收入稳增+成本改善推动中期业绩超预期。上半年营业收入同比增长18.5%,我们预计PPR管材销量同增接近25%,继续受益于地产销售回暖传导,同时PE管材收入增速也因基数较低回升,我们预计在15%以上;盈利能力来看,上半年营业利润率为21.8%,与去年同期相比提升了2.4个百分点,一方面源于成本端改善(以PP树脂为例上半年均价同比下滑约19%),另一方面也有公司进一步规范终端价格影响。 Q2增长加速,下半年有望延续。Q2收入和业绩增速分别为20.3%、33.4%,相对于1季度明显提速。Q2营业利润率为24%,创出公司历史以来单季最高水平。展望下半年,由于家装管材需求滞后于地产销售,因此收入端仍将保持稳健增长,但业绩增速可能会略受制于盈利能力基数的提升,目前看上半年PPR原料均价与去年下半年基本持平。 股权激励定调,释放较足信心。2016年初公司公司公告第二期股权激励方案,我们测算公司实现解锁未来3年实际净利润增速分别为16.27%、9.73%、10.09%;考虑到公司良好经营素质和管理层口碑,我们认为这一解锁条件极大破除了市场对于地产销售带来的担忧,同时完成解锁只是一个底,进一步增长的信心和空间都值得期待。 新产品上线,渠道有望变现。我们一直认为渠道是公司最核心的优势,新产品前置过滤器已在国内20多个城市试点推广,正是对其渠道价值变现的尝试,相信未来会上线更多相关新品,打开新的市场空间。 设立股权投资基金,构建外延快捷通道。公司拟出资5亿与东鹏创动、TCL创投共同设立11亿元规模投资基金,投向TCL集团产业上下游、伟星新材上下游及相关产业、TMT、新能源、新材料、医疗健康、高端装备、文化创意等行业有发展潜力的企业,为可能的外延做好准备。 预计16/17年EPS为0.80、0.96元,对应PE19、16倍,买入评级。

报告要点 事件描述 公司公告2016半年度业绩快报:实现营收5.6亿元,同比下降13.62%;归属净利润8675万元,同比下降20.7%。 事件评论 主业主动收缩,业绩有所回落。公司减水剂业务为商品房领域龙头,因此表现出高度的地产周期性。上半年地产投资冲高回落,1-6月份地产开发投资同比增速为6.1%,其中住宅投资增速为5.6%,与去年同期增速相比有好转趋势,因此我们判断,公司上半年业绩下滑,一方面是业绩贡献较大的福建市场需求趋弱所致,另一方面也源于公司主动收缩减水剂业务,以集中资源加速转型。 减水剂视野扩大,海外翻开新篇章。为巩固商品房领域的减水剂龙头地位,在国内地产投资长期下行的压力下,公司积极布局海外市场,包括马来西亚(碧桂园“森林城市”房地产项目)、菲律宾子公司(持股40%)。目前菲律宾市场毛利率较高,体量相当于福建市场。预计海外市场将在一定程度上弥补国内市场的下行,为减水剂业务的稳健增长提供保障。 检测业务成长性日渐凸显。目前公司以检测业务为重点业务,已在建筑、水利、消防、环境等领域获得检测资质,兼具技术和服务优势:检测业务具有一定的技术壁垒,需要相关主管部门背书;公司在检测之外提供咨询业务,以提高检测业务的品牌溢价和市场竞争力。“跨区域、跨领域”为检测业务的发展战略,在跨领域上,由于检测业务的技术服务属性(不同领域的检测方法和设备存在重合,且实验室建设相对容易),公司进军新领域的阻力较小;相对而言,跨市场扩张的阻力更大,主要是新市场存在渠道壁垒,通过在新市场设立合资公司,有望实现资源和渠道共享。另关注公司装修入户检测,在消费者环保需求逐步增强下,民用检测业务也存在一定市场空间。 关注电商业务和外延预期。公司参股的电商企业有棵树已于4月6日在新三板挂牌,除增加公司投资收益外,其电商运营经验也将有利于旗下“建研+”电商平台的顺利推进,并为公司向贸易品、消费品、健康产品检测领域延伸提供有效通道。预计16/17年EPS0.53、0.61元,对应PE26、22倍,增持评级。 风险提示:海外市场拓展缓慢、检测业务扩张不及预期

