煤价高位运行带动业绩上涨，具备稀缺的产能增长逻辑，维持“买入”评级公司发布业绩预告，预计2022年H1实现归母净利润123.5-136.5亿元，同比增加47.6-60.6亿元,涨幅为62.8%-79.9%，半年度业绩接近2021全年水平(132.8亿元);扣非后归母净利润122.6-135.6亿元，同比增加47.2-60.2亿元，涨幅为62.6%-79.9%。业绩预增主要因为公司上半年全力增产增供保障能源供给、主要产品价格高位运行、科学管控成本费用以及确认参股企业投资收益增加等所致。 我们维持2022-2024年盈利预测，预计归母净利润分别为234.07/275.04/ 302.76亿元，同比增长76%/18%/10%，EPS 分别为1.77/2.07/2.28元/股，当前股价对应PE分别为5.6/4.7/4.3倍。维持“买入”评级。 2022年Q2业绩环比略降可能与一起煤矿事故相关根据业绩预告，2022年Q2公司预计实现归母净利润55.6-68.6亿元，环比变动-18.19%至0.95%，同比增长36.3%至68.2%。业绩环比略降主要系公司旗下中煤.华晋集团王家岭矿因发生事故而停产约1个月所致。公司2022年4月、5月商品煤产量分别为913万吨、955万吨，同比变动5.1%、-5.5%， 环比变动-12.4%、4.6%; 2022年4月、5月商品煤销量分别为2282万吨、2278万吨，同比变动-19.2%、-13.1%， 环比变动-6.5%、-0.2%， 销量下滑主要系贸易煤下降所致。 .煤炭资源储量丰富,仍具有稀缺的产能增长，且下游新型煤化工产能优势突出.根据2021年报，公司煤炭储量高达142.55亿吨，显著高于同产能体量的同行。 公司并表矿井加上联营矿井，合计权益在产产能为1.26亿吨，合计权益在建产能为2564万吨，新增权益产能比例20.3%，是行业稀缺的具有产能增长龙头企业;公司积极拓展产业链下游，新型煤化工产能优势突出，其中甲醇权益在产产能145万吨/年，聚烯烃205万吨/年,尿素为175万吨/年。中煤陕西榆林二期已通过环评，建成后将增加公司聚烯烃权益产能90万吨/年。 风险提示:经济增速下行风险,煤炭价格大幅下跌风险,新建产能不及预期风险

2022H1业绩高增，全年高盈利可期，维持“买入”评级公司发布半年度业绩预告计，预计2022年上半年实现归母净利润57.4亿元，同比长增长72.4%，扣非净利润57.2亿元，同比增长72.9%。预计Q2单季归母净利润32.7亿元，同比增长88.2%，环比增长32.8%。受益于煤炭行业景气延续，公司H1业绩大幅增长。我们维持盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润97.9/103.7/105.0亿元，同比增长45.9%/5.9%/1.3%；EPS为3.27/3.47/3.51元，对应当前股价PE为4.2/4.0/3.9倍。保供压力下，动力煤价格中枢抬高，稳增长政策下，喷吹煤需求有望改善，看好公司全年业绩释放，维持“买入”评级。 煤炭产销稳中有升，价格高位助力业绩高增产销量稳中有升：公司科学组织煤炭生产，积极落实煤炭增产保供，优质产能进一步释放，煤炭产销量稳步增长。2022年1-5月，公司原煤产量/商品煤销量分别为2468/2201万吨，同比+7.5%/+7.8%，预计全年煤炭产销量稳中有升。价格中枢抬高：：2022年上半年煤炭行业景气度得以延续，公司主要产品价同比大幅增长。2022年Q2秦港动力末煤平仓价(Q5500)/山西长治动力煤车板价（Q5500）分别为1203/1381元/吨，同比+47.0%/+32.3%，环比+2.5%/+4.1%。Q2阳泉喷吹煤车板价1969元/吨，同比+68.4%，环比-2.9%。公司动力煤、喷吹煤价格同比大幅上涨助力公司业绩高增。 煤炭供给偏紧，喷吹煤需求有望改善，公司高盈利有望持续动力煤方面：国内供应并不宽松，旺季来临供给形势依旧严峻，增产政策仍需推进，随着复工及全国气温升高，电厂日耗快速提升，电厂可用天数快速下行。欧盟将从8月开始禁止俄罗斯煤炭，下半年需求恢复叠加供暖季来临，动力煤难改供紧需增局面，价格有望维持高位。喷吹煤方面：国内焦煤新建产能有限，澳洲主焦煤长期短缺，疫情反复影响蒙煤进口通关。下半年在稳增长政策驱动下，地产/基建-煤焦钢产业链恢复对喷吹煤需求形成支撑，同时，电煤保供压力下，原煤洗选率或降低，从而影响炼焦精煤产量。炼焦煤与喷吹煤由市场定价，不受限价政策影响，价格仍具有较大弹性。动力煤与喷吹煤价格维持高位叠加煤炭产销量稳中有增，公司高盈利有望持续。 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；产销量增长不及预期

煤价中枢上移催化业绩大涨，外生成长空间广阔。维持“买入”评级 公司发布中报业绩预告，预计2022年H1实现归母净利润23亿元左右，同比增加9.4亿元，涨幅70%；扣非后归母净利润23亿元，同比增长100%。受益煤价大涨，公司产销稳中有升，且推行精细化管理，公司业绩充分释放。受限价政策影响，我们下调2022-2024年盈利预测，预计归母净利润分别为50.96/54.9/55.98(前值58.5/61.1/63.2)亿元，同比+9.4%/7.7%/2%；EPS为3.05/3.28/3.34元，对应当前股价PE为5.2/4.8/4.7倍。公司背靠晋能控股集团，根据山西国改政策，集团优质资产存在注入预期，外生成长空间广阔。维持“买入”评级。 煤炭价格中枢上移，2022年Q2业绩大幅增长 根据业绩预告，2022年Q2公司实现归母净利润14亿元，环比增长55.55%，同比增长63.36%。