票据印刷龙头,转型信息服务商。东港股份成立于1996年,传统主业为票据印刷,2010年投资发展覆合类产品,2013年开始发展技术服务业务,转型综合信息服务商。从票据印刷到RFID智能标签再到信息技术,公司紧随客户需求,引领票证行业向前发展。目前公司业务分为印刷、覆合和技术服务三大类,印刷类产品以商业票证印刷为主;覆合类业务包括智能卡和RFID智能标签;技术服务类业务包括电子票证、彩票销售终端、档案存储与电子化。公司三类业务客户均为银行、保险等金融企业客户,财政、税务等政府类客户,以及大型企业类客户。2019前三季度公司实现营收11.66亿元,同比增长0.08%,实现归母净利润2.06亿元,同比增长5.2%。 智能卡已成支柱型产品,技术服务业务发展良好。2019H1公司印刷、覆合、技术服务业务收入分别为6.24亿元、1.34亿元、0.80亿元,同比增速分别为0.56%、21.85%、-13.91%。各类业务进展如下:1)印刷业务:公司印刷类业务近年需求承压,公司主动调整产品结构,集中开发盈利能力稳定的业务,印刷业务收入维持稳定;2)覆合类业务:智能卡产品高速增长,2019H1收入同比增长32%,产能利用率和产品毛利率均有所提升,已成为公司支柱型产品;3)技术服务类业务:2019H1电子票证业务营收同比增速22%,档案存储业务营收同比增速12%,新渠道彩票业务销售业务受招标和结算周期变化影响收入有所下滑,但运营趋势良好。 档案管理业务发展潜力巨大。财政、税务、银行等机构切实存在档案储存和方便查阅需求,公司档案管理业务是在传统印刷业务基础上,根据客户实际需求发展而来,有着广阔的发展前景。2019年4月,公司公告将子公司东港瑞云整体变更为股份公司,上市公司直接持股10%,全资子公司东港嘉华持股90%。东港瑞云负责公司档案存储及电子化业务,面向广阔的档案电子化市场,市场潜力巨大,近三年营收和净利润复合增速分别为54.89%和250.04%。东港瑞云在18个主要城市建设有24个档案存储基地,客户覆盖银行、保险、政府机构等大型客户。面向中小企业客户,东港瑞云开发了档案云存储业务,已经北京市经济技术开发区进行试点推广。

国内医疗科技龙头,医疗IT+互联网医疗双轮驱动。卫宁健康成立于1994年,传统主营医疗信息化业务,通过内生+外延方式成长为国内医疗IT龙头,拥有涵盖医院、卫生、医保的齐全产品线,目前公司服务各类医疗卫生机构6000家,其中三级医院400家。2015年开始公司布局互联网医疗,推行涵盖互联网医疗全链条的“4+1”(云医、云药、云险、云康+创新服务平台)战略,目前公司互联网医疗业务收入已经达到一定规模,初步实现公司医疗IT+互联网医疗的双轮驱动愿景。根据公司业绩预告,2019年公司实现归母净利润3.79-4.41亿元,同比增长约25%-45%,扣非归母净利润同比增长约16%-38%,在互联网医疗业务高投入背景下,依然维持高增长。 互联网医疗全链条布局,打开长期发展空间。公司互联网医疗采用四朵云+创新平台全链条布局:1)“云医”实施主体为纳里健康(持股69.37%),采用与实体医院合作共建方式建设互联网医院并参与运营;2)“云药”实施主体为钥匙圈(持股34.62%),打造融“处方流转、药险联动、B2B赋能、健康服务”于一体的药联体;3)“云险”实施主体为卫宁互联网(持股70%)和卫宁科技(持股50%),通过构建统一支付平台以及保险风控体系解决医疗支付问题;4)“云康”主要依托医通健康(持股12.40%),主打医疗保健和慢病管理。5)“创新服务平台”依托卫宁互联网,整合4朵云资源,实现业务联动、协同输出。根据公司业绩预告,2019年公司创新业务仍处于亏损期,且亏损额同比大幅增加,其中纳里健康、钥匙圈同比减亏,卫宁科技因承担国家医保局系统建设投入加大,亏损大幅增加,占创业业务板块亏损额的70%。我们认为,公司互联网医疗业务仍在投入期,短期亏损不改其长期发展潜力。 传统医疗IT业务维持高景气,疫情后投入有望加大。电子病历是近两年医院信息化建设要点,2018年12月,国家卫健委明确要求2020年三级医院要达到电子病历分级评价4级以上,二级医院要达到3级以上;三级医院达到医院信息互联互通标准化成熟度测评4。国家卫健委电子病历评价标准上限为8级,我们认为在医疗机构完成国家卫健委要求后,电子病历向上升级仍有较大空间,同时电子病历院内数据应用也有较大加强空间。我们认为,医疗IT的高景气实质来源于我国医疗卫生体制改革,其更深层次的原因在于我国医疗资源分配不均匀和医保资金结余率降低,医疗IT作为工具和解决方案参与到分级诊疗、医联体、医保控费的建设中,而我国医疗体制改革是个长期工程,有望长期为医疗IT提供景气度。在今年肺炎疫情中,已有的医疗信息化系统发挥了十分重要的支撑作用,但也暴漏出我国院内数据不能互联不同、公共卫生体系建设不足等问题,我们预计疫情后政府和医院的信息化投入有望加大。 互联网医疗强事件驱动,医保支付有望成为行业发展拐点。自2018年4月国务院发布促进“互联网+医疗健康“发展意见,允许以医疗机构为主体开展互联网医院后,互联网医疗的政策密集发布,国家医保局在2019年8月将互联网诊疗纳入医保支付范围。