一季度收入增长符合预期,利润端受汇兑影响下滑 2018年一季度,福耀玻璃实现营业收入47.5亿元,同比增长13%;实现利润总额7亿元,同比减少19%,主要是受本报告期内人民币升值影响,产生汇兑损失及公允价值变动损失共计人民币2.5亿元(2017年1至3月损失人民币3900万元),若扣除此因素,本报告期利润总额同比增长5.4%。整体来看,一季度福耀收入增长符合预期,利润端受汇兑影响下滑 毛利率结构性下滑,内控持续增强 毛利率方面,2018年一季度公司毛利率42%,比去年同期下滑2.23pct,主要原因在于1)一季度美国工厂规模扩张,收入占比提升,但毛利率仍没达到国内水平,带来公司整体毛利率的结构性下滑;2)人民币升值导致出口端毛利率一定程度的下滑。费用率方面,2018年一季度财务费用由去年同期的2603万增长到今年2.65亿(其中2.19亿是人民币升值导致的汇兑损失,3351万是汇率波动带来的公允价值损失)。扣除汇兑损益后,公司三费率较去年同期下降0.49pct,体现内控能力持续增强。 国际化效果显著,国内维持高于行业增速 拆分海内外来看,国内端:预计福耀一季度国内收入增长接近5%(同期汽车行业产量下滑1.36%),公司维持高于行业增速;国外端:国际化效果显著,预计海外(含出口和海外工厂)收入增长超20%,美国或成为福耀新的利润增长点(我们预期一季度美国工厂汽车玻璃和浮法玻璃合计盈利在800-900万美元,去年同期亏损接近650万美元)。 风险提示 美国工厂盈利能力不达预期,人民币进一步升值。 关注海外盈利能力,维持增持评级 2018年一季度福耀营收增长符合预期,汇兑损失大幅影响利润表现,同时毛利率受人民币升值和美国工厂结构性影响有所下滑。整体来看,公司玻璃产品量价双升,海外业务自去年下半年开始进入盈利,18年有望成为全新增长点,短期汇兑损益拖累业绩,长期关注海外工厂盈利能力提升,我们预计18/19/20年EPS分别为1.46/1.69/1.91元,对应PE分别为16.3/14.1/12.4倍,维持增持评级。

17年归母净利1.74亿元,符合预期 2017年,公司实现营业收入20.8亿元,同比增长24%;实现归母净利1.74亿元,同比增长31.4%。其中,排气系统管件收入7.56亿元,同比增长13%;气门嘴收入5.5亿元,同比增长15.9%;TPMS业务收入4.91亿元,同比增长65.2%;平衡块收入1.08亿元,同比增长41.2。 18年一季度汇兑损益影响利润 2018Q1,公司实现营收5.86亿元,同比增长15.6%;归母净利4927万元,同比增长9.04%;财务费用1374万元,去年同期264万元。Q1财务费用大幅增加主要受年初美元兑人民币大幅贬值影响(扣除汇兑的影响预计Q1利润增速在30%以上),目前公司建立了完善的应对汇率波动的机制,售后市场调价速度很快,OEM市场也已经和客户完成沟通,或按照季度平均汇率调价。 TPMS业务高速增长,龙头地位稳固 公司TPMS业务高速增长。随着上市募集资金投入TPMS产能扩充项目投产,公司2017年自制TPMS发射器和控制器销量分别为788.7万支和150.2万支,同比分别增长243%和152%,继续保持国内OEM市场龙头地位。按照国家强制性标准:2019年1月1日起,中国市场所有新认证乘用车必须安装TPMS;2020年1月1日起,所有在产乘用车开始实施强制安装要求,TPMS市场仍有巨大发展空间,预计未来三年公司TPMS业务仍将维持高速增长。 新业务传感器、结构件和环视系统初见成效 公司17年量产的新产品——传感器和汽车结构件初见成效,分别实现收入2492万元和2223万元,同比分别增长155%和40%,传感器获得上汽乘用车、东风柳汽和奇瑞等多个项目定点,结构件获得吉利、汇众项目定点。360度环视摄像头获得吉利定点,预计2018年量产贡献收入。 风险提示 人民币升值风险,贸易战下零部件出口风险。 中短期看TPMS放量,长期看传感器新品拓展,给予增持 中短期看TPMS业务放量,长期看传感器品类拓展。我们预计公司18/19/20年EPS分别1.91/2.46/3.05元,对应PE为23/18/14x,首次覆盖,给予增持评级。

