事件:麦格米特发布2018年年报,报告期内公司实现营业收入23.94亿元,同比增长60.17%;实现归母净利润2.02亿元,同比增长72.66%。公司综合毛利率29.42%,同比下滑1.17pcts,主要原因在于低毛利产品的快速增长,包括智能家电电控产品、新能源汽车电力电子集成模块(PEU)产品等。 多点开花,各项业务均有增长:分产品来看,报告期内公司智能家电电控产品实现营收10.96亿元,同比增50%。其中,显示电源、变频家电电控和智能卫浴均取得良好增长;工业电源产品实现营收4.21亿元,同比增长11.1%。其中医疗电源继续稳健增长、导轨电源海外增长良好、通信及电力电源有所下滑;工业自动化产品营收2.55亿元,同比增3.28%,在全年宏观环境前高后低,整体需求平稳的情况下保持了稳健的发展;新能源汽车及轨交产品实现营收6.09亿元,同比增长366%,主要系公司核心客户北汽新能源的需求放量,涉及产品为PEU和电机驱动器。 盈利能力方面来看,受行业竞争影响,公司部分业务出现毛利率的下滑,影响较大的主要为智能家电电控产品(毛利率24.19%,下降3.03%);新能源汽车及轨交产品在PEU毛利有所影响的情况下,同比增长3.14%至35.73%。综合来看,毛利率降幅不到1.2pcts。费用端,报告期内三费率同比降低1.94%,带来公司净利率的同比提升。 子公司超额完成业绩承诺,拟进一步收购股权:公司在报告期内通过定增收购三家子公司怡和卫浴34%股权、深圳驱动58.7%股权、深圳控制100%股权,收购完成后分别的持股比例为86%、99.7%、100%。比照业绩承诺,18年怡和卫浴业绩超额完成5.3%、深圳驱动超额完成67%、深圳控制超额完成8.8%。19年来看,智能卫浴国内渗透率不足2%,远低于国外50%-80%水平,行业潜在空间巨大;电机驱动和PLC等业务有望跟随大客户增长,预计19-20年仍然存在超承诺预期可能。公司此前披露拟发行可转债收购怡和卫浴14%股权,若进展顺利将实现对其的100%持股。 立足电力电子平台,持续拓展产品条线:公司重研发,以电力电子技术为基础,持续向外拓展业务领域。报告期内,公司研发费用达到2.52亿元,同比增长42.7%,占销售收入的10.52%。除了当前业务布局外,公司19年计划有:1)智能家电领域,加强互联网电视、激光投影显示、商业显示的电源市场脱产,拓展复印机电源等新领域;2)工业电源领域,扩展北美医疗电源品类、提升通信电源技术水平等;3)新兴领域,继续培养光伏逆变、电击器、智能采油设备以及加热不燃烧类电子烟业务等。此外,对于充电桩产品的布局也逐步深入,有望借助国家政策的支持取得较好增长。 投资建议:不考虑未来怡和卫浴持股比例的增加,我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为3.2亿、4.2亿、5.3亿,净利润增速分别为58.3%、30.8%、26.4%;维持买入-A的投资评级,目标价为40.00元。 风险提示:智能卫浴发展不及预期,新能源汽车发展不及预期、行业竞争加剧等。

事件:天能重工发布2018年年报,报告期内公司实现营业收入13.94亿元同比增长88.83%;实现归母净利润1.02亿元,同比增长7.07%。净利润增幅低于营收,主要原因系原材料采购成本的上升,以及光伏电站与风电场建设带来财务费用的增加。同时,公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.45元(含税),以资本公积金每10股转增5股。 积极寻求战略合作,塔筒销售大幅增长:报告期内,公司塔筒业务实现营收12.96亿元,同比增长76.88%,占总营收比重92.98%。全年销售量为17.63万吨,销售均价7351元/吨。销售的增长一方面源于行业的复苏,另一方面源于公司市场开拓力度的加大。报告期内,公司积极沟通主要客户,重点针对弃风限电改善区域投入资源,江苏、山西子公司相继投产运营,生产基地布局扩大至8个。同时,公司延伸布局下游风电场的建设运营,并以此加强与风电主机厂的战略合作,形成良好的协同效应。截至2018年底,公司塔筒在手订单合计约20.73亿元。盈利能力方面,受钢价上行影响,塔筒销售毛利率同比下滑约5pcts至20%。19年,随着钢价恢复平稳甚至下行,以及广泛的区域产能分布下运输费用的降低,毛利率和净利率将实现回升。 海上风电与大功率塔筒快速推进,有望提升业绩贡献:2018年第四季度,公司全资子公司江苏天能海洋重工有限公司建成投产,并于当年实现销售收入1.27亿元。2019年,随着广东、江苏等地区海上风电项目的增加,海上装机有望迎来较大增长。根据前瞻产业研究院的预测,2019-2023年的海上装机复合增长率约26.02%。公司也将依托江苏天能,提高在中高端塔筒制造领域的地位和市场竞争力。此外,公司3.0MW及以上风机塔架生产项目自18年10月起位于江苏的部分正式投产,截至18年底实现净利润468.14万元。预计未来随着胶州部分的投产,以及大功率塔架研发中心募投项目的建成,将持续增加利润贡献占比。 新能源发电并行推进,向下游运营端拓展:报告期内,公司积极发展新能源业务,建设、运营风电场和光伏电站。全年共实现光伏发电收入0.8亿元,占总营收的5.8%;毛利率71.46%,贡献净利润5169.66万元,已然成为重要的利润来源。截至2018年底,公司共持有光伏电站容量约100MW,其中青海合计50MW光伏扶贫电站项目已收到国家补贴电价部分的电费收入;风电场方面,公司共获得约190MW批复,目前正处于投资建设期,尚未贡献业绩。2019年,德州一期50MW风电场项目计划并网,有望于2020年起贡献发电收入。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为2.17亿、3.18亿、4.01亿,净利润增速分别为112%、47%、26%;维持买入-A的投资评级,目标价为24.5元。 风险提示:装机不及预期、钢材价格单边上涨、风场并网节奏不及预期等。

