签署页岩气综合利用战略协议,项目投资规模约40亿。8月28日,公司发布公告与重庆市永川区人民政府签订页岩气综合利用战略合作协议,并就永川区清洁能源综合利用相关项目建立战略合作关系。其中,永川区政府将提供最优惠的投资鼓励政策并依法落实投建项目正常落地所需审批手续及核准文件;公司负责项目的投融资工作及工程设计、工程建设、工程采购、工程运营及项目移交等内容。永川区清洁能源综合利用项目涵盖页岩气综合利用项目、气化长江项目、安全(环保)治理项目三大板块,将带动投资规模约40亿元;此次战略合作协议的签订标志公司EPC业务取得重大历史性突破。 项目落地条件成熟,未来有望显著增厚公司业绩。永川区幅员面积1576 平方公里,常住人口111.06 万人,是成渝经济区重要节点城市;同时永川区页岩资源丰富,能源与材料产业是永川区重点打造的五大产业集群之一。根据永川网报道,目前永川区页岩气勘探开采开发已驶入“快车道”,预计“十三五”末产能将达到50亿立方米。我们认为良好的资源禀赋和政策环境将为永川区清洁能源综合利用项目的实施奠定坚实基础。根据协议,厚普股份享有拟投建项目的投融资管理及EPC总包或分包的安排权利,说明公司一方面牵头了项目融资事宜,另一方面具备工程承建权利。根据公司2017年半年报披露,EPC业务毛利率为20.52%,按10%的净利率水平测算此次项目落地将为公司贡献净利润4亿元;考虑到公司EPC项目建设周期通常在2年左右,则预计每年贡献净利润2亿元,将对公司业绩形成明显提振。 转型EPC成效明显,未来业绩有望超预期。此前公司已经形成了以宏达公司为核心的天然气全产业链布局,具备工程设计、施工、核心装备研制等多项能力,并先后中标水富至昭通天然气输送管道EPC项目等4个项目,合计金额为7.18亿元;2017年上半年公司EPC业务实现收入1.85亿元,超过2016年全年水平。此次公司与永川区政府签订战略合作协议,进一步凸显了公司在清洁能源EPC领域的核心竞争优势,在天然气行业整体景气度复苏及环保政策不断出台的背景下,公司EPC业务发展有望迎来高速增长阶段。 维持公司“买入”评级。鉴于本次战略合作协议不涉及具体交易金额,基于审慎性原则,暂不考虑其对公司业绩影响,预计公司2017-19年归母净利润为1.96、2.50、3.25亿元,对应EPS为0.53、0.67、0.88元/股,按照最新收盘价16.21元计算,对应PE分别为31、24、19倍,我们认为公司EPC业务发展有望超预期,继续维持“买入”评级。 风险提示:国际油价持续下跌;天然气行业发展不及预期;公司EPC业务收入不及预期;战略合作协议实施不及预期。

8月21日,公司发布半年报,2017年上半年实现营收4.63亿元,同比增长0.58%;实现归母净利润0.62亿元,同比增长4.40%,实现归母扣非净利润0.52亿元,同比增长20.23%。 战略转型初见成效,上半年EPC收入实现翻番。公司在2015年上市之前,就已经在战略思维上摆脱了对加气站设备行业的惯性依赖,开始外延拓展;目前已经形成了以宏达公司为核心的天然气全产业链布局,具备工程设计、施工、核心装备研制等多项能力,可以覆盖天然气开采、车用、船用、发电等各个环节。公司EPC业务于2016年开始贡献业绩,并先后中标水富至昭通天然气输送管道EPC项目等4个项目,合计金额为7.18亿元,充分彰显了公司的核心竞争优势。2017年上半年公司EPC业务实现收入1.85亿元,超过2016年全年水平;在天然气行业整体景气度复苏的背景下,未来EPC业务有望助推公司业绩持续攀升。 传统加气站设备业务仍然承压,降本增效提升盈利能力。受2016年油价下跌后续影响,加气站设备行业陷入低谷。公司2017年上半年LNG加气站设备实现营收1.17亿元,同比减少61%;CNG加气站等其他业务实现营收0.75亿元,同比下降52%。在这一背景下,公司积极改进工艺流程,大力推进生产智能化、信息化,精益生产,同时通过有效控制采购和制造成本,提高管理效率和生产效率。2017年上半年公司销售费用、管理费用占营收比重为7.86%、14.35%,较上年同期下降1.98、6.41个百分点;随着降本增效举措不断推进,公司盈利能力有望持续提升,将对未来业绩形成提振。 坏账账款风险逐步释放,预收账款与存货略有提升。公司高度重视应收账款管理工作,一方面加强客户信用管理和优化合同履行的管理流程,做到事前预防和事中控制;另一方面加大对应收账款的清收力度。截止到2017年6月30日,公司通过委托律师事务所代理欠款清收案件共计69件,通过自办欠款清收案件1件,已追回到账金额1703万元,确认代付款金额1324万元,坏账风险初步释放。同时,公司其他财务数据亦表现良好,截至2017年上半年预收账款余额为1.60亿元,较年初提升7.38%;存货受年中备货及营收稳定增长影响,2017年上半年余额为2.78亿元,较年初提升86.57%。 维持公司“买入”评级。预计公司2017-19年归母净利润为1.96、2.50、3.25亿元,对应EPS为0.53元/股、0.67元/股、0.88元/股,按照最新收盘价14.77元计算,对应PE分别为28、22、17倍,在天然气行业基本面持续向好的背景下,公司业绩增长具备较强确定性,继续维持“买入”评级。 风险提示:国际油价持续下跌;天然气行业发展不及预期;公司EPC业务收入不及预期;存货下跌的风险。

