公司公告半年报,实现营业收入59.03亿元,同比增长36.95%;归母净利润10亿元,同比增长33.78%。 分季度看,Q1、Q2分别实现收入26.57及32.46亿元,同比分别增长40.4%及34.2%,Q1、Q2分别实现净利4.04及5.97亿元,分别增长44.7%及27.3%。 业务量:上半年业务量29.95亿件,同比增速52.26%,远高于行业增速24.8个百分点。市场份额则从17年底的11.78%提升至13.56%。 单票收入:1.74元,同比减少0.25元(下降14%),其中单票面单收入:0.69元,同比下降-10%,主要因电子面单使用比例提升; 单票中转收入:1.05元,同比下降14.2%,主要因公司货品结构持续优化(变小变轻单票重量下降13.66%)、加盟商直跑等原因所致。 单票成本:1.206元,同比下降12.74%,主要系公司贯彻基于创新的成本领先战略,通过持续信息化、自动化、智能化投入,用科技推动降本增效;构建财务共享中心,降低全网成本;通过路由优化等业务管控持续挖潜。 7月公司完成业务量5.63亿件,同比增长44.4%,收入8.68亿元,同比增长21.4%,单票收入1.54元,同比下降15.9%,环比下降5.3%。市占率13.8%,环比提升0.2个百分点。 快递业务毛利率水平同比提升,快运业务快速增长 1)分业务看,公司快递业务收入52.08亿元,占比88.2%,同比增长33.3%,物流销售收入同比增长44.98%至3.08亿元,占比5.2%,此外其他收入同比增长103%至3.87亿元,占比6.6%。 2)快递业务毛利率同比提升。公司快递服务业务毛利率30.64%,同比提高0.19%,较报告期初提高1.65%。反应公司单票价格虽然下降,但由于效率提升推动的成本下降更多,处于份额扩张的良性循环。 3)公司快运业务1.55亿元,业务量44.2万吨。17Q4收入0.23亿元。目前已开通网点4444家,较期初增长62.37%,市级覆盖率达97%;场地面积约25万平方米,较期初增长66.67%;开通线路544条,较期初增长111.7%。 4)分区域看,华东占比最高,西南增速最快,华南出现下滑。华东占比65%,同比增长42%,西南地区占比3.6%,增长72.2%,为各区首位,华南占比5.7%,但同比下降17.3%。 投资建议:因转让丰巢股权,上调18年盈利预测,当前估值水平未能反映效率持续优化带来的份额增长,强调“推荐”评级。 公司预告1-9月业绩区间为实现归属净利17.6-20.6亿元,同比增长50-75%,系由转让丰巢13.47%股权可获税后收益4.4亿元,因而我们上调2018年盈利预测至25.9亿元(原预测为21.74亿元),预计2019-2020年实现归属净利29.2及39亿元。对应18-20年PE分别为21、19及14倍。公司当前估值水平未能反映效率持续优化带来的份额增长,强调“推荐”评级。 风险提示:业务量增速放缓,行业竞争若加剧将导致票均收入下降。

公司公告半年报业绩:报告期内,实现收入675.55亿元,同比增长11.98%,归属净利21.37亿元,同比下滑22.8%。 分季度看:收入端,Q1实现341亿元,同比增长10.1%,Q2实现335亿元,同比增长13.96%,归属净利端,Q1实现25.44亿元,同比增长64%,Q2实现-4.57亿元,同比转亏(17Q2为盈利12亿元)。 扣汇利润总额下跌2%:上半年人民币累计贬值1.3%,其中Q1升值3.8%,Q2贬值5.2%,去年同期为升值2.3%(Q1Q2分别升值0.5%及1.8%)。因此上半年汇兑损失4.2亿元(Q1收益13.7亿元,Q2损失17.9亿元),去年同期为收益5.6亿元。扣除汇兑后的利润总额为35.21亿元,同比下滑2%。 经营数据:ASK及RPK同比分别增长12.1%及12.3%,客座率82.44%,同比增长0.13%,其中国内客座率同比提升0.09%,国际客座率同比提升0.21%。 分季度看:Q1ASK增速11%,RPK增速10.8%,客座率82.4%,同比下降0.2%,Q2ASK增速13.2%,RPK增速13.8%,客座率82.5%,同比提升0.4%。 座公里水平:公司座公里收益0.4元,同比持平,其中国内0.44元,同比持平,国际0.31元,同比提升3.33%,地区航线下滑6.8%至0.55元。 7月公司RPK、ASK增速分别为12.5%及12.3%,客座率82.1%,同比提升0.1%。 油价高企造成成本上升,单位扣油成本显著下降。1)公司营业成本601亿元,同比增长13.5%,主因油价上涨带来成本上行(上半年综采成本均价4957元/吨,同比提升17.5%)。航油成本193.8亿元,同比增长25.8%,占成本比重32.3%。敏感性:公司测算平均采购价格增长10%,影响利润19.4亿元。但燃油附加费的恢复征收将削弱燃油成本敏感性。2)单位扣油成本显著下降。扣油成本407亿元,同比增长8.4%,单位座公里扣油成本同比下降3.3%。其中,成本占比前三的项目职工薪酬(23%)、折旧(16%)、起降(19%)单位座公里成本分别下降3.3%、4.7%及4.8%。我们认为或存在两个因素,其一是公司舱位改造后释放更多座位数,从而使得单位成本摊薄,其二或与上半年引进飞机节奏有关。增长项是维修及餐食,单位成本分别增加6.8%和1.4%。 费用继续严控:销售费用率4.88%,同比下降0.38个百分点,管理费用率2.26%,同比下降0.1个百分点,财务费用20.4亿元,扣汇财务费用16.2亿元,扣汇财务费用率2.4%,同比下降0.53个百分点,三费率(扣汇)合计下降1% 盈利预测及估值:1)基于对汇率人民币对美元6.8及布油75美元的假设(原假设汇率6.5),调整18-20年可实现归属净利预测分别至55/97/159亿元(原预测86/128/-亿元),对应当前PE13/7.3/4.5X,考虑增发摊薄因素,对应18-20年PE分别为15/9/5X。2)汇率企稳助于航空股反弹。公司披露人民币波动1%影响利润2.97亿元,公司带息美元债占比32.1%,较17年底下降2.2个百分点。随着央行重启逆周期因子,汇率企稳将助于超跌航空股反弹。3)看好18-20年三年行业景气向上,18年受汇率及油价等外部因素极端反应掩盖了主业改善,19年料将充分释放业绩弹性,强调“强推”评级。 风险提示:油价大幅大涨,经济大幅下滑导致需求受到冲击。

