事件:公司发布2018年三季报。公司2018年前三季度实现营业收入200.84亿元,同比增长13.43%;实现归母净利41.37亿元,同比增长155.92%,对应EPS为0.19元。其中第三季度实现营业收入60.24亿元,实现归母净利10.14亿元,同比增长31.83%,环比下降35.50%,业绩符合市场预期。 主要产品价格同比上涨,环比回落,财务费用大幅下降。根据我们判断,公司前三季度业绩增长和主要来自于产品价格上涨。虽然第三季度钴价和铜价有所回落,但是前三季度均价仍高于去年同期。2018年1-9月,MB钴价、LME铜价、钼精矿价格(百川)和钨精矿(百川)价格分别为39美元/磅、6675美元/吨、1657元/吨度和10.9万元/吨,价格同比去年1-9月分别增长58%、12%、43%和30%。 我们判断第三季度金属价格回调是公司单季度业绩环比下滑的主要原因,LME铜价第三季度均价为6126美元/吨,环比下跌11%;MB钴价第三季度均价为35.26美元/磅,环比下降18%。 公司的资本结构在完成180亿资金募集后得到优化。公司2018年前三季度财务费用为5.76亿元,同比下降58%,投资收益为1.99亿元,同比增长181%。 新能源汽车产销持续增长,MB钴价企稳。下半年以来,钴价出现一定回调,市场情绪消极。但是从MB钴价来看,海外价格已经企稳,9月底以来MB钴价出现小幅回升。长期来看,新能源汽车的高速发展将刺激上游原材料需求。目前新能源汽车产销保持旺盛,根据中汽协数据,9月新能源汽车产量为12.7万辆,同比增长64%;销量为12.1万辆,同比增长55%。 全球业务布局继续推进。2018年10月29日,公司与参与的投资基金NCCL签署股权收购意向书,公司拟以现金或后续各方同意的其他对价以直接或间接方式购买NCCL子公司NSR持有的IXM100%的股权。IXM为全球性的贸易公司,主要从事铜、锌、铅精矿及粗铜、精炼基本金属采购、混合、出口、运输和贸易。公司若完成对IXM的收购,公司的全球商品业务有望进一步得到拓展。 盈利预测预评级:我们维持公司2018-2020归母净利预测为56.94亿、56.96亿和62.99亿,2018-2020年对应EPS分别为0.26元/股、0.26元/股和0.29元/股,对应10月31日收盘价3.88元,公司PE分别为15倍、15倍和13倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:资源价格下跌的风险、矿山产量不及预期的风险,汇率波动的风险

事项 公司发布2018年三季报,报告期内实现营收100.74亿元,同增63.91%,归母净利润19.12亿元,同增74.14%;其中Q3季度营收32.9亿元,同增39.57%,环减1.85%,归母净利润4.04亿元,同减4.42%,环减38.51%。Q3季度业绩略低于预期。此外,公司拟合资设立华越镍钴印尼公司,布局湿法镍冶炼。 钴价下跌叠加成本上升,拖累Q3季度业绩 Q3季度营收环比下滑1.85%至32.9亿元,而同期百川资讯四钴、硫酸钴报价分别下跌21.41%、26.37%,说明钴价下跌或是公司营收下滑的主要原因,而三季度产品销量或高于二季度。同时因存货周期原因营业成本环比上升24.64%至24.28亿元,导致公司毛利环比下滑48.46%至4.69亿元,单季度毛利率亦下滑至26.20%。费用方面,销售费用以及营业税金等略有增加,而财务费用和管理费用下滑明显,合计费用环比减少1.3亿元。所得税率下滑3个百分点至24%。可以看出钴价下跌叠加成本上升是公司三季度业绩不及预期的主要原因。 经营性现金流大幅改善,资产负债率下滑明显 Q3季度公司经营活动产生的现金净流入3.48亿元,较Q2季度的2.76亿元改善明显,连续两个季度现金流净流入,更是公司2017年以来单季最大值,经营质量持续好转。同时公司应收账款及票据较Q2季度减少4.87亿元,存货略有增加4.67亿元至68.64亿元,说明公司一方面在销售端积极回笼资金,另一方面在成本端加大储备低价原材料。得益于公司的两手准备,公司资产负债率降低7.8个百分点至56.37%。 布局湿法镍冶炼,打开新的成长空间 公司拟与合作方共同投资12.8亿美元(公司认缴2900万美元,持股58%),设立华越镍钴印尼公司,拟在印尼Morowali工业园建设6万金属吨红土镍矿湿法冶炼项目(首期3万金属吨),合作方拥有镍矿资源优先保证合资公司原材料供应,同时公司全资子公司拥有68%的产品包销权。高镍三元是未来动力电池发展方向,镍更是其不可或缺的材料之一,本次合作将为公司再添一项新能源材料业务,推动公司全球锂电材料发展布局,进一步提升公司盈利和可持续发展能力,打开新的成长空间。 盈利预测及评级: 因钴价下跌影响,不考虑公司新业务情况下,我们下调公司2018-2020年EPS至2.88、3.34和4.07元/股(前值为3.87、4.78和6.04元/股),对应10月29日收盘价PE为11X、10X和8X,维持买入评级。 风险提示:铜、钴等金属价格下跌,募投项目投产不及预期

