事件 海天味业发布半年报,2018上半年实现收入87.20亿,同比增长17.24%,归母净利润22.48亿,同比增长23.30%,扣非归母净利润21.51亿,同比增长23.48%,综合毛利率47.1%,同比提升2.2pct。其中单二季度实现收入40.26亿,同比增长17.48%,归母净利润10.45亿,同比增长23.52%,扣非归母净利润10.01亿,同比增长25.70%,综合毛利率47.6%,同比提升2.5pct。 简评 二季度收入增速持续提升,酱油、耗油保持快速增长,预计全年收入目标无虞。 上半年公司各品类收入增长相对均衡,均保持较高增速,其中酱油产品收入增速15%以上、耗油产品收入增速20%以上。收入快速增长得益于高端产品占比进一步提升,公司高端化策略顺利推进。分季度来看,二季度收入同比增长17.5%,相对于一季度继续提升。预收款9.1亿元,同比增长37.0%,发货节奏和收入确认整体良性。作为13-18五年计划收尾之年,预计全年收入增长目标(16%)无虞。 毛利率再创新高,经营质量持续稳步提升。 上半年公司整体毛利率47.1%,单二季度47.6%均创历史新高。 我们预计毛利率持续提升来源于产品结构持续提升和内部成本精益。上半年费用方面,销售费用11.8亿元,二季度销售费用投放相对减缓,上半年费率13.5%同比提升0.4pct 相对稳定;管理费用3.6亿元,费率4.2%同比提升0.4pct,其中研发费用增长较快。 行业格局助力已成,自身经营管理发力,2019年新五年征程将迎更好局面。 从行业环境看,公司在“一超多强”行业格局下占据龙头优势地位,具备强大定价权,保证公司有效推进结构提升和高端化;从自身管理角度,公司通过渠道深耕、深化管理、品类创新等手段不断巩固竞争优势,提升经营质量,将助力公司2019年新五年征程中持续提升行业地位和盈利能力。 盈利预测与估值 我们预计公司2018-2020 年EPS 为1.59、1.88、2.10 元,当前股价68.78 元,对应静态PE 为43.0x、36.7x、 32.8x,考虑到公司中长期持续增长潜力,给予“买入”评级。 风险提示 食品安全风险,主力产品销量下滑,原材料价格大幅波动。

事件 盐津铺子发布半年报,公司上半年营业收入4.88亿元,比去年同期增33.12%,归属上市公司股东的净利润0.39亿元,同比减少5.86%,基本每股收益0.32元。 简评 产品结构向多样化调整,全国化布局发展迅速 公司2018H1营业收入4.88亿元,同比增长33.12%;Q1收入2.38亿元,同比增长15.41%;Q2收入2.50亿元,同比增长44.94%。Q2收入增长迅速,对H1增长率提升效果明显,综合分析公司情况,原因主要如下:1、从产品端来看,公司加速优化产品结构,减轻对豆干的依赖程度,H1烘焙制品和休闲肉制品的收入增长加速,17年11月烘焙生产线开工,18年推出早餐牛奶面包等产品初探烘焙市场,H1烘焙制品的营业收入达0.71亿元,比去年同期增加248.51%,贡献41.70%的增长,未来仍将释放很大增长空间;休闲肉制品板块17新品小肉枣、鱼尾鱼排等市场反应良好,H1的收入达0.72亿元,同比增长29.73%,增长贡献13.64%;公司仍将休闲豆制品作为主要产品收入来源,产品发展成熟,收入1.73亿元,但占比从49.18%下降至35.49%。2、公司以“直营商超主导、经销跟随”的营销网络发展理念,以点带面,市场布局集中在华中与华南地区,H1华中地区营收2.33亿元,同比增长4.65%;华南地区1.46亿元,同比增长31.91%;公司营销网络全国布局加速,在华东和华北地区也开始发力,增长率分别为264.62%和319.60%。 成本费用上行,利润端承压较大 公司2018H1实现归母净利润0.39亿元,同比下降5.86%;2018Q2实现归母净利润0.12亿元,同比下降24.98%。利润端增速下降,一方面系成本端提升较快所致,具体来看,主要由于:1、公司产品结构变动,成本相对较高的肉制品和烘焙制品增长较快,产品成本分别同比增加39.35%、234.30%。2、肉制品、蜜饯等原材料价格上行,使成本端承压。3、部分休闲素食、烘焙等新品尚未量产,单位成本较高。另一方面,费用端也持续加大投入:1、销售费用同比增加28.70%,公司上市以来持续加大市场拓展和推广力度,促销费用随销售较去年同期增加22.31%,物流费、配送费也有大幅增加,分别同比增加90.79%和45.81%。2、为配合公司发展战略,公司在人力资源,产品研发、品控管理、运营管理、生产管理告等方面引进人才,导致管理费用同比增加15.24%。3、公司银行贷款增加,财务费用较去年同期翻倍。 产品结构多元化,盈利指标持续调整 公司2018H1毛利率41.28%,同比-6.57pct;Q2毛利率36.68%,同比-9.56pct。本年度H1和Q2毛利率下行主要是由于:1、成本端上行压力导致毛利受拖累,进而毛利率下降;2、受产品结构变动影响,毛利率超55%的豆制品占比下降3.93个百分点至35.49%,而目前毛利率仅有32%的烘焙制品大幅增加,导致综合毛利率降低。 公司2018H1净利率8.08%,同比-3.23pct;Q2净利率4.94%,同比-5.10pct。本年度H1和Q2净利率也略有下降,但降幅小于毛利率,主要是由于:1、毛利率下行传导所致;2、18H1期间费用率整体平稳,较去年同期有所下降1.85pct,一定程度降低了成本端对净利率的负面影响。在新品放量和强势产品延续增长的情况下,未来随着成本端压力趋缓、费用投入渐温和,预计公司利润端和盈利能力将趋于改善。 烘焙和果干有望贡献增长,产品创新带来新活力 近年来,公司不断开发新产品,每年的产品更新率约为15-20%,今年上半年公司推出了几款新品,早餐牛奶面包是上半年烘焙主打产品,定位短保食品,目前只在线上销售。公司目前的产品结构中豆制品占据最大的比例,但根据公司的战略部署,未来会重点加大果干和烘焙类产品的投入和推广,迎合健康化、烘焙食品正餐化的消费升级趋势,希望在这两个大市场里面找到几款合适的小品类来做大市场。具体来看产品结构:2018年上半年,烘焙食品与果干产品营收分别占比14.55%、11.85%,营业收入增速分别为248.51%、19.72%,公司2017年收购的果干厂房目前处于在建状态,去年12月份开始生产,但产能释放需要一段时间,预计未来果干产品收入增速有望逐步提高。