今年肺炎疫情中互联网问诊人数增幅非常明显,很多医院把以前不在线上开放核心科室放到了互联网平台上,也有很多医院临时上互联网平台,国家卫健委也在2月7日发文表示大力开展互联网诊疗服务,政府和医院重视程度以及民众的认知程度均有大幅的提高,互联网医疗迎来强事件驱动。我们认为,本次肺炎疫情提供了医生和患者互联网诊疗培育过程,后续线上诊疗正式纳入医保支付有望成为使行业迎来爆发式向上的拐点,卫宁的依托线下医院的共建运营是更具前景的互联网医院模式,公司创新业务将直接受益。 盈利预测和投资评级:给予“买入”评级。我们认为,公司是国内医疗科技龙头,受益于国内医疗体制改革深化传统医疗IT 业务高景气持续,互联网医疗业务在线上诊疗正式纳入医保后有望迎来爆发式增长。我们预计,公司2019-2020 年EPS 分别为0.25/0.34/0.46, 对应当前股价PE 分别为83/61/45,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1)医疗信息化投入不及预期的风险;2)互联网医疗发展不及预期的风险;3)系统性风险。

银行IT需求复苏,银行金融业务利润转正。2018年四季度以来,银行科技领域新增需求大幅增长。按照业绩承诺口径,我们预计2019年公司互联网营销业务贡献净利润约为9600万,计算得银行科技板块贡献净利润412万元-3548万元,去年为-1674万元,公司银行科技业务利润大幅转正,验证银行IT订单数量和质量增长逻辑。我们预计随着大中型银行系统升级改造需求的逐步释放,国产化率和自主可控水平的逐步提升,未来公司银行科技业务有进一步发展空间。 建信金科技术输出带来增量业务。建信金科是建设银行于2018年4月成立的金融科技公司,除负责建行内部系统的开发维护外,2019年以来也进一步拓展金融科技的对外输出业务。目前建行与已经签约的400多家同业机构建立了同业合作平台,输出建行企业级“新一代”核心系统,正在实施案例的包括国家开发银行、国家进出口银行。 高伟达是建行金融科技的主要供应商之一,参与了建行“新一代”系统的研发和实施,目前高伟达是建信金科的主要合作伙伴之一,我们预计建信金科将给高伟达带来可观的增量业务。 数字货币将带来银行系统改造,区块链行业应用加速。数字货币方面,央行印制科学技术研究所提出数字货币将给银行带来三套新增系统,包括中央银行数字货币系统(产生发行、权属登记)、商业银行数字货币系统(运营执行)、以及认证系统(各主体之间交互认证),此外包括银行核心系统、数据库、ATM机在内的银行软硬件存在改造需求。区块链方面,高层态度明确支持区块链技术应用,政府部门和大型央企均在积极探索区块链在各自领域的应用,区块链开始从试验走向规模化应用,高伟达在供应链金融的区块链应用方面有技术储备,解决银行线上化的应收账款及融资业务需求。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。我们认为,公司2019年业绩高增,银行订单恢复逻辑兑现,建信金科给公司带来可观增量业务,同时数字货币落地以及区块链的应用也给公司带来新机会。根据业绩预告调整公司盈利预测,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.29/0.41/0.51元,对应当前股价PE分别为56/40/32倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)公司与建信金科合作进展不及预期的风险;2)银行IT需求不及预期的风险;3)系统性风险。

电力行业管理信息化领导者,国网电商入主打开新空间。 远光软件以财务信息系统起家,拓展到集团管控 ERP 系统,之后又拓展到智能互联领域。公司主要服务能源行业客户,主要客户集中在大型电力和能源企业。集团资源管理系统为公司主要产品,近年来通过投资并购,公司已完成了在发电、输电、配电、售电各个环节的全链条业务部署。 2019年 7月,国网电商正式成为公司第一大股东,持股10.63%。国网电商是国家电网全资子公司,是国网系统内“互联网+”建设和运营主体,也是国内最大的能源电商平台,公司将与国网电商将在产品及实施服务、外部业务拓展、新技术研发、资本 4方面展开合作。我们认为,国网电商入主后公司在国网系统内地位提升,将为公司打开新的成长空间。 泛在电力物联网建设加速,公司将深度受益。 泛在电力物联网是国网继电网建设和智能电网两个周期后新的建设方向,是能源互联网的重要组成部分,也是国网走出目前运营困境的关键,信息化是泛在电力物联网主要建设内容,信息化建设也贯穿泛在物联网技术架构。从国网信息化招标情况来看, 2019下半年以来泛在电力物联网建设呈现加速趋势。远光自 2013年起便持续加码能源互联网,储备智慧能源核心技术,目前已搭建起全面覆盖能源生产、能源输配、新型能源网络、电力市场交易、能源消费等智慧能源全产业链的产品和服务体系。我们认为,公司深度布局能源互联网,将受益于泛在电力物联网建设。 看好公司非电行业大型集团化客户拓展。 电网内部复杂度较高,管理系统要求较高,远光 GRIS 系统长期服务电网,专为集团化、全球化、多元化大中型企业,提供企业资源管理产品解决方案。