推荐逻辑： 1） ]四氢呋喃三倍扩产满足下游需求，甲苯氧化技改提质增产。 四氢呋喃扩产 3万吨/年进一步满足氨纶领域增长需求；甲苯氧化产品附加值高，有望通过技改方式提质增产。 2） 无汞 PVC催化剂市场空间大。 募投 1000吨/年无汞离子液体催化剂，有望在水俣公约淘汰含汞产品的背景下有效替代电石法PVC催化剂， 迎合中国 PVC行业无汞化的广大市场需求。 3） 合成生物布局深远。 已有工业化阶段 3项、中试阶段 3项及小试阶段 1项，产业化产品即将陆续上市。 LBDO 提纯法路线龙头，四氢呋喃扩产三倍发力氨纶领域。 公司为国内产能最大的以 LBDO 提纯法制备四氢呋喃的生产企业之一， 较其他工艺路线成本低。 四氢呋喃产品在流通市场市占率达 11.5%， 在 LBDO 提纯法四氢呋喃领域的市场占有率达到 24.4%。募投扩产后，四氢呋喃产能将从 1万吨/年扩至 4万吨/年，新增产能中的一半将面向氨纶领域销售。公司募投产能落地乌海市 BDO园区，区域内 LBDO原材料供应充足，毗邻下游客户，运输成本等有望大幅降低。 募投无汞催化剂项目前景广阔，配套技术成果处于工业化推广阶段。 目前我国PVC 行业主要通过电石法生产，多数仍然采用含汞催化剂，存在严重的汞污染问题，公司募投年产 1000吨无汞离子液体催化剂项目， 能有效替代电石法 PVC含汞催化剂， 应用前景可观。 目前，与该催化剂配套的相关技术成果获得河北省科学技术厅“国际领先水平”认证，已完成工业侧线验证，处于工业化推广阶段。 先发布局合成生物，核心技术人员背景深厚研发实力强。 公司于 2016年开展合成生物领域业务，已开发出生物基尼龙 56、磷酸吡哆醛（PLP）等绿色生物制造技术。实控人中 4人曾长期就职于华北制药；核心技术人员刘东主持、参与国家级及地区级科研项目共计 7项。 在此领域公司拥有已授权发明专利 6件，实用新型专利 3件，在研项目方面处于中试阶段 3项及小试阶段 5项。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 0.6/1.0/1.2亿元， CAGR为 75.9%，对应 PE 为 14/8/7倍。考虑到主业已至周期底部，募投项目突破产能瓶颈，无汞催化剂及配套已在工业化推广，合成生物布局深远，业绩有望快速增长。鉴于 25年可比公司平均估值 15倍，考虑到不同市场间流动性差异，我们给予公司 25年 12倍 PE，对应目标价为 14.64元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 主要原材料价格波动风险、创新及新业务拓展不利风险、募投项目产能消化风险、市场竞争加剧风险、产品价格和盈利能力及业绩下滑风险等。

推荐逻辑：1）核心创意设计能力驱动，“四位一体”高壁垒经营模式历久弥新，]公司以品牌策略规划和创意设计为核心，将品牌形象与文化创意相融合，助力头部消费类品牌客户持续打造市场畅销产品，业务版图遍布全球十几个国家，海外市场放量增长将助推营收规模扩张；2）根据 QYResearch、艾媒咨询数据，全球包装材料行业、我国礼品行业均为万亿元市场，大市场空间下，公司挖掘空间广阔；3）募投建设惠州工厂多基地联动布局，以创意设计和技术研发为核心，通过自产与外协外购经营模式紧抓微笑曲线两端。 十五年深耕创意设计行业，服务覆盖十余个国家及高质量客户群体。核心创意设计能力驱动，公司深耕创意设计行业十五载，以“四位一体”综合服务模式，助力客户优化产品设计、挖掘品牌内涵，打造市场畅销产品，增加产品附加值，业务版图遍布全球十几个国家，服务超 200家消费类头部品牌，揽获 203项专利及 117项国际设计大奖，引领行业潮流。 全球万亿元广阔市场，文创、礼品可挖掘空间充足。根据 QYResearch 数据，2023年全球包装材料市场销售额达 5.5万亿元，预计 2024-2030年 CAGR 为2.2%。据艾媒咨询，2018-2022年，我国礼品行业规模从 8686.7亿元增至 1.2万亿元，预计 2024年行业规模将突破 1.3万亿元。大市场空间下，凭借出色的自主创新能力和高品质客户群体，公司有望受益于行业增长和自身规模扩张。 国内国际品牌联袂，品牌增值能力持续加码。公司以其战略深度整合品牌策划、设计、技术及产品交付，联袂宝格丽、洋河等超 200品牌，拓展五大消费品市场，打造自有 IP“柏叔聊品牌”扩张业务边界，品牌增值服务能力持续突破。 加之多基地协同生产模式优势加码，深化惠州智能制造基地核心，净募资 1.3亿，凝聚高学历创意设计与技术研发团队，以系统化管理与人才优势强化市场地位。 盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 55.9/70.9/93.4百万元，CAGR 为 26.6%，对应 PE 为 12/10/7倍。公司募投扩建智能制造基地，海外市场放量，增长可期，同时“四位一体”商业模式有别于可比公司。2024年可比公司平均估值 26倍，考虑不同市场间的流动性差异，我们给予公司 2024年 18倍 PE，对应目标价为 15.48元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动及下游行业周期性风险、市场竞争加剧风险、募集资金投资项目风险。