事件:公司发布2018年三季报根据公告,公司前三季度实现营业收入97.46亿元,同比增长24.29%;实现归母净利3.11亿元,同比增长18.29%,对应EPS 为0.295元,业绩符合市场预期。 公司同时披露了对2018年全年经营业绩的预计。公司预计2018年全年实现归母净利润4亿-4.5亿元,同比增长10.92%-24.78%。 盈利能力持续提升,研发费用大幅增长公司为国内铜合金板带材龙头,报告期内公司不断加强高端铜基材料研发制造,加大推进铜合金板带产品升级、产能置换及智能化改造项目,公司的盈利能力和市场竞争力实现进一步提升。2018年前三季度,公司毛利率由去年的6.1%提升到了7.5%。公司同时加大了产品结构调整与优化,加强新产品研发,公司2018年前三季度研发费用为2.5亿元,同比大幅增长2763%。 拟收购江苏天鸟90%股权,布局高端碳纤维项目根据公司9月公告,公司拟发行股份及支付现金购买江苏天鸟90%股权,交易作价为10.62亿元。同时公司向市场非公开发行募集配套资金不超过7.48亿元,用以支付本次交易现金对价和发展碳纤维相关项目。 江苏天鸟是碳纤维复合材料领域的领先企业,公司对江苏天鸟的收购将进一步拓展公司在新材料领域的布局。江苏天鸟主要产品包括高性能碳纤维织物、飞机碳刹车预制件、航天用碳/碳复合材料预制件等,是国际航空器材承制方A 类供应商,同时具有军工“四证”。并购方案中,江苏天鸟业绩承诺为: 2018年-2020年扣非后的净利润分别不低于6,000万元、8,000万元和10,000万元。 盈利预测与投资建议: 公司产能逐步释放,在新材料领域的布局不断拓展。我们维持对公司2018-2020年EPS 预测分别为0.43、0.57和0.71元/股,对应10月24日收盘价动态4.61元,动态PE 分别为11倍、8倍和7倍。考虑随着铜板带行业整合加剧,公司产品议价能力有望提升,同时新材料、新能源有望成为公司的业绩新增长点,公司业绩增长长期可期,维持“买入”评级。 风险提示:加工费下跌的风险,产品放量不及预期的风险,下游需求不及预期的风险,收购江苏天鸟不成功的风险。

公司发布三季报:公司发布2018Q3季报,实现营收313.2亿元,同比增长13.57%;归母净利润7.28亿元,同比增长34.99%。其中Q3实现营业收入112.58亿元,同比增长26.58%,归母净利润2.76亿元,同比增长52.53%,基本符合预期。锌锡价格上涨,运营管理水平提升,助力公司业绩提升。 2018年以来锡价先涨后跌,锌价小幅回调基本维持较高位置震荡,前三季度长江有色现货均价锡价同比上涨0.61%、锌价同比上涨2.58%。Q3毛利增长2.88亿元,主要由于公司主营锡锌业务受益价格上涨和运营管理水平有效提升。此外,公司华联锌铟合营联营投资收益和套保收益带来投资收益增长。 缅甸供给可能持续收缩,锡价有望震荡回升。 近年来全球锡的供需相对平衡,尽管今年可能存在佤邦政府库存出售的扰动,8月进口数据小幅超预期,考虑2017年以来缅甸矿的供应总量开始下滑,四季度来看月度进口大概率出现回落。其他国家地区没有大量新增供给补充,国内个旧地区受制环保原因产量小幅下滑。根据WBMS数据,全球2018年1-8月全球锡市供应短缺7,700吨,国际市场、国内市场可能会继续呈现短缺的情况,锡价有望震荡攀升。 自给率可观,战略合作有望增厚资源储备 公司2015年吸收合并华联锌铟,现有自有矿原料折合金属量产量锡、铜超过3万吨,锌精矿含锌超过10万吨。锡冶炼自给率约40%;铜冶炼自给率约30%左右,年产10万吨锌冶炼项目建设进展顺利,预计未来锌冶炼可实现自给率100%。公司近日公告与兴源矿业签订战略合作协议,如尽调顺利有望继续增厚公司锡锌资源储备。全球来看锌库存仍处于历史低位,公司锌精矿成本优势突出;中长期来看全球锡供需情况逐渐扭转,公司有望持续受益锌、锡价格上涨。 盈利预测与投资建议: 我们预测公司18~20年归母净利润至9.64亿元、10.83亿元和11.66亿元,EPS分别0.58/0.65/0.70元/股,对应当前收盘价PE为16.5倍、14.7倍和13.6倍。预计锡价有望继续维持高位,随着公司新增产能逐渐放量,公司锌业务业绩长期可期,维持“买入”评级。 风险提示:缅甸库存抛售大幅超预期,锡、锌价格下跌,公司新建产能推进速度不及预期,战略协议尽调不及预期的风险

