事件:公司披露三季报预告,预计19Q3单季度利润5400~6800万元,同比-36%~-49%。2019年前三季度盈利2.72~2.86亿元,同比-21%~25%。 投资要点 1:低毛利率、高投入导致业绩增速持续承压。2019年激光器市场竞争激烈异常,受价格战影响,公司也对产品价格进行了一定幅度调整,市占率和销售数量实现了显著提升。但同时,产品单价较大幅度下降也导致公司毛利率同比下滑。此外,公司持续提高研发投入,费用有所上升。综合因素导致归母净利润同比下降。 毛利率拐点明确。公司三季度毛利率环比趋稳回升。公司通过一系列的降本专项工作,提升产品工艺结构、核心元器件自制比率,加上公司产品及客户结构优化,新产品、新应用的不断开发。同时,我们认为,公司产品结构优化将在第四季度更大程度体现,因为公司全系列新产品在9月份推出市场,4季度才会较大规模替代原有产品,从而实现成本的更大规模下降。另一方面,根据我们产业链调研的情况,在经历2018H2和2019H1较大幅度激光器价格降幅之后,2019H2激光器价格下降幅度趋缓。因此我们判断,公司整体毛利率水平有望继续恢复。 行业价格战最激烈时间或已结束。一方面,从激光行业草根调研情况来看,下半年行业降价趋势较上半年有较大程度缓和,而且从主要竞争对手公开信息整理来看,竞争对手同样有毛利率改善动力。另一方面,从宏观环境来看,包括中美贸易摩擦的趋缓,以及国家对于实体经济的支持,我们认为制造业最差的时间或已过去。我们判断,行业价格战最激烈的时间或已结束,且随着公司成本下降的持续推进,公司整体盈利能力有望持续恢复。 盈利预测与投资评级:激光器行业仍是朝阳行业,切割、焊接、超快等应用市场空间依旧广阔。短期市场需求的放缓、以及价格战的持续放缓公司短期业绩增速,但公司处于高功率激光器快速替代期,空间依旧广阔。鉴于行业仍处于底部阶段,我们下调公司业绩预期,预计公司2019/20/21年归母净利润4.01/6.01/8.07亿元,对应EPS2.09/3.13/4.21元,PE48/32/24X,基于对公司高功率、超快、脉冲等多条线快速发展的预期,以及成本下降改善业绩的判断,维持“买入”评级。 风险提示:国产激光器发展不及预期;行业景气度下滑超预期。

事件: 公司披露19Q3业绩预告,第三季度单季度预计盈利3.71亿元~4.24亿元,同比+110~140%,系钻完井设备、维修改造及配件销售、油田技术服务等产品线订单持续保持增长,经营业绩同比大幅增长所致。 投资要点 预计收入持续高增长,规模效应持续体现。 公司在钻完井、油服、以及配件销售等板块订单持续保持高增长,根据公司上半年披露数据,公司2019H1获取新订单34.73亿元(不含增值税),与上年同期比增长30.56%,其中钻完井设备订单增幅超过100%,此外,从产业链调研信息来看,行业设备、服务仍均处于供不应求状态,预计公司油服、零配件等板块同样保持较高订单和收入增长。而收入的高增长带来规模效应的体现,我们认为,随着公司订单持续高增长,行业持续高景气,规模效应仍将持续体现。 国内页岩气开发经济性逐渐体现,打开公司中长期快速成长通道 技术进步与国家政策的支持加速国内页岩气经济性的体现,常规油气、页岩油气、致密油气等均陆续获得国家大力支持,叠加国内非常规气经济性也开始逐渐体现。我们认为,国内油服开发有望复制北美页岩气2007-2017年十年复合超过30%的产量增速的发展路径,公司中长期成长通道打开。 国内油气技术水平逐渐达到国际第一梯队,有望更大程度打开海外市场。 公司在俄罗斯、中东、北美等地长期有设备、服务方面收入,但之前在压裂核心成套设备领域,在北美市场规模较小。其今年推出的电驱压裂成套设备已经在国际上具备技术、成本优势。北美市场压裂设备规模远大于国内,我们认为,公司海外市场有望进一步打开。n持续看好公司高投资价值,重申三点超预期因素。 公司作为国内压裂设备龙头,在国内油服行业迎景气度拐点的大背景下具备高投资价值。重申三点超预期因素:1)公司经营受油价影响较小。公司以非常规气开发,尤其是页岩气开发为主要业绩来源。国内页岩气开发受政策及经济性驱动,因此公司业绩受油价波动影响小。2)页岩气开发持续性强。3)油服业务高增长有望成为公司业绩新增长极。 盈利预测与投资评级:在能源保供的大背景下,业绩主要受非常规气开发驱动,受油价波动影响已经很小。我们认为市场对于国内页岩气开发持续性、经济性,以及设备市场的海外拓展仍有较明显的预期差。预计公司2019-21年归母净利润12.85亿、16.41亿、20.60亿元,对应PE23、18、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:油价波动风险;汇率变动风险;市场推广不及预期。

