国内轨道交通信号系统龙头,核心部件进口替代化直接受益者。公司当前主营业务主要集中在轨道交通装备及节能环保两大产业,浙江大学为公司实际控制人。根据2015年报数据,公司轨道交通装备业务占总体营收比例为56%。轨交信号系统方面,目前已具备工程化能力,安全技术得到德国劳式及莱茵两家公司认可。一方面,公司直接受益我国“十三五”期间城轨地铁投资额高增长,期内预计完成3.2 万亿投资,较“十二五”期间增速约3倍。另一方面,核心部件自主化率提升将大幅改善该业务毛利率及盈利能力。自动检售机业务方面,公司市占率位居国内前三,该业务未来利润水平有望在现有基础上保持小幅增长。 公司积极通过外延形式进军水处理领域,打开业绩成长空间。公司在2014年通过增发和现金方式收购海拓环境100%股权正式进军污水处理业务,承诺2015-16年实现净利润为3120万元及3744万元。受益于2015年"水十条"政策的出台,预计我国"十三五"期间工业污水处理投资额将不低于7000亿元的水平。此外,公司拟通过发行6.82亿元股份的形式收购苏州科环100%股权。苏州科环专注石化行业污水处理业务,2016-18年承诺实现归属母公司股东净利润分别不低于5850万元、7312万元以及9141万元。我们认为,本次交易能够与既有污水处理业务产生良好协同效应,有望成为公司未来业绩增速的又一驱动力。 公司确立剥离大气治理EPC业务,一致行动人近期完成增持。公司公告正式剥离大气治理EPC业务及资产,有助于提高公司资产整体质量及实现产业结构优化。此外,公司一致行动人成尚科技近日通过股票收益互换方式增持784,000股,增持均价为19.13元/股。本次增持后成尚科技占公司股份总数比例提升至12.89%,彰显对公司未来发展的信心。 盈利预测和投资评级:公司是国内轨道交通信号系统龙头企业,受益于“十三五”期间城市轨道投资加速及未来核心零部件国产化率提升,长期业绩拐点有望正式确立。污水处理业务利润率维持高位,业绩贡献率进一步提升提供稳健安全边际。公司确立剥离大气治理EPC业务,有助于提高公司资产整体质量及实现产业结构优化。不考虑合并报表因素,我们预测公司2016-18年EPS分别为0.31、0.65、0.86元/股,对应PE为58.39、27.76、21.24倍,首次覆盖给予“买入”评级。

事件:公司发布2016年半年度业绩预告:公司预计2016年上半年业绩同向上升,归属于上市公司股东净利润为1876.39-2157.85万元,同比增长0%-15%。 投资要点: 机器视觉检测技术是未来主要看点。公司AOI视觉检测设备基于光学原理及机器视觉技术来对电子装配生产中遇到的常见缺陷进行检测。以机器视觉为主线,公司持续加大研发投入,不断拓展丰富公司的产品线及应用领域,包括高速点胶机、生物识别模组贴合机、ITO、银浆线路自动光学检测系统等产品线,其中生物识别模组贴合机项目有望成为公司近年主要的利润增长点。 进军航空航天数字化柔性装配系统市场。公司依托视觉识别和AGV重载移动等技术,研制出了智能全向重载移动平台,逐渐切入数字化航空柔性装配系统领域。平台以运行数字化柔性装配系统为主,主要应用于飞机和大型部件的精密组装,逐步参与各类投标。除航空装配领域外,该产品可拓展到船舶、铁道等涉及到重载和精密定位的行业,未来发展空间较大。 焊接设备发挥传统优势。电子焊接设备是公司传统优势产品,主要应用于印刷电路板组装生产线。受下游3C类电子消费产品行业销量整体下滑、行业竞争加剧影响,公司2016年上半年预计销售收入下滑。公司以差异化为目标,推出Smart波峰焊系列产品以及智能波峰焊零缺陷制造系统等新品,进一步提高公司在设备检测及波峰焊领域的竞争力,有望实现该业务的稳定增长。 首次覆盖,给予“增持”评级:预计2016-2018年公司净利润分别为53、102、199百万元,对于EPS分别为0.44、0.85、1.66元/股,按照当前股价39.00元计算,对应PE分别为88、46、24倍。我们密切关注公司新项目的落地情况,看好视觉检测技术在多元化场景及工况下的应用,给予“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧,产品技术研发不及预期,新增产能消化风险。

