事件:兖矿能源发布2022年年度报告：2022年公司实现营业收入2008.3亿元，同比增加32.1%，归属于上市公司股东净利润307.7亿元，同比增加89.27%，扣非后归属于上市公司股东净利润304.7亿元，同比增加87.92%。基本每股收益为6.3元，同比增加88.62%。加权平均ROE为38.67%，同比增加10.89个百分点。 分季度看，2022年第四季度，公司实现营业收入494.8亿元，环比减少3.1%，同比增加5.4%；实现归属于上市公司股东净利润36.5亿元，环比减少59.9%，同比减少22.9%；实现扣非后净利润36.3亿元，环比减少59.7%，同比减少18.6%。 投资要点:n高煤价驱动业绩提升，大比例分红回馈股东：受益于国内外煤价提升，公司煤炭售价大幅上涨，高煤价带动业绩进一步提高。公司归母净利润突破300亿元，并在此基础上大手笔分红，根据公司2022年度利润分配方案，拟派发每股现金红利4.3元，分红总额达到213亿元，占当年归母净利润69%，以2023年3月24日收盘价计算，股息率达到13.7%。此外，公司拟向全体股东每股送红股0.5股。经营业绩持续提升的同时，公司大比例分红回馈股东，远高于分红承诺，高现金高分红属性凸显。 n煤炭业务：海外产量下滑，自产煤售价大幅上涨。2022年，公司商品煤产量9953万吨，同比-5.2%，商品煤销量10375万吨，同比-1.8%，产销下滑主要由于兖煤澳洲受天气以及疫情影响，产销量分别下滑19.8%和21.9%。同时，公司煤炭售价不同程度上涨，尤其是海外煤价大幅上涨，兖煤澳洲煤炭销售均价达到1647元/吨，同比上涨144%，公司自产煤平均售价达到1169元/吨，同比上涨63%。 煤炭价格上涨是公司业绩提升的主要原因，随着新建及核增矿井（金鸡滩矿井产能核增至1700万吨/年，营盘壕煤矿转入生产矿井）陆续放量以及兖煤澳洲生产恢复，公司煤炭业务将进一步贡献业绩。 n煤化工业务：成本上行，业绩承压。2022年公司化工产品产量681.3万吨，同比+17.6%；销量626.2万吨，同比+19.4%，主要由于榆林能化煤化工二期项目甲醇装置于2022年初正式生产，贡献增量。公司化工产品平均价格为3876元/吨，同比-5.0%，单位毛利为796元/吨，同比下降39.1%。由于甲醇、醋酸等化工产品价格下滑，而煤价上涨导致成本多有明显上涨，煤化工产品利润空间进一步被压缩。 盈利预测与估值：我们预计2023-2025年归母净利润分别为332.2/346.9/352.1亿元，同比+6%/+4%/+2%；EPS分别为6.71/7.01/7.12元，对应当前股价PE为4.67/4.47/4.41倍。公司海外煤价弹性高，产能规模仍有增长，业绩有望持续增长，高现金高分红属性凸显，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外煤价大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤化工产品价格大幅下跌风险；煤矿达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险等。

电解铝、煤炭两大主业协同发展。神火股份本部位于河南商丘，由神火集团控股（截至 2022年三季报，持股 21.42%），实控人是商丘市国资委。公司主要从事煤电铝材产业链一体化的经营，电解铝冶炼以及煤炭开采是公司主要的收入和利润来源，2022中报的营业总收入和毛利，电解铝/煤炭占比分别为 67%/23%、59%/ 37%。根据公司公告，2022年度预计实现归母净利润 74.20亿元，同比增长 129.43%。 充分受益于煤价高涨，煤炭业务盈利能力强劲。截至 2022年末，公司具有六座在产煤矿，分布在永城、许昌及郑州，以无烟煤和炼焦配煤为主，产能为 855万吨/年，权益为 779万吨/年。2022H 公司吨煤售价为 1633元/吨，同比上涨 90.0%，吨煤毛利 952元/吨，同比增加 667元/吨，毛利率为 58%，同比增加 25pct。煤炭板块盈利能力强劲，2022前三季度利润总额为 32亿元。 专注做低成本电解铝，竞争优势持续增强。截至 2022年 6月 30日，公司拥有电解铝产能 170万吨/年（新疆煤电 80万吨/年，云南神火 90万 吨 / 年 ）、 权 益 为 119万 吨 / 年 ， 装 机 容 量 2000MW 、 权 益 为2000MW，阳极炭块产能 56万吨/年（新疆 40万吨/年，河南商丘 16万吨/年）、权益为 56万吨/年。得益于新疆地区具备非常强的用电成本优势，新疆电解铝资产 2022前三季度实现利润总额为 31亿元。云南地区在产产能 90万吨/年，已于 2022年 4月底全部达产，前三季度利润总额约为 19亿元。 公司电解铝项目在同行中毛利率处于第一梯队。得益于低成本的优势，2015年以来神火股份电解铝毛利率水平处于行业第一梯队，2021年神火股份电解铝毛利率为 34.9%，而同期焦作万方、中孚实业、云铝股份、中国铝业、天山铝业毛利率分别为 16.4%、27.4%、25.7%、18.7%和 34.5%。在 2021年基础上，我们假设神火股份电解铝价格涨5%、10%、15%，净利润将分别实现增长 29%、59%、88%，业绩弹性大。 公司持续在铝箔业务上发力，电池级铝箔增长空间大。截至 2022年 6月末，公司铝箔业务总产能 8万吨，其中上海铝箔 2.5万吨、神隆宝鼎一期 5.5万吨，神隆宝鼎二期 6万吨电池箔预计于 2023年末投产，建成后公司铝箔产能合计 14万吨。新能源汽车销量仍将保持一定增长，电池箔增长空间仍然较大，有利于公司在该领域的持续拓展。 盈利预测与投资评级：我们预测公司 2022-2024年实现归属于母公司股东的净利润分别为 74.2/75.8/77.5亿元，同比分别+129%、+2.2%、+2.2%，折合 EPS 分别是 3.30/3.37/3.44元/股，当前股价（17.26元/股）对应 PE 分别为 5.2/5.1/5.0倍，考虑公司具备煤电铝材产业一体化优势，高价格下煤炭板块盈利能力强，经济复苏背景下铝价弹性大，公司新疆和云南低成本的电解铝项目具有强劲的竞争优势，现金流充 沛、资产质量高。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示： （1）经济增速放缓风险； （2）煤价或者铝价大幅波动风险； （3）煤矿安全事故风险； （4）电力供应不稳定风险； （5）新项目进展不及预期风险； （6）公司管理及运营风险。

