事件 公司Q3单季收入34.52亿,同比增长36.21%;毛利率11.42%,同比上升1.94pp;归母净利1.66亿,同比65.54%。Q1-Q3累计收入88.7亿,同比增长30.6%;毛利率13.02%,同比上升1.14pp;归母净利6.05亿,同比增长50.8%。业绩增长略超市场预期! 点评 (1)公司Q3单季收入增长超36%,色纱主业与棉花网链两翼齐飞 色纱主业销售收入超53亿,我们估计增速在10%以上,增长主要来自: a、色纱品类需求向好叠加产能扩张,产品销量提升。目前公司的产能已达180万锭(产能比年初增长了20%),其中浙江/长江区域/黄淮区域/海外/新疆各有32.5万锭/16万锭/16.5万锭/28万锭/88万锭。色纺纱属于各类纱线中增长较快的品类,基于色纺纱的环保特性,在政策高压下有利于色纺纱品类进一步提高渗透率。在需求和供给端均有有效支撑的情况下,公司新增产能消化顺畅,预期全年销量增长将约14%至20万吨。 b、成本推动叠加产品结构优化带来的均价提升。棉价在16年Q2/Q3持续上涨后,下游产品价格陆续跟涨,叠加公司优化产品结构优化,预期公司色纱产品均价同比也将有提升。综上,预计色纱主业全年收入将增长15%至60亿+。棉花网链业务快速放量,截至Q3该项收入超35亿,占比已超40%,预计全年收入增幅将有望突破50亿。 (2)受益新疆产业扶持,公司的盈利能力稳步提升 在低毛利网链业务Q3快速放量的情况下,综合毛利率同比不降反升,反映出公司纱线主业毛利率稳步提升的良好趋势。这一来与产销两旺,公司产品结构优化相关;二来与会计准则变更,与经营密切相关的补贴收入计入成本项目有关。 由于下游面料生产以及出口主要集中在中东部,且新疆用棉成本多数时期高于海外棉花,因此新疆区域基于产业扶植战略出台了一系列补贴政策,这一系列的补贴与经营存在密切相关性(例如:用棉补贴&出疆棉运费补贴),将此类补贴冲减营业成本更有利于合理评估企业的主业盈利能力。我们预期在新疆产业竞争力真正形成之前,对于纺织服装产业的扶植力度仍将持续提升。 (3)棉花网链业务布局与棉纱期货交割库有利于增强公司盈利稳定性 公司与新棉集团成立的新疆天孚从事棉花网链业务,发展规划为年交易量100万吨、拥有100家轧花厂,并计划利用国家对新疆企业上市的优惠鼓励政策在具备上市条件后实现新疆天孚独立上市。控制上游棉花资源也有利于公司维持主业成本端的稳定。 此外,棉纱期货于2017年8月于郑州商品交易所上市,包括华孚色纺在内的35家企业被郑商所选为交割厂库,利于公司稳定盈利能力的同时拓宽销售渠道:1)棉纱期货上线,便于棉纺类企业参与套期保值、锁定利润;2)作为交割厂库市场影响力将进一步提升,利于公司进行客户拓展;3)同时作为交割厂库自身有信用仓单+交割库,可为客户提供金融服务、物流配套服务等增值服务,进一步提升效益。 投资建议:华孚时尚作为色纺纱龙头,在依靠规模优势快速扩张的同时,其主力产品色纺纱也有望在环保趋严的背景下实现渗透率的提升;同时公司依靠新疆大量棉花资源所开展的网链业务正处在迅速放量、打磨新盈利模式的过程中,同样值得期待。叠加定增资金带来的费用节约,我们预期17/18/19年归母净利润规模7.0/8.9/11.3亿元,对应当前123亿市值PE为17/14/11倍,依然维持“买入”评级。 风险提示:产能消化不及预期,网链业务放量不及预期。

事件 跨境通发布2017三季报,Q3实现营业收入31.7亿元,同增52%;归母净利润1.8亿元,同增57.6%。2017前3季度实现营业收入87.4亿元,同增58%;归母净利润4.95亿元,同增81.54%;经营活动产生现金流为-5.27亿,存货为30.4亿。 点评 公司收入结构更加优化,17年前3季度,电子独立站Gearbest 及前海帕拓逊同比都有100%左右的增长,逐渐沉淀渠道及品牌价值,未来有望保持良好成长性。第三方平台业务砍掉了盈利能力低的产品,服装独立站业务仍有较大提升空间。 Gearbest 是目前中国出口电商最大的电子独立站,是小米等中国品牌出海的重要合作渠道,渠道价值将逐渐凸显,有望加速成长。随着收入规模的扩大,Gearbest 有望进一步改善物流等用户体验,提升竞争门槛与壁垒,强渠道价值有望不断凸显,增强对供应链的议价能力以及对消费者的了解,快速发展。客单价及复购率的提升,新类目、新地区的拓展,对供应链的深挖,都将驱动Gearbest 营收、利润快速增长。我们预计Gearbest 全年收入约为39亿,同增100%以上,存在超预期的可能。 前海帕拓逊发展mpow 等品牌,深度挖掘供应链,类似于小米供应链+网易严选的模式,参考海翼股份发展路径,有望不断开拓新品、全渠道销售, 凸显品牌价值,快速成长。股票期权激励将进一步保障该项业务的快速增长(17年、18年业绩指标分别为1.8亿、2.8亿)。我们预计帕拓逊全年可实现收入25亿+,同比有望翻番。服装独立站业务相较稳定,有较大改善提高空间。17Q3相较17Q2环比增长约为14%,相较16Q3同比增长30%,服装独立站未来发展取决于公司的供应链把控、开发设计、选品、柔性生产、产业链组织运营等能力。我们预计17年服装独立站有望实现收入约32亿。 电子产品的第三方平台销售收入有所收缩,主要在于公司砍掉了盈利能力差的SKU 。