2017年归母净利润17.55亿元,同比增长113%。公司2017年营业收入/净利润75.89/17.55亿元,同比+37.96%/112.95%,EPS1.07元。其中Q4单季净利润5.54亿元,较Q3单季增长4.05亿元,主要由于露天矿冬季不进行剥采,开采成本主要发生在2、3季度。公司拟每10股派发3元股利(含税),股息率约3.2%。 原煤产量同比增长7%,吨煤净利约31元,同比增长110%。公司煤炭产品收入占比约为81%,煤炭产品主要销往内蒙古、吉林、辽宁地区。2017年生产原煤4594万吨,较16年增长7.39%,其中下半年生产原煤2134万吨,较上半年减少14.6%。全年煤炭均价/成本133.5/75.59元/吨,同比+33%/+16%,煤炭业务毛利率43.38%,同比增长8.51pct,吨煤净利润约31元,同比增加16元,增幅110%。企业库存25.02万吨,较16年持平。 电解铝资产有望注入,形成煤-电-铝高效产业链。公司调整资产重组方案,拟向大股东蒙东能源发行股份及支付现金购买其持有的霍煤鸿骏51%股权(原计划一并购买的通辽盛发90%股权不再购买)。截至目前,霍煤鸿骏共有电解铝产能121万吨(投产86万吨,在建35万吨,均为合法产能)。2017年扣非归母净利润4.4亿元,在业内普遍亏损情况下,吨铝净利仍有约500元,具有极大竞争优势。我们认为2019年随着在建产能投产以及铝价回暖,将带来公司盈利进一步增长。 拟收购新能源资产,项目储备丰富。公司公告拟收购关联方蒙西新能源3家公司在建的新能源项目,包括3个风电项目(共400MW),4个光伏发电项目(共260MWP)以及1个光热项目(50MW)。同时公司目前还有在建的2个风电项目-交口棋盘山风电项目(99.5MW)、别力古台风电项目(一期225MW)以及1个光伏项目-阿日昆都楞风电场二期10MWp光伏发电项目,新能源项目储备丰富。 盈利预测与估值。我们预计公司18-20年EPS分别为0.98/0.88/0.81元(未考虑注入资产)。若2018年完成注入,则公司盈利有望达到19亿,其中煤炭电力16亿,电解铝3亿(详见表2),参考可比公司2018年估值,给予煤炭部分10xPE,电解铝部分15xPE,估算公司市值为205亿元。2017年下半年,电解铝行业受价格下跌及成本上涨双重影响盈利显著下滑,我们预计2018年开始盈利有望企稳回升(详见表2),由于预计2018年煤炭价格中枢较2017年有所下降,因此下调目标价至10.65元(目标市值205亿元,增发后股本19.24亿股),下调至“增持”评级。 风险提示:经济下行风险,资产注入不及预期,电解铝改革推进不达预期。

大股东增持彰显信心。公司2月6日公告,控股股东盈峰控股计划自2月5日起,12个月内增持公司股份,增持比例不超过总股本的2%,不低于0.5%,资金来源为自筹或自有资金,并承诺在增持期间及增持完成日起12个月不减持公司股份,我们认为,此次增持彰显控股股东对公司未来发展的坚定信心及长期投资价值的认可。 二期股权激励计划。1月23日,公司二期股权激励计划草案获股东大会通过,拟向120名员工(中高层管理人员、核心骨干)授予股票期权2745万份,占总股本2.35%,行权价格为9.45元/份,行权条件为以17年业绩为基准,18-20年公司实现归母扣非净利分别较17年增长不低于30%/90%/160%,若满足条件,激励对象可自期权授予日12个月、24个月和36个月后,分别按30%/30%/40%的比例分三期行权。公司已公布17年全年业绩为3.3-3.8亿,中值为3.55亿,若按行权条件推算,则18-20年扣非归母净利将分别不低于4.62/6.75/9.23亿元,年均增速37.5%。此次行权也纳入了环保产业控股子公司主要管理人员及核心骨干,体现了公司重视环保平台的发展。 定增广东国资入主,助力未来发展。公司以8.53元/股价格发行7386万股,募集资金6.3亿元,实际控制人何剑锋和亮科环保佘常光分别认购1亿、6000万元(均锁定36个月),广东恒健资本认购2亿元,恒健控股是目前广东唯一的省级国有资本运营公司,资本运作经验丰富(官网),旗下恒健资本在本次发行完成后持股2%,成为公司前十大股东,我们认为,国资入主有望提升公司影响力,利于推进与地方政府的合作,助力公司环保订单持续落地。 打造环保综合服务平台,订单加速落地。公司已累计落地环保订单超30亿元,PPP意向协议或达100亿元,各类项目均有收获,涉及农村污水、VOCs处理、固废处理、环卫、流域治理等多领域,我们认为,公司通过收购已构建环保综合服务平台,拥有承接各类环境治理项目的能力,凭借全产业链优势和丰富项目经验,订单有望加速落地,未来逐步贡献业绩。 大股东收购中联环境资产,切入环卫市场。环卫市场化正全面推进,中联重科公告显示,大股东盈峰控股74亿元收购中联重科环境产业51%股权,快速切入环卫市场,预估该资产16年净利润为7.55亿元。 盈利预测与估值。预计公司2017-19年实现归母净利润3.51/4.68/6.65亿元,对应EPS分别为0.30/0.40/0.57元,参考可比公司PE估值,考虑公司未来的发展空间,给予公司2018年25倍PE,17-19年业绩平均增速为37.6%,PEG仅为0.66,对应目标价10元,维持“买入”评级。

