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中泰证券

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工作经历: 证券投资咨询业务证书编号:S0740518050001,曾就职于东方证券、中银国际证券。...>>

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光迅科技 通信及通信设备 2018-08-30 26.07 -- -- 27.70 6.25%
28.96 11.09%
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事件:光迅科技公布2018年中报,期间实现营收24.34亿元,同比增1.82%;实现归属上市公司股东净利润1.39亿元,同比降18.94%;扣非后净利润9356万元,同比降44.3%。 Q2中兴事件延缓国内电信网整体投建节奏,上半年公司营收和业绩因此严重承压,四季度有望出现好转。美商务部对中兴的制裁发生在二季度,作为国内电信网主要设备供应商的中兴业务完全停止,直接影响了运营商原有的建设节奏,由于对各方面招标全面延缓,主设备上游光通信器件需求因此受到冲击,公司上半年营收几乎仅和去年同期相当。电信网市场竞争恶化,原材料价格上涨共同影响,毛利率为16.73%,较去年同期下降2个百分点,是影响净利率的主要原因。注意到国内收入虽然出现16.23%的下滑,但海外收入同比增长近60%,国际市场开拓成效显著,下半年有望延续强劲趋势。在对中兴的禁令恢复后,运营商已开始启动各项集采,随着建设投资逐步走向正轨,光迅在国内电信网市场的营收和业绩有望在四季度出现好转。 坚持创新引领,高端光芯片有望如期突破,契合5G对光器件需求的长期大幅上量。公司着眼光器件的上游核心光芯片,长期坚持自主可控投入,已经实现10GEML芯片量产并通过重要客户认证,从而达成10G全系列芯片商用,结合电信网独立器件封测等关键配套技术突破,进一步扩展了高端光芯片的商用领域,我们预计公司大部分10G芯片已经自给。面向5G,公司亿进行了长时间的技术预研,布局25GPD/DFB/EML芯片开发,在带宽等关键指标获得突破。根据光迅2017年网上业绩说明会,其25GDFB/EML光芯片预计在在下半年向客户送样,2019年有望批量供货。其产品发布时间正好在国内电信领域光器件需求向25G平台切换的时间窗,并且与5G商用启动的时间衔接,有望充分享受5G规模商用带来的长期需求红利。 公司产品布局和市场规模领先全球,优化管理与加速创新并举,其光器件龙头价值将持续体现。公司的光器件市场份额约6%,排名前五,在行业格局高度分散,竞争激烈的光器件领域已十分难得,光迅产品能够涵盖传输、数通和接入的几乎全部品类,也证实了其深厚的技术和市场积累。研发方面,公司持续深化IPD变革,完善产品开发管理,去年产品开发周期平均缩短10%,一次送样通过率提升至80%;生产方面,上半年推进49项智能制造项目,完成产业园二期COB自动线体布局和自动化仓储系统设备安装,进一步深化了精益管理。此外,公司牵头组建的国家信息光电子创新中心在4月正式授牌,将借此解决行业基础性和前瞻问题,可部分分担公司未来的研究压力,为深度布局新兴技术,并加速向产业孵化提供良好的平台。作为国内光器件上游自主可控的唯一龙头,光迅在技术、市场、管理和创新上的价值将长期持续体现。 盈利预测与估值:我们预计公司2018到2020年将实现净利润分别为3.67亿、4.55亿和5.94亿元,对应EPS分别为0.57、0.9和0.7元。结合公司龙头地位和行业长期发展,给予2019年40倍的市盈率,目标市值为182亿元,维持买入评级。 风险提示:运营商投资不达预期风险、光芯片开发进度不达预期风险、主流器件扩产能不达预期风险、竞争风险。
网宿科技 通信及通信设备 2018-08-29 10.53 -- -- 10.63 0.95%
10.63 0.95%
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公告概要:公司发布2018年中期报告,实现营业收入30.60亿元,比去年同期增长25.29%;营业利润4.84亿元,比去年同期增长17.47%;归属于上市公司股东的净利润4.49亿元,同比增长8.04%,扣非后归母净利润同比增长20.64%。 业绩符合预期,CDN 业务毛利率基本稳定,行业新格局形式下价格竞争趋缓态。公司中报业绩符合预期,其中新增股权激励费用和数据中心业务投入期的亏损,对业绩造成短期负面影响。从单季度看,2018Q2净利润同比增长5.62%,扣非净利润增长27.73%。上半年分业务看,IDC 业务收入2.35亿,因业务处于投入扩张期,毛利率为10.82%,同比下降12.99%,拉低了综合毛利率;CDN 业务收入28.18亿,同比增长28.17%,毛利率为37.07%,同比上升1.89%,单二季度毛利率略有下降但基本稳定。二季度直播短视频行业平台抖音、快手等进入全面整改期,对短期业务流量增长造成一定影响,长期看有利于整个视频行业的健康发展。二季度网宿以第一名中标世界杯新媒体中移动咪咕2018年CDN 采购项目,将对公司经营产生积极的拉动作用。CDNetworks 从2017Q2并表,2018Q2亏损大幅减小,上半年实现营收2.53亿,亏损787.59万元,全年有望实现盈亏平衡。面对国内CDN 市场激烈竞争,公司积极调整市场策略,延展产品链、优化产品结构、推进增值服务发展,推出企速通、网宿网盾、窄带高清等方案,保持第三方CDN 市场的竞争优势。 进一步加大研发投入,开拓IDC 新业务,重点布局边缘计算平台。2018H1公司研发投入3.45亿,研发营收占比提升至11.28%,同比增长30.74%。打造“智慧云视频平台”,完成从视频识别、处理、分发到播放的全链条产品AI 智能化。公司专注在“CDN”、“IDC”、“云计算”领域及“海外市场”做大做强。 