事件: 公司发布半年报,上半年实现营收6.88亿元,同比增长21.22%;归母净利润7132.36万元,同比增长156.25%。业绩符合预期。 投资要点: 传统包装机械业务拐点确立,营收和毛利率增长较好。2016年以来,受益于整个中游复苏的影响,包装机械行业逐步回暖。上半年共实现营收2.53亿元,同比增长22.98%;毛利率28.64%,较去年同期上升1.81pct,主要是因为公司产品创新战略持续推进,高端智能产品占营收比达到90%以上。分地区来看,国外实现营收9804.74万元,同比增长-17.48%,毛利率37.24%,较去年同期上升0.23pct;国内实现营收1.55亿元,同比增长78.15%,毛利率23.21%,较去年同期上升10.28pct。公司在纸制品包装机械行业浸淫时间超过30年,是中国最大的纸箱、纸盒包装机械研发、制造和出口基地。我们认为随着公司新产品的推出及转型升级的持续推动,叠加行业的整体复苏,包装机械业绩未来三年有望实现稳健增长。 铸件业务毛利率增长较快,将切入特斯拉供应链。上半年公司汽车铸件实现营收1.29亿元,同比增长33.67%;毛利率18.51%,较去年同期上升8.31pct;目前铸造业务已取得月度盈利,为上半年公司业绩带来了正收益。公司替代进口的800-6材质铸件产品已通过布雷博欧洲工厂测试,终端将批量用于特斯拉等车型;我们认为,公司铸件业务经过7年的技术沉淀后,产品品质达到国际一流水平,客户质量不断改善,随着规模效应的提升,预计2017年净利润水平有望达到2000万元。 惠州三协毛利率有所下滑,下半年新产品订单进入确认高峰期。全资子公司惠州三协上半年实现营收1.68亿元,同比增长27.27%;净利润3569.06万元,同比增长-13.07%。分业务来看,自动化产品实现营收1.11亿元,同比增长60.29%,毛利率46.72%,较去年同期下降6.28pct;精密件板块实现营收5661.67万元,同比增长-5.74%,毛利率24.38%,较去年同期下降9.49pct,无人机马达产品目前已大量配套大疆无人机,后续发展潜力较大。公司继续挖潜老客户并加强人工智能技术和新产品研发,模块化设备、电池PACK线同比大幅增加,槟榔全自动生产线订单饱满,陶瓷CCD花色分选检测设备等得到客户认可并逐步上量;陆续推出手机包装线和机床加工用测量仪等新产品。我们认为惠州三协上半年业绩下滑是因为季节性因素导致,公司在手订单饱满,预计下半年业绩将会有强劲增长。 机器视觉产品迎来高速成长期。2017年6月16日,公司向深圳慧大成增资,并最终持有其31.60%的股权(原持有28%)。此次增资,慧大成承诺2017-2018年净利润分别不少于3000万元和5000万元。慧大成上半年净利润1579.17万元,同比增长50%以上,有望超额完成业绩承诺。慧大成上半年开展了16个项目研发,主要涉及视觉测量、印刷包装、外观检测以及生物识别与检测,在一体化模块和对外技术服务上取得了良好的业绩,技术服务收入占比达到30%。按照慧大成的业务范围和潜在业绩增速,未来有IPO的潜质,或者被京山轻机并购。无论哪种方式,对于上市公司而言,均能享受到慧大成业绩高速增长的成果。 光伏装机量大增,拟收购标的苏州晟成业绩有望超预期。据中电联统计,1-7月我国光伏新增装机量达到34.92GW,已超过去年全年的34.54GW;此前能源局统计,1-6月光伏新增装机量24.40GW,意味着仅7月份光伏新增装机量就达到10.52GW,增速明显加快。苏州晟成是光伏组件自动化领域的龙头企业,市场占有率达到30%以上。受益于光伏装机量大增,苏州晟成的在手订单饱满,2017年实际业绩有望大幅超过6500万的业绩对赌承诺。 维持公司“买入”评级。基于审慎性原则,在不考虑收购江苏晟成及北京华懋的情况下,预计公司2017-19年归母净利润为2.05、2.59、3.39亿元;在考虑收购江苏晟成及北京华懋的情况下,预计公司2017-19年归母净利润为2.71、4.10、5.17亿元,对应EPS为0.50元/股、0.76元/股、0.96元/股,按照最新收盘价12.80元计算,对应PE分别为26、17、13倍。公司战略明晰,集中精力向人工智能及自动化转型,自动化与人工智能各业务板块协同效应已经显现,是为数不多的实现人工智能技术在工业领域落地的企业,稀缺性显著,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济放缓对纸制品包装机械的影响;工业自动化业务行业拓展低于预期;重大资产重组审批不通过的风险;公司持股31.60%的慧大成对其未来业绩影响的不确定性;拟收购公司未来业绩的不确定性。