事件:中国神华发布公告：预计2022年实现归母净利687-707亿元，同比增长36.6%-40.6%，实现归属于本公司股东的扣除非经常性损益的净利润为694-714亿元，同比增长38.8%至42.8%。同时，中国神华（H股）预告2022年实现归母净利719-739亿元，由于A股与H股主要差异在于专项储备（安全费用、维简费等）等方面的使用规则不同，H股体现实报实销，因此H股更能表现公司实际经营业绩。 投资要点:公司业绩上涨主要因煤炭和电力业务齐发力所致。2022年公司业绩预增原因在于，一方面煤炭业务产量及售价上涨，另一方面电力业务随着新增机组投运，售电量和价格增长，再者由于对历史追溯公司平均所得税率同比下降，最后公司对联营企业（火电等企业）投资收益同比增加。分季度来看，公司四季度预计实现归母净利96-116亿元，同比增长0.2%-21.2%，环比下降35.7%-46.8%，实现扣非净利110-130亿元，同比增长14.1%-34.9%，环比下降27.4%-38.6%，环比下降主要是由于四季度习惯性计提费用等所致。 煤炭业务：商品煤产量同比上涨，煤炭板块充分受益长协价格上涨。 产销量：据运营数据公告，2022年公司商品煤产量为3.13亿吨，同比+2.08%，销量为4.18亿吨，同比-13.27%，其中2022Q4公司商品煤产量为0.78亿吨，同比-5.8%，环比+0.26%，商品煤销量为1.09亿吨，同比-9.61%，环比+10.1%。全年销量下滑原因在于，外购煤限价采购导致数量有所下滑，考虑到外购煤毛利较低，预计这部分销量减少对利润影响较小。长协价格：由于公司超过八成煤炭销售采取长协价格机制，煤炭板块充分受益长协价格上涨，据WIND，公司2022年年度长协均价为722元/吨，同比+11.3%，其中Q4年度长协均价为725元/吨，同比-2.6%，环比+0.83%，长协价格上涨拉动煤炭板块盈利提升。产能增量方面：2022年12月17日，公司竞得锦界能源30%股权，正式将其转为公司的全资子公司，该公司煤矿核定产能1800万吨/年，此次收购增加公司权益产能540万吨/年，约增加2%。 电力业务：产能不断扩张，协同效应不断增强。发售电量：据运营数据公告，2022年公司总发电量为191.3十亿千瓦时，总售电量为179.8十亿千瓦时，同比分别+14.92%/+15.17%，其中Q4发/售电量分别为48.9/46.0十亿千瓦时，同比分别+12.64%/+12.73%，环比分别-15.06%/-15.01%。2022年发电业务指标同比增长主要系公司多台机组陆续投运，公司于12月发布公告称北海电厂2号机组正式移交商业运营，至此北海一期两台1000兆瓦煤电机组全部建成投运。于4月发布公告称罗源湾项目2号机组正式移交商业运营，至此罗源湾项目两台1000兆瓦煤电机组全部建成投运。公司煤电运化一体化产业链竞争力得到持续巩固，未来协同效应有望持续提升。 高长协+高分红，公司稳健业绩彰显投资价值。公司煤炭业务长协比例高，业绩稳健。2022年Q1-3，公司通过年度长协以及月度长协销售煤炭占比分别为53.5%以及32.2%，合计约为85.7%，较高长协占比充分保障煤炭板块业绩的稳健，同时公司注重股东利益，近年来分红比例不断提升，2019年-2021年，公司现金分红总额分别为250.6亿元、359.6亿元以及504.7亿元，股利支付率分别为57.9%、91.8%以及100.4%，高比例长协以及分红彰显公司投资价值。根据公司《2022-2024年度股东回报规划》，每年以现金方式分配的利润不少于公司当年实现归母净利润的60%，按照这个比例2022年对应的分红约为418亿元，对应股息率约为7.5%。 盈利预测与估值：我们预计2022-2024年归母净利润分别为702.5/726.2/749.1亿元，同比+40%/+3%/+3%；EPS分别为3.54/3.66/3.77元，对应当前股价PE为7.9/7.7/7.4倍，公司具备“煤电路港航”产业链一体化优势，煤炭销售长协占比高，业绩稳健，长期重视投资者回报，分红比例高，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：经济需求不及预期风险；安全生产事故风险；公司管理及运营风险；政策调控力度超预期风险等。