投资要点: 国内金属成形机床领导者,近年积极向自动化转型。公司现已形成数控钣金加工机床及数控柔性自动加工生产线、数控卷板加工机械、激光加工设备以及机器人四大主业。一季度累计实现营业收入1.79亿元,归属母公司净利润1641.08万元,同比下降12.10%,主要原因是2015下半年国内机床行业景气度整体下行及公司销售与执行订单之间存在滞后性所导致。 传统业务订单增速稳定,自动化转型是当前核心看点。受国内固定资产投资增速下行影响,机床行业近年整体需求呈现放缓。期内受益于下游电梯和幕墙行业需求的提升,传统业务订单增速情况改善明显,预收款项同比上升21.72%至1.52亿元。作为国内金属成形机床领先企业,未来业务看点主要集中在机床主机向自动化成套生产线方向发展。2015年,自动化生产线业务占营业收入比例在20%以上,同期订单增长约50%,预计未来自动化业务仍将保持高成长。 激光切割装备业务与原有机床业务协同效应显著。二维激光切割方面,2105年累计销售额约为1亿元,订单同比增长3.5倍。通过收购无锡创科源股权进军三维激光切割领域,创科源在汽车行业有较强竞争优势,市场份额约在40%,2015-17年承诺业绩分别不低于1500万、1800万、2200万元。三维激光切割是多轴机器人系统集成的具体应用,是替代传统工艺的新兴产业。公司现阶段覆盖二维与三维激光切割机,有望在未来通过规模优势降低激光器等核心零部件的采购成本进而提升整体利润率水平。 与德国徕斯签立合作协议正式进军机器人产业。2104年6月,公司与德国徕斯签立协议并设立合资公司生产线性机器人及水平关节机器人。2015年累计完成订单1200万元,样机试制成功批量投产,线性机器人产品现阶段主要供应内部客户库卡及徕斯使用。未来产品外销及向其他行业的技术拓展将打开成长天花板以及提升业绩弹性。 盈利预测和投资评级:公司是国内金属成形机床的领先企业,受益期内电梯和幕墙行业需求提升,订单增速改善明显。传统业务提供稳健安全边际,业绩增速来自自动化及激光业务的高成长。未来向机器人及智能制造数字化工厂转型是公司的长期看点。我们预计,2016-18年EPS分别为0.23、0.27、0.33元/股,对应PE66.34、56.13、46.92倍,首次覆盖并给予“增持”评级。 风险提示:无锡创科源承诺业绩不达预期,机器人和智能制造拓展不达预期,原材料价格大幅波动的风险。

事件: 2016年6月21日,公司非公开发行股票获证监会受理,拟发行不超过38,431,975股,募集资金总额不超过5亿元,主要用于“智能制造生产线产业升级项目”。公司实际控制人罗邦毅承诺本次认购金额不低于5,000万元人民币,锁定期为36个月。 投资要点: 定增项目增强智能制造能力。此次定增项目总投资额4.15 亿元,将形成年产机器人1700 台、智能制造系统50 套的生产能力。智能制造生产线能够实现包装过程的自动监控、动态监测、报警、安全连锁控制、过载和失控保护等功能,用以增强工业机器人生产能力,为下游客户打造数字化工厂,拓宽在食品、饮料、医药、化工等行业领域的应用。 机器视觉是未来技术亮点。公司拟出资2000 万元成立全资子公司——北京永创视觉科技有限公司(暂定名),持续加大对机器视觉检测技术的研发投入。近几年通过自主研发,公司将图像识别、视觉检测技术等应用于公司智能包装生产线,有助于提高产品的智能化水平和市场竞争力,提高公司盈利水平。 多元化市场格局助力业绩持续成长。2015 年受国家整体经济形势影响,公司所处的包装设备行业增速放缓,导致业绩增速下降。2016 年公司积极拓展医药、家电、乳品等行业市场,同时加大品牌推广力度,多元化市场格局打开。2016 年Q1,实现营收19,094 万元,同比增长3.54%;归属上市公司股东净利润1560 万元,同比增长9.2%;我们认为公司业绩有望实现持续增长。 员工持股计划展现公司发展信心。公司于2016 年1 月6 日完成第一期员工持股计划,持股金额为7305 万元,成交均价为30.365 元/股。该计划锁定期为12 个月,有助于激励员工工作积极性,彰显发展信心。 首次覆盖,给予“增持”评级 。基于谨慎性原则,暂不考虑非公开发行对公司业绩的影响,预计2016-18 年公司净利润分别为106、149、203 百万元,对应EPS 分别为0.27、0.37、0.51 元/股,按照当前股价17.44 元计算,对应PE 分别为65、46、34 倍。公司自动化包装业务的多元化发展格局已经打开,机器视觉的应用是未来一大技术亮点,给予“增持”评级。 风险提示:经济增速大幅下滑;技术研发不达预期。