公司发布半年报,上半年实现营收4.04亿元,同比增长70.96%;归母净利润1.22亿,同比增长92.20%。同时,公司公布1-9月业绩预计,预计前三季度公司归母净利润1.7-2.0亿元,同比增长41.58%至66.57%。 公司业绩超预期,数控钻、加工中心等新产品逐步放量。公司上半年归母净利润1.22亿元,较此前业绩预告上限1.2亿元略超;第二季度营收2.16亿元,同比增长61.46%,归母净利润0.69亿元,同比增长61.97%;主要得益于下游家具行业的稳健增长,其中定制家具的快速发展拉动了中高端数控加工设备的需求。分业务来看,封边机、裁板锯、数控钻和加工中心分别实现营收2.19亿、0.92亿、0.50亿和0.23亿元,同比增长52.79%、78.10%、155.84%和174.20%,收入规模全面超过竞争对手,国内龙头地位稳固。从三费来看,由于理财利息收入大增,公司财务费用-148.32万元;销售费用率和管理费用率分别为1.17%和4.18%,同比-0.17pct和-3.10pct,公司费用控制良好。 大行业、小公司,公司市占率有望持续提升。2016年板式家具机械市场规模250亿元左右,我们预计2020年将达到400亿,CAGR12.47%,其中封边机、裁板锯、数控钻和加工中心市场规模将分别达到89亿、49亿、27亿和59亿。目前板式家具机械国产化率39%,公司的市占率仅为2%左右,我们认为随着公司不断加大研发投入,加快产品更新速度,丰富数控产品种类,品牌影响力和市场占有率有望稳步提高。上半年国内实现营收3.15亿元,同比增长73.80%,远超行业增速,市占率持续提升。 股权激励深度绑定,助力公司持续发展。公司向核心管理和技术人员共计101名激励对象授予限制性激励股票186.50万股,授予价格26.75元。解禁条件以2014-2016年净利润均值为基数,2017-2019年净利润增长率不低于35%、50%、65%,即业绩考核目标分别为不低于1.58亿、1.76亿、1.93亿元。股权激励绑定核心员工与公司利益,助力公司持续发展。 上调2017年业绩预测,维持“买入”评级。2017年半年报业绩超预期,考虑到下游定制家具持续高景气,上调此前的业绩预测。调整后预计公司2017-19年归母净利润为2.50、3.38、4.40亿元,对应EPS为1.85元/股、2.50元/股、3.26元/股,按照最新收盘价54.67元计算,对应PE分别为30、22、17倍,维持“买入”评级。

三大因素齐推动,2017年华北地区“煤改气”迎来窗口期。1)“大气十条”迎来终考年,华北地区尤其京津冀区域面临巨大达标压力;2)环保垂改解决地方保护主义干预环境监测监察,加强政府监督责任和地方环保机构职责;3)环保纳入政绩指标,考核日益趋严。在三大因素催化下,2017年华北地区大气污染治理政策将迎来窗口期,执行力度有望空前强大。根据我们对“2+26”城市圈大气污染政策的梳理,2017-2020年华北农村“煤改气”用户数超过700万户。 屏蔽泵市场需求放量,公司业绩有望高增长。农村“煤改气”的技术路径为散煤供暖改为天然气壁挂炉供暖,屏蔽泵是壁挂炉的核心设备;按“一户一炉”、“一炉一泵”的原则,2017-2020年华北地区农村“煤改气”热水屏蔽泵需求量为700万台,按照200元/台的单价计算,对应市场空间约为14亿元。公司是国产屏蔽泵市场龙头,在热水屏蔽泵领域市占率为50%左右,2016年公司屏蔽泵业务实现营收3.07亿元,同比增长41.47%,受益于农村“煤改气”政策推动,未来屏蔽泵业绩有望持续高速增长。 行业发展稳定+技术优势明显,公司农用泵业务将稳健增长。随着我国近几年旱情频发、地下水位不断下降以及产品纳入农机补贴目录等因素影响,农用泵市场需求不断攀升;根据农机协会排灌机械分会预计,农用泵行业增速将维持12%以上水平,2017年市场规模将超320亿元。公司长期专注农用泵的研发、生产和销售,已建立起较强的技术优势和良好的品牌形象,产品市占率约为3.75%,位居行业第二名。 在农用泵市场稳定增长的背景下,公司作为行业龙头业绩有望维持稳健发展态势。 首次覆盖给予公司“买入”评级:预计2017-2019年公司净利润分别为178百万元、230百万元、281百万元,对应EPS分别为2.12元/股、2.74元/股、3.35元/股,按照8月14日收盘价55.96元计算,对应PE分别为26、20、17倍。我们认为公司农用泵将维持稳健增长,屏蔽泵受益于农村“煤改气”将提供良好的业绩弹性,首次覆盖给予公司“买入”评级。

公司定位国内医药装备龙头,打造智慧医药工厂整体解决方案供应商。公司坚持“一纵一横一平台”的发展战略,纵向打开水剂类制药装备全产品链,横向拓展固体制剂设备等主要药物制剂装备的全产品链,致力于打造全球领先的智慧药厂整体解决方案供应商。我们看好后GMP时代行业集中度提升背景下公司市占率持续提升的潜力;认为此次收购Romaco是公司产品和品牌战略的一次飞跃,公司将跻身国际一流制药装备企业,值得期待。 “一纵”:全产品链布局不断完善,EPC整体解决方案助力业绩提升。近年来,公司通过内生研发和外延并购的方式,已完成除空调净化工程外的水剂类制药装备全产品链布局。通过向下游客户提供EPC整体解决方案,一方面能够有效提高市场竞争力,另一方面可以增加客户粘性,有利于公司业绩增长。 “一横”:收购Romaco进军固体制剂装备领域,全球竞争力再上台阶。2017年5月公司联合控股股东楚天投资、湖南澎湃收购德国Romaco集团,后者为世界前十大制药装备企业,在固体制剂装备领域处于龙头地位。此次收购的意义有三点:一是产品战略上完善制药装备全产品链布局;二是研发体系上通过资源整合,推动公司技术底蕴沉淀;三是品牌形象上跻身国际一流,提升公司国际化竞争能力。此次强强联手,Romaco在国内市场的业绩有望超预期增长;同时楚天海外业务得到进一步夯实。 “一平台”:多重布局齐发力,推动医药工业4.0。公司通过收购四川医药设计院、战略合作西门子、设立楚天机器人等多重布局打造“智能智慧医药工厂”,促进医药行业产业升级。目前工程设计、无菌机器人等产品已开始贡献业绩,MES系统等软件产品的推广亦增强客户粘性。未来随着公司在智慧医药工厂整体解决方案领域的布局持续深化,有望为业绩提供良好弹性。 维持公司“买入”评级:根据公司业绩规划,预计2017年销售收入为15亿元,同比增长45%;实现净利润2.08亿元,同比增长45%。基于审慎性原则,非公开发行没有完成时,暂不考虑其对公司业绩及股本的影响,预计公司2017-2019年公司净利润分别为208百万元、250百万元、296百万元,对应EPS分别为0.47元/股、0.56元/股、0.66元/股,按照8月4日收盘价13.85元计算,对应PE分别为30、25、21倍,继续维持“买入”评级。 风险提示:新品研发不及预期;海外市场拓展不及预期;Romaco公司业绩不及预期;非公开发行进度不及预期;募投项目进展不达预期;公司发展战略实施不达预期的风险。

