国内外加剂龙头企业,建设综合技术服务行业领头羊。公司是中国外加剂行业的龙头企业,为建筑、核电、港口、桥梁、隧道、公路、高铁、地铁、水利等工程提供高环保、高性能、高寿命混凝土制造和施工解决方案;也是中国海峡西岸经济区建设综合技术服务的领军企业,为工程可研、建设、运维全寿命周期提供测绘、勘察、设计、检测、评估、咨询和培训等技术服务。 2018年营收利润规模显著增长,1Q2019归母净利润同比增长89%。公司2016-2018年营业总收入分别为13.85、19.98和27.16亿元,同比分别增长2.94%、44.24%和35.94%;归属于上市公司股东的净利润分别为1.67、1.91和2.49亿元,同比分别增长-17.21%、14.23%和30.37%。受益于2019年1-3月份国家大型基础设施建设开工率及房地产市场转暖情况高于预期,公司外加剂新材料产品销量较前期预测值有较大提升。公司公告1Q2019归母净利润比上年同期增长89%。 混凝土外加剂行业需求回暖,集中度提升。2018年9月开始,国家发改委多次释放基础设施建设提速的信号,2018年9月18日,国家发改委召开“加大基础设施领域补短板力度,稳定有效投资”有关工作情况新闻发布会,到10月份,我国基建投资增速实现触底反弹。目前我国从事混凝土外加剂业务的企业数量众多,其中包括大量不具备合成能力、仅通过外购粉剂复配后出售的小型企业,我们认为随着未来行业监管力度提升,龙头企业的规模和成本优势将逐渐凸显,市场集中度将迎来持续提升。 建设综合技术服务领域稳定增长。2016年以来,我国建筑业GDP增速虽有所下滑,但仍然保持在2%以上。2018年在固定投资的带动下,建筑业GDP增速提高,同比增长4.5%。近年来,国家对建设质量的重视和国民质量保证意识的提升使得建设工程质量检测行业需求不断增加,发展空间越发开阔,由此给行业增长带来动力。 持续推进“跨区域、跨领域”发展战略。公司将持续推进“跨区域、跨领域”发展战略,加快建设工程全生命技术服务发展,不断推进横向、纵向业务延伸;积极开拓业务渠道、深耕潜在市场,逐步提高混凝土外加剂市场份额。 盈利预测。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.48、0.65和0.78元/股,参考可比公司估值,谨慎给予公司2019年15-18倍PE,对应合理价值区间为7.2-8.64元,首次覆盖给予优于大市评级。 风险提示。房地产市场下滑、基建增速下滑、原材料价格波动。

2018年实现归母净利润1.97亿元,同比增长33.34%。公司公告2018年实现营收17.19亿元,同比增长2.15%;实现归母净利润1.97亿元,同比增长33.34%;实现扣非后归母净利润1.74亿元,同比增长25.01%;实现EPS0.99元/股。以此测算4Q2018实现营收4.63亿元,同比下滑3.62%;实现归母净利润0.61亿元,同比增长23.58%;实现扣非后归母净利润0.51亿元,同比增长6.78%。公司同时公告2019年经营计划,计划实现总收入18亿至20亿元,归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长20%至40%。 大品种板块压缩销量,收入占比下降。公司2018年收入增速较低主要系盈利能力较低的大品种板块销量降低所致。2018年大品种板块累计销售7.04万吨,较2017年8.71万吨销量同比减少19%。而其营收规模为7.09亿元,同比下滑19.72%;毛利率为13.53%,较去年同期减少0.5个百分点。2018年公司大品种板块收入规模占总营收规模比重为41.25%,与2017年52.48%相比减少了11.23个百分点。 小品种板块开始发力,贡献主要业绩增量。2018年公司小品种板块表面活性剂产品累计销售6.55万吨,较2017年5.69万吨同比增长15.11%。小品种产品销售均价为1.54万元/吨,同比上涨9.87%。综合影响下2018年小品种板块营收规模10.09亿元,同比增长26.45%;收入占比从2017年的47.45%提升11.28个百分点至2018年的58.73%。受此影响,公司综合毛利率从2017年18.93%同比提升0.59个百分点至19.52%。我们认为公司自2018年以来主动压缩盈利能力较低的大品种板块营收,将更多重心放在盈利能力较强的小品种板块上,未来盈利质量将不断提升。 小品种板块布局清晰,后续发展动力充沛。目前公司已形成十二大板块,其中,减水剂应用板块、有机硅应用板块、印染助剂应用板块、化纤油剂板块为成熟板块,可以为公司提供稳定的营业收入;润滑油及金属加工液、涂料、农化助剂应用板块、碳四衍生物板块为成长性板块,较高毛利率和良好的成长性保证了公司的利润水平;粘合剂新材料树脂板块、复合新材料、水处理和个人护理应用板块还处于培育阶段,但其广阔的市场前景将会为公司的持续发展提供保障。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.30、1.72、2.27元/股,结合可比公司估值,我们给予2019年20-23倍PE,对应合理价值区间26.00-29.90元,维持“优于大市”评级。 风险提示。下游需求低迷;募投项目投产情况不如预期;产品价格下跌。

