公司是行业领先的民营院线及影院投资公司,主营业务包括电影放映、卖品广告、院线发行等,公司2017前三季度营收为19.4亿元,同比增长8%;归母扣非净利润为2.8亿元,同比下降4.3%。2017年10月,公司在上交所上市。 电影放映业务:公司继续抢占三线及以下城市市场空白点,三四线城市观影习惯的养成助力公司放映业务收入不断提升。2015年后,随着院线渠道的下沉,电影市场总体票房收入特别是三线及以下城市票房收入快速增长。根据艺恩咨询的数据,2015至2017年,三线及以下城市票房收入占公司总票房收入的58%、59%、61%,三四线城市的贡献逐渐提升,公司在三四五线城市的影院投资公司中稳居前三。 公司依托横店控股影视文化产业的品牌宣传效应,品牌影响力不断增强。公司控股股东横店控股旗下拥有包括影视文化在内的四大支柱产业,其中横店影视城是中国拍片最多、全球规模最大的影视实景拍摄基地,能够为公司吸引人气、带动创收、获得上游资源,不断提高品牌影响力。同时,公司联合万达影视等组建五洲发行,将产业链延伸到上游,继续确保公司在电影产业中的经营优势。 卖品、广告业务:资产联结模式增强统一管控能力,公司卖品业务盈利性强。与优质供应商稳定合作并对卖品品类进行统一规划和优化,公司2014至2017H1卖品业务的毛利率分别为69.9%、72.2%、73.8%和74.0%,超过同期可比公司均值。电影市场回暖助力影院广告升值,公司广告业务收入迅速增长。2017下半年电影市场回暖明显,2017Q4实现不含服务费票房123亿元,同比提升22%,广告商对影院广告的重视程度提升。公司广告业务成本较小,毛利率水平超99.9%,由于单家影院广告平均价格的上涨和影院数量的增多,预计公司广告业务将继续高增长。 盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为0.84元、0.98元、1.17元,归母净利润分别为3.79亿元、4.45亿元、5.31亿元。考虑到电影市场增速回暖,三四线城市的票房贡献提升,公司三线及以下城市电影放映业务持续提升,同时广告业务发展迅速,我们看好公司,首次覆盖,给予“增持”评级。

体育业务逐步成熟。从2016年开始,当代明诚开始全面推进体育业务,从目前的情况来看,公司原有的体育营销业务稳步增长,在此之上,新兴业务正在全面推广:1)汉为体育的场馆业务正在逐步开业,目前运营情况非常良好;2)双刃剑更为频繁地参与国际顶级赛事,行业影响力快速提升;3)体外体育资产进一步丰富,未来上市公司体育业务模式或更加多元化。 参与顶级赛事,江湖地位彰显。无论是获得2018年俄罗斯世界杯亚洲区独家代理销售资格、还是为“2018年俄罗斯世界杯香港地区提供转播权分销、转让”提供服务,我们看到当代明诚正在原有的体育营销业务基础上,更加深入地参与国际顶级赛事。我们认为,此举除了单纯地从财务上为公司业绩提供支持以外,更加重要的是显示出国际体育市场对公司能力的认可和接纳,这是公司体育业务能力的体现,更是未来进一步推进和实现公司体育战略的重要基础,同时考虑到集团公司和公司核心管理人员在体外的体育业务资源、正在并购的新英体育,当代明诚已经成为国内体育产业化的先行者和领军企业之一。 强视传媒好于心理预期。过去,部分市场人士担忧强视传媒缺乏爆款,业绩承诺完成有不确定性。但从过去的情况来看:2015年,承诺利润6394万、实际利润6770万;2016年,承诺利润8164万、实际利润9685万;强势传媒均是明显超过对赌业绩在贡献利润。同时,今年强视传媒还制作了《新龙门客栈》等较为知名的IP改编作品,预计今年的业绩将进一步超过承诺利润。 估值优势显著。过去,当代明诚的估值问题是其股价的核心压力。但是,随着这两年以来的调整,公司估值压力已经完全释放,从目前的情况来看,公司2018年的估值水平已经回到价值投资领域:1)从强视传媒的项目储备和进度来看,预计2018年的业绩大概率超过2017年的对赌业绩,保守估计2018年将实现超过1.2亿的利润;2)2018年双刃剑获得诸多增量业务订单,预计超过对赌业绩20%,即1.2亿以上的利润体量;3)预计2018年汉为体育将贡献约0.2亿的利润。那么估值水平如下: 1)不考虑并购、不考虑增发的情况:2018年体内资产的利润超过2.6亿,考虑到母公司约0.2亿的运营成本,利润在2.4亿左右,按目前的估值26倍; 2)考虑并购、不考虑增发:2018年体内资产的利润为2.6亿,新英体育带来约3亿利润,新增财务费用+母公司运营成本约2.4亿,总利润为3.2亿,估值为20倍; 3)考虑并购、考虑增发:2018年体内资产的利润为2.6亿,新英体育带来约3亿利润,新增财务费用+母公司运营成本约1.6亿,总利润为4.2亿,增发将带来12亿新增市值,所以最后估值为18倍。 盈利预测与投资建议。因为对新英体育的并购和增发都没有完成,所以盈利预测暂不考虑上述事项。预计2017-2019年EPS分别为0.38元、0.48元、0.61元,对应估值水平为33倍、26倍、21倍。考虑到:1)目前当代明诚并购新英体育的进程较为顺利,如果资产整合成功,公司各个业务之间的协同将进一步提升,未来体育业务的变现模式更加丰富;2)2018年将是体育大年、赛事+政策的预期强烈;3)公司估值优势明显,在目前A股体育类公司之中,是为数不多估值低于30倍且主要利润由体育业务贡献的公司之一。综上,我们上调公司的投资评级为“买入”,目标价为16元。