受益于注塑行业的整体复苏,公司传统注塑机辅机业务有望迎来高增长。2007年公司以注塑机辅机设备(模温机、冷水机、自动吸料机等)起家,在充分了解了注塑客户的需求后,2009年推出了自动化供料及水电气系统,通过将注塑机辅机设备、水电气管线等进行合理设计、布局、连接,为客户提供注塑生产线的整厂自动供料、供水、供电、供气方案;2016年公司注塑板块实现营收1.85亿,同比增长15.85%,占总营收的42.72%。受益于整个中游复苏的影响,去年三季度注塑机行业迎来拐点;我们认为,注塑机辅机设备及系统作为注塑机的周边设备,有望受益于整个注塑行业的复苏,预计公司注塑板块今年增速40%左右。 向工业自动化整体解决方案商迈进,3C领域多关节机器人及应用方案持续高增长。公司依托于注塑自动化行业的经验积累和客户资源,在“机器换人”的背景下,2011年起先后向市场成功投放单轴机械手、多轴机械手、专用大型机械手等产品,以及各类基于机械手、多关节机器人集成应用的自动化整体解决方案,随着公司产品及服务的不断升级,下游领域开始从注塑环节逐步扩展延伸至五金加工、玻璃精雕、码垛组装等多个环节,基本完成了由单一领域设备制造商向多领域工业自动化解决方案服务商的成功转变。2016年公司机器人板块(机械手及配套方案、多关节机器人及应用方案)实现营收2.15亿,同比增长64.49%,占总营收的49.65%。目前多关节机器人及应用方案业务主要用于3C玻璃的上下料和精雕,客户包括伯恩光学、蓝思科技等,2016年实现收入5815.69万元,同比增长394.34%;我们认为下游3C领域的持续高景气将带动公司业绩的高增长,预计今年多关节机器人及应用方案业务营收将翻倍增长。 工业自动化行业前景广阔,公司掌握核心技术与销售渠道,未来成长潜力巨大。随着制造业人口红利的逐渐消失,机器换人的趋势正在加快,2016年我国工业自动化行业市场规模约1550亿元,同比增长11.51%;2016年我国工业机器人销量约9万台,同比增长31.28%,远高于同期全球增速的14.29%,占全球比例上升至31.03%。公司掌握工业机器人控制技术,去年年底也推出了自主品牌的本体,随着品牌效应的提升,成本有望进一步下降;再者,公司自动化整体解决方案业务打造以直销为核心的营销网络,密切跟踪下游客户需求,目前在全国有200多个销售人员(上市公司机器人2016年年底销售人员仅185人),且大部分技术出身,已服务4000余家客户,包括比亚迪、海尔、美的、捷普绿点、TCL、劲胜智能、长城汽车、伯恩光学等知名企业;我们认为,随着机器人自主技术水平的不断提升以及应用渠道的持续拓展,公司有望成长为工业自动化领域的新星。 首次覆盖给予“增持”评级。预计公司2017-2019年归母净利润1.22、1.68、2.20亿元,对应EPS分别为0.94、1.29、1.69元/股,按最新收盘价52.17元计算,对应PE分别为56、40、31倍,首次覆盖给予“增持”评级。

事件: 2017年7月27日,公司公布2017年半年度报告,上半年实现营业收入10.00亿元,同比增长4.66%,归属于上市公司股东的净利润为1.15亿元,同比下降4.87%,归母净利润下降主要系新能源业务归母亏损863万元。 投资要点: 并购龙昕科技布局3C 领域,追加不减持和业绩承诺彰显信心。公司拟斥资34亿元收购龙昕科技100%股权。龙昕科技为国内领先的消费电子精密结构表面处理整体解决方案提供商,主营业务包括塑胶、金属及新材料精密结构件的表面处理工艺研发和生产制造服务等。客户包括OPPO、VIVO、华为、TCL、乐视等大型消费电子品牌商。通过本次并购,上市公司将形成“轨道交通+消费电子”双主业经营格局,为公司业绩增长提供长期驱动力。在重组草案的二次修订稿中,上市公司关键股东追加不减持和“3+2”业绩承诺:若2017-2019业绩低于累计承诺金额9.3亿元,则追加不减持承诺至2021年;同时追加2020和2021年业绩承诺4.7、5.3亿元。按此计算,龙昕科技2017-2021业绩CAGR为22.2%。此举充分彰显股东对龙昕科技的强烈信心。此次收购已进入证监会审查一次反馈流程,一旦实施完毕有望显著增厚上市公司利润。 地铁开通高峰+标动招标重启,双轮驱动助力轨交业绩再度攀升。据《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》规划,2016-2018年我国新增城轨规划里程为2385公里。同时,根据发改委实际批复的新建地铁项目,我们预计2017城轨新增里程可达1029公里,地铁车辆需求旺盛,公司作为城轨地铁门龙头企业将深度受益,预计城轨门业绩增速有望超过70%。