2018年一季度营收增长28.36%,开局稳健 公司2018年一季度实现营收14.97亿元,同比增加28.36%;归母净利1.99亿元,同比增加15.52%;归母扣非净利1.89亿元,同比增加10.08%,扣除福多纳并表因素影响,营收增速较低于预期。 费用上升+毛利率下降,短期盈利能力承压 公司报告期内三费占比13.65%,较去年同期提升0.81pct,其中销售费用率稳定为5.06%,同比增加0.02pct;管理费用率控制在7.48%,较去年同期减少0.20pct;受汇兑损失与利息支出影响,财务费用率有所增加至1.11%(+0.99pct)。受到铝、钢铁、塑料粒子等原材料价格上涨与产品年降多重影响,综合毛利率下降为29.08%(-1.05pct),整体盈利能力承压。 绑定优质客户,轻量化项目有望放量 1)公司深度绑定优质客户,吉利、广汽乘用车、上汽乘用车一季度销量分别同比增长39%、22.73%、54.2%,保障公司订单与业绩。积极拓展新用户,凯迪拉克(+60.6%)、沃尔沃(+23.3%)成为公司新产品轻量化转向节的客户;2)轻量化项目放量,2018年增长可期。轻量化项目中期战略目标50亿元,杭州湾新区轻量化底盘项目已启动,单车价值量1500元,“轻合金+高强度钢”实现互补;轻量化控制臂项目进入收获期,掌握三大核心技术且实现产业链一体化,单车价值量1000元;轻量化转向节项目具备高强度、高精密产品的生产及加工能力,单车价值量400元。 深耕轻量化智能化、长期增长可期,维持买入评级 公司为NVH龙头,深度绑定优质客户、同时拓展新客户,全面提升产能、优化产品结构,深耕轻量化底盘、布局新一代IBS。短期内因原材料价格上涨与产品价格下降等因素导致盈利能力承压,轻量化项目的顺利开展有望实现公司年初的增长目标,我们预计18/19/20年每股盈利分别为1.10/1.35/1.64元,目前股价对应动态市盈率分别是17.2/14.0/11.5x,维持买入评级。 风险提示: 原材料价格上涨超预期,新项目拓展不及预期。

利润同比下降6.81%,符合预期 2018年一季度,宇通实现营收46.6亿元,同比增加20.4%;实现归母净利2.95亿元,同比下降6.81%。整体来看,公司业绩符合预期,增收不增利的主因在于1)一季度补贴部分退坡,但下游提价幅度小;2)按揭贴息带来的费用率提升。销售毛利率22.69%,较去年同期下降1.3pct;销售净利率6.4%,较去年同期下降2.1pct;销售费用率6.5%,较去年同期上升0.4pct,管理费用率8.9%,较去年同期下降0.3pct,财务费用率1.8%,较去年同期上升1.3pct。 产品结构改善,单车利润下滑 产品结构方面,宇通一季度共销售客车9956辆,同比增加3.2%,其中大型客车4127辆,中型客车4049辆,轻型客车1780辆,大型客车占比由17年一季度的39.6%上升到18年一季度的41.5%。预计公司一季度销售新能源客车超过1800辆,较去年同期有大幅上升。单车盈利方面,单车收入约为46.8万元,较去年同期增加6万元;单车利润约为3万元,较去年同期下降4000元。 18年资产减值损失或大幅收窄 4月23日,宇通公告称收到新能源补贴58.6亿元,其中27.1亿元直接冲减应收账款,剩余31.5亿元已办理不附追索权的应收账款保理业务将确认终止。我们预测,公司2018上半年应收新能源补贴95亿元,新能源补贴坏账计提约7亿元;假设18年下半年公司再收回20亿元补贴,预计18年整年新能源补贴带来的资产减值损失约1.73亿元,较17年或有大幅收窄。 风险提示 下游客户提价幅度持续下降,补贴收回不达预期。 全年关注补贴收回进度和下游提价幅度,维持买入评级 我们认为2018年宇通主业主要围绕量端(市占率)和价端(毛利率)的权衡,预计18年销售(客车整体和新能源)均有望重回16年高点,单价方面受补贴下滑影响,同时下游客户提价幅度较17年减少,毛利率或难维持,短期主业承压。长期来看,新能源补贴退坡常态化加速客车行业洗牌,长期控成本、增规模、强技术助力宇通市占率提升。全年建议关注新能源补贴收回进度和下游提价幅度。我们预计18/19/20年EPS分别为1.63/1.84/2.10元,对应PE分别为13.4/11.8/10.4倍,维持买入评级。