2022年Q2秦皇岛港动力煤均价为1195元/吨，环比增长1.8%，同比增长38.3%。受益煤价中枢上移，公司商品煤售价同比大涨，催化公司业绩表现。同时，公司持有同忻煤矿32%股权，该煤矿核定产能达1600万吨/年，在煤价上行周期中，通过参股分享优质煤矿的业绩。公司地处大秦铁路起点，商品煤大多为下水煤，且长协比例约为60%-65%。公司下游客户以水泥等建材企业为主，销售结构较为稳定，盈利具备较强稳定性。 公司与集团新签解决同业竞争协议，外生成长潜力可期 2022年4月29日，公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》。协议强调“对保留煤炭资产，煤业集团/晋能控股集团将采取积极有效措施，促使该等资产尽快满足或达到注入上市公司条件（包括但不限于：产权清晰、手续合规完整、资源优质、收益率不低于上市公司同类资产等），并在满足注入上市公司条件之日起两年内，采用适时注入、转让控制权或出售等方式，启动逐步将相关资产全部置入晋控煤业的程序。”公司背靠新组建的“能源航母”晋能控股集团，作为其唯一煤炭上市平台，有望获得进一步优质煤炭资产注入。目前集团煤炭总产能约4.04亿吨/年，公司权益产能仅2735万吨/年，集团资产证券化率低于政府要求，未来集团有望加速推进资产证券化，在优质煤炭资产注入上市公司的预期背景下，公司产能仍然具备较大提升空间。 风险提示：经济增速下行，资产证券化进度不及预期，煤炭价格大幅下跌

煤焦持续高景气，Q2业绩表现符合预期公司发布业绩预告，预计2022. 上半年 实现归母净利润13-18亿元，同比增长4.08%- 44.11%。2022年以来，煤焦产品价格高位运行，同时公司各项生产经营活动保持平稳，业绩得以充分释放。按照预告的盈利中枢15.5亿元来看，Q2单季度盈利预计为8.74亿元，环比增长29.13%，业绩符合预期，我们看好全年业绩表现。我们上调盈利预测,预计2022-2024年归母净利润25.81/29.65/31.53(前值22.4/28.4/30.3)亿元，同比+0.5%/14.9%/6.4%; EPS为0.6/0.69/0.74元;对应当前股价PE为20.2/17.6/16.5倍。维持“买入”评级。 主营产品价升,助力业绩同比环比皆为正增长煤焦业务: 2022年H1山西太原一级冶金焦均价为3086.7元/吨，同比+302%,其中Q1均价2876.7元/吨，Q2均价3296.8元/吨，环比增长14.6%。 2022H1山西吕梁主焦煤市场均价为2685.3元/吨,同比增长89.26%,其中Q1均价为2418.3元/吨，Q2均价为2952.3元/吨，环比增长22.08%。公司拥有四座煤矿，焦煤利润计算在焦炭口径下，焦煤价格同比&环比皆大涨，为业绩增长的主要驱动力。 收购贵州佳顺焦化，产业规模更.上一步5月17日公司发布公告:以受让股权方式参与贵州佳顺焦化破产重整项目，涉及资金2.4亿元，同时与六盘水市六枝特区政府签订《煤_焦-氢综合利用示范项目投资协议》。佳顺焦化拥有180万吨/年的焦化产能，公司计划将现有5.5米捣固焦炉升级改造成7.65米顶装单热焦炉。为最大化提升产品附加值，公司计划配套干熄焦余热发电、焦炉煤气制氢联产合成氨&LNG、煤焦油、粗笨等项目。 同时，依托氢能全产业链布局的优势，公司将在六盘水市复制自身在其他区域成，熟的运营模式。待各项目落地后，产业规模得到提升,有望成为新的业绩增长点。 可转债成功发行，募资壮大主业5月25日公司发布可转债上市公告，本次发行可转债募集资金35.9亿元，主要用于: (1)华盛化工新材料项目 (2) 山西晋中氢燃料电池动力系统及氢燃料商用车零部件生产一期项目 (3) 补充流动资金。新材料项目是焦化业务的延伸,循环经济优势显著，产品下游需求稳定，有望带来新的业绩增量。公司坚定氢能全产业链布局，山西晋中氢能项目落地有利于公司完善氢能战略布局,进一步夯实行业领先地位。 风险提示:经济恢复不及预期;焦炭价格大幅下滑;氢能项目进展不及预期

低估值高弹性市场煤标的，具备三方面亮点，首次覆盖，给予“买入”评级公司具备三方面亮点，一是公司煤炭业务为市场化定价，同时拥有一定比例的化工煤， 业绩弹性大；二是公司煤炭-化工-运输产业链一体化降低成本；三是红墩子煤矿一期和二期将在 2022年下半年和 2023年陆续投产，两年产能总计增加480万吨，煤矿产能增量可观。 我们预测公司 2022-2024年归属于母公司的净利润分别为 26.01/29.90/ 32.89亿元，同比增长 29%/15%/10%，折合 EPS 分别是 2.17/2.49/ 2.74元/股，当前股价对应 PE 分别为 4.2/3.7/3.3倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 煤炭业务：煤炭储量丰富，产能扩张迅速公司目前可采储量约为 12亿吨， 2座在产大型高效矿井位于内蒙古鄂尔多斯，分别为年产 750万吨的高家梁煤矿和年产 600万吨的红庆梁煤矿，红墩子一期（240万吨/年） 和二期（240万吨/年） 有望于 2022年和 2023年陆续投产， 总产能将达到 1830万吨。 煤炭业务：市场煤定价灵活，煤价上行周期具有超额收益公司商品煤以市场价格销售为主，业绩弹性较大，销售结构中大约 70%电煤，其余 30%为化工煤。公司业绩弹性较大体现在两点： （1）电煤现货价格上限执行 1.5倍年度长协，因此相比于长协占比较高的公司具有更大的盈利空间。 （2） 化工煤没有类似电煤的现货价格上限，弹性更大，煤价上行周期的超额收益更加明显。 煤化工和铁路运输：协同构建“煤-化-运”产业链公司甲醇产能为 40万吨/年， 2021年公司所产的 44.8万吨甲醇全部销售，产销两旺。但是由于成本端上升迅速，总体来看，毛利依然为不佳。 公司铁路运输业务稳健运行，利润保持稳定。 风险提示： （1）煤价超预期下跌风险； （2）安全生产风险； （3）新建产能不及预期风险。