H1豆制品收入出现负增长,收入占比下降到35.49%,但仍保持领先,其中主要产品31度鲜占比超过20%。 渠道优势明显,电商发展迅猛 公司坚持“直营商超为主,经销跟随”的营业理念,直营渠道占比始终保持在50%左右,公司KA渠道全部为公司自营;而经销商负责BC渠道的建设。目前,公司共有KA门店2000余家,但距离全国的一万家而言还有很大的市场空间;去年,公司KA渠道推出了零食中岛模式,效果显著,收入提高普遍在30-50%。同时,公司电商渠道营收迅速增加,2014-2016H1占比分别为0.96%、2.58%、3.73%,而2017年公司开始大力推广电商渠道,全年线上收入超过了6000万,约占总收入的17%,但由于一些重大电商节促销力度较大,亏损了600多万元。预计未来公司将继续加大电商渠道的投入,做大做强电商渠道。 盈利预测: 在公司产品不断推陈出新、强势产品产能瓶颈将破解的情况下,公司持续加大渠道建设力度,加速全国营销网络布局,收入端持续增长向好,同时随成本端压力趋于缓解,利润端有望回升。预计2018、2019、2020年收入分别为9.45、11.50、13.84亿元,净利润分别为0.77、0.93、1.20亿元,EPS分别为0.62/0.75/0.97元/股,PE分别为48.90、40.18、31.20。 风险提示: 成本上升风险,产能释放未达预期,食品安全风险

事件 公司发布2018年半年度报告,2018年上半年公司实现营业收入18.74亿元,同比增长17.14%;实现归母净利润1.72亿元,同比增长15.84%;扣非归母净利润1.22亿元,同比增长19.65%;销售毛利率29.51%,同比下降0.85pct;净利率9.44%,同比提升0.15pct。 简评 新品放量带动业绩提升,电商渠道表现亮眼 2018年H1公司实现营业收入18.74亿元,同比增长17.14%;实现归母净利润1.72亿元,同比增长15.84%。其中Q2实现营业收入8.48亿元,同比增长5.86%,归母净利润0.88亿元,同比增长23.41%。上半年业绩实现较快增长的原因主要是新品放量及红袋老品企稳。从产品来看,葵花子类上半年实现营收11.99亿元,同比增长8.71%,营收占比63.94%,其中红袋老品在完成升级和持续的市场推广后,基本实现企稳,蓝袋系列则继续维持高增长;而坚果类产品实现营收2亿元,同比增长142.65%,营收占比10.66%,同比提升5.52pct,占比提升较大,主要得益于每日坚果的放量增长。从渠道来看,电商表现亮眼,二季度实现营收1.31亿元,同比增长95.65%,营收占比6.99%,同比提升2.81pct。海外业务受外部因素影响,实现营收1.08亿,同比下滑-4.63%。 受坚果类产品影响,毛利率同比略有下滑,但Q2有所改善 2018年H1公司销售毛利率29.51%,同比下降0.85pct;净利率9.44%,同比提升0.15pct。公司毛利率主要受坚果类产品的拖累,略有下滑,坚果类产品目前毛利水平预计在17%左右。但从分季度来看,Q2毛利率和净利率改善明显,Q2销售毛利率30.22%,同比提升0.25pct,环比提升1.29pct;净利率10.4%,同比提升1.48%,环比提升2.23pct。这主要是两方面因素影响:一是蓝袋新品的快速增长,产品结构优化,带动葵花子类产品毛利提升,H1葵花子类产品毛利率34.90%,同比提升1.09pct;二是H1期间费用率有所下滑,同比下滑1.13pct至18.95%,其中销售费用率下滑0.72pct。随着每日坚果和蓝袋等新品快速放量,公司适当调整销售费用,降低了销售费用率。 传统产品和每日坚果提价有望增厚利润,下半年业绩值得期待 今年7月,公司对香瓜子、原香瓜子、小而香西瓜子等八个品类的产品进行出厂价格调整,提价幅度为6%-14.5%不等,这是公司自13年以来,首次对传统瓜子产品进行提价。我们认为公司在完成传统产品升级后,原材料的优化升级使得毛利承压,且下游需求回暖明显、渠道稳定背景下,公司有较强的提价动力,也具备提价基础。目前传统瓜子占整个葵花子类产品收入预计在60%左右,产品提价后,预计传统产品全年收入增速有望超过10%,而蓝袋瓜子作为新品有望继续放量,葵花子整体毛利水平预计超过35%。此外,从渠道了解,每日坚果6月底也已经开始提价8%左右,我们预计坚果类毛利率有望达到20%。整体而言,预计18年公司收入同比增速达到18%。 内部管理变革及产品创新驱动奠定公司长远发展 去年以来,公司持续推进管理变革,优化组织能力,通过实现扁平化管理,更快速地反应市场一线的需求;同时对渠道进行创新升级、扩展品牌传播,而两期员工持股计划绑定员工和公司利益,近期即将进行第三期员工持股计划,为长远发展提供保障。而且公司不断加大产品创新力度,对传统产品进行升级换代,推出蓝袋及每日坚果等新品,迎合休闲食品发展趋势和潮流。新品放量和产品结构优化,有望带动公司业绩持续增长。 盈利预测 我们认为在新品放量和提价因素的带动,以及内部管理变革和产品创新驱动下,公司业绩有望实现持续增长。预计公司2018-2020年净利润分别为3.80、4.44、5.05亿元,对应EPS为0.75、0.88、1.00,对应P/E分别为20.95、17.92、15.78,建议关注,维持“增持”评级。 风险提示 提价影响终端销量低于预期;原材料价格大幅波动风险;新品销售未达预期;食品安全风险