2017年营收增长29.27%,利润增长19.87%,业绩增长略低于预期 公司2017年实现营收50.90亿元,同比增加29.27%;归母净利7.38亿元,同比增加19.87%,一到四单季度营收增速分别为47.72%、33.31%、25.77%和18.02%,受2016年三、四季度高基数影响,增速持续放缓,业绩略低于预期。内生增长+福多纳并表,公司预计2018年实现营收70亿元,同比增长40%。 三费占比稳定,产品结构致综合毛利率下降 公司预算管理严格,报告期内费用稳定,三费率13.40%(+0.49pct),在新增较多高级技术人才导致人工成本升高情况下,管理费用率降低至7.79%(-0.64pct)。原材料涨价+环保核查+产品结构变化(毛利率低的内饰功能件+底盘系统营收占比提升)导致综合毛利率下降至29.03%(-2.21pct)。 深耕NVH,持续布局底盘轻量化和IBS 1)传统NVH业务稳增,公司拟在成都新设制造基地并加大台州、晋中、宝鸡生产能力,NVH将持续扩大市场份额;2)汽车底盘业务快速增长(17年营收同比+45.09%),单车配套金额约为1500元,2017年12月收购“浙江家力”和“四川福多纳”,快速切入高强度钢底盘业务,与公司的铝合金底盘形成协同效应。布局多种轻量化工艺,实现错位竞争,未来5年拟继续投资25亿元,用于杭州湾、湘潭、西安三大底盘生产基地的建设,项目中期战略目标50亿元。3)IBS业绩稳定,公司积极研发新一代IBS智能刹车系统,尚处实验验证阶段,有望在18年底生产。17年完成上海研发中心整体搬迁与扩容,设立深圳研发中心,助力IBS研发,新一代IBS将成为今后增长新引擎。 NVH龙头,布局轻量化、智能化,维持买入评级 公司为NVH龙头,传统业务稳健,深耕轻量化底盘、布局新一代IBS,受益于汽车节能减排和智能化,底盘及IBS成为新的增长引擎。深度绑定优质客户,订单有保障。短期因原材料价格上涨与环保核查导致成本提升,我们在不考虑福多纳并表的情况下,我们预计18/19/20年每股盈利分别为1.10/1.35/1.64元,目前股价对应动态市盈率分别是17.4/14.2/11.6x,维持买入评级。 风险提示:原材料价格上涨超预期,新业务拓展不及预期。

业绩增长符合预期。 公司2017年实现营收2.71亿元(+71.29%),归母净利润1.05亿元(+89.71%);2018年一季度实现营收6988万元(+60.79%),归母净利润2625万元(+73.33%),业务变动的主要原因是气门传动组精密冷锻件(主要是液压挺柱和滚轮摇臂)的销量大幅增加,2017年营收较上年同期增长约179。 58%。公司预计2018年实现营收3.7亿元(+36.53%),归母净利润1.4亿元(+33.33%),维持高速增长。 成本管控见效,深耕冷锻工艺技术。 公司2017年三费占比达19.42%,比2016年减少3.82pct,其中销售费用减少0.53pct,管理费用减少3.21pct,公司成本管控成果明显。公司计划在湖州设立全资子公司用于建设冷锻线材环保精制项目,保障公司原材料的稳定供应,有望实现成本的进一步下降。公司深耕冷锻工艺,持续研发高投入,2017年研发费用营收占比达6%,新获发明专利9项,实用新型2项,持续建立技术优势。 客户持续拓展,气门传动组业务高增长可期。 国内端:原有主要配套南北大众EA211发动机,一汽大众扩产能对公司的需求增加,公司2017年公司新获吉利汽车、一汽轿车、北汽轿车、广汽集团等多家汽车厂商的新项目定点。海外端:报告期内投资1000万欧元设立捷克生产基地,2107年获得墨西哥大众多个项目定点,并计划于2018年在墨西哥设立公司,欧洲和美洲市场业务将成为公司新的业绩增长点。 新产品快速放量,维持增持评级。 我们认为公司产品单车价值持续提升,传统气门组业务增长稳健,气门传动组精密冷锻件业务受益于南北大众、德国大众本部和福特的需求,有望持续快速增长。我们预计18/19/20年每股盈利分别为2.67/4.01/6.02元,目前股价对应动态市盈率分别是24.9/16.6/11.1x,维持增持评级。