公司发布三季报,公司前三季度实现营业收入319.9亿元,同比增长52.42%,实现归属于上市公司股东的净利润6.9亿元,同比增长20.18%; 其中公司第三季度实现营业收入118.7亿元,同比增长34.79%,实现归属于上市公司股东的净利润1.4亿元,同比下降18.59%。总体业绩保持上升态势,第三季度归母净利润略有下滑,主要原因在于美元汇率变动导致人民币贬值汇兑损失增加以及下游空调销量的短期波动。 人民币的汇兑损失计入财务费用是公司三季度扣非业绩下滑的主要原因。 从单季度来看,三季度公司财务费用净增加1.56亿元,主要原因是公司的汇兑损益会直接计入财务费用。公司的海外业务主要在美国和东南亚,外汇负债以美元定价为主,三季度人民币兑美元贬值7.8%。根据公司2018年中报数据,公司应付账款美元账户为2.8亿美元,如果人民币对外币贬值5%,公司减少净利润 5540万元。以此推算公司三季度直接汇兑损失大概8642万元。 下游需求空调销量短期波动,长期需求侧可期。根据产品在线数据显示,9月家用空调生产907万台,同比下降10.7%,维持7月以来空调销量同比下降的态势。短期来看,下游需求波动将影响公司近期收益。长期来看,国内居民空调保有量(城镇123.7台/百户,农村47.6台/百户)对标日本(272台/百户)仍有较大差距,空调8-10年的更新周期带来的更新需求将不容小觑。 新建海外铜管生产项目,力争成为国际铜加工业巨舰:报告期内,公司拟向Five Star Properties Sealy, LLC 收购一块位于美国德克萨斯州的土地用于新建铜管生产线项目,主要产品包括制冷用空调管、水道管、蚊香管、保温管等。北美作为公司重要的境外销售区,之前收购的美国空调制冷和水暖批发行业的领军企军JMF 已经让公司具备一定的销售渠道,生产基地的新建能够有效填补公司在北美区域自有生产产能的空白,提升盈利能力以及海外市场竞争力。 募投项目产能逐渐释放力,营收稳居高速增长通道。募投项目“广东海亮年产7.5万吨高效节能环保精密铜管信息化生产线项目”、“安徽海亮年产9万吨高效节能环保精密铜管信息化生产线项目”等多个项目建设工作的推进,部分生产线已于今年上半年陆续投产。产能在三季度逐渐释放,促使营收高速增长。未来随着西南加工基地建设的竣工,产能有望进一步提升。 盈利预测:由于受到营业成本、财务费用等变动,以及下游市场空调等预期需求波动的影响,我们小幅下调公司盈利预测。预计公司18-20年归母净利润由11.17、12.53和15.53亿元下调至9.30、12.30和15.31亿元,对应EPS 由0.66、0.74和0.92元/股下调为0.55、0.73和0.90元/股,维持“买入”评级。 风险提示:项目建设进度不达预期;人民币汇率大幅波动

事件:公司公告下属公司荆门格林美与新展国际、广东邦普、印度尼西亚IMIP 园区、阪和兴业签署《关于建设印尼红土镍矿生产电池级镍化学品(硫酸镍晶体)(5万吨镍/年)项目的合资协议》。五方累计出资2.1亿美元注册资本(总投资的30%),分别占比新展国际(青山钢铁下属企业)21%、格林美36%、广东邦普(CATL 控股公司)25%、印尼IMIP 园区10%、阪和兴业8%。 海外依托资源+基建,强强联合扩大镍资源先发优势,增强国际影响力。 印尼是世界红土镍矿最丰富的国家,青山钢铁在印尼苏拉威西岛附近拥有多处镍矿资源,储量在1200万吨金属以上,同时印尼园区拥有码头、电力道路交通等基础设施,为资源开发利用奠定了基础。合资公司拟建成不低于5万吨镍金属湿法生产冶炼能力,4000吨钴金属湿法冶炼能力,产出5万吨氢氧化镍中间品、15万吨电池级硫酸镍晶体、2万吨电池级硫酸钴晶体、3万吨电池级硫酸锰晶体,并将依据全球需要调结构扩产能等。考虑新能源汽车成本、续航里程等要素,高镍三元材料大概率成为新能源汽车核心材料的趋势,对镍需求的增长确定性较高。根据世界金属统计局(WBMS)数据2018年1-7月全球镍市供应短缺扩大至9.71万吨, 2017年全年为短缺7.63万吨。镍资源可能持续短缺。公司自有资源主要来自回收,此次协议合作拓展印尼优质镍资源,进一步加强公司原料自给率扩大成本优势,与青山钢铁强强联合,增强在镍资源+技术+材料领域的国际影响力。 瞄准市场打通产业链,新能源材料有望大放异彩。2018H1公司动力电池用三元材料前驱体主流供应CATL 供应链、三星SDI 与ECOPRO 等国际主流客户,并获得LGC、BYD 等认证,尤其NCM 高镍前驱体已通过LGC 认证,NCA 前驱体已与ECOPRO 建立稳定供货关系。此次协议合作方中广东邦普为CATL 控股公司,公司在拓展资源的同时进一步紧密结合市场巨头,打通产业链,有助于提高公司高端三元前驱体材料市场占有率。 国内三元动力材料项目也有望陆续落地,看好公司尽享新能源产业红利。 公司近期公告与青拓集团(青山钢铁下属企业)、宁德市政府签署建设动力电池材料与循环经济产业园等项目的投资框架协议。宁德产业园目标建设包括年产18万吨系列三元材料用高纯原料(高纯硫酸镍、高纯硫酸钴、高纯氯化钴、高纯硫酸锰),5万吨三元前驱体材料与2万吨三元正极材料等系列动力电池用正极原料与正极材料项目。目前荆门格林美与永青科技拟成立合资公司(公司出资3.33亿持股60%),目标建设5万吨动力电池用三元前驱体材料、2万吨动力电池用三元正极材料,产业园三元电池材料项目雏形出现,有望逐步落地。看好公司从资源-三元原料-三元材料-循环回收尽享新能源产业红利。 盈利预测与评级:考虑今年以来钴价有所回调,我们小幅下调2018~2020年归母净利润至9.36、11.3和14.1亿元(前值为10.3亿、12.3亿和 15.4亿元),对应当前股价PE 为22.6、18.6、15倍,维持“增持”评级。 风险提示:镍钴价大幅下跌的风险,印尼地震海啸等自然灾害风险,高镍正极材料需求不及预期风险

