事件:万里扬(002434)发布2018年业绩快报,2018年公司实现营收42.9亿元,同比下降14.7%;归属净利润3.6亿元,同比下降44.9%。 投资要点: 短期业绩低于预期,产能扩充及研发投入成本增加 公司18年的业绩低于前期预告。主要有以下原因,一是18Q4在行业下滑大背景下,公司主要客户出现负增长;二是金兴内饰出现亏损,公司计提商誉减值2500万元,三是18年公司大规模扩CVT变速器产能以及加大研发投入,运营成本及研发费用大幅增加;19年随着CVT新产品上市,产能利用率提升,公司业绩有望重新步入快速成长期。 自动变渗透率提升,油耗法规趋严,公司迎成长机遇期 未来三年,自动变速箱渗透率将继续快速提升。同时在油耗法规趋严的背景下,由于匹配CVT车辆具有良好的燃油经济性和舒适性,因此,未来匹配CVT车型渗透率或将进一步提升。公司开发出的CVT25性能指标接近国际先进水平,产品获得自主龙头车企认可,后续有望批量上市。未来随着CVT产品销量爬坡,以及其他自主车企市场的不断突破,公司有望成为自主独立第三方自动变速箱龙头。 公司积极布局新能源,培育新增长点 公司与日立汽车株式会社签署合作协议,在新能源驱动系统展开合作,积极培育新增长点。在新能源汽车方面,公司全面推进先进的“三合一”电驱系统和基于CVT、AT自动变速器的P2、P3结构的PHEV混合动力系统开发。在新能源商用车方面,推进2挡/3挡AMT变速器的研发,打造具有国际领先水平的新能源汽车驱动系统生产基地。预测19/20可实现净利润为5.44/7.64亿元,对应相应PE分别为17/12倍。维持“推荐”评级 风险提示 客户拓展不及预期;乘用车销量不及预期。

获博世采购订单,对公司意义重大 公司与博世的采购协议,标志着公司产品获得世界一流企业的认可,对公司未来发展具有重大积极意义。首先,博世未来对动力电池需求巨大。根据博世的业务情况,推测博世本次与国轩的电池采购主要用于48V混合动力系统。随着各地油耗法规的日益严格,启停系统和48V低压系统的应用正在加速。启停系统在国内的渗透率已经大幅提升,48V混动系统正处于大规模推广前夜。根据各个零部件巨头48V系统的产品规划,单套48V系统大约需要1KWh动力电池,推算国内潜在市场空间可达20GWh左右。博世在48V混动系统上技术领先,未来在中国的市场份额有望领先。2018年博世公司宣布放弃自制动力电池单元,转向对外采购。博世的认可表明了公司的磷酸铁锂电池产品的强大实力。其次,进入博世全球采购体系会有很好的示范作用,也会推动公司提升产品标准和质量,对公司国际客户的开拓大有助益。 磷酸铁锂+三元齐发力,19年股权激励显示信心 截止到2018年底,公司已经形成13GWh产能,全年出货量有望接近5GWh。18年三元电池产能大幅增加,19年在经过爬坡期后将大幅放量。奇瑞、众泰等客户在19年有望带来更大的业绩增量,也期待公司其他客户开拓的落地。综合来看,19年会是公司三元动力电池业务大幅收获的一年。19年补贴大幅退坡的预期下,磷酸铁锂的成本优势正在显现,在专用车市场份额持续上升,有望成为主流。同时乘用车领域,网约车等对成本敏感的应用场景下,磷酸铁锂的价值也在被重新审视,市场份额有望进一步提升。整体看,公司磷酸铁锂和三元出货量19年都有望取得较大增长。公司近期股权激励的19年业绩目标为营收100亿,显示公司对产品信心。 维持“推荐”评级 根据补贴退坡及公司订单情况,小幅调整公司盈利预测,预计18-20年公司EPS分别为0.77、0.86和0.98元,PE分别为19、17和15倍,目前股价仍处阶段性底部,继续维持“推荐”评级。 风险提示 1、新能源汽车销量不及预期;2、电池价格大幅下滑;3、电池安全事故。

