事件: 2017年1月19日,公司发布《关于非公开发行股票申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过的公告》,根据公告显示,公司非公开发行股票的申请已获得证监会发审委审核通过。 投资要点: 定增顺利过会,相关风险基本释放。公司于2016年12月30日根据证监会反馈意见对定增预案进行了修订,将非公开发行股票数量上限和募集资金金额上限分别调减至2.98亿股和19.79亿元。2017年1月11日至1月16日期间,公司股价相对于深圳成指超跌6.96个百分点,我们认为造成这一现象的重要原因是市场普遍担心公司定增行政审批不通过的风险。当前,随着公司定增方案顺利过会,相关风险已基本释放完毕,我们持续看好公司的后市表现。 收购AVmax每年有望增厚业绩2.3亿元。公司此次定增所募集的资金将完全用于收购加拿大航空公司AVmax100%股权。根据公告披露,AVmax公司2015年9月至2016年6月AVmax的净利润是2.10亿元,而其2015整个财年(加拿大财年是从上年9月1日到本年8月31日)的净利润为1.73亿元,业绩增长迅速。此外AVmax拥有规模多达120多架飞机的优质资产,变现能力极强。按照业绩对赌条件,2016年业绩上限为2.3亿元净利润,AVmax原股东有动力也有能力实现这一目标,我们预计公司收购AVmax将显著增厚业绩。 飞机客改货业务发展大幕开启。目前国内市场二手货机的存量极小,随着我国货航景气提升和快递企业密集上市带来资本开支增加,客改货市场将迎来井喷期。截至2016年10月10日,公司已累计完成AVmax60%的股权收购,后者具备支线飞机国际维修、运营、服务的成熟经验,具备一流的工程技术能力与优秀的资质能力,从而具有良好的品牌美誉度和公信力。目前,AVmax拥有FAA、EASA 颁布的主流支线飞机的大修和改装资质,未来可以较快地切入国内飞机客改货市场,我们看好公司未来在飞机客改货市场的发展,公司有望成为国内飞机客改货市场的强劲竞争者。 维持“买入”评级。考虑到当前公司尚未收到中国证监会的书面核准文件,基于审慎性原则,我们分两种情况进行盈利预测:(1)在不考虑收购AVmax 的前提下,预计2016-18年公司归母净利润分别为0.80、2.13、2.51亿元;(2)在考虑分步收购AVmax前提下,预计2016-18年公司归母净利润分别为1.07、3.97和4.90亿元,对应EPS 分别为0.10、0.38和0.46元每股,按照2017年1月18日收盘价7.90元计算,对应PE 分别为81、21和17倍。此外,大股东以9.6元/股的成本增持股权比例达4.98%,成交金额3.61亿元,充分表明其对公司未来发展前景的信心和对公司价值的认可,具有稳定器效应。同时,考虑到美元资产在未来人民币走贬的背景下具有保值增值功能,AVmax将为山河智能带来汇兑收益,维持“买入”评级。 风险提示:工程机械业绩继续大幅下滑不及预期;营业外收入不及预期;通航产业相关政策推进不及预期;AVmax经营业绩大幅下滑;收购进程的不确定性。

投资要点: 雾霾倒逼能源结构转型,天然气清洁产业迎来快速发展。我国煤炭消费量全球第一;在环保压力剧增背景下,天然气有加快替代燃煤之势。2015年我国天然气占一次能源消费比重为5.7%,远低于世界平均水平的23.9%。根据能源局2017年发布的《能源发展“十三五”规划》,到2020年天然气在能源消费结构中所占比例将提高到10%以上。叠加油气价差扩大的长期因素,我们预计这一进程将加速实现。而公司作为清洁能源一体化解决方案供应商,将充分受益于天然气产业成长。公司业务布局分为三层:一为传统的车用CNG/LNG加气站设备;二为船用LNG加气站设备及运营;三为天然气清洁能源项目总包,包括LNG分布式能源、沼气综合利用项目、天然气管道工程项目等。 车用LNG/CNG业务:天然气汽车经济性凸显,加气站设备需求复苏。 随着气改政策推进以及国际原油价格回暖带来油气价差扩大,LNG/CNG汽车的经济性逐步凸显,加气站设备需求有望复苏。公司近年来业务重心由CNG加气站设备向LNG、L-CNG加气站设备进行调整,符合行业发展的趋势,有望进一步提高市场占有率。我们认为公司车用LNG/CNG加气站设备业务在历经“寒冬”之后业绩有望企稳。 船用LNG业务:市场培育期,业绩将逐步体现。公司通过“设立研究院+成立合资公司”,船用LNG业务已形成囊括船用加注站装备、LNG船舶设计、LNG船舶运营等全方位布局,我们认为公司有望抓住内河航运LNG产业发展的契机,船用LNG业务将进入发展机遇期,将逐步增厚公司利润。 打造天然气分布式能源全产业链优势,进军环保EPC领域迎来高成长。 分布式能源是天然气应用的重要领域,也是国家大力扶持的产业方向,预计2015-2020年市场规模将达1850-2310亿元。公司通过收购成都科瑞尔、四川宏达、重庆欣雨基本完成天然气分布式能源产业链的布局。 2016年,四川宏达先后中标水富至昭通天然气输送管道EPC项目和大丰畜禽粪污无害化处理及沼气综合利用EPC项目,中标价为2.21亿元和0.87亿元。