事件:公司发布2018年半年度报告。报告期内公司实现营收1045.05亿元,同比增加6.33%;实现归母净利润12.78亿元,同比增加53.89%;EPS为0.37元/股,同比增加54.17%。 主要资源产品产出稳定。上半年公司基本完成各类产品的产量计划。生产阴极铜72.39万吨,完成年度计划的50.98%;黄金12.9吨,完成年度计划的51.60%;白银183.98吨,完成年度计划的51.97%,另生产钼精矿折合量3737吨,硫酸207.79万吨,硫精矿120.31万吨,硫酸产出增长21.58%。生产铜杆及其他铜加工产品分别47.29万吨和8.17万吨,产出基本与上年持平,完成年度计划的50.42%。2018年大概率可以完成全年经营计划。 投资收益增厚公司盈利。报告期内,公司实现投资收益5.68亿元,占归母净利润44.46%。其中,公司非有效套期的商品期货合约实现平仓收益2.62亿元,增厚利润5.23亿元,成为归母净利润大幅上升主要驱动因素。 Q2 铜价维持高位,助力业绩上修。2017 年以来,铜价在基本面偏紧、美元下行的共同作用下重心抬升。进入2018年,受国内环保政策及国外罢工持续制约,增产有限,铜基本面仍旧偏紧,尽管6月后受中美贸易战悲观情绪影响,铜价出现回调,但上半年整体仍维持高位。2018年上半年LME铜均价同比大幅上涨20.25%至6951.02美元/吨,较上年全年均价增加12.04%(Wind数据),助力公司主营铜业务小幅增长。 资源自给率最高、成本低,业绩弹性居前。公司年产铜精矿含铜达21 万吨,拥有阴极铜产能超136万吨/a,铜加工产品产能超113万吨/a。城门山铜矿三期、银山铜矿两处扩产完成后,公司矿铜产能预计将达24 万金属吨,领跑行业。同时公司资源自给率达15.3%,生产成本位于行业低位。我们测算,铜价每上涨1000 元,对应公司全年净利润增厚1.55亿元(假设除矿铜外其他业务规模不变),公司归母净利润将提升5.44%,业绩弹性在行业中居前列。 转让“三供一业”资产,利于利润释放。公司拟向关联江铜集团协议转让部分“三供一业”资产,减轻公司“三供一业”等非经营性支出;报告期内,公司财务费用占扣非净利润的77.56%,拖累业绩增长。交易履行后,公司预计可按评估净值收1.89亿元,缓解公司资金压力,整体进一步利于公司下半年利润释放。 盈利预测与投资评级:技改扩产项目稳步推进,铜业龙头业绩弹性居前。维持公司2018~2020年归母净利润分别为43.48/46.49/49.44亿元;EPS分别为1.26/1.34/1.43元/股,对应9月5日收盘价PE为11/11/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:应收款项发生坏账的风险,汇率波动风险,产品价格波动的风险,环保风险。

事件:公司发布2018年半年度报告。报告期内公司实现营收113.84亿元,同比增加15.25%;实现归母净利润6.07亿元,同比增加9.89%,扣非后归母净利润5.85亿元,同比增加8.34%,EPS 为0.17元/股,符合市场预期。 主要产品产量稳定,稳步达成生产经营计划。公司计划2018年主要产品产量完成情况为铅锌精矿金属量30万吨(报告期内完成50.80%),精矿含银141吨(报告期内完成48.34%),铅锌冶炼产品25.6万吨(报告期内完成51.37%),考虑下半年的工作日多于上半年,公司大概率将顺利完成生产经营计划。 铅锌价格维持高位,增厚公司业绩。2015年底以来,受供给收缩叠加需求回暖影响,铅锌价格重心迅速抬升,2017年以后铅锌价格站上 2008年以来的历史高位,分别达到 18,000元/吨、24,000元/吨。进入2018年,铅锌价格维持高位震荡格局,上半年长江有色铅、锌平均价格分别达19,360元/吨和 24,977元/吨(Wind 资讯数据),同比上涨10.49%和10.88%,成为影响公司上半年盈利增长主要因素。 上半年供需紧张,基本面支撑锌价格。年初环保税实施倒逼企业转型升级,上半年国内多数冶炼厂轮番检修、减产,国内整体产量难以增加。新建矿山产能将经历一年左右的爬坡期后,预计在 2019年才能反映在锌的供需平衡表中。加之中期预期基建提振需求,下游需求稳中有升,供需紧张支撑锌价格。据 ILZSG 预测,全球 2018年预计短缺 26.3万吨,高于前值22.3万吨。据 Wind 资讯,进入 2018年以来 SHFE 锌价一度突破 26,000元/吨,后受贸易争端预期影响虽有所回落,但上半年均值保持24,000元/吨以上的高位。 收购缅甸金属,增强海外资源储备。报告期内,公司全资子公司佩利雅以不超过1497万澳元收购缅甸金属股份有限公司19.9%股权,拟参与包德温多金属矿山项目51%控股权的行权。