转型新材料业务，具备增长潜力的无烟煤龙头，首次覆盖，给予“买入”评级公司是华阳新材料科技集团（原阳煤集团)唯一煤炭资产上市平台，实际控制人为山西省国资委。我们预测公司2022-2024年归属于母公司的净利润分别为49.0/53.4/61.5亿元，同比增长39%、9%、15%，折合EPS分别是2.04/2.2/2.56元/股，当前股价对应PE分别为7.0/6.4/5.6倍，考虑公司具备两方面突出亮点，一是煤炭产能仍具有可观的增长空间;二是公司积极布局钠离子电池等新能源新材料业务，主业夯实的基础上寻求新业务突破，首次覆盖，给予“买入”评级。 核定在产产能3510万吨，未来增量1000万吨，增长空间大公司煤矿主要分布于沁水煤田北部,以无烟煤和贫瘦煤为主,资源丰富煤种优质。截至2021年末，公司在产主力矿井8座，合计产能3510万吨，权益产能2929万吨（占比 83%)，剩余可采储量15.47亿吨。公司在建矿井两座，皆为500万吨/座，预计分别于2023年和2024年建成投产，是行业内稀缺增长标的。 业绩主要来自洗末煤，长协占比高，煤炭业务稳健公司业绩主要来自洗末煤（动力煤）的产销，2021年公司煤炭收入/毛利结构中，末煤、块煤、粉煤、煤泥占比分别为79%/13%/6%/2%和75%/14%/6%/5%。公司洗末煤销售长协占比高，长协用户占比在70%以上，煤炭业务夯实稳健。 着力打造“光储网充”示范工程，积极布局钠离子电池等新能源新材料业务公司规划5GW高效光伏组件项目，首条光伏组件生产线于2022年1月全面投产。飞轮储能业务方面，目前年产能已达200台套，已开展商业化应用。钠离子电池领域，公司主要和中科海纳展开合作，正负极材料各2000吨项目已于2022年3月正式完成生产线设备调试，纳电池项目进入试生产阶段。公司预计钠离子pack电池生产线将于2022年三季度末投产。 风险提示:(1）煤价超预期下跌风险（2）行政性干预手段不确定性(3）可再生能源持续替代风险(4）新建产能不及预期风险（5）新业务转型进度不及预期或者失败风险

初次股权激励完成过户，转让铁路聚焦能源主业。维持“买入”评级公司发布：公告：（（1）2022年员工持股计划完成股票非交易过户，（2））将公司控司股子公司新疆红淖三铁路有限公司92.7708%股权全部以现金方式转让给广汇物为流，交易对价为41.76亿元。俄乌冲突持续发酵，俄罗斯能源出口遭受制裁，国际能源价格维持高位。公司各产品的市场销售价格走强，下游需求旺盛，公司充分享受能源行业高景气。此前公司发布2022-2024年员工持股计划彰显发展雄心，同时各主业兼具高成长性，看好公司未来业绩表现。我们上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润105.18/150.8/201.31（前值92.69/116.39/128.21）亿元，同比+110.2%/43.4%/33.5%；EPS预计为1.6/2.3/3.07元；以最新收盘价计算，对应PE分别为6.1倍/4.3倍/3.2倍。维持“买入”评级。 出让铁路资产意义重大，有助于优化资产结构公司与广汇物流签署协议，以41.76亿元的对价将持有的新疆红淖三铁路有限公司92.7708%股权全部转让。本次交易具有重大意义：（1）广汇物流于2020年6月参股将淖铁路，该铁路是红淖线的西延段，贯通之后将一起成为新疆北部铁路运输主通道，届时将会形成同业竞争。本次股权转让将消除同业竞争问题，有助于维护股东利益。（2）由于前期公司曾向铁路公司累计拆借19.21亿用于建设运营，本次交易完成之后，借款将在24月内予以归还，公司将会回收现金60.97亿元。截至2021年末，公司资产负债率为65.2%。根据付款进度，现金回笼预计降低负债率约5-7%。（3）本次交易旨在聚焦主营业务，集中优势力量发展与能源紧密相关的产业布局，进一步提升盈利能力，加快实施绿色转型的战略目标。 股权激励考核条件增强业绩高增确定性，彰显公司发展雄心本次授予员工股份合计4548.75万股，占总股本0.6928%。本次计划拟授予股票来自于公司在2019-2020年回购的股份，转让价格为回购成本均价2.84元/股。 本次激励计划覆盖198名员工，以管理干部、核心业务（技术）骨干为主。公司本次股权激励计划分三批解除限售（35%、35%、30%），考核目标：以2021年归母净利润为基数，2022-2024年归母净利润增速分别不低于100%、200%、300%。 持股计划充分绑定公司核心业务（技术）骨干及管理人员，且转让价格远低于当前股价，有望充分调动员工积极性，提高公司凝聚力和核心竞争力。 分红比例大幅提高，投资价值凸显根据公告，现金分红有两个维度：（1）连续三年累计分配利润不少于近三年年均可分配利润的90%，（2）每年实际现金分红不低于0.7元/股（含税）。维度一：按照我们预测业绩测算，2022-2024年分红规模分别为：49.52、90.59、135.89亿元，对应当前股价，股息率分别为7.7%、14.1%、21.1%。维度二：对应当前股价，股息率下限为7.2%。可见公司现金分红比例大幅提高，投资价值凸显。 风险提示：经济恢复不及预期；能源价格大幅下跌；新增产能进度落后预期