事件:近日,公司发布公告,由公司牵头组建的“国家信息光电子创新中心”获得湖北省经信委和工信部批复通过,正式成立。 围绕“核心光电子芯片和器件”,平台着力解决光通信产业瓶颈问题。围绕信息光电子产业发展的重要需求,重点开展测试验证能力、中试孵化能力及行业支撑服务能力建设,支撑实现关键共性技术转移扩散和首次商业化应用。到2020年,解决25G速率及以下光电子芯片技术,实现国内厂家在核心光电子芯片和器件的市场占有率不低于30%的目标。 创新中心可获得工信部、湖北省、开发区三方资金支持,未来定位于平台公司,为整个行业提供资金、人才、信息交流平台。武汉光谷信息光电子创新中心有限公司由光迅科技出资6000万元于2017年1月设立,8月引进了8家战略投资者,注册资本由6000万元变更为16000万元,公司将持有37.5%的股权。国家信息光电子创新中心以光电子发展联盟为基础,采取“公司+联盟”模式运行,打造多元化开放创新平台。 短期来看创新中心的经费可以帮助公司节约研发支出,长期来看经费充足有利于推动公司项目进度,充分发挥产业协同优势,完善技术前瞻布局。2016年公司的研发费用营收占比为8.5%,公司基于创新中心进行研发可以大幅度降低上市公司的研发投入。同时借助创新中心的资金力量,发挥产业协同优势,将帮助公司在高端芯片领域进一步突破。 我们认为光迅科技不仅仅是光器件、光模块、子系统的生产厂商,公司在上游光芯片的布局和研发投入也较为充分,垂直一体化布局优势明显,产品结构多元化抗风险能力强,芯片量产能力将提升公司在产业链的议价能力以及成本控制能力。公司目前各类10G芯片总的出货量年200万片以上,自给率达80%,随着10GEML芯片的突破,未来将进一步提升。25GEML/DFB芯片今年大概率送样测试完成,明年实现量产,25GVCSEL有望在2018年开始研发,所以芯片自给率的提升对公司垂直一体化布局以及成本端的利好将会逐步显现。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.55元、0.75元、1.01元,未来三年将保持30.8%的复合增长率,考虑到公司作为国内光通信领域稀缺的具备光芯片研发能力的标的,给予目标价37.50元,维持“买入”评级。 风险提示:高速率芯片研发或不及预期,产品结构优化或不及预期,数通业务拓展或不及预期,光模块产品竞争加剧,3D视觉业务拓展或不及预期。

事件:近期,恺英网络两款手游《王者传奇》和《阿拉德之怒》在华为应用中心排行榜表现优异,分别排在畅销榜第一和第五名位置,预期流水表现不错。 业绩逐步改善,年度业绩暴涨。自下半年以来公司基本面持续改善,10月29日晚,公司发布三季报:1)2017年Q1~Q3实现营收21.0亿元,同比增长6.0%;实现归母净利润10.6亿元,同比增长144.8%;实现扣非归母净利润6.4亿元,同比增长56.4%。2)Q3单季度实现营收8.0亿元,同比增长15.8%;实现归母净利润6.4亿元,同比增长244.8%。其中,投资净收益4.2亿元,里面有3.8亿是由于分步收购浙江盛和股权带来的投资收益。此外,浙江盛和还承诺2017~2019年扣非归母净利分别为2.5亿元、3.1亿元、3.8亿元。全年业绩指引归母净利润区间为16.1~18.6亿元,同比增长135.8%~172.4%,即Q4单季度归母净利润5.5~8.0亿元,同比增长120.1%~220.1%。对比Q3,Q4增量更多源于经营层面。根据三季报指引,业绩放量主要原因是游戏表现强劲,同时与浙江盛和的整合也提升了公司研发实力。 新老游戏产品持续输出,部分产品大超预期。1)存量游戏流水较为稳健,截止2017H1公司与天马行空联合开发的手游《全民奇迹》累计活跃用户数已超过1.9亿人次,累计流水收入突破70亿;独代页游《蓝月传奇》自2016年7月正式上线以来稳居畅销榜前列,至2016年10月单月流水突破2亿元,截止2017H1累计流水收入突破20亿,并长期处于周开服排行榜首位。2)今年上线的几款手游新作《王者传奇》、《阿拉德之怒》、《敢达争锋对决》均超预期,《王者传奇》自2017年6月上线,最高单日流水突破千万,近月在华为应用游戏畅销榜中稳居第一名;《敢达争锋对决》2017年9月末第二次删档内测,玩家反响良好,在核心玩家聚集的taptap论坛上,评分高达8.8。此外值得注意的是自1979年首部《高达》(也即是《敢达》)登场以来,《高达》已成为日本动画作品中最著名、最经久不衰、最庞大、也是盈利最高的系列,与《宇宙战舰大和号》、《EVA》并称为日本科幻动画的3大里程碑。