事件： 公司发布 2024年中报， 24H1公司实现营收 30.5亿元，同比+15.0%，归母净利润 6.3亿元，同比+56.2%；扣非归母净利润 6.2亿元，同比+61.7%； 单季度来看， 24Q2实现营收 15.6亿元，同比+8.5%，归母净利润 3.4亿元，同比+48.7%，扣非归母净利润 3.3亿元，同比+40.7%，业绩高于预期。 “研运一体”长线化发展，深耕 SLG出海格局。 公司全资子公司壳木游戏精品化策略打造高质量 SLG游戏产品，研发端与发行端协作，专注长线化发展。壳木游戏主要策略类手游，包括《Age of Origins》、《War and Order》、《InfiniteGaaxy》等。客户布局遍布全球 150多个国家和地区，开拓并深耕出海手游赛道，壳木游戏登榜 24H1中国手游发行商收入第 11位。 技术融合运营增效，出海主力游戏表现亮眼。 24H1公司游戏产品实现营收 24.3亿元，同比+12.0%；营业成本 6.6亿元，同比+2.1%；公司提升运营效率、节约成本开支，毛利率为 72.9%，较上年同期+2.7pp。游戏产品中《Age of Origins》营收增长亮眼， 24Q1/Q2ARPU 分别为 89.9/96.4，游戏流水保持稳定， 24H1实现营收 17.9亿元（占比 73.8%），同比+21.4%。主力游戏表现亮眼，其他主要游戏产品收入保持相对稳定。 前沿游戏开发制作，储备项目上线可期。公司储备的科幻题材（代号 Dreamand）和文明题材（代号 LOA）的两款 SLG融合类游戏预计将于 2024年下半年在海外发行上线。两款游戏均采用 Unity3D 引擎开发，分别立足科幻和文明题材，后续上线表现值得期待。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年归母净利润分别为 11.7亿元、 13.6亿元、 15.7亿元，对应 PE 分别为 15倍、 13倍、 11倍；公司核心产品表现稳健， 投放侧持续优化， 软件服务业务贡献业绩弹性与潜在新增长点，维持“买入”评级。 风险提示： 重点产品依赖风险，行业政策趋严风险，技术更新及淘汰风险。

投资要点事件：公司发布2024年中报，24H1公司实现营业收入1.1亿元，同比+33.1%，归母净利润1518.9万元，同比+5.5%，扣非归母净利润1414.1万元，同比+23.7%；其中单24Q2公司实现营业收入5889.5万元，同比+27.1%，归母净利润772.6万元，同比-19.7%，扣非归母净利润748.3万元，同比+3.6%。 消费电子等下游需求持续释放，24H1业绩高速增长。24H1，公司电子陶瓷用粉体材料/电子及光伏玻璃用粉体材料/高压电器用粉体材料/其他精细氧化铝粉体材料/其他业务分别实现收入6291.3/2036.5/681.5/1712.6/149.5万元，同比分别+119.1%/-40.1%/+81.0%/+25.4%/-3.0%，毛利率分别为28.5%/20.6%/15.3%/29.5%/8.8%，同比分别-2.3/-1.8/-3.2/-13.8/+35.6pp。其中，受下游需求持续释放带动，公司电子陶瓷用粉体材料销售实现大幅增长；电子玻璃类粉体受产能阶段性的供应紧张影响而调整生产计划，阶段性供应减少；高压电器用粉体材料订单量增加，并已送样至国际知名企业，并一次性通过技术检测，获得高度认可。 募投项目已全线贯通，新产能释放在即。截至24年上半年末，募投项目年产5万吨电子陶瓷粉体材料建设项目基本达到全线贯通，公司将根据生产计划和客户需求合理排产；年产5千吨高导热粉体材料生产线已基本建设完成，进入设备调试和试生产阶段。公司将加快推进新客户和新产品的认证工作，不断提高新产品销售转化率。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为44.6/61.5/77.5百万元，CAGR为85.0%，对应PE为21/16/12倍。考虑到下游需求筑底回升，公司于2024年进入产能释放周期，公司业绩有望进入快速增长阶段。综上，维持“买入”投资评级，建议关注。 风险提示：主要客户收入占比较高的风险、应用领域拓展不达预期的风险、原材料价格波动的风险、存货跌价的风险、募集资金投资项目效益不达预期风险。