Q2增速超预期,全年预计双位数增长 公司18Q2营收增速19.06%,归母净利润和扣非归母净利润增速分别为29.40%和42.08%,单二季度实现了较高速的的增长,尤其是在利润端,超过此前市场预期,且Q2末预收款1.60亿元,与Q1末基本持平。上半年,公司营收和归母净利润增速分别为10.31%和11.15%,全年来看,大概率达到公司此前规划的目标营收和利润双10%增长。 地产区域龙头,充分受益省内消费升级,产品结构提升显著 目前甘肃省白酒市场规模约55-60亿元,公司占比达到20%以上,是省内的龙头企业,领先省内第二品牌约10pct。近几年,在甘肃省内的白酒消费升级的趋势下,公司作为区域龙头收益最深,产品结构升级显著。2018H1,公司高档酒(售价100元/500ml以上)销售收入同比增长29.4%,高于中档酒5.19%和低档酒-33.97%的增速,其中,Q2高档酒营收增长达到42.57%,为单季度业绩超预期的最主要原因。截止到今年上半年,高档酒营收占比已经达到35.18%,相比去年同期提升5.19pct。 省内重点区域稳增长,省外快速扩张 渠道方面,公司上半年省内重点区域实现了稳定增长,其中省内东南部市场增速达到了11.87%,兰州周边市场增速达到12.72%。目前省内东南部市场和兰州周边市场分别占到公司总营收的39.25%和27.34%,是公司最重要的销售区域。省外方面,公司积极拓展西北四省(陕西、青海、宁夏、新疆),上半年公司其他地区(主要为省外西北四省)营收增速达到了24.79%,但目前在总营收的占比仍然较低,仅为8.96%,未来仍有较大增长空间。 期间费用率略有下降,毛利率与净利率基本持平 上半年,在销售规模增长的情况下,公司销售费用率和管理费用率同比分别下降了0.64pct和0.90pct,规模效应开始显现。公司销售毛利率62.95%,与去年同期的63.15%基本持平。净利润率19.85%,同比增加0.15pct,变化不大。 盈利预测与估值 公司作为甘肃省内的地产龙头酒企,充分受益于省内消费升级,产品结构提升显著,对未来公司盈利能力的提升将起到重要的促进作用。同时公司在大本营市场稳步增长的同时,也在积极开拓省外市场,未来增长可期。公司第一期员工持股计划的完成以及经销商持股计划的推进,将充分发挥经销商的积极性,并增强员工的凝聚力和公司整体竞争力。我们预计公司2018-2020年营收增速为10.8%、13.2%和15.9%,净利润增速分别为、16.8%和20.1%,对应的EPS分别为0.79、0.92和1.11元,目标价20.3元,维持增持评级。 风险提示 食品安全的风险、省外市场拓展不及预期、高档酒增速不及预期。

Q2收入延续高增长,正处结构调整红利期 2018年H1公司实现营业收入21.70亿元,同比增长45.95%;Q1公司营收10.67亿元,同比增长45.03%;Q2公司营收11.02亿元,同比增长46.86%,Q2营收增速延续了Q1的高增长态势。2017年底业务整合与结构性调整在完成后,公司正面对新一轮高速增长时期。综合分析公司业务情况,Q2延续高增长主要由于以下几个方面:1.公司产品结构不断优化,公司片剂和其他产品营业收入大幅增长,分别增长71.34%和104.79%,其中,片剂收入占营业收入达50%,占比比去年提升7.45%,片剂和其他产品大幅带动营收增长。2.公司大单品战略增长势头强劲,大单品“健力多”在骨健康领域已占有优势地位,带动同品牌产品线下增长;大单品“健视佳”4月展开电视媒体广告,6月结合“爱眼月”活动深度营销,表现优异。大单品战略打开线下增长新空间,对销售的提振作用明显:负责“健力多”、“健视佳”品牌市场与推广的子公司广东佰嘉药业有限公司H1营业收入4.66亿元,同比增长达339%。3.公司开展电商品牌化2.0战略,聚焦线上渠道,针对年轻群体重体验的消费习惯定制电商专供食品,开展精准营销。 主力产品成本管控强,利润延续双位数增长 2018H1公司实现归母净利润7.05亿元,同比增长21.01%,2018Q2实现归母净利润3.33亿元,比去年同期增长11.18%。Q2与H1利润端均实现双位数增长,主要得益于在收入端延续高增长情况下,片剂、胶囊主力产品营业成本管控较好,增速控制在20%以下。H1利润端增速小于收入端,主要系:1、占比15%的其他产品成本大幅上涨,是去年的2倍之多。2、销售费用大幅增加,本期公司加大品牌推广投入,叠加销售高速增长导致支持费用增加,市场推广费、广告费和终端及经销商费用比去年累计增加1.77亿元。3、非全资子公司健之宝本期亏损0.97亿元,扣除子公司影响,公司实现净利润3.52亿元,同比增加13.98%。 毛利率恢复上行,净利率系短期投入影响 2018H1公司毛利率69.2%,较去年同期提升2.27pct,净利率31.09%,同比下降9.08pct;2018Q2公司毛利率43.04%,同比减少8.13pct,净利率26.63%,同比减少14.48pct。Q2毛利率下降主要是由于其他产品的毛利率大幅下滑,拖累综合毛利率下滑。但就H1来看,由于毛利率最高的片剂产品由去年42%提高至50%,产品结构优化带动H1综合毛利率提升。 Q2净利率下降的主要原因是:1、毛利率下行传导至净利率下降;2、由市场推广等营销费用增加,导致销售费用同比增加84.28%。H1整体看,虽然毛利率有所上升,但净利率再度下滑,主要是由于:上半年营销推广费用投入较多,销售费用大幅上涨71.86%,带动期间费用率由去年26.21%上行至27.41%。 三大战略稳步推进,大单品“健力多”保六争八 去年公司在大单品、电商品牌化、跨境电商三大战役取得阶段性进展导致销售增加,同时,公司持续推进精益管理生产效能提升。2017年公司启动以“健力多”为核心的大单品战略,H1“健力多”市场表现持续向好,增长势头强劲,成为公司主要增长点,预计今年“健力多”终端市场规模有望超过10亿元,全年增速在60%-80%。同时,公司定位于护眼市场的第二个大单品“健视佳”已经上市。在大单品销售模式持续贡献高增长的同时,由于汤臣倍健的品牌效应,也起到带动其他汤臣品类线下销售的作用。 开启电商品牌化2.0战略,线上渠道增速有所回落但仍在高位 H1公司开启电商品牌化2.0战略,在产品上,针对年轻群体定制专供食品;在营销上,通过与Linefriends展开合作等方式,针对细分人群展开精准营销。公司线上渠道增长迅速,去年主品牌主要产品线上增速达到80%,H1有所下降,主要是公司与NBTY在主要业务方向、营运和供应链上存在一定的分歧和问题,影响健之宝线上销量所导致的。整体来看,目前线上规模基数仍然较低,总体占比不到三成,公司完成对LSG的收购后有望持续推动线上渠道的增长,未来线上渠道有望持续保持高增速。 收购LSG进军益生菌市场,加速全球布局 公司于7月12日公布发行股份收购资产及重组方案,拟作价35.62亿元收购LSG100%股权。LSG是一家澳大利亚的健康食品公司,是全球益生菌领域成长最快、最有活力的公司之一,其产品针对各个年龄段的人群。