除了自建海外节点、发展海外市场,2017年公司通过资本收购CDNetworks(韩国公司,全球第三大CDN 独立CDN 公司) 97.82%股权及CDN-videoLLC(俄罗斯本土CDN 公司)70%股权,加速拓展海外CDN 市场。IDC 业务拓展,拟投入6亿资金,建设怀来二期3600个机柜,预计年底交付总机柜数达到8600个。公司参与联通混改,有望加强深度合作。与北京邮电大学发起成立了全国首个产学研结合的边缘计算联合实验室。网宿科技正在搭建统一的边缘计算平台,形成更具竞争力的计算、存储、分发、安全一体化的平台能力。 物联网时代,CDN 会顺理成章地将其边缘的计算、安全等能力释放。 从拼价格到拼质量服务,流量持续增长推动CND 市场发展。行业短期快速洗牌,新的市场格局逐步形成。对于大客户市场,CDN 价格接近成本,进一步下降空间有限。云计算厂商单纯价格竞争难以获得更多的市场份额,阿里云从17年11月之后没有再调整官网价格,6月上海云栖大会推出的新一轮云计算降价中不包含CDN 产品。从边际贡献的角度看,腾讯的云收入规模不算很大,价格策略上略激进一些也是符合我们预期的。CDN 的刚性成本全部是带宽成本,是无法进一步压缩,价格战带来的将直接是亏损扩大化。从拼价格到拼质量、服务是一个必然的过程。互联网流量持续高增长,视频社交时代,直播与短视频商业模式逐步成熟,爱奇艺、B 站在美国上市,腾讯新一轮投资斗鱼、虎牙。面向未来5G、物联网、云计算、人工智能都会带来持续的流量增长,并且延伸出对安全和边缘计算业务的需求。我们测算中国的CDN 市场规模仅为全球市场的15%-20%,中国目前的人均流量消费水平远低于美国,国内CDN 市场仍具备很大潜力。 投资建议:CDN 市场价格竞争趋缓,2018上半年业绩整体持续向好。我们判断网宿科技已经处于经营的底部区域,但不排除有季节性的波动,公司拥有众多优质互联网客户,与云厂商有很大合作潜力。同时公司启动整合IDC 业务,战略布局云安全与边缘计算,有望成为新的业绩增长点。我们预计公司2018-2019年净利润为9.65亿、13.56亿,对应EPS 分别为0.40元、0.56元,维持“买入”投资评级。 风险提示:CDN 市场竞争加剧的风险;海外业务发展不及预期的风险。
宝信软件 计算机行业 2018-08-20 26.59 -- -- 26.91 1.20%
26.91 1.20%
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公告摘要:(1)公司发布2018年中期报告,公司2018年上半年实现营业收入24.13亿元,同比增长18%;归属母公司净利润2.96亿元,同比增长44.50%。实现净经营性现金流入3.31亿元。(2)以自有资金追加6亿投资宝之云四期IDC项目。 业绩符合预期,软件信息化与IDC业务双轮驱动,利润规模保持稳步增长。中报符合我们之前预期,业绩增长主要受益于公司主要客户所在钢铁行业回暖,信息化收入增加;以及宝之云IDC二期、三期项目上架机柜数量增加,收入较去年同期大幅增长。分业务看,软件开发及工程服务营业收入为16.04亿元,同比增长8.24%,分业务毛利率为22.08%,服务外包营业收入为6.78亿元(预计其中IDC收入约5亿,净利润贡献近1.4亿),同比增长35.72%,毛利率为47.48%,系统集成营业收入为1.19亿元,同比增长109.34%,毛利率为8.81%。上半年综合毛利率为28.91%,二季度毛利率26.65%,环比下滑的主要原因是不同业务毛利率相差较大,订单确认结构变化导致,预计下半年综合毛利率水平保持稳定。期间费用控制良好,综合费用率下降1.7个百分点。2018年上半年毛利率较高的核心业务软件信息化和自动化核心订单趋势良好,数据中心客户需求旺盛,四期近三万机柜将陆续投入运营。 以自有资金追加投资宝之云四期IDC项目,上调该项目收入利润规模预期。由于客户需求变化引发的建设规模增加,追加6亿宝之云四期投资,主要包括土建装修、供配电系统、冷源空调暖通系统等费用,总投资额达到25.93亿。根据公司测算,投资增加后,IRR将增加0.05个百分点达到18.59%,达产年度收入和税后利润分别为9.49亿和3.10亿,分别比变更前增长30%和27%。四期约一万机柜,单机柜收入利润较前三期大幅增加,将在未来两年陆续交付上架,对公司业务增长提供有力支撑。宝之云项目在宝钢集团公司的支持下,宝信软件获得罗泾厂区的租用权,充分改造已有的厂房、供配电等设施资源,成本优势明显。罗泾厂区的承载能力强,厂区占地约2.82平方公里,现有大量的工业厂房、公辅配套房屋、供配电、给排水等资源,现有宝之云IDC四期项目规划总机柜数约3万。后续仍有IDC拓展的资源储备。我们预计2018年,前三期约1.8万机柜将陆续全部投入运营,年均运营机柜数1.5万以上,2018年IDC业务弹性较大。未来三年将是宝之云项目年均运营机柜快速上升期。我国发达地区对数据中心采取集约化管理,严控高耗能指标,一线城市具有能充足稳定供电条件、较低用地成本,规模化、集中化高质量的数据中心选址将成为稀缺的优势资源。 领先的工业互联网平台企业,钢铁行业信息化市占率和盈利能力大幅提升。宝信软件是国内领先的工业软件企业,被中国软协授予“2017十大创新软件企业”;入围工信部“第一批智能制造系统解决方案供应商推荐目录”。2017年研发投入5.21亿元,研发收入占比10.90%。大力推进智慧制造相关产品研发与项目落地,工业大数据平台xInsight进入2017年《工业互联网白皮书》目录。在MES、EMS、冷连轧、运维服务等产品和服务在钢铁领域市场占有率第一。受益于钢铁行业供给侧改革驱动下盈利好转,以及控股股东和主要客户宝武合并成为全球第二特大型钢铁企业,叠加进入首钢,钢铁软件信息化市占率将大幅提升。不断加大无人化业务、机器人应用、云服务应用产业化推进和市场拓展力度。培育三个新的业务方向(云计算服务、工业大数据、金融软件和金融服务)、发展四个战略业务(IDC、无人化、物联网、智能交通)。 投资建议:宝信软件是钢铁信息化龙头,工业互联网领导企业,受益于钢铁行业盈利复苏,以及宝武合并,软件信息化市场占有率将大幅提升。依靠宝武集团稀缺资源优势和自身信息化能力,快速发展IDC业务,成为华东乃至全国的第三方数据中心龙头,宝之云四期项目陆续投入运营将成为未来业绩重要的增长点。作为上海国企改革先锋,2017年实施股权激励,将为未来发展保驾护航,激发企业发展活力。我们预计公司2018-2019年净利润为5.96亿和7.71亿元,对应摊薄后EPS分别为0.68元和0.88元,维持“买入”投资评级。 风险提示:钢铁行业软件信息化投资建设低于预期的风险;IDC大客户上架进度低于预期的风险