投资要点事件：公司发布2024年半年报，上半年实现收入1.3亿元，同比+18.5%，实现归母净利润2218.6万元，同比+18.7%，实现扣非归母净利润1971.8万元，同比+10.6%；其中单Q2实现收入6635.7万元，同比+20.5%，环比+8.9%，实现归母净利润1286.0万元，同比-0.3%，环比+37.9%，实现扣非归母净利润1157.4万元，同比-6.7%，环比+42.1%。 公司主要产品毛利率提升，外销收入受益于海外小家电市场增长。分产品看，24H1公司主要产品线束组件毛利率为33.0%，较去年同期增加2.3pp；注塑集成件毛利率为28.2%，较去年同期增加0.2pp。分地区看，24H1外销收入达到6394.0万元，同比增长42.7%，收入占比达到50.2%。这得益于公司国外客户的电熨斗、热泵等产品销售量增加，公司相关线束和组件产品销量增长。公司持续拓展海外市场，尤其是欧美和日本的高端市场，并继续推进电子组件集成化策略确保产品能够满足海外市场对高度集成化、智能化产品需求。 公司量产项目推动业绩稳增，24H1收入同比增长18.5%。1）汽车领域，公司多个电子集成组件产品及新能源充电模块项目陆续实现量产，如长安M15/H15新一代动力总成线束、奇瑞ICAR驱动电机高低压线束与全景天窗线束，及均胜群英涵盖多个品牌的充电枪组件及充电桩高低压线束；2）家电领域，全新手持吸附式蒸汽电熨斗结构组件实现量产；3）在工业领域，公司为菲斯曼提供的热泵智能控制组件、光伏与储能系统组件相继量产。 公司新定点项目充足，为公司提供增长动能。1）汽车领域，公司新定点项目包括宝马G48车灯线束、奥迪A5L车灯线束、大众VWA313车灯线束、国产空气悬架线束总成，均胜群英的一系列充电枪及充电模块新项目，以及小鹏汇天飞行汽车控制台线束与充电系统线束组件项目定点；2）家电领域，公司积极布局咖啡机领域；3）工业领域，公司获电池包线束和工业机器人线束项目定点。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为48.1/58.4/73.3百万元，CAGR为23.4%，对应PE为19/16/13倍。考虑到2024年可比公司平均估值为22倍，公司在手新项目充足且在新能源汽车等领域持续投入，业绩有望稳步增长，我们维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险、主要客户相对集中风险、汇率波动风险等。

推荐逻辑： 1）因客户需求稳增、规模效应显著和锂价回落，公司 ] 24Q1营收规模和归母利润分别同比高增 79.2%和 473.8%； 2）新兴应用场景发展迅速，如国内电子价签市场有望在 2025年增至 8.8亿元， 2020-2025年期间 CAGR 约为 17.1%，各新兴应用场景发展有望推动锂猛电池行业规模稳增； 3）公司新增1.8亿只产能并计划 2025年投产，大幅打开公司上行空间。 锂一次电池领域领军者， 24Q1营收规模和归母利润迅速增长。 公司自 2012年成立以来深耕锂一次电源领域，持续开拓市场，营收和利润一直保持稳定增长。 2024年 Q1因为公司规模效应显著且锂价回落，公司归母净利润达到 2878.3万元，同比增长 473.8%。 新兴应用场景推动锂猛电池行业规模稳步提升，锂铁电池潜在市场巨大未来可期。 锂锰电池市场规模有望突破十亿美元，公司全球市占率第八。锂猛电池的传统应用领域如航空航天、国防军工等需求稳定。物联网的快速发展，提高了锂猛电池行业规模天花板。如国内电子价签市场，沙利文预测其规模有望在 2025年增至 8.8亿元， 2020-2025年期间复合年均增长率约为 17.1%。锂铁电池与锌锰电池具有相同的电压及重合度较高的下游应用市场，且在比能量、电池寿命、适用工作温度、绿色环保等方面的指标，均大幅超越后者。因此锂铁电池未来有望替代碳碱一次电池，潜在空间超百亿。 新增 1.8亿只产能，打开公司上行空间。 为了完善公司产能布局，解决产能瓶颈问题，公司于 2023年投资惠德瑞高性能锂电池研发生产项目。项目建成后，预计将新增年产 18000万只锂电池的生产能力。截至 2024年 5月，该项目已完成土建工程的 30%左右，公司力争在 2025年下半年投产。 盈 利 预 测 与 投 资 建议 。 预 计 公 司 2024-2026年 归 母 净 利润 分 别 为107.1/125.9/155.4百万元， CAGR为 42.9%，对应 PE 为 11/9/8倍。考虑到 2024年可比公司平均估值为 19倍，公司下游领域需求持续增长，新产能在 2025年开始释放，业绩有望稳步增长；同时考虑到不同市场间的流动性差异，我们给予公司 2024年 14倍 PE，对应目标价 14.84元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 竞争及市场开拓风险、核心原材料价格波动的风险、汇率变动风险、新产品开发和新工艺试制失败风险、公司产品被其他一次电池替代的风险等。

