事件:金雷股份发布2019年半年度业绩预告,报告期内公司实现归母净利润7613.14-8414.52万元,同比增长90%-110%。业绩大幅增长主要是因为风电行业整体回暖,公司对外积极开拓市场,销售收入快速增长,毛利率有所回升,同时公司积极研制开发新产品,项目建设也在稳步推进。 风电主轴市占率大幅提升,客户与市场均有突破:2018年公司实现主轴销量6.89万吨,同比增长34.17%,全球/中国市占率分别达22.72%、24.42%,同比提升8.52%和10.7%。销量和市占率的提升得益于公司对优质客户的绑定,以及重点市场的拓展:1)公司下游客户包括Vestas、GE、SiemensGamesa、远景能源、上海电气、恩德-安信能、国电联合动力等,同时已与金风科技开展合作,至此已覆盖国内外大部分主流风机企业;2)公司在印度、美国市场销售业绩保持稳定增长、国内发货量同比增长近一倍、在欧洲市场整体不景气的情况下,成功实现西班牙及丹麦市场区域的批量发货。 毛利率筑底企稳,步入盈利修复通道:公司18年归母净利润同比下滑的主要原因在于产品价格下降、原材料成本上升导致的毛利率大幅下滑。全年公司毛利率水平为27.27%,同比下滑12.9pcts,19Q1稳定在27.39%水平。当前时点往后看,公司盈利能力将步入上行修复通道,原因如下:1)行业层面,下游风机企业集中度提升,当前招标价已从18年低点回升10%以上。同时,成本端钢材价格有望维持低位震荡甚至单边下行;2)公司层面,金雷投资建设的年产8000支MW级风电主轴铸锻件项目预计于2019下半年投产,届时将极大改善原材料供应。同时公司在技术方面开展了包括空心锻造工艺等在内的多项研究,持续提升产品质量。 投资建议:预计公司2019年-2021年的收入增速分别为30%、44%、20%,净利润增速分别为88.76%、44.14%、21.78%,EPS分别为0.92、1.33、1.62;首次覆盖给予买入-A的投资评级,6个月目标价为18.44元。 风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧等。

所有业务全面实现盈利,业绩大幅超预期:上半年公司所有业务板块全面实现盈利:1)风电叶片:受益行业景气上行,产品结构和产能布局调整效果显著,充分受益于大功率大叶型叶片的结构化紧缺;2)玻纤:公司通过持续优化产能及产品结构、深入推进降本增效以及新产品逐步放量;3)锂电隔膜:滕州新生产线运转情况良好,良率不断提升,产能加速释放,国内外主流客户开拓顺利,实现批量销售;4)气瓶:受益于新产品放量及行业复苏,气瓶产业盈利能力大幅提升。 行业需求复苏加速,叶片盈利能力大幅提升:去年同期由于产业迭代加快,新叶型产能处于爬坡期导致销量下滑等原因,叶片业务出现亏损。而今年上半年受益行业需求加速复苏以及叶片产品结构和产能布局调整效果显著,预计出货量达2.6-2.7GW,同比翻倍增长,全年出货量我们预计有望达到8-9GW。公司目前具备年产8.35GW风电叶片生产能力,其中大功率大叶型叶片占比超过20%,位居行业领先地位。 今年以来大功率大叶型叶片供需偏紧,公司有望显著受益。 玻纤预计持平,大幅超出市场预期:上半年受行业新增产能投放及中美贸易摩擦影响,玻纤量价承压,行业大部分企业业绩出现下滑。 公司通过持续优化产能及产品结构、深入推进降本增效以及新产品逐步放量,主要产品细纱、风电纱及热塑纱均保持较高的盈利水平。预计上半年玻纤实现出货40万吨左右,实现利润4亿元左右,同比持平或略微增长。目前公司玻纤实际年生产能力已超过90万吨,在国际化及新品拓展方面也在持续稳步推进;同时产品结构进一步优化,中高端产品如热塑材料、风电纱、电子纱等产品比例持续提升,占比超过50%,综合成本进一步降低。 锂膜业务实现扭亏为盈:截至2018年底,公司4条年产6000万平米生产线全部建成,并配套涂覆产能8000万平米/年,产品良品率逐步提升,总体运行良好。市场开发方面,公司已为多家国内电池企业批量供货,并与部分知名电池厂商签订长期合作协议,今年上半年预计已实现扭亏为盈;同时公司积极开发国际客户,预计下半年可实现小批量供货。随着产能的有效释放,公司锂电池隔膜产业的盈利能力有望快速提升。 投资建议:我们预计公司19/20/21年营收139/159/172亿元,增速22%/14%/8%;归母净利润13.38/15.99/18.62亿元,增速43%/20%/16%。维持公司买入-A评级,目标价12.00元。 风险提示:玻纤、隔膜价格大幅下滑等。

事件:公司发布 2019半年度业绩预告,上半年共实现归母净利润 0.88-1亿元,同比增长 50%-70%。 此外,报告期内公司通过转让紫金信托获得 5303.5万元收益, 扣除该部分影响后, 扣非归母净利润同比增速在 57%-111%, 依然维持高水平( 18年存在资产处置收益 2300万元和紫金信托分红 1276万元, 予以扣除)。 泛在电力物联网构建全面感知能力,智能终端招标量有望快速上升。 到 2018年底,国家电网辖区 193个地市公司累计安装 DTU(站所终端) 9.8万台, FTU(馈线终端) 15.2万台,故障指示器 32万套,配电自动化线路覆盖率约 60%,距离 2020年配电自动化 90%覆盖率的发展目标还有很大距离。近几年,配网自动化建设节奏缓慢智能终端招标保持在低位, 2015-2018年,国网智能配变电终端招标量分别为 9.29、 5.09、 9.35和 10.11万只。