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刘言

西南证券

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工作经历: 执业证号:S1250515070002...>>

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利欧股份 机械行业 2016-03-10 13.88 6.19 50.73% 18.18 30.79%
19.76 42.36%
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事件:近日,利欧影视基金与前游族影业副总裁杨璐先生共同投资,创建利欧元力影业。据悉,利欧元力影业将投入20亿资金,以10年时间、9部电影、9部电视剧的超大规模开发一个超级青少年科幻IP,打造贯通影视剧、游戏、实景体验、VR、产品授权等娱乐全产业链的国际级品牌。 加码影视、开发IP,互动娱乐打开想象空间。近年,影视剧、网生内容都呈现欣欣向荣之势,广告主也愿意加大在这些领域广告投放预算,“营销+内容”互补有利于增强运营能力和盈利能力。2016年1月起,公司开始持续在娱乐产业进行布局。之前便以1.35亿元入股影视植入龙头世纪鲲鹏(20%股权)并以5333.33万元增资影视制作兼艺人经纪公司盛夏星空(10%股权),此番成立影业公司耗巨资孵化科幻IP更是彰显出公司深度运营影视传媒的决心,公司“机械制造+数字营销+互动娱乐”三驾马车共进的格局逐渐成型,预计未来在大娱乐产业的并购不会停止,传媒业务成为创收重头戏。 数字营销业务布局“快准狠”,合纵连横打造新龙头。根据艾瑞咨询,2014年中国网络广告市场规模达到1573.4亿元,同比增长41%,2017年有望达到3500亿。公司抓住互联网细分领域契机,自2014年起先后收购漫酷广告(技术驱动型媒介代理)、上海氩氪(社会化营销)、琥珀传播(策略创意)、万圣伟业(流量整合)、微创时代(移动营销+搜索引擎营销),投资碧橙网络(品牌企业电商数字营销)、益家互动(智能电视终端数字营销)、热源网络(医疗数字营销),未来还将收购智趣广告(游戏与金融数字营销),这一系列的外延扩张使加长加粗了公司数字营销产业链,大幅提升了收入和毛利率,未来不排除公司有继续在垂直细分领域收购能与万圣伟业流量形成协同的标的的可能。 2015年业绩大增,2016年业绩有望实现飞跃。2015年实现收入43.94亿元,同比增长53%;归母净利润2.46亿元,同比增长37%。增长的主要原因是1)2015年漫酷广告、氩氪、琥珀传播已全部并表,三者合计承诺归属利欧的净利润有0.95亿元,而上年同期只有漫酷广告2014年4-12月业绩并表;2)万圣伟业、微创时代2015年12月业绩并表。2016年,公司业绩不仅将包括万圣伟业、微创时代以及之前收购公司的全年净利润,还将加入各参投公司、智趣广告的利润贡献,加上其他并购预期以及参投标的上市预期,我们认为,公司2016年业绩将取得更大突破。 大股东增持与两轮员工持股计划彰显信心。2015年8月,实际控制人分两次增持公司股份,对应的均价分别是(按公积金转增股本后计算)16.81元/股(150万股)以及19.1元/股(90.4万股);2016年2月,公司员工持股计划实施均价为16.25元/股(920.4万股)。一方面,我们可以看出高管与员工均对公司未来充满信心;另一方面,公司当前股价14.28元,低于增持价与员工持股价(同时也低于收购万圣、微创时募集配套资金的价格以及近期收购智趣广告的拟定价格),具有一定的安全边际。 关键假设:1)传统水泵行业保持稳定发展态势;2)数字营销行业2016~2018平均增速保持25%以上;3)公司2016年顺利完成智趣广告相关非公开发行;4)公司收购各标的均完成业绩承诺甚至略微超出承诺;5)公司完成对热源网络剩下80%股权的收购。 业绩预测与估值:我们预计,公司传统机械制造业务营收未来三年年增速维持在7%,毛利率稳定在28%左右;而数字营销业务在收智趣广告之后收入将大幅增厚,加上其他增资预期我们估测16、17年收入增速分别对应130%、36%,毛利率在27%左右;互动娱乐是公司新兴板块,尚处于雏形之中,根据公司对其重视程度,估计16、17年收入增速分别为300%、50%,毛利率在50%左右。 公司数字营销(不计入定增落地带来的股本变化)我们预测公司2016~2017年EPS分别为0.58元和0.70元;(计入定增落地包括募集配套资金带来的股本变化)2016~2017年EPS分别为0.55元和0.67元,综合考虑数字营销龙头、互娱新业务以及传统业务,我们给予40倍估值,首次覆盖“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动的风险、并购业务业绩实现或整合成效不及预期的风险、非公开发行推进不及预期的风险、未来外延节奏缓慢的风险。
天舟文化 传播与文化 2016-03-04 20.37 -- -- 23.55 15.61%
23.55 15.61%
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事件:公司公告称,公司参股的北京决胜网教育科技股份有限公司获得全国股转系统的批文,允许其在全国股转系统(新三板)挂牌交易,交易方式为协议转让。 入股决胜网,开拓新领域。2015年年底,公司以自有资金1.7亿,收购决胜网18.89%的股权,成为其第二大股东。决胜网是一家基于O2O的泛教育产品导购平台,拥有超过20万的入驻商家,1000万以上注册用户,涉及早教、K12教育、非K12教育、职业教育等领域。我们认为,公司参股决胜网,将对公司传统业务(包括教材、教辅、青少年图书)等业务形成有力的支撑,同时也完成公司线下资源和线上平台的对接,盘活存量业务;另一方面,决胜网登陆资本市场,使得公司在决胜网的股权流动性提高,从投资的角度而言,也有利于公司未来的业绩增长;最后,决胜网在教育领域资源丰富,有利于公司进一步整合教育资源,实现从单纯的教育纸媒体向泛教育领域转型。 