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张潇

东吴证券

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工作经历: 登记编号:S0600521050003,曾就职于长城证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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好太太 综合类 2019-01-07 15.65 -- -- 16.66 6.45%
21.40 36.74%
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晾衣架行业智能化,市场空间打开:中国人晾晒传统悠久,近年来随着消费升级,高价位的智能晾衣架渗透率不断提升,行业规模维持20%以上的高增长。此外,与硬装等家具不同,晾衣架的更换周期更短,叠加存量房翻新占比提升,晾衣架行业与地产周期相关度较低,测算未来三年CAGR约为20%,2020年市场规模突破200亿元。 晾衣架行业第一品牌,引领行业迭代:好太太是晾晒行业国民品牌,2017年营收规模达11.13亿,遥遥领先第二梯队的晾霸(4.2亿)。作为行业标杆,公司专注于智能化产品的自主研发,多款创新产品引领行业潮流。同时,公司线下渠道深度下沉,鼓励大区招募县市经销商,此外经销商可开拓五金、卫浴店等分销网点,渠道广袤深入。2018H1公司经销商达到700家,拥有近1800家专卖店及3万多家终端销售网点。顺应电商崛起,公司积极布局线上销售,2014-2017年销售收入CAGR高达85.4%,连续4年稳居同行业天猫、京东双平台销售第一。 建立科徕尼子智能门锁子品牌,进军智能家居千亿市场:不限于晾衣架智能化的发展,公司同时瞄准智能家居千亿市场的入口--智能门锁。2017年我国智能门锁渗透率仅约3%,相对于欧美15%、日本40%、韩国80%的渗透率还有较大的上升空间。易观预测19年智能门锁渗透率将达到19.8%,行业规模约为330亿元。目前智能门锁工程端率先放量,未来C端市场将迎来爆发,公司拟借力好太太晾衣架扎实的线下渠道基础,充分挖掘原有流量价值,同时复制晾衣架O2O销售的成功。智能家居行业通信协议统一正在稳步推进,我们认为公司智能家居生态链弱势消除,凭借出色的渠道及品牌营销有望跑出,标签化智能晾衣机有望独占鳌头。 投资建议:公司是晾晒行业的龙头企业,品牌、渠道优势明显,传统业务智能升级,布局智能门锁谱写智能家居新篇章,成长性再加码。预计公司2018-2020年实现EPS0.69、0.85、1.03元,PE22、18、15x,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:晾晒行业竞争加剧;新业务拓展不及预期;原材料价格上涨。
梦百合 综合类 2018-12-25 19.72 -- -- 22.77 15.47%
29.61 50.15%
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事件:2018年12月20日,公司发布第一期限制性股票激励计划草案,拟向包括执行副总裁王震、副总裁崔慧明等高管和58名中层及技术人员以9.55元/股的价格授予200万股限制性股票,约占授予前总股本的0.833%,其中首次授予170万股,预留30万股。解除限售的条件为19-21年营收不低于36/45/55亿元,净利润不低于3.6/5/8亿元,摊销费用共计1610万元,其中19-21年分别为939/436/215万元。 激励对象包括中层及核心技术(业务)人员,团队建设焕发活力。本次股权激励对象共64人,包括6名高管及58名中层及核心技术(业务)人员。本次股权激励计划获授股份数最多的是新核心人物王震,获授10万股,占总授予股份数量的5%。王震渠道建设经验丰富,加盟梦百合后渠道梳理工作有序展开,此次激励计划体现了公司对在王震带领下的内销渠道建设寄予较高希望。本次激励对象还包括了58名中层管理人员和核心技术(业务)人员,共获授129万股,占总授予股份数的64.5%。公司对团队建设的重视度较高,通过股权激励,能比较有效地保证核心技术及业务团队的稳定性,激发团队工作热情和积极性,为公司的成长之路奠定坚实的人才力量。 业绩考核净利润3Y-CAGR达56.8%,公司对未来发展信心充足。若达到业绩考核目标,公司19/20/21年营业收入至少将达到36/45/55亿元,净利润达到3.6/5/8亿元,以2018年营收30.8亿元、净利润2.1亿元的预测值计算,公司营收3Y-CAGR达21.3%,净利润3Y-CAGR达56.3%;本次股权激励费用摊销将对净利润造成一定的摊薄,但考虑税盾效应可抵扣约20%,对净利润的影响程度不大,扣除激励摊销费用后19-21年的净利润目标增速为67.9%/40.8%/60.8%,较高的利润增长目标体现了管理层对公司成长性的乐观预期,对恒旅零压房及梦百合品牌内销发展的充分信心。 内销+外销双轮驱动,短期成本端宽松,业内弹性最大。公司内销自2014年开始经3年摸索走上正轨,独创连锁酒店“零压房”模式,在精准营销的同时将酒店转化为2C销售渠道,另一方面,在王震带领下,线下渠道建设加速,公司加强与红星美凯龙、居然之家、索菲亚合作,目前拥有门店约210家,预计明年铺设至400家,收入增速可期。外销方面,公司零售客户持续增加,OBM占比稳步提升,海外产能陆续释放,全球化供应链布局保证稳定供货能力,对抗贸易摩擦。短期来看,随着原材料TDI、MDI价格持续走低,公司成本压力持续释放,毛利率逐季提升,利润弹性最大,有望借助原材料下行的机遇实现快速成长。 投资建议:长期公司记忆棉床品自主品牌有望迎来放量,短期原材料、汇兑因素带来利润弹性。预计2018-2020年营收增速分别为31.7%、30.0%、30.9%,净利润增速为34.7%、94.2%、26.1%,EPS分别为0.87、1.70、2.14,对应PE分别为22x、11x、9x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险;产能释放不及预期;人民币汇率大幅波动。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2018-12-24 8.35 -- -- 8.97 7.43%