2017年营收同比增长11.22%,符合预期。 华懋科技2017年实现营业收入9.89亿元,同比增长11.22%,归母净利润2.78亿元,同比增长5.93%,业绩增长符合预期。2018年公司计划实现营业收入11亿元,同比增长11.22%,公司作为汽车被动安全领域细分龙头,业绩增长稳健。 盈利水平止降,四季度小幅回升。 受涤沦长丝和锦纶66等原材料价格提升和产品价格下降影响,公司二、三季度盈利水平持续下滑,2017年毛利率较2016年下降4.07pct。2017年四季度原材料价格趋稳和公司成本管控加强,当季净利率达29.32%,较2016年同期和2017年3季度分别增加0.87pct和2.76pct,同比、环比改善,盈利水平有望触底回升。 产品结构优化,产能持续扩张。 公司2017年生产气囊布2445万米和气囊袋1564万个,气囊袋营收占比持续增加,公司预计今年落实气袋生产转移至越南等成本低廉地区的投资设厂计划,进一步优化产品结构,提升盈利水平。2017年公司安全带、气囊布和气囊袋产能分别为5500万米、2700万米和2020万个,2018年预计分别新增产能500万米、300万米和580万个。公司产能的持续扩张,能够满足下游市场日益增长的需求。 市场空间、份额有望持续增长。 汽车安全是汽车产业永恒主题,未来5年单车气囊数目有望从目前的3-4个上升为6-8个,单车配置价值量提升1.5-2倍。公司客户结构优质,下游主要客户奥托立夫、百利得为全球第1和第4安全气囊供应商,2017年安全带产品通过了大众BMG的认可,市场份额有望持续提升。 汽车安全领域细分龙头,维持买入评级。 公司未来受益于1)安全气囊配置率逐步提升市场扩容;2)客户结构优质,间接受益于自主崛起;3)产能持续扩张。我们预计18/19/20年EPS分别为1.26/1.41/1.63元,对应PE分别是19.6/17.5/15.1x,维持买入评级。

一季度营收增长30.71%,利润增长30.95%,营收增长超出预期 公司2018年一季度营收5.32亿元,同比增长30.71%,归母净利润7635.77万元,同比增加30.95%,归母扣非净利7507.33万元,同比增长33.43%,汽车和磁材业务保持快速增长,同时在下游扩产和铸件行业环保压力的背景下,家电业务增速达到短期新高,一季度营收增速超出预期。公司通过了利润分配预案通过,每10股派3.0元,以资本公积每10股转增4.80股。 成本管控见效,盈利水平持续提升 公司一季度三费率为15.83%,较去年同期减少了1.05pct,其中销售费用减少0.55pct;在股权激励费用比上年增加约968万元背景下,管理费用减少1.15pct;财务费用增加0.65pct(汇率变动导致汇兑损失约469万元),一季度净利率达15.60%,较去年同期增加0.51pct,公司成本管控见效,盈利能力持续提升。 汽车业务绑定优质客户,进军中高端市场 公司为粉末冶金行业龙头,以粉末冶金零件单车使用量10kg估计,2022年中国汽车粉末冶金零件市场空间将达到243.96亿元(欧美成熟市场单车使用量为15-20kg),市场空间可观。 公司深耕汽车粉末,持续新品研发,与国际顶尖汽车部件企业保持良好供货关系,份额持续提升。 拓宽业务领域,布局软磁与极板 公司接管子公司“科达磁电”进行内部整合提升,扭亏为盈。全球软磁市场规模预计2022年将达到247.3亿美元,复合增速达7.18%。浙江东睦科达磁电新厂投产,具备4亿元/年的软磁材料生产能力,软磁业务将加速盈利。公司布局燃料电池极板业务,2022年全球燃料电池双极板市场将达到172.34亿元。 v深耕汽车粉末,积极外延布局,维持增持评级 公司是汽车粉末冶金件龙头,占据国内1/4市场份额,目标定位中高端粉末冶金零件,深耕粉末、积极外延。受益于汽车粉末冶金行业扩张和新能源汽车带动磁材业务放量,有望实现业绩快速增长。我们预计18/19/20年每股盈利分别为0.93/1.15/1.37元,目前股价对应动态市盈率分别是18.4/15.0/12.6x,维持增持评级。 风险提示:家电业务扩产不可持续;汽车销量增速持续下滑;新订单不及预期。

一季度营收增长28.54%,利润增长35.88%,业绩增长符合预期公司2018年一季度营收3.84亿元,同比增长28.54%,归母净利润8211.96万元,同比增加35.88%,归母扣非净利7140万元,同比增长40.30%,业绩增长符合预期。 成本管控优势凸显,盈利水平持续提升公司一季度产品毛利率为33.78%,较去年同期增加0.92pct,毛利率较高的自动挡操纵器占比提升较快,优化了整体毛利水平。公司一季度三项费用率为10.03%,较去年同期减少0.48pct,其中管理费用减少0.42pct,在业务规持续扩张的背景下,公司依然保持优秀的成本管控水平,盈利水平持续提升。 