另一方面,动车招标重启,预计将恢复到400列以上。公司作为中国高铁门系统国产标准制定者,动车门系统市占率有望进一步提升,从而驱动公司在铁路门系统的营业收入持续增长。 新能源汽车行业回暖,业绩有望重回快车道。2017上半年受新能源商用车补贴额度调整影响,公司业绩有所下滑。6月份行业整体销量恢复快速增长,新能源汽车产销分别完成6.5万辆和5.9万辆,同比分别增长43.4%和33%。同时,根据国务院发布的《节能与新能源产业发展规划(2012-2020)》,到2020年新能源汽车产量达200万辆;而2016年产量为51.7万辆,则2016-2020新增产量CAGR 为40%。康尼新能源汽车零部件产品主要包括充电连接总成、高压输配电总成(车内)以及新能源公交车门系统等,2016年该项业务收入占比为13.5%。自2015年以来,公司连续获得上汽大众和德国TS16949、DEKRASeal证书,主要客户包括比亚迪、奇瑞、吉利、上汽、广汽等国内大部分新能源品牌车企,并获取上汽大众预定点通知书。公司新能源汽车业务营收增速一直高于行业平均速度。在行业回暖的背景下,下半年公司新能源汽车板块有望重新进入增长快车道,实现业绩快速回升。 坚持“一体两翼”多元发展框架,全年业绩企稳回升。公司作为国内轨道交通门系统的龙头企业,以轨交门系统产品为主体,以新能源汽车零部件和消费电子为两翼,形成多元发展框架。公司2017年二季度收入同比增长16.29%,较一季度显著好转。下半年,城轨市场规划饱满,行业进入快速发展期,加之新能源行业政策助推,预计公司整体营业收入增速为45%。 维持增持评级:公司收购龙昕科技顺利切入消费电子领域,在“轨道交通+消费电子”双主业的情况下,有望增强公司盈利能力和抵御宏观风险能力,给予公司“增持”评级。考虑到公司收购事项尚未完成,我们分两种情况进行盈利预测: (1)在不考虑收购龙昕科技的前提下,预计2017-2019年公司归母净利润分别为354百万元、440百万元、516百万元, EPS 分别为0.48元/股、0.60元/股、0.70元/股,对应PE分别为26X、21X、18X; (2)假设2018年收购完成龙昕科技,则预计2017-2019年公司备考归母净利润分别为354百万元、748百万元、904百万元, EPS 分别为0.48元/股、0.84元/股、1.01元/股,对应PE 分别为26X、15X、12X。 风险提示:收购风险;动车组招标不及预期;城轨建设不及预期等。

工程机械行业增长超预期,集团挖机市占率不断提升。受产品更新换代需求增加、房地产及基建投资增长、海外需求复苏等因素影响,工程机械行业增长超预期。以挖掘机为例,2017年6月销量为8933台,同比增长100.8%,1-6月累销售为75069台,同比增长100.5%;1-6月设备平均开工率为84.79%,较上年同期提升10.89个百分点。公司背靠徐工集团,集团旗下徐工挖机2017年1-6月累计销售挖掘机6521台,同比增长125.2%;市占率为8.8%,同比提升1.1个百分点,仅次于三一重工和卡特彼勒。随着工程机械行业的“马太效应”日益明显,徐工集团挖掘机有望大幅增长。 起重机市场增速提档,公司业绩有望充分受益。起重机施工领域包含石油化工、风电、核电、建筑房地产、钢铁、化工能源、交通运输等,随着工程机械行业持续回暖,起重机等非挖产品增速开始提档。2017年1-6月起重机累计销量为9166台,同比增长92.8%,远高于2016年9-12月36.5%的累计同比增速水平。公司是国内起重机市场龙头,2017年上半年在汽车起重机、履带起重机、随车起重机的市占率分别为49.4%、43.9%、55.8%,较上年同期增长1.4、17.8、1.3个百分点。在起重机销量增速持续提升的背景下,公司作为行业龙头受益显著。 上半年海外收入翻番,有望充分受益“一带一路”战略。2017年上半年工程机械行业出口额同比增长30.2%,其中公司实现出口4.18亿美元,同比增长81.1%,出口额和增速皆远高于三一重工(2.79亿美元/0.1%)、中联重科(1.44亿美元/-2.2%);其中公司在“一带一路”沿线国家实现销售收入2.96亿美元,占海外收入比重为73.5%,为国内同行业之最。2017年5月30日徐工印尼公司开业,同时世界最大起重能力履带式起重机XGC88000获欧盟CE证书,公司海外布局不断加速。预计随着国家“一带一路”战略的深化,公司海外业务有望延续高增长。 上调公司至“买入”评级:根据公司业绩预告,2017年上半年实现净利润5-6亿元,同比增长3.94-4.72倍。基于审慎性原则,暂不考虑定增对公司业绩的影响,预计2017-2019年公司净利润分别为8.98亿元、11.83亿元、14.02亿元,对应EPS分别为0.13元/股、0.17元/股、0.20元/股,按照8月4日收盘价4.00元计算,对应PE分别为31、24、20倍。我们认为起重销量增速提档将为公司带来的良好业绩弹性,同时受“一带一路”战略驱动公司海外收入有望持续高增长,上调公司至“买入”评级。 风险提示:工程机械行业景气度出现下滑;公司工程机械产品销售不达预期;定增行政审批不通过的风险;公司一带一路推进不及预期。