2017归母净利同比增长184.45%-212.46%。公司发布2017年业绩预告,预计实现归母净利1.32-1.45亿元,同比+184.45%-212.46%。公司积极推进汽轮机为核心的高效发电技术、成套发电岛工程及发电工程总包项目,多领域项目开拓顺利,推动了业绩增长。我们认为业绩符合预期,公司掌握核心技术,项目拓展顺利,未来有望在生物质发电及农业环保产业园迎来快速发展。 收购上海运能,期待协同效应。根据公司重组预案,公司拟发行股份购买上海运能100%股权,总价为7.85亿元。上海运能深耕节能环保设备,主要提供节能环保型锅炉制造服务,是公司深度合作伙伴。上海运能17-19年业绩承诺,扣非归母净利润分别不低于5100/7650/9500万元,截止17年12月中旬,在手执行订单合同总金额超20亿元,潜在项目(洽谈项目)28个,预计合同总额达34亿元。我们认为,上海运能拥有高端锅炉制造能力和各项资质,在手订单充足,业绩承诺实现概率大,未来期待与公司形成协同效应。 国家重视生物质气化,高邮项目助力公司发展。17年底,国家发改委、能源局等部门发布了《关于促进生物质能供热发展的指导意见》《关于开展秸秆气化清洁能源利用工程建设的指导意见》,有力推进秸秆气化清洁利用(中国能源报)。公司高邮生物质秸秆气化项目已于17年9月成功并网发电,工艺路线正是生物质成型燃料气化。根据《生物质能发展“十三五”规划》的发展目标,2020年我国生物质成型燃料年利用量将达3000万吨,而2015年约800万吨,仍有较大空间,我们认为,公司可乘东风迎发展机遇。2月3日,高邮项目在生物质应用研讨会上做专题汇报,获得专家积极肯定(证券时报)。 抓痛点,农业环保产业园先行先试。农村废弃物处理一直是农村环境治理痛点,公司依托高邮项目的成功经验和设备优势,提出农业环保产业园新模式:协助政府解决有机生物废弃物——秸秆、垃圾、畜禽粪便等难题,用生物质能源耦合实现电/汽/热/复合肥/焦油的五联供。2月3日,公司与黑龙江安达市签订合作框架协议。我们认为,受益环保升温和环境治理持续推进,农业环保产业园的模式,能够有效抓住政府环保痛点,且不增加政府财政负担,可成乡村振兴战略的潜在重要抓手之一,或可先行先试,未来值得期待。 盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS分别为0.24/0.42/0.64元(不考虑增发),若考虑增发,17-19年备考EPS为0.29/0.49/0.71元,对应PE估值47/28/19倍,预计增发2018年完成。我们认为,公司掌握高端核心技术,是节能环保、进口替代的龙头,农业环保产业园的创新模式值得期待,持续受益环保升级,也切合乡村振兴战略,业绩有望实现高速增长,预计公司17-19年增发后业绩年平均增速为56%,综合考虑,给予公司18年整体业绩(考虑增发)35倍的PE估值(PEG=0.6),目标价17.15元,维持“买入”评级。

注入优质焦煤资产,助力煤焦一体化。根据2017年12月26日公告的增发预案,公司拟通过发行股份+支付现金方式收购山焦集团持有的中煤华晋49%的股权,作价48.92亿元,其中,拟以6.44元/股向大股东山焦集团发行6.66亿股,同时拟募集资金不超过6.5亿元,6亿将用于支付收购标的资产的现金对价,剩余不超过5000万元,用于支付本次交易的税费和中介机构费用。交易完成后,山焦集团直接持股比例将由14.22%上升至50.98%。中煤华晋下属王家岭矿区,拥有优质焦煤产能1020万吨,是国内特大型、一流、高效、高产的现代化矿区,中煤华晋15/16/17H1分别实现归母净利润6.19/12.71/15.87亿元,将成为公司主要的联营企业,此次收购将大幅提升公司的资产质量和盈利能力、增强公司的核心竞争力。 焦炭行业值得期待。焦炭行业长期亏损,重要原因是不负担环保和社会成本的民营小焦化厂的不断加入,低成本竞争导致行业内多数环保较好的大型企业持续亏损。直到产能多到2015年民营小企业也大多陷入亏损,行业主动去产能开始。2015年开始,随着环保成本的增加和不环保产能的停产,焦炭行业2016年开始好转,受环保限产影响,目前焦炭-焦煤现货价差已创新高至300元/吨,我们认为,焦炭-焦煤价差有望维持强势。未来环保成本和不合法成本的增加,可能继续带来行业集中度和利润率的提升,我们认为,焦炭行业很可能成为下一个钢铁或者电解铝。 山西焦化行业龙头。公司是山西独立焦化行业的龙头企业,大股东是山西焦煤集团。公司拥有焦炭年产能360万吨,焦油加工年产能30万吨,甲醇年产能34万吨(焦炉煤气制),粗苯精制年产能10万吨,炭黑年产能8万吨,同时年产能60万吨煤制烯烃及其原料配套年产能100万吨甲醇项目在建。17H1公司实现归母净利0.2亿,同比增加1.1亿,受益焦炭行业供需格局良好及下游煤化工产品价格回升,业绩有望持续大幅改善。 盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS(不考虑注入情况)分别为0.09/0.10/0.11元。