核心产品量价齐升的汽车电子标的公司主营挡位操纵器系统紧跟汽车电子化潮流,国内汽车挡位操纵器2017年市场体量约87亿元。产品升级带动自动挡换挡器渗透率提升,新能源汽车带动电子换挡器放量,预计2020年市场体量达到124亿,复合增速达11.63%; 积极布局CAN 总线、液晶仪表、方向盘位置传感器、启停开关传感器、电子节气门等汽车电子业务。一季度自动挡位操纵器占比快速提升,符合预期,公司将持续受益于汽车电子化和零部件国产化。 下游客户高增长,新项目拓展顺利公司业绩受益于下游客户销量高增长。档位操纵器、电子油门踏板主要客户上汽通用五菱、吉利汽车和上汽自主一季度销量增速分别为2.17%、39%和54.20%;拉索客户上海大众和一汽大众一季度销量增速分别为1.79%和15.4%,客户整体销量保持快速增长。新项目拓展顺利,档位操纵器进入长安汽车和威马汽车新能源系列,有望进入吉利高端车型领克(3月领克01销量首破8000)。 量价齐升的挡位操纵器市场龙头,买入评级挡位操纵器业务进口替代趋势明显,量价齐升;布局汽车电子业务,CAN 总线控制系统、液晶仪表、传感器和电子节气门业务将贡献增长;客户结构优质,下游客户增速较快,新项目持续拓展。我们预计18/19/20年每股盈利分别为1.94/2.49/3.09元,对应动态市盈率分别是21.1/16.4/13.3x,维持买入评级。

2017年利润下滑23%,客车行业整体低迷 2017年公司实现营收332.22亿元,同比减少7.33%;归母净利31.29亿元,同比减少22.62%。2017年公司收到新能源汽车补贴53.39亿,应收账款174亿(其中国补预计115亿),同比增加15.54%。2017年宇通销售客车67268辆,同比下降5.24%(客车行业销量整体下滑14%)。总体来看,2017年宇通客车业绩有所下滑,但表现明显好于行业平均水平。 毛利率下滑、资产减值和财务费用拖累业绩 公司利润降低主因有2017年1)新能源目录调整销量下滑;2)补贴退坡压缩整体单价和毛利率;3)补贴下放不达预期间接增加宇通资产减值和有息负债。 2017年宇通客车产品毛利率26.57%(同比下降1.42pct);资产减值损失5.6亿,去年同期4.4亿,主要是应收账款的大头(政府补贴)计提比例增加;财务费用4.9亿,去年同期2.7亿,主要是中票、超短融和保理费用的增加。我们预计随行驶里程放松和补贴回款,未来财务费用和资产减值损失有望冲回。 18年新能源补贴持续退坡,短期主业承压 2018年新能源客车补贴预计在17年基础上继续下滑约35%,行业仍然不容乐观。我们认为2018年宇通主业主要围绕量端(市占率)和价端(毛利率)的权衡,预计18年销售(客车整体和新能源)均有望重回16年高点,单价方面受补贴影响或下滑,毛利率或难维持,短期主业承压。 行业加速洗牌,长期控成本、增规模、强技术助力宇通市占率提升 2017年,补贴下调叠加产品技术标准提高,2017年宇通新能源市占率提升3pct。2018年补贴下调后,上游成本端有望消化部分退坡,终端客户会接受一定程度提价,进而减缓毛利率下降幅度。此外,相比于竞争对手,宇通具备更强的成本管控能力、规模优势和产品溢价能力,我们看好行业洗牌背景下宇通市占率的持续提升、产品高端化和海外出口。 短期主业承压,长期份额提升,维持买入评级 考虑补贴退坡和拨付周期,我们调整盈利预测,预计18/19/20年EPS分别为1.63/1.84/2.10元(原预测18/19分别为1.58/1.69元),对应PE分别为13.1/11.6/10.2倍,维持买入评级。

2017年营收增长40.36%,利润增长48.28%,业绩增长符合预期 公司2017年营入12.08亿元,同比增长40.36%,归母净利润2.33亿元,同比增加48.28%,归母扣非净利2.17亿元,同比增长54.40%,业绩增长符合预期。成本管控见成效,上市以来盈利水平持续提升,2017年销售毛利率和销售净利率较去年同期提升1.41pct和1.23pct。公司预计2018年营业收入同比增长15%~30%,努力降低成本增幅,实现净利润同步增长。 主营业务量价齐升,持续受益汽车电子化和零部件国产化 公司是汽车操纵器市场龙头企业。产品布局梯队非常清晰,围绕操纵控制系统,从机械件向电子件升级。产品受益于电子、自动替代手动换挡器,单均价带来大幅提升。