直销气&煤炭主要贡献，三季报核心利润大增。维持“买入”评级 近日，国家能源局组织召开2022-2023年采暖季天然气保供稳价专题会议，要求强化合同履约执行，强化民生用气保障。随着采暖季来临，下游需求旺盛，看好公司核心业务表现。公司发布三季报，2022年前三季度实现归母净利31.6亿元，同比-11.9%，扣非净利19.3亿元，同比-21.8%。单季度看，2022年Q3实现归母净利14.6亿元，环比+87.1%；扣非净利5.8亿元，环比-18.7%。结合三季报且考虑汇率波动，我们下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润47.3/54.5/61.7（前值49.7/57.4/65.1）亿元，同比+15.2%/15.3%/13.3%，EPS分别为1.52/1.76/1.99元，对应当前股价PE为10.4/9.0/8.0倍。公司作为城燃龙头，实现全产业链布局，我国天然气消费量持续增加，盈利有望稳步提升。维持“买入”评级。 直销气&煤炭量价齐升，助力归母核心净利润实现高增 2022年前三季度公司实现归母净利润31.6亿元，同比-11.9%，下滑主要原因是汇兑损益变动，剔除该影响后，公司实现归母核心利润39.8亿元，同比+38.5%，主要是因为直销气&煤炭业务利润同比大增；实现经营性现金流109.0亿元，同比+56.8%，主要系核心业务利润增加且回款及时，同时本报告期收到税费返还同比大增。单季度来看，公司实现归母核心净利润15.6亿元；归母净利润14.6亿元，环比+87.1%，主要由于煤&气核心业务表现亮眼。 国内城燃龙头，核心业务经营稳健 零售气业务：根据国家发改委数据，2022年1-8月全国天然气表观消费量2428.9亿立方米，同比-0.6%。由于疫情反复、天然气价格高位等影响，终端需求乏力。在此背景下，公司零售业务彰显韧性，前三季度实现天然气零售量达188.3亿立方米，同比+4.4%。综合能源业务：截至2022年9月底，公司已投运综合能源项目189个，实现冷、热、电、蒸汽等综合能源销售量182.1亿千瓦时，同比+29.5%。待在建39个项目投产后，公司综合能源销售规模有望超400亿千瓦时，具有较大成长空间。 拟投资38亿元建设舟山LNG三期项目，助力公司奠定后续发展基础 2022年10月28日，公司发布公告：拟投资38亿元建设舟山LNG三期项目，项目包括4座22万立方米LNG储罐及配套设施，将会给公司带来新增LNG接受能力350万吨/年。随着我国天然气需求逐步增长，舟山LNG三期项目的建设有利于提高舟山接收站的处理能力，打造多元化外输通道，助力公司稳步提升天然气市场份额，形成更加稳定、有市场竞争力的资源池，为后续发展奠定基础。 风险提示：产品价格大幅下跌；经济恢复不及预期；项目进展不及预期。

Q3公司业绩释放，煤价高位有望持续，维持“买入”评级 公司发布三季度报告，2022年前三季度公司实现归母净利润92.7亿元，同比增长58.7%，扣非净利润92.5亿元，同比增长58.7%；其中Q3单季归母净利润34.2亿元，同比增长36.9%，环比增长1.1%。受益于煤炭行业景气延续，公司前三季度业绩大幅增长。我们上调盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润111.0/117.0/118.3（97.9/103.7/105.0）亿元，同比增长65.4%/5.4%/1.2%；EPS为3.71/3.91/3.96元，对应当前股价PE为4.4/4.2/4.1倍。保供状态下，动力煤价格中枢抬高，保交楼与稳增长政策推动下，焦钢产业链盈利有望修复，喷吹煤需求有望改善，看好Q4业绩释放，维持“买入”评级。 产销稳中有升，煤炭价格大涨 煤炭业务：2022前三季度公司优质产能进一步释放，公司原煤产量/商品煤销量分别为4369/3864万吨，同比+5.4%/+2.4%，其中喷吹煤产量1565万吨，同比+5.5%，销量1354万吨，同比-6.3%，洗混煤销量2290万吨，同比+6.8%。价格方面，2022前三季度公司吨煤综合售价934元/吨，同比+30.8%，2022年前三季度京唐港Q5500平仓价/长冶喷吹煤市场价分别为1262/1773元/吨，同比+51.6%/+45.4%，煤价高位助公司业绩高增。焦化业务：2022年前三季度，长冶二级冶金焦均价2884元/吨，同比增长8.7%，但由于成本煤价格上涨，焦炭盈利能力下滑。2022年10月28日，公司拟转让标的为其持有的48万吨闲置焦化产能，该产能指标为2021年公司淘汰潞安焦化落后产能后，新建140万吨/年绿色焦化产能所剩余产能，同时140万吨绿色焦化项目已经投产，Q4有望贡献业绩。 产能未来仍有增量，煤价高位有望维持 喷吹煤方面：公司伊田、黑龙关和慈林山煤矿增产工作持续推进，未来产能仍有增量。近期钢厂钢材库存下降明显，下游基建和地产链有所恢复，随着稳经济政策落地，焦煤需求仍有支撑，价格有望继续维持高位。动力煤方面：天气转凉日耗水平随季节惯例趋势性下滑，但仍高于2021年同期，且临近冬季，冬储补库需求已开启，同时因矿难及疫情抑制了开工率，大秦线秋季集中检修及火车司机疫情，导致供给不畅，动力煤价格有望维持高位。 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；产销量增长不及预期。

价格下滑影响Q3业绩，关注产能增长与能源转型。维持“买入”评级 公司发布三季报，2022年前三季度实现营收90.6亿元，同比+47.3%，归母净利润16.6亿元，同比+107.1；扣非后归母净利19.3亿元，同比+148.0%。其中，Q3实现归母净利润4.1亿元，同比+22.2，环比-45.9；扣非后归母净利润4.7亿元，同比+44.0，环比-50.5%。根据Q3业绩情况，我们略微下调盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润22.7/25.5/31.0（前值24.3/27.5/33.9）亿元，同比增长93.9%/12.1%/21.7%；EPS分别为1.06/1.19/1.45元，对应当前股价，PE为6.6/5.9/4.8倍。公司前三季度业绩保持高增长，Q4盈利环比有望向好，煤炭产能增长与能源转型提供成长潜力，维持“买入”评级。 l 前三季度量价齐升，Q4环比有望向好 煤炭产量逐步释放：2022年前三季度公司商品煤产/销量862.8/941.1万吨，同比+14.4%/+16.7%，其中精煤产/销量328.2/355.3万吨，同比+0.3%/+3.8%。