考虑正在注入的优质资产华晋焦煤公司股权,我们对公司采用分部估值法。焦煤部分:根据重组方案,中煤华晋17H1实现归母净利15.87亿,年化可达31.74亿,因此,我们预计17年收购标的49%权益盈利可达15亿,给予12倍PE估值为180亿;焦化公司2017年三季报净资产(均为焦化资产)为21亿,参考焦炭行业平均PB估值2.6倍,国内公司焦化资产对市值54.6亿元,由于公司焦化资产盈利能力较弱,故该部分目标市值下调为50亿。考虑目前7.66 亿总股本和新增7.43亿股本(向大股东发行6.665亿股,定增部分约为0.762亿股),合计15.09亿股,而目标总市值为230亿元,故给予公司目标价15.24元,维持“买入”评级。 风险提示:资产重组失败,下游需求不达预期。

披露重组预案:公司及其全资子公司西部民爆拟以发行股份及支付现金的方式购买淮矿股份100%股权,交易价格203.33亿元。同时拟向不超过10名特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过7亿元。l转型优质焦煤企业。淮矿股份为大型国有煤炭生产企业,主要产品为焦煤和焦炭,其所处的淮北矿区是13个国家亿吨级大型煤炭基地之一的两淮煤炭基地的重要组成部分,主要煤种为低硫焦煤,是华东地区品种最全、单个矿区冶炼能力最大的炼焦生产企业。重组完成后,雷鸣科化业务范围将由民爆行业拓展至煤炭开采行业,转型为优质焦煤企业。 产能规模位列焦煤公司前三。根据公司资产重组方案披露的数据,淮矿股份在产矿井共17座,合计产能3575万吨/年,在建产能1座(信湖煤矿),产能300万吨/年。在焦煤为主的上市公司中,产能水平位列第三,仅次于潞安环能(3980万吨/年)和冀中能源(3750万吨/年)。2016年,公司商品煤产量2609万吨,其中生产焦煤1111万吨(占比约43%),产量与潞安环能(1233万吨)和西山煤电(1116万吨)相近。2017年1-7月,公司商品煤产量1404万吨,其中焦煤695万吨(占比约50%)。同时,2016年公司生产焦炭215万吨,产量与金能科技(217万吨)和云煤能源(200万吨)相近。 标的资产收购PE估值仅6.8倍,显著低于行业平均水平。根据公司资产重组方案披露的数据,淮矿股份2017年1-7月实现营业收入约320亿元,归母净利润14亿元,扣非归母净利润17.4亿元。前三季度,淮矿股份实现归母净利润20.8亿元,考虑Q4焦煤价格继续上涨,我们预计全年公司净利润有望达到30亿元。按收购价格203亿元测算,PE估值仅为6.8倍,显著低于同体量焦煤公司潞安环能(14x)和冀中能源(19x)。增发后,公司市值约为302亿元(扣除现金支付部分,发行价格11.38元/股,发行数量17.4亿股;原3亿股本,按1月5日收盘价14.83元计算),2017年PE为11.8倍,依然显著低于主流焦煤公司15倍的估值水平。 盈利与估值。若不考虑资产注入,我们预计公司2017-2019年EPS为0.36/0.43/0.48元。若考虑资产注入,预计公司17-19年EPS分别为1.25/1.41/1.55元,对应PE估值12/11/10x,参考同行业可比公司,给予公司17年14倍PE,对应目标价17.5元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:重组方案为预案,存在未通过的风险;煤价大幅下跌,国改不达预期。

优质动力煤企业,产能1090万吨,长协煤占比80%。公司地处甘肃白银平川区,拥有五处煤矿,根据甘肃省公示产能,扣除红会四矿产能(因资源枯竭,拟2017年关闭退出,产能63万吨),现有煤炭年产能1090万吨,17年上半年商品煤产量519万吨,销量491万吨,实现归母净利润2.8亿元。前身为ST长风,05年重组注入煤炭资产,13年完成靖煤集团煤炭主业整体上市,15年定增用于魏矿扩能改造和白银热电联产项目。公司主要产品为“晶虹煤”,具有低硫、低灰、低磷、高发热量等特点,属于优质环保动力煤,公司执行电煤长协合同,每年电煤合同一般在上一年12月至当年元月签订,期限为一年,中长期合同量一般占比公司总销量80%以上。 17H1吨煤净利57元/吨,较16年显著改善。2016年以来,甘肃电煤价格指数从256元/吨,上涨至2017年9月的472元/吨,累计涨幅达84%,其中17年均值461元/吨,较16年全年增长144元/吨。受益煤价上涨,按销量口径,公司2017H1吨煤收入318元/吨,吨煤成本为190元/吨,吨煤净利57元/吨,较16年全年均值增加34元/吨。公司2017年产量目标1070万吨,力争实现产销平衡。 白银热电联产项目投产。公司白银2*350MW热电联产项目16年投产,主要承担白银市五个供热分区的集中供热任务,17H1发电13.9亿度,售电12.9亿度,由于煤价上涨,电力业务毛利率回落至-0.6%。电力项目所得税率25%,增值税即征即退,煤炭业务所得税为15%。公司17年计划发电26.5亿度,同比增长22%,供热540万吉焦。 甘能化投集团成立,未来期待国改。