社会用电量复苏性增长,弃风限电持续改善,行业触底回暖。受益于整体工业复苏以及用电需求提升,社会用电量回暖,逐步走出2015年以来的低谷,上半年全国用电量32291亿瓦时,同比增长9.4%。用电量的提升,加强了电力消纳能力,为风电装机和消纳提供了需求的增量。弃风限电的改善,利用小时数提升,改善下游运营商收益,提高社会投资热情,带动上游环节景气度提升。同时执行电价调整节点将至,大量核准未建容量亟需待执行,保障未来两年内行业景气度。 技术产品领先,在手订单不断创新高,市占率稳步提升。随着大风率市场的逐渐恢复,公司大型化风机制造和直驱技术符合行业发展方向,产品优势明显。截至2018年6月底,公司在手订单水平持续攀升,达到17.5GW,再次刷新历史最高纪录,已签合同订单总量达到10.8GW,中标未签订单总量为6.7GW。公司市场地位不断加强,金风科技累计装机容量达到4270万千瓦,国内市场占比22.7%。 全产业链广布局,风电场业务消纳风机业务毛利率下滑压力。公司突破传统设备商局限,全产业布局风电场开发与运营,风电服务等,通过多年的发展这些业务已成为公司盈利的重要补充。2018H1公司风电场的毛利率为71.83%,比2016年同期增加5.9%,风电场业务的高增长有效消纳了风机价格下降带来的毛利压力。 【投资建议】 我们预计公司2018/2019/2020年营业收入分别为307.88/382.41/463.15亿元,归母净利润分别为36.77/42.61/50.59亿元,EPS1.03/1.20/1.42元,对应PE11.38/9.82/8.27倍。参考公司当前估值水平,给予公司19年18倍PE,12个月目标价:18.54元,上调为“买入”评级。 【风险提示】 风电政策不及预期;

根据公司2018年中报显示,公司2018年上半年实现收入3.43亿元,同比增速7.42%,实现扣非净利润1.14亿,同比增速15.06%。 云南旅游市场整顿见成效,索道业务为业绩增长主力。云南地区经过长达一年的“史上最严厉整顿”,目前旅游市场已经开始快速回暖。公司2018年Q2业绩增速32.30%,大幅好于Q1业绩增速(5.75%)。Q3为旅游旺季,期待进一步回暖。公司2018上半年三条索道共接待游客172.38万人次,同比增长3.8%,收入同比增长9.2%。其中,玉龙雪山索道表现最优,接待游客132.69万人,增速13.2%。索道业务毛利率最高,因此也贡献了主要的业绩增长。除此之外,公司旗下的龙德公司和龙途旅行社业绩也因低基数反弹,增幅较大(分别为966.42%和302.98%)。虽然公司酒店业务和印象丽江演出业务业绩继续下滑,拖累公司的综合毛利率(下降1.15pct),但公司费用管控得当,销售费用率、管理费用率和财务奋勇率均有所下降,2018上半年净利率提升2.16pct。 旅游景气度提升,外延项目带来中期新看点。公司制定了2018-2020年公司投资发展计划,按照既定的投资发展计划,公司积极推进宁蒗泸沽湖牛开地建设项目相关前期工作,与宁蒗县县政府签署了《泸沽湖摩梭小镇项目投资开发意向协议》,有望提高地区重游率和客流量。公司作为滇西北的龙头旅游企业,有望持续提升资源整合能力和项目开发能力,值得持续关注。 【投资建议】 预计公司18/19/20年营业收入7.43/8.04/8.67亿元,归母净利润2.24/2.50/2.85亿元,EPS0.41/0.46/0.52元,PE19/17/15倍。 首次覆盖,给予“增持”评级。 【风险提示】 项目拓展不及预期; 实景演艺和酒店市场竞争加剧。