价格战导致盈利能力下滑,市场份额持续大幅提升: 随着光纤激光器行业整体增速放缓,竞争愈发激烈导致产品价格下调, 公司业绩承压。 2019H1公司实现营收 10.1亿元,同比+34.8%;归母净利润 2.2亿元,同比-15.3%;扣非归母净利润 1.7亿元,同比-31.2%。 毛利率方面,连续/脉冲光纤激光器分别下跌 21.5pct/21.9pct 至 34.7%/18.9%。我们认为,虽然公司业绩在行业增长趋缓背景下暂时回调,但长期来看公司的行业话语权更重要体现于市占率的提升,根据 IPG 中报, 2019Q2其在中国区的收入增速为-19.4%,而同期公司收入增速为+42.6%,体现出公司较强的自身成长性以及市场竞争力,进口替代步伐持续提速。 三费控制良好, 信用政策调整对部分财务指标有所影响: 三费方面,2019H1公司销售/管理(含研发) /财务费率为 3.74%/5.63%/-0.03%,分别同比+0.37/-0.34/-0.05pct。销售费用中,售后维修费用增幅最大,达0.12亿元(同比+110.5%); 在目前行业底部背景下,公司对客户信用政策有所调整, 对应收账款、现金流等财务指标有所影响。 截至报告期末,应收账款/应收票据分别较年初增长 121.6%/71.6%;存货方面较年初增长 68.4%,其中原材料/库存商品分别较年初增长 198.0%/50.7%。 现金流方面,公司 2019H1经营活动现金流净额为-0.17亿元(对比去年同期为+1.18亿元)。 产品结构持续优化,超快板块有望步入收获期: 公司高功率产品进展迅速, 2019H1连续光纤激光器产品中, 3300W 销售额同比+35.2%, 6000W及以上销售额同比+144.7%,实现快速放量,对进口高功率产品份额进一步挤压。 关联交易方面,三江激光研究院在报告期与公司交易金额超过 9千万元,体现出三江集团为公司提供的广阔发展平台;子公司方面,2019H1武汉睿芯(公司持股 85%) 实现业绩 0.53亿元,同比+115.2%,体现出公司在核心元器件领域的持续突破,助推产品结构的不断升级以及成本的持续下降;国神光电(公司持股 51%) 实现业绩 405.4万元,同比+624.0%。 超快激光器随着技术的不断进步以及应用领域的拓宽,有望进入发展快车道,根据公司半年报,预计 2020年全球超快脉冲激光器市场规模有望突破 15亿美元,公司超快板块有望步入收获期。 盈利预测与投资评级: 激光器行业仍是朝阳行业, 切割、焊接、超快等应用市场空间依旧广阔。短期市场需求的放缓、以及价格战的持续放缓公司短期业绩增速, 但公司处于高功率激光器快速替代期,空间依旧广阔。 鉴于行业仍处于底部阶段,我们下调公司业绩预期, 预计公司2019/20/21年归母净利润 4.37/6.29/8.46亿元,对应 EPS 2.28/3.28/4.41元, PE 40/27/20X, 基于对公司高功率、超快、 脉冲等多条线快速发展的预期,以及成本下降改善业绩的判断, 维持“买入”评级。 风险提示: 国产激光器发展不及预期; 行业景气度下滑超预期。

投资要点受益石油化工行业高景气,公司业绩持续高增长: 受益于下游石油化工行业持续高景气, 公司订单持续饱满,叠加优泰科以及华阳密封利润的不断释放,公司步入上行通道。 2019H1公司实现营收 4.5亿元,同比+45.6%;归母净利润 1.0亿元,同比+40.3%。 分板块来看, 主机厂业务(新增市场)实现营收 1.7亿元,同比+18.4%;存量市场中,石油化工业务贡献收入 1.4亿元,同比+94.0%;煤化工业务贡献 0.55亿元,同比+50.2%;其他行业贡献 0.56亿元,同比+55.7%。子公司方面, 2019H1优泰科实现营收 0.60亿元,业绩 0.11亿元;华阳密封实现营收 0.55亿元,业绩 0.13亿元。 目前公司制定的两期产能扩张计划均已达产,华阳扩产预计也将在年内落地,随着新产能的逐步释放,预计将有效加速在手订单消化周期,驱动公司业绩进一步成长。 存量市场高毛利支撑公司盈利能力: 2019H1公司综合毛利率为 53.6%,同比+0.1pct。细分来看,主机厂业务毛利率为 34.1%,同比-6.7pct;存量市场中,石油化工业务毛利率 66.3%,同比-1.1pct;煤化工业务毛利率 67.3%,同比-4.0pct;其他行业业务毛利率达 70.7%,同比+8.6pct。 其中存量市场业务毛利率较高主要系终端客户更关注配套机械密封产品质量,且机械密封在其生产总成本中占比小,故对产品价格的敏感度相对较低,此外存量业务的服务附加值较高;而主机厂业务由于市场竞争较为激烈导致有价格压力,且服务附加值较少等缘故使毛利率较低。 由于增量市场可在 1-2年内逐步转化为存量市场的增长,公司采用“ 通过主机占领终端”的发展策略提升市场占有率,锚定未来存量业务的高增长。 三费控制良好,持续高研发投入: 2019H1公司销售/管理(含研发)财务费率为 11.3%/13.4%/-0.1%,分别同比-1.3pct/+1.2pct/+2.0pct。管理费率的提升主要系并购华阳密封, 以及职工薪酬、实施股权激励摊销、固定资产折旧、办公费等管理成本增加。 参考公司此前股权激励计划标准,预计 2019年将大概率完成其业绩考核目标,相关费用预计于 H2进一步落地;财务费率的提升主要系 2018H2贷款增加,使本期利息支出增加,以及 2018H2支付华阳密封并购款后银行存款减少,本期利息收入减少。研发方面,公司 2019H1研发费率为 4.3%,保持高研发投入。 盈利预测与投资评级: 受益于下游石油化工行业持续高景气,公司作为国内机械密封龙头在手订单持续饱满,迈入业绩上升通道。 叠加公司新建产能项目达产释放产能,以及子公司华阳密封新增产能年底落地,增厚公司利润。 预计公司 2019-2021年营收 9.4/11.3/13.3亿元,归母净利润 2.2/2.8/3.5亿元,对应 PE 24/19/15倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 下游行业景气度不及预期,公司产能建设不及预期,市场竞争超预期。