近期,基于开放边缘计算架构的新一代智能配变电终端产品陆续完成测试并开始首批招标,标志着 2019年智能终端产品的招标量有望快速上升。 公司新一代智能终端成功研制,为全面参与泛在建设做好技术与产品储备。 根据国家电网公司部署, 2019年起以智能配变终端为核心,完成配电物联网关键技术研发,形成面向中低压配电网的电力物联网相关标准及典型设计方案,开展规模化示范应用,完成多个配电台区改造;并将全面推广应用智能配变终端,构建基于物联网的中低压一体化监测管控体系,大幅提高智能配电台区整体覆盖率。公司的 iPACS-5612T 智能配变终端,是基于华为国产芯片自主研发生产的新一代智能配电终端。 iPACS-5612T 智能配变终端的成功研制,为公司参与国家电网公司“泛在电力物联网”建设奠定了坚实的基础。 泛在电力物联网建设将给公司带来发展新机遇。 国网于 2019年 3月提出全面部署泛在电力物联网建设,两步走战略,计划 2024年全面建成泛在电力物联网。 2019年将是启动元年,年度建设方案近期已下发, 从对内、 对外等六大层面提出 57项建设任务, 其中 27项将在 2019年重点开展。公司变电站综合自动化、配电自动化、线路监测、巡检机器人、信息通信基础设施等相关产品及业务都属于泛在电力物联网感层和网络层的重要范畴,有望迎来发展新机遇。此外,公司还在积极布局泛在电力物联网应用场景,先后与国网江苏综合能源服务公司和大全集团展开合作共同拓展泛在电力物联网综合能源服务应用。根据国网能研院研究,从综合能源服务基础业务和终端能源需求两方面测算, 2020年我国综合能源服务市场潜力规模可达 5,000-6,000亿元。 投资建议: 我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 4.3%、 6.0%、13.3%,净利润增速分别为 117.7%、 27.9%、 27.3%。维持买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 19.00元。 风险提示: 国网泛在电力物联网推进缓慢;公司内部业务整合不力;智能终端招标进度低于预期或竞争过于激烈。

事件:5月30日,公司公告称于近日收到易捷特发出的供应商定点通知书,公司被指定为易捷特X项目待开发的动力电池供应商,承担起开发工作,相关车型未来六年(2020-2025年)的需求预计36.6万台,该产品采用公司自主开发的电芯方案和动力电池系统解决方案。 动力电芯接连获得大厂背书,产能扩张、出货量可期:公司19年进入到国内主流车企吉利的供应链中,国内客户覆盖吉利、东风柳汽、小鹏、云度等,上半年公司2GWh产能投产顺利。下半年,公司产能将达到4GWh,全年平均有望达到3Gwh的产能和出货量。此外,公司计划投资120亿元在南京建设30GWh动力电池项目,其中一期包含8GWh电芯和8GWh PACK产线,建成后将加速产能扩张。4月份公司公告与雷诺-日产七年车型供应计划、近日与易捷特(雷诺、日产、东风合资公司)的项目定点均代表了国际客户对于公司动力电芯的认可,未来几年公司出货量有望伴随产能扩张实现高增长。 消费PACK短期小幅影响,客户广泛总体可控:公司PACK业务是公司营收与业绩贡献主力。18年,PACK实现159亿元营收,其中手机PACK占比约81%、PC占比约19%。公司客户覆盖苹果、华为、小米、OPPO、VIVO等各大厂商,全球市占率持续提升。今年对华为供货或有影响,但是公司通过开拓更多客户,未来有望逐渐平滑该影响,实现传统PACK产品的持续稳定增长。 消费电芯发展顺利,有望实现高增长:公司于14年收购东莞锂威向上游布局电芯业务。当前,公司已陆续进入到小米、华为、VIVO、OPPO等客户供应链中,客户结构持续优化。未来,随着下游厂商逐步降低对ATL的依赖,包括欣旺达在内的二线主力将获得更高的份额,公司也在不断扩产应对下游提升的需求订单。 投资建议:给予买入-A投资评级和目标价16.50元。我们预计公司2019年-2021年营收增速分别为37%、32%、,归母净利润增速分别为45%、62%、35%,EPS分别为0.66、1.06、1.43。给予公司买入-A评级和目标价为16.50元。 风险提示:动力客户导入不及预期,产线建设不及预期,消费电子需求或销量不及预期

事件: 近期,公司自主研发的新一代智能配变终端 iPACS-5612T 通过了国家电网公司专项测试、安全功能验证测试、型式试验,获得了智能配变终端全套投标资质。同时,公司新一代智能终端在国网冀北电力招标中标 TTU( 变电终端) 302万元。 智能配变终端是配电物联网边缘计算的核心设备。智能配变终端用于实现配电网的测量、通信、保护、故障定位、隔离与供电恢复、配变监测数据分析、运行维护等, 产品包括 DTU、 FTU、 TTU、故障指示器等。 2018年 8月,中国电力科学院与华为联合发布了基于开放边缘计算架构新型智能配变终端的核心技术,主要包括: 1)采用自研芯片并集成国网安全芯片,支持配变终端双通道身份认证和数据加解密处理; 2)开放的自研操作系统,内置华为边缘计算操作系统( ECOS),通过 eSDK 对外开放系统 API 及设备硬件接口,供第三方 APP 调用; 3)基于开放的边缘计算架构,兼容各种计量方案,可实现各类低压智能设备间的即插即用、互联互通; 4)与配电自动化主站之间建立了端-云协同机制,增强计算的实时性,满足需求快速响应。 泛在电力物联网构建全面感知能力,智能终端招标量有望快速上升。 