核心观点: 公司2016年实现营业收入172.81亿元,同比增长9.89%;实现归母净利11.58亿元,同比增长8.16%;扣非后归母净利12.64亿元,同比增长15.89%。EPS:0.16元/股(扣非后为0.18元/股)。 客货运收入维持稳定,服务输出提供主要收入增量 2016 年,公司完成旅客发送量8489.57万人,同比下降0.55%;货运发送量1535.63万吨,同比下降9.03%。宏观经济增速下滑以及高铁的分流对公司业务形成了一定压力。 公司“客运”、“货运”、“路网清算及其他运输服务”分别实现营收73.59、17.18和70.93亿元,同比增长分别为5.16%、-2.45%和20.74%。其中“路网清算及其他运输服务”一项增长迅速,贡献了主要的收入增量,其增长来源主要系:1.收购三茂铁路所属机车资产和部分运营资产、人员,机车牵引服务和运输服务量增加;2.为武广铁路、广深港铁路等线路提供的铁路运营和乘务服务工作量增加;3.收购广梅汕铁路运营资产和人员,并由公司为其提供运输服务,以及新增为珠三角城际提供运输服务。 人工成本上涨较快导致整体毛利率略降 成本端占比最高的工资与福利(成本占比达38.73%)同比增长18.99%,主要系收购广梅汕铁路和三茂铁路部分业务人员导致人员增加,以及行业性工资上调、住房公积金和社会保险缴费基数提高。其他成本受新增开行5对广州东至潮汕的跨线动车组和1对深圳至乌鲁木齐的长途车,新增为广梅汕铁路和三茂铁路提供运输及铁路运营服务的影响而相应增加。 由于人工成本的较快增长,公司营业成本同比增长11.41%,略高于收入增速9.89%,毛利率同比下降1.21%至11.35%。 四季度单季净利润较低,主要系成本季节性因素及资产处置损失。 公司四季度单季净利润6881万元,明显少于前三季度的均值3.73亿元。一方面是由于公司习惯将铁路维护等成本项目集中在四季度,导致历年四季度毛利普遍偏低;另一方面,公司四季度单季计提非流动资产处置损失1.01亿元。 盈利预测与投资建议: 预计公司17-19的EPS分别为0.20、0.22、0.24元/股,对应PE为26.8、23.8、22.2倍。考虑到铁路板块是国企改革重点板块,运价改革与混改有着较强预期,维持A股与港股的“买入”评级。 风险提示:高铁分流强于预期;铁路价改不达预期;货运运价调整

核心观点: 2016年公司实现营业收入130.06亿元,同比下降26.01%;归母净利润19.23亿元,同比增长66.65%。扣非后净利润9.37亿元,同比增长40.61%。实现EPS:0.477元。 下半年外贸油运低迷影响利润,非经常性因素贡献主要利润增量公司于16年进行重大资产重组,剥离了长期亏损的干散货业务,并吸收合并了大连远洋。报告期内,由于公司约70%的VLCC暴露在即期市场,而下半年外贸油运运价低迷,导致主营业务实现利润31.78亿元,同比减少2.72亿元。但公司实现净利润同比增长66.65%,主要是处置中海散运带来的非经常性因素贡献了利润增量: 1.2016年公司投资收益13.57亿元,同比增加9.00亿元,主要系本期处置中海散运产生投资收益9.67亿元; 2.16年财务费用11.04亿元,同比减少3.64亿元,主要系本期出售中海散运减少利息支出以及归还借款金额增加。 3.资产减值损失0.44亿元,同比减少1.87亿元,主要系2015年对部分干散货运输合营公司的股权计提了减值,16年则没有该项目。 内贸油运与LNG业务将稳定贡献利润。 公司内贸油运业务坚持大客户战略,COA合同占比高,利润贡献稳健增长。报告期内公司内贸油运实现运输收入25.77亿元,同比增长5.2%;毛利率42.47%,同比提升1%。 与之类似的是LNG业务。公司通过参与亚马尔项目、北方LNG、东方LNG等运输项目并签订长期协议获得稳定的营收与投资收益。公司在建LNG船共计25艘,将在2020年前全部交付使用。 盈利预测与投资建议: 根据克拉克森预测,17年油运市场运力供给在5%以上,明显高于需求增速,故我们对油运行业整体持谨慎态度。预计公司的外贸油运业务年全年仍将承受供给过剩带来的运价压力。 我们预计公司17-19年EPS分别为0.20、0.28和0.34元/股,对应PE为36.4、26.1和21.4倍。虽然17年外贸运价压力较大,但考虑到公司内贸油运与LNG将持续贡献利润增量,同时油轮订单运力比已降至多年低点,18年开始供给压力将逐步缓解,故维持A股与港股“谨慎增持”评级。

