宋体 公司披露 2021年三季度经营数据，主要数据如下： 2021年前三季度， 公司实现煤炭产量 1042.2万吨，同比增长 16.97%；煤炭销量 1078.67万吨， 同比增长 11.2%；实现销售收入 52.15亿元，同比增长 87.46%；煤炭成本 16.39亿元，同比增长 38.3%；煤炭销售毛利 35.76亿元，同比增长 123.96%。甲醇业务方面，实现甲醇产量 32.24万吨，同比增长 1.98%；销量 32.64万吨，同比增长 4.54%；实现销售收入 6亿元，同比增长 50.47%；甲醇成本 6.61亿元，同比增长37.03%；前三季度毛利同比减亏约 2200万元。 2021年第三季度， 公司实现煤炭产量 356.38万吨，同比增长 6.7%；煤炭销量 368.88万吨，同比增长 4.8%；实现销售收入 23.45亿元，同比增长 143.11%；煤炭成本 6.08亿元，同比增长 51.42%；煤炭销售毛利 17.36亿元，同比增长 208.57%。甲醇业务方面，实现甲醇产量 9.51万吨，同比增长 1.34%；销量 10.03万吨，同比增长 4.11%；实现销售收入 1.97亿元，同比增长 73.22%；甲醇成本 2.51亿元，同比增长 58.44； 三季度甲醇成本增速进一步上行， 毛利增亏 21%。 第三季度业绩增长主要来源于煤炭价格进一步上涨。 根据公司公告， 前三季度平均售价 483元/吨（同比+68%），单第三季度平均售价 636元/吨，环比二季度上涨 190元/吨（或+42.66%），上半年均价为 404元/吨，三季度较上半年价格上涨 231元/吨（或+57%）。成本方面，前三季度平均销售成本为 152元/吨（+24%），单第三季度平均成本为 165元/吨，环比二季度增涨 40元/吨（或为+32%）， 上半年单位成本为 145元/吨，三季度较上半年上涨 20元/吨（或+14%）。 此前我们预期公司三季度业绩会更佳，若从毛利角度来看，三季度毛利达到 17.4亿元（上半年为 18.4亿元），单季度接近上半年整体毛利。三季度平均吨煤毛利达到 471元/吨，环比上涨 46.71%， 同比上涨 194%，毛利率环比上涨 2个百分点至 74%。 煤价涨幅进一步走阔，公司盈利有望保持高水平。 东胜 Q5200原煤坑口价格涨幅进一步走阔， 三季度均价为 867元/吨，环比二季度上涨 220元/吨（或+34%）， 截止 2021年 10月 8日，价格进一步上涨至 1331元/吨， 煤价强势运行。 短期来看， 采暖用煤将对价格形成支撑， 港口价格持续上涨，秦皇岛动力煤市场价（Q5500）达到 2242.5元/吨（10月 14日），不断刷新历史新高；近期煤炭行业政策密集，增产保供不断加码，目前来看行业低库存叠加旺季即将来临， 煤价有较强支撑。 中长期来看，煤炭行业进入供应短缺时代，需求依然能保持小幅正增长，供需错配可能是“十四五”期间经常发生的事情，煤价有望维持在高位， 公司盈利有望保持高水平。 盈利预测与估值： 根据公司前三季度产销，我们预测公司 2021年全年产量为 1400万吨，产销率约为 105%；三季度均价为 636，四季度均价将会更高，预计全年均价达到604元/吨；考虑到吨煤平均成本前三季度有所上涨，预计全年上涨至 160元/吨。 我们预测公司 2021-2023年归属于母公司的净利润分别为 25.0/30.3/36.0亿元（前次为 18.2/19.9/23.9亿元），同比增长 5113%、 21%、 19%，折合 EPS 分别是 2.08/2.52/3.00元/股，当前股价（10.66元/股）对应 PE 分别为 5.1/4.2/3.6倍，过去若干年公司成功实现了主产地的战略转移，实现了凤凰涅槃般的重生，目前具备两大核心看点，一是煤炭销售采取市场化定价机制业绩弹性大，二是新建产能增长幅度 36%在行业内稀缺，同时公司第四季度业绩有望环比继续上行， 维持公司“买入”评级。 风险提示： 煤炭价格下行风险，根据测算，如果其他不变，若 2021年煤价下滑 50元 /吨，则 2021/22/23归母净利润分别下降 3.39/3.82/4.48亿元；安全生产风险。

冀中能源集团旗下上市平台。 冀中能源前身是河北金牛能源股份公司，总部位于邢台， 1999年 9月于深交所上市，截至 2021年上半年末，冀中能源集团直接或间接持股 69.21%，实控人为河北省国资委。公司拥有煤炭、化工、电力、建材四大板块，控股的上市公司金牛化工（持股 36.05%），对应市值约 17.3亿元（2021年 10月 11日），参股上市公司华北制药（持股 24.08%），当前对应市值约 34.9亿元（2021年 10月 11日）。 2021年上半年，公司实现营业收入 129.68亿元，同比增加 21.82%；实现归属于上市公司股东的净利润 6.60亿元，同比增加16.95%；扣非后归母净利润为 4.94亿元，同比减少 12.29%。 煤炭板块： 价格大幅上涨，长协与市场价一致。 煤炭是公司的支柱产业，下辖邢台、邯郸、峰峰、山西、内蒙五个矿区， 21个矿井，核定产能 3330万吨，产品以优质的焦煤、 1/3焦煤、肥煤、气肥煤、瘦煤为主。 2021年上半年，原煤平均售价 348元/吨，同比上涨 31.6%，洗精煤平均售价 1118元/吨，同比上涨 15.8%，商品煤综合售价为 653元/吨，同比上涨 21.6%。 公司长协占比约 80%，定价机制灵活， 9月份长协价格调整后与市场价一致，充分享受煤炭价格上涨带来的业绩增厚。 非煤业务： 焦炭量价齐升， PVC、玻纤带来盈利增长点。 公司非煤业务产能包括： 焦炭产能 150万吨/年、甲醇产能 20万吨/年、 PVC 产能 63万吨/年（其中 40万吨为在建）、烧碱产能 20万吨/年和玻璃纤维 28.5万吨/年（其中 10万吨为在建）。 