9.55 14.37%
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事件:2018年12月18日,公司发布2018年股票期权与限制性股票激励计划,拟向4681名激励对象授予权益总计4481.6万份,约占总股本3.48%.其中拟共计授予1959.85万份股票期权,行权价格为每份8.67元,拟共计授予2521.75万份限制性股票,价格为4.33元。业绩考核以17年为基数,19/20/21年收入增长不低于41.6%/67.1%/94%。预计总摊销金额为1.47亿元,19/20/21/22年7206.91/4850.93/2423.70/287.70万元,由于本次激励规模较大,摊销数额较多,但预计40%可抵扣税收,此外实际授予量预计低于方案数量,实际影响略有削弱。本次激励的股票来源为公司向激励对象定向发行公司人民币A股普通股。 激励面拓宽,公司大团队活力有望被激发。2015年公司进行管理层梳理,股权激励主要面向焕新的管理团队,经历三年的高速增长,公司已经坐稳生活用纸行业第四位,且向着更高的目标迈进。目前公司面临重要的发展窗口,一线员工在公司的渠道建设和管理上发挥着重要作用,本次股权激励人数和份数较2015年大幅提升,激励面拓宽,辐射广大一线员工,有望激发公司整体活力,公司大团队上下一心有望一起谱写中顺成长的全新故事。 业绩考核营收2021年直指90亿元,各渠道发展空间广阔。若达到业绩考核目标,公司19/20/21年营业收入至少将达到65.67/77.5/90亿元,2017-2021 CAGR为18%+。公司渠道下沉及提升空间仍较为广阔:GT:全国2800 多个区县市,公司目前仅覆盖1200个,计划18-20年每年新覆盖500个区县市。此外,公司嗅觉敏锐,将重点开发目前的新兴社区渠道。KA:公司与沃尔玛、华润万家、大润发、家乐福、步步高和永辉等大型连锁卖场建立良好的合作关系,并逐步将一些重点的卖场转为公司直营。EC:公司加大在天猫、淘宝、京东、唯品会、苏宁、拼多多等电商平台的投入,并强化与搭建配置相应的供应链系统,同时强化日常的运营管理,组建专业的电商运营团队,瞄准业内第二。AFH:针对商用消费的渠道以及客户群体,公司亦成立了独立的商消服务团队,公司目前已完成份额。 棉柔巾开启扩品类新时代,个护领域空间广阔。“新棉初白”棉花柔巾于7月23日发布,产品定位高端快消品,采用100%新棉花,绝无粘胶、涤纶等石化提炼纤维合成,全物理工艺,完全“0”漂白,符合美国FDA及欧盟AP食品接触纸检测标准。棉柔巾可做化妆棉、洗脸巾等个人清洁护理产品,涉及母婴、美妆等风口,渗透率有望快速提升。随着公司的推广,目前棉柔巾市场口碑较佳,已初具客户粘性。棉柔巾产品是洁柔进军个户领域的第一步,未来或扩品类至卫生巾、纸尿裤以及其他高毛利个护产品(仅卫生巾和卫生护垫16年的市场规模就达到了394.90亿元),立足渠道协同,品类扩张或迎来爆发,驱动营收快速增长。 投资建议:公司是最具成长性的品牌生活用纸企业,扩品类打开生活用纸天花板,渠道下沉仍有空间。公司对渠道的把控力和拓展力较强,产品结构最优,毛利率业内第一,未来有望在恒顺达金四大家中脱颖而出。短期内浆价大概率下行,预计四季度是成本高位,盈利拐点确定性较强。预测公司2018-2020年EPS分别为0.35、0.45、0.59元,对应PE分别为25X、19X、15X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险;产能释放不及预期;行业产能扩张大于需求,竞争加剧;扩品类推广不及预期;营销渠道建设不及预期。
索菲亚 综合类 2018-12-20 18.27 -- -- 18.50 1.26%
23.51 28.68%
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事件:2018年12月17日晚,公司发布可转债预案,公司拟募集10亿元可转债,期限6年,利率及转股价格待定,设有下修方案。当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%时,公司董事会有权提出转股价格向下修正方案。募集资金中3亿元用于华中生产基地(一期)投资及扩产技改项目、5亿元用于公司回购,2亿元用于补充流动性资金。 工业4.0再加码,定制龙头制造优势扩大。定制家具的竞争不仅在于产品本身,更在于前端的贴心服务以及后端的高效生产。本次可转债公司拟投入3亿元加码华中产能工业4.0的布局,公司后端生产制造护城河进一步加深,经营效率有望提高,可在成本端对冲地产周期下行及行业竞争加剧的冲击,市占率及议价权都有望提升。此外,公司自主研发索菲亚3D家居展示软件DIYHome,可实现快速设计、实时渲染等功能,前端服务升级。管理运营方面,公司目标利用数字化系统产生消费者个性化需求数据,提高供应链运作效率,利用精准数据实现数字化制造,打造逐步完善的企业整体信息技术系统平台,实现企业从前至后全运营链的管理数字化。 回购金额累计达7-8亿元,公司价值凸显。公司拟募集5亿元用于公司回购。此前公司已发布2-3亿元的回购预案,截至11月30日,公司股份回购专用账户已累计回购股份数量为624.02万股,占公司总股本的0.6758%,成交总金额为1.25亿元(不含交易费用)。公司转债发行成功后,公司将累计回购7-8亿元,在家具行业回购力度可观,充分彰显公司对自身价值的认可及未来发展的信心。 定制龙头主动出击抢占市场份额。公司作为定制衣柜龙头,2014年布局司米橱柜,2017年公司牵手华鹤,品牌品类联动,全屋定制大战略坚实履行。2018年,面对严峻的地产环境,公司主动出击,对经销商实施降价策略,基于长时间的品牌积淀收入端取得较好的成效。此外,公司顺应消费偏好迁移,鼓励经销商联合家装公司合作,携手橙家,积极布局前端流量,打造一站式整装服务。 投资建议:预测公司2018-2020年EPS分别为1.18元、1.42元、1.7元,对应PE分别为16X、13X、11X。公司当前估值处于历史低位,公司7-8亿元回购彰显信心。公司及时调整价格策略,橱柜、木门稳步推进,大家居概念落地,生产端加码智能化,稳定增长态势可期。维持“推荐”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;国内渠道铺设不及预期;房地产销量低于预期。