无线表销量表现亮眼,传统业务增长稳定。公司是国内燃气表市场龙头,产品类型主要包括IC 卡智能燃气表、无线燃气表、工业气体流量计、天然气销售业务、燃气监控系统等。近年来公司将业务重心由IC 卡智能燃气表向无线燃气表转移,2016年公司无线燃气表及系统软件业务实现营业收入2.26亿元,同比增长284.57%,成为公司第二大业务。我们认为,随着城市阶梯气价收费的推行以及对抄表难、抄表贵问题的有效解决,无线燃气表的发展已是大势所趋;同时叠加天然气行业复苏带来的燃气表业绩增量,公司无线表业务有望维持高速增长态势。 收购天信仪表进军工业仪表领域,业绩有望显著增厚。2016年10月公司通过非公开发行股份及支付现金的方式作价13.96亿元收购天信仪表98.54%的股权,后者为国内工业燃气表市场龙头,主导产品市场占有率30%左右,位列同行业第一。根据业绩对赌协议,天信仪表承诺2016-18年合计净利润不低于3亿元,其中2016年已完成业绩承诺;考虑到公司与天信仪表分属于民用、工业燃气表市场龙头,强强联合之下能够实现销售渠道和技术能力的良好协同,我们认为天信仪表完成2017-18年的业绩承诺将是大概率事件,能够显著增厚公司业绩。 股权激励绑定利益,彰显公司发展信心。2017年7月7日公司公布《2017年限制性股票激励计划(草案)》,拟向杨羿(财务总监)、马芳芬(董秘)等合计153人授予限制性股票396.8万股,占公司总股本比例为1.69%;其中首次授予321.8万股,授予价格为14.34元/股,预留75万股,授予价格尚未确定。本次股权激励解禁条件为以2016年净利润为基数,2017-19年净利润增长率不低于70%、80%、90%。公司实施限制性股票激励计划表明管理层对未来业务发展充满信心,同时有助于激发员工积极性,为公司长期发展注入动力。 首次覆盖给予公司“增持”评级:基于审慎性原则,暂不考虑限制性股票激励计划的影响,预计2017-2019年公司净利润分别为192百万元、236百万元、281百万元,对应EPS 分别为0.82元/股、1.01元/股、1.20元/股,按照7月26日收盘价27.49元计算,对应PE 分别为34、27、23倍。根据公司半年度业绩预告,预计2017年上半年净利润为8500-9500万元,同比增长116%-142%;随着无线燃气表业务的快速发展以及并表天信仪表带来的利润增厚,公司业绩高增长态势有望延续至全年,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:燃气表行业发展不及预期、公司无线燃气表业务发展不及预期、天信仪表未能完成业绩承诺。

定制家具崛起,板式家具机械需求放量。定制家具较成品家具具有空间利用率高、个性化强、整体美观的特点,是消费升级的必然产物。由于渗透率的不断提升,定制家具细分领域的增速高于家具消费的整体增速,9家定制家具上市公司(索菲亚、好莱客、尚品宅配、皮阿诺、欧派家居、金牌厨柜、江山欧派、志邦股份、我乐家居)2014-2016年合计营收CAGR为29.01%,同期家具制造业整体增速仅9.13%。另外,家具行业具有地产后周期属性,销售滞后地产一年左右,2016年2月以来商品房销售热潮对家具市场需求的带动在今年逐步体现,2017年2-5月家具制造业营收增速14.19%,高于去年同期增速7.56%。受益于下游定制家具的持续高景气及地产后周期影响,板式家具机械设备需求有望持续提升。再者,2017年上半年7家定制家具企业相继上市,募集资金扩大产能,其中机械设备投资金额高达2.38亿元,占总投资金额47.5%。定制家具企业的上市扩产,短期内将进一步提升设备的需求弹性。 数控裁板锯毛利率行业领先,加工中心产品定型放量。公司的数控裁板锯产品优势突出,处于行业领先水平;2016年该产品实现营收9039.64万元,毛利率达36.46%,显著高于国内其他竞争对手;主要原因是公司数控裁板锯产品性能好,市场上有口皆碑,定价优于其他对手公司。公司积极了解下游定制家具公司自动化生产线的机械设备需求,加速研发CNC加工中心产品,2016年研发投入为1839.15万元,同比增长23.37%,营收占比由2015年的3.21%提升至3.66%。当前生产工艺已趋于稳定,产品销售量不断增长;2016年产品上市销售仅一年已实现销售收入11228.4万元,占当年营业收入22.33%。年初以来公司继续加大对加工中心的研发投入,未来看好加工中心设备放量和产品成熟后成本下降带来的利润增厚。 公司业绩超预期,未来上升空间大。2017年第一季度,公司实现营业收入1.39亿元,同比增长48.85%;归母净利润1732.52万元,同比增长71.04%。根据公司2017半年度业绩预告,第二季度利润同比增长54%-85%,环比增长79%-114%,超出市场预期。公司定制家具柔性自动化生产线设备已经得到市场的认可,未来有望持续放量。 首次覆盖给予公司“增持”评级。公司因重大资产重组处于停牌阶段,暂未发布收购资产预案,基于审慎性原则,暂不考虑收购对公司业绩及股本的影响。预计公司2017-2019 年归母净利润为0.93、1.24、1.54 亿元,对应EPS 为0.85 元/股、1.14 元/股、1.41 元/股, 按照最新收盘价37.49 元计算,对应PE 分别为44、33、27 倍。考虑到下游定制家具持续高景气,公司有望充分受益,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:下游定制家具行业需求放缓;板式家具机械行业竞争加剧;重大资产重组不达预期。