第三方检测民营龙头, 上市 9年营收复合增速+29.4%: 华测检测成立于 2003年,起家于贸易保障检测业务,通过多年来的内生外延,已成为国内最大的民营综合性检测服务机构。 公司目前已覆盖生命科学、工业品、消费品和贸易保障四大领域。 以食品检测和环境监测为主的生命科学检测板块 2018年收入占比 53.2%,是公司最大业务板块。公司 2018年营收和归母净利分别为 26.8亿/2.7亿元, 9年营收/归母净利润 CAGR分别为+29.4%/+18.9%,增长稳定。 根据 19年半年报,公司 19H1营收、归母净利和扣非归母净利分别为 13.3亿 /1.6亿 /1.2亿元,同比+22.2%/+213.6%/+417.4%,显示出公司精细化管理取得成效。 检测行业抗周期属性明显,第三方模式突破千亿市场规模。 第三方检测市场下游细分领域和涉及地域广, 行业下游既有工业、石油燃气和矿产品等顺周期品种,也包含基建产业链相关的逆周期品种,同时具备日用消费品等周期不敏感品种。 因此, 业务布局广泛的公司能更好的把握市场碎片化特征,强化自身抗周期性; 同时, 下游行业检测业务外包与政府强检放开使市场逐渐向第三方检测业务倾斜, 根据前瞻产业研究院预测,2020年我国第三方检测规模将达到 1469亿元,七年 CAGR达 18.2%,占整体检测市场比重将达到 43.0%,较 13年+10.5pct。 前期布局+核心人员引进提升公司公信力, 精细化管理驱动长效发展: 公信力是第三方检测企业的核心竞争力。为提升公信力, 公司获取中国认可委员会 CNAS、美国消费品 CPSC 等资质,与沃尔玛、伊利等大客户确立长期合作关系,在全国建设 130多个实验室,进行 20多次增资与并购。 18年以来公司先后引入前 SGS 的中国区总裁申屠献忠先生为公司总裁, 前 SGS 中国工业、交通及消防科技部总经理曾啸虎先生为公司副总裁, 并授予相应团队 2535万份股票期权。 SGS 中国区带头人的加入及长效激励措施强化了公司在消费品和工业品领域的布局, 带动业内精英更踊跃加盟华测,叠加前期布局推动公司迈向国际大公司。 此外,公司从 18年中旬开始大力推行精细化管理,人均产值首次突破 30万元,净利率逼近 SGS,预计随着公司进一步降本增效,公司盈利能力有望进一步提升。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司将搭乘检测行业国产化的趋势,把握市场碎片化特点, 继续实现营收 20%以上的增长速度,同时在推进精细化管理,提升投资回报率和人均产值的基础上,公司的盈利能力将进一步增强, 业绩有望进入快速放量期。 预计公司 2019-21年归母净利润4.09、 5.62、 7.13亿元,对应 PE 51、 37、 29X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 各事业部质量控制风险;收入增速不及预期;成本控制不及预期; 行政处罚影响公司检测资质风险。

事件: 公司发布公告,美国政府于2019 年8 月14 日(美国时间)发布的联邦纪事限制,BIS 已于该发布之日将公司及杰瑞国际正式移出实体名单。移出后,公司及杰瑞国际不再受实体名单限制,可按相关法律正常采购和使用美国产品。 投资要点 被移出BIS实体名单,全程化进程加速 杰瑞股份作为全球化的油服设备、服务公司,其在美国业务合作由来已久。本次移出BIS实体名单,公司可按相关法律正常采购和使用美国产品。需要指出的是,其一,杰瑞自身的自制能力逐渐提升,压裂、固井等设备的大件逐渐开始实现自制,因此,对美国方面采购依赖度逐渐降低;但另一方面,移出实体名单对公司在海外形象的提升有明显作用,也将在包括银行贷款等方面具备更好的条件,对公司全球化进程加速效果显著。 新品电驱系统推出,拓宽产品线,提升盈利能力 公司于2019年4月发布电驱压裂成套装备及页岩气开发解决方案,此后推出10000HP电驱压裂半挂车、电驱压裂成套装备解决方案等产品。电驱压裂设备的安全、经济、可靠和环保优势得到了国内外客户的认可。我们认为,一方面,从产品结构上,电驱压裂设备主要核心部件以自产和国产化为主,电驱压裂设备销量扩大可以缩短原材料采购周期及设备交付周期,并有望提升公司盈利能力。另一方面,由于公司产品性价比较高,克服美国市场电驱成套系统价格较贵,市场推广较难的痛点。目前相关产品已经形成销售。