事件:公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入9.14亿元,同比增长2976%,实现归母净利润1.44亿元,同比增长550.3%,基本每股收益0.21元。 其中,三季度单季实现营收4.36亿元,同比增长122242%,实现归母净利润4294万元,同比增长353.4%。 沐禾节水并表因素+业务顺利拓展带动前三季度业绩大幅增长,利润水平和费用管控进入正轨。沐禾节水于2016年9月30日完成股权交割,2017年全年并表,叠加能源服务(京蓝能科)业务拓展顺利,共同带动公司前三季度和三季度单季业绩高速增长。同时,公司前三季度销售毛利率32.58%,同比提高5.21个百分点;期间费用率16.68%,相较于2016年同期的127.17%大幅回落至正常水平,盈利能力和费用管控进入正轨。 北方园林实现并表,业务发展迈入新阶段。近日公司7.2亿元收购北方园林90.11%股权以及募集配套资金5.1亿元非公开发行事项顺利落地,购买资产和配套资金发行价格分别为13.49和12.70元/股。北方园林拥有园林项目最高资质以及下属苗木基地,产业链完备,2016年至今新签订单金额超70亿元,同时,北方园林承诺2016-2019年度累计扣非后归母净利润不低于4.23亿元;2017-2019年度三年累计经营性现金流量净额不低于1.74亿元。并表后在上市公司资金+大股东资源支持下,园林绿化订单获取和流域治理业务拓展均有望加速,公司业务发展有望迈上新台阶。 转型综合性生态服务企业顺利,前景广阔。2014年杨树资本入主,公司先后打造农业节水、能源服务和园林绿化(含流域治理)业务板块,向综合性生态服务企业转型顺利,“大生态”产业链持续拓展。其中,节水业务17年公告中标项目40亿元,在手框架协议超100亿元,已成长为行业龙头;能源服务业务17年上半年实现毛利润3704万元,远超16年全年的916万,各项业务均实现良好发展。同时,公司积极布局“互联网+”助力生态产业发展;控股股东增持+认购定增配套资金有望加大后续支持力度,未来前景广阔,业绩有望持续高速增长。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年摊薄后EPS分别为0.48元、0.70元和0.95元,对应PE分别为29X、20X和15X,公司业绩高速增长,给予2018年30倍估值,对应目标价21元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:订单落地低于预期风险,并购公司业绩不达预期风险。

壁挂炉业务持续爆发,前三季订单量、销量同比增长428%、254%。2017年上半年,国内壁挂炉市场销量为99.5万台,增速达100%。2017年上半年,公司壁挂炉订单量同比增长353%至16万台,销售量同比增长235%至12万台;公司壁挂炉子公司迪森家居净利润同比增长187%至0.54亿元。2017年前三季度,公司壁挂炉订单量同比增长428%至40万台,销售量同比增长254%至24万台; 前三季度维持上半年的高增长态势。 京津冀煤改气3年以上持续性高增长,迪森家居快速受益。1)3年持续高增: 目前主要煤改气需求集中在河北省环北京地区,未来逐步向山东、河南、山西等地蔓延。《关于开展中央财政支持北方地区冬季清洁取暖试点工作的通知》明确,试点示范期为三年,中央财政持续三年。2)迪森家居是国产壁挂炉翘楚: 迪森家居成立于2000年,作为主导者和主要参与者编写了目前国内与壁挂炉行业相关的所有19项国家及行业标准,拥有设计产能为70万台/年的壁挂炉自动化生产线。2016年,壁挂炉行业销量210万台,其中国产品牌120万台,迪森家居产量13.8万台。 员工持股计划深度绑定管理层利益,持股价形成股价支撑。2016年9月,迪森核心合伙人1号和2号员工持股计划完成股票购买。其中,1号员工持股计划买入均价16.64元/股,买入金额2135万元,锁定期36个月;2号员工持股计划买入均价17.36元/股,买入金额9200万元,锁定期60个月。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.64元、0.81元、1.03元,未来三年将保持43%的归母净利润复合增长率,考虑到今年业绩拐点确定,给予公司2017年37倍估值,对应目标价23.68元,维持“买入”评级。 风险提示:煤改气支持政策或低于预期。

