减持是资管计划到期的正常动作,并非高管信心不足。 公司2015年7月10日公布增持计划,通过定向资产管理计划高管集体增持7281万元。后调整增持人员和金额,在2015年9月17日股灾最严重时响应证监会号召完成增持,总共增持211万股(后经权益分派后变更为528万股),增持总金额5999万元,增持均价为28.38元/股,资产管理计划为期一年。此次减持的股份源自于当时增持的股份。本次减持后,公司实际控制人及高管持有公司股份情况不变。我们认为此次减持是由于资产管理计划到期必须减持,而非对公司信心不足或认为股价过高。 内蒙政府对公司电石新工艺高度肯定,大力推广“乙炔法煤化工”技术。 公司港原EMC项目于3月初顺利投产,运行情况良好,节能效果优异,新型电石工艺得到自治区政府的高度肯定。目前按照港原项目来看节能效果在500元/吨以上。随着港原项目的认可度提升,公司后续订单落定亦有望加速(电石改造行业约600亿市场空间),同时新电石技术应用到煤化工领域将带来行业的颠覆性创新,未来煤化工领域应用的逐渐验证将成为股价核心影响要素之一。 随着电石新工艺的顺利推广,公司力推的建立在电石新工艺之上的“乙炔法煤化工”技术也开始崭露头角。公司目前已签订新疆胜沃和内蒙乌海的PE项目,且集团在手框架协议众多。内蒙是产煤大省,公司获当地政府大力支持,背靠内蒙煤资源,新型煤化工推广局面有望快速打开,前景看好。 盈利预测与评级。 我们认为公司核心技术突出,电石改造技术基本验证,未来进度订单和业绩释放通道,同时煤化工打开公司长期想象和市值空间,值得给予高估值,预计公司16-17年利润分别为7亿元和11.5亿元,继续维持“买入”评级。 风险因素。 项目建设进度低于预期。

转型垃圾焚烧发电完成,订单充足,业绩进入兑现期 公司通过转型具备了垃圾焚烧发电全产业链的能力。公司拿单能力强,目前在手订单项目超过50个,垃圾处理量设计规模超3.5万吨/日,其中已投运项目8个,处理能力5900吨/天,在建项目10个。垃圾项目建设整体推进顺利,预计未来几年每年都有5个左右项目能投产,业绩进入兑现期。 横向并购推进,打造固废处置综合平台 在先期成立的并购基金的推动下,公司积极外延并购。5月收购安贝尔51%股权,进军危废领域,8月拟收购唐县垃圾填埋场,计划进军环卫市场。此外,公司积极推进产业园项目,先后签订石家庄、宣城和莘县项目。产业园区的模式涉及范围广,将各种业务整合也有助于提高效率,增强盈利水平,同时有促进公司进一步延伸产业链,未来进一步外延可期。 乘政策东风,落地市政PPP大单 公司8月底与包头昆都区签订50亿元PPP大单,与中建集团合作,公司投建其中的循环产业园,中建投资市政配套基础设施。公司背靠中建集团,PPP总包能力大幅提升。此次包头项目是公司开拓的第一个PPP 项目,金额大,涉及范围广,将有望一举奠定公司在PPP领域的市场,后续有望凭借一流的拿单能力陆续斩获PPP订单,打开新的市场空间。 多渠道解决资金瓶颈,股价具有安全边际 2014年以来,公司通过剥离资产、定增、发债等方式多渠道筹资了超过50亿元的资金,有力地保证了在手项目的推进速度。公司年初完成的三年期定增价格为8.3元/股,股权激励的行权价格是10.18元/股,这都为公司股价提供了足够的安全边际。 盈利预测与估值 公司垃圾焚烧电厂逐步建成投运,提升公司业绩。打造综合性固废处置平台,在PPP和产业园区方面加大拓展力度,发展空间广阔。公司股价具有安全边际,业绩增速高,外延有预期。我们预计2016-2018年归属净利润4.07/5.79/6.76亿元,EPS为0.31/0.44/0.51元,对应PE为32/23/19倍,给予“买入”评级。