9月9日,甘肃能源化工投资集团(甘能化投集团)有限公司正式揭牌,甘能化投集团整合三煤企,持有靖远煤业集团100%股权、窑街煤电集团75.38%股权、甘肃省煤炭资源开发投资有限责任公司(甘肃煤投公司)51%股权,公司原董事长梁习明担任甘能化投集团董事长。截止17年上半年末,窑街煤电集团拥有煤矿四处,共有核定产能650万吨。我们认为,未来2-3年,随着甘肃省国改推进,公司有望受益。 盈利与估值。假设公司17-19煤炭产量维持不变,18-19均价维持平稳,较17年小幅小降,成本维持不变,热电项目18-19随煤价回落,成本下降,逐步扭亏为盈,因此,我们预计公司17-19年EPS分别为0.21/0.21/0.21元,考虑公司未来有望受益国改推进,以及热电项目盈利弹性,公司17Q3每股净资产为2.97元,参考同行业可比公司,给予公司1.3倍的PB估值,对应目标价3.86元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:煤价大幅下跌,国改不达预期。

2017前三季度归母净利润19亿元,同比增长逾20倍。公司发布三季报,前三季度实现营收/归母净利润169.56/19亿元,同比+112%/+2006%。其中Q3单季归母净利7.59亿元,环比+19.81%,符合预期。若按三季度业绩年化,公司目前2017年PE 估值仅10倍,是目前焦煤公司中估值最低的品种。 Q3单季吨煤净利约83元/吨,未来成本下降空间大。按Q3单季销量环比持平,估算公司前三季度吨煤均价/成本约为563/332元/吨,同比+99%/+69%,吨煤净利75元/吨,同比增加71元/吨。其中Q3单季吨煤均价/成本约为636/385元/吨,环比+19%/+14%,吨煤净利83元/吨,环比+19.8%。从市场价格变化看,Q3单季山西地区主焦煤环比涨幅在5%左右,而估算的公司Q3销售均价显著高于市场价变化,我们预计是由于公司喷吹煤销售占比提升所致。从成本来看,公司Q3单季成本较Q2增长近50元/吨,较2016年全年增长约170元/吨,我们认为,未来成本下降空间较大。费用方面,公司Q3单季期间费用率13%,环比Q2显著上升3.4pct,增长主要来自管理费用率(7.7%,环比+2.7pct),财务费用率环比小幅下降0.5pct。 资源禀赋优势,矿井盈利能力强,产能增长空间大。1、产品竞争力强:混煤产品低硫高热,属于优质动力煤,喷吹煤产品各项性能良好,价格较高,已获下游客户认可。2、矿井盈利能力:受益于资源优势,在运及在建产能盈利能力优于多数行业内公司。3、产能优质:公司现有在产核定产能3890万吨(主要矿井3200万吨,整合矿井690万吨),共9座矿井入选先进产能,合计3590万吨,占比92%,位居山西省煤炭类上市公司第一。4、产能增长空间大:集团在产产能8910万吨(山西4510万吨+整合3150万吨+新疆1250万吨),为上市公司产能2.3倍,若考虑在建产能4940万吨,集团产能为上市公司3.6倍。 增持彰显信心,期待国改加速。公司控股股东潞安集团拟于10月12日起2个月内计划增持公司股票不超过已发行总股份的0.5%。我们认为,虽然增持比例较小,但煤炭国企增持极少出现,彰显信心。目前山西省国企改革正加速推进,公司作为山西省重点煤炭企业,有望受益。维持公司17-19年EPS分别为0.90/1.31/1.65元,给予公司17年业绩13倍的PE 估值,维持目标价11.7元,维持买入评级。 风险提示:国家政策变化风险,煤价大幅下跌。

“3+3”循环经济产业链,节省成本过亿元。公司地处山东,以煤炭为原料、炼焦为基础、煤气为载体,打造独特的“3+3”循环经济产业链,实现原料能源双循环,拥有环保优势。目前已形成产能230万吨焦炭、30万吨煤焦油深加工、22万吨炭黑、10万吨苯加氢、10万吨甲醇、6万吨白炭黑、1.5万吨对甲基苯酚、1万吨山梨酸及山梨酸钾。按年产22万吨炭黑计算,每年公司可节约11.3万吨标煤。公司募投项目:50万吨煤焦油加氢及20万吨高性能炭黑项目,总投资15.4亿,我们认为未来产业链的延伸将助力公司业绩成长。 山东焦炭龙头,16年吨焦净利194元/吨,领先行业。公司16年产量占比山东约4.7%,仅次于山东焦化集团(产能600万吨),考虑运输半径,产品主要销往山东各地。公司16年焦炭产量216万吨,吨焦净利194元/吨,远超焦炭主要上市公司平均水平。17H1公司实现收入31.4亿,同比+100%,归母净利3.6亿,同比+489%,业绩大幅上升,主要受益焦炭、炭黑量价齐升。 焦炭行业值得期待。焦炭行业长期亏损,重要原因是不负担环保和社会成本的民营小焦化厂的不断加入,低成本竞争导致行业内多数环保较好的大型企业持续亏损。直到产能多到15年民营小企业也大多陷入亏损,行业主动去产能开始。15年开始,随着环保成本的增加和不环保产能的停产,焦炭行业16年开始好转,中间受制煤炭供给侧改革,焦化才又让利焦煤,但进入17Q2-Q3,煤炭去产能影响较去年减弱(发改委:至7月已完成1.2亿吨,17年目标1.5亿吨),环保限产加强,焦炭-焦煤价差从1季度的200元涨至600元/吨。未来环保成本和不合法成本的增加,可能继续带来行业集中度和利润率的提升,焦炭行业很可能成为下一个钢铁或者电解铝。