到 2018年底,国家电网辖区 193个地市公司累计安装 DTU(站所终端) 9.8万台, FTU(馈线终端) 15.2万台,故障指示器 32万套,配电自动化线路覆盖率约 60%,距离 2020年配电自动化 90%覆盖率的发展目标还有很大距离。 近几年,配网自动化建设节奏缓慢智能终端招标保持在低位, 2015-2018年,国网智能配变电终端招标量分别为 9.29、 5.09、 9.35和 10.11万只。 近期, 基于开放边缘计算架构的新一代智能配变电终端产品陆续完成测试并开始首批招标, 标志着 2019年智能终端产品的招标量有望快速上升。 公司新一代智能终端成功研制,为全面参与泛在建设做好技术与产品储备。 根据国家电网公司部署, 2019年起以智能配变终端为核心,完成配电物联网关键技术研发,形成面向中低压配电网的电力物联网相关标准及典型设计方案,开展规模化示范应用,完成多个配电台区改造;并将全面推广应用智能配变终端,构建基于物联网的中低压一体化监测管控体系,大幅提高智能配电台区整体覆盖率。 公司的 iPACS-5612T 智能配变终端,是基于华为国产芯片自主研发生产的新一代智能配电终端。iPACS-5612T 智能配变终端的成功研制,为公司参与国家电网公司“泛在电力物联网”建设奠定了坚实的基础。 投资建议: 我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 4.3%、 6.0%、13.3%,净利润增速分别为 117.7%、 27.9%、 27.3%。维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为 32.00元。 风险提示: 国网泛在电力物联网推进缓慢;公司内部业务整合不力;智能终端招标进度低于预期或竞争过于激烈。

事件:近日,公司发布公告全资子公司合肥国轩与印度TataAutoComp签订了《合资协议》,双方拟在印度共同投资设立一家合资公司,主营电池模组、电池管理系统等业务。其中,合肥国轩以现金出资4000万印度卢比(约合393.76万人民币),将持有40%股权。本次合资合作必将对公司的国际市场开拓和可持续发展提供重要战略机遇。 海外配套再下一城,全球化进程加快:国内配套方面,公司目前已拥有江淮汽车、北汽新能源、众泰汽车、宇通客车、上汽集团、中通客车、安凯客车等一批战略性合作客户。海外配套方面,公司与BOSCH签署采购框架协议,将为其提供车载12V磷酸铁锂启停电池,终端用户或遍布全球。本次与印度塔塔的合作,公司全球化进程进一步加快,公司未来有望借助塔塔集团的资源力量,深入新能源汽车前景广阔的印度市场,如合作实施顺利将显著增厚公司业绩。与此同时,公司其他海外三元电池项目也积极推进中,有望19Q3取得持续突破。 订单饱满满产满销,19年出货有望达10GWh:2019年,公司供应车型续航里程预计主要集中在300-400km左右,产品能量密度主要集中在140-160Wh/kg。根据GGII数据,公司一季度出货量达0.6GWh,四月份装机量达0.28GWh,位列第三。根据公司公告,公司已与北汽、江淮、奇瑞、众泰等长期合作客户谈好供货策略,当前在手订单饱满,预计订单在12GWh以上,全年出货量有望达10GWh(三元预计1GWh左右),全年业绩可期。 产业链布局完善,产能扩张顺利:公司积极布局上游资源,与中冶集团在唐山曹妃甸设立合资公司,建立稳定的钴镍原料供货关系,公司与上海电气合资设立基于动力锂电池储能业务的公司,实现业务范围进一步扩大。2018年“年产4GWh高比能动力锂电池产业化项目”、“南京国轩年产3亿Ah高比能动力锂电池产业化项目”等项目已实现部分产线分批投产,产能迅速得到释放。根据GGII数据,公司2018年底产能规模在7-8GWh,2019年有效产能预计达14GWh,其中2GWh三元产能,12GWh铁锂产能。远期规划2020年底预计达30GWh产能,2022年预计达50GWh产能。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为127.47%、22.89%、28.85%,净利润增速分别为74.47%、24.40%、27.73%。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为20.00元。 风险提示:产品竞争加剧,新能源车发展不及预期,海外合作进展低于预期。

事件:公司发布2018年年报,实现营收88.53亿元,同比增长7.05%;实现归母净利润11.15亿,同比增加24.46%;扣非归母净利3.03亿元,同比下降31.30%。 锂电材料多领域布局,旨在打造全球锂电新能源领导者:公司在布局正极材料、负极材料、电解液、新能源汽车等多个锂电新能源领域。2018年,公司正极材料业务实现销售20063吨,营业收入为46.64亿元,毛利率达17.13%;负极材料业务实现销售33907吨,营业收入为19.38亿元,毛利率达24.41%;电解液实现销售13383吨,营业收入为4.03亿元,毛利率为14.76%。截止2018年底,公司拥有正极材料产能6万吨,负极材料产能8万吨,电解液产能4万吨。其中,正极材料领域,长沙高新区启动年产10万吨正极材料项目,其中年产5000吨的高镍03车间预计2019年年内投产;负极材料领域,内蒙古包头年产10万吨负极材料一体化一期项目已于2018年4月开工,预计2019年年中投试产;电解液领域,通过产线的自动化改造和工艺的改进,进一步提高产品的生产效率和合格率。 电动化将带动充电网络的增长,充电桩业务有望加速实现盈利:目前的充电桩保有量跟国家规划及市场需求相比,还有很大的市场空间。