梦百合 综合类 2018-12-05 20.15 -- -- 22.14 9.88%
24.46 21.39%
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事件:梦百合于11月30日晚间公告非公开发行股票预案,计划向不超过10名投资者定向增发不超过4800万股股票,募集资金总额不超过8亿元。 其中,3.5亿元将用于美国生产基地建设项目,2.5亿元用于塞尔维亚(三期)生产基地建设项目,剩余2亿元将用于补充流动资金。 海外产能布局提速,对抗贸易摩擦,议价能力有望增强:公司海外产能布局较早,覆盖较广,自2013年收购恒康塞尔维亚后,海外产能布局持续推进,目前已在西班牙、塞尔维亚、泰国、美国四国建立工厂。2019年公司海外产能将集中释放:泰国、塞尔维亚二期、美国工厂预计将分别于1月、4月、6月投产,其中塞尔维亚二期工厂年产能(以订单金额计)约1亿元欧元,美国工厂年产能可达到80万件床垫、20万件薄垫和30万件枕头。本次募投项目的建设周期均为24个月,建设完成后,公司海外产能布局将得到进一步完善,提高抵御贸易摩擦能力,有助于在贸易战的环境中保持稳定的供货能力,随着海外产能欠缺的中小企业在贸易战的影响下加速出清,公司将受益于行业集中度提升带来的议价能力增强。 产能建设持续推进,巩固外销优势:公司海外业务营收占比超过80%,在发力内销,拓展国内市场的同时,公司也在持续巩固外销优势。公司海外ODM业务间接为JYSK、MACY’S、Walmart、Costco等境外知名企业提供产品;OBM业务方面,公司则于2017年10月底收购了西班牙思梦,借助其欧洲销售渠道打开欧洲自有品牌市场,未来公司计划在美国、德国、英国、法国等国复制该模式,大力发展OBM业务。在该发展战略下,公司现有产能紧张,境内和塞尔维亚工厂均处于满负荷运行状态。本次美国及塞尔维亚(三期)工厂募投项目将为公司巩固外销优势奠定产能基础,自主品牌业务发展将驶入快车道。 深化产业链全球化,优化原材料采购及对外贸易:化工原料在公司成本结构中占比达40%,其中TDI、MDI价格波动较为剧烈,对公司盈利能力产生直接影响。通过建设美国和塞尔维亚生产基地,公司原材采购渠道选择性更为多样化,能够有效降低国内由于具备TDI、MDI规模化生产能力厂商较少造成的原材料价格波动风险。此外,借助两大基地,公司未来在对外贸易上将享受更优惠的政策:拟建于南卡罗来纳州的美国生产基地具有贸易便捷、劳动力供给充裕且质量较高、税收政策友好等特点;塞尔维亚具则与欧盟等国签订有自由贸易协定,并享受美国最惠国待遇及一系列关税、配额减免优惠。随着公司产业链全球化布局的深化和加强,公司销售及服务全球客户的能力将得到提高,有助于提高公司全球市场份额及推广自主品牌。 投资建议:记忆棉床品具有舒适度高、运输方便的优点,在欧美市场渗透率快速提升,我国市场渗透率较低,市场空间充足;公司内销建设进入加速期,创新渠道“恒旅零压房”提升消费者教育,核心人物王震加盟着力建设线下零售渠道;外销优势明显,OBM业务占比稳步提升,海外产能布局大力推进,对抗贸易摩擦,有望受益于中小企业加速出清带来的集中度提升;短期原材料、人民币持续走低,盈利弹性释放。预计2018-2020年营收增速分别为31.7%、30.0%、30.9%,净利润增速分别为34.7%、98%、24.7%,EPS分别为0.87、1.73、2.16(考虑增发摊薄EPS分别为0.73、1.44、1.8),对应PE分别为23X、12X、9X(增发摊薄后PE分别为28X、14X、11X),维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,海外外商投资政策变化,项目建设进度不及预期。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2018-11-30 8.50 -- -- 9.22 8.47%
9.22 8.47%
详细
事件:11月27日,纸浆期货上市,除SP1907合约外,其它5个合约全线跌停(-10%),报5382元/吨,与国内现货价格差接近1000元/吨。 短期来看浆价回落趋势已定。中国是纸浆进口大国,2016至2017年,由于外废进口限制,国内纤维紧张,纸浆替代性需求随之上升,叠加全球纸浆供给减少,纸浆价格迅速攀升,2018年至今整体于高位维持紧平衡。近期,纸企下游需求减弱,在外废纤维进口限制仍严格的情况下,国废价格已大幅下跌约800元/吨,现约2265元/吨,纸浆进口价格也出现松动。另一方面,纸浆生产约有35%的成本来自于燃油运输,近期油价下跌打开纸浆下行空间。此外,纸浆期货上市首日即跌停,也凸显了市场目前对于纸浆未来价格的悲观情绪,我们认为短期浆价回落大势已定。 浆价回落,盈利拐点如期而至。生活用纸是单吨耗浆量最大的纸品,生产1吨生活用纸需要消耗约1.04吨纸浆。中顺生产耗用的纸浆成本约占公司生产成本的50-60%,因此纸浆的价格波动对公司产品的毛利率水平具有较大程度的影响。2017年至2018年,纸浆价格上行给公司盈利造成一定的压力,随着浆价回落,公司毛利率有望企稳回升,释放较大的利润弹性。 长期来看,纸浆期货有望规范国内纸浆报价,为国内纸企提供锁定成本,规避价格波动的金融工具,公司经营有望趋于稳定。公司为最具成长性的生活用纸企业,短期浆价下行释放利润弹性,长期高端产品占比持续提升,品类扩张打开生活用纸天花板,渠道铺设空间广阔,预计2018-2020年EPS0.35、0.45、0.59元,对应PE为24、18、14x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,渠道铺设不及预期,产能扩张不及预期,新品扩张不及预期。
