2019年5月7日,久远银海中标国家医疗保障局医疗保障信息平台建设工程业务应用软件采购项目第8包:“基础信息管理子系统、医保业务基础子系统、应用支撑平台子系统”。 公司中标医保核心业务系统包,利好公司医保IT业务加速发展。公司中标国家医保局信息平台第8包(基础信息管理子系统、医保业务基础子系统、应用支撑平台子系统),它属医保核心业务系统,对医保支付、医保定价、医保监管三大医保核心职能的履行发挥基础性作用。公司是医保信息化行业龙头企业,已经成功建设全国10余个省(自治区、直辖市)、近100个地级以上城市医保核心业务系统。公司中标新型医保核心业务系统,有利于公司在巩固老客户的同时,积极拓展新客户,获取更多市场份额。另外除第8包外,公司还中标国家医保信息平台建设第2包(跨省异地就医管理子系统)。医保局信息平台的中标结果彰显公司在医保IT领域的地位和市场影响力。 细化战略方向,加强医疗医保业务协同。“医疗医保”是公司四大战略方向之一。医疗医保业务之间具备较强的协同性,比如公司为医保局建设的DRGs系统,可拓展在医院内的应用,实现医疗和医保在产品上的协同。2018年医疗医保业务收入3.16亿元,增速37.53%,高于收入增速25.16%。公司凭借在医保端的卡位优势有望加速推动公司医疗IT业务发展,强化业务之间协同发展。 医保IT需求加速释放,百亿市场机会待挖掘。医保局新职能和新监管方式将驱动医保IT需求释放。据测算,医保业务系统改造升级空间十亿规模,新型药品器械集采平台建设市场规模达三十亿元,医保局端DRGs每年服务费将达十亿元规模,医院端DRGs系统建设有望超百亿元,卡位医保局带来的创新服务业务市场空间广阔。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS0.91/1.28/1.81元,对应PE约为36.39/25.87/18.36倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务发展不及预期,政策落地缓慢。

(1)2018年报: 收入3.91 亿元,增速41.69%;归母利润0.40 亿元, 增速22.91%。利润分配:每10 股派0.75 元,转4 股。(2)2019 年Q1:收入0.63 亿元,增速32.49%,归母利润645.77 万元,增速114.31%。 医疗IT 行业景气度高,驱动公司业绩高增长。现阶段医疗IT 行业景气度高,医疗机构需求旺盛。2018 年公司中标十余个千万级别智慧医院项目,比如江西省妇幼保健院(8209 万)、陕西中医药大学第二附属医院(6959 万)、邵逸夫医院(4250 万)等,大单数目明显增加, 公司整体订单实现高增长。从预收款项来看,2018 年底金额为2229.25 万元,同比增长280.94%,预收款增加意味着公司新签订单情况良好。公司智慧医疗业务持续推进,驱动业绩持续高增长,2018 年收入增速41.69%,2019 年Q1 收入增速高达32.49%。 城市级智慧医疗业务模式已运营成熟,加速异地复制,积极探索新型盈利模式。公司城市级智慧医疗业务已经在四川广元、江苏江阴、江苏金湖、江西萍乡等地成功实施,已经具备规模化复制推广能力。2018 年10 月,公司与中原资产设立合资公司,共同经营河南省智慧城市建设项目;2018 年12 月,公司还与百色市政府开启战略合作,推进百色市数字医疗建设。2018 年12 月,浙江富阳区智慧医疗区域云平台先行接入“城市大脑”综合平台;截止2019 年4 月2 日,富阳云平台已经接入杭州11 家市属医院,预计6 月底杭州市全市公立医疗机构将接入。城市级智慧医疗业务已多地开花,并且积极探索运营收费模式。 与联通战略合作,优势互补,强强联合。公司与联通四川分公司战略合作,双方在四川省区域内对医疗机构及卫健主管部门信息化建设领域开展合作,包含发展川内大型医疗机构院内信息化系统、区域医疗信息平台等。强强联合,有望积极推动公司业务在四川省内的开展。 投资建议:预计公司2019/2020/2021 年EPS 0.96/1.38/1.98 元,对应PE 68.38/47.81/33.36 倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务发展不及预期