推荐逻辑：1）]业绩保持稳健增长，24Q1实现营收7亿元，同比+37%，归母净利润同增44%至3.5亿元，发展具备韧性；2）主营业务方面，征途IP手游夯实主业基本盘，《球球大作战》卡位休闲游戏赛道，叠加AI赋能游戏业务工作流，后续表现可期；3）积极回报股东，拟每10股派发现金红利0.8元（含税），综合中期已派发的现金红利，2023年度现金分红合计4亿元。 征途IP老树发新芽，流水表现稳中有升。征途系列IP新款旗舰手游《原始征途》上线发行表现突出，上线首月流水逾3亿，23年流水超15亿，累计新进用户数逾1500万。征途赛道亦初步完成小程序游戏的布局，具体来看，《王者征途》小程序游戏已于23年报告期末启动测试，自2024年2月逐步提升买量投放力度，排名及流水稳中有进。《原始征途》小程序游戏目前已调优完毕，或将在24年中重点发力。《征途2》等其它征途IP手游小程序游戏研发亦初步完成，后续表现值得关注。 积极拥抱AI发展趋势，创造AI新生产力。根据官方披露，报告期内公司已陆续搭建一系列AI工具类平台，包含视觉、语音、大语言模型等技术方向，赋能策划等业务环节，研发效能显著提高，研运成本降低。AI+语音方面，公司推出AI语音生成平台百灵，提供语音合成与语音转换技术。AI+代码方面，公司上线代码层AI大模型—CodeBrain，实现实时代码生成，并提供智能代码翻译、解释、纠错、重构等功能，赋能开发环节，部分项目代码研发效率提升30%-40%。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为14.6亿元、16.4亿元、18.6亿元，对应动态PE分别为12倍、11倍、10倍。公司存量游戏夯实基本盘，AI赋能提速，看好全年稳健增长，我们给予公司2024年15倍PE，对应目标价11.1元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：重点项目不及预期风险、行业政策变动风险、新游戏开发与运营风险。

推荐逻辑：1）公司为工程造价咨询行业的领军企业，规模领先、资质全面、品]牌影响力居前、人才构建护城河，募投项目深化全国化布局，研发投入持续提质增效；2）工程造价咨询千亿市场，2022年我国工程造价咨询业务营收达1145.0亿元，2017-2022年复合增长率达到11.5%，空间广阔；3）重视股东回报，持续稳定高分红，2023年末分红占净利润比例达到53.4%，股息率高达6.7%。 领军建设工程投资管控，多维度复合优势行业领先。公司为首家工程造价咨询上市公司，具备丰富的专业技术积累和优秀的专业技术团队，科技研发成果丰富，专业资质与资信优势构筑护城河，公司2023年实现营收9.4亿元，子公司青矩顾问是近十年唯一连续位列行业前三名的工程造价咨询企业。公司通过募投项目进一步深化全国化布局，有望快速实现市占率提升。 工程造价咨询千亿市场空间巨大，全咨化趋势推动行业集中度提升。根据住建部数据，2017-2022年，我国工程造价咨询业务的营业收入由661.2亿元增至1145.0亿元，年均复合增长率达到11.5%。在全咨化发展趋势下，具备全专业、复合型人才储备的工程造价咨询企业有望进一步抢占市场资源，逐步形成一批“大而强”的领军工程咨询企业。 受无实控人股权结构影响，稳定高分红凸显配置价值。股权结构特殊无实控人，稳定高分红凸显配置价值。公司无控股股东和实际控制人，员工直接持股较多，有助于公司做出更明智的决策，分散风险，共享公司成长。自2016年挂牌新三板以来，公司已累计现金分红5次，累计分红4.6亿元，平均分红率46.8%。2023年，公司年末分红占净利润比例达到53.4%，股息率高达6.7%。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.2/2.4/2.6亿元，CAGR为9.3%，对应PE为10/9/9倍。在造价咨询行业渗透率、青矩技术公司市占率双低的背景下，青矩作为行业龙头，凭借其复合优势，有望优先受益于行业的集中化，成长性有所保障；同时，公司持续稳定高分红。鉴于2025年可比公司平均估值为19倍，考虑到不同市场间的流动性差异，我们给予公司2025年14倍PE，对应目标价为35.00元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、人才培养及人力成本上升、业绩季节性波动、关联交易、知识产权纠纷、股权结构分散及无实际控制人等风险。

