17年归属净利润同比增长9.43%。公司于3月27日公告2017年年报,全年实现营收18.16亿元,同比增长14.25%;实现归属净利润2.8亿元,同比增长9.43%;实现EPS0.75元/股。其中4Q2017实现营收5.41亿元,同比增长14.86%;实现归属净利润0.76亿元,同比增长13.43%。公司同时公告1Q2018预计实现净利润4400万元-5754万元,同比下滑15%-35%。 业绩增长主要系电解液和电容器化学品收入增长所致。公司全年业绩增长主要来自电解液和电容器化学品的收入增长,报告期内公司主营业务电解液、和电容器化学品营收分别同比增长12.1%和26.96%;毛利率基本保持稳定,电解液同比略有上升0.37个百分点,而电容器略有下降1.14个百分点。其中电解液主要受益新能源汽车销售快速增长,从而带动销量增长所致;而电容器化学品受益环保监管升级行业集中度不断提高。 半导体化学品进入业绩快速放量期。2017年公司半导体化学品实现营收6943万元,同比增长177.66%;尽管基数较低,但业绩增速显著,未来有望持续发力。该业务通过前三年的积累,逐步得到了核心客户的高度认可;我们判断随着国内半导体及面板行业高速发展,上游核心材料国产化进程不断加速,公司半导体化学品业务有望持续呈现快速增长的势头。 持续布局新产能,保证后续业绩增长。(1)公司拟与亿纬锂能筹建合资公司荆门新宙邦(公司出资8000万占80%股权),并投资建设年产2万吨电解液和5万吨半导体化学品项目。分两期建设,一期投资2.5亿,预计2020年一季度投产;二期投资1亿,预计2022年开始建设。(2)公司拟在波兰投资3.6亿元建设年产4万吨电解液、5000吨NMP和5000吨导电浆项目;其中一期投资2亿,预计2020年二季度投产。(3)公司拟在惠州投资4.8亿元建设年产5万吨绿色溶剂联产2万吨乙二醇项目;预计2020年二季度逐步投产。我们认为公司上述项目一方面往上游延伸,旨在不断降低电解液成本,提高竞争优势;另一方面持续扩建新产能,跟上新能源汽车的发展步伐,为后续业绩增长提供充足的支撑。 维持买入评级。由于新能源汽车需求放量,公司电解液业务有望保持高速增长,同时半导体业务在未来几年有望逐渐贡献业绩。我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.86元、1.10元、1.31元,给予公司18年30倍PE,对应公司目标价25.8元,维持买入评级。

实现归属净利润1.73亿元,同比增长244.05%。公司2月27日晚公告2017年年报,实现营收20.64亿元,同比增长24.48%;实现归属净利润1.73亿元,同比增长244.05%;实现扣非后归属净利润1.23亿元,同比增长2331.2%。以此测算,4Q2017实现营收6.18亿元,实现归属净利润0.51亿元。 业绩大幅增长主要系功能材料放量所致。报告期内公司功能材料板块实现营收11.51亿元,同比增长26.49%;涂布良率从年初70%大幅提升至90%以上,从而毛利率同比提升7.45个百分点至26.71%。其中电子功能材料板块业绩贡献显著,公司目前拥有11条生产线,包括6条低端线和5条高端线,产品已成功导入苹果、OPPO、伯恩、富士康等大客户供应链,2017全年贡献营收7.88亿元。为应对高端产品需求,公司常州工厂已新增1条高端线,目前设备已到货,预计2018年4月完成设备调试;同时拟将3条低端线置换为高端线,预计2019年初投产,预计未来满产后营收不低于20亿元。 铝塑膜业务稳步扩张,国内产能预计2Q2018转入试生产。自2016年8月公司完成对日本凸版并购后,铝塑膜业务逐渐有序整合。