事件: 南极电商发布公告,东方新民控股有限公司和蒋学明作为一致行动人,现合计持有南极电商股份175,062,020股(占公司总股本的11.38%)。鉴于自身经营需要,计划在减持股份预披露公告发布之日起15个交易日之后的6个月内,以集中竞价方式、大宗交易方式或其他合法方式减持本公司股份不超过60,000,000股(占本公司总股本比例不超过4%)。股份来源于协议转让所得,减持时间为从预披露公告发布之日起15个交易日之后的6个月内。 点评: 南极电商15年8月借壳新民科技上市,目前第一大股东为董事长兼总经理张玉祥,本次减持计划的实施不会对公司治理结构及持续经营产生重大影响,也不会导致公司控制权发生变更。 南极电商发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金在7月6日获得证监会上市公司并购重组委无条件通过,目前公司尚未收到证监会的正式核准文件,此次公司的总股本及股东持股比例按照定增前的总股本数量计算。 此次减持计划对南极电商的实际经营状况并未产生影响,也并不改变对公司未来发展逻辑的判断。南极电商多类目多品牌多平台扩张值得期待,终端GMV数据验证高增长。分类目来看:内衣、家纺等成熟类目增长稳健,加速扩张;女装、童装、生活电器等事业部成长性良好,走优质平价路线,服务大众消费群体,南极人高性价比形象不断强化,形成了良性循环。分品牌:卡帝乐上半年GMV为4.23亿、成长良好;精典泰迪品牌主要授权童装、儿童用品等;网红Pony定位于新经济品牌,有望明年释放利润,品牌运营能力得到验证。分平台,拼多多爆发式成长,单月数千万GMV,验证了南极人供应链及电商综合服务的高效性,把核心竞争力建立在对优质平价好产品的追求上,跨越类目、品牌、平台,高速成长。电商中低端品牌集中化趋势明显,南极人品牌GMV增速加快。南极人品牌全年GMV增速在50%以上比较有保证,乐观估计南极人品牌GMV增速在60%。按照50%计算,对应南极人品牌约净利润4亿;若按照60%增长计算,对应南极人品牌净利润约4.3亿;卡帝乐品牌贡献利润约为1亿。

公司公布17H1半年报,上半年收入同比增长15.82%至11.39亿;归母净利润2.24亿元,同比增长13.53%。 单季度来看,公司Q2收入4.75亿,同增19.08%;归母净利润6514万元,同下滑5.78%,净利润在Q2下降主要由于营业外收入的减少以及上年同期因国家税收政策变化调减相应所得税费用所致。 公司17H1超过15%的增长,除了主品牌在16年下半年以来一直保持两位数增长外,针对20-28岁年轻人,通过包括IP、卡通人物在内的版权授权,制造各种形式的潮流服装的时尚潮牌FUN,也保持了快速增长。 公司精简无效渠道,提升运营效率,17H1共拥有直营渠道806家(16H887家),加盟渠道1863家(16H11890家),数量均有所下降。公司在关闭低效、亏损店的同时,优化重点终端渠道,扩大平均面积,促进品牌形象提升。 公司直营及加盟渠道同店销售数据均有明显好转,同时线上持续贡献增长。在整体中高端男装市场恢复的大背景下,公司直营及加盟渠道的单店收入均有明显上升,其中直营渠道单店收入同比上升23.6%,平效提升也超过10%。与此同时,公司的线上渠道也保持了超过30%的增速。 道精简下,公司管理费用在职工薪酬、折旧摊销费用的下降下出现同比9.64%的下降。与此同时,公司17H1投资收益由于理财收益增加同增49.8%至4793万元。 在以上原因下,公司营业利润同比上升35.73%至2.79亿,净利润则由于营业外收入的减少以及上年同期因国家税收政策变化调减相应所得税费用,仅同增13.65%。 同时,公司的存货及应收账款绝对值及周转水平也均保持在稳定状态,说明男装在多年去库存之后目前渠道库存已经相对健康。 目前公司市值91亿元,公司账上现金、理财外加金融、投资合计超过27亿元,且分红率极高(16年分红5.75亿,股利分配率130%,股息率6.3%),我们认为公司具备充足价值底。同时,在男装终端零售逐渐恢复,公司多品牌运营及渠道改善多重推动下,全年有望维持15%左右的业绩增速(归母净利润4.8亿+),17/18/19年归母净利润预测为4.86/5.63/6.46亿元,对应目前市值PE分别为18.8X/16.2X/14.1X,我们继续维持“买入”评级。