收入增长动力强劲,新店处于爬坡期拖累业绩增速。公司2018上半年收入大增67.77%,日上上海于2018年3月并表,早于预期,公司上半年通过收购日上免税行(上海)有限公司、巩固优化现有离岛免税业务和开展首都机场及香港机场免税业务带来营业收入增量83.96亿元、归属于上市公司股东的净利润增量4.24亿元。归母利润增速低于收入增速,原因为:1)香港机场免税店开业时间较短,保底租金较高,尚处于爬坡期,收入尚未能覆盖成本,从而拖累整体业绩。2)首都机场免税店于今年2月实行更高的扣点率,影响利润。 免税龙头地位持续坚固,布局日趋完善。根据中商产业研究院数据,我国2018年1-6月商品零售额同比增速9.3%,其中化妆品增速排名第一,达14.2%。免税店作为化妆品消费的重要渠道之一,有望继续享受行业红利。2018年7月20日,日上上海众望所归中标上海虹桥和浦东机场免税店项目,合同期限为2019-2025年,扣点率42.5%低于首都机场,进一步巩固了免税行业内的龙头地位,公司将进一步提升规模效应,公司业绩持续增长具有较强确定性。7月24日,公司召开董事会同意了设立澳门市内免税店的提案,完善了免税业务的布局(机场+游轮+市内)。澳门市内免税店运营商较多,竞争比较激烈,但公司可以依靠其旅游业务和澳门机场免税店项目进行引流,而且市内免税店的毛利率一般高于机场免税店,公司的盈利能力在未来有望得到进一步提升。 考虑到日上上海并表早于预期等因素,上调盈利预测。预计公司18/19/20年营收为411.71/517.76/584.27亿元,归母净利润36.55/45.10/51.08亿元,EPS 1.87/2.31/2.62元,对应PE 32/26/23倍,维持“买入”评级。 【风险提示】 消费需求不及预期; 行业政策发生变化。

7月13日,公司发布2018年半年度业绩预告。公告称,公司2018年上半年归属于上市公司股东净利润为6.28亿元-7.07亿元,同比增速20%-35%。 【评论】 “千古情”持续火热,自营渠道发展喜人。根据公司发布的2018年半年度业绩预告,H1业绩增速的来源主要有:1)公司的现场演艺项目继续延续此前的高增速。公司的升级版“我回系列”收到了良好的市场反馈。杭州宋城项目延续后G20效应下的高增长,三亚宋城推出“我回丝路”和岛民优惠等活动,接待量和业绩增长靓丽,其中四月份单月接待人次同比大增60%以上,创下开业以来最佳淡季记录,丽江宋城继续克服丽江旅游整顿带来的影响,积极探索市场营销策略,也保持了良好的增长。2)公司轻资产输出项目同样取得了亮眼的成绩,宁乡炭河千古情开业一周年接待游客超过400万,创下湖南省大型旅游演出场次最多、观众最多的记录,证明了公司的品牌影响力和轻资产输出模式的正确性。3)公司的自营渠道收入同比增速82%,公司顺应市场散客化、散客电商化的时代需求,不断拓展自营渠道,官方渠道的影响力逐步提升。 在建项目未来可期,六间房被剥离缓解商誉减值担忧。截至目前,公司还有阳朔、张家界、西安、上海等多个在建项目,均可在2022年前落地。公司“千古情”项目的复制输出能力不断被印证,此轮扩张城市均为一线旅游城市,均有丰厚的文化底蕴,与宋城的产品匹配度高,业绩可期。公司的轻资产输出项目炭河千古情的成功也预示着“千古情项目”下沉至三四线城市的可行性,公司目前有在佛山、宜春、新郑三地的轻资产在建项目,也是公司未来业绩的有力保障。此外,公司的全资子公司六间房即将与花椒视频重组,重组后公司参股30%,六间房将不再并表。六间房此次重组估值34亿,此前市场对其商誉减值风险的担忧大大缓解。六间房与花椒资源互补,重组后有望迎来更好的发展。 基于以上判断,我们预测:18/19/20年营业收入分别为56/29.06/39.11亿元,归母净利润分别为16.16/13.86/18.44亿元。EPS分别为1.11/0.95/1.27元,对应市盈率分别为22.94/26.76/20.10倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 新项目运营情况不及预期; 自然灾害等因素。