天然气产业天然具备环保基因,公司拓展环保EPC市场打开了广阔发展空间,而连续中标也彰显了全产业链的核心竞争优势,未来有望成为驱动公司业绩增长的“发动机”。 传统主业战略升维,布局智慧能源奠定成长根基。公司立足天然气加气站设备业务,通过“研发培育+外延并购”的方式将业务延伸至新能源充装、云计算、大数据等领域,有望实现传统能源主业的战略升维,从国内加气站设备龙头发展成为智慧能源整体方案提供商。作为智慧城市的核心构成部分,智慧能源未来具备广阔的市场空间,公司通过提前进行战略布局,将充分享受智慧城市发展带来的市场红利。 维持公司“买入”评级。天然气产业景气度提升,公司传统主营业务有望迎来拐点;在主业向好的背景下,公司通过对原有业务战略升级,布局智慧能源领域,迎来广阔发展空间。此外,公司已完成限制性股票激励计划,有利于提升管理层与公司整体利益的一致性;且“小非”减持风险有望于2017年3月释放完毕。预计2016-2018年公司净利润分别为1.72、2.43、3.20亿元,对应EPS分别为1.16、1.64、2.16元/股,按照2017年1月12日股价44.88元计算,对应PE分别为39、27、21倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:地缘政治大幅动荡,国际油价大幅下跌;公司主营业务增长不及预期;公司智慧能源业务推广不及预期。

事件: 2016年12月30日,公司发布《关于2016 年创业板非公开发行股票申请文件反馈意见的回复》(修订稿),对证监会反馈意见的回复材料进行了补充和修订。 投资要点: PIP技术优势明显,市场将迎快速发展。相比于传统的电镀等表面改性技术,PIP(可控离子渗入)具备两大优点:一是清洁环保,PIP将非金属元素渗进金属构件表面,在使用过程中不会因脱落污染水土,且整个工艺过程几乎实现零排放;二是耐磨抗蚀,经PIP技术处理的零部件,耐磨性是镀铬产品的1.5至2倍,耐腐蚀性是镀铬产品的5至10倍。目前我国电镀行业每年产生8亿吨含重金属的废水,5万吨固体废物,3000亿立方米酸性气体,给环境造成巨大压力。2015年工信部发布《电镀行业规范条件》,对电镀行业的发展进行高度限制。我们认为,PIP技术的应用和推广有助于实现绿色环保,且产品具备良好的耐磨抗蚀特性,未来有望全面替代电镀铬工艺,市场发展将进入快速上升通道。 产业化+民参军+定增推进,PIP业务有望成为公司业绩亮点。PIP技术由公司总工程师罗德福教授发明,后者是材料表面处理技术的权威专家。2016年5月,公司建成全球首条PIP生产线,年生产力为5000吨,初步实现PIP技术的产业化;2016年7月,公司发布定增预案,拟向朱红玉及锐德创投两名特定对象募集5亿元用于PIP可控离子渗入技术产业化项目,其中朱红玉为公司董事长、实际控制人。目前定增已进入回复证监会反馈问题阶段,实际控制人参与定增也彰显其对PIP技术未来发展的信心;2016年11月,公司与中国人民解放军某研究所签署了《某新型武器可控离子渗入技术应用研究意向协议》,表明公司PIP技术已在“民参军”道路上迈出了重要的一步。我们认为,公司通过多项举措推进PIP技术产业化,有望进一步提升公司在这一领域的核心竞争力,PIP业务或将成为公司未来发展亮点。 3D智能喷焊助力高效球磨综合节能技术升级,公司主业或将企稳回升。公司是国内少数的球磨机耐磨铸件高端产品和高效球磨节能新技术应用方案提供商,可为球磨生产环节节电30%-40%,使球磨机产能提高5%-30%,耐磨铸件的消耗量降低50%以上。2016年受宏观经济下滑导致下游需求萎缩以及公司主动减少对信用评级较低客户的销售等因素的影响,公司主业磨球及衬板的业绩有所下滑。在这一背景下,公司将3D智能喷焊技术运用在高效球磨综合节能之中,目前3D喷焊衬板已完成了20多家客户试用和批量供货。随着产品性能的不断提升从而契合下游客户对节能减排、降本增效的迫切需求,公司高效球磨机衬板及磨球的市占率有望得到提高,2017年业绩或将企稳回升。 维持公司“增持”评级。随着公司不断升级高效球磨综合节能技术,磨球及衬板业绩有望企稳回升。此外,公司还通过多重布局推动PIP技术的产业化,我们看好PIP业务未来的发展。基于审慎性原则,暂不考虑定增对公司业绩的影响,预计2016-2018年公司净利润分别为0.21、0.30、0.49亿元,对于EPS分别为0.05、0.07、0.11元/股,按照2017年1月10日股价11.23元计算,对应PE分别为231、163、102倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:磨球及衬板业务持续下行;PIP业务推广不及预期;定增行政审批不通过的风险。