事件: 公司公布17半年报,上半年收入同比增长5.62%至29.90亿元,归母净利润同比增长14.05%至3.93亿元。 具体到17Q2,公司收入同比增长10.91%至17.17亿元,归母净利润同比增长20.94%至2.35亿元。 投资要点。 虽有海外产能未充分投产、亏损拖累整体业绩背景下+煤价上升大幅削弱电气板块盈利能力,公司本期净利润仍实现上涨19.62%至4.10亿元,表现优秀尽显龙头绩优成色。几大海外子公司鲁泰(缅甸)/鲁泰(越南)/鲁安成衣本期未完全达产致分别亏损143万/2383万/793万元,加之煤价较去年同期上升40%以上带来公司电汽子版块毛利率降32.87pp 至-11.25%,多重压力下公司仍实现净利润亮眼增长,主要来自: (1)色织布及衬衫主业稳健增长,原材料价格稳定下毛利率稳中有升:考虑公司大部分销售来自海外业务(2017H1海外销售占总收入比重达到69.9%),主业订单受益2017H1海外长绒棉价格较去年同期在高位稳定、同时可作为主要成本参考的国内长绒棉价格较去年同期相对较低,公司色织布及衬衫在收入稳健增长的同时毛利率有所提高(色织布毛利率上升1.16pp 至33.55%,衬衫毛利率同比上升0.58pp 至30.64%)。棉花业务较去年同期亦有明显盈利改善,收入/毛利同比上升1177%/13.96pp 至3317万元/8.36%。(详见图1、表1)。 (2)鲁丰匹染布业务较去年同期盈利水平明显提升:从事匹染布生产业务的鲁丰织染报告期内实现收入7.91亿元,同比增长10.47%,净利润6683万元,同比增长90.13%,匹染布业务盈利水平的大幅提升主要来自产品产量提升以及人民币相较去年贬值带来的利好。 (3)期间费用率同比下降2.14pp 至13.76%,主要来自对持续亏损子公司北京思创完成清算:公司于3月4日公告完成基本完成对控股子公司北京思创的财产清算,目前子公司正在注销阶段,由此公司期间费用相对去年同期实现有效节约,销售费用同比下降22.93%至6837万元,管理费用同比下降8.57%至3.12亿元。(详见表2)。 周转总体正常,经营性现金流同比降低39.13%,主要由于购买棉花导致支付现金较去年同期增加所致。公司17H1期末原材料账面价值较去年同期上升29.6%至9.32亿元,同时应收账款较去年同期增22.9%至2.84亿元。我们认为,在当前棉花价格稳定、未来仍有上行空间的时点下公司提前进行棉花采购有利于主业成本控制,稳定公司业绩。 盈利预测及投资建议:公司作为高端色织布全球龙头具有经营稳健、管理效率高的,同时随东南亚面料及衬衫产能逐步投产未来有望进一步扩大收入规模,我们预计公司2017/18/19年归母净利润可达到9.23/10.21/11.35亿元,对应当前市值(当前A 股价格为11.51元/股对应A+B 股总股本9.22亿股市值106亿元)PE 分别为11.5/10.4/9.4倍,考虑公司过往分红比例平均在50%左右,当前估值对应股息率约为4%,作为低估值高分红龙头标的维持“买入”评级。

公司公布17H1半年报,公司上半年收入同比增长95.08%,至7.77亿;归母净利润1.22亿元,同比增长151.44%。单季度来看,公司Q2收入4.38亿,同增100.6%;归母净利润6175万元,同增149.8%。 在中高端零售回暖的背景下,公司主品牌歌力思在门店数量下降的情况下收入同比增长14%,全国店均销售额较去年同期增长25.06%;直营同期同店单店销售收入较上年增长26.01%。 在Laurel方面,该品牌与公司主品牌在渠道和品牌推广提升形成良好的优势互补;同时歌力思在设计研发、营销体系和供应链体系的优势亦对其有所帮助。在此优势下,Laurel17H1实现收入4,120万元,全国店均销售额与去年同期比增长24.96%。其中,直营店单店销售同比增长32.48%。未来,“Laurèl”将持续拓展一、二线城市核心商圈渠道,逐步提高品牌的市场占有率。 公司对IRO的并表在17H1完成。公司在17年4月12日完成对IRO的并表,目前实际持有IRO品牌全球范围45.7%的股权。IRO2016年1-9月收入折合3.7亿元,净利润3565万元;2015年收入4.24亿元(同增1.25%),净利润651万欧元,折合人民币4608万元(同比增长6.93%)。 IRO品牌目前在上海港汇已开设中国第一家门店,年内将陆续在中国北京SKP、南京德基等购物中心开出新店。17H1,IRO对公司业绩尚无明显贡献。 代运营公司百秋随行业一起迅速增长。作为中高端箱包类出色的代运营公司,百秋电商在各大服装品牌线上销售均快速增长的情况下,在17H1实现净利润1714万元,同增127%。公司成功运营的品牌包括服装类的Sandro、Maje、6ixty8ight;手表配饰类的潘多拉(PANDORA)、天梭表(Tissot)、SWATCH、FOSSIL;箱包类的ELLE、Kipling、Delsey;鞋履类的Clarks、Achette、Dr.Martens等多个国际知名品牌。我们认为百秋达成17年4200万业绩承诺的概率较大。 公司于8月9日公告,拟以3700万元人民币收购薇薇安谭75%的股权,继续丰富品牌矩阵。薇薇安谭成立于17年6月27日,其拥有美国设计师品牌VIVIENNETAM品牌在中国大陆地区的所有权,成立主要目的便是在中国大陆地区运营VIVIENNETAM品牌。本次收购后,公司将持有薇薇安谭75%股权,薇薇安谭目前尚未开展经营活动。 我们认为VIVIENNETAM具有东方文化气息产品,可以对公司目前的中高端商务女装及时尚潮牌的产品矩阵起到较强的补充作用。VIVIENNETAM计划2017年底在北京开设大陆地区第一家门店,2018年计划开设15家店。 盈利预测与投资评级: 各品牌增长健康,维持17全年净利润2.9亿以上的预测。我们预计17年,公司主品牌能够继续维持10%~20%增长,贡献利润1.5亿;EDHardy17年有望保持15%左右的增长,在全年并表下有望贡献1.2亿+净利润;Laurel我们预计有望盈亏平衡;百秋参照业绩承诺,有望贡献3200万并表利润;IRO于4.12并表,我们预计全年IRO品牌有望贡献接近2500万利润。考虑到公司3000万左右的股权激励费用,我们维持对公司17年净利润2.9亿+的判断。