不断丰富智能化产品种类,扩大产品应用的边际领域 公司研发的3D真空贴合机、激光喷锡焊设备、高速喷射阀点胶机等新产品处于样机定型阶段,微元件返修设备也已处于样机测试环节。公司提供系列齐全、档次各异、匹配性强的产品,为客户提供一站式选择的便利。借助于丰富的产品线,公司未来有望由传统电子装联锡焊设备制造商转向智能制造综合解决方案提供商。 进行智能制造升级,将产品制造与应用服务相融合 经过二十多年在经验、技术研发和应用案例等方面的积累,公司已实现产品制造与应用服务的融合。未来将向“工艺专家系统+智能设备+系统集成+工业互联网”四位一体模式发展,重点服务3C消费电子、汽车电子、新能源锂电池等下游行业客户,助力其生产过程自动化、智能化、互联化升级。 下游电子信息产业固定资产投资保持较高增长,随着5G投资期的到来,未来电子装联专用设备市场规模将继续保持较高增长 2018年前九个月我国电子信息产业和3C行业固定资产投资同比增长都在19%左右。随着汽车电子化水平持续提升以及5G投资期的到来,未来对电子装联专用设备的需求将继续保持较高增长。预计电子装联专用设备市场规模在2018年达到167亿元,2021年达到304亿元,2018-2021年复合增长22.5%。预计未来公司产品和集成服务所在的精密电子组装领域市场规模将超过350亿元,相对于公司当前的收入规模,未来市场空间足够大。 首次覆盖,给予“推荐”评级 我们预计公司2018/2019/2020年营业收入分别为4.31亿元/5.26亿元/6.35亿元,实现归属上市公司股东净利润分别为1.57亿元/1.88亿元/2.27亿元,EPS分别为0.99元/1.19元/1.44元,对应当前股价的P/E估值水平分别为21.54x/17.93x/14.84x。公司新产品不断推出,业务边际范围不断扩展,当前估值处于相对较低的水平,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:(1)行业竞争加剧,盈利水平下降;(2)下游行业需求不及预期;(3)募投项目达产低于预期。

事件:公司子公司南昌银轮近期获得江铃新能源汽车公司GSE热泵空调供应商定厂通知,公司将为其提供热泵空调系统,预计2020年6月开始供货。根据客户预测,生命周期内总销售额预计约为6.87亿元。 投资要点: 新能源热管理系统客户不断突破 自18年5月以来,公司新能源热管理系统客户不断取得突破,自主部分先后获得吉利新能源汽车PMA平台和BM12平台订单,江铃汽车新能源等客户的订单;在合资部分也取得突破,获得长安福特新能源订单。同时公司也是宁德时代、比亚迪、国轩高科、宇通汽车等新能源龙头车企及零部件企业的供应商。客户群的不断突破显示出公司在新能源热管理系统领域同样具有很强的竞争力,未来自主及合资客户群有望进一步扩大。 新能源热管理系统未来将成为新的增长亮点 公司具备提供完整新能源热管理系统的能力,新能源热管理系统主要产品包括高低温水箱,电池深冷器、电池冷却板、电机冷却机、电控冷却机、前端冷却模块等。新能源汽车热管理系统单车价值量是传统汽车热交换产品的1.5-2倍。随着公司在主要客户中配套产品种类不断增加,单车配套价值量也将持续提升。因此未来几年,在新能源汽车销量高速增长的背景下,公司新能源板块将成为新的增长亮点。 业务多元,增长亮点多,维持“推荐”评级 公司业务多元,长期增长亮点多。随着国六排放升级,公司尾气处理领域业务有望快速增长。同时公司乘用车客户由自主扩展到合资、再扩展到全球车企,自主替代及全球化替代空间广阔。预计公司2018-2020年净利润分别为3.82亿元、5.08亿元和6.34亿元,EPS分别为0.48、0.63和0.79元,PE分别为15.58、11.74和9.40倍,维持“推荐”评级。 风险提示 乘用车销量不及预期,商用车销量波动超预期。