核心观点 2016实现营收406.78亿元同增15.48%,营业成本313.60亿元同增21.76%,归母净利润31.38亿元同增4.50%,扣非后归母净利23.03亿元同增4.40%,EPS:0.21元/股,扣非后EPS:0.149元/股 客运以量补价增收15.49%,高品质管理确保高客座率 报告期公司总体ASK同比增长25.73%,国内/国际同增19.73%/57.36%。 总体RPK同比增长25.23%,国内/国内同增20.16%/55.05%。全年总体客座率保持87.83%,同比微降0.36pct,其中国内同增0.33pct,国际同减1.19pct。 收入端国内/际实现以量补价,16年国内航空市场呈现比较突出的结构性差异,二三线市场因短期运力投放过快票价承压下行,国际方面,由于大量新增航线的仍处于培育期,公司更多采用降价吸引客流的策略,报告期内公司国内和国际(包含地区)分别实现客公里收益0.47元(-6.68%)、0.41元(-13.77%)。全年实现客运收入370.33亿元,同比增长15.49%。 油价红利大幅削减航油成本,非油成本与运力增幅相匹 2016年新加坡航空煤油均价同比下降18.12%,公司单位ASK航油成本同比下降16.12%,虽然全年ASK同比增长25.73%,但总航油成本同比仅增5.46%。伴随业务量机队扩张;职工薪酬、起降服务、飞机维护费用分别同增30.59%、28.91%、24.45%。报告期内公司产生营业成本313.60亿元,同比增长1.62%,其中非航油成本同增28.39%与运力增速基本匹配。 债务结构持续优化,利息支出减少对冲增量汇兑损失 公司不断优化负债结构,目前公司美元负债282.50亿元人民币,较2016年中324.60亿元减少42.1亿元。报告期末人民币对美元每贬值5%,公司净利润减少11.14亿元(2016年中为14.69亿元)。风险敞口不断缩小。16年人民币兑美元汇率贬值6.83%,导致公司产生汇兑损失21.41亿元,与去年同期相比增加3.34亿元。剔除汇兑影响,公司营业利润同增6.28%。 报告期内公司带息负债大幅降低,全年利息支出同比减少4.69亿元,受益于此,总体财务费用同比降低2.65%. 提直降带持续推进,代理费用同减4.11亿元 16年公司进一步落实“提直降代”,机票业务代理费用减少4.11亿,同比下降35.19%,在业务量大幅提升的背景下,全年销售费用同减10.37%。 投资建议 我们预计17-18年公司EPS为0.22、0.25、0.28,对应PE:15.5x、13.8x、12.2x,维持“买入”评级。 风险提示 航空需求不达预期,人民币大幅贬值,油价大幅上升;

业绩:综合收益下降50.5%,主要因为经纪、自营业绩下滑。 回顾2016年证券行业经营环境:证券市场先抑后扬,震荡回暖,监管环境趋于稳定。上证综指下跌12.3%,中证全债上涨2.0%;沪深两市日均成交额5190.9亿元,同比下降50.1%;境内股权融资额19,672.5亿元,同比增长27.3%;两融余额9392.5亿元,同比下降20.0%。证券行业实现营业收入3279.9亿元、净利润1234.5亿元,同比分别下降43.0%、49.6%。 从2016年公司经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为47.8、54.0亿元,同比-57.6%、-50.5%,对应每股综合收益、净利润分别为0.79元、0.91元,加权平均ROE10.58%,综合收益下降主要因为经纪、自营业绩下滑。 2016年利润分配方面:每10股派发现金红利1.89元(含税)。 收入: 1)经纪:经纪佣金降幅趋缓,PB业务表现靓丽。2016年公司经纪业务收入47.2亿元,同比下降62.1%,归于市场日均成交金额同比下滑50.1%影响。截至2016年末,公司折股佣金率为0.042%,较2015年底的0.053%同比下滑20.7%,环比三季度末回升8.1%。公司持续强化PB业务竞争优势,2016年末托管及外包业务产品规模突破万亿,同比增幅达68%。 2)资本中介:H股募资提供资金支持,业务份额提升。2016年公司顺利完成106.95亿港币的H股发行募资,为资本中介业务提供充裕资金支持。截至2016年末,公司两融余额510.1亿元,市场占比5.43%,较2015年末的5.35%有所提升;股票质押式回购业务待购回金额433.4亿元,同比增长89.92%。 3)投行:IPO项目储备丰富。2016年公司投行业务收入21.5亿元,同比下滑16%,主要受并购重组市场节奏放缓影响。投行业务积极适应监管政策变化,增加项目储备,目前公司在会项目总数59家,居于上市券商第4位,其中IPO项目37单、并购重组4单、再融资18单。 4)自营:收益下滑主要受市场波动影响。2016年公司考虑可供出售金融资产浮盈浮亏的自营业务收益为9.14亿元,同比下滑86%,主要受市场行情波动影响。