目前日本工厂接近满产200万平方米/月的产销能力,国内常州新建的300万平方米/月产能计划于2018年二季度末转入试生产。同时公司于2017年12月8日公告拟在常州追加建设一条300万平方米/月铝塑膜产能。2017年全年公司铝塑膜销售接近一千万平方米,主要下游客户包括孚能科技、捷威动力、微宏动力、多氟多新能源等主流软包动力锂电池厂商。 收购千洪电子,拓展电子功能材料产品布局。公司公告拟以15亿元对价收购千洪电子100%股权,其中以现金支付3.8亿,以发行股份的方式支付11.2亿元,发行价格为20.06元/股。交易标的2017-2019年业绩承诺分别为1.1亿元、1.5亿元、1.9亿元。千洪电子主营业务为手机等消费电子功能性器件的研发、生产和销售,产品主要应用于智能手机、平板电脑等消费电子产品及其组件,目前应用品牌主要包括OPPO、VIVO等知名手机品牌。我们认为通过此次收购,将进一步拓展公司在消费电子功能材料领域的布局,丰富和优化产品结构,扩大客户资源,提升公司在功能材料领域的竞争优势。 盈利预测与投资建议。我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.64元、0.93元、1.09元(不包括千洪电子并表业绩,同时未考虑增发摊薄);我们按照18年EPS给予40倍PE,对应目标价25.6元,维持“增持”评级。 风险提示。铝塑膜投产进度低于预期、并购标的业绩低于预期。

分散染料龙头企业,积极布局金融地产。公司目前是集制造业、房地产、金融投资等多元业务的全球化运作企业。其中制造业以染料、助剂、中间体等化工业务为主,房地产业务聚焦于上海,金融投资通过一级、二级市场广泛布局。 公司目前主要收入和利润来源仍然是化工板块的染料及其中间体业务,拥有年产超过30万吨染料、约10万吨助剂、约10万吨中间体产能。 分散染料集中度高,活性染料价格受中间体影响较大。根据卓创资讯统计,目前我国分散染料的总产能约为53.7万吨,行业集中度非常高,前五家产能合计39万吨,占总产能比例高达72%,若以产量测算集中度更高。活性染料市场相对分散,但中间体成本占比较高,一般产品价格受原材料H 酸和对位酯价格影响较大。 环保施压,分染料价格有望快速上涨。染料生产过程中会产生废酸、有机物等有害废物,其中废水是最主要污染物。在当前严格的环保要求之下,其完全处理成本接近2000元/吨。受此影响,各地环保不达标的中、小型企业纷纷关停产能或停产整顿。根据卓创资讯价格信息,截止2018年2月6日,分散染料价格为3.3万元/吨(反应实际成交价),去年同期为2.1万元/吨,同比上涨57%。我们判断受环保和安全监管趋严影响,价格有望持续上涨。 中间体间苯二酚价格大幅上涨,盈利弹性显著。2013年3月23日,商务部最终裁定对原产日本和美国的进口间苯二酚征收反侵销税。反倾销税出台后间苯二酚进口量显著下滑,出口量稳步增长。2017年随着美国茵蒂斯派克退出间苯二酚市场,全球目前仅剩下公司和住友化学两大龙头企业,行业竞争格局大幅改善。受此影响,间苯二酚价格自2017年4月以来开始快速上涨,从5.4万元/吨左右价格上涨至目前9.00万元/吨,涨幅高达66.67%。公司目前拥有3万吨间苯二酚产能,产品价格每上涨1万元,增厚净利润约2.2亿元。 房地产业务稳步推进。公司目前主要在开发的房地产项目主要有3个:静安区大宁社区旧区改造项目、大统基地旧区改造项目和上海市华兴新城项目,三个项目计划总投资348亿元。我们认为公司地产业务目前正在稳步推进,短期将占用公司较大资金,但未来3-5年有望给公司提供大量现金流。 盈利预测与估值。公司是分散染料行业龙头,产品价格上涨业绩弹性显著。 我们预计公司 2017~2019年 EPS 分别为0.75元、1.07元、1.13元。按照2018年EPS 以及16倍PE,给予公司17.12元的目标价,维持“买入”投资评级。 风险提示。染料价格下跌;间苯二酚价格下跌;房地产项目开发低于预期。