复合肥行业领导企业,现代农业积极开拓者。截止2018年半年报,公司拥有620万吨复合肥产能和180万吨磷酸一铵产能,实施“洋丰”、“澳特尔”同步推进的双品牌和双渠道战略。产品覆盖磷肥、常规复合肥、新型复合肥三大板块多个系列,多年来通过不断与外界机构开展研究合作持续进行新产品研发和推广,保证产品力行业领先。另一方面,公司自从确立向现代农业领域转型发展的目标以来,在生产销售、农业服务以及产业资本投资方面有条不紊进行布局,稳步推进战略目标,致力于发展成为综合农业服务提供商。 农产品库存进入下降周期,需求有望逐渐回暖。根据美国USDA数据显示,2018/19年度全球谷物总库存同比下降8.25%至5.9亿吨,连续两年进入下降通道。受此影响,全球玉米、大米和小麦价格已经基本企稳,底部区域筑底明显。而国内饲料用谷物和玉米库存连续3年下降,2018/19年度预计将回到7年前水平。 受益磷矿石和磷肥供给侧改革,磷矿石、磷酸一铵价格进入上升通道。中国的磷矿石储量是摩洛哥的7%,产量却是它的5倍以上,其产量和储量的地位并不匹配。近两年来,随着环保压力增加,各省市相继出台磷矿石减产政策,行业供给侧改革不断深化。受此影响磷矿石价格从2017年底部上涨47%至2019年2月1日500元/吨。我们判断如果2019年原材料磷矿石价格依旧坚挺,行业供给继续收紧,磷酸一铵价格有望维持高位震荡,而价差将进入上升通道。 复合肥行业集中度不断提高。复合肥龙头企业CR4市占率从2011年12%上升至2017年24%,翻了一倍。我们判断目前行业集中度依然较低,随着行业优惠政策取消,龙头企业竞争优势更加明显,未来集中度将继续提高。 渠道布局优异,全产业链优势助力公司份额持续上升。公司不断完善销售渠道,提升终端粘性,目前拥有4500多家一级代理商,6万多家终端零售商,单位销售人员创造收入和归母净利润水平处于行业第一梯队。因为同时具备磷酸一铵配套产能和钾肥进口权,公司单吨复合肥生产成本和毛利率均处于行业领先地位。我们认为全产业链优势将让公司在行业低谷期更具竞争优势,公司有望快速扩大市场份额。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.63、0.77、0.91元/股,公司是复合肥行业龙头企业,结合可比公司估值,我们谨慎给予2019年15-18倍PE,对应合理价值区间11.55-13.86元,首次覆盖给予优于大市评级。 风险提示。农产品价格下跌,化肥需求下滑;复合肥价格下跌;原材料单质肥价格上涨。

国内一站式综合物流服务提供商,业务范围涵盖货运代理、仓储服务、运输服务。公司从事的一站式综合物流服务提供从客户端到用户端的物流全环节专业服务,业务范围涵盖货运代理、仓储和运输。2017年公司货运代理、运输、仓储业务收入占比分别为49%、29%、13%,2015年三者占比分别为73%、13%、12%,公司在三个支柱业务上逐渐实现均衡发展。 化工物流市场规模3500亿元,集中度不断提升。根据中国物流与采购联合会危化品物流分会统计,预计2018年底,全化工物流行业市场规模达1.4万亿元,其中第三方物流市场规模达3500亿元。目前化工物流行业十分分散,不合规的小企业众多,公司是行业龙头但收入体量占行业规模比例仅0.37%。我们认为未来随着化工企业退城进园,化工园区集中度不断提高;加上化工流通环节监管趋严,行业准入门槛提高,化工物流领域将迎来行业集中度提高的趋势。 一体化布局各业务板块相互联动,坐拥优质客户资源。公司业务布局完善,是一站式综合物流服务提供商。多年来公司与国内外优质化工企业保持良好合作关系,主要海外客户包括巴斯夫、陶氏、3M、亨斯曼、霍尼韦尔等,主要国内客户包括万华化学、中海油、中石化、巨化股份等。公司目前共有4个自持仓储,5个重点租赁仓储,2017年合计月均仓储面积达11.8万平方米。公司目前拥有7个运输服务子公司,业务范围包括长三角、珠三角、渤海湾、西北等地区。 