大股东同价认购彰显信心，绿电转型一马当先。维持“买入”评级5月12日日公司发布公告：（1）拟非行公开发行5.76亿股募集资金不超过40亿元，以用于风电项目及补充流动资金；（2））资拟投资13.64亿建设阿右旗200MW风储和一体化项目和1.85亿元建设赤峰市50MW。屋顶分布式户用光伏项目。公司定增有望加速绿电转型发展，看好其成长潜力。同时，受益于煤、铝价格上涨，公司各项主业产销平稳，全年业绩充分释放。我们维持2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润59.9/63.3/64.5亿元，同比+68.1%/5.8%/1.8%；EPS为3.11/3.30/3.35元，对应当前股价PE为4.6/4.4/4.3倍。公司新能源项目持续加码，绿电转型一马当先，有望获得估值提升。维持“买入”评级。 公司定增为风电项目融资，大股东同价认购彰显发展信心公司发布2022年非公开发行预案，拟定增5.76亿股募集不超过40亿元，其中约28亿将用于通辽市1GW外送风电基地项目，剩余资金将用于补充流动资金。 公司控股股东蒙东能源将参与此次定增，拟认购金额不低于16亿元，且与其他特定投资者以相同价格认购增发股份，彰显对此项目及公司绿电转型发展的信心。通辽风电项目预计总投资59.59亿元，场址位于通辽市扎鲁特旗和科尔沁左翼中旗，各装机0.5GW，该区域90m高度风俗超过7.0m/s，风能资源丰富。根据公司测算，该项目全部投资财务内部收益率（税后）为6.34%，资本金财务内部收益率（税后）9.85%，投资回收期为12.48年，经济效益良好。 新能源项目持续加码，助力绿电转型，开辟第三成长曲线公司拟投资13.64亿元建设阿右旗200MW风储一体化项目和1.85亿元建设赤峰市50MW屋顶分布式户用光伏项目。内蒙古自治区风光资源丰富，公司在此区域不断加码布局新能源项目，夯实自身新能源业务基础，绿电转型不断提速开辟第三增长曲线。截至目前，公司共有约1.55GW新能源机组已并网，另有已获批的在建项目装机量2.35GW，待核准的规划项目3.33GW，合计达7.23GW。考虑到绿电装机建设周期较短，2022年并网容量有望集中增长。双碳目标背景下，传统能源企业谋划转型已是大势所趋。公司背靠新能源装机龙头央企国电投集团，转型方向明确，率先布局绿电转型且已具备先发规模优势，有望在中长期形成高壁垒的核心竞争力。 风险提示：经济增长放缓；煤铝价格下跌超预期；新能源机组利用率不及预期

海外煤价高弹性，增持兖煤澳洲有望进一步增厚业绩。维持“买入”评级行公司发布公告：拟发行H股可转换债券，以此作为交易对价支付方式，增持兖煤澳洲股份。在全球煤矿新投产能增速明显下滑的背景下，俄乌冲突持续发酵，俄煤遭受欧盟禁令，欧盟需要全球范围寻找新的煤源，供需维持紧平衡。此外，油气价格依然维持高位，燃煤发电经济性凸显，欧美地区或将重启燃煤发电机组，此举将加剧供需紧张局面，支撑海外煤价高位运行。公司拟增持兖煤澳洲股份，有望进一步享受海外煤价大涨的红利，公司全年业绩弹性或将维持强势。不考虑增持的影响，我们维持2022-2024年盈利预测，预计归母净利润为268.9/287.3/296亿元，同比+63.6%/6.8%/3.0%；EPS分别为5.43/5.81/5.98元，对应当前股价，PE为7.3/6.8/6.6倍。维持“买入”评级。 本次交易将利于股份较多的投资者退出本次收购价格为3.6美元/股（28.26港元/股），即每股兖煤澳洲股份能收到的H股可转换债券本金金额。假设总股本不变，如果完成全部股份收购，公司预计花费17.94亿美元。根据2021年报，兖煤澳洲主要股东为兖矿能源（持股比例62.26%）、中国信达（15.89%）、GlencoreCoal（6.4%）、鲁信国际金融（5.41%）、其他股东（10.04%）。截至5月25日，兖煤澳大利亚H股收盘价为33.05港元，交易对价相较最新收盘价折让16.95%。考虑到流动性和交易成本等，持股比例较多的股东或有意参与本次交易。同时，转股价格拟定为在公司H股于综合文件的最后可行日期前20个交易日的加权平均价基础上溢价不低于50%，这或将促使少数股东不行使转股权。如果后续公司增持比例超过75%，根据港交所规定，兖煤澳洲或将触发退市程序。 海外煤价大涨，增持兖煤澳洲有望增厚公司业绩兖煤澳洲作为澳大利亚最大的煤炭专营公司，2021年生产原煤6320万吨，实现净利润38.12亿人民币，根据兖矿能源持股比例（62.26%），对应权益净利润为23.73亿元。2021年纽卡斯尔动力煤现货价平均价格为138.9美元/吨，截至2022年5月20日最新平均价格为256.7美元/吨，涨幅为84.8%。俄乌冲突持续发酵，欧盟通过俄煤禁令。欧盟作为俄煤第一大进口方，每年进口量在5000-6000万吨，其中动力煤占比超过70%。因为这部分煤炭基本产自俄罗斯最西部的顿涅茨煤田，受制于运距，很难找到新的消纳方，因此这部分供给或将消失。海外煤价高位，公司增持兖煤澳洲股份，有望充分受益海外煤价高弹性，全年业绩预期向好。 风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期