各类产品价格均有上涨， PVC 和玻纤新建产能落地，将为公司带来新的盈利增长点。 焦煤行业供需缺口仍在，价格持续走高。 2021年 1-8月，焦煤消费量增速为 1.6%，供给增速为-3.5%，相差 5.1个百分点。预计 8-12月供需紧张有所缓解，全年仍有1085万吨供需缺口。 截至 2021年 10月 9日，京唐港主焦煤价格为 4250元/吨，相比年初上涨 2600元/吨，同比增长 2820元/吨；截至 2021年 10月 8日， 峰景矿硬焦煤为 424美元/吨，低挥发喷吹煤为 293美元/吨，均处历史高位。 盈利预测与估值： 我们预测公司 2021-2023年实现归属于母公司的净利润分别为 38.1、69.0、 72.7亿元，同比增长 385%、 81%、 5%，折合 EPS 分别是 1.08、 1.95、 2.06元/股，当前股价 8.11元对应 PE 分别为 7.5、 4.2、 3.9倍，考虑焦煤行业持续高景气，公司销售价格市场化，当前来看估值较低，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示： 1）经济增速不及预期风险，可能会引发公司主要产品如焦煤及其他化工产品等价格下滑，价格下滑的风险测算见后文。 2）安全生产风险，公司所处的煤炭开采行业属于高风险行业，存在安全生产方面风险。 3） 下游限产影响需求风险， 下游焦炭行业属于高耗能高污染行业，若环保限产加强，可能导致公司下游需求及价格受到影响。 4）研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

公司披露 2021年半年度业绩预告，主要经营业绩如下： 2021上半年， 公司实现归属于上市公司股东净利润 18.2亿元-20.6亿元， 相比上年同期（调整后） 预计增长 50%-70%， 基本上算作符合预期。 由于 Q1归属于上市公司股东净利润为 9.1亿元， 所以测算 Q2单季度为 9.1亿元至 11.5亿元，中枢为 10.3亿元， 季度环比增长 0至 2.4亿元，中枢增长1.2亿元。 业绩环比上涨原因分析： 从季度环比来看， 煤价环比上涨预计有较大的正贡献， 第二季度京唐港主焦煤均价为 1926元/吨，环比增长 330元/吨（或为 20%）， 第二季度新华山西焦煤价格指数（综合） 均价为 1101点，环比增长 54点（或为 5%），由于公司焦煤 80%以上走长协， 更多参考新华山西焦煤价格指数，所以价格弹性比市场煤弱些，这也是导致季度业绩偏稳健。 焦煤供应紧张， 预计三季度公司焦煤价格继续环比上行。 根据 wid 统计，1-4月焦煤总供应 1.74亿吨，同比增长 0.4%， 消费量为 1.83亿吨，同比增长 6.4%，供不足需， 上半年港口主焦煤价格中枢上涨 18%。 2021年，限制澳洲焦煤进口所形成的缺口依然难以补充， 以老产能居多的焦煤安全形势依然非常严峻， 产能利用率受到限制， 焦煤行业景气度高， 预计公司三季度煤价环比二季度有进一步提升，三季度业绩环比预计继续往上走。 山西焦煤集团未上市煤矿资产较多。 大股东山西焦煤集团的定位就是做大做强焦煤资产， 2020年山西焦煤集团原煤产量为 1.11亿吨（剔除掉山西煤炭进出口集团）， 上市公司山西焦煤味 3544万吨，上市公司煤炭产量占比 32%， 意味着集团 68%煤炭产能没有上市。 2020年 12月末， 上市公司完成收购水峪煤业（400万吨/年，持股 100%）、腾晖煤业（120万吨/年，持股 51%），资产的注入对提升上市公司资产规模和质量起到较强的推动作用。 盈利预测与估值： 基于行业景气度较高， 我们预计公司 2021/22/23年实现归 属 于 母 公 司 股 东 的 净 利 润 分 别 为 38.2/39.0/39.9亿 元 （上 次 为30.8/31.5/32.3亿元），折合 EPS 分别是 0.93/0.95/0.97元， 当前 8.31元的股价， 对应 PE 分别为 8.9X/8.7X/8.5X，维持公司“买入”评级。 风险提示： 煤价、 焦价波动风险； 安全生产风险。

公司概况：喷吹煤龙头企业，资源禀赋及开采条件优异。煤炭矿区主要位于沁水煤田，煤种优质、储量丰富，核定年产能4965万吨/年，其中在产大型主力矿井7座，合计产能3740万吨，权益产能3664万吨。公司是喷吹煤行业龙头老大，喷吹煤用于钢铁冶炼环节，其价格走势与焦煤价格走势较为一致。 2020年公司商品煤销售4847万吨，其中喷吹煤销量1699万吨（占比35%），混煤销量2845万吨（占比59%），两者在收入和毛利贡献上基本上打平手。另外，集团层面仍具有优质的未上市煤矿资产，包括高河矿、古城矿等合计在产产能2670万吨。 冶金煤同行比较：潞安在冶金煤行业内利润率领先。得益于公司产品优质，以及市场煤占比较高，2021年公司盈利能力实现了大幅回升，一季度实现权益净利润为15.87亿元（+126%）。同行内来看，公司旗下大型矿井居多，管理水平高，生产成本低且表现相对稳定，2016-2019年潞安每年毛利率水平高出行业平均5-8个百分点，2021年Q1公司净利率21%，显著高于同行平均水平11%。 冶金煤行业：供需基本面偏紧，行业进入高景气。限制澳洲焦煤进口以及国内焦煤老矿安全问题突显，供应端持续偏紧，叠加经济复苏下游钢铁、焦化生产旺盛，行业进入高景气状态。 焦化业务：在产产能焦化业务：在产产能216万吨/年，新建产能140万吨/年年。从近三年数据来看，焦炭收入规模占公司10%-14%，毛利占比4%-8%。潞安焦化140万吨/年6.25米新建焦化项目，预计于2021年8月底建成投运，新项目预计将大幅提高焦化副产品的附加值。 ：盈利预测与估值：我们预测公司2021-2023年归属于母公司的净利润分别为47.0/48.0/49.0亿元（行业景气度提升，我们提高公司盈利预测，前次报告预测分别为39.1/41.1/43.1亿元），同比增长143%、2%、2%，折合EPS分别是1.57/1.61/1.64元/股，当前股价（10.48元/股）对应PE分别为6.7/6.5/6.4倍，维持公司“买入”评级。 风险提示： （1）经济增速放缓可能影响煤炭消费需求； （2）行政性干预手段不确定性； （3）可再生能源持续替代风险； （4）安全生产风险； （5）研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