事项: 公司公告子公司厦门珀挺获得台塑集团美国关联企业的两份订单,其中与台塑公用事业公司的设备购买合同2000万美元,与台塑德州公司的安装合同1050万美元,共计3050万美元,合同期为正式开工后的426天。 评论: 台塑在美投资计划庞大,推进顺利,珀挺后续订单可期 台塑集团是台湾最大的民营企业集团之一,在台湾石化界及整个企业界具有举足轻重的地位。台塑在美国有三个石化生产产区,分別位于德州的PointComfort,路易斯安那州的BatonRouge以及特拉华州的DelawareCity。台塑集团正筹划加大在美国的投入,规划投入约400亿美金兴建石化和电力工厂。珀挺是国际知名的散物料输储系统综合服务商,拥有核心技术和很强的国际竞争力,业务遍及全球,与台塑集团长期保持着良好的合作关系,基本上占据着台塑输送带近50%的订单。 此次与珀挺合同签订的台塑公共事业公司(FormosaUtilityVenture,Ltd)和台塑德州公司(FormosaPlasticsCorporation,Texas)均是德州生产区的企业,显示台塑在美国德州的投资计划推进顺利。德州项目总投资预计超60亿美元,以输送机械占工厂投资的4%计算,珀挺占50%订单计算,对应着超过1亿美金的订单,后续将逐步落地。台塑集团也在加紧推进美国其他的化工投资项目。 此次3050万的订单额按珀挺过往的净利润率计算的话,预计对于公司的盈利贡献近1000万美元,对公司17年业绩影响显著。后续珀挺在美国的订单逐步落地,16-17年有望大概率超业绩承诺。 资产重组配套融资择机进行,为股价提供支撑 公司收购珀挺资产重组的配套融资已获得证监会核准,拟以17.71元/股的价格向固定投资者发行股份募集不超过5.55亿元配套资金。公司已和全部两个认购方共生1号基金和九州证券签订股份认购协议,将在近期择机进行。配套融资的价格为公司股价提供一定的安全边际。 盈利预测与评级 公司外延收购的厦门珀挺和洛卡环保盈利能力较强,在手订单丰富,预计未来几年保持较高增长,大概率超业绩承诺。我们上调公司2016-2018年净利润分别至1.92/2.58/3.26亿元,EPS分别为0.51/0.68/0.86元,对应PE为39/29/23,维持买入评级。 特别提示: 根据《发布证券研究报告暂行规定》(中国证券监督管理委员会公告[2010]28号)第十二条的规定,我公司特披露:截至2016年09月04日,我公司以自有资金投资持有“三维丝”(300056)3834179股。

投资要点 推荐逻辑:公司是光热发电行业最优质的投资标的,随着2016年初国家首批示范项目和上网电价的落地,光热行业将正式起航。公司在光热行业布局全面,具有领先的技术和上下游控制能力,在电站EPC总包订单获取和毛利率方面优势明显。公司2016年起新建第一个商业化光热电站,并逐步加快放量,引领公司营收和利润快速增长。光热行业前景广大,公司股价近期回调较多,但不改长期逻辑,股价成长空间大。 光热业务是公司最大看点,公司具有核心技术和总包能力。光热发电在国外发展已趋成熟,国内处在起步阶段,预计“十三五”期间将出现爆发式增长。光热具有很高的技术门槛,公司布局光热行业时间早,产业链完整,设计和技术能力出众,配件自给率高。国家首批光热示范项目名单和配套电价将于2016年初公布,公司自有项目将有望至少获得一个示范指标。一个50MW的塔式电站建设周期约为18个月,对应建设投资约为15亿元,以20%的净利率水平估算对应3亿净利。公司积极扩充产能和进行技术储备,在2016年开建敦煌二期电站后,有望很快开建其他业主的光热电站项目,同时有望凭借先进技术持续获得光热电站的设计咨询、技术授权和EPC总包的订单,塑造公司光热龙头的地位,享受政策红利和广阔的市场前景。 传统电站空冷业务订单丰富,业绩有望回稳。公司目前空冷业务在手订单近30亿元,将有效保证未来两年公司业绩的平稳增长,为公司光热业务提供支持。特高压线路带来的坑口电站建设以及未来内陆核电的开建将为公司空冷业务带来新的增长空间。 压气站余热发电开始贡献业绩,与光热协同作用良好。2016年公司13座压气站余热电站有望大部分完工,开始贡献利润。未来压气站余热电站将为附近的光热电站提供厂用电,增大光热电站储能电的上网比例,两项业务将具有良好的协同性,增厚盈利能力。

