央企旗下全产业链电解铝弹性龙头公司坚持“水电铝加工一体化”发展一体化,构建了集铝土矿—氧化铝—炭素制品—铝冶炼—铝加工为一体的铝产业链龙头。目前公司拥有年产铝土矿264万吨、氧化铝140万吨、水电铝210万吨、铝合金及铝加工100万吨、炭素制品65万吨的生产能力,随着公司昭通(约70万吨)、鹤庆(约45万吨)、文山水电铝项目逐步释放,公司电解铝产能有望超过320万吨/年,有望持续发挥电解铝环节弹性优势。 区位水电优势助力+中铝协同作用,业绩改善有望持续公司地理位置优越,保障上游资源优势。云南及周边地区和国家铝土矿资源丰富,开发前景广阔。氧化铝自给率逐步提升,电解铝产能将大幅扩张。 公司2019年Q3以来,单季利润持续同比高增长,其中2020年Q1毛利率回升至14%以上,实现归母净利润1.8亿元,Q2铝价先抑后扬,盈利持续修复。中期来看伴随水电优势持续和产能扩张,公司盈利改善有望持续。 2018年公司股权结构发生改变,中铝集团成为控股股东,云铝进一步的协同作用有利于进一步优化成本,提高全产业链竞争力。 全球宽松背景下,地产后周期品种价格修复,行业盈利有望持续成本端来看,随着2019年以来氧化铝国内新增产能释放,海德鲁巴西氧化铝厂复产,全球范围内供给端将得到恢复,氧化铝低位震荡带来电解铝成本相对低位。供需端来看,尽管2018Q4到2019Q1国内电解铝产能关停,但2019年前期需求疲软和氧化铝价格重回高位,行业平均盈利再度触底。2019年H2,受台风影响部分电解铝产能短期受阻,新增产能建设低于预期,库存一度回落至60万吨以下。2020年以来,前期疫情再度带来库存大幅回升,目前时点伴随国内复产复工需求端的影响逐渐修复,库存持续回落。考虑2月以来竣工降幅持续收敛,地产竣工有望回暖,传统汽车的企稳以及汽车轻量化趋势有望推动铝需求增长。铝价中枢有望在Q3持续修复,较高单吨盈利有一定持续性。 盈利预测与评级:假设2020-2022年铝均价分别为13500元/吨、13900元/吨、14000元/吨,公司电解铝产量分别为235万吨/年,280万吨/年,300万吨,我们预计2020年至2022年公司归母净利润分别为7.3亿元、10.1亿元、13.2亿元,对应PE分别为0.23元/股、0.32元/股,0.42元/股,对应目前PE为27、19、15倍,由于“铝价修复+扩产+降本三重逻辑中期继续支撑公司业绩增长,给予2021年24倍目标估值,对应目标价7.68元,给予‘增持’评级。 风险提示:(1)全球经济下滑需求不及预期,库存回升,铝价大幅下跌(2)公司电解铝产能投放进度低于预期(3)受国家政策影响:电价调整风险,环保政策的监督以及税收政策

事件:公司拟以现金出资17亿元收购圭亚那金田,拟发行可转债募集不超过60亿元,主要用于卡莫阿Kamoa-Kakula铜矿项目、Timok铜金矿上矿带、黑龙江铜山矿项目建设。 优质金矿再入麾下,有望充分发挥资源识别和运营实力,实现稳步迈进。 圭亚那金田核心资产是Aurora金矿100%权益,采矿权颁发于2011/11/18,期限20年,目前报告金矿服务年限14年(据圭亚那矿业法采矿权到期后可以申请延长不超过7年),当地政治形势总体稳定,法律体系较为完备,为矿权持续稳定开发提供基础。Aurora金矿拥有探明+控制的金资源量118.69吨,平均品位3.15g/t,推断的金资源量59.13吨,平均品位2.28g/t; 2021年中期预计从露采转为地采。选厂处理量为7,500吨/日,原矿品位2.7g/t,金回收率92.4%,年均产金约4.57吨,其中2022-2026年地采平均年产金约5.27吨。该金矿开采条件较优,2019年由于减值导致大幅亏损,预计公司运营实力有望较快时间带来黄金资源/产量/效益的提升,公司司2022年有望实现黄金产量59吨,向黄金龙头公司稳步迈进。 拟发行可转债推进重点铜矿,改善财务结构。公司拟发行可转债募集不超过60亿元,主要用于卡莫阿Kamoa-Kakula铜矿项目(31.4亿元,预计达产年产铜金属量30.7万吨,年均税后净利润6.19亿美元)、Timok铜金矿上矿带(21.8亿元,预计达产后年产铜金属量9.14万吨,金2.5吨,年均税后净利润2.71亿美元,)、黑龙江铜山矿(6.8亿元,预计达产后年产铜钼矿300万吨),近三年是公司多个海外矿山建设投产期,合计未来2-3年资本开支约达到168亿元。截至Q1公司长短期借债均在170亿元,资产负债率小幅回升至58%,可转债的发行有望一定程度降低融资成本,优化财务结构,同时满足公司和投资者的灵活需求。 铜价有望企稳反弹,金价仍在上行通道,公司是少数成长性矿业公司。伴随多国宽松政策和复产复工可能带动需求边际改善,全球疫情扩散带来需求的疲软和出口受阻可能逐渐修复,经济敏感性较强的铜有望持续反弹。 同时,云南甘肃两地率先展开商储,国内铜库存较年内高点分别下滑66%、同比下滑8%、铜价有望触底反弹,企业利润再度修复。全球宽松背景下,美联储利率环境和美元指数仍支撑金价在上升周期。