当前我国LNG船舶产业正迎来发展机遇期。主要基于两个原因:一是排放政策日趋严苛,国际海事组织10月在伦敦的会议上决定,到2020年,船舶燃料油含硫量必须低于0.5%,这一高标准或将倒逼LNG动力船舶的发展。二是受油气价差扩大影响,LNG船舶经济性得到抬升。以国内2016年11月柴油价格7079.52元/t和LNG价格3080.83元/t的水平测算,2000吨级内河新建LNG动力船每年将节省燃料费用66.79万元,加之该船型的政策补贴为12.88万元/年,而LNG改装费用为120万元,故投资回收期仅为1.5年,经济效益明显。 公司船用LNG业务进入快速上升通道,有望增厚业绩。公司于2016年上半年设立厚普股份船舶工程设计研究院,此后子公司湖南厚普和沅江厚普分别与汉寿县政府和沅江市政府签署《关于建设LNG船舶产业链项目合同书》,逐步打造船用LNG产业全生态布局。目前公司船用LNG业务已形成囊括船用加注站装备、LNG船舶设计、LNG船舶运营等全方位布局,我们认为公司有望抓住内河航运LNG产业发展的契机,船用LNG业务将进入发展机遇期,预计将显著增厚公司利润。 打造天然气分布式能源全产业链优势,进军环保EPC领域发展可期。分布式能源是天然气应用的重要领域,也是国家大力扶持的产业方向,预计2015-2020年市场规模将达1850-2310亿元。公司通过收购成都科瑞尔、四川宏达、重庆欣雨基本完成天然气分布式能源产业链的布局。2016年,四川宏达先后中标水富至昭通天然气输送管道EPC项目和大丰畜禽粪污无害化处理及沼气综合利用EPC项目,中标价为2.21亿元和0.87亿元。天然气产业天然具备环保基因,公司拓展环保EPC市场打开了广阔发展空间,而连续中标也彰显了全产业链的核心竞争优势,未来有望成为拉动公司业绩高速成长的“发动机”。 上调至“买入”评级。天然气产业景气度提升,公司传统主业车用LNG有望迎来拐点;在主业向好的背景下,公司在船用LNG和环保EPC领域进行积极布局,有望迎来广阔发展空间。此外,公司已完成限制性股票激励计划,有利于提升管理层与公司整体利益的一致性;且“小非”减持风险有望于2017年3月释放完毕。预计2016-2018年公司净利润分别为1.72、2.43、3.20亿元,对于EPS分别为1.16、1.64、2.16元/股,按照12月28日股价43.11元计算,对应PE分别为37、26、20倍,上调公司至“买入”评级。

事件: 2016年12月17日,公司发布公告:为响应成都城轨市场发展的需求,加快西南市场布局,公司拟以自有资金出资人民币5000万元,在成都市投资成立全资子公司成都康尼。 投资要点: 成都城轨市场广阔,公司将受益其发展。按照成都市“五大兴市战略”中的“交通先行”战略要求,该市目前正在积极推进多个轨交线路建设。目前成都在建地铁线路8条,共265.1公里。近期规划中,据《成都市城市轨道交通第四期建设规划(2017-2022年)》,2017至2022年将新建15条线路,共283.3公里;远期规划中,据《成都市城市轨道交通线网规划(修编)》,到2030年成都城轨将由34条线路组成,其中15条普线,14条快线,3条既有市域铁路线,1条市域内控制线及1条市域外线路组成,总长约1765.56公里,按照成都已建地铁每公里约6.1亿元/公里造价,我们测算未来其市场规模将超万亿。公司是轨交车辆门系统国内龙头企业,出资设立成都康尼,预期将受益于快速增长的成都轨交市场。 轨交产业维持高景气度,公司门系统市场份额高。轨交产业前景广阔,“十三五”规划新增城轨里程3000公里,预计新增投资超2万亿,而按照目前在建及批复的项目测算,实际新增里程有望超过3000公里;发改委《中长期铁路网规划》指出,2020年铁路网规模将达15万公里,16-20年投资额为3.5-3.8万亿。公司在城轨、高铁等轨交车辆门市场上均有较大市占率,其中城轨车辆门系统市占率持续十年保持50%以上;公司高铁动车组内门系统是市场主要供货商,外门系统2014年公司中标47列动车组车辆,2015年中标近100列动车组车辆,市场占有率明显提升。 公司加大研发投入,拥有多项轨交门先进技术。截止目前,公司拥有多项轨交车辆门核心技术,是中国轨交车辆门系统研发制造基地,被发改委授予“国家高技术产业化示范工程”,也是国家城轨车辆门系统标准的主要制定单位。公司加大研发投入,近五年每年研发费用占营收比约为7.4%,其中2015年研发费用为1.3亿元,同比增加38%。依托国家级技术中心优势,公司将持续增强市场竞争力。 布局新能源汽车业务,有望成为第二主业。2015年初公司出资55%设立康尼新能源,其主营业务为新能源汽车零部件,产品主要包含充电接口及线束总成、高压连接接口及线束总成和高压配电系统等。新能源汽车作为国家战略新兴产业,发展前景向好。截止至2015年底,康尼新能源已拥有专利14项,并于2015年10月获得TUV德国总部颁发的质量管理体系认证证书。2016年上半年康尼新能源净利润1500万元,较去年同期增长313.8%。公司新能源汽车业务发展迅速,有望发展成为第二主业。 首次覆盖,给予“增持”评级:预测公司2016-2018年净利润分别为2.33、3.06、3.96亿元,对应的EPS分别为0.31、0.41、0.54元/股,按照12月22股价14.50元计算,对应的PE分别为47、35、27倍。公司2009-2015年营收复合增长率为21.3%,归母净利润复合增长率为19.5%,表现出优异的成长性;12月12日公司入选上证380指数,进一步肯定公司新兴蓝筹的特性。公司技术及市场优势突出,依托国内轨交大发展背景,有望做大做强,给予“增持”评级。 风险提示:城轨投资不及预期的风险,公司业务拓展及技术研发进展不达预期的风险。