目前我国高端 ERP 市场仍被 SAP、 Oracle 等海外巨头垄断,我们认为大型集团化客户将是公司主要突破方向。 2017年 7月,国家电网牵头 14家央企成立中央企业电子商务联盟,目前联盟成员已发展到 134家,成员全面覆盖能源、通信、制造、军工、交通、建筑、物流、金融等行业。 2019年 7月,央企电商联盟内的 21家央企进行了联盟成立以来第一次联合采购,具备较强的示范效应。我们认为,远光软件长期服务电网,以资源管理为核心的 ERP 系统具备很强的竞争力,将受益于央企联合采购,拓展非电市场。 能源区块链前景可期。能源行业是区块链落地的重要领域,在碳交易、楷体分布式能源交易、创新能源金融模式等方面有着较好的应用前景,在全球范围内有着多个能源区块链落地案例。近年来国网电商持续加码能源区块链,国网目前已经在光伏并网、电子积分通兑等多个场景实现了区块链技术的落地应用,我们预计国网的目标是推出基于能源资产的数字货币,同时我们认为区块链将在电力市场化交易中发挥重要作用。远光区块链技术深厚,累积获得受理的区块链专利超过 20项,全球排名靠前,技术实力得到业界认可。公司成立了远光区块链,全面推进区块链在能源行业落地,目前公司区块链产品已经在国网内部广泛应用,我们预计公司将是国网区块链主要技术凭借之一,将深度受益于国内能源区块链的建设。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。 我们认为,国网电商入主后将打开新的成长空间,公司将深度受益于泛在电力物联网建设,同时看好公司非电行业大型客户拓展和能源区块链落地。我们预计,公司集团管理业务收入持续稳定增长,智慧能源和智能物联业务收入加速增长,各业务毛利率基本稳定,费用持续优化。预计公司2019-2021年 EPS 为 0.27/0.37/0.50元(根据最新股本调整),对应当前股价 PE 分别为 42/32/23倍,维持"买入"评级。 风险提示: 1)公司业绩不及预期的风险; 2)泛在电力物联网建设进度不及预取的风险; 3)能源区块链推进不及预期的风险; 4)市场系统性风险。

国内 CIS 龙头,渗透率提升打开成长空间。 公司是国内临床医疗信息化(CIS)龙头,手术麻醉和 ICU 系统有着较高市占率。目前国内CIS 系统仍主要集中在以三甲医院为代表的中大型医院,整体渗透率较低, CIS 正接替 HIS 成为医院信息化建设的重点。公司已服务超过 1600家医疗机构,其中三甲医院 400多家,三甲医院客户占比较高,未来随着 CIS 应用整体向一级和二级医院下沉,公司手术麻醉业务仍将持续稳定增长。 公司将深度参与医院五大中心建设。 卫计委要求医院二级以上医院建设五大专科中心,即胸痛中心、卒中中心、创伤中心、危重孕产妇救治中心、危重儿童和新生儿救治中心, 目标是建设以区域一体化为中心的新型急救体系。公司深度参与了苏州“ 531行动计划”,搭建了核心信息系统区域智慧急救平台,积累了成熟的五大中心建设经验,拥有较为完整的产品体系。公司已经中标昆山市区域一体化平台,中标金额 1560万元,由此我们测算全国急救专科区域信息化存量市场超 40亿元,预计将在 2022年以前全部释放,公司作为龙头企业将充分受益。 进军辅助生殖蓝海市场,看好公司整合辅助生殖资源能力。 需求端来看,中国人口协会数据显示中国全国不孕不育率 12.5%-15%,即我国拥有 4000万左右不孕女性人口, 其中 20%需要人工辅助生殖干预,我们测算存量市场超过 5700亿元。较高不孕不育发病率、持续推迟的初婚初育年龄、不断增加的高龄产妇推动辅助生殖成为刚性需求。 2018年中国辅助生殖市场规模达到 252亿元,渗透率仅 7.0%,预计未来将维持 14%左右的复合增长。供给端来看,截至 2017年全国辅助生殖牌照 451个,其中民营牌照 41个,我们测算牌照数量基本达到上限,未来重点是挖掘现有医疗机构服务潜力。 辅助生殖行业头部效应明显,专家资源和技术能力是核心竞争力, 我们认为顶尖专家向外导流将给民营机构带来机会。公司已经完成了对海口玛丽医院收购,正式进军辅助生殖行业,未来有望打造“线上+线下” 辅助生殖创新服务体系,实现全国引流。 盈利预测和投资评级: 维持“买入”评级。 我们认为,一方面,目前我国 CIS 系统成为医院信息化建设重点,渗透率提升打开公司传统业务成长空间,医院五大中心建设将为公司带来短期增量;另一方面,辅助生殖是蓝海市场,存量空间超过 5700亿元,公司开始发力。 楷体我们预计,公司 2019-2021年 EPS 为 0.64/0.85/1.11元(根据最新股本调整),对应当前股价 PE 分别为 52/39/30倍,维持"买入"评级。 风险提示: 1)公司业绩不及预期的风险; 2)医院五大中心建设进度不及预期的风险; 3)海口玛丽医院业绩不及预期的风险; 4)市场系统性风险。