梦百合 综合类 2018-11-27 19.63 -- -- 20.86 6.27%
24.46 24.61%
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记忆棉床品舒适度高,运输方便,近年来产品渗透率在欧美市场快速提升。记忆棉最早运用于航空航天,其慢回弹特点有助于分散床垫对身体的支撑压强,有效提升睡眠舒适度。自1992 年导入以来,美国记忆棉床品渗透率迅速提高,其记忆棉床垫等功能性床垫销售规模2015 年达17.88亿美元,2004-2015 年 CAGR 为10.03%,而同期弹簧床垫的销售CAGR只有3.71%,记忆棉床垫销售增速远超传统床垫。2017 年美国记忆棉床品渗透率约为40%,我国记忆棉床品的渗透率约为10%,随着消费者收入水平提升,健康意识的增强,我国记忆棉床品的市场份额将加速增长。 2018 年内销经三年磨砺开始进入正轨,酒店+线下零售渠道双核加速。公司从2014 年开始培育内销,经过3 年的摸索期走出一条路。公司专注记忆棉床品的差异化领域,提出“零压床垫”的概念,致力于提升国人深度睡眠。渠道方面,公司独创的连锁酒店“零压房”模式,在精准营销同时将酒店转化为2C 销售渠道。另一方面,线下渠道建设随着核心人物王震的加入开始步入正轨。公司联手红星美凯龙、居然之家、索菲亚,渠道铺设多点开花,目前公司拥有约230 家门店,预计明年铺设400 家门店,渠道铺设加速换挡。后续公司在单店提货额、门店数量上都有很大提升空间。 外销客群扩大收入增长稳健,研发积淀稳固长期发展,海外产能释放不惧贸易摩擦。公司外销零售客户数量不断增加,18 年开始打入欧洲主流主流零售渠道,OBM 占比稳步提升。技术研发方面,公司的研发投入业内第一,拥有非温感记忆棉等技术专利;投资绵眠科技,牵手春雨医生,公司抢滩智慧睡眠市场。生产端来看,公司的性价比优势来自于公司的生产端效率、出色的成本管控、全球化供应链布局,2019 年公司全球化产能集中释放,贸易摩擦中公司相对优势明显。稳定的供货将提升公司在海外大客户的供应比例,销售护城河与议价能力进一步提升。 原材料、人民币价格持续走低拐点确认,业内弹性最大,为记忆棉推广留足空间。TDI、MDI 在经过高景气周期后,扩产能周期叠加需求疲弱,供需格局扭转,价格持续走低。随着TDI/MDI 价格逐季下滑,公司2018年单季度毛利率逐季提升,盈利拐点确认,预计Q4 单季毛利率将继续攀升。此外,预计人民币价格中枢将持续下移,利好公司出口业务。公司利润弹性业内最大,记忆棉床品推广有望再加码,公司有望成为“中国的Tempur”,赢得床垫市场新格局下较大的市场份额。 投资建议:长期公司记忆棉床品自主品牌有望迎来放量,短期原材料、汇兑因素带来利润弹性。预计2018-2020 年营收增速分别为31.7%、30.0%、30.9%,净利润增速为34.7%、98%、24.7%,EPS 分别为0.87、1.73、2.16,对应PE 分别为23x、12x、9x,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧;人民币升值;原材料涨价;渠道铺设速度不及预期;产能扩张不及预期。
顾家家居 非金属类建材业 2018-11-19 52.20 -- -- 52.00 -0.38%
54.00 3.45%
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公司拟通过收购、增资获得玺堡家居51%股权。顾家家居投资主体杭州顾家寝具有限公司拟以2.37亿元受让恒智投资持有的泉州玺堡家居科技有限公司35.57%股权,以2205万元受让恒翔投资持有的玺堡家居3.308%股权。股权转让完成后,顾家寝具拟以1.65亿元对玺堡家居进行增资。交易完成后,顾家寝具合计拟以4.24亿元获得玺堡家居51%的股权。玺堡家居2017年实现营业收入2.13亿元,归母净利润1595.21万元,2018年1-8月年实现营业收入3.27亿元,归母净利润2281.89万元,业绩增长迅速(假设2018年全年实现净利润3422.84万元,则YoY+114.57%)。玺堡100%股权交易总价约为6.67亿元,对应18年净利润PE约为19.5x。 玺堡为国内床垫出口领军企业,有望与顾家形成良好协同。玺堡主营海绵床垫、弹簧床垫、沙发系列、乳胶枕头等产品的生产及销售业务,拥有“Delandis”品牌,海内外布局全面。1)渠道方面,公司于2014年开始拓展国内渠道,目前已进驻红星美凯龙、居然之家等大型家具KA,同时也入驻华润万家、沃尔玛、家乐福等知名商超;海外方面,公司产品销往欧洲、美国、日本等全球80多个国家和地区,进驻梅西百货、亚马逊等卖场和电商平台。2)生产方面,玺堡拥有13项实用新型、24项外观设计、3项发明、3项发明专利申请权,公司的生产设计都具有一定优势。此外,玺堡于2018年9月7日在马来西亚投资设立笙堡家居(马来西亚)有限公司,预计将于近期开始投产,海外产能布局完备。近年来,顾家以休闲沙发为根基,扩品类至床品业务,增长强劲(FY17占比13.29%,5YCAGR48.42%)。为促进公司床品业务进一步发展,公司此前宣布拟收购国内床垫龙头喜临门,此次收购玺堡将进一步丰富公司床品产品及品牌矩阵,其海外产能布局也将助力公司抵抗外贸摩擦扰动,加强海外渠道开拓。顾家为软体龙头企业,其优秀的管理体系也有望得以复制至新进公司,软体产能、渠道协同性较强,顾家成为软体大家居全球龙头指日可待。 玺堡家居业绩快速增长,有望增厚公司业绩。双方对赌2019-2021年玺堡家居将实现营业收入10/11/12亿元以上,对应YoY约为104%/10%/9%,净利润5500/6500/7500万元以上,对应YoY约为61%/18%/15%,如果玺堡未能完成三年总计人民币1.76亿元净利润业绩承诺,玺堡现实控人将支付现金补偿。按照对赌承诺,2019-2021年将增厚顾家净利润约2805/3315/3774万元。若玺堡家居年净利润达到1.2亿元及以上后,且玺堡家居的原股东有股权出售要求时,顾家家居将以当年净利润的10-16倍市盈率作价,收购玺堡家居的剩余部分或全部股权。本次交易总价基于玺堡家居未来三年平均净利润6500万元的10.26倍而定,估值较为合理。 投资建议:顾家是国内休闲沙发龙头,拟收购国内床垫龙头喜临门,床垫出口领军企业玺堡,床品业务增长再加码,长期剑指软体大家居国际龙头。不考虑并表因素,预计归母净利润18年10.02亿、19年13.15亿,对应PE23x、17x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:房地产政策调控力度加大;原材料价格上升;人工成本上升;行业竞争加剧等。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2018-11-05 7.76 -- -- 8.84 13.92%