投资要点 深挖电力、拓展非电,充裕订单保证持续增长。公司为大气治理龙头企业,近6年归母净利润复合增速21.38%,业绩优良。2017年上半年实现归母净利润2.26亿元,同比增长14.66%,持续保持良好增长。目前1)电力领域超净排放在政策要求下提速扩围,带动治理加速,现招标高峰已过,火电烟气治理进入存量订单执行高峰和增量订单深挖阶段,预计17-20年存在370-660亿市场空间。2)全国二氧化硫、氮氧化物、烟粉尘排放主要来自非电领域,雾霾频发压力和空气质量提升需求下,非电排放标准提高为大势所趋,提标改造市场空间有望逐步打开。当前公司深挖电力行业,以2016年新签合同测算,电力脱硝和除尘市场占有率位居行业第一,脱硫业务市场占有率行业前二,龙头地位显著。同时公司大力拓展建材、冶金、化工和轻工等非电领域,合力为17年上半年带来新增订单52亿元,累计在手订单178亿元,后续业绩持续增长有保证。 事业部+长效激励效果显著,长期增长基础扎实。公司以“群雄并起”为经营发展战略,干法脱硫事业部、电除尘与脱硝事业部、电袋事业部、工业炉窑事业部、电控事业部、冶金事业部和气力输送事业部7个事业部“大雄领军壮大,小雄异军突起”。同时公司高度重视员工激励,2014年启动了10年期滚动10期的员工持股计划,以每年净利润的10% 作为奖励基金,激励体系到位充分绑定人才和激发干劲,有效保证公司业务拓展。此外,公司2016年末在手货币资金25.5亿元,现金流丰厚,为公司长期发展和未来业务转型打下坚实基础。 阳光集团高溢价入主,打开未来发展空间。2017年6月,福建阳光集团及其一致行动人西藏新阳光环保与公司实际控制人签署股权转让协议,以36.7亿元收购公司控股股东东正投资100%股权(折合公司股价20元/股,相对于停牌前价格溢价56.62%),并公告未来12个月内拟继续增持5-10亿元公司股份。目前阳光集团增持金额4.6亿元,累计持股比例提升至20%,仍有持续增持空间,高溢价入主和持续增持彰显对公司未来发展信心。阳光集团业务涉及金融、教育、贸易和房地产等多个领域,2016年末资产总额达1332亿元,全年营收284亿元,净利润15亿元,实力雄厚,强大股东背景后续有望为公司提供外部标的并购支持,打开未来发展空间。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为0.69元、0.77元、0.80元,对应PE 分别为25X、22X、21X,公司为大气治理龙头企业,业绩稳健, 现金流良好营收质量较高,当前估值水平为行业最低值。阳光集团高溢价入主打开未来成长空间,给予公司2018年30倍估值,对应目标价23.1元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:非电领域提标改造进度不及预期风险,公司市场拓展不及预期风险。

事件:1)公司发布2017年半年报,2017年上半年营业收入同比增长12%至20亿元,归母净利润同比增长48%至1.7亿元,扣非净利润同比下滑14%至1.0亿元。2)增发事项获得证监会审核委员会审核通过。 出售华夏幸福股票,贡献上半年业绩主要增量。1)收入结构:2017年上半年,电工器械制造收入同比增长31%至13.0亿元,毛利率同比下滑0.3个百分点至6.5%;通风装备制造收入同比增长11%至1.9亿元,毛利率同比下滑2.6个百分点至42%;环保业务收入同比下滑17%至5.4亿元,毛利率同比增长13个百分点至44%。2)出售华夏幸福股票,产生0.83亿投资收益:2017年上半年,公司处置可供出售金融资产(华夏幸福股票)投资收益0.83亿元。 大单频频落地,固废+水务+VOCs等综合环境服务提供商成型。公司上半年签署了1.64亿元宁夏吴忠市湿地改善项目、0.87亿元中山内河涌整治水生态环境修复项目、20亿元仙桃市建设循环经济产业园项目、40亿元阜南县全域环境综合治理项目、25亿元商丘市宁陵县环境综合服务项目以及1156万元厦门市金龙VOCs废气治理项目等。 增发募资6.3亿元加码环保板块,目前审核通过。公司拟增发募资6.3亿元,用于建设寿县垃圾焚烧项目(2.2亿元)、环境监测全国运营中心升级及新建项目(2.3亿元)、环境生态预警监控系统研发(0.6亿元)、补充流动资金(1.2亿元)。发行价由询价产生,不低于8.51元/股。实控人何剑锋承诺认购金额不低于5,000万元且不超过15,000万元人民币。 盈峰控股受让中联环境,环卫资产存在整合预期。