2017年,LSG营业收入4.74亿元,净利润0.63亿元,公司目标市场主要为澳大利亚及中国,在中国市场电商渠道扩展优势较大。此次收购完成后,LSG有望借助汤臣倍健的实体店渠道实现产品拓展,推动销量增加,并提高公司知名度。同时,LSG在澳大利亚的的销售渠道将为汤臣倍健开拓澳洲及国际市场提供重要帮助,而电商渠道的优势有望带动汤臣倍健在线上的销售。 盈利预测 公司上半年收入利润继续保持高增速,三大战略稳步推进,大单品效果显著,线上渠道保持高增速状态。公司收购LSG将在很大程度上对现有业务起到推动作用,预计公司现有业务(暂时不考虑LSG业务)2018年-2020年净利润分别为9.53、11.46、13.62亿元,对应EPS分别为0.65、0.78、0.93元,对应P/E分别为25.54、21.28、17.85。建议关注,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全风险,大单品和电商品牌化2.0战略达不到预期,公司与NBTY在健之宝问题上具有较大不确定性,收购LSG项目尚存在较大不确定性。

事件 公司发布2018年半年度报告 2018年上半年公司实现营业收入333.97亿元,同比增长38.06%,营业总收入352.51亿元,同比增长38.27%,归母净利润157.64亿元,同比增长40.12%,扣非归母净利润158.84亿元,同比增长40.82%。其中,单二季度公司实现营业收入159.31亿元,同比增长46.40%,营业总收入168.56亿元,同比增长45.56%,归母净利润72.57亿元,同比增长41.53%,扣非归母净利润73.73亿元,同比增长43.68%。 简评 Q2业绩超预期,提价红利成功兑现 18Q2公司在营业收入和归母净利润上同比增长分别为46.40%和41.53%,超市场预期,延续了高增长的势头。茅台酒H1实现营业收入293.83亿元,同比增长35.85%,单Q2茅台营收136.2亿元,同比增长47.05%,较Q1(+27.49%)明显提速,增速好于市场预期主要系确认部分预收账款。扣除预收账款变动额,真实销售增31.62%。根据公告,预计H1茅台吨价提升16%左右,单Q2吨价提升21.1%左右,提价红利已成功兑现。单Q2吨价提升幅度较Q1明显提高,预计乃Q2非标酒发货量加大所致,与渠道调研反馈情况一致。 预收账款回落市场已有预期,17年下半年高基数,预计未来预收账款仍会持续下降 二季度预收款环比一季度下降32亿元,复合我们的预期,主要系两方面因素所致:一是公司年初改变打款方式,从提前3-4个月打款改为当月打款当月发货模式;二是根据公司18Q2茅台酒销售收入136.18亿元(+47.05%),预计确认量在6800-6900吨左右,量增21%-22%,显著大于渠道反馈发货量。扣除预收账款变动额,真实销售增31.62%,预计其中量增10%左右,价增21%。由于2017年Q3&Q4业绩皆是高基数,预计预收账款未来仍会持续下降。 双轮驱动基本成型,系列酒产品结构持续提升 2018H1系列酒实现销量近1.6万吨,预计同比增长21%左右,营收39.93亿元,同比增长56.7%,吨酒价格同比提升约27%,产品结构持续提升。单Q2系列酒实现营收23.05亿元,同比增长42.85%,占比提升至11.96%,较Q1占比9.66%进一步提升。其中预计Q2系列酒销量接近9000吨,同比量增10%左右,价增30%左右。公司今年系列酒计划在不增量的情况下完成销售额从65亿向80亿的推进,主要依靠产品结构升级、增加高附加值产品的占比,从上半年销售情况看,今年系列酒有望冲击近百亿的销售额。目前公司双轮驱动战略逐渐成型,系列酒将成为重要的增长极。 行政限价手段叠加季度间发货调节批价,抑制渠道库存,更加良性 自2017年以来,茅台通过淡旺间发货量、发货结构、行政手段三管齐下调节价格,防止批价出现快速上涨,已见成效,有利于渠道库存出清,助于回归真实消费需求。未来两年,茅台供需格局仍然偏紧,预计公司仍将调节批价抑制渠道库存,将使得公司经营更加良性。 系列酒推广致销售费用率增长,公司整体盈利能力提升 2018H1,公司销售费用同比增长59.52%,销售费用率达到6.24%,同比增加0.83pct,主要是由于广告宣传及市场拓展费用增长较高所致,预计主要是增加了对于赖茅、王子酒、汉酱等系列酒品牌的市场投入所致,同时公司上半年增加236家国内经销商,主要是酱香系列酒的经销商。在规模效应下,公司管理费用率同比下降0.99pct至6.98%。上半年,公司销售毛利率同比增长1.32pct至90.94%,其中Q2毛利率90.54%,显著小于Q1的91.31%,主要是由于Q2系列酒占比增加所致。18H1公司销售净利率达到50.67%,同比增长0.88pct,盈利能力进一步提升。 盈利预测与估值 目前市场上茅台酒仍处于供需偏紧的状态,提价效应从18Q2起将持续体现,进一步增强公司盈利能力。全年来看,茅台酒和系列酒的产品结构升级将是主要看点。不考虑预收款影响,我们预计公司2018-2020年营收增速为30.8%、12.1%和16.0%,净利润增速分别为35.9%、13.6%和18.1%,对应的EPS分别为29.29、33.27和39.30元,目标价810.00元,买入评级。 风险提示 茅台酒销量不达预期,白酒行业质量风险。