拟以现金+股权收购贝思特电气100%股权。近日,汇川技术公告拟以现金+股权的方式收购上海贝思特电气有限公司(以下简称贝思特)。贝思特100%股权预估值为24.87亿元,本次交易总体方案包括:1、支付现金12.69购买贝思特51%股权;2、发行股份5,619万股购买贝思特49%股权;3、非公开发行股份募集配套资金3.2亿元,用以补充流动资金。双方还约定了基于毛利润、业务配套实现水平及核心人员离职率等相应的业绩承诺考核指标。 未来几年,我国电梯行业呈现稳步上升态势。中国已是全球最大的电梯生产国与消费国,2017年我国电梯产量已经达到81万台,2005-2017年间复合增长率达到16.10%。2018年,我国电梯保有量达到了600成台。整体来看,我国电梯的需求仍将保持一定的增长,城镇化、旧梯升级报废、旧建筑物加装及海外出口等将推动电梯市场稳步上升。 此次收购,将提升汇川技术在电梯业务方面的整体解决方案能力。整梯厂商之间的竞争越加激烈,基于成本和控制双重考虑,电梯整体厂商对能够提供打包整体方案的电梯部件供应商越加青睐。汇川以电梯控制类产品为主,贝思特则专注于人机界面、门系统等电子与结构类电梯配件。双方将在产品、客户、营销、管理等多方面产生协同,显著提升公司在电梯行业的整体解决方案能力和综合竞争力。通过与贝思特强强联合,公司将形成完整且具有领先水平的电梯电气类产品体系和技术能力,从而更好地满足电梯厂商个性化、多样化需求,提升核心竞争力,保持公司在电梯行业的领先地位。 制造业PMI指数回升,公司智能装备业务有望重回高增长。公司的智能装备业务包括工业自动化、工业机器人及工业互联网等事业部。进入2018年下半年,工控行业的增速开始有所下滑,18Q4国内工业机器人产量3.3万台,同比和环比分别下滑2.1%和16.7%。2019年1季度,我国制造业PMI指数开始逐步回升,制造业整体PMI指数为50.50。随着制造业订单回升及企业盈利恢复,我们认为公司的智能装备业务在2019年有望重回快速增长态势。 新能源车业务多点开花,持续快速增长。新能源车是公司的重点战略业务单元,主要产品包括各种电机控制器、辅助动力系统、高性能电机、DC/DC电源及动力总成系统等。从政策及行业发展情况来看,2019年国内新能源车产销仍保持快速增长态势,全年产量预计在160-170万台,同比增长30%以上。公司在商用车领域聚焦战略客户和优质项目,在乘用车领域完成多家客户的定点车型并开始批量供货,未来有望充分受益。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价36.00元。暂不考虑此次并购带来的业绩增厚,我们预计公司2018-2020年的营收增长分别为35%、32%和32%,归母净利增速分别为10%、16%、29%,EPS分别为0.70/0.81/1.05元。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为36.00元。 风险提示:宏观经济增速下滑、房地产投资下降、新能源车销量不达预期、收购项目进展缓慢或整合不力等。

事件:公司发布2018年报,报告期内实现营收27.15亿元,同比降低0.55%; 实现归母净利润2.3亿元,同比降低38.05%;实现扣非归母净利润2.2亿元,同比降低38.65%。全年实现毛利率29.74%,同比17年下降约3pcts。业绩下滑的主要原因是新能源业务受到政策、市场竞争环境及公司诉讼事项的影响,毛利有所下降。 数据中心关键基础设施产品稳定增长:全年公司数据中心关键基础设施产品实现营收17.04亿元,同比增长3.62%;实现毛利率30.97%,保持平稳增长态势。报告期内,公司保持在工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、平安银行、招商银行、民生银行等银行的目标入围,并突破通讯行业中国移动、中国联通、中国电信的中大功率UPS 的项目选型入围,并参与多个数据中心项目建设。公司不断稳定在中小功率UPS 市场的龙头地位,并通过提升产品可靠性及转换效率等技术核心,逐步扩大在大功率UPS 市场的占有率。 光伏及储能业务承压,19年有望回暖:受“531”政策影响,18年整体市场需求有所放缓。公司凭借分布式光伏、领跑者项目以及海外业务的拓展,全年营收保持平稳,达到9.07亿元,同比略降0.98%。其中,公司参与中广核湖北大畈项目、白城领跑者项目、阿特斯150MW 项目、乌克兰项目(国际)等均开展顺利;在维护并发展传统优质五大四小电投类、天合光能、阿特斯、隆基股份、晶科能源等组件名企,十一科技、电建集团、能建集团等大型EPC 名企等客户同时,充分发挥渠道优势重点布局并赢取河南、山西、湖南、东三省等地区光伏扶贫项目和河北、山东、江苏、浙江等省份的自发自用分布式光伏项目,持续拓展公司光伏产业布局。