报告要点 事件描述 公司公告股权激励草案,拟实施1.1亿股限制性股票激励计划。 事件评论 激励到位,为中期战略布局埋下信心。1、就方案本身而言,公司本次授予股本数为1.1亿股,占比当前总股本4.4%,股票来源为定向发行; 2、激励对象为308人,其中董事长、总裁等董监高8人,合计授予股本数量为2200万股,中高层及技术人员等300人;3、分16~18年3次解锁,解锁条件以2015年扣非业绩(1.03亿)为基数,增速分别为100%、110%、120%,那么对应16~18年的扣非业绩分别为2.06、2.16、2.27亿,增速分别为100%、5%、4.8%;另外,锁定期内归属于上市公司股东的净利润及归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润均不得低于授予日前最近三个会计年度平均水平且不得为负。 16年完成业绩具备安全支撑。回顾16年上半年看,玻璃行业整体表现好于市场预期,主要是房地产市场的回暖得到一定的传导,因此需求出现了边际改善;15年初至今玻璃销售均价为60.8元/箱,而16年初至今销售均价为62.4元/箱,同比提升1.6元/箱,往后看,我们觉得产业链条的传导效应尚未得到充分释放,因此下半年玻璃价格持谨慎偏乐观态度;基于此,我们判断公司作为国内的浮法龙头,充分受益于原片提价后的弹性释放,实际上,2015年公司箱净利1元(扣非), 16年只需提价1元即可实现解锁承诺。就中期来看,公司业绩预告上半年归母净利润1.45~1.54亿元,按照此节奏全年解锁更无悬念。 中期供给冲击大困未破,注定每一次的反弹只是阶段性,难有持续性大行情。1、我国共有浮法玻璃生产线352条,总产能12.56亿重箱。其中在产玻璃生产线226条,在产产能8.86亿重箱;冷修停产生产线126条,停产产能3.70亿重箱,尚不考虑还有较大的在建线隐形冲击等,因此供需角度看玻璃行业不具备显著改善基础;2、从竞争格局来看,诸多小企业使用重油等,因此成本端具备一定优势,相比之下, 使用天然气的龙头大企业在原材料端处于劣势,一定程度上平滑了龙头规模优势,因此格局来看并没有水泥、玻纤等突出。 期待未来战略大布局。预计2016/2017年EPS 为0.12元、0.13元。对应PE 为27倍、25倍。维持买入评级。 风险提示:地产投资大幅下滑

事件描述 公司公告中报预告:预计归属净利润同比增长103%-113%,按照上年同期1476万元净利润估算,公司16H净利润区间为2996~3144万元。 事件评论 业绩经营总体符合预期。公司在Q1报给出中期经营业绩指引为100%以上增速,从本次预告来看基本符合预期;15H1公司有非经常性损益504万元,因此实际扣非业绩为972万元,16H1我们预计扣非影响很小,因此实际业绩增速会更高。分产品看,我们预计滤纸和隔膜增速较快,整体来看公司半年经营正常,业绩节奏合理。 不断延伸下游,业务范畴与盈利能力的升级。公司上市以来不断通过一系列的外延并购,打通产业链,增强协同效应同时也是给公司成长性构建新的增长极:1、公司通过与松下电器合资成立“松下新材料”,迈出从原料型公司向制成品公司转型的第一步,同时在空调新标准的执行下,公司作为国内龙头将充分受益;2、公司拟以不超过1.05亿元收购重庆造纸工业研究设计院有限责任公司100%股权,一方面将业务延伸至军工滤纸等领域,实现了平台升级,同时也将借力技术协同等,实现公司研发能力的再突破;3、公司6月16日公告称拟现金注资不超过450万欧元获得德国哈佛液体过滤公司25%的股权,且授股5年后可优先购买德国哈佛另外26%股权。同时计划通过双方约定在全球建立新公司投建不少于2条生产线推广液体过滤产品技术,且新设立公司将无偿拥有德国哈佛知识产权。所收购标的为液体过滤材料领域全球领先企业,此次投资将延伸公司过滤技术应用范围(公司之前为起来过滤,在液体过滤领域未涉足),实现液体气体过滤分离全覆盖,有利于公司大力拓展新市场。 上游成本端优势持续发力,业绩的一大支撑。公司专注于玻璃纤维棉这一细分领域,在向上下游延伸的基础上,通过强强联合不断提升市场竞争力。上游领域,公司通过扩大玻璃微纤维产能,突破产能制约的同时,也将受益于上游超细棉提价和天然气降价带来的盈利提升。 募投项目逐步投产,生产端瓶颈解锁。募投项目建设进展顺利,非公开项目在16Q3逐步投产,极大缓解公司生产短板。预计2016/2017年EPS为0.57、1.06元,对应PE78倍、42倍,买入评级。 风险提示:新市场开拓不及预期。

