业绩稳步增长：利安隆发布中报称2021H1公司实现营收16.17亿元，同比+41.8%，实现归母净利润1.86亿元，同比+38.1%，2021Q2单季度实现营收7.95亿元，同比+37.8%，环比-3.2%，实现归母净利润0.96亿元，同比+33.9%，环比+6.1%，业绩符合预期。 主业保持优势：公司不断提升高分子材料抗老化剂产能，报告期内利安隆中卫、利安隆科润试生产的产线已全部达产，利安隆珠海一期60000吨抗氧化剂建设工程正常推进，预计于2021Q4建成并试生产。公司已成为高分子材料抗老剂领域产品门类配套最齐全的企业之一，并构建了每一个产品有两条生产线的“备用生产线”模式，满足客户对于产品配套、稳定供应的需求，并通过技术创新为客户提供更多个性化定制需求的U-pack 产品。公司拓展客户能力强，报告期内开发新客户400余家，为公司新建产能的消化奠定良好基础。 外延布局多个新业务：报告期内，公司推进润滑油添加剂企业康泰股份的并购进程，构建企业的第二生命曲线，同时积极参与发动机润滑油中国标准创新联盟的中国标准制定，并与国际四大润滑油添加剂公司、国内具有实力的复合剂企业密切合作。此外，公司在报告期内还向生命科学领域迈进，与苏州吉玛基因股份有限公司等共同出资设立天津奥瑞芙生物医药有限公司，主营核酸药物单体业务。公司还联合天津大学合作研发医美产品聚谷氨酸。为未来发展寻求更广阔的空间。 财务预测与投资建议 基于审慎客观的原则，暂不考虑公司新业务的贡献，我们预测公司2021-2023年每股收益分别为1.77/2.55/3.06元（原预测2.10/2.63/-元），按照21年可比公司平均26倍市盈率，给予目标价46.05元（原目标价44.10元），维持买入评级。 风险提示 产品价格下滑；产品需求不及预期；产能爬坡进度不及预期；润滑油添加剂业务推进不及预期。

业绩持续增长：公司发布 21年中报，报告期内实现营业收入 11.5亿元，同比增长 42.38%，归母净利 2.1亿元，同比增长 43.5%。其中二季度单季度实现收入 6.35亿元，同比增长 38.8%，归母净利 1.25亿元，同比增长 46.6%。 同时，董事会提议向全体股东每10股转增4.5股。收入增长的主要原因是 销量增长和原料上涨驱动的产品价格提升，同时二季度非经利润较多，主要来自非流动资产处置损益。 二季度压力较大：二季度单季度小品种销量 2.57万吨，同比增长 19%，归母净利 0.67亿元，同比增长 11%。虽然保持较好增长，但我们认为还是受到了原材料大幅波动的影响。公司 21Q1末库存 2.6亿元，环比增长 1亿元，但主要原料 EO 在 Q2中单边下跌 1800元/吨,跌幅 21%，对库存价值影响较大。其次，原料持续下跌对下游采购计划也有一定影响，压制了公司小品种销量。 成长空间打开：公司披露了新建项目规划，拟在上虞经济开发区继续投资 30亿元，建设 33万吨高端功能新材料项目。我们认为 20年以来由于疫情影响，大宗原料价格大幅震荡，难免对皇马这样的中游环节盈利造成短期波动，但公司一直保持良好的发展趋势，新项目为公司长期发展进一步打开空间，我们仍持续看好。 财务预测与投资建议 我们预测公司 2021-2023年归母净利为 4.27、5.57和 6.50亿元。可比公司2021年估值为 19倍市盈率，考虑到皇马科技投资回报率与成长性确定性均明显好于可比公司，给予 30%溢价，上调目标价为 25.97元（原目标价 23.24元），维持买入评级。 风险提示 新项目投产进度低于预期；原材料价格大幅波动；大客户订单流失；老厂搬迁影响。