7月12日,公司发布2018年半年度业绩预告。公告称,公司2018年上半年归母净利润为4601.8万元-5801.9万元,同比增速15.01%-45%;扣非净利润为1841.8万元-3041.9万元,同比增速-24.62%-24.49%。 【评论】 各检测板块齐发力,精细化管理助力经营效率提升。根据公司发布的2018年半年度业绩预告,H1业绩增长迅速的主要原因有:1)公司的环境、汽车、食品检测业务继续保持快速增长,除此之外,医学生物检验大幅增长。2)2018年公司调整了扩张节奏,前期快速扩张的影响得以缓解,公司推行精细化管理,将经营效率放在首位。 市场空间持续打开,Q2业绩翻倍,高管增持彰显对公司未来的信心。根据前瞻产业研究院数据,2009-2016年我国第三方检测行业发展迅速,市场规模不断扩大,均保持了10%以上的增速,其中2016年同比增速21.68%。公司作为国内检测覆盖范围最广的民营检测机构,在对食品、医药、婴童用品安全关注度不断提升的环境下,有望不断收获行业红利。公司的实验室个数从2015年的80多个快速扩张到2017年的130多个,2018年扩张步伐放缓,Q2业绩同比大增120%-171%,预示前期布局有望迎来收获期。此外,随着申屠先生不断深入公司的管理,把利润率的考核放在第一位,同时借鉴SGS的先进管理经验,公司的运营效率会进一步得到提升。申屠先生增持210万股,同时公司推出员工持股计划,为公司注入新的活力,彰显对长远发展的信心 基于以上判断,我们预测:18/19/20年营业收入分别为27.72/36.11/45.21亿元,归母净利润分别为2.24/4.05/5.21亿元。EPS分别为0.14/0.24/0.31元,对应市盈率分别为47.2/26.1/20.3倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 【风险提示】 检测行业发展不及预期; 公司收购不及预期。

【投资要点】 根据公司2018年第一季度报告,公司2018一季度实现营收7.12亿元,同比增长6%。归母净利润3.22亿元,同比增长31.48%。扣非净利润2.94亿元(差异主要来自政府补助增加),同比增长20.16%。公司业务毛利润提升,利润增速远远超过营收增速。 三大业务条线齐头并进,现场演艺平稳增长,轻资产业务表现亮眼。公司收入来源为现场演艺、互联网演艺和旅游休闲。2018Q1现场演艺营收同比增长较为缓慢,原因为:(1)九寨沟景区依然处于关园状态。(2)丽江旅游整顿力度持续加强。(3)景区资源有限,公司新增项目减少。公司除丽江和九寨沟之外的现场演艺业务均平稳增长,其中三亚千古情景区未来或享受海南政策红利。公司旗下的互联网演艺业务(六间房)继续扩大市场份额,月度活跃用户同比增长41%。六间房17年超额完成承诺业绩,我们预期六间房18年仍能够完成承诺业绩3.57亿。轻资产项目宁乡炭河古城景区运营良好,一季度共接待游客超过80万人次。目前公司轻资产业务订单已经超过10亿元,轻资产项目金额大,利润率高,可持续性强,随着收入占比的提高,未来会持续增强公司的盈利能力。 市场潜力巨大,新增项目陆续推进,保障未来成长动力。我国的演艺市场才刚刚起步,作为行业翘楚的宋城内生式增长的空间依然较大。以杭州宋城景区为例,根据公司公告,2017年10月4日,杭州宋城景区接待游客13.15万人次,当天杭州市接待游客280.47万人次,据此测算宋城渗透率约4%,还有巨大的上涨空间。