一季度总体业绩下滑,收入结构趋于完善:公司第一季度实现营业收入17.40亿元,同比下降37%,第一季度实现归母净利润5.04亿元,同比下降62%。一季度经纪、自营、投行、资管、利息分别贡献25%、6%、22%、9%、13%的收入。 经纪业务市场份额下降:一季度公司经纪业务实现收入4.36亿元,同比下降37%。公司一季度总计股基成交额0.98万亿元,同比下降28.5%,市场份额由15年一季度1.58%下降至1.42%。 投行业务规模大幅提升:16年一季度公司继续积极推进资产证券化、国际化等创新业务投行规模大幅提升,投行业务共实现收入3.76亿元,同比增长66%。股债权类主承销规模总计422亿元,同比增长178%。市场份额提升1个百分点至1.09%。 信用业务市场份额下降:截至3月底,公司两融余额111亿元,同比下降45%,市场占有率较2015年一季度的1.35%降至1.26%,第一季度单季两融余额环比下降25%。 自营业务业绩显著下滑,资管规模提升:第一季度公司受市场低迷影响,实现证券自营投资收益(含公允价值变动)1.08亿元,同比下降90%。一季度公司实现资管业务收入1.57亿元,同比增加61%,主要系资产管理业务规模增加导致管理费收入增加,同时创新投资业务也得到不断发展,从而实现规模与收入双提升。 受一季度市场低迷影响,公司16Q1业绩下滑明显。随着市场企稳回暖,公司收入结构将不断趋于均衡,投行业务也后劲十足。预计公司16、17、18年净利润分别为26、27、31亿元,对应EPS为0.39、0.41、0.47元。目前公司估值为2.84倍16PB,位于历史低估值区间。我们认为合理的估值水平为3.4倍16PB,对应目标价10元/股,维持“增持”评级。

事件 公司发布2016年一季报,实现营业总收入6.01亿元,同比增长56.8%;实现归属母公司净利润1.17亿元,同比下降41.1%。同时公司于2016年4月25日启动非公开发行股份募集配套资金(不 超过40亿元)。 投资要点 一季度营收同比增长,但受市场波动影响净利润下滑:公司2016年一季度并表证券业务,同时广告、金融数据收入提升带动营业收入大幅提高,但受资本市场大幅波动,16Q1基金销量914亿元,同比环比均有所下滑,以及跟随市场竞争者降低基金申购费率导致公司净利润同比下降。 核心优势稳固,经纪份额迅速提升,流量持续变现:公司流量优势巨大,2016年日均覆盖人数达到1276万,月有效浏览时间7699万小时,大幅领先其他竞争者。借助巨大的流量优势,公司基金销售率先变现,一季度基金销售货基占比62%,较15年略有升高但仍显著低于行业平均;同期证券经纪业务市场份额0.58%,排名同比上升28位,高粘性的用户导流效果显著。 打通流量、数据、场景、牌照四大要素,金融生态圈日臻完善:公司基于核心流量优势,基金销售率先实现变现,活动券商牌照后导流成果显著,近期公告使用自有资金5,000万元设立代理保险公司,进军互联网保险业务。依托流量、数据、场景、牌照四大要素的协同,深化一站式金融平台,逐步由以股票为中心转变为以人为中心的应用场景,完善金融生态圈布局。 投资建议 公司核心流量优势和用户粘性长期独占鳌头,并积极寻求外延式发展机会,进军互联网保险、券商和基金,打造一体化互联网金融平台。计划非公开募资40亿,完成后有望增厚证券等业务的资本实力。预计16、17、18年净利润12.71亿、15.35亿、23.39亿,对应EPS0.38、0.46、0.70元。公司市场认可度较高,基于公司的完善布局和龙头地位公司我们认为合理市值1000亿元,对应每股30元,维持“买入”评级。 风险提示: 1) 大盘下跌带来基金销售规模下降;2)新业务推广不及预期。