事件 公司公布半年报,17H1营业收入同比增长12.72%至28.15亿元,归母净利润同比降34.36%至9401万元;扣非归母净利润同比下降87.81%至873万元。 具体到二季度,公司收入同增14.20%至13亿元,归母净利润同比降56.71%至3540万元。 投资要点 线上收入增速+毛利率提升表现亮眼:线上呈现高速增长,收入同比上升46.46%至6.68亿元,毛利率同比升3.31pp至45.23%反映成功的产品策划带来的销售走俏(且电商渠道中线下新品上架数量占比已达到39.6%、女装部门达到50%)。(请参考表1) 受线上占比提升+线下毛利率下滑影响,公司17H1 毛利率同比下滑0.74pp 至56.58%。公司线下渠道本期较期初净减80家至4199家、较去年同期增长182家,渠道增加带动线下收入同比提升5.92%至21.08亿元,但毛利率较去年同期降0.67pp至60.17%,主要由于各线下渠道毛利率较去年同期都有所下滑;受低毛利率电商销售占比上升(17H1达到24.08%)及线下渠道毛利率下滑影响,17H1公司总体毛利率下滑0.74pp至56.58%。(请参考表2) 分品牌来看,本期报表收入同比增12.72%,主要由乐町及童装品牌Mini Peace 带动:乐町在相较去年同期门店数量下降121家的背景下仍实现同比18.74%的收入增长,我们认为这主要线下店效上升及线上销售的迅速增长有关;Mini Peace相较去年同期净开店106家,加之线上销售增长迅速,带动品牌销售同比增长49.81%至2.81亿元。(请参考表3) 零售口径看公司业绩:本期公司终端零售额同比增3.01%至46.37 亿元,其中街店渠道收缩明显,购物中心及电商渠道零售额放量。具体来看,线下渠道方面本期较期初缩减门店数量80家,对线下渠道的调整持续进行中,包括缩减街店占比(净关店170家、收入占比降至20.32%)、平稳调整传统百货渠道、增加购物中心布店(期内经开店49家达到1225家);线上方面,公司大力发展电商业务(零售额同比增长37.82%至7.58亿元),并打通总仓及直营门店的“云仓系统”推动线上线下销售配合(期内已通过“云仓”实现成交额9854万元)。(请参考表4) 盈利预测及投资建议 考虑公司股权激励目标为归母净利润4.5亿,则17H2公司需实现3.6亿归母净利润方能达标,较去年同期增长28.6%。我们认为随公司渠道扩张及内部管理理顺,作为快时尚龙头投资价值将逐步体现,限制性股权激励业绩指标的可实现性较强,预计2017/2018/2019年归母净利润为4.66/6.54/8.57亿元,对应目前市值市盈率26/19/14倍,综合考虑成长性与估值水平,维持“买入”评级。 风险提示:终端销售不及预期,库存消化不及预期。

持续扩张供应链子公司数量,供应链管理业务继续快速放量同时净利率提升明显. 17H1公司材料业务收入51.69亿元,同增273.7%;其中供应链管理业务的主要平台搜于特供应链管理有限公司,收入48.22亿元,同增287.31%,占公司收入73.44%;实现净利润2.12亿元同增413%,占公司归母净利润58.83%,17H1供应链管理业务营业利润率7.86%,归母净利率4.40%(16年归母净利润为3.93%) 公司供应链子公司截止17H1设有9家下属子公司(去年同期5家),子公司(公司占比51%,当地具有供应链及市场资源的合作伙伴占比49%)通过集中区域内企业的原材料采购需求(棉纱、面料等原材料为主,其中棉纱2016年占比超过83%),整合大量订单资源,向原材料厂家进行大规模集中采购,降低采购成本、提高效率,为客户创造价值的同时从中赚取差价。同时,公司于8.28公告继续在珠海及南通成立供应链子公司,通在不同区域的子公司设立持续扩大业务范围。 公司未来的供应链管理业务希望在巩固提升现有服装品牌业务基础上,大力向以供应链管理、品牌管理及互联网金融为核心的时尚生活产业增值服务领域发展,将公司打造成为一个覆盖范围广大、供应能力强且具有灵活性的时尚产业供应链服务提供商,打造一个信息、功能服务齐全的B2B 制造采购平台(“时尚智造网”)。 品牌管理业务盈利能力有所加强。 其中品牌管理业务的主要平台,搜于特品牌管理有限公司17H1实现收入8.93亿元(去年同期3446万元),占公司收入13.6%;实现净利润5622万元(去年同期153万元),占归母净利润15.5%。该目前下属品牌管理控股子公司3家,其中江西子公司报告期内快速扩大新的业务收入和利润来源,使收入和利润快速增长。 