国内自然景区资源有限的情况下,公司新增项目除了围绕阳朔、漓江、张家界等自然景区以外,也逐步涉足上海、西安等城市演艺项目,以上项目预计2020年之前均可落地。此外,澳洲项目已进入正式评审阶段。我们预期公司现场演艺项目和轻资产项目均可实现稳步发展,成长前景广阔。 【投资建议】 我们认为演艺行业市场潜力巨大,公司作为龙头有望持续保持高增长。我们预计公司18/19/20年的营业收入分别为36.03/43.13/51.74亿元,18/19/20年的归母净利润分别为13.62/16.09/19.02亿元,对应的EPS分别为0.94/1.11/1.31元,PE分别为21.32/18.03/15.26。维持“增持”评级。

根据公司公告2018年第一季度报告,公司2018年Q1营收实现24.81亿元。同比增长10.7%,归母净利润0.66亿元,同比增长31%,扣非净利润为0.6亿元,同比增长22%。 公司产品不断优化,盈利能力持续增强。公司是专注于出境游的龙头企业,其收入主要来自出境游的批发和零售业务。Q1业绩营收增速为10.7%,略低于2017Q1营收同比增速,我们认为原因主要有两点:(1)2018年2月马尔代夫出现暴乱,而12月-4月为马尔代夫的旅游旺季,故此次暴乱对马代旅游业务造成不利影响。(2)2017年Q4营收实现60%的同比增速,故部分需求可能提前释放。但公司基本面依然向好,公司坚持批发和零售一体化的发展战略,批发和零售业务稳步扩张,线上线下同步扩展,同时公司加强同各大航空公司的深度合作,有效的控制了成本,盈利能力增强,利润的增速大大超过营收增速。此外,公司近年来进入如货币兑换、移民置业等“旅游+”业务,虽然收入占比目前还很低,但利润率极高,毛利润在95%左右,核心业务和“旅游+”业务相互促进,协同发展,盈利能力得到提升。 行业逐步回暖,市场空间巨大,2018有望实现业绩大幅增长。2018Q1四大航国际客运量同比增速为13%,一定程度上说明了出境游景气回升。随着国民消费升级,欧洲地缘政治不稳定等负面因素逐渐消退,加之2018“中欧旅游年”的刺激作用,出境游有望在18年恢复高景气。目前我国居民因私护照持有率仅为9.3%,相当于我国仍有90%左右的居民尚未进入出境游市场,由此可见市场发展潜力巨大。公司品牌优势突出,规模效应明显,宣传力度不断加强(2017年销售费用同比增加22%),2018有望实现高增长。 资本整合不断深入,产业链趋于完善,公司有望释放业绩弹性。公司是欧洲游批发业务的龙头企业,自上市起就启动了与竹园国旅的重组计划,扩充了公司东南亚旅游的业务条线,收入大幅上涨,公司与竹园国旅产品和资源上优势互补,随着17年的资产深度整合,协同效应明显,2018公司有望释放业绩弹性。除此之外,公司旗下的全资子公司上海优葵拟出资5亿元人民币与芜湖恒晖、上海骏域共同设立芜湖泛游旅游产业投资合伙企业(有限合伙),对旅游产业上下游及相关领域进行投资,打通产业链,提升成本控制能力和盈利水平。 【投资建议】 我们认为公司将受益于旅游行业景气度将持续回升以及前期的资产整合和产业链布局,谨慎看好公司的长期发展。我们预测公司18/19/20年的营业收入分别为148.99/179.59/214.68亿元,18/19/20年的归母净利润分别为3.34/3.86/4.84亿元,对应的EPS分别为0.39/0.45/0.57,P/E分别为29.62/25.65/20.42。维持“增持”评级。