与独立站销售或品牌模式出口相比,第三方平台销售电子产品尚处于跨境出口电商的初级阶段,产品以白牌商品为主,主打廉价特点,面临着同质化竞争且净利率降低的问题,对整体利润贡献较为有限。收入结构的优化更加有利于公司集中优势资源,长远发展。 随着供应商合作模式的调整,未来供应商铺货的寄售模式占比有望持续提升,此举有望提升跨境通整体运营效率,缓解公司高速成长期的管理及资金瓶颈,库存及经营性现金流预计也将得到显著优化。3季度库存约30.4亿,同比增长68% ,相对二季度库存增长约5亿,主要是为四季度旺季备货。 看好跨境出口电商的行业前景及跨境通的竞争优势。跨境出口电商行业空间尚大,优质供应链+电商模式助力中国品牌走向世界,取代一般贸易,新品类、新市场空间较为广阔,35%+行业增速,16年出口电商B2C约9000亿,跨境通80亿占比不足1%,有较大提升空间。价之链、有棵树、通拓等标的跨境出口电商标的逐步走向A股,板块关注度提升。跨境通规模远大于其它跨境出口电商,在供应链、物流、营销、流量运营等领域竞争优势明显。 盈利预测与投资评级。 公司主营业务为跨境出口电商,具备良好的发展潜力与空间,涉及多个事业部,收入、利润的实现跟公司的具体战略、实际操盘能力、综合管理能力有关,公司尚处于快速成长期,短期可能存在一定的波动性,仍坚定看好公司的战略卡位与长期发展前景。公司收入结构调整对其短期收入、利润有一定影响,我们略微下调公司17年全年的营收及利润预期。暂不考虑优壹电商并表,我们预计公司17、18、19年可实现收入142亿、230亿、357亿,增速分别为66%、63%、55%;归母净利润7.5亿、11.8亿、18.2亿,同比增长90%、58%、54%;当前市值为329亿,对应17-19年PE 分别为44、28、18倍。在18年利润50%的增长预期下,当前估值仍有提升空间,维持“买入”评级。风险提示。供应链管理风险,出口目的国政策法规、税收制度风险,品类竞争及第三方平台政策风险。

事件: 航民股份公布三季报:Q1-Q3公司收入25.32亿,同增6.43%;归母净利润3.76亿,同增5.41%。单纯公司三季度收入同比增长15.39%,归母净利润同比增长10.54%。 投资要点: 收入增长主要来自今年Q3产品价格上升以及去年Q3受到G20停产影响导致基数较低。环保巡视组在今年Q3进驻浙江,航民股份产品在8月及9月两次上升,带动公司收入提升。同时由于去年Q3公司在G20期间停产半个月,使得Q3产量基数相对较低,进一步促进收入增长。 煤炭价格上升使毛利率有所下降。公司三季度毛利率同比下降1.32pp,至27.87%。主要由于电煤成本三季度跟踪价格上升30%+,而煤炭成本占公司印染总成本比重在20%左右,拖累公司毛利率。公司其他期间费用率略微增长基本保持稳定。 二股东减持通过大宗交易进行,对二级市场冲击较低。公司于9.18公告,公司二股东万向集团(持股18.029%)计划在六个月内以集中竞价、大宗交易以及协议转让的方式减持公司股份不超过8278.08万股(占总股本13.03%)。截至目前,万向集团通过大宗交易减持公司809.9万股(占比1.27%)。 环保进驻浙江持续,行业整体产能收缩趋势未变。由于环保组Q3进驻浙江,绍兴滨海工业区100多家印染厂被点名,大量染厂停产整顿行业产能继续紧缩,使得浙江地区部分企业产品价格上升超过10%。同时,在巡视组督查的同时,17年6月印染等行业被列为杭州大气污染整改的重点行业,到2021年萧山地区印染企业数量将由40余家减少到19家,行业产能收缩和集中度提升均为航民带来潜在利好。 全年依旧有望保持增长态势,估值合理保持推荐:去年四季度由于提价及产量增加(弥补去年Q3损失)为业绩高点,今年Q4我们预计增速较低但有望保持正增长。全年我们预计公司归母净利润5.66亿,同增4.2%。未来三年净利润预计分别为5.66/6.25/6.92亿,对应PE分别为13.2/12.0/10.8倍,公司估值合理且印染产业整合预期持续存在,公司作为行业龙头我们继续维持“买入”评级。 风险提示:(1)下游需求波动影响订单量;(2)原材料成本上升风险;(3)二级市场减持带来股价波动风险。

事件: 公司公布三季报:2017前三季度实现收入7.94亿元,同增42.86%;归母净利润9319万元,同增45.30%。单纯三季度看,公司收入2.98亿,同增37.31%,净利润3292万元,同增9.72%。 投资要点: 公司三季度收入同增37.3%,2C业务继续保持高增长。从收入结构来,2B业务由于订单的季节性调整使得Q3单季度增速较慢。但是公司90分品牌2C业务继续保持翻番增长,收入占比超过40%,带动公司收入继续保持较高速度的增长。 费用较高导致Q3利润同比增长较低。毛利率方面由于2C业务占比的持续提升,公司毛利率同比提升1.6pp,达到31.3%。在费用率方面,公司受到销售费用提升及限制性股权激励费用计提营销,销售及管理费用率同比分别上升2.7pp及1.9pp,使得公司Q3营业利润率同比下降2.9pp。在费用率上升的影响下,公司Q3归母净利润同增9.7%。 