短期来看,2+26城市焦炭产能或限产30%,公司位于其中产量或受影响,但焦炭焦煤价差有望维持高位,公司业绩有保障,长期看,公司拥有目前国内领先的7米顶装焦炉,技术先进且环保有优势,未来将受益环保加码导致的行业集中度提升。 环保加码,绿色轮胎推进,炭黑行业好转。炭黑是焦油深加工产品,行业竞争分散且无序,近年环保加码叠加国家推进绿色轮胎发展,产业格局逐步好转。山东也是轮胎大省,目前公司拥有22万吨炭黑产能,规划高性能炭黑产能20万吨,在建10万吨,随着未来50万吨煤焦油加氢精制的投产,公司炭黑产品的成本及质量优势将逐步体现,成为公司业绩的新增长极。 盈利与估值。预计公司17-19年EPS分别为1.23/1.56/1.66元,公司作为山东焦炭龙头,受益焦炭行业反转,业绩有望显著改善,拥有技术及环保优势,未来受益环保加码带来的行业集中度提升,同时炭黑行业或成为新增长极。可比公司17年平均PE估值为93倍,综合考虑,给予公司17年全年业绩30倍的PE估值,目标价36.9元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:环保限产,产品价格大幅下跌,行业政策变化风险。

17H1营收5.1亿,归母净利润-2740万元。公司17H1实现营业收入5.1亿元,同比+8.9%,实现营业利润-2432万元,同比减少7316万元,归母净利润-2740万元,同比减少5253万元。公司预计2017前三季度归母净利润亏损3200-4200万元,而2016年同期为盈利3442万元。业绩下降受多因素影响,包括业务进度不达预期,财务费用及资产减值损失同比大幅上升。 多因素致使亏损,前三季度仍预亏。1、主要订单推进缓慢:受公司主要订单推进缓慢影响,公司17H1收入同比增速仅为8.9%,其中17Q2营收3.3亿元,同比-7%,增速较Q1下降69pct;2、业务结构调整,毛利率下滑:公司17H1高毛利的绿化工程项目占比降低,低毛利的市政综合建设项目占比增加,致使毛利率下降约11pct至20.5%;3、融资成本上升:集团委贷利率由16年的7.09%提高至8.85%;4、资产减值大幅上升:17H1公司计提了大量应收账款减值准备,江西丰城项目应收款因满5年全额计提损失5428万元;5、合同纠纷案件仍未判决:目前,南充项目及六盘水外国语学校项目的建筑工程合同纠纷案件仍未判决,结果对前三季度业绩影响具有不确定性。基于多方面因素,公司17年前三季度归母净利润预亏3200-4200万元。 积极转型环保+市政,期待下半年业绩改善:公司具备全面的工程资质,技术实力强,依托大股东云投集团,积极推进转型,拓展环境治理、生态修复的环保类项目及海绵城市、市政道路等市政基建项目,上半年新增工程订单15个,总金额7.16亿,并中标通海污水处理PPP项(1.47亿),此外,还取得遂宁海绵城市PPP项目(13.2亿)、楚雄融资代建项目(7.18亿)、保山道路建设项目(7.1亿),我们预计,项目大多有望在17Q2开工建设,考虑环保工程行业特点,上半年一般为项目拓展期,下半年将进入项目实施旺季,期待公司下半年项目结算,有助于公司全年业绩改善。 定增过会降杠杆,国改推进可关注。定增方案已于16年11月获证监会审核通过,8月26日公司发布《关于非公开发行股票会后事项专项说明》,期待公司顺利拿到批文,若定增成功,资产负债率或下降至约55%,考虑目前8.85%委贷成本,财务成本将显著下降。公司是云投集团旗下唯一上市平台,据公司网站披露,截止17年6月,公司资产占比集团仅1.6%,典型小公司大集团,公司定位为集团大生态平台,关注云南国改推进,未来公司或受益。 盈利预测与估值。预计公司17-19年EPS分别为0.35/0.94/1.26元,我们认为公司积极转型,多因素导致业绩亏损,未来定增推进将减少公司财务费用,有望受益生态修复、PPP及地方国改,业绩有望持续增长,17-19年业绩复合增速可达91%,且公司市值小,PEG仅0.6,因此,给予17年公司整体业绩55倍的PE估值,对应目标价19.25元,维持“增持”评级。 风险提示:新业务拓展不力;国企改革推进不及预期;定增进度不达预期。

17H1盈利1989万元,同比增加1.06亿元。公司17H1实现营业总收入26.7亿元,同比+86%,实现归母净利润1989万元,同比+1.1亿元,扣非后3206万元,同比+1.2亿元,其中Q2归母净利润690万元,环比大幅下滑,或因成本上升和部分产品售价下降。17H1公司销售焦炭129万吨,同比-35.6万吨,焦炭平均销售价格1430.5元/吨,同比增+884元/吨(+162%),公司采购洗精煤1022万吨,环比+50%,平均单价1015元/吨,环比+41%。 焦炭行业值得期待。焦炭行业长期亏损,重要原因是不负担环保和社会成本的民营小焦化厂的不断加入,低成本竞争导致行业内多数环保较好的大型企业持续亏损。直到产能多到2015年民营小企业也大多陷入亏损,行业主动去产能开始。2015年开始,随着环保成本的增加和不环保产能的停产,焦炭行业2016年开始好转,中间受制煤炭供给侧改革,焦化才又让利焦煤,但进入2017年2-3季度,煤炭供给侧改革效果减弱,环保限产加强,焦炭-焦煤价差从1季度的200元涨至600元/吨。