在1979年至今的近40年里,高达系列TV动画共有20部,OVA动画17部,剧场版动画18部,同时还拥有大量的衍生产品,诸如游戏、模型等等。预计背靠深厚的玩家人群、完整的背景世界观,该游戏极有希望成为公司下一个爆款。 浙江盛和助力公司页游持续向好。公司以16.1亿现金收购金丹良持有的浙江盛和51%股权,收购完成后持股比例由20%变为71%,并于8月末完成非同一控制并表。同时,金丹良承诺将在2017年12月31日之前以7.5亿元购买上市公司非限制流通股并分三年解锁,股价存在一定安全边际。完成此次并购后,凭借浙江盛和在页游市场上的领头地位,公司页游板块业务预计会有显著的增长。 盈利预测与投资建议。预计2017~2019年EPS分别为1.20元、1.29元、1.54元,归母净利润分别为17.2亿、18.5亿、22.0亿。可比标的方面,公司属于拥有较强研发与发行能力的国内二线游戏公司,因此选取游族网络、三七互娱以及完美世界作为可比公司,其PE均值为26.19倍,因此给予公司2017年26倍估值,对应目标价31.20元,给予“买入”评级。

前三季度业绩增长显著,衍生品业务发展迅猛、真趣网络并表增厚利润。公司Q1-Q3实现营收6.8亿元,同比增长54.9%,实现归母净利润3.0亿元,同比增长101.2%,扣非后归母净利润1.4亿元,同比增长108.0%。公司公布了2017年全年业绩预告,预计全年净利润区间3.42-4.37亿元,同比增长80%-130%。业绩大幅增长的原因:1)IP 衍生品收入以及动漫游戏增加。2)公司3月份并表手机社交游戏的研发及运营商真趣网络,标的2017年对赌净利润为1.02亿元,使公司游戏业务收入迎来较大提升。3)Q1-Q3非经常性损益1.6亿,其中主要来源为子公司香港美盛出售手游直播平台“ChushouTV”的运营公司KascendHolding.Inc6.17%股权确认的投资收益。4)公司对费用管控力度加强, 期间费用率下降。 成为JAKKS 第一大股东+IP 合作广泛,衍生品之路值得期待。1)今年上半年, 公司增资美国迪士尼授权商、第三大玩具动漫服饰巨头JAKKS,持股比例高达19.5%,成为标的第一大股东。投资JAKKS,公司有望增强自身的衍生品设计及研发能力,同时有望共享JAKKS 拥有的优质上游IP 资源,公司与JAKKS 成立的合资公司已经帮助公司获得迪士尼玩具及相关衍生品销售的授权。2)IP 合作方面,公司深化与迪士尼、漫威、任天堂等IP 源头的合作,共同开发“星球大战”、“冰雪奇缘”、“魔兽”、“超级马里奥”、漫威英雄系列等IP 衍生品。此外,美盛二次元与阅文集团达成正式合作,获得顶级国产漫画IP《全职高手》的正版cos 周边授权。 动漫、游戏逐步发酵:今年动漫游戏业务增长较快,以原创IP《妖神记》为例, 今年5月上线3D 动画网剧,上线一个月,居全网5月新增作品播放量排行榜第二,并屡次进入b 站国产动画热门榜单前三、百度动漫风云榜前三,多次摘得“爱奇艺动漫风云榜”桂冠,改编的电影已处于制作阶段,同IP 手游也将于明年上线。 盈利预测与投资建议:预计2017-2019年EPS 分别为0.44元、0.56元、0.66元。服装行业可比公司PE 均值为40.11倍,但考虑到动漫行业蓬勃发展给动漫服饰业带来的机遇,同时公司自身业务之间能产生协同优势,因此给予公司2017年45倍估值,对应目标价19.83元,首次覆盖给予“增持”评级。

事件:公司发布公告,2017年11月16日,公司与中国联通签署了《战略合作框架协议》,双方同意在通信服务、产品提供、资源共享等领域建立合作伙伴关系,有效期为八年。 战略合作凸显公司卓越战略和市场潜力,全业务合作夯实公司快速、稳健发展的基础。作为中国联通此轮混改的战略投资者之一,公司此次与中国联通签署战略合作协议,有效期为八年,协议期满,经双方同意,可延期或重新签订协议,这表明公司已经具备较强核心竞争力和行业影响力,通过优势互补,强强联合,将在联通混改大潮中成为重要支撑力量之一,并为公司持续、稳定和健康发展夯实基础。公司将与中国联通在物联网、智慧医疗、网络运维和优化、网络配套设施、基础通信服务业务等领域全面展开深入合作,协议签署后90日内,双方将组织积极推进后续具体业务合作落地,明年有望迎来初步收获,为公司带来业绩体现。 强化CMP平台合作,拓宽物联网合作发展领域。公司拥有Jasper物联网CMP平台在中国大陆的独家代理权,并已为中国联通提供服务两年,用户规模进入快速增长期,预计到今年年底,中国联通CMP平台用户数有望接近7000万户,为公司贡献净利润近4000万元。此次合作协议中,双方同意CMP平台合作在现有5年基础上延长至10年,并延伸现有的CMP平台为NB-IoT 提供连接管理服务,表明公司将继续和中国联通在CMP平台方面深度绑定,充分享受正在兴起的物联网红利。除此之外,公司还将在物联网领域拓展和中国联通的合作:1)探讨共同发起中国联通物联网产业基金;2)公司作为中国联通物联网DMP、AEP重要合作伙伴之一,将与中国联通物联网相关信息化系统进行对接;3)在工业、医疗、车联网、民生等多个行业联合成立销售和技术支持团队;4)共同推进物联网标准制定和推广;5)建立物联网领域人才和知识产权共享机制,联合技术攻关,联合申请科研项目;6)探讨物联网的BOT等创新合作模式;7)推进在物联网网络质量分析和用户感知分析等方面合作。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.30元、0.39元和0.50元。公司盈利结构逐步优化,有望成为物联网平台和解决方案龙头企业,维持“买入”评级,目标价格15元。