公司品牌管理业务通过与全国各地具有丰富市场资源和营销能力的合作伙伴共同设立子公司的方式,利用公司多年来在店铺管理、商品陈列、品牌推广、人员培训以及O2O营销等品牌管理方面的经验和优势,为时尚生活产业的品牌企业开展品牌代理经销业务。 公司自有品牌“潮流前线”下滑明显。 公司以销售自有品牌“潮流前线”为主的服装销售业务,收入端17H1同比下滑7.17%至8.36亿元,毛利率同比下滑5.93pp至36.98%。在目前时尚休闲服装市场竞争激烈,各大品牌纷纷向快时尚转型的情况下,公司自有品牌经营压力较大。从净利润角度,若假设公司其他业务(包括商业保理)并不贡献利润,将归母净利润扣除供应链及品牌管理净利润,我们预计的“潮流前线”贡献的净利润由去年同期的1.4亿下降至9000万左右。 应收、存货周转提升明显,预付款项有所增长。 投资建议: 公司供应链及品牌管理业务未来三年有望持续迅速放量,预计公司近三年业绩迅速。我们预计在公司供应链及品牌管理业务收入迅速放量的背景下,公司近三年收入及利润端都将经历迅速增长,估计17/18/19年收入同比增长幅度在195%/54%/37%达到186亿、286亿以及391亿;EPS为0.26/0.37/0.53元/股,同比增速分别为126%/43%/41%,对应当前股价PE为26/18/13倍。 公司进行的供应链管理业务市场空间依旧较大且目前来看增长稳定,同时随着规模的扩张其利润率也有所提升;目前估值相对于业绩增速仍旧较低,在半年报增速符合预期的情况下,我们维持“买入”评级。 风险提示:终端需求不及预期,品牌推广及协同不及预期。

在环保要求趋严,行业集中度提升的背景下,色纺纱龙头未来增长空间较大。作为色纱龙头,华孚截至2017中报以167万锭的产能位列全球第一,下游客户包括ZARA、H&M、Uniqlo、Nike等全球领先快时尚及运动品牌。(1)此前由于下游布厂/面料厂均配套有染整环节,色纺纱作为新型纱线推广较慢,而目前中央对环保要求趋严、印染行业产能收缩下,色纺纱以其环保和成本优势逐渐体现出对白纱染色的替代趋势。(2)从行业集中度而言,占行业产能40%+的两大色纺寡头华孚色纺和百隆东方分别在新疆及越南深度布局,充分利用当地的棉花资源、低劳动力成本以及关税等优势,已经逐步构筑了小厂难以竞争的护城河,我们认为未来行业集中度也将随着龙头竞争优势的进一步巩固而持续提升。 华孚上市以来纱线主业随产能增长稳步扩张,网链主业逐渐放量成为新的收入增长点。(1)公司上市以来,通过扩张和并购迅速扩张产能,自2010年起开始在新疆大规模扩张,希望借助当地优质的棉花资源及产业支持政策提升自身竞争力。在截止2016年公司150万锭产能中:内地65万锭产能主要用于生产新型纱线产品;新疆65万锭纱线主要用于大规模标品,越南20万锭产能,主要用于生产中低端标品。同时,由于纱线70%成本来自棉花,公司纱线业务的毛利率在近年与棉价变化一直呈正相关波动。(2)公司利用新疆资源优势开展网链业务、近年放量迅速。华孚色纺在新疆通过与新棉集团合作设立网链公司整合棉花资源,贸易业务迅速放量,17H1收入端同比增长超过75%,成为新的增长点。 盈利预测及投资建议:考虑纱线主业产能有序扩张(新疆产能2019年将超150万锭)带来的利润增长、新疆补贴随产能落地的稳步提升以及网链业务的迅速放量,我们预计公司17/18/19年归母净利润将达到7.0亿/8.9亿/11.3亿元,对应目前110亿市值PE为16/12/10倍,考虑华孚色纺成长性及作为行业龙头持续受益下游需求增长以及棉纱期货上线带来的利好,我们维持“买入”评级。 风险提示:色纺纱下游需求增长不及预期、网链业务拓展不及预期、棉花期货推广不及预期。

南极电商发布半年报,2017H1实现营业收入2.5亿元,同增58.34%;归母净利润1.4亿元,同增64.37%。经营活动产生现金流9695万元,同增62.48%。品牌授权及电商服务业务稳健发展,全品牌GMV为42亿元,同增98.95%;南极人品牌GMV为37.04亿元,同增75.43%;卡帝乐实现GMV4.23亿元。公司预计1-9月归母净利润为2.25亿至2.95亿,同比增长56%至104%。 南极电商商业模式优势不断强化,终端GMV保持快速增长驱动营收利润增长。南极电商的商业模式以品牌为纽带,连接了供应链与经销商,提升了产业链效率,降低产品加价率,发挥规模经济效应,高性价比形象在消费者心目中不断强化,形成了良性循环,同时,公司加大研发投入,竞争优势不断强化,终端GMV保持快速增长,驱动营收利润增长。 南极人品牌多品类战略持续有效拓展。南极人品牌除了传统成熟类目内衣、家纺外,居家生活、母婴、鞋品箱包、女装、男装、生活电器等类目快速发展,拓展了品牌的宽度与深度。公司未公布具体类目的GMV,但以纸尿裤为例,南极电商从2016年才开始涉足,参考母婴事业部及主要阿里店铺的销量,预计仅纸尿裤一个单品就有约7000万的GMV;参考相关店铺追踪数据,预计纸尿裤17年全年可实现3倍以上的增长,约3亿GMV。