公司披露公司披露2020年年报及及2021年一季年一季度报告，主要财务数据如下：2020年，实现营业收入223.97亿元（-5.31%），归属于上市公司股东净利润13.88亿元（+20.31%），扣非后归属于上市公司股东净利润为14.59亿元（+28.98%），经营活动产生的现金流量净额为26.14亿元（+45.81%）。实现基本每股收益为0.6046元/股（+22.34%），加权平均ROE达到9.1723%（同比增长0.8637个pct）。 2021年一季度，实现营业收入63.14亿元（+8.31%），归属于上市公司股东净利润5.45亿元（+80.49%），扣非后归属于上市公司股东净利润为5.39亿元（+78.59%），经营活动产生的现金流量净额为19.38亿元（+3615.84%）。 实现基本每股收益为0.2353元/股（+78.94%），加权平均ROE达到3.4174%（同比增加1.3549个pct）。 2020年年业绩增长原因：精煤产销量上升叠加精煤成本大幅下降推动煤炭盈利能力提升公司近年来执行精煤战略，冶炼精煤产销量稳中有升，2020年冶炼精煤占煤炭收入比重为65%（上年度为68%），毛利比重为84%（上年度为79%），精煤是公司最重要的利润来源。报告期内，公司生产原煤3082万吨（+8.8%），精煤1151万吨（+7.3%），精煤产量占比为34%（上年度为38%），销售商品煤3152万吨（-1%），其中混煤销售1506万吨（-4.3%），精煤销售1170万吨（+11.8%），其他洗煤销售476万吨（-15%）。综合煤炭均价为669元/吨（-1%），其中混煤均价425元/吨（-11.7%）、冶炼精煤均价1178元/吨（-4.5%）、其它洗煤191元/吨（+7.4%）。综合吨煤生产成本474元/吨（-10%），其中混煤单位成本362元/吨（-12.7%）、冶炼精煤单位成本737元/吨（-16%）、其它洗煤184元/吨（+7%）。冶炼精煤产销量上升叠加精煤成本大幅下降推动煤炭业务盈利能力增强，煤炭业务收入210.9亿元（-2%），营业成本149.5亿元（-10%），毛利为61.4亿元（+28%），毛利率为29%（同比增加约4个百分点）。 2021年年一季度商品煤售价上升，煤炭业务毛利率大幅抬升抬升公司一季度商品煤售价上升，煤炭业务毛利率大幅抬升。2020年一季度，公司原煤产量783.1万吨（+3.0%），商品煤销量814.3万吨（-1.61%），其中自有商品煤销量728.2万吨（+23.9%），一季度煤炭销售均价为733元/吨（+12%），单位销售成本523元/吨（+6%），单位毛利为210元/吨（+33%）。 2020年年延续高分红政策，分红率分红率60%，2020年年实施股权激励计划计划根据年报，2020年公司分红率为60.07%，分红金额为8.33亿元，每股0.36元，按照最新收盘价5.95元来算（4月27日），2020年股息率为6.05%。根据2020年2月28日《平煤股份2019年至2021年股东分红回报规划》的公告，2019-2021三年内，公司拟每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%且每股派息不低于0.25元人民币。2020年公司完成限制性股票激励计划，以每股3.095元的价格授予679名激励对象共2097.2万股，进一步健全长效激励机制。公司精简员工团队规模，提升高水平员工数量占比。公司精简员工团队规模，提升高水平员工数量占比。 2020年公司在职员工数量74,266人，相比去年减少13.5%（或为1.16万人），其中生产人员46,431人（-12.4%），销售人员235人（-19.2%），技术人员4,194人（-12.8%），财务人员363人（-7.4%），行政人员8,001人（-5.0%），其他人员15,042人（-20.8%）。在员工受教育程度方面，本科及以上员工数量为9,765人（-0.8%），大专员工数量为18,182人（-4.1%），中专及以下员工数量与去年相比大幅减少，中专/高中/初中及以下的员工数量减少幅度为-24.3%/-4.2%/-35.3%。 公司以技术创新为驱动，加快智能矿山、智慧工厂建设，全面提升矿井机械化、自动化、信息化、智能化水平。全年装备成套智能化综采设备4套、成套智能化综掘设备5套。其中，二矿建成全国首个由一家单位进行“三机”配套的薄煤层智能化综采工作面，单月最高产量达10万吨以上，投产即达产，对下一步薄煤层开采意义重大。四矿、六矿、八矿、十矿智能化采煤工作面通过验收，平宝公司建成全省首个智能化掘进工作面、首个智能矿井，18对矿井实现安全生产信息管理“一张图”，煤矿智能化建设水平领跑全省。结合煤矿安全发展实际，加强瓦斯、水害等重大灾害监控、预警、预防技术研究；加大高瓦斯、高地温、高应力等深部开采技术攻关；加快推进智能化、绿色化和技术改造。2020年，共获省部行业级科技进步奖10项，其中一等奖4项。 盈利预测与估值：我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司的净利润分别为20.9/21.8/22.7亿元，同比增长+51%、+4%、+4%，折合EPS分别是0.90/0.93/0.97元/股，当前股价5.95元对应PE分别为6.6/6.4/6.1倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：煤炭价格低迷风险；安全生产风险。