公司发布2017年年度报告,2017年实现营业收入30.24亿元,同比增长14.36%,归属于上市公司股东的净利润10.68亿元,同比增长18.32%,符合预期;公司通过利润分配预案,每10股派发现金红利1.20元(含税);公司同时发布2018年一季度业绩预告,2018年第一季度归属于上市公司股东的净利润2.70-3.29亿元,同比增长10-30%。存量景区逆势实现持续增长:公司存量景区通过活动营销,积极开拓年轻人市场,团散比例进一步优化,除九寨沟景区受到地震关园影响营收下滑外,杭州、三亚和丽江景区均实现营收和游客量稳定增长;2017年杭州、三亚、丽江、九寨景区分别实现收入8.42、3.40、2.27、0.91亿元,同比+22.43%、+10.57%、+2.10%、-39.32%。 新项目稳步推进,迈入第三轮大规模复制扩展期:公司积极推进新项目,桂林阳朔项目于2017年6月开工,有望于2018年三季度开业最先贡献利润;张家界项目已于2017年12月取得项目用地,有望于近期开工,预期在2019年年中开业;西安项目于2018年3月选择与西安世园集团合作,轻资产模式在西安浐灞世博园中打造,预计2019年6月前推出;澳洲项目已经完成设计规划,进入澳洲政府全面评审阶段,上海项目也已经完成审批。 首个轻资产项目超预期,未来扩张加快:公司首个轻资产项目《炭河千古情》于2017年7月开业,开业半年演出近500场,游客量超200万,演出成功好评连连,游客量超预期,验证了公司轻资产运营模式的成功;在该项目的成功示范下,公司签约三个轻资产项目佛山的西樵山岭南千古情、宜春的明月千古情和郑州的黄帝千古情项目,“在手订单”超10亿,开启轻资产模式的快速扩张之路。 六间房竞争加剧,业绩保持增长超额完成业绩承诺:2017年子公司六间房的互联网演艺业务实现收入15.00亿元,占比49.61%,较16年实现增长13.75%,贡献进利润2.85亿元,超出承诺业绩2.75亿元;六间房在2017年政策监管趋严,行业竞争加剧的情况下仍然实现了增长,2017年底月活用户5621万,同比增长41%,月人均ARPU值674元,六间房前三年均超额完成业绩承诺,2018年是其业绩承诺的最后一年,有望实现净利润3.57亿元的业绩承诺。 【投资建议】 预计公司2018/2019/2020年营业收入分别为36.13/43.54/51.49亿元,归母净利润分别为13.23/16.20/19.29亿元。EPS分别为0.91/1.12/1.33元,对应PE分别为22/18/15倍。维持“增持”评级。 【风险提示】 六间房业绩不达预期,商誉减值风险; 新项目扩张不达预期风险。 网络直播监管风险

【评论】 补充定制及软体产能,为扩品类战略保驾护航。黄冈项目总投资约15亿元,规划面积用地约500亩,预计在2018年7月底前开工建设,2019年年底前竣工并投产,2022年实现规划目标。全部达产后预计实现年产能60万标准套软体家具及400万方定制家居等,贡献营业收入约30亿元。公司产能主要集中在华东、华北地区,此次布局华中生产基地,有助于缩短运输周期,降低生产成本,加速华中市场拓展。黄冈项目除软体家具外同时涵盖定制产品,公司扩品类战略持续推进。 多品类协同发力,渠道加速拓展。公司为国内软体家具龙头,沙发业务保持高增,床垫及软床等多品类加速成长,合作意大利家具龙头Natuzzi,进一步丰富品牌梯队。收入端,2017上半年沙发、软床及床垫、配套产品,营收占比58.63%、13.82%、15.09%,同比增长49.15%、72.71%、66.47%,多品类持续增长;2017H1国内、海外营收占比分别为61.28%、33.18%,同比增速为59.71%、50.52%,内外销均维持较高增速。渠道端,截止2017第三季度公司直营、经销门店合计3000多家,预计2017全年新开店400家,3年内所有品类门店总数有望达到5000家,渠道优势明显。零售系统覆盖门店数量已达816家,运营效率继续提升。 公司多品类发展卓有成效,渠道顺利扩张,产能稳步提升,同时通过股权激励充分带动员工积极性,长期发展可期。基于以上判断,我们预计公司17-19年EPS为1.89、2.48、3.25元,对应PE为33、25、19倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 【风险提示】 行业竞争加剧; 原材料价格上涨;