投资要点: 投资要点:核心看点是凭借精密制造和人工智能驱动公司业绩高速成长。公司完成了惠州三协的并购及慧大成的参股,大力布局工业自动化及人工智能领域。公司积极打造基于精密制造和机器视觉识别的工业制造平台,模块化开发支持自动化生产线在各领域的非标应用,突破目前市场上各自动化成套装备集成商普遍面临的跨行业发展瓶颈,市场空间边界大幅拓展。另外,公司在精密制造和机器视觉领域的深厚积累为包装机械和汽车零部件业务带来了技术协同效应,推动公司多项业务盈利能力的提升。公司是国内人工智能在制造领域成功落地为数不多的优质标的。 传统业务向上拐点确立,未来盈利能力将持续改善。传统纸制品包装业务方面,公司提出的“高端化+国际化”的发展战略初显成效,期内毛利率水平显著改善,海外业务有望成为未来新的利润增长点。车载玻璃业务方面,近年营业收入下行主要原因是订单结构不合理所导致,伴随前期建设的部分产能投入使用,业绩向上拐点进一步确立。汽车铸造业务现已逐步获得市场认可,客户订单和产品价格未来存在较大的上涨空间,预计公司铸造业务将会实现扭亏并逐渐贡献业绩。 盈利预测和投资评级:公司凭借其在人工智能领域的技术突破,增加品牌影响力与产品议价能力,实现内在商业价值的跃升。我们看好人工智能助力中国制造业转型升级的广阔前景,看好京山轻机作为行业龙头的标杆意义与商业价值。预测公司2016-18年EPS分别为0.29、0.44、0.61元/股,对应PE为60.02、40.13、28.98倍,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济放缓对纸制品包装机械的影响;汽车零部件业务产能利用率提升不达预期;汽车零部件业务的未来业绩的不确定性;公司海外业务业绩的不确定性;工业自动化业务行业拓展慢于预期。

头枕业务地位稳固。 头枕属于车内安全件,行业壁垒较高。公司的研发能力、生产水平和客户响应能力确保公司的市场占有率稳步提升,目前市占率约为15%。同时公司通过生产流程的全覆盖控制成本,盈利能力行业领先。未来将通过新项目获取、新产品研发以及合资成立公司等多途径巩固和拓展市场。 扶手项目快速放量。 汽车后排座椅中间扶手从中高端乘用车迅速渗透至中低端乘用车,为乘客提供舒适性的同时提升的整车的档次。过去四年间扶手销量的年复合增长率达到45%,同时毛利率保持在36%以上的较高水平。考虑到国内汽车消费升级进程的持续,扶手产品的渗透率在未来仍有较大的提升空间,获得明星车型的订单即可为公司带来较强的业绩弹性。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予“增持”评级。 公司头枕业务产业链地位稳固,可为公司带来稳定盈利及现金流。扶手业务借助国内汽车消费升级快速放量,提供较大业绩弹性。预测2016年-2018年EPS分别为0.50元、0.56元、0.63元,对应PE为37.30倍、33.02倍、29.60倍。首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济持续下行,行业技术进步不达预期,市场拓展不达预期,投资市场火爆造成消费推迟。

投资要点: 在军工信息化和国产化替代浪潮下,高毛利率的军工产品将继续保持增长。为了满足军队信息化建设的需要,特别是装备电子化、信息化进度加快,军用高可靠多层陶瓷电容器(MLCC)作为基础元件,其市场前景非常广阔。根据《中国陶瓷电容器市场竞争研究报告》统计,2011年、2012 、2013年国内军用MLCC产品市场规模分别达到了10.9亿元、12.6亿元、14.4亿元,2016年中国军用MLCC 产品市场规模预计将超过20亿元。公司军工类产品的收入、毛利占整体主营业务收入、毛利的比重均较高,公司军工类产品的毛利率在75%以上。国内军用MLCC市场供货商稳定,公司自2009年起连续五年均位列国内军用MLCC 厂商销售收入第二位。公司军工四证齐全,是国内首批通过“宇航级”多层陶瓷电容器产品认证的企业。公司承担了总装备部33项军工科研任务,其中已通过验收项目19项,多项产品通过了军用电子元器件质量认证(QPL)。公司部分高端产品已经成功应用于载人航天工程运载火箭、天宫一号和神舟八号交会对接等重大工程。公司已与航天科技、航天科工、中航工业、中船重工、中电科、中国电子信息、兵器工业、中物院、中科院等多家军工集团建立了良好的合作关系。 长年积累的代理业务优势显著,跟随多个行业继续成长。对于代理业务,公司主要以AVX、KEMET、太阳诱电等知名国际大厂的产品为主。