2018年报:营业总收入59.47亿元,同比增长20.88%;归母净利润5.86亿元,同比下降10.43%。2019年一季度:营业总收入13.13亿元,同比增长10.62%;归母净利润2.48亿元,同比增长27.63%。主业表现优秀,保持高速增长。剔除地产后,公司2018年营业收入同比增长43.23%,归母净利润同比增长26.12%;2019年一季度营收同比增长18.79%,归母净利润同比增长48.63%。分产品看,公司商户运营及增值服务业务实现营业收入28.02亿元,同比增长74.67%,毛利率27.12%,电子支付产品及信息识读产品收入20.24亿元,同比增长18.94%,毛利率22.52%,行业应用与软件开发及服务业务收入9.56亿元,同比增长31.67%,毛利率56.55%。2018年公司支付流水突破1.5万亿元,同比增长约88%,12月当月扫码交易笔数占比超过70%。2019年一季度,公司交易流水持续高增,同比增长42.58%。支付行业集中度提升背景下,公司商户运营及增值服务业务有望保持高速增长。 费用增长稳定,财务指标健康。费用方面,2018年,公司销售费用、管理费用、财务费用分别为3.68%、7.36%、0.18%,分别较上年下降0.31pct、提升1.24pct、下降0.04pct。研发投入4.83亿元,占营业收入8.39%,与2017年持平。整体费用率提升1.06pct,费用增长稳定。 商户运营拓展顺利,产品生态不断优化。公司服务商户数持续增长,2018年末公司PaaS平台服务商户数量超过50万家。战略合作及渠道能力不断加强,公司已与超过260家的SaaS合作伙伴、280家ISV合作伙伴以及660家渠道合作伙伴展开了深度的业务合作。消费金融开始发力,2018年末公司金融服务贷款余额达16.33亿元。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS0.81/0.99/1.24元,对应PE22.11/18.07/14.51倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务进展不及预期

投资事件: 2018年报:2018年公司实现营业收入79.17亿元,较去年同期增长45.41%;实现净利润5.42亿元,较去年同期增长24.71%。2019年一季报:公司营业收入为19.58亿元,同比增长40.1%,归母净利润为1.02亿元,同比增长23.3%。 核心赛道成长加速,保持领先优势。2018年公司智慧教育实现营收20.15亿元,同比增44.93%,公司智学网已经覆盖全国15000余所学校,已在全国逾700所中学商业化运营,同时智慧课堂业务新增学校达1000余所。智慧政法实现营收10.36亿元,同比增85.96%,高院、省检覆盖率均超90%,2018年公司研发全球首个刑事案件智能辅助办案系统,该系统已在上海市全面应用,并在安徽、山西、云南、福建、兵团、浙江、吉林等7地试点运行;同时智能审讯系统在近千个派出所开始试点,为政法业务后续增长打开了全新的市场空间。此外,公司智慧城市业务收入16.96亿元,同比增长14.14%;汽车电子收入2.67亿元,同比增长7.4%;智能服务收入2.42亿元,同比增长56.12%。 持续构建讯飞开放平台生态,打造AI消费产品和服务。ToC业务方面,2018年开放平台及消费者业务实现营收25.17亿元,同比增96.5%,其中开放平台业务实现营收6.84亿元,同比增124.61%;讯飞翻译机销售30万台,份额占市场70%;以讯飞听见为代表的移动互联网产品及服务同比增长369%,公司C端业务优势渐显,将保持高速增长。高费用投入影响利润,2.0战略开启业绩有望迎拐点。2018年,公司研发费用达到12.63亿元,同比增长55.82%,销售费用额达到17.26亿元,同比增长55.3%。过去几年,公司持续加大研发投入、生态体系构建,以及教育、政法、消费者等赛道的产品与渠道布局,当前公司根据发展战略所需招聘的关键人才和新增岗位已基本就绪,2019年,公司战略进入人工智能2.0阶段,重点追求人均效益提升,有望迎来业绩拐点。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS0.43/0.65/0.92元,对应PE75.23/50.03/35.30倍,给予“增持”评级。 风险提示:业务进展不及预期