营收高速增长,业务结构多元化:公司2016年第一季度营业收入1.6亿元,同比增长71.23%。归属母公司净利润604.3万,同比增长20.04%。其中子公司亿美软通(持股100%)实现营收0.91亿,净利润926.3万,科安数字(持股51%)实现营收0.44亿,净利润279.4万。在软通(大数据)、科安数字(电子商务)2015年并表后,多元业务结构带来的协同效应逐渐体现,移动商务、大数据、电子商务业务成为公司新的利润增长点。 互联网综合金融布局日趋完善:公司已获得个人征信业务牌照,旗下华道征信(持股40%)是国内首批获准开展个人征信业务准备工作的八家民营征信机构之一;公司参与设立的互联网保险公司易安保险(持股15%)已获保监会开业批准,成为全国第四家专业互联网保险公司;近期公司拟出资1.305亿元参与发起设立东亚前海证券(占注册资本26.1%)。公司征信+保险+券商的综合金融布局日趋完善。 募资8.3亿加码互联网大数据,强化“大数据+征信+支付”三大支柱战略:公司拟定增募资8.3亿元用于互联网金融大数据服务平台建设,未来将以金融IT服务为基础,以大数据、个人征信和支付为互联网金融三大支柱,形成风险定价和精准营销的两大核心能力,在此基础上提供银行、证券、保险、财富管理等相关互联网金融综合服务。 投资建议。 预计2016年公司将继续完善互联网金融布局。此前公司公告拟定向增发募资8.3亿元,用于互联网金融大数据服务平台建设,若增发成功将强化“大数据+征信+支付”三大支柱,打造精准营销和风险定价的核心竞争力。预计公司16、17年归母净利润分别为1.29、1.62亿元,公司合理市值300亿元,对应目标价57元/股,维持公司“买入”评级。

一季度经纪、自营、两融收入同比下降,投行、资管收入同比大增:公司一季度实现归母净利润17.54亿元,同比下降57.23%,主要由于年初市场活跃度下降,交易大幅减少。其中经纪、自营、投行、资管、利息分别贡献26%、22%、17%、2%、17%的收入,业务结构较均衡。 “互联网+证券”持续发力,经纪业务市场份额持续:一季度公司继续打造“互联网+证券”优势,市占率4.47%,继续保持第一梯队。期间股基成交额3.27万亿,同比下降27.01%,佣金率继续下降至0.047%,经纪业务收入同比下降35%。 业务多点开花,投行收入再创佳绩:公司在股权融资、债券融资、并购融资、新三板做市等业务均取得较好成绩。一季度投行业务收入8.73亿,同比上升168%。一季度公司股票承销共计155.6亿,同比增加503%,市场份额为8.15%;债券承销613.1亿,同比增加2257%,市场份额为1.68%。 资管业务势头良好,自营收入同比下降:公司资管总体保持良好的发展势头,第一季度资管收入1.13亿元,同比大增69%.由于年初市场大跌,第一季度自营业务实现收入11.42亿,同比下降67%。 两融规模、收入受市场影响同比下降:截止一季度末公司两融余额为498.8亿,受市场整体影响同比下降37.54%,但市场份额略有提升至5.66%。一季度合计实现利息收入8.75亿,同比下降34%。 盈利预测及投资建议 公司市场份额领先地位稳固,投行全面开花,彰显老牌龙头券商本色。完成对圣灵银行的收购和增资,全球化战略持续推进,拓宽公司业绩提升空间。业务结构均衡,看好市场回归常态后公司国内外的发展潜力。预计16/17/18年净利润130/155/185亿,对应EPS1.13/1.35/1.16元。目前估值1.5倍16PB,我们认为公司的合理估值为1.8倍16PB,对应目标价18元/股,维持“增持”评级。 风险提示 市场下跌对估值和业绩的双重压力;经纪业务专项监管办法出台对佣金率的影响。

事件 晨鸣纸业发布2016年一季报:公司16年一季度实现营业收入49.52亿元,同比增长11.1%;归属于上市公司股东的净利润4.02亿元(对应EPS 0.18元/股),同比增长318.3%,归属于上市公司股东的净资产195.42亿元(对应BPS 10.09元/股),ROE 2.48%。 投资要点 租赁持续增长带动业绩腾飞,高成长性逻辑兑现:公司一季度实现归母净利润4.02亿元,同比大幅增长318.3%,盈利能力显著提升,主要系:1)融资租赁业务持续增长,长期应收款、其他应收款一季度末达到97.56、14.99亿元,较年初分别增长6.7、0.3亿元,自2014年公司开展融资租赁业务以来保持大幅增长,表明租赁业务持续放量,高成长性逻辑兑现。2)公司持续推进造纸主业产能优化升级,通过调整产品结构提升高端产品比重,盈利能力提升,带动纸业业绩增长。 持续加码融资租赁,打造国内注册资本最大的租赁公司:公司前期公告定增预案,拟募资80亿,其中33亿用于增资晨鸣租赁,37亿投入年产40万吨化学木浆项目。