公司发布2018年半年度业绩公告 公司发布中报,2018年上半年实现营业收入10.64亿元,同比增长34.1%,实现归母净利润3.05亿元,同比增长77.5%;其中单二季度营业收入5.56亿元,同比增长23.7%,归母净利润1.90亿元,同比增长75.9%。 简评 毛利率持续大幅提升,驱动利润持续高速增长 单二季度公司综合毛利率提升9.4pct至58.6%历史新高,超市场预期。驱动因素主要来自提价效应和成本下行:(1)公司自2017年底通过调整规格等形式变相提价,提价幅度约10~15%;(2)Q2公司开始使用新一季青菜头,采购成本同比下降约10%,成本下行带来的收益预计可持续至全年。分产品来看,榨菜毛利率提升8.5pct至56.5%,泡菜毛利率提升4.3pct至44.4%,对毛利率提升和整体利润增长贡献显著。 榨菜、泡菜业务持续高速增长,预计未来随着消费升级和行业集中度持续提升,公司收入有望保持高速增长 上半年榨菜、泡菜业务收入分别同比增长33.3%、34.3%,高增速持续。目前公司已启动5万吨泡菜生产基地建设项目,并组织对白鹤梁生产厂年产1.6万吨脆口榨菜生产线及配套仓库建设项目、惠通公司年产5.3万吨榨菜生产线建设项目进行可行性论证,未来公司产能进一步释放有望助力收入规模持续增长,中长期具备坚实成长基础。 费用率趋于平稳 上半年销售费用2.1亿元,同比增长40.7%,主要来自销售费用中占比一半以上的市场推广费大幅增长74%至1.3亿元;销售费用率同比提升0.9pct至19.7%,其中一季度销售费用率提升3.7pct,单二季度销售费用率趋于平稳,同比下降1.7pct。 盈利预测与估值 看好公司2018年受益于提价效应和成本下行带来的业绩弹性,同时看好公司中长期作为榨菜泡菜行业龙头的发展潜力,预计2018-2019年EPS为0.81、1.00元,当前股价对应2018~2019年动态PE为34、28x,给予买入评级。

事件 公司发布2018年半年度报告,H1实现营业收入14.59亿元,同比增长31.78%;实现归母净利润1.46亿元,同比增长208.01%;扣非归母净利润1.24亿元,同比增长194.16%;毛利率62.64%,同比提升1.04pct,净利率10.03%,同比提升5.74pct。 简评 主业稳定增长,丰联酒业并表助力业绩快速提升 公司公告2018年上半年实现营业收入14.59亿元,同比增长31.78%,归母净利润1.46亿元,同比增长208.01%,扣非归母净利润1.24亿元,同比增长194.16%。其中Q1公司收入7.38亿元,同比增长6.14%,归母净利润0.75亿元,同比增长80.97%;Q2公司收入7.21亿元,同比增长75.05%,归母净利润0.71亿元,同比增长1058.63%。业绩大幅增长主要原因是:(1)2018年上半年度主营业务稳定增长,通过不断梳理产品线,抬高清理低端酒,提升产品结构,树立品牌高端形象;(2)持续推进深化市场建设,通过各个击破河北各地级市,夯实销售体系,并且在雄安成立了办事处,抢占政治经济高地;(3)公司2018年4月完成对丰联酒业的收购,4-6月份,丰联酒业实现营业收入25,734.84万元,净利润2748.34万元,对子公司进行合并报表带来了收入和利润大幅增加;(4)2018年上半年公司出售深南种猪分公司,资产处置收益增加。 产品结构优化,高端产品快速增长带动毛利率提高,2018年增长延续 公司18H1营收同比增长31.78%,归母净利同比增长208.01%,毛利率增加1.04pct至62.64%,净利率增加5.74pct至10.03%,主要由于高档酒占比持续提升,增速较快带动毛利率提升,18H1高档酒收入占白酒收入比重已达到35.98%,同比提升3.9pct。公司四大次高端产品销售增长迅猛,十八酒坊20年增长最快,十八酒坊15年、古法20年和五星39增长幅度也很大。公司并购的乾隆醉酒厂的百元价位战略大单品“和顺1975”和“如意七星”17年增速在30%左右,18年也在延续高增长。中高端产品的快速增长带动了公司毛利率和净利率的持续提高。 并购重组落地,省内市场协同效应明显 公司并购完成后,省内的主要矛盾已经由和板城的矛盾转为与其他酒的竞争,2018年公司将通过挤压山庄、沱牌、老窖、洋河、丛台、刘伶醉等省内外竞品的份额,继续拓展市场。在作为大本营的石家庄和衡水成熟市场继续加大营销力度,精耕渠道;在河北北部承德、张家口和秦皇岛等地区利用板城的渠道快速布局十八酒坊;南部的邢台、邯郸和中部唐山、保定等地在目前高增长的情况下继续加大力度开拓市场,并对京津两地形成全包围态势。公司已经开始对乾隆醉实行接管,在个别地区的业务及资源实行统一领导和整合,未来将结合原有管理模式,借助公司的平台共享经营理念,整合销售渠道、品牌跨度等业务资源,实现板城与老白干1+1>2的协同效应,进一步拓展省内市场。 盈利预测与估值 公司并购完成后,省内和板城强强联合会进一步整合省内市场,随着公司品牌势能积蓄的释放以及未来渠道的整合,公司收入会呈加速趋势,费用率也会有下降趋势。丰联将在18年后三个季度并表,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.97亿元、7.99亿元和11.35亿元,对应EPS分别为0.75元、1.20元和1.70元。预计并购后公司收入和利润会有较快增速,给予公司2018年35倍估值,对应目标价26.25元,维持公司“买入”评级。 风险提示 食品安全的风险、白酒政策的风险、整合不顺利的风险。

事件 公司发布2018年半年度报告 2018 年上半年公司实现营业收入23.62 亿元,同比增长30.81%,归母净利润8.56 亿元,同比增长31.56%,扣非归母净利润8.46 亿元,同比增长32.07%。单二季度公司实现8.71 亿元,同比增长30.30%,归母净利润3.47 亿元,同比增长31.22%,扣非归母净利润3.40 亿元,同比增长31.17%。 简评 Q2延续Q1增长势头,上半年保持高增长 18Q2 公司在营收和归母净利润上同比增长分别为30.30%和31.22%,与18Q1 增速基本持平,延续了高增长的势头,预收账款方面,18Q2 末预收账款余额2.37 亿元,环比下降736 万元,与18Q1 末基本持平,相比2017 年末下降了5.77 亿元,下降较多。存货方面,18H1 末相比17 年末存货金额下降0.86 亿元,主要是库存商品减少较多所致,半成品库存有所增加。 产品结构持续升级,盈利能力进一步提升 伴随着江苏省内的白酒主流消费价格带由300 元以下向300 元以上升级,公司产品结构持续优化升级。分产品看,2018 年上半年,定价300 元以上的产品,特A+类产品营收增速最快,达到50.95%,定价100 元以上的特A 类营收同比增长24.22%;定价50-100 元的A 类产品营收同比增长16.12%,较一季度5.79%的增速提升较大。而同期公司中低端产品收入增速同比Q1 降幅趋缓。表现了江苏白酒市场正在加速从100-300 元价格带向300 元以上价格带升级。目前,公司特A+类产品和特A 类产品在公司总营收中的占比已经达到83.47%,相比去年全年水平提升了4.33pct。