危化品仓储资源稀缺,单位面积收入逐年上涨。近年来国家对化学品行业环保及安全等各方面的要求及整治力度加大,全国范围内大批不符合规定的仓库被强制关停,符合要求的化学品仓库特别是危险化学品仓库成为市场稀缺资源,受此影响危化品仓储租金价格一路水涨船高。公司2016和2017年危化品仓储单位面积收入分别同比上涨18.4%和19.5%。 募投产能不断释放,业绩有望再上一个台阶。公司IPO募集资金合计投资8个项目,其中四个重点仓储项目投产后,公司仓储面积将在2017年11.8万平方米基础上增加11.7万平方米,增长近1倍。我们判断伴随仓储规模的扩张,货代、运输板块业务将有望获得协同效应一同增长,未来两年收入利润规模将再上一个台阶。 盈利预测和投资评级。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.83、1.24、1.77元/股,结合可比公司估值,我们谨慎给予2019年25-28倍PE,对应合理价值区间31.00-34.72元,首次覆盖给予优于大市评级。

3Q2018实现归母净利润13.21亿元,同比增长54%。公司公告2018年前三季度实现营收145.67亿元,同比增长29.87%;实现归母净利润31.79亿元,同比增长69.78%;实现EPS0.98元/股。以此测算,3Q2018公司实现营收53.99亿元,同比增长46%;实现归母净利润13.21亿元,同比增长54%。 主营产品3Q2018销量环比增长贡献业绩增量。根据公司披露的经营数据,3Q2018公司主营产品染料实现销量7.16万吨,较2Q2018环比增加1.19万吨,环比增长19.95%;3Q2018助剂实现销量1.78万吨,环比增加1826吨,环比增长11.4%;仅中间体销量略有下滑,3Q2018实现销量2.46万吨,环比减少1233吨,环比下降4.76%。公司主要产品染料和助剂销售放量是三季度业绩环比继续增长的主要原因之一。 染料价格价差环比继续扩大,间苯二酚价格三季度略有回调。根据我们跟踪的卓创资讯价格数据,3Q2018分散染料均价为4.05万元/吨,环比2Q2018上涨1253元/吨,同比上涨1.62万元/吨。3Q2018活性染料均价为3.23万元/吨,环比2Q2018上涨3821元/吨,同比上涨7690元/吨。同时活性染料3Q2018价差均价为1.05万元/吨,环比增加981元/吨,同比增加2688元/吨。报告期内,仅间苯二酚价格环比出现下滑,3Q2018间苯二酚均价为10.37万元/吨,环比减少1.2万元/吨,同比增加3.2万元/吨。 3Q2018毛利率环比提升2.91个百分点,三费比率显著下降。报告期内,受益主营产品价格价差不断扩大,3Q2018公司综合毛利率为48.58%,环比2Q2018提升2.91个百分点,同比3Q2017显著提升12.63个百分点。另一方面,报告期内公司三费控制得当,环比同比均出现下降。其中3Q2018销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.72%、6.91%、2.09%,环比分别下降0.5、3.26、0.01个百分点。3Q2018期间费用率合计为14.72%,环比下降3.77个百分点,同比下降3.62个百分点。 盈利预测及估值。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.27、1.38、1.51元/股,结合可比公司估值,谨慎给予2018年10-12倍PE,对应合理价值区间12.7-15.24元,给予优于大市评级。 风险提示。染料价格下跌;间苯二酚价格下跌;房地产项目开发低于预期。

3Q2018实现归母净利润3.1亿元,同比增长30%。公司公告2018年前三季度实现营收50.51亿元,同比增长12.37%;实现归母净利润10.17亿元,同比增长58.71%;实现EPS0.88元/股。以此测算3Q2018实现营收16.41亿元,同比增长4.94%,实现归母净利润3.1亿元,同比增长30.07%。公司同时公告预计2018年实现归母净利润11.8-13.8亿元,同比增长26.22%-47.62%;即4Q2018预计实现归母净利润1.63-3.63亿元,同比增长-45%-23%。 业绩增长主要系染料价格上涨所致。根据我们跟踪的卓创资讯价格数据,2018年以来公司主营产品分散染料和活性染料价格大幅上涨,从而促进公司业绩大幅增长。3Q2018分散染料均价为4.05万元/吨,较2Q2018环比上涨0.13万元/吨,较3Q2017同比上涨1.62万元/吨。