LED 封装龙头, 成功转型品牌服务。 公司主营 LED 封装和 LED 应用产品,是 LED 封装的龙头, 跟据 LEDinside 数据,公司 2018年位居全球 LED 封装企业第五名,中国企业第一名。公司通过战略合作、并购等方式连接上游和下游产业,打造完整 LED 生态链。 2018年公司完成了对 LEDVANCE 的收购,转型品牌服务商。 LEDVANCE是海外照明巨头 OSRAM(欧司朗)分拆的通用照明企业,拥有全球营销网络,与公司本部在品牌和渠道上产生互补。目前公司品牌业务已形成 LEDVANCE+木林森的高端+低端品牌组合,成为国内 LED封装+品牌双龙头。 LED 行业整体回暖。 LED 正逐渐取代传统光源。 前瞻产业研究院数据显示, 2018年我国 LED 市场规模达到 5985亿元,同比增长12.50%。国家颁布的一系列政策促使了 LED 产业近年来的飞速发展,但由于 LED 产业下游门槛较低,使得各类企业蜂拥而至,导致竞争加剧、利润下降、产品同质化上升、产品质量参差不齐。公司作为 LED 封装龙头企业,近年向下游进行拓展。公司通过并购的方式掌握核心技术、占据有利市场;加大研发,提升自身竞争力。目前LED 产业供过于求,主要系中美贸易战、国家补贴使得产能过剩等原因,预计未来经济情况转好、产业聚集度上升后,在显示屏带动下下游需求进一步扩大。 LEDVANCE 转向 LED, 转型进度超预期。 LEDVANCE 原主营传统照明, 收购前 LEDVANCE 建有 16个全球研发基地,目前正在通过关厂等措施实现从传统照明向 LED 应用的转型。 LEDVANCE 海外加速关厂,但盈利能力超市场预期,我们认为其中原因主要有两点: 1)LEDVANCE 业务加速向高毛利的 LED 产品转型,利润率有所提升; 2)关厂过程中人员整合顺利,厂房设备、土地等资产处置得当,关厂成本低于预期。 盈利预测和投资评级: 维持“增持” 评级。 我们认为,目前公司已成为国内 LED 封装+品牌双龙头,公司本部和 LEDVANCE 的业绩正持续改善。我们预计,公司 2019-2021年EPS 分别为0.71/0.85/1.01元,对应当前股价 PE 分别为 18/15/12倍,维持“增持”评级。 风险提示: 1) LED 封装产品价格战继续的风险; 2)与 LEDVANCE协同效应不及预期的风险; 3)公司业绩不及预期的风险; 4)汇率波动的不确定性风险; 5)系统性风险。

LED 封装龙头, 外延拓展品牌业务。 木林森是国内 LED 封装龙头企业, 封装主要产品包括 SMD LED、 Lamp LED, 2018年封装业务营收达到 63.18亿元,根据 LEDinside 数据,公司 LED 封装营收全球排名第五,国内第一。 2018年公司完成了对 LEDVANCE 的收购布局下游应用, LEDVANCE 是海外照明巨头 OSRAM(欧司朗)分拆的通用照明企业,被收购后仍被授权使用 OSRAM 及 Sylvania 品牌,LEDVANCE 拥有全球营销网络, 与公司本部在品牌和渠道上产生互补,形成 LEDVANCE+木林森的高端+低端品牌组合。 2019前三季度公司实现营收 143.11亿元,同比增长 15.88%,归母净利润 2.95亿元,同比增长 152.25%。 封装业务边际改善, 本部经营效率提升。 2018年 LED 行业供需结构变化导致价格战,叠加公司新开吉安工厂产品出现质量问题, 公司本部封装业务承压。 2019年公司主动调整产品结构,增加员工培训,将产能调整到优势产品,同时新开工厂产量提升,规模优势开始显现,2019公司封装业务毛利率修复回升,上半年封装业务毛利率为21.97%,同比增加 2.84pct。 费用方面, 2019年上半年公司加强费用管控, 精简人员, 降低费用预算,并适当放缓对短期难以产生收益的项目的投入,由于前两年收购和扩产导致的借款利息支出仍保持较高水平,但随着扩产周期结束和经营改善, 现金回流下明年财务费用有望大幅降低。 LEDVANCE 全面转向 LED, 盈利状况改善。 公司整合 LEDVANCE后,缩减 LEDVANCE 传统光源产能,大力发展以外包生产为主的LED 光源、 OTC 灯具和智能家居电子业务。 LEDVANCE 海外加速关厂,但盈利能力超市场预期, 我们认为其中原因主要有两点: 1)LEDVANCE 业务加速向高毛利的 LED 产品转型,利润率有所提升; 2)关厂过程中人员整合顺利, 厂房设备、土地等资产处置得当,关厂成本低于预期。随着 LEDVANCE 产品结构转型持续推进,以及和公司本部协同效应的进一步显现, 我们预计其盈利将持续改善。 盈利预测和投资评级: 给予“ 增持”评级。 我们认为, 目前公司已成为国内 LED 封装+品牌双龙头,公司本部和 LEDVANCE 的业绩正持续改善。 我们预计,公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.71/0.85/1.01元,对应当前股价 PE 分别为 17/14/12倍, 首次覆盖给予增持评级。 风险提示: 1)LED 封装产品价格战继续的风险; 2)与 LEDVANCE协同效应不及预期的风险; 3)公司业绩不及预期的风险; 4)系统性风险。