报告要点 事件描述 公司公告2016年半年度业绩预告:实现归属净利润7.2-7.7亿元,同比增长50%-60%。 事件评论 业绩高增长源于景气持续和成本改善。上半年业绩高增长受益于玻纤行业持续景气以及成本改善。从行业层面,由于市场需求升级叠加供给冲击较小,整个玻纤行业仍处于景气区间,公司作为上游龙头企业充分受益,产品销量增加同时价格稳中有升。从自身层面,公司加大科技创新力度,生产成本持续下降,单线规模和人均产出均为行业领先水平,将规模优势和技术优势发挥得淋漓尽致。 下半年业绩稳定可期:1)玻纤性价格比优势逐步显现且应用领域发生延伸(拉动需求的主要领域从风电扩大到环保、交通、轻量化等多个领域),新成长领域的觅得有望为景气延续保驾护航,也为收入增长提供有力支撑;2)产能逐步释放将对行业供需格局形成压力,但下半年产能释放有限影响不大,预计产品价格大概率维稳;3)海外市场形成双重向好,一是埃及年产8万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线(二期)6月份已点火(埃及产能合计16万吨),海外市场的开拓不仅通过打破贸易壁垒将带来反倾销费用的大幅下降,也将有效消纳当地玻纤需求从而增厚收入;二是汇率调整带来汇兑收益增加。 智能制造和产品升级下,盈利能力仍有提升空间。公司已具备行业领先的盈利能力,未来盈利能力的提升将持续依靠成本改善和产品结构升级。前者在自动化仓储、智能制造基地等推进下有望持续改善,后者契合市场消费升级,将受益于产品结构向盈利能力更强的中高端产品转变。 整合预期升温,强者恒强。当前国企改革试点已拉开帷幕,中国建材和中材集团试点央企兼并重组将深化推进。我们判断,下半年中建材-中材集团整合或将提速,中国巨石有望成为旗下新材料/复合材料平台。 预计公司2016/2017年EPS为0.63、0.71元,对应PE18、16倍,增持评级。 风险提示:海外市场拓展不及预期,市场需求升级缓慢

报告要点 重组面纱彻底揭开,供给侧改革重磅登场 就水泥行业而言,更为充分的市场竞争环境决定了供给侧改革践行意义更强;当前来看推进略超出预期,提出了成立专项资金、错峰生产、产能互换、严禁新增产能等建议等一系列组合拳。当然大企业的配合意愿更强,毕竟市场法则倒逼的是小产线出清,可进一步抬升龙头地位。而冀东与金隅的整合则打响了行业的第一枪,无论是内生价值还是示范意义都将被人铭记。 就方案本身而言,金隅现金55.25亿元取得冀东集团55%控制权(唐山国资委持股45%,为其二股东),同时冀东水泥以9.31元价格,向金隅股份发行13.9亿股,作价130亿收购旗下31家水泥商混环保资产,同时募集配套资金不超过30亿元收购少数股东权益及项目建设支出等。完成后,冀东成为双方水泥资产的唯一平台,金隅通过控股冀东集团赚取并表收益。 深蹲起跳,1+1>2逐步验证 1、高集中度的红利持续释放:合并完成后冀东熟料产能由 7483万吨增至10822万吨,规模居全国第3,在京津冀市场份额达56%,具备绝对管控力,更深远意义在于:首先,合并后有望通过提升熟料成本等方式进一步挤压小粉磨站空间;其次,京津冀相对封闭市场决定了未来协同效应将比华东更稳固(可能冲击主要在山西,陆运成本较高影响料有限)。就当前来看石家庄水泥价格4月至今涨幅70元已经兑现了第一步,后续仍有进一步释放空间; 2、供需不断向上修正,最坏的时候已经过去:京津冀一体化是国家战略部署,未来必将带动交通一体化等基建及地产等项目爆发,就2016年看重大项目施工进度明显加快,未来2-3年内需求可期。同时区域几无任何新增供给,只是存量过剩且格局正在不断向上修正。我们中性测算区域提价80元,销量与15年相比提升15%,新冀东可实现盈利(不考虑非经常性损益),若销量与15年相比提升30%,区域均价提升120元(在当前提价基础上只需再提50元,接近2014年水平,其实并不算难),新冀东可盈利30亿元。 3、隐形协同价值可期:一方面,金隅原资产的负债率和融资成本较低,整合后有望改善整个平台的负债水平(冀东负债率较高,超70%);另外,通过集中采购等管理方面调整,亦可带来冀东的降本增效。 估值:重组完PB1.42,比肩行业均值且有修复空间 以当前股价和增发股本估算重组完冀东市值310亿元,净资产215亿,对应PB1.42倍,与行业平均水平比肩(考虑到近年冀东亏损,因此估算的B可能略偏低,而未来盈利改善后资产增加有修复空间)。暂不考虑增发摊薄,预计16/17年EPS 为0.08元、0.23元,对应PE131倍、44倍,买入评级。