公司代理业务通过加强与上游原厂的配合,利用自产业务的积累和优势,形成了自身较强的竞争优势。公司构建了覆盖下游用户的销售网络,为客户提供“贴身”服务,依拓较强的技术服务能力为客户提供专业的售前售后服务。此外,公司注重库存备货管理,能够及时快速地满足客户多样化、一站式配齐的采购需求。目前公司已与上游原厂有着长期、稳定的合作关系,能得到原厂的有力支持和配合。公司代理业务的下游客户主要为电力、轨道交通、新能源、智能手机等产业领域,这几大行业未来仍然维持高景气度。近年来电子产品价格下降,毛利率有一定下滑,但仍维持在15%以上。近年来公司代理销售量不断提升,利润总量维持增长。 募投CASAS-300特种陶瓷材料,形成利润新增长点。2010年公司与厦门大学围绕着“高性能特种陶瓷材料”的课题着重开展前沿性基础研究及产业化研制攻关;目前公司通过技术独占许可方式已经掌握了“高性能特种陶瓷材料”产业化的一系列专有技术,形成了国内首创的核心技术,处于国内、外同行业的领先水平。项目投产后可生产高性能特种陶瓷材料,其力学性能、耐热冲击性、抗氧化性等性能满足航空、航天、核电、物理及化学工业的耐热材料、航海耐腐蚀材料、汽车工业等领域的需求,具有较强的应用前景,形成新的利润增长点。 首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计2016~2018年EPS为1.18、1.52、1.90元,对应当前的PE为57、45、36倍。我们看好军工信息化给公司带来的成长空间,以及公司在民品领域的布局,给予“买入”评级。 风险提示:客户高度集中的风险;代理业务供货商高度集中的风险;军用客户单订受政策因素停滞的风险。

事件: 公司近日发布公告,拟以暂定3亿元现金收购四川安德科技有限公司100%股权。标的公司主要为大型军工企业提供配套服务,主营发动机机匣及反推装置生产和服务;航空装备设计、开发、生产和服务;航空零部件加工和服务。承诺业绩为2016至2018年分别实现净利润2500万元、3250万元、4225万元。 本次股权收购安德科技,进一步打开业绩成长空间。公司通过本次交易快速切入航空航天高端装备制造领域。一方面,航空航天领域是未来国家规划的七大战略新兴产业之一,伴随国家政策扶持及低空领域有望放开,通用航空或将迎来万亿的市场空间。另一方面,公司把握高端装备制造行业黄金发展期,在拓宽市场领域的同时优化自身业务布局。在保证传统工业制动器业务稳定发展前提下,实现轨交制动器和航空航天业务双引擎增长。 安德科技稀缺性显著,与知名航空航天企业密切合作。本次交易完成后,安德科技将成为公司的全资子公司。安德科技技术优势显著,具备武器装备质量认证体系认证及三级保密资格单位证书。公司与国内知名航空航天企业密切合作。其核心客户包括:四川成发航空科技股份有限公司、成都飞机工业(集团)有限责任公司、中航飞机股份有限公司西安飞机分公司及贵州云马飞机制造厂等。其业务将进一步完善公司原有航空航天产业布局,业务协同效应显著。 拟以3亿元现金完成本次收购,对公司净利润增厚显著。公司拟以暂定3亿元人民币收购四川安德科技100%股权。标的公司承诺在2016至2018年分别实现净利润2500万元、3250万元、4225万元,累计实现净利润9975万元。基于2015年归属母公司净利润5200万,若本次交易完成会显著增厚公司净利润约48%。若期内标的公司未能完成业绩承诺需进行业绩补偿,补偿金额根据未完成年度承诺利润由上市公司暂扣不予支付的总金额等额折抵。 盈利预测与投资评级。公司传统业务增速稳健,同时形成轨道交通制动及航天军工业务双引擎增长。公司拟现金收购安德科技与现有业务形成良好协同效应,若交易完成会对公司业绩显著增速。前期定向增发目前已实施完毕且总市值较小,航天军工业务的高业绩弹性为公司业绩高成长提供支撑。不考虑外延并购预期,我们预测公司2016-18年EPS分别为0.19、0.26、0.32元/股,对应PE为59.04、44.15、35.60倍,给予“买入”评级。 风险因素:股权收购交易协议终止风险,铁路固定资产投资额低于预期,外延业务拓展慢于预期。