我们认为,该产品对公司进入美国市场,以及拓宽国内产品线有重大促进作用。 持续看好公司高投资价值,重申三点超预期因素: 公司作为国内压裂设备龙头,在国内油服行业迎景气度拐点的大背景下具备高投资价值。重申三点超预期因素:1)公司经营受油价影响较小。公司以非常规气开发,尤其是页岩气开发为主要业绩来源。国内页岩气开发受政策及经济性驱动,因此公司业绩受油价波动影响小。2)页岩气开发持续性强。近期补贴政策的延长叠加技术进步带来的页岩气开采成本的进一步下降,验证了我们一直以来的观点,2020年后页岩气开发仍具有可持续性。3)油服业务高增长有望成为公司业绩新增长极。公司油服业务起步较晚,但随着技术进步及规模效应体现,油服业务在四川等地区增长显著,有望为业绩贡献新增量。 盈利预测与投资评级:在能源保供的大背景下,国内油服行业有望持续高景气。基于公司量价齐升逻辑持续兑现,我们上修公司业绩预期,预计公司2019-21年归母净利润12.85亿(原预计12.04亿元)、16.41亿、20.60亿元,对应PE19、15、12倍,给予目标价33.55元,对应2019年25倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:油价波动风险;汇率变动风险;市场推广不及预期。

2019H1业绩同比+168.61%,单季度净利率创5年来最好水平: 2019H1,公司共实现营收25.78亿元,同比+49.07%;归母净利润为5.00亿元,同比+168.61%,扣非归母净利润4.7亿元,同比+166.56%。接近业绩预告上限,主要系行业持续高景气,各板块毛利率显著回升所致。2019Q2公司净利率水平创2014Q4以来最好水平,达25.20%。业绩持续高增长,盈利能力不断提升。 毛利率显著回升,规模效应体现、期间费用控制良好: 2019H1公司综合毛利率34.83%,同比+7.76pct,毛利率显著回升。其中,油气装备制造及技术服务毛利率达36.03%,同比+8.91pct;维修改造业务毛利率达31.36%,同比+1.93pct。期间费用方面,公司销售费用率6.49%,同比-2.33pct;管理费用率4.63%,同比-2.30pct;研发费用率3.29%,同比+1.33pct;财务费用率-0.37%,同比-1.25pct,主要系去年同期产生的汇兑损失较高,而本期产生了汇兑收益所致;期间费用合计占比14.03%,同比-4.54pct,期间费用控制良好,规模效应逐步体现。 采购增产力度不减,经营活动现金流有所吃紧: 2019H1公司经营活动产生的现金流量净额为-9.13亿元,同比大幅下滑,主要系公司扩大生产、储备原材料所致。此外,公司国内主要客户为三大油公司及其下属子公司。其确认收货流程复杂,付款审批程序比较严格,实际确认收入、执行付款周期长,也是公司经营现金流净额较少的原因。由于现金流有所吃紧,公司短期借款较去年年底增加5.76亿元,目前公司在手货币资金17.12亿元,仍保持较好的经营流动性。而2019Q1、Q2连续增加的存货数量也验证了公司大幅采购增产的力度。 持续看好公司高投资价值,重申三点超预期因素: 公司作为国内压裂设备龙头,在国内油服行业迎景气度拐点的大背景下具备高投资价值。重申三点超预期因素:1)公司经营受油价影响较小。公司以非常规气开发,尤其是页岩气开发为主要业绩来源。国内页岩气开发受政策及经济性驱动,因此公司业绩受油价波动影响小。2)页岩气开发持续性强。近期补贴政策的延长叠加技术进步带来的页岩气开采成本的进一步下降,验证了我们一直以来的观点,2020年后页岩气开发仍具有可持续性。3)油服业务高增长有望成为公司业绩新增长极。公司油服业务起步较晚,但随着技术进步及规模效应体现,油服业务在四川等地区增长显著,有望为业绩贡献新增量。 盈利预测与投资评级:在能源保供的大背景下,国内油服行业有望持续高景气。基于公司量价齐升逻辑持续兑现,预计公司2019-21年归母净利润12.04亿、16.08亿、20.90亿元,对应PE21、16、12倍,给予目标价31.42元,对应2019年25倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:油价波动风险;汇率变动风险;市场推广不及预期。

事件:公司披露2019年半年度业绩预告,预计上半年盈利1.55亿元至1.65亿元,同比+32.10%至40.62%。 投资要点 产品差异化特性导致单季度业绩增速有所波动,看好业绩持续快速发展:单二季度而言,公司19Q2单季度利润增速8.3%~22.9%,增速较19Q1增速有所放缓。但我们认为,一方面,根据我们产业链调研,公司OLED、半导体、新能源等板块订单高增长趋势持续;另一方面,公司单季度业绩增速受产品确认收入波动影响较大,单台产品价值量差距大,毛利率差距大,导致短期业绩有所波动,但拉长维度来看,我们坚定看好公司业绩持续快速发展。 面板行业高景气度持续,充分受益OLED设备国产化加速:据精测电子最新投资者关系活动统计披露,未来三年内,京东方、华星光电和惠科电子等国内平板显示行业大型厂商将新增产线约23条,新增投资金额超过6500亿元,而近期,京东方与华星光电的招标也在加速落地。