游戏是公司未来的增长点。从2014年开始,公司就开始转型涉足手游行业,目前公司除了已经完成收购的神奇时代以外,在2015年年底,先后公告拟收购以下游戏资产:1.派娱科技,该企业专注于二次元的游戏发行和运营,2016年的承诺业绩是5500万;2.爱游网络,该企业是一家涉及策略、卡牌等多个领域的手游研发和运营公司,2016年的承诺业绩是1.2亿;3.初见科技,该企业是一家专注于手游发行的公司,和国内主要的游戏平台有非常深厚的合作,2016年的承诺业绩是7000万。从产业链的角度来看,天舟文化的游戏业务已经完成整体布局,未来将形成从研发到发行到运营的闭环;同时,也几乎涵盖了所有主流手游模式,将对公司业绩产生持续的支撑。 转型大幅度提高公司盈利能力。天舟文化的转型非常成功,当年收入就由2013年的3.2亿提高到5.1亿(游戏实现收入1.56亿),利润水平更是从2013年的2040万提高到2014年的1.19亿,综合净利率由6%提高到23%。2015年,公司实现收入5.44亿,同比增长5.5%,实现利润1.76亿,同比增长49%,净利率水平进一步提高32%左右,加权摊薄后的EPS也从2014年的0.32元提高到2015年的0.41元,显示出公司转型使得企业盈利能力大幅度提高。 纸媒业务积极拥抱新业态。虽然,随着国家政策的改变和数字教育的成熟,传统纸媒教育行业面临巨大的挑战,公司也多少受到一些影响,利润水平从2011年开始就逐步下滑(公司2011-2013年的净利润分别为0.33亿、0.2亿、0.2亿)。但是近年来,公司一方面积极夯实业务基础(通过收购人民今典),扩大覆盖人群,另一方面积极拥抱互联网,收购决胜网,实现线下教育资源和线上销售平台的结合,未来或迎来老树新芽的契机。 下半年重要看点:我们认为,天舟文化在2016年的看点如下:1.公司完成对多个手游公司的收购,产业链整合将发挥巨大的协同效应;2.决胜网在互联网O2O模式上取得突破;3.决胜网获得资本市场溢价,为公司带来投资回报;4.除爱游网络以外,其他收购多以现金收购完成,从而购入业绩不会因为股本扩大而稀释,所以2016年公司业绩大概率快速增长。 关键假设:1、公司的线下教育资源能够通过决胜网和线上平台完成对接;2、公司对于收购公司的并购能够顺利过会完成;3、对赌业绩能够实现。 业绩预测与估值:我们预测公司2016、2017年的利润是3.19亿(神奇时代对赌1.65亿;传统业务预计实现利润0.4亿;人民今典预计实现利润约0.6亿;派娱科技完成对赌,贡献利润0.3亿;初见科技完成对赌,贡献利润0.1亿),对应的EPS为0.76元,对应的PE为25倍左右。从目前来看,公司的估值水平明显低于手游行业平均水平;且利润增长明显;再者该业绩评估并未计算爱游网络并入后带来的业绩增量,综上,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:手游或出现行业下滑的风险、并购项目进度或不达预期和实现业绩或不及承诺的风险、纸媒体行业或出现加速下滑的风险。
皇氏集团 食品饮料行业 2016-03-03 14.61 -- -- 18.30 25.26%
18.30 25.26%
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事件:皇氏集团公告参股两家渠道公司:1、碧海银帆,这是一家向幼儿园提供智能解决服务方案的公司;2、臻品悦动,这是一家互联网跨境O2O电商平台公司。 优质的幼儿园服务机构碧海银帆。碧海银帆是中国教育部教育技术协会指定的国内唯一的“幼儿园信息化技术推广中心”,其以幼儿园入园健康信息采集为起点,借助云计算平台和移动互联网技术,通过移动端帮助幼儿园实现智能管理、老师实现高效教学、帮助幼儿园和家长进行实时互动。截止到2015年,碧海银帆已经向超过10000家幼儿园提供信息技术服务,为200万家庭提供幼儿教学服务平台。本次,皇氏集团出资1亿元,获得碧海银帆20%的股权,同时碧海银帆承诺,2016年实现覆盖幼儿园超过1.5万家、2017年这一数量将突破2.5万家。 碧海银帆为伴你成长搭建“2C”渠道。目前,皇氏集团的伴你成长平台已经在内容领域取得了巨大的突破,包括职能设备、动漫内容、实景娱乐等,参股碧海银帆将为公司提供最为重要的“2C”端口。通过碧海银帆海量的幼儿园覆盖网,皇氏集团的伴你成长内容业务将直接由幼儿园渠道对接家长,将极大的提高伴你成长的内容变现能力。 臻品悦动,电商平台驱动公司业务。臻品悦动是一家跨境电商平台,经营的产品主要包括母婴、日用、美妆、食品等,货源范围包括日韩、澳洲、加拿大等国家,购买用户超过50万,且开设了67家免税店,和银联等支付机构也有非常深度的合作。皇氏集团出资4000万元,获得臻品悦动20%的股权,同时臻品悦动承诺2017年实现利润不少于8000万元。我们认为,公司对于臻品悦动的参股有两大重要意义:1、公司自身就是乳制品起家的企业,皇氏水牛奶在全国也有非常高的知名度,参股臻品悦动将实现线下产品和线上销售的融合,优化传统业务的销售渠道;2、母婴跨境电商平台将进一步丰富伴你成长生态圈的综合体验感,提高用户粘性。 后续或进一步收购。目前,皇氏集团仅收购了两家企业20%的股权。根据我们对皇氏集团的理解,皇氏集团需要对渠道资源进一步的把控,所以公司未来将有很大概率进一步增持两家公司,并最终实现控股。 估值与评级:因为公司渠道资源整合完成,我们上调公司的盈利预测,预计2015年到2017年,公司的EPS分别为0.22元、0.43元、0.51元,对应当前的股价PE为65倍、33倍、28倍。虽然估值水平明显高于食品饮料行业的整体估值水平,但我们仍然看好公司未来的发展:1、公司转型欲望强烈,且是食品饮料行业转型最为成功的公司之一;2、估值水平并未考虑“伴你成长”项目所带来的巨大的利润空间,也并未考虑后续并购的可能;4、公司和迪斯尼的合作前景巨大。综上考虑,我们维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:食品安全风险、政策改变风险、平台整合不及预期的风险。