事件:公司公告称,非公开发行股票申请获得中国证监会受理。 三年涅槃,战略定位重置,公司步入发展正轨。公司主营业务包括绿化工程和苗木销售,是云南省最大的绿化苗木种植企业。公司2007年上市,前身为绿大地,受欺诈门事件影响公司过去几年持续盘整。云投集团收购公司3000万股份后成为公司实际控制人,进行公司业务的重新清理和管理团队的重新调整,重置公司战略发展规划,解决历史遗留问题。经过近4年的发展和调整,公司过往历史不良影响逐步消除,相关诉讼告一段落,主营业务发展步入正轨。 打造“大生态+”业务,后续业务扩张有望持续推进。2014年公司非公开发行收购洪尧园林66%的股权,实现外延式的首次扩张,进一步夯实园林工程的主营业务,也成为云南省国有企业和民营企业合作的典型示范。公司未来力图打造“大生态+”的格局,涉足领域可包涵环保、旅游、养老、医疗等方面,公司此前在园林工程领域积淀颇深,向生态治理及环保领域重点布局与原有产业形成良好延伸和配套,将优化业务结构,后续公司有望积极推进在环保、水体治理、环境监测领域的布局,进一步完善“大生态+”的业务格局。 基本面反转,业绩中长期释放将带动基本面持续向好。根据公司业绩预告2015年净利润约1000万元,盈利基数较低。另一方面,公司积极扩充业务,斩获重庆重点旅游区项目,与通海县政府签署25亿元PPP 项目等等,现有项目和订单体量较大,逐步释放后将促进公司业绩增长,带领公司基本面反转持续向好。 云投集团大比例参与定增,后续有望给予重点支持。公司15年9月推出定增方案,拟12.14元/股募集12.38亿元偿还大股东借款及补充流动资金,云投集团大比例参与定增彰显出对公司发展的信心及支持,定增预计一季度有望落地,作为集团旗下唯一上市公司平台,后续集团有望给予更多支持。 国企改革实质推进,员工和高管持股彰显对企业未来发展信心。公司增发涉及到员工持股和高管持股,对44名高管和员工进行激励,迈出了国企改革实质一步,在国企标的中尚属稀缺标的,示范效益显著。 估值与评级:预计2015-2017年EPS 为0.05元、0.09元和0.12元,对应PE为372x、233x 和166x,公司属于小市值,转型业绩逐步放量带动基本面改善,小公司大集团,国企改革实质推进优质标的,未来发展空间巨大,鉴于业绩还未放量,首次覆盖,暂时给予“增持”评级。 风险提示:增发低于预期风险,应收账款回收风险,洪尧园林业绩低于承诺风险。

事件:公司公告与包头签订静脉产业园合作框架协议,项目总投资12.8亿元, 包括有1500吨/日生活垃圾焚烧发电、200吨/日城市污泥处置、15吨/日的医废处置、200吨/日餐厨垃圾处置以及300吨/日的电子垃圾处置项目。 公司接单能力一流,在手垃圾焚烧发电订单丰富保证未来业绩增长。公司是垃圾焚烧发电领域成长性最好的企业,在三四线城市的布局加速,在手订单项目48个,垃圾处理量设计规模超3.9万吨/日,其中5个已投运,3个即将投运, 在手项目总规模是已投运处理能力的13倍,公司未来业绩前景广阔。包头静脉产业园区协议开创工业园区新模式,有助于公司打造综合固废处置平台。 多渠道解决资金瓶颈。公司21.6亿元定增方案已获批,锁定期为三年,五家认购方都已签订认购协议。同时在筹划非公开发行期限不超过3年的10亿元的公司债券。公司通过多渠道打破资金瓶颈,有力保障了在手订单的建设速度,大幅度减少公司的利息费用支出。 设立并购基金,外延扩张加速。公司5月份与华融控股(深圳)股权投资基金签署战略合作框架协议,共同设立规模为30亿元的并购基金。12月份与国开金泰资本投资有限责任公司签署战略合作框架协议,设立并购基金规模为50亿元。并购基金将在生活垃圾、餐厨垃圾、污泥处置和医疗废物处置方面大力挖掘潜在标的,帮助公司外延扩张,完善固废产业链,提高核心竞争力。 布局碳排放交易市场,进军ppp 领域。8月份,公司与上海盈碳签署《温室气体自愿减排项目战略合作协议》,涉足碳排放交易领域,带来盈利和估值双提升。