推荐逻辑:行业需求逐步向好,中长期成长逻辑兑现: (1)电信市场上半年受华为等主设备商去库存策略影响发展疲软;中期运营商100G传输建设力度加大以及光纤接入加速向10GPON升级,电信业务逐步回暖;长期看好公司作为行业龙头将充分受益于5G建设所带来的传输及接入的需求增长。 (2)数通市场2017-2018年北美市场100G光模块放量,2018-2019年国内100G上规模,未来公司的100G系列光模块产品量产,有望突破相关大客户,享受100G产品红利。 (3)随着10GEML突破,10G芯片自给率进一步提升,25G芯片年底送样,明年逐步量产,全面实现高速率芯片的突破。 (4)公司在3D传感、硅光的布局有望开启新的成长空间,牵头成立国家信息光电子创新中心体现公司战略布局。 传输业务:三大运营商2017年100G传输设备集采规模超历史同期,光放子系统多点开花,传输业务有望维持平稳增长。从需求侧看,下半年电信、移动、联通将依次集采6000多端、42000多端、20000多端的100G设备,规模远超历史同期;100G传输网络建设将会带动子系统、光纤放大器和无源器件的需求; 未来5G建设传输先行,进一步提升对传输侧高速率光模块的需求。从公司供给侧看,传输业务产品结构优化,高端产品放量,未来有望维持平稳增长。 接入与数通业务:接入业务静待10GPON和5G基站光模块放量,数通业务实现从零到一的跨越,未来空间巨大。今年3月,中国电信开启规模70万端10GPON光模块集采,未来10GPON的需求放量值得期待。随着未来1577波长的EML芯片的可得性改善,公司10GPON光模块毛利率有望攀升。2019年5G基站建设大规模部署,未来中国5G基站建设25G光模块的市场空间将有望达到数数百亿元以上,公司作为国内主要基站光模块供应商将充分受益。未来全球超大型数据中心对100G光模块的需求量不断增长,公司数通光模块产品种类齐全,今年推出全系列面向数通市场的25G/100G产品,可迅速享受高速率产品带来的红利和产品结构优化效应。 “芯芯”之火可以燎原,牵头成立光电子国家制造业创新中心。公司牵头组建了“国家信息光电子创新中心”,短期来看可以帮助公司节约研发支出,长期来看有利于公司充分发挥产业协同优势,完善技术前瞻布局。公司目前各类10G芯片总的出货量年200万片以上,自给率达80%。25GEML/DFB芯片大概率今年年底送样,明年开始量产,25GVCSEL有望在2018年开始研发;同时随着10GEML及25G芯片实现突破后,公司10GPON及100G光模块在交付能力、成本控制等方面将会得到进一步改善。公司作为国内最纯正的具备850nm和940nm的VCSEL设计和生产能力的标的,在3D传感领域有较好的先发优势,目前正在积极布局。 盈利预测与投资建议。随着未来城域扩容、5G建设传输先行,明年电信市场开始逐步向好,数通市场厚积薄发静待放量,芯片自给率逐步提升,公司业绩有望稳定增长,中长期成长逻辑逐步兑现。预计公司2017-2019年三年业绩复合增速30.8%,考虑到公司作为国内光通信领域稀缺的具备光芯片研发能力的标的,参考可比公司平均估值水平,给予公司2018年50倍PE,对应目标价37.50元,上调至“买入”评级。

事件:中国权威游戏研究机构伽马数据11月8日发布三季度移动游戏市场数据。2017年第三季度移动游戏市场销售收入为305.3亿元,同比增长42.3%、环比增长6.6%。同时报告指出,三季度新游整体表现较为出色,其中公司研发的《射雕英雄传》手游月流水突破2亿,参股23.5%的祖龙娱乐研发的《九州天空城3D》流水达到3亿。 移动游戏市场持续向好,爆款带动业绩上升。2017前三季度公司实现营业收入55.2亿元,同比增长56.0%,实现归母净利润10.8亿元,同比增长50.3%。业绩上升的主要原因是《诛仙》、《射雕英雄传》等游戏的良好表现,以及并表今典院线等三家公司。其中《射雕英雄传》手游三季度月流水突破2亿,自7月2日上线以来,在iOS中国畅销榜上一直维持在较为靠前的位置,并且在上线后的一个月时间内基本上保持在畅销榜前十。16年8月上线的《诛仙》一直保持在iOS中国畅销榜30-50名,进入17年在8月9日更新资料片《云梦川》后一度攀升至畅销榜第三名。公司代理的世界三大电竞之一的《CS:GO》于9月正式以游戏免费、皮肤收费的模式上线,预计电竞布局的全面铺开将会助力公司业务实现长足增长。