综合来看,公司未来年以海外项目为主的矿产资源持续放量,矿铜到2022年矿铜产量有望实现翻倍增长达到80万吨,矿金增长达到59吨,是少数成长性的矿业公司,有望实现双击增长。 盈利预测与评级。紫金矿业是少数未来三年铜产量有望实现大幅增长的公司,金产量稳步增长,考虑巨龙铜矿/圭亚那金田逐步投产,我们小幅上调2020-2022年归母净利润分别为44.8、67.6、100.7亿元,(前值43.9、65.2、96.8)亿元,实现EPS为0.18、0.27、0.4元/股(前值0.17、0.26、0.38元/股),对应当前PE为22.5、14.9、10倍。维持买入评级。 风险提示:圭亚那政策风险,Aurora金矿地下开采不及预期的风险,外汇汇兑风险,可转债发行融资受阻风险财务数据和估值20182019

事件:公司拟以现金方式出资38.8亿元收购巨龙铜业50.1%的股权(按巨龙铜业100%股权作价为77.5亿元为基础)。 收购超大型铜矿资源,铜矿版图持续扩张 巨龙铜业拥有驱龙铜多金属矿(已有采矿证,铜金属量719.04万吨,平均品位0.383%;伴生钼金属量35.64万吨,平均品位0.023%),荣木错拉铜多金属矿(探矿权完成详查,正在办理采矿证,铜金属量30.43万吨,平均品位0.46%;)和知不拉铜多金属(已有采矿证,铜金属量46.3万吨,平均品位1.5%),三个矿区合计拥有铜金属量796万吨,伴生钼金属量37.06万吨,如果收购完成,对应公司2019年铜资源储量5,725.42万吨,增长14%,占比国内铜资源储量达到57%,铜矿资源实力持续增强。 资源并购运营实力有望再度发力,关注投资开发进展 紫金在逆周期并购实力卓越,科卢韦奇优化方案大幅缩短开发投资和建设期;收购卡莫阿不断增储、目前连续5个月施工进程创新高;波尔铜业快速实现盈利等等。反观此次并购标的,巨龙铜业资源储量巨大,开发条件好,有形成世界级超大型铜矿的条件,但目前面临目连续三年亏损,且部分建设受制于投资限制未能继续。公司如果顺利接管,有望继续发扬资源并购运营管理实力,加快实现一期年产铜16万吨,二期工程年产铜26万吨的生产计划,目前驱龙采选工程后续仍需投资72亿元,预计2021年一期项目建成,将资源优势不断转换为现金流和利润增长。 铜价有望企稳反弹,金价仍在上行通道,公司是少数成长性矿业公司 伴随多国宽松政策和复产复工可能带动需求边际改善,全球疫情扩散带来需求的疲软和出口受阻可能逐渐修复,经济敏感性较强的铜有望持续反弹。同时,云南甘肃两地率先展开商储,国内铜库存较年内高点分别下滑63%、同比下滑4%、铜价有望触底反弹,企业利润再度修复。全球宽松背景下,美联储利率环境和美元指数仍支撑金价在上升周期。综合来看,公司未来年以海外项目为主的矿产资源持续放量,矿铜到2022年矿铜产量有望实现翻倍增长达到74万吨,矿金增长达到54吨,是少数成长性的矿业公司,有望实现双击增长。 盈利预测与评级。紫金矿业是少数未来三年铜产量有望实现大幅增长的公司,我们预计2020-2022年归母净利润分别为43.9、65.2、96.8亿元,实现EPS为0.17元/股、0.26元/股、0.38元/股,对应当前PE为23.2、15.6、10.5倍。维持买入评级。 风险提示:收购对方质押风险/债务风险,高海拔地区建设进展不及预期风险,海外项目投产不及预期,全球经济下滑铜、锌、黄金价格大幅下跌。

事件:公司拟以5.5加元/股支付现金收购大陆黄金现有全部已发行股份2.03亿股和待稀释股份,扣除有关权益类行权价后,公司实际收购大陆黄金100%股权的总对价约为13.3亿加元。预计协议签定后4个月内完成交割。 收购即投产高品位金矿,大幅提高黄金业务比重。大陆黄金核心资产是位于哥伦比亚武里蒂卡金矿项目100%权益,探明+控制级别的金资源量165.47吨、银653.17吨,平均品位分别为10.32g/t,40.76g/t;推断的资源量黄金187.24吨,银815.53吨,平均品位分别为8.56g/t,37.28 g/t。第一期服务年限为14年,年均产金7.8吨,产银14.5吨(其中前5年年均产金8.8吨,产银15.4吨)。此次收购完成后公司黄金资源储量将超过2000吨,增加矿山黄金产量约20%(达产后),大幅提高公司黄金板块业务。 短期财务费用或吞噬利润,达产后有望大幅提升盈利能力。该项目优势主要为高品位成本低(如考虑前期建设费用,则全维持成本为604美元/盎司),且投产在即,预计2020年Q1建成投产。按照1400美元/盎司假设,达产年化有望带来接近1.9亿美元毛利,大幅提升盈利能力。目前收购费用和标的公司合计拥有5.87亿美元负债,短期可能带来2-3亿元/年的财务费用增加,有望在收购后部分置换债务得到改善。 并购优势有望持续彰显。武里蒂卡金矿深部外围较好的找矿前景,标的公司还在安第斯成矿带中拥有采矿权13宗,探矿权12宗,此次收购矿山有望再现卡莫阿并购优势,伴随勘探不断增储摊薄收购成本。 海外布局持续发力,三年实现跨越式。