且随着新能源汽车充电需求的提升,充电行业整体盈利能力在2018年迎来了较大的提升。同时,电动汽车的规模化发展,国家对于充电服务费限价政策的有望放开,未来市场化的竞争,将有利于具有较强竞争能力的企业进一步提升盈利能力。公司旗下运营充电桩的子公司云杉智慧专注于城市快充站的发展,截至2018年12月31日,公司已在深圳、广州、成都、西安、上海、北京等全国十余个重点城市400余个站点运营充电业务。全国充电桩运营功率累积达成10万千瓦,同比增长155%,2018年充电收入同比增长188%。根据中国充电联盟数据,截至2018年底,联盟内成员单位总计上报公共充电桩保有量达到了30万台,其中,云杉智慧在公共充电基础设施运营商中居第七位。随着2018年公司集中投建的快充站的投运及运营平台的对外开放,公司充电桩业务有望加速实现盈利。 平价上网在即,光伏电站呈现效益:国内政策转暖及平价上网在全球越来越普遍,行业需求将逐渐转向市场驱动,全球光伏市场装机量有望继续保持稳定增长。子公司尤利卡大力投资开发建设分布式光伏电站,总计开发项目200MW。截至2018年末,公司已累计并网发电项目195MW,项目主要分布于浙江省内各地。对于已并网光伏电站项目,公司加强营运维护管理,提高电站发电效率,投资回报稳定。2018年,尤利卡实现主营业务收入7亿元,同比下降16.71%,主要系受531光伏新政影响,国内市场需求大幅下滑,组件销售价格持续下降,组件出货量较去年同期下降;归属于上市公司股东净利润6,108.01万元,同比增长16.11%,主要系光伏电站投资开始呈现效益,推动公司业绩增长。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为32.2%、14.7%、16.1%,净利润增速分别为-4.5%、13.08%、15.89%,EPS分别为0.95/1.07/1.24。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为19.5元。 风险提示:锂电池上游材料价格波动、补贴政策波动。

事件:林洋能源同时发布2018年年报及2019年一季报,2018年公司实现营收40.17亿元(yoy+11.94%),归母净利润7.61亿元(yoy+10.68%),扣非净利润7.44亿元(yoy+9.59%),基本每股收益0.43元(yoy+10.26%),同时拟每10股派发现金红利1.75元(含税)。2019年一季度,公司实现营收6.94亿元(yoy+19.08%),归母净利润1.55亿元(yoy+5.63%),扣非净利润1.49亿元(yoy+5.25%)。 整体业绩实现平稳增长,EPC系统集成业务取得重大突破:2018年,在智能、节能、新能源三大板块全面推进下,公司整体业绩实现平稳增长:1)智能板块(智能配用电)实现营收14.32亿元(yoy-22.53%),营收占比36.06%,毛利润3.60亿元,占比23.76%;2)光伏板块(电站自持+EPC)实现营收24.03(yoy+57.72%),营收占比60.49%,毛利润11.12亿元,占比73.42%。其中,发电收入13.3亿元(yoy+21.16%),EPC系统集成业务取得重大突破,实现营收10.13亿元(yoy+2016.63%)。 智能配用电领域集招领先,有望显著受益泛在电力物联网的推进:林洋通过20多年来在电力系统的深耕细作,始终保持国内智能电表和用电信息采集系统集招市场前三的市场地位,同时公司不断扩大国内非集招市场和海外市场。2018年,公司在国网进行的2次招标中合计中标金额约4.03亿元,在南网2次电能表类框架招标中合计中标金额约2.68亿元,中标数量及金额均名列前茅。在海外智能用电业务的拓展方面,通过有效推进大客户战略抢占海外市场份额,2018年海外实现销售收入3805万美元,目前在手订单达4800万美元。2019年3月8日,国网公司召开会议,对建设泛在电力物联网作出全面部署安排,加快推进“三型两网、世界一流”战略落地实施,而智能电表和用电信息采集系统产品作为“两网”建设的关键智能终端产品之一,对于电网实现信息化、自动化、智能化具有重要支撑作用。我们预计,在存量更换需求以及随着“泛在电力物联网”建设的推进和落实所带来的新增需求的推动下,公司智能板块将迎来新的发展机遇。 自持电站同时全面推进EPC系统集成,光伏板块有望维持快速增长:截至2018年底,林洋开发建设已并网运行的各类光伏电站装机容量为1.47GW,相比2017年底新增165MW,同时公司积极储备平价上网后的各类分布式电站资源,目前在手储备项目达1.6GW以上,充分保障了电站运营业务的长期成长空间。在自主开发建设运营电站的同时,林洋也在全面推进EPC系统集成业务,且具备明显的技术优势和客户优势。公司具有400MWN型高效电池组件,并先后与中广核、中电建、中能建、中国通建、大唐、华为及国网电商等国企央企形成战略合作关系,推进国内光伏EPC及海外光伏业务的紧密合作。EPC系统集成方面,公司将从“国内+海外”两个方向开展项目开发和建设,预计国内300-500MW,海外100-200MW。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年净利润分别为11.04、13.47、16.23亿元,业绩增速分别为45%、22%、20%;维持买入-A的投资评级,目标价为7.56元。 风险提示:EPC系统集成推进不及预期,电表业务拓展不及预期等。

