Q1实现36亿元,同比增长15.9%,Q2实现33亿元,同比增长20.9%,归属净利端,Q1实现4.33亿元,同比增长2.9%,Q2实现1.86亿元,同比下滑9.3%。 经营数据:上半年ASK172亿人公里,同比增长13.5%,RPK148亿人公里,同比增长11.8%,客座率85.79%,同比下滑1.31个百分点,其中Q1ASK增速15.4%,RPK增速12.4%,客座率85.5%,同比下降2.35个百分点,Q2ASK增速11.6%,RPK增速11.2%,客座率86.1%,同比微降0.2个百分点, Q2座公里收益大幅提升。我们测算公司上半年客公里与座公里收益同比分别提升5.8%及4.2%,其中Q2客公里收益同比提升8.7%,座公里收益同比提升8.3%,收益品质大幅提升。(Q1客公里与座公里同比分别提升3.2%及0.4%。) 7月数据:公司RPK增速7%,ASK增速6.5%,客座率:整体87.4%,同比提升0.38个百分点,年内客座率同比首次转正,同时为近三年单月新高。 收益品质大幅提升。1)上半年上海两场旅客吞吐量增速6.1%,公司市占率8.3%,辅基地南京机场旅客增速达13.6%,助力公司网络优化。2)星空联盟导入高品质客户。目前公司星盟CP合作航司增加至6家。1-6月外航会员(星空联盟合作航司)搭乘公司承运航班10万人次,其中乘坐两舱占比4.79%。 油价高企拖累利润水平,但单位耗油量继续下行。公司营业成本57.5亿元,同比增长21%,超过收入增速,主因油价上涨带来成本上行(上半年综采成本均价4957元/吨,同比提升17.5%)。公司航油成本18.13亿元,同比增长29%,占成本比重31.5%,航油消耗量38.5万吨,同比增长12.4%。公司可用吨公里ATK同比增长18.9%,故而单位吨公里油耗同比下降5.5%。敏感性:年度平均采购航油价格增长10%,影响利润1.8亿元左右。但燃油附加费的恢复征收将削弱燃油成本敏感性。2018年6月5日起恢复征收燃油附加费(10元/航段),相当于年化征收1.5亿元,我们测算可覆盖其新增燃油成本的65.2%。 拟参与东航混改,强强联合,做大做强上海市场。两者合计占据上海市场51%的市场份额,战略合作后,双方影响力以及话语权得以显著提升。同时有助于稳定价格以及航线合作。吉祥的价格策略通常是东航8折-9折,双方形成战略合作后,有助于价格稳定,相互受益。同时在航线、时刻,甚至飞机维护等均有深化合作空间。我们统计双方前十大航线中有6条交叉,其中京沪、上海-昆明及上海-西安航线双方市占率超过50%。 盈利预测及估值:汇率几无影响,估值未能反映公司成长性,强调“强推”评级。1)公司披露,人民币波动1%,影响利润125.6万元,几无影响。2)基于布油72美元的水平,我们预测2018-19年公司实现净利15.8(原预测16.4亿元)及20.2亿元,对应当前PE仅14.6及11.4倍,公司估值处于上市来最低,与三大航趋同,目前估值未能反映公司成长性,强调“强推”评级。 风险提示:油价大幅大涨,经济大幅下滑导致需求受到冲击

公司发布2018年半年报,实现营业收入45.04亿元,同比增长15.57%,归母净利润20.22亿元,同比增长19.21%。分季度看:Q1、Q2分别实现营业收入22.81和22.24亿,同比分别增长20.37%和11.03%,Q1、Q2归母净利润分别为10.18和10.04亿元,同比分别增长28.70%和11.06%, 经营数据:报告期内起降架次25万,同比增长2.95%,其中国内12.9万,同比增长0.24%,国际9.9万,同比增长7.06%;旅客吞吐量3669万人次,同比增长7.48%,其中国内增长3.66%,国际增长12.63%。 分业务:航空性收入19.6亿,同比增长8.9%,其中架次相关收入8.61亿,同比增长7.15%;旅客及货邮相关收入11.03亿,同比增长10.34%。 非航空性收入25.40亿,同比增长21%,占总收入比重提升至56.4%,其中商业租赁收入19亿,同比增长32%;其他非航收入6.4亿,同比下滑2.7%。 核心逻辑继续强化:非航业务占比继续提升,商业租赁维持高速增长。