皇氏集团 食品饮料行业 2016-01-14 17.73 -- -- 21.60 21.83%
21.60 21.83%
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投资要点 事件:日前,我们与皇氏集团管理层就公司的业务发展状况进行了交流。 增持北广高清,动漫业务再获重大拓展。近期,公司公告称,皇氏集团和北广高清的控股公司上海鸣易达成意向性协议,在北广高清及其股东与北京电视台、“卡酷少儿”频道建立排他性合作关系以后,皇氏集团将继续收购北广高清的股权,并达到公司对北广高清的控股权。 l 携手卡酷少儿,渠道端再加码。过去,皇氏集团旗下已经拥有盛世骄阳的电视频道“新动漫”,如今公司再次意向控股北广高清,“卡酷少儿”将进一步丰富公司的渠道资源。“卡酷少儿”频道是北京电视台旗下的卫星频道,主要经营领域是少儿、动漫类节目,覆盖了北京、上海、天津、重庆、广州、青岛、杭州等国内绝大多数经济发达城市,收视人口接近8亿,是业内公认的覆盖范围最广,影响力最大的卫星电视平台。 迪斯尼概念进一步加强。2016年,上海迪斯尼乐园将在上海开园。作为迪斯尼的重要合作方之一,北广高清经营着《最爱迪斯尼》项目。随着公司完成对北广高清的控股,和迪斯尼的互动空间进一步展开,未来公司在衍生品、儿童教育、影视制作方面均有和迪斯尼进一步合作的可能。迪斯尼概念将成为“伴你成长”平台最大的驱动因素之一。 估值与评级:我们预计,2015年到2017年,公司的EPS 分别为0.28元、0.36元、0.44元,对应当前的股价PE 为60倍、47倍、38倍。虽然估值水平明显高于食品饮料行业的整体估值水平,但我们仍然看好公司未来的发展:1、公司转型欲望强烈,且是食品饮料行业转型最为成功的公司之一;2、估值水平并未考虑“伴你成长”项目所带来的巨大的利润空间;3、影视行业处于大年,未来公司影视作品或出现爆款从而驱动股价;4、公司和迪斯尼的合作前景巨大。综上考虑,我们维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:食品安全风险、政策改变风险、平台整合不及预期的风险。
浙报传媒 传播与文化 2016-01-01 19.48 22.35 142.53% 18.95 -2.72%
18.95 -2.72%
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事件:日前,我们与浙报传媒董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。 公司转型步伐十分坚定,互联网枢纽型传媒集团初具雏形。在传统纸媒出现断崖式下滑大背景下,公司通过打通新媒体、建立智慧服务平台和布局数字娱乐产业实现由旧到新的互联网化转型。目前,互联网相关业务营收占比近40%, 利润超过50%,大幅领先同行竞争者,已经具备较强的抗风险能力,未来通过内生新业务拓展和各类股权投资还将取得更大突破。 近期最大看点是定增20亿元加码大数据中心与大数据交易中心。公司近日公告非公开发行预案,拟投资23亿元左右建立大数据中心与大数据交易中心,一方面是为自身其他业务尤其是智慧平台业务提供数据分析、精准营销的支持,加强各业务的协同作用,更重要的是开启以机柜租赁、数据分析咨询、数据交易撮合为主的对外新业务,成为公司的利润增长点,提升公司盈利能力。我们认为,大数据是当下各行各业提高经营效率、夯实核心竞争力的重要因子,由于属于新兴行业对专业要求度又高,因而许多企业自身在“懂行人才”储备、专业设备和数据容量方面有较大瓶颈,所以难以实现自给自足,这就为行业形成了巨大的需求市场,公司凭借已有的数据资源、800人的专业团队以及政策支持上有先天优势,所以有实力做好风口下的大数据业务。 数字娱乐是未来三年营收主力,电子竞技将是重点布局领域。以边锋网络游戏为主的数字娱乐业务逐渐取代报刊业务成为公司收入贡献的中坚力量,边锋是国内领先的休闲游戏运营平台,自2013年收购以来已经连续两年超额完成业绩承诺,未来也会呈现稳中有升的态势;另外,以浩方电竞为主的电子竞技业务则是公司未来在数字娱乐板块的发力点,股权投资预期强烈,目前,公司连续三年承办全国电竞比赛并主办省际联赛,经验较为丰富,我们认为,随着电竞市场资本介入度加深,整个行业将进入快速成长期,而公司富有前瞻性的布局能使公司充分享受行业增长红利。 估值与评级:预计2015~2017年EPS 分别为044元、0.54元和0.71元,给予55倍估值,对应目标价24.2元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:游戏业务或不达预期、非公开发行或大数据项目开展的风险、平面纸媒或出现断崖式下滑加剧、投资回报或不及预期
博瑞传播 传播与文化 2015-12-30 8.25 -- -- 9.99 21.09%
11.20 35.76%
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事件:近期,公司发布公告,宣布以发行股份的方式收购成都小企业融资担保有限责任公司;并发布2016年的战略发展规划纲要,提出要打造成“传媒+金融”的综合平台公司。 11.5亿并购四川担保龙头企业。公司宣布,以9.67元的价格发行约1.19亿股,以11.5亿的价格购买成都小企业融资担保有限责任公司约81%的股权。成都小企业融资担保有限责任公司是川内有名的担保企业,虽然近期标的公司的业绩因为会计处理呈现较大压力,但也提前释放了部分风险,可谓是为未来健康发展“壮士断腕”。 成立并购基金。根据公司制定的“传媒+金融”的发展思路,公司和上海英硕成立“成都英硕博瑞股权投资合伙企业(有限合伙)”,该基金规模为50亿元,首期规模10亿元,博瑞传播出资1.47亿元,博瑞盛德(博瑞传播子公司)出资0.03亿元,主要投向包括IP产业、VR产业、互联网大数据营销平台和程序化投放平台等领域。 