未来环保成本和不合法成本的增加,可能继续带来行业集中度和利润率的提升,焦炭行业很可能成为下一个钢铁或者电解铝。未来环保限产,2+26城市焦炭产能或限产30%,而公司不在其中限产影响小,我们认为,下半年公司产量仍有提升空间。 山西焦化行业龙头。公司是山西独立焦化行业的龙头企业,大股东是山西焦煤集团。公司拥有焦炭年产能360万吨,焦油加工年产能30万吨,甲醇年产能34万吨(焦炉煤气制),粗苯精制年产能10万吨,炭黑年产能8万吨,同时年产能60万吨煤制烯烃及其原料配套年产能100万甲醇项目在建。 受益山西国改,资产注入仍可期待。公司实际控制人山西焦煤集团是山西国改的试点单位。公司重组收购中煤华晋49%股权的方案已被证监会驳回,但公司公告决定继续推进重大资产重组,未来仍值得期待。此外,公司定位山西焦煤集团旗下焦炭资产整合平台,16年报中承诺十三五期间在条件符合情况下,集团将把焦炭资产整合进上市公司,以避免同业竞争,目前山西焦化在产焦炭产量仅占集团26%(17Q1数据),未来注入空间大。 盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS分别为0.21/0.42/0.53元。随着钢铁去产能的渐进尾声,焦炭焦煤需求开始好转,近期焦炭价格跟随焦煤上涨,而如果四季度钢铁限产50%,焦化又将跟随钢铁被限产30%-50%,焦化行业在可以预见的2个季度都将受益。尽管本次重组被驳回,但公司公告将继续推进资产重组,作为焦煤集团焦炭资产整合平台,未来资产注入仍可期待。 参考可比公司17年PE平均估值55倍,综合考虑,给予公司17年全年业绩60倍PE估值,对应目标价12.6元,维持“买入”评级。

2017H1归母净利润11.4亿元,同比增长逾21倍。公司发布半年报,2017H1实现营收101.3亿元,同比+99.5%,归母净利11.4亿元,同比2118%。其中Q2归母净利6.3亿元,环比Q1+24%。在已发布半年报或业绩公告的公司中,公司Q2业绩环比增幅处于前列,且在焦煤公司中业绩环比增幅最大。若按二季度业绩年化,公司目前PE估值仅为12倍。 2017H1吨煤净利71元/吨,未来成本下行空间大,产销量有望显著提升。公司上半年煤炭销售均价/成本为527/310元/吨,同比分别增长96%/58%,吨煤净利71元/吨,同比增加68元/吨,其中Q2吨煤炭均价/成本为530/334元/吨,分别环比Q1+1.6%/+20.4%,吨煤净利69元/吨,环比小幅下滑。上半年吨煤销售成本较2016年全年大幅上涨约121元,我们认为,成本下降空间较大。2016年公司销售喷吹煤1240万吨,仅占商品煤销量34%,显著低于前几年40%以上的正常水平。2017H1公司喷吹煤产/销量为638/483万吨,仅占商品煤销量30%,销量显著低于去年半年度均产销量600万吨左右水平(喷吹煤),预计后续随着钢铁行业持续回暖,喷吹煤产销量提升空间巨大。 资源禀赋优势,矿井盈利能力强,产能增长空间大。1、产品竞争力强:混煤产品低硫高热,属于优质动力煤,喷吹煤产品各项性能良好,价格较高,已获下游客户认可。2、矿井盈利能力:受益于资源优势,在运及在建产能盈利能力优于多数行业内公司。3、产能优质:公司现有在产核定产能3890万吨(主要矿井3200万吨,整合矿井690万吨),共9座矿井入选先进产能,合计3590万吨,占比92%,位居山西省煤炭类上市公司第一。4、产能增长空间大:集团在产产能8910万吨(山西4510万吨+整合3150万吨+新疆1250万吨),为上市公司产能2.3倍,若考虑在建产能4940万吨,集团产能为上市公司3.6倍。 继续看好焦煤,公司有望显著受益。目前钢厂盈利较好,补库存及9-10月新开工,我们认为,焦煤供需两旺有望延续到10月,价格仍有望继续上涨。公司拥有资源禀赋优势,有望显著受益,量价齐升。预计公司17-19年EPS分别为0.90/1.31/1.65元,给予公司17年业绩13倍的PE估值,维持目标价11.7元,维持买入评级。 风险提示:国家政策变化风险,煤价大幅下跌。

2017H1盈利同比+53%。公司2017H1实现营收9.3亿,同比+19%,归母净利达2.3亿,同比+53%,EPS为0.06元。整体毛利率达53%,同比提高2.4个百分点。其中,所得税率由16H1的18%下降至14%,少数股东权益占比16H1的24%下降至15%。 新增装机投产或加速,保障业绩增长。截止2017H1,公司并网装机容量达228.9万千瓦,新投运项目包括:新疆达坂城(20万千瓦,17年3月),青海尕海二期(4.95万,17年3月),根据2017半年报披露的建设进度,我们预计,除Q1已投产的25万千瓦之外,丰镇(10万千瓦,17H1完成总投资的79%,其中4.95万已调试发电)、天祝(5万千瓦,已投产)、广元(10万千瓦,17H1完成总投资的42%)、五峰(10万千瓦,17H1完成总投资的34%)等项目均有望投产,同时考虑澳大利亚白石项目(17.5万千瓦,17H1完成总投资的64%)的推进,年内合计或有50万千瓦装机投产,总装机有望超250万千瓦,公司业绩有保障。