事件:天顺风能发布2018年年报,报告期内,公司实现营收37.02亿元,同比增长16.79%;实现归母净利润4.70亿元,同比增长0.03%;实现扣非后归母净利润4.38亿元,同比增长4.51%;经营活动产生的现金流量净额大幅改善,达到6.20亿元,同比增长576.93%;同时拟每10股派发现金0.60元(含税)。 受原材料钢材影响,整体业绩略低于预期:2018年全国风电新增吊装容量约21.14GW,同比增速7.86%;平均利用小时数2095小时,同比增加147小时,国内风电行业呈现复苏态势。同时,主要原材料钢材价格呈现前高后低的走势,四季度出现了比较明显的回落,但全年平均价格仍处于高位。在此背景下,公司各项业务实现平稳发展:1)风塔及零部件实现收入30.57亿元,同比增长11.6%,预计贡献净利润2.5-2.8亿元;2)发电业务实现营收3.60亿元,同比增长50.69%,预计贡献净利润1.5-1.8亿元;3)叶片实现营收2.51亿元,同比增长52.64%,预计贡献净利润0.2-0.3亿元。 塔架产能提升且毛利率回暖,叶片正式投产盈利能力大幅改善:报告期内塔架及零部件业务实现营收30.57亿元,同比增长11.60%,销量38万吨,同比下滑0.36%,均价8042元/吨,同比增长12%,毛利率21.6%,同比下滑3.71pcts,但由于18Q4钢材价格出现了比较明显的回落,下半年毛利率有所回升。另外,报告期内公司完成了包头工厂、珠海工厂改扩建项目,将包头工厂产能从8万吨提升至15万吨,将珠海工厂产能从4万吨提升至7万吨,缓解了公司多年来产能供应不足的问题。叶片方面,因市场定位调整,公司暂停了叶片代工业务,牢牢抓住叶片升级换代的机遇布局大叶片,全年叶片销售266片,同比下滑62.95%。但由于公司常熟天顺叶片生产基地一期工厂全年有4条叶片生产线投产(产能300套),产能爬坡基本完成,盈利能力大幅提升,全年叶片业务实现营收2.51亿元,同比增长52.64%,毛利率达到20.97%,同比提升17.7pcts。预计随着产能的释放,叶片业务有望贡献可观增量。 风电运营加速推进:受弃风限电率逐步好转、风电设备价格下降以及风电技术进步等因素影响,目前风电项目投资回报率极具吸引力,公司积极推动风电场项目的开发建设,截至2018年底,公司风电累计并网容量465MW,相比2018年初增加了165MW,同时,山东菏泽鄄城150MW风电场、河南南阳余下15MW项目以及山东李村二期50MW风电场预计将于2019年内并网,2019年底运营项目有望达到680MW,考虑到利用小时数的稳步提升,风电运营的业绩有望实现高速增长。 投资建议:我们预计公司2019-2021年的收入增速分别为44%/25%/23%,净利润增速分别为54%/28%/26%。维持买入-A的投资评级,目标价为7.1元。 风险提示:风电装机低于预期、原材料涨价、并网进度低于预期等。

事件:公司公布2018年年报,2018年公司实现营业收入296.11亿元,同比增长48.08%;实现归母净利润33.87亿元,同比下降12.66%;实现扣非净利为31.28亿元,同比增长31.68%。动力电池系统毛利率高达34.10%、锂电材料业务毛利率高达23.05%,公司综合毛利率达32.75%,盈利能力强劲。 产品出货全球第一,产能规模优势明显:公司动力电池系统18年实现销售21.31GWh,同比增长79.83%;生产量达26.02GWh,同比增长101.55%;库存量达5.55GWh。锂电材料实现销售5.12万吨,同比增长68.90%;生产量3.04万吨,同比增长28.23%,库存仅为0.83万吨,产销率高达168.42%,随着公司锂电正极材料项目的投产,公司的锂电材料业务占比将会进一步提升。产能方面:公司目前在宁德、青海、溧阳建有生产基地,现有产能预计32GWh,2019年自有有效产能预计37GWh,全年出货预计36GWh 以上,叠加时代上汽2019年投产的8-9GWh 产能,公司今年全部产能将达45-46GWh,产能规模优势凸显。 自产正极材料,控制改善成本:根据公司公告,宁德邦普拟投资建设正极材料产业园,总投资不超过91.3亿元,项目分两期建设,总体建设期为五年,建成后将拥有10万吨NCM 正极材料产能以及10万吨前驱体产能。正极材料作为锂电池的核心关键材料,此项目未来能够更好地保证公司正极材料的稳定供应,叠加公司19年底率先实现NCM811的量产,公司电芯成本将有大幅改善,预计2020年NCM811产品成本将低于0.6元/Wh,缓解补贴退坡带来的价格下行压力,提升产品竞争力,显著增强公司的盈利能力。 战略合资合作再下一城:根据公司公告,宁德时代与中国一汽拟共同合资设立时代一汽动力电池有限公司,项目总投资额不超过44亿元,建设周期36个月。汇总来看,公司已于上汽、吉利、东风、广汽、一汽等国内主流整车企业成立合资公司,深度绑定客户,稳固客户结构,未来有望进一步扩大公司的市场份额。除了稳固国内客户,公司定位于国际一流锂电企业,积极开阔海外市场,相继在德国、法国、日本、美国设立子公司,加强公司在当地市场的供应能力,德国的超级工厂预计于2021年投产,2022年后将形成14GWh 的产能,届时将为宝马、大众、戴姆勒、捷豹路虎、PSA 等全球知名车企配套。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的归母净利润分别为47.61/54.33/65.30亿元,对应EPS 分别为2.17、2.47、2.97。维持公司买入-A 的投资评级,6个月目标价为90.00元。