1Q-3Q2017公司业绩同比增长136.98%。公司10月24日晚公告三季报,1Q-3Q2017公司实现营收14.46亿元,同比增长50.08%;实现归属净利润1.22亿元,同比增长136.98%;实现EPS0.24元/股。以此测算,3Q2017实现营收5.43亿元,同比增长39.31%;实现归属净利润0.48亿元,同比增长395.24%;实现EPS0.1元/股。公司同时预告,预计全年实现归属净利润1.7-1.95亿元,同比增长239%-289%;以此测算,4Q2017公司预计实现归属净利润0.48-0.73亿元,环比三季度盈利进一步扩大。 业绩大幅增长主要系功能材料销售规模增加所致。公司在常州投资建设的光电子及电子元器件功能材料项目一期已于2015年末投产,主要生产高净化保护膜、防爆膜、双面胶带、光学胶带及散热石墨等系列功能性产品。报告期内公司产品已进入主流手机品牌BOM清单,应用于热门机型比如苹果IPHONEX、OPPOR11、VIVOX20等,成为前三季度业绩增长的主要动力。 TAC膜、铝塑膜生产线建设稳步推进,2018年有望陆续投产。公司TAC、COP等光学薄膜生产线在报告期内已进入设备订货及土建施工阶段,主体涂布机采用日本平野机械株式会社订制生产的光学膜涂布线,预计2018年三季度末进入设备调试阶段。与此同时公司全套采用日本技术与设备的铝塑膜生产线土建工程已于2017年7月全部完成,预计2018年一季度完成设备安装,二季度进入试生产阶段。我们认为公司这些产品具有非常广阔的市场空间,进口替代机遇很大,未来随着产能逐渐释放将带动公司业绩快速增长。 收购千洪电子,拓展电子功能材料产品布局。公司公告拟以15亿元对价收购千洪电子100%股权,其中以现金支付3.8亿,以发行股份的方式支付11.2亿元,发行价格为20.06元/股。交易标的2017-2019年业绩承诺分别为1.1亿元、1.5亿元、1.9亿元。千洪电子主营业务为手机等消费电子功能性器件的研发、生产和销售,产品主要应用于智能手机、平板电脑等消费电子产品及其组件,目前应用品牌主要包括OPPO、VIVO等知名手机品牌。我们认为通过此次收购,将进一步拓展公司在消费电子功能材料领域的布局,丰富和优化产品结构,扩大客户资源,提升公司在功能材料领域的竞争优势。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.35元、0.65元、0.99元;随着公司三季报公布,2017年业绩确定性高增长,全年业绩预告下限也有239%增速,公司当前股价对应PEG为1.3。考虑年底估值切换,我们按照18年EPS给予40倍PE,对应目标价26元,维持“增持”评级。

1Q-3Q2017公司业绩同比增长32.86%。公司10月24日晚公告三季报,1Q-3Q2017公司实现营收94.5亿元,同比增长32.05%;实现归属净利润18.79亿元,同比增长32.86%;实现EPS0.53元/股。以此测算,3Q2017实现营收34亿元,同比增长30.12%;实现归属净利润6.24亿元,同比增长28.18%;实现EPS0.18元/股。公司同时预告,预计2017年全年实现归属净利润25.5-27.5亿元,同比增长30%-40%;以此测算,4Q2017预计实现归属净利润6.73-8.69亿元,同比增长23%-59%。 增资设立康得碳谷,打造全球最大的碳纤维生产基地。