公司披露2020年年报：2020年，公司实现营业收入522.8亿元（-13.0%），归属于上市公司股东净利润34.68亿元（-4.48%），公司扣除非经常性损益后的归母净利润为31.74亿元（+0.01%），经营活动产生的现金流量净额为55.08亿元（-41%），每股收益为1.60元/股（-4.8%），加权平均ROE为17.14%（-1.83个pct）。 吨煤售价同比下降7.8%，吨煤成本同比下降11.1%，吨煤毛利下降2.6%。报告期内，公司煤炭业务113.3亿元，同比下降9.1%，煤炭业务成本为66.8亿元，同比下降12.4%；煤炭业务毛利为46.5亿元，同比下降4.0%。2020年，公司营业收入下降原因有二，其一是受新冠疫情影响，商品煤销量有所下降，2020年公司销售1704.27万吨，同比下降1.4%；其二是商品煤平均售价下降，相比2019年同期平均售价下跌7.8%至664.8元/吨。2020年，公司吨煤成本为392.1元/吨，同比下降11.1%，吨煤毛利272.7元/吨，同比减少7.3元/吨，公司煤炭成本得到有效控制得益于控本节费，享受一些优惠政策，加快煤炭智能化改造等。 焦炭、甲醇产销量皆有增加，煤化工板块毛利下降10.3%。公司主要煤化工产品为焦炭与甲醇，2020年公司焦炭销量为412.95万吨，同比上升4.9%，销售价格为1771.4元/吨，同比下降3.9%，焦炭主要成本是洗精煤，2020年采购量567.25万吨，同比增长11.0%，采购的均价为1174元/吨，同比下降8.9%。2020年甲醇销量为38.38万吨，同比上升16.5%，销售价格为1574.6元/吨，同比下降16.9%，甲醇价格下降幅度较大主要受油价下跌影响。 盈利预测与估值：我们预计公司2021/22/23年实现归属于母公司股东净利润分别为43.4、46.8、48.9亿元，同比+25%、+8.0%、+4.5%，折合EPS分别是2.0/2.2/2.3元/股，当前11.4元股价（3月26日收盘价），对应PE分别为5.7/5.3/5.1倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济低迷风险；新能源替代风险；信湖（花沟）进度低于预期

公司披露2020年年报，主要财务数据如下： 2020年，公司实现营业收入181.8亿元（-9.4%），归属于上市公司股东净利润10.79亿元（-6.19%），扣非后为10.78亿元（-5.71%），经营活动产生的现金流量净额为18.51亿元（-29.05%）；基本EPS为0.68元/股（-5.56%），加权平均ROE为9.26%（同比减少1.33个百分点）。 第四季度：公司实现营业收入46.51亿元,同比增加7.08%，环比增加3.60%，归属于上市公司股东净利润2.7亿元，同比增加97.38%，环比增加9.33%，扣非后为2.74亿元，同比增加104.01%，环比增加9.66%。 煤炭板块：成本端控制得益，板块毛利率水平同比上升1.8个百分点 报告期内，煤炭销售总收入为40.19亿元（-5.85%），销售总成本为23.92亿元（-8.62%），实现毛利16.3亿元（-1.5%），毛利率40.5%（同比提升1.80个百分点）。其中核心业务的洗精煤，洗精煤销售收入为36.85亿元（-7.37%），占总销售收入的91.69%，洗精煤成本为20.84亿元（-10.38%），占总销售成本的87.13%。2020年，公司生产原煤718万吨（+6.98%），其中洗精煤产量为323.55万吨（+6.36%），洗出率为45%，同比下不变，精煤销售均价为1146元/吨（-11.27%），单位精煤销售成本648元/吨（-14%）。2020年，受疫情影响，煤价下跌，营收下降；在成本端，公司通过降低原材料采购成本、提高精煤入洗率等手段，拓宽了煤炭业务利润空间。总体来说，煤炭成本端降幅大于价格降幅，毛利率水平有所提升。 焦炭板块：合理控制成本使得毛利率增加1.7个百分点 报告期内，焦炭销售收入为116.33亿元（-8.75%），销售成本为100.24亿元（-10.52%），毛利为16.09亿元（+4.03%），毛利率为13.8%（同比上升1.70个百分点）。报告期内，生产焦炭667.41万吨（-5.33%），对外部市场销售焦炭667.82万吨（-5.15%）；焦炭售价为1742元/吨（-3.80%），单位成本为1501元/吨（-5.66%）。2020年，虽然受疫情影响焦炭价格有所下滑，但原料煤成本亦大幅下滑，板块毛利率有所增加。 深加工板块：甲醇、纯苯、乙二醇、聚甲醛等售价跌幅较大导致亏损 报告期内，公司生产甲醇19.99万吨(+10.69%)，对外销售甲醇13.95万吨(+2.50%)；生产纯苯14.54万吨(-24.03%)，对外销售纯苯2.21万吨(-69.68%)；生产己二酸16.57万吨(+8.37%)，销售己二酸17.12万吨(+9.67%)；生产聚甲醛4.74万吨(+21.85%)，销售聚甲醛4.74万吨(+21.23%)。化工品售价下跌导致化工品板块毛利为-2.99亿元，毛利率为-5.6%，亏损同比扩大2.3个百分点。 预计2021年第一季度业绩预增78.94%到94.35% 公司预计2021年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加25,600万元到30,600万元，同比增加78.94%到94.35%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比，将增加25,400万元到30,400万元，同比增加78.52%到93.98%。上年同期为32,431万元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润32,349万元。 盈利预测与估值：预计2021-2023年公司实现归属于母公司股东净利润分别为18.5、19.2、19.9亿元，同比分别为+72%、+4%、+4%，折合EPS分别是1.17、1.21、1.26元/股，当前6.93元股价对应PE分别为5.9X/5.7X/5.5X，维持公司“增持”评级。 风险提示：下游需求低迷；行政性调控的不确定性；去产能不及预期风险。