业绩超预期： 公司发布 2021中报业绩预告，预计实现归母净利润 36-38亿元，同比增长 72.1%-81.6%，其中 2021Q2实现归母净利润 18.7-20.7亿元，同比增长 47.2%-63.0%，环比增长 8.3%-19.9%，业绩超预期。 不惧行业景气度下滑，精细化管理成效显著： 2021Q2公司主要产品的价格均出现下滑， PE 期货均价 8071元/吨，环比-201元/吨， PP 期货均价 8578元/吨，环比-157元/吨，焦炭期货均价 2561元/吨，环比-199元/吨。而原材料方面则继续上涨， 2021Q2动力煤均价 875元/吨，环比+136元/吨。在行业价差收窄的情况下，公司能够逆势增长主要有两个原因： 1.Q1检修停产的 5万吨 PP 在 Q2恢复生产； 2.公司精细化管理成效显著。 布局氢能实现低碳转型： 国家提出"3060"双碳目标后，市场对煤化工企业普遍悲观，但宝丰未雨绸缪，早在 2019年就启动了 200MW 光伏发电及 2万标方/小时电解水制氢储能及综合应用示范项目，足见公司的前瞻性。公司计划每年使用 5%的绿氢替代煤制氢，将有效解决煤化工的过程排放问题，从而使“碳中和”不再成为制约公司成长的障碍。 财务预测与投资建议 鉴于焦炭价格大幅上升以及公司展现出的精细化管理能力， 我们上调盈利预测， 预测公司 2021-2023年每股收益分别为 0.99、 1. 13、 1.49元（原预测0.64、 0.75、 -元），参考可比公司 21年调整后平均市盈率 17倍，对应目标价为 16.90元/股（原目标价 15.96元/股），维持买入评级。 风险提示 终端需求下滑；原材料价格大幅波动；新建项目进度不及预期； 行业政策风险。

芳纶格局好，集中度高：全球对位芳纶需求约 9万吨，间位芳纶需求约 4万吨，国内对位芳纶需求约 1.2万吨，间位芳纶需求约 9600吨。按 13万元/吨的价格计算，芳纶市场规模也就 170亿。但由于技术壁垒高，导致芳纶行业集中度很高，仅有杜邦、帝人和泰和新材等少数玩家，行业 CR3高达86%，泰和在国内拥有绝对优势。 受益于行业新增需求和进口替代：看好这个小行业里的龙头公司的原因有三点：1.由于缺乏竞争对手，公司有望独享芳纶新增需求。新的《防护服装阻燃服》、《个体防护装备配备规范》等国家强制标准将于今明两年正式实施，预计将新增 3380吨的间位芳纶需求。2.国内对位芳纶自给率仅 18%，率先突破对位芳纶的泰和新材有望受益于进口替代。3. 下游在新能源汽车和蜂窝芯材等新兴领域年化增速有望达到两位数。 产能进入释放期，激励政策激发员工潜力：2011年突破对位芳纶后，经过9年的吸收消化，成功提升良品率后才敢于扩大产能。公司计划新增 11000吨间位芳纶产能和 1500吨对位芳纶，助力公司突破产能瓶颈。在公司治理方面，员工通过员工持股平台直接持有上市公司的股份，分享成长果实。同时，2021年公司修订了“超额利润提成激励实施办法”，超过目标任务的部分对高管和骨干员工进行提成奖励，有助于激发员工潜力。 财务预测与投资建议基于对需求增长和公司市占率提升的判断，我们预测公司 2021-2023年每股收益分别为 0.86、0.99、1.30元。采用分部估值法，氨纶部分给予 11倍PE，芳纶部分给予 48倍 PE，首次覆盖给予目标价 23.10元和买入评级。 风险提示需求增长不及预期；产能投放进度不及预期；产品降价风险；氨纶景气下滑。

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一季报大幅增长：公司披露21年一季报，实现营业收入5.13亿元，同比增长47.1%；实现归母净利0.82亿元，同比增长39%。收入大幅增长主要由于公司产品销量Q1同比增长33%，同时产品价格有所提升。利润增长略低于收入增长的主要原因是，公司原料价格上涨幅度超过了产品价格，主要是环氧丙烷21Q1相比去年同期上涨超过100%。 主要产品增长明显：公司成长主要依靠小品种产品，21Q1小品种销量同比增长43%，即使考虑去年同期有疫情影响基数较低，这也是较好的增速。展望21年全年，公司目前在建工程超过6亿元，皇马新材料搬迁项目和二期都有望在今年陆续投产，公司产能将持续进一步增长，驱动小产品销量继续高速增长。 关注环氧丙烷高位回落：公司部分产品售价为结合原料价格进行公式定价，去年下半年环氧丙烷价格连续大幅上涨，而公司产品定价滞后于原料上涨，导致利润受损。目前环氧丙烷价格还处于历史高位，但今年新增产能很多，按照周期规律，我们预计今年价格将出现明显回落。这将使公司产品毛利率阶段性扩大，推动业绩超预期增长。 财务预测与投资建议 根据近期化工品价格与公司经营情况，我们调整公司2021-2022年归母净利预测为4.27、5.57亿元（原预测3.81、4.84亿元），并添加2023年预测为6.50亿元。可比公司2021年估值为17倍市盈率，考虑到皇马科技投资回报率与成长性确定性均明显好于可比公司，给予30%溢价，调整目标价为23.24元，维持买入评级。 风险提示 新项目投产进度低于预期；原材料价格大幅波动；大客户订单流失；老厂搬迁影响。