公司在颁布股权激励后在9月颁布员工持股计划,该计划总规模1.53亿其中大股东借款2/3,参加计划的员工规模不超过300名,接连对员工的激励表明了公司对自身未来发展的信心。 90分继续保持高速增长叠加润米股份并表完成,全年业绩依旧在1.4亿以上。2B业务方面,考虑到公司在技术及生产管理上的优势,我们维持全年30%增长的预期,预计全年2B业务可贡献超过1.1亿业绩,同比增长超过30%;2C业务方面,我们预计今年前三季度公司2C端业务收入在3.2亿以上,考虑到电商四季度双十一的销售旺季,我们维持公司2C业务全年5亿以上的报表收入。同时,公司对上海润米26%的股权收购已与9月8日完成,我们预计这有望对公司业绩带来3-500万的业绩提升,我们预计公司全年净利润依旧有望达到1.4亿以上。 公司目前市值66.7亿元,考虑润米少数股权并表,我们预计公司17/18/19年归母净利润规模1.44亿/2.17亿/2.99亿,对应PE47/31/22倍。目前估值较高,但我们认为成长性能够支撑现有估值,接下来可重点跟踪箱包品类爆发速度、新品类开发并寻找90分品牌能够独立成型的拐点。考虑到其业务模式在A股市场的稀缺性,我们认为公司有望在户外生态品类借力小米生态圈,打造自身的品牌矩阵,维持“买入”评级 风险提示:90分品牌推进不及预期,2B业务增长不及预期。

事件: 海澜之家于10月9日晚间公告,全资子公司海澜投资以自有资金6.60亿元受让新余云开及新余行云所持英氏婴童44.00%股权。 投资要点: 全资子公司海澜投资并购小星辰集团旗下英氏婴童,入手“YEEHOO英氏”等优质婴童用品品牌。 本次并购标的英氏婴童隶属小星辰集团,旗下自创婴幼儿服饰用品品牌“YEEHOO 英氏”、少儿服装品牌“PEEKABOO 皮卡泡泡”原属广州英爱(1995年由郭超英创办),后广州英爱于2012年由云月投资(LuarCaital)进行控股并购(云月持股60%),并于2014年3月并入云月旗下的婴童多品牌集团小星辰集团,由集团CEO 高峰接任英氏等品牌的运营管理。 高峰曾历任爱马仕中国分公司销售总监、意大利奢侈品牌葆蝶家中国公司总裁,2013年加入云月投资担任投资运营合伙人,并于2014年出任小星辰集团CEO,活用自身奢侈品管理经验进行品牌管理经营。在其带领下,小星辰集团已发展成拥有超1000家终端门店(包括直营及代理加盟)的婴童用品品牌集团。

投资宿迁百宝布局社交电商,切入新模式新渠道拥抱消费升级。拉芳家化9月8日发布公告,以1.095亿对宿迁百宝增资20%股权,进入母婴行业微信公众号运营、社交电商领域,同时公司享有优先认购权,在社交电商上的布局值得期待。宿迁百宝依托在母婴类微信公众号上生产优质内容的能力聚拢一批高粘性的垂直粉丝群,再通过其选品能力和商品变现能力实现盈利。此外,拉芳通过这一投资有望进一步在新产品的研发、产品品类拓展乃至孵化新品牌上获得协同,稳步提升销售业绩。 多层次品牌结构,民族形象鲜明。公司坚持大众化的市场定位,针对国内消费者需求,提供物美价廉的洗护产品,持续打造知名民族品牌。同时通过多层次品牌结构发挥协同效应,实现资源合理配置。“拉芳”具有较高的市场知名度和品牌影响力,代表公司的整体形象。公司以此为依托逐步打造“雨洁”、“美多丝”等多个品牌,形成多层次品牌结构。根据Nielsen统计数据显示,2015年拉芳在我国的洗发水市场市占率居民族品牌第一。 公司大力拓展商超渠道,线上渠道成为增长新驱动。公司目前正通过大力拓展商超渠道布局中高端市场。拉芳通过在天猫等电商平台不断投入,收入获得快速增长,成为公司整体收入增长的重要驱动力。随着公司在营销宣传上的持续投入,其未来线上渠道依旧有望保持快速的增长。 盈利预测与投资建议:公司日化用品主业发展稳健,新品牌增长快速;然而由于渠道建设带动下销售费用的快速增长,我们预计公司原有主业净利润增长较为平稳,17/18/19年归母净利润预计分别为1.46亿/1.71亿/1.97亿元,对应目前市值PE为37/32/28倍。另一方面,考虑到公司较高的股权激励解锁条件,我们认为公司将在社交电商领域持续布局,以此发展出新的业绩增长点。考虑到社交电商在当前消费升级趋势下较为广阔的市场空间,我们对公司的未来发展较为乐观,首次覆盖给予“增持”评级。

事件 太平鸟于9月20日晚间公告,与阿里巴巴达成战略合作意向,未来双方拟在品牌建设、大数据运用、消费者运营和线上线下全渠道融合领域以及国际市场开拓等方面开展新零售战略合作。 投资要点 与阿里平台开展战略级别合作,时尚新锐太平鸟2020年线上目标百亿 线下品牌的电商业务在度过电商大发展初期的适应阶段后,凭借营销和供应链上的强大优势,相对纯线上品牌展现出了碾压式的统治力。17年H1线下品牌的电商业务增速普遍超过30%,40%+/50%+增速的比比皆是。太平鸟电商也展示出了超强的成长能力,目前线上业务已成为公司重要收入来源,我们预计此次与阿里的战略合作将会使公司电商业务获得新的增长驱动,公司公告中亦提到战略合作目标为2020年线上销售突破百亿(退货前零售额)。 公告中2020年线下零售同样目标百亿稳健增长,线上线下融合后的核心能力提升值得期待 此次太平鸟与阿里的合作有望从【流量互补】、【零售管理】以及【供应链提效】等方面持续提升公司核心竞争力: (1)流量互补,全渠道协同。