生活电器方面,南极电商选择合适合作伙伴,打造了足浴盆、按摩披肩、小风扇等爆款单品,不断开拓新品,GMV增长迅速。 多品牌战略持续推进。卡帝乐品牌上半年实现GMV4.23亿元,超过了16年全年的3.73亿元;其中Q1为1.75亿元,Q2为2.47亿元,单季环比增长41.3%,验证了公司品牌授权、电商综合服务的能力。IP品牌精典泰迪类目包括童装/婴儿装/亲子装、尿片/洗护/喂哺等母婴产品,网红个人品牌Pony包括化妆品、女装、运动服装等。 多平台销售卓有成效,拼多多平台爆发式成长,二季度GMV增长加速。南极电商对阿里平台的依赖性进一步降低,17H1在拼多多销售高达1.3亿元,体现了南极电商产品的竞争力,多平台销售发展良好。南极人品牌GMV二季度单季增速远超一季度,主要在于公司持续迭代创新,优化各个事业部的运营,高效拓展业务,核心竞争力不断强化,GMV有望持续保持高速增长态势。 暂不考虑时间互联的收购,预计南极电商17-19年可实现净利润5.1亿、8.0亿、11.1亿,同比增长71%、55%、40%,对应PE为42倍、27倍、19倍。(收购时间互联后公司备考市值约231亿,18、19年备考净利润分别为9.17亿、12.5亿,对应PE25倍、18倍)考虑到南极人商业模式的稀缺性与运转高效性,未来持续成长盈利性良好,当前估值仍有提升空间,较具吸引力,维持买入评级。

事件: 公司公布半年报,17H1收入同比增长5.59%至92.5亿,归母净利润同增5.77%至18.8亿。Q2单季度,公司收入同增12.71%至40.9亿,归母净利润同增6.13%至8.65亿。 投资要点。 收入端分品牌看,17Q2各品牌收入增速有所回升。 17H1海澜主品牌17H1同增2.43%,爱居兔同增70%+,圣凯诺同增29%;Q2单季,海澜主品牌上升6.8%、爱居兔增长超过100%、圣凯诺增长超过50%。 从门店数量来看,海澜主品牌17H1净新增门店139家至4376家,同店店效17H1零售端及报表端均有高单位数的下降(Q2降幅有所缩小)。 爱居兔新增门店187家至822家,门店的扩张和单店店效的提升带动收入增长迅速。 各品牌在17Q2毛利率有所下降,同时费用率下降使整体利润率稳定。 从毛利率来看,公司各个品牌毛利率在17Q2均同比有所下滑,在此基础上导致公司17Q2整体毛利率同比下降2.26pp,至41.5%。 费用率方面,公司销售费用同比下降17.2%,主要由于广告开支下降;管理费用略有上升。销售费用率(同比下降1.82pp至6.64%)及管理费用率(同比下降0.08pp至5.12%)均有较明显下降。费用率的下降使公司在17H1资产减值损失上升明显的情况下(17H1为2.02亿,16H1为5560万)利润率保持稳定,净利润同增5.8%至18.6亿。 n 公司存货基本保持稳定,减值损失上升较为明显。 公司存货绝对值(17H1为84.0亿,16H1为85.6亿)及周转率基本稳定,存货跌价损失则上升较为明显(17H1为2.0亿,16H1为5720万)。公司较为谨慎的计提政策也降低了公司未来发展的风险。同时,本期支付购买商品、接受劳务的现金增加使得公司经营性现金流同比下滑27.8%。 收购UR10%股权迈出布局时尚消费品第一步。 公司在8.14公告拟以自有资金增资快尚时装,首期认购股权不超过10%。作为商务休闲男装国民第一品牌,本次参股快尚时装(UR),两者产业协同效应值得期待: (1)海澜强大的现金流能力能够为处于快速成长期的UR保驾护航; (2)海澜与UR在渠道模式上相近,海澜在男装领域也有深厚的供应链沉淀,有望从产业资源共享角度助推UR发展; (3)UR作为快时尚新锐领导品牌,其优秀的产品企划及高效的时装运营模式对海澜旗下个各品牌的运营具备极大借鉴意义。国民男装及快时尚新贵碰撞,未来协同效应值得期待。 投资建议: 公司在目前已有的规模优势上,正在不断推出新的设计款式,希望在自身产品风格上有所突破。同时公司账上现金近80亿,在入股UR之外,未来外延并购依旧值得期待。海澜之家同时具备经营稳健+高分红低估值+时尚消费品外延想象空间打开等多重属性,预计2017/18/19年归母净利润达到35/39/41亿元,目前市值415亿元对应EPS分别为12/11/10倍,按照去年分红水平估算目前股息率5%+,持续看好,维持“买入”评级! 风险提示:终端需求不及预期,品牌推广及协同不及预期。