一季度利润创历史新高：公司21年一季度实现营业收入313.1亿元同比增长104.1%；归母净利66.2亿元，同比增长380.8%，单季度利润创出新高。 收入与利润大幅增长，一方面是20年同期公司受疫情影响，销量与售价均低于正常水平；二是今年一季度全球经济逐渐复苏，且美国2月发生寒潮，多数化工品供给收缩，导致产品价格进一步上涨，同时公司在聚氨酯领域获得了更多市场份额。 销量大幅增长：21年一季度公司聚氨酯系列销量达到92.4万吨，同比增长54%，环比增长5%。石化系列单季度销量达到23.5万吨，同比几乎翻倍，环比增长约24%。我们认为公司聚氨酯销量增长主要由于全球需求复苏拉动，石化系列则主要由于乙烯一体化产能投放。同时，MDI、PO、PVC、PP、PE等多项产品价格均出现明显上涨，量价齐升效应催使公司21年一季度业绩大幅提升。 21年景气度展望较好：结合前期深度报告，我们认为MDI由于供给端海外企业暂停资本开支，需求端国内多点开花，景气度将维持较长时间。目前多数化工大宗品海外价格仍大幅高于国内价格，且海外基建地产等仍将维持高投资，这将使国内多数基础化工品价格继续维持高位，因此我们预计万华21年后续业绩仍将维持较高水平。 财务预测与投资建议 我们结合近期市场情况，调整了产品价格，上调21-22年EPS为6.71、7.26元（原预测5.70、6.49元），并添加23年预测7.98元。选取化工行业龙头企业作为可比公司，由于万华在其中的长期ROE和历史成长性更为突出，给予15%估值溢价，按照21年19倍PE调整目标价到127.42元，维持买入评级。 风险提示 疫情变化不及预期；宏观经济风险；原油价格波动风险；新项目进展风险。

业绩稳步增长： 公司发布 2020年年报和 2021Q1业绩预告。 2020年实现营收 1072亿元，同比+30.0%，实现归母净利润 73.1亿元，同比+231.2%。 其中 2020Q4实现营收 297亿元，同比+30.0%，实现归母净利润 16.6亿元，同比 359.1%。 2021Q1业绩预告称实现归母净利润 26.2亿元，同比+113.8%，创单季度业绩新高。 浙石化一期逐步兑现，静待二期投产： 2020年，浙石化实现净利润 112亿元，其中上半年实现净利润 45亿元，下半年实现净利润 67亿元。公司上下半年原油采购成本分别为 1922元/吨和 2191元/吨， 可见当原油价格回暖时，浙石化项目的盈利弹性很大。 浙石化二期第一批装置（常减压及相关公用工程装置等）已投入运行，剩余工程正在稳步推进。 涤纶长丝景气度回暖： 2020年，公司 DTY 丝、 FDY 丝毛利率分别为 2.1%和 2.3%，均为 5年内最低水平。进入 2021年，随着下游纺服需求回暖和海外布匹补库存，涤纶长丝景气度大幅回升。截至目前， DTY 丝和 FDY 丝价差分别为 3310元/吨和 1822元/吨，均恢复至 2019年的水平。我们认为，随着海外疫情逐步控制，纺服需求回暖，涤纶长丝的景气度有望持续。 财务预测与投资建议我们预测公司 2021-2023年每股收益分别为 1.60、 2.63、 2.70元（原预测1.61、 1.98、 -元） ， 由于浙石化二期在 2022年才能完全贡献利润，故按可比公司 22年 11倍 PE 估值，对应目标价为 28.91元/股（原目标价 28.98元/股） ， 维持买入评级。