报告期内公司公告拟与控股股东康得投资集团及荣成市国有资本运营有限公司共同投资康得碳谷科技有限公司,增资金额合计130亿元,其中公司拟增资20亿元,占增资后注册资本总额的14.29%。康得碳谷拟在山东荣成建设年产6.6万吨高性能碳纤维项目,预计2023年建成投产,届时将成为全球产能最大的高性能碳纤维生产基地。我们看好公司及集团碳纤维业务在汽车轻量化领域中的广阔机会,我们认为公司碳纤维业务有望成为未来业绩增长的重要动力。 裸眼3D业务稳步推进,接力光学膜成为业绩增长中坚力量。公司在裸眼3D领域继续深耕开拓,全球首条第三代裸眼3D技术智能化产线投产,该代产品可实现2D与3D完美切换。公司于2017年9月6日公告与韩国三星在北京签订裸眼3D业务全面合作的战略合作协议。该协议约定,康得新与三星将在全球展开深度战略合作,共同推进裸眼3D技术的研发及应用,并将于近期逐步推出搭载裸眼3D解决方案的系列终端产品。目前公司产品主要应用于商用领域,比如赌博机、广告机,后续伴随市场挖掘和生态平台的打造工作,我们判断该板块将于未来两年内迎来高速发展。 员工持股计划顺利实施,彰显管理层对未来发展信心。公司于2017年8月公告员工持股计划,拟筹集资金不超过4亿元,同时以2:1比例设立优先级份额、一般级份额,最终通过信托计划合计募集资金不超过12亿元。截止2017年9月15日,员工持股计划通过集中竞价合计买入约3690.46万股,成交均价21.23元/股,成交金额7.83亿元,约占公司总股本1.04%。 盈利预测与投资建议。公司是新材料行业龙头企业,短期业绩增长依靠光学膜二期产能释放,中长期3D显示和碳纤维材料放量值得期待。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.75、1.03、1.39元/股,给予2017年33倍PE,目标价24.75元,维持“买入”投资评级。

1Q-3Q2017公司业绩同比增长30.84%。公司10月25日晚公告三季报,1Q-3Q2017公司实现营收12.46亿元,同比增长35.41%;实现归属净利润2.27亿元,同比增长30.84%;实现EPS0.24元/股。以此测算,3Q2017实现营收4.01亿元,同比增长2.19%;实现归属净利润0.72亿元,同比下滑2.69%;实现EPS0.07元/股。 利润增长主要系并表影响,人民币升值小幅拖累公司业绩。报告期内公司营收和利润同比增幅较为显著,主要系2016年收购的全资子公司旗捷科技、超俊科技和佛来斯通自2016年6月1日开始纳入合并报表,故2017年前三季度多并表5个月收入和利润。而单独看第三季度情况,公司业绩同比略下滑2.69%,我们认为主要系汇兑损失拖累所致。今年人民币升值幅度较大,受此影响报告期内公司汇兑损失2394万元,而去年同期公司汇兑收益为1002万元,若剔除汇率影响,公司前三季度实现归属净利润同比增长49.91%。 彩色碳粉和芯片产品保持快速增长势头。公司彩色聚合碳粉和芯片业务仍旧是推动业绩增长的中坚力量,报告期内公司彩色碳粉实现营收1.55亿元,同比增长25.13%;芯片产品实现营收1.34亿元,同比增长59.95%。两块业务持续保持高速增长,一方面是公司加强了市场营销,内、外销均显著增长,进一步巩固行业地位;另一方面公司新品研发提速,激光芯片出货量占比持续稳步上升。公司同时公告,拟使用自有资金4000万元对旗捷科技进行增资投资,我们认为此次增资将进一步增强旗捷科技的资金实力和综合竞争力,增强其研发实力和研发项目进展,为公司在芯片领域的发展提供重要的支持。 硒鼓收入稳步增长,市场占有率有望提升。报告期内公司通用硒鼓出货量与销售额继续稳步增长,累计实现营收8.3亿元,同比增长25.85%。