报告要点。 事件描述。 我们对鲁阳节能的跟踪研究如下: 事件评论。 经营回顾:公司15年收入11.3亿元,同比下降3.8%,扣非归母净利润6223万元,同比下降16%。分产品收入看,陶瓷纤维10.05亿元,同比下降4.6%,玄武岩棉1.16亿元,同比增长4.5%;毛利率看,陶瓷纤维毛利率30.76%,与上年同期相比下降1个pcct,岩棉18.9%,提升11.7个pcct(主要原因在于产量提升明显带来成本摊薄)。同时,公司预告中报利润增速在70%~100%,业绩区间为2256~2654万元,在近几年处于较高水平,主要在于低基数+经营调整带来的效应共振。 细分领域的龙头,下游广泛抗周期能力突出。公司目前陶瓷纤维产能20万吨/年,规模全国最大,份额25%,15年产能利用率90%;岩棉产能10万吨,全国排名前3,15年产能利用率36%。公司拥有山东、内蒙古、新疆、贵州、苏州五大生产基地,产品覆盖全国。从下游来看,陶瓷纤维40%下游为冶金、石化、建材等领域,也可用在管线保温、防火、船舶、电力行业,较广泛下游应用保障了公司对于单一周期下行的抵御性,这也是公司优于普通耐材的重要一点。岩棉属无机防火材料,达到A级不燃,主要用于建筑保温、防火领域,符合“A类阻燃材料对B类替代”趋势,绿色环保安全可靠,必将被市场认可。 不断寻求变化,布局新品vs结构升级vs模式调整。公司不拘一格,不断寻求新的活力与变化。1、高瞻远署,向家电、光电、核电、船舶等领域研发新产品,届时将打开一个新的碧海蓝天。2、在主营陶瓷纤维领域侧重于高端市场(耐1200度以上为高端)的发展,预计高端产品收入增速至少可达到20%以上。3、深耕模式变迁,在冶金领域探索整包模式,有望录得更大订单和覆盖面,目前已经形成一定成效。 协同效益的价值仍有释放空间。2015年公司引入奇耐作为大股东,持股比例为29%,目前来看,1、市场划分清晰:中国大陆市场交由鲁阳来拓展,对于鲁阳在欧美等部分海外市场,奇耐则具备一定的指导空间。2、工艺协同可期:通过奇耐的技术引进和对公司工艺改造,2015年陶纤产品单线电耗可节约25%。单线产能增加30%,进一步提升空间仍在。3、奇耐旗下具有一定优质资产,期待整合带来价值兑现。 砥砺前行,期待金凤凰亮剑。预计2016/2017年EPS为0.35元、0.46元,对应PE为45倍、34倍,维持买入评级。

报告要点 事件描述 1、据中核集团消息,中国首艘海洋核动力平台即将进行总装建造,截止2020年将建成近20座海洋核动力平台。 2、公司近日发布项目中标公告:公司中标某建设管理局PCCP 项目,合同金额4.18亿元,计划供货期:2017年4月5日—2019年5月31日。 事件评论 核动力平台建造打开核电管件供应新空间。目前我国核电管件主要供应于核电站建设中,核动力平台的建造将为核电管件市场打开新的空间。预计每个核动力平台建造费用约为20亿,为完成2020年建成20座目标,则每年需投资80亿,其中管件占比约为3%,对应份额为2.4亿。核电管件占总管件约70%,规模约为1.7亿元。按照新峰管业目前核电管件领域50%的市占率估算,每年将产生0.85亿的新需求。 核电重启将助力新峰业绩承诺兑现。除核动力平台带来核电管件需求之外,近期核电站招标也开始密集释放,如徐大堡核电一期工程、陆丰项目一期工程等核电重启项目。这部分新招标预计将从下半年开始逐步释放管件订单。按照核电建设“十三五规划”,未来5年每年需开工核电站8座,每台对核电管件需求约为6000万元,故每年核电管件行业需求约为4.8亿元,按照新峰50%市场份额计算,对应份额约为2.4亿元。