19年随着政策回暖,以及平价周期的临近,公司业务有望迎来回暖。 电动汽车充电桩产品系列趋于完善:全年公司电动汽车充电桩系列产品实现营收0.55亿元,同比下降62.46%,主要系公司销售结构调整, 且受到诉讼事件影响计提了资产减值损失并将公司收回的部分产品冲减了本期营业收入所致。报告期内,凭借产品及技术优势,公司中标多地充电站项目,并成功入围特斯拉体系充电桩设备中国直接供应商、苏宁置业充电桩采购框架招标项目等,未来随着新能源汽车的快速发展,对于充电基础设施建设的要求将会更为迫切,预计充电桩业务将迎来广阔发展空间。 投资建议:我们预计公司19-21年的收入增速分别为21.0%、23.4%、24.1%,净利润增速分别为70.4%、21.3%、22.7%。EPS 分别为0.67、0.82、1.00;给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为16.80元。 风险提示:充电桩市场竞争加剧,光伏逆变器价格下降,应收账款回收进度缓慢等。

事件:中来股份发布2018年年报,报告期内,公司实现营收26.92亿元,同比下滑16.99%;实现归母净利润1.26亿元,同比下滑51.37%;实现扣非后归母净利润0.70亿元,同比下滑68.73%;另外,公司以未分配利润每10股派发现金股利4.00元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。同时,公司预计2019年Q1实现归母净利润2300-2700万元,同比增长3.13%-21.07%。 受光伏新政影响,整体业绩有所下滑:受531光伏新政影响,2018年公司主要产品背膜销量及价格均有所下滑,单晶电池销量也有所下滑:1)背膜业务销量8601万平方米,同比下滑15%,收入12.85亿元,同比下滑28.42%,毛利率24.45%,同比下降5.88%;2)电池及组件业务销量542MW,同比下滑11.87%,收入13.48亿元,同比下滑6.41%,毛利率18.82%,同比增长3.34%。公司整体净利润降幅高于收入降幅,主要是因为背膜业务毛利率同比下滑较多,且电池及组件业务毛利率较低,拉低公司综合毛利率;同时,公司为应收账款、存货、长期应收款等资产计提减值准备共计6027万元。 持续加大研发投入,背膜新产品取得突破:根据公告,公司是全球最大的太阳能电池背膜供应商,市场占有率位居全球第一,可满足客户全系列背膜的即时供应,累计背膜出货量超4亿平方米,与杜邦、大金等国际一流公司长期战略合作。2018年受531光伏新政影响,国内光伏新增装机44.26GW,同比下滑16.5%,公司背膜销量、价格和毛利率均有所下滑。但公司对背膜业务持续加大研发投入,创新性的开发了透明背膜及功率增益透明网格背膜,大大的提高了组件CTM值,可增加组件功率达5W—6W,目前两款新产品均已投产并实现部分订单收入。 继续加码N型双面电池,性价比有望持续提升:全资子公司泰州中来致力于N型单晶双面太阳能电池的研发及产业化,2018年公司进一步加大了N型单晶电池的研发力度,研发费用累计投入人民币6106万元,较上年同期增加5.89%。持续的研发投入带来的是公司N型双面电池性价比的持续提升,N-TOPCon电池试量产转换效率已达到22.5%,成本持续下滑,毛利率稳步提升至18.82%。目前公司具备N型单晶双面电池1.3GW,在建产能0.7GW,报告期内公司通过发行可转换公司债券募集资金人民币10亿元投资建设“年产1.5GWN型单晶双面TOPCon电池项目”,继续加码N型单晶双面高效电池。客户拓展方面,公司的高效电池已已进入多家大型企业的电池及组件供应商名单,产品获得市场认可。随着后续产能的陆续释放,公司的N型双面高效电池成本有望进一步下降,性价比优势将会更加凸显。 投资建议:我们预计公司2019-2021年的净利润分别为2.89亿元、4.47亿元和6.84亿元,对应EPS分别为1.2元、1.85元和2.84元。维持买入-A的投资评级,目标价27元。 风险提示:光伏装机需求低于预期,募投电池项目投产进度低于预期等。

事件:公司公布2018年报,报告期内公司实现营收15.74亿元,同比增长8.38%;实现归母净利润2.22亿元,同比增长5.60%,扣非归母净利润1.81亿元,同比增长8.0%;稀释为EPS为0.28元。同时公司公告利润分配方案,拟每10股派息2.5元(含税)。 经营稳健,盈利能力持续提升:尽管18年存在光伏“531”新政后需求大幅下滑及制造业投资下降等外部不利因素影响,公司业务仍保持稳健增长;公司终端电器和配电电器分别增长6.8%和7.4%,毛率分别提升2.69Pcts和2.01Pcts。公司成本与费用控制合理,2018年度期间费用率26.71%,同比增加1.87Pcts,主要是公司加大了研发费用投入(增加1.57Pcts)及对销售及技术骨干激励所致。公司盈利能力持续提升,毛利率与净利率水平稳定增长,2014-2018年公司毛利率从36%提升至40.84%,净利率从11.7%提升至14.1%公司运营效率也持续提升,应收账款周转和存货周转均保持在合理水平且现金流充沛。 下游行业客户需求增速达10%,龙头企业分享高增长:低压电器下游三大主要应用领域建筑领域、电力领域及工业领域需求增速有望分别达到5-10%、15%和10%,行业整体需求增速有望保持10%以上。同时,行业分散加上国内企业不断追赶外资品牌,国内行业龙头公司有望凭借品牌知名度和成本管控获得更多市场份额,预计将保持15%以上增速。