事件:近日公司发布2018年报,报告期内公司实现营收108.16亿元,同比增长20.74%;归母净利2.86亿元,同比下降54.59%;EPS为0.21元,公司业绩符合预期。上海天灵、平高威海等5家子公司实现净利3.54亿元,当年及累计均100%完成2016年资产注入时业绩承诺。同时,公司公告2018年分红计划,拟每10股分红0.64元(含税)。 18年业绩下滑主要受特高压项目锐减影响。2018年,受特高压项目锐减及电网投资下滑,特高压GIS项目大幅减少,全年公司仅交付胜利站扩建、潍坊-石家庄、高河共15间隔及苏通GIL管廊,特高压GIS交付数量较2017年度减少18间隔。从板块收入来看,公司2018年高压板块营收44.90亿元,同比下滑10.9%;同时,由于高毛利的特高压GIS交付减少,高压板块毛利率仅13.11%,较2017/2016年度分别下滑11.62%和20.81%。 特高压建设高潮再起,有望给公司带来极大的业绩弹性。2018年9月7日,能源局集中批复14条特高压线路,意在拉基建稳增长。从节奏上来看,18/19年将是核准大年,19/20将进入订单集中交付阶段。14条线路预计总投资规模在2000亿以上,平高电气有望新增特高压相关订单60亿以上。2019年2月,河南±800kV、陕北-湖北±800kV特直及张北-雄安1000KV、驻马店-南阳1000KV特交共计2直2交招标,公司中标19.8亿元,其中GIS中标17.15亿元,中标份额51%。预计2019年内其余线路也将陆续核准招标。我们判断2019-2021年公司特高压订单的交付规模大约在25亿、40亿和15亿左右,有望带来极大的业绩弹性。 配网业务新模式开始发力,18年营收增长1.68倍。近年来,平高集团正积极通过新业务模式与各省网公司开展配电网业务合作,18年下半年取得持续突破。2018年下半年,公司先后与浙江省网、甘肃省网、山东省网签订达配网订单,合计金额达49.06亿元。2018年公司中低压及配网业务板块实现营收42.16亿元,同比增长168%;毛利率也回升到15.73%,同比提升6.23Pcts。 随着配网投资占比上升及公司新模式的展开,我们预计公司有望在2019/20年拿到更多的配网新业务订单。 围绕三型两网,全面推进产业升级。2019年到2021年,是国家电网公司建设世界一流能源互联网企业的战略突破期,也将是公司的重大战略机遇期。 2019年电网投资5,126亿元,同比增长4.85%;国网着力建设坚强智能电网和泛在电力物联网,加快推进“五交五直”特高压工程建设。公司2019年预计实现营业收入115亿元,同时将在巩固提升电工装备制造产业行业领先地位的基础上,全面推进产业转型升级。公司计划:1)以示范项目为突破口,推进储能、电力电子和电能替代等新兴业务展;2)创新创新商业模式,大力发展工程总承包、运维检修、综合能源服务等制造服务业务;3)着力开发核心零部件制造技术。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价12.00元。我们预计公司2019/20/21年收入增速分别为6.5%、10%和0.7%,净利润增速分别为118%、61%和69.7%。特高压大规模建设重启将给公司带来极大的业绩弹性,配网投资将有望强化业绩持续性。维持公司“买入-A”评级和目标价12.00元,目标价对应2019/20/21年动态P/E分别为26/16/14x。 风险提示:1)项目核准时间延后或行业竞争加剧;2)大宗原材料价格大幅上涨;3)订单中标率低于预期或订单交付不及时;4)跨国经营和新业务模式风险。

事件:鸣志电器发布2018年年报,报告期内公司实现营业收入18.94亿元,同比增长16.3%;实现归母净利润1.67亿元,同比增长0.53%。 公司综合毛利率39.17%,同比增长1.03pcts。报告期内净利润增长较缓,主要原因在于:1)PM 步进电机和高毛利的设备状态管理系统类业务同比下滑;2)对外股权股权投资项目和海外分支项目前期投入较大等。 核心业务控制电机及驱动获得稳定增长:控制电机是公司发展的基石,驱动系统是公司业务持续增长的主要动力源。报告期内,公司在该领域共实现营收13.2亿元,同比增长25.5%;销量2170万台(套),同比增长36.4%。其中,控制电机在工厂自动化市场、舞台及景观灯光、太阳能装置、医疗仪器设备、电子/半导体装置领域销售均取得了较快增长,同时在智能汽车、HVAC 等领域取得突破。产品结构上看,公司混合式步进电机出货量突破1764万台,同比增长54%;PM 步进电机则受4G 建设进入末期、5G 尚未启动影响,出货量同比减少16%。 19年,预计随着5G 建设的启动加速,产品销售将止跌回升。驱动系统方面,公司营收超过3亿元,同比增长超25%,自主研发的高分辨率编码器、具备EtherCat 总线的交流伺服系统等完成设计,即将进入量产,有望于今年贡献可观业绩。 LED 智能电源在国外市场有较大力度拓展:报告期内,公司LED 控制与驱动业务实现营收2.05亿元,同比增长10.99%。随着国内 LED 照明产品市场竞争的日趋激烈,公司 LED 驱动与控制产品业务进一步由国内向国外转移。2018年度,公司智能型LED 照明控制与驱动业务海外市场业务部分实现营业收入6500余万元,较上年增幅超过37%,其中参与完成美国奥兰多迪士尼项目、日法建交160周年埃菲尔铁塔灯光秀项目等。同时,公司在户外照明控制系统、防水性 LED 电源、防爆性LED 电源、大功率LED 电源市场也获得了较好的销售业绩。 