截止17H1,在建110.2万千瓦,可预见的筹建项目装机容量高达237.15万千瓦。同时,公司正加大中东部、南方市场开发力度,已在多省开发后续项目或开展前期工作,扩大资源储备。 风电利用小时提升,弃风有所缓解。1)全国来看,2017年1-7月,全国6000千瓦以上风电装机容量达15522万千瓦,同比+12.5%,而风电发电量达1704亿千瓦时,同比+22.4%,风电利用小时1118小时,同比增加79小时,风电发电量增速仍显著高于装机增速,根据国家能源局公布数据,全国2017H1弃风率下降7个百分点,大部分弃风严重区域均弃风显著下降。2)公司装机风电装机分布:河北(30.3%)、新疆(28.4%)、甘肃(30.5%)、内蒙(6.5%)、青海(4.3%),从各省数据来看,截止17年7月,除内蒙同比持平,其余四省的风电利用小时数均同比提升,其中新疆、甘肃分别同比增加327/118小时。公司受“弃风限电”影响损失的发电量占比下降2.8个百分点至24.3%,其中甘肃、新疆、内蒙均显著下降。我们认为,17年以来,有关部门和企业认真落实中央精神,通过多种形式积极促进风电等新能源的消纳,因此,风电设备利用小时数同比提高,弃风问题有所缓解。 盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS分别为0.08/0.11/0.14元,我们认为,公司是A股纯正的风电运营商,装机投产有望加速,受益政策推进解决新能源消纳问题,未来弃风率有望下降,尤其是三北地区,同时公司也开始布局中东部及南方地区等弃风小的地区,故公司未来业绩弹性大,考虑可比公司17年PE估值为101倍,因此,给予公司17年整体业绩55倍的PE估值,对应目标价4.4元,首次给予“增持”评级风险提示:弃风率下降不达预期,上网电价下调,装机增速不达预期。

2017H1归母净利润17亿元,Q2环比Q1-55%。公司发布半年报,实现营收371亿元(除标记为港元外均为人民币),同比+41%,归母净利润17亿元,同比+175%,主要受益煤炭价格回升,煤化工/煤机板块营业利润均下降。Q2归母净利润5.3亿元,环比Q1-55%,公司Q2计提资产减值准备6.6亿元。 受减值与成本影响,H1吨煤净利44元/吨。公司17H1煤炭产量3824万吨,同比-5%,自产煤销量3748万吨,同比-8%,产销量Q2与Q1均基本持平。公司自产煤吨煤销售均价502元/吨,同比+222元/吨,单位销售成本200元/吨,同比+58元/吨,其中,单位材料成本同比+8元/吨,人工成本同比-1.5元/吨,单位折旧摊销同比+0.9元/吨,单位维修同比+4元/吨,单位外包矿务工程同比+8.3元/吨,其他成本同比增加32.7元/吨,相比Q1成本端有所上升。按产量口径,公司2017H1吨煤净利44元/吨,较上年同期(15元/吨)显著增加,其中Q2为28元/吨,环比Q1(61元/吨)下滑54%。受行业去产能、强化安全监管及矿区村庄搬迁等影响,公司煤炭生产面临困难,预计全年商品煤产量约7500万吨(16年报披露17年目标为8000万吨)。 神华、国电如果合并,中煤或受益。中国神华、国电电力6月5日齐停牌,据彭博新闻社消息,国家准备合并神华集团与国电集团,若合并,总规模将达1.8万亿人民币,目前商谈处于初步阶段,最终未必合并,国资委及两集团均未回应寻求评论的请求。神华国电若合并,则意味着央企煤电联营的开始,我们认为作为煤炭唯一剩下的央企——中煤很可能会是下一个,而若神华国电合并,则中煤和神华本来的竞争关系将很难持续,公用事业公司和周期原料公司的竞争将是不公平的,因此,我们认为,中煤未来的整合或可期。 央企资产整合平台弹性大。16年7月成立央企煤炭资产整合平台——国源煤炭资产管理有限公司,煤炭资源整合方面由中煤集团主要负责,16年8月国投煤炭资产无偿划入平台,拉开整合序幕,17年5月保利能源无偿划转中煤集团,持续推进整合。我们认为,国家重视央企煤炭资产整合,集团产能有由1亿吨向4亿吨的巨大提升空间,产能扩张弹性大,未来中煤或持续受益。 盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS分别为0.30/0.34/0.38元。港股煤炭行业可比公司2017Q1平均PB估值为0.9倍,考虑公司为央企改革标的,央企煤炭资产整合已开启,神华国电或合并开启煤电联营,我们认为,作为煤炭唯一剩下的央企,中煤很可能成为下一个,未来整合可期。二季度业绩受减值和成本上升影响,后续仍有提升空间,目前中煤H股PB仅0.5倍。公司17Q1BPS为6.6元(即7.59港元),考虑中煤H股较行业平均有20%的折价,因此,给予中煤H股2017Q1净资产0.65倍的PB估值,维持目标价4.93港元,维持“买入”评级。 风险提示:煤价大幅下跌,央企改革推进不达预期。