1月4日晚公司公告,拟使用自有资金660万元购买黄健华先生持有极点三维33%的股权。收购完成后,公司将持有极点三维100%股权。 公司同时公告,拟使用自有资金1000万元出资设立全资子公司广州宁基贸易电子商务有限公司。 【评论】增资+新设,O2O业务持续推进。设立广州宁基贸易电子商务有限公司主要目的是帮助经销商能够更好提升业绩,加大终端竞争力。通过线上全渠道推广引流引流到全国各地门店,并通过向终端门店提供流量转化方法、系统和工具支持,可帮助经销商有效率地承接转化新零售下流量客户、增加业绩。2016年公司出资2010万元收购极点三维67%股权,本次收购后极点三维将成为公司全资子公司。极点三维主营3D VR虚拟现实O2O行业应用和三维软件的开发与销售,有助公司继续整合优化资源,践行家居三维销售策略,为消费者提供全方位家居导购及生产定制服务。 业绩高增,“大家居”战略成效初显。公司是定制家具行业龙头之一,主营定制衣柜业务保持稳健增长同时积极拓展橱柜、木门领域业务。产品方面,2017年1-9月索菲亚定制家具、司米橱柜、家具家品、米兰纳定制木门分别实现收入35.9、4.1、2、0.4亿元,同比增长约37%、71%、100%、2%,占比分别为84.5%、9.7%、4.7%和0.9%,定制业务稳增,橱柜、木门业务望成为新增长点。渠道方面,截止2017年9月底,公司门店数近2955家,较2016年年末增长约450家。索菲亚全屋定制、司米橱柜、米兰纳木门、华鹤木门门店数量分别达到2170家、700家、85、237家,渠道策略稳步推进。产能方面,公司拥有四川成都、河北廊坊、浙江嘉善、湖北黄冈以及广州增城五大生产基地,定制衣柜平均月产16万余单,橱柜日均产能在190单/天,木门年产值近10亿元。2017年司米橱柜华中生产基地、索菲亚华鹤华东生产基地依次启动建设,产能将持续扩充。 作为定制家具龙头,公司在产品、渠道等方面优势明显。随“大家居”战略逐步推进、渠道稳步拓展,未来业绩望继续高增。基于以上判断,我们预计公司17-19年EPS为1.03、1.40、1.87元/股,对应PE为37、27、21倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 【风险提示】房地产政策调控力度加大;业务发展低于预期。

【事项】 公司与合作江苏省扬州市江都区人民政府于2017年12月22日在扬州市签署了《框架协议》,双方拟在优势互补的基础上,在扬州建设中国第一个集影视拍摄制作、教育培训、旅游度假、休闲娱乐等多元业态于一体的影视产业综合体。 本次合作双方为公司(包括公司指定的机构)及扬州市江都区人民政府,拟采用BOT(建设-运营-移交)+BOO(建设-拥有-运营)模式。项目具体投资额在双方确定投资范围、建设内容、区域规划等条件后,以PPP协议为准。PPP协议由双方协商一致后另行签署。 【评论】 短期对公司业绩无明显影响,布局实景娱乐有助于内容产业价值的远期最大化。本次合作双方尚未正式开展具体合作事宜,故对公司2017年度的财务状况及经营成果尚无直接影响。