线上下单+线下体验+线下发货三者结合,将一举改变电商平台与线下渠道的固有缺陷(线上缺体验、线下缺效率、双十一巨额备货),激发全渠道运营效率,实现流量的高效利用与转化,平台方与品牌方的战略合作将有利于这一理想状态的加速实现,先发品牌企业将最为受益。 (2)强化零售管控能力。作为电商垄断级平台,阿里在针对消费者的一系列数据化运营方面登峰造极,太平鸟有望从线下零售管理角度上借助进行数字化运营实践(门店形象设计、产品陈列布局、商品库存管控),全面提高终端门店的运营效率。 (3)供应链组织全流程提效。电商运营完全围绕数据展开,其产品开发体系也遵循这一规律。与阿里的深度合作有助于将前端消费数据更及时更准确地反馈至产品开发与供应链组织环节,从而提升整个供应链体系的反馈效率,这一高效供应链组织流程的打造同样将反补线下,整体强化太平鸟的供应链组织效率。 盈利预测及投资建议 公司此前公布的股权激励计划中,解锁条件为2017/2018/2019年归母净利润不低于4.5/6.5/8.5亿元,我们认为此次与阿里的合作使公司在流量互补、零售管理以及供应链体系升级上均有望获得大幅提升,进一步保障管理层顺利完成业绩指标。 个性化渐成趋势的背景下,大众时尚领域,太平鸟出色的产品开发能力、逐步强化的全渠道运营能力、不断升级的供应链组织体系使其成为在当下时点我们认为最具成功潜力的大众时尚企业,我们认为随公司渠道扩张及内部管理理顺,作为快时尚龙头投资价值将逐步体现,限制性股权激励业绩指标的可实现性较强,预计2017/2018/2019年归母净利润为4.66/6.54/8.57亿元,对应目前市值市盈率29/21/16倍,展示出了低PEG的属性,维持“买入”评级。 风险提示:终端销售不及预期,库存消化不及预期。

南极电商发布公告,定增获得批复。时间互联100%股权对价9.56亿,17-19承诺净利润分别为9000万元、1.17亿元、1.32亿元;其中,南极电商向时间互联股东发行股份购买资产发行股份数量为6919万股,发行价格8.29元/股,收购其60%时间互联股份;该股份按照业绩承诺分期解锁。另外向大股东张玉祥(认购3.2亿元)、南极电商第二期持股计划(认购7330万元)募集配套资金为3.93亿,不超过5408万股,用以现金支付时间互联剩余40%股份,锁定期36个月。 时间互联是一家移动互联网营销服务商,通过代理移动互联网媒体投放平台流量以及整合分散流量,向客户提供高效、优质、精准的营销服务,主营业务包括移动互联网媒体投放平台营销和移动互联网流量整合营销。移动互联网流量整合营销是适应移动互联网兴起后带来的互联网流量去中心化、流量碎片化、受众定位精准化而应运而生的新型业务模式,根据客户需求向流量供应商采购可利用的分散流量资源,根据对客户特征及其推广需求的分类结果,为客户匹配更精准的流量、定制更有效的营销推广方案。 时间互联凭借经验丰富的业务团队以及优质的媒体流量资源,在维护存量客户的合作基础上,进一步加强新客户的开发,业绩增幅较快。时间互联17-19年承诺净利润分别为9000万元、11700万元、13200万元,其中2017年1-4月已经实现归母净利润2709万元。 时间互联竞争较早切入行业,在媒体及客户资源优势、技术优势、数据沉淀优势、流量整合运营优势方面有突出优势。对于品牌商,公司可为品牌提供一站式综合服务方案,为客户创造价值。流量采购端,时间互联是腾讯广点通、应用宝、百度手机助手等主要移动互联网媒体的重要代理。 对时间互联的收购有望与南极电商形成良好的协同效应。一方面,上市公司可以为时间互联提供资金、渠道、管理经验等资源支持,使其成为上市公司新的盈利板块,另一方面,时间互联可以通过其优质的媒体资源、丰富的移动互联网营销推广经验、领先的研发技术等为上市公司提供营销渠道资源、定制化营销方案及大数据技术支持,进一步提高上市公司的盈利能力和抗风险能力。 本次交易完成后,上市公司将时间互联的移动互联网营销业务进行整体统筹,协同发展。届时上市公司可形成“品牌授权-电商生态综合服务平台-货品销售业务-移动互联网营销”等多业务板块。标的公司可充分借助上市公司原有业务积累的客户资源,不断拓展新业务的客户群体,提高市场占有率。此外,上市公司与标的公司将共享并融合营销体系和网络,提升市场服务能力。通过营销布局的优化,提高营销效率降低成本,进一步增强上市公司持续盈利能力,提升上市公司整体价值。 南极电商多品牌战略持续推进。卡帝乐品牌上半年实现GMV4.23亿元,超过了16年全年的3.73亿元;其中Q1为1.75亿元,Q2为2.47亿元,单季环比增长41.3%,验证了公司品牌授权、电商综合服务的能力。IP品牌精典泰迪类目包括童装/婴儿装/亲子装、尿片/洗护/喂哺等母婴产品,网红个人品牌Pony包括化妆品、女装、运动服装等。 南极人品牌多品类战略持续有效拓展。南极人品牌除了传统成熟类目内衣、家纺外,居家生活、母婴、鞋品箱包、女装、男装、生活电器等类目快速发展,拓展了品牌的宽度与深度。公司未公布具体类目的GMV,但以纸尿裤为例,南极电商从2016年才开始涉足,参考母婴事业部及主要阿里店铺的销量,预计仅纸尿裤一个单品就有约7000万的GMV;参考相关店铺追踪数据,预计纸尿裤17年全年可实现3倍以上的增长,约3亿GMV。