目前行业市场集中度较低,竞争比较激烈,我们认为公司同时掌握硒鼓上游三大核心关键原材料(彩色聚合碳粉、硒鼓芯片、显影辊)供应,未来将充分利用自身完整产业链优势,不断提升产品的市场占有率,加速推动行业集中度整合,盈利能力有望稳步提升。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.33、0.42、0.52元,我们对公司业绩较原盈利预测有所下调主要是考虑汇兑损益影响,随着人民币汇率趋于稳定,负面影响有望消退,故仍然按照2017年EPS给予35倍PE,给予公司目标价11.55元,维持“买入”的投资评级。 风险提示。宏观经济下行、并购标的业绩低于预期、CMP项目拓展低于预期。

3Q2017归属净利润同比大幅增长912.66%。公司10月24日晚公告三季报,1Q-3Q2017公司实现营收110.65亿元,同比增长43.64%;实现归属净利润10.72亿元,同比增长497.16%;实现EPS0.66元/股。以此测算,3Q2017实现营收37.77亿元,同比增长45.87%;实现归属净利润5.21亿元,同比大幅增长912.66%;实现EPS0.33元/股。公司同时预告,预计2017年全年实现归属净利润15-16.2亿元,同比增长494%-541%;以此测算,4Q2017预计实现归属净利润4.28-5.48亿元,同比增长478%-641%。 业绩大幅增长主要系主营产品价格价差扩大所致。我们紧密跟踪公司主要化工产品价格差价变化,根据卓创数据,公司主营占比较大的烧碱、己内酰胺、聚碳酸酯、尿素、有机硅等产品二季度平均价差分别为771、30 14、12125、732、15809元/吨;三季度平均价差分别为801、5358、14946、749、16689元/吨。所有主营品种价差均环比二季度显著改善,其中己内酰胺、聚碳酸酯、有机硅涨幅较大,分别较二季度扩大2344、2821和879元/吨。 化工园区趋于完善,成本进入下降通道。我们非常看好公司综合化工园区的一体化优势,随着退城进园项目不断完善,能极大降低成本实现各产业间的良性循环和互动。同时公司煤气化工艺将从原来固定床升级为水煤浆工艺,生产成本进一步下降,盈利中枢不断上移。 新产能不断释放,业绩稳步上台阶。伴随退城进园项目持续推进,公司新产能有序投放,业绩逐渐步入收获期。根据公告,公司聚碳酸酯产能将由6.5万吨扩建至20万吨,己内酰胺从10万吨扩产至20万吨,复合肥和尿素各有100万吨产能释放,另还有近期公告的20万吨甲酸二期项目,新项目的陆续投产将成为公司未来业绩增长的主要动力。 盈利预测与投资建议。随着精细化工产品轮番涨价及产能不断释放,公司业绩有望好转,我们预计2017-2019年公司EPS 分别为1.09元、1.23元、1.38元,给予公司17年13倍PE,对应公司目标价14.2元,维持“买入”投资评级。 风险提示。化肥及化工产品价格大幅波动的风险;项目建设进度不达预期的风险。

孟山都发布2017财年第四季财报,再次上调转基因作物种植面积。孟山都在最新一季财报中披露,2018年耐麦草畏大豆(Roundup Ready 2Xtend)的种植面积将超过4000万英亩,在2017年(2000万英亩)的基础上翻倍。 同时,Bollgard II XtendFlex 棉花的种植面积进一步上调,2017财年总面积已经超过600万英亩(第三季财报预计为500万英亩)。根据我们的测算,Bollgard II XtendFlex 棉花种植面积新增100万英亩,对应全年新增麦草畏需求112吨;18年耐麦草畏大豆种植面积新增2000万英亩,对应全年新增麦草畏需求约3370-13490吨。 美国环保署(EPA)允许继续使用麦草畏,消除市场担忧因素。