中期净利润同比增长52.07% 公司近期发布业绩预告,预计2018年H1营业总收入约为人民币486.78亿元,同比增加17.99%;归属于上市公司股东的净利润约为人民币36.80亿元,同比增加52.07%。业绩快速增长的主要原因,1)去年同期基数较低,公司去年3月推出10亿红包促销老款产品,当期业绩大幅下滑;2)高端品牌WEY的推出改善了公司整体盈利水平,在总销量低速增长基础上(2%)实现18%的营收增长。 高端品牌占比提升,盈利能有望持续改善 公司上半年累计实现销量47.15万辆,同比微增2.34%,其中高端品牌WEY(VV5\VV7\P8)7.76万辆,占比达16.46%,较一月提升8.38pct。目前WEY已推出VV7、VV5和P8等车型(分别于2017年6月、9月和2018年5月上市),并将于8月底推出VV6,快速完善车型布局;从魏建军先生亲自代言到签下C罗借势世界杯,公司加大营销力度,WEY品牌影响力持续上升,同时公司计划18年底开设300家WEY品牌4S店,扩大区域覆盖范围,促进销量持续增长,推动ASP提升。 合纵连横,打造新机遇 7月11日,公司宣布和宝马投资设立光束汽车合资公司公司,注册资本17亿元,股权比例50:50,总投资51亿元,建立具有16万产能的车辆生产基地。合资公司聚焦新能源汽车生产,在带来投资收益的基础上,将缓解公司双积分压力,同时提高长城的品牌影响力。公司4月9日与百度达成战略协议,双方将在车辆智能网联示范区、自动驾驶、共享出行、大数据等四大领域展开战略合作。公司积极开展同业内外合作,布局新能源、智能驾驶,创造新发展机遇。 盈利能力持续改善,维持“买入”评级 考虑下半年新品投放,高端品牌占比持续提升,我们预测长城18/19/20年EPS分别为0.81/0.97/1.08元,对应PE分别11.4/9.5/8.5倍,维持“买入”评级。 风险提示 汽车销量低于预期;和宝马合作进展低于预期。

半年报预告增速超预期,预计同比增长21.55%-29.66%。 公司预计2018年上半年实现营业收入约5.76亿元,比上年同期增长约20%,预计2018年上半年实现归母净利润约1.5-1.6亿元,同比增速约21.55%-29.66%。单季度来看,公司2018年一季度实现营收3.23亿元,实现归母净利润0.66亿元,2018年二季度实现营收3.06亿元,单季度营收同比增长18.53%,实现归母净利润0.84-0.94亿元,单季度归母净利润同比增长约23.53-38.23%。 二季度单季度盈利能力显著提升,汇兑损益后期有望贡献业绩弹性。 2018年二季度单季度利润增速显著强于营收增速,尤其去年二季度是毛利率的高点,可见二季度毛利提升较为显著。扣非利润层面,2017年一季度非经营性损益是157万,2018年一季度非经营性损益是159万,两者基本持平。业绩预告2018年上半年非经营性损益增加约300万元,即300万非经营性损益增量主要是在二季度贡献,对于二季度单季的利润弹性约4.5%,即二季度单季度的扣非归母净利增速约在19%-33.7%区间,增速仍然显著快于营收增速,一方面是公司海外业务营收与毛利占比均约22%(2017年数据),这部分国际销售业务以美元计价结算,2018年上半年海外业务营收增速约16%,近期人民币贬值并未导致汇兑损益实现正贡献,主要原因是公司部分外汇结算在5月,而人民币贬值主要是二季度末,此外,短期流动资金借款增加也导致利息费用增加。但报告期内销售费用率及管理费用率同比有所下滑。 投资建议:稳定增长的优质零部件标的,给予“增持”评级。 公司产品技术壁垒较高且盈利能力强,客户结构优秀,短期绑定大众DSG项目,中长期分享自主品牌变速箱新增长。公司目前订单完成率较低,2018年公司产能仍较为不足,因此高毛利有望持续提升,后期产能瓶颈将随着天津工厂产能释放得到逐步缓解。我们预计公司18/19/20年营收分别为14.1亿元/17.6亿元/21.5亿元,营收同比增速分别为25%/25%/22%,归母净利润分别为3.09亿元/3.94亿元/4.88亿元,归母净利润同比增速分别为23%/28%/24%,EPS分别为0.76元/0.97元/1.21元,目前股价对应PE分别为17.1/13.4/10.8倍,给予“增持”评级。

事项: 上汽集团2018年6月单月实现销量55.4万辆,同比增长7.15%,1-6月累计实现销量352万辆,同比增长10.88%。 评论: 6月单月同比增长7.15%,1-6月累计同比增长10.88%上汽集团6月单月实现销量55.4万,同比增长7.15%,1-6月累计实现销量352万辆,同比增长10.88%。上汽大众6月单月销售17.69万辆,同比增长1.2%,1-6月,上汽大众累计销售102.1万辆,同比增长5.2%。上汽通用6月单月销售14.01万辆,同比减少7.9%,1-6月,上汽通用累计销售95.77万辆,同比增长10.41%。上汽通用五菱6月单月销售15.72万辆,同比增长12.2%,1-6月,上汽通用五菱累计销售105.16万辆,同比增长3.8%。上汽乘用车6月单月销售5.63万辆,同比增长65.2%,1-6月,上汽乘用车累计销售35.90万辆,同比增长53.7%。 