公司披露 2021年年报，主要财务数据如下： 2021年，公司实现营业收入 650.38亿元，同比上升 24.19%，归属于上市公司股东净利润 47.8亿元，同比上升 37.82%，扣非后归属于上市公司股东净利润 45.93亿元，同比上升 44.66%。经营活动产生的现金流量净额为 110.53亿元，同比增加 100.67%。 基本每股收益为 2.04元，同比增长 27.5%。 加权平均 ROE 为 19.65%（同比增长 2.51个 pct） 2021年第四季度，公司实现营业收入 164.56亿元，环比减少 20.12%， 同比增加 18.15%；实现归属于上市公司股东净利润 11.38亿元，环比增加 1.16%，同比增加 63.74%；实现扣非后净利润 10.59亿元，环比增加 1.44%，同比增加 57.82%。 业绩增长主要由于主要产品煤炭销量、价格上涨以及焦炭、甲醇价格大幅上涨，具体来看： 煤炭业务： 量价齐升， 2022年盈利有望继续向好。 报告期内，公司生产商品煤 2258万吨，同比增长 4.1%，商品煤对外销量 1976万吨，同比增加 15.9%； 平均售价 806元/吨，同比上涨 21.2%，毛利率持平（41%）（销售口径不包括内销煤），其中焦煤产量 1059万吨（占总产量 47%），销量 1091万吨（占总销量 48%），单位价格 1481元/吨（同比+21%），吨煤毛利达到 647元/吨，供给贡献了 83%的毛利。 2021年淮矿股份归母净利润 39.25亿元，同比增加 24.71亿元（+170%）。 成本端上涨主要由于大宗商品价格上涨和职工薪酬上涨等原因。 分季度来看， 四季度生产商品煤 626万吨，同比增加 11%，环比增加 24%； 对外销量494万吨，同比增加 3%，环比几乎持平； 四季度煤炭平均售价 999元/吨， 同比上涨 66%，环比上涨 32%；吨煤成本 582元/吨，同比上涨 59%，环比上涨 27%，毛利率 42%。 第四季度价格上涨明显，吨煤毛利达到 417元/吨（单季度同比+78%，环比+39%）。 公司信湖煤矿（300万吨/年）于 2021年 9月正式投产，主要产品为焦煤和 1/3焦，将逐步释放产量； 2022年 2月 19日公司公告陶忽图煤矿获得核准， 陶忽图煤矿主要煤种为高热值动力煤，发热量达到 6000大卡以上，矿井设计生产能力 800万吨/年，预计“十四五”期间建成投产。 行业高景气，公司利润将进一步增厚。 行业供需持续紧张，价格虽然在去年四季度大幅波动，近期又反弹至相对高位，淮北焦精煤车板价在去年四季度上调至 2200元/吨后，维持至今；焦炭价格近期连续上涨后稳定，截止 3月 30日，淮北产一级冶金焦车板价为 3400元/吨。而当前焦煤各环节库存偏低，随着下游需求边际向好，煤焦行业价格仍有支撑，行业或将维持高景气度，公司煤焦业务利润有望进一步增厚 焦炭业务： 价格大幅上涨。 报告期内，生产焦炭 410万吨，同比减少 1%，销量 408万吨，同比减少 1%， 销售价格 2646元/吨，同比上涨 47%。分季度来看， 四季度生焦炭 101万吨，同比减少 8%，环比几乎持平， 销量 99万吨，同比减少 13%，环比减少 3%； 四季度焦炭平均售价 3447元/吨，同比上涨 82%，环比上涨 29%。 焦炭的主要成本是洗精煤， 2021年采购量为 569万吨，同比几乎持平，采购单价为 1602元/吨，同比增加 36%； 四季度采购量为 139万吨，采购单价 2178/吨， 同比上涨 89%，环比上涨 31%。 2021年三、四季度煤焦价格持续上行， 焦炭售价成本均大幅上涨，全年焦炭业务盈利能力改善， 临涣焦化归母净利润 9.95亿元，同比增加 10.05亿元。 甲醇业务： 价格大幅上涨。 报告期内， 生产甲醇 34万吨，同比减少 10%，销量 34万吨，同比减少 10%，销售价格 2259元/吨，同比上涨 43%。分季度来看， 四季度生甲醇 7.9万吨，同比减少 24%，环比减少 1%；销量 8.1万吨，同比减少 28%，环比增长 4%； 四季度甲醇平均售价 2730元/吨，同比上涨 55%，环比上涨 20%。 与焦炭业务相似， 主要是价格上涨带来的业绩增长。 公司正在全面建设的焦炉煤气综合利用项目，甲醇年产能为 50万吨， 已经于 2021年 12月试生产，将进一步提高化工业务整体的效率和规模。 2021年 11月公司公告发行可转换债募集资金 30亿元（目前申请文件已经获证监会受理并反馈），其中23亿用于建设60万吨/年甲醇制乙醇项目，进一步延伸产业链，提高产品附加值。 稳定分红，股息率达到 4.7%。 公司发布 2021年度利润分配方案，拟每股派发现金红利 0.7元，共计分红 17.4亿元，分红比例为 36.33%，以 3月 30日收盘价计算，股息率为 4.7%。近几年公司维持稳定分红，同时 2022-2024年分红比例将维持不低于 30%。 盈利预测与估值： 行业景气度持续高涨， 我们预计公司 2022/23/24年实现归属于母公司股东净利润分别为 63.9、 70.0、 74.3亿元（前次 2021/22为 58.0、 62.2亿元），同比+34%、 +9%、 +6%，折合 EPS 分别是 2.57/2.82/3.00元/股，当前 15.01元股价（3月 30日收盘价），对应 PE 分别为 5.8/5.3/5.0倍， 维持公司“买入”评级。 风险提示： 价格波动风险， 根据测算，如果其他不变，若 2022年煤炭平均价格下滑50元/吨，则 2022/23/24年归母净利润分别下降 7.2/7.6/8.0亿元；安全生产风险；在建项目进度低于预期。