本次增资完成后,公司租赁子公司注册资本将增加至110亿元,从而与平安金融租赁并列成为全国注册资本最大的租赁公司(包括金融租赁及融资租赁),未来结合5倍杠杆,租赁业务规模最高可达550亿,盈利空间巨大。公司持续加码融资租赁,预计租赁业务未来将保持高速增长,成为公司最重要的盈利增长点。 租赁行业快速崛起,切分银行“蛋糕”:在经济转型和政策支持大背景下,融资租赁近年来快速崛起:2009-2014年融资租赁规模年增长率高达54%,2015年在中国经济增速放缓背景下仍大幅增长39%,远高于同期银行资产增速。预计未来中小企业融资难的结构性需求+国家政策红利将驱动行业保持30%以上高速增长,租赁将是未来最有发展前景的金融子行业。 盈利预测及投资建议 公司持续推进“加码融资租赁+造纸产能优化”战略,通过增资打造国内最大租赁公司,同时纸业“林浆纸一体化”战略逐步落地,推动业务可持续发展。目前中国租赁行业已进入高速发展通道,中小企业融资需求+国家政策红利将驱动行业保持高速增长。晨鸣租赁依托领先的资本实力+上市公司平台的融资渠道及成本优势,业务规模有望迅速放量,看好公司成为A股最具成长性租赁标的,6个月目标价10.19元,维持公司“买入”评级。 风险提示 1) 造纸业景气度回升不及预期;2)租赁业务资产减值风险。

事件 国金证券发布2016年一季报:公司2016年一季度实现营业收入11亿元,同比增长1%;归属于母公司股东的净利润3.17亿元(对应EPS0.10元/股),同比下降16.9%。截止3月底,归属于上市公司股东净资产166.38亿元(对应BPS5.5元/股)。 投资要点 经纪业务仍是主要收入来源, 收入结构持续改善:公司第一季度实现归属于母公司的净利润11亿元,同比上升1%,主要受益于互联网金融流量优势和债券市场活跃,经纪、投行规模大幅提升。第一季度实现归母净利润3.17亿元,同比下降16.9%,好于市场平均水平。截至一季末,经纪、自营、投行、资管、利息分别贡献40%、12%、22%、4%、14%的收入。 互联网证券卓有成效,经纪市场份额显著提升:一季度公司经纪业务实现收入4.37亿元,同比下降16%。第一季度公司股基成交额1.06万亿元,同比增加12.1%,市占率15年Q1的1.06%提升至1.50%。公司深掘互联网创新,率先在业内推出的“佣金宝”已经形成品牌,产品功能不断完善,客户体验持续提升,为公司带来经纪市场份额的提升。公司互联网布局领先,成效卓著。 市场定位明确,投行业务后劲十足:2016年一季度公司投行业务共实现收入2.41亿元,同比增长38%。股债主承销共计101家,排名第一,其中主承销债券发行99家,承销能力显著提高。公司将承销目标定位于全国重点区域的的优质企业,进一步提高市场占有率,拓展业务空间。 信用业务份额稳步提升:截至3月底,公司两融余额60.06亿元,同比下降26.87%,市场占有率较2015年一季度的0.55%提升至0.68%,第一季度单季两融余额环比仅下降15%。 自营相对稳健,Q1收入降幅有限:第一季度公司实现证券自营投资收益(含公允价值变动)1.29亿元,同比下降15%。公司整体上自营业务以稳健风格为主,债券是其主要投资方向。年初股市大跌,公司Q1自营收入环比小幅下降,相对负面影响有限。 盈利预测及投资建议 公司互联网业务初显成效,创新能力不断增强,投行业务后劲十足。预计公司16、17、18年净利润分别为16.59、17.93、19.17亿元,对应EPS为0.55、0.59、0.63元。目前估值2.41倍16PB,17.44倍16PE,我们认为公司的合理估值为2.7倍16PB,对应目标价16.5元/股,维持“增持”评级。 风险提示 市场下跌对估值和业绩的双重压力;经纪业务专项监管办法出台对佣金率的影响。