事件:2017年7月14日,公司发布半年度业绩预告:上半年归属于上市公司股东的净利润为2.38亿元至2.46亿元,同比增长1390%至1440%。公司业绩增长原因有二:上半年工程机械行业市场需求快速增长,公司各产品在海内外的销量及收入均稳步提升;公司内部降本增效,促进公司利润的大幅度上升。 投资要点: 工程机械行业回暖,公司上半年业绩大超预期。在基建投资、地产项目拉动及更新周期等多重利好因素叠加下,工程机械行业自2016年9月份以来出现高速增长。2017年上半年,全国挖掘机累计销售75068台,同比增长100.5%,柳工同期销售挖掘机4199台,同比增长117%,市占率从2016年的5.03%提升至5.59%。上半年装载机全国累计销量49088台,同比增长34.2%。行业复苏强劲,公司作为装载机龙头,当优先受益;从公司挖掘机的销量增速来看,挖掘机收入占总营收比重有望逐步提升,公司全年业绩有望大幅增长。 降本增效明显,盈利能力显著改善。公司积极采取成本费用控制措施,第一季度管理费用、资产减值损失分别同比下降17%、23%,盈利能力改善明显。此外,公司第一季度应收账款和营业收入的比值为1.26,大幅低于同期行业2.47的平均水平,存货和营业收入比重为1.24,低于行业平均水平1.52,资产负债率为54%,行业平均水平为56%。我们认为公司财务风险较小,历史包袱小,在收入端改善情况下业绩弹性较大。 海外市场认可度高,一带一路布局表现突出。公司在原有的海外业务的基础上,进一步完善适应“一带一路”的产品线,在国际上的品牌影响力和认知度不断提升。公司海外收入占比从2010年的8.5%提升到2016年的30%左右,海外营收占比在行业内排第四。公司将继续受益于一带一路的政策红利。 上调至“买入”评级:预计2017-2019年公司净利润分别为429、475、495百万元,对应EPS分别为0.38、0.42、0.44元/股,按照7月21日股价9.42元计算,对应PE分别为25、22、21倍。公司的财务风险释放相对充分,历史包袱较小,随着行业景气度提升业绩具备较大弹性,上调至“买入”评级。 风险提示:工程机械行业景气度下行,上游原材料价格波动剧烈,公司海外业务拓展不达预期。

扩容需求与更新需求双轮驱动,燃气表行业发展将提速。燃气表的市场需求主要来自于两个方面:一是市场扩容需求,主要受城镇燃气市场规模扩大驱动。2017年7月12日国家发改委、能源局联合出台《中长期油气管网规划》,提出2020年我国天然气管道里程达到10.4万公里,对应2016-2020年均增速为10.20%,城镇天然气用气人口从2015年2.9亿人提高至2025年的5.5亿人。在天然气行业整体复苏的背景下,城镇燃气市场有望实现扩张。二是存量更新需求,当前我国燃气表行业正处于传统膜式燃气表向智能燃气表的转换阶段,IC 卡智能燃气表、远传燃气表等产品的需求将持续增加。综上所述,我们认为在两大需求共同推动下,我国燃气表行业发展有望提速。 公司智能燃气表市场地位领先,借力中国燃气业绩增长稳定。公司自成立以来一直致力于智能燃气表相关业务,目前已成为国内领先的智能燃气表制造商。2016年公司营收入和归母净利润分别为3.90和0.52亿元,同比增长45%和47%,业务发展态势良好。此外,公司2014年12月引入中国燃气全资子公司中燃科技作为战略投资者,目前中燃科技持有公司股票比例为12.46%,系公司第三大股东。中国燃气是中国最大的城市燃气运营商之一,截至2016年三季度末共拥有中国境内25个省、市、自治区合计311个城市燃气项目,可接驳家庭约3100万户。2016年中国燃气为公司贡献的销售收入为9229万元,同比增长近200%,为公司的第一大客户。我们认为,随着天然气产业链的整体复苏,中国燃气的业绩将实现快速增长,公司发展有望充分受益。 顺应行业发展趋势,公司产品梯队不断完善。随着城市阶梯气价收费的推行,智能燃气表、远传表等具有信息化、智能化、数据传输功能的计量终端替代传统膜式燃气表已是大势所趋。为迎合行业发展趋势,公司立足于IC 卡燃气表这一拳头产品,同时不断完善产品梯队,实现业务向远传表、电子燃气表拓展。2016年公司IC 卡燃气表、远传表、电子燃气表实现营业收入为2.48、0.99、0.30亿元,同比增长50.63%、52.50%和-5.32%。 其中远传表业务2012-2016年CAGR 高达167%,已成为业绩增量的重要构成部分;电子式燃气表主要包括音频表和超声波燃气表,目前仍处于市场培育期,随着燃气表行业的迭代进程加快,未来有望成为公司的业绩增长点。 首次覆盖给予公司“增持”评级:预计2017-2019年公司净利润分别为73百万元、103百万元、147百万元,对应EPS 分别为0.85元/股、1.19元/股、1.70元/股,按照7月20日收盘价38. 40元计算,对应PE 分别45、32、23倍。公司于2017年2月成功IPO,伴随募投项目投产业务实力将进一步增强,同时叠加燃气表行业发展提速因素,公司业绩有望实现快速增长,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:燃气表行业发展不及预期、公司远传表、电子式燃气表业务拓展不及预期、公司募投项目投产不及预期。