1)公司营业收入同比增加6.06亿元,其中航空性业务受益于17年4月提高收费标准以及业务量增加而增加1.61亿元,占收入增量27%;而非航业务占比提升至56%,其中商业租赁(免税占比约85%左右)19亿,同比增长32%,占非航收入75%,增加4.6亿元,贡献收入增量的76%,商业租赁占收入比重由37%提升至42%。2)国际旅客流量是保障。公司国际旅客两位数增长,(去年同期3.05%)国际及地区旅客占比达到50.8%,较去年49.6%进一步提升。其他非航收入6.40亿元,同比下滑2.72%,或因公司对柜台、休息室、办公室等租赁场地面积及费用调整所致。 成本端,委托管理费及维修维护等运行成本为主要增量,摊销成本后续或持续下滑。1)公司营业成本22亿元,同比增长8.6%(1.74亿)。其中运行成本8.8亿,同比增长22%(增加1.6亿,占增量的90%),因本期委托管理费(保安、保洁、物业等)、维修维护费等运营费用增加;2)摊销成本3.9亿,同比减少5.6%,主因部分固定资产折旧年限到期,费用同比减少。机械设备及部分房屋建筑物内部装修等折旧年限为10年,而二期扩建工程于2008年3月26日启用,已达到10年,预计后续存量固定资产摊销成本仍将持续下滑。 投资收益略低于预期,同比下滑10.3%,主要为自贸一期基金本期亏损。 投资收益4.10亿元,同比下滑10.28%,其中Q2为1.94亿元,同比下滑14.91%。广告:德高动量实现收益1.68亿元,同比下滑1.1%;油料公司:实现收益2.62亿元,同比增长1.04%,低于同期布油及机场起降架次涨幅,我们认为或因Q2汇率、油价大幅波动(导致库存油料价格倒挂)等因素导致。此外,自贸一期基金亏损0.29亿,去年同期为收益0.12亿,是投资收益下滑主要因素。 盈利预测及评级:维持盈利预测,即预计2018-2020年净利润分别为46、55、64亿元,对应PE分别为25、19及17倍。公司免税招标落地,总额410亿保底夯实未来业绩,近期启动卫星厅含税商业招商,总面积1.9万平,或存在超预期可能。维持目标价70元,对应19年25倍PE,强调“推荐”评级。 风险提示:市内免税店开设或对机场免税形成一定冲击、经济大幅下滑等。

公司公告半年报,实现营业收入120.66亿元,同比增长46.95%;实现归母净利润8.02亿元,同比增长15.69%; 分季度看,Q1、Q2分别实现收入53亿元、67亿元,同比分别增长53%及43%,Q1、Q2分别实现归属净利3.2及4.9亿元,同比分别增长13%及17.5%。 业务量:上半年完成28.14亿件,市占率12.74%,较17年提升0.1个百分点。 其中Q1为11.90亿件,Q2为16.24亿件, Q2同比增速为27%,高于行业。 7月完成业务量5.45亿件,同比增长37%,单票收入3.19元,同比下降8.7%,市占率13.4%,同比提升0.95,环比提升0.14个百分点。 单票收入: 3.57元,同比下滑1.6%(0.06元),假设派费收入与支出同比例提升(增长5.88%),则扣除派费外单票下降6%,主要为面单及转运费下降。 单票成本: 3.18元,同比下滑1%(0.03元),其中单票派费1.39元,提升5.88%,单票转运中心操作成本0.44元,同比提升0.7%,单票面单、运输成本(0.84元),网点中转(0.5元)分别下降77%、9%及2.3%。 主业增速30%:公司实现扣非归属净利7.70亿元,同比增速20%;扣除投资收益后归属净利7.72亿元,同比增长30%;快递主业扣非归母净利(扣非、扣除货代、扣除投资收益)为7.07亿元,同比增长30%。 圆通国际快速增长:圆通国际收入19亿港元(折合人民币17亿元),同比增长25%,归属净利0.38亿港元(折合人民币0.33亿元),同比增长94%。 分区域:各区收入增速全面回升:其中华东同比增速35%,去年仅13%;华南同比增速27%,去年仅11%;华北同比增速20%,去年仅8%。 服务质量:上半年公司平均有效申诉率为百万分之4.94,较2017年同期降低1.73个百分点,服务质量明显改善。