面板检测设备占设备总投资的15%,也具备较大规模。在中美贸易摩擦持续、韩国拟禁运OLED设备出口、以及日本对韩国限制核心材料出口等事件均体现高端核心产品自主可控的重要性,设备国产化进程有望提速,助力公司OLED检测快速增长。 半导体检测前后道布局,新能源实现小批量订单:2018年公司联手韩国IT&T公司成立合资子公司,切入半导体检测后道业务。IT&T为韩国知名的ATE供应商,有着先进的内存ATE产品和系统,是海力士和三星的重要供应商。同时公司设立全资子公司上海精测,聚焦半导体前道(工艺控制)检测。目前已在光学、激光、电子显微镜等三个产品方向完成团队组建工作,部分产品研发及市场拓展亦取得突破。新能源测试方面,公司设立武汉精能正式布局新能源测试领域。已开发完成针对锂电池行业的电芯化成分容制程、模组检测系统和BMS检测系统,实现批量订单。我们预计,半导体、新能源板块的加速推进将成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级:一方面,LCD产线的存量市场存在广泛升级需求。另一方面,公司外延内生不断完善产业链布局,提升产品竞争力。治具、自动化设备、面板加工激光设备等产品将为公司贡献新增量。预计2019/2020/2021年的净利润4.04/5.23/6.42亿元,对应EPS为2.47/3.19/3.92元,对应PE为32/25/20倍,维持“买入”评级。 风险提示:面板产线投资进度低于预期,半导体检测设备拓展低于预期

帝尔激光:光伏激光加工设备领域龙头,市占率高公司主要产品是光伏行业激光加工设备,包括激光 PERC 消融设备、SE激光掺杂设备、 MWT 系列激光设备、全自动高速激光划片/片机、 LID/R激光修复设备、激光扩硼设备。在 PERC 工艺产能中,公司激光设备占比 77%,SE 设备工艺占比 86%,市占率均为第一。2014年到 2018年营收和归母 CAGR 分别达 151%和 272%,呈高速增长态势。 光伏景气度迎拐点,光伏装机量提升带来设备需求11月初的民营企业座谈会和能源局座谈会奠定后续光伏政策基调,我们认为,自 531以来的行业低潮已过去,政策底已出现。光伏装机量未来仍将保持每年 20%的增长,我们预计 2021年全球光伏电池产能将达到约 200GW,其中 PERC 电池产能预计约为 165GW 左右,占比超80%,对光伏设备需求依然广阔。激光设备作为电池片等环节的精密加工设备,公司有望持续受益于光伏行业景气度提升和光伏平价时代带来的上游设备需求。 激光设备价值量高,公司盈利能力处于高水平光伏行业激光加工设备可以有效提升光电转化效率,太阳能电池商对于激光设备要求严格,加工精密度要高,而且要求设备商对于光伏行业有行业经验和深刻理解,因此激光设备市场行业壁垒较高。公司 2016年到 2018年毛利率分别为 64.1%/65.9%/62.1%,高于可比公司毛利率均值 40%; 2016年到 2018年 ROE(加权)分别为 53.42%/52.04%/71.22%,而 2018年五家可比公司的平均 ROE 为 19.21%,远高于行业平均水平。 光伏行业技术更迭快,未来激光加工设备行业持续受益光伏行业降本增效是永恒的主题。每隔两年,就会有新的高效电池工艺出现。PERC+SE 工艺的出现带来了激光加工设备的大量需求,PVInfolink 预计至 2021年,PERC 和 SE 工艺对于激光加工设备的总需求在 38亿元(此口径为所有 PERC 电池产能的激光加工设备总需求) ;根据我们测算,2019年到 2021年三年间激光加工设备市场空间超过 20亿。作为国内激光加工设备的龙头企业,未来将持续受益于行业空间的增长。 盈利预测与投资评级:公司是光伏激光加工设备领域龙头,未来光伏装机量持续提升,光伏激光设备市场依然保持稳定增长。我们预计公司2019年、2020年、2021年 EPS 分别为 3.58、4.75、5.22元,当前股价对应动态 PE 分别为 37倍、28倍、25倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:行业受政策波动风险;市场竞争风险;叠瓦组件渗透率不及预期;光伏技术更新导致激光设备需求下降