2017年6月,中联重科公告出售旗下环卫资产中联环境80%的股权,交易作价为116亿元(整体估值为145亿元),对应的市盈率为19.2倍,市净率为4.7倍。盈峰环境控股股东盈峰控股出资73.95亿元,受让中联环境51%股权。盈峰环境是盈峰控股唯一环保业务上市平台,环卫资产存在整合预期。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.34元、0.42元、0.56元,未来三年将保持38%的复合增长率,给予公司2017年40倍估值(同类型环境监测公司目前估值在40倍左右),对应目标价13.60元,首次给予“买入”评级。 风险提示:环保业务订单落地速度或低于预期。

事件:公司发布公告,2017年上半年营业收入同比增长15%至39亿元,归母净利润同比增长12%至4.9亿元。 上半年业绩稳健增长,环卫、再生资源业务成亮点。1)主要业务收入结构:2017年上半年,市政施工业务收入同比下滑11%至12亿元,毛利率同比下滑1.9个百分点至32%;环保设备业务收入同比增长23%至9.0亿元,毛利率同比下滑3.0个百分点至51%;再生资源业务收入同比下滑0.7%至8.2亿元,毛利率同比增长14个百分点至18%;环卫业务收入同比增长139%至7.2亿元,毛利率同比下滑3.7个百分点至18%等。2)垃圾焚烧订单充足,维持收入体量:截至2017年3月末,在建固废处置BOT项目总投资为54.90亿元,已投资44.28亿元;拟建固废处置BOT项目总投资79.20亿元公司;在建EPC项目9个,合同总金额22.26亿元,已投资12.96亿元。3)再生资源业务盈利性快速提升:由于废旧家电采购价格整体下降、上半年金属价格回升等因素,今年上半年再生资源业务毛利率同比增长14个百分点至18%。4)环卫订单爆发增长:2016年,公司新取得76个环卫清运项目合约,新签年度合同额共计11.13亿元,比2015年增长280%。 定增募资强化公司财务实力,员工持股参与认购理顺利益机制。2017年8月18日,公司定增募资完成发行。发行价27.39元/股,限售期为36个月。募资总额46亿元,用于环卫一体化项目(10亿元)、垃圾发电项目(6亿元)、餐厨垃圾项目(3亿元)、合加环卫车改扩建及研发中心项目(10亿元)、补充流动资金及偿还贷款(17亿元)等。启迪桑德第一期员工持股计划参与认购定增0.89亿元。本次发行后启迪科服及其一致行动人持股比例从29.52%上升到34.22%。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.37元、1.64元、1.97元,未来三年将保持23%的复合增长率,给予公司2017年29倍估值(同类型垃圾发电公司30~35倍),对应目标价39.73元,首次给予“增持”评级。

事件:公司发布 公告,2017 年上半年营业收入同比增长116%至7.5 亿元,归母净利润同比增长103%至0.89 亿元。 壁挂炉业务爆发、世纪新能源并表致上半年业绩翻倍增长。1)收入情况:2017年上半年,公司B 端运营收入同比增长92%至3.9 亿元,毛利率同比增长1.6个百分点至32%;B 端设备收入同比增长39%至0.49 亿元,毛利率同比增长1.6 个百分点至27%;C 端产品与服务(主要是壁挂炉业务)同比增长205%至2.9 亿元,毛利率同比下滑6.6 个百分点至36%。2)壁挂炉业务爆发:2017年上半年,国内壁挂炉市场销量为99.5 万台,增速达100%。2017 年上半年公司壁挂炉订单量同比增长353%至16 万台,销售量同比增长235%至12 万台;公司壁挂炉子公司迪森家居净利润同比增长187%至0.54 亿元。3)世纪新能源并表:2016 年7 月,公司完成对世纪新能源51%股权的收购,世纪新能源并表。2017 年上半年,世纪新能源实现营业收入1.5 亿元,净利润0.51 亿元 京津冀煤改气3 年以上持续性高增长,迪森家居快速受益。1)3 年持续高增目前主要煤改气需求集中在河北省环北京地区,未来逐步向山东、河南、山西等地蔓延。《关于开展中央财政支持北方地区冬季清洁取暖试点工作的通知》明确,试点示范期为三年,中央财政持续三年。2)迪森家居是国产壁挂炉翘楚迪森家居成立于2000 年,作为主导者和主要参与者编写了目前国内与壁挂炉行业相关的所有19 项国家及行业标准,拥有设计产能为70 万台/年的壁挂炉自动化生产线。2016 年,壁挂炉行业销量210 万台,其中国产品牌120 万台,迪森家居产量13.8 万台。 