公司拥有12架飞机,投入运营9架,为公司服务网络进一步完善和时效水平进一步提高提供有力保障。 从干线层面至加盟商层面,全网加强降本增效1)干线运输改善明显:一方面公司根据路由规划,采取多措施优化现有承运商体系、降低空返及管理运营成本;另一方面持续提升自有车辆投入,加大大方车、甩挂使用率,实现运力统筹、提升运营效率。单票运输成本下降9.3%。 2)干线中转有改善空间: 2018H1,公司除已升级改造完毕的15套自动化分拣设备外,多个转运中心亦持续进行改扩建、推广自动化分拣设备、地磅、伸缩机等设备的运用,从而提升人均效能。 3)加盟商成本:公司采取一系列举措助力加盟商降低成本提升运营效率,全网运输成本明显改善,有助于增长加盟商的成本竞争力、盈利能力和稳定性。 投资建议:我们预计公司2018-20年实现归属净利分别为18.6(原预测19.1亿元)、22.5(原预测23.1亿元)及26.8亿元,对应PE 分别为19、16及13倍,鉴于行业处于成长性,公司估值位于上市后相对低位,业务提速势头良好,维持“推荐”评级。 风险提示:业务量增速放缓,行业竞争若加剧将导致票均收入下降

总吞吐量微降,煤炭吞吐量持续提升。1)上半年全国规模以上港口完成货物吞吐量65.42亿吨,同比增长2.4%,与2017相比增速有所放缓。其中,沿海港口完成货物吞吐量45.79亿吨,同比增长4.3%,公司完成总吞吐量1.19亿吨,同比下降4.03%。其中矿石下滑明显,完成吞吐量5007.44万吨,同比下降13.19%。2)环渤海地区港口禁止汽运煤,而公司因铁路集疏港发达,依托唐港铁路、大秦线的铁路集疏运优势,京唐港区成为北煤南运的主要下水港口之一。上半年公司煤炭吞吐量继续提升,完成吞吐量3969.21万吨,同比增长17.23%。 装卸堆存主业毛利率持续改善,船舶运输业务拖累整体业绩。装卸堆存业务收入21.67亿元,占比48.6%,同比增长4.88%,毛利率为46.97%,同比增长1.68个百分点;船舶运输业务收入3.4亿元,同比下滑4.94%,主要是新开通的日本航线运营成本增加,以及内贸船舶运价下滑,船舶燃料油成本提升导致,该业务报告期内亏损2.03亿毛利。 大力发展集装箱业务,拓展业务覆盖广度。内公司新建多个内陆港,开通唐山首列中欧班列,打通了唐山至欧洲的陆向开放通道,海向布局上新开通外贸集装箱线路5条;承载能力上,公司积极改善集装箱港口吞吐能力,新增集装箱泊位改善吞吐产能,集装箱完成93.30万TEU,同比增长14.46%,超越行业水平(规模以上港口完成集装箱吞吐量1.21亿TEU,同比增长5.4%。)。 盈利预测及评级:公司作为北方龙头港口,吞吐量保持稳定增长。鉴于行业整体吞吐量增速下滑,我们预计公司2018-20年实现归母净利润为14.9(此前预计为16.6亿)、16.4及17.6亿元,对应PE水平为10、9、8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:大宗商品需求下降,船舶运输运价下跌,港口竞争加剧。

公司公告半年报:报告期内公司实现收入425 亿元,同比增长32.2%,归属净利22.3 亿元,同比增长18.6%。其中Q1 收入206 亿元,同比增长33%,净利9.95 亿元,同比增长28.6%;Q2 收入219 亿元,同比增长31.4%,归属净利12.39 亿元,同比增长11.6%。Q2 毛利率水平20.1%,环比Q1 提升2.4 个百分点,亦为近4 个季度最高。上半年业务量18.58 亿票,同比35.3%,票均收入22.69 元,同比下降2.63%。注:7 月公司单票收入23.27 元,同比提升1.66%分业务看:传统业务稳健增长,新业务快速发展。1)传统业务中:时效件不含税收入257 亿元,同比增长18%,收入占比60.5%;经济板块收入99 亿元,同比增长54%,收入占比23.3%;传统业务收入占比83.8%,17 年占比为86.5%。 2)新业务中:重货业务不含税收入35 亿元,同比增长95.8%,冷运收入15亿元,同比增长47.7%,同城收入3.4 亿元,同比增长158.8%,国际业务12亿元,同比增长40.8%。