自动变渗透率持续快速提升,2020年自主CVT市场份额或超150亿元 根据乘联会数据显示,国内自动挡变速箱渗透率以每年3%-5%的速度快速提升,目前已升至66%左右。合资车企由于掌握自动变速箱主要供应渠道,渗透率普遍高达85%以上。自主由于配套资源受限,严重低于合资车的发展水平,自主乘用车将成为自动变渗透率提升的主要增量。由于CVT舒适性强,且油耗更低,在排放法规趋严,消费者对舒适性要求更高的背景下,CVT变速箱渗透率有较大的提升空间据测算,到2020年,自主CVT市场份额将超过150亿元。 供需紧平衡,掌握先进CVT、AT产品的万里扬将迎来快速发展机遇期 按照目前自动变速箱渗透率的提升速度,2020年自动变速箱渗透率有望达到74%左右,匹配自动变速箱车辆接近1900万辆。从国内总产能以及汽车销量测算,2020年国内自动变速箱供给将处于平衡或紧平衡状态。高技术壁垒以及配套资源受限,2020年前自主自动变速箱供不应求局面将持续存在。公司确立了以CVT、AT为主的自动变速箱发展路线,开发出的CVT产品技术接近国际先进水平,AT产品预计将于19年下线。2019年将有五家主机厂多款车型搭载万里扬的CVT和6AT产品上市。公司将迎来快速成长期。 传统业务提供稳定现金流,协同发展。 公司商用车轻卡业绩稳定,提供稳定现金流。内饰板块19年有望扭亏为盈,长远看仍有成长空间,与其他业务协同发展。 上调至“推荐”评级 预测18/19/20可实现净利润为4.67/5.55/7.68亿元,对应相应PE分别为18.57/15.65/11.31倍。公司进入吉利体系确定性高,上调至“推荐”评级。

集装箱市场份额全球第一,受下游需求影响有望继续保持回暖状态 当前全球商品贸易进出口金额增速持续回升,我国主要港口集装箱码头吞吐量增速持续增长,下游航运和租箱公司业绩不断改善;当前钢材价格处于阶段性高点,未来钢材价格上涨动能将会减弱,集装箱业务有望下游需求增长叠加毛利率改善,保持业绩持续增长。 道路运输车辆业务将分拆上市,资本实力增强带动竞争力再上新台阶 集团半挂车业务全球市场份额大致10.5%,综合市占率全球第一。未来随着环保、治超政策持续严格执行以及加大基建投资刺激经济,有望迎来道路运输车辆和重卡业务的快速增长。目前,中集车辆正在谋求改制上市,有望通过增强资本实力,进一步提升竞争优势和市场占有率。 能源、化工装备业务有望继续受益天然气需求增长 随着煤改气、节能环保政策推广,对天然气的需求不断提升,导致对集团的能源、化工装备需求提升,未来有望继续保持增长态势。 海洋工程业务未来有望降低亏损额度,提升集团整体盈利水平 2016年以来国际油价持续上涨,海洋油气开发活动不断增加,海工装备订单自2017年开始复苏,钻井平台利用率持续抬升。集团海工业务通过引入战略投资者,加强业务协同,未来有望降低亏损额度,改善集团整体业绩。 首次覆盖,给予“推荐”评级 我们预计公司2018-2020年营业收入分别为890.31亿元、962.19亿元、1048.60亿元,实现归属上市公司股东净利润分别为24.04亿元、15.64亿元、21.75亿元,EPS分别为0.81元、0.52元、0.73元,对应当前股价的P/E估值水平为14.34x、22.04x、15.85x。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 (1)海工装备业务继续大幅亏损;(2)下游行业需求不及预期;(3)全球经济增速不及预期;(4)全球贸易保护主义抬头,导致国际商品贸易量下滑。