包德温矿床位处中缅高速附近,地理位置优越,距中国边界约200公里;资源丰富,拥有7690万吨推断资源(@Pb4.6%、@Zn2.3%)。收购完成后利于增强公司资源储备,与公司广东省内冶炼资源产生协同效应。 布局新材料,有望创造新盈利点。孙公司赣州高能拟参与赣州天利工业园资产包竞拍,拓展新材料板块产研;新材料研发中心项目开工建设,预计2019年初建成使用,将有效提升公司新材料技术创新能力;设计产能20,400t/a 的高功率无汞电池锌粉预计2019年Q3建成使用。公司稳步布局新材料深加工,拟创造新利润增长点。 盈利预测与投资评级: 维持公司2018~2020年归母净利润分别为13.97/15.27/18.40亿元;报告期内,因公司资本公积金转增股本,总股本由2,379,790,218股增加到3,569,685,327股,调整EPS 分别为0.39/0.43/0.52元/股(前值为0.59/0.64/0.77元/股),对应9月4日收盘价PE 分别为12倍、11倍以及9倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策风险,宏观经济波动风险,有色金属价格波动风险。

公司公告以10.8亿元的价格收购江苏天鸟90%的股权,向新材料产业转型升级迈出坚实的一步 公司以价格6.22元/股发行130,225,079股来支付交易对价的75%,剩余的25%以现金的方式支付。同时公司向市场非公开发行募集配套资金不超过7.65亿,用以支付本次交易现金对价、飞机碳刹车预制体扩能建设项目、碳纤维热场预制体产业化项目、江苏省碳纤维织物工程技术中心项目以及支付本次交易中介机构费用及相关税费。江苏天鸟业绩做出业绩承诺:扣非后的净利润2018年不低于6,000万元、2019年不低于8,000万元、2020年不低于10,000万元,如业绩承诺期顺延至2021年,则2019-2020年扣非后的净利润不低于8,000万元、10,000万元,2021年归属母公司净利润不低于11,000万元。 江苏天鸟是碳纤维复合材料领域的领先企业,与上市公司形成良好的互补江苏天鸟的主要产品包括高性能碳纤维织物、芳纶纤维织物、飞机碳刹车预制件、航天用碳/碳复合材料预制件等,是国际航空器材承制方A类供应商,同时具有军工“四证”,是国内军用航空航天领域的重要材料供应商,从过去3年的数据来看,公司军品占比接近一半。公司生产的飞机碳刹车预制件制备而成的国产飞机碳刹车盘已成功应用于主流民用飞机和多种军用飞机,打破了国外在飞机碳刹车领域对我国的垄断和封锁。作为技术密集型型企业,江苏天鸟在发展过程中,面临着资金实力不足、管理经验欠缺、下游市场开拓能力不强等瓶颈。而楚江新材通过多年的发展和积累,能够弥补江苏天鸟的不足,为江苏天鸟在规模化、产业化推进的过程中提供有效的支持。 碳纤维产业链附加值极高,行业壁垒高筑,国产化大势所趋碳纤维的高附加值的最主要因素是碳纤维技术壁垒,繁杂的工序和严苛的工艺要求使得觊觎碳纤维行业暴利的企业望而却步。其次碳纤维生产所需的设备属于高端制造,绝大部分依赖进口且存在技术保护,设备壁垒不可忽视。加之目前碳纤维主要生产国家集中在美日欧,出于军事方面担心,对中国采取碳纤维禁运,贸易壁垒严重,以T800为例,国内价格是国际市场的十多倍。出于工业、科技、国防等各方面考虑,碳纤维国产化势在必行。楚江新材此时并购江苏天鸟切入军用高端碳纤维领域正逢其时。 盈利预测与投资建议:由于公司收购还未完成,我们暂时不考虑收购江苏天鸟后合并报表的情况。我们维持公司2018-2020年EPS分别为0.43、0.57和0.71元/股,对应6月6日收盘价动态PE分别16倍、12倍和10倍。考虑随着铜板带行业整合加剧,公司产品议价能力有望提升,同时新材料、新能源有望成为公司的业绩新增长点,公司业绩增长长期可期,公司合理目标价区间7.92~10.07元,对应18年18~23倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:铜加工费下跌,碳纤维产业化不及预期

事件:公司公布2018年中报 2018年上半年,公司实现营业收入407.22亿元,同比增长6.27%;实现归母净利润4.12亿元,同比增长74.41%,对应EPS为0.039元,业绩符合市场预期。 铜产品产量提升带动业绩增长。2018年上半年公司的业绩增长主要来自于铜板块的盈利提升。报告期内,公司铜板块实现毛利15.28亿元,同比增长42.82%。上半年铜行业加工费同比有所下降,TC/RC分别为77.25美元/吨和7.73美分/磅,均同比下降3.64%。但是公司铜产品产量的增加带动了业绩提升。公司上半年生产自产铜精矿含铜2.62万吨、阴极铜65.01万吨铜箔1.59万吨,同比分别增长17%、5%和8%。此外,受益于硫酸价格上涨,公司化工及其他产品上半年实现毛利4.46亿元,同比上涨91%。 铜加工费企稳回升,公司未来业绩有望受益。