整体而言,大众增速有所放缓略微低于预期,通用维持10%左右增长复合预期,上汽通用五菱增长超预期,自主品牌维持50%增速复合我们的预期。 上汽大众:受去年新上市车型下滑影响,6月单月销量增速放缓6月单月,上汽大众销售17.69万辆,同比增长1.2%,1-6月,上汽大众累计销售102.1万辆,同比增长5.2%。 从前三周数据来看,从细分车型来看,大众增量车型主要来自辉昂、新朗逸、明锐、途安、朗行以及凌度,前三周同比增速分别为197%、54%、36%、29%、29%、28%,但科迪亚克、途观、帕萨特以及途昂单月下滑较为显著,前三周数据来看,分别下滑52%、41%、39%。目前斯柯达新产品矩阵尚处于爬坡阶段,科洛克、柯米克等新车尚未贡献较大增量,但考虑到基数原因,我们预计大众下半年同比增速水平略低于上半年。 上汽通用:高增长持续,预计后续仍可维持10%左右增长6月单月,上汽通用销售14.01万辆,同比减少7.9%,1-6月,上汽通用累计销售95.77万辆,同比增长10.41%。 从前三周数据来看,通用子品牌主要贡献销量增量的车型是部分零基数的别克车型以及部分同比增长的雪佛兰车型子品牌凯迪拉克增速有所放缓。细分车型主要是全新君威、阅朗、GL6、科沃兹、迈锐宝XL、探界者,其中全新君威、阅朗以及GL6主要集中在去年10-11月上市,对应零基数。而科沃兹、迈锐宝XL、探界者同比增速分别是52%、43%、15%。凯迪拉克子品牌同比增速放缓至5%。 下滑显著车型主要是GL8、昂科威、威朗、昂科拉、全新君越以及全新英朗,同比下滑分别为25%、30%、47%、68%、50%以及76%。上汽通用五菱:新产品系列替换老产品系列,单月同比增长12%超预期6月单月,上汽通用五菱销售15.72万辆,同比增长12.2%,1-6月,上汽通用五菱累计销售105.16万辆,同比增长3.8%。从6月前三周数据来看,五菱增速基本来自新产品宝骏360、宝骏530以及宝骏310,而宝骏510和宝骏730下滑较为显著。上汽通用五菱逐渐实现宝骏子品牌替代五菱子品牌系列,同时宝骏新产品360、530以及310逐步爬坡接力510以及730,后续月度增速仍较为可观。 上汽自主:RX3+RX8+名爵6构成核心增量,后期销量增速有望保持较高水平6月单月,上汽自主销售5.63万辆,同比增长65.2%,1-6月,上汽自主累计销售35.90万辆,同比增长53.7%。 从前三周数据来看,自主品牌增量车型主要来自零基数的RX3、RX8、MG6以及Ei5,而其余MG ZS、荣威i6、荣威360、荣威950、RX5仍处于较好增速水平,同比增速分别为31%、29%、28%、27%以及14%。5月新上的RX8产品力十足,后续有望接力增长。新能源车型层面,自主品牌目前在售的主要新能源车型为荣威ERX5、e950以及ei5,6-7月公司将推出重磅级新能源车型光之翼MARVEL X,续航里程可达500km,在国内目前在售新能源车型中产品力极其出众,预计在9月开始交付。我们预计上汽自主增速后期有望保持,而新能源汽车有望在MARVELX 上市后迎来产品力和销量的质变,预计全年实现70万的销量目标概率较大。 核心观点:短期看下半年同比增速可能放缓,长期看业绩稳健高股息短期来看,上汽大众增速较高可持续,第一,去年新上市车型主要集中在3-5月份,按产销爬坡3-6个月来看,未来3-6个月基数较低;第二,虽然大众目前经销商库存环比小幅提升,但目前零售侧数据走势持续较强;第三,后期持续有科洛克、柯米克、塔鲁新车型以及朗逸PLUS、帕萨特等换代车型接力。上汽通用核心增量车型GL6与阅朗去年年底上市,全年对应低基数,但鉴于零售侧和批发侧数据,3-4月经销商库存提升,预计下半年增速相对上半年较慢。通用五菱目前新产品530、360以及510组合将逐步替代730、560等老产品,5-6月单月10%左右销量增长说明公司进入较高增速通道。上汽自主乘用车目前增量主要来源于名爵6和RX3,且均为去年年底上市,叠加5月新上市的RX8后销量增速有望持续提升,全年70万目标较大概率实现。长期来看,公司属于高股息稳增长汽车股,2018-2020年销量增速有望稳定维持在7-10%区间,股息率有望维持在5%以上,我们预计公司18/19/20年EPS 分别为3.18/3.45/3.72元,目前股价对应PE 分别为10.3/9.5/8.8倍,维持“买入”评级。

6月客车销量同比下降23%,传统和新能源销量同比均下滑 2018年6月,宇通客车销售客车4020辆,同比下降22.84%,环比下降48.07%。其中新能源客车销量预计约1000辆,同比下滑46%(2017年6月宇通新能源客车销量约1862辆,2018年5月宇通新能源客车销量5040辆)。2018年1-6月,宇通累计销售客车24780辆,累计同比增长13.52%,其中大型客车累计销售10433辆,同比增长19.32%,新能源客车累计销售接近9000辆,同比增长约300%(17年1-6月宇通新能源销量累计2937辆)。整体来看,宇通6月份传统车和新能源车销量均有所回落。 拆分传统和新能源客车来看,2018年6月,宇通新能源客车较去年同期少卖约860辆,传统客车较去年同期少卖约330辆。宇通传统+新能源客车的月销量较去年同期减少了1190辆,新能源客车占比25%(上月高达64%),过渡期前的抢装行情已过,新能源客车从6月起进入稳定销售状态。 