金融+传媒的战略。公司现在明确发展“金融+传媒”的战略发展目标,未来将通过整合IP产业、发展海外游戏业务、整合金融平台等办法,依托现在已有的资源和渠道,打造成“金融+传媒”的复合型平台公司。 估值与评级:由于并购事件还需管理层审核,暂不纳入业绩预测之中,我们预计,在国家经济和纸媒体行业的双重压力之下,博瑞传播今年的业绩将受到一定的影响,所以我们小幅度修正公司的业绩水平,预计公司2015年到2017年的归母净利润为2.73亿、3.75亿、4.81亿,对应的EPS为0.25元、0.34元、0.44元,考虑到明年公司的重磅游戏将投入市场,业绩将出现反转,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:游戏业务发展或不达预期、传统媒体下滑速度或超过预期。
华策影视 传播与文化 2015-11-13 30.28 -- -- 33.51 10.67%
34.10 12.62%
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事件:1)11月10日,以华策旗下的剧酷传播为主要出品方的大IP剧《三生三世十里桃花》通过剧方发布首款“三生缘起花期将至”版概念海报迎来正式启动,该剧将于2016年1月正式开拍,制作周期6个月。2)近期,公司不仅开机、筹备数部SuperIP剧,也跨越式加大了对IP全版权的购买力度,获得了包括《遮天》、《创业时代》、《极品家丁》和《尘埃星球》在内的数十个IP全版权。 巅峰IP内容+幕后制作高手+尊重原著精髓+电影共振,《桃花》有望成为2016年剧王。1)言情玄幻小说《三生三世十里桃花》是著名人气作家唐七公子的成名作,它于2008年问世,已经经过7年的情怀沉淀。截至目前,小说销量已逾百万册,豆瓣评分高达8.4分、评论人数逾4.6万(甚至远超今年现象级IP《花千骨》的8.1分评分及1.2万评论人数),而唐七公子也被投选为中国知名网络作家排行榜中榜第4位,可见无论是小说还是作者,该IP都拥有足量粉丝掀起收视风云。2)该剧制作阵容十分强大。其中,导演林玉芬被誉为“古装玄幻导演第一人”,曾执导包括《花千骨》、《仙剑奇侠传3》、《步步惊心》以及网剧《无心法师》在内的多部口碑佳作,而美学、艺术感方面亦有张叔平等美学巨匠把控,同时,剧方坚持尊重原著精髓不负粉丝,剧作的高品质毋庸置疑。3)由小说改编、刘亦菲、杨洋主演的同名电影年末亦将开拍,2016年或将与电视剧形成强烈共振。综上所述,我们认为,《三生三世十里桃花》极有可能成为继《花千骨》之后的又一古装玄幻现象级作品,必将获得一线卫视与新媒体青睐,为公司带来不菲收益(参考《花千骨》首轮播映实现收入1.68亿元,渠道方湖南卫视、爱奇艺各贡献约9300万元、7500万元,首轮投资回报率60%)。 优质SuperIP全面井喷,数部展现爆款潜质,公司业绩含苞待放。公司作为电视剧行业龙头,资金雄厚、资历老道,本身便拥有出彩的内容运营能力,加上公司IP储备十分丰富,实为传媒A股市场价值精选。事实上,除《三生三世十里桃花》外,公司近期开机的包括《翻译官》、《锦衣夜行》、《微微一笑很倾城》、《怒江之战》等均是强IP+大咖+主流平台的精品之作。以另一顶级IP剧《微微一笑很倾城》为例,该剧改编自顾漫同名小说,豆瓣评分8.2分、评论人数多达6.2万,主演郑爽、杨洋均是目前在电视剧、综艺领域收获高话题度的一线小鲜肉,自8月开机以来便受到市场高度关注;而张翰、朴敏英主演的《锦衣夜行》则将多领域开花(预计衍生一部页游、两部手游、三部大电影及一部现代网剧番外篇)为公司开启以IP为核心的泛娱乐吸金模式。根据公司三季报显示,将在今年第四季度确认收入的剧作至少有14部,该数字高出绝大多数电视剧制作机构整年出品的作品数,上述几部豪华巨制均位列其中。另外,公司新增IP储备,也为后续开发做好了铺垫,提升了内容竞争优势。 网络剧市场加速开拓。公司与爱奇艺(合资建立华策爱奇艺)、优酷土豆等视频网站展开深度合作,正在联合开发《邪恶催眠师》、《十宗罪》、《玄门大师之妖界无边》等多部悬疑题材超级网剧,题材选择偏新奇,符合网络剧市场风向,前两者均是热门作家的火爆IP,预计其中能产生取得不错口碑作品。 相比其他靠IP搏爆款的上市公司,市场对华策的关注度不足。公司自2014年并购克顿传媒以来,就以绝对的规模优势在电视剧领域独树一帜,但也正是如此,市场更容易把它定位于产量高、发展稳、后劲乏的“标准”白马。但我们注意到,从去年起华策影视便着手积极布局全网剧和纯网剧领域,IP方面更是通过多年积累达到业内IP“量+质”级之巅,且公司在电视剧领域十几年深耕细作之沉淀加上克顿远超同行的大数据分析优势使得其创作IP爆款的成功率更高。9月以来,IP制作概念快速受到市场的关注,禾欣股份(慈文传媒)和ST星美(欢瑞世纪)自复牌涨幅分别超过61%和62%,而同期华策影视仅上涨了19%,显示出市场的关注度明显不足。我们认为,即便是除去前两者由借壳带来的估值溢价,华策目前仍然处于相对便宜的范畴,所以,同样是搏爆款,有什么理由不关注华策影视呢?l另辟蹊径,携手好莱坞与韩国N.E.W公司打造差异化优势。中美合作方面,9月,华策影业与美国极光影业(好莱坞六大电影公司之外覆盖面最广的全球电影独立发行公司之一)达成全面战略合作启动12部合拍电影片单,之后还将与《蝙蝠侠》系列电影制片人MichaelUslan先生共同开发四个原创中美SuperIP。中韩合作方面,公司与韩国N.E.W公司(韩国电影发行市场上稳居前4,华策2014年收购其15%股份成为二股东)成立合资公司华策合新,双方将各施所长开发针对亚洲市场的中韩合拍电影项目。我们认为,目前中国电影市场制作发行端由于下游渠道方、互联网BAT巨头的争相进入而竞争加剧,华策一手国内一手海外的独特发展战略有利于为其在电影领域打开缺口。 盈利预测及评级:公司系影视传媒行业有业绩支撑的优质龙头企业,我们继续看好其在全网剧、纯网剧领域的全面升级以及围绕超级IP打造的泛娱乐生态圈,预计公司2015-2017年0.54元、0.63元、0.76元,维持“买入”评级。 风险提示:SuperIP剧内容开发低于预期、影视剧适销性风险、政策监管风险。