业绩符合预期：公司发布2020年年报，实现营收458.3亿元，同比-9.4%，实现归母净利润28.5亿元，同比-1.3%。其中2020Q4实现营收130.13亿元，同比-2.5%，实现归母净利润10.4亿元，同比+140.7%，整体符合预期。 2020年PTA价差同比下滑402元/吨，涤纶长丝价差同比下滑219元/吨，主业受到拖累。好在浙石化一期于2020年初全面投产，贡献投资收益，浙石化2020年净利润112亿元，按公司持股20%计，贡献22.4亿的投资收益，抵消了主业涤纶景气度下滑对利润的影响。 涤纶长丝集中度提升，景气度高：2020年涤纶长丝新增产能基本来自大型龙头企业，其中公司新增50万吨产能，行业CR6接近60%，公司在国内市场市占率近20%，在国际市场市占率超过12%。随着下游纺服需求回暖，涤纶长丝景气度大幅上行，2021Q1价差1627元/吨，恢复至三年内高位。我们认为，纺服需求回暖将带动涤纶长丝的景气度持续回升。 进一步稳固规模优势，向下游织造延伸：公司在聚酯领域计划通过如东洋口港项目和沭阳临港产业园项目进一步稳固规模优势。其中如东洋口港项目建设500万吨PTA、240万吨聚酯纺丝产能。沭阳项目计划建设240万吨长丝（短纤）、500台加弹机、1万台织机。沭阳项目是公司延伸至下游织造领域的关键一步。 财务预测与投资建议 我们预测公司2021-2023年每股收益分别为2.32、3.06、3.41元（原预测2.51、3.08、-元），参考可比公司21年调整后平均市盈率14倍，对应目标价为32.48元/股（原目标价30.12元/股），维持买入评级。 风险提示 终端需求下滑；原材料价格大幅波动；新建项目进度不及预期；浙石化二期进度不及预期。

年报业绩符合预期： 公司发布 2020年年报，全年实现营收 1523.7亿元，同比+51.2%，实现归母净利润 134.6亿元，同比+34.3%。其中 2020Q4实现营收 490.4亿元，同比+100.5%，实现归母净利润 35.7亿元，同比+11.2%。 符合预期。 炼化一体化项目盈利稳定， PTA 以量补价： 公司 2020年炼化板块实现净利润 89.1亿元，其中 2020H1实现净利润 46.2亿元， 2020H2实现净利润 42.9亿元，体现炼化一体化项目良好的抗波动能力。150万吨/年乙烯项目于 2020年 8月开始贡献利润， 2020年净利润 10.7亿元。 PTA 方面，随着 2*250万吨的 PTA 装置投产转固， PTA 销量增长 62.0%，但价格下滑 36.5%， PTA板块整体营收同比持平。价差方面， 2020年 PTA 价差 509元/吨，较 2019年下滑 44.1%。进入 2021年后， PTA 景气度持续下滑，截至目前， PTA 年平均价差 250元/吨。 进一步扩大下游规模优势： 公司规划通过扩建产能进一步扩大 PTA、聚酯和可降解新材料领域的规模优势。 PTA 方面， 惠州 2*250万吨 PTA 项目计划2022年上半年投产，采用英威达 P8+装置，进一步降低成本。聚酯方面，规划恒科三期 150万吨民用丝项目、德力二期 120万吨民用丝项目、 100万吨高端聚酯薄膜项目和 140万吨高性能工业丝项目。 可降解新材料方面， 建设 90万吨 PBS/PBAT 新产能，计划 2022年中期逐步释放产能。 财务预测与投资建议我们预测公司 2021-2023年每股收益分别为 2.22、 2.36、 2.59元（原预测1.67、 1.83、 -元） ， 可比公司 21年调整后平均市盈率为 13倍，考虑到公司是民营大炼化龙头企业， 一体化程度高于可比公司，对抗周期波动的能力更强，估值应当享受一定溢价，给予 15倍市盈率（估值溢价率 15%） ，对应目标价为 33.34元/股（原目标价 22.2元/股） ， 维持买入评级。