9.22 18.81%
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前三季度实现净利润3.12元,营收净利保持稳健增长。2018前三季度实现营业收入40.81亿元,同比增长21.74%;实现归母净利润3.12亿元,同比增长26.85%,扣非后归母净利润2.87亿元,同比增长24.32%。分季度来看看,Q1/Q2/Q3单季实现营收12.25/13.61/14.95亿元,同比增长18.65/24.78/21.65%,实现归母净利润0.99/1.01/1.13亿元,同比增长30.93/24.76/25.31%。其中扣非后归母净利润0.91/0.99/0.97亿元,同比增长29.05/31.96/13.68%。Q3单季非经常性损益达1618.96万元,其中约50%系会计科目调整所致。公司预计2018年度实现归母净利润4.01亿元-4.54亿元,同比增15%-30%。 受人民币贬值及高位浆价拖累,毛利率持续下滑。报告期内毛利率同比下滑0.48pcpts至35.28%,净利率同比增长0.31pcpts至7.67%。综合来看,Q3单季浆板涨价约7.8%,美元环比升值6.6%,公司上半年大量储备浆板,叠加FACE、LOTION、自然木、棉柔巾等高端产品占比持续提升,一定程度上缓和了毛利率的下滑,Q3单季毛利率环比仅下滑1.2pcpts。 目前浆价已经于高位趋稳,公司也将开展金融衍生品交易对冲外汇风险,预计毛利率下行压力将逐渐缓和。公司期间费用率控制有效同比缩减2.89pcpts至25.53%。其中,公司为新品筹备,广告费用全年结构有所调整,销售费用率18.82%,同比下降1.17pcpts。管理费用率3.61%,同比下降1.81pcpts;财务费用率1.10%,同比增长0.09pcpts。经营现金流净额前三季度末较2017年同期减少4.08亿元,同比下降111.49%,主要是公司上半年大量存储浆板所致。Q3单季度经营现金流净额转正,实现2.63亿元。应收账款周转率同比增长4.43%至6.25。 线下渠道优势保持领先,EC渠道绑定核心平台。GT:公司目前覆盖全国1200多个区县市,相对于全国2800多个区县市的总量仍有可期待的增量。公司持续拓展GT渠道,计划18-20年每年新覆盖500个区县市。KA:公司与沃尔玛、华润万家、大润发、家乐福、步步高和永辉等大型连锁卖场建立良好的合作关系,并逐步将一些重点的卖场转为公司直营。EC:公司加大在天猫、淘宝、京东、唯品会、苏宁、拼多多等电商平台的投入,并强化与搭建配置相应的供应链系统,同时强化日常的运营管理,组建专业的电商运营团队。AFH:针对商用消费的渠道以及客户群体,公司亦成立了专业的商消服务团队,以匹配不断成长的商用市场需求。 棉柔巾开启扩品类新时代,个护领域空间广阔。“新棉初白”棉花柔巾于7月23日发布,产品定位高端快消品,采用100%新棉花,绝无粘胶、涤纶等石化提炼纤维合成,全物理工艺,完全“0”漂白,符合美国FDA及欧盟AP食品接触纸检测标准。棉柔巾可做化妆棉、洗脸巾等个人清洁护理产品,涉及母婴、美妆等风口,渗透率有望快速提升。棉柔巾产品是洁柔进军个户领域的第一步,标志着洁柔超越生活用纸公司单品类收入增长的生命周期曲线。公司以棉柔巾为起点,立足渠道协同,未来或扩品类至卫生巾、纸尿裤以及其他高毛利个护产品(仅卫生巾和卫生护垫16年的市场规模就达到了394.90亿元),长期增长空间广阔。 投资建议:公司是最具成长性的品牌生活用纸企业,扩品类打开生活用纸天花板,渠道下沉仍有空间,成长性有效平滑成本周期扰动。同时,生活用纸作为必选消费品的细分市场,可抵御地产周期下行压力。公司对渠道的把控力和拓展力较强,产品结构最优,毛利率业内第一,未来有望在恒顺达金四大家中脱颖而出。目前浆价位于高位,上涨乏力,公司采取大量囤浆及外汇衍生品手段来对冲价格波动风险,静待毛利率拐点。预测公司2018-2020年EPS分别为0.35、0.45、0.59元,对应PE分别为21X、16X、13X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险;产能释放不及预期;行业产能扩张大于需求,竞争加剧;扩品类推广不及预期;营销渠道建设不及预期。
索菲亚 综合类 2018-11-05 18.62 -- -- 19.97 7.25%
20.00 7.41%
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Q3营收增速回暖,降价策略效果显著。2018前三季度实现营业收入51.06亿元,同比+20.11%;实现归母净利润6.92亿元,同比+20.16%,扣非后归母净利润6.67亿元,同比+21.11%。分季度来看,Q1/Q2/Q3实现营收12.43/17.45/21.18亿元,同比+30.32%/+13.78%/+20.1%,公司加强促销策略,经销商降价政策落地,订单数量回暖,新增门店数量持续增加,Q3营收增速回暖。实现归母净利润1.03/2.66/3.23亿元, 同比+30.28%/+23.61%/+15.21%,扣非后归母净利润0.97/2.5/3.2亿元,同比+36.46%/+18.69%/+18.94%。 橱柜业务毛利率稳步上升,期间费用控制有效。公司前三季度毛利率为37.88%,与去年同期持平,净利率同比+0.11pcpts 至13.55%。2018年前三季度,索菲亚定制家具 /司米橱柜/大家居类产品(非定制)/定制木门收入占比83.45%/9.61%/4.73%/2.11%。