从销售结构看,2018年6月,宇通大型客车销量同比下降7.09%,中型客车同比下降42.71%,轻型客车同比上升8.33%,大客、中客销售受补贴政策影响较大。 过渡期结束,下半年新能源新产品有望逐渐上量 我们认为,2018年5月宇通销量大幅上涨的主要原因是受新能源补贴过渡期政策和增值税调整的影响,市场销售集中在5月释放,特别是新能源汽车销量随整体行业释放而迎来突破性上升。根据2018年2月的补贴新政,在过渡期内(2月12日-6月11日)上牌的新能源客车将按照2017年新能源推广政策(财建〔2016〕958号)对应标准的0.7倍给予补贴,对于宇通客户来说,在过渡期后购买获得的补贴预计高于在过渡期内购买;此外,增值税调整政策(从17%降至16%)将于5月1日正式实施,这一规定有望降低整体客车销售价格,因而推迟了客户的采购计划。5月这波抢装行情在6月已缓和下来,6月客车、新能源销量有所回落。6月11日过渡期结束,补贴新政推行后,下半年宇通新能源新产品有望逐渐上量,根据第5-6批新能源目录情况(宇通第六批全1.21倍补贴),宇通18年最新的目录产品大部分是双1.1补贴标准,产品力提升一定程度上保障了宇通下半年相对过渡期的补贴额度的不下滑。 宇通新能源客车市占率继续领跑行业 宇通新能源2018年前5月市占率有所回升。新能源客车行业中,2018年前5月宇通新能源累计销量7675辆,累计市占率25%,较一季度有所上涨,维持在行业第一水平,全年宇通新能源市占率目标30%,销量目标2.6万台。 长期看市占率提升、T7+房车销售增长、海外出口扩容 整体来看,补贴过渡期结束后,6月客车和新能源销量或同比回落。我们认为2018年宇通主业主要围绕量端(市占率)和价端(毛利率)的权衡,预计18年销售(客车整体和新能源)均有望重回16年高点(新能源18年销量目标2.6万辆),单价方面受补贴下滑影响,同时下游客户提价幅度17年减少,毛利率或难维持,短期主业承压。 长期来看,新能源补贴退坡常态化加速客车行业洗牌,长期控成本、增规模、强技术助力宇通市占率提升。相比于竞争对手,宇通具备更强的成本管控能力、规模优势和产品议价能力。我们看好行业洗牌背景下宇通市占率的持续提升、产品高端化和海外出口,全年建议关注新能源补贴收回进度和下游提价幅度。我们预计18/19/20年EPS分别为1.63/1.84/2.10元,对应PE分别为10.8/9.5/8.4倍,维持买入评级。 风险提示 新能源汽车补贴持续下滑、产品结构或不达预期、坏账计提和有息负债短期或增长。

事项: 福耀玻璃公告:6月25日,福耀玻璃的全资子公司福耀香港拟收购关联方曹德旺儿子曹晖所控制的三锋控股持有的福建三锋集团100%股权,股权收购的交易总价为人民币 2.24亿元。 评论: 三锋集团是曹德旺之子控制的汽车玻璃配件企业三锋控股注册成立于2014年,是福耀副董事长曹晖控制的企业,曹晖是福耀董事长曹德旺之子。三锋控股持有福建三锋集团100%股权,三锋集团以模具科技、设备制造、汽配开发、新材料应用、汽车玻璃配件服务等领域,结合福耀集团在全球区域市场和汽车玻璃行业的优势,围绕汽车主机厂、汽车配件行业、汽车用户提供产品、技术、设备和服务。截至2017年12月31日,福建三锋集团的资产总额为人民币6亿元,负债总额为人民币4.2亿元,所有者权益为人民币1.8亿元,2017年度实现营业收入人民币7.3亿元,实现净利润人民币5,352.18万元(4倍收购PE);2018年1-5月实现营业收入人民币3亿元,实现净利润人民币2,834.75万元。n 未雨绸缪清障碍,铺路接班定军心我们认为,本次福耀玻璃对关联企业三锋集团的收购,一定程度上或是为了曹德旺之子曹晖接班福耀玻璃做准备(为了避免三锋集团与福耀今后有关联交易而将三锋集团并入福耀)。曹德旺也在后续的新京报采访中亲自表态“他(曹晖)未来正式的位置就是福耀董事长”。 曹晖一直被曹德旺当做继承人培养,但曹晖本人曾长期对“接班”兴趣不高,2015年7月,曹晖辞任福耀玻璃的总经理一职,离职原因是因为“因希望专注于其他商业事物”。2015年,不愿意接班的曹晖从福耀玻璃辞职,选择自己创业。2018年1月起,曹晖任福耀玻璃副董事长,同时任福建三锋机械科技有限公司、福建三锋汽配开发有限公司的董事长兼总经理。n 美国工厂盈利改善,汇兑持续利好,看好中报业绩,维持增持评级2017年福耀玻璃实现营收187.16亿元,同比增长12.6%;利润总额36.8亿元,同比减少6.1%;归母净利31.49亿元,同比增长0.1%。主要原因是受人民币升值影响(2017年美元兑人民币从6.95降至6.5),公司汇兑损失人民币3.9亿元(16年汇兑收益4.6亿元),若扣除汇兑因素,17年公司利润总额同比增长17.52%。 2018H1业绩预测:考虑人民币持续贬值趋势,我们看好福耀中报业绩,6月27日人民币兑美元中间价最新调贬至6.6(今年年初6.5,一季度末6.29,对应汇兑损失2.2亿元),假设上半年人民币汇率收至6.6,测算得18H1汇兑收益1亿元(去年上半年汇兑损失1.7亿)。综合考虑汇兑收益、美国工厂盈利能力提升和国内车市上半年销量增速,我们预测福耀玻璃上半年利润增速有望达37%(扣除汇兑因素外的利润+16%)。福耀作为中国具备全球竞争力的零部件企业,业绩强支撑,考虑汇兑持续利好,我们根据汇兑调整盈利预测(18/19/20年假设汇兑收益分别1/0/0亿元),将18/19/20年EPS 从1.46/1.69/1.91元上调至1.59/1.84/2.13元(18年利润上调9%),同比增长26%/16%/16%,对应PE 分别16.1/13.9/12.0倍,维持增持评级。

