业绩稳健增长。2012年至2016年,公司营业收入年均复合增速为34.4%,净利润年均复合增速为27.9%。根据公司业绩快报,2016年公司营业收入10.9亿元,同比增长27.9%,归母净利润为1.9亿元,同比增长35.0%。业绩增长的支撑得益于智慧医疗和商业智能两大业务的快速拓展。(1)根据公司初步测算,公司全资子公司医惠科技预计将超额完成2016年度承诺业绩指标;(2)RFID标签受市场需求和产量上升等积极因素影响,销售收入实现较大增长;(3)EAS业务上半年受订单期间性波动影响略有下滑,但2016年三季度开始好转,公司经营业绩总体较去年稳中有升。 RFID和EAS贡献稳定业绩。(1)RFID业务:2016年一季度杭州RFID设备与生产建设项目逐步投产,RFID产能提升,形成规模效应。同时得益于产业链下游稳健的市场需求和良好的精细化管理,商业智能事业部RFID标签产销量持续保持稳定增长态势。公司积极挖掘RFID新兴行业应用客户,加快拓展了国内服装、珠宝、电力、市政等应用市场。(2)EAS业务:最新研发的灏思主板为EAS产品进一步添加了远程调试功能,这极大地提高了EAS天线的增值价值,实现快速响应,帮助客户降低和时间成本,为智能化防损管理带来了实质帮助。产品的核心竞争力进一步增加。 智慧医疗落地有望加快。智慧医疗业务稳定推进。(1)IBM Waston合作项目。2016年12月,浙江省中医院沃森联合会诊中心正式宣布成立,会诊中心将通过思创医惠打造的多学科会诊平台将Watson for Oncology服务引流至医院临床治疗或科研环节,实现会诊中心与医疗协作体医护人员的一体化联动,推动肿瘤治疗向规范化、精准化、个性化治疗发展。预计2017年,公司将在全国各重点省份陆续推广建设沃森联合会诊中心。(2)智能开放平台。目前借助云架构,搭载在公司智能开放平台上的微小化应用已经能够覆盖医院的全部应用系统,我们预计,未来外部微小化应用的持续接入有望不断带来盈利。(3)医疗耗材新产品。2017年将重点推进智能鞋、RFID被服、温度贴和床头卡等相关新产品,实现物联网RFID技术与医疗耗材的智能结合。 盈利预测与估值。我们认为,以RFID和EAS为代表的商业智能业务,有望继续为公司提供稳定盈利;商业智能开放平台、医疗耗材管理产品以及沃森肿瘤机器人有望在2017年获得实质性进展,为公司业绩和估值带来一定提升。我们预计公司2016年至2018年EPS为0.42/0.57/0.73元。参考同行业可比公司,给予2017年动态PE 55倍,6个月目标价31.60元,维持“买入”评级。 风险提示。RFID和EAS产品下游需求低于预期的风险,沃森肿瘤机器人应用推广低于预期的风险,系统性风险。

公司员工数目高增长,扩张速度远超竞争对手。根据公司披露的年报显示,公司自2011年上市后,连续3年进行了大规模的人员扩张,员工数目快速增加。2011年公司拥有注册员工2169名,到2015年底,员工总人数翻了3倍,增至6714人。其中,2012-2014年员工数同比增长率分别为:49%、42%和34%,扩张速度远超同期上市的竞争对手海康威视。 员工规模扩大对营收增长具有放大效应。通过对比2012-2015年公司员工数增速和公司营收增速,可以看到:在2012-2015期间,公司营收增速均高于员工增速。说明公司在员工规模上的扩张,对公司营收增长具有积极的放大效应。另外,公司的人均营业收入也呈现出逐年递增的趋势。2012年公司人均营收为109万元/人,到2015年提升到了150万元/人,增加了37.6%,说明当前员工数目增加对公司营收的规模效应依然明显。 人均净利润近年下滑,人力资本边际效应减弱。从员工人均创造的利润额来看,公司2014年的人均利润额明显下滑,从24.5万元/人降低到18.5万/人,同比降低了24.5%。对比海康威视的表现,同期的海康威视保持了较稳定的人均净利润水平,且远高于大华。人均净利润的下滑说明,在员工扩张的背景下,由于人力成本增加,公司提升管理效率难度加大,人力资本投入对净利润的边际效应有所减弱。 减缓人力成本增速,净利润弹性有望回升。