此前美国阿肯色州及密苏里州部分区域农民反映麦草畏使用中存在漂移问题,孟山都回应可能是农民混用了老产品或使用方法不规范造成的。美国环保署(EPA)9月19日表示,允许农民在明年喷洒具有争议的除草剂麦草畏,但需要附加使用条件,目前尚未确定将采取何种步骤来减轻与麦草畏相关的问题。环保署讨论了诸多防范措施的可能性,如对麦草畏使用者加强培训、进一步加大对麦草畏使用时间及使用方法的限制,以及将麦草畏重新归类使一般市民无法购买等。我们认为,此次环保署表态消除了市场对于禁用的担忧,随着施用过程的规范化,麦草畏市场依然前景广阔。 南通项目持续推进,打开未来成长空间。公司在建南通二期项目分2期,目前已经通过环评的1期,投资约20亿元,建设年产20000吨麦草畏、2600吨卫生用拟除虫菊酯类农药的生产能力。三期项目计划总投资约20.22亿元,将建成年产11475吨杀虫剂、1000吨除草剂、3000吨杀菌剂和2,500吨氯代苯乙酮及相关副产品的生产能力。项目建设期暂定为3年,公司预计投产后年均营业收入为15.41亿元,成为新的盈利增长点。 盈利预测。根据卓创数据,目前全球麦草畏总产能约4.2万吨,其中扬农化工拥有2.5吨,位居全球第一,随着转基因作物推广进程的加快,扬农的麦草畏业务有望快速放量。同时在环保高压下,草甘膦、菊酯等产品价格上涨,将进一步增厚业绩。我们预计公司17-19年EPS 分别为1.70、2. 11、2.42元,给予17年行业平均29倍PE,目标价49.30元,维持买入评级。 风险提示:麦草畏推广不及预期;产品价格下跌

投资要点: 三季报业绩大幅预增。公司9月25日晚公告三季报业绩预告修正公告,1Q-3Q2017公司实现归属净利润从原先半年报预计的7.5-8.5亿,修正为9.5-10.5亿元,同比增长429.31%-485.02%。较之前预告业绩预增约2亿元,以此测算3Q2017公司实现归属净利润为3.99-4.99亿元,环比2Q2017盈利扩大0.88-1.88亿元。 业绩大幅增长主要系主营产品价格价差扩大所致。我们紧密跟踪公司主要化工产品价格差价变化,根据卓创数据,其中占比较大的烧碱、己内酰胺、聚碳酸酯、尿素、有机硅等产品一季度平均价差分别为770、6639、11577、456、13655元/吨;二季度平均价差分别为771、3026、12313、460、15809元/吨;截止9月22日三季度平均价差分别为789、5290、14764、740、16049元/吨。所有主营品种价差均环比二季度显著改善,其中己内酰胺、聚碳酸酯、尿素、有机硅涨幅较大,分别较二季度扩大2265、2452、280和240元/吨。 化工园区趋于完善,成本进入下降通道。我们非常看好公司综合化工园区的一体化优势,随着退城进园项目不断完善,能极大降低成本实现各产业间的良性循环和互动。同时公司煤气化工艺将从原来固定床升级为水煤浆工艺,生产成本进一步下降,盈利中枢不断上移。 新产能不断释放,业绩稳步上台阶。伴随退城进园项目持续推进,公司新产能有序投放,业绩逐渐步入收获期。根据公告,公司聚碳酸酯产能将由6.5万吨扩建至20万吨,己内酰胺从10万吨扩产至20万吨,复合肥和尿素各有100万吨产能释放,另还有近期公告的20万吨甲酸二期项目,新项目的陆续投产将成为公司未来业绩增长的主要动力。 盈利预测与投资建议。随着精细化工产品轮番涨价及产能不断释放,公司业绩有望好转,我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.87元、1.01元、1.14元,给予公司17年15倍PE,对应公司目标价13.05元,维持“买入”投资评级。 风险提示。化肥及化工产品价格大幅波动的风险;项目建设进度不达预期的风险。