中国神华披露2020年报，主要财务数据如下：实现营业收入2332.63亿元，同比下降3.6%；归属于上市公司股东净利润391.70亿元，同比下降9.4%，扣非后为381.7亿元，同比下降7.2%；EPS为1.97元/股，同比下降9.4%；加权平均ROE为11.00%，同比下降1.73个百分点；经营活动产生的现金流量净额为812.89亿元，同比增加28.8%。业绩下滑的主要原因是公司基于审慎性原则，对原先享受15%所得税优惠税率的相关子公司按照25%计提所得税率。 2020年分红359.62亿元，分红率高达91.8%，股息率为10%，高分红方案再度引领市场。2020年公司再次大手笔分红，2020年公司拟派发现金流红利1.81元/股（含税），合计359.62亿元，分红率高达91.8%，对应3月26日A股收盘价（18.1元）股息率为10%，港股收盘价（折合12.2元）股息率为14.8%。2017年3月，中国神华499亿元特别派息，引发市场对煤炭股高分红的强烈关注，2020年3月，公司公告2019-2021年度每年以现金方式分配的利润不少于公司当年实现的归属于本公司股东的净利润的50%，提升了分红预期。煤炭公司未来资本开支低，集团持股比例高，现金流充沛，加大对资本市场的回馈，预计将引起市场的积极反响。 煤炭板块：销量下滑0.2%，单位销售价格下降3.6%，单位销售成本下降4.0%，总体毛利略降。2020年公司商品煤产量2.92亿吨，同比增加3.1%，煤炭销售量4.46亿吨，同比下降0.2%，近些年来产销量较为稳定。全年平均销售均价为426元/吨，同比下降3.6%，其中年度长协煤销量1.9亿吨，月度长协煤1.64亿吨，现货0.77亿吨，分别占销售量42.5%、36.6%、17.2%。全年吨煤销售平均成本309元/吨，同比下降4.0%，主要系外购煤采购成本下降等所致，其中自产煤单位生产成本119.2元/吨（+0.3%）。煤炭分部量价微跌，板块整体毛利521.58亿元，同比下降2.5%，占公司总毛利比重55%。 运输板块：铁路运价略有下调，毛利略有下滑。铁路方面，2020年铁路运输周转量达到2857亿吨公里，同比增长0.1%，单位价格135.5元/千吨公里，同比下降2.5%，单位成本56.6元/千吨公里，同比下降0.4%，实现毛利225.4亿元，同比下降4.0%，占公司总毛利比重24%。港口方面，自有港口下水煤量达到2.39亿吨，同比增加3.0%，单位价格26.6元/吨，同比增加5.3%，单位成本11.6元/吨，同比增加1.3%，实现毛利35.8亿元，同比增长4.6%，占公司总毛利比重4%。 电力板块：受剥离因素影响，电力板块总体毛利下降。由于电力板块剥离因素，公司总发电量为1363亿千瓦时，同比下降11%，总售电量1277亿千瓦时，同比下降11%。单位售电价格为387.7元/兆瓦时，同比增长6%，单位成本282.1元/兆瓦时，同比增长7%。板块实现收入494.9亿元，同比下降6%，营业成本360.1亿元，同比下降5%，毛利为134.7亿元，同比下降8.6%，占公司总毛利比重14%。 煤化工板块：产销量增加，价格下滑导致毛利下降明显。报告期内，公司聚乙烯和聚丙烯合计产量70.1万吨，同比上升13.8%，销售量68.8万吨，同比增长10.8%。单位销售价格为7506元/吨，同比下降12.5%，单位销售成本6184元/吨，同比下降7.4%。板块实现收入51.7亿元，同比下降3.0%，营业成本42.6亿元，同比增加2.5%，毛利为9.1亿元，同比下降23%，占公司总毛利比重1.0%。 盈利预测与估值：我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司的净利润分别为474.6/485.8/497.4亿元，同比分别+21%、+2%、+2%，折合EPS分别是2.39/2.44/2.50元/股，对应最新收盘价18.13元（3月26日）PE分别为7.6/7.4/7.3倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代；煤炭进口影响风险等。

兖州煤业披露2020年年度报告，主要财务数据如下： 2020年全年实现营业收入2149.9亿元（+0.14%），归属于上市公司股东净利润71.2亿元（-28.2%），扣除非经常性损益后的归母净利润为65.3亿元（-10.6%），每股收益为1.46元/股（-27.7%）。 煤炭业务：内蒙石拉乌素煤矿产量贡献显著，销售价格下滑&成本增加影响盈利水平。 报告期内，公司商品煤产量12027万吨（+9.7%），商品煤销量14761.9万吨（+17.5%），其中公司山东本部商品煤产量3066万吨（-1.6%），菏泽能化商品煤产量328.2万吨（+20.4%），未来能源商品煤产量1776万吨（+17.2%），鄂尔多斯能化商品煤产量1582万吨（+14.8%），昊盛煤业商品煤产量824万吨（+110%），兖煤澳洲3778万吨（+6.4%），兖煤国际商品煤产量512万吨（-9.4%）。昊盛煤业（石拉乌素煤矿）商品煤产量同比大幅增加主要是由于2019年末证照办理齐全后产量释放所致。 公司商品煤销售均价470元/吨，同比下降12.0%；商品煤单位销售成本306元/吨（-2%）；商品煤单位毛利165元/吨（-27.6%），煤炭业务毛利率为35%（同比下降7.6个百分点）。