投资要点: 业绩高速增长,员工持股彰显发展信心公司于2011年8月借壳上市,业务主要聚焦在大宗商品供应链管理与综合物流服务。得益于供应链业务的持续转型升级及业务规模扩张,2016年前三季度公司实现营业收入同比增长80.72%;归母净利同比增长126.63%。此外,公司已于今年7月29日完成第一期261人的员工持股计划,占总股本比例1.7%,购买均价为10.403元/股,彰显公司发展信心。 积极拓展粮储业务应对农产政策收紧公司目前农产品供应链业务主要包括合作种植/合作收粮、粮储业务和农产品贸易,前者受玉米临储价格的退出造成其收益较去年同期下降41%。但由于玉米价格下跌提升了东北地区玉米的市场竞争力,提高了公司流通环节的议价能力,因此在一定程度上缓解了公司农产品贸易收入的下滑速度。此外,公司正积极发展粮食仓储网络布局的建设,2014年和2015年先后完成两次定增用于相关项目建设,使得象屿农产2016年中期净利润较去年同期仅下滑10.96%,大幅缓解了政策对公司农产品业务的负面影响。我们预计公司2016年农产品供应链业务实现净利润合计约3.6亿元,贡献公司净利润约为2.85亿元。公司在2015年已与黑龙江政府签订了5年1千万吨的仓储战略协议,随着仓储物流基础设施建设,按照粮储业高毛利率特征测算,公司未来利润增长可期。 大宗品价格上涨助力公司业绩增长公司金属材料供应链营收占比约为70%,净利润贡献占比约为20%,货种包括铁矿石、钢材等金属产品和不锈钢、铝产品、镍铁等产业链上游原材料。2016年上半年,公司该产业链实现营收315亿元,仅与去年全年的348亿营收相差33亿元。若剔除套保因素,公司2016Q3实现净利润1.25亿元,较去年同期剔除后净利润的1.15亿元增长8.7%。因此,在农产品供应链净利润下滑约11%的情况下,公司整体业绩依旧保持稳定增长主要是来自金属材料供应链的贡献。随着大宗商品价格的持续反弹和公司产业链的延伸,将继续助力公司未来业绩增长。此外,由于公司大宗品贸易存在期/现货套保,且财务报表对现货的浮盈浮亏只有在交割时体现,因此2016Q3公司通过套期保值方式冲回2.5亿元,进而带动公司前三季度净利润增速较中期由负转正。 盈利预测和投资评级:给予“买入”评级。公司目前积极拓展多产业链发展,粮储业务有效缓解了农产政策收紧带来的负面影响,加之大宗品价格的反弹预期,公司未来业绩有望保持高位增长。预计公司2016-2018年EPS为0.38元、0.49元、0.64元,对应PE为31倍、24倍、18倍,员工持股价10.403元/股,安全边际较高,给予“买入”评级。 风险提示:1)业务拓展不及预期;2)产业链政策趋紧风险;3)大宗品价格大幅下跌风险;4)宏观经济持续低迷;

事件:2016年10月28日,公司发布第三季度报告:前三季度公司实现营业收入7.40亿元,同比增长3.83%,归属于上市公司股东的净利润8938万元,同比下降27.74%。 投资要点: 受天然气汽车产销量低迷影响,车用加气设备业务短期有所下滑。受宏观经济增速放缓、石油价格持续低迷及电动汽车高速发展的影响,国内天然气汽车销量持续低迷,公司主营业务LNG/CNG加注设备的需求有所下降。根据公司2015年底发布的年度经营计划,2016年争取实现营业收入和净利润分别达13.20亿元和1.80亿元。虽然四季度历来是公司收入确认的高峰期,但我们预计公司全年业绩仍将略有下滑。 油气价差有望拉大,LNG产业或迎拐点。根据国务院发布的《能源发展战略行动计划(2014-2020年)》,到2020年,天然气在一次能源消费中的比重将提高到10%以上,此外天然气在交通运输领域的推广运用亦是未来的发展趋势。公司作为天然气加注设备的行业龙头,在技术经验、人才队伍、资质认证上已建立起较高门槛,护城河相对稳固。我们认为气改政策的逐步落地将催化天然气行业整体景气度提升,如果油气价差开始拉大,LNG汽车及船舶的经济效益将更加明显,公司LNG/CNG加注设备业务有望受益。 公司船用LNG业务进入发展期。随着国内船舶排放控制区的划定,船舶燃油含硫量低于0.5%的高标准将倒逼LNG动力船舶的发展。交通部在《推进水运行业应用液化天然气的指导意见》中提出,到2020年,内河运输船舶能源消耗中LNG的比例将达到10%以上。公司通过设立厚普股份船舶工程设计研究院、湖南厚普清洁能源科技有限公司并与湖南省汉寿县人民政府签署“LNG船舶产业链”项目合作协议,有望抓住内河航运LNG产业发展的契机,船用LNG业务将进入发展机遇期。 清洁能源全产业链布局基本完成,获得2.21亿大单。公司通过收购宏达公司、科瑞尔公司、重庆欣雨,已基本实现涵盖分布式能源项目方案设计、工程施工、核心设备研制的全产业链布局。