事项: 上汽集团2018年5月单月实现销量57.4万辆,同比增长14.8%,1-5月累计实现销量296.6万辆,同比增长11.6%。 评论: 5月单月同比增长14.8%,1-5月累计同比增长11.6%上汽集团5月单月实现销量57.4万,同比增长14.8%,1-5月累计实现销量296.6万辆,同比增长11.6%。上汽大众月单月销售17.06万辆,同比增长12.1%,1-5月,上汽大众累计销售84.4万辆,同比增长6.1%。上汽通用5月单月销售15.51万辆,同比增长9.8%,1-5月,上汽通用累计销售81.76万辆,同比增长14.3%。上汽通用五菱5月单月销售16.66万辆,同比增长11.0%,1-5月,上汽通用五菱累计销售89.45万辆,同比增长2.5%。上汽乘用车5月单月销售5.86万辆,同比增长46.4%,1-5月,上汽乘用车累计销售30.27万辆,同比增长51.7%。整体而言,旗下大众与通用持续走强,上汽通用五菱销量高于预期,自主品牌保持较高增长水平。 上汽大众:需求侧持续走强,但经销商库存环比提升5月单月,上汽大众销售17.06万辆,同比增长12.1%,1-5月,上汽大众累计销售84.36万辆,同比增长6.1%。 从批发侧和零售侧数据来看,4月份大众零售侧同比增长13.99%,批发侧同比增长15.07%,零售侧和批发侧数据都环比提高,但零售侧和批发侧的差距缩小,即经销商的库存相对3月有所提升。从具体车型销量数据来看,增量核心主要来自于斯柯达子品牌。其中柯米克和科洛克以及明锐Combi 对应去年零基数,目前仍然处于销量爬坡阶段。 科迪亚克对应去年同期产销爬坡低基数。整体而言,斯柯达子品牌的新产品组合柯米克、科洛克、科迪亚克、明锐Combi、新锐逐渐替换昕动、晶锐、野帝以及明锐老产品组合。大众子品牌中高端车型辉昂以及途昂仍处于销量上升通道,而途观、帕萨特、polo 等经典车型出现略微下滑。整体而言,上汽大众需求侧仍然旺盛,但经销商库存环比呈现上升势态,同时由于17年6月对应销量高基数,我们认为后续月度可能相对5月增速略微放缓,但整体维持在较好增速水平。 核心观点:短期销量达到最佳状态,长期业绩稳健高股息短期来看,上汽大众增速较高可持续,第一,去年新上市车型主要集中在3-5月份,按产销爬坡3-6个月来看,未来3-6个月基数较低;第二,虽然大众目前经销商库存环比小幅提升,但目前零售侧数据走势持续较强;第三,后期持续有科洛克、柯米克、塔鲁新车型以及朗逸PLUS、帕萨特等换代车型接力。上汽通用核心增量车型GL6与阅朗去年年底上市,全年对应低基数,但鉴于零售侧和批发侧数据,3-4月经销商库存提升,预计下半年增速相对上半年较慢。通用五菱目前新产品530、360以及510组合将逐步替代730、560等老产品,5月单月11%销量增长说明公司进入较高增速通道。上汽自主乘用车目前增量主要来源于名爵6和RX3,且均为去年年底上市,叠加5月新上市的RX8后销量增速有望持续提升,全年70万目标较大概率实现。长期来看,公司属于高股息稳增长汽车股,2018-2020年销量增速有望稳定维持在7-10%区间,股息率有望维持在5%以上,我们预计公司18/19/20年EPS分别为3.18/3.45/3.72元,目前股价对应PE 分别为11.2/10.3/9.6倍,维持“买入”评级。

5月客车销量同比增长104.90%,新能源销量同比翻15倍 2018年5月,宇通客车销售客车7741辆,同比增长104.90%,环比增长152.7%。其中新能源客车销量预计约5000辆,同比增长1566.67%(2017年5月新能源销量约300辆),环比增长583.06%(18年4月732辆)。2018年1-5月,宇通累计销售客车20760辆,累计同比增长24.92%,其中大型客车累计销售8468辆,同比增长27.74%,新能源客车累计销售7675辆,同比增长约598%(17年1-5月宇通新能源销量累计1100台)。整体来看,受新能源补贴过渡期(客户采购集中到5月份)和增值税调整影响,5月为大月,新能源销量超预期。6月份销量受过渡期影响,预计销量或有所回落。 拆分传统和新能源客车来看,2018年5月,宇通新能源客车较去年同期多卖约4670辆,销量翻了15倍。传统客车较去年同期少卖约707辆。宇通传统+新能源客车的月销量较去年同期大幅增加了3963辆,新能源客车的占比达到64.59%,同比增加了约55pct,环比增加了约41pct,产品结构得到优化。 从销售结构看,2018年5月,宇通大型客车销量同比增长93.61%,中型客车同比增长150.20%,轻型客车同比上升21.24%,大客、中客销售占比持续提升。 补贴过渡期叠加增值税调整激发5月销量突破,6月预计平稳过渡 我们认为,2018年5月宇通销量大幅上涨的主要原因是受新能源补贴过渡期政策和增值税调整的影响,市场销售集中在5月释放,特别是新能源汽车销量随整体行业释放而迎来突破性上升。