公司坚持资源战略布局,提升公司核心竞争力和国际行业地位,高品质项目持续带来现金流改善和盈利增长。公司公告未来三年产量,到2022年公司矿产金、锌、铜、银、铁精矿分别达到49-54吨、38-42万吨,67-74万吨、242-269吨,299-332万吨,其中矿铜复合增长率达到21.9-26%。公司逆周期扩张,科卢韦齐铜矿、多宝山铜矿逐渐达产,2018年收购的RTB-Bor铜矿的技改扩建(远期12万吨),收购的塞尔维亚Timok铜(金)矿、刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿都有形成世界级矿山的资源条件,其高品位将实现高效益,有望2021年投产并实现设计产能的30%,2022年实现设计产能的70%,2023年达产。海外布局持续发力,有望实现跨越式发展真正跃居全球资源龙头。 盈利预测与评级:考虑收购完成前我们预计公司2019-2021年归母净利润为42.2、48.5、66.1亿元,对应公开发行后股本为0.17元/股、0.19元/股、0.26元/股,对应当前收盘价PE为22.7、19.7、14.5倍,假设到2022年标的黄金矿完全达产,公司未来三年归母净利润符合增速或超30%,维持买入评级。 风险提示:交割审批风险,置换债务受阻带来财务费用大幅增长风险,金银价格大幅下跌风险。

事件:公司公告拟以 3.41 元/股发行 23.46 亿股,预计 11.15 开始网上申购,并于 11.21 复牌,此外公司公告未来三年产量规划,以铜为主实现跨越式发展。 标的资产大幅增厚公司资源储量,公开发行有望带来财务费用改善,摊薄在合理区间。公司公开发行募集 80 亿元用于置换收购铜锌金资源公司Nevsun 的 100%股权(作价 93.6 亿元),大幅增厚公司资源储量。主要在产的 Bisha 铜锌矿锌金属量为 312.81 万吨,铜平均品位为 1.02%,铜金属量为 65.54 万吨,年产 12.5 万吨锌,铜 1.7 万吨(2018 年),公司经营管理优化产量和服务年限,快速贡献利润。Timok 收购下矿带放大协同效应,Timok 铜金矿上带矿和下带矿合计铜金属量为 1,551.89 万吨,金金属量为374.76 吨,预计 2021 年投产,远期铜金产量持续爬升。 公司坚持资源战略布局,提升公司核心竞争力和国际行业地位,高品质项目持续带来现金流改善和盈利增长。此次公开发行 23.46 亿股对应现有股本摊薄 10.2%在合理区间,如本次公开发行全额完成有望改善财务费用,发行完成后对应年化财务费用有望缩减 3.5 亿元左右。 海外布局持续发力,三年规划实现跨越式发展公司公告未来三年产量,到 2022 年公司矿产金、锌、铜、银、铁精矿分别达到 49-54 吨、38-42 万吨,67-74 万吨、242-269 吨,299-332 万吨,其中矿铜复合增长率达到 21.9-26%。公司逆周期扩张,科卢韦齐铜矿、多宝山铜矿逐渐达产,2018 年收购的 RTB-Bor 铜矿的技改扩建(远期 12 万吨),收购的塞尔维亚 Timok 铜(金)矿、刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿都有形成世界级矿山的资源条件,其高品位将实现高效益,有望 2021 年投产并实现设计产能的 30%,2022 年实现设计产能的 70%,2023 年达产。海外布局持续发力,有望实现跨越式发展真正跃居全球资源龙头。 盈利预测与评级:根据公司最新产量规划我们微调公司 2019-2021 年归母净利润为 42.2、48.5、66.1 亿元,对应公开发行前股本 EPS 为 0.18 元/股、0.21 元/股、0.29 元/股,(对应公开发行后股本为 0.17 元/股、0.19 元/股、0.26 元/股),对应当前收盘价 PE 为 18.8、16.3、12 倍,按照分业务估值方法,给予铜、锌、金业务分别为 20、10、25 倍,公司市值有望达到 1298亿元,考虑公司业务体量较大因此各个板块业绩弹性相对较低,给予 2021年综合估值 19 倍假设,公司到 2021 年市值空间有望在 1255-1298 亿元。 维持买入评级。 风险提示:卡莫阿勘探储量出现下滑风险,开发进展不及预期风险,开发成本大幅高于预期风险,铜锌价大幅下跌风险