2016年11月宏达公司签署《水富至昭通天然气输送管道项目总承包合同》,合同金额2.21亿元,标志着公司战略布局初见成效,公司高度重视产品研发,目前氢能充装装置、智能民用气化站、厚普智联终端已进入市场推广阶段,内河LNG燃料动力船舶供气撬、LNG取样装置等项目的研发工作也已启动,未来将逐步丰富和完善公司的核心技术竞争力。 首次覆盖给予公司“增持”评级:预计2016-2018年公司净利润分别为140、196、279百万元,对应EPS分别为0.94、1.33、1.88元/股,按照11月24日股价49.65元计算,对应PE分别为53、37、26倍。我们认为公司主业将迎来反转,全产业链布局和核心技术研发将奠定高速增长之路,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:国际油价大幅下跌;公司业务拓展不及预期。

定增收购铁城信息获得通过,铁城前三季度完成全年业绩承诺70%,全年业绩有望超预期。 公司公告发行股份购买资产并募集配套资金事项获得证监会无条件通过。拟现金支付4.075亿元,发行股份支付2.175亿元(13.7元/股)收购铁城信息100%股权,并配套发行股份募集不超过2.175亿元,定增底价11.52元。公司预计询价后的价格远高于此价格,安全边际提升。 铁城信息是新能源汽车车载充电机龙头,市场占有率在35%左右,公司已经进入江淮、康迪、江铃、众泰、河北御捷、广汽等车企的供应体系,北汽、上汽等车企渠道也在拓展。2016年-2018年利润承诺是5000万元、6500万元、8000万元。新能源车市场空间增长、公司产品结构优化将带来业绩超承诺可期。公司披露1-9月份,铁城信息已实现收入1.25亿元,利润3159万元,超过全年承诺业绩的70%。按照历史经验,四季度是铁城信息的销售旺季,预计铁城信息业绩有望超预期。 中央空调风机龙头,收购爱绅科技增厚业绩,节能电机拓展新增长点。 公司为中央空调风机龙头,市场占有率约40%。预计每年需求保持平稳,未来风机的更新换代将进一步拉动需求。 2016年前三季度公司完成归母净利润9400万元,同比增长25%。除传统风机和冷链业务增长外,收购是主要原因。风机方面主要是2015年7月收购上海长天国际贸易有限公司51%股权及爱绅科技有限公司51%股权。两公司合计2016年和2017年的业绩承诺分别是1700万元和2050万元。爱绅科技上半年实现900万元利润,为增厚业绩的主要因素。公司通过整合富丽华、马尔、长天国际及爱绅科技的客户和服务等资源优势,借助核心客户的战略合作关系,进入他们的全球采购体系,拓展海外市场。 公司节能的NEWEC电机2013年推出,已试用三年,有望实现批量供货,配套风机一起供货,形成新的增长点。 青岛海洋新材军工材料壁垒高,拓展空间大。拟参股北京航天盛凯,继续延伸军工产品。 2015年9月,公司收购青岛海洋新材51%股权,进军舰船军工新材料领域。青岛海洋新材创始人为哈尔滨工程大学教授,曾获得较多科研经费。主要军工材料为聚酰亚胺隔热吸声材料、多功能固体浮力材料、多功能包覆材料、环保型多功能阻尼涂料、环保型重防腐涂料等,技术国内领先。其中聚酰亚胺在国外已经应用于舰船,替代传统保温材料,减重效果显著。环保型功能阻尼涂料性能优越,能显著降低舰艇的振动及噪声。环保型重防腐涂料已广泛应用于各类舰艇、船舶及钢结构工程。 除军用外,在民用领域也有使用。民用领域的无溶剂聚氨酯管道防腐涂料广泛应用于管道防腐等,与新兴铸管等公司合作承担了欧盟、中东、非洲、东南亚等国家的自来水管网、污水管网、海水淡化等项目,并将在石油、天然气管道领域推广,销售前景良好;环保型喷涂聚脲材料在南水北调中线工程穿黄隧道等项目及水利水电大坝、桥梁、污水设施等防水、防渗漏方面应用效果显著。 青岛海洋新材承诺业绩2016年-2018年为1100万元、1700万元和2400万元。2016年上半年已实现利润315万元,在量产后,预计将因其高技术壁垒,迅速提高产量和利润。 2016年7月公司拟参股航天盛凯20%股权,该公司主要为研发单位,在研项目为军工一级产品,公司将通过此项合作延伸军工产业链。 维持“买入”评级。不考虑增发及尚未完成的参股,预计公司2016-2018年EPS分别是0.29元,0.36元,0.41元。对应PE分别是59倍,48倍和41倍。我们看好铁城信息的高增长带来公司增发完成后的低估值,看好公司高技术壁垒的军工材料量产后的爆发性,看好增发带来的安全边际,维持公司“买入”评级。