生活电器方面,南极电商选择合适合作伙伴,打造了足浴盆、按摩披肩、小风扇等爆款单品,不断开拓新品,GMV增长迅速。 多平台销售卓有成效,拼多多平台爆发式成长,七月、八月GMV维持高增长趋势。南极电商对阿里平台的依赖性进一步降低,17H1在拼多多销售高达1.3亿元,体现了南极电商产品的竞争力,多平台销售发展良好。南极人品牌GMV二季度单季增速远超一季度,主要在于公司持续迭代创新,优化各个事业部的运营,高效拓展业务,核心竞争力不断强化,GMV有望持续保持高速增长态势。 南极电商商业模式优势不断强化,终端GMV保持快速增长驱动营收利润增长。南极电商的商业模式以品牌为纽带,连接了供应链与经销商,提升了产业链效率,降低产品加价率,发挥规模经济效应,高性价比形象在消费者心目中不断强化,形成了良性循环,同时,公司加大研发投入,竞争优势不断强化,终端GMV保持快速增长,驱动营收利润增长。 不断迭代升级,新业务逐步落地。IP品牌业务即精典泰迪母婴、家纺、内衣、食品等类目都经过筹备期后开始经营;个人品牌业务中,Pony部分逐渐摸索出适合公司运营的模式,主要业务包括化妆品、女装、饰品及广告业务;后续有望释放利润。 暂不考虑时间互联的收购,预计南极电商17-19年可实现净利润5.1亿、8.0亿、11.1亿,同比增长71%、55%、40%,对应PE为46倍、30倍、21倍。收购时间互联后公司备考市值约252亿,18、19年备考净利润分别为9.17亿、12.5亿,对应PE27倍、20倍。考虑到南极人商业模式的稀缺性与运转高效性,未来持续成长盈利性良好,当前估值仍有提升空间,较具吸引力,维持买入评级。

事件: 海澜之家于9月1日公告,与阿里巴巴签署战略合作协议,双方拟在品牌建设、渠道管理、产品创新等领域开展深入的战略合作。 投资要点: 线上线下龙头资源互补,协同效应明显。 此次合作开始后,阿里旗下天猫及其他相关平台将利用其流量及技术优势为海澜之家及其旗下子品牌推广提供独特、优质的服务和资源,为海澜之家持续发展潜在客户、提升海澜旗下品牌的影响力提供强有力的支持。 而海澜之家则以其在全国5000家门店的优势以及多年的服装供应链组织生产经验,在数字资产、营销推广、创新合作及组织架构配备等方面为阿里提供战略资源。 服装新零售呼之欲出,前景值得期待。 我们认为此次双方的合作,有望从供应链提效和新渠道拓展上对海澜之家起到帮助: (1)线上线下龙头能够实现流量互补。服装企业更多将不需要实地。 体验的标品在线上渠道销售,这使得服装零售在线上线下的流量没有充分打通。此次海澜和阿里的合作,海澜有望借助阿里的数据及技术优势将线下门店全面升级为“智慧门店”,通过包括线上的虚拟试衣间、线下的无人零售、人工智能客服等一系列融合线上线下流量的新技术,进一步打通流量间的融合。海澜之家17H1线上销售4.33亿,同增3.83%,我们认为还拥有巨大的提升空间。 (2)前端的大数据收集整合有望帮助海澜提升终端门店的零售管控。 利用阿里线上对消费者习惯和需求的捕捉分析以及海澜目前已经全面推广的RFID 技术(已经初步能够实现为产品编码让产品信息以数字形式传递),海澜有望在终端门店的管理上从门店设计、产品布局、存货控制以及对消费者的服务上做出全面提升,提高门店的终端转化率。 (3)供应链上有望通过前端数据收集整理指导后端产品开发和供应。 链生产。我们认为海澜有望借助阿里平台上巨大的流量优势及数据挖掘优势完全实现在线上线下的打通,使前端的消费者数据反馈能够更及时更准确地对后端供应链生产给出指引,让公司的产品更有针对性地投向市场。 投资建议: 公司在目前已有的规模优势上,正在不断推出新的设计款式,希望在自身产品风格上有所突破。同时公司账上现金近80亿,在入股UR之外,未来外延并购依旧值得期待。海澜之家同时具备经营稳健+高分红低估值+时尚消费品外延想象空间打开等多重属性,预计2017/18/19年归母净利润达到35/39/41亿元,目前市值423亿元对应PE分别为12/11/10倍,按照去年分红水平估算目前股息率5%+,持续看好,维持“买入”评级!风险提示:终端需求不及预期,品牌推广及协同不及预期。

事件: 南极电商发布公告,东方新民控股有限公司和蒋学明作为一致行动人,现合计持有南极电商股份175,062,020股(占公司总股本的11.38%)。鉴于自身经营需要,计划在减持股份预披露公告发布之日起15个交易日之后的6个月内,以集中竞价方式、大宗交易方式或其他合法方式减持本公司股份不超过60,000,000股(占本公司总股本比例不超过4%)。股份来源于协议转让所得,减持时间为从预披露公告发布之日起15个交易日之后的6个月内。 点评: 南极电商15年8月借壳新民科技上市,目前第一大股东为董事长兼总经理张玉祥,本次减持计划的实施不会对公司治理结构及持续经营产生重大影响,也不会导致公司控制权发生变更。 南极电商发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金在7月6日获得证监会上市公司并购重组委无条件通过,目前公司尚未收到证监会的正式核准文件,此次公司的总股本及股东持股比例按照定增前的总股本数量计算。 此次减持计划对南极电商的实际经营状况并未产生影响,也并不改变对公司未来发展逻辑的判断。