根据2018年2月的补贴新政,在过渡期内(2月12日-6月11日)上牌的新能源客车将按照2017年新能源推广政策(财建〔2016〕958号)对应标准的0.7倍给予补贴,对于宇通客户来说,在过渡期后购买获得的补贴预计高于在过渡期内购买;此外,增值税调整政策(从17%降至16%)将于5月1日正式实施,这一规定有望降低整体客车销售价格,因而推迟了客户的采购计划。5月这波抢装行情预计在6月会有所缓和,6月客车、新能源销量或同比回落。 此外,宇通客车于4月23日发布公告称,公司已于2018年4月19日收到郑州市财政局转支付的公司应收2016年国家新能源汽车第二批推广补贴款58.6亿元,系截至2017年9月30日公司2016年所售且累计行驶里程达到3万公里的新能源汽车对应的推广补贴。本次补贴收入中的27.1亿元将直接冲减应收账款,其余部分已办妥不附追索权的应收账款保理并终止确认,将根据相关协议进行转支付。公司2017年补贴申报工作也在进行之中,本期申报数量为9804辆,申报补贴金额达33.3亿元。 宇通新能源客车市占率继续领跑行业,但4月有所回落 宇通新能源2018年前4月市占率有所下落。新能源客车行业中,2018年前4月宇通新能源累计销量2635辆,累计市占率18%,较一季度有所回落,但仍维持行业第一水平,预计1-5月宇通新能源市占率会有所回升。 长期看好市占率提升、T7+房车销售增长、海外出口扩容,维持买入评级 整体来看,抢装行情下宇通客车5月销量超预期,补贴过渡期结束后,6月客车和新能源销量或同比回落。我们认为2018年宇通主业主要围绕量端(市占率)和价端(毛利率)的权衡,预计18年销售(客车整体和新能源)均有望重回16年高点,单价方面受补贴下滑影响,同时下游客户提价幅度17年减少,毛利率或难维持,短期主业承压。长期来看,新能源补贴退坡常态化加速客车行业洗牌,长期控成本、增规模、强技术助力宇通市占率提升。 相比于竞争对手,宇通具备更强的成本管控能力、规模优势和产品议价能力。我们看好行业洗牌背景下宇通市占率的持续提升、产品高端化和海外出口,全年建议关注新能源补贴收回进度和下游提价幅度。我们预计18/19/20年EPS分别为1.63/1.84/2.10元,对应PE分别为13.7/12.1/10.7倍,维持买入评级。 风险提示 新能源汽车补贴持续下滑、产品结构或不达预期、坏账计提和有息负债短期或增长。

推荐逻辑:业绩快速增长的平台工艺企业 东睦股份是目前国内规模最大、综合能力最强的粉末冶金机械零件制造企业之一,占据国内粉末冶金行业1/4市场份额,行业龙头地位稳固。股权结构清晰,激励到位,潜心深耕粉末冶金工艺,业绩保持快速增长。 工艺立企,研发先行。 公司深耕粉末冶金工艺领域,2016年研发支出占营收比5.42%(行业中位数3.93%),研发支出在同业内处于较高水平(业内106家公司排名18位),2017年研发投入同比增20%。2017年17项国家发明专利,37项实用新型专利;新产品开发960个,获近100个项目定点(值年销售额约7亿元)。通过多年的技术积累,公司实现从产品供应到提供全环节技术服务,深度绑定客户,打造护城河。 汽车高端粉末零件占比提升,市场有望超200亿。 粉末冶金零件主要应用于汽车领域(欧洲90%、日本95%),国内仅62%,提升空间较大。以单车使用量10kg估计(欧洲14kg、美国>19.5kg),2022年中国汽车粉末冶金零件市场243.96亿元;东睦粉末冶金汽车零件与中高端零件占比提升,毛利率不断提升,VVT/VCT零件销售稳增,变速箱零件技术获突破;深度绑定世界顶尖汽车部件企业,持续扩大出口。 工艺高度外延,长期增长可期。 粉末冶金工艺应用广泛,在燃料电池极板、医疗器械、航空航天领域使用率逐渐提升,预计全球市场分别为172亿元(2022年)、325亿元(2022年)和595亿元(未来20年),市场空间持续扩张,助力公司业务稳健增长。全球软磁市场预计2022年达247.3亿美元,复合增速7.18%。浙江东睦科达磁电新厂具备4亿元/年的软磁材料生产能力,软磁业务将实现高速增长。 粉末冶金行业龙头,快速增长,买入评级。 公司是粉末冶金零件行业龙头,受益于汽车粉末冶金零件搭载量提升、下游家电行业扩产和磁材业务顺利整合,公司业绩有望实现快速增长。我们预计18/19/20年每股盈利分别为0.61/0.75/0.91元,目前股价对应动态市盈率分别是17.7/14.4/11.9x,上调为“买入”评级。