公司对证金专户投资92.9亿元,截至报告期末,公允价值为人民币87.2亿元,浮亏6.13% 投资建议:H股发行提升资本实力,PB业务竞争优势突出。 行业层面,当前券商板块利空逐渐出清,利好正在酝酿,机构持仓再次临近冰点,大型券商2016年末估值1.37-1.49倍,仍处于低位。 公司层面,1)报告期内,公司顺利完成H股发行,募资106.95亿港币有助于公司传统业务转型升级及国际化战略进程提速;2)机构客户业务竞争优势突出,托管与服务外包业务规模行业内首破万亿,同比增幅达68%,PB业务市场地位稳固;3)作为招商局集团控股的唯一证券业务平台,公司将长期受益于集团丰富的产业资源和综合金融发展战略。 预计公司2017-18年每股综合收益0.80、0.93元,17年末BVPS为9.55元,对应2017-18年PE为21、18倍,17年末PB为1.72倍,给予招商证券A股和H股均为“买入”评级。

2016报告期内实现营业收入28.25亿元,同比增长6.30%;归母净利润10.01亿元,同比增长43.83%,EPS:0.52元/股。 (注:公司现有总股本20.91亿股,但由于本报告期内存在增发,故基本每股收益以公司非公开发行股份后加权平均股本19.10亿股测算) 车流量快速提升带动主业毛利与投资收益快速增长 报告期内,除赣康高速外,公司控股与参股的其余高速公路通行费收入较2015年同比均实现增长,广乐高速、广肇高速、广佛高速实现10%以上的高速增长。其中广佛高速的增长得益于广佛同城化带来的正面影响以及去年与之连接的北环高速修路导致的低基数。赣康高速车流下降主要是受2015年10月寻全高速通车以及济广高速瑞寻段与广东平兴段2015年年底对接导致的分流效应影响。 受车流量快速增长的带动,公司收费公路主业实现营收27.32亿元,同比增长5.89%,毛利率55.31%,同比提升1.12%。参股路段盈利能力提升则带动投资收益同比大幅增长29.70%,全年共计4.41亿元。 财务费用有望持续降低 公司全年财务费用支出3.409亿元,同比大幅下降28.72%(绝对量减少1.37亿元),主要是受偿还有息负债以及利率降低的综合因素影响。随着公司进入财务净偿还阶段,预计未来财务费用还将持续降低。 投资建议:高股息率凸显配置价值 我们预计17-19年公司EPS 为0.54、0.58、0.62元/股,对应PE:13.6X、12.6X、11.9X。报告期内,公司引入战略投资者亚东复星亚联,持股比例9.69%,公司经营效率有望进一步提升。同时公司16年起将分红率提升至70%,17年对应的股息率达5.15%,具有很强的防御性。我们看好公司未来主业的稳健增长以及引入复星集团带来的正面效应,维持“买入”评级。 风险提示:与复星合作不达预期,经济下滑影响车流,收费政策变化。

核心观点: 公司2016年实现营业收入92.02亿元,同比增长5.02%,归母净利润33.46亿元,同比增长33.49%,扣非后归母净利润33.16亿元,同比增长23.15%,利润增速略超预期,主要系下半年货车流量恢复情况略超预期;全年实现每股收益0.664元。 公路限超显著利好货车流量回升 2016年9月,《超限运输车辆行驶公路管理规定》正式施行。公司于年报中提到:新标准有助于降低运货车辆轴载,减少对高速公路的破坏,大中修周期将适当延长;同时有助于提高货车的行驶速度与安全性,从而促进货车流量提升。从实际治理效果来看,高速公路货车流量增速明显。 核心路产沪宁高速实现稳健增长,四季度货运回升明显 沪宁高速实现日均流量同比增长6.40%,日均通行费收入同比增长1.55%。其中客车流量维持保持了8%左右的稳定增长;货车流量先抑后扬,上半年由于受到宏观经济下行影响,货车日均流量下降约4.57%,下半年随着宏观经济逐步企稳,叠加公路治超的利好,货车流量表现出明显的恢复性增长,其中10-12 月货车日均交通流量增幅分别达到约5.54%、17.19%、11.38%,拉动全年货车流量实现0.80%的正增长。 宁常高速维持车流量高增长,分流效应减弱并趋于稳定 公司于15年收购的宁常高速日均交通量同比增长19.69%,表现突出,,其中客车日均流量同比增长22.09%,货车日均流量同比增长13.08%,日均通行费收入增长17.84%。从2016 年下半年开始,宁常高速对沪宁高速西段的分流影响减弱并基本趋于稳定。合并沪宁高速西段和宁常高速所构成的沪宁西部走廊的交通总量同比增长11.08%。 车流稳定增长+甩开国道包袱,主业毛利率明显提升 16年公司实现通行费收入66.52亿元,同比增长3.3%。成本方面,由于312国道终止收费,公司甩开了成本包袱(15年同期成本2.52亿元),实现公路业务营业成本同比下降6.57%,毛利率显著提升3.39%至68.02%。 盈利预测与投资建议:高股息率下防御价值显著 预计17-19年公司业绩分别为0.70、0.73、0.76元/股。公司16年分红0.42元/股,分红率63%。以该分红率计算,现有股价下17年公司A股与港股股息率分别为4.73%和4.51%,凸显防御价值。我们维持A股“买入”评级;港股推荐买入。 风险提示:车流量低预期;地产销售不达预期;收费政策变动