根据低压电器协会数据,公司市场份额从2014年的1.17%提升至2017年的1.95%,预计2018年占比将达2.22%;而在中高端行业市场,公司的市场份额提升更加显著。 定位中高端行业市场,深耕行业客户:公司坚持服务于行业客户,产品应用于电信、建筑、电力、工控等。公司聚焦“以客户为中心”,目前已构建3.0营销网络,在全国八个大区设立55个办事处和7个海外办事处深耕和维护客户。在建筑领域,公司新签20多家战略合作伙伴;在新能源领域,光伏逆变器市场占有率继续行业领先的同时,成功入围金风、明阳、运达、湘电等风电客户。在新能源车领域,公司产品已通过多家客户产品测试,从充电、用电到储能全方位推进效果显著;在通信领域,公司与华为、艾默生及国内三大运营商保持良好合作关系,适用5G网络的1U产品也于2018年成功上市。 持续高研发投入,未来5年产品战略规划初成。2018年度公司研发支出1.39亿元,同比增长32%,研发费用占比达8.84%。公司坚持客户导向,重视客户需求挖潜及新产品研发,近年来研发费用投入占比均在6%以上,年增速均在30%左右。2018年度公司顺利导入并不断完善IPD集成产品开发体系,完成5年产品战略规划并确定了6个产品线产品项目路标,为未来的持续增长做好产品准备。2018年,公司共申请专利237项,其中发明专利74项;并且在新工推广、企业信息化、数字化工厂等领域取得多项成果。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价8.00元。我们预计公司2019/20/21年营收增速分别为27%、14%、14%,净利润增速分别为29%、27%、27%,EPS分别为0.37/0.47/0.59元。维持买入-A投资评级,6个月目标价为8.00元,目标价相当于2019年22x动态市盈率。 风险提示:低压电器行业需求低于预期;行业竞争加剧;银、铜、塑料等关键原材料价格大幅上涨。

事件:中材科技发布2018年年报,报告期内,公司实现营收114.47亿元,同比增长11.48%;实现归母净利润9.34亿元,同比增长21.75%;实现扣非后归母净利润9.35亿元,同比增长25.67%。另外,公司将每10股派发现金红利2.43元人民币(含税),每10股转增3股。 玻纤需求强劲,产品结构进一步优化:受益于下游需求端尤其汽车轻量化、电子电器等行业支撑强劲,2018年玻纤行业整体景气度持续向好。2018年泰山玻纤实现营收58.8亿元,同比增加10.7%,实现净利润9.61亿元,同比增长38.3%,毛利率35.53%,同比提升0.65pcts:1)销量方面,全年销售玻纤及制品84.47万吨,同比增长14.43%;2)价格方面,玻纤及制品全年销售均价6776元,同比略降4.36%,维持在较高的水平;3)经营方面,随着18年底单线产能最大的F06线点火投入运行,再增产能12万吨,目前公司玻璃纤维实际年生产能力已超过90万吨,在国际化及新品拓展方面也在持续稳步推进;同时产品结构进一步优化,中高端产品如热塑材料、风电纱、电子纱等产品比例持续提升,占比超过50%,综合成本进一步降低。 行业需求复苏加速,叶片轻装上阵大幅改善可期:2018年公司销售风电叶片5587MW,同比增长15%,实现营业收入33.29亿元,同比增长13.82%,产品毛利率14.04%,同比下滑3.78pcts,实现营业利润1.95亿元,若扣除对金风科技的赔偿,预计略亏。经营方面,公司目前具备年产8.35GW风电叶片生产能力,拥有北京延庆、甘肃酒泉、吉林白城、内蒙锡林、江苏阜宁、江西萍乡、河北邯郸等七个生产基地,从北到南、从东到西,覆盖了国内所有目标客户市场,2018年市场占有率上升至25%以上,继续领跑风电叶片市场。同时产品结构进一步升级,大叶型生产线保有量位居行业领先地位,在海上风电及海外客户拓展方面也取得了重要进展。行业层面,我们预计今年风电有望加速抢装,中材作为国内叶片龙头今年将轻装上阵,盈利有望大幅改善。 锂膜业务稳步推进,有望带来新的利润增长点:2017年公司在山东滕州投资9.9亿元建设“2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目”,产品采用的是代表未来高端锂电池隔膜发展方向的湿法双向同步拉伸工艺。截至2018年底,4条年产6000万平米生产线已全部建成,并配套涂覆产能8000万平米/年,产品良品率逐步提升,总体运行良好。市场开发方面,公司已为多家国内电池企业批量供货,并与部分知名电池厂商签订长期合作协议;同时积极开发国际客户,为其提供多规格的样品进行评测,并已完成了工厂初审,产能的有效释放有望快速提高公司锂电池隔膜产业的盈利能力。 投资建议:我们预计公司19/20/21年营收135/155/181亿元,增速18%/15%/16%;归母净利润12.56/15.12/18.26亿元,增速34%/20%/21%。维持公司买入-A评级,目标价17.00元。 风险提示:玻纤、隔膜价格大幅下滑等。