此外,公司参股23.5%的祖龙娱乐研发的《九州天空城3D》流水达到3亿,并长期位列iOS中国畅销榜前十。 院线、电影推动增长,电视剧下半年陆续确认收入,后续产品储备丰富。在院线业务方面,公司新增院线业务板块,上半年收入3.9亿元。在电影业务方面,上半年上线的《非凡任务》取得了较好的成绩,最终票房约1.6亿,同时与环球影业相关合作也在持续贡献收入,未来公司还将参投《机器之血》、《解码者》、《影》、《当小七遇上加菲》四个电影项目。在电视剧业务方面,上半年出现了较大程度的下滑,而自三季度起,电视剧业务将陆续确认收入,预计该板块收入下降的情况将会扭转,此外一季报中公布大部分剧目均已开机。 利润率逐步回升,盈利能力持续增长。在利润率方面,由于去年末完成对今典院线等三家公司的收购,并入低利润率的院线资产,因此今年利润率较去年有一定程度下降,而2017三季度这种情况发生了反转,前三季度毛利率为57.4%,较2017H1的56.0%上升1.4个百分点。净利率为18.8%,较2017H1的18.1%上升0.7个百分点,较2017Q1的16.8%上升2个百分点,公司盈利能力持续增长。在费用率方面,公司控制适当,2017前三季度期间费用率为41.5%,较2017H1下降0.3个百分点。 四季度迎来放量期,爆款产品推动业绩继续上升。依据公司发布的全年业绩指引,归母净利润为14-16亿,同比增长20.04%-37.18%。进入四季度《射雕英雄传》、《诛仙》等爆款游戏将持续贡献收入,公司电视剧业务也将继续确认此前的收入。从单季度预告来看,扣除半业绩的四季度单季归母净利润预计为3.2-5.2亿元,区间中值较三季度的3.85亿明显上升。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.15元、1.41元、1.73元,归母净利润15.1亿元、18.5亿元、22.8亿元。可比公司PE均值为28倍,但考虑到公司未来在游戏业务方面,尤其是主机业务方面的潜力,以及公司集影视、游戏于一身的龙头优势,给予完美世界33倍估值,预计2017年市值为512.4亿元,现有总股本13.15亿,对应股价为37.89元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:监管政策变化风险;替代游戏风险;业务成本上升风险。

事件:三七互娱(002555)发布三季报及2017年度业绩预告:1)前三季度,公司实现营收44.6亿元,同比增长21.7%;实现归母净利润12.1亿元,同比增长61.0%;实现归母扣非净利润10.7亿元,同比增长51.2%。非经常性损益合计1.4亿元,其中非流动资产处置损益高达2.4亿,主要是处置长期股权投资产生的投资收益(上海极光、喆元文化、紫龙奇点)。2)Q3单季度实现营收13.8亿元,同比增长11.8%;实现归母净利润3.6亿元,同比增长35.5%。3)2017年度业绩预告区间为15.5-17.5亿元,同比增长44.8%-63.5%。上年同期为10.7亿元。增长原因是游戏研发与手游发行业务方面保持良好增长。其中奇迹MU正版授权的自研游戏《大天使之剑H5》9月29日全渠道上线,截止目前累计流水超过1.6亿元,对业绩产生积极作用。 三季报归母净利润处于业绩指引中间略偏下位置。从业绩预告实现情况来看,前三季度实际业绩略低于预期(业绩预告区间为11.5-13.5亿元,实际12.1亿元),增速放缓的主要原因是公司几部原定Q2/Q3上线的大作延迟上线时间,例如腾讯代理的高预期作品《传奇霸业》、《择天记》。但从利润率来看,毛利率净利率都有提升,前三季度毛利率为68.7%,同比增加7个百分点,我们认为这得益于自研手游发力对手游营收和毛利率带来双提升;净利率为30.7%,同比增加8个百分点。三费率方面,销售费用率基本持平,但管理费用率由于研发投入上升,较上年同期的10%增长至13%(对应金额5.8亿元)。 四季度公司业绩将得到显著提升。主要原因在于:1)手游方面,9月27日上线的《大天使之剑H5》24天流水破亿,iOS中国游戏畅销榜入围前十;《永恒纪元》国内热度持续,iOS中国游戏畅销榜排名保持在前三十,同时海外业务持续拓展,欧服、北美服于10月初陆续开放;《武易》、《择天记》年内有望上线。2)页游方面,《永恒纪元》页游版《魔戒降临》9月21日开启不删档测,代理的新品《魔域永恒》近期在周开服排行榜上一直保持着第五的好成绩,《传奇霸业》、《大天使之剑》等老游戏开服情况依旧稳定;3)公司后续产品储备丰富,除前文提到的几款高预期产品,还有《凡人修仙诀》、《盗墓》、《航海王》、《寻秦记》等产品。 高预期产品加并购,公司成长值得关注。未来,随着《传奇霸业》、《武易》、《择天记》等游戏上线以及合并范围的扩大(墨鹍科技、智铭网络以及江苏极光剩余股权),预计业绩增速稳健。公司为A股“页转手”游戏白马,建议中期关注。