事件： 公司发布2023年年报及 2024年一季报， 23年公司实现收入 43亿元，同比+15.3%，归母净利润 14.6亿元，同比+42.6%；扣非归母净利润 13.5亿元，同比+41.3%；单季度来看，单 Q4 实现营收 12.7 亿元，同比+40.6%，归母净利润 3.8亿元，同比+240.8%。 24Q1公司实现营收 13.1亿元，同比+36.9%。归母净利润 4.3亿元，同比+47.1%，扣非归母净利润 4.2亿元，同比+48.4%，业绩整体高于此前预期，继续保持良好发展势头。 三大板块齐头并进，深度挖掘自身潜力。 2023 年公司研发、发行、投资与 IP三大核心业务板块业绩增长显著。 1）研发业务：运用生成式 AI 工具辅助，降低研发成本； 2）发行业务：《新倚天屠龙记》曾登顶中国香港与中国台湾地区iOS 游戏免费榜；《KR灵蛇》取得韩国地区免费榜 TOP 3； 3）投资板块：投资回报较好，协同效应显著；头部 IP 授权与内部 IP 孵化并进，深度挖掘 IP 品牌价值。 游戏基本盘稳健，积极拥抱 AI新科技。 2023年移动游戏业务实现营收 35.8亿元，同比增长 13.3%，主要系《原始传奇》《敢达争锋对决》《热血合击》《天使之战》《永恒联盟》等长线产品稳定运营以及《新倚天屠龙记》《仙剑奇侠传：新的开始》《石器时代：觉醒》等新产品表现较好。 23年公司研发投入 5.3亿元，占营收比例 12.3%； AI 应用方面，通过针对性的细分领域训练和应用；自研“形意”大模型已应用于研发中，后续表现值得期待。 IP 矩阵丰富，夯实新游研发根基。 公司已获得 “刀剑神域”“魔神英雄传”“机动战士敢达系列”“OVERLORD”“信长之野望：天道”“热血江湖”“龙族”“西行纪”“封神系列”“倚天屠龙记”“仙剑奇侠传”“盗墓笔记”“斗罗大陆”“奥特曼”“拳皇”等知名 IP 授权，并成功推出《新倚天屠龙记》《刀剑神域黑衣剑士：王牌》《魔神英雄传》《敢达争锋对决》等产品，优质 IP 获取及商业化能力助力公司新游研发。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026 年归母净利润分别为 18.4 亿元、 22.4亿元、 26.3亿元，对应 PE 分别为 13倍、 11倍、 9倍；公司核心产品表现稳健，传奇游戏持续贡献稳定基本盘， 叠加储备项目丰富，新游上线增量可期， 看好全年稳健成长，维持“买入”评级。 风险提示： 重点产品依赖风险，行业政策趋严风险，技术更新及淘汰风险

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收4.1亿元，同比增长56.9%；归母净利润为-1.9亿元，主要系参股公司悦动天下2023年未完成业绩承诺，公司计提长期股权投资减值1.5亿元；毛利率为21.9%，同比增加3.8个百分点；净利率为-41.5%。2024Q1公司营收为1.0亿元，同比增长13.4%，归母净利润为1156.5万元，同比增长15.1%。 疫后线下赛事恢复，F1时隔5年重返上海，有望催化国内赛车运动关注度提升。 F1赛事时隔5年重返中国，F1赛事虽非公司承办，但有望持续带动国内赛车运动关注度提升，FE赛事（国际汽联电动方程式世界锦标赛）也时隔5年重返上海，公司作为FE2024上海站唯一指定代理运营方，将充分发挥自身专业运营能力和资源优势，向市场证明公司自身赛车赛事运营能力。 创新布局新能源赛车领域，募投项目落地未来可期。公司拟定增3.6亿用于海南新能源汽车体验中心项目，以及定增1.4亿元用于补充公司流动资金，投资并控股海南智慧新能源汽车发展中心有限公司，海南项目建设期30个月，根据公司公告信息，项目若落成有望年化增厚公司利润5000余万元，进一步巩固公司的行业地位。 数智运动健康中心落地成都，数字体育产业加速布局。公司响应健康中国、全民健身战略，未来将数智运动健康中心入驻成都天府奥体公园。