投资要点: 后GMP时代,监管趋严、技术升级拉动国内市场需求。随着本轮GMP认证的结束,制药装备市场需求下降,公司2015年收入和净利润均出现小幅下滑。而随着GMP监管的日趋严厉、技术升级将拉动国内制药装备行业市场需求。2015年5月CFDA发布GMP附录《计算机化系统》,明确对所有的国内制药企业提出进行计算机化系统验证的要求。同时监管层选择了吉林省境内的20家信息化基础较好的药品生产企业为试点,对其进行不定期的药品生产非现场监管,而不需要进行GMP认证。未来GMP的趋势是逐步弱化认证而加强日常监管,如不定期飞行检查,这将加大检查的严格程度,同时对企业计算机化提出了要求。今年截止至5月7日,全国共有36家药企被收回GMP证书,2014年、2015年分别收回GMP证书50张、140张,呈快速上升趋势。 海外市场景气度提升,出口持续发力。全球通用名药生产的转移和本土药的进口替代作用为公司产品打开海外市场提供了条件。作为“世界药房”的印度2014年制药市场规模约120亿美元,预计未来几年将以16%的复合增速增长,制药企业对产能的高需求催生了对制药装备的高需求;其他新兴国家也提出将发展本土制药作为战略性政策,以俄罗斯为例,《2020年俄罗斯制药工业发展战略》中提出减少成品药进口,未来十年将国产药品市场销售额占有率从现有的20%提高到50%。公司2015年实现海外市场收入1.7亿元,占公司总收入的17.9%,同比增长105.8%;2016年一季度海外市场营业收入较上年同期增长178.56%,全年合同额争取做到3.5个亿。产品市场覆盖全球30多个国家,主要出口至印度、前苏联地区和东南亚等地。目前公司本部已建立了31人的国际销售团队,占销售团队总人数的四分之一,未来随着销售渠道的建立、品牌知名度的提高,公司的海外业务将成为公司未来5年的重要增长动力。 加大新产品开发力度,与高校合作进军机器人领域。2015年公司加大研发资金投入,研发投入占到营业收入的10.15%,比去年同期增加4.32pp,成功开发了智能化机器人后包装线、医药无菌生产智能机器人系统、制药流体工艺系统、隔离器系统、检漏机、灭菌柜等六大系列新产品,其中医药无菌机器人已具备小批量产业化能力,2016年或销出15-20台,总金额1亿元左右。同时公司与高校合作共同开发应用机器人:与国防科技大学合作,研究开发用于助老、助残、助力的外骨骼机器人,预计2年内推出样机;与华中科技大学等合作开展制药装备关键部位的机器人研究。 携手西门子,打造智慧医药工厂。今年4月,公司与西门子签署战略合作协议,在制药行业数字化工厂和智能制造领域建立长期合作伙伴关系。西门子是引领当今世界先进工业自动化电气产品及软件的供应商,此次合作将为公司智慧医药工厂领域的业务提供有力支持。2015年12月公司增资控股上海睿想信息科技,睿想科技拥有超过8年医药领域计算机管理系统的研发、实施和验证经验,同时公司通过收购四川省医药设计院获得工程总承包资质,为公司未来提供整体解决方案、打造智能药企奠定基础。 股权激励充分,首次给予“买入”评级。公司于今年2月完成股权激励,向435名董事、高管、核心管理/技术人员授予限制性股票1143.52万股,授予价格为19.09元/股,总金额2.18亿。解锁条件为以2014年净利润为基数,2016年、2017年、2018年增长率不低于25%、45%、65%,同比增速不低于27.9%、16.0%、13.8%。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.7、0.9和1.1元,对应市盈率估值40、32和26倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产品出口不达预期;新产品研发风险;政策风险。

事件:公司发布2016年一季报 公司公告,2016年一季度实现营业收入2.32亿元,同比增长25.38%;归属母公司净利润92.77万元,同比下降96.12%;归属母公司扣非净利润1707.52万元,同比增长2535.78%。 投资要点: 一季度净利润大幅下滑主要源于证券投资亏损。公司公允价值变动收益-2214万元,去年同期为1206万元;投资收益137万元,去年同期1348万元。以上两项出现同比大幅下滑拖累公司一季度业绩整体表现。 扣非净利润大幅增长主要源于惠州三协业绩并表。京山轻机扣非后净利润的大幅增长,表明了实体经营业绩的改善。子公司惠州三协于2015年4月1日并表,即去年一季度业绩并未合并该公司,故我们倾向于认为2016年一季度实体业绩大幅增长主要由子公司惠州三协业绩并表所致。 惠州三协2016年业绩值得期待。由于主要大客户德赛电池2015年针对苹果电池封装生产线的新增产能需求下滑,导致该年惠州三协业绩疲软;当年完成净利润4814万元,略低于承诺业绩5040万元。