2020Q4业绩受影响：公司近日公布2020年年报，实现营业收入103.1亿元，同比+34.6%；实现归母净利润35.6亿元，同比+64.6%。其中Q4实现营业收入28.4亿元，同比+52.3%，环比+30.9%；实现归母净利润6.3亿元，同比+35.4%，环比-14.0%，不及预期。我们认为营收的增长来自于10万吨蛋氨酸装置和黑龙江生物发酵项目（一期）的转固。而归母净利润的下滑有三方面原因：1.VA、VE、蛋氨酸价格下滑，2020Q4的VA均价294元/kg，环比-28.3%，VE均价59元/kg，环比-9.1%，固体蛋氨酸均价17元/kg，环比-4.6%。2.原料丙酮、丙烯涨价，2020Q4时丙酮均价7745元/吨，环比+11.7%，丙烯均价7160元/吨，环比+4.8%。3.高研发费用和财务费用，2020Q4的研发费用率6.9%，财务费用率4.8%，其中财务费用中包含汇兑损失，全年汇兑损失8241万元。为应对汇率波动，公司计划开展规模不超过25亿元人民币或等值外币外汇的套期保值业务。 新项目助力公司长期增长：公司目前明确的新增项目包含15万吨蛋氨酸项目、黑龙江生物发酵项目（二期）、年产4万吨香精香料系列产品项目、年产30000吨纤维级聚苯硫醚（PPS）项目二期。其中黑龙江生物发酵项目（二期）计划建设3000吨/年核黄素（VB2）和3000吨/年1%含量的钴胺素（VB12），进一步拓宽公司的能力圈，打造“生物+”平台。 员工持股计划彰显信心：截至2021年2月26日，公司第三期员工持股计划已完成股票购买，通过二级市场竞价方式购买公司股票共计844.3万股，成交均价约35.97元/股，锁定期12个月。本次员工持股计划激励人员681人，也彰显公司对未来发展的信心。 财务预测与投资建议 基于对公司新建项目投放进度的预期，我们预测公司2021-2023年每股收益分别为1.99/2.19/2.40元（原预测1.77/2.00/-元），按照21年可比公司平均21倍市盈率，给予目标价41.85元，维持增持评级。 风险提示 原料价格上涨；产品价格下滑；新项目投产进度不及预期。

业绩企稳向上：公司近日公布2020年年报和2021Q1业绩预告，2020年实现营收21060亿元，同比-29%；归母净利润329亿元，同比-43%；其中2020Q4实现营收5514亿元，同比-24%；归母净利润94亿元，同比-34%；扣非后归母净利润87亿元，同比-32%。值得注意的是，除上游的勘探及开采板块外，其余板块的毛利率均逆势增长。随着全球疫情防控效果显现，国际油价上行，石化产品量价齐升。2021Q1业绩预告称实现归母净利润160-180亿元，同比扭亏为盈，较2019Q1增加8.1%至21.6%，业绩企稳。 十四五重点发展天然气、“油转化”和氢能：公司提出要确保在国家碳达峰目标完成前实现二氧化碳达峰，力争在2050年实现碳中和。十四五期间重点发展天然气、“油转化”和氢能。天然气方面，公司聚焦天然气全产业链大发展战略，计划未来三年天然气产量保持每年两位数增长，其中2021年计划生产天然气12034亿立方英尺，同比+12.2%。炼油方面，公司坚持“油转化”方向，加大产品结构调整力度。化工方向，公司将加快先进产能建设，提升医卫原料和可降解塑料等高端材料和新材料的产能规模。氢能方面，把氢能作为公司新能源业务的主要方向，充分利用产业和网络优势，“十四五”期间规划建设1000座加氢站或油氢合建站，打造“中国第一大氢能公司”。 估值处于历史底部，高分红回馈股东：公司目前PB仅0.7，处于历史底部，继续下行的空间不大。2020年公司分红242亿元，分红比例73%，股息率约4.7%。考虑到未来随着行业景气度回升，公司盈利改善，股息率仍有提升的空间。 财务预测与投资建议 基于对产品价格和行业景气的判断，我们调整公司21-23年每股收益分别为0.50/0.58/0.61元（原预测0.17/0.20/-元）。现炼油景气度恢复，公司盈利恢复正常，改回PE估值法，按照可比公司21年12倍市盈率，给予目标价6.04元（原目标价5.71元），维持增持评级。 风险提示 原油价格大幅波动；需求下滑风险；转型成效不及预期。