光环新网 计算机行业 2018-08-17 14.55 -- -- 15.92 9.42%
15.92 9.42%
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公告摘要:公司发布2018 年中期报告,实现营业收入为27.82亿元,同比增长54.20%;归属于上市公司股东净利润为2.92亿元,同比增长39.27%。其中,云计算及相关服务收入较上年同期增长60%以上,占报告期营业收入达70%以上。 业绩符合预期,IDC业务保持高增长态势,云计算收入增长60%以上。分业务看:预计IDC及增值服务实现营业收入6.10亿元,其中中金云网实现营业收入3.66亿元,净利润1.42亿元,达到季度业绩增长预期;云计算及服务实现营业收入约20.24亿,其中无双科技实现收入约10亿,净利润约2000万,AWS云计算收入约10亿,同比增长60%以上。综合毛利率为20.7%,同比小幅提升0.4pct,整体费用率同比下降0.32pct。公司积极推进IDC全国战略布局,上海绿色云计算基地、科信盛彩亦庄云计算基地、燕郊光环云谷二期、酒仙桥三期项目均已完成全部机柜预销售工作,部分模块已完成验收工作并进入正式运营状态。房山云计算基地一期项目已完成工程主体建筑建设工作。未来两三年预计将每年新增投放约6000个机柜,上述在建项目全部达产后,公司将拥有超过4-5万个机柜的服务能力,为公司业绩形成强有力的支撑。 成立光环云数据提升云计算本地化服务能力,加大市场化拓展力度。国内企业使用云计算等新技术的比例在逐渐加大,国内云计算市场目前处于高速发展阶段。公司与控股股东等共同投资设立了控股子公司光环云数据有限公司,专注于云计算服务与营销,为公司运营的AWS云服务提供包括直销和渠道销售AWS产品与服务、AWS相关解决方案与服务集成、AWS生态系统服务支持与推广等全方位的营销与服务支持,加速云计算业务发展。AWS中国云计算业务有数千家客户,宁夏西云数据与北京光环运营的AWS云服务,在电力成本和网络质量上各有优势,在市场有竞争也有互补。光环云数据定位将同时销售北京和宁夏的产品服务,随着本地化服务能力提升,我们预计2018年光环&AWS中国云业务下半年表现会优于上半年,全年收入有望达到25亿。 收购科信盛彩获得证监会核准,提升北京地区IDC服务能力和市场占有率。目前科信盛彩已完成过户,成为全资子公司,公司正在积极准备募集配套资金事项。科信盛彩拥有的北京亦庄绿色互联网IDC,建筑面积为4.95万平方米,规划标准机柜数量为8100个。业绩承诺方承诺2018-2020年,科信盛彩的扣非净利润分别将不低于9210万元、1.24亿元和1.61亿元。收购完成后科信盛彩将成为全资子公司,将明显提升公司在北京地区的IDC服务能力,增厚上市公司业绩。美国数据中心依然主要集中在大城市附近,我国一线地区开始对数据中心采取集约化管理,严控高耗能数据中心建设。一线城市具有能充足稳定供电条件、较低用地成本,规模化、集中化高质量的数据中心选址将成为稀缺的优势资源。 投资建议:光环新网数据中心布局一线城市及周边区域,运营机柜规模放量,业绩确定性较强。云计算承接AWS中国区(北京)云计算运营正式开启市场化发展新征程。我们预计公司2018-2019年的净利润分别为7.14亿和10.22亿,对应摊薄后EPS分别为0.47元和0.67元,维持“买入”投资评级。 风险提示:AWS中国业务发展不及预期的风险;IDC建设和交付进度低于预期的风险;
亿联网络 通信及通信设备 2018-08-14 61.21 -- -- 64.20 4.88%
73.45 20.00%
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营收业绩保持良好增长,毛利率出现小幅波动:公司2018年上半年实现营收8.4亿元,同比增22.74%;,一方面是因为全球SIP市场持续增长,渗透率仍在提升,公司也进一步完善和发掘渠道潜力,目前SIP终端全球市场份额已居第一;另一方面,作为完善UC终端方案的战略重点,对VCS的投入还在加大,产品迭代和功能升级成效显著,迅速形成了领先竞争力,渠道建设也在稳步推进,VCS业务增速已明显高于2017年同期。尽管存在汇率同比下跌的不利因素,对海外市场收入产生了较大的负面影响,但若剔除美元汇率波动的不利影响,则营收较去年同比增长30%,与净利润增速大致匹配。营收延续良好的增长态势。各业务线毛利率出现小幅下降,期间综合毛利60.56%,较去年全年下降超过2个百分点,但在终端设备公司中仍处于非常高的水平,毛利率波动水平整体可控,展现出可持续的强劲盈利能力。 切中融合通信产业需求,SIP竞争优势仍在强化:亿联的SIP终端本质上是电信级产品,与常规云通信服务有本质差别,后者客户以个人为主,关注文本、图片和视频的交互分享,业务层次简单,而SIP终端面向企业客户,兼容电信网与互联网,需要通过运营商严格认证,本质上是电信级产品,面向的业务品类繁杂、功能性和可靠性要求极高。其次企业客户在对可靠性安全性的要求,包括音视频沟通的质量效果,还有内容的安全性上,必然强调高保障,与个人不在统一层次。SIP已成为众多IP协议中事实标准。亿联网络作为基于SIP协议进入市场较早,与行业内的众多大型运营商平台商建立了合作关系,在行业应用及需求理解有长期的积累,建立了强大的技术优势,已逐渐渗透到高端行业成为全球知名品牌,目前全球SIP终端市场份额第一,对渠道的完善和发倔仍在加深,产品的快速迭代和优化,都在更加强化公司的核心竞争力。 