推荐逻辑： 1） ]四氢呋喃三倍扩产满足下游需求，甲苯氧化技改提质增产。 四氢呋喃扩产 3万吨/年进一步满足氨纶领域增长需求；甲苯氧化产品附加值高，有望通过技改方式提质增产。 2） 无汞 PVC催化剂市场空间大。 募投 1000吨/年无汞离子液体催化剂，有望在水俣公约淘汰含汞产品的背景下有效替代电石法PVC催化剂， 迎合中国 PVC行业无汞化的广大市场需求。 3） 合成生物布局深远。 已有工业化阶段 3项、中试阶段 3项及小试阶段 1项，产业化产品即将陆续上市。 LBDO 提纯法路线龙头，四氢呋喃扩产三倍发力氨纶领域。 公司为国内产能最大的以 LBDO 提纯法制备四氢呋喃的生产企业之一， 较其他工艺路线成本低。 四氢呋喃产品在流通市场市占率达 11.5%， 在 LBDO 提纯法四氢呋喃领域的市场占有率达到 24.4%。募投扩产后，四氢呋喃产能将从 1万吨/年扩至 4万吨/年，新增产能中的一半将面向氨纶领域销售。公司募投产能落地乌海市 BDO园区，区域内 LBDO原材料供应充足，毗邻下游客户，运输成本等有望大幅降低。 募投无汞催化剂项目前景广阔，配套技术成果处于工业化推广阶段。 目前我国PVC 行业主要通过电石法生产，多数仍然采用含汞催化剂，存在严重的汞污染问题，公司募投年产 1000吨无汞离子液体催化剂项目， 能有效替代电石法 PVC含汞催化剂， 应用前景可观。 目前，与该催化剂配套的相关技术成果获得河北省科学技术厅“国际领先水平”认证，已完成工业侧线验证，处于工业化推广阶段。 先发布局合成生物，核心技术人员背景深厚研发实力强。 公司于 2016年开展合成生物领域业务，已开发出生物基尼龙 56、磷酸吡哆醛（PLP）等绿色生物制造技术。实控人中 4人曾长期就职于华北制药；核心技术人员刘东主持、参与国家级及地区级科研项目共计 7项。 在此领域公司拥有已授权发明专利 6件，实用新型专利 3件，在研项目方面处于中试阶段 3项及小试阶段 5项。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 0.6/1.0/1.2亿元， CAGR为 75.9%，对应 PE 为 14/8/7倍。考虑到主业已至周期底部，募投项目突破产能瓶颈，无汞催化剂及配套已在工业化推广，合成生物布局深远，业绩有望快速增长。鉴于 25年可比公司平均估值 15倍，考虑到不同市场间流动性差异，我们给予公司 25年 12倍 PE，对应目标价为 14.64元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 主要原材料价格波动风险、创新及新业务拓展不利风险、募投项目产能消化风险、市场竞争加剧风险、产品价格和盈利能力及业绩下滑风险等。

推荐逻辑：1）核心创意设计能力驱动，“四位一体”高壁垒经营模式历久弥新，]公司以品牌策略规划和创意设计为核心，将品牌形象与文化创意相融合，助力头部消费类品牌客户持续打造市场畅销产品，业务版图遍布全球十几个国家，海外市场放量增长将助推营收规模扩张；2）根据 QYResearch、艾媒咨询数据，全球包装材料行业、我国礼品行业均为万亿元市场，大市场空间下，公司挖掘空间广阔；3）募投建设惠州工厂多基地联动布局，以创意设计和技术研发为核心，通过自产与外协外购经营模式紧抓微笑曲线两端。 十五年深耕创意设计行业，服务覆盖十余个国家及高质量客户群体。核心创意设计能力驱动，公司深耕创意设计行业十五载，以“四位一体”综合服务模式，助力客户优化产品设计、挖掘品牌内涵，打造市场畅销产品，增加产品附加值，业务版图遍布全球十几个国家，服务超 200家消费类头部品牌，揽获 203项专利及 117项国际设计大奖，引领行业潮流。 全球万亿元广阔市场，文创、礼品可挖掘空间充足。根据 QYResearch 数据，2023年全球包装材料市场销售额达 5.5万亿元，预计 2024-2030年 CAGR 为2.2%。据艾媒咨询，2018-2022年，我国礼品行业规模从 8686.7亿元增至 1.2万亿元，预计 2024年行业规模将突破 1.3万亿元。大市场空间下，凭借出色的自主创新能力和高品质客户群体，公司有望受益于行业增长和自身规模扩张。 国内国际品牌联袂，品牌增值能力持续加码。公司以其战略深度整合品牌策划、设计、技术及产品交付，联袂宝格丽、洋河等超 200品牌，拓展五大消费品市场，打造自有 IP“柏叔聊品牌”扩张业务边界，品牌增值服务能力持续突破。 加之多基地协同生产模式优势加码，深化惠州智能制造基地核心，净募资 1.3亿，凝聚高学历创意设计与技术研发团队，以系统化管理与人才优势强化市场地位。 盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 55.9/70.9/93.4百万元，CAGR 为 26.6%，对应 PE 为 12/10/7倍。公司募投扩建智能制造基地，海外市场放量，增长可期，同时“四位一体”商业模式有别于可比公司。2024年可比公司平均估值 26倍，考虑不同市场间的流动性差异，我们给予公司 2024年 18倍 PE，对应目标价为 15.48元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动及下游行业周期性风险、市场竞争加剧风险、募集资金投资项目风险。

事件： 公司发布2023年年报及 2024年一季报， 23年公司实现收入 43亿元，同比+15.3%，归母净利润 14.6亿元，同比+42.6%；扣非归母净利润 13.5亿元，同比+41.3%；单季度来看，单 Q4 实现营收 12.7 亿元，同比+40.6%，归母净利润 3.8亿元，同比+240.8%。 24Q1公司实现营收 13.1亿元，同比+36.9%。归母净利润 4.3亿元，同比+47.1%，扣非归母净利润 4.2亿元，同比+48.4%，业绩整体高于此前预期，继续保持良好发展势头。 三大板块齐头并进，深度挖掘自身潜力。 2023 年公司研发、发行、投资与 IP三大核心业务板块业绩增长显著。 1）研发业务：运用生成式 AI 工具辅助，降低研发成本； 2）发行业务：《新倚天屠龙记》曾登顶中国香港与中国台湾地区iOS 游戏免费榜；《KR灵蛇》取得韩国地区免费榜 TOP 3； 3）投资板块：投资回报较好，协同效应显著；头部 IP 授权与内部 IP 孵化并进，深度挖掘 IP 品牌价值。 游戏基本盘稳健，积极拥抱 AI新科技。 2023年移动游戏业务实现营收 35.8亿元，同比增长 13.3%，主要系《原始传奇》《敢达争锋对决》《热血合击》《天使之战》《永恒联盟》等长线产品稳定运营以及《新倚天屠龙记》《仙剑奇侠传：新的开始》《石器时代：觉醒》等新产品表现较好。 23年公司研发投入 5.3亿元，占营收比例 12.3%； AI 应用方面，通过针对性的细分领域训练和应用；自研“形意”大模型已应用于研发中，后续表现值得期待。 IP 矩阵丰富，夯实新游研发根基。 公司已获得 “刀剑神域”“魔神英雄传”“机动战士敢达系列”“OVERLORD”“信长之野望：天道”“热血江湖”“龙族”“西行纪”“封神系列”“倚天屠龙记”“仙剑奇侠传”“盗墓笔记”“斗罗大陆”“奥特曼”“拳皇”等知名 IP 授权，并成功推出《新倚天屠龙记》《刀剑神域黑衣剑士：王牌》《魔神英雄传》《敢达争锋对决》等产品，优质 IP 获取及商业化能力助力公司新游研发。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026 年归母净利润分别为 18.4 亿元、 22.4亿元、 26.3亿元，对应 PE 分别为 13倍、 11倍、 9倍；公司核心产品表现稳健，传奇游戏持续贡献稳定基本盘， 叠加储备项目丰富，新游上线增量可期， 看好全年稳健成长，维持“买入”评级。 风险提示： 重点产品依赖风险，行业政策趋严风险，技术更新及淘汰风险

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收4.1亿元，同比增长56.9%；归母净利润为-1.9亿元，主要系参股公司悦动天下2023年未完成业绩承诺，公司计提长期股权投资减值1.5亿元；毛利率为21.9%，同比增加3.8个百分点；净利率为-41.5%。2024Q1公司营收为1.0亿元，同比增长13.4%，归母净利润为1156.5万元，同比增长15.1%。 疫后线下赛事恢复，F1时隔5年重返上海，有望催化国内赛车运动关注度提升。 F1赛事时隔5年重返中国，F1赛事虽非公司承办，但有望持续带动国内赛车运动关注度提升，FE赛事（国际汽联电动方程式世界锦标赛）也时隔5年重返上海，公司作为FE2024上海站唯一指定代理运营方，将充分发挥自身专业运营能力和资源优势，向市场证明公司自身赛车赛事运营能力。 创新布局新能源赛车领域，募投项目落地未来可期。公司拟定增3.6亿用于海南新能源汽车体验中心项目，以及定增1.4亿元用于补充公司流动资金，投资并控股海南智慧新能源汽车发展中心有限公司，海南项目建设期30个月，根据公司公告信息，项目若落成有望年化增厚公司利润5000余万元，进一步巩固公司的行业地位。 数智运动健康中心落地成都，数字体育产业加速布局。