公司前景获战略投资者认可 公司和战略投资者长城国融投资管理有限公司签署《战略合作协议》,双方在包括但不限于下列领域开展业务合作:(1)股权合作;(2)资产经营管理合作;(3)产业投资并购领域合作;(4)基金业务合作;(5)汽车产业链整合方面的合作;(6)金融服务培训;(7)客户和信息共享。长城国融投资管理有限公司成立于2007年12月,为中国长城资产的全资子公司,长城资产是经国务院批准设立的国有金融企业,为中国四大金融资产管理公司之一。长城国融及其母公司在医药医疗、养老产业、高端装备制造、新能源汽车、节能环保等国家政策鼓励行业的积极进行投资和并购重组,投资多家重点汽车上市公司,这次战略投资是对公司业务成长前景和细分汽车零部件行业龙头地位的认可。 资源整合,公司潜力进一步释放 引入长城国融,公司有望实现1)凭借其资产管理、处置领域的优势和经验,为公司提供资产管理与盘活的技术支持和顾问服务;2)设立产业并购基金,围绕汽车零部件及新能源汽车产业链进行上下游股权收购及业务整合,实现业务协同,资源互补;3)联合汽车产业链上下游企业,从行业发展战略、技术研发方向、产品升级换代标准等多方位进行有针对性的协同,促进公司产业链整合。总体来看,这次引入战略投资者,使公司发展潜力进一步释放。 产品升级,客户优质,公司业绩有望持续快速增长 公司主营业务挡位操纵器系统位于手-自-电子的产品升级趋势中,国内汽车挡位操纵器2017年市场体量约87亿元。产品升级带动自动挡换挡器渗透率提升,新能源汽车带动电子换挡器放量,预计2020年市场体量达到124亿,复合增速达11.63%;同时积极布局CAN总线、液晶仪表、方向盘位置传感器、启停开关传感器、电子节气门等汽车电子业务,有望打造新的增长点。 公司客户优质,档位操纵器、电子油门踏板主要客户上汽通用五菱、吉利汽车和上汽自主1-4月销量增速分别为0.67%、40.47%和53.02%;拉索客户上海大众和一汽大众一季度销量增速分别为4.67%和13.4%,客户整体销量保持快速增长。新项目拓展顺利,档位操纵器进入长安汽车和威马汽车新能源系列,业绩有望维持快速增长,维持买入评级。

4月单月同比增长13.5%,1-4月累计同比增长10.9% 上汽集团4月单月实现销量56.9万,同比增长13.5%,1-4月累计实现销量239.2万辆,同比增长10.9%。上汽大众4月单月销售16.0万辆,同比增长15.1%,1-4月,上汽大众累计销售67.3万辆,同比增长4.7%。上汽通用4月单月销售17.12万辆,同比增长18%,1-4月,上汽通用累计销售66.24万辆,同比增长15.4%。上汽通用五菱4月单月销售15.27万辆,同比增长-4.6%,1-4月,上汽通用五菱累计销售72.78万辆,同比增长0.7%。上汽乘用车4月单月销售6.23万辆,同比增长49.7%,1-4月,上汽乘用车累计销售24.41万辆,同比增长53%。整体而言,旗下大众销量高于我们预期,其余符合预期。 上汽大众:补库存动力足与后期新车型上市,高增速可持续 4月单月,上汽大众销售16.0万辆,同比增长15.1%,1-4月,上汽大众累计销售67.3万辆,同比增长4.7%。 从零售侧和批发侧数据来看,零售侧数据持续走强且显著高于批发侧数据,未来2-3个月补库存动力较为充足。从车型增量来看,4月单月,上汽大众增量最大的车型主要是科迪亚克、凌度、途昂、科洛克以及昕锐,下滑车型主要包括Polo、昕动、野帝和晶锐。上汽大众旗下大众子品牌增量主要依靠途昂和凌度,科迪亚克子品牌正处于产品更替阶段,后期以科洛克、科迪亚克、柯米克等全新SUV产品组合将对野帝、晶锐、明锐以及昕动等轿车老产品组合全面替代,结合5月新车型朗逸PLUS、6月柯米克上市以及9月帕萨特换代,我们预计上汽大众5-6月销量仍然有望维持10%以上销量增长,全年增速可观。 上汽通用:雪佛兰销量复苏,别克低基数,凯迪拉克持续 高增长,两位数增长可持续4月单月,上汽通用销售17.12万辆,同比增长18%,1-4月,上汽通用累计销售66.24万辆,同比增长15.4%。4月单月,上汽通用高增长主要来源于:第一,别克子品牌新车型对应低基数,全新君威、阅朗以及GL6对应去年0基数;第二,迈锐宝XL、迈锐宝、科沃兹、赛欧3、全新科鲁兹等雪佛兰子品牌车型销量复苏;第三,凯迪拉克持续高增长。从批发侧数据和零售侧数据来看,上汽通用1-2月处于去库存阶段,2月尤为显著,3月份出现补库存。由于主要贡献增量的全新君威是去年7月份上市,阅朗和GL6是去年10月份上市,我们预计上半年通用均有望维持10%以上的销量增速。 上汽通用五菱:新产品系列替换老产品系列,预计下半年有望实现正增长 4月单月,上汽通用五菱销售15.27万辆,同比增长-4.6%。1-4月,上汽通用五菱累计销售72.78万辆,同比增长0.7%。4月单月,上汽通用五菱增量车型主要来自宝骏530和宝骏510,其中宝骏560和宝骏730下滑较为显著。从零售侧和批发侧数据来看,2月补库存较多,3月零售侧和批发侧数据均下滑,3月出现压库存现象。宝骏在18年新车型较多,目前3月上市了紧凑型SUV530、4月上市了紧凑型SUV310W以及5月上市了MPV360,后期预计在宝骏530达到稳定月均后,新产品系列530、310W、510对老产品系列730、310完全替代,销量增速有望正增长。 上汽自主:RX3+RX8+名爵6构成核心增量,后期销量增速有望持续提升 4月单月,上汽自主销售6.23万辆,同比增长49.7%,1-4月,上汽自主累计销售24.4万辆,同比增长53%。4月单月,增量车型主要来自MG6和RX3,此外RX5维持15%的同比增速。4月新上的RX8产品力十足,后续有望接力增长,我们预计上汽自主增速后期有望持续提升,全年实现70万的销量目标概率较大。 核心观点:短期销量可观但估值存压力,长期业绩稳健高股息 短期来看。