2017年中国汽车档位操纵器行业市场体量约87亿元,随着电子和自动换挡器渗透率提升,预计2020年市场体量达到124亿,复合增速达11.63%。 公司积极布局CAN总线、液晶仪表、方向盘位置传感器、启停开关传感器、电子节气门等汽车电子业务,除液晶仪表都已于2017年实现销售,其中CAN总线实现营收9445.94万元,同比增长455%。2017年公司投资人民币1,000万元获得从事传感器设计和电子技术研发的赛卓电子科技(上海)有限公司12.50%的股权,未来有望持续受益于汽车电子化和零部件国产化。 持续拓展客户,打开新的成长空间 公司客户拓展顺利,档位操纵器、电子油门踏板核心客户有上汽通用五菱、吉利、东风小康等;拉索核心客户包括上海大众、一汽大众(新进入、体量大)。公司依托较强的成本管控能力和同步设计开发能力,客户拓展顺利,档位操纵器进入长安汽车、比亚迪和威马汽车新能源系列。 量价齐升的细分市场龙头,买入评级 短期内操纵器业务市场空间大,量价齐升;拉索业务进入一汽大众,贡献增量;电子油门踏板业绩稳定,市占率上升;中长期,收益汽车电子和进口替代,CAN总线控制系统、液晶仪表、传感器和电子节气门有望持续增长。我们预计18/19/20年每股盈利分别为1.93/2.48/3.07元,对应动态市盈率分别是21.3/16.5/13.4x,给予买入评级。

评论: 第三期员工持股完成二级市场购买,成交均价50.85元/股。 根据公司于2015年发布的《常州星宇车灯股份有限公司员工持股计划》,持股计划分三期实施,2015年-2017年每一年度实施一期,第三期员工持股计划延期至2018年实施。根据本次公告,第三期员工持股计划(通过二级市场购买)已经完成,购买股票298,800股,成交金额1519.49万元,成交均价为50.85元/股(3月28日公司收盘价51.01元),一年后解禁。以现有股本计算,第一期员工持股规模占总股本近0.5%,第二期员工持股规模占总股本近0.2%,第三期员工持股规模(通过二级市场购买)占总股本约0.1%。按照公司计划,三期员工持股计划仍有50.34万股由股东自愿赠与尚未完成。 激励方案绑定团队利益利好长期发展。按照第三期员工持股计划:1)二级市场购买部分约占第三期员工持股计划总金额的37.87%,总份额不超过 1,534万份,每份份额的价格为人民币 1元,总金额不超过人民币 1,534万元(实际1519万元),全部由现金组成,持有人总计不超过478人,其中公司董事、监事和高级管理人员合计6人,分别为:刘树廷、俞志明、徐小平、刘玲玲、徐惠仪、李树军,其所合计持有的份额占第三期员工持股计划二级市场购买部分份额的3.65%; 公司其他员工合计不超过472人,其所合计持有的份额占第三期员工持股计划二级市场购买部分份额的96.35%;2)股东自愿赠与部分不超过50.34万股公司股票,约占第三期员工持股计划总股本的63%。我们认为,公司自2011年以来一直维持了员工激励的传统(2011-2014限制性股票激励计划、2015-2018员工持股计划),员工的充分激励有利于改善公司治理水平,进一步完善公司的激励和约束机制,提高员工的凝聚力和公司竞争力,有利于股东利益、公司利益和员工利益的有效结合,实现公司可持续发展。 坚定车灯是好行业,LED产品规模化量产前夜。 我们在3月28-29日参观了上海国际车灯展,坚定车灯是优质零部件细分行业,未来将持续受益于技术升级带来的行业红利。前几年仅在少数豪华车型上装配的LED 车灯是本轮车灯展的重点,几乎所有总成厂商都展出了LED 车灯产品,上游LED 芯片和封装企业也纷纷借船出海,少数企业将ADB/OLED 产品作为亮点展出,激光大灯仍在储备阶段。星宇在自主中地位显著,是唯一展出奥迪/宝马产品的自主车灯企业。 车灯行业特点:技术密集、多行业融合(需要通才和熟练工程师)。 技术密集方面:车灯并非劳动力密集,需要较多的研发人员(设计、配光、热力等)。 多行业融合方面:车灯是光机电一体件,需要光学、机械和电子工程师合力才能研发出一款车灯,除了各行专才以外还需要能够融合光机电各模块的设计通才(激光大灯下这种趋势会更明显)。综合下来一款大灯的前期研发成本高,需要量上规模才可能将费用摊下来。 绝大多数自主车灯企业面临的问题:人才稀缺。LED化之后,原卤素和氙气的配光工程师技术失效,市场关注急缺有经验的专业LED 配光师。未来大企业具备资金优势投研发,小企业规模小人才少更难存活。 