新峰业绩对赌承诺为:2015-2018年扣非净利润不低于2090、4200、4950、5850万。2015年实现扣非业绩2202万,兑现对赌。往后看,一方面在核电重启、核动力平台建造以及核电走出去带动下,核电管件下游需求景气向上确定;另一方面油品升级对于脱硫设备改造也将带来高压临氢管件需求,故新峰对赌实现确定性较高。 PCCP 再签大单,中期业绩有保障。新签订单执行期为2017年4月-2019年5月,从营收确认看,更多是对中期产生影响,但对周期性较强的PCCP 行业来说,储备订单是未来几年业绩的重要保障。叠加本次新签订单,目前在手订单已超20亿,其中大部分将从下半年开始确认收入,故业绩弹性将从下半年起释放,预计全年业绩将会大幅改善。 核电、PCCP“双管”齐下,维持买入评级。预计2016/2017年EPS0.42元、0.55元,对应PE 为31倍、23倍,维持买入评级。 风险提示:订单释放不及预期

报告要点 事件描述 公司公告拟以不低于8.65元/股价格非公开发行不超过1.57亿股股票,募集资金总额不超过13.62亿元,拟用于通过收购江西新金叶58%股权及自建项目涉足固体废物处置行业。发行对象为控股股东金圆控股在内的不超过10名特定投资者,控股股东认购比例为核准股本的20%,锁定期36个月。 事件评论 转型靴子落地,双主业砥砺前行。此次募集资金主要用途:1)6.19亿元用于收购江西新金叶公司58%股权,新金叶主营有色金属资源环保处置及多金属的综合回收利用,已经具备13种危险废物处理资质,经核准处置规模为17.75万吨/年,为江西省经核准经营规模最大者,转让方承诺新金叶2016-2018年度累计扣非净利润不低于3.233亿元;2)1.49亿元投向含铜污泥及金属表面处理污泥综合利用项目(一期),该项目总投资3亿元,一期项目建成后可实现年处置危险废物7.8万吨,回收铜制品6951吨的生产能力。预计年均实现销售收入为2.1亿元,税后净利润为4107万元;3)1.94亿元用于投向3万吨/年危险固废处置项目,项目总投资2.5亿元,预计年均实现销售收入为1.1亿元,税后净利润为2867万元;4)1.2亿元投向水泥窑协同处置工业废弃物项目,主要是对子公司青海宏扬现有日产4000吨产线进行改造,项目建设完成后预计年均实现销售收入为1.5亿元,税后净利润为5000万元;5)2.8亿元用于偿还银行贷款。总体来看,我们认为公司战略布局眼光高瞻远瞩,大张旗鼓而又审时度势的选择环保业务,迎合趋势而又紧扣主业产业链资源,对于未来的盈利前景我们十分看好。 区域需求格局向好,业绩有望乐观表现。青海地区需求受项目建设加速推进,整体需求向好,单线盈利较高,如格尔木地区吨净利近百元,公司作为区域龙头企业(份额30%),将充分受益区域需求的景气复苏。 内部管理理顺,管理蒸蒸日上。公司15年通过收购青海博友、民和建鑫、互助渊隆、青海宏信、青海威远五家混凝土企业,延伸下游进一步夯实区域市场,同时果敢出售太原金圆100%和朔州金圆100%股权,甩掉亏损的经营包袱,整体看来公司在战略上的一系列调整都已逐步到位,未来经营正在发生焕然一新的变化。 暂不考虑增发摊薄及新业务,预计16/17年EPS为0.52、0.62元,对应PE20、17倍,买入评级。

事件描述 公司公告2016年半年度业绩预告:实现归属净利润1.12-1.31亿元,同比增长20.91%-40.99%。 事件评论 业绩高增长受益于玻纤景气延续和海外市场向好。2016年上半年玻纤景气延续较好,一方面源于新增产能较少(主要是泰山玻纤4月中旬点火的10万吨池窑产能),供给冲击仍较弱;另一方面源于市场需求升级加快,玻纤性价格比优势逐步显现且应用领域发生延伸,拉动需求的主要领域从风电扩大到环保、交通、轻量化等多个领域。公司受益于行业景气延续,尤其是游艇、轻量化领域对短切毡需求的扩大,能够有效抵消风电需求有所回落的不利影响;同时汇率调整带来收益增加,公司针对人民币贬值趋势调整外销策略,目前出口比例从40%提升至50%,受益程度扩大。 