公司海外业务大幅增长:近年来,公司在全球最主要的工业区设立销售子公司,并通过高互补性的外延式并购不断开拓海外市场。包括T Motion、Lin Engineering、AMP、安浦鸣志等在内的海外子公司将形成覆盖全球的网络,提升公司在国际市场的竞争力。报告期内,公司在海外发达地区成熟市场业务的营业收入增长显著,其中控制电机及其驱动系统业务海外业务部分增长超过18%,LED 控制与驱动系统业务海外业务部份增长超过37%。2018年度公司在步进电机的生产大国和使用大国的日本首次实现了营业收入突破1000万美元,较上年度增长近 60%。 投资建议:暂不考虑收购带来的业绩增厚,我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为2.4亿、2.8亿、3.5亿元,净利润增速分别为41.2%、18.9%、23.2%;维持买入-A 的投资评级,目标价为16.50元。 风险提示:人力成本较高,境内外子公司众多导致管控风险较大,行业竞争加剧等。

事件:天赐材料发布2018年报,报告期内实现营收20.8亿元,同比增长1.1%;实现归母净利润4.56亿元,同比增长49.73%;实现扣非归母净利润999万元,同比下滑96.62%。业绩下滑的主要原因在于:1)电解液产品价格及毛利率下降;2)纳入合并范围子公司增加,期间费用增加;3)研发投入、人工、折旧摊销增加;3)银行借款利息支出增加。 电解液价格下行影响盈利,19年修复企稳:报告期内,公司锂电池材料实现营收12.8亿元,同比下滑4.66%;实现毛利率24.21%,同比下降14.64pccts。 从量上看,根据GGII 统计数据,伴随着下游新能源汽车市场的推进,公司电解液销售量同比增幅在23%左右,营收和毛利率下降的原因主要在于行业竞争加剧带来的价格大幅下行。根据销量测算,18年公司产品均价不足3.6万元/吨(不含税),处于低位,同时叠加下半年溶剂涨价影响,利润率下滑明显。19年以来,电解液价格企稳、毛利率同比回升,对部分客户的销售毛利率已回升至30%以上;同时随着6F 开工率的提升,成本将有所改善,受原材料行业价格波动的影响也更小。18年是电解液盈利触底的一年,预计19年起将迎来盈利的修复企稳,贡献重要的业绩增量。 日化材料需求向好,产品结构持续优化:报告期内,公司日化材料及特种化学品业务实现营收7.12亿元,同比增长11.8%;实现毛利率25.61%,同比增加0.54pct。报告期内,公司新产品与新配方推广效果显著,其中在个人护理品市场,20多项新产品完成中试和量产,氨基酸类、卡波姆树脂类等产品获得国际大客户认可,继续保持行业领先优势;在化妆品市场,公司以有机硅弹体为代表的化妆品材料及配方方案,持续提升在化妆品市场的竞争力。 同时,随着高毛利及新产品的不断推出,公司毛利率有所增加。19年1季度,公司产品结构持续改善,毛利率提升明显。 磷酸铁锂正极有望减亏:报告期内,受产品研发及销售不达预期的影响,公司磷酸铁锂正极材料业务出现一定幅度亏损,其中包括经营亏损、商誉减值和存货减值。当前,公司LFP 正极处于小规模出货状态,预计随着出货规模的增加,下半年可实现单月的扭亏。除LFP 正极之外,选矿业务等预计也将随着规模的释放缩窄亏损幅度。 一季报体现业绩回暖,股权激励助力目标实现:根据2019Q1业绩预告,公司预计实现归母净利润0.21-0.31亿元,同比下降94.9%-92.47%;扣除18Q1对江苏容汇会计核算方式变更影响后, 公司归母净利润同比增长9.2%-61.21%。增长来自于电解液的量升价稳,以及日化材料的量利齐升。此外,19年公司实施了股权激励计划,并提出19-21年2.5、5.1、6.5亿元的扣非归母净利润考核目标,将充分调动员工积极性、力争完成承诺业绩目标。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为2.6亿、5.0亿、6.7亿,净利润增速分别为-43.3%、93.4%、33.8%;维持买入-A 的投资评级,目标价为35.0元。 风险提示:下游需求不及预期,产品价格下行、行业竞争加剧等。

公司是国内领先先的高压地下智能输电整体方案供应商:公司致力于高压及超高压电缆连接件、GIL研发和生产,产品和技术具备自主知识产权并实现了完全进口替代。电缆连接件是输电系统关键组件之一,用于恢复电缆结构、延长电缆长度、实现电缆与终端设备的连接;GIL主要用于高电压、大电流地下电力传输,适用于大容量城市输电、水电站及核电站出线等。同时,公司以电缆连接件及GIL为基础,为客户提供地下智能输电系统整体解决方案和电力工程勘察设计及施工服务。 2018全年营收小幅下滑,扣非后利润基本持平:根据年报,2018年公司实现营收3.2亿元,同比下滑11.01%;实现归母净利润0.75亿元,同比下滑5.67%;实现扣非归母净利润0.65亿元,同比下滑0.81%。利润率方面,公司实现毛利率50.48%,同比增加近6pcts;净利率23.69%,同比增加约1.5pcts,三费均有一定幅度的增加。 电缆连接件稳健增长,高压产品持续推进:2018年公司电缆连接件实现营收2.2亿元,同比增长8.94%,保持稳健增长。分产品结构来看,中低压产品营收规模出现56.7%的下滑,营收比重进一步降低至1.63%;110kV、220kV高压产品分别有19.6%和48.01%的增长,是整体业绩的重要支撑;330-500kV产品在18年出现73%的下滑,但公司在该产品领域技术实力领先,参与制定了500kV电缆连接件国家标准的制定,也是国内少数具有500kV产品运行业绩的企业,有望随着电网投资的增加贡献可观业绩。 