公司是注塑机、压铸机龙头企业,当前处于估值洼地 公司主营注塑机,压铸机业务。注塑机收入占比超过一半,压铸机收入占比三成左右,两者收入合计占比近九成。目前,公司注塑机国内排名前二、压铸机国内排名前二、橡胶注射成型机国内排名第一。公司市盈率目前处于历史低点,和港股海天国际、震雄集团市盈率接近,远低于A股的泰瑞机器,当前处于估值洼地,具有较高安全边际。 塑料制品行业趋于成熟,未来保持稳定低速增长;得益于下游产品轻量化环保化发展,对塑料机械需求具有增长空间 虽然塑料制品行业趋于成熟,但随着家电产品日趋轻量化以及新型有机高分子材料的使用,塑料制件将逐步替代部分钢材制件,给注塑机行业带来增长空间。随着3C产品轻量化、新能源汽车轻量节能环保化发展,对塑性材料和铝、镁合金材料需求会增加,从而带动注塑机和压铸机市场需求。预计未来三年,注塑机有近900亿市场规模,压铸机有300多亿市场规模。 国内企业实力不断提升,进口替代与出口有望提速 德国、意大利、日本等国的精密、大型、高端模压成形设备,具有较高附加值,牢牢占据全球高端市场。我国塑料成型设备的产量已连续多年位居世界第一,部分优势企业已在中端市场占据一席之地,竞争力持续提升。近几年我国注塑机出口金额持续上升,进口金额处于下行态势。 首次覆盖,给予“推荐”评级 我们预计公司2018/2019/2020年营业收入分别为20.45亿/22.74亿/24.36亿,实现归属上市公司股东净利润分别为2.02亿/2.20亿/2.55亿,EPS分别为0.47/0.51/0.59元,对应当前股价的P/E估值水平为14.16x/13.01x/11.22x。看好下游行业需求,当前公司处于产能扩张期,未来有业绩释放预期,估值处于历史低点。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:下游行业需求不足;海外扩张不及预期

合资建造豪华游轮,民船龙头向高端船型升级 豪华邮轮技术要求高,建造极为复杂,是衡量一个国家和企业造船能力和水平的重要标志。世界上仅欧洲船企可以建造豪华游轮,日本、韩国多次尝试建造豪华邮轮均以失败告终。据克拉克森数据,部署在以中国港口为母港的邮轮运力占全球总运力的比例近年来不断提升,已由14年不足2%提升至目前的8%。豪华游轮未来在中国市场的增长潜力巨大。本次大型邮轮重大合同的签订不仅有利于加快公司转型升级,也有利于提高公司中长期市场竞争力和盈利能力,对公司未来营业收入和利润产生积极影响。 行业复苏,国际公约强制实施等多重因素推动公司业绩稳定向好 公司18Q3主营业务扭亏,预计公司四季度开始主营业务盈利情况将持续改善。目前船舶行业正在逐步复苏,新造船价格稳步回升,行业集中度向龙头集中,造船企业开始持续盈利。19-20年相继开始实施压载水公约;硫排放强制公约,同时ECA区域实现扩容。法规严格实施,将对行业将产生巨大的影响,预计造船市场的新造船订单有望迅速增加,公司发展的外部环境将极大改善。 业绩反转且处于中长期底部区域,维持“强烈推荐“评级 公司业绩反转且处于中长期底部区域,预计2018-2020年营收为163.7、196.8、236.9亿元;实现净利润4.54、5.23、6.79亿元。维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1)行业回暖不及预期;2)国际强约实施不及预期。