目前,公司员工已达到较大基数,人力资本投入水平较高,从2014年起,员工总薪酬费用占总营收比率升高,而其回报率有所降低。目前,公司员工数的扩张依然对营收增长有积极作用,同时,员工数增速已减缓,2015年同比增长8.7%,人力成本增加也相应减少。这种调整,有利于公司对人力资本的控制及管理效率的提高。因此,在后期人力资本回报率提高的预期下,公司人力资本支出对净利润的弹性将增大,对公司营收和净利润会再次产生有力的推动作用。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司近年员工扩张迅猛,给营收增长带来了积极的放大效应;后期由于人力资本投入达较高水平,对净利润边际效应有所减弱。目前人力成本增速已减缓,在规模效应作用下,净利润弹性有望回升。我们预计,公司2016-2018年的EPS 为0.63/0.83/1.05元,参考同行业可比公司,给予公司2017年PE 25倍,6个月目标价为20.70元/股,给予“买入”评级。 风险提示。人力成本上升过快带来成本压力的风险,规模效应逐步减弱的风险。

人工智能入政府报告,基础资源公共服务平台首批支持名单公布。两会期间人工智能成为代表、委员们的热议话题,人工智能也首次写入政府工作报告。 同时,近日发改委公布的《2017年“互联网+”重大工程拟支持项目名单》也显示,在人工智能这一工程大类中,有5家公司入选相关项目,这其中包括了中国软件的下属子公司杭州中软安人网络通信股份有限公司,公司持有其45%股份。 5家公司分享首批政策红利,公司聚焦面向第三方社会服务人工智能平台。 16年12月发改委发布了《关于组织实施2017年新一代信息基础设施建设工程和“互联网+”重大工程的通知》,文件提出8大项“重大工程”,每项可下属8个项目,单个项目总投资不低于1亿元人民币。经过3个月审核后,17年2月底入选项目名单公布,其中人工智能重大工程相关项目被五家公司囊获:分别为百度、科大讯飞、腾讯、云从科技,以及杭州中软安人。其中,前四家所承担的项目均为人工智能基础资源公共服务平台”,而中软安人承担的项目为面向第三方社会服务的人工智能基础资源与技术开放平台。 完善的基础软件产业链,受益自主可控市场规模释放。公司作为自主可控软件国家队标杆,在该领域无论是产业链整合能力和完成度、还是产品性能都有较强优势,将显著受益未来关键领域基础软硬件的国产化。公司中标麒麟技术成熟,在国产操作系统替代中占据重要地位,随着党政军操作系统国产替代的进一步推进,预计未来麒麟系统的应用广度和深度可能有超预期发展。 而目前数据库在关键系统国产化替代仍有一定短板,但这也意味着未来产业链推进有较大市场突破空间,公司控股的达梦数据库已在公安、海关、国土资源等多行业领域实现产品应用拓展。我们认为伴随着自主可控国产替代二期、三期的推进,公司将显著受益市场规模释放。 盈利预测与投资建议。我们认为,国家对人工智能的推动态度明确,公司下属子公司作为此次首批AI政策红利的企业,将明显受益;同时国产化替代是当前国家高度重视信息安全背景下的确定性机会,公司是自主可控软件国家队标杆,产业链布局完善,也将显著受益未来关键领域基础软硬件的国产化,业绩即将进入爆发期。我们预计公司2016年至2018年的EPS为0.21/0.39/0.75元,参考可比公司,给予公司2018年PE40倍,6个月目标价为30.00元/股,维持“买入”评级。 风险提示。人工智能政策支持低于预期;自主可控国产化替代进程不及预期。

支付&消费金融深度系列3:新大陆。支付&消费金融我们一直深度跟踪,在此之前出个两个系列深度,支付&消费金融系列深度(一):《第三方支付“存款准备金制”开启,迎来愈加规范、健康、可持续之路》;支付&消费金融深度系列(二):《40页深度:跨界融合时代的支付和消费行为的变革》。深度系列(三)里面重点研究新大陆。 新大陆的平凡之路。新大陆是国内第一大、全球第四大POS机供应商,二维码识别设备的市场份额国内第一。而目前,公司正在逐步踏上一条转型之路。 从国外硬件生产制造龙头企业(NCR、Zebra)转型来看,这几家公司都取得了较大成功。