Q3商品煤产/销量303.5/323.8万吨，环比+2.2%/+1.4%，其中精煤产/销量114.5/119.5万吨，环比+4.2%/+4.6%。 前三季度盈利高增：2022前三季度商品煤综合售价941元/吨，同比+，吨煤成本537元，同比+10.1，吨煤毛利405元，同比+61.0；其中精煤售价2055元/吨，同比+42.1，精煤吨煤毛利888元，同比+78.6%。Q3商品煤综合售价846元/吨，环比-18.5%，吨煤成本510元，环比-1.4%，吨煤毛利336元，环比-35.5%；其中精煤售价1856元/吨，环比-23.5%，精煤吨煤毛利756元，环比-38.0%。Q4环比有望向好：10月六盘水主焦煤车板均价2600元/吨，相比于Q3均价上涨9.3，随着下游需求改善，Q4盈利环比有望向好。 l 煤炭产能增长&风光火储能源转型助力公司高成长 煤炭产能增长：马依西一井一采区（120万吨）与2022年7月正式进入联合试运转，发耳二矿西井一期（90万吨/年）预计于2022年年底进入联合试运转，到025年，公司煤炭产能有望达到2520万吨/年。煤炭产业链延伸：盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目预计于2024年上半年建成投产，盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目已获发改委核准批复，并已完成工程招标。 风光火储能源转型：公司作为主体规划电源规模612万千瓦，包括风电项目30万千瓦、光伏项目300万千瓦、抽水蓄能项目150万千瓦。其中，公司获安顺区风电光伏项目21个，规划258万千瓦，预计总投资99.0亿元。同时，公司拟在盘州市和贵阳市建设1.8万千瓦屋顶分布式光伏电站项目。 l 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。

公司信息更新报告前三季度业绩高增，关注焦煤弹性及资产注入。维持“买入”评级公司发布三季报，2022年前三季度实现归母净利润47.3亿元，同比+167.35%；扣非后归母净利47.7亿元，同比+172.42%。单季度来看，2022年Q3实现归母净利润13.6亿元，环比-21.4；扣非后归母净利润13.5亿元，环比-23.5%。焦煤价格高位运行，公司前三季度盈利同比大增。结合三季报，我们下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润60.5/63.7/67.5（前值65.4/67.1/73.8）亿元，同比+107.0%/5.3%/6.0%，EPS为2.61/2.75/2.92元；当前股价对应PE为4.4/4.2/3.9倍。在房地产纾困政策和稳增长加持下，焦钢产业链利润修复，焦煤价格有望回升，公司业绩预期向好。同时，随着集团煤焦资产的注入，公司外延增长潜力可期。维持“买入”评级。 量价齐跌拖累Q3业绩，四季度有望受益于稳增长政策加速落地产销方面：2022年Q3公司实现原煤产量766.8万吨，环比-0.7；商品煤销量768.2万吨，环比-3.2%。售价方面：2022年Q3吨煤售价1097.8元，环比-6.6%。毛利方面：2022年Q3吨煤毛利为363.7元，环比-18.7%。吨毛利环比减少，主要系煤炭售价回落且成本微增。毛利率方面：2022Q3煤炭业务毛利率为33.1%，环比下降4.9pct。展望后市：焦煤下游需求与地产息息相关，近期全国钢厂开工率维持高位，下游基建和地产链有所恢复，而焦煤社会库存处于低位。随着二十大顺利闭幕，稳经济、保交楼政策有望加速落地，四季度有望看到投资、施工共振的局面，实物工作量或将加快形成，焦煤需求存在改善预期。10月1号以来，京唐港主焦煤库提均价为2630元/吨，相较于Q3均价增长+1.1%。 集团出具解决同业竞争承诺，资产注入节奏加快，外延增长潜力可期2022年10月17日，集团出具《关于解决同业竞争的承诺函》。焦化资产：集团承诺在汝丰科技120万吨焦化项目建成投产后36个月内，将首山化工、京宝化工、中鸿煤化及其他下属焦化企业（如有）的全部股权或焦化业务相关资产转让给上市公司及其子公司，并力争在启动收购后的12个月内完成收购。煤炭资产：（1）在夏店矿（150万吨/年）及梁北二井（120万吨/年）投产后36个月内，将夏店煤业、梁北二井煤业的全部股权或夏店矿及梁北二井相关资产转让给上市公司及其子公司，并力争在启动收购后的12个月内完成收购。（2）自10月18日起36个月内，将瑞平煤电的全部股权或张村矿（150万吨/年）、庇山矿（85万吨/年）相关资产转让给上市公司或其子公司，并力争在启动收购后的12个月内完成收购。随着集团的煤焦资产注入，公司煤炭产能持续提升，并实现产业链延伸，外生增长有望使得盈利站上新台阶。风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；资产注入进展不及预期。