投资事件: 2019年一季报:营业收入4283.66万元,同比增长77.20%,归母净利润907.83万元,同比增长2,537.10%。竞争优势拓展至其他产品体系,一季度营业收入高增长,公司经营情况良好。报告期内公司营收增速高达77.20%,实现超高速增长。公司为客流统计分析领域的龙头公司,在购物中心和百货商店领域具备较强的品牌效应,客户资源丰富,技术储备丰富。公司依托在客户资源、技术储备、市场品牌等方面的竞争优势,积极拓展其他产品体系,满足商场其他智能应用的需求。新业务体系的高速增长,驱动公司业绩高增长。并且2019年Q1销售商品及提供劳务收到的现金高达6843.61万元,同比增长42.01%,规模高于收入,且增速优于收入增速。整体而言,公司经营情况良好。 汇客云战略加速落地,数据服务预收款项实现较高增长。年初公司制定“汇客云”大数据产品和服务战略,2019年一季度数据服务业务进展良好。目前公司已经向1300+购物中心、20000+品牌零售店铺提供数据服务,助力实体商家进行客流监测、经营对标、客群观察。报告期内数据服务产品签约合同数量以及数据服务预收账款规模均实现较快增长,汇客云战略加速落地。 聘请国际知名商业大数据专家,持续加大研发投入力度。公司聘请胡宇教授为公司首席数据科学顾问,胡宇教授是是佐治亚理工学院教授,商业分析中心联席主任,大数据分析硕士项目副主任,中国项目主任,麻省理工学院数字经济研究所研究员,其在商业大数据分析领域造诣颇深。引入国际知名商业大数据专家,助力公司数据服务产品的研发。除引入高端人才外,公司还持续加大研发投入,2019年Q1公司研发费用1027.87万元,同比增长103.47%。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS0.87/1.24/1.81元,对应PE47.72/33.51/23.09倍,给予“增持”评级。 风险提示:业务发展不及预期、数据服务模式推进缓慢

(1)2018年报:收入12.90亿元,增速11.91%,归母利润2.13亿元,增速30.28%;利润分配方案:每10股派0.50元,转5股。(3)2019年Q1:收入3.20亿元,增速25.87%;归母利润0.62亿元,增速40.62%。 医疗IT业务高增长,业绩成长性良好。2018年公司医疗IT业务收入达8.32亿元,同比增长38.49%,占收入比例达64.45%,同比提高12.37个百分点,而非医疗业务收入4.59亿元,同比下滑16.97%。医疗IT业务成长性良好,成为公司业绩高成长主要驱动力。根据互联网公开信息,公司2018年以及2019年一季度公司医疗IT业务的新增订单都高速增长,为医疗IT业务持续高增长奠定坚实的基础。 互联网医疗业务布局良好,多模式加速落地。公司互联网医疗业务从互联网医疗服务、互联网医院建设、健康城市运营等多方面开展全方位布局。在互联网服务方面,2018年下半年至今,互联网医疗服务已经接入600多家医院,累计支付1,500万笔,获支付佣金约400万元,并且公司还积极探索药品供应链管理、保险理赔、信用体系、大数据人像侧写等其他增值服务。在互联网医院建设上,公司成功完成70多家医院的互联网医院的建设,比如复旦金山医院、上海东方医院等。在健康城市运营方面,“健康中山”运营平台2019年正式进入运营期,并且年初公司与自贡市签订运营协议,健康城市运行项目再下一城。强化业务协同,医疗物联网业务有望成为医疗IT业务新的增长点。