新业务占比16.2%,较去年提升2.7 个百分点。 并购+协同推动新业务快速发展。1)重货:顺丰+顺心双品牌独立运营构建重货金字塔结构。3 月公司收购新邦物流业务,建立“顺心捷达”独立品牌,为公司快速扩展快运业务布局奠定了网络基础和能力优势。2)冷链:新夏晖为中国冷链物流持续赋能。8月公司与美国夏晖集团宣布在中国成立新夏晖(顺丰为控股股东),继续经营夏晖已有的中国大陆、香港和澳门的供应链及物流业务,同时发挥双方在冷链物流领域的优势和“1+1>2”的协同效应。3)同城:上半年收入3.4 亿元,接近17 年全年的3.7 亿元水平,专职配送队伍由6000 人增至12000 人,除了为品牌客户提供配送外,拓展个人急件领域,已在北上广深杭等 24 个城市开通,提供最快30 分钟、平均1 小时送达的配送服务。 不断投入巩固优势,AI、大数据生态进入科技顺丰。1)自有机队持续扩充。 公司自有飞机由41 架提升至44 架,租赁13 架,维持57 架机队规模,空运发货量占全国24%。2)物流场地资源是先发优势:上半年布局37 个城市产业园区项目,较17 年底增加4 个(济南、赣州、厦门、拉萨),自持土地面积由4226 亩提升至4603 亩,同比增长9%,计划建面300 万平,已建成85 万平,较去年增加7 万平。3)AI 及大数据生态进入科技顺丰。我们认为大力投入研发是公司能走向卓越的基因之一,上半年研发费用3.97 亿元,同比增长95%(1.9 亿元),半年报中公司将智能设备、自动分拣、图像识别等进一步升级为AI 自动化,AI 识别;并首次提出大数据生态,建设了包括智慧管理、智能决策、物联网实时监控、智慧仓储系统、数据灯塔等一系列大数据产品和系统。 投资建议:从优秀到卓越,做时间的朋友,长期投资配置标的1)我们认为公司已经形成品牌溢价与网络优势两大护城河,并具备从优秀走强卓越的四项基因:资本开支与大力投入研发巩固优势,稀缺资源的先发优势尤其鄂州机场点睛航空体系,网络可发挥共享协同效应,积极推进价值链延伸。 2)我们预计公司2018-20 年实现利润50.16、65.73 及85.38 亿元,对应PE36、28、21 倍。公司作为长期投资配置标的,强调“推荐”评级。 风险提示:经济大幅下滑,新业务拓展不及预期,限售股解禁压力

收入端:客运收入小幅增长,路网清算及其他运输服务大幅增长。公司上半年客运收入40.1亿,同比增长3.92%,占收入比重42%。其中广深城际13.7亿,同比增长11.8%,旅客发送量增长6%,直通车收入2.6亿,同比增长3%,旅客增长15%;长途车收入21.2亿,同比下滑1.2%,旅客增长0.9%。 路网清算及其他运输服务42.5亿元,同比增长31%,占收入比重的45%,其中路网清算19.1亿元,同比增长63%,其他运输服务23.3亿,同比增长12.67%。成本端:营业成本84.9亿,同比增长11.6%。其中因行业工资上调,工资及福利30.2亿,同比增长5%;因清算机制变化,设备租赁及服务费27.4亿,同比增长33%;因动车组大修,维修及线路绿化费用3.74亿,同比增长35.8%。 清算机制变化导致公司收入与成本端均有变化,整体影响中性。今年1月起,全国铁路货运由以往的分段计费改为承运制模式,新清算机制下,对公司报表影响的科目主要有:a)货运收入:承运制下公司发送货物的全程运费确认收入,而以往年度为管内发送、通过和到达货物的里程收入。b)路网清算服务收入与设备租赁及服务成本:承运方向提供运输服务的其他路企支付服务费,因此路网清算服务收入会得以提升,设备租赁及服务费也会增加。 具体对公司影响如下:1)收入端:货运收入8.65亿,同比下滑3%,其中运费收入7.5亿,同比下滑9%(0.76亿元)。因公司发送量小于接运量(去年发送1586万吨,接运3637万吨),新机制对运费收入偏负面,但公司积极组织发运,抵消一部分不利影响。2)路网清算服务收入19.1亿元,大幅增长63%(7.4亿元),占上半年收入增量的66%。