3Q2018活性染料均价为3.23万元/吨,较2Q2018环比上涨0.38万元/吨,较3Q2017同比上涨0.77万元/吨。 经营性现金流大幅增长,盈利质量突出。公司作为染料行业龙头企业,充分受益此轮价格上涨,盈利质量优异。3Q2018公司实现经营性现金流量净额3.55亿元,环比2Q2018增加0.55亿元,同比3Q2017增加1.13亿元。而2018年前三季度公司累计实现经营性现金流量净额7.84亿元,同比2017年增加3.24亿元,同比增长70%。 苏北子公司已递交复产申请报告,后续产能有望逐渐开工。根据公司公告,江苏子公司明盛化工、远征化工和和利瑞科技自2018年上半年停产以来,根据国家相关环保法律法规以及处理标准和要求,并结合政府相关部门的整改意见,积极采取有效措施,对存在的问题逐一进行了整改。目前三家子公司的复产申请报告已经递交灌云县人民政府,公司正积极与政府部门沟通,争取早日恢复生产。 盈利预测与估值区间。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.18、1.38、1.52元/股,结合可比公司估值,谨慎给予2018年9-10倍PE,对应合理价值区间10.62-11.8元,维持优于大市评级。 风险提示。分散染料价格下跌、活性染料价格下跌。

3Q2018归母净利润同比增长245%。公司公告2018年前三季度实现营收93亿元,同比增长17.13%;实现归母净利润7.29亿元,同比增长4.89%;实现EPS0.23元/股。以此测算3Q2018实现营收30.12亿元,同比增长29%;实现归母净利润2.59亿元,同比增长245%。 味精价格价差扩大是业绩增长主要原因。根据我们跟踪的卓创资讯数据,3Q2018味精均价为8497元/吨,较2Q2018环比上涨1632元/吨,较去年同期3Q2017同比上涨2100元/吨。而味精价差3Q2018均价为5053元/吨,较2Q2018环比上涨1697元/吨,较3Q2017同比上涨1921元/吨。公司目前拥有70万吨味精产能,根据我们测算,味精价差每上涨1000元/吨,公司净利润有望增厚5.1亿元。 氨基酸价格仍在底部。根据我们跟踪的卓创资讯数据,3Q2018赖氨酸价格和价差均价分别为7927元/吨和3335元/吨,环比2Q2018分别下降199元/吨和113元/吨,同比3Q2017分别下降1117元/吨和1357元/吨。3Q2018苏氨酸价格和价差均价分别为8086元/吨和2346元/吨,环比2Q2018分别下降778元/吨和670元/吨,同比3Q2017分别下降3021元/吨和3321元/吨。氨基酸价格持续低迷,对公司业绩产生一定负面影响。 40万吨赖氨酸产能有望在年底投产。公司在吉林省白城市建立了第三生产基地,报告期内白城基地的建设工作持续推进,一期将建成年产40万吨赖氨酸产能,目前项目建设进展顺利,计划在2018年四季度建成试车。我们认为产能投产后公司在赖氨酸行业的龙头地位将得到进一步提升,成本有望继续下降。 盈利预测与估值区间。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.36、0.40、0.42元/股,结合可比公司估值,谨慎给予2018年17-20倍PE,对应合理价值区间6.12-7.2元,维持优于大市评级。 风险提示。氨基酸价格继续下跌、味精价格下跌。

1H2018扣非后归母净利润同比增长12.49%。公司公告1H2018实现营收15.97亿元,同比增长16.4%;实现归母净利润2.16亿元,同比增长46.41%;实现EPS0.26元/股。其中报告期内公司由于出售子公司BroadwayPrecisionTechnology产生投资收益4461.14万元,剔除非经常性损益影响后,1H2018公司实现扣非后归母净利润1.6亿元,同比增长12.49%。以此测算,2Q2018公司实现营收9.1亿元,同比增长25%;实现扣非后归母净利润1.12亿元,同比增长53%。 传统主业轻型输送带业务保持稳定增长。公司传统主业轻型输送带业务下游应用十分广泛,随着国内经济稳定发展,行业需求持续增长。报告期内,公司在该领域进一步巩固和提升产品竞争力,使得公司的订单稳步增长,营业收入和净利润相应增加。1H2018公司轻型输送带业务实现营收3.28亿元,同比增长20.58%;实现归母净利润3533万元,同比增长18.56%。 英东模塑不断扩充产品品类,汽车模塑业务实现高增长。近年来子公司英东模塑通过收购北京三五100%股权、苏州华益盛68.77%股权,一方面新增了汽车门把手业务,扩充了产品品类;另一方面实现从汽车塑料零件到总成供货的突破,不断提升汽车塑料零部件的供货资质。