18Q3业绩首现负增长,全年稳健增长。 业绩基本符合预期。18Q3实现营业收入359.2亿元,同比增长8.5%;归母净利润16.1亿元,同比下降17.6%。由于同比高基数,重卡三季度月销量同比增速分别下降15%、23%、25%。从重卡销量绝对值来看,18年重卡销量将非常接近甚至超过17年重卡112万辆的历史最高销量,远好于年初市场对重卡销量增幅下降20%的悲观预期。18Q4重卡销量增速将环比改善,全年业绩料将稳健增长。期间费用率为10.7pct,同比下降1.1pct,其中销售费用和财务费用分别下降0.3pct、0.5pct,研发费用小幅提升。1-9月公司毛利率基本稳定,净利率提升1.5pct,国六阶段由于产品升级,预计公司重卡业务毛利率及净利率仍有提升空间。 国三车治理重卡销量周期弱化,排放升级公司受益明显 《2018-2019蓝天保卫战重点区域强化督查方案》进入第二阶段,京津冀及周边地区将淘汰120万辆“国三”车;后续长三角、珠三角、成渝地区,或将出台类似淘汰政策,同时严格管控高排放非道路移动机械。根据我们测算,目前仍有250万辆以上的国三重卡保有量,在国三车治理政策的严格实施和驱动下,重卡销量未来两年仍有望维持较高水平,周期将明显弱化。同时由于部分地区提前实施国六排放法规,在排放升级日趋严格的背景下,公司由于前瞻布局,系列化的开发出更高标准的道路和非道路发动机,有望先行受益。此外柴油机向大马力发展成为新的行业趋势,大马力柴油机单车价值和利润率均将大幅提升。多重利好有助于公司抵御周期性波动,公司的业绩韧性有望超预期。 多元化发展结硕果,海外业务稳健增长 凯傲18Q3营收19.0亿欧元,同比增长3.5%,净利润1亿欧元,同比增长21.8%;公司叉车业务营收达14.2亿欧元,同比增长8.1%;3Q仓储物流业务(德马泰克)营收4.7亿欧元,同比下降8.3%。另外林德液压在工程机械配套领域不断取得突破,有望保持高增长。公司多元化布局,有助于将平抑重卡周期波动。 维持“推荐”评级 我们预计公司2018-2020年净利润分别为78.77亿元、86.50亿元和96.10亿元,EPS分别为0.99、1.08和1.20元,PE分别为7.60、6.92和6.23倍。维持“推荐”评级。 风险提示 重卡下滑超预期;道路和非道路排放升级低于预期。

事件: 公司发布三季报,前三季度实现收入191.4亿元,同比增长257.81%,实现归属净利润6.85亿元,同比增长114.72%,扣非后净利润4.84亿元,同比增长80.99%,基本每股收益0.40元。 投资要点: 汽车零部件板块借款利息影响利润表现 公司三季度收入64.16亿元,环比下降37.2%,实现净利润2.29亿元,扣非后归母净利润1.05亿元,同比下降21.1%,环比下降53.3%,主要因为公司汽车零部件业务新增借款利息和摊销成本拖累了利润表现。 煤机业务增长强劲,全年业绩无忧 三季度公司煤机业务实现收入22亿元,实现归母净利润2.49亿元,盈利能力较上半年进一步提升。当前煤炭价格继续维持在高位,煤炭行业固定资产投资保持平稳。公司作为液压支架首屈一指的龙头,在供给侧改革背景下,市场占有率稳步提升,全年归母净利润有望超过7个亿。 汽车零部件业务整合待见成效 三季度公司汽车零部件业务收入42.15亿元,归母净利润亏损2000万,主要因为财务费用三季度增加6600万元。9月份中国市场、欧洲市场和北美市场汽车销量大幅下降也将部分影响汽车零部件业绩表现。四季度全球汽车市场销量将面临进一步压力,期待公司对汽车零部件业务的整合逐步看到成效。 维持“推荐”评级 维持盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.49、0.59和0.69元,对应PE分别为13.3、11.1及9.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1、煤价大幅下跌;2、收购整合不及预期;3、钢铁等原材料价格上涨。