我们认为,新大陆也正在踏上属于自己的平凡之路,转型之路:从硬件设备生产制造企业向服务&数据运营商转型。这种转型的背后是(1)公司对产业链的覆盖广度和深度的加深;(2)产业链高附加值部分的获得;(3)海量高可复用数据的获取和变现;(4)持续盈利能力的提升。 收购国通星驿、切入支付收单业务。公司拟分别以自有资金4.08亿元、2.72亿元、2.23亿元收购国通星驿60%股权、国通世纪100%股权、新大陆支付30%股权。收购完成后,国通星驿成为新大陆全资子公司,新大陆支付成为新大陆全资子公司。国通星驿是国内领先的银行卡收单公司,是具有全国性收单业务支付牌照的43家机构之一。本次收购是新大陆布局支付产业链的关键一步,将对公司的数据运营战略起到重大推动作用。同时,三家标的公司承诺通过二级市场购买2.8亿元的上市公司股票,利益绑定更加紧密。 定增募集15.8亿元,深挖支付产业链&数据运营战略升级。公司拟非公开发行募集15.8亿元,所募集资金将全部用于商户服务系统与网络建设项目、智能支付研发中心建设项目。通过商户服务系统网络建设,公司将以智能POS终端为载体为线下商户提供支付和多样化企业级增值服务(精准营销、进销存管理、财务管理、BI等),深刻绑定和沉淀线下用户,深挖电子支付产业链,实现数据运营战略升级。 O2O产业链布局完成最后一环,数据运营战略初步成形。2014年,新大陆开始确立由硬件制造商向数据运营服务商转型的战略。经过两年的紧密布局,公司先后收购了北京亚大75%股权、智联天地80%股权、新大陆支付30%股权和国通星驿100%股权,形成了集终端研发、销售、银行卡收单及商户运营维护服务于一体的电子支付完整产业链布局。在此基础上形成的强大数据储备,为公司未来开展商业数据分析业务提供用户基础和大数据资源,新大陆数据运营战略初步成形。 牵手兴业消费金融,布局消费金融。公司与兴业消费金融股份公司签订《战略合作框架协议》,双方将在消费金融与数据挖掘业务方面展开合作。 省外高速项目快速增长。2017年2月底,公司分别中标广东省南粤交通仁博高速公路管理中心和四川雅康高速公路有限责任公司高速公路机电工程项目合计1.19亿,其中南粤交通仁博高速公路管理中心中标金额0.6亿,雅康项目中标金额0.58亿。两项目中标为公司业绩打下坚实基础。 盈利预测与投资建议。通过此次收购和增发,公司有望实现电子支付领域全产业链布局,同时对公司的数据运营及互联网金融业务产生重大驱动。若不考虑收购业绩增厚和增发摊薄影响,我们预计公司2016-2018年的EPS为0.46/0.60/0.76元;若考虑并购和增发影响,公司2016-2017年EPS为0.48/0.63元。暂不考虑并购影响,参考同行业可比公司,给予公司2017年动态PE45倍,6个月目标价27.00元,维持“买入”评级。 风险提示。并购整合效果低于预期的风险,线下客户拓展低于预期的风险。

导航类产品驱动业绩稳健增长。公司公告,2016年公司营业收入2.77亿元,同比增长17.0%,归属于上市公司股东净利润为7332.6万元,同比增长9.9%,扣非后归母净利润为6974.7万元,同比增长19.5%。业绩的主要影响因素包括:(1)2016年导航类产品收入快速增长; (2)由于募投项目转固的折旧影响以及研发投入的加大,管理费用同比上升36.6%。另外,公司拟每10股派发现金红利2.00元(含税);每10股转增10股。 毛利率继续稳步提升。(1)按行业划分,公司军工业务收入1.24亿元,同比增长14.3%,毛利率为56.8%,收入占比44.6%;民用业务收入1.54亿元,同比增长19.2%,毛利率为45.4%,收入占比55.4%。(2)按产品划分,测量类产品收入5775.3万元,同比增长1.6%,毛利率为41.3%,同比减少4.6个百分点,收入占比20.8%;导航类产品收入7135.8万元,同比增长110.5%,毛利率为55.9%,同比增加3.8个百分点,收入占比25.7%;稳控类产品收入1.25亿元,同比减少2.0%,毛利率为52.8%,同比增加2.7个百分点,收入占比45.2%。