事件:公司董事会审议通过议案,拟以11475万元收购周士安先生、胡雪原先生等9位股东的国神光电科技(上海)有限公司51%股权。投资要点 国内第一家工业化超快激光器厂商,LED芯片细分市场龙头:国神光电自2011年创立以来深耕超快激光器,主营产品为飞秒、皮秒激光器,是中国第一家工业化超快激光器的厂商。目前产品已广泛应用于OLED切割、太阳能光伏硅切割、通信芯片切割、消费电子等领域,已进入苹果产业链。此外,根据公司资产评估报告,在LED芯片市场公司占据60%以上份额。2018年,国神光电实现营收1954.7万元,净利润663.9万元。2018年底总资产7114.9万元,负债率仅16%,资产质量良好。 协同效应显著,形成三方面共振:1:技术共振:国神光电在皮秒、飞秒激光器具有技术领先优势,不仅丰富锐科激光产品线,锐科激光雄厚的研发实力也可以助力其产品升级;2:市场共振:锐科激光在产业化、市场化方面丰富的经验将推动国神光电产品更好更快的推向市场,而国神现有的客户关系也有利于丰富锐科激光客户结构;3:降本增效:锐科激光较强的零部件自给能力可以有效降低国神光电生产成本,提升产品稳定性以及竞争力。未来发展方面,周世安博士承诺,未来三年每年将研发并实现销售的飞秒、皮秒新产品不低于三种,每种产品销售不低于10台,总体包括高功率皮秒激光器,紫外高功率皮秒激光器,高功率飞秒激光器等。 高功率、超快、脉冲等板块逐步兑现成长性:锐科激光近几年在高功率连续激光器发展迅猛,市占率快速提升,2018年已经实现了6000W功率段的批量销售。1000-3000W功率段已经具有较好市场口碑。2019年,12KW功率连续光纤激光器也实现规模销售。超快领域,公司通过收购国神光电,有望在面板等3C行业、医疗、美容等多个细分领域快速突破。脉冲领域,随着公司产能的逐步释放,以及下游厂商集中度的不断提升,预计公司脉冲领域市场份额也将不断增加。此外,公司的技术开发费用也快速提升,扩大公司收入规模。 盈利预测与投资评级:激光器行业仍处于快速发展期,市场空间广阔。短期市场需求的放缓、以及价格战的持续进行放缓公司短期业绩增速,但公司处于高功率激光器加速替代的快速发展期,市占率快速提升,技术迭代也不断推进。预计2019/20/21年归母净利5.5/8.2/10.8亿元,对应EPS4.31/6.37/8.47元,PE29/20/15X,基于对公司高功率、超快、军工、脉冲等多条线快速发展的预期,维持“买入”评级。 风险提示:国产激光器发展不及预期;行业景气度下滑超预期。

面板行业高景气度持续,前中后段产品化覆盖、替代潜力广阔:国内面板行业高景气度有望持续。而据精测电子最新投资者关系活动统计披露,未来三年内,京东方、华星光电和惠科电子等国内平板显示行业大型厂商将新增产线约23条,新增投资金额超过6500亿元。面板检测设备目前仍由海外企业主导,某些高端设备国产厂商尚未渗透替代,如Array段的MIC/MAC、MCD、TTP等设备。在中美贸易摩擦持续、韩国拟禁运OLED设备出口等因素刺激下,设备国产化进程有望提速。国产OLED检测设备制造商将迎来新一轮发展黄金期。精测电子在Array、Cell段产品订单已有所斩获,前中后端产品化覆盖潜力广阔。 半导体检测前后道布局,新能源实现小批量订单:2018年公司联手韩国IT&T公司成立合资子公司,切入半导体检测后道业务。IT&T为韩国知名的ATE供应商,有着先进的内存ATE产品和系统,是海力士和三星的重要供应商。目前武汉精鸿各项研发、市场拓展等工作正在稳步推进。同时公司设立全资子公司上海精测,聚焦半导体前道(工艺控制)检测。目前已在光学、激光、电子显微镜等三个产品方向完成团队组建工作,部分产品研发及市场拓展亦取得突破。新能源测试方面,公司设立武汉精能正式布局新能源测试领域。已开发完成针对锂电池行业的电芯化成分容制程、模组检测系统和BMS检测系统,实现小批量订单。半导体、新能源板块的加速推进将成为公司新的业绩增长点。 存量市场存在升级需求,外延内生完善面板设备全产业链布局:一方面,LCD产线投资有所放缓,但存量市场仍存在升级需求。由于新技术、新产品等不断发展,显示检测设备生命周期一般在3-5年,大量显示面板检测设备存在升级的需求。另一方面,公司外延内生不断完善产业链布局,提升产品竞争力。新设武汉精毅通,切入面板及FPC精密压接产品;外延收购安徽荣创51%股权,加强供应链管理;联合韩国Cowi合资成立苏州科韵激光,布局面板激光设备。治具、自动化设备、面板加工激光设备等产品将为公司贡献新增量。 盈利预测与投资评级:面板领域,AOI设备产品占比逐步提升,产品结构持续向价值更高的前制程延伸,另一方面,公司积极布局半导体与新能源检测。预计2019/2020/2021年的净利润4.04/5.23/6.42亿元,对应EPS为2.47/3.19/3.92元,对应PE为27/21/17倍,维持“买入”评级。 风险提示:面板产线投资进度低于预期,半导体检测设备拓展低于预期

2019Q1收入同比+42.78%,业绩亏损收窄: 公司2019Q1实现营收17.94亿元,同比+42.78%,归母净利润-2.61亿元,较上年同期减亏0.99亿元。一季度工作量较去年同期保持增长,尤其是海上作业船天+59%,建造业务钢材加工量较去年同期+10%。但由于公司前期订单主要按照行业低谷时期价格签订,订单毛利率较低,历史包袱仍有待消化。同时,新签订单的毛利率明显改观仍需时日。且一季度是传统淡季,因此,利润亏损有所收窄,但仍有一定经营压力。 汇兑损失大幅减少,三费率显著改善: 公司一季度销售/管理(含研发)/财务费率分别为0.29%/5.13%/0.87%,分别同比+0.13pct/-2.04pct/-10.41pct。其中销售费用的增加主要是公司加大市场开拓力度,市场开发费用增加所致;财务费用下降主要是汇兑损失大幅减少所致。