公司是国内领先金融科技服务商。高伟达主营业务是向银行、保险、证券等金融机构提供IT 解决方案、IT 运维服务和系统集成服务,核心客户为以建设银行为代表的国内大型银行,主打产品包括银行核心业务系统、信贷管理系统、CRM 等,是国内为数不多能提供银行完整解决方案的金融科技龙头企业,2018 年金融科技行业需求回暖,伴随大型银行的订单落地,公司将开启新一轮成长。 金融科技2.0时代到来,龙头企业大有可为。银行承接小微借贷需求,政策支持普惠金融发展。中小微企业等传统金融机构服务无法覆盖的主体一直面临融资难、融资贵的困境,其对于低门槛、低成本的资金具有刚性需求,我们认为这是过去十年P2P市场得以快速拓展的核心动力。在P2P市场规范化后,民间借贷平台的资金服务能力大幅降低,服务中小微企业的责任再次落到银行等传统金融机构身上。2018年政府和央行发布多项举措为支持普惠金融发展,包括成立国家融资担保基金、中小微企业减税和多次定向降准,引导金融机构服务民营企业,我们认为普惠金融将成为未来银行业务发展的重点。中国人民银行数据显示,2018年初以来我国主要金融机构对普惠型小微企业贷款余额加速增长。我们预计在此轮金融正规军下沉普惠金融市场的过程中,绑定大行的金融科技龙头将充分受益。 公司综合实力突出,是金融国产化领军企业。公司是国内极少能做高端银行核心系统的IT 厂商,拥有完整的银行解决方案,并且在管理效率,实施效果,交付周期等关键指标上处于行业前列,我们认为公司将充分受益金融科技国产化的大趋势,未来几年的整体的收入体量以及毛利率水平将再上台阶。 盈利预测和投资评级:给予“买入”评级。高伟达是国内领先的金融IT综合服务商,长期服务以建设银行为代表的国内大型银行,主打产品具备较强竞争力。我们预计,公司2019-2021年EPS为0.33/0.44/0.52元,对应当前股价PE分别为29/22/19倍,首次覆盖给予"买入"评级。 风险提示:1)公司业绩不及预期的风险;2)核心客户需求不及预期的风险;3)金融云应用速度不及预期的风险;4)市场系统性风险。

业绩增长稳健,研发投入增加。2019年前三季度公司实现营收9.45亿元,同比增长9.86%,归母净利润1.34亿元,同比增长2.52%,扣非归母净利润1.31亿元,同比增长6.29%,业绩整体增长稳健。费用方面,前三季度公司整体费用率52.07%,同比增加0.47pct,费用增量主要来自研发费用,前三季度公司研发费用2.25亿元,同比增长16.29%,主要系泛在物联网刺激下研发人员增长所致,研发投入主要投向核心产品更迭和新产品的开发。人员扩张也对公司现金流产生影响,前三季度经营现金流净额-5.03亿元,去年同期为-4.41亿元,员工薪酬现金支出增长是主要影响因素。 泛在电力物联网建设开始提速。2019年国网在“两会”上提出全面推进“三型两网”建设,泛在电力物联网成为新的建设内容,目标2021年初步建成,2024年全面建成,信息化是主要投资方向。在经历了前期讨论规划,泛在电力物联网建设开始加速。9月底国网第四批信息化招标信息化硬件、信息化软件、调度类硬件、调度类软件招标数量分别为15264/604/10655/110件,合计招标设备数量2.66万件,与2018年第四次信息化招标相比增长46.31%,其中信息化软件招标增加最为明显。与此同时,2019年第四次信息化硬件招标包括江苏南京全业务泛在电力物联网示范建设项目,加上在新增信息化招标中宁夏、天津电力公司已经开启泛在电力物联网专项建设招标,我们预计后续各省分公司有望陆续跟进。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。我们预计,公司2019-2021 年EPS 分别为0.27/0.36/0.50 元,对应当前股价PE 分别为40/30/22 倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)泛在电力物联网建设不及预期的风险;2)公司业绩不及预期的风险;3)市场系统性风险。

前三季度业绩超预告上限,现金流明显好转。2019年前三季度公司实现营收24.02亿元,同比增长57.67%,归母净利润3.05亿元,同比增长152.25%,扣非归母净利润2.37亿元,同比增长160.2%,公司业绩的大幅增长主要来自支付收单业务。前三季度公司毛利率26.79%,同比下降6.12pct,环比下降1.39pct,主要系商户推广力度增加导致收单业务毛利率下滑。费用方面,2019年前三季度整体费用率17.35%,同比大幅下降9.31pct,其中销售费用率4.85%,同比下降1.31pct,管理费用率5.85%,同比下降3.00pct,研发费用率6.04%,同比下降2.91pct。2019年公司现金流明显好转,前三季度经营性现金流9800万元,去年同期为-1.36亿元。 预计四季度实际扣非净利维持高增长。公司三季报业绩指引,预计2019年全年归母净利润4.00-4.38亿元,同比增长61.37%-76.50%,预计第四季度归母净利润0.95-1.32亿元,同比增长-25.23%-4.38%。公司预计全年非经常性损益约7300万元,由此计算预计四季度非经常性损益约为494万元。