公司公告半年报,2018年1-6月,公司实现营业收入1,155.80亿元,同比增长26.13%;实现归属于母公司所有者的净利润11.86亿元,同比增长26.94%。 分季度看,Q1、Q2分别实现收入486.32亿元、669.47亿元,同比分别增长24.74%及27.16%,Q1、Q2分别实现归属净利5.81及6.05亿元,同比分别增长37.64%及18.12%。 分业务看,供应链业务营收约1074.33亿元,同比增长约27.19%;毛利率3%,同比减少0.29个百分点。房地产业务结算收入约63.86亿元,同比下滑约1.56%;毛利率27.48%,同比提升8.95个百分点。 房地产业务:转为高周转策略,推动丰富可结算资源加快转化为业绩 1)子公司业绩表现:建发房产结算收入31.41亿元,同比下滑8.61%;归属净利1.57亿元,同比增长约24.14%;净利率9.17%,同比提升了2.42%。联发集团结算收入60.2亿元,同比增长53.18%;归属净利4.60亿元,同比增长54.14%;净利率8.04%,同比提升了0.05%。 2)2018年下半年可结算资源丰富:已售未结金额同比增长58.33%,预示结算利润将高增。截止2018年上半年,公司合计拥有454.41亿元已售未结金额(考虑建发、联发权益比,建发联发对项目公司层面为并表口径),同比增长58.33%;拥有383.14亿元未结算预收房款,同比增长25.9%(并表口径,未考虑建发、联发权益比)。公司未来结算收入、结算利润增长的可预见性高。 3)转为高周转策略,推动可结算资源加快转化为业绩:面对房地产行业限购、限贷、限价等政策影响,公司旗下两家运营地产业务的子公司(建发房产和联发集团)工作方针,重点抓库存去化。 4)后续增长动力足:公司城市布局均衡健康,对冲区域经营风险,上半年新增土地30块(计容建筑面积约447万平方米,其中权益面积约276万平方米)。截至2018年6月30日,公司尚未出售的土地储备面积(权益口径)达到1624万平方米。公司拿地金额216.15亿元,同比增长32.1%。 供应链业务:依靠数量增长获得稳定成长 1)核心品种优势巩固:主营商品销量均保持增长态势。其中建发纸业实现归属净利1.18亿元,同比增长53.1%,建发物流1.36亿元,同比增长83.33%。 2)国际化发展较快:公司上半年进出口和国际贸易的总额达到449.28亿元,同比增长37.26%,在供应链业务收入中占比超过40%。 投资建议:公司估值显著低于同行,维持“强推”评级 不考虑土地一级开发,我们维持18-19年盈利预测:即实现归属净利分别为40.53亿、49.54亿,增速为21.7%、22.2%,对应PE分别为5.92、4.84倍。估值显著低于可比地产公司和供应链公司,维持“强推”评级。 风险提示:房地产行业的政策性风险,大宗商品价格调整。

公司公告半年报业绩:报告期内,实现收入69.3亿元,同比增长18.3%,归属净利6.18亿元,同比下滑1.07%。 分季度看:收入端,Q1实现36亿元,同比增长15.9%,Q2实现33亿元,同比增长20.9%,归属净利端,Q1实现4.33亿元,同比增长2.9%,Q2实现1.86亿元,同比下滑9.3%。 经营数据:上半年ASK172亿人公里,同比增长13.5%,RPK148亿人公里,同比增长11.8%,客座率85.79%,同比下滑1.31个百分点,其中Q1ASK增速15.4%,RPK增速12.4%,客座率85.5%,同比下降2.35个百分点,Q2ASK增速11.6%,RPK增速11.2%,客座率86.1%,同比微降0.2个百分点, Q2座公里收益大幅提升。我们测算公司上半年客公里与座公里收益同比分别提升5.8%及4.2%,其中Q2客公里收益同比提升8.7%,座公里收益同比提升8.3%,收益品质大幅提升。(Q1客公里与座公里同比分别提升3.2%及0.4%。) 7月数据:公司RPK增速7%,ASK增速6.5%,客座率:整体87.4%,同比提升0.38个百分点,年内客座率同比首次转正,同时为近三年单月新高。 收益品质大幅提升。1)上半年上海两场旅客吞吐量增速6.1%,公司市占率8.3%,辅基地南京机场旅客增速达13.6%,助力公司网络优化。2)星空联盟导入高品质客户。目前公司星盟CP合作航司增加至6家。1-6月外航会员(星空联盟合作航司)搭乘公司承运航班10万人次,其中乘坐两舱占比4.79%。 油价高企拖累利润水平,但单位耗油量继续下行。公司营业成本57.5亿元,同比增长21%,超过收入增速,主因油价上涨带来成本上行(上半年综采成本均价4957元/吨,同比提升17.5%)。公司航油成本18.13亿元,同比增长29%,占成本比重31.5%,航油消耗量38.5万吨,同比增长12.4%。公司可用吨公里ATK同比增长18.9%,故而单位吨公里油耗同比下降5.5%。敏感性:年度平均采购航油价格增长10%,影响利润1.8亿元左右。但燃油附加费的恢复征收将削弱燃油成本敏感性。2018年6月5日起恢复征收燃油附加费(10元/航段),相当于年化征收1.5亿元,我们测算可覆盖其新增燃油成本的65.2%。 