针对医疗物联网业务,公司自主研发了智能物联支撑平台,并且已形成以物联网技术为核心的便民服务、临床应用服务、运营管理服务、健康服务等服务体系。并且公司加强母子公司人员协同,实现原博泰服务相关技术人员从金融领域技术服务向医疗物联网领域技术服务转型,为公司医疗物联网业务发展奠定良好的人力资源基础。产品丰富,人员充足,需求旺盛,多因素驱动医疗物联网业务加速增长。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS0.58/0.75/0.98元,对应PE41.30/31.72/24.27倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务发展不及预期

(1)2018年报: 收入14.39 亿元,增速19.52%;归母净利润3.03 亿元,增速32.42%。利润分配方案:每10 股派0.20 元。(2)2019 年Q1:收入2.47 亿元,增速20.10%;归母净利润0.57 亿元,增速42.08%。 业务结构优化,业绩高增长。2018 年公司在市场需求旺盛的情况下阶段性调整低毛利的集成业务。数据表明,核心产品软件销售收入8.00 亿元,技术服务收入3.21 亿元,合计占营收比例高达77.95%,同比提高7.32 个百分点,合计收入增速高达31.92%,而硬件业务收入3.04 亿元,同比增速为-13.81%,占收入比例21.13%,同比下降8.17 个百分点。公司收入结构优化,并且高毛利的软件和服务收入高增长,驱动公司整体业绩高增长,收入增速19.52%,净利润增速高达32.42%。2019 年Q1 同样在高毛利率产品的高成长(软件和服务增速25.48%, 硬件增速4.68%)驱动下,实现收入20.10%增速,净利润42.08%增速。 创新业务继续高增长,卫宁互联网扭亏为盈。2018 年公司创新业务实现超高速增长,卫宁互联网母公司收入1,884.34 万元,增速620.09%; 纳里健康入5,517.86 万元,增速70.83%;钥世圈8,742.85 万元,增速151.44%;卫宁科技1,232.20 万元,增速39.57%。2019 年Q1 创新业务依旧持续加速推进, 卫宁互联网单体收入491.69 万元,增速319.89%,钥世圈2912.83 万元,增速90.29%,卫宁科技146.81 万元, 增速16.49%,其中卫宁互联网单体实现净利润31.10 万元,实现扭亏为盈。公司创新业务得到市场高度认可,业务持续加速推进中。 利好政策持续落地,驱动医疗IT 业绩高增长。2019 年3 月国家卫健委发布医院智慧服务评级标准,将驱动医院智慧服务体系建设。国家医保局信息平台开始建设,医保IT 行业拉开高成长序幕,而卫宁科技中标基金运行及审计监管子系统、医疗保障智能监管子系统。医院信息化和医保信息化行业利好政策持续落地,有望驱动业绩继续高成长。 投资建议:预计公司2019/2020/2021 年EPS 0.28/0.39/0.52 元,对应PE50.45/36.03/26.72 倍,给予“买入”评级。 风险提示:医疗IT 行业发展不及预期,公司创新业务推进缓慢

2019年一季度报:营业收入30,302.40万元,同比增长28.37%;归母净利润2,879.69万元,同比增长27.73%。 智慧医疗和商业智能业务稳步发展,公司业绩稳定增长。智慧医疗市场需求旺盛,公司积极把握市场机遇,报告期内公司智慧医疗业务高速增长。商业智能业务方面,公司重点推进服装行业RFID全供应链解决方案,重点协助线上品牌企业大力拓展线下业务,报告期内公司RFID集成项目有较大增长,并且积极推进新零售技术落地,助力盒马鲜生打造智能餐厅。双业务稳步推进,驱动收入增速28.37%,归母净利润增速27.73%,实现业绩稳步增长。 医疗IT业务获市场高度认可,业绩实现高增长。公司智慧医疗业务以医院信息智能开放平台为主。公司以智能开放平台为核心的智慧医院整体解决方案获得市场高度认可,中标重庆市肿瘤研究所医院、广东省中医院、山东中医药大学附属医院、南京鼓楼医院、广州市妇女儿童医疗中心、长春中医药大学附属第三临床医院等单体金额在千万元级别以上项目。