此外,公司一季度预付款项2.05亿元,较期初+71.93%,主要受生产项目购买材料的预付款项增长所致,预计公司今年将持续增大作业量。 海外新签50亿元LNG订单,国内外市场持续突破: 公司全力实施市场开发工作,实现国内外市场承揽额51.14亿元,其中海外市场承揽额50.24亿元。公司利用在模块化建造领域的丰富经验和传统优势,紧密跟踪海外LNG模块化项目,取得了预期效果。2019年3月公司全资子公司海洋石油工程(青岛)有限公司签订了陆地LNG模块建造合同,合同额约50亿元,包括陆地的建造和部分主材采办。该合同是本公司继成功交付俄罗斯亚马尔项目之后承接的又一陆地LNG模块项目。此外,根据招标网,唐山曹妃甸地区也在进行LNG相关产业链的招投标工作,预计海油工程也有望凭借之前在国际大项目的经验,在国内业务上也有所斩获。 新董事有望助推公司近几年快速增长: 2019年4月24日公司原董事长金晓剑先生已到法定退休年龄,辞去职务。而于毅先生被选举为公司董事候选人。于毅先生长期任职于中海油,有着丰富的LNG一体化和液化天然气项目经验。在公司海外业务持续扩展,国际LNG订单接单量屡创新高的背景下,我们认为于毅先生丰富的行业知识和管理经验有助于强化公司业务的进一步发展。 盈利预测与投资评级: 1:行业持续复苏;2:订单维持高增长;3:资产质量与现金流良好;4:PB修复空间大。预计公司2019-21年营收151、182、211亿元,2019-21年归母净利润预计4.98、8.86、14.16亿元,对应2019-21年PE51、29、18倍,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅波动风险、项目进度低于预期、工程项目实施风险

2019Q1业绩同比+224.56%,扣非归母净利同比+261.29%: 公司发布2019年第一季度报告,2019Q1公司实现营业收入10.12亿元,同比+30.32%;归母净利润为1.10亿元,同比+224.56%;扣非归母净利润为9974万元,同比+261.29%。公司作为国内压裂设备龙头公司,正逐渐发展为钻完井设备及油服作业龙头。随着国内保供增产政策持续加码叠加页岩气开发经济性的逐渐体现,公司业绩高增速有望持续。 期间费用控制良好,扩大采购经营性现金流出同比+90%: 2019Q1公司综合毛利率32.41%,同比+5.41pct。期间费用方面,公司销售费用率7.63%,同比-0.95pct;管理费用率6.10%,同比-0.86pct;研发费用率2.90%,同比+0.22pct;财务费用率1.70%,同比-4.28pct,主要系去年同期外币货币性项目产生的汇兑损失较高所致;期间费用合计占比18.32%,同比-5.88pct,期间费用控制良好。经营活动产生的现金流净额-5.12亿元,同比-745.69%。主要系公司积极扩产采购、支付投标保证金与税费,导致经营活动的现金流出同比+90.03%所致。 推出全球首个电驱压裂成套装备,提速国内页岩气开发: 公司发布全球首个电驱压裂成套装备,包含了电驱压裂设备、电驱混砂设备、电驱混配设备、智能免破袋连续输砂装置、供电解决方案、大通径管汇解决方案。新推出的成套设备大幅提升作业性能、效率、经济性等方面表现,大大提升我国页岩气开发进程,让低成本、高效率、智能化的页岩气开发成为可能,为保障国家能源安全提供重要的设备支持。 页岩气开发景气度最高,电驱压裂降低成本有望促进更大规模开发: 页岩气具备较大储量,是天然气产量目标的重要拼图,而根据国内页岩气“十三五规划”,目前页岩气产量仍有较大差距。另一方面,随着页岩气开发经济性逐渐体现,国家对页岩气的开发支持力度有望持续增大。页岩气开发是整体油气开发领域中景气度最高的板块。国内页岩气单井成本由2012年8000万元/口下降到2018年约3000-3500万元/口,成本的大幅降低带来页岩气开发积极性的提升。而目前的井口成本中,压裂作业的成本占到约30%,压裂作业成本的降低带来经济性继续持续提升,有望促进国内页岩气更大规模开发。 盈利预测与投资评级:公司是国内压裂设备龙头,逐渐发展为钻完井设备及油服作业龙头。一方面,从行业来看,全球油服市场,尤其是国内持续高景气。另一方面,从公司自身来看,公司有望在设备、服务等板块通过自身技术提升、成本优势等逐渐拓展业务。预计公司2019-21年收入61.6亿、74.1亿、84.3亿元,归母净利润10.3亿、13.9亿、18.5亿元,对应PE 22、16、12倍,基于对行业持续看好,以及公司国内外拓展的预期,维持“买入”评级。 风险提示:油价波动风险;汇率变动风险;市场推广不及预期