2018年四季度公司扣非净利润0.97亿元,剔除冲回的期权费用2333万元,预计今年四季度公司扣非净利实际增速约为22%-72%,继续维持高增长。 收单交易流水高增,商户服务表现亮眼。受宏观环境变化和监管加强影响,全国第三方支付整体交易规模增速放缓,根据易观数据,2019Q1中国第三方支付移动支付市场交易规模47.7万亿元,环比增长仅0.96%。在行业整体形势不理想情况下,公司收单交易流水维持较高增速,2019年上半年同比增长20%-30%。增值服务是支付公司绑定商户,提高核心竞争力的关键,公司已成功为超过36个行业的商户提供不同经营场景的解决方案,并且为商户提供创新、丰富的营销工具和高效的管理工具。2019年上半年,使用子公司嘉联支付提供的增值服务的商户较2018年末增长100%,相应业绩贡献增长约30%。未来嘉联支付会加大在新零售行业服务中投入,加快推进无人商超服务的落地,计划第一阶段在全国范围试运营30至40家无人超市旗舰店。 盈利预测和投资评级:给予“买入”评级。我们认为,公司收单业务逆势高增,交易流水持续增长的同时,商户服务拓展顺利,竞争力持续提升。我们预计,公司2019-2021年EPS分别为0.85/1.12/1.42元,对应当前股价PE分别为20/15/12倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1)支付行业监管进一步加严的风险;2)支付行业交易流水下降的风险;3)公司业绩不及预期的风险;4)市场系统性风险。

单季业绩加速,研发费用大幅提升。2019年前三季度公司实现营收40.72亿元,同比增长25.06%,归母净利润5.04亿元,同比增长12.67%,扣非归母净利润4.27亿元,同比增长14.32%。2019Q1-Q3单季公司营收增速分别为24.15%、24.83%、26.10%,归母净利润增速分别为5.64%、9.22%、30.76%,业绩呈现加速趋势。毛利率方面,银行硬件价格战持续,前三季度毛利率39.60%,同比下降1.76pct。费用方面,前三季度公司整体费用率24.49%,同比下降1.48,其中销售费用率12.54%,同比下降1.81pct;管理费用率6.27%,同比下降1.32pct。随着“AI+”战略持续深入,公司研发费用大幅增长,前三季度研发费用3.04亿元,同比增长71.85%,研发费用率7.47%,同比上升2.03pct。 银行网点智能化转型,终端设备改造空间巨大。互联网金融的冲击使得银行线下网点更多的聚焦主动式、个性化、价值型的业务,银行网点逐步由传统的业务交易中心转型为产品营销和客户体验中心,银行网点加速向智能化转型,由此将带来大量的终端设备的改造和更迭。与此同时,银行网点下沉到社区,开始更多的承担社区服务职能,借助渠道优势探索更多的服务场景,以智慧小屋为代表的小型网点建设增多。根据中国银行业协会数据,截至2018年末我国银行网点数量我国银行营业网点数量22.86万个,设立社区网点5600个、小微网点2700个,布放自助设备共计103万台。公司是国内领先的金融智能设备提供商,智能柜台入围多家国有大行和股份制银行,各类金融智能终端设备累计布放超过30万台,2019上半年累计中标网点集成转型项目14个。我们认为,银行网点数量见底并出现结构性变化,近23万的网点智能化转型将带来巨大的设备改造空间,公司作为银行自助终端设备龙头将充分受益。 AI+场景全面落地,估值有望提升。2018年公司开始推进“AI+战”略,依托在银行、地铁和零售场景的终端设备布局,融入生物特征识别、智能视频、大数据等AI基础技术。2018年1月公司全资子公司广州银通以3.27亿元收购信义科技85%股权,进军公共安全领域。信义科技以“AI+安防”推进平安城市建设,业务范围至今已覆盖29个省市自治区。2019年9月,公司全资子公司支点创投通过认购增发股份,成为像素数据控股股东,合计持股39.51%。像素数据专注计算机视觉技术,将为公司在人脸识别方面提供有效的技术支撑。我们认为,公司估值受限于设备制造和服务商定位,随着AI+场景的持续深入和全面落地,估值有望提升。 区块链与分布式账本技术商业化应用。公司区块链相关业务分为三部分:1)链上存证。公司区块链技术已经应用到农业数字资产流转、工业供应链金融、数字资产交易、政府政务共享、政府资金流向管理、政府投资项目监管六大场景。2)多中心分布式账本。子公司中科江南是央行、财政部国库资金电子支付标准的主要参与者,“中心式身份认证+分布式账本”国库电子支付已在省级财政部门、各大商业银行等各级部署。3)央行数字货币。公司研究总院已开展DCEP在ATM上的自由兑换研发项目。我们认为,国库财政电子支付为公司提供了目前稀缺的区块链落地场景,央行数字货币将带来银行ATM进一步改造。 盈利预测和投资评级:给予“买入”评级。我们认为,银行网点智能化转型带动智能终端设备市场,公司AI+场景全面落地,区块链技术商业化规模应用,估值有望提升。我们预计,公司2019-2021年EPS分别为0.34/0.44/0.54元,对应当前股价PE分别为24/19/15倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1)银行网点智能化转型进度不及预期;2)AI技术进展和应用不及预期的风险;3)公司业绩不及预期的风险;4)系统性风险。