拟参与东航混改,强强联合,做大做强上海市场。两者合计占据上海市场51%的市场份额,战略合作后,双方影响力以及话语权得以显著提升。同时有助于稳定价格以及航线合作。吉祥的价格策略通常是东航8折-9折,双方形成战略合作后,有助于价格稳定,相互受益。同时在航线、时刻,甚至飞机维护等均有深化合作空间。我们统计双方前十大航线中有6条交叉,其中京沪、上海-昆明及上海-西安航线双方市占率超过50%。 盈利预测及估值:汇率几无影响,估值未能反映公司成长性,强调“强推”评级。1)公司披露,人民币波动1%,影响利润125.6万元,几无影响。2)基于布油72美元的水平,我们预测2018-19年公司实现净利15.8(原预测16.4亿元)及20.2亿元,对应当前PE仅14.6及11.4倍,公司估值处于上市来最低,与三大航趋同,目前估值未能反映公司成长性,强调“强推”评级。 风险提示:油价大幅大涨,经济大幅下滑导致需求受到冲击

公司发布2018年半年报,实现营业收入45.04亿元,同比增长15.57%,归母净利润20.22亿元,同比增长19.21%。分季度看:Q1、Q2分别实现营业收入22.81和22.24亿,同比分别增长20.37%和11.03%,Q1、Q2归母净利润分别为10.18和10.04亿元,同比分别增长28.70%和11.06%, 经营数据:报告期内起降架次25万,同比增长2.95%,其中国内12.9万,同比增长0.24%,国际9.9万,同比增长7.06%;旅客吞吐量3669万人次,同比增长7.48%,其中国内增长3.66%,国际增长12.63%。 分业务:航空性收入19.6亿,同比增长8.9%,其中架次相关收入8.61亿,同比增长7.15%;旅客及货邮相关收入11.03亿,同比增长10.34%。 非航空性收入25.40亿,同比增长21%,占总收入比重提升至56.4%,其中商业租赁收入19亿,同比增长32%;其他非航收入6.4亿,同比下滑2.7%。 核心逻辑继续强化:非航业务占比继续提升,商业租赁维持高速增长。1)公司营业收入同比增加6.06亿元,其中航空性业务受益于17年4月提高收费标准以及业务量增加而增加1.61亿元,占收入增量27%;而非航业务占比提升至56%,其中商业租赁(免税占比约85%左右)19亿,同比增长32%,占非航收入75%,增加4.6亿元,贡献收入增量的76%,商业租赁占收入比重由37%提升至42%。2)国际旅客流量是保障。公司国际旅客两位数增长,(去年同期3.05%)国际及地区旅客占比达到50.8%,较去年49.6%进一步提升。其他非航收入6.40亿元,同比下滑2.72%,或因公司对柜台、休息室、办公室等租赁场地面积及费用调整所致。 成本端,委托管理费及维修维护等运行成本为主要增量,摊销成本后续或持续下滑。1)公司营业成本22亿元,同比增长8.6%(1.74亿)。其中运行成本8.8亿,同比增长22%(增加1.6亿,占增量的90%),因本期委托管理费(保安、保洁、物业等)、维修维护费等运营费用增加;2)摊销成本3.9亿,同比减少5.6%,主因部分固定资产折旧年限到期,费用同比减少。机械设备及部分房屋建筑物内部装修等折旧年限为10年,而二期扩建工程于2008年3月26日启用,已达到10年,预计后续存量固定资产摊销成本仍将持续下滑。 投资收益略低于预期,同比下滑10.3%,主要为自贸一期基金本期亏损。 投资收益4.10亿元,同比下滑10.28%,其中Q2为1.94亿元,同比下滑14.91%。广告:德高动量实现收益1.68亿元,同比下滑1.1%;油料公司:实现收益2.62亿元,同比增长1.04%,低于同期布油及机场起降架次涨幅,我们认为或因Q2汇率、油价大幅波动(导致库存油料价格倒挂)等因素导致。此外,自贸一期基金亏损0.29亿,去年同期为收益0.12亿,是投资收益下滑主要因素。 盈利预测及评级:维持盈利预测,即预计2018-2020年净利润分别为46、55、64亿元,对应PE分别为25、19及17倍。公司免税招标落地,总额410亿保底夯实未来业绩,近期启动卫星厅含税商业招商,总面积1.9万平,或存在超预期可能。维持目标价70元,对应19年25倍PE,强调“推荐”评级。 风险提示:市内免税店开设或对机场免税形成一定冲击、经济大幅下滑等。

公司公告半年报,实现营业收入120.66亿元,同比增长46.95%;实现归母净利润8.02亿元,同比增长15.69%; 分季度看,Q1、Q2分别实现收入53亿元、67亿元,同比分别增长53%及43%,Q1、Q2分别实现归属净利3.2及4.9亿元,同比分别增长13%及17.5%。 业务量:上半年完成28.14亿件,市占率12.74%,较17年提升0.1个百分点。 其中Q1为11.90亿件,Q2为16.24亿件, Q2同比增速为27%,高于行业。 7月完成业务量5.45亿件,同比增长37%,单票收入3.19元,同比下降8.7%,市占率13.4%,同比提升0.95,环比提升0.14个百分点。 单票收入: 3.57元,同比下滑1.6%(0.06元),假设派费收入与支出同比例提升(增长5.88%),则扣除派费外单票下降6%,主要为面单及转运费下降。 单票成本: 3.18元,同比下滑1%(0.03元),其中单票派费1.39元,提升5.88%,单票转运中心操作成本0.44元,同比提升0.7%,单票面单、运输成本(0.84元),网点中转(0.5元)分别下降77%、9%及2.3%。 主业增速30%:公司实现扣非归属净利7.70亿元,同比增速20%;扣除投资收益后归属净利7.72亿元,同比增长30%;快递主业扣非归母净利(扣非、扣除货代、扣除投资收益)为7.07亿元,同比增长30%。 