VCS业务快速成长,云服务完善UC整体方案链条:作为向UC终端完整方案的重大延伸,公司确立VCS业务为未来战略重点,推出VCS意味着业务范围从个人桌面延伸到会议室,方案更加完备。继2015 年3 月推出VCS 视频会议系统以来,虽属于新进供应商,但基于SIP终端形成的稳固客户群与品牌认知度;在音视频编解码方面长期累积的强大技术能力,和对于视频会议场景需求的把控,形成了至关重要的产品区分度;另外原有的销售渠道可在一定程度复用,平行的新销售渠道也在快速拓展;加之灵活的商务与快速的产品迭代能力,在适用性、部署、可维护与兼容性方面相比海外厂商优势明显,VCS业务成长迅速。此外作为统筹UC整体解决方案的最后一环,云服务也已在上半年完成研发并在业务中逐步推广,未来基于云服务平台统一部署SIP、VCS硬终端和软终端,按需规划企业UC解决方案的蓝图正逐步清晰。 盈利预测与估值:我们预计公司2018到2020年将实现净利润分别为8.02亿、10.94亿和14.98亿元,对应EPS分别为2.69、3.66和5.02元。结合公司龙头地位、业务模式优化契合行业快速发展,给予2019年25倍的市盈率,目标市值为274亿元,给予买入评级。 风险提示事件:贸易摩擦风险、汇率波动风险、新业务拓展不力风险、来自SAAS厂商的竞争风险。
中际旭创 机械行业 2018-08-13 47.56 -- -- 56.00 17.75%
56.00 17.75%
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事件:公司发布2018年中报,报告期内实现营收28.25亿元,同比增3902.91%;实现归母净利润3.17亿元,同比增7884.94%。 营收与业绩均保持稳步增长,毛利水平受降价影响有所下滑:报告期内,公司实现营收28.25亿元,自2017下半年并表以来,连续4个季度实现稳健增长;实现营业利润3.55亿元,同比增9,666.31%,归属于上市公司股东净利润3.17亿元,同比增7,884.94%。净利润中包含了股权激励成本3888万元、超额业绩奖励计提的长期负债产生财务折现费用1644万元、母公司亏损1784万元以及合并报表层面对子公司苏州旭创资产评估产生的增值在本期的摊销成本及其他合并事项等的影响,综合考虑,旭创实际盈利水平符合预期。上半年高速光模块封测业务毛利25.08%,较去年下滑超过一个百分点,我们认为是由于Intel硅光产品在部分领域开拓市场,引入较强价格竞争,降价压力有望在下半年趋缓。 海外数据中心仍是需求主力,超大型数据中心光模块供应头部效应明显:全球IDC市场在公有云、云存储、云服务等云计算业务的带动下继续保持稳定增长,北美云计算重点客户在超大型、大型数据中心的基础新建和改建方面投入了大量资本开支。Google今年新建/扩建投资18亿美元;Amazon计划新增12个可用区;Facebook正在新建和扩建的数据中心达到8个,并计划投入200亿美元打造亚特兰大数据中心园区;微软Azure全球区域已达50个;苹果未来5年在美国投资100亿美金新建数据中心,并在贵州和内蒙作出了规划。北美超大型数据中心直接带动了对100GCWDW4光模块的持续强劲需求,大客户严格认证短名单供应商,范围十分有限,龙头厂商份额稳固并具备一定议价能力,将持续受益于行业高景气。 国内迎来云服务高速发展期,开启重要潜力市场:中国国内互联网服务提供商对云计算业务开始高度重视,数据中心的建设和升级也于今年开始启动,拉动了对光模块系列产品的需求,阿里巴巴启动30万平米的江苏云计算数据中心,并在全球范围广泛规划可用区;腾讯也宣布新规划多个海外和本土数据中心布局。国内数据中心规模以中大型为主,将推动100GPSM4光模块需求进入高速增长期。国内数据中心需求叠加5G网络即将上马,有望大大延长100G产品的生命周期,公司新建铜陵旭创全资子公司面向100G光模块的产能扩充,新增100G产能最快明年上半年可以达产,为公司充分参与100G产品高速发展期,并向下一代产品过度引入关键支撑。 400G送样顺利,明年有望开启新一轮升级红利:OFC上展出了400G的demo,旭创是为数不多能形成供应能力的厂商之一。由于直接采购外部400G芯片,能够更快启动和聚焦400G封测方案验证,相比较一体化厂商节奏更快,且成本压力更低。公司已在核心封测方案取得突破,并首批供样参与到大客户技术验证中。明年400G启动商用已是产业共识,旭创作为龙头,有望在下一轮技术迭代中保持技术领先性。 盈利预测与估值:我们预计公司2018到2020年将实现净利润分别为7.21亿、9.25亿和12.47亿元,对应EPS分别为1.52、1.95和2.63元。结合公司龙头地位和行业持续高速发展,给予2019年40倍的市盈率,目标市值为324亿元,维持买入评级。 风险提示事件:与美国贸易争端的风险、选择下一代技术路径风险、硅光技术引入的降价风险、国内大型数据中心投入不力的风险、竞争风险
网宿科技 通信及通信设备 2018-07-18 10.49 -- -- 11.28 7.53%
11.28 7.53%
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公告概要:公司发布2018年半年度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东的净利润为4.1596亿元-4.5755亿元,较上年同期增长0%-%10,预计非经常性损益对公司净利润的影响金额约为5300万元,去年同期为8590.08万元。 业绩基本符合预期,行业新格局形式下价格竞争趋缓态。公司2018H1整体经营向好,扣非净利润为3.6296亿-4.0455亿(中位数3.8376亿元),同比增长9.97%-22.57%。从单季度看,2018Q2净利润中位数环比持平或略有增长,扣非净利润增速中位数18.29%高于18Q1同比增速,其中新增股权激励费用和数据中心业务投入期的亏损,对业绩造成短期负面影响,业绩处于基本稳定向好态势。二季度直播短视频行业平台抖音、快手等进入全面整改期,对短期业务流量增长造成一定影响,长期看有利于整个视频行业的健康发展。