事件:根据公司今日最新公告,藏格锂业工商注册已经完成。另外,公司已完成碳酸锂项目核心技术团队的组建工作,即将开展二代吸附法技术验证试验工作,并进行设备安装。公司预计将在短期内完成试制,生产出合格的电池级碳酸锂产品,逐步形成生产能力,争取早日达产。 点评: 签署重大合同,拟建设2万吨/年碳酸锂生产线。根据公司今年9月1日公告,公司全资子公司藏格钾肥拟投资设立全资子公司藏格锂业,进行年产2万吨碳酸锂项目的建设,建设周期约为18个月。同时,公司与贤丰控股子公司贤丰惠州新能源签订2.57亿元合同,根据双方协议,贤丰惠州新能源向公司提供盐湖卤水提锂并制取工业级碳酸锂产品相关技术。 依托察尔汗盐湖资源,坐拥资源、技术、成本三大优势。公司发展锂产业拥有三大优势。第一,资源优势。公司所占察尔汗盐湖拥有锂资源储量(折碳酸锂)170多万吨;另外,子公司藏格钾肥正在瞄准储量大、品位高的柴达木西部盐湖资源及地下深层卤水资源,为公司后续发展提供进一步的资源保障。第二,技术优势。 公司生产碳酸锂的技术系贤丰新能源提供,系俄罗斯二代技术开发的吸附法提锂工艺技术,目前已有企业以较低的成本采用吸附法成功量产,以实践证明了该工艺先进、技术可靠,成本可控。第三,成本优势。公司察尔汗盐湖矿区基础设施完善,碳酸锂的生产成本具有相对优势,也适合锂产业大规模布局。 钾肥、锂盐双主业协同发展,未来有望打造新的利润增长点。根据公司投资者关系纪要,公司生产碳酸锂的原料为生产氯化钾之后排出的老卤水,由于目前已经修建了大量盐田对卤水进行摊晒以配套年产200万吨氯化钾,新建项目不需要新建盐田;且提锂后的老卤水将重新回灌察尔汗盐湖,形成循环,并不会对环境造成污染,而且公司碳酸锂业务和钾肥主业具有良好的协同性。根据公司公告,碳酸锂项目全部达产后,每年将给公司带来18亿元的利润,有望为公司的可持续发展提供新的业绩增长点。 维持“增持”评级。我们看好公司试验生产线的建设以及试产情况,我们预计随着未来电池级碳酸锂生产项目的达产,公司业绩将逐步得到释放,预计公司2017-2019年的EPS 分别为0.71、0.80和1.43元/股,继续给予公司2017年35倍的估值,对应目标价24.85元,维持“增持”评级。 风险提示。碳酸锂项目建设不及预期,碳酸锂、钾肥价格波动风险等。

环保监管不断加强,染料中小企业开工受限。7月底8月初,第四批中央环保督查组开始对8个省区进行督查。根据要求,无法升级改造达标排放的企业,9月底前一律彻底关停。其中国务院第九督查组于2017年7月16日至27日对山东省进行实地督查,受此影响,当地部分中小染料企业开工不畅,我们认为将对行业供需格局产生边际影响。 行业集中度提升,公司染料销量显著增长。根据公司半年报显示,1H2017公司累计销售染料12.83万吨,同比增长22.57%;销售助剂3.97万吨,销售中间体4.99万吨。以此测算2Q2017公司共销售染料4.94万吨,助剂2.11万吨,中间体2.58万吨。我们认为随着行业中小企业在环保高压影响下,开工受限,市场集中度有望进一步提升,龙头企业市场份额有不断扩大的趋势。 中间体提价,活性染料价格大幅上涨。受环保限产影响,活性染料中间体价格在9月份开始上涨,其中重要中间体H酸报价超过4万元/吨,对位酯报价超3万元/吨。在此影响下,9月1日活性黑W-NN上调1万元/吨,报4.1万元/吨。根据测算,活性染料价格每上涨1000元/吨,公司EPS增厚约0.01元/股。 分散染料连续提价,目前报价4.5万元/吨接近历史高点。7月底8月初,随着中央环保督查组开始对染料生产大省山东、浙江开始进驻调查,分散染料价格开始上涨。