圆通国际快速增长:圆通国际收入19亿港元(折合人民币17亿元),同比增长25%,归属净利0.38亿港元(折合人民币0.33亿元),同比增长94%。 分区域:各区收入增速全面回升:其中华东同比增速35%,去年仅13%;华南同比增速27%,去年仅11%;华北同比增速20%,去年仅8%。 服务质量:上半年公司平均有效申诉率为百万分之4.94,较2017年同期降低1.73个百分点,服务质量明显改善。公司拥有12架飞机,投入运营9架,为公司服务网络进一步完善和时效水平进一步提高提供有力保障。 从干线层面至加盟商层面,全网加强降本增效1)干线运输改善明显:一方面公司根据路由规划,采取多措施优化现有承运商体系、降低空返及管理运营成本;另一方面持续提升自有车辆投入,加大大方车、甩挂使用率,实现运力统筹、提升运营效率。单票运输成本下降9.3%。 2)干线中转有改善空间: 2018H1,公司除已升级改造完毕的15套自动化分拣设备外,多个转运中心亦持续进行改扩建、推广自动化分拣设备、地磅、伸缩机等设备的运用,从而提升人均效能。 3)加盟商成本:公司采取一系列举措助力加盟商降低成本提升运营效率,全网运输成本明显改善,有助于增长加盟商的成本竞争力、盈利能力和稳定性。 投资建议:我们预计公司2018-20年实现归属净利分别为18.6(原预测19.1亿元)、22.5(原预测23.1亿元)及26.8亿元,对应PE 分别为19、16及13倍,鉴于行业处于成长性,公司估值位于上市后相对低位,业务提速势头良好,维持“推荐”评级。 风险提示:业务量增速放缓,行业竞争若加剧将导致票均收入下降

总吞吐量微降,煤炭吞吐量持续提升。1)上半年全国规模以上港口完成货物吞吐量65.42亿吨,同比增长2.4%,与2017相比增速有所放缓。其中,沿海港口完成货物吞吐量45.79亿吨,同比增长4.3%,公司完成总吞吐量1.19亿吨,同比下降4.03%。其中矿石下滑明显,完成吞吐量5007.44万吨,同比下降13.19%。2)环渤海地区港口禁止汽运煤,而公司因铁路集疏港发达,依托唐港铁路、大秦线的铁路集疏运优势,京唐港区成为北煤南运的主要下水港口之一。上半年公司煤炭吞吐量继续提升,完成吞吐量3969.21万吨,同比增长17.23%。 装卸堆存主业毛利率持续改善,船舶运输业务拖累整体业绩。装卸堆存业务收入21.67亿元,占比48.6%,同比增长4.88%,毛利率为46.97%,同比增长1.68个百分点;船舶运输业务收入3.4亿元,同比下滑4.94%,主要是新开通的日本航线运营成本增加,以及内贸船舶运价下滑,船舶燃料油成本提升导致,该业务报告期内亏损2.03亿毛利。 大力发展集装箱业务,拓展业务覆盖广度。内公司新建多个内陆港,开通唐山首列中欧班列,打通了唐山至欧洲的陆向开放通道,海向布局上新开通外贸集装箱线路5条;承载能力上,公司积极改善集装箱港口吞吐能力,新增集装箱泊位改善吞吐产能,集装箱完成93.30万TEU,同比增长14.46%,超越行业水平(规模以上港口完成集装箱吞吐量1.21亿TEU,同比增长5.4%。)。 盈利预测及评级:公司作为北方龙头港口,吞吐量保持稳定增长。鉴于行业整体吞吐量增速下滑,我们预计公司2018-20年实现归母净利润为14.9(此前预计为16.6亿)、16.4及17.6亿元,对应PE水平为10、9、8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:大宗商品需求下降,船舶运输运价下跌,港口竞争加剧。

公司公告半年报:报告期内公司实现收入425 亿元,同比增长32.2%,归属净利22.3 亿元,同比增长18.6%。其中Q1 收入206 亿元,同比增长33%,净利9.95 亿元,同比增长28.6%;Q2 收入219 亿元,同比增长31.4%,归属净利12.39 亿元,同比增长11.6%。Q2 毛利率水平20.1%,环比Q1 提升2.4 个百分点,亦为近4 个季度最高。上半年业务量18.58 亿票,同比35.3%,票均收入22.69 元,同比下降2.63%。注:7 月公司单票收入23.27 元,同比提升1.66%分业务看:传统业务稳健增长,新业务快速发展。1)传统业务中:时效件不含税收入257 亿元,同比增长18%,收入占比60.5%;经济板块收入99 亿元,同比增长54%,收入占比23.3%;传统业务收入占比83.8%,17 年占比为86.5%。 2)新业务中:重货业务不含税收入35 亿元,同比增长95.8%,冷运收入15亿元,同比增长47.7%,同城收入3.4 亿元,同比增长158.8%,国际业务12亿元,同比增长40.8%。新业务占比16.2%,较去年提升2.7 个百分点。 并购+协同推动新业务快速发展。1)重货:顺丰+顺心双品牌独立运营构建重货金字塔结构。3 月公司收购新邦物流业务,建立“顺心捷达”独立品牌,为公司快速扩展快运业务布局奠定了网络基础和能力优势。2)冷链:新夏晖为中国冷链物流持续赋能。8月公司与美国夏晖集团宣布在中国成立新夏晖(顺丰为控股股东),继续经营夏晖已有的中国大陆、香港和澳门的供应链及物流业务,同时发挥双方在冷链物流领域的优势和“1+1>2”的协同效应。3)同城:上半年收入3.4 亿元,接近17 年全年的3.7 亿元水平,专职配送队伍由6000 人增至12000 人,除了为品牌客户提供配送外,拓展个人急件领域,已在北上广深杭等 24 个城市开通,提供最快30 分钟、平均1 小时送达的配送服务。 不断投入巩固优势,AI、大数据生态进入科技顺丰。1)自有机队持续扩充。 公司自有飞机由41 架提升至44 架,租赁13 架,维持57 架机队规模,空运发货量占全国24%。2)物流场地资源是先发优势:上半年布局37 个城市产业园区项目,较17 年底增加4 个(济南、赣州、厦门、拉萨),自持土地面积由4226 亩提升至4603 亩,同比增长9%,计划建面300 万平,已建成85 万平,较去年增加7 万平。