公司在大型医院中标大金额订单,不仅表明公司产品及服务获得市场高度认可,项目实施能力较强,而且高额合同驱动智慧医疗业务高速增长。 持续加大研发投入,医疗人工智能产品成果丰硕。公司持续加大研发投入,报告期内公司研发投入0.30亿元,同比增长19.56%。医疗人工智能产品是公司重点研发方向。报告期内公司参与的“基于人工智能的临床辅助决策支持系统和多学科远程联合会诊系统研发-基于人工智能的临床辅助决策支持系统研发”获浙江科技厅立项,并且公司积极研发医养结合智能信息技术,开拓新兴业务。公司重视研发投入,不断加大产品的创新和升级,为业绩持续发展奠定良好的基础。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS0.25/0.35/0.51元,对应PE约为41.61/29.50/20.33倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务发展不及预期

2019年一季报:营业收入4.57亿元,同比增长37.42%,归母净利润0.55亿元,同比下滑2.29%。 一季度营业收入加速增长,公司经营情况良好。2019年一季度公司收入4.57亿元,同比增长37.42%,实现高速增长。收入高速增长主要由施工信息化等业务稳步推进和去年高增长的造价云业务收入确认所致。2018年新签云合同金额6.55亿元,同比增长274%,由于云业务按月确认收入,2018年新签合同高增长将对2019年相关业务收入产品积极的影响。并且2019年Q1造价新签云合同增速高达72.61%,这表明2019年Q1期间造价云业务继续加速推进。整体而言,公司各项业务经营情况良好。 云业务加速推进,新签云合同高增长。2019年造价云产品转型地区将由11个拓展到21个,转型地区数量增加,并且伴随着已经开始转型地区的转化率提升,SaaS产品呈现加速发展趋势。2019年1季度新签造价云合同1.31亿元,同比增加72.61%,其中工程计价新签合同0.40亿元,工程算量0.40亿元,工程信息0.51亿元,云业务相关的预收款项金额达到3.85亿元,三者对应的预收款余额分别为1.07亿元,1.03亿元和1.75亿元。新签造价云合同维持高增长,公司造价云业务继续加速推进。 销售费用率明显下降,产品云化对公司经营影响开始显现。2019年Q1公司销售费用率为28.57%,相比于2018年Q1的31.99%,同比下降3.42个百分点。云产品可以提高客户转化使用其他产品的成本,增强客户黏性,从而降低销售费用率。数据显示,公司销售费用率明显下降,这表明公司产品云化推进情况良好,产品云化对公司经营的影响开始显现。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年对应EPS0.26/0.43/0.97元,对应PE约为107.66/63.78/28.67倍,给予“买入”评级。 风险提示:业绩发展不及预期,产品云化推进缓慢

公司发布2019年一季报,2019年一季度实现营业收入5.92亿元,同比增长11.17%,实现归母净利润3.98亿元,同比增长593.66%。一季度收入增速放缓,不改未来两年需求确定性改善预期。2019年一季度实现营业收入5.92亿元,同比增长11.17%。其中经纪业务收入0.87亿元,同比-15.73%;资管业务收入1.98亿元,同比+27.35%;财富业务收入1.4亿元,同比+26.95%;交易所业务收入0.13亿元,同比-21.34%;银行业务收入0.36亿元,同比-17.64%;互联网业务收入1.09亿元,同比+15.82%。公司一季度收入增速放缓,但我们认为公司未来将年将显著受益于资管新规、沪伦通、科创板、三方接入、金融开放等资本市场改革带来的确定性增量,不改未来两年需求确定性改善预期。会计准则调整,一季度业绩大增。公司2019年一季度实现归母净利润3.98亿元,同比增长593.66%。