在产品结构升级的带动下,公司上半年销售毛利率达到71.93%,同比增加了1.25pct,盈利能力进一步提升。 公司充分受益于省内消费升级,主要区域增速较快 2018 年上半年,公司省内营收22.25 亿元,同比增长30.62%,占公司总营收的94.19%,占比同比下降了0.25pct。省外市场营收同比增长36.11%,达到1.24 亿元,但目前占比仍然很小。 省内市场中,南京地区市场有较大幅度的提升,同比增长61.59%,在省内市场占比达到23.65%,规模与淮安市场基本持平。 商标权摊销到期致管理费用下降,净利润率水平同比基本持平 由于商标权摊销到期,2018上半年管理费用同比下降了15.61%,管理费用率也因此下降了1.64pct至2.96%。销售费用方面,由于广告促销费用显著提升43.8%以及职工薪酬的提高,销售费用整体提高了39.40%,销售费用率同比增长0.75pct至12.48%。公司整体销售净利率与去年同期基本持平,达到36.29%,仅小幅提升0.30pct。 盈利预测与估值 未来,公司仍将持续做大做强“国缘”和“今世缘”品牌,持续提升产品结构,顺应省内消费升级趋势。同比,继续深耕省内渠道,进一步扩大省内市场份额占比。我们预计公司2018-2020年营收增速分别为25.3%、22.2%和20.1%,归母净利润增速分别为28.4%、23.9%和21.6%,对应的EPS分别为0.92、1.14和1.38元,维持买入评级,目标价26元。 风险提示 行业整体性风险,省内渠道扩展不及预期。

17Q2利润基数较低,18Q2实现高增长 公司上半年归母净利润增速很高,其中非经常性损益对净利润的影响为3850万元左右,其中主要是公司转让江油厂区土地使用权取得收益所致。公司上半年实现扣非归母净利润12,150万元到14,150万元,同比增长102.93%到136.33%,其中,单二季度实现扣非归母净利润约4019万元到6019万元,同比增长94.6%-191.5%。主要是由于17Q2公司一次性计提了内退福利近0.9亿元,造成当季利润较低。 注重品牌定位,舍得品牌带动公司盈利能力进一步提升 公司目前主要打造高端酒品牌,重心放在“舍得”品牌上,2017年全年,公司中高档酒占酒类总收入的93.3%,预计2018年上半年,这一占比将进一步提升。公司“舍得”品牌主力产品品味舍得站稳400元以上价格带。针对此前渠道上库存较高的情况,公司也在逐渐进行改善,今年以来,公司不再通过月底给予经销商进货奖励的方式来向渠道压库存,目前渠道库存较为良性。公司新品智慧舍得目前终端成交价站稳600元以上价格带,主要竞争对手为青花汾酒30年和梦之蓝M6等。公司品牌定位“文化国酒”,注重文化打造,IP建设,随着公司对产品品牌和文化的进一步打造,智慧舍得将体现出更强的竞争力。 体制改革激发动力,公司未来值得期待 自天洋集团入主以来,公司不断进行改革。目前看来,公司在产品结构、品牌宣传、渠道管控等多个方面均取得了一定的成效。与公司员工交流了解到,公司从管理层到基层员工均表现出了很大的动力,公司持续发展值得期待。此前公司公告,射洪县人民 政府所持沱牌舍得集团部分国有股权(目前共持有30%)对外公开转让,此次股权转让后将进一步深化公司的体制改革,助力公司业绩腾飞。 盈利预测与估值 公司今年大力推进营销改革,取消新市场的随量考核机制,有利于其在新市场的进一步拓展。同时,随着公司高端品牌“舍得”的影响力的不断提升,公司产品结构将进一步优化,盈利能力也将持续提升。我们预计公司2018-2020年营收增速为44.9%、37.1%和33.9%,净利润增速分别为152.7%、63.5%和46.3%,对应的EPS分别为1.08、1.76和2.57元,目标价44元,维持买入评级。 风险提示 食品安全风险,主力产品销售不及预期,渠道库存风险。

事件 公司发布2018年上半年业绩快报,报告期内实现营业收入21.67亿元,较上年同期增长19.33%;归母净利润2.63亿元,同比增长43.54%;基本每股收益0.56元,同比增长0.15元。 简评 Q2收入增速略有放缓: 2018年H1公司实现营业收入21.67亿元,同比增长19.33%,单Q2公司营收11.78亿元,同比增长18.27%,增速较Q1略有放缓。Q2收入放缓主要系:1、东北市场增速放缓,2、天津产能2018年3月刚刚投产,产能未完全释放,影响华北市场销量,未来随着产能逐步释放,将带动天津地区放量。3、公司通过不断强化营销渠道,提高配送服务质量以增加单店销售额,另外公司还大力开拓新市场,不断增加销售终端数量,目前终端销售数量达19万。 Q2利润大幅增长,远高于收入增速,净利率持续提升: 2018H1公司实现归母净利润2.63亿元,同比增长43.54%,Q2净利润1.55亿元,同比增长38.41%; Q2净利率13.15%,环比上升2.22pct,同比提高1.91pct。主要系1、公司产品去年7月平均提价2%-3%;2、公司产品不断优化,高端新品的研发投放改善产品结构,去年四季度推出的“桃李吟酿面包”主打无添加,明星产品醇熟、天然酵母等高端产品放量持续提升公司吨价。3、公司销售收入的稳步增长促进了生产规模的扩大,规模效应开始显现,预计Q2期间费用率环比改善。 “中央工厂+批发”优势与渠道下沉配合效果良好 桃李采用“中央工厂+批发”的模式,利用庞大的线下零售渠道销售产品,主打“高性价比”的品牌理念,打造价格优势。与烘焙行业其他直营店销售模式的公司相比,桃李面包的销售渠道利于控制费用,减少了在人力、门店租赁方面的成本,在当前劳动力价格和门店租金不断走高的形势下,桃李面包的模式盈利优势显著。此外,公司在成熟市场加快了销售网络细化和渠道下沉,引导消费需求,推动销量增长。强大的终端开拓能力和相对低廉的渠道下沉成本减少了桃李产品的边际成本,明显的价格优势在渠道下沉的过程中更加凸显,使桃李植根第一线市场,促进销量持续向好增长。 全国布局产能开拓市场,静待新产能放量 受制于桃李主营短保面包的特性,面包工厂的销售范围有限,而桃李面包全国设厂,2017年已在全国17个区域建立了生产基地,销售终端超过19万个。另外,2017年初公司开始在华南市场重点布局,至今已初具规模,表现抢眼,收入占比还在4%左右,未来提升空间很大。公司在华北、东北等重点地区销售持续稳健增长,收入占比达到70%以上,是公司最主要市场,为桃李的销售布局提供了稳定的支撑。公司的产销率和产能利用率近年保持高位,新增产能将更有效的支撑公司的市场扩张战略,未来随着新增产能逐步释放,西南、华北的产能布局将更加具备优势,静待放量。 盈利预测 预计公司营收增长稳定,净利润增速向好,随着规模经济进一步扩大,单位成本将进一步下降,营业成本增长放缓,为利润提升留出空间。预计2018-2020年,公司净利润分别为6.91亿元、8.47亿元、10.13亿元,对应EPS分别为1.47、1.80、2.15元/股,PE分别为40.21、32.82、27.42。 风险提示 产能扩建不及预期;全国化扩张不及预期;新品销售未达预期;食品安全风险。