事件 国泰君安发布15年报及16年一季度报:公司15年实现营收376亿元,同比增110%;归母净利润157亿元(对应EPS2.06元/股),同增132%;归母净资产953亿元(对应BPS12.64元/股)。16年一季度实现营收81亿元,同比增长8.54%;归母净利润为24亿元,同比降低16%。 投资要点 15年业绩大增,16年Q1业绩同比下降:公司15年业绩大增,主要受益于1)完成A股上市增强资本实力;2)积极开拓业务提供综合金融服务。经纪、投行、资管、自营、利息收入占比分别为47%、8%、6%、25%,14%。16年Q1实现归母净利24亿元,同比降低16%,单季环比降低1%。一季度子公司上海证券处置所持有的海际证券66.67%股权,获得一次性投资收益30.11亿元,使得公司Q1业绩远高于行业平均水平。 经纪业务加速转型,一季度业绩下滑:公司15年股基成交额25万亿,同比上涨227%,市场份额下降至4.67%,佣金率下降至0.069%,实现收入176亿元,同比增长160%。公司16年一季度受熔断机制、市场低迷因素影响,股基成交额同比降幅29%。一季度实现经纪收入20.35亿,同比下降38%,环比下降49%。 自营业务FICC行业领先,季度业绩逆市上涨:公司FICC业务实力继续保持行业领先,权益类衍生品创新取得明显进展。15年公司自营业务债券、权益配置占比47%、13%,实现收入92亿元,同比增长47%。16年Q1实现收入34亿,同比增长57%。 投行业务保持优势,重点推进再融资:15年公司投行业务收入31亿,同比增速102%,规模位列行业第三。股权主承销额同比增长93%,债券承销规模同比增加51%。新增新三板挂牌113家,同比增长近五倍。16年Q1投行收入10亿元,同比增加188%。 信用业务稳步增长:截至15年底公司融资融券余额652亿元,同比增1.2%,市场占有率为5.55%。15年公司利息收入54亿元,同比增152%。16年Q1利息收入11亿元,同比增幅7.47%。 资管业务产品线丰富,发展势头良好:15年公司积极推动主动管理规模,期末集合、定向、专项管理规模分别为1031、4944、90亿元,总规模列行业第4位,保持良好发展势头。15年全年及16年Q1分别实现收入22亿元、6亿元,同比增长96%、76%。 盈利预测及投资建议 15年公司实现A股上市,资本实力大幅提升。公司将继续推进互联网金融、资产证券化等创新业务,看好公司未来综合金融服务平台建设。预计2016、2017、2018年净利润103亿、107亿、129亿,对应EPS1.34、1.40、1.69元。目前仅1.3倍16PB,给予估值1.8倍16PB,对应目标价22元/股,维持“增持”评级。 风险提示 市场持续震荡低迷,佣金率下滑超出预期。

事件 渤海金控发布2015年年报:全年营业收入96.6亿元,同比增长40.97%;归属于母公司净利润13.0亿元,同比增长42.85%。EPS 0.37元,同比增长37%。BVPS 4.41元,同比增长60%。加权 ROE 12.28%,同比上升163bp。 投资要点 15年业绩高速增长,16年并表Avolon 带来业绩增量:公司全年营业收入96.6亿元,同比增长41%,归母净利润13.0亿元,实现43%的高速增长。其中,经营租赁由36.3亿提升至57.2亿,同比增长57.72%,占营业收入比重59.41%。公司以约162.39亿人民币全资收购纽交所上市的飞机租赁公司Avolon,将于1月并表,大幅增厚公司16年营业收入及利润。 国内租赁全牌照,海内外布局多点开花:公司已取得租赁全牌照,包括境内金融租赁平台、内资融资租赁平台、外资融资租赁平台及境外飞机租赁平台、集装箱租赁业务平台。其中,集装箱租赁业务平台Seaco 和Cronos 合计持有集装箱349万CEU,全球市场占有率约16%,公司全资持有Seaco 股权,80%持有Cronos 股权,已成为全球第一大集装箱租赁服务商;完成爱尔兰飞机租赁公司 Avolon100%股权收购,公司自有及管理机队规模超过400架,成为全球领先飞机租赁公司之一。公司作为唯一一家 A 股上市且拥有境内外平台的租赁公司,海内外布局协同的发展态势良好。 多元金控体系构建完成,凸显综合金融服务核心竞争力:公司已实现租赁,银行,保险,证券,互联网金融综合金控平台的构建。其中,7.91亿港元获得天津银行H 股1.77%股份;参与渤海人寿增资28.4亿元,保持对其20%的股权;2.23亿元参股联讯证券3.57%股份;出资3亿获得聚宝互联科技12%股份;4200万美元获得Sinolending6.18%股份。