好行业+好格局+好公司,具备全球车灯龙头潜质。 国内车灯前装市场具有约450亿元市场空间,行业将受益于进口替代、产品升级等,行业集中度有望逐步提升,自主品牌份额有望加大。未来车灯发展趋势在于LED大灯(卤素灯到LED前灯的单价从200元/只增长到1000元/只)、激光灯和智能车灯。星宇已经是自主车灯龙头,销售净利率全球领先(11%),突围合资车灯竞争圈。公司车灯主业受益于1)原有客户深耕、新客户拓展和产能释放,收入稳健增长;2)产品高端化升级(18年新增8款LED前灯项目),毛利率进入上行。公司激励机制完善,多期员工持股有效调动员工积极性,我们预计17/18/19年EPS 分别1.67/2.22/2.97元,对应PE分别为32.0/24.0/17.9倍,维持买入。

2017年营收增长21.49%,利润增长65.65%,业绩增长符合预期。 公司2017年营入17.83亿元,同比增长21.49%,归母净利3.001亿元,同比增加70.65%,归母扣非净利2.4亿元,同比增长44.78%,产品(包括软磁材料)销售5.37万吨,同比增长21.67%,业绩增长符合预期。2018年度公司计划营收实现21.18亿元(+18.77%),归母净利3.91亿元(+30.29%),营业成本占比从65.6%进一步减少到63.44%,凸显管理层经营信心。 技术立企、研发先行。 1)公司技术立企,研发费用占比保持5%以上,研发人员占比12.8%。报告期研发费用投入9,542.95万元,同比增20%,有17项技术获得国家发明专利授权,37项技术获得国家实用新型专利授权;2)新产品开发960个,获近100个项目定点(值年销售额约7亿元),新项目有望持续放量。 汽车业务稳定增长,结构不断优化。 粉末冶金汽车零件业务继续快速增长,销售额10.74亿元,同比增加21.46%,受益于汽车零件与中高端零件业务占比提升,公司毛利率增加至34.76%。除原有VVT/VCT零件销售继续稳步增长外,变速箱零件等产品开发快速跟进。公司主要客户为世界顶尖汽车部件企业,前五客户销售额占总额22.83%,与国际客户保持良好供货关系,出口销售额2.45亿元,同比增29.07%,2018年将围绕重点客户,积极扩大出口。同时长春东睦富奥新厂区预计2018年7月前可投产,产能继续扩张。 新能源磁材业务整合顺利,逐步扭亏为盈。 软磁材料营收1.61亿元,同比增长20.90%,下半年增速达35%。子公司“科达磁电”内部整合提升,下半年逐步扭亏为盈,报告期内亏损40.46万元,同比减少93.26%。、浙江东睦科达磁电新厂(总投资1.9亿元),预计18年一季度投产,达产后具备4亿元/年的软磁材料生产能力,软磁业务将加速增长。 粉末冶金行业龙头,布局新能源磁材,初次覆盖,给予增持评级。 公司是汽车粉末冶金件龙头(市场份额约为25.20%),受益于汽车产业对粉末冶金行业渗透率提升、新能源汽车销量上升带动磁材业务增长和积极扩展出口业务,公司业绩有望持续稳定增长。我们预计18/19/20年每股盈利分别为0.90/1.05/1.23元,目前股价对应动态市盈率分别是17.3/14.7/12.7x,首次覆盖,给予增持评级。

2017年营收增长13%,利润同比持平,符合预期。 2017年福耀玻璃实现营收187.2亿元,同比增长12.6%;利润总额36.8亿元,同比减少6.1%;归母净利31.5亿元,同比增长0.1%。主要原因是受人民币升值影响(2017年美元兑人民币从6.95降至6.5),公司汇兑损失人民币3.9亿元(16年汇兑收益4.6亿元),若扣除汇兑因素,17年公司利润总额同比增长17.52%。拆分报告期,Q4实现营收53.2亿元,同比增长5.7%;归母净利10亿元,同比增长3.7%,Q4汇兑损失0.84亿元(较前三季度损失速度趋缓)。 海外业务高增长,美国工厂全年实现盈利。 海外业务高增长:公司汽车玻璃中国境内收入比去年同期增长8.12%,高于汽车行业产量的增速(2017年,汽车行业产量增长3.19%);公司汽车玻璃海外业务收入比去年同期增长15.58%,超过中国境内汽车玻璃收入的增长。美国工厂全年实现盈利:2017年美国投资项目(福耀美国及旗下100%控股的两大子公司)实现扭亏为盈,2017年实现营收(人民币)21.5亿元,净利润508.23万元(H1营收9亿元,净利润-4795万元)。