但合作协议所涉及的投资方向、合作模式等符合光线的经营发展方向和战略投向,若具体项目能有效实施,将有利于实现公司与合作对方的资源整合、优势互补、合作共赢,有利于未来实景娱乐业务的开拓和发展,实现公司内容产业价值最大化,对光线未来的经营发展起到带动作用。 线上绑定猫眼龙头地位稳固,线下布局实景娱乐再下一城。在线上领域,公司通过猫眼布局在线票务及流量入口,获得强势线上渠道。除投资收益外,猫眼合并微影、引入微信入口及用户数据,可提高公司精准获取客户能力,反哺内容领域。线下拟通过光线(扬州)中国电影世界项目布局实景娱乐,目前项目已覆盖光线电影小镇、影片主题度假区、制片基地、电影主题乐园、电影文化城、影视主题社区、影视文创基地共7个核心场景,未来“线上+线下”业务有望实现优势互补,成为具有较强综合实力的娱乐传媒帝国。 我们预计公司17-19 年每股盈利分别为0.30、0.37、0.47元,对应PE 分别为33、27、21倍。考虑到公司此次合约签订补足了线下场景,未来有望实现“线上+线下”联动,首次覆盖给予“增持”评级。 【风险提示】 市场竞争加剧的风险; 行业政策监管从严的风险; 与新猫眼的业务协同效果不达预期的风险。

【评论】 智飞生物专注疫苗领域的优秀供应服务商。智飞生物自主研发的AC-Hib联合疫苗于2014年底获批上市,是全球独家重磅品种,主要用于预防A群、C群脑膜炎球菌及b型流感嗜血杆菌引起的感染性疾病。2017年,MSD的4价宫颈癌疫苗(HPV)获得CFDA批准上市,智飞生物是该疫苗的国内独家代理商。目前4价疫苗已经在重庆等城市展开了接种治疗。 美年健康是国内布局优势明显的专业体检领域龙头公司。美年健康是唯一一家A股上市的第三方专业体检机构,近年来公司积极扩张,布局全国,据公司2017年半年报显示,旗下一共近400家医疗机体检中心,覆盖全国29多个省,余座核心城市,是国内规模领先和布局最广的第三方体检专业医疗机构。 珠联璧合,协作共赢。此次智飞生物牵手美年健康,在美年健康旗下体检中心设立成人预防接种门诊,接种包括但不限于HPV等疫苗品种。我们认为此次公司与美年健康的战略合作,不仅可以发挥公司一直以来专注于疫苗领域供应服务的优势,并且借助于美年健康布局全国体检中心的平台优势,将有望实现公司所代理的MSD4价HPV的加速放量,为公司带来业绩红利。同时,双方进行深入合作,共同开发成人疫苗接种信息数据库,有利于提升未来双方获得更多重大项目资源的综合竞争力,并共同积极打造大健康领域航平台,拓展大健康领域市场,实现协作共赢。 基于以上推断,我们预测:2017、2018、2019智飞生物的每股收益分别为35、0.69、0.87元,对应的市盈率PE分别为82、42、33倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 政策风险; 合作具体落地进展低于预期。

【投资要点】 据2017 年第二十届全国介入心脏病学论坛(CCIF)发布数据显示2016年我国平均百万人口PCI病例数为466.18例,仅为欧美国家的六分之一,相关器械及药物增长空间巨大。面对仿制药质量参差不齐的现象,政府加大监管力度。市场的优胜劣汰将提高行业集中度,利好高质量仿制药龙头企业发展。 公司聚焦心血管领域建立良好的销售渠道和优秀的市场推广队伍,可与后续产品推广时共用,显著降低边际成本。 公司一边持续发展自身优势品种,另一边不断拓宽产品线,高瞻远瞩,为业绩持续增长提前布局。短期来看,泰嘉依旧是公司业绩的稳定剂,随着进一步进行进口替代有望稳步上升;中期来看,有处于快速放量期的泰加宁,又有刚起步即进入医保目录的信立坦,双管齐下,业绩增长动力十足;长期来看,公司仿制药研发实力强劲,研发管线日益丰富。 【投资建议】 公司长期有望受益于政策红利释放、一致性评价率先通过以及产品梯次布局接连放量,基上我们给予信立泰18年29倍的PE,12个月目标价48.72元,上调投资评级至“买入”。 【风险提示】 核心产品泰嘉一致性评价进展不及预期; 新产品快速放量不达预期; 在研产品进展低于预期等。