报告期内,公司持续布局厚积薄发,英东模塑实现营收7.17亿元,同比增长25.83%;实现归母净利润4230万元,同比增长32.51%。 收购新艺工业及永协发展,炜丰国际产能进一步扩张。报告期内,公司以2.59亿港币收购新艺工业及永协发展100%股权。通过此次并购公司获得其下属子公司持有的土地使用权、在建厂房及机器设备等,进一步扩大产能,为炜丰国际开拓更多新客户、实现持续稳定的业绩增长奠定基础。1H2018炜丰国际实现营收5.52亿元,同比增长13.66%;实现归母净利润1.4亿元,同比增长42.65%。若扣除出售百汇科技BVI处置收益4461.14万元,实现归母净利润9845万元,同比增长3%。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.46、0.47、0.56元/股,结合可比公司估值,谨慎给予2018年13-15倍PE、对应合理价值区间5.98-6.9元(对应2018年PS1.51倍-1.74倍、2018年PB1.58倍-1.83倍)维持优于大市评级。 风险提示。汽车销量下滑、新产能释放低于预期、原材料价格大幅上涨。

1H2018归母净利润同比增长28.88%。公司公告1H2018实现营收22.05亿元,同比增长19.46%;实现归母净利润2.48亿元,同比增长28.88%;实现EPS0.15元/股。以此测算公司2Q2018实现营收12.05亿元,同比增长39%;实现归母净利润1.38亿元,同比增长45%。公司同时公告2018年前三季度预计实现净利润3.3-3.8亿元,同比增长17.54%-35.35%。以此测算,3Q2018公司预计实现净利润0.82-1.32亿元,同比下滑7%-同比增长50%。 行业新增产能释放低于预期,主营产品氨纶量价齐升。报告期内,公司主营产品氨纶行业新增产能释放低于预期,在下游需求稳定增长的条件下,公司氨纶销量、价格均迎来上涨。根据我们跟踪的卓创资讯氨纶产品价格,1H2018氨纶40D均价为36472元/吨,较去年同期上涨1567元/吨。1H2018公司氨纶实现营收21.99亿元,同比增长19.34%;毛利率也较去年同期上升2.38个百分点至23.84%。 大企业相继扩产,行业集中度有望不断提高。从行业供求格局看,新一轮的扩产仍在继续,目前行业仍处于产能过剩状况。但扩产主要集中在大厂商,新增产能具有明显的成本优势,而中小企业在环保政策日趋严格、原料价格高位运行等压力下,面临更新换代或淘汰的压力,我们认为未来两年行业集中度有望进一步提升。 公司是氨纶行业龙头,市场份额有望不断提升。公司是国内氨纶行业发展最早、技术最成熟的企业之一,也是目前国内产能最大的氨纶生产企业。公司重庆9万吨差别化氨纶项目正加紧推进前期工作,项目共分为两期,各4.5万吨产能。我们认为重庆产能投产后将进一步扩大公司在行业内的规模优势和领先地位,生产成本有望进一步降低。未来随着行业新增产能陆续释放,产品价格和盈利能力将面临下行压力,公司有望凭借规模和成本优势度过寒冬,不断提升自己的市场份额。 盈利预测与投资评级。公司是氨纶行业龙头企业,随着重庆氨纶产能的逐步释放,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.27、0.32、0.37元/股,结合可比公司估值,谨慎给予2018年18-20倍PE,对应合理价值区间4.86-5.4元,给予优于大市评级。 风险提示。公司新增产能释放低于预期、氨纶价格下跌、宏观经济下行带动下游需求下滑。

事件:公司于2018年8月15日公告半年报,2018年上半年实现营收106.1亿元,同比增45.6%;归属净利润17.2亿元,同比增212.1%。 利润增长主要源自收入增长,综合毛利率提升。1)收入同比增45.55%至106.07亿元,主要源于新材料和其他产品收入提升。新材料和其他产品收入分别提升99.23%、268.1%至72、4亿元,新材料主要包括PC、尼龙6、己内酰胺等,我们认为主要源于报告期内产品销量增加、价格上涨。2)综合毛利率为29%,同比增10个百分点,其中新材料、基础化工、化肥板块毛利率提升8.2、6.7、6.8个百分点至33.4%、22.9%、15.9%,我们认为主因产品价格上涨。3)三项费用率同比下降1.9个百分点至7.1%,销售、财务、管理费用率同比降0.5、0.9、0.5个百分点,公司整体费用管控能力提升。 我国己内酰胺自给率大幅提升,18年新增产能有限,预计不会对供给造成实质冲击。