公司发布 2019 年三季报,实现营业收入 340.4 亿元,同比增长 8.67%,利润总额 9.4 亿元,同比下滑 12.4%,归母净利润 5.81 亿元,同比下滑 20.5%。 其中 Q3 实现营业收入 120.1 亿元,同比提升 6.64%,归母净利润 1.25 亿元。 锌锡价下跌&并表权益降低拖累业绩。2019 年前三季度锡均价是 14.3 万元/吨,同比下滑 2.43%,其中 Q3 均价跌至 13.5 万元/吨。锌均价 2.1 万元/吨,同比下滑 13%,锌锡价格下跌拖累公司业绩,公司实现综合毛利率7.88%,同比下滑 0.4 个百分点。2018 年公司控股子公司华联锌铟收到建信金融投资 8 亿元增资实现公司资产负债率的改善,但增资完成后公司持有权益从 75.74%下滑至 68.55%一定程度影响并表权益,此外管理费用同比增加 1.96 亿元;套保和汇率影响下投资收益、公允价值变动损益同比分别减少 7102 万元、5339 万元,带来业绩下滑。 缅甸进口持续回落,联合减产有望支撑锡价。今年前三季度锡矿砂进口同比回落 21%,其中缅甸进口回落 25%,预计全年仍出现 20%左右下滑,锡矿端供应持续偏紧。但需求相对疲软影响锡价在 Q2/Q3 持续回落, 9 月国际锡业周中国锡冶炼企业倡导联合减产 2.02 万吨,占中国 2018 年精锡产量的 11%,作为全球主要供应商印尼天马公司也表示,将减产 1 万吨以上。 根据此次会议达成的减产共识,后续全球精锡供应或将减产 3.02 万吨以上,约占 2018 年全球年产量的 8.2%。矿山端紧张或向冶炼端传导,精锡联合减产有望直接带来库存进一步回落,价格企稳回升。 自给率可观,锌冶炼投产,毛利率有望企稳。目前公司拥有锡冶炼产能 8万吨/年、锡材产能 4 万吨/年、锡化工产能 2.6 万吨/年、阴极铜产能 10万吨/年、锌精矿产能 12 万吨/年、伴随锌冶炼产能 10 万吨/年,铟冶炼产能 60 吨/年,公司自有矿原料折合金属量产量锡、铜超过 3 万吨,锌精矿含锌超过 10 万吨。锡冶炼自给率约 40%;铜冶炼自给率约 30%左右,年产10 万吨锌冶炼项目预计 2019 年有望逐渐达产。伴随锡价企稳,锌冶炼加工费用提升(目前锌精矿加工费在 6500 元/吨左右)有望平缓锌价下滑影响,公司收入端有望持续增长,毛利率有望企稳。 盈利预测与评级。考虑公司近期公告锡冶炼减产 10%,锌价持续下滑,我们下调公司 19-21 年归母净利润 7.4 亿元,9.5 亿元,12.7 亿元(前值为10.8 亿元、12.1 亿元和 14.6 亿元),EPS 为 0.44 元/股、0.57 元/股和 0.76元/股,对应当前收盘价 PE 为 22.9 倍、17.7 倍和 13.3 倍。预计锡价有望企稳回升,随着公司锌冶炼逐渐放量,公司锌业务拖累减缓,维持“买入”评级。 风险提示:缅甸库存抛售大幅超预期,锡、锌价格下跌,公司新建产能、资源增厚推进速度不及预期

事项 公司发布2019年三季报,报告期内实现营收140.23亿元,同增39.20%;归母净利润0.93亿元,同减95.15%。其中Q3季度营收49.19亿元,同增49.49%;归母净利润0.60亿元,同减85.17%,环比Q2单季度0.20亿元大幅增长,业绩基本符合预期。同时,公司拟修改定增方案,拟向信达资产发行股份购买其持有的华友衢州15.68%股权,交易价格为8.05亿元;同时募集配套资金不超过8亿元,用于3万吨电池级硫酸镍项目。 钴价回暖,单季度业绩大幅提升 报告期内钴价触底反弹,自7月末开始,国内外钴价快速回暖,电钴由22.9万元/吨上涨至29.4万元/吨,涨幅28.38%;MB低级钴由12.43美元/磅上涨至17.85美元/磅,涨幅43.6%。从营收来看,Q3季度营收环比增加4.59%,鉴于Q2与Q3季度产品均价基本持平,推测公司产品销量略有提升;从利润来看,公司Q1-Q3净利率分别为-0.19%、0.74%和1.51%,随着钴价的持续回暖,资产减值压力减弱,产品盈利能力持续改善,推动公司业绩大幅改善。 构筑产业生态体系,助力公司转型升级 公司非洲MIKAS扩建15000吨电积铜、9000吨粗制氢氧化钴项目已实现达产达标,PE527矿权鲁库尼矿30000吨/年电积铜项目建设顺利推进;印尼年产6万吨(镍金属量)氢氧化镍钴湿法冶炼项目前期工作全面展开,同时拟投资建设火力发电项目用于配套。国内与POSCO、LG化学合资的三元前驱体和正极材料等项目有序推进,华海新能源一期项目进入试生产阶段、二期项目投料试车。此外公司拟募投建设3万吨电池级硫酸镍项目,即可充分发挥公司在上游矿山资源端的成本优势,又可发挥公司在下游正极材料领域的渠道优势,充分发挥协同效应,增强盈利能力。 钴价位于历史底部,中长期值得期待 受嘉能可旗下全球最大钴矿Mutanda预期2020-2021关停两年影响,以及手采矿企业减产影响,供给开始收缩。同时需求端在5G+新能源汽车双重拉动下,钴价回暖有望持续。在当前钴价位于历史底部情况下,中长期值得期待。 盈利预测及评级 维持公司2019-2021年归母净利润为1.80、5.05和6.71亿元,对应10月28日收盘价PE分别为150X、53X和40X,维持“增持”评级。 风险提示:需求回暖不及预期的风险,钴价下跌带来资产减值的风险。