但是由于惠州三协加大研发投入,多款新产品2016年有望实现销售,并大力拓展富士康、京东商城等大客户,业绩有较大增长空间。 考虑到惠州三协被并购时的业绩对赌承诺及奖励条款,我们认为2016年其净利润有望超过6000万元。 公司加速向机器人行业转型。2015年报披露,公司发展战略确定为在稳固原有主业包装机械和汽车零部件制造的基础上,重点向机器人行业拓展。2015年除完成对惠州三协的并购,8月份公司还参股了深圳市慧大成智能科技有限公司(主要业务为工业视觉);2016年公司联合华中科技大学设立无人机和康复机器人公司。公司以惠州三协为核心正在逐步深化在机器人行业的布局,后续动作值得期待。 看好公司在机器人产业的发展,维持“买入”评级 公司脱胎于国企,但凭借着惠州三协良好的技术与管理基础,转型机器人行业,打开长期成长空间。预测公司2016-2018年EPS分别为0.23/0.34/0.42元/股,按照4月28日收盘价14.55元/股计算,对应PE为62/43/35倍;同时考虑到员工持股成本为14.11元/股,维持“买入”评级。 风险提示:惠州三协业绩不达标;公司其他业务业绩大幅下滑;证券投资收益持续大幅亏损。

事件:公司发布2015年年度报告 公司公告:2015年,公司实现营业收入20316.30万元,比去年同期上升了0.27%;营业成本8570.09万元,比去年同期下降了3.09%;实现净利润7998.03万元,同比下降5.35%;扣非净利润7362.09万元,同比上升0.40%。其中第四季度业绩成为全年亮点,单季度营业收入达到7400.37万元,同比增长26.82%;净利润2709.88万元,同比增长42.42%。 评论:业绩增速与行业同步,车联网将成为增长点 业绩增速受行业增长放缓影响,产品渗透率暂无明显提升 根据公司2015年年报,公司CAN总线产品收入占公司主营收入的88%,并呈逐年提高的态势,因此CAN总线产品收入的增速在较大程度上决定了公司营业收入的增速。目前公司的CAN总线产品主要应用于国内的大型客车,产品市场占有率已超过40%,但在卡车领域的推广速度较慢,更难以进入乘用车市场。 根据中国汽车工业协会发布的数据,2015年,国内大型客车的产销量分别为85729辆和84531辆,同比增长2.68%和0.33%,继续保持低增速态势。采购方(主要为各地公交公司)出于成本考虑,购买装配了CAN总线产品车辆的意愿并不强烈,导致CAN总线产品渗透率增长较慢,目前保持在40%左右的水平。相比之下,CAN总线产品在欧美大型客车市场的渗透率已经达到100%。但我们认为,CAN总线产品对于监控车辆行驶状况和保障行车安全等方面具有重要意义,近来公交安全事故频发也将督促各公交公司提高对行车安全的重视程度,因此CAN总线产品的渗透率仍具有明显提升空间。 公司未来战略:借助车联网产品,从生产商转为服务商 公司年报中发展战略明确提及开发车联网云总线系统。目前公司的车联网产品仍处于技术开发阶段,有望在2016年内完成产品的开发和测试,并从2016年第四季度开始市场推广。 我们认为,公司在开发和推广车联网产品方面具有先天优势。公司的CAN总线产品和车联网产品经过有机结合,通过公司搭建的数据平台,可以全面实现数据挖掘、精细化管理以及行车安全的监控,为客户实现增值服务的同时,逐步从CAN总线产品和车联网产品的提供商转变为车辆管理的服务商。更为重要的是,公司在CAN总线产品的深耕已经积累了大量的地方公交公司客户资源,有利于公司车联网产品和相关服务的推广。同时,随着下游客户对公司产品和服务要求的提升,不排除公司通过自建团队或收购加强公司在车身安全控制领域的技术储备和研发能力。 首次覆盖给予公司“增持”评级 公司作为国内大型客车CAN总线产品的龙头企业,行业地位和市场占有率有望长期保持稳定。在公司车联网战略中,公司将借助目前产品和市场的独到优势,迅速推广车联网产品和服务,并逐步实现从生产商到服务商的战略转型。尽管短期估值偏高,但我们看好公司在大型客车车身电子领域的深厚积淀和长远发展潜力。预测2015年-2017年EPS分别为0.74元、0.77元、0.82元,对应PE为74.8倍、71.0倍、67.2倍。首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济持续下行;新产品研发和推广速度不达预期。