由于销售价格下滑，煤炭业务毛利为243亿元，同比下降15%。 煤化工业务：2020年售价下滑导致盈利减少。 2020年末，上市公司收购了集团的鲁南化工及未来能源，煤化工业务实现大幅增长。煤化工业务共实现销售收入105.1亿元，同比下降14%。销售均价2458元/吨，同比下降10%；平均销售成本2171元/吨，同比下降6%；单位毛利287元/吨，同比下降35%，毛利率11.7%，同比下降4个pct，实现煤化工板块毛利12.3亿元，同比下降38%。 2020年分红比例达到68.4%，A/H股股息率达到7.6%/14.4% 兖州煤业拟每股派发现金1元/股（含税），合计48.73亿元，分红率高达68.4%，对应3月26日A股收盘价（13.18元）股息率为7.6%，港股收盘价（折合6.925元）股息率为14.4%。前期公司发布公告，上调公司2020-2024年度现金分红比例，每年分红总额应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约50%且每股现金股利不低于人民币0.5元（原先为35%）。当前煤企现金流充沛、资本开支低，提升分红比例有利于提升板块估值。 盈利预测与估值：我们预计公司2021-2023年归属于母公司的净利润分别为110.6/120.6/129.7亿元，折合EPS分别是2.28/2.48/2.67元/股，当前13.18元的股价，对应PE分别为5.8/5.3/4.9倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：经济低迷造成煤炭需求不及预期；新能源持续替代等；进口煤政策变动风险。

公司披露2020年度业绩快报：权益净利润同比增长19.82% 2020年，公司营业总收入946.58亿元，较上年同期增加28.58%；归属于上市公司股东的净利润139.46亿元，同比增加19.82%；加权平均净资产收益率为21.79%，较2019年增加0.28%；基本每股收益是1.43元/股，较去年的1.18元/股提高21.19%。 根据计算，2020年第四季度，公司营业总收入305.58亿元，较上年同期增加33.65%；归属于上市公司股东的净利润24.68亿元，同比减少3.45%。 2020年度公司煤炭产销量变化：自产煤同比增长8.8% 2020年，公司原煤产量 1.25亿吨，较2019年1.15亿吨增加8.8%，煤炭销量 2.41亿吨，较2019年1.78亿吨增加35%，销量增速大于产量，主要是贸易煤大幅增加所致。第四季度来看，原煤产量 3446万吨，环比增加189万吨（+6%），同比增加303万吨（+10%），煤炭销量 6804万吨，环比增加88万吨（+1%），同比增加1296万吨（+24%）。据陕煤化集团官网介绍，小保当二号煤矿（产能1300万吨/年）已于2020年进入联合试运转，这将增加2021年公司产量。 2020年业绩变化主要原因是什么？煤价下滑和所得税率提升是负贡献，投资收益是正贡献。 根据公司公告，公司 2020年自产煤售价同比下降，影响利润减少；2020年秦港动力煤均价571元/吨，同比下降2.7%，2020年陕西榆林5500大卡动力煤均价为390.5元/吨，同比下降3.7%。展望2021年，我们认为火电产量增速将有所回升，煤炭行业供需格局紧平衡，动力煤价格中枢预计将有所上升。 由于国家《产业结构调整指导目录（2019年本）》对鼓励类产业进行了调整，根据谨慎性原则，公司相关子企业 2020年度企业所得税执行税率由之前的 15%调整为 25%，影响净利润减少。根据最新鼓励类产业目录政策，自2021年3月1日起，300万吨/年及以上（焦煤 150万吨/年及以上）安全高效煤矿（含矿井、露天）属于西部地区鼓励类产业，将恢复15%所得税优惠税率，这将显著增厚公司利润。（参考我们前期报告《煤炭行业系列小专题：一文梳理西部地区高效矿井所得税政策变化-20210203》）公司 2020年信托项目清算及公允价值变动收益，对业绩贡献较大。根据公司中报披露，2020年7月起公司通过朱雀信托累计减持隆基股份1.82亿股，占其总股本4.81%，截至中报期末，公司通过朱雀信托持有隆基股份0股，直接持有隆基股份1.46亿股，占其总股本3.88%。第三季度，公司实现投资收益为50.7亿元，同比环比皆增加46亿元，我们判断这主要来自减持隆基股份的投资收益。 盈利预测与估值：基于煤炭行业供需关系向好，我们调整公司的盈利预测，预计公司2020-2022年归属于母公司股东净利润分别为139.5/142.5/146.6亿元（前次为130.7/108.2/115.9亿元），同比+20%、+2%、+3%，折合EPS 分别为1.39/1.43/1.47元，当前股价11.36元（2月25日的收盘价）对应2020/21/22年PE 分别为8.2X、8.0X、7.8X，维持公司“买入”评级。 风险提示：经济增速放缓风险；政策调控风险；安全生产风险等

公司披露2020年度业绩预增公告年度业绩预增公告，单四季度业绩爆发：：预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润为2.5亿元到2.8亿元，与上年同期相比，预计增加2.23亿元到2.53万元，同比增加823%到933%。预计2020年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.45亿元到2.75亿元，与上年同期相比，预计增加2.24亿元到2.54亿元，同比增加1067%到1210%。其中Q1、Q2、Q3、Q4分别为-0.6、-0.3、1.2和2.3~2.6亿元，单四季度预计呈现大幅爆发。 