3)AI 及大数据生态进入科技顺丰。我们认为大力投入研发是公司能走向卓越的基因之一,上半年研发费用3.97 亿元,同比增长95%(1.9 亿元),半年报中公司将智能设备、自动分拣、图像识别等进一步升级为AI 自动化,AI 识别;并首次提出大数据生态,建设了包括智慧管理、智能决策、物联网实时监控、智慧仓储系统、数据灯塔等一系列大数据产品和系统。 投资建议:从优秀到卓越,做时间的朋友,长期投资配置标的1)我们认为公司已经形成品牌溢价与网络优势两大护城河,并具备从优秀走强卓越的四项基因:资本开支与大力投入研发巩固优势,稀缺资源的先发优势尤其鄂州机场点睛航空体系,网络可发挥共享协同效应,积极推进价值链延伸。 2)我们预计公司2018-20 年实现利润50.16、65.73 及85.38 亿元,对应PE36、28、21 倍。公司作为长期投资配置标的,强调“推荐”评级。 风险提示:经济大幅下滑,新业务拓展不及预期,限售股解禁压力

收入端:客运收入小幅增长,路网清算及其他运输服务大幅增长。公司上半年客运收入40.1亿,同比增长3.92%,占收入比重42%。其中广深城际13.7亿,同比增长11.8%,旅客发送量增长6%,直通车收入2.6亿,同比增长3%,旅客增长15%;长途车收入21.2亿,同比下滑1.2%,旅客增长0.9%。 路网清算及其他运输服务42.5亿元,同比增长31%,占收入比重的45%,其中路网清算19.1亿元,同比增长63%,其他运输服务23.3亿,同比增长12.67%。成本端:营业成本84.9亿,同比增长11.6%。其中因行业工资上调,工资及福利30.2亿,同比增长5%;因清算机制变化,设备租赁及服务费27.4亿,同比增长33%;因动车组大修,维修及线路绿化费用3.74亿,同比增长35.8%。 清算机制变化导致公司收入与成本端均有变化,整体影响中性。今年1月起,全国铁路货运由以往的分段计费改为承运制模式,新清算机制下,对公司报表影响的科目主要有:a)货运收入:承运制下公司发送货物的全程运费确认收入,而以往年度为管内发送、通过和到达货物的里程收入。b)路网清算服务收入与设备租赁及服务成本:承运方向提供运输服务的其他路企支付服务费,因此路网清算服务收入会得以提升,设备租赁及服务费也会增加。 具体对公司影响如下:1)收入端:货运收入8.65亿,同比下滑3%,其中运费收入7.5亿,同比下滑9%(0.76亿元)。因公司发送量小于接运量(去年发送1586万吨,接运3637万吨),新机制对运费收入偏负面,但公司积极组织发运,抵消一部分不利影响。2)路网清算服务收入19.1亿元,大幅增长63%(7.4亿元),占上半年收入增量的66%。3)成本端:设备租赁及服务费27.4亿,同比增长33.1%(6.8亿元),占成本增量的77%。4)三项科目合计影响收入增加6.65亿元,成本增加6.82亿元,毛利减少0.17亿元,影响中性。 广州东货场签订综合开发前期工作委托协议,土地开发再进一步。公司公告就该项目与广铁置业签署委托协议。该货场距广州东站约2公里,位置优越,目前作为临时服装批发市场,后续拟利用城市更新改造完成综合开发。标志着石牌货场交储后公司土地综合开发又下一城。此前我们报告分析公司货场、堆场、站台及仓库面积合计221万平,以保守均价1.1万/平计算,价值245亿。 长期看好铁路改革,公司受益路径清晰,维持“强推”评级我们预计石牌货场或于2019年确认资产处置收益(此前预计18年确认),因此下调18年盈利预测,上调19年盈利预测,即预计18-20年实现归属净利分别为12.9(原预测17.4)、19.1(原预测13.5)和14.3亿元,对应PE22、15及19倍。长期看好铁路改革,当前1倍PB处于安全区间,维持“强推”评级。 风险提示:土地交储进度不及预期、铁路改革不及预期,经济大幅下滑。

公司主业经营平稳,梅观公司回迁办公物业补偿贡献非经常性损益 1)收费公路实现营收24.62亿元,同比增长14.42%,剔除深长公司(20170401合并)和益常公司(20170616合并),其他附属公司收入同比增长4.07%。并表路段车流量同比增长12.13%,剔除上述两公司,其他附属路段车流量同比增长6.68%。整体车流量和收入保持平稳增长趋势。 委托管理服务实现营收0.45亿,增长118.23%,主要为期内新增工程建设委托管理项目及原有部分项目建设进度推进或完成竣工结算审计;房地产开发收入1.11亿,增长98.65%,主要为贵龙项目本期交房数量增加;广告收入0.60亿,下滑3.70%。 2)梅观公司回迁物业补偿贡献非经常性损益。4月27日,联合置地增加对梅观公司的回迁办公楼物业补偿,增加1.75亿元非经常性损益,贡献1.31亿净利润。 3)公司实现投资收益2.89亿元,增长17.04%,主要为新收购德润环境投资收益增加及联营收费公路经营收益增长。其中德润环境贡献0.92亿元,增加0.74亿元。 营业成本控制有力 1)营业成本12.83亿,同比增长14.20%,扣除合并范围变化影响后,同比增长5.58%,主要为其他附属收费公路随车流量增长人员成本、公路维护成本及折旧摊销费用增加、贵龙开发项目结转房地产开发成本所致。 2)销售费用662万元,同比减少15.06%,主要为贵龙项目营销费用有所减少。管理费用0.42亿元,同比增长4.15%,主要公司业务规模扩大,管理类员工人数增加。财务费用5.01亿,同比增长43.15%,主要为利息支出随集团平均借贷规模上升而增加以及外币负债和H股股息受人民币贬值影响,汇兑损失增加所致。 