员工持股计划深度绑定管理层利益,持股价形成股价支撑。2016 年9 月,迪森核心合伙人1 号和2 号员工持股计划完成股票购买。其中,1 号员工持股计划买入均价16.64 元/股,买入金额2135 万元,锁定期36 个月;2 号员工持股计划买入均价17.36 元/股,买入金额9200 万元,锁定期60 个月。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.64 元、0.81 元、1.03元,未来三年归母净利润将保持43%的复合增长率。考虑到今年业绩拐点确定给予公司2017 年37 倍估值,上调目标价至23.68 元,维持“买入”评级。 风险提示:煤改气支持政策或低于预期。

事件:1)公司发布2017年半年报,上半年实现营业收入17.4亿元,同比增长20.55%,实现归母净利润4.5亿元,同比下降3.54%,每股收益0.15元。2)与阿坝州国投公司签署合资协议,拟对存量供排水和垃圾焚烧项目进行整合, 并积极承揽新建项目。3)设立温江区排水基础设施 PPP 项目公司。 营收增长良好,提标改造等拖累利润增速,全年业绩不改预期。公司上半年实现供水总量 4.23 亿吨,同比增长9.87%,售水总量3.63 亿吨,同比增长8.36%, 日均供水量 233.93 万吨,同比增加22.42 万吨/日;实现污水处理总量 4.37 亿吨,同比增长12.92%,日均污水处理量241.29 万吨,同比增长28.65 万吨日;实现污泥处理量7.63 万吨,同比增长27.38%;新增垃圾焚烧发电量66852 兆瓦时。共同带动公司营收增长20.55%至17.4 亿元。公司上半年成本增速快于营收增速致使归母净利润同比下滑3.54%至4.5 亿元。我们预计为污水处理提标改造、收入确认等因素影响,在全年业绩确认口径下,全年增速预期不变, 有望实现10%以上增长。 短期因素影响利润水平下滑,费用管控保持良好。公司上半年综合毛利率41.0%,同比下降4 个百分点,具体来看,收入占比最大板块自来水制售业务毛利率同比微降0.79 个百分点,仍保持高位为50.75%;污水处理业务毛利率同比下滑7.57 个百分点至37.91%,预计为提标改造致使产能利用率下滑影响; 供排水管网业务毛利率下滑5.82 个百分点至17.62%,参考历史业绩预计为收入确认时点影响。污泥处理、垃圾焚烧、渗滤液处理等环保业务毛利率同比提升6.09 个百分点至34.99%。费用管控方面,上半年期间费用率9.13%,同比下降0.57 个百分点,其中销售费用率2.25%(+0.14pp),管理费用率5.48% (+0.21pp),财务费用率1.41(-0.91pp),费用管控良好。 PPP+资产整合+新区建设推动扬帆再起航,2020 年再造一个新兴蓉。1)公司在手优质PPP订单39.1亿元,其中省外项目27亿元,异地拓展效果显著;2)新任管理层到位后资产整合稳步推进,目前已签订郫县和阿坝州合作协议,后续成都市主城区之外供排水资产整合预期强烈;3)成都市天府新区、空港新城等建设规模巨大,建成后新增供排水体量可观。PPP+资产整合+新区建设合力有望为公司奋斗目标的实现提供强有力支撑,水务白马扬帆再起航。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.33 元、0.37 元、0.40 元,对应PE 分别为17X、15X 和14X。给予公司2017 年22 倍估值,对应目标价7.3 元,维持“买入”评级。 风险提示:项目投产不及预期风险,国企改革推进缓慢风险。

事件:公司发布公告,2017年上半年营业收入同比下降 25%至 8.0亿元,归母净利润同比下降54%至0.47亿元。 上半年来水偏枯,致业绩下滑54%。由于公司所属电站各流域来水较上年同期偏枯约两成半,实现发电量同比下降25%至29.45亿千瓦时。电力收入同比下降25%至7.9亿元,毛利率同比下降3.8个百分点至51%。 7月份水量现拐点,三季度业绩拐点。1)来水情况:今年7~8月,公司光照水库达到730~740米的同期历史较高位置。7月份,公司单月发电量同比增长31%,达到19.2万度,发电量从上半年的同比下滑变为较快增长。2)三季度业绩拐点:公司半年报披露,预计前三季归母净利润同比上升25%~75%,达到2.4~3.4亿元。从单三季来看,归母净利润同比上升29%~93%,达到1.9~2.9亿元。 乌江水电存在资产注入预期。