其中,司米橱柜前三季度毛利率同比上升3pcpts 至30%+,单季度毛利率同比上升8pcpts 至27%左右。期间费用率总体控制有效,同比缩减1.95pcpts 至17.69%,其中,销售费用率+0.57pcpts 至9.83%,主要系广告费支出上升,鼓励新开门店样柜赠送,O2O 业务推进,以及工程项目安装及运输费用上升等所致。管理费用率-2.42pcpts 至7.7%(考虑研发费用口径调整,管理费用率同比-0.68pcpts),财务费用率-0.1pcpts 至0.16%。经营现金流净额5.17亿元,同比-39.75%,主要系工程单大幅增长100%+。10月份公司有大额应收到账,预计经营现金流将好转。公司绑定优质地产商,应收账款质量较优。 门店铺设稳步推进,多品类发展客单价提升。截至9月末,索菲亚/司米/米兰纳木门/大家居店(面积超过1000平)分别拥有门店2469/822/160/47家,相对于2017年底净增加269/102/65/27,总计3500家门店,净增加464个门店(不含超市店)。公司注重智能化生产布局,随着生产管理效率提升,公司存货周转率同比上升5.56%至9.98。此外,公司前三季度客单价稳步增长,实现客单价为10,743元/单(出厂口径价格,不包括橱柜、木门),同比增长9.33%。智能化转型,打造数字化生产、管理、营销体系:公司稳步推进数字化战略规划,在营销上,公司自主研发索菲亚3D 家居展示软件DIYHome,并于报告期内在各渠道推行,实现快速设计、实时渲染等功能,2018年上半年还在部分门店推出了电子化移门掩门设计展示软件DIYDoor,提升店铺运营效率和客户体验。同时,公司电子商务计划也在稳步推进。管理运营方面,公司目标利用数字化系统产生消费者个性化需求数据,提高供应链运作效率;利用精准数据实现数字化制造;打造逐步完善的企业整体信息技术系统平台,全面实现企业管理数字化。 投资建议:预测公司2018-2020年EPS 分别为1.18元、1.42元、1.7元,对应PE 分别为14X、12X、10X。公司及时调整价格策略,橱柜、们稳步推进,大家居概念落地,公司2018年稳定增长态势可期,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;国内渠道铺设不及预期;房地产销量低于预期。
顾家家居 非金属类建材业 2018-11-02 47.88 -- -- 54.14 13.07%
54.14 13.07%
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净利润同比增长26.7%,业绩符合预期。2018前三季度实现营业收入63.93亿元,同比+31.87%,(扣除并表约2.6亿收入,内生同比约+26.5%);实现归母净利润7.86亿元,同比+26.7%(扣除并表约800万利润,内生同比约+25.4%),扣非后归母净利润6.37亿元,同比+34.27%。分季度来看,Q1/Q2/Q3实现营收18.52/21.97/23.44亿元,同比+34.22%/+26.9%/+34.95%,实现归母净利润2.68/2.14/3.03亿元,同比+45.61%/+9.68%/+29.87%,扣非后归母净利润1.98/1.94/2.45亿元,同比+43.97%/+5.33%/+60.53%。销售收入及利润增速均符合预期,单季度扣非净利润增速达到60%以上,略超预期。 还原后沙发收入内生同比约22%,新开门店加速。分产品来看,2018Q1-3沙发收入约33亿,YoY+18%,较18H1持平。其中功能沙发增速较18H1略有回落但依然较快;床具收入增速较18H1明显加速;布艺沙发收入增速较18H1略有加速。Q3净新开门店达到200+家(主要为床具和休闲),总店数达到约4260家。年初至今已开760家。若实现年底4500家门店的目标,销售门店数同比将达到28%。 人民币相对贬值,外销毛利率环比改善。内销内生毛利率保持稳中略降,外销由于美元兑人民币在18H1则处在6.2-6.5区间,18Q3则处在6.6-6.9区间。相对的人民币贬值使得毛利率较H1改善。叠加并表因素,18Q3单季度毛利率35.3%,环比略降30bps。18Q1-3毛利率35.7%,YoY-1.01pcpts。 费用结构优化抵消股权激励影响,期间费用率同比改善。在股权激励费用和费用优化节约的共同作用下,研发及管理费用率4.1%,同比上升1pcpt,销售费用率18.6%,同比下降1.75pcpts。财务费用-0.2%,主要来自外汇应收款汇兑损益及理财利息。净利润率12.3%,环比下降50bps。 投资建议:公司业绩符合预期,渠道扩张积极保证收入端增长,Q3外贸利润端明显改善。预计归母净利润18年10.02亿、19年13.15亿,对应PE19x、14x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:房地产政策调控力度加大;原材料价格上升;人工成本上升;行业竞争加剧等。
好莱客 纺织和服饰行业 2018-11-02 16.09 -- -- 19.20 19.33%
19.20 19.33%
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净利润同比增长37.3%,营收增速承压。2018前三季度实现营业收入15.18亿元,同比+21.29%;实现归母净利润3.07亿元,同比+37.3%,扣非后归母净利润2.41亿元,同比+15.17%。分季度来看,Q1/Q2/Q3实现营收3.45/5.58/6.15亿元,同比+30.89%/+22.68%/+15.38%,实现归母净利润0.36/1.46/1.25亿元,同比+38.41%/+76.07%/+9.16%,扣非后归母净利润0.28/0.99/1.14亿元,同比+40.08%/+27.85%/+1.85%。整体来看,受地产冲击影响,营收增速逐季走低。Q3净利增速大幅下滑,主要系Q2公司收到汉川政府拨付的产业扶持资金4514.25万元促使净利润单季同比增长较快。 高端产品推广提升毛利率,期间费用率小幅上升。