南极电商多类目多品牌多平台扩张值得期待,终端GMV数据验证高增长。分类目来看:内衣、家纺等成熟类目增长稳健,加速扩张;女装、童装、生活电器等事业部成长性良好,走优质平价路线,服务大众消费群体,南极人高性价比形象不断强化,形成了良性循环。分品牌:卡帝乐上半年GMV为4.23亿、成长良好;精典泰迪品牌主要授权童装、儿童用品等;网红Pony定位于新经济品牌,有望明年释放利润,品牌运营能力得到验证。分平台,拼多多爆发式成长,单月数千万GMV,验证了南极人供应链及电商综合服务的高效性,把核心竞争力建立在对优质平价好产品的追求上,跨越类目、品牌、平台,高速成长。电商中低端品牌集中化趋势明显,南极人品牌GMV增速加快。南极人品牌全年GMV增速在50%以上比较有保证,乐观估计南极人品牌GMV增速在60%。按照50%计算,对应南极人品牌约净利润4亿;若按照60%增长计算,对应南极人品牌净利润约4.3亿;卡帝乐品牌贡献利润约为1亿。

公司公布17H1半年报,上半年收入同比增长15.82%至11.39亿;归母净利润2.24亿元,同比增长13.53%。 单季度来看,公司Q2收入4.75亿,同增19.08%;归母净利润6514万元,同下滑5.78%,净利润在Q2下降主要由于营业外收入的减少以及上年同期因国家税收政策变化调减相应所得税费用所致。 公司17H1超过15%的增长,除了主品牌在16年下半年以来一直保持两位数增长外,针对20-28岁年轻人,通过包括IP、卡通人物在内的版权授权,制造各种形式的潮流服装的时尚潮牌FUN,也保持了快速增长。 公司精简无效渠道,提升运营效率,17H1共拥有直营渠道806家(16H887家),加盟渠道1863家(16H11890家),数量均有所下降。公司在关闭低效、亏损店的同时,优化重点终端渠道,扩大平均面积,促进品牌形象提升。 公司直营及加盟渠道同店销售数据均有明显好转,同时线上持续贡献增长。在整体中高端男装市场恢复的大背景下,公司直营及加盟渠道的单店收入均有明显上升,其中直营渠道单店收入同比上升23.6%,平效提升也超过10%。与此同时,公司的线上渠道也保持了超过30%的增速。 道精简下,公司管理费用在职工薪酬、折旧摊销费用的下降下出现同比9.64%的下降。与此同时,公司17H1投资收益由于理财收益增加同增49.8%至4793万元。 在以上原因下,公司营业利润同比上升35.73%至2.79亿,净利润则由于营业外收入的减少以及上年同期因国家税收政策变化调减相应所得税费用,仅同增13.65%。 同时,公司的存货及应收账款绝对值及周转水平也均保持在稳定状态,说明男装在多年去库存之后目前渠道库存已经相对健康。 目前公司市值91亿元,公司账上现金、理财外加金融、投资合计超过27亿元,且分红率极高(16年分红5.75亿,股利分配率130%,股息率6.3%),我们认为公司具备充足价值底。同时,在男装终端零售逐渐恢复,公司多品牌运营及渠道改善多重推动下,全年有望维持15%左右的业绩增速(归母净利润4.8亿+),17/18/19年归母净利润预测为4.86/5.63/6.46亿元,对应目前市值PE分别为18.8X/16.2X/14.1X,我们继续维持“买入”评级。

事件: 公司公布17半年报,上半年收入同比增长5.62%至29.90亿元,归母净利润同比增长14.05%至3.93亿元。 具体到17Q2,公司收入同比增长10.91%至17.17亿元,归母净利润同比增长20.94%至2.35亿元。 投资要点。 虽有海外产能未充分投产、亏损拖累整体业绩背景下+煤价上升大幅削弱电气板块盈利能力,公司本期净利润仍实现上涨19.62%至4.10亿元,表现优秀尽显龙头绩优成色。几大海外子公司鲁泰(缅甸)/鲁泰(越南)/鲁安成衣本期未完全达产致分别亏损143万/2383万/793万元,加之煤价较去年同期上升40%以上带来公司电汽子版块毛利率降32.87pp 至-11.25%,多重压力下公司仍实现净利润亮眼增长,主要来自: (1)色织布及衬衫主业稳健增长,原材料价格稳定下毛利率稳中有升:考虑公司大部分销售来自海外业务(2017H1海外销售占总收入比重达到69.9%),主业订单受益2017H1海外长绒棉价格较去年同期在高位稳定、同时可作为主要成本参考的国内长绒棉价格较去年同期相对较低,公司色织布及衬衫在收入稳健增长的同时毛利率有所提高(色织布毛利率上升1.16pp 至33.55%,衬衫毛利率同比上升0.58pp 至30.64%)。棉花业务较去年同期亦有明显盈利改善,收入/毛利同比上升1177%/13.96pp 至3317万元/8.36%。(详见图1、表1)。 (2)鲁丰匹染布业务较去年同期盈利水平明显提升:从事匹染布生产业务的鲁丰织染报告期内实现收入7.91亿元,同比增长10.47%,净利润6683万元,同比增长90.13%,匹染布业务盈利水平的大幅提升主要来自产品产量提升以及人民币相较去年贬值带来的利好。 (3)期间费用率同比下降2.14pp 至13.76%,主要来自对持续亏损子公司北京思创完成清算:公司于3月4日公告完成基本完成对控股子公司北京思创的财产清算,目前子公司正在注销阶段,由此公司期间费用相对去年同期实现有效节约,销售费用同比下降22.93%至6837万元,管理费用同比下降8.57%至3.12亿元。