公司将发挥自身优势，打造“运动健康干预——运动处方”产品，结合AI体育能力，对用户的运动行为进行监测和分析，根据个体健康情况制定科学运动计划，针对性地改善个体体质，并尝试通过体医融合项目试点推动“运动处方”垂直应用大模型建设。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.8、1.0、1.3亿元。公司作为中国领先的汽车运动运营商，有望在主业赛车赛事热度提升、数字化板块加速布局的催化下实现扭亏为盈，给予公司2024年30倍PE，对应目标价15.00元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动影响风险、市场竞争加剧风险、体育赛事推广权无法延展或商权费大幅上升风险、募投项目进度不及预期风险。

业绩总结： 新华文轩 发布 2023年度报告及 2024年一季度报告， 1）公司 2023实现主营收入 118.7亿元，同比增长 8.6%；归母净利润 15.8亿元，同比增长13.1%；扣非归母净利润 16.2亿元，同比增长 11%。 2） 2024Q1实现营收 24.7亿，同比增长 7%； 归母净利润 2.1亿，同比下降 3.3%。 出版业务稳健增长，市占率排名靠前。 2023年公司出版业务实现收入 29.9亿元，同比增长 8.8%； 24Q1实现营收 8.9亿元，其中教材教辅营收 5.5亿元，一般图书 2.5亿元。 2023年中国图书零售市场码洋规模为 912亿元，同比上升4.7%；公司具有 15家出版传媒单位，涉及图书、报刊、音像、电子、网络等出版品类， 据开卷数据， 公司大众出版市场实洋占有率在全国 37家出版传媒集团中排名第 11位，在地方出版集团中排名第 7位。 发行业务持续增长，教育信息化服务升级。 2023年， 公司发行业务实现营收104.9亿元，同比增长 5.5%； 24Q1实现营收 21.7亿元，其中教材教辅实现 11.4亿元，一般图书实现 9.6亿元。 2023年公司着力布局教育信息化， 以优质数字化资源内容为抓手，探索从环境建设、教学应用，再到应用运营的业务模式，提供全方位的信息化服务；持续推进“文轩优学”线上服务平台的优化和升级，共覆盖学校 6190所，服务学生 466.2万人。 稳定分红， 对应港股股息率超 5%。 根据公司 2023年度利润分配， 向股东每 10股派发现金股利 4元（含税），对应当前港股股价（8.36港币；汇率 1港币=0.92人民币），股息率约为 5.2%。 公司经营情况稳健，保持持续分红， 2021-2024年年度分红率约 30%，且 23年末发放特殊分红，稳定回馈股东。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 1.41元、 1.54元、1.65元，对应的 PE 为 10倍、 10倍、 9倍。考虑到公司为地方性出版集团头部机构，出版发行业务强者恒强，教育信息化业务有望打开新的增长曲线， 受益于西部大开发战略，公司有望获取所得税税收优惠，以及公司保持稳定的较高水平的分红率， 我们维持对公司的“买入”评级。 风险提示： 国家政策变动风险，入学人口波动出现的风险，纸张价格波动风险

事件：路斯股份发布 ] 2023年年报。2023年公司实现营收 7.0亿元，同比+26.8%； 实现归母净利润 6839.9万元，同比+58.6%；实现扣非归母净利润 6294.5万元，同比+84.1%。 其中，单 Q4实现营收 2.0亿元，同比+9.0%；实现归母净利润1691.0万元，同比+17.4%；实现扣非归母净利润 1561.3万元，同比+43.5%。 多产品同步发力，国内外市场均实现良好增长。 分产品看， 公司肉干、饼干、洁牙骨、主粮、肉粉产品均实现增长， 肉干/肉粉/主粮/罐头/饼干/洁牙骨产品分别 实 现 收 入 432.7/129.9/66.5/30.0/23.4/4.4百 万 元 ， 同 比 分 别+11.4%/+59.2%/+315.58%/-8.1%/+39.4%/+48.2%。 其中， 伴随主粮项目一期产能释放， 主粮业务占总收入比例提升至 9.5%。分区域来看， 受益于公司持续加大国内外市场开发力度，境内外收入增长态势良好， 境外/境内收入分别达到4.3/2.8亿元， 同比分别+14.2%/+54.6%。 人民币汇率贬值叠加规模效应显现，盈利能力提升。 2023年， 公司毛利率19.87%，同比+4.71pp， 受益于人民币汇率贬值及肉干产品毛利率改善，外销毛利率+5.40pp； 规模化生产下，主粮、肉粉产品毛利率改善，内销毛利率+5.81pp。 未来，伴随着公司产能持续释放，规模效应显现，盈利水平有望维持。 募投项目产能释放在即，国际市场持续发力。 