公司响应健康中国、全民健身战略，未来将数智运动健康中心入驻成都天府奥体公园。公司将发挥自身优势，打造“运动健康干预——运动处方”产品，结合AI体育能力，对用户的运动行为进行监测和分析，根据个体健康情况制定科学运动计划，针对性地改善个体体质，并尝试通过体医融合项目试点推动“运动处方”垂直应用大模型建设。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.8、1.0、1.3亿元。公司作为中国领先的汽车运动运营商，有望在主业赛车赛事热度提升、数字化板块加速布局的催化下实现扭亏为盈，给予公司2024年30倍PE，对应目标价15.00元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动影响风险、市场竞争加剧风险、体育赛事推广权无法延展或商权费大幅上升风险、募投项目进度不及预期风险。

业绩总结： 新华文轩 发布 2023年度报告及 2024年一季度报告， 1）公司 2023实现主营收入 118.7亿元，同比增长 8.6%；归母净利润 15.8亿元，同比增长13.1%；扣非归母净利润 16.2亿元，同比增长 11%。 2） 2024Q1实现营收 24.7亿，同比增长 7%； 归母净利润 2.1亿，同比下降 3.3%。 出版业务稳健增长，市占率排名靠前。 2023年公司出版业务实现收入 29.9亿元，同比增长 8.8%； 24Q1实现营收 8.9亿元，其中教材教辅营收 5.5亿元，一般图书 2.5亿元。 2023年中国图书零售市场码洋规模为 912亿元，同比上升4.7%；公司具有 15家出版传媒单位，涉及图书、报刊、音像、电子、网络等出版品类， 据开卷数据， 公司大众出版市场实洋占有率在全国 37家出版传媒集团中排名第 11位，在地方出版集团中排名第 7位。 发行业务持续增长，教育信息化服务升级。 2023年， 公司发行业务实现营收104.9亿元，同比增长 5.5%； 24Q1实现营收 21.7亿元，其中教材教辅实现 11.4亿元，一般图书实现 9.6亿元。 2023年公司着力布局教育信息化， 以优质数字化资源内容为抓手，探索从环境建设、教学应用，再到应用运营的业务模式，提供全方位的信息化服务；持续推进“文轩优学”线上服务平台的优化和升级，共覆盖学校 6190所，服务学生 466.2万人。 稳定分红， 对应港股股息率超 5%。 根据公司 2023年度利润分配， 向股东每 10股派发现金股利 4元（含税），对应当前港股股价（8.36港币；汇率 1港币=0.92人民币），股息率约为 5.2%。 公司经营情况稳健，保持持续分红， 2021-2024年年度分红率约 30%，且 23年末发放特殊分红，稳定回馈股东。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 1.41元、 1.54元、1.65元，对应的 PE 为 10倍、 10倍、 9倍。考虑到公司为地方性出版集团头部机构，出版发行业务强者恒强，教育信息化业务有望打开新的增长曲线， 受益于西部大开发战略，公司有望获取所得税税收优惠，以及公司保持稳定的较高水平的分红率， 我们维持对公司的“买入”评级。 风险提示： 国家政策变动风险，入学人口波动出现的风险，纸张价格波动风险

事件：路斯股份发布 ] 2023年年报。2023年公司实现营收 7.0亿元，同比+26.8%； 实现归母净利润 6839.9万元，同比+58.6%；实现扣非归母净利润 6294.5万元，同比+84.1%。 其中，单 Q4实现营收 2.0亿元，同比+9.0%；实现归母净利润1691.0万元，同比+17.4%；实现扣非归母净利润 1561.3万元，同比+43.5%。 多产品同步发力，国内外市场均实现良好增长。 分产品看， 公司肉干、饼干、洁牙骨、主粮、肉粉产品均实现增长， 肉干/肉粉/主粮/罐头/饼干/洁牙骨产品分别 实 现 收 入 432.7/129.9/66.5/30.0/23.4/4.4百 万 元 ， 同 比 分 别+11.4%/+59.2%/+315.58%/-8.1%/+39.4%/+48.2%。 其中， 伴随主粮项目一期产能释放， 主粮业务占总收入比例提升至 9.5%。分区域来看， 受益于公司持续加大国内外市场开发力度，境内外收入增长态势良好， 境外/境内收入分别达到4.3/2.8亿元， 同比分别+14.2%/+54.6%。 人民币汇率贬值叠加规模效应显现，盈利能力提升。 