(3)费用率和毛利率,公司销售费用率为4.6%,同比减少0.5个百分点,管理费用率为20.3%,同比增加2.9个百分点,公司整体毛利率为50.5%,同比增加2.0个百分点,连续5年稳步提升。 三大业务齐头并进。(1)惯性导航产品,产品主要包括光纤惯性组合导航产品和MEMS惯性组合导航。目前已批量应用于高铁安全检测、实景地图测绘、无人机飞控、无人车驾驶以及军用导航等领域。报告期内,公司得益于行业需求的快速发展以及创新的产品,惯性导航产品收入实现了连续3年持续增长。(2)惯性测量产品,包括北斗智能驾考系统和倾斜测量系统。2016年,公司对原有的北斗智能驾考系统进行升级,推出新一代“考易考”系列。公司还推出针对驾驶人训练市场的“练易练”产品。未来有望成为智能驾考和驾培行业新的业务增长点。(3)惯性稳控产品,主要包括:车载动中通、船载动中通、机载动中通、全自动便携站等产品,主要应用于应急反恐、紧急救援和海上通讯等领域。报告期内,惯性稳控产品在保持军用市场发展的同时,民用客户数量也大幅增加,用户结构进一步优化。公司预计,未来民用市场有望快速发力,带动稳控业务规模化发展。 业务拓展力度加大。2016年,公司以惯性技术为中心,成立了多家控股子公司,在光电稳控、红外探测、无人机、雷达等应用方向进行布局。(1)星网光测,推出集成千兆网和本地存储功能于一体的红外探测设备、红外测温产品,研发了制冷/非制冷型连续变焦成像系统,可广泛应用于高铁检测、电力巡线、安全监控等领域。(2)雷可达,推出了国内首款复合式安防雷达、弹载数据链等产品,可广泛应用于边境、仓库、码头、弹药库、重要设施等重要场所的无人值守和安全监测。(3)尖翼科技,围绕长航时和高速度研制完成两款产品,可广泛应用于航空观测、通信中继和电子干扰等领域。(4)星网智控,推出全谱系的机载吊舱、船载光电跟踪等产品,是基于动基座机载和船载任务设备的稳定平台,广泛应用于无人机、无人船、巡逻艇、导引头等领域。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司作为惯性导航领域的核心技术企业,其三大业务有望逐步得到快速发展;业务拓展力度的加大有望培育新的利润增长点。我们预计,公司2017-2019年EPS分别为1.22/1.49/1.81元。参考同行业可比公司,给予公司2017年动态PE85倍,6个月目标价103.50元,维持“买入”评级。 风险提示。导航类产品增速低于预期的风险,新业务开展低于预期的风险,系统性风险。

投资要点: 宝武合并拉开国企改革序幕,信息化整合成排头兵。宝武合并目标打造一公司四基地战略,宝信软件在信息系统整合上起到了重要的作用。钢铁信息化和钢铁的产量有一定的关系,我们预计钢铁行业2016年是低谷期。考虑钢铁企业整合首先是人力资源OA整合先行,来自产销物流财务系统软件重要收入预计今年陆续启动。软件收入不仅来自每年固定销售收入,同时还有每年的定制化收入,参考宝钢股份每年的运维服务费用,武钢大约是宝钢70%体量,能为未来带来每年几千万的运维费。宝信软件在钢铁行业管理软件领域领先,预计整合将在不影响生产质量和效率的前提下,逐步实现软件覆盖。 IDC收入持续改善,再融资扩大产能。公司IDC项目进展情况,一期二期合同已经基本落地,三期在建,前三期目标是1.8万个机柜。公司利用废旧厂房改造,同时地处宝山具有能源扩容的优势,为未来大规模的数据中心提供电力保障。公司属于传统工业信息化龙头,在峰谷电利用、冷却塔以及软件监控领域均保持行业领先,数据中心PUE值保持1.5左右。我们预计IDC将为公司未来三年里带来持续的收入,随着上架率提升而逐步增长。公司发行可转债给予原A股股东优先配售权,总额为不超过人民币16亿元,投资项目宝之云IDC四期项目。 多项非钢业务成亮点,成外延主要方向。在公司三季报时期,非钢信息化业务首次超过钢铁信息化业务收入,在收入结构上持续优化。非钢业务发展包括电商,金融,轨道交通综合监控,智慧楼宇,电子警察等。目前主要营收预计来自市政交通,轨道交通综合监控。2016年轨道交通投资总量增大,公司运用钢铁的理论服务轨道交通监控项目,智慧楼宇,电子警察等。宝钢发展一体两翼,宝信软件属于科技一翼。