二季度网宿以第一名中标世界杯新媒体中移动咪咕2018年CDN采购项目,将对公司经营产生积极的拉动作用。CDNetworks从2017Q2并表,2018Q1亏损大幅减小,2018Q2有望实现盈亏平衡。面对国内CDN市场激烈竞争,公司积极调整市场策略,延展产品链、优化产品结构、推进增值服务发展,推出企速通、网宿网盾、窄带高清等方案,保持第三方CDN市场的竞争优势。 价格竞争趋缓,从拼价格到拼质量服务,流量持续增长推动CND市场发展。行业短期快速洗牌,新的市场格局逐步形成。对于大客户市场,CDN价格接近成本,进一步下降空间有限。云计算厂商单纯价格竞争难以获得更多的市场份额,阿里云从17年11月之后没有再调整官网价格,6月上海云栖大会推出的新一轮云计算降价中不包含CDN产品。从边际贡献的角度看,腾讯的云收入规模不算很大,价格策略上略激进一些也是符合我们预期的。CDN的刚性成本全部是带宽成本,是无法进一步压缩,价格战带来的将直接是亏损扩大化。从拼价格到拼质量、服务是一个必然的过程。互联网流量持续高增长,视频社交时代,直播与短视频商业模式逐步成熟,爱奇艺、B站在美国上市,腾讯新一轮投资斗鱼、虎牙。面向未来5G、物联网、云计算、人工智能都会带来持续的流量增长,并且延伸出对安全和边缘计算业务的需求。我们测算中国的CDN市场规模仅为全球市场的15%-20%,中国目前的人均流量消费水平远低于美国,国内CDN市场仍具备很大潜力。 进一步加大研发投入,开拓IDC新业务,重点布局边缘计算平台。2017年公司研发投入5.5亿,研发营收占比提升至10.24%。公司专注在“CDN”、“IDC”、“云计算”领域及“海外市场”做大做强。除了自建海外节点、发展海外市场,2017年公司通过资本收购CDNetworks(韩国公司,全球第三大CDN独立CDN公司)97.82%股权及CDN-video LLC(俄罗斯本土CDN公司)70%股权,加速拓展海外CDN市场。开始整合IDC业务,将成为新的利润增长点。公司参与联通混改,有望加强深度合作。近期与北京邮电大学发起成立了全国首个产学研结合的边缘计算联合实验室。网宿科技正在搭建统一的边缘计算平台,形成更具竞争力的计算、存储、分发、安全一体化的平台能力。物联网时代,CDN会顺理成章地将其边缘的计算、安全等能力释放。 投资建议:CDN市场价格竞争趋缓,2018上半年业绩整体持续向好。我们判断网宿科技已经处于经营的底部区域,但不排除有季节性的波动,公司拥有众多优质互联网客户,与云厂商有很大合作潜力。同时公司启动整合IDC业务,战略布局云安全与边缘计算,有望成为新的业绩增长点。我们预计公司2018-2019年净利润为9.65亿、13.56亿,对应EPS分别为0.40元、0.56元,维持“买入”投资评级。 风险提示:CDN市场竞争加剧的风险;海外业务发展不及预期的风险。
高新兴 通信及通信设备 2018-06-27 7.08 -- -- 8.61 21.61%
8.62 21.75%
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公告概要:公司公告2018年半年度业绩预告,公司预计2018年上半年实现归母净利润2.3亿元-2.7亿元,较去年同期增长20.33%-41.25%。 中兴物联保持较好增长,公共安全+物联网战略升级。公司2018年上半年业绩中位数2.5亿,同比增长约30%,整体增长保持稳健。中兴物联从2018年1月并表,一季度并表利润2600万,预计上半年贡献净利润约为4500万+,同比增长近30%左右,预期全年净利润有望达到1亿元。剔除并表影响,公司内生增长中位数7%左右,二季度集成业务占比提升,收入确认淡季。目前公告已经签订的在履行的重大合同约15亿,其中一季度新增3.64亿。公司持续加大研发投入,2017年,公司研发投入共计1.66亿元,占主营业务收入比例为7.44%。公司掌握深度学习的视频分析技术和全系列物联网无线通信技术。在物联网NB-IoT、车联网终端、电子车牌、以及物联网解决方案等方面均加大研发力度,结合智慧城市领域的立体云防产品以及人工智能和大数据技术。 中美贸易摩擦对中兴物联影响有限,明确从连接到应用的物联网战略发展路径。连续收购中兴智联、中兴物联。电子车牌业务拥有超高频RFID电子车牌核心技术,电子车牌国标落地,各地试点相继启动空间较大。中兴物联战略目标跻身物联网通信模块产品全球第一阵营,树立车联网前、后装车载通信产品领导地位。物联网模块与高通合作,覆盖3G、4G、NB-IOT、LORA等制式,海外OBD、UBI销量排名前一二,车规级通讯模块进入国内汽车前装市场有望规模放量。2018年2月23日官网公告NB-IoT模块产品ME3612已经通过工信部的进网测试,拿到全球首张NB-IoT模块进网许可证。前期中标中国电信NB-IoT模块招标,在该领域继续保持优势地位。高新兴与中兴物联已经建立了独立的供应链和销售体系,除了与高通合作,还包括MTK、海思、展讯等多家芯片合作方案,车载终端产品也为列入301名单,公司不依赖北美市场,欧洲与东南亚市场将快速增长。 创联电子和国迈科技业务发展顺利,收购后协同融合效果突出。国迈科技的执法记录仪管理平台首次成为公安部采购供货商,已在15个省、361个市县区项目完成布局。创联电子结合多种铁路通信网络传输技术,打造了以“GYK铁路轨道车运行控制”、“铁路运行无线通信”以及“轨道车安全信息化”三大系列为主的产品和解决方案,垂直市场占有率名列前茅,毛利率也较为可观。铁路行车安全系统将受益于十三五基建进展,高铁系统持续强制换装,叠加进口替代,预计未来两年业绩稳定增长。 投资建议:高新兴业绩稳定增长,智慧城市业务在手订单充足。不断通过外延式发展快速扩充物联网生态版图,从物联网模块和车联网终端逐步延伸到大交通和智慧城市垂直行业应用。三期股权激励覆盖众多管理层与员工核心骨干,为公司业务发展保驾护航。我们预计公司2018-2019年净利润分别为5.52亿和7.05亿,对应摊薄EPS分别为0.31元/0.40元,维持”买入“投资评级。