2017年11月9日,公司发布公告称获得吉林省食品药品监督管理局签发的关于公司研究开发的重组赖脯胰岛素原料药和重组赖脯胰岛素注射液临床试验申请获得受理的通知书。 重组赖脯胰岛素是一种新型的胰岛素类似物,起效快,作用持续时间更短,控制血糖效果更好。 【评论】此次公司重组赖脯胰岛素及注射液申报临床获得受理,虽然还未进行临床试验甚至距离报产更远,短期内对公司股价影响有限,但其可与已获得报产受理的甘精胰岛素及其注射液、已结束临床的门冬胰岛素及其注射液和已获得临床试验批件的地特胰岛素及其注射液形成明显的产品梯队,至此,公司在四大胰岛素类似物的布局顺利且达预期,彰显公司深耕糖尿病市场且完成二代和三代胰岛素全布局的决心与实力,有助于进一步扩大公司产品优势并建立胰岛素类似物治疗的销售壁垒。 从重组赖脯胰岛素全球市场销售额来看,礼来的原研产品(优泌乐)近3年都在28亿美元左右,市场空间广阔。而目前国内企业仅有甘李药业的重组赖脯胰岛素注射液和精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液(25R)分别于2006 年和2014 年获得CFDA颁发的生产批件。从截止目前今年各省市中标情况来看,礼来和甘李基本处于分庭抗礼态势,二者双寡头格局已现。此外,重组赖脯胰岛素布局走在公司前列的还有江苏万邦医药,其已于去年获得临床批件。 我们认为重组赖脯胰岛素一旦临床获批公司应抓紧临床进度,和万邦医药抢时间,尽量加快上市步伐。而公司与已入市场的礼来和甘李相比,虽已失先发优势,但公司拥有多年深耕糖尿病市场的渠道优势和市场认可度。一方面公司二代胰岛素持续发力有望为三代胰岛素放量打开局面,另一方面三代胰岛素的研发报产也在一定程度上弥补了二代胰岛素在覆盖范围上的未达地,二者相辅相成,形成强烈的协同效应。 因此,此次公司重组赖脯胰岛素及注射液申报临床获得受理是公司完善胰岛素类似物布局的重要一步,我们认为凭借公司在胰岛素类似物研发上的丰富经验与研发实力,重组赖脯胰岛素及注射液获批临床进而报产上市都只是时间问题,持续看好公司作为国内糖尿病领军企业的未来发展。

通化东宝发布2017年第三季度报告。2017年前三季度,公司实现营业收入18.53亿元,同比增长25.28%;实现归母净利6.49亿元,同比增长29.60%。第三季度公司实现营业收入/归母净利6.71亿元/2.38亿元,同比增长14.06%/28.55%。连续三季度归母净利润增速保持在30%左右,整体业绩保持较快增长态势。 二代胰岛素市占率稳中有升为业绩持续提供强大支撑,三代胰岛素即将接连而上成为中长期最大看点。公司核心产品重组人胰岛素依托公司多年深耕糖尿病市场建立的渠道优势保持稳定增长,且随着公司加大市场开拓有望进一步扩大市占率。而本月甘精胰岛素报产受理和地胰岛素获批临床都显示公司在三代胰岛素的研发布局将步入收获期,受益于国内良好的竞争格局和公司在糖尿病市场构筑的销售壁垒,三代胰岛素销售前景良好。 搭建糖尿病慢病管理平台,公司糖尿病产业链均辐射受益。公司加强糖尿病慢病平台建设和升级,使之成为营销团队独家的医患专业沟通工具,增加患者粘性,有利于宣传推广公司围绕糖尿病治疗领域布局的产品(胰岛素类似物、化学口服降糖药等),提升公司品牌形象。 【投资建议】 预计公司17/18/19年归母净利分别为人民币790/961/1172百万元,EPS分别为人民币0.46/0.56/0.68元,继续维持“增持”评级。