境内方面， 目前募投项目“年产 3万吨宠物主粮项目” 已全部建成， 预计主粮产能释放将带来营收增长，同时助力品牌建设。此外，电子加速器辐照加工中心项目正式建成后，公司将能自主完成辐照灭菌环节，进一步提高仓储能力。 境外方面， 柬埔寨一期项目（宠物零食产能 3000吨/年） 基本建设完成，二期项目（宠物零食产能 7500吨/年）已启动建设，进一步推动公司业务在国际市场的发展，提高产品国际竞争力。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 24-26年归母净利润分别约为 0.9/1.1/1.3亿元，未来三年归母净利润复合增速有望达 22.4%。公司耕耘海外市场多年，与客户建立了长期合作关系，订单来源稳定，同时逐步加强国内市场开拓力度，未来境内外营收有望持续提升； 各生产线相继落地， 产能快速爬坡，支撑核心业务增速，同时凭借主粮产品打造第二增长曲线。综上，维持“买入”投资评级，建议关注。 风险提示： 产品同质化竞争、主要客户集中度较高、宠物零食行业增速下降、产能过剩、募投项目产品市场开拓、 海外经营等风险。

推荐逻辑：1）业绩保持快速增长，根据2023年业绩快报披露，2023年实现归母净利润8.9亿元，同比增长64.8%；扣非归母净利润为8.3亿元，同比增长87%；2）主营业务方面，落实双轮驱动战略，云提供基础设施，C端布局游戏，B端数字化赋能产业端，“游戏+计算机”协同发展，在AI新科技迭代升级背景下，后续表现可期；3）“台阶型”增长代表公司，游戏出海龙头，主力SLG产品海外长线运营夯实基本盘，新游上线有望贡献增量业绩。 SLG游戏出海领军者，游戏业务筑牢发展根基。公司全资子公司壳木游戏为中国游戏出海头部厂商，位居SensorTower2024年1月中国手游发行商全球收入榜第8名，产品于全球150多个国家及地区上线，主要包含中国大陆、北美、欧洲、日本、韩国、中东、南美等。拳头游戏表现突出，上线5年的《AgeofOrigins》和上线8年的《WarandOrder》（《战火与秩序》）两款SLG手游流水曲线稳中有升；其中《AgeofOrigins》（《旭日之城》）的付费用户数量保持上升趋势，2022年年流水达25.3亿元，同比增长45%。在研SLG产品储备丰富，储备两款“SLG+模拟经营”新游，预计将于2024年内上线，后续商业化值得关注。 计算机业务产品矩阵不断优化，推进数字化转型。公司软件和信息服务技术业务涵盖ICT运营管理、信息安全、云业务、人工智能及物联网/创新业务。公司对ICT运营产品持续迭代，将传统“IT+CT”的ICT运营升级为“数字化新IT”智能运营。人工智能业务将NLP自然语言处理核心技术实践于智能客服、智慧公安、智慧政务、智能催收等领域。截至2022年末，公司在人工智能领域已申请专利325件，其中313件为发明专利，已获授权专利136件，其中发明专利126件。公司基于“Transformer”结构，运用自有NLP系列技术，推出人工智能催收解决方案“泰岳小催”平台。创新业务2022年实现收入0.82亿元，同比增长200%。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为8.9亿元、10.2亿元、11.5亿元，对应PE分别为21倍、18倍、16倍。公司业务双轮驱动，游戏出海表现亮眼，支撑利润基本盘，同时贡献业绩与估值底；软件服务业务贡献业绩弹性与潜在新增长点；根据SOTP估值法，加总可得公司目标市值为220.3亿元，对应目标价11.23元，首次覆盖，给予“买入”评级，建议关注。 风险提示：创新业务市场落地风险、行业政策变动风险、未来ICT行业环境和运营管理领域竞争格局变化的风险、新游戏开发与运营风险。

推荐逻辑：1）下游需求筑底回升，拉动公司业绩增长。GFK数据显示，科技电子消费市场于2023年Q2销售额增长率由负转正并达到6%；WSTS数据显示，全球半导体市场销售额增幅由负转正后实现连续3个月的正增长，下游需求修复有助于拉动公司业绩增长；2）5N高纯氧化铝技术突破，开拓新增量空间。公司高纯氧化铝产品中试样品质量对标进口产品并已得到下游客户认证，预期为公司开拓新的增长空间；3）2024年进入产能释放周期，产品布局优化提高盈利能力。公司3条在建产线预期于2024年中期释放新产能，并扩张了高毛利的球形氧化铝与勃姆石产能，进一步提升公司盈利能力。 下游需求筑底回升，拉动公司业绩增长。IDC数据显示，23Q3下游智能显示产品出货量回暖，同比跌幅缩小且环比上升；GFK数据显示，消费电子行业已于23Q2出现拐点，销售额增长率由负转正并达6%；WSTS数据显示，半导体市场整体修复，于2023年9月同比变动由负转正，并在9-11月实现连续3个月的正增长，2023年同比增长率达7.6%，将进一步带动公司相关产品需求。 