前三季度毛利率同比+1.27pcpts至40.37%,净利率同比-0.84pcpts至20.19%。公司下调部分引流产品家加强引流力度,同时加强中高端产品营销,原态板等中高端产品营收占比提升,此外,公司优化生产流程,提高材料利用率,降低生产出错率,毛利率整体提升。期间费用率同比-0.07pcpts至18.21%,其中,销售费用率+1.85pcpts至14.77%,主要系公司增加对经销商的建店补贴,新品推广、以及新零售营销模式投入;管理费用率-1.77pcpts至3.73%(考虑研发费用,管理费用率上升0.72pcpts),主要系公司加强产品研发所致;财务费用率-0.16pcpts至-0.29%。 新品类拓展开启,打造全品类定制家居。2018年上半年,公司橱柜产品面市,已接收来自全国超200个经销商的上样申请。截至9月底,公司橱柜收入已实现1072万(其中上样收入预计400万),完成300家门店的上样。公司木门产品也已展开招商,目前,公司开发了平口门和T型门两大门型,平口门共97款,T型门共24款,护墙板56款,基本能满足市场需求。橱柜产品方面,能与目前的衣柜系列产品形成产品闭环,提升客单值。由于定制木门的市场渗透率还比较低,品牌效应尚未形成,市场潜力较大,定制木门将作为公司的战略重点。未来,公司将有效整合各项业务,相互引流,形成从单品到全屋配套的空间销售。受益于全屋定制的推广,公司报告期内经销商同店面增长10-12%,主要是客单价提升带动。此外,公司参与发起设立泛家居产业基金,推动公司定制家居的产业延伸及战略升级。 渠道质量优化,数量稳步增长,开拓全渠道营销。公司门店铺设稳步推进,Q3单季新增103家(图纸口径),1-9月合计约250家,全年300家目标大概率可达成。此外,公司对经销商给予全方位协助,对部分符合公司授信政策的经销商给予授信支持,应收账款较期初增长较期初增加236.77%。除了传统门店以外,公司注重全渠道拓展,公司实行“准投入、多渠道、强曝光、大覆盖”的营销策略,线上开展网络和新媒体的引流,线下开设小区、样板房,全渠道有效引流。 投资建议:预测公司2018-2020年EPS分别为1.47、1.84、2.32元,对应PE分别为14X、11X、9X。随着公司推进全渠道、全品类大家居模式,公司经营质量有望持续提升。维持“推荐”的投资评级。 风险提示:房地产政策调控力度加大;原材料价格上升;人工成本上升;行业竞争加剧等。
尚品宅配 非金属类建材业 2018-10-31 64.90 -- -- 75.47 16.29%
75.47 16.29%
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受地产周期影响,18Q3营收增速承压。2018Q3公司营收同比增长29.24%达46.38亿元;归母净利润同比增长42.28%达2.93亿元,业绩处于预告中枢。其中,非经常性损益1.03亿元,扣非归母净利润1.89亿元,同比增长5.81%。分季度来看,18年Q1/Q2/Q3单季营收11.01/17.65/17.71亿元,同比增长38.76/30.63/22.71%,营收受地产周冲击影响,增速逐季降低,归母净利-0.33/1.56/1.69亿元,同比增长-29.19/39.15/21.01%,扣非后归母净利润-0.63/1.3/1.22亿元,同比增长36.15/23.90/1.72%。 业务结构调整毛利率降低,期间费用有效控制。公司持续铺设加盟渠道,推动整装云等新业务开展,新业务毛利率较低,2018Q3公司毛利率同比-1.84pcpts至43.56%。期间费用率同比-3.07pcpts至35.15%,其中,由于公司大力推广新业务,公司销售费用率同比+1.04pcpts至33.85%;加盟占比提升,管理费用率同比-4.21pcpts至4.91%;财务费用率同比+0.11pcpts至0.04%。受益于理财收益增加及经营效率提升,净利率同比+0.58pcpts至6.31%。 把握核心流量入口,大家居效果显现,营收稳健增长。1)渠道端:公司持续发力加盟,2018Q3加盟渠道营收同比+38%(增速优于直营+16%),截至9月底,公司新增593个加盟店,净增401个加盟店,全年大概率完成新增700多家加盟门店的目标,公司净利率有望持续提升。此外,传统家居卖场受消费升级及电商冲击,流量下滑明显,购物中心的流量逐渐上升。公司创新基因根植,在业内率先开启购物中心店,前瞻把握核心流量入口应对传统消费流量变迁。2)产品端:公司推出518智享套餐,覆盖全屋板式定制家具、沙发、床垫、窗帘等产品,全方位积极引流,配套品销售大幅突破,今年Q3取得了62%的亮眼增长,大家居策略效果凸显。 非经常性损益持续性强,直营、整装预收款彰显时间价值。2018Q3非经常性损益达到1.03亿元,贡献了61%的归母净利润。主要来自于理财收益、政府补贴等,持续性较强。公司理财收益主要来源于预收款,公司直营占比较高,预收款带来较多理财收益。此外,公司整装云业务会员的料费以预收款形式呈现,随着整装云业务会员的持续招募,理财收益有望扩大,未来有望持续为公司贡献净利润。 自营整装+整装云稳步推进,强势把握家装流量入口。公司整装业务包括自营整装业务和整装云业务,2018H1整装业务实现收入4669万,占营收1.6%,毛利率19.8%。整装云业务为会员家装企业提供整装销售设计系统、BIM虚拟装修系统、中央厨房式供应链管理系统、机场塔台式中央计划调度系统四大系统,并通过向会员企业销售主辅材和配套家居品获得收入,截至9月底会员企业数已达到700+个,Q3单季招募200+会员。此外,整装收费模式调整为以客户确认主材订单为导向,随着整装云业务拓展,未来将有效拉动公司产品销售。 投资建议:考虑到公司渠道扩张顺利,整装业务趋势向好以及非经常损益的可持续性,预测公司2018-2020年EPS分别为2.49、3.24、4.21元,对应PE分别为27、20、16X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:房地产政策调控力度加大,加盟店开店速度不及预期;行业竞争加剧等。
晨光文具 造纸印刷行业 2018-10-30 25.60 -- -- 29.24 14.22%
30.34 18.52%