9月份与中建基础设施勘察设计建设有限公签署《战略合作协议》,双方优势互补,提升PPP 业务拓展能力。 估值与评级:我们预计公司2015-2017年营收分别为15.7亿元、23.6亿元和35.1亿元。在考虑非公开发行摊薄的情况下,2015-2017年对应的EPS 分别为0.66、0.48和0.64元,对应动态PE 为18、25、18倍。我们看好公司在资金瓶颈得到解决后订单快速落地带来的营收增长以及固废综合处置平台的发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:项目进展或不及预期,垃圾处置费下降,市场或大幅波动的风险。

重大资产重组完成,奠定了公司成为清洁能源平台基础。公司现拥有35家运营生物质电站,装机容量达1032MW,总规划规模达到111家,成为生物质发电领域的绝对龙头。公司同时还拥有了风电、水电和林地资产,逐步实现公司综合性清洁能源供应商的定位。 生物质发电有助于解决秸秆焚烧和节能减排问题,在国家政策支持下行业将保持高速发展。我国生物质发电装机容量在未来五年将保持18%的年均复合增速。 生物质电价有望上调,湖北地区已率先将上网电价调高11%。在《中美气候变化联合声明》对减排做出承诺的要求下,以及联合国气候变化大会将于2015年底召开的背景下,生物质发电的碳减排作用日益得到重视。 公司生物质发电规模有望大增。公司电厂装机规模大增,资产注入后运营电站由16座增加到35座,且正在筹划定增以支持14座新电厂建设。公司建立的燃料收集网络基本保证了燃料供应的数量和质量。1000万亩林业资产的注入也将成为燃料来源的重要补充。燃料和资金得到基本解决,预计公司电厂平均利用小时数将在2016年提升至6500小时,对应发电量约在65亿千瓦时。 碳交易成为市场热点,公司积极布局碳交易市场。目前,公司湖北的6个生物质电厂在申请CCER,预计明年可获得核准,后续将积极对公司其他电厂进行CCER申请。以单个30MW生物质电厂每年12万吨CCER计算,对应碳交易收益约200万元,未来整体利润增厚空间大。公司风电、水电和林地资产都有望申请CCER。林业资产的木材业务未来三年也有望贡献较好的收益。 多方位解决资金瓶颈。公司拟非公开发行筹资50亿元,用于支持项目建设,改善公司的资产负债结构。另外,公司开展了多个生物质电厂资产证券化项目以快速回流资金。 估值与评级:不考虑非公开发行,我们预计公司15-17年EPS分别为0.42元、0.60元、0.81元,对应PE为36、25和19倍;若公司非公开发行在2016年顺利完成,预计2017年起将进一步增厚净利润约4.5亿元,对应2016-2017年摊薄后EPS分别为0.43元和0.79元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:政策或不及预期,平均发电小时数低于预期,项目进展或低于预期。

事件:日前,我们与雪浪环境董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。 垃圾焚烧发电行业仍处在高景气阶段。向二三四线城市的渗透趋势使得行业仍有很大空间,“十三五”保持高速发展可期。这为烟气治理行业提供了重要的发展机遇,同时,垃圾焚烧发电烟气排放新标准将于2016年1月1日实施,对应着百亿级的市场改造需求。 公司作为垃圾焚烧发电烟气治理细分领域的空头,将发挥自身优势,继续做大做强。烟气治理是公司的立足之本。公司凭借领先的技术和稳定的客户资源,获取大量优质垃圾焚烧发电厂订单。在产能已不成为业绩释放瓶颈的情况下,今年公司丰富的订单保证了来年烟气治理业务重回高增长。 进军固废行业,享受高增长,未来并购外延空间广阔。我国亟需补课工业废弃物处置,行业增长性强,市场认可性高。公司把工废处置作为未来重点发展业务,积极布局。公司收购无锡工废后成为无锡市区最大的工业废物处置商,迈出进军工废的第一步。