原料配套将成为 PBAT 胜负手：去年国家颁布政策推动可降解塑料之后，国内 PBAT 项目如雨后春笋，目前规划产能已经超过 450万吨，未来可能还会不断增加。国内企业热衷于上马 PBAT 项目主要原因是行业前景很好，技术壁垒不高，且原料供给比较充足。但是随着新增项目越来越多，我们预计前期相对富裕的原料可能跟不上 PBAT 的新增需求，原料配套将成为未来 PBAT 行业竞争的重要影响因素。 BDO 盈利将大幅提升：以往 BDO 国内供给比较过剩，行业盈利也长期低迷，国内现有的 223万吨产能中有近 200万吨是电石法路线，天然气路线占比很低。形成这样的格局，并不是天然气路线盈利不佳，而是国家对天然气化工项目管束很强。如果未来规划的 PBAT 项目全部投产，对于 BDO 的增量需求将超过现有产能总和。但电石法受到电石难以扩产的限制，天然气法则限制更大，我们判断 PBAT 新项目将大幅拉升 BDO 的价格和盈利，而且即使要新投 BDO 项目，其成本也会非常高。因此万华未来的 BDO 项目将成为 PBAT 产品发展的有力保障。 财务预测与投资建议虽然 BDO 项目对万华整体业绩影响较小，但是见微知著，其过人的前瞻性确实令人钦佩。我们结合近期市场情况，调整了产品价格和产量，上调 20-22年 EPS 为为 3.22、5.70、6.49元（原预测 2.50、4.49、5.22元）。选取化工行业龙头企业作为可比公司，由于万华在其中的长期 ROE 和历史成长性更为突出，给予 15%估值溢价，按照 21年 26倍 PE 上调目标价到148.20元，维持买入评级。 风险提示疫情变化不及预期；宏观经济风险；原油价格波动风险；新项目进展风险。

红海中的突围者：金能成立之初是一家精细化工企业，为了做好一体化降低成本配套了上游炼焦及其他深加工化学品。虽然在 12-15年焦炭行业陷入恶性竞争，但公司凭借强大的成本竞争力仍然保持盈利。我们认为公司的核心竞争力在于优秀的一体化布局能力及精细化管理能力，而上市之后在青岛基地新建化工项目使金能获得了复制核心竞争力，实现长期成长的机会。 青岛新项目有望超预期：青岛基地一期的 90万吨 PDH、45万吨聚丙烯和48万吨炭黑项目将于 21Q2投产，PDH 项目在国内已有多套，一般加工费用在 1200元/吨。而我们分析认为金能的 PDH 项目受益于一体化布局和规模化优势，其加工费比一般装置低近 450元/吨，再加上丙烷洞窟的原料采购优势，金能 PDH 的单吨成本优势达到近 600元。 产品盈利展望：青岛基地投产后，公司主要产品将是丙烯-聚丙烯和炭黑。我们认为丙烯虽然未来两年国内供给增速较高，但海外供给退出的趋势有望使丙烯景气度维持在合理水平，同时 PDH 相对油头的原料价格优势还将持续，金能的 PDH 一期盈利中枢预计在 10亿元。炭黑长期处于供给过剩状态，未来两年行业平均开工率预计将进一步下降，但金能凭借强大的成本竞争力，48万吨产能预计将获得 2.5亿元盈利中枢。 财务预测与投资建议我们预测公司 20-22年 EPS 为 1.00、1.50、2.09元，选取主要产品及核心竞争力比较接近的上市公司作为可比公司，按照 2021年可比公司 16倍 PE，首次覆盖金能科技，给予 24.00元目标价和买入评级。 风险提示新项目投产进度低于预期；原料价格大幅波动；产业政策变化。

供给价格弹性大幅下降：四家外企加万华决定了MDI 的价格盈利趋势，15-19年是海外企业扩张期，且17-18年MDI 盈利极高，刺激了外企计划进一步新建产能。但随着19年景气度下行和20年疫情影响，行业盈利大幅下滑，按最新的财报，外企现金流已难以满足常规分红和资本开支。而外企管理层在下行期选择收缩的惯性操作导致新产能规划延后，经营策略也转向盈利导向，因此我们认为未来外企供给对MDI 价格的弹性将大幅下降。 需求端变化利好万华：上半年由于疫情影响MDI 需求跌至底点，但近期传统需求逐渐恢复，加上国内冰箱冷链持续超预期，以及美国住宅开工量创新高，从需求端拉动MDI 价格回升。而我们认为定制家居行业开始大力推广无醛家具，以及生猪养殖龙头企业建设规模化基地都将在未来几年持续推动MDI 需求增长，我们测算每年的增量都在15万吨以上。而且这些新需求都在国内，万华还具有深厚的产业链布局，未来将占据主要增量。 财务预测与投资建议 结合报告分析，我们上调了MDI 的盈利假设，预测20-22年公司每股EPS为2.50、4.49、5.22元（原预测2.50、4.19和5.06元），按照21年EPS预测与公司过去十年平均17倍PE 计算，给予目标价76.33元（原目标价71.23元），维持买入评级。 风险提示 疫情变化不及预期；宏观经济风险；原油价格波动风险；新项目进展风险。