事件: 山河智能1月12日日发布一季度业绩预告:2016年1季度归属上市公司股东的净利润为1135.86-1419.83万元,同比增长100%-150%。 评论: 传统主业工程机械一季度业绩超预期,上调该业务全年业绩预测 根据公司2015年业绩快报披露,归属上市公司股东的净利润为-2896万元。同比下降543.08%。而此次公告的1季度业绩大幅增长,超出市场预期,公司产品需求有回暖迹象。 业绩大增可能来源于产品结构性的改善。2016年1-2月份,国内挖机销量同比大幅上升32.8%,一定程度上反映了国内挖机市场的弱势复苏。但是我们倾向于认为公司一季度利润主要来源于高端产品的销售占比增加导致的盈利能力的提升。近年来,山河智能大力发挥其研发优势,新产品层出不穷,从公司网站新闻可知:桩架产品、节能型混合动力挖掘机等系列新产品推陈出新,瞄准市场痛点,获得国内外客户好评。上调2016年公司工程机械业务的盈利预测。我们认为公司凭借其优秀的研发技术,有望持续打造新产品,并形成新的盈利增长点;公司在工程机械弱势复苏市场下,有望迎来盈利的持续改善。我们在上一篇报告中预计母公司(含工程机械、军品和营业外收入)贡献82百万元净利润;上调盈利预测至116百万元净利润。 增发20亿元收购AVmax,业绩估值双提升 公司2008年即进入通航领域,收购AVmax后将形成山河科技(通航飞机研制、飞行员培训)、山河发动机(通航发动机研制)以及AVmax(通航飞机后市场)的全产业链格局;AVmax的业绩对赌下限是2.3亿元人民币,合并报表后公司业绩有望获得大幅提升。 低空开放政策预判:不会大开大合,小步快跑是正解。从公共安全的角度,低空低速小型飞机的探测技术是难点,国内对航空风险的容忍度较低,低空空域不敢贸然放开;从产业保护的角度,国内通航制造企业尚不具备与海外通航PK的实力,须预防低端产能重复建设乱象;从基础设施配套角度,通航机场建设、空管系统建设、人才培育尚不足以支撑全面放开。而供给侧改革、简政放权、新任民航局长上任等因素,均支持通航产业改革政策小步快跑的策略;近两个月系列政策的发布也印证了这一观点。 通用航空产业链中运营、MRO、空管系统、飞行员培训是价值中枢。鉴于国内飞机制造业的发展时间相对较短,我们倾向于认为产业链的中下游,即运营服务、MRO、空管系统、飞行员培训是价值链的关键环节。而山河智能除了空管系统外,其他核心价值环节均有布局,已经占据了产业的“制高点”。我们认为公司作为纯正的通航标的,估值水平将会迎来较大提升。 维持“买入”评级 在不考虑收购Avmax的前提下,我们预测2016-17年公司净利润分别为116、144百万元,对应EPS分别为0.15、0.19元/股,按照3月31日收盘价9.27元计算,对应PE为60、49倍。 在考虑分步收购AVmax前提下(按照定增底价6.63元计算,预计2016年公司将增加股本3.02亿元股本)2016-17年公司的净利润分别为316、376百万元,EPS分别为0.30、0.36元/股,按照3月31日收盘价9.27元计算,对应的PE分别为31、26倍。维持“买入”评级。 风险提示 (1)工程机械业绩继续大幅下滑及军品业务发展不及预期; (2)营业外收入不及预期; (3)通航产业相关政策推进不及预期; (4)AVmax经营业绩大幅下滑; (5)收购AVmax行政审批不通过的风险。

投资要点: 凝汽器在线清洗机器人产品2016年有望进入批量供应阶段公司长期布局智能制造产业,其创新成果“凝汽器在线清洗机器人”产品2015年实现小批量销售,有效增厚公司业绩,并为2016年大规模市场推广提供了强有力的支撑。国内30万千瓦以上规模火电机组约为1800台,按照50%的市场渗透率计算对应市场空间为约为45亿元。预计2016年公司该产品销售规模可达70套,贡献收入达3.5亿元。 锅炉炉膛温度场测量与能源优化系统2016年有望实现小批量供货据2015年中报披露,该产品历时五年的研发已经基本定型,我们推测2016年有望实现小批量销售。国内15万千瓦以上规模火电机组约为2000台,按照50%的市场渗透率计算对应市场空间为65亿元。由于客户重合度高,借助清洗机器人产品已开拓的销售渠道,预计2016年销量可达20套,贡献收入约为1.1亿元。 布局工业4.0领域,长期成长空间打开公司长期围绕工业4.0进行战略布局。技术路线方面,在经营决策层、控制层和设备执行层结合自身的产业技术优势进行拓展,向数字化企业平台解决方案提供商迈进。