“以租赁产业为基础,构建多元金融控股集团”的发展战略顺利实施,协同效应逐渐显现。 盈利预测及投资建议 公司传统业务与多元金融业务协同并进,正式更名为“渤海金控”,明确金控平台的集团定位。集装箱,飞机等租赁业务全球领先,租赁,银行,保险,证券,互联网金融全面发力,构建金控平台。预计16、17、18年净利润21.13、27.59、35.61亿,对应 EPS 0.34、0.45、0.58元。公司目前估值20倍16PE,我们认为合理估值25倍16PE,对应目标价8.5元/股, 维持“买入”评级。 风险提示 实体经济不景气带来的租赁规模增速下降;海外业务受当地市场波动影响。

事件 国信证券发布2015年报:公司2015年实现营业收入291.39亿元,同比增长147.10%;归属于上市公司股东的净利润139.49亿元(对应EPS1.70元/股),同比增长183.08%,归属于上市公司股东净资产498.73亿元(对应BPS6.08元/股)。 投资要点 市场活跃带动经纪、自营、利息收入的大幅增加:公司全年实现归母净利润139.49亿元,同比增长183%,主要受益于:1)市场情绪高涨带动成交量规模增长;2)自营受益上半年市场走强;3)信用业务扩张、两融份额提升。截至15年底,经纪、自营、利息、投行、资管收入占比分别为54%、22%、12%、7%、2%。 经纪业务收入占比提升,加快向综合金融服务转型:15年公司股基成交额21万亿,同比大涨250%,市场份额为3.89%,同比增加0.08个百分点。截至15年底,金太阳手机证券注册用户已超过860万,具备一定的客户基础。同时向专业化财富管理转型,以增加客户粘性。15年佣金率由0.093%下降至0.079%,经纪收入158亿元,同比增长180%。经纪收入占比由48%提升至54%。 投行业务保持优势,IPO行业第一:15年公司投行业务实现营业收入21.61亿元,同比增长42.62%;利润总额7.21亿元,同比增长37.08%。公司股票承销家数42家,承销规模达270亿,创公司历史最佳成绩,其中IPO承销22家,市场份额行业位列第一;债券承销规模达534亿元,同比小幅下降15%;新三板挂牌126家,行业排名第五。 自营业务收入同比大增,直投业绩亮眼:15年公司实现证券自营业务实现营业收入64亿元,同比增长140%。15年公司股票、债券、基金投资规模分别占比22%、63%、10%。公司直投项目新增21个,同比增长62%,先后与大族激光、蓝思科技等公司成立5家产业并购基金管理公司,全力拓展产业并购业务。 资管业务规模定制拓展,推动产品创新:15年公司资管业务实现营业收入4.45亿元,同比增长132%,集合资产净值达到393.12亿元,同比增长79%。15年公司推出了首只资产证券化业务的专项资产管理计划和聚焦新三板市场的集合计划。 信用业务增速较快,受益市场活跃:信用业务实现利息收入35.48亿元,同比增长138%。下半年受监管影响,公司两融规模急剧缩水,期末余额459亿元,市场份额同比小幅下降至3.91%。 盈利预测及投资建议 公司主要收入来源为高弹性的经纪、自营、利息,经纪占半壁江山,受市场影响较大。预计16、17、18年净利润96亿、101亿、110亿对应EPS1.18、1.24、1.58元。公司目前估值2.79倍16PB,合理估值3.3倍16PB,对应目标价20.06元。首次覆盖给予“买入”评级 风险提示 市场持续震荡低迷;佣金率下滑超预期。

事件 公司公布2015年年报:营业收入6.2亿元,同比增长222.5%,归属母公司净利润7296万,同比增长164%,对应EPS0.14元;归属母公司净资产9亿元,同比增长8.06%;一季度归属母公司净利润预计增长9.3%-29%。公司公布2015年利润分配方案:拟每10股派发红利0.3元(含税),并转增3股。 投资要点 外延式扩张推动业绩大涨,业务结构多元化:公司2015年归属母公司净利润7296万,同比大幅增长164%,主要系:1)亿美软通(100%)、科安数字(51%)全年并表,移动商务、大数据、电子商务业务成为公司新的利润增长点;2)传统金融信息化业务在智能印章控制机等重点创新产品带动下业绩显著提升,金融专用设备收入8166.6万元,同比大幅增长184.6%。 