立足煤焦业务，积极布局氢能源业务。美锦能源是美锦能源集团旗下的上市平台（持股47.48%），实控人为姚氏家族。公司主要从事煤炭及焦化业务，2017年开始积极探索向新能源转型，依托丰富的煤焦资产以及焦炉煤气低成本制氢的先发优势，积极布局氢能产业链上下游。得益于煤炭和焦炭主业的高景气，2021年前三季度盈利大幅增长，实现营业收入157.7亿元（+76%），实现归属于上市公司股东的净利润20.2亿元（+345%）。 煤焦业务：行业内翘楚，且焦化产能有进一步扩张预期。煤焦业务是目前公司收入的主要来源，煤炭方面供公司共有4对矿井，合计产能630万吨/年（权益582万吨/年），炼焦配煤为主，部分焦化用煤内部供应，上下游具有协同效应；焦化方面公司共有3个在产焦化厂，合计产能715万吨/年（权益648万吨/年），在建产能730万吨/年，同时具有焦油、粗苯、煤气、高纯氢等多项副产品供应能力。在地产边际改善和行业产能持续压缩的背景下，公司煤焦业务业绩有望持续向好。 氢能业务：全产业链布局，氢能产业链版图持续扩张。双碳目标下，氢能作为一种清洁无碳的二次能源，具有巨大的发展空间，公司以传统焦化业务为基础，积极布局氢能上游制氢至下游整车的各个环节。制氢环节，公司焦炉煤气理论上可提取氢气6.4万吨/年，低廉的价格充满竞争力，同时牵手北京冬奥会供应企业北京环宇京辉；加氢环节，公司目前有8座控股的在运加氢站，十四五期间规划建设100座；燃料电池零部件环节，公司参股国鸿氢能、鸿基创能，深度布局电堆、膜电极等关键领域，在技术和规模方面均有领先优势；燃料电池整车环节，公司控股飞驰汽车，飞驰汽车拥有多款氢燃料电池车在国内外落地运行，国内市占率约15%，且公司拟拆分其至创业板上市，进一步扩张业务；此外公司提前卡位核心区域，在山西、山东、长三角、京津冀、能源金三角、粤港澳大湾区等6大地区持续布局扩张业务。 超级电容业务：活性炭技术突破，有望实现国产替代。超级电容器是一种具有广泛应用空间的储能器件，核心组成部分电极材料——电容炭，国内主要依赖进口。公司早在2016年就开始与山西煤化所合作研发电容炭，并在2019年实现高品质电容炭的生产线落地，达到国际先进水平，可替代进口，2020年公司启动了电容炭的1000吨/年的产业化工作，未来有望实现国产替代，贡献业绩。 盈利预测与估值：我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司的净利润分别为24.3/28.2/29.4亿元，同比增长245%/16%/4%，折合EPS分别是0.57/0.66/0.69元/股，当前股价16.23元对应PE分别为28.5/24.6/23.6倍。考虑到，焦炭行业产能持续压减，而公司产能仍具增长潜力，市占率有望进一步提升；公司积极转型新能源和新材料领域，一方面布局极具前景的氢能领域，在制氢、燃料电池关键零部件和整车环节都具有较强的领先卡位优势，二方面携手中科院山西煤化所布局超级电容业务，具备规模化国产替代的可能性，上述新能源新材料业务成长空间广阔，公司具备一定的领先优势。首次覆盖公司，给予“买入”评级。 风险提示：1）经济增速不及预期风险，可能会引发公司主要产品焦炭价格下滑，价格下滑的风险测算见后文。2）安全生产及环保风险，公司所处的煤炭开采行业属于高风险行业，存在安全生产方面风险；焦炭行业属于高耗能、高污染行业，存在环保限产方面风险。3）新能源业务研发及产销不及预期风险，若新能源相关子公司研发进度不及预期或生产销售量增长缓慢，可能会对公司业绩造成影响。4）研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

公司披露2021年三季度经营数据，经营情况如下：? 2021年前三季度，公司实现原煤产量2171万吨，同比减少5.09%（或-116万吨）；商品煤销量2295万吨，同比减少1.75%（或-41万吨），其中自有商品煤销量1994万吨，同比减少5.18%（或-109万吨）；实现销售收入185.67亿元，同比增长17.18%；销售成本131.16亿元，同比增长12.79%；煤炭销售毛利54.51亿元，同比增长29.29%。 ? 2021年第三季度，公司实现原煤产量685万吨，同比减少9.99%，环比减少2.57%；商品煤销量725万吨，同比增加31.87%，环比减少4.08%，其中自有商品煤销量616万吨，同比增加27.45%，环比减少5.20%。Q3煤炭产销量的环比下滑预计与天气因素、强化安全检查等有关系。实现销售收入66.13亿元，同比增长32.41%；销售成本45.86亿元，同比增长29.99%；煤炭销售毛利20.27亿元，同比增长38.24%。 三季度煤价涨幅扩大，盈利能力继续向好。根据公司公告，前三季度平均售价809元/吨（同比+19%），单第三季度平均售价912元/吨，环比二季度上涨121元/吨（或+15%），上半年均价为761元/吨，三季度较上半年价格上涨151元/吨（或+20%）。成本方面，前三季度平均销售成本为572元/吨（+15%），单第三季度平均成本为633元/吨，环比二季度增涨67元/吨（或为+12%），上半年单位成本为543元/吨，三季度较上半年上涨89元/吨（或+16%）。从毛利角度来看，三季度毛利达到20.3亿元（上半年为27.5亿元），三季度平均吨煤毛利达到280元/吨，环比上涨53元/吨（或为24%），三季度整体毛利约为上半年的74%，盈利能力持续向好。 四季度公司业绩预计将显著上行。根据公司2020年年报，2021年公司原煤产量计划3203万吨，精煤产量计划 1160万吨，若全年产量按计划完成，四季度产量将超过1000万吨，且当前焦煤行情火热，市场价格高位运行，京唐港主焦煤价格维持在4000元/吨上方，截止2021年10月17日，京唐港主焦煤库提价4100元/吨，较三季度均价（3176元/吨）上涨29%。根据wind，公司Q4主焦煤长协价格大幅上涨1200元/吨（较三季度末+68%），四季度盈利能力预计环比将大幅提升。 