1)乌江水电概况:2016年,乌江水电收入118亿元,归母净利润17.3亿元。截至2016年底,乌江水电资产总额为594亿元; 投产发电装机1316.5万千瓦(水电866.5万千瓦,火电450万千瓦)。黔源电力装机容量为323.05万千瓦,乌江水电的装机容量是黔源电力的4.1倍。2)存在注入预期:乌江水电的股权结构为华电集团占51%、贵州产业投资集团(贵州省国资委全资子公司)占49%。黔源电力是大股东华电集团在西南地区的唯一水电上市平台。黔源电力和乌江水电同属华电集团下属资产,而华电集团此前承诺黔源电力拥有同业竞争性业务优先受让权。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为0.99元、1.13元、1.28元,对应市盈率16倍、14倍、13倍;公司今年7月份水量现拐点,估值合理偏低(目前同类型水电公司估值15-20倍)。给予公司2017年18倍估值,对应目标价17.82元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:来水或不达预期。

事件:公司发布公告,2017年上半年营业收入同比增长56%至8.9亿元,归属净利润同比增长39%至0.61亿元。 上半年业绩高增39%,上半年订单快速增长。1)收入结构:2017年上半年水环境综合治理收入同比增长45%至5.5亿元,毛利率下降4.1个百分点至33%;工业废水收入同比增长21%至1.7亿元,毛利率下降6.5个百分点至19%;小城镇环境治理收入同比增长237%至1.7亿元,毛利率下降7.8个百分点至20%。2)上半年订单快速增长:2017年上半年新增工程类订单12.4亿元,而去年全年新增工程类订单量8.9亿元;2017年6月底在手工程类订单16.0亿元,去年底在手工程类订单12.4亿元。2017年上半年新增特许经营类订单4.0亿元,而去年全年新增特许经营类订单量10.5亿元。 联合体中标51亿阜阳PPP大单,体现极强拿单能力。2017年7月,公司公告作为联合体成员之一中标阜阳项目。项目总投资51.4亿元,阜阳项目建设地点位于安徽省阜阳市颖西片区,主要建设内容为:市政工程、河道工程、河道景观工程、排涝泵站、截污管道、调蓄池、蓄水闸坝、桥梁等。该项目由葛洲坝集团牵头,公司作为联合体成员之一参与该项目的投资、建设、运营。项目公司注册资本12.5亿元,公司占项目公司股权比例为14.24%。项目建设期不超过3年,运营期15年。该项目年政府付费=年可用性服务费+年运维绩效服务费,其中年运维绩效服务费7,000万元,年可用性服务费56,050万元。 增发价20.51元/股、股权激励行权价24.1元/股、员工持股成本价19.98元/股形成较强安全边际。2015年增发价格20.51元;2016年股权激励,行权价24.1元;员工持股计划总金额不超过5000万元,目前已经成交2881万元,成交均价19.98元/股;上述价格接近或超过公司现价,安全边际较强。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.61元、0.77元、0.97元,对应市盈率34倍、27倍、21倍;公司市值较小,未来三年将保持32%的归母净利润复合增长率,估值合理偏低(目前同类型水务工程公司估值30倍左右),首次覆盖给予“增持”评级。

事件:公司发布公告,2017年上半年营业收入同比增长30.6%至17.1亿元,归属净利润同比增长61.5%至1.99亿元。 上半年业绩高增61.5%,业绩快速增长。1)收入结构:从收入结构来看,2017年上半年清洁电能收入同比增长19.1%至3.8亿元,毛利率下降4.1个百分点至34.1%;清洁热能收入同比增长65.1%至7.7亿元,毛利率下降13.8个百分点至22.8%;冷轧钢卷收入同比增长79.0%至4.0亿元,毛利率下降0.1个百分点至2.3%。2)量价齐升,全年业绩高增:公司目前储备项目包括新港二期、常安二期等,后续项目陆续投产。富阳项目此前因为竞争激烈,供气价格较低;公司通过收购清园后,优化竞争格局,上调供气价格。热电业务量价齐升,全年业绩高增。公司中报预计前三季业绩增速达到30%~60%。 持续外延并购,拓宽业务区域。公司上市以来,通过外延扩张方式实现区域拓展。2012年1月,公司以2.7亿元收购东港热电51%股权;2013年1月,公司以2.7亿元收购新港热电70%股权;2015年8月,公司以2.4亿元收购清园生态60%股权;2017年2月,公司以1.7亿元收购常安能源92%股权。 