公司本次业绩预增主要是由于报告期内执行新金融工具会计准则,公司持有的金融资产产生的公允价值变动收益大幅增加所致。公司持有的金融资产如科蓝软件、青岛银行等股票资产上涨较多,对公司一季度业绩贡献较为突出。 费用控制卓有成效,全年业绩高增确定性强。2018年度,公司销售、管理、研发费用分别为8.82亿元、4.46亿元、14.05亿元,同比增加22.38%、5.24%、17.63%,各项期间费用增速均未高于收入增速,费用控制卓有成效。其中,公司研发费用占营收比为43.06%,继续维持全行业领先水平。2018年度,公司员工人数7122人,同比增加4.87%,经历了2015-2017年大规模的人员数量和人均薪酬提升,目前公司人员储备充足,全年业绩高增确定性较强。 Online战略稳步实施,逐步构建开放技术生态。2018年,公司制定了“online”战略,正式发布基于JRES3.0的新一代技术平台,可满足金融业务全场景需要,全面启动产品技术、服务体系、创新业务的升级。同时,公司将输出技术平台提升到战略重要性,助力金融机构自研,未来将逐步构建开放技术生态,看好公司长期发展。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS1.46/1.87/2.55元,对应PE61.82/48.29/35.41倍,给予“买入”评级。 风险提示:监管政策的不确定性、新兴业务市场竞争加剧。

2019年一季报:营业收入1.26亿元,增速3.80%,归母净利润0.14亿元,增速68.32%,扣非归母净利润0.13亿元,增速121.79%。公司经营情况良好,高毛利率的软件和服务业务驱动利润高增长。2019年Q1收入增速为3.80%,这主要因为低毛利率的系统集成业务占比降低。从现金流来看,公司销售商品和提供劳务收到的现金增速高达31.86%,远高于收入增速。从预收款项来看,2019年Q1预收款项4.99亿元,比去年同期增加1.14亿元。多项数据表明公司业务整体推进良好。且报告期内高毛利率的软件和服务业务收入同比增长超45%,实现高速增长,在收入平稳增长的情况下,驱动净利润实现68.32%高增长。投资收益也对净利润高增长产生部分影响。 公司中标国家医保局信息平台,竞争优势显著,有望享受医保IT行业高成长红利。公司中标国家医保信息平台建设第2包(跨省异地就医管理子系统)。中标国家医保局信息平台意味着公司产品质量、服务能力和研发能力获得国家医保局高度认可,且公司将参与国家级医保局的新系统和新标准的建设,对系统和标准有更深刻的理解力。公司竞争优势显著,有望在医保IT行业高景气发展中获取更多市场机会。 医疗医保业务协同发展,将成为公司业绩增长主要驱动力。医疗医保是公司重要战略方向之一。2018年医疗医保业务收入3.16亿元,增速37.53%,高于收入增速25.16%。医疗医保业务之间具备较强的协同性,比如公司为医保局建设的DRGs系统,可拓展在医院内的应用,实现医疗和医保在产品上的协同。公司属医保IT领域的领军型企业,在医保端具备较强的卡位优势和市场影响力,随着医保IT产品丰富度提升和推广,比如DRGs、医保审核等,其医疗医保业务的协同性将大幅增加,驱动两类业务加速增长,成为公司业绩增长主要驱动力。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS0.91/1.28/1.81元,对应PE约为41.50/29.50/20.94倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务发展不及预期,政策落地缓慢