5N高纯氧化铝技术突破，开拓新增量空间。2022年公司共完成5个创新产品的研发，其中1项已完成小样试制。高纯氧化铝（纯度达4N与5N）的中试样品可对标进口产品参数，已得到下游客户认证，该产品应用空间广阔，且已建有1条待完善生产线，后续将视需求进行新产线建设，为公司打开新的业绩增长空间。 2024年进入产能释放周期，产品布局优化提高盈利能力。公司将在2024年中期释放的年产能包括5万吨电子陶瓷粉体材料、5000吨球形氧化铝与5000吨勃姆石。目前球形氧化铝的进口产品价格高昂，国产替代有助于提升公司现有盈利能力，推动产品布局优化。 盈利预测与：投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.2/46.0/74.8百万元，CAGR为28.1%，对应PE为84/22/14倍。考虑到下游需求筑底回升，公司于2024年进入产能释放周期，5N高纯氧化铝技术突破，公司业绩有望进入快速增长阶段。鉴于2024年可比公司平均估值为32倍，考虑到不同市场间的流动性差异，我们给予公司2024年30倍PE，对应目标价为12.90元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：主要客户收入占比较高的风险、应用领域拓展不达预期的风险、原材料价格波动的风险、存货跌价的风险、募集资金投资项目效益不达预期风险。

推荐逻辑： 1） 消费复苏引导订单放量，国内市场空间广阔。 2019-2022 年间，我国烘焙行业、餐饮行业实现年均复合增速 9.9%、 10.0%，蛋液市场发展空间广阔； 2） 创新产品稀缺性强，优质存量客户合作良好。公司首创新型鸡蛋白饮料，目前市场上尚无同类产品；公司终端客户大部分为下游行业知名企业，涉及好利来、联合利华、百盛集团等，订单量稳定增长； 3） 募投扩产突破产能限制，重点发力预制品把握市场机遇。公司募投项目达产后预计可增加 500 吨/年的预制产品、 2000 吨/年的液体产品、 6000 吨/年的蛋白饮料预混液产能，优化公司在高附加值预制品的产品布局，开拓业绩增长空间。 消费复苏引导订单放量，国内市场空间广阔。根据《中国禽业导刊》，现阶段我国鸡蛋的加工比例仅 5.0%-7.0%，随着消费者的消费观念逐渐转变，烘焙业、餐饮业对蛋品行业的依赖逐渐提高，提升空间广阔。 2019-2022 年，我国烘焙与餐饮行业 CAGR分别达 9.9%、 10.0%，下游需求高涨将持续拉动行业规模扩张。 创新产品稀缺性强，优质存量客户合作良好。公司坚持创新驱动策略，首创超长保质期蛋液、热稳定蛋液产品和耐热蛋制品、新型鸡蛋白饮料等产品，其中新型鸡蛋白饮料在市场上尚无同类产品，有助于为公司开拓新增长空间；公司下游客户大部分为下游知名企业，客户群体质量较高，同时至 2022 年 H1 新增客户收入占比已达 6.8%，实现连续 3 年增长，新客户开拓情况良好。 募投扩产突破产能限制，重点发力预制品把握市场机遇。公司募投项目达产后将形成 500吨/年的预制产品、 2000吨/年的液体产品、 6000吨/年的蛋白饮料预混液产能，布局重点为新品蛋白饮料与预制品。 2019 年-2023H1 间，预制品类产品毛利率由 13.4%上升到 25.1%，该产品有望成为公司新的盈利爆发点。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 43.2/53.3/70.1百万元， CAGR 为 25.1%，对应 PE 为 22/17/13 倍。考虑到公司在国内蛋制品行业占有率居前、下游客户大部分为知名头部企业、下游消费复苏，且新品鸡蛋白饮料具备市场稀缺性，叠加募投扩产突破产能瓶颈，公司业绩有望进一步高增。鉴于 2024 年可比公司平均估值为 22 倍，我们给予公司 2024 年 22 倍 PE，对应目标价为 5.72 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动及业绩波动风险、境外股权架构及实际控制权的风险、禽类疫病的风险、募投项目实施导致的产能过剩风险。