禾欣股份 传播与文化 2015-11-05 45.39 -- -- 79.48 75.10%
79.48 75.10%
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事件:2015年10月30日,禾欣股份发布非公开发行股票预案,公司预计以25.24元的发行价格募集合计不超过10.6亿元的资金(对应6,437,228股),对应的发行对象有10名,分别为杭州银之盛、平安资管、周淑华、王玫、上海淮茂、广州恒晟、王姬、白一骢、林楠、马可,扣除发行费用后的全部资金将用于电视剧及网络剧制作。 专注度+前瞻性,深耕细作升华核心竞争力。1)慈文传媒是国内首批被授予电视剧制作经营许可证(甲种)的八家民营影视公司之一,年产电视剧400集以上,制作功底深厚,曾出品过不少脍炙人口的优秀剧作,最典型代表是今年网络点击量破150亿的超现象级IP 剧《花千骨》;2)同时,公司在网络剧领域具有十分突出的前瞻性,早在2013年便开始试水,出品的《暗黑者》系列、《执念师》以及《花千骨2015》均大获成功,已完结的《花千骨2015》与正在热播的《暗黑者2》分别以近14亿和10亿的播放量位列当期在播网络剧榜首,9月公司亦与爱奇艺签约,每年合作影视剧、游戏或其他衍生产品等项目的产品市场规模合计不少于20亿元,这些都为公司在互联网影视方面铺垫了远超同行的竞争优势。此次非公开募股所有资金均投向电视剧、网络剧,而发行对象中更有主要股东(如王玫、尹美娟)及行业领军人物(如子公司上海视骊影视制作有限公司总经理兼编剧白一骢、导演林楠、新生代演员马可),可见公司继续深耕主业将其做强做精、打造互联网时代新型娱乐传媒集团的决心坚定、战略目标清晰,在今年优质IP 电视剧、网络剧双双井喷走热的大背景下,源源不断的资金活水必将助力公司的行业地位更上一层楼。 极为丰富的顶级IP资源+多领域开枝散叶,未来吸金潜力可期。1)公司几年前便眼光独到开始IP 储备工作,目前已积累版权超过40部,其中原创小说改编权(含网络小说)19部,大多数都是起点、晋江网排名靠前、销量上百万的顶级IP,包括《紫川》、《爵迹》、《左耳》、《花千骨》《老九门》、《华音流韶》、《死亡通知书》、《凉生,我们可不可以不忧伤》、《回到明朝当王爷》等,在80、90后中拥有广阔的粉丝群,且题材以爱情、悬疑、玄幻为主,适合改编影视剧;加上慈文多年来被市场验证认可的制作运营能力,话题、收视均有保障。2)另外,公司握有数部优质IP 的全版权或“影视+游戏”多重开发权,可以进行多领域开发共振,实现IP 商业价值最大化。以《花千骨》为例,截至2014年底首轮发行已实现销售收入超过1.68亿元,毛利率约55%,之后的二、三轮变现以及网剧《花千骨2015》、衍生手游和页游、大电影分账和《花千骨2》预计将会带来数亿收入。l 收购赞成科技布局休闲类游戏强化IP变现能力,为完善产业链再添一棋。日前,公司耗资11亿元收购了赞成科技100%股权。标的公司成立于2005年,是国内最早专注于移动休闲游戏的研发和推广的移动互联网企业之一。1)赞成科技近年出品了包括消除类、益智类、棋牌类、捕鱼类、射击类、跑酷类等六等大系列逾100款移动休闲游戏产品,游戏属于IP 变现能力较强的领域,本次收购为公司适宜开发休闲款游戏的爱情类IP 打通了游戏变现环节,增厚了公司单个IP 利润。2)赞成科技的游戏均通过接入联通、移动、电信进行运营,目前已成为联通最大游戏内容合作商之一,其渠道推广业务带来的收入与休闲游戏本身收入齐平,为公司新添流量变现途径。 三季报业绩增长迅速。公司前三季度实现营业收入2.94亿元,同比增长95.66%;其中归属于上市公司股东的净利润4624.54万元,同比增长34.22%。第三季度实现营业收入2.76亿元,同比增长309.30%;其中归属于上市公司股东的净利润7601.02万元,同比增长274.97%。业绩增长的主要原因是剧目销售可确认收入同比增加所致,一方面公司获得发行许可的作品在逐年增加,另一方面,公司爆款产品《花千骨》在今年为公司贡献了不少超预期的收益。依照公司前几年数据,预计第四季度确认收入会高过前三季度单季度收入。 关键假设:1)公司2015年至2017年每年开发至少1部类似《花千骨》的多领域开花现象级作品;2)借壳之初承诺的业绩如期完成;3)未来3年内电视剧、网络剧的监管政策不会出现过分收紧;4)网络剧市场规模持续放量,保持20%以上增速,同时变现能力逐渐增强。 盈利预测及评级:根据公司业绩承诺(2015年到2017年承诺归母净利润分别不低于1.95亿元、2.5亿元、3.1亿元,暂不考虑赞成科技并表以及非公开募股带来的影响),我们预计公司2015年到2017年EPS 分别为0.63元、0.91元、1.14元,对应PE 分别为66倍、45倍和36倍;考虑到公司为电视剧行业老牌龙头且其持有的IP 变现潜力强劲,我们给予公司70倍估值,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:股市系统性风险、网络剧政策监管突然收紧、IP 开发不达预期、非公开募股中止。
博瑞传播 传播与文化 2015-10-29 8.25 -- -- -- 0.00%
9.99 21.09%