主导晋北煤运输市场,蒙西煤分流基本结束 铁路煤运行业的货物流向主要由三个主要因素决定:运输价格,转换成本和货源归属。大秦铁路在山西的集运线路非常完备,对山西煤有着显著的价格优势和转换成本优势。15年下半年开始的蒙西煤分流经过一年多的调整渐进尾声,未来影响有限。整体来看,我国三西地区煤炭运输格局已经基本成型,而大秦铁路主导山西煤炭运输市场。 火电主导动力煤需求,增速放缓但不改发电主力地位 火力发电量直接主导动力煤需求,而大秦煤炭运量绝大部分为动力煤。 因此火电需求对大秦产生直接影响。近年来火电增速放缓,占比下降,许多投资者担心火电需求会长期下行。但我们认为鉴于水电风电等发电模式受不可控因素影响较大,为保证电网送电量稳定的,火电在电网中的主导地位不会改变。 外部环境变化支持大秦运量回升 我们认为动力煤去年下半年的库存危机已经证明我国煤炭产量虽有过剩,但绝非大量过剩,需求的底部已经探明。在国家放开煤矿276工作制的情况下,今年大秦运量大概率回升。同时公路限超也导致部分煤炭回流大秦,进一步促进大秦线运量恢复。 运价上调与运量回升显著增厚业绩,上调评级至“买入” 公司于24日晚发布公告,对管内实行国家铁路统一运价率的营业线的整车煤炭运价水平恢复至基准运价率9.80分/吨公里;大秦、京原、丰沙大铁路本线煤炭运价水平恢复至基准运价率10.01分/吨公里。 我们假设公司17年运量同比增长10%,18年运量在17年基础上继续增长3%,则在考虑17年提价的情况下,公司16、17、18年EPS分别为0.43、0.65和0.69元,对应PE为16.9、11.0和10.4倍。公司长期以来分红率都稳定在50%左右,我们以50%的分红率计算,17年公司股息率接近5%。 考虑到公司17年显著的业绩增长,且具备低估值高股息的特点,我们提升评级为“买入”。 风险提示:运量提升不及预期;黄骅港扩建导致分流加剧;运价政策变化

核心观点: 2016年公司实现营收63.12亿元,同比下降0.06%;实现归母净利2.42亿元,同比下滑14.07%;每股收益0.185元。利润下降主要系铁路运价下调导致特种箱与沙鲅线收益下降。 特种箱业务规模不断扩大,箱型结构持续优化 公司经营的特种箱包括干散货集装箱、各类罐式集装箱、冷藏箱等,报告期内毛利占比41.1%,是公司最主要的利润来源。报告期内公司购置了各类铁路特种箱近1.8万只并陆续上线,共计完成铁路特种箱发送量68.75万TEU,同比增长27.22%;但受铁路集装箱运费及使用费率下浮影响,故实现收入12.93亿元,仅较上年同期增加1.96%;实现毛利2.00亿元,同比增加3.01%。17年公司计划投资5.89亿元,购入18200只各类干散货集装箱以及1000只各类罐式集装箱,继续提升主要竞争力。 沙鲅线运量止跌回升,运价下浮导致利润下降 铁路货运及临港物流业务主要系公司在沙鲅铁路支线开展铁路货物运输及相关仓储和短途运输等物流延伸业务业务。报告期沙鲅线到发量合计3869万吨,同比增长3.51%,运量实现止跌回升。但由于受报告期内运杂费下浮及营改增等因素影响,实现收入10.58亿元,同比减少13.48%;毛利1.57亿元,同比减少16.06%。 大力发展铁路冷链与能源化工运输 公司将冷链运输与能源化工运输作为主业未来主要的拓展方向。冷链方面,公司在大连建立了冷链物流基地,并开行“百色一号”冷藏班列,为公司冷链板块奠定了良好的发展格局。能源化工业务方面,罐式集装箱运输危险品相比公路运输更为快捷安全,且能够实现规模运输,是能源化工物流发展的必然,目前公路运输为主的能源化工物流将逐步转换为铁路运输,为此公司17年计划购入1000只罐式集装箱,加强业务储备。 盈利预测与投资建议 预计公司17-19年EPS分别为0.22元、0.24元、0.27元,对应PE为41.8、38.4、34.7倍。公司干散货箱的业务量稳定增长,未来向冷链及能源化工方向拓展的发展战略也切中市场需求;作为混改的重点领域,公司在铁路改革方面也有较强预期。运价下浮的负面影响逐步消除后,公司业绩将进入回升通道。首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。 风险提示 宏观经济低迷导致业务量下降;铁路改革不达预期;冷链与能源化工领域需求不及预期。