易安保险开业,征信对接电信运营商、银行卡等数据源开发创新型产品,互联网金融布局趋于完善:公司参与设立的互联网保险公司易安保险已获保监会开业批准,成为全国第四家专业互联网保险公司。此外,公司旗下华道征信(持股40%)目前静待央行下放首批民营征信牌照,公司征信业务对接电信运营商、银行卡、航旅、电商消费等数据源,开发个人租房信用分、小额消费贷模型等创新产品,未来发展前景广阔。 募资加码互联网金融,强化“大数据+征信+支付”三大支柱:公司拟定增募资8.3亿元用于互联网金融大数据服务平台建设,未来将以金融IT服务为基础,以个人征信、大数据和支付为互联网金融基础设施三大支柱,形成风险定价和精准营销的两大核心能力,在此基础上提供银行、证券、保险、财富管理等相关互联网金融综合服务。 投资建议 预计2016年公司将继续完善互联网金融布局。此前公司公告拟定向增发募资8.3亿元,用于互联网金融大数据服务平台建设,若增发成功将强化“大数据+征信+支付”三大支柱,打造精准营销和风险定价的核心竞争力。预计公司16、17年归母净利润分别为1.29、1.62亿元,公司合理市值300亿元,对应目标价57元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示: 1)潜在竞争对手切入加剧竞争;2)新业务推广情况不及预期。

市场交易活跃,经纪、自营、两融受益显著:公司15年实现归属于母公司的净利润106.97亿元,同比大幅上升138%,受益于A股市场交易活跃,成交额较去年大幅上涨。经纪、投行、资管、自营、利息分别贡献48%、6%、1%、26%、16%的收入。 经纪业务份额提升,推动转型互联网平台:15年公司大力推进互联网证券业务创新,同时受益市场活跃实现股基成交额45.2万亿元,同比增长264%;市场份额为8.34%,排名继续保持行业第一。公司经纪业务收入126.41亿,同比增长153%。佣金率从14年底的0.04%降至0.028%,表现出明显的下滑趋势。 投行业务市场优势地位继续巩固:公司持续推进“专业化分工+体系化协同”的大投行业务模式,15年实现营业收入15.5亿元,同比增加31%。其中股票总承销金额514亿元,承销家数行业排名第一;债券主承销规模达636亿元;完成91家公司的并购重组及财务顾问项目,案例数量居行业首位。 资管规模创历史新高:随着资管行业深度不断提升,公司资管业务产品不断得到创新以实现多元化。其中集合资管规模创历史新高,合计管理规模1,013亿元。年末公司主动管理业务规模1,652亿元,行业排名第五,资产管理业务总规模行业排名第三。 信用业务创新稳步推进:截至15年底,公司两融余额661亿元,市场份额5.63%,行业位列第五;15年公司进一步推广股票质押式回购业务,业务规模持续增长,截至年底业务待购回余额合计389亿元,行业位列第三。信用业务规模的快速扩张带动利息收入增加,15年实现利息收入40.81亿元,同比增加71%。 自营业务控制风险,固收业绩良好:自营业务15年实现收入67.57亿元,同比增加152%。15年债券市场延续上涨行情,因此公司债券类配置比例较高,同时为控制市场风险,下半年降低权益类配置比例。全年权益、债券类配置比例分别为13%、33%。 盈利预测及投资建议公司经纪业务优势继续领先,同时互联网终端引流效果显著,市场份额进一步扩大。15年公司H股在香港挂牌上市交易,资本得到进一步补充,为后续业务发展奠定资金基础。预计16、17、18年净利润91、92、98亿,对应EPS1.27、1.29、1.38元。公司目前估值1.38倍16PB,位于历史低估区间,看好公司未来向上的业务发展趋势和估值弹性。 给予目标价20元/股,对应1.77倍16PB,上调为“买入”评级。 风险提示市场大跌后持续震荡,佣金率下滑超出预期。