盈利预测与估值：基于焦煤价格高位运行，我们对公司盈利预测有所调整，假设公司的产销结构稳定，由于公司四季度长协价格大幅上涨，预测混煤、精煤、其他洗煤2021年均价分别上涨30%、50%、30%，单位平均成本上涨25%、25%、15%，2022年均价分别上涨20%、30%、20%，2023年基本维持稳定。我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司的净利润分别为41.0/80.0/83.1亿元（前次为22.8/23.7/24.6亿元），同比增长+195%、+95%、+4%，折合EPS 分别是1.76/3.44/3.57元/股，当前股价11.54元对应PE 分别为6.6/3.4/3.2倍，考虑焦煤行业景气度异常高涨，公司将显著受益于价格上涨带来的业绩弹性，同时公司减员提效空间大，员工股权激励已经落地，前期发布高分红高股息规划（2019-2021年分红率不低于60%），年内四季度业绩预计会更优，维持公司“买入”评级。 风险提示：煤炭价格下行风险，根据测算，如果其他不变，若2021年精煤价格下滑50元/吨，则2021/22/23归母净利润分别下降3.05/4.05/4.21亿元；安全生产风险。

宋体 公司披露 2021年三季度经营数据，主要数据如下： 2021年前三季度， 公司实现煤炭产量 1042.2万吨，同比增长 16.97%；煤炭销量 1078.67万吨， 同比增长 11.2%；实现销售收入 52.15亿元，同比增长 87.46%；煤炭成本 16.39亿元，同比增长 38.3%；煤炭销售毛利 35.76亿元，同比增长 123.96%。甲醇业务方面，实现甲醇产量 32.24万吨，同比增长 1.98%；销量 32.64万吨，同比增长 4.54%；实现销售收入 6亿元，同比增长 50.47%；甲醇成本 6.61亿元，同比增长37.03%；前三季度毛利同比减亏约 2200万元。 2021年第三季度， 公司实现煤炭产量 356.38万吨，同比增长 6.7%；煤炭销量 368.88万吨，同比增长 4.8%；实现销售收入 23.45亿元，同比增长 143.11%；煤炭成本 6.08亿元，同比增长 51.42%；煤炭销售毛利 17.36亿元，同比增长 208.57%。甲醇业务方面，实现甲醇产量 9.51万吨，同比增长 1.34%；销量 10.03万吨，同比增长 4.11%；实现销售收入 1.97亿元，同比增长 73.22%；甲醇成本 2.51亿元，同比增长 58.44； 三季度甲醇成本增速进一步上行， 毛利增亏 21%。 第三季度业绩增长主要来源于煤炭价格进一步上涨。 根据公司公告， 前三季度平均售价 483元/吨（同比+68%），单第三季度平均售价 636元/吨，环比二季度上涨 190元/吨（或+42.66%），上半年均价为 404元/吨，三季度较上半年价格上涨 231元/吨（或+57%）。成本方面，前三季度平均销售成本为 152元/吨（+24%），单第三季度平均成本为 165元/吨，环比二季度增涨 40元/吨（或为+32%）， 上半年单位成本为 145元/吨，三季度较上半年上涨 20元/吨（或+14%）。 此前我们预期公司三季度业绩会更佳，若从毛利角度来看，三季度毛利达到 17.4亿元（上半年为 18.4亿元），单季度接近上半年整体毛利。三季度平均吨煤毛利达到 471元/吨，环比上涨 46.71%， 同比上涨 194%，毛利率环比上涨 2个百分点至 74%。 煤价涨幅进一步走阔，公司盈利有望保持高水平。 东胜 Q5200原煤坑口价格涨幅进一步走阔， 三季度均价为 867元/吨，环比二季度上涨 220元/吨（或+34%）， 截止 2021年 10月 8日，价格进一步上涨至 1331元/吨， 煤价强势运行。 短期来看， 采暖用煤将对价格形成支撑， 港口价格持续上涨，秦皇岛动力煤市场价（Q5500）达到 2242.5元/吨（10月 14日），不断刷新历史新高；近期煤炭行业政策密集，增产保供不断加码，目前来看行业低库存叠加旺季即将来临， 煤价有较强支撑。 中长期来看，煤炭行业进入供应短缺时代，需求依然能保持小幅正增长，供需错配可能是“十四五”期间经常发生的事情，煤价有望维持在高位， 公司盈利有望保持高水平。 盈利预测与估值： 根据公司前三季度产销，我们预测公司 2021年全年产量为 1400万吨，产销率约为 105%；三季度均价为 636，四季度均价将会更高，预计全年均价达到604元/吨；考虑到吨煤平均成本前三季度有所上涨，预计全年上涨至 160元/吨。 我们预测公司 2021-2023年归属于母公司的净利润分别为 25.0/30.3/36.0亿元（前次为 18.2/19.9/23.9亿元），同比增长 5113%、 21%、 19%，折合 EPS 分别是 2.08/2.52/3.00元/股，当前股价（10.66元/股）对应 PE 分别为 5.1/4.2/3.6倍，过去若干年公司成功实现了主产地的战略转移，实现了凤凰涅槃般的重生，目前具备两大核心看点，一是煤炭销售采取市场化定价机制业绩弹性大，二是新建产能增长幅度 36%在行业内稀缺，同时公司第四季度业绩有望环比继续上行， 维持公司“买入”评级。 风险提示： 煤炭价格下行风险，根据测算，如果其他不变，若 2021年煤价下滑 50元 /吨，则 2021/22/23归母净利润分别下降 3.39/3.82/4.48亿元；安全生产风险。