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Q3扣非净利润增长29.89%,增速逐季攀升表现靓丽。2018前三季度实现营业收入61.24亿元,同比增长36.29%;实现归母净利润6.25亿元,同比增长27.31%,扣非后归母净利润5.72亿元,同比增长29.89%。分季度来看看,Q1/Q2/Q3单季实现营收18.43/19.46/23.37亿元,同比增长30.25/41.81/36.86%,实现归母净利润2.05/1.7/2.5亿元,同比增长23.22/38.24/24.02%,扣非后归母净利润1.8/1.61/2.32亿元,同比增长15.37/37.49/38.06%。 办公业务占比持续增加,盈利能力略有下滑。2B 业务毛利率较低,2B 业务占比上升,毛利率同比下滑1.01pcpts 至 25.46%,净利率同比下降0.72pcpts 至10.2%。公司期间费用率13.57%,同比缩减0.84pcpts。其中,销售费用率9.16%,同比增长0.24pcpts,主要系公司2B 及精品文创业务加速推广所致。管理费用率4.52%,同比下降1.03pcpts;财务费用率-0.11%,同比下降0.06pcpts。 下游消费面临压力,公司“一体两冀”高质量增长。国家统计局公布1-9月社零数据,文化办公用品类同比+4.9%,增速环比-0.5pcpts 有所回落,国家消费整体面临较大压力。面对挑战,公司内部管控有效,经营质量持续提升,前三季度公司实现经营活动现金净流量4.92亿元,同比增长31.47%,增速由负转正;存货周转率同比增长19.42%至5.17;固定资产周转率同比+23.13%至7.1。公司传统业务护城河较深,2B 端稳健发展,精品文创空间广阔,面对下游消费压力,中小企业将率先淘汰,公司坚定执行“一体两冀”策略或加速崛起。 投资建议:公司作为优质的品牌文具龙头,传统优势明显,发力办公及精品文创焕发增长活力,提升公司竞争力,有望在行业整合中脱颖而出,快速提升市占率。预计2018-2020年分别实现EPS 0.86、1.10、1.38元,对应PE 29、23、18X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:文具行业下滑超预期;新业务拓展不及预期;原材料成本上升。
顾家家居 非金属类建材业 2018-09-21 48.15 -- -- 51.15 6.23%
54.14 12.44%
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顾家10亿可转债成功发行提振信心:9月17日【顾家家居】公告6年期可转债发行结果。本次可转债发行规模10.97亿元,其中原股东认购5.38亿元,网上认购落地3.37亿元,剩余2.22亿元由主承销商中信建投包销。第1至6年的票面利率分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%,对应利息费用438.8万元、658.2万元、1097万元、1645.5万元、1974.6万元、2194万元。初始转股价为52.38元,发行当日溢价率为11.2%,到期后未转股债券公司将按面值的110%溢价赎回,转股期内若公司股价在30个交易日内至少有15个交易日的收盘价不低于转股价的130%,则触发强制赎回。顾家本次可转债的成功发行,体现了公司股东和机构对公司发展的信心,彰显了公司作为上市公司在资本端的相对优势。本次可转债募集资金将用于嘉兴年产80万套的软体家居项目,预计2021年底前达纲。此外,公司杭州江东基地97万套产能今年达产,湖北黄冈基地60万套标准软体和400万方定制家居产能预计2020达纲,整体产能扩张进度较为平稳,销售端成长支撑充足。 顾家引进浙江省政府战略投资,公司前景获认可:公司于18日晚间公告称控股股东顾家集团获奋华投资15亿元货币增资,增资完成后,奋华投资将持有顾家集团20%的股权。本次增持附有回购条款,顾家集团实际控制人顾江生在投资款到位后的5年内将回购本次增资涉及的股份,回购价格为全部增资款和年化10.1%利息与已获得分红款之差。因此,本次增持实质接近债权融资。 本次增资入股实际为浙江省政府“凤凰行动”的战略扶持。本次投资方奋华投资的股东为浙商创投设立的宁波鸿煦投资管理合伙企业(持有份额99.95%),而浙商创投于四月与浙江省政府签约成立了全省首只百亿级“凤凰行动”筹划专项基金,“凤凰行动”由浙江省政府于2017年10月发起,意在提升上市公司数量和质量,优化行业布局,培育80家市值200亿元以上、20家市值500亿元以上、3-5家市值1000亿元以上的上市公司梯度发展队伍。本次投资表明顾家家居的综合实力与发展前景受到浙江省政府的认可,成为省政府的重点培育上市公司之一。可转债成功发行与集团层面政府基金扶持令顾家在资本端获得充足的支持,为日后的扩张发展奠定了坚实的基础。 贸易战关税落地,首轮加征10%:美国时间9月17日,美国贸易代表办公室发布公告称2000亿美元商品关税将于9月24日生效,关税力度暂定10%,2019年1月1日起,将加征至25%,首轮关税力度低于此前市场普遍预期的25%税率。更新后的清单总计包含5754样商品,相对于7月10日公布的6031样商品,部分或全部剔除了297样商品,主要包括:智能手表和蓝牙设备,一些化学品,纺织品和农产品;一些健康和安全产品包括自行车头盔、儿童安全家具包括汽车座椅和护栏等,轻工板块主要剔除了部分婴儿和儿童座椅。由于贸易战持续时间较长,市场已经过持续调整,此前25%的关税预期已充分消化,市场情绪较为稳定,继续大幅调整的可能性较低。 投资建议:预测公司2018-2020年EPS分别为2.34元、3.07元、4.06元,对应PE分别为20X、15X、11X。公司作为国内销售规模最大的软体龙头,逐渐扩充品类,迈向大家居模式,成长迅速,品牌建设已进入收获期。随着软体家居市场集中度的提高,公司市场份额有望稳步上升,空间广阔。当前公司2018E PE仅为19.57倍,处于历史底部位置,凸显配置价值,维持“强烈推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名