电驱压裂装备存在四大优势,提速国内页岩气开发:新推出的成套设备大幅提升作业性能、效率、经济性、环保等方面表现,大大提升我国页岩气开发进程,让低成本、高效率、智能化的页岩气开发成为可能,为保障国家能源安全提供重要的设备支持。 斩获增压站服务亿元大单,彰显公司压缩机组的成橇技术能力:巴基斯坦油气开发有限公司是巴基斯坦主要的油气生产商,为巴基斯坦提供超过26%的天然气供应。公司中标项目主要为解决气田开采气压力衰减造成的减产问题。通过通过压缩机的增压,可维持现有系统设计压力,确保LPG回收装置的正常运行。项目建成后将显著提高Nashpa区块天然气产量。2亿项目的中标彰显了公司压缩机组的成橇技术能力。 页岩气开发景气度最高,电驱压裂降低成本有望促进更大规模开发: 页岩气具备较大储量,是天然气产量目标的重要拼图,而根据国内页岩气“十三五规划”,目前页岩气产量仍有较大差距。另一方面,随着页岩气开发经济性逐渐体现,国家对页岩气的开发支持力度有望持续增大。页岩气开发是整体油气开发领域中景气度最高的板块。国内页岩气单井成本由2012年8000万元/口下降到2018年约3000-3500万元/口,成本的大幅降低带来页岩气开发积极性的提升。而目前的井口成本中,压裂作业的成本占到约30%,压裂作业成本的降低带来经济性继续持续提升,有望促进国内页岩气更大规模开发。 油气服务业务迅速成长,凭借设备优势逐渐成为利润中心:公司油服业务起步较晚,但经过近几年的持续成长,并凭借在设备上的优势,目前已在在压裂服务、连续油管服务等核心服务环节领先国内。海外,尤其是在俄罗斯地区,逐渐适应极寒地区作业条件;国内,在页岩气开发中持续创压裂效率记录。预计油服业务将逐渐成为公司利润贡献点。 盈利预测与投资评级:公司是国内压裂设备龙头,逐渐发展为钻完井设备及油服作业龙头。一方面,从行业来看,全球油服市场,尤其是国内持续高景气。另一方面,从公司自身来看,公司有望在设备、服务等板块通过自身技术提升、成本优势等逐渐拓展业务。预计公司2019-21年收入61.6亿、74.1亿、84.3亿元,归母净利润10.3亿、13.9亿、18.5亿元,对应PE 24、18、14倍,基于对行业持续看好,以及公司国内外拓展的预期,维持“买入”评级。 风险提示:油价波动风险;汇率变动风险;市场推广不及预期

2018年业绩同比+73.19%,2019Q1业绩同比+65.53%:2018年公司实现营收13.9亿元,同比+55.24%,归母净利2.89亿元,同比+73.19%,扣非归母净利2.65亿元,同比+71.64%。公司产品结构持续优化,AOI光学检测营收5.50亿,同比+35.73%,占总营收的39.61%;OLED检测营收2.29亿,同比+923.60%,占总营收的16.48%;平板显示自动化营收2.65亿,同比+193.33%,占总营收的19.07%;模组检测营收2.98亿,同比-10.37%,占总营收的21.42%。2019Q1实现营收4.51亿,同比+119.11%,归母净利8087万,同比+65.53%。公司拟每10股派发现金股利5元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 研发持续高投入,单个产品平均价值量持续上行:2018年公司综合毛利率51.21%,同比+4.56pct。公司模组检测毛利率60.70%,同比+0.04pct;AOI光学检测毛利率为48.32%,同比+12.44pct;OLED 检测毛利率为52.40%,同比-13.10pct,主要系单个OLED产品价值量较大、不同种类附加值有所差异,板块更易受交货周期影响所致;平面显示自动化毛利率为43.60%,同比+12.33pct。期间费用方面,2018年公司销售费用率9.70%,同比+1.17pct;管理费用率6.93%,同比-0.46pct;研发费用率12.40%,同比-0.68pct,公司研发投入合计1.72亿元,全部费用化处理,保证了公司进一步提高核心竞争力;财务费用率1.14%,同比+1.04pct;期间费用合计占比30.17%,同比+1.06pct。2019Q1公司综合毛利率43.69%,同比-11.48pct。2018年营业收入增速远高于销售量增速,表明公司单个产品价值量持续上升。因此,单季度毛利率更易受大订单确认影响有所波动,我们重点关注并看好公司更长周期的表现。2019Q1公司期间费率合计占比27.06%,同比-2.07pct,期间费用控制良好。 发行可转债深耕面板产业,半导体、新能源产业链有序推进:国内平板显示行业高世代产线投资继续增加,平板显示检测设备的市场需求同步增长,公司依托已有的技术优势和完善的市场及服务体系,不断深入面板中前道制程。近期,公司发行可转债募集3.75亿元,募投产品为公司近期新投入市场的产品,主要为自动化线体与检测设备组合的大型成套设备,可涵盖Array、Cell和Module制程。随着新产品不断推出及渗透率持续提升,OLED检测和AOI的设备将成为重要增长极,面板产业持续增长可期。公司在半导体检测以及新能源检测方面也陆续开始拿订单、进样机,子公司布局多个方向,将成为公司未来业绩重要组成部分。 盈利预测与投资评级:面板领域,AOI设备、demura产品逐渐放量,产品结构持续向价值更高的前制程延伸,另一方面公司积极布局半导体与新能源检测。预计2019/2020/2021年的净利润4.04/5.22/6.41亿元,对应EPS为2.47/3.19/3.92元,对应PE为32/25/20倍,维持“买入”评级。 风险提示:面板产线投资进度低于预期,半导体检测设备拓展低于预期