2018年报:(1)收入86,413.88万元,增速25.16%,归母净利润11,869.68万元,增速30.73%,经营活动产生的现金流量净额22,073.57万元,增速58.72%。(2)利润分配:每10股派2.50元,转3股。 多业务显著高增长,驱动业绩整体高成长。公司在2018年明确“医疗医保”、“数字政务”、“智慧城市”、“军民融合”四大战略方向,并且调整组织结构,优化资源配置。多个战略方向成果显著,业绩高增长,医疗医保业务收入3.16亿元,同比增长37.53%,智慧城市与数字政务业务收入高达4.98亿元,同比增长41.58%。公司多业务线高速增长,驱动公司业绩实现收入增速25.16%,净利润增速高达30.23%。预收款项、经营性净现金流数据持续优化,公司经营情况良好。行业惯例是项目中标后承建方收取预收款(通常为软件及服务项目金额的20%-30%)作为项目启动经费。因此预收款项的增减趋势与公司新签订单趋势相同。2018年末公司预收款项金额高达5.12亿元,同比增速10.6%,一年以内的预收款金额达3.30亿元,同比增长23.6%,数据表明公司新签订单进展良好。经营性净现金流达2.2亿元,同比增长58.72%,金额不仅远高于净利润1.18亿元,而且增速也高于利润增速30.23%。经营性净现金流优于净利润主要因为公司获取更多市场机会导致一年内预收款规模显著增加。多数据表明,公司经营情况良好。 中标国家医保信息平台,有望享受医保IT行业高成长红利。国家医保信息平台建设招标一共9个包。根据1-6包中标结果显示公司中标第2包(跨省异地就医管理子系统)。中标国家医保局信息平台意味着公司产品质量、服务能力和研发能力获得国家医保局高度认可,并且公司将参与国家级医保局的新系统和新标准的建设。医保局成立驱动百亿规模市场需求释放,公司凭借竞争优势有望获得更多市场机会。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS0.91/1.28/1.81元,对应PE约为38.90/27.65/19.63倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务发展不及预期,政策落地缓慢

投资事件: 2018年年报和2 019 年一季报:2018 年,公司实现营业收入21.34 亿元,同比下降1.06%,实现归母净利润4.79 亿元,同比增长80.65%, 扣非归母净利润-10.57 亿元,同比下降581.61%;2019 年一季度,公司实现营业收入5.22 亿元,同比增长15.25%,实现归母净利润4202.65 万元,同比下降42.68%,实现扣非归母净利润3521.70 万元,同比下降37.07%。 业绩符合预期,19 年有望迎来拐点。分产品收入方面,受乘用车销量下滑的影响,公司传统导航业务收入7.75 亿元,同比下滑17.64%; 车联网业务营业收入5.42 亿元,同比增长14.26%;芯片业务营业收入5.79 亿元,同比增长11.92%;高级辅助驾驶及自动驾驶业务营业收入5,292.81 万元,同比增长24.14%;位置及大数据业务收入1.76 亿元,同比下降0.91%。2019 年,我国乘用车销量有望回升,带动下游需求逐步回暖,公司业绩有望迎来拐点。 杰发科技商誉风险释放,未来有较大成长潜力。报告期内,杰发科技经营业绩低于业绩承诺,交易对方需支付现金补偿6.16 亿元。同时, 公司对杰发科技计提商誉减值8.86 亿元,商誉减值、业绩补偿事项合计导致公司净利润减少2.7 亿元。报告期内,杰发科技新产品线取得多项突破,自主发的MCU 芯片率先突破国际厂家的技术垄断,于2018 年完成量产;TPMS 胎压监测芯片已经完成样片开发,计划2019 年实现量产,并正在积极开发新的芯片如新一代智能座舱IVI 芯片,新一代车联网芯片等,未来有较大成长潜力。 高精度地图获得首个L3级量产订单,业务变现值得期待。公司已经围绕智能汽车构建了“芯片+算法+软件+地图”的全面布局,在多领域都扮演着创新者、开拓者的身份。根据各主要车厂公布的自动驾驶路线图,L3 级自动驾驶技术有望集中在2020-2021年实现突破。公司L3 级别自动驾驶标准能力已经经过几千公里真实道路验证测试,高精度地图已经完成全国高速道路数据采集和产品发布,并获得全国首个L3级乘用车自动驾驶量产订单,标杆意义重大,新业务变现值得期待。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS 0.38/0.47/0.62元,对应PE 71.64/57.86/44.31倍,给予“增持”评级。 风险提示:业务进展不及预期