冀中能源集团旗下上市平台。 冀中能源前身是河北金牛能源股份公司，总部位于邢台， 1999年 9月于深交所上市，截至 2021年上半年末，冀中能源集团直接或间接持股 69.21%，实控人为河北省国资委。公司拥有煤炭、化工、电力、建材四大板块，控股的上市公司金牛化工（持股 36.05%），对应市值约 17.3亿元（2021年 10月 11日），参股上市公司华北制药（持股 24.08%），当前对应市值约 34.9亿元（2021年 10月 11日）。 2021年上半年，公司实现营业收入 129.68亿元，同比增加 21.82%；实现归属于上市公司股东的净利润 6.60亿元，同比增加16.95%；扣非后归母净利润为 4.94亿元，同比减少 12.29%。 煤炭板块： 价格大幅上涨，长协与市场价一致。 煤炭是公司的支柱产业，下辖邢台、邯郸、峰峰、山西、内蒙五个矿区， 21个矿井，核定产能 3330万吨，产品以优质的焦煤、 1/3焦煤、肥煤、气肥煤、瘦煤为主。 2021年上半年，原煤平均售价 348元/吨，同比上涨 31.6%，洗精煤平均售价 1118元/吨，同比上涨 15.8%，商品煤综合售价为 653元/吨，同比上涨 21.6%。 公司长协占比约 80%，定价机制灵活， 9月份长协价格调整后与市场价一致，充分享受煤炭价格上涨带来的业绩增厚。 非煤业务： 焦炭量价齐升， PVC、玻纤带来盈利增长点。 公司非煤业务产能包括： 焦炭产能 150万吨/年、甲醇产能 20万吨/年、 PVC 产能 63万吨/年（其中 40万吨为在建）、烧碱产能 20万吨/年和玻璃纤维 28.5万吨/年（其中 10万吨为在建）。 各类产品价格均有上涨， PVC 和玻纤新建产能落地，将为公司带来新的盈利增长点。 焦煤行业供需缺口仍在，价格持续走高。 2021年 1-8月，焦煤消费量增速为 1.6%，供给增速为-3.5%，相差 5.1个百分点。预计 8-12月供需紧张有所缓解，全年仍有1085万吨供需缺口。 截至 2021年 10月 9日，京唐港主焦煤价格为 4250元/吨，相比年初上涨 2600元/吨，同比增长 2820元/吨；截至 2021年 10月 8日， 峰景矿硬焦煤为 424美元/吨，低挥发喷吹煤为 293美元/吨，均处历史高位。 盈利预测与估值： 我们预测公司 2021-2023年实现归属于母公司的净利润分别为 38.1、69.0、 72.7亿元，同比增长 385%、 81%、 5%，折合 EPS 分别是 1.08、 1.95、 2.06元/股，当前股价 8.11元对应 PE 分别为 7.5、 4.2、 3.9倍，考虑焦煤行业持续高景气，公司销售价格市场化，当前来看估值较低，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示： 1）经济增速不及预期风险，可能会引发公司主要产品如焦煤及其他化工产品等价格下滑，价格下滑的风险测算见后文。 2）安全生产风险，公司所处的煤炭开采行业属于高风险行业，存在安全生产方面风险。 3） 下游限产影响需求风险， 下游焦炭行业属于高耗能高污染行业，若环保限产加强，可能导致公司下游需求及价格受到影响。 4）研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

公司披露 2021年半年度业绩预告，主要经营业绩如下： 2021上半年， 公司实现归属于上市公司股东净利润 18.2亿元-20.6亿元， 相比上年同期（调整后） 预计增长 50%-70%， 基本上算作符合预期。 由于 Q1归属于上市公司股东净利润为 9.1亿元， 所以测算 Q2单季度为 9.1亿元至 11.5亿元，中枢为 10.3亿元， 季度环比增长 0至 2.4亿元，中枢增长1.2亿元。 业绩环比上涨原因分析： 从季度环比来看， 煤价环比上涨预计有较大的正贡献， 第二季度京唐港主焦煤均价为 1926元/吨，环比增长 330元/吨（或为 20%）， 第二季度新华山西焦煤价格指数（综合） 均价为 1101点，环比增长 54点（或为 5%），由于公司焦煤 80%以上走长协， 更多参考新华山西焦煤价格指数，所以价格弹性比市场煤弱些，这也是导致季度业绩偏稳健。 焦煤供应紧张， 预计三季度公司焦煤价格继续环比上行。 根据 wid 统计，1-4月焦煤总供应 1.74亿吨，同比增长 0.4%， 消费量为 1.83亿吨，同比增长 6.4%，供不足需， 上半年港口主焦煤价格中枢上涨 18%。 2021年，限制澳洲焦煤进口所形成的缺口依然难以补充， 以老产能居多的焦煤安全形势依然非常严峻， 产能利用率受到限制， 焦煤行业景气度高， 预计公司三季度煤价环比二季度有进一步提升，三季度业绩环比预计继续往上走。 山西焦煤集团未上市煤矿资产较多。 大股东山西焦煤集团的定位就是做大做强焦煤资产， 2020年山西焦煤集团原煤产量为 1.11亿吨（剔除掉山西煤炭进出口集团）， 上市公司山西焦煤味 3544万吨，上市公司煤炭产量占比 32%， 意味着集团 68%煤炭产能没有上市。 2020年 12月末， 上市公司完成收购水峪煤业（400万吨/年，持股 100%）、腾晖煤业（120万吨/年，持股 51%），资产的注入对提升上市公司资产规模和质量起到较强的推动作用。 盈利预测与估值： 基于行业景气度较高， 我们预计公司 2021/22/23年实现归 属 于 母 公 司 股 东 的 净 利 润 分 别 为 38.2/39.0/39.9亿 元 （上 次 为30.8/31.5/32.3亿元），折合 EPS 分别是 0.93/0.95/0.97元， 当前 8.31元的股价， 对应 PE 分别为 8.9X/8.7X/8.5X，维持公司“买入”评级。 风险提示： 煤价、 焦价波动风险； 安全生产风险。