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业绩总结:博瑞传播公布公司2015年三季报,根据公告内容,前三季度博瑞传播实现营业收入9.5亿元,同比下降约20%;实现扣非净利润0.78亿元,同比下降61%,公司业绩整体上呈现较大幅度的下降。 公司业绩下降有主观选择也有客观原因。因为博瑞传播是一家集合了纸媒体、广告、金融、教育、游戏和地产业务于一身的综合性传播公司,所以公司目前的业绩压力是多方面因素导致的,既有主观的选择,如金融业务;也有客观现实,如宏观经济走弱和纸媒体整体弱势的影响。 纸媒体渐入黄昏。受制于互联网技术的发展,新闻资讯的传播更多依赖于移动互联网技术,传统的纸媒体并不受到年青一代人的青睐,加之传统纸媒体在时效性和到达率以及内容上面均有或多或少的劣势,使得公司的纸媒体业务愈加艰难,也成为拖累业绩的重要原因之一。金融业务的主动性回收。金融业务是过去公司高速增长的重要支撑力量之一,但随着今年的宏观经济大幅度走弱,公司主动选择收缩金融业务,规避宏观经济压力所带来的违约风险,金融业务收入由去年前三季度的5341万元回撤到今年同期的2803万元。 游戏业务不及预期。虽然,公司并未公告游戏业务的具体数据,但公司前期预计到下半年将推出的几款重磅游戏因为各种原因有或多或少的推迟。游戏业务是博瑞传播最为重要的利润来源之一,游戏业务一旦不及预期,将极大的拖累公司的业绩增长。 未来看点。我们认为,虽然第三季度公司业绩并不理想,但博瑞传播未来的看点却极多:1、今年公司游戏业务推进速度弱于预期,但目前以《龙之战境》为代表的重磅游戏正在努力推进中,游戏上市推迟并非由于游戏原因,而是公司精益求精的要求所致,所以未来游戏一旦大规模上市,将会快速拉动当期业绩增长;2、公司今年缩减金融等业务,提前释放金融风险,也给未来业绩增长创造了一个较低的增长基数;3、公司的教育业务一直稳定发展,一旦未来找到合适的方式注入互联网概念,将极大的拉动公司的估值水平。 盈利预测及评级:预计公司2015年到2017年的EPS为0.30元、0.42元、0.51元,因为目前公司的PE严重低于传媒行业的平均估值,且未来有反弹预期,维持买入评级。 风险提示:纸媒体加速或加速收缩、游戏业务或再不如预期。
华策影视 传播与文化 2015-10-28 25.80 -- -- 33.51 29.88%
34.10 32.17%
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业绩总结:华策影视前三季度实现营业收入13.4亿元,同比增长约8%;归母净利润2.2亿元,同比下降约25%。其中,第三季度实现营业收入4.1亿元,同比下降约13%;归母净利润129万元,同比下降近99%。整体而言,公司受第三季度业绩拖累,前三季度业绩低于预期。 业绩下滑主要是受发行节奏、新业务发展、流动性贷款以及汇率影响:1)基于行业运营特点,电视剧作品发行节奏与销售收入确认在各季度之间呈现非均衡性分布,公司第三季度受电视剧发行许可证取得情况影响,确认收入的作品较少。2)新业务电影发行尚处于摸索阶段,费用投入较大,而下半年已上映的几部电影票房受题材、档期等因素影响不达预期,《刺客聂隐娘》、《破风》、《宅女侦探桂香》三部影片合计票房仅2.5亿元,对收入贡献微薄;3)公司业务扩展后,销售费用与财务费用剧增,单季度费用分别达到5619万元和2679万元,同比增长133%和355%,其中,财务费用高攀主要是由于流动性贷款增加以及美元升值令公司美元贷款成本增加所致。 今年电视剧行业景气度持续高涨,龙头巨制备受关注。2015年,电视剧行业现象级作品井喷,资本市场也将目光重新聚焦到该细分领域,单部作品火爆便足以刺激股价上涨:1)令投资者唏嘘的是部分优质作品制作机构尚未登陆A股市场,而公司作为早已上市的行业龙头,仅从概念出发便已获得高关注度。2)公司年底和明年将推出多部一线大咖主演的顶级IP全网剧,例如《锦衣夜行》、《锦绣未央》、《三生三世十里桃花》、《微微一笑很倾城》、《怒江之战》等,出现能引爆资本市场的现象级作品的概率极高。3)公司四季度迎来收获季,预计确认收入作品至少14部,包括《微微一笑很倾城》、《翻译官》、《锦衣夜行》、《爱人的谎言》、《怒江之战》、《我的奇妙男友》、《杜拉拉大结局》、《忍冬艳蔷薇》、《好运来临》、《乌鸦嘴女郎》、《医馆笑传2》、《战旗2(怒火英雄)》、《民兵康宝》、《最美是你》等,其中不乏上述巨制,相信传统电视台渠道方和新媒体渠道方均会根据收视、网播量的高预期给出满意的版权价格,在剧作数量、质量双重保障的基础上公司第四季度业绩情况有望得到大幅改善。4)长期看,公司积极获取优质IP全版权并进行全方位开发、与渠道方共同探索互联网付费模式的商业逻辑清晰,理应享受IP泛娱乐、“互联网+”两大行业热点所带来的红利。 综艺首战告捷,《挑战者联盟》几度双渠道夺冠。截至目前,华策影视的明星职业真人秀《挑战者联盟》开播8期,在新旧渠道表现都十分喜人。传统渠道方面,在浙江卫视周六黄金档的收视率基本稳定在2%以上(csm504+),多次超越同期湖南卫视、江苏卫视的经典综艺《快乐大本营》、《偶像来了》和《非诚勿扰》;新媒体渠道上,节目越来越受到观众认可,近3期播出后都以3000万以上的数字稳居播放量榜首。虽然该节目与其他两款综艺即将在第四季度收官,但它的成功为公司综艺领域的开拓带来了有迹可循的想象空间。 电影多维度试水,寻找突破口。1)尝试独立,增厚收入,夯实竞争力。华策影业第四季度将独立发行《剩者为王》(11月6日上映)、《不可思异》(12月4日上映)、《我的少女时代》等电影,会带来一定收益,同时也会启动多部新电影;2)公司在海外合作的道路上加快步伐。9月,公司与美国极光影业签署战略合作协议,每年合拍电影不少于3部,并都将采用好莱坞制作班底+中国元素故事+中美演员合作的创新模式,将助力华策在电影领域构建差异化竞争优势。 20亿元增发资金到位后,公司综艺、电影业务将加速发展。公司定向增发已于9月获准,一方面,资金活水将为公司大动作拓展新领域提供经济基础;另一方面,增发将有效减轻公司借贷负担,减少不必要的财务费用,间接改善现金流。 盈利预测及评级:尽管三季报成绩欠佳,但公司作为行业龙头中长期亮点很多,我们继续看好其在内容领域全网剧、综艺、电影的横向拓展以及围绕超级IP的布局;但短期内考虑到经济下行以及业绩低于预期影响,在不考虑定增资金的情况下,我们适当调低盈利预测,预计公司2015-2017年0.54元、0.63元、0.76元,维持“买入”评级。 风险提示:电影、综艺业务低于预期、影视剧适销性风险、政策监管风险。