业绩:综合收益减少47.7%,主要为经纪、自营业务收入下滑影响 回顾2016年证券行业经营环境:证券市场先抑后扬,震荡回暖,监管环境趋于稳定。上证综指下跌12.3%,中证全债上涨2.0%;沪深两市日均成交额5190.9亿元,同比下降50.1%;境内股权融资额19,672.5亿元,同比增长27.3%;两融余额9392.5亿元,同比下降20.0%。证券行业实现营业收入3279.9亿元、净利润1234.5亿元,同比分别下降43.0%、49.6%。从2016年公司经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为96.0、103.7亿元,同比分别变动-56.5%、-47.7%,对应每股综合收益、净利润分别为0.79元、0.86元,综合收益下降主要因为经纪、自营业绩下滑影响。2016年利润分配方案:每10股派发现金股利3.5元(含税)。 l收入:多项业务排名稳居市场前列 1)投行:收入同比增长20%,在会项目储备丰富。2016年公司实现投行收入53.9亿元,同比增长20.4%,归于公司再融资承销规模大幅增长影响。股权融资方面:2016年公司主承销单数和主承销金额均排名市场第一。债券融资方面,2016年,公司债券承销金额排名同业第二,承销只数排名同业第三。公司目前在会项目共58个,包括27单IPO、26单再融资、5单并购重组,储备项目丰富,IPO审批提速背景下,有望快速贡献收益。 2)资管:收入同比增长4%,归于资管规模稳健增长影响。2016年公司实现资管业务收入63.8亿元,同比增长4.5%,主要归于公司资管产品规模增长影响。公司资产管理业务受托总规模及行业占比继续保持行业第一。 3)自营:收入下降64%,归于股债市场波动影响。2016年公司自营业务收益69.9亿元(含可供出售类浮盈),同比下滑64.0%,归于股债市场波动影响。2016年公司自营资产2522.5亿元,同比增长3%。2016年公司自营资产总收益率2.8%,较上年同期的9.0%出现较大下滑。截至报告期末,公司对专户投资的资金所在明细项浮亏6.1%。 4)经纪:收入同比下降48%,份额稳居行业前列。2016年公司经纪业务收入94.95亿元,同比下降48.3%,主要归于2016年二级市场股基市场成交量下滑影响。2016年,公司代理股票基金交易总额人民币14.92万亿元,市场份额5.72%,排名维持第二;代理买卖手续费净收入市场份额5.31%,较2015年增长4%,排名提升三位至市场第二。 投资建议:公司基本面低谷已过,长期发展势头向好 据我们测算,受益于良好的自营环境及低基数影响,预计2017年1季度上市券商业绩有望显著改善。目前大型券商如中信证券、海通证券2016年P/B估值分别为1.31、1.55倍,整体仍处于底部区域,建议关注一季报业绩。公司层面,1)公司股债承销、经纪份额、两融份额、资管规模等多项业务指标稳居市场前列,券商板块龙头地位稳固;2)公司目前在会项目共58个,包括27单IPO、26单再融资、5单并购重组,储备项目丰富,IPO审批提速背景下,有望快速贡献收益;3)国际化发展方面,公司完成了对中信里昂证券与中信证券国际的阶段性整合,国际化股、债业务竞争力提升。预计公司2017-18年每股综合收益1.20、1.39元,17年末BVPS为12.54元,对应2017-18年PE为13、12倍,17年末PB为1.28倍。公司基本面低谷已过,长期发展势头向好,维持“买入”评级。 风险提示:券商牌照放开、成交量大幅萎缩等

2016实现营收49.5亿元,同比增长13.71%,归母净利润9.95亿元,同比下降1.49%;扣非后归母净利7.43亿元,同比下降18.36%;EPS:1.10元/股。 扣非后归母净利下降主要系合营公司中外运敦豪受人民币大幅贬值影响,导致净利润下滑,全年确认投资收益8.048亿元,同比下降9.3%。归母净利下降幅度远低于扣非后,主要系因为公司报告期内卖出东方航空A股股份6961万股,实现投资收益3.06亿元,使得16年公司整体的非经常性损益达到2.6亿元,同比增长1.5亿元。 运力集约化、网络化助货代板块收入规模提升 2016年面对航空运力供大于求格局凸显,运价持续低迷的严峻局势,公司新启美线包机,打造“定时、定点、定价”的标准化全程运输产品;将运力和供应商的采购权逐步收归公司总部,推动集约化和网络化,整合运力资源,从而提升议价能力。母公司国际货运代理业务实现代理总量42.18万吨(同比增长0.79%),其中出口货量17.94万吨(同比增长3.22%),进口货量24.24万吨(同比下滑-0.94%),货运代理板块共实现营业收入36.27亿元,同比增长11.6%。 