今年5月以来,铜加工费开始企稳回升。截止2018年7月,铜加工TC/RC已分别达到86.5美元/吨和8.65美分/磅。较二季度初价格已经上涨18%。近期国外矿山罢工干扰降低,供应输出稳定增长,印度Vedanta公司旗下Sterlite铜冶炼厂短期内难以复产,铜加工费短期内有望维持高位,公司铜冶炼业务将显著受益。 高端铜箔业务有望带来业绩增量。公司铜箔项目稳步推进。2017年公司宣布将新建年产2万吨高精度储能用超薄电子铜箔项目,其中第一期一段工程已经建成投产,逐步实现6微米、7微米锂电箔量产,项目在未来将陆续建成投产。项目完成后,公司将合计拥有4万吨铜箔产能,其中标准铜箔产能为2.25万吨,锂电铜箔产能为1.75万吨。锂电铜箔是锂离子动力电池的重要原材料,新能源汽车行业的快速发展使得高性能的6、7微米铜箔需求增长,在此背景下高端铜箔制造有望成为公司业绩的新增长点。 布局航空特种材料,拓展高端应用领域。2018年4月11日,公司以自有资金出资2500万元人民币(占注册资本的50%),与航发资产、航发航材院、铜陵发展共同出资设立子公司特材公司。一方面,本项目通过对铜冶炼废弃物循环利用来提炼特种金属材料,实现绿色循环经济增值;另一方面,国家“两机”重大专项对高温合金关键元素存在中长期需求,未来该项目有望产生良好的经济效益。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年分别实现归母净利润10.36亿、14.23亿和17.37亿元,EPS为0.10元、0.14元和0.16元。对应8月29日收盘价2.17元,18-20年公司动态PE分别为22倍,16倍和13倍。公司铜箔产能未来逐渐放量,业绩有望继续提升,维持“增持”评级。 风险提示:铜价下跌、铜箔加工费下跌、公司产能放量不及预期

事件:公司发布2018年半年度报告。报告期内公司实现营收202.10亿元,同比减少31.58%;实现归母净利润2.62亿元,同比大幅增长103.94%,报告期内EPS 为0.1852元/股,符合市场预期。报告期内营收同比下降的主要原因是贸易业务量减少,利润增长的主要原因是铜等产品价格上涨。 铜价高位下,公司铜业务大幅受益。2017年以来,铜需求保持向好,而供给端受矿铜产能释放慢制约增产有限,铜价快速上行。18年以来铜基本面仍然偏紧,尽管6月后受贸易战预期发酵影响铜价有小幅回落,但整体上来看仍然处于高位。Wind 数据显示,2018年上半年LME 铜均价达6916.74美元/吨,同比大幅上涨20.32%,较上年全年均价也有12.18%的抬升。上半年公司铜业务运行稳定,实现矿山产铜2.77万吨(完成年计划56.21%)、电解铜32.87万吨(完成年计划50.18%),铜业务共实现毛利5.22亿元,同比大幅增58.65%。 悲观预期反应充分,铜价有望迎来筑底反弹。近期铜价的回调主要来自贸易战背景下投资者对全球经济增长的担忧,但目前来看,上周起中美贸易的新一轮磋商重启,市场情绪有望修复。Wind 资讯数据显示,上周LME铜价反弹幅度达2.28%。供给端来看,自由港Grasberg 19年产量缩减达30万吨,中国反制美国的关税清单出现了废铜,铜的基本面仍偏紧,情绪修复后有望迎来反弹机会。 拟收购普朗铜矿,加码矿铜产能。公司拟以定增募资资金14.39亿元收购迪庆有色50.01%股权。据公司公告,迪庆有色已取得普朗采矿权和普朗外围采矿权两项矿业权,共保有矿石资源储量(111b、122b、333合计)27951.13万吨,含铜金属143.76万吨、金36.34吨、银494.74吨和钼金属55.90吨,铜平均品位0.51%,设计产能为原矿1,250万吨/年,按平均品位计算年产矿铜含铜金属约6.4万吨,权益产量约3.2万吨。项目预计将于2020年达产,届时公司的铜资源保障能力将有大幅提升。目前定增事项已于8月16日获证监会核准,收购工作正有序推进。 东南铜冶炼基地40万吨/年产能7月点火,冶炼规模大幅提升。据公司官网,此前公司投建的东南铜冶炼基地40万吨阴极铜项目于7月正式点火试车,公司铜冶炼多地布局出具规模,待赤峰云铜扩产完成后冶炼规模将达到120万吨(西南40万吨+赤峰扩建后40万吨+东南40万吨)。充分利用各地资源优势、港口交通优势并构建辐射全国的销售网络。 盈利预测与投资评级:公司中报业绩符合预期,维持公司18~20年EPS 分别为0.34/0.48/0.90元/股,对应8月27日收盘价9.25元的动态PE 分别27倍、19倍和10倍,维持“增持”评级。 风险提示:金属价格下跌,公司产能放量不及预期