(详见表2)。 周转总体正常,经营性现金流同比降低39.13%,主要由于购买棉花导致支付现金较去年同期增加所致。公司17H1期末原材料账面价值较去年同期上升29.6%至9.32亿元,同时应收账款较去年同期增22.9%至2.84亿元。我们认为,在当前棉花价格稳定、未来仍有上行空间的时点下公司提前进行棉花采购有利于主业成本控制,稳定公司业绩。 盈利预测及投资建议:公司作为高端色织布全球龙头具有经营稳健、管理效率高的,同时随东南亚面料及衬衫产能逐步投产未来有望进一步扩大收入规模,我们预计公司2017/18/19年归母净利润可达到9.23/10.21/11.35亿元,对应当前市值(当前A 股价格为11.51元/股对应A+B 股总股本9.22亿股市值106亿元)PE 分别为11.5/10.4/9.4倍,考虑公司过往分红比例平均在50%左右,当前估值对应股息率约为4%,作为低估值高分红龙头标的维持“买入”评级。

公司公布17H1半年报,公司上半年收入同比增长95.08%,至7.77亿;归母净利润1.22亿元,同比增长151.44%。单季度来看,公司Q2收入4.38亿,同增100.6%;归母净利润6175万元,同增149.8%。 在中高端零售回暖的背景下,公司主品牌歌力思在门店数量下降的情况下收入同比增长14%,全国店均销售额较去年同期增长25.06%;直营同期同店单店销售收入较上年增长26.01%。 在Laurel方面,该品牌与公司主品牌在渠道和品牌推广提升形成良好的优势互补;同时歌力思在设计研发、营销体系和供应链体系的优势亦对其有所帮助。在此优势下,Laurel17H1实现收入4,120万元,全国店均销售额与去年同期比增长24.96%。其中,直营店单店销售同比增长32.48%。未来,“Laurèl”将持续拓展一、二线城市核心商圈渠道,逐步提高品牌的市场占有率。 公司对IRO的并表在17H1完成。公司在17年4月12日完成对IRO的并表,目前实际持有IRO品牌全球范围45.7%的股权。IRO2016年1-9月收入折合3.7亿元,净利润3565万元;2015年收入4.24亿元(同增1.25%),净利润651万欧元,折合人民币4608万元(同比增长6.93%)。 IRO品牌目前在上海港汇已开设中国第一家门店,年内将陆续在中国北京SKP、南京德基等购物中心开出新店。17H1,IRO对公司业绩尚无明显贡献。 代运营公司百秋随行业一起迅速增长。作为中高端箱包类出色的代运营公司,百秋电商在各大服装品牌线上销售均快速增长的情况下,在17H1实现净利润1714万元,同增127%。公司成功运营的品牌包括服装类的Sandro、Maje、6ixty8ight;手表配饰类的潘多拉(PANDORA)、天梭表(Tissot)、SWATCH、FOSSIL;箱包类的ELLE、Kipling、Delsey;鞋履类的Clarks、Achette、Dr.Martens等多个国际知名品牌。我们认为百秋达成17年4200万业绩承诺的概率较大。 公司于8月9日公告,拟以3700万元人民币收购薇薇安谭75%的股权,继续丰富品牌矩阵。薇薇安谭成立于17年6月27日,其拥有美国设计师品牌VIVIENNETAM品牌在中国大陆地区的所有权,成立主要目的便是在中国大陆地区运营VIVIENNETAM品牌。本次收购后,公司将持有薇薇安谭75%股权,薇薇安谭目前尚未开展经营活动。 我们认为VIVIENNETAM具有东方文化气息产品,可以对公司目前的中高端商务女装及时尚潮牌的产品矩阵起到较强的补充作用。VIVIENNETAM计划2017年底在北京开设大陆地区第一家门店,2018年计划开设15家店。 盈利预测与投资评级: 各品牌增长健康,维持17全年净利润2.9亿以上的预测。我们预计17年,公司主品牌能够继续维持10%~20%增长,贡献利润1.5亿;EDHardy17年有望保持15%左右的增长,在全年并表下有望贡献1.2亿+净利润;Laurel我们预计有望盈亏平衡;百秋参照业绩承诺,有望贡献3200万并表利润;IRO于4.12并表,我们预计全年IRO品牌有望贡献接近2500万利润。考虑到公司3000万左右的股权激励费用,我们维持对公司17年净利润2.9亿+的判断。

事件 公司公布半年报,17H1营业收入同比增长12.72%至28.15亿元,归母净利润同比降34.36%至9401万元;扣非归母净利润同比下降87.81%至873万元。 具体到二季度,公司收入同增14.20%至13亿元,归母净利润同比降56.71%至3540万元。 投资要点 线上收入增速+毛利率提升表现亮眼:线上呈现高速增长,收入同比上升46.46%至6.68亿元,毛利率同比升3.31pp至45.23%反映成功的产品策划带来的销售走俏(且电商渠道中线下新品上架数量占比已达到39.6%、女装部门达到50%)。(请参考表1) 受线上占比提升+线下毛利率下滑影响,公司17H1 毛利率同比下滑0.74pp 至56.58%。