量价齐升Q3再创单季新高，全年业绩值得期待。维持“买入”评级公司发布三季报，2022年前三季度实现归母净利润84.0亿元，同比+204.37%；扣非后归母净利润83.6亿元，同比+204.61%。单季度来看，Q3归母净利润32.7亿元，环比+12.1%；扣非后归母净利润32.6亿元，环比+12.5%。全球能源供需错配严峻，煤炭、LNG等主要产品价格走强，公司各项生产工作有序进行，下游需求保持旺盛。在第三季度煤化工装置年度大修影响最长34天情况下，继续刷新公司自上市以来单季度业绩新高，我们看好公司全年业绩表现。 我们上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润125.5/163.0/211.7（前值120.1/160.5/210.4）亿元，同比+150.8%/29.9%/29.9%；EPS为1.91/2.48/3.22元；以最新收盘价计算，对应PE分别为6.6/5.1/3.9倍。维持“买入”评级。主要产品量价共振上涨，三季度业绩充分释放天然气板块：自产气：2022Q3实现LNG产/销量1.73/1.61亿方，环比-11.84%/-17.60，主要系生产装置开展年度大修工作。贸易气：销量14.13亿方，环比+42.51；同时期IPE英国天然气期货结算价为42.44美元/百万英热，环比+9，为公司业绩增长主要驱动力。煤炭板块：2022Q3实现原煤产量559.1万吨，环比+11.36%。煤炭总销量为751.2万吨，环比+29.48，其中原煤销量为672.8万吨，环比+38.39%。同时期哈密地区动力煤坑口均价（含税）为505元/吨，环比维持涨势，量价齐升催化业绩兑现。煤化工板块：2022年Q3实现甲醇产/销量23.02/22.41万吨，环比下滑23.01%/24.44；煤基油品产/销量为10.53/10.86万吨，环比下滑40.94%/38.57；煤化工副产品产/销量为9.09/22.13万吨，环比下滑27.45%/0.49%。受Q3煤化工装置年度大修影响（哈密新能源工厂开展为期23天的大修，清洁炼化公司开展为期34天的大修），甲醇、煤基油品及化工副产品产量均受到一定影响。同时期国内甲醇价格宽幅震荡上行，国内中温煤焦油价格呈现“V”走势。 各板块成长可期，拟投资1.34亿元建设氢能项目开启能源转型之路煤炭：为加快马朗煤矿整体开发的实质进展，公司成立全资子公司巴里坤广汇马朗矿业公司，专门负责该矿的开发、运营等业务。采矿权证正在加紧办理，截至目前，已有工程煤产出，而本年度产量目标为500万吨。启东LNG项目：5#20万方LNG储罐已正式进入试运行阶段，于10月11日起开始首次船舶接液工作。待试运行结束后正式投运，启东接收站周转能力预计将达500万吨，十四五内将扩增至1000万吨。新能源项目：公司正式开启能源转型，拟投资1.34亿元建设绿电制氢及氢能一体化示范项目，包括风电、光伏装机分别5、1MW，电解水制氢规模1000Nm3/h以及一座加氢站（2000kg/d），预计将于2023年6月建成投产。风险提示：经济恢复不及预期；能源价格大幅下跌；新增产能进度落后预期。

煤铝价格影响Q3业绩，关注煤矿和电池箔成长性。维持“买入”评级 公司发布三季报，2022年前三季度实现归母净利润58.55亿元，同比+154.6%；扣非后归母净利润59.96亿元，同比+168.6%。单季度来看，2022年Q3实现归母净利润13.19亿元，同比+57.6%，环比-49.0%；扣非后归母净利润14.55亿元，同比+72.1%，环比-44.1%。受煤炭、电解铝价格下跌影响，公司三季度业绩环比回落。结合三季报，我们下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润70.4/78.0/82.5（前值78.1/83.4/88.3）亿元，同比+117.8%/10.7%/5.8%；EPS为3.13/3.46/3.66元，对应当前股价PE为4.8/4.4/4.1倍。考虑到煤铝价格中枢已实现上移，云南神火铝业资产注入后水电铝全面投产，梁北煤矿技改有望贡献增量，以及电池铝箔放量在即，公司高盈利有望持续。维持“买入”评级。 煤铝价格下跌业绩增速放缓，稳增长政策加速落地有望促使Q4煤铝价格改善 电解铝业务：公司电解铝产品定价随行就市，售价波动幅度与长江有色A00铝价相当。2022年Q3长江有色A00铝均价（含税）为18393元/吨，环比Q2减少10.8%，环比H1均价减少14%，铝价下跌对三季度业绩造成一定影响。此外，2022年9月9日，公司控股子公司云南神火收到供电部门《关于紧急启动电解槽用能管理的通知》，从9月10日起以停槽方式开展用能管理，9月12日前将用电负荷调整至不高于138.9万千瓦，9月14日前用电负荷调整至不高于131.6万千瓦。根据云南神火现有的产能规模，预计影响3.9万吨权益产能，单季度影响有限。煤炭业务：公司下属永城矿区生产优质无烟煤，许昌矿区生产贫瘦煤，均是国内冶金企业所需的高炉燃料。公司煤炭销售模式以现货为主，煤价环比回落，使得公司三季度业绩承压。2022年Q3永城无烟煤出矿均价为1720元/吨，同比+9.4%，环比-20.7%；河南瘦煤车板均价为2103元/吨，同比-9.6%，环比-21.1%。展望后市：电解铝及焦煤下游需求与地产息息相关，近期全国钢厂开工率维持高位，钢材社会库存持续下降，下游基建和地产链有所恢复。随着二十大召开，稳经济、保交楼政策有望加速落地，炼焦煤、电解铝需求存在改善预期。10月1号以来，永城无烟煤出矿均价、河南瘦煤车板均价环比Q3上涨20.3%、7%；长江有色A00铝均价止跌反弹0.7%。 梁北矿技改&布局高端双零铝箔，未来亮点十足 煤炭业务：随着梁北矿技改扩能持续推进，产能将增至240万吨，有望在2023年全面达产；刘河煤矿技改工作也在稳步推进当中，建成投产后有望贡献业绩增量。铝箔业务：神隆宝鼎一期5.5万吨电池箔项目于2021年6月投产，并于同年四季度达产，目前16949行业认证进入试样和批量供货阶段，产品放量在即。二期6万吨新能源电池箔项目也在逐步推进，预计2023年下半年逐步投产。 风险提示：煤铝价格下跌超预期；疫情恢复不及预期；煤矿技改进度不及预期