皇氏集团 食品饮料行业 2015-10-22 18.98 -- -- 22.88 20.55%
30.20 59.11%
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事件:日前,我们与皇氏集团董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。 坚定乳制品为百年基业。虽然公司目前在积极拓展新兴业务,但是因为传统业务的风险相对较低,且公司的业态已经成熟、市场占有率稳定,公司将坚持发展传统乳制品业务。未来乳制品的战略将和新兴业务形成协同效应,通过业务之间的互补形成互相促进。 御嘉影视为公司插上影视的翅膀。去年,公司并购御嘉影视,开始发展影视传媒业务。今年上半年,御嘉影视实现净利润2722万元,较全年8775万元的业绩承诺相去甚远,但这是因为两个客观原因所致,而非御嘉影视经营不达预期:1、电视剧制作企业普遍存在年底确认收入的习惯,这是因为收入确认要和拿到批文的时间相匹配;2、御嘉影视下半年有重磅产品推出,届时将会为公司带来较大的业绩贡献。 盛世骄阳注入渠道资源。相对于御嘉影视而言,盛世骄阳是影视行业的发行机构,目前盛世骄阳在上游有丰富的IP资源储备,在下游和各类新媒体有深度的合作,未来将是公司影视产业链接市场的重要桥梁。 伴你成长是公司未来的最大想象空间。我们认为伴你成长极具潜力,原因是:1、家长对于儿童教育支出规模逐步加大,其价格弹性非常之低;2、公司旗下盛世骄阳和御嘉影视形成了IP的制作+供应的平台,有能力打造儿童传媒产业;3、公司乳制品业务将和儿童产业形成互补,提升综合竞争力。 估值与评级:估计,2015年到2017年,公司的EPS分别为0.29元、0.34元、0.38元,目前的估值水平为58倍、50倍、44倍,该估值水平对应乳制品行业而言显然偏高,但公司的估值体系之中已经加入传媒和信息技术服务行业的估值,从而拉高公司的整体估值水平。按利润水平,我们对2015年公司的保守估值为:乳制品20亿、传媒117亿、信息技术服务12亿,合计市值146亿,考虑到各个业务之间的协同和伴你成长未来的想象空间,首次给予皇氏集团“买入”的投资评级。 风险提示:或发生不可预测的食品安全风险,并购项目未来或业绩不达预期。
国兴地产 房地产业 2015-10-16 18.52 -- -- 23.52 27.00%
56.98 207.67%
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事件:10月13日,公司公告了第三季度业绩预告,根据公告内容:公司前三季度实现净利润7600万元,超过去年全年7329万元的水平,较去年同期4186万元的水平提高了约82%;第三季度实现净利润850万元,较去年同期扭亏并较大幅度增长。 单季度业绩波动符合公司现状。虽然,从单个季度来看,国兴地产的业绩水平波动较大,但这是因为国兴地产的业务模式,而并非是因为公司经营具有较大的不确定性:1、作为房地产企业,公司的收入确认原则为交房确认收入,也即是没有交房,即是有再多的销售金额也不能算入收入;2、公司在报告期只有一个能够交房的楼盘“国兴.北岸江山”,这个项目的特性决定了它不可能有连续的交房行为,所以上述两个原因共同导致了国兴地产的业绩波动较高。 全年高增长无疑。我们认为,虽然第四季度公司没有大规模的新房交付,但是考虑到公司还有部分尾房在持续销售、且其他业务有潜在的业绩贡献可能性,全年净利润30%以上的增长概率较大。 国兴地产的看点更多在于集团公司的运作。作为国兴地产的控股股东,财信集团刚刚完成了对国兴地产的增持,已经对公司形成了绝对控股。后期,作为一个涉及房地产、金融、环保等领域的集团公司,如何定位其旗下的唯一上市公司平台将决定未来国兴地产的前景。我们认为,财信集团对于国兴地产的地位有以下几个方面:1、继续保持房地产业务,随着增发资金的到位,公司在业务推进上将更加从容;2、或和集团环保业务形成互动,这主要是通过国兴地产新成立的能源公司来实现;3、涉水金融业务,财信集团金融实力强大,未来或借助国兴地产上市公司平台的优势,和公司形成金融板块的互动。 盈利预测及评级:考虑到公司业务模式逐步趋于丰富,我们上调公司的盈利预测,预计公司2015年到2017年的EPS分别为0.33元、0.54元、0.55元,对应PE分别为58倍、36倍和36倍,估值较行业而言偏高,但是国兴地产的股价逻辑和传统房地产企业不同,更多在于未来的混业经营和资产注入,所以我们仍维持对国兴地产“买入”的投资评级。 风险提示:国家政策或出现变动、房地产市场或进一步调整。
国兴地产 房地产业 2015-10-01 16.51 -- -- 21.38 29.50%
47.99 190.67%
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事件:9月29日,公司发布公告称:对大股东财信集团定向增发,增发价格为7.87元/股,增发数量为1.33亿股,募集资金10.5亿元,锁定期36个月,发行后财信集团对公司的持股比例将从29.9%上升至59.65%,实现了对公司的绝对控股。 增发完成对公司意义非凡。本次增发一波三折,前后经历了约1年的时间。我们认为,本次增发对公司的意义非凡,主要体现在以下几个方面:1、为公司注入超过10亿元的现金,公司亟待解决的资金问题得到根本性改善,“国兴.北岸江山”项目将得到快速推进;2、更重要的是,大股东完成对公司的完全控制,未来对公司的战略规划调控将更加得心应手。 资本运作绝不仅止于此。近期,国兴地产进行了一系列的资本运作,显示出无论上市公司还是控股集团公司都在对公司的业务进行积极的调整,以应对目前房地产市场的下滑压力。而从目前的情况来看,公司的战略规划远没有完成,依靠内生发展之外,外延式资本运作将继续得到推进。 房产税对公司的冲击不大。近日,重庆地方税务局公布消息:“个人住房或建筑面积单价超过13192/平方米的高档住房将缴纳个人房产税”。国兴地产的主打产品“国兴.北岸江山”除还未推出的“恒温恒湿恒氧”项目以外,其他最高单价也不会超过13192/平米,其他在建项目价格更低,均不会触及房产税缴纳线,所以房地产税对国兴地产的影响很小。 下半年重要看点:我们持续看好国兴地产未来的发展:1、下半年国兴地产的资本运作和业务扩张将继续发力,想象空间进一步打开;2、公司能源管理公司除了管理“恒温恒湿恒氧”项目以外,未来在发电、发热等方面存在继续扩张的可能;3、控股股东财信集团资源雄厚,涉及地产、环保、金融等领域,资产注入或混业经营均有可能。 业绩预测与估值:我们预测公司2015、2016年EPS(摊薄)分别为0.29元和0.36元。维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场或进一步下行、国家政策或出现变动。