增资江苏汇丰,尝试异地扩张,打开外延并购战略空间。 工废各项目稳步推进,提供优质稳定的现金流。无锡工废桃花山项目第三季度实施技改,略微影响第四季度产量,明年重新满产。无锡工废的惠山项目是公司当前工作重点,明年恢复生产后与桃花山合计将拥有4.3万吨处理能力,将处置无锡市区100%的医疗和工业废物,预计每年能贡献超过6000万元的利润。南京地区的江苏汇丰项目预计将于2017年建成,规划将拥有2万吨以上的处理量,顺利运营后将使得公司的工废处置业务上升到一个新的台阶,同时有助于加快公司异地并购扩张的步伐。 估值与评级:我们预计2016年公司订单释放将带来烟气业务增长,工废业务现有项目稳定运营,逐渐满产。我们预计公司2015-2017年营收分别为4.9亿元,7.0亿元和9.6亿元,复合增长率31.7%,EPS分别为0.56元、0.82元、1.04元,对应PE分别为86倍、58倍和46倍。我们看好公司在烟气和工废业务双轮驱动下稳定增长,工废业务未来外延看点多,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济持续低迷,项目进展或低于预期,回款或出现困难。

事件:9月7日,公司公告称与清新环境、中电远达、重庆南岸科技和重庆环保投建公司共同投资设立重庆智慧思特环保大数据有限公司,公司设立规模5000万元,其中中电远达出资2000万元,公司和清新环境各出资750万元,南岸科技和重庆环保投建各出资750万元。合资公司主要开展环保数据咨询与分析、数据交互与交易、环境公众信息服务等业务,提供污染排放监测数据服务和大气环境质量监测数据服务,并在此基础上通过数据挖掘提供数据增值服务等。 环境监测支持政策持续加码,当前是环境监测市场发展的黄金时期。2月份的《关于推进环境监测服务社会化的指导意见》、6月份的《环境监测数据弄虚作假行为处理办法》和8月份的《生态环境监测网络建设方案》等政策的出台,加速了监测市场空间的打开。我们预计环境监测市场在自动监测、第三方运维和智慧环保领域将出现快速增长。 公司布局环保大数据领域,抓住机遇,目光长远。公司设立环保大数据公司时间上契合了国务院《促进大数据发展行动纲要》的推出,抓住了当前国家大力发展大数据产业的政策时机,有助于公司快速拓展环境监测设备及环境信息化业务,符合公司致力于成为环境综合服务提供商的战略思路。公司在智慧环保领域已有山西大同示范项目,抢占先机。 环境监测龙头,看点众多。我们预计公司业绩有望延续较高速增长的态势。主要看点:(1)国家政策推动脱硫监测和低浓度监测产品保持快速的增长;(2)加码第三方运营业务,运维业务增长值得期待。(3)重金属监测产品,VOCs监测产品等已经开始投入试用,《挥发性有机物排污收费试点办法》的出台将带动相关监测产品的市场;(4)中标污水处理PPP项目,进军环境综合治理领域,为突破监测细分领域行业天花板奠定基础。(5)智慧环保领域已取得一定的进展,进军环保大数据领域,打造环境监测平台,龙头优势逐渐显现,未来市场空间广阔。 盈利预测及评级:预计公司2015-2017年EPS分别为0.45元、0.60元和0.79元,对应动态市盈率分别为41倍、31倍和23倍,维持“买入”评级。 风险提示:短期市场波动风险,市场竞争或导致毛利率下滑,环保政策执行力度或低于预期,新业务拓展或不顺等风险。

事件:近期,我们与首航节能董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。 公司是国内电站空冷行业龙头,行业地位稳固。公司今年空冷新增订单数量丰富,目前新签订单已超去年全年订单总量,在手订单总数超28亿元,业务收入预计较去年有较大幅度的增长。特高压坑口电站的建设和五大电力集团订单空间的打开将给公司空冷业务带来持续的增长。 获得电厂总包资格,收入空间大幅度提升。通过收购广东东北电力工程设计有限公司,取得电站总包设计乙级资格。