3)成本端:设备租赁及服务费27.4亿,同比增长33.1%(6.8亿元),占成本增量的77%。4)三项科目合计影响收入增加6.65亿元,成本增加6.82亿元,毛利减少0.17亿元,影响中性。 广州东货场签订综合开发前期工作委托协议,土地开发再进一步。公司公告就该项目与广铁置业签署委托协议。该货场距广州东站约2公里,位置优越,目前作为临时服装批发市场,后续拟利用城市更新改造完成综合开发。标志着石牌货场交储后公司土地综合开发又下一城。此前我们报告分析公司货场、堆场、站台及仓库面积合计221万平,以保守均价1.1万/平计算,价值245亿。 长期看好铁路改革,公司受益路径清晰,维持“强推”评级我们预计石牌货场或于2019年确认资产处置收益(此前预计18年确认),因此下调18年盈利预测,上调19年盈利预测,即预计18-20年实现归属净利分别为12.9(原预测17.4)、19.1(原预测13.5)和14.3亿元,对应PE22、15及19倍。长期看好铁路改革,当前1倍PB处于安全区间,维持“强推”评级。 风险提示:土地交储进度不及预期、铁路改革不及预期,经济大幅下滑。

公司主业经营平稳,梅观公司回迁办公物业补偿贡献非经常性损益 1)收费公路实现营收24.62亿元,同比增长14.42%,剔除深长公司(20170401合并)和益常公司(20170616合并),其他附属公司收入同比增长4.07%。并表路段车流量同比增长12.13%,剔除上述两公司,其他附属路段车流量同比增长6.68%。整体车流量和收入保持平稳增长趋势。 委托管理服务实现营收0.45亿,增长118.23%,主要为期内新增工程建设委托管理项目及原有部分项目建设进度推进或完成竣工结算审计;房地产开发收入1.11亿,增长98.65%,主要为贵龙项目本期交房数量增加;广告收入0.60亿,下滑3.70%。 2)梅观公司回迁物业补偿贡献非经常性损益。4月27日,联合置地增加对梅观公司的回迁办公楼物业补偿,增加1.75亿元非经常性损益,贡献1.31亿净利润。 3)公司实现投资收益2.89亿元,增长17.04%,主要为新收购德润环境投资收益增加及联营收费公路经营收益增长。其中德润环境贡献0.92亿元,增加0.74亿元。 营业成本控制有力 1)营业成本12.83亿,同比增长14.20%,扣除合并范围变化影响后,同比增长5.58%,主要为其他附属收费公路随车流量增长人员成本、公路维护成本及折旧摊销费用增加、贵龙开发项目结转房地产开发成本所致。 2)销售费用662万元,同比减少15.06%,主要为贵龙项目营销费用有所减少。管理费用0.42亿元,同比增长4.15%,主要公司业务规模扩大,管理类员工人数增加。财务费用5.01亿,同比增长43.15%,主要为利息支出随集团平均借贷规模上升而增加以及外币负债和H股股息受人民币贬值影响,汇兑损失增加所致。 整固提升主业+拓展环保产业,继续推进双主业平台建设 1)公司投资外环项目、收购沿江高速并开展二期建设、开展机荷改扩建前期工作、签署阳茂高速改扩建出资协议等,持续巩固在收费公路方面优势。此外与百度合作,积极打造智能交通。 2)另一方面公司在双主业和多元化领域积极拓展。继去年先后认购水规院15%股权、收购德润环境20%股权,公司快速切入河道治理、固废一体化等项目建设运营,形成双主业格局。 3)土地开发领域,贵龙项目和梅林关项目积极推进,未来望为公司贡献可观收益。 投资建议:关注三项目回购进展,双主业稳步推进,看好多元化投资未来潜力,强调“推荐”评级 1)暂不考虑南光等三项目政府回购带来资产处置收益,因确认资产处置收益,我们上调2018年盈利预测19.5至亿元(原预测为17.5亿元),对应EPS0.9元预计2019-20年EPS分别为1.01及1.14元,对应PE分别为8.7、7.7及6.8倍; 2)收费公路业务保持稳定,环保项目持续推进标志双主业转型坚决,多元化业务贡献未来业绩增长,梅林关项目潜在收益空间较大,强调“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑、高速公路运营不及预期、大环保领域拓展不及预期