增发募资9.2亿元,加码主业。2017年6月,公司发布增发预案二次修订稿。募资金额不超过9.2亿元,发行价不低于发行期首日前20个交易日股票交易均价的90%。锁定期12个月。募集资金用于收购新港热电30%股权(3亿元)、新港热电改扩建项目(3亿元)、溧阳市北片区热电联产项目(1.3亿元)等。 高管增持3000万元,体现坚定信心。公司高管拟自2017年6月9日起3个月内,增持金额不低于3000万元。目前已增持完成1500万元,锁定期6个月。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.49元、0.61元、0.74元;公司业绩增速相比同行业公司较高,估值处于合理偏低位置(热电板块目前估值处于25~30倍),给予“增持”评级。

投资要点: 事件:公司发布半年报,实现营业收入 3.52亿元,同比下降 30.6%,实现归母净利润12.30亿元,同比下降12.0%,实现每股收益0.28元。 火电停产及水电来水偏少拉低营业收入,净利润水平略有下滑。上半年公司控股企业中,嘉阳火电由于煤价上涨而全年主动停产,水电田湾河公司、天彭电力由于来水偏少且销售电价下降导致公司控股企业上半年发电量 11.59亿千瓦时,同比下降25.5%,拉低公司总体营业收入。上半年公司实现归母净利润12.30亿元,同比下降12.0%,利润水平下降主要系雅砻江公司投资收益下降(同比下降13.6%)及田湾河公司电量电价双降所致。 雅砻江二季度发电量下降较多,全年仍保持乐观预期。雅砻江第二季度发电量水平下降较多(发电量128.5亿千瓦时,-7.1%),但电价稳住略有提升(0.267元,+0.3%),较第一季度发电量有所降低,电价略低。雅砻江为公司贡献投资收益12.24亿元,占公司盈利水平最主要部分,利润波动对公司影响显著。上半年雅砻江实现收入68.95亿元(-5.4%),净利润25.52亿元(-13.4%),利润下滑较收入明显我们认为主要系输送至重庆、四川等电价下调让利等因素所致,但目前看库容水平保持高位或有新高可能,三季度后进入丰水期全年有望保持较高盈利能力,维持乐观预期。目前雅砻江下游1470万千瓦水电站已全部开发完毕,中游装机约1200万千瓦,两河口和杨房沟水电站已开工建设,其他水电站有序推进,预计2019年有望首投,2021年前后完全投产装机有望翻倍,带动公司业绩再次腾飞。 售电业务积极布局,开拓新增利润点。公司作为川渝电网中最大的清洁能源供应商之一,积极应电力市场改革趋势,入股川投售电公司,争取计划外电量等培育公司新的盈利增长点。 集团资产优质,或存在资产整合可能性。公司是川投集团旗下唯一上市公司平台,自2000年川投集团成为大股东以来公司得到集团的大力支持,先后注入了嘉阳电力、二滩水电、川投电力等资产,促进了公司业绩和规模快速增长。目前集团拥有康定水电、川南发电、川投气电、华西牙科等众多优质项目,存在资产整合可能性。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS 分别为0.80元、0.82元、0.84元,对应PE 分别为12.4倍、12.2倍和11.9倍。目前公司PE 估值较低处于历史较低位,PB 估值合理,股息率在大类水电资产中名列前茅,近年持续增高,长期业绩在2021年前后存在爆发点。同时,电改推进后公司作为清洁能源龙头企业有望受益,看好公司中长期发展,维持“增持”评级。 风险提示:水电消纳不良风险、电价下滑风险、电站建设不及预期风险等。

事件:公司控股股东兴蓉集团与公司控股子公司成都自来水公司签订了水六厂B厂BOT 项目资产转让框架协议,控股子公司拟受让污水处理6 厂B 厂净水资产。 签订资产转让框架协议,利润率有望进一步提升。水六厂B 厂原为成都通用水务—丸红供水有限公司的特许经营项目,于2002 年投运,供水规模40 万吨/日,目前特许经营期到期。公司控股子公司将于8 月10 日接收水六厂B 厂的特许经营权,后续将按照协议以合理价格接收项目资产。我们认为,短期内公司接收运营权后营收和供水量变化不大,但利润率有望提升,资产整合注入后,资产规模将进一步扩大,提升公司供水实力。 业绩稳健,后续内生增长有望加速。公司业务范围包含供水、污水污泥处理、垃圾焚烧、中水回用等,是四川省供排水龙头企业,西部领先综合环境服务商,后续内生增长有望加速。1)供排水方面,公司目前在运供排水规模超过500 万吨/日。