单个电站总包合同的金额是电站空冷业务收入的20倍以上,首个项目即将开建,今年预计有望贡献约8000万利润。 电站总包业务的开拓,有利于公司快速做大营收,转型能源综合服务商。 光热发电前景巨大,公司集中力量抢占先机,成最大看点。国家对光热发电的重视程度逐渐提升,张家口能源示范区规划已初见端倪,十三五能源规划中相关部分可能远程市场预期,短期千亿级市场即将打开。公司提前布局光热发电行业,已拥有两个示范性项目,技术和市场开拓在行业内属于领先地位,具有相当的竞争优势。政策出台预期强,目前只待监管层对于光热上网电价的支持性政策落地,开启盛宴。 压气站余热发电方兴未艾,创造新的赢利点。2015年初完成收购新疆西拓能源有限公司75%的股权,标志着公司在油气管道压气站余热发电领域布局的开始。 新疆西拓共拥有13座压气站余热发电站总计256MW的规划总量,压气站项目的稳步推进将为公司贡献持续的利润。 员工持股计划通过股东大会审议,有利于调动员工积极性,大股东以自用资产保底员工收益,显示高度发展信心。 估值与评级:我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.48元、0.91元和1.18元,对应动态PE分别为47X、25X和19X。公司空冷业务稳定,光热发电业务待政策落地后将出现爆发式增长,虽然存在政策的不明朗性,但考虑到其巨大的前景,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动、光热支持政策出台或不及预期、收购项目承诺业绩或不及预期,项目进展或低于预期等风险。

业绩总结:2015年上半年公司实现营业收入31297万元,同比增长44.0%;实现归属上市公司净利润1551万元,同比下降15.8%,归属上市公司扣非后净利润1387万元,同比增加20.2%。 上半年业绩增长略低于预期,订单签署情况良好。业绩低于预期的主要原因是由于我国宏观经济持续不景气,公司部分项目的实施进度低于预期。净利润的下降是由于去年同期政府补助较大,另外今年内尚未结算的BT项目已收回部分款项,计提的利息收入相应减少。2015年上半年新签合同3亿元,同时还中标了贺州市循环经济环保产业园2.7亿元BOT 项目和鹤岗市生活垃圾焚烧处理3.5亿元BOO 项目。 公司是A股稀缺的环境修复标的,上半年环境修复业务增长迅速。公司在环境修复领域经验丰富,技术水平处于行业前列。上半年公司环境修复业务同比增长194.7%,公司在环境修复领域的布局逐渐显现成效。市场对于“土十条”的出台预期逐渐增强,一旦市场启动,公司环境修复业绩有望出现爆发式增长。 公司运营业务不断加码。公司投资建设的内蒙古独贵塔拉废渣废水处理项目进入运营期,以及2014年收购的桂林医废处置项目报告期产生稳定的运营收入。预计未来公司运营业务占比将逐年大幅增长,运营项目具有较高毛利率,能为企业提供长期稳定的现金流。 环保并购基金打开外延扩张空间。公司成立10亿元的并购基金,主要投资领域为危废处理、垃圾发电、高浓度工业污水处理和基于物联网技术的固废管理系统等,进而帮助公司打造固废处理综合平台。 估值与评级:公司所处的行业有较为明显的季节性特征,通常上半年经营业绩占全年的比重较低,但根据公司上半年的营收增长情况和对下半年市场状况的预期,我们下调对2015年的营收增长预测由64.9%到48.7%。我们预计公司2015-2017年营收分别为11.54,16.78和24.57亿元,EPS 分别为0.99、1.39、2.05元,对应PE 分别为54X,39X,26X。考虑市场对于相关政策预期逐渐升温,未来市场前景巨大,维持“买入”评级。 风险提示:项目进展速度或低于预期,应收账款回款或不顺利,并购投资项目回报或不达预期。