借力政策,跨境电商业务高速成长 跨境电商政策陆续出台,规范了行业乱象。公司适时调整业务重心,大力发展出口跨境电商物流业务,深耕菜鸟、网易等核心客户,并积极开拓亚马逊等新客户。电商板块实现营业收入6.18亿元,同比大幅增长40.85%。但业务板块调整初期,为积极拓展新客户、新产品,跨境板块成本投入5.83亿元,同比增长49.16%,导致毛利率同比下降5.25%至5.64%。 公司整体并入招商局,物流板块协同效应值得期待 2015年12月29日,公司进行战略重组,实际控制人由中外运长航转变为招商局集团。考虑到招商局旗下同样有物流相关的板块,两者的协同效应值得期待。 盈利预测与投资建议 我们预测公司17-19年EPS分别为1.07、1.20、1.31,对应PE为16.4、14.7、13.5倍。我们持续看好公司在跨境电商物流板块的布局以及并入招商局集团之后与招商局优势物流资源产生的协同效应,维持“买入”评级。 风险提示:业务拓展进程低于预期、电商出口政策改变、人民币汇率大幅贬值。

业绩:综合收益减少41.7%,主要为经纪、自营收入下滑影响 回顾2016年证券行业经营环境:证券市场先抑后扬,震荡回暖,监管环境趋于稳定。上证综指下跌12.3%,中证全债上涨2.0%;沪深两市日均成交额5190.9亿元,同比下降50.1%;境内股权融资额19,672.5亿元,同比增长27.3%;两融余额9392.5亿元,同比下降20.0%。证券行业实现营业收入3279.9亿元、净利润1234.5亿元,同比分别下降43.0%、49.6%。 从2016年公司经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为20.8、22.1亿元,同比变动-41.7%、-36.8%,每股综合收益、净利润分别为0.38元、0.44元。综合收益下降主要因归于经纪、自营业绩下滑。2016年利润分配方案:每10股派发现金股利1.5元(含税)。 收入:资本中介业务大幅增长,资管规模同比显著提升 1)资本中介:股票质押回购余额大幅增长,多渠道募资增强资本实力。2016年公司利息收益13.6亿元,同比增长12.4%,定增募资为资本中介业务提供充裕资金支持。截至2016年末,公司两融余额达236.4亿元,市场份额由2015年末的2.34%提升至2016年末的2.5%;公司股票质押回购余额达195.6亿元,同比增长220%。 2)经纪:收入同比下降53.38%,佣金率趋于稳定。2016年公司经纪业务收入21.08亿元。公司证券成交份额由2015年底的1.32%提升至2016年底的1.51%,行业排名19。截止2016年末,公司折股佣金率为0.0395%,较2015年末的0.0471%同比降低16.3%。 3)自营:收入下降52.42%,归于股债市场波动影响。2016年公司自营业务收入6.4亿元,同比下降52.42%,归于市场行情波动影响。2016年公司自营资产249.8亿元,同比增加9.7%。截至报告期末,公司对专户投资的公允价值为人民币29.44亿元,该资金所在明细项浮亏6.19%。4)资管:收入同比大增105.48%,管理资产规模显著提升。2016年公司资管业务收入6.72亿元,同比增长105.48%,主要归于公司资管业务规模增长影响。截至2016年末,长江证券资管的资产管理规模为1089.33亿元,较上年末增长68.53%,主动管理资产规模523.79亿元,同比增长36.67%。 5)投行:收入同比增长31.45%,积极推进投行业务创新。2016年公司投行收入6.91亿元,同比增长31.45%,归于公司股、债承销规模增长影响。公司发行荆门高新双创孵化专项债、十堰城投地下管廊专项债等专项债券。 投资建议:资本实力持续提升,维持“买入”评级 据我们测算,受益于良好的自营环境及低基数影响,预计2017年1季度上市券商业绩有望显著改善。目前大型券商如中信证券、海通证券2016年P/B估值分别为1.31、1.55倍,整体仍处于底部区域,建议关注一季报业绩。公司层面,1)报告期内,公司顺利完成定增募资82.69亿元,为资本中介业务扩容提供充裕资金支持,拟发行可转债总额不超过人民币50亿元,将进一步提升公司资本实力;2)资本中介业务表现靓丽,两融余额与市占率同步提升,股票质押回购余额大幅增长;3)投行业务转型初见成效,目前公司投行业务储备丰富,在会项目共24个,包括15单IPO、6单再融资、3单并购重组。 预计公司2017-18年每股综合收益0.41、0.46元,17年末BVPS为4.62元,对应2017-18年PE为25、22倍,17年末PB为2.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:券商牌照放开、成交量大幅萎缩等