公司发布2019年三季报:公司实现营业收入29.52亿元,同比回落1.87%;归母净利润为1.56亿元,同比下降16.85%,其中Q3实现归母净利润5576.5万元,同比下滑26.1%,环比基本持平。 毛利率企稳,需求扰动拖累业绩 公司2019年前三季度毛利率18.56%,较上半年企稳回升0.1个百分点,其中Q3毛利率18.79%。从原料价格来看,前三季度均价氧化镨钕同比回落7.8%,氧化镝、氧化铽分别上涨41%、15%,部分价格上涨或实现有效传导。但从需求端来看,2019前三季度汽车产量同比下滑12%,新能源汽车在6月补贴退坡后增速大幅放缓,阶段性需求扰动一定程度上加剧供应价格竞争,小幅拖累业绩。 强化成本端,扩产正当时。 需求阶段性增速放缓的背景下,成本保障成为核心竞争之一。公司拟以增资扩股的方式持有南方稀土5%的股权,南方稀土集团是国内中重稀土的主要产地,在中重稀土价格仍在较高位置的情况下,成本优势有望进一步凸显。公司2019年毛坯产能预计达到1.8万吨,主要分布在宁波、天津、北京、肇庆等,目前综合产能利用率约80%,同时与全球高性能烧结钕铁硼磁体的领先制造商日立金属设立合资公司。考虑公司产能利用率到2019年可能达到较高水平,此次与南方稀土集团共同扩产5000吨/年的高性能钕铁硼,对应海外龙头电动车和国内新能源汽车磁材需求双双放量,扩产正当时,有望进一步巩固公司高端钕铁硼市场份额。 产品结构/产能规模优势的龙头企业有望最充分受益。 公司致力于自主研发、不断优化产品结构,提升产品附加值,在新能源汽车领域用磁材具有较强的先发优势,2017年进入特斯拉磁材产品主要供应商,类比锂钴等行业的发展情况,为了保证高端原材料供应的一致性和稳定性,具有产能规模优势和先发优势的龙头供应商有望充分受益。 盈利预测与评级: 考虑Q4稀土价格回落且汽车消费同比增速可能阶段性回落,下调公司2019-2021年归母净利润盈利预测至为2.23亿元、3.04亿元、4.26亿元(前值为3.37亿元、4.46亿元、5.36亿元),实现EPS为0.21元/股、0.28元/股、0.4元/股(前值为0.32元/股、0.42元/股、0.5元/股),对应目前股价PE为45、33、24倍,公司产业链协同效应和强客户结构优势伴随新能源汽车的高速增长不断凸显,维持“买入”评级。 风险提示:若磁材需求大幅不及预期,稀土价格暴涨带来铁氧体替代风险,恶性竞争磁材价格大幅下跌的风险,参股扩产进展不及预期。

公司发布2019年三季报 公司2019年1-9月实现营业收入67.2亿元,同比增长3.7%;实现归母净利4.46亿元,同比增长96.7%。公司2019年第三季度实现归母净利1.73亿元,同比增长122,环比下滑11%。公司业绩符合市场预期。 钼价同比上涨,公司业绩弹性释放 钼价上涨是公司业绩提升的主要原因。报告期内,国内60%钼铁1-9月平均价格为12.20万元/吨,同比上涨5.80%;国际市场《MW》氧化钼均价为11.93美元/磅钼,同比上涨0.51%;钼精矿价格(Wind数据)1-9月均价达到1811元/吨度,同比上涨9.2%。1-9月公司营收同比增长3.7%,毛利率同比大幅提高5.6个百分点至21%。 加大研发投入,产品附加值有望提升 公司不断加大研发投入,努力提高产品附加值。2019年前三季度公司研发费用达到1.61亿元,同比大幅增长364%。报告期内,公司取得两大突破,一是钼及钼合金正式获得国家军工装备承制资格;二是新的应用于OLED靶材实现稳定批销。此外,“众创空间”项目正式启动,钼管材产品研发、OLED用超大规格钼溅射靶材研发、57%钼精矿降碳等各研究项目按计划开展,都为公司向高端产品布局提供有力支持。 钼长期需求侧改善,公司有望持续受益 钢铁是钼消费最主要领域,随着中国制造业升级,含钼合金钢、不锈钢需求有望持续增长。目前中国粗钢平均含钼量(0.1‰)显著低于美日(0.36‰与0.23‰),钼消费增长空间巨大;全球来看,钼供需平衡有望在未来1-2年内反转,钼价有望维持稳定并上涨。公司作为钼行业龙头有望持续受益于钼价上行。 盈利预测与评级:我们维持公司19-21年归母净利5.36亿、8.38亿和11.72亿元的预测,EPS分别为0.17元,0.26元和0.36元。对应10月25日公司收盘价7.13元,动态PE分别为43倍、27倍和20倍。长期来看钼消费有望进一步升级,钼需求有望持续增长,公司或将继续受益,维持公司“买入”评级。 风险提示:产品价格下跌的风险,环评许可取得受阻的风险,开工建设进度不及预期的风险。

报告期内,公司实现营业收入69.72亿元,同比增长8.24%;实现归母净利2.21亿元,同比增长3.67%;基本每股收益0.184元/股,业绩符合市场预期。 铜加工业务稳步增长,碳纤维业务贡献业绩增量 报告期内,公司铜产品销量稳步提升。其中铜合金板带销量为9.14万吨,同比增长4.72%;铜导体材料销量为5.72万吨,同比增长21.54%;精密铜合金线材销量为2.07万吨,同比增长12.62%。2019年上半年,公司铜加工业务实现营收63.8亿元,同比增长6.2%;实现毛利4.2亿元,同比增长11%。 2018年底公司完成了对江苏天鸟的收购,2019年上半年天鸟为公司带来了新的业绩增量。报告期内,公司碳纤维业务板块实现营业收入1.38亿元,贡献毛利0.58亿元。 引入关键战略股东,新材料业务有望接力腾飞 报告期内,公司完成江苏天鸟并购重组项目7.48亿元配套募集资金发行。