业绩总结:2015年上半年公司实现营业收入4.3亿元,同比增长21.3%;归属于上市公司股东的净利润0.95亿元,同比增长19.43%;归属上市公司股东扣非后净利润0.73亿元,同比增加57.7%,每股收益0.14元。 国内电站空冷行业龙头,行业地位稳固,增长稳定。公司今年空冷新增订单数量丰富,已超去年订单总量,在手空冷订单总数超26.8亿元。在手空冷订单的落地是上半年营收增长的主要来源。未来特高压坑口电站的建设和五大电力集团订单空间的打开将给公司空冷业务带来持续的增长。 获得电厂总包资格,收入空间大幅度提升。通过收购广东东北电力工程设计有限公司,取得电站总包设计乙级资格。与内蒙古东源科技有限公司签订首个电站总包合同,合同金额22亿元-29亿元,预计年内开工建设。 利用自身优势,布局光热发电领域。光热发电是国家支持的新能源发展重点方向之一,未来空间广阔。公司提前布局光热发电行业,已拥有两个示范性项目,技术和市场开拓在行业内属于领先地位,具有相当的竞争优势。预计相关支持政策落地加快,未来增长空间巨大。 进军压气站余热发电领域。公司于2015年初完成收购新疆西拓能源有限公司75%的股权,标志着公司在油气管道压气站余热发电领域布局的开始,也进一步完善了公司清洁能源和节能环保战略布局。新疆西拓共拥有13座压气站余热发电站总计256MW的规划总量,压气站项目的稳步推进将为公司贡献持续的利润。 盈利预测及评级:我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.54元、0.93元和1.17元,对应动态PE分别为41X,24X和19X。公司空冷业务稳定,光热发电业务待政策落地后将出现爆发式增长,虽然存在政策的不明朗性,但考虑到其巨大的前景,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动和系统性风险、光热支持政策出台或不及预期、项目进展或低于预期等风险。

业绩总结:2015年上半年公司实现营业收入24.7亿元,同比增长9.0%;归属于上市公司股东的净利润1.7亿元,同比增长20.5%;每股收益0.16元,同比增加23.1%。2014年度分红方案实施了10送5股转10股。 紧抓“超净排放”主题,业务增长稳健,龙头地位稳固。上半年订单项目设计和工程执行有序开展,多个超净排放示范项目成功投运,环保主营业务收入增长10.7%,基本符合预期。 改造项目较多,毛利率较去年同期增加了4.43个百分点,使得净利润增速加快。员工持股计划和研发投入使其管理费用上升。 中小锅炉业务推进顺利。公司发挥干法脱硫团队在高端钢铁企业的竞争优势,着眼高端中小工业锅炉项目,赢得多个工业锅炉的干法合同。 脱硝催化剂和海外EPC项目营收不及预期。该两项业务前两年增长迅速,今年上半年较去年同期收入有所下降,但由于占比较小,对公司整体营收影响不大。 盈利预测及评级:我们略微下调对公司2015-2017年营业收入预计至68.4亿元,78.1亿元和88.5亿元;由于毛利率的增长,上调对公司2015-2017年归母净利润的预测至6.1亿元,6.5亿元和7.2亿元。EPS 分别为0.57元、0.61元、0.67元,维持“增持”评级。 风险提示:经济下行或使工程回款难度加大,市场竞争或加剧,执行项目或占据过多流动资金。

事件:本次非公开发行股票的数量为14,780万股,发行价格为42.16元/股,募集资金总额为62.3亿元,扣除发行费用后,募集资金净额为61.9亿元,8月17日复牌。 非公开发行尘埃落定,国家队入驻助力水处理龙头企业再起航。历时9个月非公开发行尘埃落定,本次非公开发行对象为齐鲁证券(上海)资产管理有限公司、新华基金管理有限公司和武昆,其中国家开发银行旗下的子公司国开创新资本通过两个资管计划,以54.34亿元占碧水源10.48%的股份,成碧水源第三大股东。本次认购国开行首次通过股权投资方式入驻水务环保企业,这代表国家队进入助力水处理龙头企业成长,开行业先例。后续凭借国开行的政府背景以及雄厚的资金实力,公司持续开拓各地业务,落实PPP项目将更具优势及竞争力,资金需求更具保障,迎来发展新机遇,龙头企业高速发展实现再次起航。 