目前福耀玻璃美国有限公司和福耀伊利诺伊有限公司均已完成计划的产能规模建设。 汽车玻璃量价双升,现代化管理持续控费。 量端:2017年福耀汽车玻璃销售113百万平方米(约合2816万套汽波),同比增长6%;价端:2017年福耀汽车玻璃单价159元/平方米,同比增长4%。 随着天窗玻璃渗透率提升、HUD等高附加值产品提高汽车玻璃单价,未来公司产品有望维持价量齐升的趋势。现代化管理控费:报告期内,公司建设并升级CRM系统(客户关系管理系统)、PLM系统(产品生命周期管理系统)、MES系统(生产过程执行系统)等等项目,实现销售、研发、设计、工艺、采购及内部资源的数字化协同,完成纵向集成,打造福耀数字化工厂。17年福耀成本费用率为81.25%,同比下降0.68个百分点(扣除汇兑影响)。 汇兑损益无碍长期发展,维持“增持”评级。 我们认为,17年福耀营收增长符合预期。公司海外业务进入盈利,玻璃产品量价双升,汇率波动无碍长期发展,是具备较高安全边际的汽车零部件蓝筹。 考虑汇兑短期拖累,我们下调盈利预测18/19/20年EPS分别1.46/1.69/1.91元(原18/19预测1.64/1.89元),对应动态PE18.3/15.8/14.0x,维持增持。

2018年2月宇通销售客车2252辆,同比增长39%;累计销量6524辆,同比增长18.7%。其中,2月大型客车销售1017辆,同比增长140%,继续超过中型客车,产品结构持续改善。新能源客车2018年2月销售约300辆,累计销量约1300辆,同比仍有较大幅度提升。 2018年2月,宇通客车销售客车2252辆,同比增长39%,环比下降47.3%;我们预计其中新能源客车销量近300辆,环比减少70%(18年1月1000辆)。2018年1-2月,宇通累计销售客车6524辆,累计同比增长18.7%,其中新能源客车累计销量约1300辆(去年不足100辆)。我们认为,整体来看,2月客车总销量及新能源客车销量符合预期,18年1月新能源客车表现接近16年、远超17年同期。 拆分传统和新能源客车来看,2018年2月,宇通新能源客车较去年同期多卖200余辆,传统客车较去年同期多卖400余辆。宇通传统+新能源客车的月销量较去年同期上升约631台。 从销售结构看,2018年2月公司大型客车销量同比上升140%,中型客车同比上升2%,轻型客车同比上升5%,大型客车销售占比大幅提升,继2018年1月后,大型客车销量继续超过中型客车,2018年产品结构持续改善。 我们预计2018年2月宇通新能源客车销量约300辆;1-2月累计销量约1300辆,远超去年同期(约100辆)。我们认为,2018年1-2月宇通销量增长的主要原因在于去年同期的低基数,17年整个一季度,在补贴政策16年底调整,客车企业新能源车型重新上公告,新车型目录释放不达预期的背景下,17年一季度新能源销量不足1000台,以现有订单情况分析,我们预计18年一季度宇通新能源客车销量较去年同期仍将持续增长,同时大客(单车毛利率高)销量占比持续提升,2018Q1业绩高增速可期(2017Q1营收39亿,利润3.2亿,销量9651辆)。 2018年2月13号,财政部、工信部、科技部、发展改革委等四部委发布2018年新能源汽车补贴新政策《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》。政策从2018年2月12日起实施,2018年2月12日至2018年6月11日为过渡期。补贴新政对纯电动客车的退坡幅度(非快充类)约40%,2-6月过渡期退坡30%,我们假设全年宇通新能源客车产品补贴退坡幅度35%。 整体来看,宇通客车2月销售总量符合预期,产品结构改善持续,一季度业绩高增速可期。宇通作为全球大中客龙头,在新能源产品结构、坏账计提和有息负债影响下公司17年业绩有下滑风险,但公司销量最低迷阶段或已过去,同时2018年补贴政策落地,考虑全年35%补贴退坡假设、产品结构持续改善背景,我们下调盈利预测,我们将17/18/19年EPS从1.53/1.85/2.18元下调至1.53/1.58/1.69元,对应最新PE分别为14.4/13.9/13.0倍,我们预计宇通短期Q1销量数据大增、利润向好,中期补贴下降增速放缓,长期看好公司在补贴趋严背景下的市占率提升、T7+房车销售增长、海外出口扩容,维持买入评级。