拓邦股份 电子元器件行业 2018-06-01 6.27 -- -- 6.71 7.02%
6.71 7.02%
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智能控制器龙头发挥“控制器+电机+电池”三大业务协同优势,汇率波动影响下整体业务保持较好增长。公司智能控制器收入占比80%以上,对于电动工具和家电类客户,电机和电池配套技术和产品形成了一体化的解决方案,业务的协同优势逐步显现。2018Q1收入实现近30%增长,净利润增速低于收入增长的主要原因是汇兑损失共计2263万。 二季度随着人民币贬值,和公司一部分敞口套汇对冲,汇兑影响减弱。 随着后续高毛利产品发货占比提升,以及MCU 等上游材料的备货和替代方案实施,下半年经营有望向好。业务总体情况看,变频类、屏幕式、嵌入式等高端化产品量产订单增加,家用电器和电动工具类客户数量和质量稳步提升,燃气控制、园林工具、机器人等领域客户订单量产规模扩大,战略性大客户合作推进顺利。业务模式持续优化,ODM/JDM比例持续提升。 物联网与智能化浪潮进入迭代周期,智能控制器市场增长趋势不变。 (1)阿里全面进军物联网,计划未来5年内连接百亿台设备,巨头加入将推动产业生态发展。公司入驻了阿里云 IOT 智能生活开放平台,加速 IOT 生态进化,投资参股了具有图像识别、深度学习等核心技术的深度搜索公司,加速推进“智能+”战略。 (2)智能终端品类不断增多,例如咖啡机、烤箱、工具机器人等新品,推动控制器单价提升和市场扩张。 (3)国内技术提升和成本优势,带来海外需求向国内转移。 (4)未来产业专业化分工趋势,第三方控制器厂商的专业技术和成本优势逐步显现,家电企业越来越多的选择ODM、JDM 模式,国内大家电等外放控制器给第三方专业厂商可期。随着智能控制器联网化和智能化升级,控制器作为智能终端底层控制基础,有天然入口优势,数据分析和后端服务的价值,将会从量变逐步发展到质变。 产能布局华东地区,迎接智能化升级浪潮,目标全球一流的智能控制系统方案服务商。继产能规模布局惠州之后,拟发行7.73亿元可转债用于华东运营中心建设,进一步提升运营、研发和生产能力。产能布局珠三角、长三角、印度等重点区域,为未来增长打下基础。公司积累了大量通用技术,覆盖智能控制算法、变频、传感、人机交互、加热、制冷、电源等十余个领域。形成了系列化产品解决方案,覆盖白色家电、小家电、电动工具、园林工具、智能硬件等领域。2017研发投入2亿元,同比增长51.6%,为解决客户痛点、提高产品价值密度和客户满意度,提高竞争壁垒。“T-SMART” 一站式智能电器解决方案,提供从智能控制器、通讯模块、云到 APP 一站式技术服务。公司发挥“智能控制+电机+电池”的业务协同优势,三大类业务均实现较好增长。 投资建议:拓邦股份是国内智能控制器龙头,并通过外延式发展不断拓展跨行业智能控制器领域,短期汇影响不改终端智能化物联网化创新浪潮逻辑支撑。公司连续四年收入利润保持快速增长,实际控制人增持及股权激励机制,彰显管理层对未来发展信心。我们预计公司2018-2019年净利润2.91亿和3.95亿元,股本调整后EPS 分别为0.29元/0.39元,维持“买入”评级。 风险提示:智能控制器下游行业应用不及预期的风险;市场竞争加剧的风险;汇率波动对海外业务产生负面影响的风险。
中兴通讯 通信及通信设备 2018-03-19 32.83 40.47 69.12% 32.65 -0.55%
32.65 -0.55%
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各项业务稳健发展,财务指标符合预期。三大业务营收均稳步提升,拉动总营收增长7.5%。国内外4G 系统产品、国内外光接入产品和国内光传输产品增长,运营商板块收入提升8.32%;国际手机产品和国内家庭终端产品带动消费者板块收入增长5.24%;国内外政企业务总体增长10.41%。综合毛利31.02%,较上年提升0.32个百分点,主要源自运营商高达40%的毛利水平贡献,毛利的地域贡献集中在亚太。费用方面,维持了近130亿的研发开支,管理费用相应提升;汇率波动所致损失推升财务费用超10亿元,超出去年3倍;附属公司盈利增加使所得税升至13亿元,为去年2倍。经营活动净现金流入提升37.26%至72亿元。整体经营情况稳健向好,业绩符合预期。 报告期内重大事项落地,重构聚焦战略初见成效。公司与美国相关政府部门于2017年3月达成和解,同意支付8.92亿美元罚款,公司将该罚款损失计入2016年财报,使得营业外支出大幅减少96.96%,为1.93亿元。2017年公司营业利润67.5亿元,同比增长479.40%,主要在营收及毛利增长的基础上,投资收益增加且政府补助列示科目发生改变所致,政府补助列示科目的修改也使营业外收入1.59亿元,同比减少96.35%。本期处置努比亚部分股权,使得投资收益达25.4亿元,同比增54.87%。报告期内美商务部处罚事件了结,公司得以专注优势领域重构聚焦,经营成效显著。 坚持核心领域大力创新,长期领先竞争力已经形成。公司2017年坚持围绕5G 先锋策略,坚持聚焦在5G 无线、核心网、承载、接入、芯片等核心领域创新,每年研发开支的收入占比在10%以上,保持全球领先地位。随着5G 商用进程紧锣密鼓,全球性的整网架构重新洗牌时点临近,公司凭借技术优势、本土市场政策和资金给养以及强大的人力优势,在新格局中市场份额保守预期将完成翻倍,跻身全球三强。而下一代网络引入的固网架构颠覆以及伴随的ICT 大融合趋势,为中兴这样的CT 厂商开辟了更广的市场空间,因其在电信网复杂方案和可靠保障方面的能力, 对原有的IT 厂商份额也有望形成强势挤占。同时,物联网业务的推进有赖于运营商和产业龙头的主导,公司在相关方案上积累雄厚,也将参与到更广阔的业务范畴。随着技术投入转换为长期核心竞争力,公司的盈利和估值提升正逐步明朗,建议长期战略性配置。 预计2018~2020年全面摊薄每股收益分别为1.24元、1.43元和1.91元,参考可比公司2019年估值水平给予30倍市盈率,公司12个月目标价43元, 维持买入评级。