1)据卓创统计,2017年全球己内酰胺总产能约830万吨,我国产能363万吨,17年新增80万吨产能,占全球总产能44%。2)我国主要生产厂家有中石化、海力化工、鲁西化工等,呈多方寡头格局,没有新进入者。3)根据中国化工制造网,目前我国在建产能共计50万吨,我们预计18年国内产能将达400万吨。我们判断,18年新增产能同比大幅回落,整个行业的产能增速开始回落,未来集中度继续提升。 环保压力升级利空中小化工企业,长期来看,园区化管理可有效降低生产成本、实现经济、环境收益双赢。没有自己独立园区的公司会受园区内其他公司停产影响被迫停产或降负荷,我们认为像鲁西这样拥有独立化工园区的行业龙头扩产优势较大。公司园区内产品能够互为原料、多级利用、阶梯利用,降低运输成本减少生产能耗,如烧碱和氯循环可大幅降低生产能耗,成本自给程度极高,对周期下行的抵抗能力增强。 盈利预测与投资建议。公司的园区优势显著,我们判断,公司中短期受益产品价格上涨和新产品放量带来的业绩增厚,未来高端新材料产品收入和利润占比将逐步提升,长期看公司的估值和盈利中枢有望大幅提升。预计2018-2020年公司EPS分别为2.33元、2.60元、2.82元,给予公司18年9-10倍PE,对应合理价值区间20.97-23.30元,给予“优于大市”评级。 风险提示:在建项目进度低于预期,己内酰胺、尼龙6等化工产品价格大幅波动,宏观经济下行。

1H2018实现扣非后净利润4.18亿元,同比下滑18.18%。公司公告1H2018实现营收62.88亿元,同比增长12.16%;实现归母净利润4.70亿元,同比下滑24.31%;实现扣非后归母净利润4.18亿元,同比下滑18.18%;实现EPS0.15元/股。以此测算2Q2018公司实现营收30.81亿元,同比增长7.48%;实现归母净利润2.22亿元,同比下滑20.53%;实现扣非后归母净利润2.06亿元,同比下滑9.38%。 氨基酸行业产能陆续释放,产品价格降幅显著。公司主营产品赖氨酸和苏氨酸今年以来国内均有新增产能陆续释放,而下游生猪养殖亏损严重,需求持续低迷,导致产品价格较去年同期降幅显著。根据公司公告,1H2018公司主营产品98%赖氨酸平均价格较去年同期下滑5%,70%赖氨酸价格同比下降17%;而另一主营产品苏氨酸报告期内价格同比降低2%,环比下降19%。我们认为苏氨酸和赖氨酸产品价格显著下降,是造成公司利润下滑的重要原因。 味精价格底部企稳,7月以来价格大涨将增厚三季度业绩。报告期内二季度环保“回头看”导致企业内部分产能关停,味精价格开始逐步攀升,根据公司公告1H2018味精均价较去年同期上涨5%左右。进入6月后,味精行业整体开工率降至50%以下,产品价格开始一路走高。根据我们跟踪的卓创价格数据,截至2018年8月10日,味精价格为8780元/吨,较6月1日6800元/吨上涨29%;味精玉米价差为5357元/吨,较6月1日3272元/吨上涨64%。公司目前拥有70万吨味精产能,根据我们测算,味精价差每上涨1000元/吨,公司净利润有望增厚5.1亿元。 小品种氨基酸价格坚挺,给公司提供稳定业绩增量。报告期内,公司多产品均衡发展优势凸显,呈味核苷酸二钠、黄原胶及小品种氨基酸在公司主要产品价格不振的情况下继续确保了利润维持稳定。1H2018公司黄原胶产能达到5万吨,实现销量增长约50%,产品价格上涨约20%。核苷酸价格一路走高,市场报价涨至9-10万元/吨,较年初上涨30%左右,该产品收入增长近61%。公司目前拥有1万吨核苷酸产能,根据我们测算,核苷酸价差每上涨1万元/吨,公司净利润有望增厚0.73亿元。 盈利预测与估值区间。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.36、0.40、0.42元/股,结合可比公司估值,谨慎给予2018年17-20倍PE,对应合理价值区间6.12-7.2元,维持优于大市评级。 风险提示。氨基酸价格继续下跌、味精价格下跌。

1H2018归属净利润同比增长8.9%,符合一季报预期。公司公告1H2018实现营收17.63亿元,同比增长17.57%;实现归属净利润1.84亿元,同比增长8.9%;实现EPS0.15元/股。以此测算,2Q2018实现营收9.09亿元,同比增长10.32%;实现归属净利润1.02亿元,同比增长13.33%。公司同时预告2018年1-9月预计实现归属净利润2.57-3.08亿元,同比增长0%-20%,以此测算3Q2018预计实现归属净利润0.73-1.24亿元,同比增长-17%-41%. 技改项目逐步投产,车用丝、帘子布销量持续增长。报告期内,公司年产4万吨车用工业丝和3万吨帘子布技改项目的其中2万吨车用工业丝先行投产,正逐步通过认证并供货。