整固提升主业+拓展环保产业,继续推进双主业平台建设 1)公司投资外环项目、收购沿江高速并开展二期建设、开展机荷改扩建前期工作、签署阳茂高速改扩建出资协议等,持续巩固在收费公路方面优势。此外与百度合作,积极打造智能交通。 2)另一方面公司在双主业和多元化领域积极拓展。继去年先后认购水规院15%股权、收购德润环境20%股权,公司快速切入河道治理、固废一体化等项目建设运营,形成双主业格局。 3)土地开发领域,贵龙项目和梅林关项目积极推进,未来望为公司贡献可观收益。 投资建议:关注三项目回购进展,双主业稳步推进,看好多元化投资未来潜力,强调“推荐”评级 1)暂不考虑南光等三项目政府回购带来资产处置收益,因确认资产处置收益,我们上调2018年盈利预测19.5至亿元(原预测为17.5亿元),对应EPS0.9元预计2019-20年EPS分别为1.01及1.14元,对应PE分别为8.7、7.7及6.8倍; 2)收费公路业务保持稳定,环保项目持续推进标志双主业转型坚决,多元化业务贡献未来业绩增长,梅林关项目潜在收益空间较大,强调“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑、高速公路运营不及预期、大环保领域拓展不及预期

公司国际航线拓展现状:增速快,潜力大,但占比处于低位,质量弱于同行。1)国际旅客高增速。公司上半年国际旅客吞吐量188万人次,同比增速35%,占比提升1.4个百分点至7.7%。2)国际旅客占比仍在低位。2017年浦东机场国际线旅客占比41%,白云与首都均为23%,厦门占比8%,深圳仅6.5%,明显偏低。3)航线质量弱于同行。深圳机场在东南亚和大洋洲方向布局较多,在其他区域与香港、广州以及首都、浦东差距较大。4)国际线潜力大:国际枢纽定位以及粤港澳大湾区双重机遇。对标世界级湾区,2017年粤港澳大湾区客运总量达到2亿人次,处于领先地位,但从人均看,3.3次远低于纽约湾区的13.8及东京的8次,依然有很大提升空间。 积极变化正在形成:深圳机场国际线真正意义提质增量进行。1)正常率连续9月80%以上,高峰小时容量有潜在提升可能,即由目前51架次提高到52架次。2)主基地航空深圳航空引进宽体机,未来或加码国际长航线。深航(国航子公司)过去因没有宽体机国际线的开拓局限于亚洲区域,而厦门航空(南航子公司)拓展了澳洲悉尼、北美温哥华、洛杉矶、纽约,欧洲阿姆斯特丹等地,厦门机场国际旅客也因此占比达到8.4%,高于深圳。但2017年9月起,深圳航空开始引进宽体机(目前4架),未来或将开拓欧美长航线,与深圳机场发展形成良好互动。3)外部因素看:竞争缓解,香港机场趋于饱和,深圳机场望受益国际客流需求外溢。 国际线提速料将推动公司盈利能力大幅提升。我们预测深圳机场国际旅客2020年或达到600万规模,占比约10%,而远期或达到1500万规模,占比20%。1)国际航线收费标准更高,驱动航空性业务盈利能力提升。我们测算国际航班收费大约是是国内航班的1.7倍,宽体机收费大约是窄体机的2.4倍。国际航班占比提升1%,宽体机占10%情况下,可增厚净利润0.16亿元。假设2020年公司国际航线占比达到10%,则可增厚利润0.37亿元,相当于2017年净利的5.6%。2)国际线的提升更重要在于对免税业务带来的增量可观。假设未来深圳机场国际旅客人均免税贡献与白云接近达到100元左右,按照2020年和2025年国际旅客量分别为600和1500万人次计算,则对应免税销售额分别为约6亿和15亿元。假设销售提点为35%,则分别可贡献收入2.1亿和5.3亿。鉴于该业务毛利率水平高,因此对利润贡献非常可观。 出境免税和含税商业若到期重招,非航业务望迎催化。今年深圳机场出境免税店和剩余约80%左右的含税商铺将到期,若重新招标,租金有望得到提升。假设出境免税提点提升至35%,商业租金坪效提升20%,预计合计贡献增量收入约0.74亿元,利润0.55亿元,相当于2017年净利润的8.3%。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为7.57/9.61/11.45亿元,EPS分别为0.37/0.47/0.56元,对应PE分别为23/18/15倍。海外机场平均估值中枢在25-30倍PE,深圳机场虽然国际线占比远低于上海,但公司潜力大,我们给予其2019年22倍PE水平,目标价10.3元,较现价有23%的空间,看好公司持续推进国际化战略,上调评级至“强推”。 风险提示:经济下行,国际化战略不及预期,非航招标不及预期。

事项:公司发布2018 半年报,实现营业收入17.59 亿元,同比增长12.18%,实现归母净利润3.70 亿元,同比增长16.42%,扣非净利润3.37 亿元,同比增长9.9%。 评论:收入保持快速增长,双流机场贡献增量投资收益公司实现主营收入16.86 亿,同比增长11.42%,保持快速增长势头。其中:1)航空主业实现营收13.44 亿,占比79.7%,同比增长11.3%,毛利率22.98%,同比下滑0.4%;2)航空物流实现营收1.21 亿,占比7.16,同比增长3.83%,毛利率6.5%,同比下滑11.48%;3)航空广告实现营收1.97 亿,占比11.68%,同比增长17.44%,毛利率96.61%,同比增长1.55%,4)航空增值实现营收0.24 亿,占比1.41%,同比增长11.89%。公司主业整体保持稳健增长,合计贡献毛利5.39 亿,同比增长11.59%。 公司投资收益实现大幅增长。实现投资收益4441 万元,去年同期为2401 万元,主要来自于公司联营企业成都双流机场,实现投资收益2136 万元,去年同期为576 万元。 国际旅客快速增长,放行正常率达标,高峰小时容量有潜在提升可能上半年公司旅客吞吐量增速达到10.6%,为国内前十大机场之首,其中国际旅客增速34.7%。