2023年， 公司毛利率19.87%，同比+4.71pp， 受益于人民币汇率贬值及肉干产品毛利率改善，外销毛利率+5.40pp； 规模化生产下，主粮、肉粉产品毛利率改善，内销毛利率+5.81pp。 未来，伴随着公司产能持续释放，规模效应显现，盈利水平有望维持。 募投项目产能释放在即，国际市场持续发力。 境内方面， 目前募投项目“年产 3万吨宠物主粮项目” 已全部建成， 预计主粮产能释放将带来营收增长，同时助力品牌建设。此外，电子加速器辐照加工中心项目正式建成后，公司将能自主完成辐照灭菌环节，进一步提高仓储能力。 境外方面， 柬埔寨一期项目（宠物零食产能 3000吨/年） 基本建设完成，二期项目（宠物零食产能 7500吨/年）已启动建设，进一步推动公司业务在国际市场的发展，提高产品国际竞争力。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 24-26年归母净利润分别约为 0.9/1.1/1.3亿元，未来三年归母净利润复合增速有望达 22.4%。公司耕耘海外市场多年，与客户建立了长期合作关系，订单来源稳定，同时逐步加强国内市场开拓力度，未来境内外营收有望持续提升； 各生产线相继落地， 产能快速爬坡，支撑核心业务增速，同时凭借主粮产品打造第二增长曲线。综上，维持“买入”投资评级，建议关注。 风险提示： 产品同质化竞争、主要客户集中度较高、宠物零食行业增速下降、产能过剩、募投项目产品市场开拓、 海外经营等风险。

推荐逻辑：1）业绩保持快速增长，根据2023年业绩快报披露，2023年实现归母净利润8.9亿元，同比增长64.8%；扣非归母净利润为8.3亿元，同比增长87%；2）主营业务方面，落实双轮驱动战略，云提供基础设施，C端布局游戏，B端数字化赋能产业端，“游戏+计算机”协同发展，在AI新科技迭代升级背景下，后续表现可期；3）“台阶型”增长代表公司，游戏出海龙头，主力SLG产品海外长线运营夯实基本盘，新游上线有望贡献增量业绩。 SLG游戏出海领军者，游戏业务筑牢发展根基。公司全资子公司壳木游戏为中国游戏出海头部厂商，位居SensorTower2024年1月中国手游发行商全球收入榜第8名，产品于全球150多个国家及地区上线，主要包含中国大陆、北美、欧洲、日本、韩国、中东、南美等。拳头游戏表现突出，上线5年的《AgeofOrigins》和上线8年的《WarandOrder》（《战火与秩序》）两款SLG手游流水曲线稳中有升；其中《AgeofOrigins》（《旭日之城》）的付费用户数量保持上升趋势，2022年年流水达25.3亿元，同比增长45%。在研SLG产品储备丰富，储备两款“SLG+模拟经营”新游，预计将于2024年内上线，后续商业化值得关注。 计算机业务产品矩阵不断优化，推进数字化转型。公司软件和信息服务技术业务涵盖ICT运营管理、信息安全、云业务、人工智能及物联网/创新业务。公司对ICT运营产品持续迭代，将传统“IT+CT”的ICT运营升级为“数字化新IT”智能运营。人工智能业务将NLP自然语言处理核心技术实践于智能客服、智慧公安、智慧政务、智能催收等领域。截至2022年末，公司在人工智能领域已申请专利325件，其中313件为发明专利，已获授权专利136件，其中发明专利126件。公司基于“Transformer”结构，运用自有NLP系列技术，推出人工智能催收解决方案“泰岳小催”平台。创新业务2022年实现收入0.82亿元，同比增长200%。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为8.9亿元、10.2亿元、11.5亿元，对应PE分别为21倍、18倍、16倍。公司业务双轮驱动，游戏出海表现亮眼，支撑利润基本盘，同时贡献业绩与估值底；软件服务业务贡献业绩弹性与潜在新增长点；根据SOTP估值法，加总可得公司目标市值为220.3亿元，对应目标价11.23元，首次覆盖，给予“买入”评级，建议关注。 风险提示：创新业务市场落地风险、行业政策变动风险、未来ICT行业环境和运营管理领域竞争格局变化的风险、新游戏开发与运营风险。