事件 公司发布2018年半年度业绩预增公告 公司净利润预计增加9800万元左右,同比增加208%左右。扣除非经常性损益事项后,公司净利润预计增加8200万元左右,同比增加194%左右。 简评 主业稳定增长,丰联酒业并表助力业绩快速提升 公司公告预计2018年上半年实现归母净利润1.45亿元,同比增长208%左右,扣非归母净利润1.24亿元,同比增长194%左右。业绩大幅增长主要原因是:(1)2018年上半年度主营业务稳定增长,通过不断梳理产品线,把枪口抬高清理低端酒,提升产品结构,树立品牌高端形象。(2)持续推进深化市场建设,通过各个击破河北各地级市,夯实销售体系,并且在雄安成立了办事处,抢占政治经济高地;(3)公司2018年4月完成对丰联酒业的收购,对子公司进行合并报表带来收入和利润大幅增加;(4)2018年上半年公司出售深南种猪分公司,资产处置收益增加。 产品结构优化,高端产品快速增长带动毛利率提高 公司18Q1营收7.38亿,同比增长6.14%,归母净利0.75亿,同比增长80.87%,毛利率增加5.32pct至61.90%,净利率增加4.2pct至10.14%,主要由于高档酒占比持续提升,增速较快带动毛利率大幅提升。18Q1高档酒收入占比已达到35%。公司四大次高端产品销售增长迅猛,十八酒坊20年增长最快,十八酒坊15年,古法20年和五星39增长幅度也很大。公司并购的乾隆醉酒厂的百元价位战略大单品“和顺1975”和“如意七星”17年增速在30%左右,18年也在延续高增长。中高端产品的快速增长带动了公司毛利率和净利率的持续提高。 并购重组落地,省内市场协同效应明显 公司并购完成后,省内的主要矛盾已经由和板城的矛盾转为与其他酒的竞争,2018年公司将通过挤压山庄、沱牌、老窖、洋河、丛台、刘伶醉等省内外竞品的份额,继续拓展市场。在作为大本营的石家庄和衡水成熟市场继续加大营销力度,精耕渠道;在河北北部承德、张家口和秦皇岛等地区利用板城的渠道快速布局十八酒坊;南部的邢台、邯郸和中部唐山、保定等地在目前高增长的情况下继续加大力度开拓市场,并对京津两地形成全包围态势。公司已经开始对乾隆醉实行接管,在个别地区的业务及资源实行统一领导和整合,未来将结合原有管理模式,借助公司的平台共享经营理念,整合销售渠道、品牌跨度等业务资源,实现板城与老白干1+1>2的协同效应,进一步拓展省内市场。 盈利预测与估值 公司并购完成后,省内和板城强强联合会进一步整合省内市场,随着公司品牌势能积蓄的释放以及未来渠道的整合,公司收入会呈加速趋势,费用率也会有下降趋势。丰联将在18年后三个季度并表,预计公司2018-2020年收入分别为38.64亿元、49.1亿元和58.33亿元,对应EPS分别为0.75元、1.20元和1.70元,预计并购后公司收入和利润会有较快增速给予公司2018年35倍估值,对应目标价26.25元。维持公司“买入”评级。 风险提示 食品安全的风险、白酒政策的风险、整合不顺利的风险

战略清晰,盈利能力提升 公司产品、渠道经营策略清晰,产品端“火锅料为主,米面为辅”的产品组合模式和渠道端“餐饮流通为主、商超为辅”的渠道组合模式见效显著,积极打造餐饮中央厨房概念,推动两大品类在餐饮渠道的拓展,品类叠加效应提升明显,是上半年带动公司收入增长的主要原因,2018H1实现营业收入19.47亿元,较去年同期16.41亿增长18.64%。同时,公司不断优化商业模式,通过爆品思维的新品推广模式、视觉营销的品牌宣传模式提升公司管理水平,降低生产成本和期间费用,提高盈利能力,2018H1实现归上市公司股东净利润1.42亿元,较去年同期1.04亿增长37.40%。 产品结构升级,品类叠加效应提升 公司产品以火锅料制品为主,米面制品为辅,并推出小龙虾业务,有望打造新的增长点。火锅料方面,公司推出“火锅三侠”等产品,继续发力高端新品,产品结构进一步优化。小龙虾行业市场空间广阔,产业链规模达1400亿,目前还没有全国性品牌出现,安井标准化生产的速冻小龙虾由于速冻制品保质期长,可突破季节性和消费场景的约束,通过对餐饮的B2B冷链网络嫁接其他产品餐饮配送渠道,C端则由电商运营,品类叠加效应提升,有望打造成为安井下个大的增长点。 渠道广度覆盖,深度挖掘是未来重点 公司已经形成了覆盖全国的营销网络,当前主要市场集中在华东区域,占比在在56%左右,未来将继续巩固华东、华北、东北等重点市场,加大华南、西南、西北等相对弱势市场的布局拓展。公司目前600家经销商,覆盖4万家销售终端,经销商队伍较成熟,贡献公司收入80%左右。未来,随着公司销地产模式的推进,围绕公司六大生产基地建设,华中、东北、西南等地有望成为重点增长贡献区域。 IPO募投项目陆续完工,产能瓶颈有望缓解 近年来,公司产能利用率始终保持较高水平,2017年公司设计产能32.77万吨,较上年增长13.1%,产能利用率仍然达到107.3%。近年制约公司的一大问题就是产能,特别是速冻制品,市场需求受季节影响较大,销售旺季时产能不足导致断货情形时有发生。目前IPO募投的泰州安井二期8万吨速冻调制食品项目已于去年12月开始部分投产,将有效缓解产能瓶颈问题。此外,公司近期发行总计5亿元可转换公司债,拟建设四川安井年产15万吨速冻食品生产线,一期7.5万吨计划2019年中投产,全部15万吨预计2021年投产,不仅可以解决公司产能问题,还能立足四川,辐射西南市场,提升西南市场竞争力。随着产能制约减缓,影响公司扩张的最大问题解决,有利于公司完善弱势区域布局,快速扩大市场份额。 盈利预测 随着公司产能逐步释放,火锅料制品板块稳定增长,速冻米面制品板块占比持续提升,新品调理水产品板块有望崛起,为公司创造新亮点。公司管理能力不断强化,成本端控制较好,费用端继续稳定向好。预计公司2018-2020年净利润分别为2.74、3.37、4.09亿元,对应EPS分别为1.27、1.56、1.90元/股,对应PE30.90、25.13、20.70。 风险提示:食品安全风险,小龙虾行业不达预期,原材料价格波动。