定增完成后,国家军民融合产业投资基金持有公司股份比例达到6.84%,成为公司第二大股东。国家军民融合产业投资基金作为重要的战略投资者,有望进一步助推公司旗下江苏天鸟的军工业务发展。 拟发行可转债,铜加工产能有望继续扩张 根据公告,公司拟发行可转债募资18.3亿元。募集资金拟用于建设5万吨高精铜合金带箔材业务、6万吨高精密度铜合金压延带改造项目、30万吨绿色智能制造高精高导铜基材料项目和2万吨高精密铜合金线材项目。若项目未来顺利投放,公司铜加工产能有望大幅提升,行业龙头地位将进一步得到巩固, 盈利预测与投资建议: 公司铜加工业务稳定增长,新材料业务有望成为公司未来新的业绩增长点。我们预计公司2019-2021年实现归母净利5.20亿、6.09亿和7.69亿,EPS分别为0.39元、0.46元和0.58元。对应8月27日收盘价,动态PE为16倍、14倍和11倍。考虑随着铜板带行业整合加剧,公司产品议价能力有望提升,同时新材料有望成为公司的业绩新增长点,维持公司“买入”评级。 风险提示:加工费下跌风险,新材料业务发展不及预期风险

事件:公司公布2018年年报 根据公告,公司2018年实现营业收入131.07亿元,同比增长18.68%;实现归母净利4.09亿元,同比增长13.3%,对应EPS为0.386元,业绩符合市场预期。 公司同时公布了2019年一季报,公司2019年一季度实现营业收入29.50亿元,同比减少1.97%;实现归母净利润0.72亿元,同比减少29.2%。 铜基材料产品量价齐升带动业绩增长。2018年,公司实现金属材料产品总销量为48.8万吨,较上年增长9.39%;其中对公司利润贡献较多的高精度铜合金板带销量为17.92万吨,增长7.2%。2018年公司铜金属材料的盈利能力有所提高,金属材料全年的平均销售价格为2.64万元/吨,相较2017年高出2166元/吨;产品毛利率由2017年的5.0%提升至2018年的7.3%。公司铜基材料业务的增长带动了公司整体业绩提升。 加大研发投入,推进新材料业务发展。公司旗下顶立科技致力高端特种装备的研发制造,产品包括热处理装备、粉体材料和碳基陶瓷基等复合材料。公司2018年加大了研发投入,全年研发费用达到4亿元,增长1608%。在公司研发投入增长的带动下,公司新材料业务有望实现突破为公司带来业绩增量。 收购江苏天鸟90%股权,布局高端碳纤维项目 报告期内,公司发行股份及支付现金购买江苏天鸟90%股权,交易作价为10.62亿元。其中,公司以股份的方式支付7.97亿元,现金支付2.65亿元。同时公司拟向市场非公开发行募集配套资金不超过7.48亿元,用以支付本次交易现金对价和发展碳纤维相关项目。 江苏天鸟是碳纤维复合材料领域的领先企业,产品包括碳纤维织物、飞机碳刹车预制件、航天用碳/碳复合材料预制件等,是国际航空器材承制方A类供应商,同时具有军工“四证”。并购方案中,江苏天鸟业绩承诺为:2019年-2020年扣非后的净利润分别不低于8,000万元和10,000万元。 盈利预测与投资建议: 公司不断加大对新材料业务的研发投入,短期内研发费用对净利润造成影响。我们将2019-2020年公司的盈利预测调整为5.20亿和6.09亿元(前值为6.11亿和7.56亿元),19-20年EPS为0.43和0.51元。对应4月24日收盘价,动态PE为15倍和13倍。考虑随着铜板带行业整合加剧,公司产品议价能力有望提升,同时新材料有望成为公司的业绩新增长点,维持公司“买入”评级。 风险提示:加工费下跌的风险,产品放量不及预期的风险风险。

公司公告:此次公开发行拟募集80亿元用于收购Nevsun Resources Ltd.100%股权项目(作价约93.6亿元)。 大幅增厚公司资源储量,公开发行不必过分恐慌。公司收购Nevsun 取得Timok 铜金矿上带矿和Bisha 铜锌矿的控制权,将显著增加公司优质资源储量。收购完成后,公司将新增铜资源储量(按权益)约825.30万吨,占公司现有铜资源储量的26.22%;新增金资源储量(按权益)约241.80吨,占公司现有金资源储量的18.32%;新增锌资源储量(按权益)约187.70万吨,占公司现有锌资源储量的23.97%。公司坚持资源战略布局,提升公司核心竞争力和国际行业地位。选择目前市场很少见的公开发行彰显公司一定信心,由于定价是等发行时才能确定,公告中不超过34亿股并不代表实际对应的发行价格,预计摊薄大概率在可控范围内。 海外项目持续发力。公司近期完成了RTB BOR 集团的并购,增资扩股持有63%股权,控制4个低品位斑岩铜(金)矿山和1个冶炼厂,2017年冶炼生产阴极铜7万余吨,其中自有矿山产铜4.3万吨,累计投入12.6亿美元(含 3.5亿美元增资款)用于 4个矿山和冶炼厂技改扩建或新建。一期预计年产铜精矿含铜8.2万吨,冶炼厂阴极铜8万吨/年。二期预计累计年产铜精矿含铜 12万吨,冶炼厂阴极铜约15万吨/年。