业务纵深发展,巩固市场地位。公司不断开拓产品线巩固其玻纤制品市场地位:一方面公司以短切毡、薄毡为核心业务不断开拓产品线,适时调整产品结构迎合市场需求,产品发展多元化且每一环节的产品均可对外销售,使得公司能够较好地抵御单一产品需求下滑带来的不利影响。另一方面公司通过收购天马新增玻璃钢制品业务,并获益于业务协同发展带来的规模效应和技术外溢效应(公司主要采购天马的玻纤纱、胶水、粉剂,原材料年均采购量约为1.8亿元),带来树脂业务盈利能力的提升。 全年业绩贡献点颇多且确定性高:1)短期将持续受益于行业景气回升,充分消化去年新增产能,包括募投改建项目、自筹新建制品等新增生产线;2)来自盈利持续改善的天马集团的并表影响;3)天然气、原油价格下跌、玻纤纱自用扩大带来的成本改善;4)在人民币持续贬值和出口调整下(全球多家银行机构将2016/2017年底人民币兑美元汇率的预期水平下调至7甚至更低),海外业务对公司业绩增厚作用加强。 目前定增项目已获证监会核准批文,玻纤、树脂、复合材料产能将会进一步扩大,在行业景气持续下将带来产销量规模的扩大,中长期将受益于玻纤制品和复材广阔的成长空间。考虑增发摊薄,预计16/17年EPS为1.23、1.48元,对应PE33、28倍,维持买入评级。 风险提示:玻纤需求升级较为缓慢、产能扩张不及预期

报告要点 公司简介:龙头迎新生 石英玻璃市场空间约百亿,公司是全国龙头,2015 收入4.1 亿元,其中电光源占比63%、光伏17.5%、光纤半导体占比19%。公司毛利率36.5%, 其中传统的电光源为35.4%、光伏27.8%、半导体56.3%。客户结构看公司与飞利浦照明、GE 照明、天合光能、亨通光电等均具有良好合作关系。 传统产品:力辟渠道,变中求生 公司光源领域产品主要为石英管,分为传统光源和特种光源,占比约4:6。目前传统光源受到LED 的冲击,行业层面可能会有一定影响。不过我们认为,公司在电光源领域依然存在增长契机:1)持续布局特种光源领域;2)、对国际照明灯企业内部工厂进一步替代。2)逐步切入整车车灯市场。 高端产品:奋力布局,力争一流 半导体:拥抱趋势,天时地利。从下游需求来看,目前集成电路处于景气周期。公司在半导体领域的主要产品为大口径石英管,主要用于加工砷化镓LED 的盛装容器,市场预计在几个亿左右。我们看好公司在该领域增长:1)、公司具备高纯石英砂提纯技术,未来在半导体加工过程中具备一定原材料掌控力;2)、目前公司正在积极寻求国际认证,未来有望获得国际供应体系的通行证,届时迎来一个新的蓝海市场;3)、公司十分注重产品研发,目前更是瞄准半导体领域的巨大市场紧锣密鼓进行产品储备,期待能有新突破。 光伏:政策支撑,改善确定。整体看,光伏领域未来几年预计仍将延续较为景气增长。公司在光伏领域产品主要为石英坩埚,主要用于拉制硅晶体的载体容器,此项业务我们认为至少会有水涨船高的增量拉动。 光纤:公司主要产品为光纤把持棒等,主要是生产中辅助器材。公司光纤把持棒技术较强,采用一步成型法,相比其他企业成本降低30%-40%。 外延开启,畅享盛宴 公司15 年参股北京凯德,延伸至半导体加工领域;同时近期与武汉鑫友泰签订战略重组框架协议,产品线进一步延伸至军品纤维等高端市场。我们认为扩张做大做强只是第一步,更大意义反映了往附加值更高的下游扩张的号角已然吹响。期待能借力收购标的拓展出新的市场,形成协同互补效应。 股权激励靴子落地,揭竿而起经营抖擞 公司近期向91 名董监高等人员推出股权激励计划,解锁3 年业绩增速为8%、11%、25%,我们判断该增速只是保底,超出预期概率较大。预计2016/2017 年EPS 为0.37 元、0.47 元,对应PE 为58 倍、46 倍,维持买入评级。