伴随产能稳步释放,1H2018公司涤纶工业长丝实现营收9.93亿元,同比增长17.55%;轮胎帘子布实现营收3.81亿元,同比大幅增长32.2%。而公司1.5万吨帘子布产能建设正在紧锣密鼓进行中,预计将于四季度试生产,达产后将继续成为公司未来两年盈利增长点。 石塑地板逐渐放量,收入快速增长。报告期内公司另一主营产品石塑地板产能得到进一步释放,公司积极研发新产品,开发出自沉式柔性止滑地板(Looselay)、WPC地板、RSVP地板等国内领先产品。1H2018石塑地板业务实现营收1.14亿元,同比大幅增长97.61%。 拟在越南建厂扩产11万吨涤纶工业长丝,进一步增强公司国际竞争力。报告期内,公司公告拟在越南投资设立全资子公司,初期形成年产11万吨差别化涤纶工业长丝的建设规模,项目总投资为1.55亿美元。我们认为这一项目的实施充分利用了公司在技术、品牌、产能规模等行业领先优势,有利于将公司实现产能全球优化调整,充分利用好资产,进一步占领海外市场,增强参与国际市场的竞争力。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.33、0.40、0.45元/股,公司是行业内最大的聚焦车用涤纶工业丝企业,产品盈利能力高于同行业其他公司,结合可比公司估值,谨慎给予2018年13-15倍PE,对应合理价值区间4.29-4.95元,维持优于大市评级。 风险提示。石塑地板销售不达预期;原料价格波动风险;帘子布产能释放低于预期。

受环保影响味精行业开工率下降,产品价格大涨。受内蒙古地区环保核查影响,阜丰宝鸡厂区、宁夏可可美、福建武夷暂时停产,呼和浩特阜丰和宁夏伊品生产线调整。综合影响下2018年6月味精行业整体开工率降至50%以下,而伴随行业开工率持续下行,味精价格一路走高。根据我们跟踪的卓创价格数据,截至2018年7月20日,味精价格为8780元/吨,较6月中旬6800元/吨上涨29%;味精玉米价差为5357元/吨,较6月中旬3314元/吨上涨62%。 公司目前拥有70万吨味精产能,根据我们测算,味精价差每上涨1000元/吨,公司净利润有望增厚5.1亿元。 小品种I+G 价格大幅上涨,业绩弹性显著。根据我们跟踪的卓创价格数据,公司小品种产品核苷酸(I+G)价格自2018年以来快速上涨,目前为9.8万元/吨,较去年同期5.5万元/吨同比上涨78%;而价差为8.4万元/吨,较去年同期同比上涨106%。公司目前拥有1万吨核苷酸产能,根据我们测算,核苷酸价差每上涨1万元/吨,公司净利润有望增厚0.73亿元。 行业产能大幅扩产,赖氨酸价格价差已经处于底部。根据WIND 数据,截至2018年7月20日,赖氨酸价格为7700元/吨,较去年同比下跌13%;赖氨酸价差为3136元/吨,较去年同比下跌28%。赖氨酸价格价差跌幅显著主要系行业新增产能过多所致,根据中国饲料行业信息网数据,2018年我国赖氨酸产能增加超百万吨。其中包括伊品30万吨、梅花40万吨、东玉集团10万吨、万里润达20万吨等。从历史价格数据看,目前赖氨酸价格已接近近10年来底部,我们判断未来进一步下跌空间有限。 受扩产影响,苏氨酸价格价差也位于历史底部。根据WIND 数据,截至2018年7月20日,苏氨酸价格为8200元/吨,较去年同比下跌14%;苏氨酸价差为2495元/吨,较去年同比下跌37%。受政策红利、玉米成本走低等多重利好支撑,2017年我国苏氨酸生产企业也纷纷推出扩产计划,包括梅花生物30万吨,阜丰、伊品、万里、东玉等10万吨。受此影响,2018年我国苏氨酸产能将达到110-120万吨。从历史价格数据看,目前苏氨酸价格也已接近10年来底部,我们判断后续下跌空间有限。 盈利预测与估值区间。我们预计公司2018-2020年EPS 分别为0.35、0.39、0.42元/股,结合可比公司估值,谨慎给予2018年17-20倍PE,对应合理价值区间5.95-7元,维持优于大市评级。 风险提示。氨基酸价格继续下跌、味精价格下跌。