事件： 欧普泰发布 2023 年年度业绩快报。 23 年全年实现营收 1.8 亿元，同比+38.2%；实现归母净利润 3734.5 万元，同比+28.1%；实现扣非归母净利润2854.1 万元，同比+9.0%。其中， 23年下半年实现营收 1.0亿元，同比+43.6%；实现归母净利润 1806.0万元，同比+25.0%；实现扣非归母净利润 1409.7万元，同比+16.0%。 光伏检测行业规模随着光伏行业增长而扩张，公司市场占有率行业领先。 根据公司招股说明书显示，截至 2021年末，公司销售的电池串检测设备全球市场占有率为 25.0%，光伏组件检测设备全球市场占有率为 43.4%，市场占有率行业领先。 2022 年全球电池串检测设备和光伏组件检测设备存量市场规模约为 6.3亿元。随着下游扩张步伐的加速，预计到 2024年，光伏检测行业的存量市场规模将达到 29.01 亿元，其中光伏检测设备 21.0 亿元。 AI 全面赋能组件检测业务，助力客户降本增效。 公司在 2024 年将针对头部企业的存量市场做设备升级改造项目和部分企业的 AI智能工厂改造。 AI智能化可以推动老产线提速，将客户的产线节拍 18-20s 提升到 13-16s。公司新产品终检外观 AI 和装卸工装机器人 AI均可帮助客户实现减人降本。同时，公司 AI产品对电池品类兼容性也较强，涵盖常规单晶、多晶、 Topcon、 N 型、 HJT、 BC、BIPV、钙钛矿等电池片。 光伏电站检测业务打开公司第二成长曲线。 公司于 2023年 12月 1日举行了“欧普泰 AI云发布会”，正式推出了欧普泰光伏电站 AI数据分析云平台。该光伏电站检测端新业务以 5 年为周期， 1GW 满配 2000 万元，预计帮助业主提升发电效率 2-4%。该业务预计于 2024 年在客户端实现落地。目前已服务多个电站，并已陆续和和国电投、国家能源、中节能、中能建等电力集团及电力设计院开始接洽和进行方案试用和验证。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 37.3/44.5/57.2百万元， CAGR为 25.2%，对应 PE 为 21/18/14倍。随着行业智能化推进、公司产品线的不断拓展，光伏电站检测业务打开公司第二成长曲线，公司业绩有望稳步上升。综上，维持“买入”投资评级，建议关注。 风险提示： 产业政策变化及市场空间下滑风险、经营性现金流量为负的风险、主要产品存在市场规模较小的风险、毛利率持续下滑风险等。

事件：威贸电子发布2023年年度业绩快报。23年全年实现营收2.3亿元，同比+13.2%；实现归母净利润3900.7万元，同比+12.16%；实现扣非归母净利润3423.5万元，同比+28.9%。其中，单Q4实现营收5506.1万元，同比+1.0%；实现归母净利润1046.3万元，同比+26.9%；实现扣非归母净利润758.2万元，同比+31.7%。 公司部分新项目实现量产，营收稳步提升。公司23年全年实现营收2.3亿元，同比+13.2%。2023年营收稳步增长的原因是公司智能家电和新能源汽车/汽车部分新项目实现量产，同时产品结构不断升级，组件化项目持续增加，家电类项目中电熨斗等组件产品的销量大幅上升。公司新能源汽车领域的业务23年开始放量，处于持续攀升阶段。23年传统汽车占比暂时仍多于新能源汽车业务。 预计24年新能源领域会出现较大幅度增长，可能会超过传统汽车的占比。 公司采取集成化、组件化策略，盈利能力明显提升。23年公司实现扣非归母净利润3423.5万元，同比+28.9%。公司23H1报告显示整体毛利率为30.8%，较去年同期增长4.2pp，盈利质量明显增加。公司注重开发高技术含量、高附加值、集成化产品，同时能够较早期介入客户产品开发并进行物料整合，形成原材料规模效应，将毛利率维持在较高水平。 汽车、家电和工业自动化三大业务板块齐发力，公司业绩有望稳健增长。在新能源领域，公司未来两年内将持续推进与均胜电子及国内新能源龙头车企等客户的合作，在充电枪和其他汽车线束组件等产品上做好现有项目的推进和新项目的研发。同时，公司与老客户德国EBM集团在储能项目的风扇产品逐步进入量产阶段。另外，工业自动化领域客户德国菲斯曼的热泵项目也在持续推进中。 在家电领域，与法国SEB集团等客户合作的成熟项目如电熨斗等还在持续增量中，此外公司也在积极开展与国外专业咖啡机品牌的合作。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为39.0/49.1/60.5百万元，CAGR为20.3%，对应PE为24/19/15倍。公司在手新项目充足且在新能源家电等领域持续投入，优化产品结构，增加高附加值产品占比，业绩有望稳步增长。综上，维持“买入”投资评级，建议关注。 风险提示：市场竞争风险主要客户相对集中风险、汇率波动风险、产品研发风险、劳动力成本上升风险等。