报告要点 事件描述 近期,我们对中国巨石跟踪点评如下: 事件评论 玻纤仍在景气区间。2014-2015年玻纤行业迎来景气向上,此轮景气的原因为全球经济平稳增长、投放放缓和集中冷修带来的供给收缩、以及风电/热塑等领域的需求刺激。进入2016年后,产能供给冲击仍较弱,上半年国内新增产能主要是泰山玻纤4月中旬点火的10万吨池窑产线;需求方面,玻纤性价比优势的显现和市场需求的升级(从低端向中高端的结构性调整)使得玻纤产品的应用领域拓宽,尽管下游风电需求有所回落(1-5月我国风电新增装机和风力发电量同比分别增长18.1%、26.4%),但拉动需求的主要领域已逐步转向环保、交通等领域,需求升级使得此轮玻纤景气得以延续,目前阶段玻纤行业整体仍在景气区间。但作为周期性行业,后期随着产能逐步释放冲击扩大,玻纤供需格局存在趋弱压力。 预计上半年收入和业绩可观。公司作为全球玻纤行业龙头,充分受益于上半年行业景气的持续,目前库存情况较好,预计上半年收入表现较好,再加上价格稳中向上以及汇率的利好因素,预计业绩表现也将较为可观。 智能制造和产品升级下,盈利能力仍有提升空间。公司已具备行业领先的盈利能力,未来盈利能力的提升将持续依靠成本改善和产品结构升级。前者在自动化仓储、智能制造基地等推进下有望持续改善,后者契合市场消费升级,将受益于产品结构向盈利能力更强的中高端产品转变。 海外布局升级,全球优势凸显。2016年6月,公司埃及年产8万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线(二期)点火。同月,投资3亿美元在美国建设年产8万吨池窑拉丝生产线项目正式签约。继北非市场后,公司凭借技术、环保等优势成功进军美国市场,海外市场的开拓不仅通过打破贸易壁垒将带来反倾销费用的大幅下降,也将有效消纳当地玻纤需求从而增厚收入。 预计公司2016/2017年EPS为0.62、0.69元,对应PE17、16倍,增持评级。

事件描述 公司与武汉鑫友泰签署《战略合作及重组的框架协议》: 1)公司意向以现金方式受让鑫友泰40%股权,并对其进行增资11%,收购金额约1.43亿元。完成后公司将持有鑫友泰51%的股权,成为其控股股东。 2)转让方承诺2016、2017、2018年鑫友泰实现扣非净利润不低于1350万、1700万、2100万。 事件评论 产业链延伸拓空间,军工等新市场渠道及应用或打开。鑫友泰主要从事石英纤维、石英玻璃制品及特种电光源产品生产。产品涉及消费电子、军工、光纤、特种光源等领域。目前拥有7条生产线,年生产能力约1000吨。本次收购有利于公司产业链延伸,并优化产品结构。此外公司也有望借此机会开拓军工体系的产品供应渠道。按照转让方业绩承诺,若对赌实现也将直接增厚公司业绩。2016年承诺扣非归属净利润1350万元约占2015年扣非净利润的22%。 积极谋求新变化布局高端市场,经营步入崭新时代。公司下游采购商主要从事光源、半导体以及光伏领域。1、光源领域看,市场空间在于特种电光源领域。其在投影仪、杀菌仪等设备的应用存在较大空间。而此次收购也使公司有了开拓特种光源市场的发力点;2、半导体领域看,政策推动下行业景气确定,同时近期物联网芯片国产化等事件催化也将提升石英材料的需求预期。公司目前依靠其资源优势以及高纯石英砂提取的技术积累,正在积极申请国际认证,力争切入高端市场供应链。3、光伏领域看,经过短期的行业低谷,目前行业重回高增长通道。2016Q1实现光伏装机总量同增42%,行业复苏势头明确。而作为多晶硅主要耗材,据石英协会测算,未来三年光伏市场对石英坩埚需求将保持30%增速。 股权激励注入经营动力,维持买入评级。公司近期向91名董监高及核心业务(技术)人员推出股权激励计划,对应3年分别增速为8%、11%、25%,我们判断这一承诺只是最低保底,未来超出预期概率较大。预计2016/2017年EPS为0.37元、0.47元,对应PE为59倍、47倍,维持买入评级。 风险提示:传统光源下滑显著,新市场开拓不及预期。