事件: 公司公告2019年三季报:2019年前三季度公司实现营收5.20亿元,同比增长93.22%,归母净利润5569万元,同比增长208.37%,扣非归母净利润5642万元,同比增长441.23%。2019Q3单季公司实现营收2.22亿元,同比增长110.7%,归母净利润2388万元,同比增长316.49%,扣非归母净利润2313万元,同比增长302.38%。 投资要点: 盈利能力提升,经营性现金流持续转好。2019年前三季度公司毛利率41.15%,同比下降5.39pct,主要原因系并表了整体毛利率偏低的上海联宏科技,前三季度公司费用得到有效控制,整体费用率24.62%,同比大幅下降10.94pct,其中销售费用率6.24%,同比下降3.64pct;管理费用率8.12%,同比下降3.84pct;研发费用率10.2%,同比下降4.74pct。费用控制下公司盈利能力提高,前三季度公司净利率11.68%,同比增加2.62pct。现金流方面,2019年前三季度公司经营性现金流净额-6042万元,去年同期为-7755万元,连续两年转好,2018年全年公司经营性现金流为-1447万元,考虑公司回款主要集中在第四季度,2019全年公司经营性现金流净额有望转正。 跨行业客户拓展顺利,与联宏协同效应显现。2018年公司完成联宏科技收购,联宏科技专注于PLM系统,相比于能科全业务链服务具备更强的专业性。公司传统客户集中在航空军工、石油化工、电力和新能源等中大型企业,联宏科技客户主要集中在汽车、通用机械和消费电子,拥有2000余家民用及中小客户,公司与联宏之间拥有较强的协同效应。2019前三季度,公司业务主要增长点来源于国防军工、高科技电子、汽车及交通运输行业,市场拓展顺利,于联宏的协同优势开始显现。目前公司正在推进公开增发项目,拟增发不超过2500万股新股,募集资金将主要用于提升公司在智能制造整体解决方案领域的研发和设计能力,巩固公司竞争优势。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。我们认为,公司盈利能力提升,经营性现金流持续转好,公司与联宏科技的协同效应开始显现, 跨行业客户持续拓展,将受益于国内智能制造推进。基于审慎性考虑, 暂不考虑公开增发对于公司业绩及股本的影响。我们预计,公司2019-2021 年EPS 分别为1.03/1.67/2.28 元,对应当前股价 PE 分别为24/15/11 倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)联宏科技业绩不及预期的风险;2)公司客户拓展不及预期的风险;3)销售回款不及预期的风险;4)公开增发进展不及预期的风险;4)系统性风险。

毛利率小幅降低,费用管控良好。2019年前三季度公司毛利率74.08%,同比下降0.93pct。前三季度公司费用控制良好,整体费用率76.25%,同比下降1.90pct,其中销售费用率28.77%,同比上升0.45pct;管理费用率21.30%,同比下降1.13pct;研发费用率24.78%,同比下降0.56pct。前三季度公司其他收益2029万元,同比增加27.73%,公司其他收益的主要来源为软件产品增值税退税。 收购海口玛丽医院,布局辅助生殖。2019年9月27日公司公告,拟以现金人民币3886.2万元收购海口玛丽医院有限公司51%股权,此次收购已于10月22日完成。海口玛丽医院主要技术力量体现在生殖医学科、妇科和男科三大领域,拥有夫精人工受精(AIH)技术、体外受精-胚胎移植(IVF-ET)和卵胞内单精子显微注射技术(ICSI)牌照。根据公司公告,2018年玛丽医院营收3016万元,净利润508万元,2019-2021年承诺净利润分别为510万元、688万元、720万元。 辅助生殖市场空间广阔。辅助生殖市场是近年医疗领域新蓝海,中国人口协会数据显示全国不孕不育率达到12.5%-15%,不孕人群超过4000万。根据港股锦欣生殖招股书数据,2018年我国辅助生殖市场规模已经达到252亿元,预计2023达到约500亿元,年复合增长14.5%。在供给方面,我国辅助生殖服务市场有较高准入门槛,医疗机构拿到生殖中心牌照面临着极高要求和较长周期,截止2017年,我国生殖中心451家,其中民营医疗仅41家,玛丽医院作为海南仅有的7家辅助生殖机构之一,具备稀缺性。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。我们认为,公司是临床专科信息化龙头,产品不断拓展,收购的玛丽医院具备稀缺性,辅助生殖有着广阔发展前景和市场空间。我们预计,公司2019-2021年EPS分别为0.63/0.85/1.10元,对应当前股价PE分别为56/42/32倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)海口玛丽医院业绩不及预期的风险;2)辅助生殖市场发展不及预期的风险;3)系统性风险。