事件:公司公告前三季度报告:1)Q1-Q3实现营收25亿元,同比增长6%;实现归母净利润3.1亿元,同比增长10%;实现归母扣非净利润2.4亿元,同比增长11%。2)Q1-Q3非经常性损益6423万元,主要有非流动资产处置损益4697万元以及政府补贴4004万元。3)Q3单季度实现营收7.5亿元,同比下降7.5%;实现归母净利润3324万元,同比增长281.9%。三季报业绩处于预告中间位置(2.80~3.36亿元),基本符合预期。2017年Q3主要贡献利润的全网剧有《时间都知道》、《柒个我》等。公司预计2017年Q4将有9部全网剧确认收入。电视剧行业收入存在明显季节性,公司业绩将在Q4迎来集中释放(根据中报分析不乏大作,估计有《创业时代》、《甜蜜暴击》、《为了你我愿意热爱整个世界》、《独孤皇后》、《悲伤逆流成河》、《老男孩》、《初遇在光年之外》、《致我们单纯的小美好》),我们认为达到股权激励方案中6.5亿的净利润目标的可能性较大。 龙头地位坚不可摧,头部剧市占率高达30%。目前,全网剧市场马太效应明显,10%的头部内容带来了90%的视频点播流量,而公司作为第一龙头在头部剧市场继续辉煌。2017年上半年,卫视收视前10名电视剧中公司作品有3部,前20名中公司作品有10部;网络点击排名前10名中公司占3部,前20名中公司占4部,点击量破百亿的剧一共7部,公司剧占3部,其中《三生三世十里桃花》总点击量超过420亿,网播量排名第一,《孤芳不自赏》与《夏至未至》总点击量分别超过190亿、100亿,公司持续产出“剧王”“爆款”的实力毋庸置疑。下半年有望确认收入的电视剧有《创业时代》、《甜蜜暴击》、《时间都知道》、《为了你我愿意热爱整个世界》、《独孤皇后》、《悲伤逆流成河》、《老男孩》、《初遇在光年之外》、《柒个我》、《最亲爱的你》、《致我们单纯的小美好》等十几部大作,业绩有望快速增厚。乐视应收账款影响有限。2017年上半年应收账款余额约为3.68亿元,其中因未播出剧目形成的应收账款金额为1.32亿元,预计可以溢价转售第三方;因已播出剧目形成的应收账款金额为2.36亿元洽,公司拟以联合投资作品中应付乐视方的项目收益分成充抵。预计最终对公司金额影响不超8000万元。 股权激励计划意义重大,大幅提振员工积极性以及市场信心。公司5月公告股权激励计划,以2017年8月1日为授予日,授予1144.5万份期权(行权价格10.04元)、授予限制性股票2375.5万股(授予价格5.01元)。股权激励覆盖了公司1/3左右的员工,高管层面包括了董事金骞以及去年新上任的董秘高远、财务总监王玲莉等人,有效提升员工积极性,更重要的是激励计划绩效考核目标之一是,2017-2019年净利润(激励成本摊销前的归属于上市公司股东的净利润)不低于6.5亿元、7.8亿元、10亿元,或2017-2019年营业收入不低于52亿元、65亿元、75亿元。利润层面看,若要实现目标2017-2019年利润增速分别为36%、20%、28%;营收层面看,若要实现目标2017-2019年营收增速分别为17%、25%、14%,彰显公司业绩仍处在稳健增长的通道中。事实上2015-2016年公司净利润增速出现下滑,分为为21.9%和0.6%,而本次激励计划恰使市场对公司成长性重燃希望。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.37元、0.40元、0.52元,我们认为公司是头部剧市占率30%的龙头,符合当前情绪偏好,加上股权激励设定的业绩目标提供业绩增速指引,全年业绩有支撑基础,维持“买入”评级。

事件:公司发布2017年三季度报告,前三季度营业收入 766亿元,同比增长 7.0%;归属于上市公司股东净利润39.0亿元,同比增长36.6%。其中第三季度单季营收同比下降5.2%,归属于上市公司股东净利润同比上升47.5%。 报告期内主营业绩企稳,Q3利润努比亚出售贡献多。公司前三季度主营业务增长稳健。其中第三季度利润增长主要来自于公司出售努比亚10.1%股份,剔除此影响利润同比小幅上涨。毛利率方面,前三季度公司综合毛利率约为31.6%,与同期持平。 全年业绩确定性强,关注未来半年5G 持续催化。公司在三季报预告时已给出全年业绩指引,预计2017年公司归属于上市公司普通股东的净利润为43-48亿元,符合预期。考虑公司明年持续执行的聚焦策略及股权激励因素,预计未来业绩能够实现平稳增长,业绩确定性较好。今年年底至明年,3GPP会议将会密集召开,5G协议持续冻结,催化因素多。中兴通讯作为5G绝对龙头有望充分受益,估值水平或进一步提升。 公司管理层改善,聚焦主业厚积薄发。公司年初管理层换届后,不断推出内部治理措施和改革,聚焦主营业务,剥离非核心业务,预计公司后期将进一步加强管理,提升运营效率。同时,公司持续对5G时代布局,在前不久结束的工信部二阶段试验中,中兴成果仅次于华为,大幅度好于诺基亚和爱立信。此外,公司积极拓展海外业务,不仅以1.01亿美元收购土耳其上市公司Netas48%股份,还不断与海外运营商合作,积极为5G建设布局。日前中兴通讯已披露将与意大利第一大运营商WindTre合作建设欧洲第一张5G预商用网络。未来5G时代中兴市场地位有望进一步加强。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为1.09元、1.22元、1.40元,考虑主设备商市场平均30倍左右的估值,且未来半年5G 催化剂多,给予公司2018年30倍估值,对应目标价36.6元,维持“买入”评级。 风险提示:海外市场拓展或不及预期,运营商资本开支下降风险。