事件:公司发布2018年报,报告期内实现营收21.6亿元,同比增长19.23%;实现归母净利润3.2亿元,同比增长14.28%;实现毛利率34.19%,同比17年略下降1pct。 公司同时发布19Q1业绩预告,预计实现归母净利润5190-6229万元,同比上升0%-20%。 电解液触底回升,全年平稳增长:受行业竞争、下游厂商压价等影响,电解液市场价格和盈利水平在18Q2触底。下半年,伴随上游溶剂的涨价,电解液厂商纷纷提价传导成本压力,龙头厂商提价幅度高于成本,实现盈利水平的回升。根据GGII统计,Q4电解液市场售价相比于Q2提升12.8%。公司电解液客户结构好,已实现对LG等海外企业出货,同时通过自制添加剂增强自身核心竞争力。报告期内公司实现销量2.45万吨(GGII数据),市占率17%;营收10.7亿元,同比增长11.8%;实现毛利率27.52%,同比下滑4.96pcts,但仍处于行业领先水平。19年,在经历行业底部后,随着下游需求的快速增长,电解液将进入量升价稳阶段,预计能够维持比较稳定的业绩增速。 有机氟化学品是增长亮点:报告期内,公司该业务实现营收3.9亿元,同比增长40.82%;实现毛利率51.8%,具备高盈利能力。当前伴随着含氟化学品应用领域从传统行业转向电子、能源、环保、信息、生物医药等领域,国内市场对于高端氟化学品的需求在快速增加。公司顺应趋势,持续优化产品结构并开发国内外客户,成果显著。报告期内,子公司海斯福国际客户开拓顺利,实现批量交付;国内销售也实现快速增长。另外,报告期内公司增资海德福项目,未来将实现向氟化工产业链上游的延伸、拓展中高端布局,与海斯福形成良好的互补,有望持续为公司贡献利润高增长。 电容器化学品稳增、半导体化学品高增长潜力:电容器化学品受益下游需求回暖,自17年以来恢复正增长。报告期内,该业务实现营收5.6亿元,同比增长18.6%;毛利率38.4%,同比增加约2pcts。19年电容器市场需求预计出现放缓,公司凭借市占率的提升,预计保持平稳。半导体化学品方面,报告期内公司实现营收1.03亿元,同比增长48.2%;实现毛利率13.78%,同比增加近1pct。随着国家对半导体产业的大力支持,以及国产替代的需求增强,该块业务有望快速壮大。 研发投入增加,体现核心竞争力:公司研发投入近3年持续提升,占营收比重从16年的6.57%增加至18年的7.88%。包括电解液在内的化学品竞争壁垒往往体现在配方上,因此需要持续的研发投入以维持行业领先地位。公司定位高端差异化市场,培育优势客户,并计划在波兰建设电解液、NMP、导电浆产线,体现全球竞争力的增强。 投资建议:我们预计公司19-21年的收入增速分别为24.0%、25.7%、27.3%,净利润增速分别为18.6%、28.5%、33.5%,EPS分别为1.00、1.29、1.72;维持增持-A 的投资评级,6个月目标价为30.00元。 风险提示:下游需求不及预期,项目建设进度不及预期,原材料涨价等。

事件:公司发布2018年报,报告期内实现营收5.83亿元,同比增长11.92%;实现归母净利润2.22亿元,同比增长108.02%;实现扣非归母净利润1.06亿元,同比增长8.77%。全年实现毛利率48.65%,同比17年下降约2pcts。分季度来看,在经历了3季度的低点后,Q4扣非净利润有所回升,但受利润率降低影响环比增速不及营收。 公司同时发布19Q1业绩预告,实现归母净利润5390-5790万元,同比下降39.73%-35.26%;实现扣非归母净利润3400-3800万元,同比下降26.68%-18.06%。 产能释放不及预期,业绩小幅增长:报告期内,合肥星源湿法产能建成,但由于工艺调试、下游客户需求变更等原因使得投产及供货时间有所延后,影响公司业绩的释放。全年合肥星源实现营收0.54亿元,净利润-0.45亿元。此外,根据GGII数据,3、4季度公司干法隔膜出货量有所减少,分别为4000万平和2800万平,预计对业绩增长也造成一定影响。 19年将进入产能加速投放周期:随着合肥星源相关设备和工艺调试完毕、参股股东国轩高科逐步扩大采购规模,合肥湿法产线将进入批量供货阶段;同时,常州3.6亿平米湿法一期项目已于18年底进入试运行阶段,19年起将逐步放量。伴随着规模效应的增强,成本也将快速下行对冲价格风险,维持稳定的盈利水平。从一季度数据看,尽管扣非归母净利润同比下降,但环比18年4季度已经实现73%-93%的回升。 国内外客户持续开拓,订单逐步落地:海外客户方面,公司与LG化学保持长期供货关系,同时在报告期内与日本村田签订5年2.5亿平米隔膜订单、与三星/松下等启动产品认证及多轮送样测试,预计2020年可实现批量出货。国内客户方面,公司与孚能科技签订19年4000万平供货协议,同时根据关联交易披露,对亿纬锂能、天津力神19年的最高交易金额分别约7000万元、8600万元。随着在手订单的增加,公司产能的释放有望带来业绩的同步增长。 投资建议:我们预计公司19-21年的收入增速分别为77.6%、82.4%、39.5%,净利润增速分别为17.9%、49.0%、42.1%。不考虑定增影响,EPS分别为1.36、2.03、2.88;给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为37.50元。 风险提示:下游需求不及预期,产能释放不及预期,行业竞争加速导致价格加速下行等。