化工材料、高端装备双擎推进业绩增长。公司业绩增长得益于黄山神剑和西安嘉业航空两公司并表,同时公司主营业绩稳步增长。公司的聚酯树脂系列产品长期为全球前两大粉末涂料供应商阿克苏诺贝尔、艾仕得,以及海尔、格力、三星、LG等高端客户提供配套服务,是国内领先的粉末涂料原材料供应商。2015年公司通过收购西安嘉业航空进入了航空、航天及轨道交通高端装备制造业领域,着力打造化工新材料和高端装备制造双引擎驱动发展模式。 传统主业稳定增长,巩固龙头地位。公司是中国粉末涂料行业聚酯树脂龙头企业,市占率居行业首位。三季度公司化工产品毛利率有所下降,主要为原材料价格波动影响所致。公司两家子公司神剑裕昌和利华益神剑的原材料NPG项目调试完成投产后将完善公司聚酯产业链布局,降低产品成本,进一步提升市场占有率。预计国内聚酯树脂市场将保持低速增长,价格走势平稳,公司将继续保持先发优势。 嘉业航空大概率完成承诺业绩,增厚利润。2015年公司收购西安嘉业航空100%股权,布局高端装备制造业。嘉业主要为航空、航天及轨道交通行业提供工装、结构件以及总成产品,具有军方三级保密资质,与西飞、上飞、沈飞、陕飞、唐山客车、长春客车等国内知名航空航天及轨道交通企业密切合作。2016年8月董事会通过对嘉业增资的议案,将投入7500万建设研发中心,进一步提升研发创新软硬件实力和品牌地位。嘉业航空承诺2016年净利润达到4100万,2016年上半年嘉业航空已实现净利润1452万元;因其为军工类企业,账单周期相对较长,且四季度通常为收入结算高峰;同时据公告目前该公司各项工作顺利开展,因此我们推测其大概率完成承诺业绩。 首次覆盖给予公司“增持”评级:预计2016-2018年公司净利润分别为159、214、279百万元,对于EPS分别为0.18、0.25、0.32元/股,按照11月11日股价7.48元计算,对应PE分别为41、30、23倍。我们认为公司主业增长稳定,并表嘉业航空将显著增厚业绩,首次覆盖给予公司“增持”评级。

事件: 2016年10月29日,公司发布第三季度报告:前三季度公司实现营业收入50.27亿元,同比减少0.44%;归属于上市公司股东的净利润629万元,同比减少72.06%。 投资要点: 工程机械景气略有回暖,公司第三季度业绩降幅收窄。今年以来受益于全国商品房市场销售快速增长,工程机械行业景气有所提高。2016年前三季度我国挖掘机累计销量为50930台,同比增长12.8%。公司第三季度业绩开始改善,实现营业收入13.99亿元,同比增长2.93%,归母净利润为-970万元,较去年-6420万元的同期水平亏损大幅收窄。 降本效应明显,盈利能力有所提高。公司积极采取降成本控费用措施,第三季度销售费用、财务费用和资产减值损失分别同比下降12.72%、36.93%和97.89%,盈利能力显著改善。此外,公司第三季度应收账款和营业收入的比值为0.31,大幅低于同期行业0.68的平均水平,我们认为公司面临的坏账减值风险较低,能够为业绩稳定增长提供保障。 公司国际化转型不断提速。公司持续推进全球营销网点的建设,实施国际业务“4K”战略,今年4月公司全系列产品参展德国慕尼黑宝马展,并与美国康明斯签订了服务与配件的全球合作协议。6月公司又与波兰国家研发中心签署协议,共建柳工欧洲研发中心。此外,随着“一带一路”战略的加速推进,公司临近南亚具备区域优势,装载机、挖掘机、平地机、压路机、挖掘装载机等产品出口继续保持行业前列。 首次覆盖给予公司“增持”评级:预计2016-2018年公司净利润分别为18、153、328百万元,对应EPS分别为0.02、0.14、0.29元/股,按照11月10日股价7.45元计算,对应PE分别为470、55、26倍。我们认为公司盈利能力稳定,随着工程机械行业景气回暖和国际化转型的推进,未来业绩有望大幅改善,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:工程机械行业景气度下行,公司业绩大幅下滑,国际化转型不及预期。

仓储货架供应商龙头企业公司专业从事仓储货架的生产和销售,是国内最大的仓储货架供应商之一,现已初步形成了高精密货架制造、智能仓储系统和仓储运营服务三大业务模块。2016年前三季度公司实现营收同比增长16.81%;毛利率36.17%;归母净利同比增长49.63%。目前公司产品广泛应用于电子商务、第三方物流等行业,下游行业的高速发展将支撑公司未来业务的开发。 延伸智能仓储系统集成业务公司现已逐步确立了以穿梭车为核心的自动化设备的系统集成为主攻方向,着力推动“货架+机器人=自动化仓储物资系统的解决方案”。2016年中期,公司系统集成业务收入7500万元,我们预计全年有望超过1.5亿元,相较去年的3500万元增幅明显,未来将成为公司业绩增长主力。此外,公司今年收购合肥井松27.39%股权,有效提升了公司智能仓储系统的自动化技术能力。由于系统集成领域对技术要求较高,公司自行研发变现速度较慢,因此未来不排除公司进一步外延并购的可能。 仓储运营服务与主业协同发展公司依托“货架+机器人”的核心技术提出了创新的仓储运营服务模式,一方面可以与公司主业形成协同效应,促进仓储货架和智能仓储系统销售;另一方面,随着设备的投入可以进一步提升公司技术研发能力,逐步优化设备性能,增强公司的核心竞争力。目前公司主要采用自投设备的方式发展业务,客户只需按作业量向公司支付费用。受制于再融资监管政策的趋严,公司今年8月终止了智能仓储运营服务业务的增发事项,目前采用自有资金投资,未来有望再次推进项目进行。根据原增发方案,公司计划3年在15个地区投资8.8亿建设仓储运营,目前已有初步落地项目,主要集中在跨境电商、服装批发和汽配领域,我们预计三个仓库的建设有望在2017年一季度正式运营,业绩增长可期。 盈利预测和投资评级:给予增持评级公司依托仓储物流货架业务,积极发展智能仓储系统集成,通过仓储运营服务与主业形成良好的协同效应。我们预估公司2016-2018年EPS为0.89元、1.05元、1.27元,对应PE为64倍、55倍、45倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:1)公司业务发展不及预期;2)系统集成业务市场竞争加剧;3)下游行业发展不及预期。