PPP等募投项目落实得到保障,独特商业模式有望复制到各地。募集资金主要投向BT、BOT、EPC、PPP等合计14个水处理项目及补充流动资金,增发完成后各类水处理项目将能得到具体落实。碧水源是PPP模式的先驱及典型企业,目前独特的碧水源模式已经通过成立的合资公司或助力合作伙伴上市(云南水务)等方式布局至武汉、云南、浙江、苏州、辽宁、河南、广东等多个地区,覆盖面广泛,处理规模也日益扩大。借助水十条的落实以及国家推广PPP的政策机遇,预计公司后续将有望进一步开拓各地市场,落实PPP项目,维持较快的业绩增长态势。 MBR+DF等新技术推广值得重点期待。公司持续开发新技术,在MBR与CMF应用工艺,工业污水处理等研发与运用领域取得了突破,形成了覆盖面广、产业链完整的膜技术体系。目前公司重点打造及推广的MBR+DF技术可运用于给水领域及净水器产品中,促进净水器产品的销售及推广;同时也能运用于中水回用领域,实现较大量的中水回用并具有较好成本优势,解决北方及缺水地区水资源不足问题,该技术目前已在滇池、内蒙及新疆地区取得一定运用,若后续推广顺利,预计将能在更广泛地区布局,实现技术的新突破及利润的新增长。 业绩预测与估值:我们预测公司2015年-2017年摊薄后的EPS分别为1.17元、1.69元和2.26元,对应PE为41倍、28倍和21倍,维持“买入”评级。 风险提示:外延式扩张低于预期风险,新技术推广低于预期。

事件:2015年上半年公司实现营业收入10.54亿元,同比增长6.0%;实现利润总额2.07亿元,同比增长11.4%;实现归属于母公司的净利润1.53亿元,同比增长12.8%。每股收益0.14元。 营业收入稳步增长,净水器业务表现亮眼。上半年业务增长稳健,分项来看,占比最大的污水处理整体解决方案(6.72亿元,+8.1%)业绩增长良好;净水器(1.13亿元,+273.3%)业务增长显著,表现最为亮眼;市政与给排水工程业务收入(2.69亿元,-21.5%)有所下降。工程业务收入上半年受气候及节假日等因素影响收入确认有一定波动,业绩主要确认周期在第三、四季度,凭借公司充足的订单预计下半年业务有望企稳回升。 盈利水平进一步提升,期间费用随规模增长有所提升。上半年综合毛利率(37.3%,+3.0%)稳步提升。其中污水处理整体解决方案业务(41.36%,-2.0%)略有下降但仍保持较高盈利水平;市政与给排水工程业务(19.24%,+2.3%)盈利能力稳步提升;业绩增长最快的净水器业务(55.7%,+12.9%)盈利能力显著提升,带动整体盈利水平的提高。费用方面,期间费用率为17.98%,同比增长3.5个百分点。其中销售费用率(5.38%,+2.4%)增长较大主要系净水公司推广新产品及母公司外埠业务增加导致人员成本等较大幅增长所致;管理费用率(9.17%,+1.6%)有所增长主要系公司规模扩大以及并表公司增多所致;财务费用率(3.44%,-0.5%)略有下降。 国开行入驻助力再度飞跃,PPP项目及MBR+DF等新技术推广值得重点期待。 作为环保板块市值及规模最大的上市公司,近期非公开发行尘埃落定,国家队入驻公司第三大股东助力水务巨头发展再度起航,后续公司落实各地PPP项目将更具优势及竞争力,凭借公司灵活的经营机制+充足的资金保障,公司发展有望再创新高。在新技术方面,公司持续开发新技术,在MBR与CMF应用工艺,工业污水处理等研发与运用领域取得突破,形成了覆盖面广、产业链完整的膜技术体系。目前公司重点打造及推广的MBR+DF技术可运用于给水、净水器以及中水回用领域,若后续推广顺利,预计将能广泛应用于各地,实现技术的突破及利润的新增长。 业绩预测与估值:预测公司2015年-2017年摊薄后的EPS分别为1.17元、1.69元和2.26元,对应PE为45x、31x和23x,后续PPP项目及MBR+DF等新技术推广值得重点期待,维持“买入”评级。 风险提示:外延式扩张低于预期风险,新技术推广低于预期。