公司线下渠道本期较期初净减80家至4199家、较去年同期增长182家,渠道增加带动线下收入同比提升5.92%至21.08亿元,但毛利率较去年同期降0.67pp至60.17%,主要由于各线下渠道毛利率较去年同期都有所下滑;受低毛利率电商销售占比上升(17H1达到24.08%)及线下渠道毛利率下滑影响,17H1公司总体毛利率下滑0.74pp至56.58%。(请参考表2) 分品牌来看,本期报表收入同比增12.72%,主要由乐町及童装品牌Mini Peace 带动:乐町在相较去年同期门店数量下降121家的背景下仍实现同比18.74%的收入增长,我们认为这主要线下店效上升及线上销售的迅速增长有关;Mini Peace相较去年同期净开店106家,加之线上销售增长迅速,带动品牌销售同比增长49.81%至2.81亿元。(请参考表3) 零售口径看公司业绩:本期公司终端零售额同比增3.01%至46.37 亿元,其中街店渠道收缩明显,购物中心及电商渠道零售额放量。具体来看,线下渠道方面本期较期初缩减门店数量80家,对线下渠道的调整持续进行中,包括缩减街店占比(净关店170家、收入占比降至20.32%)、平稳调整传统百货渠道、增加购物中心布店(期内经开店49家达到1225家);线上方面,公司大力发展电商业务(零售额同比增长37.82%至7.58亿元),并打通总仓及直营门店的“云仓系统”推动线上线下销售配合(期内已通过“云仓”实现成交额9854万元)。(请参考表4) 盈利预测及投资建议 考虑公司股权激励目标为归母净利润4.5亿,则17H2公司需实现3.6亿归母净利润方能达标,较去年同期增长28.6%。我们认为随公司渠道扩张及内部管理理顺,作为快时尚龙头投资价值将逐步体现,限制性股权激励业绩指标的可实现性较强,预计2017/2018/2019年归母净利润为4.66/6.54/8.57亿元,对应目前市值市盈率26/19/14倍,综合考虑成长性与估值水平,维持“买入”评级。 风险提示:终端销售不及预期,库存消化不及预期。

持续扩张供应链子公司数量,供应链管理业务继续快速放量同时净利率提升明显. 17H1公司材料业务收入51.69亿元,同增273.7%;其中供应链管理业务的主要平台搜于特供应链管理有限公司,收入48.22亿元,同增287.31%,占公司收入73.44%;实现净利润2.12亿元同增413%,占公司归母净利润58.83%,17H1供应链管理业务营业利润率7.86%,归母净利率4.40%(16年归母净利润为3.93%) 公司供应链子公司截止17H1设有9家下属子公司(去年同期5家),子公司(公司占比51%,当地具有供应链及市场资源的合作伙伴占比49%)通过集中区域内企业的原材料采购需求(棉纱、面料等原材料为主,其中棉纱2016年占比超过83%),整合大量订单资源,向原材料厂家进行大规模集中采购,降低采购成本、提高效率,为客户创造价值的同时从中赚取差价。同时,公司于8.28公告继续在珠海及南通成立供应链子公司,通在不同区域的子公司设立持续扩大业务范围。 公司未来的供应链管理业务希望在巩固提升现有服装品牌业务基础上,大力向以供应链管理、品牌管理及互联网金融为核心的时尚生活产业增值服务领域发展,将公司打造成为一个覆盖范围广大、供应能力强且具有灵活性的时尚产业供应链服务提供商,打造一个信息、功能服务齐全的B2B 制造采购平台(“时尚智造网”)。 品牌管理业务盈利能力有所加强。 其中品牌管理业务的主要平台,搜于特品牌管理有限公司17H1实现收入8.93亿元(去年同期3446万元),占公司收入13.6%;实现净利润5622万元(去年同期153万元),占归母净利润15.5%。该目前下属品牌管理控股子公司3家,其中江西子公司报告期内快速扩大新的业务收入和利润来源,使收入和利润快速增长。 公司品牌管理业务通过与全国各地具有丰富市场资源和营销能力的合作伙伴共同设立子公司的方式,利用公司多年来在店铺管理、商品陈列、品牌推广、人员培训以及O2O营销等品牌管理方面的经验和优势,为时尚生活产业的品牌企业开展品牌代理经销业务。 公司自有品牌“潮流前线”下滑明显。 公司以销售自有品牌“潮流前线”为主的服装销售业务,收入端17H1同比下滑7.17%至8.36亿元,毛利率同比下滑5.93pp至36.98%。在目前时尚休闲服装市场竞争激烈,各大品牌纷纷向快时尚转型的情况下,公司自有品牌经营压力较大。从净利润角度,若假设公司其他业务(包括商业保理)并不贡献利润,将归母净利润扣除供应链及品牌管理净利润,我们预计的“潮流前线”贡献的净利润由去年同期的1.4亿下降至9000万左右。 应收、存货周转提升明显,预付款项有所增长。 投资建议: 公司供应链及品牌管理业务未来三年有望持续迅速放量,预计公司近三年业绩迅速。我们预计在公司供应链及品牌管理业务收入迅速放量的背景下,公司近三年收入及利润端都将经历迅速增长,估计17/18/19年收入同比增长幅度在195%/54%/37%达到186亿、286亿以及391亿;EPS为0.26/0.37/0.53元/股,同比增速分别为126%/43%/41%,对应当前股价PE为26/18/13倍。 公司进行的供应链管理业务市场空间依旧较大且目前来看增长稳定,同时随着规模的扩张其利润率也有所提升;目前估值相对于业绩增速仍旧较低,在半年报增速符合预期的情况下,我们维持“买入”评级。 风险提示:终端需求不及预期,品牌推广及协同不及预期。