7月26日分散黑ECT300%第一次涨价上调报价至2.6万元/吨,随后在短短的一个多月内,分散染料价格连续多次提价,截止目前企业报价已达4.5万元/吨,接近2015年高点约5万元/吨的价位。我们判断今年下半年整个环保监管将持续偏严,分散染料价格后续仍有上涨空间,经过测算产品价格每上涨1000元/吨,公司EPS增厚0.03元/股。 房地产业务稳步开展,看好未来业绩增量。公司房地产业务稳步拓展,重点聚焦上海华兴新城项目、大统基地项目和黄山路项目。截止半年报报告期,黄山路项目一期正抓紧施工建设中,大统基地项目努力朝着年底开工的总目标积极推动各项工作。而其中体量最大的华兴新城项目重点配合区政府做好拆迁工作,最早于2018年第2季度开工,整个建设周期预计6年。 盈利预测和投资评级。我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.82元、0.86元、0.90元,给予公司17年17倍PE,对应目标价13.94元,维持“买入”投资评级。 风险提示。染料价格下跌风险;房地产开发进度低于预期。

公司1H2017实现归属净利润2424万元,同比下滑33.11%。公司公告1H2017实现营收2.49亿元,同比增长27.65%;实现归属净利润2424万元,同比下滑33.11%;实现EPS0.07元/股。以此测算2Q2017公司实现营收1.39亿元,同比增长48%;实现归属净利润0.09亿元,同比下滑53%。 1H2017毛利率下降导致利润下滑,2Q2017毛利率企稳。报告期内公司营收保持稳定增长,主要系并表长兴昆电,剔除此影响,公司传统主业紫外固化光纤涂覆材料营收同比略有下降2.85%。但利润下滑较为显著,我们认为主要因为公司核心产品紫外固化光纤光缆涂覆材料市场竞争较为激烈,为保持并提高市场占有率,公司主动降价导致毛利大幅下滑所致。报告期内公司毛利率同比减少6.03个百分点至41.44%,其中主业光纤涂覆材料毛利率同比减少7.53个百分点。但我们看到2Q2017公司毛利率已经企稳并略有回升,较一季度41.24%上升0.36个百分点,主业继续下行空间有限。 长兴昆电顺利并表,贡献177万净利润。报告期内长兴昆电于2017年3月7日完成工商变更登记手续纳入合并报表。长兴昆电长期致力于开发中高端器件及IC 封装所需的材料,主要专业生产应用于半导体器件、集成电路等封装所需的环氧塑封料,可提供标准型、低应力型和高导热型等系列产品,为业界主要供货商之一。报告期内长兴昆电实现营收3874万元,实现净利润295万元,公司控股60%股份实现投资收益177万元。我们认为公司将借助长兴昆电优质的人才资源、资质资源和行业地位,积极拓展半导体材料的国内外市场,完善公司产业布局。 收购和成显示已拿到批文,有望成功切入液晶显示材料行业。公司7月21日晚公告其增发收购和成显示已拿到证监会核准批文。和成显示是国产高端TFT 液晶材料和中高端TN/STN 市场的主要供应商,并且是国内少数几家能够提供TFT 液晶材料的供应商之一,下游客户包括京东方、华星光电、中电熊猫等主流液晶面板厂商。2017-2019年业绩承诺分别为8000万、9500万和11000万元。我们认为未来公司将充分受益国产液晶面板市场份额提升和液晶材料国产化率提高双重逻辑,未来有望成为国内显示材料行业龙头。 盈利预测与投资建议。我们预计公司17-19年EPS 分别为0.17、0.61、0.73元(考虑和成显示自2018年起并表),公司是电子化学品行业优质标的,参考同行业可比公司估值,给予2018年35倍估值,对应目标价21.7元,维持“买入”投资评级。 风险提示。产品销售不达预期;原料价格波动风险;募投项目进展低于预期。