事件:公司公布半年报 17H1营业收入同比增9.1%至9.6亿,毛利率降1.0pp至50.2%,归母净利润同比降6.4%至1.6亿,经营性现金流同比降320.0%至-1.7亿元。Q2单季营业收入同增17.8%至5.3亿,毛利率降1.4pp至50.2%,归母净利润同比降1.2%至0.8亿元。 投资要点 线上增长强劲带来收入增长:公司上半年业务收入增长9.1%,二季度收入增长17.8%,高收入端增速主要来自线上产品销售增长的强劲,公司目前在线上已成为包括天猫、京东、唯品会等大型平台的主力销售品牌,在今年的京东6.18家纺类产品销售中名列第三并再度突破历史记录,具体来看电商子公司,本期收入增长47.1%至2.5亿元。 毛利率微降,主要来自线上渠道销售增加:从品类来看,套件类、枕芯类及其他产品毛利率分别较去年同期下降2.0/3.2/12.1pp至53.3%/52.2%/36.0%,我们认为这与公司线上销售占比提升有关。 受新业务开拓影响费用增加较为明显:公司本期销售费用同比增长19.4%至2.6亿元,主要来自开设旗舰店带来的费用增加;管理费用同比增加16.75%至4327万元,主要由于新业务投入带来的人员薪酬增加;财务费用为-71万元(去年同期为-344万元),主要由于资金专项理财以及定期利率有所下降带来的利息收入减少。在以上因素影响下,17H1期间费用率上升2.9pp至31.0%。毛利率微降叠加费用上升,公司归母净利润同比降6.4%至1.6亿元。

公司公布半年报,2017年上半年实现收入12.82亿元,同比增长12.06%;归母净利润1.22亿元,同比上升15.95%。Q2单季,公司实现收入4.75亿,同比增长9.08%;归母净利润5131万,同比增长25.63%。 针纺系列线上销售强劲增长,带动收入提升。公司17H1的收入增长主要来自线上带动,线上收入超过5亿,同比增长40%以上。参照整体收入增长,公司线下增长较为缓慢。(2)同时,公司的线上销售中,以内衣、袜子为主要产品的针纺系列增长迅速,其整体收入达到2亿以上,增速超过40%,带动公司其他品类产品增长迅速。 线上品类销售增长拉低毛利率,费用率下降保证净利率稳定。公司以销售低毛利率的针纺产品为主的线上销售占比持续提升(其他类产品毛利率25.27%),使得公司整体毛利率同比下降2.94pp至36.21%。 在费用率方面,公司销售费用率同比下降1.93pp,至15.24%;管理费用率略有上升,但基本保持稳定。公司财务收入同比增长89.22%至5976万元,主要由于定期存款增加导致本期利息收入大幅增加至6157万元(去年同期3485万元)。 在费用下降财务收入上升使公司在毛利率下降的情况下,净利润率稳中有升,归母净利润同比增长15.95%。 渠道存货,账上资产依旧丰富。公司应收账款2.07亿,存货7.35亿,绝对值与去年同期基本持平,存货与应收周转率较去年同期均有较明显上升。在现金流方面,由于购买商品及劳务的现金支出增长高于现金流收入增长,公司经营性净现金流同比下滑27.58%至6223万元。 从账上资产来看,公司账上包括现金、金融资产、股权投资及投资性房地产在内的资产共计49.6亿,扣除短期借款,公司账上净金融资产依旧在40亿以上。 收购KarlLagerfeld大中华区所有权,完善和补充公司的品牌组合,全面提升公司品牌形象。公司出资2.4亿人民币及等值美元收购KarlLagerfeldGreaterChinaHoldingsLimited)80.1%的股权及对应的股东贷款,并对该公司增资8010万人民币或等值美元,两项合计投资3.2亿人民币或等值美元。 KarlLagerfeldGreaterChina拥有国际轻奢品牌KARLLAGERFELD在大中华地区包括设计、生产、分销等一系列核心权利。KarlLagerfeld是来源于法国巴黎的轻奢品牌,产品涵盖男女装、箱包、饰品等,所有产品的创意设计由世界上极具影响力和权威的设计师KarlLagerfeld本人管理及控制。KarlLagerfeld本人目前仍担任国际知名奢侈品品牌Chanel以及Fendi的首席设计师,每年为Chanel设计8个系列并为Fendi设计5个系列服装,高产且高质量的设计能力令其被全球时尚界人士视为时尚界的宗师级人物,华语圈更为KarlLagerfeld起别名“老佛爷”,以形象化其标志性的银发束辫+墨镜造型以及表现其在时尚界的独特地位。 该品牌目前在北京、上海及部分一线城市运营6家直营零售店面及1家奥特莱斯。标的公司拥有出色的管理团队。大中华区首席执行官、总裁兼首席财务官张炯女士拥有12年的高级执行管理经验。该品牌在中国区2016年收入2756万元,亏损2425万元。 公司主业端虽然仍受到大环境不景气以及新消费形态的冲击,但是在上一轮存货出清逐渐完成以及公司开始寻求管理变革的大背景下,已经逐渐触底企稳。同时四季度以来男装品牌终端零售普遍回暖,我们相信公司业绩17年仍将保持稳健态势。公司对KARLLAGERFELD的收购虽然短期并不能贡献正面业绩,但作为七匹狼运营国际知名品牌的初步探索,若其能够成功运营KARLLAGERFELD,将为公司未来对接更多更成功的国际知名时尚品牌打开道路。 公司目前市值73亿,同时账上现金及金融性资产充沛。在当下线下零售回暖的情况下,公司17年业绩有望在16年2.67亿基础上保持双位数的增长,预计17/18/19年归母净利润规模在3.0/3.4/3.7亿元,同比增长13%/11%/10%,对应当前市值PE分别为24/22/20倍。考虑到公司目前具备绝对价值以及在收购KarlLagerfeld中华区运营权后对其管理运营能力的提升,首次覆盖给予“增持”评级。