拓邦股份 电子元器件行业 2018-03-05 7.01 10.15 11.17% 11.40 7.45%
7.99 13.98%
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公司收入保持高增长,业绩表现符合预期。公司2017 年盈利2.11 亿元, 处于业绩预告2.02-2.31 亿元区间。由于受消费升级趋势的影响,公司在产品技术需求提升、创新品类持续放量、海外厂商需求中移等多重因素作用下,收入与盈利都呈现显著增长。若扣除公司因海外业务产生的一部分汇率损失外,公司的实际业绩表现很可能超预期。同时,公司在技术研发费用上投入巨大,2017 上半年就在研发上投入9,206 万元、同比增长51%,预计全年研发收入比达到8%,这将进一步升级产品的价值密度、提高竞争壁垒,并且改善毛利率。 工业互联网业务加速增长,未来潜力值得市场重点关注。公司所收购的子公司研控工业智能其产品可以广泛应用于半导体、3C、机械手、医疗、纺织及新能源行业,子公司在前三季度即实现了全年3,000 万元的对赌利润要求。同时,公司被评为2017 年“深圳机器人十大关键零部件企业”, 凸显公司在行业竞争力方面的领先地位,因此公司在工控领域的布局值得核心关注,有望新辟高速增长的通道,蕴藏更多机遇。 消费+工业智能控制凸显未来大格局,智控龙头前景看好。公司始终专著“智能+”战略布局,目标全球一流的智能控制系统方案服务商。未来消费端智能控制业务预计将处于3-5 年的创新升级驱动阶段、高速增长确定,同时工业智能控制领域将随着国家对于智能制造、工业互联网政策强化推动,也将迎来收获期。公司以“智能控制”为核心的战略定位凸显了未来的大格局,作为智控行业的龙头企业将迎来美好前景。 评级面临的主要风险 行业发展或不达预期风险、市场竞争风险、技术创新风险。 估值 预计2017-19 年每股收益分别为0.33、0.50、0.66 元,维持目标价16.14 元, 维持买入评级。
光迅科技 通信及通信设备 2018-03-01 25.52 31.25 17.35% 29.00 13.64%
30.15 18.14%
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光迅科技发布2017年度业绩快报,营收45.61亿元,同比增12.38%;归属上市公司股东净利润3.34亿元,同比增17.26%。公司积极应对电信开支下滑影响,财务状况稳健。2017年公司克服运营商投资下降的影响,积极拓展产品和市场增量,营业收入同比增长的同时营业利润相应增长。公司依据根据财政部2017年发布的修订通知,对财报列报进行修改,将原在“营业外收入”中列示的部分政府补助计入“营业利润”中的“其他收益”科目,导致本年度营业利润增加。与期初相比,公司总资产增长6.76%;归属于上市公司股东的所有者权益增长9.07%,公司财务状况稳步增长。 电信投资下滑企稳,攻坚海外数通市场。2017年上半年国内运营商设备投资下降给器件厂商带来压力,下半年各项采购逐步启动,走出探底。牌照发放前承载先行已是运营商保护和延续投资的共识,2018年2月国内运营商和设备商共推的5G 承载网标准提案获得ITU SG15会议同意, 在标准既定的指引下,运营商在承载网方面的投资规模将进一步倾斜加大,有望率先企稳回升,对器件景气形成长期拉动。公司25G 高速光芯片有望在今年实现商用,打开快速增长的数通,将蕴藏更多机遇。 大力推进全面创新,开拓潜在应用领域。公司牵头组建“国家信息光电子创新中心”,可能的发展重点是面向终端应用进行拓展,包括4K 电视数据线、物联传感器、vcsel 等器件的应用。公司与模组和手机镜头企业联合开发,已具备了1G 的850nm Vcsel 芯片出货能力,850nm 的10G Vcsel 芯片也在测试开发阶段。公司更以900万元自有现金投资与科大国盾量子成立合资公司,开辟在量子通信上游核心光电子器件上的布局,创新领域的广泛探索有望使公司打开非运营市场的广阔空间。预计2017-19年每股收益为0.52、0.70和0.90元。按照市盈率估值法,参考相关个股和公司行业地位,给予 2018年47倍的市盈率,总市值约211.5亿元,目标价由34.20元下调至32.74元,维持买入评级。
中兴通讯 通信及通信设备 2018-02-06 28.22 40.53 69.37% 33.96 20.34%
34.23 21.30%
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支撑评级的要点 定增围绕5G技术和产品研发,凸显对5G业态培育关键期的战略重视。在5G标准化紧锣密鼓推进,技术和产业链日趋完善的背景下,作为全球5G技术标准的主要参与和贡献者,公司率先在4G网络应用5G关键技术,促成Pre-5G在多个国家实现商用;并分别在2016年9月和2017年9月以优异成绩获得5G第一和第二阶段技术研发试验证书;同时与中国移动、德国T-Mobile等顶级运营商签订5G战略合作协议,领先优势显著。5G技术标准和其带来的投资是洗牌全球基础网络设备格局的历史性的机会点,而2018至2020年的全球5G标准成型和产业化培育的关键时间窗,公司拟投资总额为428.78亿元的“面向5G网络演进的技术研究和产品开发项目”,为的是确保实现进度、产品性能和成本全面领先。本次发行资金中的91亿元拟投入到该项目,凸显公司对5G比拼战局的高度战略重视和取胜决心。 研发内容涵盖下一代网络关键领域,对于奠定产业地位至关重要。本项目实施期为三年,建设内容包括蜂窝移动通讯网络、核心网、传输与承载网、固网宽带、大数据与网络智能的技术研究和产品开发等,全面涵盖了整网基础设施在5G新时代的关键领域。在ICT技术演进迭代不断加快,行业壁垒不断提高的背景下,设备商保持大规模、高水平的稳定研发团队和投入至关重要。3GPP预计2018年6月完成独立组网标准,而2020年5G实现商用已成为业界共识,未来三年成为5G标准成型和产业化培育的关键期。