开拓地下智能输电市场,GIL业务增长可期:当前,“城市群快速扩张”与“城市架空线土地占用”的矛盾日益突出,为以GIL输电技术为代表的地下智能输电技术应用带来广阔的发展空间。公司2018年GIL产品实现突破,获得超过300万元收入,取得华能济宁电厂200kVGIL工程、江苏中关村220kVGIL工程相关订单,在行业内建立了先发优势。同时,公司引进行业顶尖人才,积极开展与地方政府的沟通交流,为江苏南京、张家港、常州、溧阳及山东济宁等地规划了架空线入地方案,为该业务的拓展奠定基础。在电缆连接件业务保持稳定增长的情况下,GIL业务有望成为新的业绩增长点。 盈利能力提升,现金流改善明显:2018年公司毛利率出现明显提升,综合水平超过50%,主要在于200kV电缆连接件产品和电力工程承包业务的盈利提升。其中,220kV电缆连接件毛利率提升10.28pcts,当前达到63.76%;电力工程承包毛利率提升28.5pcts,当前达到47.05%。三费方面,公司销售/管理/财务费用率分别有1.9/4.0/0.7pcts的增加,导致净利率增长幅度不比毛利率。此外,公司2018年现金流状况明显转好,经营性净现金流入0.6亿元,同比转正,主要原因在于公司在报告期内加大应收账款回款力度,同时优化货款、劳务支付方式和时间。2018年,公司经营性现金流入占营收的比重达到107%。 募投项目顺利推进,股权激励期待实施:公司募投项目包括电缆连接件和GIL扩建项目,建成后将新增中低压/110kV及以上电缆连接件1.56万套和0.49万套产能、500kV及以上GIL1500m产能、500kV及以上套管18套产能。当前项目累计投入资金2亿元,占到计划投资额的56%,预计全部完成后将有效优化产品结构,提升核心竞争力。此外,公司于2018年开展股份回购,并承诺将回购股份的60%用于后续员工激励,预计将有效激发员工积极性,推进各业务的顺利拓展。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为0.96亿、1.34亿、1.74亿,净利润增速分别为27.5%、39.5%、30.0%;首次覆盖,给予买入-A的投资评级,目标价为30.80元。 风险提示:项目建设不及预期,毛利率下行、行业竞争加剧等。

事件:通威股份发布2018年年报,报告期内公司实现营收275.35亿元,同比增长5.53%;实现归母净利润20.19亿元,同比增长0.51%;实现扣非后归母净利润19.09亿元,同比增长-2.68%;基本每股收益0.52元/股,同比增长0.52%;公司整体毛利率19.21%,同比减少0.37pcts;ROE为14.43%,同比减少1.61pcts。同时,公司发布了2019年一季报,报告期内公司实现营收61.69亿元,同比增长18.14%,实现归母净利润4.91亿元,同比增长53.36%,ROE为3.27%,同比增加0.9pcts。 走出逆境,业绩恢复高增长:2018年在面临“531”光伏新政、渔业环保去网箱、非洲猪瘟等对行业的重大冲击下,公司整体业绩仍实现平稳增长:1)2018年四川永祥实现净利润5.16亿元,多晶硅销售1.92万吨,同比增长19.74%,毛利率33.88%;2)电池片业务主体通威太阳能实现净利润8.42亿元,全年电池片产销6.44GW,同比增长61%,毛利率达18.7%;3)全年饲料业务实现营收152.36亿元,同比增长1.17%,毛利率14.6%。由于电池片产能进一步释放,19年Q1出货量超2.4GW,预计同比增长80%以上,同时随着新建的成都3.2GW和合肥2.3GW高效晶硅电池项目逐步达产,各项生产指标和非硅成本得到进一步优化,毛利率较去年同期提升约1倍,具有较强的盈利能力,2019年Q1公司实现营收61.69亿元,同比增长18.14%,实现归母净利润4.91亿元,同比增长53.36%。 成本优势领先,硅料产能大增贡献高业绩弹性:目前公司具有多晶硅料老产能2万吨,2018年平均生产成本降至5.53万元/吨左右,单晶料占比达70%,在“531”光伏新政影响导致18年下半年多晶硅价格降幅40%左右的情况下,全年毛利率仍达33.88%。另外,乐山、包头两个高纯晶硅一期项目按计划已建成投产,达产后公司高纯晶硅产能将达到8万吨/年,生产成本将降至4万元/吨,成本及盈利能力均处于业内领先。我们预计随着国内光伏新政落地,国内需求回暖将带动硅料价格企稳回升,叠加硅料全年预计7万吨的出货量,将对公司业绩贡献较大的弹性。 成本优势领先,大规模扩产巩固龙头地位:截至2018年底,通威太阳能已形成3GW多晶、9GW单晶电池共12GW产能规模,2019年3月公司启动了成都四期及眉山太阳能电池项目,随着新建产能的陆续投产,预计2019年底公司太阳能电池规模将达到20GW,全球最大的专业太阳能电池生产企业地位进一步巩固。成本方面,公司通过不断提升的产品转换效率与产线自动化水平,单多晶电池非硅成本已经降至0.25元/w以下,远低于行业平均水平,盈利能力和竞争优势突出。客户方面,公司与全球前十大下游太阳能组件商中的九家建立了稳定的长期战略合作关系,将有效保障公司电池片产能的消化。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为36%、28%、16%,净利润增速分别为56%、35%、20%;维持买入-A的投资评级,目标价为18.2元。 风险提示:光伏装机不及预期、多晶硅以及电池片价格大幅下跌、多晶硅料投产不及预期等。