事件:公司发布三季报,1-3季度公司实现收入1353.7亿元,同比下降3.77%,实现净利润75.31亿元,同比增长10.61%,扣非后净利润56.33亿元,同比下降5.94%,基本每股收益0.26元。 投资要点: 铁路装备和新产业下滑致三季度营收下滑 公司Q3实现营收490.75亿元,同比下降5.53%,下滑幅度略有扩大,实现归母净利润34.14亿元,同比增长8.8%,扣非后净利润略有下滑。细分来看,铁路装备和新产业两大板块的下滑是主因。 机车和货车交付减少导致铁路装备略有下滑 三季度铁路装备业务收入269亿元,同比下滑约11%,其中机车和货车交付量的减少是主要原因。动车组业务三季度收入150亿,处于正常水平,未来几年动车组的交付量为维持在350列左右。公转铁大背景下,机车和货车的交付量未来两年都将处于高位,三季度的交付减少只是正常波动。 城轨与城市基础建设回升 三季度城轨与城市基础建设收入79.2亿元,同比增长2.3%,扭转了上半年以来的下滑趋势,稳基建背景下,城轨的投资在四季度将进一步加速恢复,预计全年城轨板块业务将有所增长。 新产业营收下降 新产业板块三季度实现营收104亿元,同比下降17%,铁路装备业务的下滑对通用配件需求减少,17年新能源商用车在三季度的基数较高,18年三季度新能源汽车业务同比有所下滑。 维持“推荐”评级 公司1-9月新签订单2096亿元,同比增长20%以上,为19年业绩增长奠定良好基础,维持公司盈利预测,预计18-20年EPS分别为0.42元、0.49元和0.55元,PE分别为19、17和15倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1、铁总招标不达预期;2、地铁城轨建设不及预期。

事件:公司发布三季报,Q3实现收入11.25亿元,同比增长75.02%,实现净利润2.2亿元,同比增长142.79%,扣非后净利润1.62亿元,同比增长81.33%,基本每股收益0.26元。 投资要点: 麦克韦尔增长强劲,公司三季度扣非利润大增 三季度收入环比下降6.18%,综合毛利率20.16%,环比下降3.1个百分点,同比下降14.8个百分点,主要因为三元圆柱电池产能利用率不足,整体仍处于亏损状态,拉低了整体毛利率。三季度扣非利润大增,主要因为来自麦克韦尔的投资收益增加所致,三季度麦克韦尔确认投资收益9000万,环比增长100%。 动力电池装机量环比大降,预计四季度大幅改善 动力电池方面,三季度公司实现装机量0.064GWh,环比二季度大幅下降,主要因为新能源商用车订单的波动性较强,二季度公司有批量订单确认。四季度又到了商用车冲量的时点,预计四季度动力电池出货量会有大幅改善。公司动力电池业务的调整已经完成,三元动力电池面向电动工具市场,产能逐步爬坡。软包三元电池建设加速推进,预计2019年小批量供货戴姆勒,其他高端客户的开拓也在稳步推进中。 锂原电池稳步增长 锂原电池业务下游汽车电子和物联网需求持续放量,公司产品优势明显,预计全年将保持30%以上增长。 维持“推荐”评级 考虑公司出售麦克韦尔股权的收益,预计18-20年EPS分别为0.62元、0.76元和0.92元,PE分别为18.9、15.6和12.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1、贸易战全面升级;2、动力电池市场拓展不及预期;3、政策变动。

事件:ST船舶发布2018年三季报,18年前三季度实现营收111.98亿元,同比下降8.73%,归属净利润3.10亿元,同比扭亏。 投资要点: 18Q3继续盈利,预计全年顺利扭亏 公司18Q3归属净利润为1.02亿元,其中扣非后净利润为0.13亿元。主营业务盈利状况大为改善。公司上半年完工交付的船只为2016年初所签订单,受原材料涨价等因素影响,上半年主营业务出现亏损。16年年底至今,原材料价格稳中有降,因此预计公司四季度开始主营业务盈利情况将持续改善。三费明显降低,其中销售费用同比下降0.42pct;管理费用由于会计准则变更,同比下降4.00pct;研发费用为4.62pct;财务费用下降8.81pct,利息支出减少,人民币贬值,汇兑收益增加所致。显示出公司实施债转股和资产剥离之后,财务压力大大缓解。 国际污染防治公约强制实施助推行业反转 19-20年相继开始实施压载水公约;硫排放强制公约,同时ECA区域实现扩容。特别是2020年开始实施的硫排放公约,预计将影响全球超过9万艘商船。目前炼油厂、船东观望气氛仍然较为浓厚,真正进行改装和新造船应对的船东较少。而IMO一再强调法规执行的时间不会更改和推迟。如果法规得以严格实施,对行业将产生巨大的影响,预计造船市场的新造船订单有望迅速增加。到时公司发展的外部环境将极大改善 造船行业复苏阶段,龙头船企更受益 公司9月以来的新造船订单价格同比上升15%以上,显示出随着航运侧开始复苏,造船行业也出现明显的复苏迹象。与此同时,造船行业集中度也在快速提升,据行业协会数据,我国上半年造船完工量前10家企业集中度为67.9%,同比增长9.6%;新承接订单量前10家企业集中度为83.3%,同比增长9.9%,产业集中度提升利好龙头。公司未来将明显受益。 维持“强烈推荐”评级 预计2018-2020年营收为163.7、196.8、236.9亿元;实现净利润4.54、5.23、6.79亿元。维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1)行业回暖不及预期;2)国际强约实施不及预期。