上汽大众增速较高可持续,第一,去年新上市车型主要集中在3-4月份,按产销爬坡3-6个月来看,未来3-6个月基数较低;第二,目前零售侧数据走势较强,且前三月经销商库存持续走低,后期补库存动力充足;第三,后期持续有科洛克、柯米克、塔鲁新车型以及朗逸PLUS、帕萨特等换代车型接力。上汽通用核心增量车型GL6与阅朗去年年底上市,全年对应低基数,但鉴于零售侧和批发侧数据,3月经销商库存提升,预计下半年增速相对上半年较慢。通用五菱目前新产品530、360以及510组合将逐步替代730、560等老产品,预计下半年可实现正增长。上汽自主乘用车目前增量主要来源于名爵6和RX3,且均为去年年底上市,叠加4月新上市的RX8后销量增速有望持续提升,全年70万目标较大概率实现。估值层面来看,短期受到汽车行业股比放开,关税下降等市场情绪影响,但我们认为关税下降对国内整车市场价格体系冲击有限,而股比放开时间仍然较长,留给自主品牌产品升级时间足够。长期来看,公司属于高股息稳增长汽车股,2018-2020年销量增速有望稳定维持在7-10%区间,股息率有望维持在5%以上,我们预计公司18/19/20年EPS分别为3.18/3.45/3.72元,目前股价对应PE分别为10.0/9.2/8.6倍,维持“买入”评级。

长期看好市占率提升、T7+房车销售增长、海外出口扩容,维持买入评级 整体来看,宇通客车4月销量符合预期,产品结构持续改善,补贴过渡期叠加增值税调整推迟销量释放,5月销量增长可期。我们认为2018年宇通主业主要围绕量端(市占率)和价端(毛利率)的权衡,预计18年销售(客车整体和新能源)均有望重回16年高点,单价方面受补贴下滑影响,同时下游客户提价幅度17年减少,毛利率或难维持,短期主业承压。长期来看,新能源补贴退坡常态化加速客车行业洗牌,长期控成本、增规模、强技术助力宇通市占率提升。相比于竞争对手,宇通具备更强的成本管控能力、规模优势和产品议价能力。我们看好行业洗牌背景下宇通市占率的持续提升、产品高端化和海外出口,全年建议关注新能源补贴收回进度和下游提价幅度。我们预计18/19/20年EPS分别为1.63/1.84/2.10元,对应PE分别为12.7/11.3/9.9倍,维持买入评级。 风险提示 新能源汽车补贴持续下滑、产品结构或不达预期、坏账计提和有息负债短期或增长。

Q1利润增长32%,年报、一季报符合预期 星宇股份2017年实现营收42.55亿元,同比增长27%;实现归母净利4.7亿元,同比增长34%(2017年公司计划营收41亿元,计划净利4.5亿元)。2018年Q1实现营收11.75亿元,同比增长22%;实现归母净利1.3亿元,同比增长32%(扣非+34%)。我们认为,公司一季报年报符合预期,利润稳健高增长。 LED逐渐渗透,毛利率进入上行 LED趋势下,作为光机电一体化零部件的车灯产品附加值日益提升。2017年,星宇车灯产品毛利率提升1.16pct。我们认为,2018年是LED前大灯突破中端车型进行乘用车全面普及的元年,也是星宇LED前大灯配套车型元年,高附加值产品占比提升背景下,星宇车灯毛利率有望持续上行。 车灯产品价量双升,车灯客户持续拓展 2017年星宇车灯价量双升(均价+12.51%,销量+11.79%)。同时新增了吉利汽车、众泰汽车、上汽通用五菱和奇瑞捷豹路虎等客户,截至目前星宇已形成自主(奇瑞吉利)-合资(上汽大众、一汽丰田、广本广丰)-外资(奥迪宝马)的全面配套层级,客户数量和质量均继续处于行业领先位置。 研发为基,前瞻产品有序布局 星宇立足研发,2015年以来研发费率维持4%以上,处于行业中上水平。目前公司第一代、第二代ADB前照灯、辅助远光(蓝转白激光)前照灯及第二代OLED后组合灯已经研发成功;汽车电子和照明研发中心项目启动。2017年,佛山工厂一期项目建成投产,佛山工厂二期项目启动建设;同时公司启动了“星宇智能制造产业园”项目,充分利用内外部资源,不断提升智能制造水平。 风险提示 汽车行业景气度下行风险。 上调盈利预测,维持买入评级 考虑2018年LED前大灯有望成为星宇全新增长点,毛利率有望持续提升。我们上调盈利预测,预计18/19/20年EPS分别为2.29/3.17/4.21元,对应PE分别为22.6/16.3/12.3倍,维持买入评级。

Q1扣非利润增长29%,符合预期 2017年中国汽研实现营业收入24亿元,同比增长45.1%;实现归母净利3.75亿元,同比增长10.3%,全年新签合同完成29亿元,同比增长72%。2018年一季度,中国汽研实现营收6.45亿元,同比增长72.4%;归母净利8709.7万元,同比增长17.5%(扣非+29.5%)。一季度营收高增长,主要是因为产业化制造业务板块中专用汽车业务销售收入同比增长129%。整体来看,公司年报、一季报业绩符合预期。 三费率同比下降,成本控制效率提升 2017年公司三费率9.1%,同比下降2.5pct,成本控制效率提升。其中销售费率同比下降0.45pct;管理费率同比下降2.65pct;财务费率同比提升0.64pct。2017年公司毛利率25%,同比下滑7.95pct,主要由于报告期内毛利率较低的专用汽车业务销售收入同比增长129%,带来毛利率的结构性下调。 