H1业绩同比大增，资产注入&煤化工&绿电多亮点。维持“买入”评级公司发布中报，2022年年H1实现归母润净利润6.46亿元，同比+122.75%；扣非后润归母净利润6.20亿元，同比+118.29%。上半年煤价高位运行，公司以价补量催化业绩高增。结合中报，我们下调盈利预测，不考虑资产注入，预计2022-2024年归母净利润15.2/21.6/23.6（前值18.1/22.7/25.8）亿元，同比+110.4%/41.9%/9.4%；EPS为0.61/0.86/0.94元，对应当前股价PE为6.4/4.5/4.1倍。窑街煤电注入进展顺利，产能扩增稳步推进，公司未来成长动力十足。维持“买入”评级。 煤炭业务：以价补量，催化业绩实现高增：产销量：2022年H1公司实现煤炭产品产/销量436.3/355.6万吨，同比+1.25%/-26.5%；Q2实现产/销量216.6/169.2万吨，同比+5.44%/-26.38%，环比-1.39%/-9.29%。二季度产量下滑主要是因为煤矿开采遇到矸石层，销量下滑主要系部分煤炭被运至仓库保存，报告期内公司存货占总资产比例为2.84%，相较于2021年末增加1.68pct。售价及成本：：H1煤炭综合售价482.3元/吨，同比+42.8%；综合成本为202.9元/吨，同比-6.3%。毛利及毛利率：本报告期内，公司吨煤毛利279.4元，同比+130.63%；煤炭业务实现毛利9.9亿元，同比+69.51%；毛利率为57.94%，同比+22.06pct。 电力业务：成本段承压导致火电微亏，绿电转型开辟新的增长曲线火电：2022年H1公司实现火力发电17.63亿度，同比-11.18%；电力业务实现营业收入6.8亿元，同比+10.52%；营业成本7.0亿元，同比+29.52%；毛利为-0.2亿元，同比由正转负。绿电：公司拟转型绿电运营，规划建设农光互补智慧能源工程项目，未来光伏装机量有望达1028MW。 窑街煤电注入或将大幅提升公司盈利，未来成长看点十足窑街煤电：根据8月22日资产重组草案，公司拟以3.58元/股的价格发行21亿股购买窑街煤电100%股权。本次交易对价75.29亿元，按照2022年3月31日的资产评估值，对应1倍PB估值，收购价格合理。窑街煤电拥有570万吨在产炼焦煤产能，2022Q1实现归母净利润8.6亿元。我们测算原煤业务净利润为7.9亿元，Q1原煤销量为196.3万吨，对应单吨净利402.4元。截至2022年8月19日，窑街煤电拥有440万吨/年在建及拟建的煤炭产能，其中在建的红沙梁露天矿项目将于2023年底建成投产，届时有望贡献可观业绩。景泰白岩子煤矿：主要生产焦煤，核定产能90万吨/年，权益占比60%，预计2023年内建成投产。 煤化工业务：公司计划投建煤化工项目，一期项目预计在2023上半年建成，其中包括合成氨（30万吨/年）、尿素（35万吨/年）、甲醇（4万吨/年）等。 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期

H1业绩大幅增长，H2有望继续享受海外高煤价红利。维持“买入”评级公司发布中报，2022年年H1实现润归母净利润180.37亿元，同比+198.5%；扣非润后归母净利润178.39亿元，同比+193.8%；；中其中Q2归母净利润113.6亿亿元，环比比+70.1%，创造历史最佳单季度业绩。海内外煤价共振，下游需求保持旺盛，公司业绩充分释放。全球能源供需错配，能源价格高位运行。截至8月28日，下半年纽卡斯尔动力煤现货均价为410美元/吨，公司在国内外皆有资产，我们看好全年业绩表现。我们上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润351.4/368.6/384.1（320.9/341.4/351.4）亿元，同比+113.8%/4.9%/4.2%；EPS分别为7.1/7.45/7.76元；对应当前股价，PE为7.0/6.7/6.4倍。维持“买入”评级。 煤炭业务：海内外煤价共振，业绩弹性完全显现产量：：2022H1商品煤总产量5063.8万吨，同比-0.65%；国内/外产量3258.3/1805.5万吨，同比+5.2%/-9.7%，澳洲产量减少主要系恶劣天气导致煤矿时有停工。Q2总产量2549万吨，环比+1.3%；国内/外产量1680.7/868.2万吨，环比+6.5%/-7.4%。 销量：H1商品煤总销量5306.8万吨，同比+4.2%，其中自产煤销量4684.3万吨；国内/外销量2867.7/1816.6万吨，同比+12.9%/-6.8%。Q2自产煤总销量2384万吨，环比+3.6%；国内/外销量1455.8/928.1万吨，环比+3.1%/4.5%。售价：：H1综合售价1154.8元/吨，同比+89.9%；自产煤售价1090.5元/吨，同比+204%。其中Q2综合售价1298.1元/吨，环比+30.2%；自产煤售价1240.4元/吨，环比+32.6%。 成本：H1综合成本482.4元/吨，同比+20%；自产煤成本330.6元/吨，同比+6%；其中Q2综合成本513.5元/吨，环比+14.6%；自产煤成本326.6元/吨，环比-2.5%。 毛利及毛利率：：商品煤综合毛利672.4元/吨，同比+226.5%；自产煤毛利759.9元/吨，同比+241.5%。其中Q2综合毛利784.6元/吨，环比+42.9%；自产煤毛利913.9元/吨，环比+52.2%。H1煤炭业务毛利率58.2%，自产煤毛利率69.7%，同比+24.3/28pct；Q2毛利率60.4%，同比/环比+30.47/5.38pct。 化工业务：产品成本增幅高于价格，盈利性承压产销量：2022H1化工品产销量313.3/291.5万吨，同比+3.7%/8.5%；Q2产销量147/135.8万吨，环比-11.6%/-12.8%。售价及成本：：H1综合售价4107.03元/吨，同比+9.3%；综合成本3162.6元/吨，同比+35%。Q2售价3991.9元/吨，环比-5.1%；成本3099.4元/吨，环比-3.7%。毛利及毛利率：H1单位毛利为944.4元/吨，同比-33.3%；Q2单位毛利892.5元/吨，环比-9.8%。