事件: 公司公布17H1业绩,17H1实现收入11.75亿元,同比增长20.60%;毛利率较去年同期下滑0.15pp至41.91%;实现归母净利润1.63亿元,同比增长21.71%。 具体到17Q2,公司实现收入8.24亿元,同比增长23.46%;毛利率较去年同期下降0.47pp至43.88%;实现归母净利润1.54亿元,同比增长21.39%。 投资要点 受益国内外客户合作关系的开拓及深化,17H1拉链、纽扣收入皆实现快速增长: 公司拉链业务收入自16年以来实现飞速增长,一方面来自国内客户优化下与知名品牌战略合作的深化,另一方面来自于海外营销网络的建设,即与国际品牌进行源头合作,16年以来量价齐升趋势明显,17H1收入同比增长18.76%至6.40亿元;纽扣业务长期看来有销售单价下降的趋势,17H1年在16年同期相对低基数下实现19.23%的增长水平。 打造全球化生产及销售网络,17H1国内市场增速亮眼: 产能方面,公司拥有年产钮扣100亿粒、拉链4.50 亿米的生产能力,除浙江及深圳四大生产基地外在孟加拉国筹建新工业园,目前为国内规模最大、品种最全服装辅料企业,优秀的一站式服务能力以及SAB品牌影响力逐渐建立的背景下,近年国内国际合作伙伴开拓迅速: 公司在国内市场设立超过50家专业销售分公司及营销网点,国际市场则拥有辐射欧、美、亚、非及大洋洲等50个国家和地区的国际化营销和服务体系,在此背景下近年国际市场收入占比迅速提升。17H1受益持续不断的客户开拓,公司国内/国际收入分别同增24.42%/10.11%。 毛利率较去年同期下滑0.15pp至41.91%: (1)分产品来看,毛利率下滑主要来自纽扣(拉链毛利率同比上升1.19pp至40.58%,纽扣毛利率同比下降2.78pp至42.99%);(2)分地区来看,毛利率下滑主要来自国内市场(国内销售毛利率同降0.83pp至41.95%;国际销售毛利率同升3.26pp至42.69%)。(3)毛利率下滑来自原材料上升:公司在2016年中披露,营业成本构成主要为原材料(占比53.84%)、人工(占比22.24%)、制造费用(占比22.50%),17H1由于公司上游原材料、尤其是有色金属中铜及锌合金涨幅较大,导致毛利率下滑,预计影响将持续至下半年。 控费依旧优秀下归母净利润同比上升21.71%至1.63亿元:本期公司销售费用同比增长12.71%至9295万元,管理费用同比上升18.05%至1.50亿元,财务费用受汇兑损失影响由去年-142万元增加至566万元(本期汇兑净损失435万元)。综合看来,本期期间费用率同比下降0.20pp至21.17%,优秀控费背景下公司净利润与收入增速较为一致,归母净利润同比上升21.71%至1.63亿元。 周转整体健康:17H1实现经营活动现金流1.20亿元,较去年同期增长57.35%,体现公司主业造血能力持续提升;本期存货周转/应收账款周转分别上升4.0日/9.8日至86.2/64.3天,其中应收账款周转率下降主要与并表中捷时代带来应收账款增加有关(本期来自主业及中捷时代业务的应收账款分别为4.6/0.9亿元)。 盈利预测及投资建议:公司作为我国服装辅料龙头16年以来国内外业务开拓顺利,产销规模持续增长下,公司预期1-9月实现归母净利润2.36-3.07亿元,同比增长0-30%,全年来看,原材料(尤其有色金属)价格上涨会为公司毛利率带来一定的下行压力,但我们仍看好产销放量下公司未来的业绩增长,预计公司17/18/19年分别实现归母净利润3.36/3.82/4.23亿元,同比增速14%/14%/11%,对应当前62亿市值PE分别为18/16/15倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:客户开拓不及预期、原材料价格意外波动。

事件 跨境通发布2017半年报,2017H1营业收入55.7亿元,同增62%;归母净利润3.15亿元,同增99%;经营活动产生现金流为-5197万,较去年同期-4亿、2017Q1的-5.7亿大为改善。 点评 出口电商多模式齐发力业绩保持快速增长:环球易购电子独立站及前海帕拓逊营业收入增速同比超过110%;服装独立站逐步改善,单季收入环比增幅23%;第三方平台业务收入同增63%,重在优化收入质量。跨境出口电商收入49亿,其中Q1收入为23.5亿,同增39.88%;Q2收入为25.6亿,同增69.07%;2017Q2相较于Q1环比增长9%。服装自营网站收入Q2相比Q1环比增长23%,印证了公司流量运营的能力与成果,H1营业收入为12.76亿元,与去年基本持平,同增0.19%。电子独立站Gearbest自营平台营业收入为13亿,同增110%;Q2和Q1分别为6.3亿/6.8亿,同增116%/105%。第三方平台销售业务,营业收入14.5亿,同增63%。Q2及Q1分别为7.3亿,7.2亿,基本持平,主要系公司精选SKU,砍掉了一些盈利能力差的产品,促进Q2存货的下降及现金流的改善。前海帕拓逊业务保持快速成长,H1收入为8.8亿,同增115%,净利润8,320万,同增127.28%,净利润率为9.5%;品牌化跨境电商模式仍维持高歌猛进状态,股票期权激励将进一步保障该项业务的快速增长(17年、18年业绩指标分别为1.8亿、2.8亿)。