事件：富恒新材发布2023年度业绩快报。23Q1-Q4实现营收5.8亿元，同比+24.0%；实现归母净利润5907.8万元，同比+29.3%；实现扣非归母净利润4959.6万元，同比+16.3%。其中，单Q4实现营收1.9亿元，同比+49.6%；实现归母净利润1450.5万元，同比+7.2%；实现扣非归母净利润1199.2万元，同比-4.2%。 募投项目即将投产产能倍增，比亚迪订单放量助推营收释放。23Q1-Q4公司营业收入同比增长24.0%。2023年公司新增比亚迪等重要客户，向其销售的产品应用于其自有品牌新能源汽车车灯等零部件，22年11月，比亚迪对公司进行体系审核并将富恒新材纳入成为其合格供应商，23年3月开始小批量试产，截至23H1，比亚迪首次晋升为公司第四大客户。改性塑料粒子募投项目2024年达到设计产能，总生产能力将从3.28万吨/年提升至7.28万吨/年，随着与比亚迪的合作深入，公司业绩有望进一步增长。 投资性赛道，高毛利业务版图持续扩张。23年公司加权平均ROE（扣非前）为17.7%，加权平均ROE（扣非后）为14.8%，较去年同期分下降0.2/1.7pp。其中，根据公司中报披露，相比于22年，23H1毛利率较低的苯乙烯类产品业务占比减少13.4%，毛利率相对较高的改性工程塑料业务扩张，占比分别上升5.3pp与4.6pp。随着高附加值产品占比提升，盈利能力有望稳健提升。 公司业务精耕细作，差异化策略维持高毛利水平。公司深耕汽车、消费电子市场，主动开拓客户，开发应用于汽车激光雷达支架、免喷涂格栅、网关、音响等改性塑料产品，目前已有部分产品处于小批量试产和产品测试阶段。同时，为避免下游汽车行业价格战趋势，采取了差异化的竞争策略，重点聚焦具有进口替代效应和轻量化以塑代钢等定制化程度较高的产品，以保持较高的毛利率水平。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为59.1/95.9/126.8百万，CAGR为40.5%，对应PE为25/15/12倍。考虑到公司切入比亚迪、哈曼、格力等供应链，借势汽车轻量化趋势有望快速放量，叠加募投项目扩产，研发产品升级，政府补贴力度加大，业绩有望高增。综上，维持“买入”投资评级，建议关注。 风险提示：宏观经济波动的风险、原材料波动风险、市场竞争加剧的风险。

推荐逻辑： 1） 实控人行业经验丰富，研发水平行业领先。公司董事长曾参与多项运动食品行业标准的制定，具备长远战略眼光；至 2022年，公司研发投入持续增长，专利数量达 163项，技术研发优势凸显； 2） 运动营养食品头部企业，行业规模快速扩张。 2020年，公司在国内运动营养食品市场占有率属于第一梯队；我国运动营养食品市场 2018-2023年 CAGR 达 26.2%； 3） 募投扩产突破产能限制，着力加强品牌建设。公司募投项目达产后将形成年产 392吨液体饮料、 200吨凝胶糖果、 220吨软胶囊的生产规模，品牌推广建设投资额达 5000万元，有效提升公司订单承接能力及其品牌效应。 实控人行业经验丰富，研发水平行业领先。公司董事长白厚增先生先后参与多项运动食品行业标准、国家标准的制定，具备雄厚行业背景与长远战略眼光。同时，公司研发属性突出，持续保持高研发投入， 2023年 Q1-Q3研发投入同比增长47.8%，达 2422.2万元。截至 2022年，公司拥有专利 163项，包括 101项发明专利，自有技术提升有利于提高公司把握市场需求与打造高端产品的能力。 运动营养食品头部企业，行业规模快速扩张。 截至 2020年，公司在国内运动营养食品市场市占率为 18%，位居第二，考虑到国内市场集中度较高与本土厂商崛起的行业发展趋势，公司市场占有率预期进一步提升。受健康中国建设影响，中国健身人群渗透率与整体数量持续上升， 2022年分别为 26.5%与 3.7亿人，预计2027年将分别达 32.9%与 4.6亿人，下游需求高涨将持续拉动行业规模扩张。 募投扩产突破产能限制，着力加强品牌建设。公司拟通过募投项目达成产能扩张与品牌建设两大目标。募投项目达产后将形成年产 392吨液体饮料、 200吨凝胶糖果、 220吨软胶囊的生产规模，并加强产品营销投入，有助于公司进一步加强产品与销售渠道布局，打破液体饮料产能瓶颈，驱动公司业绩增长。 投资建议： 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 75.0/92.4/113.2百万元，CAGR 为 25.3%，对应 PE 为 16/13/11倍。考虑到公司在国内运动营养市场占有率居前、行业规模快速扩张，考虑到公司军粮收入高增、品牌认可度高，业绩有望进一步高增。鉴于 2024年可比公司平均估值为 18倍，我们给予公司 2024年 18倍 PE，对应目标价为 13.32元， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 存货跌价风险、核心技术失密风险、公司向非法人客户销售可持续性的风险、实际控制人控制的风险。