公司是国内领先的高分子材料化学助剂企业。公司产品主要包括抗氧化剂、光稳定剂、以及为客户提供一站式解决材料抗老化问题的U-PACK产品。其中抗氧化剂、光稳定剂是目前公司的主要产品,U-PACK是公司业务未来的重点发展方向。目前巴斯夫、艾仕得、朗盛、科思创、汉高、DSM等全球知名高分子材料均为公司下游客户。伴随着下游客户不断扩展,公司营业收入与净利润持续稳定增长,2015-2017年,公司实现归母净利润分别为0.74亿元、0.91亿元、1.31亿元,同比增长63.25%、22.93%、44.08%。 抗氧化剂及光稳定剂主要集中在中美日韩国家。公司抗氧化剂领域主要国外竞争对手有巴斯夫、松原集团、日本的ADK及城北化学等。国内主要竞争对手有北京极易化工有限公司、营口市风光化工有限公司等。公司光稳定剂领域主要国外竞争对手有日本的Chemipro、Shipro,美国的氰特,中国的永光化学、杭州帝盛进出口有限公司、威海金威化学工业有限责任公司等。我们认为随着国内产能逐步扩大,有望加快实现进口替代。 下游高分子材料化学助剂保持正增长。高分子助剂下游为塑料等各类高分子材料制造行业,高分子材料化学助剂产品主要用于塑料、涂料、橡胶、合成纤维等高分子材料领域。近几年高分子化学助剂增速有所放缓,但基本仍处于正增长阶段。 公司变更募投项目,扩大高分子助剂产能实现更快发展。公司目前将“年产11500吨抗氧剂生产项目”变更为“年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程”。新项目总投资预计12.66亿元,项目完全达产后预计年营业收入约14.77亿元,营业利润约1.50亿至2.24亿元,远高于原项目收益。完全达产后能够有效保障产品供应,进一步提高公司核心竞争力。 盈利预测与投资评级。我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.95、1.23、1.47元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为2018年25-30倍PE,对应合理价值区间为23.75-28.50元。按照此价值区间测算对应公司的PB为4.0-4.8倍,低于行业平均水平,因此我们认为给予公司25-30倍PE估值相对合理,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示。抗氧化剂及光稳定剂产品价格不及预期;下游需求不及预期;新产能投放进度不及预期;原材料价格大幅上涨导致毛利率低于预期。

荐股逻辑与主要看点。公司是国内锂电池电解液、电容器化学品龙头企业,未来发展主要看点有三:(1)受益新能源汽车快速发展,电解液市场份额不断提升。(2)电容器化学品受下游需求复苏拉动,行业景气度有望持续提升。(3)半导体化学品布局多时,受益国产材料进口替代,业绩有望厚积薄发。 新能源汽车产销两旺,电解液需求旺盛。2014-2017年,在我国政策大力支持下,新能源汽车年销量从7.48万辆增加至77.70万辆,年复合增速达到118.23%。我们认为公司作为电解液行业龙头之一,未来将充分受益新能源汽车发展带来的行业机遇:(1)我们预计到2020年我国新能源汽车的销量将达177.70万辆,对应的动力电池需求达到79.8GWh,从而催生动力电解液需求量为9.68万吨。(2)高能量密度电池逐渐成为主要方向,公司积极布局新型锂盐LiFSI,保持行业领先地位。(3)随着新增产能投产,电解液价格将逐渐下降,利润空间压缩下不具备成本技术优势的中小企业面临淘汰,龙头企业市场占有率有望进一步提高。 受益下游行业复苏,电容器化学品景气度提升。铝电解电容器是近十年来我国发展速度最快的元器件产品之一,下游需求中消费类电子行业(手机、空调、电视、音响等)占比最大。2017年我国家用空调销量同比增长30.70%,变频空调增幅更加显著为53.25%。随着下游白色家电的景气度提升,同时伴随车用电子、智能手机快充技术的新领域开拓,我们预计未来几年电容器化学品行业景气度会持续回暖。公司作为龙头企业,将迎来发展机遇。 持续布局半导体化学品行业,进口替代空间巨大。2017年全球半导体行业回暖迹象明显,超净高纯试剂是制备半导体的重要试剂,需求旺盛。目前超净高纯试剂主要被欧美日本等厂商垄断,国内企业的市场占有率仅约为9%,未来随着面板等下游产业向国内转移,国产材料进口替代是趋势所向。公司2016年进入半导体化学品领域,目前公司年产23650吨的半导体化学品惠州项目和年产5万吨的荆门项目正在有序推进,未来有望充分受益半导体材料国产化机遇,贡献重要业绩增量。 维持买入评级。由于新能源汽车需求放量,公司电解液业务有望保持高速增长,同时半导体业务在未来几年有望逐渐贡献业绩。我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.86元、1.10元、1.31元,给予公司18年30倍PE,对应公司目标价25.8元,维持买入评级。 风险提示。电解液价格下滑超预期,18年售价跌破4万元/吨;电解液销量增速低于预期;半导体化学品业务不及预期,18年仍不能贡献显著业绩增量。