根据业绩预告测算，2020年公司主产品焦炭的毛利率同比提高了约5个百分点；由于2019年产品市场价格低、甲醇分厂停产检修及子公司新丰科技、黑猫化工、黑猫能源未正式生产的原因，2019年度净利润较低，因而2020年公司净利润同比增幅较大；2020年公司投资收益同比大幅增加约0.9亿元（主要增加400万吨/年的建新煤矿49%股权所致）。 报告期内，公司焦炭业务产量467.1万吨，同比下降1.25%；焦炭业务销量455.8万吨，同比下降5.09%；焦炭业务销售收入（不含税）73.42亿元，同比下降6.19%；平均售价（不含税）1610.74元/吨，同比下降1.16%。 公司未来煤化工业务有望再上新台阶。 公司目前在产焦炭产能520万吨/年，权益324万吨/年，其中本部120万吨（持股100%），龙门煤化400万吨（持股51%）。公司在建及计划项目规模较大，有望助力公司煤化工业务再上新台阶，根据统计，在建及规划建设产能合计1140万吨/年，权益为943万吨/年。 一方面，内蒙古黑猫（持股为82.68%）正在建设的“年产10万吨己内酰胺和利用焦炉煤气年产40万吨液化天然气项目”计划总投资55.24亿元，设计建设洗精煤600万吨/年，冶金焦260万吨/年，利用焦炉煤气年产30万吨甲醇联产8万吨合成氨；项目1焦炉已经于2020年10月15日点火装煤，化产及醇氨装置已开始进行调试运行，2焦炉装置已开始烘炉，项目整体计划于2021年一季度投入试生产。 二方面，在内蒙古自治区巴彦淖尔市乌拉特后旗青山工业园区规划建设“年产880万吨焦炭及利用焦炉煤气联产100万吨甲醇、20万吨苯加氢、40万吨焦油加氢装置项目”，项目概算总投资161.61亿元，建设年产880万吨焦炭、100万吨甲醇、20万吨合成氨、20万吨粗苯加氢、40万吨焦油加氢、10万吨针状焦装置。本项目总建设周期60个月，一、二、三期工程各为20个月。根据公司测算，本项目产品焦炭以含税价1700元/吨、甲醇以含税价2000元/吨、氢气价格以含税价0.8元/、针状焦以含税价25000元/吨的基础上，预计年销售收入198.19亿元，年创利润52.87亿元，年上交所得税金13.22亿元。 盈利预测与估值：预计公司2020/21/22年实现归属于母公司股东净利润分别为2.75/14.6/17.1亿元，折合EPS分别是0.17/0.90/1.05元/股，当前7.45元股价（2月2日收盘价），对应PE分别为44/8/7倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：经济增速不及预期、新项目建设不及预期风险、安全生产风险等、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

盈利预测与估值：通过此次收购，西山煤电公司煤矿在产产能有望增加520万吨/年（原在产产能为3080万吨/年，总产能3260万吨），资源储量增加5.8亿吨（原保有资源储量约40亿吨），年贡献权益利润7.4亿元（2019年为17.1亿元），上市公司实力进一步增强。基于公司新增产能预期，我们调整上市公司的盈利预测，预计公司2020/2021/2022年实现归属于母公司股东净利润分别为18.4、25.0、26.8亿元（原先为18.4、19.4、21.1亿元），同比+7.4%/+36%/+7.2%，折合EPS 分别是0.45/0.61/0.65元，当前5.66元股价（12月11日收盘价）对应PE 分别为13/9/9倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：经济增速不及预期风险；可再生能源持续替代风险；进口煤政策变动风险。

公司披露2020年年三季报，主要财务数据如下：：前三季度，实现营业收入53.9亿元（-13.1%），归属于上市公司股东净利润为6.4亿元（+8.1%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.6亿元（+11%），经营活动产生的现金流量净额为9.5亿元（+337%），每股收益为0.95元/股（+8%），加权平均ROE为10.3%（同比减少1.2个pct）。 第三季度，实现营业收入16.8亿元，同比下降17.3%，环比下降5%；归属于上市公司股东净利润为2.1亿元，同比增长5.6%，环比增加11%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.84亿元，同比增加5.6%，环比增长13%。 净利润同比上升主要来自于原材料价格下跌所让出的利润空间利润空间前三季度，公司实现营业收入53.9亿元，同比下降13%，营业成本43.8亿元，同比下降17%，毛利率为19%，同比上升4个百分点，三项期间费用率为6%，相比上年度同期的4%略有上升。综合来看，公司业绩上涨，主要是由于原材料成本下降幅度大于产成品下降幅度，毛利率提升所致。 产成品的产销方面：炭黑销量有所增加，其余产品皆有所下滑前三季度，焦炭销量为130.8万吨（-18%），主要受山东地区控制煤耗，导致公司焦炉利用率下滑所致；炭黑销量为21.5万吨（+5%）；白炭黑销量为2.5万吨（-2%）；甲醇销量为11.1万吨（-9%）；对甲基苯酚销量为0.68万吨（-27%）；山梨酸（钾）销量为1.01万吨（-1%）。 产成品的价格方面：山梨酸（钾）售价上升，其余产品皆有所下滑前三季度，焦炭平均价格为1975元/吨（+0%），由于汽车行业比较低迷，炭黑价格为4249元/吨（-23%），白炭黑价格为4227元/吨（-4%）。由于油价下跌，甲醇价格为1469元/吨（-20%），对甲基苯酚价格为17514元/吨（-4%）。由于行业需求较稳定叠加行业供给受到疫情影响，山梨酸钾价格为26898元/吨（+2%）。 产成品的成本方面：原材料煤炭、煤焦油、蒽油价格分别下跌价格分别下跌16%、25%、、25%，让出，让出较大利润空间。 