核心观点: 2016年公司实现营收152.93 元,同比下降14.03%;净利润7.76亿元,同比增长17.36%;EPS:0.349元/股。其中扣非后净利润-2728万元,相比15年同期的-8533万元明显改善。 配送运输量大增,业务链条延伸推进商贸物流一体化 本年度公司实现物流业务收入36.16亿元,同比增长40.25%。其中,公司核心的仓储业务和进出库业务分别实现收入6.69亿元(同比增长49.24%)和5.84亿元(同比增长14.28%),增幅明显。 我们认为公司仓储和进出库业务的快速增长得益于公司业务链条的延伸。报告期内公司大力发展配送运输业务,全年实现配送运输业务收入17.47亿元,同比增长284.22%,配送运输总量7759万吨,同比增长728.48%。业务链条延伸后,公司可以为客户提供门到门的物流解决方案,将明显提升公司主营业务的竞争力。 拆迁补贴未来将持续贡献利润 公司主要利润来源依旧是营业外收入,16年公司实现营业外收入12.2亿元,同比增长22.2%。其中占比最大分别是拆迁收入10.38亿元和政府补助1.29亿元。公司拥有海内外物流作业网点500 余家,土地面积近600 万平米,随着城市化进程的加快,预计公司仍将有多家仓库因城市规划调整需要进行迁建、升级改造或整体开发,拆迁收入与政府补贴具有较强的持续性。 物流地产项目稳步推进,国企改革预激发公司活力 2016 年,公司与第二大股东普洛斯按照《战略合作协议》的约定,在仓储物流业务开拓、薪酬体系优化等方面开展合作、沟通。据年报显示,公司与普洛斯拟成立合资公司事宜已初步达成一致。 作为国企改革试点诚通集团旗下的上市公司,公司积极推进改革创新。继引入普洛斯作为战投后,公司在17年经营计划中将大力推进资产与运营分离,深化薪酬体制改革作为工作重点,有望进一步释放经营活力。 盈利预测与投资建议: 预计公司17-19年业绩分别为0.36元/股、0.40元/股、0.44元/股,对应PE为25.1、22.5和20.4倍。我们看好公司与普洛斯合作后物流地产项目的发展前景,国企改革也有望为公司注入新的活力,给予买入评级。 风险提示 大宗商品需求量下滑;拆迁补贴低预期;与普洛斯的合作进展缓慢

2016实现营业收入69.51亿元同比增10.6%,营业成本38.14亿元同比增12.26%,归母净利润28.06亿元同比增10.83%,扣非后归母净利28.05亿元同比增12.66%,EPS:1.46元/股同比增11.45%。 国际枢纽地位持续突显,准点率限制起降增速小幅放缓 16年上海机场实现旅客吞吐6600万人,同比增9.82%,国内/国际同比增7.71%/14.72%。实现飞机起降47.99万架次,同比增6.84%,国内/国际同比增5.91%/10.30%。货邮吞吐344.03万吨,同比增5.04%,国内/国际同比增6.00%/5.26%。公司国际枢纽地位进一步提升,国际航班占比达53.14%。受准点率影响下半年飞机起降增速6.16%较上半年8.04%明显放缓。 商业品牌管理叠加场地优化,商业租赁增收14.58% 受益于旅客周转量提升带来的商业餐饮销售额增长以及公司对商业零售品牌管理、场地优化和调整等,报告期内,上海机场商业租赁实现收入20.94亿元,同比提升14.58%。非航收入整体占比提升0.32pct,至34.39亿元,公司收入结构进一步优化。 人工薪酬与运行成本提升,毛利率同比减0.81pcts 机场人工成本因职工薪酬上涨同比增长11.13%至14.93亿元,T1航站楼完工转固,折旧同比增长5.51%。因业务量、委托管理费等运营费用以及场地、资产租赁费等增加,运行成本同比增加16.75%。受此影响报告期内公司营业成本同比增长12.26%,整体毛利率同比减少0.81pcts。 油料公司加速贡献,投资收益同比增19.92% 受益国内航空景气和油价小幅回升,参股公司上海浦东国际机场航空油料有限责任公司航空报告期内实现营业收入136.70亿元,净利润9.37亿元,同比增33.09%。报告期公司实现投资收益7.30亿元,同比提升19.92%。投资建议:我们预计17-19年公司EPS为1.61、1.72、1.88元/股,对应PE:17.69x、16.52x、15.11x,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:航空需求低预期,安全事故影响新增航班;