国家“十三五”规划纲要明确公司“国际航空枢纽”定位,国际旅客有望延续高增长。 另一方面,公司正常率连续九个月突破80%,达到民航局调增机场容量标准基本条件,深圳机场高峰小时容量有潜在提升可能,即由目前51 架次提高到52架次。 深圳航空宽体机引入和香港机场容量饱和,有助于深圳国际化稳步推进和承接香港外溢国际客流。 出境免税和含税商业若到期重招,料将带来非航业务催化剂2017 年深圳机场进境免税招标对本年度业绩持续增厚,此外今年四季度公司出境免税店和一些含税商铺到期,或将重新招标,租金有望提升。 假设出境免税提点提升至35%,含税商业租金坪效提升20%,预计可贡献增量收入约1.6 亿元,利润1.2 亿元,占2017 年净利润的18%。 盈利预测与估值:我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为7.57/9.61/11.45亿元(原预测值7.42/8.61/10.13 亿元),EPS 分别为0.37/0.47/0.56 元(原预测值0.36/0.42/0.49 元),对应PE 分别为22.1/17.4/14.6 倍。看好公司积极把握粤港澳大湾区建设机遇,持续推进国际化战略,非航业务望迎来新一轮招标催化,强调“推荐”评级。 风险提示:经济下行,国际化战略不及预期,非航招标不及预期

公司公告7月数据: 7月,公司实现,RPK增速:整体7%,其中国内11.8%,国际-20.7%; ASK增速:整体6.5%,其中国内11.3%,国际-19.8% 客座率:整体87.4%,同比提升0.38个百分点,其中国内87.98%,国际83.32%,同比分别为提升0.44及下降0.95个百分点。 1-7月,公司实现RPK增速:整体11.03%,其中国内11.25%,国际8.4%;ASK增速:整体12.39%,其中国内13.3%,国际6.3%。 客座率:整体86.04%,同比下降1.1个百分点,其中国内86.5%,国际83.3%。 1.7月客座率同比首次转正,同时为近三年单月新高。1)从同比看,公司7月客座率转正主要依靠国内航线贡献,从运力投放角度,国内ASK增速11.3%,低于1-7月累计的13.3%,而需求端11.8%的增速则超过了今年累计增速(11.3%)。反映7月进入暑运后,尽管较去年受到放假晚、世界杯等因素影响,但需求端依旧健康,而供给端增速则已经放缓。2)从绝对值看,87.4%的客座率水平为公司上市以来7月单月最高水平(16-18年)。 2.国际航线负增长主因基数效应导致。1)7月公司国际线ASK与RPK均下滑20%左右,我们认为因基数原因导致,2017年7月,公司国际ASK和RPK分别50.4%及62.1%,远高于当年全年累计13%及28%的增速。2)从环比角度看,7月国际RPK持平,ASK环比提升3%,未见显著变化,相较之下,公司国内航线ASK增速环比提升13%,快于国际线,或反应公司在暑运来临,对内外航线做了灵活调配。(由于公司运营均窄体机,在航线上调配相对灵活。) 3.汇率几无影响,油价因燃油附加费的征收而削弱敏感性。1)公司极少的美元债(2017年年报披露仅1.56亿美元债余额),公司测算人民币对美元波动1%,将影响净利润229万元,相当于2017年净利润的0.17%(13.26亿元),几无影响。2)燃油附加费的恢复征收将削弱燃油成本敏感性。2018年6月5日起恢复征收燃油附加费(10元/航段),相当于年化征收1.5亿元,我们测算可覆盖其新增燃油成本的65.2%。 4.拟参与东航混改,强强联合,做大做强上海市场。1)东航占据上海市场约42%份额,吉祥航空占据约9%,两者合计占据上海市场51%的市场份额,战略合作后,双方影响力以及话语权得以显著提升。尤其吉祥航空61%的旅客运输量来自于上海市场,双方合作大于竞争,利于自身头部航线释放弹性。2)有助于稳定价格以及航线合作。吉祥的价格策略通常是东航8折-9折,双方形成战略合作后,有助于价格稳定,相互受益。同时在航线、时刻,甚至飞机维护等均有深化合作空间。我们统计双方前十大航线中有6条交叉,其中京沪、上海-昆明及上海-西安航线双方市占率超过50%。 5.盈利预测及估值:我们预测2018-19年公司实现净利16.4及21.2亿元,对应当前PE仅14.4及11.1倍,鉴于公司成长性,强调“强推”评级。 6.风险提示:油价大幅大涨,经济大幅下滑导致需求受到冲击

1.稳固护城河使公司在传统领域已成为国内最优秀快递公司。1)护城河一:品牌溢价。公司已形成快、准时、安全的口碑,使产品享受超越行业的溢价,2017年公司单票收入23.14元,远高于快递行业平均12.38元的水平。2)护城河二:网络优势“天网+地网+信息网”三网合一。公司是国内最大的货运航空(57架飞机),拥有领先的陆运网络以及不断投入研发的信息网络,直营模式下,可将网络优势充分发挥在每一个控制环节。3)护城河造就公司时效件市场王者地位。2017年公司时效件业务收入467亿元,同比增长18%,占公司收入比重的66%,是最核心业务。我们测算年商务件在快递行业份额占比约14%,公司在商务件市场份额为34%。4)护城河使公司拓展经济件如同降维打击。2017年公司经济件营收148亿元,占比21%,同比增长23%,我们认为随着品质化网购、电商B2C占比提升,对快递品质诉求提升,而公司切入高端电商件恰逢其时。5)2018年公司业务量增速明显超越行业。1-6月,公司完成业务量18.57亿票,同比增速35%,较17年同期提升15个百分点,同时超越行业增速7.8个百分点,市占率8.4%,较2017年提升0.8个百分点。 2.公司具备走向卓越的基因。1)卓越基因一:资本开支与大力投入研发将巩固优势,推动前行。