投资事件: 2018年年报:报告期内,公司实现营业总收入72.51 亿元,比上年同期增长35.35%;实现归属于上市公司股东的净利润7.63 亿元,比上年同期增长63.80%。 智慧交通业务稳健增长。 报告期内,公司智慧交通业务实现收入34.93 亿元,同比增长19.40%。在传统业务层面,公司在智慧高速信息化、轨道交通PIS 系统、交通大数据分析应用等多个细分领域稳步推进, 继续保持行业领先地位;在新兴业务层面,公司在城市智慧交通管理、电子车牌等业务领域取得较大进展。 智能安防业务快速成长。报告期内,公司实现智能安防收入36.96 亿元,同比增长53.90%。2018 年,公司连续取得雪亮工程的样板级交付,在渠道市场推出门禁(速通门)、智能锁、显控等新产品方案,新领域获得显著增长空间;海外市场方面,新设立6 个分支机构,渠道架构进一步优化和完善,同时,公司继续加大人员等多方面投入,宇视科技员工从重组时2,300 人增加到3,640 多人。 推进“一体两翼”战略,协同效应逐步凸显。一方面,公司积极利用千方在智慧交通行业的优势,进一步加强视频监控产品在智慧交通行业的应用。另一方面,公司积极利用宇视科技在视频监控行业的优势, 全面拓展新型智慧城市业务,协同效应逐渐显现。 费用增长稳定,研发投入加大。报告期内,公司销售、管理、财务费用分为为7.23、3.02、0.08 亿元,同比+39.82%、+27.88%、-65.95%, 三费增长稳定。报告期内,公司研发投入6.86 亿元,同比增加65.13%, 占营业收入比达9.46%。公司下一步将进一步加大包括人工智能、大数据和云计算等方面的技术研发投入。 投资建议:预计公司2019/2020/2021 年EPS 0.63/0.78/0.97 元,对应PE 33.33/26.88/21.64 倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务进展不及预期

2018年年报:报告期内,公司实现营业总收入10.87亿元,同比+23.63%,归属净利润0.56亿元,同比-35.62%。核心银行系统保持较快速增长,创新业务未来有望加速。分产品收入方面,金融核心类解决方案收入5.89亿元,同比+23%,毛利率53%左右,参与银行核心系统项目投标13个,中标7个,中标率54%,与2017年的中标率56%基本持平;大数据类解决方案收入2.43亿元,同比+35%,毛利率45%;互金解决方案收入2.07亿元,同比+16%,毛利率52%,报告期内下游客户受到了金融去杠杆政策的负面影响,整体业务增速放缓,预计2019年创新业务有望加速。2018年,公司销售合同额11.74亿元,同比+34%。 股权激励造成短期费用大幅提升,长期提振员工积极性。费用方面,报告期内公司销售费用同比+13.52%,管理费用同比+64.75%,研发费用同比+36.30%,财务费用同比+49.75。报告期内,公司管理费用大幅增长,主要是因为2018年产生股权激励费用9811.10万元所致。股权激励长期而言却给予员工更大的激励保障,将有效提振其工作积极性。根据股权激励解锁条件,2019年扣非后剔除股权激励成本影响净利润约为1.76亿,对应剔除股权激励成本前扣非净利润同比增长146%。银户通落地有望打开公司长期成长空间。腾讯入股后公司与腾讯重点打造银户通,目前产品已在微信小程序上线并接入数十家银行,预计后续产品发布稳定版后将在QQ钱包等平台正式上线。银户通解决了中小银行获客的难点,未来该平台流量分成将会是该平台的主要收入来源,随着腾讯流量的导入,有望打开公司长期成长空间。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS0.45/0.74/0.98元,对应PE60.71/37.16/27.88倍,给予“增持”评级。 风险提示:业务进展不及预期