2016年度实现营业收入45.32亿元,同比增长32%,归属母公司净利润11.69亿元,同比下降24.7%,EPS:0.536元/股。 公司净利润同比大幅变化主要是受到了15年非经常性利润基数较大的影响:2015年清龙公司并表后,对购买日之前持有的股权按公允价值重新计量产生利得8.99亿元,在扣除了对清连高速特许经营无形资产和递延所得税资产计提的减值准备6.66亿元后,非经常性收益依然超过2.3亿。而2016年公司主要的非经常性损益仅是贵州置地转让子公司股权和债权产生的投资收益6950万元。公司扣除上述三个因素后的净利润同比增长7.85%。 并表水官高速增厚收入,主业利润实现稳定增长。 2016年,公司实现通行费收入36.8亿元,同比增长22.09%。其中最主要的增量来自于并表清龙公司带来的路费收入5.14亿元,扣除该项因素的影响后,集团路费收入同比增长5.24%。公司主要路产机荷西段、水官高速实现10%的收入增长,所有路段通行费收入皆实现正增长。此外,盐坝、盐排、南光三条高速于报告期内停止收费,按照协议确认三项目路费收入补偿额6.14亿元。 现金流充裕,通过收购优质路产实现公路主业的整固和提升。 深圳市政府的路产回购为公司带来了相当充沛的现金流,但也给公路主业带来了不小的压力。公司旗下路产的平均收费年限已不满13年,为此,公司近两年通过不断收购资产增强主业的持续盈利能力。去年2月公司实现水官高速并表;12月以4.5亿元获得武黄高速的45%股权,实现完全控股;17年1月公告,拟以12.7亿元收购益常高速100%股权。我们认为未来公司会继续通过外延收购整固主业,打开利润空间。 环保板块首个项目落地,多元化转型有序推进。 环保行业与高速公路行业类似,具有特许经营以及资本密集的特点。 公司以水环境治理、固废处理为主要内容的大环保产业作为新产业拓展方向。16年12月,公司与中交天津航道局有限公司组建联合体共同参与南门河综合治理项目的投资、建设及管理,总投资不超过人民币3.2亿元。公司在环保板块迈出第一步,多元化转型有序推进。 盈利预测与投资建议: 预计17-19年业绩分别为0.63元/股、0.73元/股、0.82元/股,对应现有股价PE为14.1、12.3和10.9倍,给予买入评级。

2016实现营业收入6.30亿元同减-28.39%,营业成本1.48亿元同减53.13%,归母净利润2.46亿元同减58.37%,扣非后归母净利2.79亿元同增7.15%,EPS:0.71元/股同减60.56%,扣非后EPS:0.81元/股同增0.86%。 自有物流园持续结构优化,新增商业物业快速复制 报告期内公司最主要的利润来源物业租赁平稳增长,实现收入、毛利4.34、3.84亿元分别同增4.86%、0.26%,各自占比分别为69.32%、80.16%。公司物业租赁主要由自有美居物流园与16年新增商业(租赁)物业两部分构成。为持续创新和优化自有物流园结构,公司计划将娱乐餐饮综合商超引入美居物流园,因此16年开始对美居物流园K/L楼(面积占比约9%,16年底装修完工)实施装修升级,但也因此导致出租面积和收入小幅下滑。 16年公司新增采用轻资产模式,通过租赁方式间接取得物业经营权,凭借自有物流园13年优质运营管理经验实现物业管理输入,为物流租赁创造新的利润贡献点。因商业物业毛利率(约79%)略低于自有物流园毛利率(93%),物业租赁整体毛利率稍有下降。报告期内,公司在自有物业大面积装修情况下实现总的物业租赁平稳增长,全年实现扣非净利2.79亿元,超备考利润(2.4亿)16.26% 地产进入尾盘清售,主业毛利显著提升 16年公司商品房销售确认1.87亿元收入及0.9亿元毛利,分别同减59.24%、48.48%。商品房销售做为过去营收主要来源占有不小的比重,在2014年和2015年其营收都占有半数以上的比重,目前该板块将逐渐从公司主业剥离,营收多是尾盘销售。商品房销售毛利率约为47.96%,随着低的毛利率板块的剥离,公司整体毛利水平同比提升12.26%,至76.40% 积极探索物流产业协同,新增保理提升园区效益 根据园区商户的融资需求,公司积极拓展类金融服务,于2016年初投资设立了商业保理公司,探索尝试为物流园商户提供商业保理服务,以期与现有业务产生协同效应,提升园区经济效益,报告期保理业务贡献收入455.67万元,利润149.18万元。 致力成为“一带一路”领先的供应链商贸服务平台运营商 公司在保持对现有综合物流园不断创新升级和结构化调整的同时。积极把握“一带一路”机遇,布局现代物流产业链,公司拟利用募集资金新建北站物流基地项目,项目建成后将形成智能冷链仓储中心、定制仓储中心、物流信息服务中心、城市配送中心及配套商业为一体的智慧型综合物流基地 投资建议:公司利润来源稳定性高,预计17/18年将实现EPS:0.72/0.93元/股,PE分别为:23x/18x,给予“买入”评级。 风险提示:新疆建材市场需求不达预期,房地产尾盘销售进度不达预期,商业物业开拓进度不确定;