应用场景方面,重点拓展现金流较好的流程工业领域,同时逐步在离散工业场景进行小规模试水。公司2016年计划通过定增募集资金9.4亿元,投资工业智能化、信息化与互联网融合应用领域,有望打开长期成长空间。 给予买入评级暂不考虑定增的影响,预计2015-2017年EPS分别为0.31元、0.62元和1.03元,按照2016年3月9日收盘价31.39元/股计算,对应PE分别为100、51、31倍。公司在工业4.0领域发展战略清晰,创新产品陆续进入放量增长期,首次给予“买入”评级。 风险提示:传统的过程自动化与信息化业务大幅下滑;创新产品业务发展不及预期;公司其他相关业务发展不及预期的风险。

煤质检测是节能减排的重要环节前景看好。 2015年是新《环保法》、《商品煤质量管理暂行办法》、《关于促进煤炭安全绿色开发和清洁高效利用的意见》、《煤电节能减排升级与改造行动计划》、《GB/T31356-2014商品煤质量评价与控制技术指南》等法律、政策、规定与标准实施的第一年。煤炭的勘探、生产、贸易、运输、存储、参配、使用消费各环节均需要进一步加强对煤炭的检测与监测。公司作为煤质检测行业的龙头公司,短期受需求收缩和产品更新换代的影响,但长期前景看好。 燃料智能化管理系统将助力电力智能化生产。 公司自主开发的燃料智能化管理系统有效实现电厂燃料计量、采样、制样、存样、取样、存储、参烧等过程,全程无人干预监控,适应电力智能化生产方向。公司由设备提供商转为EPC服务供应商,2015年上半年实现营收2710万,随着公司对这一业务模式运作逐步熟练,有望实现收入和利润水平的较快增长。 煤质在线分析系统有望成为公司“拳头”业务。 公司通过技术引进的方式,研制在线煤质分析系统,能够实现对灰分、硫分等元素的在线检测,达到国际领先的技术水平。该产品能够满足煤质在线精确检测要求,在火电厂、煤矿等领域有广泛的应用前景和较大的竞争力,有望成为公司未来发展的“拳头”业务。 外延式拓展值得期待。 截止到2015年三季度,公司资产负债率约为14%,在手现金超过1亿元。近期外聘彭民先生为投资副总经理,专职负责外延式收购兼并工作,标志着公司外延拓展的战略方向落定,后续动作值得期待。 给予增持评级。 预计2015-2017年EPS分别为0.02元、0.13元和0.28元,按照2016年2月17日收盘价15.98元/股计算,对应PE分别为811、120、57倍。公司深耕煤质检测行业,具备较强的研发能力,2016年有望迎来业绩拐点;且外延拓展值得期待,首次给予“增持”评级。 风险提示:燃料智能化管理系统业务发展不达预期;煤质在线分析系统研发不达预期;公司其他相关业务发展不及预期的风险。

南方迪马在军用特种车辆业务方面具备深厚积累 南方迪马于2006年成立,是公司旗下开展军用特种机器人业务的平台;其中公司通过全资子公司重庆迪马工业有限责任公司持股70%,中国兵器装备集团子公司长安汽车持股30%。南方迪马生产的装备服务于部队多个兵种,在军用专用车领域奠定了坚实的发展基础。同时,公司与北京理工大学签署《战略合作协议》,有利于加强对军工等前沿技术的开发,加快成果转化。我们看好南方迪马军品业务的发展前景。 公司定增20亿元加码军用特种车辆及外骨骼机器人产业 2015年11月,公司公告定增预案,主要投资军用特种车辆及外骨骼机器人产业化项目,发展前景广阔。这是公司主动应对房地产市场变化的措施,能够进一步做大做强工业制造业务,布局未来的利润增长点。 房地产业务发展稳健 截止到2015年半年报,公司的房地产业务收入占比80%。公司房地产项目立足重庆,重点布局国内1-2线城市,并积极在上海和南京拿地,利润水平相对稳定;2015年公司与山东绿叶医疗投资有限公司建立合资公司,进军医疗领域,积极探索创新性养老地产模式,助推公司地产业务的长远战略发展。 收购东海证券股权进入金融领域 公司2015年11月份公告以现金8.85亿元收购东海证券5.299%的股权,以优化公司资产结构,培育公司利润增长点。公司未来在金融领域的拓展值得关注。 给予买入评级 暂不考虑定增的影响,预计2015-2017年EPS分别为0.36元、0.47元和0.63元,按照2016年2月3日收盘价8.05元/股计算,对应PE分别为20、16、12倍。公司房地产主业经营稳健,军用专用车业务发展有望带来估值提升,首次给予“买入”评级。 风险提示:房地产业务利润水平大幅下滑;军用特种车业务发展不及预期;公司其他相关业务发展不及预期的风险。