事件:亿纬锂能近日公告,其子公司亿纬集能参与了韩国现代起亚汽车组织的电芯采购活动,并于近日收到了现代起亚发出的供应商选定通报,未来六年的订单预计需求达13.48GWh。同时,公司还公告亿纬集能与惠州仲恺高新区管委会拟签订《项目投资建设协议书》,将在其辖区范围内建设投资动力电池项目。 动力电池取得了质的突破,市场份额有望快速提升:继2018年8月公司发布公告与戴姆勒签订多年供货协议,此次亿纬锂能又被世界主要汽车制造公司之一的韩国现代起亚选定为供应商且订单需求高达13.48GWh,充分彰显出公司在动力电池领域的实力。我们认为公司接连获得国际一流乘用车企的认可,将极大的推动公司在国内主流乘用车领域的突破。 软包再加码,扩产将加速推进:为更好地满足现代起亚的交付要求,子公司亿纬集能与惠州仲恺高新区管委会拟签订《项目投资建设协议书》。项目全部建设并达产后,汽车软包电池芯、模组和储能相关产品产能将不低于5.8GWh且主要面向高端新能源乘用车市场。目前,公司在惠州和荆门两大生产基地,共建成9GWh动力电池产能,包括3.5GWh三元圆柱、2.5GWh方形磷酸铁锂、1.5GWh方形三元和1.5GWh三元软包叠片。随着公司后续产能的逐步释放以及在乘用车领域取得进一步突破,公司的动力电池装机量将持续快速提升。 各项业务持续高景气:此前公司发布2018年业绩快报,全年实现营收43.51亿元,同比增长45.9%,实现归母净利润5.71亿元,同比增长41.57%。业绩快速增长主要源于锂原电池、消费锂电、动力电池和储能等各板块景气度较高,以及参股的麦克韦尔业绩持续超预期。 投资建议:我们预计公司2018-2020年营收分别为46.3/64.7/90.7亿元,增速分别为55%/40%/40%;归母净利润分别为5.47/7.93/9.49亿元,增速分别为36%/45%/20%;目标价27.9元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:1)新能源车销量及动力电池出货量低于预期;2)竞争加剧导致动力电池价格下降超预期等。

事件:近日,科达利公布2018 年业绩快报,报告期内,公司实现营业收入20 亿元,同比增长37.80%;实现归母净利润0.88 亿元,同比下降47.26%。主要系公司产品价格同期下降,部分子公司产线扩充尚未形成充分产能,固定成本增加,导致2018 年上半年利润较少。随着下半年收入的增加,利润情况有所好转。 锂电池结构件龙头,产品定位高端市场:科达利专注于锂电池精密结构件研发、生产及销售,是国内规模最大的锂电池精密结构件龙头企业,公司注重研发,目前共拥有近120 项自主专利技术,是国家高新技术企业。公司坚持定位于高端市场,采取重点领域的大客户战略,持续发展下游新能源汽车动力锂电池和消费电子产品便携式锂电池行业的领先高端客户及知名客户。公司与松下、LG、三星、德国大众微电池等国外知名客户,以及CATL、比亚迪、亿纬锂能、力神、中航锂电等国内领先厂商建立了长期稳定的战略合作关系,整体市场占有率全国第一。 公司锂电结构件产品竞争优势明显:公司在锂电结构件方面的核心优势主要体现在安全性、一致性、连通性等方面,并通过改变结构件物理尺寸增加单位体积下的电池容量。安全性方面,公司的安全防爆技术能避免或减少电池内部电化学反应异常时可能出现的电池压力过大产生的安全事故。一致性方面,公司的盖板自动装配技术集自动装配、焊接、铆接、检测功能、追溯系统于一体,精密拉伸技术及设备可使得铝壳生产精度更高,产品一致性更好。连通性方面,公司的铜铝软连接技术,能克服新能源汽车在颠簸震动等恶劣使用条件下电池与电池之间连接的松动或脱落问题,增强连通性,减少断路故障。容量方面,公司的动力电池的铝壳深度拉伸技术在保持外壳强度的前提下,能将铝壳的拉伸度提高,强度不受影响的同时壁厚变薄,从而增加单位体积下的电池容量。 注重研发,加强管理,保障盈利水平:面对新能源汽车补贴退坡压力,公司积极跟踪行业前沿技术,大力研发创新新技术、新工艺、新材料,并通过更全面、更深入的自动化生产,控制人力成本;加强与上下游供应商和客户的协作沟通,在进一步降低采购成本的同时,使上下游价格在可控空间内波动,以保证一定的利润水平;加大技术研发力度,提升公司产品的议价能力,并通过产能扩充降低生产成本,为毛利率水平提供保障。 进军IGBT 模块业务,未来前景可期:根据中国产业信息网数据,我国IGBT 国产化率仅为10%,其余90%的IGBT 仍依赖进口。按照《节能与新能源汽车产业发展规划(2012-2020 年)》以及《电动汽车充电基础设施建设发展规划》,到2020 年,我国新能源汽车产能要达到200 万辆,累计销量超过500 万辆,同时充电桩要达到450 万个,充电站达到1.2 万座。IGBT 模块作为HEV/EV、充电桩的核心部件,存在巨大的市场空间。公司与ATECS、长濑产业、广州长濑合资设立惠州三力协成精密部件有限公司,主要生产和销售IGBT 模块结构件。 公司在该领域前瞻性布局,在未来随着IGBT 国产率的提高,有望能够快速占据领先地位。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价30 元。我们预计公司2019 年-2020 年的营收同比增速分别为35.9%、37.2%,归母净利润同比增速分别为128.1%、27.8%。EPS 分别为0.95、1.21,维持买入-A 的投资评级。 风险提示:下游行业需求不及预期,产品竞争加剧。