转型提速、开拓市场,主业稳健增长可期 2017年公司检测业务巩固西南、扩展华南市场,今年将加速高附加值客户开发重塑业务结构;研发板块完善地区布局,上年新签合同超额完成目标,汽车风洞项目预计2018年底前完成全部安装和调试;2017年专用车业务订单大幅增加,2018年将开展营销模式创新,扩大环卫装备产销规模;轨交业务进入“复兴号”首批供应商序列,今年将重点开发新能源传动产品;清洁能源业务上年实现大幅增长(+110%),未来将进一步整合销售资源,重点开展商用车与电动车的研发应用;测试设备将继续布局转型升级产品(新能源、智能网联等),逐步实现从产品服务到系统解决方案综合供应商的转型。2018年,公司计划实现营业收入27亿元、利润总额4.7亿元,主业稳健增长可期。 风险提示 汽车风洞订单释放不达预期。 掌握核心技术的智能检测龙头,维持买入评级 中国汽研是掌握核心技术的智能检测龙头标的,汽车风洞项目今年年底投入使用,智能网联测试未来有望成为全新增长点。我们预计18/19/20年EPS分别为0.47/0.59/0.73元,对应PE分别为18.1/14.6/11.7倍,维持买入评级。

一季度营收同比增长10.64%,符合预期 华懋科技2018年一季度实现营业收入2.63亿元,同比增长10.64%,归母净利润7887.34万元,同比增长9.11%,扣非净利润7440.10万元,同比增4.00%,受原材料价格上升影响扣非净利润增速低于收入增速,业绩增长符合预期。 三费下降,盈利水平趋稳 公司2018年一季度三费占比为8.9%,较去年同期下降1.2pct,其中销售费用下降0.4pct,受益于利息收入的增加,财务费用下降0.8pct。一季度扣非净利率为28.3%,基本持平2017年4季度,较2017年2、3季度分别提升4.0pct和2.3pct,公司成本管控能力加强+产品结构改善,盈利水平趋于稳定。 供给+需求持续增长 供给端:公司正在落实气袋生产转移至越南等成本低廉地区的投资设厂计划,进一步优化产品结构,提升盈利水平。2017年公司安全带、气囊布和气囊袋产能分别为5500万米、2700万米和2020万个,2018年预计分别新增产能500万米、300万米和580万个,同比分别增长9.1%、11.1%和28.7%。公司产能的持续扩张,能够满足下游市场日益增长的安全需求。 需求端:公司客户结构优质,下游主要客户奥托立夫、百利得为全球第1和第4安全气囊供应商。配套车型持续增长,主要车型轩逸、速腾、宝来、哈弗H6、宝骏510、途观、博越和荣威RX5一季度销量分别同比增长9.67%、8.21%、13.05%、6.66%、433.39%、29.36%、19.41%和26.04%。2017年安全带产品通过了大众BMG的认可,有望受益一汽大众(一季度+14.9%)新产品投放。 汽车安全领域细分龙头,维持买入评级 公司未来受益于1)安全气囊配置率逐步提升市场扩容;2)客户结构优质,间接受益于自主崛起;3)产能持续扩张。我们预计18/19/20年EPS分别为1.26/1.41/1.63元,对应PE分别是18.2/16.2/14.1x,维持买入评级。 风险提示 原材料价格快速上涨;扩产不及预期;新车型配套减少。

上海小糸股权溢价增厚业绩,扣非净利符合预期 公司2018年一季度实现营收402.48亿元,同比增长18.37%,实现归母净利润29.11亿元,同比增长90.45%,实现扣除非经常性损益净利润16.01亿元,同比增长7.27%,整体业绩符合预期。公司一季度营收大幅增长主要由于上海小糸从2018年3月开始纳入合并报表,一季度净利润大幅提升,主要由于上海小糸50%股权一次性溢价9.18亿元确认为当期投资收益所致。 车灯业务持续整合,资本运作稳健可期 公司于2017年9月收购上海小糸另外50%股权,实现对车灯核心业务的全资控股。2018年3月,公司完成上海小糸的股权变更并实现并表,同时子公司更名为“华域视觉科技(上海)有限公司”,华域视觉的车灯业务历年增速稳健,2017年车灯累计销售6477万支,同比增长13.04%,目前华域视觉自主开发的荣威950/E950智能MATRIX大灯已实现批量供货。公司2018年将全面整合车灯业务,积极推进可见光和不可光的深度整合,使得产品从现有汽车照明产品向汽车照明信息系统和视觉感知系统的升级发展。公司2017年累计对外投资85.6亿元,预计2018年累计对外投资约87.7亿元,基本维持2017年投资体量,投资增量较大的领域将主要集中在智能网联、新能源等细分领域。我们认为公司的资本运作风格稳健,且对于资产的收购价格均较为合理,对于新业务的介入前期通常通过成立合资公司的模式培育体量与盈利能力,时机成熟后进行全资收购,然后再对业务进行深度整合,延锋内饰以及上海小糸的资本运作历程可印证上述观点。 投资逻辑:业绩增长稳健,外延预期犹存 公司系国内零部件与国际内饰领域龙头,中长期具备成为国际零部件巨头的潜力。公司历年业绩增长稳健,同时先发布局新能源、智能驾驶与轻量化前瞻技术,我们预计公司18/19/20年EPS分别为2.60/2.58/2.78元,目前股价对应PE分别为8.5/8.6/8.0倍,扣除一次性股权溢价收益后18年的EPS为2.33元,给予12倍估值,调整合理估值至27.96元,维持“买入”评级。 风险提示 华域视觉业务整合不达预期,海外盈利不达预期。