本报告期内，化工业务毛利率23%，同比-14.7pct；其中Q2毛利率22.4%，同比/环比-20.3/-1.2pct。 电力业务：电价上浮&成本改善，电力盈利水平大幅反弹2022H1：公司实现发/售电量38.26/32.26亿千瓦时，同比+6.21%/7.09%；度电售价/成本为0.4/0.33元，同比+31.5%/18.5%。电力业务毛利2.1亿元，同比+214.7%；毛利率16.6%，同比+9.1pct。Q2：发/售电量18.25/15.81亿千瓦时，环比-8.9%/-3.8%；度电售价/成本0.41/0.32元，环比+6.4%/-17.7%。电力业务毛利1.5亿元，环比+145.2%；毛利率23.2%，同比/环比+12%/13.5%。 风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期。

公司信息更新报告l业绩稳健释放，高比例分红凸显投资价值公司发布半年报，2022H1实现营收211.6亿元，同比+20.6；归母净利润35.4亿元，同比+318.4%；扣非净利润36.1亿元，同比+313.3%；其中Q2实现归母净利润18.9亿元，同比+258.0，环比+14.2%。同时，公司发布2022年半年度利润分配方案，拟每10股派发现金红利4.5元（含税）。因煤炭行业维持高景气，公司煤炭盈利大幅提升，高比例分红凸显投资价值，考虑公司H1业绩同比高增，我们适当上调盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润63.7/66.8/69.0（前值56.4/59.0/62.0）亿元，同比增长29.0%/4.9%/3.3%；EPS分别为3.21/3.37/3.48元；对应当前股价PE为6.3/6.0/5.8倍。 维持“买入”评级。l贸易煤减少&煤价上涨，煤炭盈利能力提高产量微降，销量减少：2022H1公司原煤产量2020万吨，同比-0.5%，商品煤销量2374万吨，同比-36.7，其中Q2原煤产量1107万吨，环比+21.3，商品煤销量1159万吨，环比-4.7%。2022H1公司煤炭产量微降，煤炭贸易进一步优化，煤炭贸易量减少致商品煤销量减少。价格上涨，盈利高增：H1公司煤炭销售均价884元/吨，同比+93.1，其中Q2均价890元/吨，环比+1.4；销售成本476元/吨，同比+41.2，其中Q2成本454元/吨，环比-8.8；毛利408元/吨（绝对值+287元/吨），同比+238.9，其中Q2毛利436元/吨，环比+14.7%。煤炭价格大涨&贸易煤量下降，公司吨煤毛利大幅增加，煤炭业务盈利能力大幅提高。l煤价有望维持高位，高分红持续凸显投资价值煤价有望维持高位：2022年8月秦港Q5500动力煤平仓价为1157元/吨，年度长协为719元/吨，煤价中枢抬高，2022年下半年，动力煤价格有望维持高位，公司业绩有望稳健释放。高比例分红：公司年中拟每10股派发现金股利4.5元（含税），合计派发现金股利8.9亿元，对应当前股价，股息率为2.2%。 截至2022年6月30日，公司母公司期末可供分配利润13.4亿元，年中分红比例高达66.6%。2021年，公司年度分配方案为每10股派发现金股利15.67元（含税），共计31.1亿元，分红比例高达62.9%。公司盈利持续向好，高分红持续凸显投资价值。l风险提示：经济增速低于预期；煤炭价格下跌风险；煤炭产销量不及预期。

煤价高位&需求提振，公司高盈利有望持续，维持“买入”评级 公司发布半年度报告，2022年上半年公司实现归母净利润58.5亿元，同比增长75.1%，扣非净利润58.3亿元，同比增长75.7%；其中Q2单季归母净利润33.8亿元，同比增长94.4%，环比增长37.2%。受益于煤炭行业景气延续，公司H1业绩大幅增长。我们维持盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润97.9/103.7/105.0亿元，同比增长45.9%/5.9%/1.3%；EPS为3.27/3.47/3.51元，对应当前股价PE为5.0/4.7/4.7倍。保供状态下，动力煤价格中枢抬高，保交楼与稳增长政策推动下，焦钢产业链盈利有望修复，喷吹煤需求有望改善，看好公司全年业绩释放，维持“买入”评级。 煤炭产销稳中有升，价格高位助力业绩高增 煤炭业务：2022H1公司优质产能进一步释放，公司原煤产量/商品煤销量分别为2943/2613万吨，同比+6.2%/+4.8%，其中喷吹煤产量1051万吨，同比+6.6%，销量907万吨，同比-3.3%，洗混煤销量1555万吨，同比+8.2%。价格方面，2022H1公司吨煤综合售价971元/吨，同比+59.4%，2022年上半年秦港Q5500平仓价/长冶喷吹煤市场价分别为1188/1843元/吨，同比+57%/+70%，煤价高位助公司业绩高增。焦化业务：2022H1，公司焦化产品产量103万吨，同比-0.9%，销量97万吨，同比-6.6%。2021年，公司淘汰潞安焦化两座4.3米焦炉共计156万吨/年产能，并新建140万吨/年绿色焦化产能，目前项目已经投产，下半年焦化产品产量有望提升。 煤价高位&焦钢企业盈利修复，公司高盈利有望持续 喷吹煤方面：公司伊田、黑龙关和慈林山煤矿增产工作持续推进，未来产能仍有增量，焦钢企业盈利修复对喷吹煤需求形成支撑。动力煤方面：当前迎峰度夏日耗约234.4万吨/天，超过2021年火电大年的水平。随着海外能源紧张加剧，国内进口煤持续下滑，下半年需求恢复叠加供暖季来临，价格有望维持高位。焦化方面：公司140万吨焦化已投入生产，产能将逐渐释放，当前焦炭第二轮涨价全面落地，累计提涨400元/吨，焦化厂利润得到修复，下半年焦化业务盈利有望改善。 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；产销量增长不及预期