事件: 公司发布三季报:2016年前三季度实现归母净利润为64.41亿元,较上年同期增37.45%;营业收入为866.52亿元,较上年同期增1.52%。其中,公司第三季度归母净利润为33.09亿元,较上年同期增179.48%;营业收入为325.74亿元,较上年同期增1.76%。 投资要点: 毛利率增加带动公司业绩增长公司2016年前三季度毛利率为19.54%,较去年同期增加1.52pct,其中第三季度毛利率为21.87%,较去年同期增加3.36pct。航空煤油前三季度平均价格约为50.41美元/桶,较去年同期下跌26.12%,南航作为国内机队规模最大的航空公司,成本端对航空煤油价格的敏感性最高,燃油成本的减少将有效带动公司业绩增长。我们认为四季度航空煤油价格较去年同期成本端优势消失,预计公司四季度毛利率可能会有小幅下降但全年毛利率有望高于2015年的18%。 国内航线增速回升明显,单位收入增速下降趋缓南航国内航线三季度客运量和客座率出现较为明显的回升,收入客公里累计增速较上半年降幅趋缓且保持正增长态势。由于公司国内航线收入约占总收入的77%,且客运业务收入在国内航线占比约为97%,因此在单位收入保持小幅增长的态势下,公司国内航线客运量和客座率的明显回升,带动了公司三季度的业绩增长。 财务费用大幅减少,投资收益增幅明显公司2016年前三季度财务费用38.25亿元,同比下降33.9%,其中第三季度财务费用仅为10.71亿元,远低于去年同期的45.95亿元。主要是公司正积极调整债务结构,通过发行债券等形式减少美元负债占比,从而使得人民币汇率三季度较去年同期贬值4.98%的情况下,公司的汇兑损失却大幅减少。我们认为四季度人民币汇率大幅走贬的可能性较低,预计年末贬值幅度较去年同期约在4%左右,与去年78.26亿元的财务费用相比,今年有望维持在50亿以内,对公司净利润贡献明显。此外,公司2016年第三季度投资收益为4.11亿元,环比增加1.8倍,同比增加1.39倍,也为公司三季度业绩增长提供了助力。 盈利预测和投资评级:维持买入评级考虑到公司对美元兑人民币汇率敏感性降低,人民币汇率继续大幅走贬的可能性不大,加之公司国内航线营收占比较大且增速有小幅回升,因此我们上调公司2016-2018年EPS至0.59元、0.63元和0.6元,对应PE为12倍、11倍和12倍,目前估值较低,给予“买入”评级。 风险提示:1)国际原油价格触底回升风险;2)人民币汇率大幅贬值;3)经济下行压力增大影响航空需求;4)公司业绩表现不如预期。

10月29日,公司发布2016年三季报:前三季度实现营业收入6.84亿元,同比上升4.69%;归属上市公司股东的净利润7030万元,同比上升20.24%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5884万元,同比上升11.21%。 营业外收入大幅增长,业绩增速开始提升。公司第三季度收到企业上市挂牌兑现扶持基金、科技经费资助等各类政府补助1517万元,其中计入营业外收入的政府补助共计1215万元,一定程度上增厚了公司的归母净利润。公司业绩增长开始提速,第三季度营业收入和归母净利润同比增长6.86%和39.79%,皆创今年以来单季业绩同比增幅新高。 纵向拓展前道包装领域,完善包装机械全产业链布局。公司出资6000万元受让新巨丰4.31%的股权,介入前道包装设备领域。新巨丰作为专业的无菌包装材料及灌装设备提供商,在业务上与公司具备较强协同性,此次参股有助于公司的产业协同发展,提升包装设备业务的市场竞争力。 机器视觉技术积累深厚,是未来增长亮点。公司出资2000万元设立全资子公司--北京先见科技有限公司,主要从事智能包装生产线产品使用的图像采集、视觉检测、视觉系统集成等技术研发。截至2016年9月30日,子公司已正常经营,公司机器视觉技术未来前景可期。 定增加码智能制造,打造软硬件综合服务商。硬件方面,公司于2016年8月公告定增方案,项目募集资金总额不超过3.87亿元,将形成年产机器人1700台、智能制造系统50套的生产能力。软件方面,公司拟出资2100万元(股权比例为60%)与李彦伟共同设立合资公司,布局智能制造系统软件开发业务。李彦伟是中国工信部两化融合实践指南指导专家,曾参与多个MES系统设计与实施,公司此次与其合作有望加快产品的智能化升级,实现向智能工厂系统供应商转型。 维持公司“增持”评级:基于谨慎性原则,暂不考虑非公开发行对公司业绩的影响,预计2016-2018年公司净利润分别为106、149、203百万元,对应EPS分别为0.27、0.37、0.51元/股,按照10月28日收盘价15.33元计算,对应PE分别为58、41、30倍。我们认为公司从自动化包装机械业务向智慧工厂的方向发展战略明晰,机器视觉的应用将是未来一大技术亮点,继续维持“增持”评级。