2020年前三季度，公司主要原材料成本中，煤炭，煤焦油，蒽油等平均采购价分别为1039元/吨、2123元/吨、2229元/吨，同比分别下降16%、25%、25%，煤炭下滑幅度显著高于焦炭，煤焦油、蒽油价格下滑幅度显著高于炭黑。原材料成本下降幅度大于产成品下降幅度，致使公司毛利率提升。 第三季度，焦炭价格环比上涨、炭黑量价齐升，推动业绩环比上涨第三季度，山东以煤定产等控煤措施力度加大，焦炭销量为32.9万吨（环比-25%），价格为2077元/吨（环比+8%）。炭黑销量为7.6万吨（环比+10%），价格为4362元/吨（环比+15%）。第三季度，焦炭价格环比上涨、炭黑量价齐升，推动业绩环比上涨。盈利预测与估值：出于公司出色的成本控制能力，以及向好的业务成长，我们上调公司盈利预测，预计公司2020/2021/2022年实现归属于母公司股东净利润分别为8.8/11.1/14.4亿元（原先为7.4/9.8/13.5亿元），同比+15%、+26%、+29%，折合EPS分别是1.30/1.65/2.13元，当前12.36元股价（10月31日收盘价）对应PE分别为9.5、7.5、5.8倍，维持买入评级。 风险提示：下游钢铁、轮胎等行业需求不及预期风险；青岛新建项目不及预期风险等；原始股减持风险。

公司披露2020年三季度报告，主要财务数据如下： 实现营业收入146.5亿元（同比+3.1%），归属于上市公司股东净利润20.6亿元（+5.1%），公司扣除非经常性损益后的归母净利润为20.5亿元（+4.3%），每股收益为1.07元/股（-5.3%），加权平均ROE为12.1%（-0.81pct）。 2020年第三季度，公司实现营业收入49.5亿元，同比增加5.7%，环比增加3%；归属于上市公司的股东的净利润6.5亿元，同比增加10.4%，环比增加50%。 业绩同比提升，与煤炭售价同比上涨、电解铝盈利能力增强等有关。 由于东北地区煤炭供需矛盾较大，蒙东煤炭价格表现较为强劲，今年1至9月份霍林郭勒褐煤坑口价（Q3500）均价为336元/吨，同比增长为1.1%，显著强于秦皇岛港口煤价下跌8.5%。与此同时，公司电解铝业务盈利能力也有增强，1至9月份长江有色市场电解铝均价为13675元/吨，同比下降1.6%，而同期氧化铝（河南一级）均价为2366元/吨，同比下降12%，成本下滑幅度大于售价，电解铝盈利能力有所增强。 东北地区煤炭供需矛盾仍激烈，保供压力依然较大 根据内蒙古煤炭工业协会今年10月份报告：东北三省产能约1.2亿吨，随着开采难度的不断加大，煤炭产量有逐年下降趋势。2019年实际产量9700万吨，预计2020年实际产量8600万吨。东北商品煤需求量约3.4亿吨，产需缺口约2.5亿吨，其中，蒙东地区商品煤调入量约1.4亿吨，蒙西地区商品煤调入量约2000万吨，进口煤2600万吨左右，关内调入晋煤等约3000万吨。鉴于保供压力依然较大，协会建议加快该地区产能释放，加强中长期合同签订履约，适度增加东北煤炭进口配额，适当控制东北地区外送电量，给予内蒙古保供煤矿政策支持等。 盈利预测与估值：我们预计公司2020/21/22年实现归属于母公司股东净利润分别为25.33/27.50/29.56亿元，同比分别+2.7%、+8.6%、+7.5%，折合EPS分别是1.32/1.43/1.54元/股，当前10.0元股价（10月26日收盘价），对应PE分别为7.6/7.0/6.5倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：下游需求低迷风险；环保限产政策的不确定性；进口煤政策不确定风险。

公司披露2020年三季报，主要财务数据如下： 实现营业收入217.6亿元，同比下降11.8%，归属于上市公司股东净利润为16.0亿元，同比减少11.3%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为16.0亿元（-12.0%），经营活动产生的现金流量净额为33.5亿元（-33.5%），每股收益为0.39元/股（-32%），加权平均ROE为7.5%（同比减少1.3个pct）。 2020年第三季度，公司营业总收入76.1亿元，同比下降1.5%，环比增长6%；实现归母净利润5.2亿元，同比下降3.8%，环比下降6%。 停止进口澳大利亚煤炭，对炼焦煤价格形成支撑。2020年5月起，国内加大进口煤配额限制力度，前9个月煤炭进口量2.4亿吨（-4.4%）。2019年，中国从澳大利亚进口动力煤4569万吨，炼焦煤3084万吨，分别占国内分煤种进口量的21%、42%，分别占国内动力煤、焦煤表观消费量比重为1.4%、5.7%，澳洲焦煤低硫、高粘结性，停止进口（万航网）从数量和结构上都对炼焦煤煤价形成支撑。 山西国企改革持续推进，集团资产证券化率有望提升。2020年4月，山西焦煤集团吸收合并山煤集团100%股权，将着力打造炼焦煤公司。2019年控股股东山西焦煤集团原煤产量1.05亿吨，上市平台是2889万吨，集团是上市公司层面的3.6倍，优质资产的注入空间大。2020年10月，大同、晋煤、晋能三家整合成晋能控股，同时整合部分潞安集团、华阳新材料集团等资产，煤炭产能将在4亿吨，电力装机超38GW，资产总规模1万亿元以上。通过改革，煤炭行业集中度将进一步提升，分工更加明确，效率有望得到提升。 盈利预测与估值：基于前三季度上市公司盈利表现，我们小幅调整上市公司的盈利预测，预计公司2020/2021/2022年实现归属于母公司股东净利润分别为18.4、19.4、21.1亿元（原先为16.1/17.6/19.7亿元），同比+7.4%/+5.7%/+8.7%，折合EPS分别是0.45/0.47/0.52元，当前4.82元股价（10月26日收盘价）对应PE分别为10.8/10.2/9.4倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：经济增速不及预期风险；可再生能源持续替代风险；进口煤政策变动风险。