中报实现归母净利1亿,业绩符合预期。公司近日发布2017年半年度报告,2017年上半年公司实现营业收入4.78亿元,同比增长1,527%;实现归母净利润1.01亿元,同比增长774%,扭亏为盈,扣非后净利润9933万元,同比+648%。我们认为,业绩增长主要是京蓝沐禾并表所致(2016Q4起并表)。 定增收购获批,收购北方园林,进一步完善产业链扩张。公司定增收购北方园林90.11%股权已获证监会核准批复,北方园林拥有完备专业资质及技术优势,行业资源丰富,可助力公司快速切入园林绿化和生态修复行业,对公司“大生态”布局形成重要补充,16-19年业绩承诺为累计净利润不低于 4.23亿元,彰显管理层发展信心,有望进一步增厚公司业绩。至此,公司已完成“生态环境产业+互联网”的初步产业布局,包含清洁能源服务、农业节水、生态修复、园林绿化、互联网+等,16年完成沐禾节水收购,17年定增收购北方园林,公司也展现了高效的产业整合效率,为公司未来发展打下了坚实的增长基础。 节水订单高增速,业绩增长有保障。半年报数据显示,节水业务收入已占比86.5%,主要以京蓝沐禾为主体开展业务。近日,公司公告中标2个项目,总额达8.25亿元,截至目前公司已签订的框架协议投资总额已超150亿,部分项目逐步开始转化为正式订单,我们预计,若推进顺利,节水业务每年将贡献约 30亿营业收入(约为16年营业总收入的 6.5倍),业绩增长有保障。从订单分布来看,公司巩固传统优势区域(内蒙)的同时,已破局全国,业务拓展至多地。我们认为,国家重视节能环保,农业节水行业景气度不断提升,依托PPP 模式,行业散小乱的竞争格局将被打破,行业集中度有望快速提升,公司作为行业龙头或将率先受益。 布局清洁能源,未来有望贡献业绩。公司设立京蓝能科,布局清洁能源服务,较短时间内获得节能订单总额已超10亿元,涉及烟气余热发电、工业尾气热电联产、焦化产业升级、能源管控和化工残废液处理等多个领域,展现高效的拿单效率。我们认为,京蓝能科管理团队产业经验丰富,依托国内外合作,快速积累优势技术,业务拓展可期,清洁能源业务未来有望贡献业绩。 盈利与预测。定增获批即将落地,预计公司定增年内可完成,公司大生态产业链布局初现,乘节能环保东风,公司进一步拓展全国市场,订单持续落地,依托节水、生态修复、清洁能源三大支柱,优秀的管理及拿单能力,将助力公司未来成为大生态领域的龙头标的;近期大股东增持(2%)进一步彰显发展信心,我们认为,公司未来业绩高速增长值得期待。预计公司 17-19年折合摊薄后 EPS(考虑定增) 分别为 0.63/0.81/0.91元,给予公司2017年业绩28倍PE 估值,对应目标价17.64元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:业务拓展不达预期,定增未能完成。

2017年上半年归母净利润5.1亿元,Q2环比Q1+28%。公司发布半年报,实现归母净利润5.1亿,较上年同期(亏损1.8亿)扭亏为盈,主要受益煤炭、尿素价格回升。其中Q2归母净利润2.9亿,环比Q1+28%。 煤价处高位,吨煤净利大幅提升。公司上半年煤炭产量400万吨,同比+25%,Q2环比Q1+38%,销量367.9万吨,同比+50%,Q2环比Q1+53.7%。上半年煤价仍处于高位,公司吨煤销售单价573元/吨,同比+78.6%,单位生产成本201元/吨,同比+15.3%。按产量口径,公司2017H1吨煤净利128元/吨,较上年同期(-57元/吨)大幅扭亏。 尿素量降价升,毛利同比减亏3280万元,Q3好转,Q4或迎旺季持续改善。 公司2017H1尿素产量49.84万吨,销量55.32万吨,分别同比下降19.5%/2%,销售单价1342元/吨,同比+21.6%,单位生产成本1417元/吨,同比+21.6%,尿素毛利亏损284万元,同比减亏3280万元,利润总额-1.26亿元。Q4将迎尿素旺季,价格有望企稳回升,板块盈利或将持续改善。 化工板块市场低迷,同比改善,仍亏损。1、二甲醚:公司上半年二甲醚产销量分别为13.18万吨/13.97万吨,同比分别增长8.8%/14.6%,销售单价3107元/吨,同比增长42.3%,单位生产成本2872元/吨,同比增长26.5%,毛利3535万元,利润总额307万元,同比扭亏。2、己内酰胺:公司拥有产能20万吨,目前一期已投产,公司2017H1完成产销量5.15万吨/4.75万吨,单位售价12059元/吨,单位生产成本10897元/吨,毛利7750万元,利润总额-2069万元。 优质无烟煤,市场竞争力强。公司生产优质无烟煤,产品具有低灰、特低硫和高挥发份、高发热量、固定碳高的特点,是优质化工原料,也是较清洁的煤炭资源。在环保要求提升的背景下,公司高品质的煤炭资源有利于增强市场竞争力。公司主要矿井位于全国最大的无烟煤基地——沁水煤田腹地,资源储量丰富。公司拥有生产矿井6个,年产能840万吨,参股41%的华润大宁年产能400万吨,在建整合矿井6个,设计年产能540万吨,新建玉溪煤矿240万吨,合计14个,产能共计2020万吨。 盈利与估值。预计公司17-19年EPS 分别为1.06/1.12/1.07元,对应PE 估值分别为9/8/9倍。参考主流煤炭公司17年平均PE 估值为18倍,考虑公司为优质无烟煤企业,受益煤炭、化肥价格回升,Q4或迎尿素旺季,17年盈利有望持续好转,因此,我们给予公司17年全年业绩10倍PE 估值,上调目标价至10.6元,维持“买入”评级。 风险提示:化肥价格下跌,煤价大幅下跌。