事件:公司公告三季报:1)2017Q1-Q3实现营收30.2亿元,同比增长13.1%;实现归母净利润1.9亿元,同比增长88.4%;实现归母扣非净利润1.8亿元,同比增长95.9%。2)2017Q3实现营收12.1亿元,同比增长44.8%;实现归母净利润5453万元,同比增长30.9%。3)全年业绩指引:2017年归母净利润变动区间为1.98亿~2.69亿,同比增长40%~90%。 三季报业绩处于业绩预告中间(1.61-2.12亿),基本符合预期。全年业绩变动区间较大,几家标的业绩对赌完成问题不大,传统业务有一定程度下滑。业绩增长主要来源于数字营销和内容营销,2017Q1公司完成对智海扬涛(3月初过户)、掌维科技、观达影视以及科翼传播剩下20%股权的过户(2月中下旬过户)。此外,公司毛利率净利率在标的拉动下得到提升。 “电视广告营销+数字营销+内容营销”的一站式整合营销服务体系扬帆起航。公司先后并购了爱德康赛(搜索引擎营销)、观达影视(内容制作)、掌维科技(网络文学,付费阅读)、科翼传播(综艺宣发)与智海扬涛(汽车数字整合营销),目前已经形成“电视广告营销+数字营销+内容营销”的一站式整合营销服务体系,未来业绩和协同效应都值得期待。中长期看,科翼传播可以与原有电视广告业务形成良好协同;观达影视制作能力突出,近期《因为遇见你》收视率网络播放量均占据第一宝座,一旦进行市场化售卖剧集将迎来盈利拐点;掌维科技付费阅读平台发展稳健,未来还可能通过版权变现增厚业绩。 2018年营销行业核心风险之一在于并购标的业绩对赌期后的表现。而公司收购标的在2018年均仍在对赌期内,相对其他公司业绩或更有保障。 大股东终止减持计划,股价压制因素之一得到解除。2017年7月20日,公司收到控股股东、实际控制人朱明虬先生通知,承诺终止减持计划,且未来12个月不减持其直接持有的公司股份,减持计划的终止或将解除公司股价的部分压制因素。l盈利预测与投资建议。2017上半年完成4家子公司的收购带来可观协同效应,公司内容领域业务的高速增长,持续看好公司。根据业绩指引下调盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为0.77/1.00/1.29元,下调至“增持”评级。 风险提示:收购标的业绩实现或不达承诺;并购整合风险。

事件:公司公告2017年三季报:1)前三季度实现营收5.6亿元,同比下降34.1%; 实现归母净利润1.5亿元,同比增长2.4%;实现归母扣非净利润1.3亿元,同比下降6.1%。2)第三季度单季实现营收2.3亿元,同比下降45.9%;实现归母净利润7332万元,同比增长36.8%。3)2017全年业绩指引:归母净利润3.8亿~4.7亿,同比增长31%~62%,去年为2.9亿元。 三季报业绩符合预期(前期三季报指引归母净利润区间1.46-1.6亿元,同比增长0~9.6%),全年业绩区间较广具体情况取决于作品拿发行许可时间。1)三季度主要确认收入的影视作品《决战江桥》、《那年花开月正圆》,四季度预计确认《凉生,我们可不可以不忧伤》、《回到明朝当王爷》等。其中《凉生》是公司今年主力创收作品,投资比例100%,网络端版权卖给PPTV 价格为8亿(或7.6亿),电视台端版权卖给湖南卫视3.84亿,按照80集算,单集网络端和台端价格分别为1000万元、480万元,已经是头部剧最顶尖水平,四季度确认将带来非常丰厚的利润。2)游戏业务方面,赞成科技上半年实现净利润6000+万,完成全年1.3亿业绩对赌不成问题。 定增进度加速,8月获证监会核准,资金活水助力大IP 腾飞。公司拟非公开发行9.3亿元用于电视剧网络剧制作(不超过2474万股、发行底价37.66元/股),该事项于8月14日拿到核准批文,进度快于市场预期,预计即将启动发行。此外公司4月筹划发行15亿公司债,资金活水到位后将加速公司IP 剧开发进程,进一步刺激明后年业绩释放。 大股东屡次增持,公司信心可鉴。实控人董事长马中骏2016年底直接持股比例14.99%,上半年几次增持,截止6月30日直接持股比例上升至19.63%。且公司公告,马中骏拟自7月19日起6个月内增持公司股份,累计增持金额在1000万元—2亿区间(还未开始)。 IP 储备丰富,足够未来三年开发。明年储备项目有《爵迹》《沙海》《寻找爱情的邹小姐》、《步步生莲》,未来还有《三体》、《脱骨香》、《紫川》、《大秦帝国》,稳健内生增长可以期待。 盈利预测与投资建议:预测公司2017-2019年EPS 分别为1.37元、1.70元、2.08元,对应的PE 为27倍、22倍、18倍(暂未考虑未来定增带来的股本变化),我们认为公司是传媒领域中业务扎实、业绩高成长的小市值优质白马,维持“买入”评级。 风险提示:文化产业政策变化的风险、电视剧作品开发进度不及预期的风险、非公开发行不及预期的风险、并购企业业绩不达承诺的风险。