为主导全球5G产业格局,国内各部委联合多次发文,积极推进技术研发和预商用;公司也依托全球20个研发中心,形成了超过5万高素质人才的强大储备,募投资金中有63亿将直接投入技术研发。公司在政策、人才和技术上储备充分,本次募投项目将继续助力面向5G网络演进的技术研究,有助于夯实和强化公司在5G演进过程中已取得的引领优势,对于公司决胜优势产业地位至关重要。 优化资本结构,长远提升盈利能力与稳定性。本次非公开发行完成后,公司主营业务保持不变,不存在与本次非公开发行相关的业务与资产整合计划。本次募投的实施,除了全面强化5G核心竞争力,还将降低公司资产负债率,尤其短期负债规模收缩将带来财务费用的显著降低,从而提升今年业绩。同时资本结构得以优化,资产规模提升,为进一步发挥主业优势提供保障。按照发行股数上限计算,本次非公开发行完成后,公司控股股东中兴新持股比例为26.07%,仍为公司控股股东。虽然ROE将因为财务摊薄有所降低,但长远看盈利能力和稳定性都将不断增强。 评级面临的主要风险 运营商投资不利、行业竞争风险、技术路线风险、地缘政治与汇率风险。 估值 预计2017~2019年全面摊薄每股收益分别为1.1元、1.23元和1.44元,参考可比公司2018年估值水平,结合5G催化因素,给予35倍市盈率,目标价为43.07元。维持买入评级。
拓邦股份 电子元器件行业 2018-01-18 10.23 10.15 11.17% 10.68 4.40%
12.10 18.28%
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公司1月15日公告中标中移动2017-2018年度铁塔以外基站用磷酸铁锂电池产品2.4亿安时规模集采,预计中标份额23.91%,中标金额2.1亿元。我们认为,公司此次中标中移动项目一方面验证新能源业务转型储能及小动力电池成功,另一方面,将帮助公司打开运营商市场,为后期布局5G 基站备用电源打下基础。维持买入评级,目标价16.14元。 支撑评级的要点锂电池战略转型初战告捷,中标中移动集采打开成长空间。公司公告以23.91%的最高份额中标中移动2017-2018年度铁塔以外基站用磷酸铁锂电池产品,中标额2.1亿元。我们预计,公司订单大部分将在2018年度完成,对公司业绩带来积极影响。公司此次拓展通信基站产品领域,为公司未来参与5G 基站电源产品打下基础。同时,此次中标也验证公司锂电池产线从动力电池战略转型储能电池的正确性,也将持续优化公司锂电池业务供应链,促进公司充分利用现有锂电池产能。 智能物联大势所趋,核心承载智能控制器将持续高速增长。公司下游创新型智能生活设备如洗碗机、扫地机器人、智能吸尘器等新品类创新启动,将推动未来3-5年创新需求的持续增长。海外订单持续向中国转移, 公司印度建厂拓展更多海外客户,技术推动集中化带来毛利率的持续提升,维持公司未来高增长态势。公司持续规划新的产能,继惠州工厂一期投入使用,印度公司开始建设,计划投入6亿元在宁波建设华东运营中心,服务长三角一带的重点客户,同时进一步扩大产能。 潜心研发突围高效电机及工业控制,带来未来业绩弹性。公司多年来依托智能控制器主业,通过内生外延的方式突破高效电机、工业控制等高附加值以及高技术门槛领域,并与主业形成强协同作用,构筑行业护城河。高效电机、工业控制等由于单品价值较高,有望带来十倍于智能控制器的未来业务空间。公司深耕高效电机研发,今年有望延续高速增长态势,同时通过子公司研控自动化加速拓展工业智能控制、伺服电机等高毛利领域,未来有望成长为全面的智能控制器+电机解决方案商。 我们维持公司2017-19年盈利预测为2.26、3.41、4.50亿元,合每股收益分别为0.33、0.50、0.66元,维持目标价16.14元,维持买入评级。
海格通信 通信及通信设备 2018-01-04 9.85 10.85 26.75% 10.57 7.31%
10.97 11.37%
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公司及控股子公司近期连续获得多个军工订单,其中:1)公司17年10月9日公告与特殊机构客户签订1.1亿元合同,标的包括通信电台、北斗导航及配套设备、通信系统工程建设;2)摩诘创新12月与特殊机构共计签订两个重大合同,共计1.96亿元;另外中标直升机模拟器项目,总计0.25亿元;3)公司18年1月2日与特殊机构客户签订4.48亿元订货合同,产品覆盖通信电台、卫星通信、北斗导航及配套设备等。我们认为,军工订单如期加速回暖显示“军改”影响逐渐消除,公司作为军工龙头有望持续受益军工信息化订单加速恢复。我们根据公司营业情况下调公司盈利预测并调整12个月目标价至11.86元,维持买入评级。 军工订单如期加速恢复,军工通信龙头地位稳固。近2个月,公司持续斩获大额军工订单,合计金额超过7.2亿元,占2016年全年营收18.69%。我们认为,公司军工订单加速恢复凸显军改落地后订单如期加速恢复,公司作为北斗导航、卫星通信、军工通信等领先企业将大幅受益。 摩诘创新模拟器行业领先,公司泛航空板块成新利润增长点。子公司摩诘创新12月份收获三个军工订单,合计中标额约2.21亿元,中标产品包括:高等级飞行模拟器,装甲模拟器、直升机模拟器,武警直升机训练模拟器等。摩诘创新作为飞行模拟器领先者正迎来低空开放机器相关联通航市场广阔机遇,并开始突破武警直升机领域,有望拓宽成长空间,使得泛航空板块成为公司新的盈利增长点。 产业发展契合军民融合,北斗应用打开成长空间。公司在军改期间大力推动改革在中长期将巩固公司在军工通信主业方面优势并持续布局军民融合方向,保障公司未来长期发展。另外,北斗三号开启全球化覆盖,公司在夯实北斗全产业链优势基础上,推动智慧城市、车联网、船联网等民用业务的规模化发展。 考虑到前期军改影响,调整2017-19年每股收益预测为0.18元、0.23元、0.32元,参考可比公司2018年市盈率估值45倍,考虑公司军工通信龙头地位给予15%溢价,目标价由14.20元下调至11.86元,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名