推荐逻辑：1）光伏市场持续增长，促进组件和焊带市场需求，2018年到2022年中国光伏焊带用量年复合增长率约为35.1%，预计2024年达到约32.3万吨；2）公司采取大客户策略，业绩受益于大客户新品放量，2023年归母净利润预计同比增长109.2%-129.1%，且新品储备充分，紧跟未来技术趋势；3）两个募投项目持续推进，计划新增25000吨产能以满足市场需求。 光伏组件稳定增长带动光伏焊带市场需求。预计2023年中国光伏组件产量将达433.1GW，2024年中国光伏组件产量将达586.8GW。光伏组件的新增装机量和产量的增长将带动光伏焊带需求量增长。2018年到2022年，中国光伏焊带用量由4.8万吨增长至15.9万吨，年复合增长率约为35.1%。预计2024年中国光伏焊带用量将从2022年的15.9万吨增加至约32.3万吨。 客户结构集中于大客户，大客户出货量领先带动公司业绩高增。根据公司公告，2023年公司前五大客户为晶科能源、隆基股份、通威太阳能、晶澳股份和天合光能，前五大客户销售占比达90%以上。随着N型TOPCon技术的成熟，N型电池渗透率上升，公司大客户产品大幅放量，未来或将继续扩大产能，带动公司业绩保持高速增长。 公司募投项目持续推进，产能稳步扩张满足市场需求。公司2020年募投项目规划新增汇流焊带2000吨、互连焊带8000吨的产能。公司2022募投项目规划新增8000吨SMBB焊带、4000吨异形焊带、2200吨反光汇流焊带及800吨黑色汇流焊带的生产能力，可有效提升公司整体生产能力和竞争力，帮助公司满足持续增长的市场需求。公司此次对外投资设立孙公司，对新能源及储能产业进行布局，寻找营收第二增长点。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为112.1/146.2/195.9百万元，CAGR为57.4%，对应PE为20/15/11倍。考虑到2024年可比公司平均估值为20倍，公司紧跟下游大客户，市占率逐步提升，业绩有望快速增长；同时考虑到北交所换手率水平较高，流动性显著修复，我们给予公司2024年20倍PE，对应目标价26.80元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高风险、间接融资风险、应收票据及应收账款余额较大不能及时收回的风险、存货周转率下降的风险等。

事件：利通科技发布2023年年度业绩预告公告。2023年，公司实现归母净利润1.3亿元，同比增长56.6%；实现扣非归母净利润1.3亿元，同比增长76.1%，表现亮眼。 酸化压裂软管放量，客户开拓、产品丰富、产能释放助力持续增长。公司酸化压裂软管总成产品销售持续增长，根据公司公告，目前石油管业务收入已占整体业务收入的1/3左右。同时受益于主材价格降低，公司2023年毛利率同比有所提升。目前，公司新建的两条工业管生产线已投入使用。未来，公司将积极参加中东地区专业展会、与全球性的油服公司洽谈合作，开拓中东等美国之外的其他市场，同时持续迭代升级石油管全系列产品，丰富产品类别，增长态势有望延续。 下游需求回暖，传统液压软管稳中有升。受益于出口情况相对较好及疫后经济回升，公司传统液压软管业务平稳增长。未来，公司将夯实稳固传统液压软管业务，持续对液压软管提质增效，对标国际一线品牌，提升公司高端液压软管的性能与质量。 多业务布局开拓全新增长点，拟进军汽车空调软硬管总成市场。未来，公司将：1）不断完善超高压树脂系列软管各型号，持续开拓市场；2）开发和拓展以混炼胶为基础的橡塑高分子材料复合材料和橡塑及尼龙改性材料；3）稳步推进“超高压装备+市政工程服务”业务的探索和布局；4）根据行业和公司现有装备及产能情况，在充分发挥现有装备和工艺技术能力的基础上，适时布局汽车空调软硬管总成业务。 盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25年归母净利润分别约为1.3/1.5/1.7亿元，未来三年归母净利润复合增速有望达26.2%。未来，伴随着公司高附加值酸化压裂软管进一步放量，公司超高压树脂软管市场开拓，以及公司在超高压装备、汽车空调软硬管总成领域的不断探索，公司业绩有望稳步上行。综上，维持“买入”投资评级，建议关注。 风险提示：市场竞争风险、行业政策波动风险、原材料供应风险、工业管产品市场开拓风险、汇率变动风险、产能不及预期风险。