长期上,成都市经济、人口快速增长,新区建设不断推进,未来成都市供排水潜力大。短期上,年初投产的35 万吨/日污水处理提标扩能改造;污水处理费上调0.1 元/吨;预计17 年底投产的50 万吨/日水七厂二期工程等因素带动下,公司17、18 年供排水业绩有望加速。2)垃圾焚烧方面,万兴2400 吨/日项目年初投产,负荷率高,预计全年贡献营收超过2 亿元;隆丰1500 吨/日项目预计2018 年上半年投产;万兴二期3000 吨/日项目正在前期设计,公司力争2020 年垃圾焚烧规模达到1 万吨/日,后续增量业绩可观。3)PPP 并行一带一路,在手订单超40 亿元,长期支撑业绩增长。 扬帆再起航,2020 年再造一个新兴蓉。新任董事长、总经理、董秘就任,公司焕发新风貌,集团支持更为显著。目前以2020 年再造一个新兴蓉,2025 年实现资产、营收规模再次翻番为发展目标。未来新增亮点众多:1)四川省国资委及兴蓉集团坚定推进国企改革,存在成都市主城区之外供排水资产整合可能,现有主城区外资产规模约与兴蓉体量持平;2)成都市天府新区、空港新城等建设规模巨大,建成后供排水规模约为现有兴蓉体量。合力有望为公司奋斗目标的实现提供强有力支撑,水务白马扬帆再起航。 盈利预测与投资建议。暂不调整盈利预测,预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.33 元、0.37 元、0.40 元,对应PE 分别为18X、 16X 和14X。公司历史业绩稳健有持续增量,估值较低,后续业绩有望加速并存在较多积极变数,给予公司2017 年22 倍估值,对应目标价7.3 元,维持“买入”评级。 风险提示:项目投产不及预期风险,国企改革推进缓慢风险。

事件:公司发布2017年半年报,上半年实现营业收入4.73亿元,同比下降1.7%;营业成本3.60亿元,同比上升0.6%;实现归母净利润1.37亿元,同比增长16.1%,每股收益0.14元。 来水小年深耕细作,营业外收入增加等带动利润再创新高。上半年受来水不佳影响及国家政策性下调电价等影响,公司营业收入略有下降,上半年实现发电量4亿千瓦时,同比下降3.4%;上网电量3.98亿千瓦时,同比下降3.5%;完成售电量7.51亿千瓦时,同比上升0.38%,售电规模略有提升。虽受自发电同比下降影响电力业务利润略有降低,但上半年公司费用管控优质,且收到三峡银行、站台等投资收益1744万元(利润占比13.4%)及农网改造补助1900万元较佳等促进,综合带动归母净利润同比提升16.1%,利润水平再创新高。 盈利水平受自发电影响略有下滑,费用管控能力提升。受公司自发水电减少影响,公司上半年综合毛利率同比下滑3个百分点至35.86%。上半年公司期间费用率11.04%,同比下降1.6个百分点,其中销售费用率为0.01%,持续保持低位;管理费用率为6.25%,同比下降1.1个百分点;财务费用率为4.78%,同比下降0.48个百分点,费用管控水平进一步优化。 电站建设略有延后,后续投产建设带动内生稳健增长。公司主要在建水电站金盆水电站受地质等影响预计延后至2018年4月投产,新长滩电站追加投资预计2018年4月投产,同时增资后溪河公司。公司电站建设略有延后但在建项目稳步推进,农网改造升级工程、110千伏龙腾变电站、金盆水电站、新长滩水电站、鱼背山水库除险加固工程等项目有序进行,以上重点项目陆续建成投产将带动公司发电能力和供电质量有效提升,引领内生持续增长。 踏电改+国改春风,迎再次飞跃。踏国改和电改春风,目前重庆“四网融合”有序推进,重庆政府联合三峡集团积极推进乌江电力、聚龙电力、三峡水利等存量地方电网及重庆两江新区增量配电网整合,公司作为三峡集团持股的重要平台有望成为四网融合平台,若整合顺利未来利润弹性显著,公司二次飞跃在即,中长期将有望打造为三峡集团下属重要售电平台,全国售电业务推进可期。 盈利预测与投资建议。现有条件下预计2017-2019年EPS为0.28元、0.33元和0.39元,PE为37X、31X和26X,公司利润弹性巨大,长期看300亿市值,维持“买入”评级。 风险提示:来水波动风险,电站建设低于预期风险,国改电改进展缓慢风险等。