事项:公司发布2018年中报,报告期内,公司实现营收67.83亿元,同增79.05%;归母净利润15.08亿元,同增123.38%,EPS2.54元/股,同增123.35%。其中二季度实现营收33.52亿元,同增64.23%;归母净利润6.57亿元,同增55.26%,基本符合预期。 钴价上涨助力公司业绩大增。上半年,公司钴业务实现营收47.86亿元,同增72.60%,占总营收的70.56%;毛利22.91亿元,同增115.72%,占总毛利的87.81%,钴业务是公司最主要的营收和利润来源。上半年公司钴产品销售9353吨,同增5%,估算单吨售价51.17万元/吨(不含税),同增64.38%;而单吨成本26.68万元/吨,同比仅增长38.89%,吨毛利扩大至24.49万元/吨,同比大增105.49%,毛利率达48%。在钴产业链价格全线上涨下,公司依托自有矿山资源保障,显示了极强的成本控制能力。 现金流转正,收益质量持续改善。到二季度末,公司经营活动现金流实现转正至1.15亿元,其中Q2季度经营活动现金净流入2.76亿元。同时公司应收款项(应收账款、票据及其他)较Q1季度大幅下降33%至25.78亿元,回款能力大幅改善。在公司管理层的积极治理下,公司加权ROE较Q1季度大增9.34个百分点至22.65%。 产业链扩展,发展后劲进一步增强。上游资源端随着刚果金PE527项目的达产,MIKAS技改项目的推进以及二期15000吨电积铜、9000吨粗钴项目的启动,矿产资源布局进一步深化;回收端废旧电池、含钴废料等多个项目将在2018年底前陆续投产,公司将形成回收钴7033吨、镍10593吨、锂2050吨产能。得益于在上游扩展,公司自给率将大幅提升。下游随着与LG、浦项四个合资公司项目的落地,将有效整合双方在前驱体、正极、动力电池等方面的技术与市场渠道优势,实现公司在全球新能源车体系的深度布局,发展后劲进一步增强。 MB止跌,涨价趋势正逐步确立。随着海外夏休的基本结束,MB价格基本止跌,同时国内电钴市场亦出现小幅反弹。展望后市,随着海外采购的逐步增加,以及国内3C消费领域的边际改善和新能源汽车的持续高增长,钴下游消费需求将快速增加。而供给端受环保持续以及价格倒挂自发性减产的影响,供给下降。供需错配下,预计将迎来一波强有力的补库存周期,拉动钴需求的增长,钴价上涨趋势正逐步确立。 盈利预测与评级:考虑钴价有所回调,我们小幅下调2018~2020年归母净利润至32.12、39.68和50.13亿元(前值为34.16、41.91和52.67亿元),EPS分别为3.87、4.78和6.04元/股(前值为4.12、5.05和6.34元/股),对应8月27日收盘价PE分别为13X、11X和9X,维持买入评级。 风险提示:钴、铜价格下跌,公司产能产量放量不及预期

事件:公司公布2018年半年度报告。报告期内公司实现营收41.95亿元,同比减少19.70%;实现归母净利润1.49亿元,同比大幅增长869.10%,上半年EPS为0.046元/股,上半年公司业绩增长主要来自于钼价大幅上涨。 供需偏紧,钼价上涨趋势确立。从需求看,在钢铁行业的供给侧改革取得阶段性成果后,钢铁行业的利润维持在高水平,在总量受到政策调控的背景下,行业发展转向追求产品附加值的提升,在此背景下含钼的高性能合金钢、不锈钢、工具钢等的产量增速显著超出粗钢,钼需求迎来了高速增长,安泰科数据显示18年上半年国内钼消费同比增速达15.8%。从供给看,由于过去几年钼价低迷,众多中小钼矿山停产,而钼采选、冶炼环节都是重污染行业,在环保督查持续高压下供给相对刚性,关停产能难以复产,钼基本面愈发偏紧。据百川数据,上半年国内45%钼精矿均价达1603.62元/吨度,同比增长45.39%,进入下半年后价格重心进一步抬升,截至8月28日百川钼精矿报价已达1860元/吨度,钼价上涨趋势已确立。 公司业绩弹性开始释放。公司以钼制品为主营产品,钼原料来自自有的两座大型钼矿山金堆城钼矿、汝阳钼矿,原料成本稳定,业绩弹性巨大。钼价快速上行的背景下,公司上半年的销售毛利率由上年同期的5.89%快速增长至14.30%。 乘涨价“长风”,金钼汝阳放量正当其时。金钼汝阳2万吨/年采选工程早在2015年即已建成,但受制钼价低迷,直到2017年该矿技改后才重新开始放量。公司官网新闻显示,2018年上半年金钼汝阳快速推进产能爬升,顺利实现时间过半、任务过半,截至6月末生产钼精矿8588.84吨(标准量),完成年生产计划的114.2%,上半年金钼汝阳共实现营收5.56亿元、净利润8920.05万元,净利润同比增20余倍。 继续推进重点项目建设。报告期内金堆城钼矿总体选矿升级改造项目完胜采矿升级立项,选矿升级正加紧进行方案设计和立项审批;汝阳东沟钼矿采选项目尾矿输送隧道全线贯通;采场周边居民搬迁项目正稳步推进。重点项目的正常推进保障了公司新增产能的顺利放量。 盈利预测与投资建议:考虑上半年公司营收略低于预期,出于谨慎小幅下调公司18~20年EPS至0.18/0.33/0.40元/股(前值为0.23/0.42/0.50元/股),对应8月28日动态PE分别为35倍、19倍和16倍,后市随着钢招进程钼价有望继续上涨,公司或将继续受益,维持公司“买入”评级。 风险提示:钼下游需求不及预期;钼矿山新增、复产超预期;公司产能放量进展不及预期