投资要点 唯一全国四大AMC系券商,最纯正AMC标的:东兴证券大股东是东方资管管理公司,为四大国有AMC之一的综合金融服务集团。东方资管旗下金融资产丰富,拥有大连银行、中华联合保险、大业信托、外贸金融租赁等各类金融机构。四大AMC中,信达、华融已在港股上市,东兴证券作为东方资管旗下唯一的上市公司,预计将在大股东综合金融布局中发挥重要融资平台功能,战略意义显著。 AMC高速发展,东兴证券投行、资管业务发挥协同效应:目前中国经济进入下行周期,企业杠杆率高企,不良贷款规模攀升,AMC行业逆势迎来发展机遇。东兴证券依托大股东强大的综合金融布局和资源优势,在投行、资管、投资等多项业务协同效应显著。2015年公司与集团开展的各项协同业务累计规模超过340亿元,且投行业务收入7亿元,同比大幅增长208%,资管业务收入4.97亿,同比大幅增长165%,年末受托管理资产总规模接近600亿元,均受益于与东方资管金控平台合作密切,形成良好协同效应。 携手新浪、同花顺,经纪业务引流效果显著:公司先后开启与新浪网和同花顺的战略合作,开展移动终端引流合作服务,推广“一惠通”账户营销等。公司全年经纪业务新开户数量为36万户,其中超过80%通过手机端开户,互联网证券引流效果显著。公司2015年股基成交额5.3万亿,市场份额1.98%,佣金率下降至0.046%。此外,公司线下加大分支机构新设力度,“网上+网下”齐头并进,经纪业务市场份额稳步提升。 投资建议 公司作为东方资管旗下唯一上市平台,基于大股东AMC行业带来的投行、资管、资产证券化等业务空间巨大,协同效应显著,看好公司未来业务拓展前景。预计16、17、18年净利润18、21、24亿,对应EPS0.72、0.82、0.97元。根据公司最新公告拟增发募资金额调整为不超过80亿元,假设按增发80亿元计算,完成后目前估值为3.2倍16PB。公司作为券商次新股流通盘较小,具备高弹性,且二级市场对于AMC概念股如海德股份、陕国投A等均给予较高估值。目前小型券商平均PB3倍,东兴证券作为市场稀缺纯正AMC标的,我们认为应享有30%估值溢价,对应公司合理估值为3.9倍16PB(考虑增发完成),对应目标价31元/股,给予“买入”评级。 风险提示:1)股市下跌带来的系统性风险;2)佣金率下滑超预期。

事件: 公司公布2015年年报:营业总收入103.95亿元,同比增长3.82%;归属母公司净利润4.58亿元,同比下降15.48%,对应EPS0.65元;归属于母公净资产60.64亿元,环比年初增长8.5%。中融信托实现净利润26.05亿元,同比增长7%,占公司净利润比例超过100%,公司传统纺织机械主业持续亏损。公司公布2015年利润分方案:拟每10股派发红利1.65元(含税)。 投资要点 H股回购完成,恒天绝对控股加强资本运作潜力:公司实际控制人恒天集团自2014年3月公告提出H股回购,2015年12月28日公司H股从香港联交所退市后,恒天集团通过直接及间接持有公司股权达到56.04%,实现绝对控股,有望加强后续资本运作潜力。 纺织行业仍处寒冬,公司亟需推进转型升级:目前纺织行业形势仍然严峻,纺机市场较为低迷,对此公司加快变革调整、推进转型升级。公司积极创新营销模式,紧抓“一带一路”、新疆纺织产业大发展等机遇,积极探索“新疆纺织工业园模式”。 以“资本+技术”双轮驱动为推手,通过设立纺织产业基金,与大客户开展战略合作,拉动棉纺成套销售,赢得73.5万锭棉纺成套项目,为平稳度过行业寒冬提供保障。 信托提供业绩支援,平稳发展前景可期:信托业务对公司净利润贡献比例近五年均超过100%,在传统主业持续低迷的环境下雪中送炭。中融信托目前注册资本、信托资产规模均处行业前三,在行业整体增速趋缓的趋势下,公司积极推动转型升级,立足私募投行、资产管理、财富管理三大板块,未来有望保持平稳发展,前景可期。 投资建议 公司目前信托业务业绩贡献超过100%,预计2016年中融信托净利润29.6亿元,按目前经纬纺机持股比例贡献业绩11亿元。不考虑传统纺机业务亏损拖累,仅信托业务部分目前估值仅13倍16PE,接近中小银行近10倍PE估值,估值提升空间显著。考虑公司未来转型升级前景,给予“买入”评级,目标价25元,对应16倍目标16PE(仅信托业务)。 风险提示:1)信托行业政策监管趋紧;2)中融信托业务转型未达预期。