事件:公司公布2018 年业绩快报,2018 年公司营收32.81 亿元,同比增长52.03%;归母净利3.16 亿元,同比增长26.42%,其中扣非净利3.04 亿元,同比增长108.74%,主要系报告期内,公司新产能充分释放,锂电正极材料业务销量及收入实现快速增长。 背靠北京矿冶集团, 26 年深耕材料领域:当升科技前身源于北京矿冶研究院,深耕材料领域26 年,技术实力雄厚,产品涵盖钴酸锂、三元材料和高端智能装备,产品供应 LG 化学、三星SDI、三洋能源、BYD、孚能、CATL 等国内外知名锂电企业。公司在高镍正极材料领域积累深厚,目前已量产NCM622、NCM811 产品,凭借高技术壁垒公司未来有望脱颖而出,改善公司盈利能力。 三元材料供不应求,产能布局进展顺利:根据高工锂电数据,公司2018 年正极材料共出货1.58 万吨,其中LCO 出货2200 吨,NCM 出货量达1.36 万吨;产能方面:公司2018 年LCO 产能约2000 吨,NCM产能约14000 吨,其中NCM811/NCA 约4000 吨,总产能约1.6 万吨。 公司技术积累深厚,产品品质领先,客户结构稳定,处于供不应求状态,预计2019 年6 月海门新增1 万吨高镍产能,2019 年底金坛新增1万吨高镍产能,全年有效预计2.1 万吨,出货量预计在2.5 万吨。 公司注重研发投入,高镍正极领先市场:公司近年来持续加强高镍多元材料的开发,研发投入占比约5%,领先同业企业。公司凭借单晶化、掺杂改性、包覆改性等先进工艺,NCM622、NCM811 产品在比容量、循环寿命、温度稳定性方面均领先于国内同行,并且有望率先实现 NCA 材料的量产,同时积极布局富锂锰基和固态电池等下一代正极材料,样品各项指标同样领先同行。 加大海外布局,配套高端客户:公司高镍多元材料的研发水平及产品性能与国际一流企业相比毫不逊色,公司储能领域的三元材料全部用于出口海外LG 化学和三星SDI 等高端客户,应用于国外Tesla 等高端储能项目,牢固占据了国际储能高端供应链。2019 年公司加大海外布局,预计全年出口业务占比将提升至40-50%,进一步改善公司的盈利能力。 投资建议:我们预计公司2019 年-2020 年的归母净利润增速分别为32.1%、65.9%,对应EPS 分别为0.92、1.51。维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价36.00 元。 风险提示:原材料价格波动风险,新能源车销量不及预期,补贴政策波动风险等。

事件:公司发布2018年业绩快报,报告期内实现营收287.3亿元,同比增14.33%;实现归母净利润32.2亿元,同比增5.3%;实现扣非归母净利润28.7亿元,同比基本持平。其中,第4季度公司实现营收109.1亿元,同比增34.4%;实现归母净利润8亿元,同比增5.3%。 行业复苏,公司市占率进一步提升:根据彭博新能源财经统计,2018年中国风电市场新增吊装总容量21GW,其中金风新增吊装容量高达6.7GW,市占率达到32%,相比17年提升5pcts。截至18年前三季度,公司外部在手订单18.2GW,创历史新高,预计随着行业的回暖、退补节点临近带来的抢装需求、以及公司市场地位的增强,将持续保障公司风机业务的增长。 招标价企稳回升,盈利能力将迎来边际改善:9月份以来,风机招标价已企稳回升。18年4季度公司2.0MW机型招标价已上涨150元/kw左右,目前稳定在3300元/kw以上。另外,4季度以来主要原材料钢材价格下行明显,不管是价格端还是成本端都存在边际改善,公司毛利率有望于19年下半年企稳回升。 风电运营受益弃风限电改善:截至2018年9月底,公司累计并网的自营风电场装机容量达4197MW;权益在建容量达3236MW。利用小时数方面,得益于西北地区限电情况得到改善以及南方新增项目陆续投运,公司自营风电场的标准运行小时数同比增加237小时至1654小时,高于全国1565小时的平均水平。从2018全年看,全国利用小时数为2095小时,公司预计将高于这一水平。风电并网规模的扩大叠加限电的改善,发电业务盈利能力显著提升,将成为公司业绩增长的主要推动力。 “两海”战略持续推进,市场潜力大:2018年,国内海上风电项目加速推进,前三季度招标量为3.1GW,同比增长6.9%,占总招标量的13%。公司1-9月海上在手订单1.38GW,占外部订单的8%。海外业务方面,公司1-9月在手外部订单737.7MW,新增订单主要来自土耳其、阿根廷、南非等新兴市场。澳洲CattleHill、Moorabool等多个风电场项目顺利开工建设,截至三季度末,公司海外在建及待开发项目权益容量合计达到1,856MW,为可持续发展奠定基础。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为18.9%、20.8%、16.5%,净利润增速分别为5.5%、10.0%、23.0%,EPS分别为0.91/1.00/1.23。维持买入-A的投资评级,目标价为16.80元。 风险提示:国内风电装机量低于预期;毛利率下滑幅度高于预期;弃风限电改善低于预期;海外市场经营风险、政策风险等。