推荐逻辑：1）下游需求筑底回升，拉动公司业绩增长。GFK数据显示，科技电子消费市场于2023年Q2销售额增长率由负转正并达到6%；WSTS数据显示，全球半导体市场销售额增幅由负转正后实现连续3个月的正增长，下游需求修复有助于拉动公司业绩增长；2）5N高纯氧化铝技术突破，开拓新增量空间。公司高纯氧化铝产品中试样品质量对标进口产品并已得到下游客户认证，预期为公司开拓新的增长空间；3）2024年进入产能释放周期，产品布局优化提高盈利能力。公司3条在建产线预期于2024年中期释放新产能，并扩张了高毛利的球形氧化铝与勃姆石产能，进一步提升公司盈利能力。 下游需求筑底回升，拉动公司业绩增长。IDC数据显示，23Q3下游智能显示产品出货量回暖，同比跌幅缩小且环比上升；GFK数据显示，消费电子行业已于23Q2出现拐点，销售额增长率由负转正并达6%；WSTS数据显示，半导体市场整体修复，于2023年9月同比变动由负转正，并在9-11月实现连续3个月的正增长，2023年同比增长率达7.6%，将进一步带动公司相关产品需求。 5N高纯氧化铝技术突破，开拓新增量空间。2022年公司共完成5个创新产品的研发，其中1项已完成小样试制。高纯氧化铝（纯度达4N与5N）的中试样品可对标进口产品参数，已得到下游客户认证，该产品应用空间广阔，且已建有1条待完善生产线，后续将视需求进行新产线建设，为公司打开新的业绩增长空间。 2024年进入产能释放周期，产品布局优化提高盈利能力。公司将在2024年中期释放的年产能包括5万吨电子陶瓷粉体材料、5000吨球形氧化铝与5000吨勃姆石。目前球形氧化铝的进口产品价格高昂，国产替代有助于提升公司现有盈利能力，推动产品布局优化。 盈利预测与：投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.2/46.0/74.8百万元，CAGR为28.1%，对应PE为84/22/14倍。考虑到下游需求筑底回升，公司于2024年进入产能释放周期，5N高纯氧化铝技术突破，公司业绩有望进入快速增长阶段。鉴于2024年可比公司平均估值为32倍，考虑到不同市场间的流动性差异，我们给予公司2024年30倍PE，对应目标价为12.90元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：主要客户收入占比较高的风险、应用领域拓展不达预期的风险、原材料价格波动的风险、存货跌价的风险、募集资金投资项目效益不达预期风险。

推荐逻辑： 1） 消费复苏引导订单放量，国内市场空间广阔。 2019-2022 年间，我国烘焙行业、餐饮行业实现年均复合增速 9.9%、 10.0%，蛋液市场发展空间广阔； 2） 创新产品稀缺性强，优质存量客户合作良好。公司首创新型鸡蛋白饮料，目前市场上尚无同类产品；公司终端客户大部分为下游行业知名企业，涉及好利来、联合利华、百盛集团等，订单量稳定增长； 3） 募投扩产突破产能限制，重点发力预制品把握市场机遇。公司募投项目达产后预计可增加 500 吨/年的预制产品、 2000 吨/年的液体产品、 6000 吨/年的蛋白饮料预混液产能，优化公司在高附加值预制品的产品布局，开拓业绩增长空间。 消费复苏引导订单放量，国内市场空间广阔。根据《中国禽业导刊》，现阶段我国鸡蛋的加工比例仅 5.0%-7.0%，随着消费者的消费观念逐渐转变，烘焙业、餐饮业对蛋品行业的依赖逐渐提高，提升空间广阔。 2019-2022 年，我国烘焙与餐饮行业 CAGR分别达 9.9%、 10.0%，下游需求高涨将持续拉动行业规模扩张。 创新产品稀缺性强，优质存量客户合作良好。公司坚持创新驱动策略，首创超长保质期蛋液、热稳定蛋液产品和耐热蛋制品、新型鸡蛋白饮料等产品，其中新型鸡蛋白饮料在市场上尚无同类产品，有助于为公司开拓新增长空间；公司下游客户大部分为下游知名企业，客户群体质量较高，同时至 2022 年 H1 新增客户收入占比已达 6.8%，实现连续 3 年增长，新客户开拓情况良好。 募投扩产突破产能限制，重点发力预制品把握市场机遇。公司募投项目达产后将形成 500吨/年的预制产品、 2000吨/年的液体产品、 6000吨/年的蛋白饮料预混液产能，布局重点为新品蛋白饮料与预制品。 2019 年-2023H1 间，预制品类产品毛利率由 13.4%上升到 25.1%，该产品有望成为公司新的盈利爆发点。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 43.2/53.3/70.1百万元， CAGR 为 25.1%，对应 PE 为 22/17/13 倍。考虑到公司在国内蛋制品行业占有率居前、下游客户大部分为知名头部企业、下游消费复苏，且新品鸡蛋白饮料具备市场稀缺性，叠加募投扩产突破产能瓶颈，公司业绩有望进一步高增。鉴于 2024 年可比公司平均估值为 22 倍，我们给予公司 2024 年 22 倍 PE，对应目标价为 5.72 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动及业绩波动风险、境外股权架构及实际控制权的风险、禽类疫病的风险、募投项目实施导致的产能过剩风险。