此次收购Nevsun两大主力矿山中,Bisha 铜锌矿2017年生产锌金属产量约9.5万吨,铜金属约0.8万吨,2018前三季度盈利2312万美元,公司有望通过一体化管理再进一步优化成本提升盈利。Timok 铜金矿目前尚未开发,正在制定可研报告(预可研预计初始资金5.74亿美金,达产后年产铜8.6万吨)。Nevsun持有上带矿100%权益,持有下带矿46%权益(最终可研完成后),在Timok铜金矿的权益铜金属量为786万吨,金金属量为219吨。其中上带矿部分高品位铜品位达到12%,探明+控制铜平均品位3.7%,金平均品位2.4克/吨。此外仍有KAMOA 项目开发6年左右将产矿铜超40万吨,8年以后将超50万吨。 资本开支可控,盈利仍保增长。前期公司发行3.5亿美元债,未来两年大概率能够持续100亿元左右的经营性净现金流(2017年97.6亿),RTB 和卡莫阿后续投资基本能够满足,公开发行后有望改善财务费用,资产负债率可能进一步下滑。现有矿山科卢维奇/多宝山等扩产不断在摊薄成本,2019-2022年粗算自产铜锌均有大幅增长,产量爬坡仍有望给公司带来盈利持续增长。 盈利预测与评级:考虑公开发行尚未完成,我们暂不调整盈利预测,预计公司2018-20年归母净利润为52.4、65.8、72.7亿元,EPS 为0.23元/股、0.29元/股、0.32元/股,对应当前收盘价PE 为 13、10.5、9.5倍,维持买入评级。 风险提示:公开发行价格不及预期,铜锌金价格大幅下跌的风险,收购资产储量勘探未达预期的风险、净资产收益率摊薄的风险,目标资产所在国政治风险,境外收购审批法律风险、收购资产投产进展低于预期导致不能扭亏为盈的风险

事件:公司发布回购股份预案公告,拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份,回购资金总额不低于人民币5亿元(含)且不超过人民币10亿元(含),回购股份的价格为不超过人民币10.60 元/股(含)。以回购金额下限5亿元、回购价格10.60元/股进行测算,预计回购股份总额为47,169,811股,约占公司总股本的2.42%。本次回购股份未来拟用于员工持股计划、股权激励计划、转换为上市公司发行的可转换为股票的公司债券等用途。 公司业绩稳定增长,回购股份彰显未来发展信心。自2018以来,公司业绩实现稳定增长。2018年前三季度实现营业收入319.9亿元,同比增长52.42%,实现归属于上市公司股东的净利润6.9亿元,同比增长20.18%。随着海外铜管生产项目的新建以及募投项目产能的释放,公司业务规模将进一步扩大。回购股份显现公司对发展前景的乐观预期,公司业绩增长可期。 海外铜管生产项目建设稳步进行,国际铜加工业巨舰加速成型。公司拟向Five Star Properties Sealy, LLC 收购一块位于美国德克萨斯州的土地用于新建铜管生产线项目,主要产品包括制冷用空调管、水道管、蚊香管、保温管等。北美作为公司重要的境外销售区,之前收购的美国空调制冷和水暖批发行业的领军企军JMF已经让公司具备一定的销售渠道,生产基地的新建能够有效填补公司在北美区域自有生产产能的空白,提升盈利能力以及海外市场竞争力。 募投项目产能逐渐释放,助力业务规模增长。募投项目“广东海亮年产7.5万吨高效节能环保精密铜管信息化生产线项目”、“安徽海亮年产9万吨高效节能环保精密铜管信息化生产线项目”等多个项目建设工作的推进,部分生产线已于今年上半年陆续投产。产能在三季度逐渐释放,促使营收高速增长。未来随着西南加工基地建设的竣工,产能有望进一步提升。 下游需求短期波动,长期需求侧可期。根据产品在线数据显示,9月家用空调生产907万台,同比下降10.7%,维持7月以来空调销量同比下降的态势。短期来看,下游需求波动将影响公司近期收益。长期来看,国内居民空调保有量(城镇123.7台/百户,农村47.6台/百户)对标日本(272台/百户)仍有较大差距,空调8-10年的更新周期带来的更新需求将不容小觑。 盈利预测:我们预测公司2018年~2020年实现营业收入345.8亿元、389.3亿元和453.7亿元;实现归母净利润9.37亿元、12.43亿元和15.45亿元;实现EPS0.48元/股、0.64元/股和0.79元/股。动态P/E为17倍、13倍和11倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目建设进度不达预期;人民币汇率大幅波动