事件: 公司公告2019年三季报:2019年前三季度公司实现营收65.73亿元,同比增长24.41%,归母净利润3.74亿元,同比增长70.51%,扣非归母净利润6981万元,同比增长183.49%。 投资要点: 聚焦核心业务,人均效能提高。2019年第三季度单季公司营收23.45亿元,同比增长13.1%,收入增速较上半年有所放缓,主要原因系政法业务产品需求受到短期抑制,但开放平台业务以及涉及到民生支出的教育、医疗等行业继续保持较快增长。与此同时,公司主动对业务进行了结构化的调整,更加聚焦核心赛道的核心业务,包括教育场景下的个性化学习、办公场景系列产品和医疗场景业务。我们认为,公司主业的聚焦虽然短期影响收入,但非核心业务投入减少将对现金流和经营效率带来积极影响。2019年第三季度单季公司经营性现金流净额3.02亿,同比增加133.28%,人均毛利较2018年提高约30%。 加强费用管控,研发投入继续增加。2019年公司加强了费用控制,前三季度销售费用率19.88%,同比下降2.43pct,管理费用率7.20%,同比下降4.65pct,整体费用率45.43%,同比下降1.93pct。控费同时公司研发投入持续加大,2019年前三季度研发费用12.00亿元,同比增长30.24%,研发费用率18.26%,同比上升5.04pct。2019年前三季度公司预付账款大幅增长300.06%,主要原因系公司主动应对中美贸易摩擦和实体清单的影响,提前对相关需要用到的元器件进行了备货。美国实体清单对公司影响主要在上游材料元器件上,考虑到公司已有备货叠加国产替代,我们预计实体清单对公司影响较小。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。我们认为,公司业务更加聚焦,核心业务保持高速增长,费用管控良好,经营效率持续提高, 美国实体清单对公司影响有限。我们预计,公司2019-2021 年EPS 分别为0.39/0.56/0.80 元,对应当前股价 PE 分别为86/59/42 倍, 维持“买入”评级。 风险提示:1)人工智能技术进展和应用不及预期的风险;2)公司产品推广不及预期的风险;3)系统性风险。

事件: 公司公布2019年三季报:2019年前三季度公司实现营收8.66亿元,同比增长30.07%,归母净利润-102万元,去年同期为-4353万元,扣非净利润-2442万元,去年同期为-7055万元。 投资要点: 业绩加速增长,费用管控良好。2019年前三季度公司营收加速增长,Q1-Q3单季增速分别为15.86%、25.15%、38.29%。利润方面,Q3单季公司实现扭亏为盈,实现归母净利润3228万元,此前Q1和Q2单季归母净利分别为-3312万元和-4841万元。费用方面,公司控费效果良好,前三季度整体费用率为78.03%,同比大幅下降11.09pct,其中销售费用率42.08%,同比下降2.39pct;管理费用率11.22%,同比下降3.38pct;研发费用率25.44%,同比下降4.12pct。我们认为,公司费用优化来源于中电基金和网安基金入股后带来的销售管理体系变革,股东性质的变化将给公司在业务拓展和内部经营等多方面带来改善。 产业政策推动需求,网安行业高景气。网络安全是国家重点方向,政策不断优化。等保2.0标准于5月正式颁布,将云计算、大数据、物联网等技术列入标准体系,并强调网络安全从被动防御向主动防御转变,与此同时网络安全审查、网络内容审计等政策也不断推出,政策要求下政企网安投入有望进一步加大。我国网络安全行业具有规模小、增速快的特征,根据赛迪顾问数据,2018年我国网络安全市场规模为495亿元,同比增长20.9%,预计2021年规模将超过900亿元。根据IDC数据,公司在IDS/IPS和安全内容管理两大安全领域居于市场前三。我们认为,公司作为网络安全行业的领军企业,将充分受益于行业景气度提升。 智能安全运营平台提升运维效率。公司智能安全运营平台(ISOP)入围2019年“世界互联网领先科技成果”。ISOP结合大数据、机器学习、威胁建模、异常行为分析等技术,为用户提供了全面、智能、安全的数据分析平台,同时ISOP通过将各类分散的信息整合提炼,大大提升了运维效率,加快以“人”为主体的运营模式向以“平台”为主体的自运营模式的转变,减少了人力投入的比重,处于智能网络安全的领先地位。目前ISOP已经在多个省市运营商、教育、政府、金融和医疗等行业客户进行部署。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。我们认为,网络安全行业政策支持力度较大,行业景气程度持续提升,公司业绩加速增长, 内部经营持续改善。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.32/0.45/0.60 元,对应当前股价PE 分别为60/43/32 倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)网络安全政策推进不及预期的风险;2)政企客户需求不及预期的风险;3)公司业绩不及预期的风险;4)系统性风险。