事件: 10月26日晚,公司发布2016年三季报,前三季度实现营业收入11.86亿元,同比增长3.43%;实现归属母公司股东的净利润3431万元,较上年同期增加4875万元;其中第三季度实现营业收入3.43亿元,同比下降12.55%,实现归母净利润1667万元,较上年同期增加3417万元。投资要点: 非经常性收益大幅增加,驱动公司利润高增长。公司第三季度利润大幅增长主要受非经常性收益增加影响:一是公司持有AVmax的49%股权,第三季度实现投资收益3064万元,同比增长63倍;二是公司获得的政府补助显著提高,第三季度营业外收入达2420万元,同比增长471.01%。 数亿元盾构机订单在手,工程机械业绩面临反转。公司工程机械主业受益于新品研发底蕴深厚和行业整体转暖的影响,呈反转态势。9月8日,公司与中铁装备、中铁五局成立合资公司中铁山河,目前后者已获得中铁五局、中铁六局、中建五局的10台盾构机订单,预计订单总价将达6亿元。此次公司通过积极参与PPP模式的城市地下工程开发项目,为工程机械业绩反转进一步夯实基础,是其深厚研发底蕴的逻辑延伸。 AVmax60%股权收购完成,业绩有望大幅增厚。公司10月10日公告签署了AVmax第二期11%股权交割的文件,AVmaxGroupInc.自2016年10月1日起将纳入公司合并报表范围。根据加拿大财年计算,2015年9月至2016年8月AVmax的净利润是2.06亿元,同比增长43%。我们认为AVmax公司资产优良,经营状况良好,今年有实力完成2.3亿元净利润的业绩对赌下限要求,预计此番并表将显著增厚公司的业绩。 国内航空业务布局速度加快,为公司产业转型升级奠定基础。公司10月25日公告称与天子湖实业共同发起设立合资公司安吉山河(公司持股70%),后者主营业务为通用航空培训、飞行器维修等。此番布局能够将AVmax海外先进的飞机运营、维护、管理经验和公司在飞机研发制造领域的技术积累相结合,加快公司在国内航空产业领域的发展步伐,奠定其产业升级之路--进军国内民航飞机后市场,打通通用航空全产业链。 维持买入评级。考虑到当前公司定增事项尚未完成,我们分两种情况进行盈利预测:(1)在不考虑收购AVmax的前提下,预计2016-18年公司归母净利润分别为0.80、2.13、2.51亿元;(2)在考虑分步收购AVmax前提下,预计2016-18年公司归母净利润分别为1.07、3.97和4.90亿元,对应EPS分别为0.10、0.38和0.46元每股,按照10月28日收盘价9.81元计算,对应PE分别为98.10、25.82和21.33倍,维持买入评级。 风险提示:工程机械业绩继续大幅下滑不及预期;营业外收入不及预期;通航产业相关政策推进不及预期;AVmax经营业绩大幅下滑;定增行政审批不通过的风险。

事件: 2016年10月29日,公司发布三季报:前三季度实现营收2.74亿元,同比下降42.27%;归属上市公司股东的净利润-4132万元,同比下滑221.25%。同时,公司预测年初至下一报告期期末的累计净利润可能为亏损。 投资要点: 欧佩克冻产协议初步达成,石油价格获得短期向上支撑。国际原油价格自八月底迎来一波幅度超过25%的反弹后,此后持续位于45-50美元/桶区间震荡。9月28日,欧佩克初步达成冻产协议,并成立技术委员会做进一步的商讨和落实。我们认为石油价格当前获得短期支撑,预计油价在三季度震荡回落后,将在四季度震荡上行。 营收降幅逐季收窄,公司盈利能力有所改善。公司通过采取积极延伸产品线、扩展市场区域等措施应对油价下行压力,第三季度实现营业收入8700万元,同比下降26.89%,降幅为今年以来单季最低水平。此外,公司盈利能力有所改善,主要原因有两点:一是公司主营业务收入中约有7成以上来自海外市场,受人民币贬值影响,公司汇兑收益增加;二是公司获得的政府补助增加,前三季度公司营业外收入为698万元,同比增长207.84%;三是公司利用IPO募集资金购买保本理财产品,取得投资收益136万元,同比增长1766%。 美国石油开采行业景气开始复苏,公司明年业绩有望开始反转。根据贝克休斯统计,美国石油钻井数据连续17周环比正增长,表明美国石油开采行业景气开始复苏。公司主要产品为进口设备,产品应用在油气产业链上游,订单量与活跃钻井平台数量密切相关。随着美国石油钻井数据持续向好且国际石油价格短期获向上支撑,我们认为公司业绩降幅持续收窄的趋势将得以延续,预计明年业绩将扭亏为盈。 上调公司评级至“增持”:预计2016-2018年公司净利润分别为-5、20、48百万元,对于EPS 分别为-0.02、0.10、0.23元/股,按照当前股价25.24元计算,对应PE 分别为-1589、350、149倍。在基于国际原油价格短期内获向上支撑的预判前提下,我们认为公司业绩有望在明年开始反转,上调公司至“增持”评级。 风险提示:地缘政治大幅动荡,国际油价大幅下跌。