事件: 杭锅股份发布中报业绩修正预告,净利润1.9-2.3亿,同比增长121.37%-167.97%,较上次预告(74.76%-121.37%)大幅上调。业绩上调的原因是:二季度有若干重大项目因为重启或生产进度超预期而在本季转销;公司内部降本增效,技术节约和配套件采购节约成效显著,成本控制较好。 投资要点: 上调中报业绩预测,全年高增长已无虞。2016年末公司在手订单为42.72亿元,考虑到订单结算周期约为0.5-1.5年,预计多数订单将在2017年内完成。一般而言,工业企业下半年的收入确认较上半年好,上半年完成1.9-2.3亿元的净利润前提下,全年净利润超过3.62亿元的业绩预测已是大概率事件。此外,公司2017年一季度新增订单7-8亿元,呈良好势头,为明年业绩成长提供保障。我们认为公司今年业绩确定性强,未来几年业绩有望持续高增长。 余热锅炉行业龙头,受益天然气产业链复苏逻辑。《天然气发展“十三五”规划》指出2020年我国气电装机达到1.1亿千瓦以上;市场缺口约4000万千瓦。余热锅炉作为天然气分布式能源的核心设备,受益于天然气产业政策和国家节能环保政策影响,需求有望进一步提升。2016年公司余热锅炉订单为21.76亿元,同比增长29%,占公司在手订单的比例为52.16%。公司十多年来一直处于余热锅炉行业绝对龙头地位,2014年国内余热锅炉市占率为39.2%,市场竞争地位不断提升。 充分受益于“一带一路”战略,海外余热锅炉需求持续可期。公司近三年海外销售收入占比均在20%以上的水平,2016年公司承接巴基斯坦4台世界最大容量的9H级燃机余热锅炉项目,充分彰显其在海外市场的竞争优势。考虑到“一带一路”沿线国家天然气优势资源禀赋及工业化进程带来的燃气发电的庞大市场需求,预计公司海外订单未来几年将持续增长。 太阳能光热发电业务具备领先优势,预计2017-2018年将带来16~24亿元订单。2017年4月公司与中控太阳能签订了德令哈50MW太阳能热发电熔盐吸热系统采购合同,将进一步巩固光热发电的先发优势。假设2018年底国家能源局1.349GW示范项目全部投产,则将带动投资400亿元,按吸热设备费率20%计算,同时假设公司市占率在20~30%,则将新增订单16~24亿元。 维持买入评级。暂不调整盈利预测水平,也暂不考虑光热发电带来的业绩弹性,预计2017-2019年公司净利润分别为364、456、591百万元,按照7月13股价10.20元/股计算,对应PE分别为21、17、13倍。公司下游需求主要来源两方面,一是国内天然气产业复苏带来的发电侧需求弹性;二是海外“一带一路”政策带来的域外订单; 以上均是长周期的需求逻辑,因此我们认为公司业绩成长有望持续,“低估值,高成长”的行业龙头属性将逐步体现,维持公司“买入”评级。 风险提示:天然气分布式能源推进受阻;地补政策不及预期;海外项目推进不达预期。

具备地产后周期属性,消费升级带动定制家具崛起,设备需求有望爆发。定制家具较成品家具具有个性化、风格化、整体性的特点,是消费升级的必然产物。由于渗透率的不断提升,定制家具细分领域的增速高于家具消费的整体增速,5家定制家具上市企业(欧派家具、索菲亚、尚品宅配、好莱客、皮阿诺)2014-2016年合计收入的CAGR为30.48%,而同期家具行业整体增速仅10%左右。2016年国内商品房销售达到15.73万平方米,同比增长22.5%;2016年下半年开始,受地产调控加码影响,一线城市增速回落,但部分三四线城市地产销售实现超预期增长,形成有效对冲。一般而言,家居销售滞后于地产销售1年左右,由此推算2016年2月以来商品房销售热潮对家居市场需求的带动将在今年逐步体现,进一步带动板式家具机械的需求。2017年1季度公司营收1.88亿元,同比增长83.28%;净利润0.53亿元,同比增长153.22%。受益于下游高景气,预计公司全年业绩将保持高速增长。 封边机奠定国内板式家具行业龙头地位,CNC加工中心和数控钻等新产品提供业绩弹性。公司的封边机产品优势较为突出;2016年该产品营收3.12亿元,毛利率高达50.80%,均显著高于可比竞争对手,主要原因是公司产品性能、可靠性以及市场口碑、定价均高于其他国内竞争对手。跟德国豪迈、意大利比雅斯等国外厂商相比,国内的技术水平和整线能力还有一定的差距;近年来公司大力增加在CNC加工中心和数控钻等新产品方面的研发投入,2016年研发费用占营收比达到5.42%,预计将给公司业绩带来新的增量。 财务数据稳健,市占率有望持续提升。公司构建了较具竞争力的经营模式,公司主要负责总体设计,除核心支撑件、结构件、数控软件外,主要采用外协加工模式。这种模式有效提升公司产能扩张的速度和降低产品的综合采购成本。2017年1季度公司应收账款2847.75万元,占营收的15.07%,存货为5386.23万元,占营收的28.51%,均显著低于可比竞争对手。目前板式家具机械市场集中度低,CR4市占率低于15%,中长期来看,行业市场集中度提升是大势所趋,公司经营模式高效、财务数据稳健,市占率有望持续提升。 首次覆盖给予公司“买入”评级。预计公司2017-19年归母净利润为2.19、3.19、4.28亿元,对应EPS为1.64元/股、2.39元/股、3.21元/股,按照最新收盘价56.84元计算,对应PE分别为35、24、18倍。考虑到下游定制家具持续高景气,公司有望充分受益,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:下游定制家具行业增速放缓;板式家具机械行业竞争加剧。