报告要点 事件描述 公司半年报业绩预告修正:预计2016H1实现归母净利润9128万~9910万元,同比增长250%~280%。折2016Q2增速为228%~364%。 事件评论 高增长,耕耘之后的收获。2016H1高增长源于专卖店建设日渐成熟以及品牌推广加速。目前公司拥有各类专卖店1847家,和行业主要竞争对手相比在数量与布局上具有绝对优势。公司大规模专卖店始于2010年,每年以300-400家的数量增加。经过3年成长期,专卖店逐步走向成熟,开始贡献业绩。2015年、2016Q1业绩增速达到128%、348%。未来随着专卖店数量增加以及单店效益的提升,高增长将会持续。在品牌推广方面,“兔宝宝环保中国行”等营销活动极大提高了公司销量。此外装饰材料事业部和成品家居事业部收入增幅均超出预期。 消费升级带来环保板材销售持续增长。从行业角度来说,随着消费者对于环保安全的重视程度越来越高,环保板材在整个板材行业的渗透率将越来越高。从公司角度来说,整个板材行业市场空间约5000亿,公司市场份额1%不到。消费升级更多的体现在品牌定制化升级以及板材升级。兔宝宝作为行业品牌和环保性能均名列前茅的知名品牌,将会逐渐提高市场渗透率。巨大的市场规模为公司发展提供了广阔空间。 模式领先,轻资产加速异地扩张。公司采取充分绑定经销商利益的销售模式,品牌效应创造的溢价由渠道各共享,极大的提高了经销商对产品推广的积极性。正是公司在渠道端让利经销商,造就了经销商的高盈利,也使得经销商有空间进行促销,从销量上反哺公司。而OEM生产模式使得公司异地扩张不再受制于产能制约。预计每年专卖店建设增速将达到30%以上。并且随着OEM模式的不断扩大,公司将逐步从传统的制造商向品牌输出商过渡。 依靠自身优势切入全屋定制。公司切入全屋定制优势主要在于产品优势以及渠道优势。目前定制家具行业板材品质已无法满足消费分层下对于优质板材的需求。未来公司有望依靠自身优质的板材进行差异化竞争实现另类突破。渠道优势则在于渠道资源的整合,多年来和家具厂的合作使公司已具备全屋定制的硬件要求。未来预计公司也会通过外延收购等手段进行线下线上资源整合来构建全屋定制生态链。 投资建议:维持买入评级。预计2016/2017年EPS0.28元、0.40元,对应PE36倍、25倍。 风险提示:业务推广不及预期

报告要点 事件描述 公司推出第二批限制性股票激励计划,授予价格为8.24元/股,涉及标的股票为6504万股,占总股的7.83%,首次授予数量为5854万股,占授予数量的90%,预留650万股,占授予数量的10%。 事件评论 股权激励绑定业绩,彰显公司经营信心。此次股权激励对象包括董事、高管、中管、核心业务(技术)人员总计1103人,占员工总人数的26%,覆盖面较广。在未来48个月内分4次解锁,解锁条件为以基期为准,净利润增长率分别不低于25%、56%、95%、144%,同时加权平均净资产收益率不低于13.5%。行权条件给定未来四年业绩增速, 彰显了管理层对公司未来发展的信心。 假设股权激励在2016年授予,则解锁条件为2016-2019年扣非净利润同比增速分别不低于25%、24.8%、25%、25.1%。2015年公司非经常性损益约1个亿,高于历史水平,若以2015年作为基期,则意味着2016年解锁的业绩要求较易实现。仅考虑激励费用31264万元在2016-2020年的摊销(见表1),则2016-2019年扣除激励费用后的经营业绩增速分别为17%、34%、39%、52%。 民建基建共同发力,业绩重新驶入快车道。防水材料下游以房地产、基建(高铁、地下管廊等)为主,过去几年地产、基建投资力度不一, 公司精准应对,适时调整业务重点“基建---地产---民建”,实现了经营规模的持续壮大。2015年起,公司战略重心向民建市场倾斜,全年民建市场收入增速达46%,在O2O 业务加码和发挥协同后,预计2016年民建业务将会持续高增长。同时,在国家政策调控及防水行业整合的大环境下,地铁管廊等项目陆续开工,再加上合伙人制度产生的激励效应,预计2016年工程业务将回归正增长。民建、基建共同发力, 全年收入增速或能达到25%以上,考虑成本端的持续改善(截至目前沥青价格仍处低位水平且公司在价格低点加强采购),预计全年业绩增速约为25%左右。 品类延伸海外拓展,新增长点不断培育中。在主营防水材料之外,公司积极拓展新产品新领域以满足市场多元化需求,包括瓷砖胶、填缝剂、硅藻泥等产品;同时开始拓展海外业务,投资安全稳健的海外房地产项目。新业务贡献业绩的同时,也有望打开潜在的蓝海市场。 预计16/17年EPS 为1.09、1.42元,对应PE16、12倍,增持评级。