启动首个兆瓦级铁-铬液流电池项目， 新能源转型再加码。维持“买入”评级8月 15日，国家电投集团中央研究院召开铁-铬液流电池项目推介会， 在内蒙古霍林河启动首个兆瓦级铁-铬液流电池储能示范项目，项目由电投能源负责实施。 目前， 1MW 铁-铬液流电池项目已完成土建施工，预计 2022年底投产。 公司在加速绿电转型发展的同时，进一步竞逐储能赛道，看好转型成长潜力。 同时， 受益煤、铝价格上涨，公司各主业产销平稳，全年业绩充分释放。我们维持盈利预测，预计 2022-2024年归母净利润 59.9/63.3/64.5亿元， 同比+68.1%/5.8%/1.8%； EPS 为 3.11/3.30/3.35元，对应当前股价 PE 为 5.3/5.0/4.9倍。 公司新能源项目持续加码， 绿电转型一马当先，有望获得估值提升。 维持“买入”评级。 铁-铬液流电池有望成为大规模储能的主流路线之一，发展前景广阔液流电池储能优势突出：液流电池是将化学物质储存在液态化电解液中的储能电池技术，通过正、负极电解质溶液活性物质发生可逆氧化还原反应（即价态的可逆变化）实现电能和化学能的相互转化。与锂电池相比，液流电池具有本征安全性、超高循环次数、电解液可循环利用、生命周期性价比高、环境友好等诸多优势，特别适合大规模储能，具有广阔的应用前景。 铁-铬液流电池发展较快： 根据电解液中活性物质的不同，液流电池主要有铁-铬液流电池、全钒液流电池、锌基液流电池等。相比于全钒液流电池，铁-铬液流电池具有绿色低毒、低温性能好、电解液原材料丰富、价格低廉等特点，金属铁、铬价格远低于金属钒的价格，铁-铬液流电池有望成为液流电池的主流路线之一。 公司产业化一马当先： 公司在内蒙古霍林河建设首个兆瓦级铁-铬液流电池储能示范项目，预计 2022年年底投产，标志着国内铁-铬液流电池量产化及储能技术产业化的实现。随着风电、光伏快速发展，公司铁-铬液流电池在储能市场前景广阔。 新能源项目持续加码，助力绿电转型，开辟第三成长曲线公司拟投资 13.64亿元建设阿右旗 200MW 风储一体化项目和 1.85亿元建设赤峰市 50MW 屋顶分布式户用光伏项目。 内蒙古自治区风光资源丰富，公司在此区域不断加码布局新能源项目，夯实自身新能源业务基础，绿电转型提速开辟第三增长曲线。 截至目前，公司共有约 1.55GW 新能源机组已并网，另有已获批的在建项目装机量 2.35GW， 待核准的规划项目 3.33GW，合计达 7.23GW。 绿电装机建设周期较短， 2022年并网容量有望集中增长。双碳时代，传统能源企业谋划转型是大势所趋。 公司背靠新能源装机龙头央企国电投集团， 转型方向明确，率先布局绿电转型且具备先发规模优势，有望在中长期形成高壁垒的核心竞争力。 风险提示： 经济增长放缓；煤铝价格下跌超预期；新能源机组利用率不及预期

短期业绩承压，逆势布局为中长期蓄力。维持“买入”评级公司发布半年报，2022年H1实现营收32.5亿元，同比-6.84%；归母净利润-0.85亿元，同比-122.5%。其中Q2单季度营收19.57亿元，同比-；归母净利润0.04亿元，同比-，环比扭亏为盈。宏观层面及疫情反复等多重因素影响，地产行业需求低迷，且大宗价格大幅上涨，公司业绩短期承压。7月底中央政治局会议提及“保交楼”和“稳民生”，各地持续因城施策，地产基本面或将迎来拐点。 公司作为国内建筑五金龙头企业，渠道优势及规模效应显著，且逆势加大新品类布局，我们看好公司未来成长潜力，但考虑到H1业绩承压，我们下调盈利预测，预计2022/2023/2024年归母净利润7.6/10.8/15.4（前值10.8/15.2/21.2）亿元，同比-14.4%/+41.5%/43.2%；EPS为2.37/3.35/4.79元；对应最新股价PE为36.1/25.5/17.8倍。维持“买入”评级。l疫情反复、大宗价格高位且地产需求低迷，公司业绩短期承压毛利率：2022年H1公司毛利率为，同比下滑9.07pct，主要系原材料成本同比仍处于高位，生产成本显著上升。分产品来看，门窗五金、家居、其他建筑五金毛利率分别为37.55%、24.33%、，同比下滑3.36%、12.03%、19.75%，公司核心产品门窗五金具有较强韧性。期间费用率：2022年H1期间费用为9.4亿元，同比增长；费用率为，同比增加6.88pct，主要系公司坚定直销渠道战略，逆势扩张销售团队（2022Q1增长10%，Q2变化不大），不断向县城、三四线城市下沉，销售费用增幅大于营收。其中Q2费用率为，环比下降近9.15pct，主要系营收规模增长导致费用摊薄。公司渠道优势及规模效益显著，随着地产行业筑底，期间费用率具备较大改善空间。l疫情影响项目进度从而导致应收账款增加，但收现比、净现比改善明显应收账款：2022年H1公司应收账款42.33亿元，相较于Q1增加5.97亿元，占营收比例为，同比上升35.75pct，主要系疫情反复，影响项目施工进度以及部分款项结算滞后。 现金流：2022H1经营性现金流净额为-6.46亿元，同比减少；投资性现金流净额-2.58亿，同比由正转负，主要系投资支付的现金增多所致；筹资活动现金流净额2.89亿元，同比增长，主要系借款增多所致；收现比为，同比增加25.47pct，回款力度显著加强；净现比7.93，同比有负转正，2021年同期仅为-1.4，改善幅度明显。l逆境加大布局新品类，奠定未来成长基础2022年8月17日公司与东莞市塘厦镇人民政府签订《坚朗智能家居及智慧安防产品制造项目投资协议书》，拟投资额为20亿元，开始布局智能家居、智慧安防领域。 报告期内公司销售网点增至900个，渠道持续下沉为未来高增夯实基础。l风险提示：房地产调控超预期；品类拓展不及预期；渠道变革风险；原材料价格大幅波动；经济增速不及预期