事件:近日,1)公司公告2017三季报:前三季度实现营收15.5亿元,同比增长30.5%;实现归母净利润6.3亿元,同比增长8.3%;实现归母扣非净利润4.5亿元,同比下降2.9%。2)公司公告将于10月26日基础发行规模5亿元,总规模不超过10亿元,期限3年的公司债。 猫眼贡献1.27亿元投资收益,公司债顺利发行补充流动资金。1)公司持股19.83%的猫眼整体估值提升为公司带来1.27亿元的投资收益;2)2017年前三季度,公司参与投资、发行并计入本报告期票房的影片共十二部,包括《大闹天竺》、《嫌疑人X的献身》、《春娇救志明》、《重返·狼群》、《大护法》、《三生三世十里桃花》、《缝纫机乐队》、《少年》、《你的名字》,电影业务实现营收11亿元,同比提升25%,受电影成本同比增加的影响(主要是《三生三世十里桃花》成本较高),电影业务实现的利润较上年同期小幅下降;3)再融资收紧的环境下,10亿元公司债顺利发行,为后续公司影视项目的投资制作和优秀IP资源的储备提供资金保证。 《羞羞的铁拳》、《笑傲江湖》收入或将在Q4确认,有望提高公司业绩弹性。电影方面,截止10月24日,《羞羞的铁拳》已实现票房20.6亿元,公司投资的新丽传媒和猫眼分别是该片的出品人和发行方,或将进一步提升公司投资收益;《保持沉默》、《英雄本色4》等影片或将在2017年内上映。电视剧方面,公司的主控项目《笑傲江湖》将在Q4呈现,或将提升公司电视剧业务的营收。 十大股东里新进社保两基金,公司投资价值值得期待。公司三季报显示,全国社保基金一零九组合、全国社保基金四零一组合两社保基金分别持股1319万股和1200万股,成为公司十大股东,凸显公司投资价值。 盈利预测与投资建议:考虑到公司有数十年电影投资发行经验,项目的成本利润率较高,且储备多个优质影视项目,其中动画电影有望在2019-2020年集中释放。预计2017-2019年EPS分别为0.31/0.37/0.42元,归母净利润分别为8.98亿元、10.78亿元、12.42亿元,我们给予公司20%的溢价,给予其2017年36倍估值,对应目标价11.02元,维持“买入”评级。 风险提示:中国电影市场规模增速不及预期风险;动画电影市场发展不及预期风险;影视作品上线时间不及预期风险。

三季报欲扬先抑,静待Q4业绩爆发,影视板块崛起或推动业绩上新台阶。日前,公司发布2017三季报:2017年前三季度,公司实现营收2.42亿元,同比降低5.5%;实现归母净利润1892万元,同比增长31.6%;实现归母扣非净利润1437 万元,同比提升330.1%。我们的解读如下:1)《战狼2》收入尚未计入三季度报表,公司与聚合影联对《战狼2》进行8亿元的票房保底,截止目前,猫眼电影数据显示,《战狼2》分账票房53亿,据测算Q4将为公司带来1.5亿以上毛利。2)电视剧方面包括《海上牧云记》、《武动乾坤》、《极品一家人》几部作品也都在发行中或后期制作阶段,Q4有望集中确认收入。3)2017年全年情况看,三家并购标的(摩天轮、世纪伙伴、星河文化)对赌业绩合计2.9亿元,今年全年公司扣非归母净利润值得期待。 《战狼2》大幅提升公司业绩与影响力。《战狼2》以56.8 亿元的总票房创造了华语电影票房纪录,对公司电影业务长远发展有极大促进作用:对内鼓舞团队士气,对外提高合作方及创作者合作意愿,资源聚集平台效应会越来越凸显。 IP储备丰富:电影短期有《二代妖精》、《英雄本色2018》,中长期有“中国的漫威”《封神》坐镇。今年末明年初将上映的电影包括《二代妖精》(投资宣发,公司参与保底5亿)、《英雄本色2018》(投资)、《不成问题的问题》(投资宣发)。中长期方面:公司投资不高于13亿元的电影《封神》三部曲,预计于2020到2022年三年间为公司创造利润、打造品牌。《封神》三部影片兼具东方元素、奇幻冒险、超级英雄等元素,有良好的受众基础。导演乌尔善对东方玄幻电影创作经验丰富,或将取得不错的市场成绩。 大股东增持+科威特政府投资局持股0.88%,公司价值有待发掘。1)公司6月底公告大股东华力控股增持计划,预计6个月内累计增持不超3600万股(或股本5%),目前大股东已通过大宗交易、二级市场增持990万股(或1.4%),均价14.9元,未来可能继续增持。2)三季报显示科威特政府投资局持股641万股(或0.88%),成为十大股东之一。科威特政府投资局是全球知名的主权财富基金(世界排名第六),股票多长线持有,其入股显示出对公司投资价值的认可。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.58 元、0.51 元、0.58 元,维持“增持”评级。 风险提示:并购企业业绩实现或不达预期,电影分账票房或不达预期。