事件:公司发布三季报,1-9月实现营收666.45亿元,同比增长5.07%,实现净利润39.27亿元,同比增长36.36%,扣非后净利润36.29亿元,同比增长48.86%,基本每股收益0.43元。 投资要点: 三季度促销优惠致利润下降 三季度公司汽车销量20.5万辆,同比下降16%,实现营收179.7亿元,同比下降19%,实现净利润2.31亿元,同比下降49.8%。Q3毛利率15.63%,同比下降0.6个百分点。降价促销致公司利润下滑较多,Q3销售费用率5.41%,环比提升1.3个百分点,同比提升0.45个百分点。在促销优惠下,公司9月份销量表现尚可,整体销量下滑15%,哈弗H6等主力车型环比销量大幅提升。 哈弗F5和F7将相继上市,贡献四季度主要增量 由于去年的高基数叠加经济下行的影响,四季度整体车市负增长压力较大。同时高油价背景下,公司以SUV产品为主的结构也会受到影响,公司四季度H系列和魏系列车型压力较大。9月26日哈弗F5已正式上市,11月初F7上市,F系列车型正式上市将在四季度贡献增长。 新能源发展加速,人才引进频繁,期待2019年见效 新能源品牌欧拉独立后,发展加速,全年新能源汽车销量大幅提升。年内,多个汽车行业资深营销人士加盟长城,公司对营销的重视空前,未来品牌力有望得到大幅提升,对公司品牌向上打开空间。 维持“推荐”评级 基于国内整体车市四季度负增长压力较大的情况,下调公司盈利预测,预计公司2018年-2020年EPS分别为0.65、0.74、0.83元,市盈率分别为9.5倍、8.3倍、7.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1、汽车销量超预测下滑;2、新产品推出不达预期;3、新能源不达预期

事件: 公司发布三季报,前三季度实现营收63.82亿元,同比下降3.94%,实现净利润10.54亿元,同比增长125.27%,扣非后净利润3.85亿元,同比增长3.15%,基本每股收益0.94元。 投资要点: 产品价格下跌,公司Q3盈利下滑 公司三季度实现收入20.94亿元,同比下降25%,扣非后净利润8200万元,同比下降30%。三季度综合毛利率20.35%,环比下降2.8个百分点,同比下降1.4个百分点。收入下降主要因为公司产品价格下降,毛利率的下降主要因为竞争激烈导致。 钴锂价格回调明显,或有继续下行空间,正极材料价格将逐步下降 当前电池级碳酸锂不含税价格已经下调至不到7万/吨,同比下降46%,金属钴不含税价格40万/吨,与去年同期基本持平,但钴价在11-12月份出现明显上涨,预计四季度均价同比仍有10%左右的下降。受此影响,钴酸锂价格和三元材料价格均有10%左右的下调。需求端,新能源汽车对动力电池需求日趋平稳,据统计前三季度我国正极材料总产量18.6万吨,同比增长21%,因此我们判断钴锂价格或有继续下行空间,正极材料价格也会逐步下降。公司正极材料产能充足,将实现以量补价。 维持“推荐”评级 考虑出售宁波银行股权的投资收益,我们预计公司18-20年EPS分别为1.04、1.07和1.16元,对应PE为12、12和11倍。公司持有金融资产约40亿,扣除后,电池材料业务利润约5亿,估值20倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1、钴、锂价格大幅下滑;2、行业竞争加剧,毛利率下降;3、新能源汽车发展不及预期。