事件:公司发布2018年半年报 公司2018年上半年实现营业总收入28.0亿元,同比增长3.73%;国际新能源方面,实现营业收入5.1亿元,同比增长-25.17%;归母净利润1.6亿元,同比增长11.37%;EPS为0.26元/股。 美国市场份额萎缩,开发越南、印度等新兴市场 在国际新能源业务中,公司主要以欧洲美国市场为主。报告期内,由于美国对于进口电池组件征收高额关税,导致美国市场份额大幅萎缩。新能源市场营业收入5.1亿元,同比增长-25.17%。另一方面,公司全资子公司获得越南“四免九减”的税收优惠政策,并开始调整市场策略,逐步开发越南、印度等新兴光伏产品需求市场来减轻美国份额减少的影响。 加大创新力度,提升企业国际化竞争力 报告期内,公司继续加大研发投入以及研发力度。下属公司博威尔特的PERC电池技术设备已于去年正式投产,单晶PERC转换率高于21.3%,并基此开发黑硅制绒技术与新金属化技术来用于控制LID光之衰减程度。同时继续加强与中科院合作关系,开展拥有高光电转换效率、低温度系数和光衰减系数的N型单晶电池的研究工作。 看好新材料产业,持续推进新型项目的建设 公司于2017年新增的年产1.8万吨高强高导特殊合金板带生产线项目已试产,有望缓解目前的产能瓶颈,并进一步增加高端合金市场份额。另一方面,将加快“年产5万吨特殊合金带材项目”的建设速度,有望将原本2.5年的建设期进一步缩短,提升消费类电子领域的影响力。 寻求高端客户合作,优化内部管理、生产制度 报告期内,通过参与各类展会增强特殊合金的品牌影响力以及提升高端客户比例,旨在扩大特殊合金销量,并在替代进口高端材料的同时扩大国内市场份额。同时,基于“德国式”制造企业理念,进行内部管理制度改革。优化生产流程并提升生产效率,使得毛利率提升1.42%,达到13.45%,远高于同业公司。 盈利预测与投资评级:考虑中美贸易影响,我们小幅下调公司2018~2020年归母净利润为3.63亿元、4.98亿元和6.08亿元(前值为4.21亿元、5.69亿元和6.89亿元);EPS为0.58、0.79和0.97元/股,对应8月24日收盘价动态PE分别为12倍、9倍以及7倍,维持增持评级。 风险提示:原材料价格变动;海外政策变动;市场需求不及预期。

事件:公司发布2018年半年度报告。报告期内公司实现营收498.14亿元,同比增32.75%;实现归母净利润25.26亿元,同比大幅增长67.82%,扣非后归母净利润23.76亿元,大幅增172.00%,EPS为0.11元/股,符合市场预期。 上半年公司矿铜产品量价齐升。2017年以来,铜需求向好,而供给端受矿铜产能释放慢制约增产有限,铜价重心迅速抬升。18年以来铜基本面仍然偏紧,尽管6月后受贸易战预期发酵影响铜价有小幅回落,但整体上来看仍然处于高位。Wind数据显示,2018年上半年LME铜均价达6916.74美元/吨,同比大幅上涨20.32%,较上年全年均价也有12.18%的抬升。同时得益于刚果(金)科卢韦齐铜矿浮选系统在2017年下半年投产并迅速达产,公司18年上半年生产矿铜11.94万吨,同比增30.41%,其中科卢韦齐铜矿生产矿铜2.24万吨。在此背景下公司上半年矿铜产品实现量价齐升。 黄金及其他业务平稳运行。上半年公司共生产黄金104.91吨(+21.87%),其中矿产金16.88吨,因巴布亚新几内亚地震原因小幅下降10.48%;生产锌24.36万吨(-0.49%),其中矿产锌14.83万吨(+4.51%);生产矿铅1.93万吨(-0.29%)。按目前进度预计公司大概率可完成18年经营计划,各项主营产品稳定运行。 悲观预期反应充分,铜价有望筑底。近期铜价的回调主要来自贸易战背景下投资者对全球经济增长的担忧,但目前来看,中美新一轮磋商已在进行中,贸易战的影响可能十分有限,悲观预期或已过度反应。铜基本面并无明显改变,待市场情绪平稳后铜价有望迎来筑底反弹。 卡莫阿望成为公司矿铜产能的最大增长点。2015年公司取得刚果(金)卡莫阿铜矿43.5%权益时,项目保有资源量仅2416.5万金属吨(控制的+推断的),此后项目探矿不断产生突破性进展,2018年2月更新后项目共保有铜资源4249万吨(控制的+推断的),相对于收购初大幅增储76%。根据艾芬豪最新发布的开发规划,公司将首先建设300万吨/年的采选产能,并分阶段扩建至1200万吨/年,远期随着Kakula西部资源量进一步确认,公司可能会将产能扩至1800万吨/年以上。按目前12Mtpa的生产计划,项目开发6年左右将产矿铜超40万吨,8年以后将超50万吨。 盈利预测与投资建议:随着公司科卢韦齐、多宝山二期、紫金山以及卡莫阿项目的持续投产,公司铜产量快速增长,成为A股第一大铜上市公司;同时铜需求悲观预期有望修复,铜价有望筑底。根据近期铜价调整公司2018-2020年EPS分别为0.23/0.29/0.32元/股(前值为0.27/0.35/0.39元/股),对应8月24日收盘价动态PE分别为15X、12X和10X,估值处于历史低位,维持“买入”评级。 风险提示:金属价格下跌,公司矿铜产能推进不及预期