事件 公司发布2018年上半年主要经营数据 公司初步核算,2018年上半年实现营业总收入350亿元左右,同比增长37%左右;实现利润总额同比增长40%左右。 简评 二季度收入超预期,预计释放部分预收款 公司上半年实现营业收入约350亿元,同比增长约37%,利润总额约225亿元,同比增长约40%。其中,公司2018Q2实现营业收入约166亿元,同比增长约43%,实现利润总额约103亿元,同比增长约41%。二季度公司收入超预期,一季度末公司尚有预收账款131.72亿元,预计二季度公司释放了部分预收账款。 二季度茅台酒发货量有所增加,终端货源仍然紧缺 根据渠道调研信息,预计公司二季度茅台酒发货量较去年同期增长13%-15%,上半年发货量与发货结构与去年基本持平。 茅台由于年初限价之后,社会库存得到出清,有助于业绩长期良性增长。当前茅台普飞批价小幅上涨,目前全国大范围内批价超越1700元,部分北京经销商报价超过1750元,上海报价1700元。终端货源仍然紧缺。 双轮驱动战略逐渐成型,系列酒实现高增长 据此前报道,2018年1~6月,茅台酱香酒公司实现销售量近1.6万吨,占全年计划的53%;销售额已完成超45亿元,占全年计划的57%。其中大单品茅台王子酒和汉酱酒尤其亮眼,共计实现销售量接近9千吨,销售额超25亿元。去年上半年,茅台系列酒实现销售额约30亿元,今年上半年系列酒收入增速超50%,实现了高增长。公司今年系列酒计划在不增量的情况下完成销售额从65亿向80亿的推进,主要依靠产品结构升级、增加高附加值产品的占比,从上半年销售情况看,全年完成80亿的目标是大概率事件,同时系列酒有望冲击近百亿的销售额。目前公司双轮驱动战略逐渐成型,系列酒将成为重要的增长极。 产能受限情况下,结构升级仍是最大看点 由于茅台酒基酒2015年产量仅为32000吨,较2014年下滑16.95%,下降幅度较大,将导致2019年可销售茅台酒下降,成品酒供应将出现较大缺口,因此未来两年茅台的供应偏紧将是常态。在产量受限的背景下,公司将逐步加快产品结构的升级,提高年份酒、生肖酒、定制酒等高价值非标品在茅台酒中的结构占比。可通过产品结构提升和直销比例提升可在不直接提价的前提下带来可观且稳定的年均均价提升空间。公司今年整体发货量预计与去年接近,围绕3万吨来进行发货,主要看点来自于产品结构升级以及提价效应带来的收入增长。 盈利预测与估值 目前市场上茅台酒仍处于供需偏紧的状态,提价效应从18Q2起将持续体现,进一步增强公司盈利能力。全年来看,茅台酒和系列酒的产品结构升级将是主要看点。不考虑预收款影响,我们预计公司2018-2020年营收增速为25.6%、12.6%和17.2%,净利润增速分别为31.4%、14.4%和19.8%,对应的EPS分别为28.34、32.41和38.83元,目标价810.00元,买入评级。 风险提示 批价及终端价过快上涨的风险,行业整体性风险。

公司上半年业绩增长30%以上,主要贡献可能来自三个方面,一是对之前一笔并购借款进行还款后,财务费用大幅减少,预计上半年财务费用减少在4000多万;二是公司食用油板块继续推进品牌推广,深挖渠道策略,收入利润都出现持续改善,预计增速均在10%以上;三是保健品借助境外强大研发实力,成功开发并推出RTD产品,抓住快速增长机会,加强全球及电商渠道建设,同时锁定乳清蛋白的价格,6月份已经开始享受成本下降的红利,预计上半年增长较理想,但考虑汇率因素影响,今年上半年海外板块预计持平或者略增长。 上市公司股票质押价格较低,影响不大。目前,集团对公司股票质押比例较高,但随着集团担保风险解除,目前集团负债率控制在60%以内,集团内特钢、糖业等板块今年业绩表现良好,都有望进一步降低集团的杠杆比例。同时,集团评级受担保风险的影响下调,未来也有望恢复,整体融资能力有望提升,上市公司股票质押问题影响不大。 食用油稳步增长。目前玉米油占整个食用油市场份额非常小,只有100多万吨的销量空间,未来增长可能主要来自三个方面:一是随着消费升级的推进,健康用油的理念带动更多的人从豆油和调和油的消费中升级到使用玉米油,在食用油市场争夺中,抢占豆油、调和油及其它大油种的市场份额才更有意义;二是就玉米油自身而言,目前正在做一个消费升级,主要体现是从散装到小包装产品的升级,公司目前小包装油的产能只用了50-60%,未来将每年10%的速度逐步释放;三是将要出台的调和油标注配方的相关政策,对目前价格便宜的调和油会形成冲击,进而带动高品质油的消费市场。 运动营养国内是看点,下半年成本下降直接贡献利润。这部分业务,目前北美市场已经较成熟,未来的增长主要还是靠国内市场和北美外市场的开拓,国内去年做到2亿,主要是蛋白粉,今年加大引入sku50多个,尤其是hydrocycut系列减脂产品等国外畅销产品的引入,都将给国内市场扩大带来机会。公司去年运动 营养板块的下滑主要是受到汇率和乳清蛋白成本偏高影响,今年提前进行价格锁定,全年乳清粉的采购均价有望控制在1.8元/磅附近,相比去年大幅下降,考虑到时滞影响,这部分红利将在下半年释放。 盈利预测: 公司食用油板块稳定增长,运动营养板块北美市场稳定,国内市场有望继续快速增长,公司非公开发行募资16.5亿元,一部分用于归还国内借款,国外借款也逐步归还,2018年财物费用有望减少1亿元左右。预计公司2018-2020年净利润分别为4.9、5.3、5.8亿元,对应EPS分别为0.88、1.02、1.13元/股,对应PE15.12、13.03、11.69,目前股价已经低于定增价格,外部一些风险解除后,2018年15倍估值处于低位,建议关注,维持“增持”评级。 风险提示: 食品安全风险,海外汇率风险,国内产品拓展不顺利风险,渠道拓展缓慢风险等。