事件。 中信证券发布2015年报:公司全年实现营业收入560亿元,同比增长92%;实现归属于上市公司股东的净利润198亿元(对应EPS1.63元),同比增长75%,归属于上市公司股东净资产1391亿元(对应BPS11.48元)。 投资要点。 收入结构均衡,经纪、两融受益市场活跃:公司15年受益市场活跃,各项业务实现大幅上升,尤其经纪业务和两融业务增幅靠前。经纪、投行、资管、自营、利息分别贡献33%、8%、11%、35%、5%的收入,业务结构较为均衡。 经纪业务高端化转型效果明显:15年公司股基成交额33.8万亿,市场份额为6.43%。公司大力开发机构客户,同时加强投资顾问体系建设,加快推动经纪业务向产品销售及泛资管业务重点转型,效果显现:经纪业务收入同比增长108%至184亿元,佣金率降至0.051%。 投行业务继续领先,境内外业务水平提升:公司与中信里昂证券的整合初显成效,公司在亚洲多个区域的股票承销金额排名第一。公司完成股权主承销项目64单,规模1773亿元,市场份额达11%;债券主承销项目321单,规模为3857亿元,市场份额3%,承销数量及规模均第一,继续保持领先。15年投行实现营收45亿元,同比增加29%。 资管规模稳步扩大,坚持综合平衡发展:公司资产管理业务以发展机构业务为重点,以财富管理业务和创新业务为双轮驱动,取得了一定的成绩。15年实现资管业务收入61亿元,同比增长42%。 利息收入持续增加,两融规模稳居第一:15年底公司两融规模740亿,市场份额6.3%,同比增加26.2%,排名行业第一。质押式回购交易规模1058亿,同比增加77.5%,市场份额8.52%,位居行业第一。15年实现利息收入28亿,同比增长194%。 自营收入同比涨幅明显:15年公司自营业务收入195亿,14年自营业务收入102亿元,同比增加91%。其中债券类投资规模份额最大,为49%;股票投资规模占比27%;基金投资规模占比6%。 盈利预测及投资建议。 作为业绩均衡发展的行业龙头,公司的国际化战略持续推进,未来国际化投行发展前景可期。预计16、17、18年净利润150、168、176亿,对应EPS1.23、1.30、1.45元。公司目前估值1.3倍16PB,我们认为公司合理估值为1.5倍16PB,对应目标价19.81元/股。维持“增持”评级。 风险提示。 市场大跌后持续震荡;佣金率及市场份额下滑。

15年市场活跃带动业绩快速提升:公司全年实现归属母公司净利润73.25亿元,同比增长213%,主要受益于1)股基成交量增加带动经纪业务增长;2)自营上半年收益较高,下半年操作稳健;3)资管规模大幅扩张,主动管理能力继续加强。截至15年末,经纪、投行、资管、自营占比分别为30%、5%、7%、48%。 经纪业务交易活跃,佣金有所下降:公司15年股基成交额6.5万亿,同比上涨234%,市场份额为2.4%,佣金率下降至0.053%。尽管佣金率受行业大趋势影响有所下滑,但公司市场份额较去年提升。公司全年实现经纪业务收入35亿元,同比增长144%。 资管规模突破千亿,基金管理高速增长:15年公司资产管理业务的管理规模突破千亿大关,规模同比增长142%,其中定向资管规模459亿元,集合资管规模188亿元。整体投资业绩水平居前。15年新发公募产品12只、集合产品9只、定向产品29只、专项产品2只。15年资管业务实现净收入14亿元,同比增速达到396%。 自营业务收入占半壁江山:自营作为公司优势业务板块,近几年占营收比例一直较大。15年市场波动剧烈的大环境下,公司及时调整投资策略和持仓结构,全年自营业务收入93.4亿元,同比增长141%。截止15年末,公司自营股票投资占比仅14%,债券占比56%。 投行业务高速增长,债券承销大幅扩张:15年公司投行业务收入8.95亿,同比增速约100%。2015年完成股权类主承销项目11家,16年项目储备充足,预计继续贡献业绩增量。债券承销业务取得突破,各类债券承销规模均大幅增长。资产证券化项目30个,发行总规模超过470亿元。新三板推荐挂牌27家,挂牌股数16.56亿股。 盈利预测及投资建议。 2015年公司A股上市后资本实力得到大幅提升,资管、自营投资管理能力行业领先,规模、收入不断增长。投行业务突飞猛进,项目储备充足,将继续贡献业绩。预计2016、2017、2018年净利润55亿、57亿、60亿,对应EPS1.03、1.08、1.14元。给予目标价22.2元/股,对应16PB3.2倍,维持“增持”评级。 风险提示。 市场持续震荡低迷,佣金率下滑超出预期。