顺丰研发金额远高于通达系,2017年公司科技投入金额16亿元,其中研发投入金额11.7亿元,同比翻倍增长,占营收比例1.6%,观察通达系代表公司,韵达与圆通研发投入分别为0.47及0.85亿元,占营收比重为0.5%左右。研发投入是公司从劳动密集型转向科技密集型的助推剂。从UPS与FDX发展历程看,每一轮资本开支高峰过后都会推动利润增速快速上行。2)卓越基因二:稀缺资源的先发垄断,鄂州机场点睛公司航空物流体系。唯一货运枢纽机场规格高,鄂州机场设计货邮吞吐量为2030年达到330万吨,仅次于目前浦东机场的水平。从美国经验看,联邦快递与孟菲斯相互助力实现跨越式发展,航空物流城与产业集群相互促进。公司参股机场46%,一旦投产后将巩固航空货运领域的绝对龙头地位。(轴辐式比点对点有效降低成本,稀缺资源先发优势,有效提升公司装载率和运营效率)。3)卓越基因三:网络的共享与协同,将使得公司推进新业务时,最大程度降低成本。公司重货业务与快递“合网”运行,有效发挥运输、中转、分拣等协同优势,快速起量。同城配送业务则还可以共享人力资源与信息网络。4)卓越基因四:积极推进价值链延伸。基于快递核心价值和品牌,推进高端冷链以及布局国际市场。 3.战略布局思路:传统业务哺育新业务,重货预计率先盈利。1)公司布局思路是传统时效件哺育新业务发展,时效业务贡献利润,新业务贡献业务量增速。我们分析公司四大新业务:重货、冷链、同城及国际快递中,重货2018年或实现盈利,冷链业务预计还需培育2-3年时间。2017年公司重货收入44亿元,同比增长80%,预计2018-2020年均增速超过50%,2017年公司冷链业务收入23亿元,同比增长60%,预计2018-2020年收入年均增长40%以上。2)值得重视的是,传统业务与新业务将形成产品叠加效应,打造综合物流服务商。 4.投资建议:从优秀到卓越,综合物流服务商起航,做时间的朋友,长期投资配置标的。我们预计公司2018-20年实现利润50.16/65.73/85.38亿元,对应PE38/29/22倍。我们认为公司已经成为国内最优秀快递公司,并具备了从优秀走向卓越的基因,是长期投资配置标的,强调“推荐”评级。 5.风险提示:1)限售股解禁情况:公司8月23日有2.3亿股解禁,为此前定增机构,占解禁前流通股比重的25%,总股本的5.1%。2)新业务拓展不及预期。

事项:公司公告浦东机场免税店项目中选情况 1)确认日上免税行(上海)为浦东机场免税店项目中选人,中选价格:合同期内保底销售提成总额410亿元,综合销售提成比例为42.5%。 2)项目包括浦东机场T1、T2航站楼和卫星厅等进出境区域,预设合同自2019年1月1日起始至2025年12月31日止,其中浦东机场T1航站楼进出境免税场地自2022年1月1日零时起始,卫星厅自启用日起始。 提成比例符合预期,事项落地奠定公司未来非航增长基础。1)42.5%的提成比例符合预期。我们在7月9号发布公司深度报告,认为参考首都及白云,上海机场免税扣点或提升至40-45%区间,42.5%的提成比例落在此区间内。2)奠定公司未来非航增长基础,保底提成对应年均提成的复合增速达11%。2017年公司非航业务收入43.38亿元,占比53.8%,其中免税收入25.3亿元,占非航业务收入的58%,是公司非航业务的重要贡献来源。此次免税合约含T2航站楼7年,T1航站楼4年以及卫星厅预计6年合约,410亿元的提成销售额,考虑预计2019-21T1免税合计159亿元销售额,56亿提成,则2019-25年公司累计可获得提成466亿元,年均66亿元,相当于2017年的260%,复合增速11%。3)新扣点下,预计2019年T2提成收入较18年可增长36%。预计2018-19年T2免税销售额分别为55.5及68亿元,年均增速22%,按照新扣点率,2019年提成28.8亿元,较2018年测算21.1亿提成增加36%。4)T1航站楼2022年后提成比例升至42.5%,我们预计此前为38%,2022年T1营收61.2亿元,则4.5%的扣点提升对应利润2.8亿元,相当于2017年净利润的7.5%。 销售提成总额仅为保底,实际销售或超于此。1)2018年国际旅客增速是亮点。2018年1-6月,浦东机场旅客吞吐量同比增长7.5%,其中国内3.7%,国际及地区同比11.6%。在国内控总量调结构背景下,浦东机场时刻或优先保障以及开通国际航线,我们假设浦东机场2018-2020年国际线旅客增速维持11%左右,2021-2025逐步降至5-8%的增速。国际旅客占比将由2017年的50%提升至2020年的54%以及2025年的56%。2)人均消费有提升空间。2017年上海机场人均非航收入61.97元,为世界先进机场的30-60%,(新加坡、香港、法兰克福人均非航分别约110、140及220元)。国际旅客2017年人均免税贡献217元,假设2018-2020年是人均免税贡献快速增长期,年均增长10%,之后降至3%,则2020人均整体非航贡献90元,接近新加坡当前水平。3)2018-25年免税提成预期年复合增速14%。前述假设下我们测算2019-20年浦东机场销售额增速均为22%,之后至2025年为8%,新合同区间内销售额为465亿元,超过保底13%,加上T1前3年56亿元提成,累计521亿元,料2025年当年可达到99亿元,对应2018-25年复合增速14%。 盈利预测及评级:维持目标价70元,强调“推荐”评级。 我们测算公司2018-2020年净利润分别为46/55/64亿元,对应PE分别为26/22/19倍。鉴于机场盈利模式的稳定性以及上海机场非航业务的快速增长,维持目标价70元,对应19年25倍PE,强调“推荐”评级。 风险提示:市内免税店开设或对机场免税形成一定冲击、经济大幅下滑等。