事件:2月22日,公司在官网宣布,单晶硅片P型M2180μm厚度调涨,国内价格从3.05元/片上调0.1元/片至3.15元/片,海外价格由0.380美元/片上涨到0.395美元/片,上涨幅度3.28%。 光伏淡季不淡,海外需求有望持续旺盛:在海外市场光伏政策友好以及国内531后光伏产业链价格大幅下滑的刺激下,18年Q4以来,海外光伏需求持续旺盛。从数据来看,2018Q3以来组件出口持续高增长,12月份单月出口4.3GW,同比增长73%,环比增长11%;从近期调研来看,国内产能规模排名前十的组件企业2019年上半年订单均已签满甚至部分企业已开始签Q3和Q4的订单且大部分订单都是来自海外市场。在海外强劲需求的带动下,上半年国内将呈现淡季不淡的特征。中长期来看,海外多个市场已进入平价周期,随着光伏发电成本的进一步降低,海外将会涌现越来越多的GW级市场,海外需求有望持续旺盛。 供给偏紧,单晶硅片具备涨价基础:从供给来看,硅片新增产能主要集中在18年上半年释放,同时受531新政影响,部分厂商放缓扩产计划导致19年新增产能较少。另外,在平价、领跑者、海外需求的带动下,市场对高效产品的热情持续升温,单晶PERC电池价格坚挺且维持较高的利润水平。各大电池片厂商纷纷扩产,预计19年底PERC电池片产能将超过90GW,而单晶硅片产能仍在持续释放中,供给仍偏紧,单晶硅片具备涨价的基础。 垂直一体化布局,高强度研发投入,巩固龙头优势:截至18年底,公司单晶硅片、组件产能分别达到28GW、10GW,按前期规划,2019和2020年,公司单晶硅片产能将达到36GW和45GW,目前扩产仍在稳步推进。另外,为巩固组件的成本优势和效率优势,公司积极布局高效电池片产能,打造硅片、电池、组件垂直一体化布局。近年来公司始终保持高强度的研发投入,2018H1公司研发支出7.19亿元,同比增长61.80%,持续高强度的研发投入,带来的是公司产品品质和性能的持续提升,公司单晶PERC电池组件转换效率屡次刷新世界纪录。凭借着优异的高效产品以及垂直一体化布局带来的成本优势,公司有望持续获取行业溢价并带来业绩提升。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为29.6%、48.74%、28.17%,净利润增速分别为-24.18%、42.42%、21.71%,维持买入-A的投资评级,目标价为34.5元,相当于2019年25倍的动态市盈率。 风险提示:海外需求不及预期、政策风险、行业竞争加剧或公司自身竞争力下降等。

事件:近日,合肥国轩与Robert Bosch GmbH 签订《采购协议》。合肥国轩作为BOSCH 的合格供应商,将为BOSCH 提供锂离子电池、模组和电池包(零件、产品)等。协议不设定有限期限,实际总价款与产品价格以具体合同和具体采购协议为准。 配套德国博世,开启全球化进程:根据BOSCH 官网产品目录,预测合肥国轩将为其提供车载12V 磷酸铁锂启停电池,未来终端用户或遍布全球,预计2020 年开始供货,未来车载48V 系统亦具有合作可能性。本协议的签订标志着公司锂电池产品质量和生产能力获得世界一流企业的认可,是公司在新能源动力电池领域上的又一里程碑,公司已具备为世界一流企业提供产品和服务的能力,将进一步提升公司在高端锂离子电池市场上的竞争力,全面开启公司全球化进程。与此同时,公司其他海外三元电池项目也积极推进中,有望取得持续突破。 18 年装机量全国领先,19 年公司订单饱满:根据GGII 数据,2018 年公司动力电池装机量3.4GWh,市场份额约5.2%,全国排名第三,实际出货量预计在4GWh 左右,超市场预期。公司2019 年供应车型续航里程预计主要集中在400km 左右,产品能量密度主要集中在140-160Wh/kg。公司已与北汽、江淮、奇瑞、众泰等长期合作客户谈好供货策略,当前在手订单饱满;我们预计订单在12GWh 以上,全年出货量预计可达10GWh 以上(三元预计1-2GWh)。19Q1 终端销售存在抢装行情,根据GGII 数据,公司1 月份装机量约200MWh,实际出货量约400MWh。 产能扩张顺利,积极转型三元:根据GGII 数据,公司2018 年底产能规模在7-8GWh,2019 年有效产能预计达14GWh,其中2GWh 三元产能,12GWh铁锂产能。2019 年底名义产能预计达21GWh,其中圆柱铁锂预计6GWh 产能,方形铁锂预计10GWh 产能,三元预计5GWh 产能。远期规划2020 年底预计达30GWh 产能,2022 年预计达50GWh 产能。 注重技术研发,产品优势明显:磷酸铁锂电池方面,公司通过材料体系优化、电芯结构改进、工艺控制能力提升等措施,单体能量密度可达190Wh/kg,系统能量密度可达140Wh/kg,良品率可达90-93%。NCM622 公司自产正极材料,单体能量密度可达220Wh/kg,系统能量密度可达160Wh/kg,良品率在89%左右。公司积极布局高镍电芯技术,NCM811 预计明年可实现量产,主要采用软包形态,单体能量密度可达270-280Wh/kg 的水平,循环寿命1500次以上,优势较为明显。 实施第二期员工持股,增强核心骨干凝聚力:2018 年12 月,公司公布第二期员工持股计划:参与对象为对公司发展有卓越贡献的核心骨干员工或关键岗位员工,总人数不超过300 人;本计划筹集资金总额上限为1 亿元;持股价格为回购股票均价的50%,存续期为48 个月,12/24/36 个月后分别解锁40%/30%/30%,解锁期业绩考核目标为2019-2021 年公司实现营收分别不低于100/130/160 亿元。持股计划有助于充分调动员工对公司的责任意识,吸引和保留优秀管理人才和核心骨干,进一步增强员工的凝聚力和公司的发展活力。 投资建议:维持买入-A投资评级,6 个月目标价20.00 元。我们预计公司2018 年-2020 年的收入增速分别为10.7%、67.5%、48.0%,净利润增速分别为5%、31.1%、21.0%。维持公司买入-A 的投资评级,6 个月目标价为20.00 元,目标价对应2019 年动态估值20x。 风险提示:产品竞争加剧,新能源车发展不及预期