四川省供排水龙头,供排水业务增长后劲十足。公司主营供排水业务,目前拥有供水能力240万吨/日,污水处理能力278万吨/日,是四川省供排水龙头企业,西部最大水务公司,后续供排水业务内生增长后劲十足。其中1)供水方面,在建水七厂50万吨/日二期工程预计2017年年底投产,满产后预计新增营收超3亿元。2)污水处理方面,35万吨/日提标扩能改造年初投产,污水处理费上调0.1元/吨,预计量价齐升带来新增营收约2亿元,带来利润弹性约3000万元。供排水业务17、18年稳健增长确定性较强。3)成都市经济快速增长,新区建设不断推进,人口持续增加,未来成都市供排水潜力较大,有望支撑供排水业绩长期增长。 环境综合服务商格局已现,垃圾焚烧业绩增量明显。供排水主营业务以外,公司垃圾渗滤液、中水回用、污泥处理、垃圾焚烧业务增长良好,综合性环保服务商格局已现。万兴2400吨/日垃圾焚烧发电项目年初投产,负荷率高,预计全年贡献营收超过2亿元;隆丰1500吨/日垃圾焚烧发电厂预计2018年上半年投产;万兴二期3000吨/日项目正在前期设计,公司力争2020年垃圾焚烧规模达到1万吨/日,后续增量业绩可观。 PPP并行一带一路,业务有望大跨步发展。公司近两年内陆续拿下3大PPP订单,内容包括供水、污水处理和排水管网等,合计总投资39.1亿元,其中省外项目27亿元,异地拓展取得突破。同时,公司积极融入“一带一路”开拓国际市场,16年末巴基斯坦垃圾焚烧项目落地。后续PPP和一带一路春风下,公司业务有望大跨步发展。 扬帆再起航,2020 年再造一个新兴蓉。新任董事长、总经理、董秘就任,公司焕发新风貌,集团支持更为显著。目前以2020年再造一个新兴蓉,2025年实现资产、营收规模再次翻番为发展目标。未来新增亮点众多:1)四川省国资委及兴蓉集团坚定推进国企改革,存在成都市主城区之外供排水资产整合可能,现有主城区外资产规模约与兴蓉体量持平;2)成都市天府新区、空港新城等建设规模巨大,建成后供排水规模约为现有兴蓉体量。合力有望为公司奋斗目标的实现提供强有力支撑,水务白马扬帆再起航。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.33 元、0.37 元、0.40 元,对应PE 分别为18X、16X 和14X。公司历史业绩稳健有持续增量, 估值较低,后续业绩有望加速并存在较多积极变数,给予公司2017 年22 倍估值,对应目标价7.3 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:项目投产不及预期风险,国企改革推进缓慢风险。

事件:公司非公开发行股票申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过。 非公开发行终获审核通过,静待后续实施落地。2016年8月公司重启非公开发行方案,拟以24.45元/股价格,向李凯、姚尧土两位特定投资者非公开发行不超过3000万股公司A股股票,募资总额不超过7.34亿元,将全部用于补充流动资金,锁定期3年。年初经历证监会反馈意见,此次证监会审核终于通过,后续进程有望加快,静待实施落地。 优化公司资本结构、提升盈利能力。公司内生和外延快速发展面临一定资金压力,资产负债率由2014年末的27.5%提升至2017年Q1的42.6%。此次发行落地后,将明显改善资产负债率、显著降低公司财务费用,增强PPP项目承接和业务拓展能力,带动公司盈利能力提升。 实际控制人亲属全额认购,彰显十足发展信心。此次非公开发行认购人李凯为公司实际控制人王健的母亲,姚尧土系实际控制人姚纳新的父亲。发行后公司实际控制人及其父母合计持股比例由37.3%提升至41.3%,控制权将获加强。同时,实际控制人亲属全额认购,也充分彰显了对公司未来发展的信心。 战略转型综合服务商,PPP项目拓展有望带动业绩持续发力。公司为环境监测龙头企业,近年来公司从环境与安全仪器仪表生产商、系统解决方案供应商逐步向环境综合服务商转型,通过并购哈尔滨华春、鑫佰利、三峡环保等形成了污水治理设计、施工和运营一体化业务体系,逐步延伸环保产业链布局,环境综合服务商转型之路稳步推进。同时,2016年11月公司中标首个PPP项目-黄山区浦溪河(城区段)综合治理工程PPP项目,总规模12.5亿元。近期再次中标1.5亿污水处理项目和1.3亿PPP监测项目,PPP项目拓展取得显著进展,后续有望带动公司业绩持续发力。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年摊薄后的EPS分别为1.10元、1.40元、1.75元,对应PE分别为27X、21X、17X。我们看好公司PPP业务拓展和转型环境综合服务商的未来发展,首次覆盖,给予“买入”评级。