事件:公司发布2018年第三季度报告。年初至报告期末实现营业收入311.5亿元,同比下降31.48%,实现归母净利润3.9亿元,同比增长75.25%,实现扣非归母净利润3.7亿元,同比增长300.61%。公司营业收入下降的主要原因为贸易业务的减少,利润上升的原因为公司主产品电解铜、硫酸产销量及价格同比上涨,经营业绩同比上升所致。 铜价均价总体维持高位,力助公司业绩实现高速增长。2018年年初,市场对国内废铜供应需求的预期以及矿山罢工的预期使得对铜价普遍看多,上半年铜价维持着17年以来的高位。7月份2000亿美元关税的大利空消息导致铜价大幅下跌,恐慌情绪不断升温,随着9月关税落地的影响不及市场预期,同时库存的下降支撑铜价开始回升。三季度铜价的下跌也使得公司的三季度增长速率有所放缓,实现归母净利润1.32亿元,同比增长36.93%,实现扣非归母净利润1.35亿,同比增长121.07%。 普朗铜矿收购稳步进行,自产铜冶炼产能增长可期。公司拟以14.4亿元收购迪庆有色的50.01%股权,迪庆有色拥有着普朗铜矿的采矿权以及外围采矿权。普朗铜矿目前探明工业矿含铜金属储量143.76万吨,平均品位0.51%,低品位矿136.71万吨,平均品位0.24%。普郎铜矿属于高品位,矿体量大的新矿山,是云铜集团承诺注入云铜股份的优质资产。根据资产评估中铜矿的0.51%品位,8%贫化率以及90%的选矿回收率,我们预期达产后将实现5.25万吨/年的含铜精矿产能。公司2015年至2017年平均年含铜精矿产量为5.60万吨,新增的5.25万吨产能将得公司产能近翻倍。 优质矿山资源注入,力助公司毛利率稳步提升。根据我们测算,2017年公司电解铜业务中,自产铜矿冶炼、外购铜矿冶炼铜以及贸易通的毛利率分别为27.43%、3.15%和-2.30%。通过换算得出电解铜单位生产成本为2.76万元,并根据17年以及18年电解铜平均售价预测其毛利率分别为43.96%以及46.67%,位于行业高位。普朗铜矿的注入将大幅提升公司的盈利能力。 三大冶炼基地齐发力,冶炼产能增长飞速。目前公司在建产能项目包括赤峰云铜的搬迁扩厂以及东南铜业的40万吨铜冶炼项目,设计产能全部达产后预期达到130万吨年产能,电解铜冶炼龙头地位进一步稳定。 盈利预测与投资评级:由于公司贸易量大幅减少,自产外贸销量上升,因此我们下调营业收入,略微上调净利润。预期公司2018~2020实现营业收入508.1、715.6和817.1亿元(下调之前为696.3、912.1和1017.9亿元),实现归母净利润5.0、6.9和12.8亿元(上调之前为4.9、6.8和12.7亿元),EPS为0.35、0.48和0.90元/股,公司业绩增长可期。 风险提示:金属价格下跌,公司产能放量不及预期

事件:公司发布2018年三季度报告,公司1-9月份实现营收1625.97亿元,同比增加4.66%;实现归母净利润20.45亿元,同比增加29.37%;EPS 为0.59元/股,同比增加28.26%,符合市场预期。 Q3铜价高位回落,大规模套保保障公司当期利润复合市场预期。2017年以来,铜需求向好,而供给端受矿铜产能释放慢制约增产有限,铜价重心迅速抬升。18年以来铜基本面仍然偏紧,LME 库存一直处于下行态势,尽管6月后受贸易战预期发酵影响铜价有一定的回落,但整体上来看仍然处于高位。Wind 数据显示,2018年前三季度LME 铜均价达6641.94美元/吨,同比上涨11.75%,但从单季度来看三季度LME 铜均价6102.15美元/吨,环比二季度均价下滑11.2%。报告期内,公司实现投资收益4.35亿元,占归母净利润21.27%。其中,公司非有效套期的商品期货合约实现平仓收益大幅高于去年同期水平,成为归母净利润上升主要驱动因素,说明公司在前三季度铜价高位的时候做了充分的套保,部分对冲了铜价下行带来的利润减少。 会计准则变化增厚公司即期利润。公司三季报显示本期公司执行新金融工具准则,将原以成本法计量的非上市权益投资现以公允价值计量,一次性增厚公司三季度利润2.22亿元。 资产减值损失与信用减值损失分开单列,未来减值分析更加清晰。从过去公司的报表来看,资产减值损失数额较大,主要分为应收账款的减值以及固定资产的减值两个部分,往往是影响公司当期利润的重要因素。从2018年开始,公司执行新的融资工具准则,将由铜杆贸易造成的应收账款坏账减值单列为“信用减值损失科目”,1-9月份总共计提6.4亿元的减值损失。 资源自给率最高、成本低,业绩弹性居前。公司年产铜精矿含铜达 21万吨,拥有阴极铜产能超 136万吨/a,铜加工产品产能超 113万吨/a。城门山铜矿三期、银山铜矿两处扩产完成后,公司矿铜产能预计将达 24万金属吨,领跑行业。同时公司资源自给率达 15.3%,生产成本位于行业低位。 我们测算,铜价每上涨 1000元,对应公司全年净利润增厚 1.55亿元(假设除矿铜外其他业务规模不变),公司归母净利润将提升 5.44%,业绩弹性在行业中居前列。 盈利预测与投资评级:随着公司城门山铜矿、银山铜矿技改扩产项目稳步推进,铜业龙头产量稳步上升,业绩弹性居前。但由于2018Q3铜价的大幅下行,下调公司2018~2020年归母净利润分别为27.89/30.45/33.96亿元(原值为43.48/46.49/49.44亿元),对应10月29日收盘价PE 为16/15/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:应收款项发生坏账的风险,汇率波动风险,产品价格波动的风险,环保风险。