事件 公司公布半年报,17H1实现收入4.19亿元,同比增长28.56%;实现归母净利润7,451万元,同比增长22.96%。 投资要点 收入增长主要得益于设计业务带来市场销售情况良好: 本期收入4.19亿元中,组织生产收入同比上升31.40%至3.38亿元、设计收入同比上升18.13%至8,134万元。考虑设计业务是公司业绩成长的主要驱动因素,亦是全部客户与公司合作的基础,公司在期内对设计业务不断强化,截至期末已有超过260人的设计师团队,期内设计款式高达5,500项,为超过100家品牌客户提供设计及代工服务。 各项业务毛利率稳中略升,费用方面受衣全球仍处业务开拓期影响上升较为明显,致净利润增速略低于收入增速: 期内生产业务毛利率较去年同期提升0.01pp至13.74%,设计业务毛利率同比提升1.48pp至90.24%,但综合毛利率受生产业务占总体收入比重提升影响体现为较去年同期下降0.99pp至28.59%。 本期公司销售费用同比上升165.87%至1,276万元,管理费用同比上升71.03%至2,536万元,费用的上升主要与时尚平台子公司深圳衣全球处于业务开拓期,品牌宣传费用、职工薪酬等投入增加有关。收入结构变化带来的毛利率微降以及费用的显著上升使公司利润增速略低于收入增速,归母净利润同比上升22.96%至7,451万元。 原有业务保持良好发展基础上,IPO 募投项目将为全年业绩贡献增量: IPO募投项目服装生产线扩建项目中500万条标准件全自动吊挂流水生产线及140万标准无缝服装生产线基建工程已完工、部分机器设备已安装完毕并正式投入生产、新产品已面世。其中,无缝服装生产省略了面料织造的整道工序、裁剪和缝合工序,直接完成从纱线到成衣的工序,该工序生产的无缝运动衣大受市场欢迎,订单反馈较好,我们预计从17年全年来看有望为公司提供30%左右的的业绩增速。 时尚生态圈平台将是未来最大看点。 柏堡龙集设计、供应链、销售渠道为一体的时尚设计生态圈对接设计师与渠道及供应链,在解决目前困扰设计师的“打版”、“面料”以及“供应链+销售渠道”三大方面问题的同时,通过自营门店及向时尚买手店等销售渠道销售产品的方式,满足了当下消费者对个性化服装的需求,为设计师实现了变现闭环。目前该平台已经逐步落地,各项工作正有条不紊地推进。 盈利预测及投资建议 从业绩角度,2017年(1)设计生态圈今年仍在渠道拓展阶段暂不提供利润;(2)公司原有业务由于新开发的无缝纺织技术的销售,公司整体业绩有望在1.2亿基础上增长30%,达到1.5亿+;2018年(1)原有主业有望继续保持10%的增长,贡献1.7亿左右净利润;(2)随着整体生态圈业务的放量,新业务有望贡献8000万左右利润;全年公司整体净利润有望达到2.5亿左右。公司17/18/19年EPS预计分别为0.66/1.03/1.22元/股,对应目前股价24.08元/股,PE分别为36/23/20倍,考虑公司传统业务成长性及时尚生态圈业务推进有序,维持“买入”评级。

事件: 公司公布半年报,业绩同比上升75.57%。2017年上半年,公司实现营业收入8.14亿元,同比增长9.17%;实现营业利润1.30亿元,同比增长76.73%;归母净利润为1.01亿元,同比增长75.57%。同时公司经营性现金流大幅改善,同比提升94.75%,达到1.77亿元。 二季度单季,公司收入同比上升13.94%至4.46亿元;归母净利润为0.67亿元,同比增长47.15%。 投资要点。 基于消费者(用户)的渠道管理改进+供应链快反升级,带动公司业绩迅速增长。 1、公司全渠道零售提效,带动费用降低,助力利润大幅上升。 (1)在线下渠道角度,截至2017年6月30日,公司所有品牌店铺数量共1,909家,其中直营1,244家,加盟665家,较16年末分别减少22家、28家。 公司继续对线下渠道中的低效门店进行调整的同时,通过组织纵向一体化、扁平化调整, 划分最小经营单元压缩层级,激发经营单元活力,优化工作流程,提升组织效率和组织效能。通过线下渠道的调整,在单店收入上公司直营门店收入在17H1同比上升11.6%,充分体现出渠道调整带来的优势。 盈利预测与投资建议。 我们认为公司品牌力仍在,其16年的一系列调整使得公司主业竞争力有所提升,在女鞋行业各公司16年H2开始同店均有回暖的情况下,天创有望通过供应链及产品设计的改进以及渠道管理的提效在主业上获得稳步增长。同时小子科技的并购也有望在数字化经营上为公司强化竞争优势。 我们维持对公司17/18/19年净利润1.71亿/2.07亿/2.47亿的业绩预期,对应目前48.6亿市值PE32/26/22倍; 考虑小子科技并购后,公司三年备考净利润2.36亿/2.92亿/3.57亿,备考市值56.9亿,对应目前市值PE 约24/19/16倍,继续给予“增持”评级! 风险提示:终端销售遇冷、并购进展不及预期、协同效果不及预期。