华策影视 传播与文化 2015-09-24 23.40 -- -- 28.55 22.01%
34.10 45.73%
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事件:公司9月21日晚间发布公告:当日收到中国证监会出具的《关于核准浙江华策影视股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司非公开发行不超过109,289,617股新股,6个月内有效。 具体内容回顾:按照公司2015年5月的增发发行公告,本次定增发行价格为不低于18.30元/股,与昨日收盘价25.08元相比有一定距离,预计定增完成后公司将获得近20亿流动资金,扣除发行费用后未来三年内全部用于补充影视业务及相关业务营运资金。参与本次定增的5名特定对象分别是:北京鼎鹿中原科技有限公司(法定代表人为百度副总裁王湛)、泰康资产管理有限责任公司、上海朱雀珠玉赤投资中心、建投华文传媒投资有限责任公司与北京瓦力文化传播有限公司(小米CEO雷军控股90%),百度、小米等互联网大咖的间接参与向市场传递了正能量。 募集20亿资金,发力全内容领域,整合产业链资源。募集所得资金有13亿投向网剧、电影和综艺等内容领域,4.5亿用于整合创作资源和艺人资源,1.5亿用于互联网应用开发,剩下的1亿用于内容版权和模式采购。其中公司在分配内容制作业务升级时并未投资主营传统业务电视剧,显示出公司在全力开拓新内容领域的坚定决心,相信资金到位后公司全产业链布局将进一步加速,未来各领域共振能有效刺激业绩增长。 电影、综艺业务处于茁壮成长阶段,盈利能力逐渐凸显。回望2015年,公司的确在电影、综艺领域取得突破性进展。电影方面,100人的宣发团队搭建完成,上半年参与制作的《小时代4》、《重返20岁》等取得不错票房,下半年的8部电影也在陆续上映;综艺方面,9月12日于浙江卫视首播的大型职业真人秀《挑战者联盟》首战告捷,在与《快乐大本营》、《非诚勿扰》等经典综艺时间撞车的情况下前两期节目仍取得1.942%和1.903%的收视成绩(csm50),不输过去《中国好声音》与《奔跑吧!兄弟》的首播成绩,当日网络播放量亦位列榜首。 不过节目前期获得高收视也可能源于观众对原创节目以及CP、小鲜肉组合的好奇,未来是否能保持高收视、冲刺现象级还是要看硬货,即节目内容形式、嘉宾默契度和综艺感、后期剪辑加工等有无笑点、爆点和槽点。不过总体而言,公司作为新进入者,2015年在电影、综艺领域不乏动作,由中报看其业务成长速度非常喜人,加上本次非公开募股的资本助力,前景值得期待。 盈利预测及评级:公司系影视传媒行业有业绩支撑的优质龙头企业,我们继续看好其在内容领域综艺、电影的横向拓展以及围绕超级IP打造的泛娱乐生态圈,预计公司2015-2017年0.57元、0.68元、0.84元,维持“买入”评级。 风险提示:电影、综艺业务或低于预期、或出现系统性风险。
光线传媒 传播与文化 2015-09-02 23.01 -- -- 30.73 33.55%
30.73 33.55%
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推荐逻辑:行业的短期休整期已经接近尾声,9月电影市场的票房规模将触底反弹;光线传媒的主打作品《港囧》将于9月底登陆院线,届时很有可能掀起票房狂潮;公司股价低于增发价格,有安全边际。 票房大年,也有小憩。今年票房市场极其火爆,前八个月的票房规模几乎已经和2014年全年296亿元的规模相当,行业今年高速增长已经确认。但在行业大年之中,8月却出现了票房的“小憩”,原因或是因为7月的票房狂潮使得市场有所疲惫,需要一定的时期来进行调整,所以8月前20天,仅1日和2日的票房超过7月平均水平。 小憩已近尾声。我们认为,票房的短期调整已近接近尾声,未来将迎来高速的增长,原因是:第一,8月20日,在“七夕”佳节利好之下,以爱情为主打的电影《新娘大作战》首日票房一度接近亿元,而《滚蛋吧.肿瘤君》的票房也因此出现“中兴”之像;第二,8月23日,《终结者.创世纪》热卖,首日票房一度接近《捉妖记》的水平,达到1.5亿元的规模。票房市场重新开始火爆预示着前期的休整已经消化了绝大部分观影疲惫,看好9月市场。 《港囧》逻辑将兑现。从内容上来看,《港囧》延续“囧”系列的文化主线,“死忠粉”众多;从演员上看,徐峥、赵薇等均是近年来高票房的主打演员;从情节上来看,《港囧》主打“简单+无厘头+欢乐”的路线,符合目前的市场倾向;从时间上来看,《港囧》在上映第一周爆发期后,将接着“十一黄金周”迎来票房的“第二春”。 《港囧》是事件型驱动因素。单部电影对光线传媒这样的影视巨头而言,贡献的利润收入也毕竟有限,《港囧》对于二级市场的投资逻辑是事件驱动。前期多个案例已经说明,只要成为实体经济的“热点”,二级市场均会有较为明显的反应。 安全垫明显。目前股价低于公司的增发价格24.22元/股的水平,且增发对象均为行业巨头,价格较为安全。 盈利预测与投资建议。预计2015-2017年的EPS分别为0.35元、0.41元、0.47元,维持“买入”评级。 风险提示:电影票房或低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名