我们预计未来公司将持续增加外部的收入,非钢业务仍是一大亮点。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019 年归母净利润为4.34 亿, 5.25 亿,6.31 亿人民币,EPS 分别为0.55 元,0.67 元,0.81 元,受益于国内钢铁行业景气度回升和云计算IaaS 对于IDC 数据中心需求的持续增加, 公司主营业务持续增长,随着工业软件自动化和智能制造程度提升,公司不断开发新的盈利点。公司属于国有企业,在大的国企改革浪潮中,经营有望实现更有效的资源配置和积极性释放。给予2017 年PE 45 倍,未来六个月目标价25 元,给予“买入”评级。 风险提示。1.国企改革整合不达预期;2.非钢信息化业务发展滞后;3.钢铁行业信息化整合难度大。

投资要点: 业绩扭亏,成功摘帽。公司披露2016年报,营收16.51亿元,同比增长96.61%;归母净利润7658.02万元,去年同期为-1836.27万元,扣非后归母净利润为-612.12万元,扭亏为盈,主要系汉柏科技纳入合并报表、部分资产转让及子公司股权转让投资收益,2017年2月14摘帽成功。2016年度商业服务业和信息产业共计占公司总收入的87%左右,传统乳制品制造和大豆深加工业务收入占公司总收入的比例逐年减少,占总收入的比例仅为5%和7%。 传统主业欠景气,积极寻求产业结构调整。公司传统主业为大豆深加工、乳制品制造以及商业服务业务,其中商业服务业务主要为购物中心的物业出租,传统主业欠景气,2016年4月25日被实施退市风险警示。公司一直在积极寻求产业结构调整,2015年5月发布收购草案,拟以6.05元/股发行4.13亿股作价25亿收购汉柏科技100%股权,2016年9月14日汉柏完成过户,正式成为上市公司子公司,2016-2018业绩承诺为2.31/2.78/3.31亿,汉柏2016年实际完成2.82亿,扣非后2.68亿,业绩承诺完成率115.99%。 网络设备及云计算融合系统领域知名厂商。汉柏科技是我国网络设备及云计算融合系统领域知名厂商,主营业务为基础网络产品、网络安全产品、云计算融合系统及组件的研发、生产和销售,能为企业提供企业专属网络、行业专属云、云计算数据中心等领域内的综合解决方案。主要产品包括:(1)基础网络产品,主要为以太网交换机;(2)网络安全产品,如下一代防火墙、应用防火墙、WEB应用防火墙、IPS入侵防御系统、DDOS抗拒绝服务系统、DNS防护网关、SOC安全管理平台;(3)云计算融合系统及组件,如PowerCube系列云立方产品及相关云计算操作系统和管理软件,包括平台系统软件、UMS系统管理软件、服务器虚拟化系统、桌面虚拟化产品、资源管理平台、云运营服务平台以及云安全系统软件等。 携“产-学-研”优质成果,进军人工智能。2012年汉柏科技与天津大学、南开大学成立了由中科院陈永川院士领衔的国家级应用数学中心,2016年初,在传统云计算业务外开拓全新人工智能-模式识别业务。经过研究输出首个科研成果--基于人工智能技术的人脸识别算法,此研发成果是高校与企业“产-学-研”三者结合的优质成果,汉柏是该联合实验室唯一的产业化单位。汉柏的人工智能-模式识别产品主要包括动态人脸识别系统、人脸识别门禁、人脸识别闸机、人脸识别单屏、人脸识别桌面机等,2016年已经实现产品化。 行业逐渐好转,踏准IT新趋势:云计算、人工智能。线下零售逐渐好转,红博商业(公司商业服务业开展主体)以“新经济体”理念推陈出新,迈向新平台。信息安全、云计算需求不断上升,行业利好政策也不断,汉柏具有军工保密资质,军事领域的云建设也会给汉柏带来业绩增长点;在云计算基础上开拓全新人工智能模式识别业务并逐步开始应用于公共安全、交通、教育、出入境、房地产、酒店、政府等各行各业。鉴于人工智能-人脸识别产品应用行业和领域非常广泛,人工智能模式识别业务将是汉柏科技未来几年最重要的增长板块。人工智能也被首次写入政府工作报告,且排在重要位置。 盈利预测预估值。公司积极调整产业结构,汉柏从信息安全、基础网路产品、云计算到AI模式识别,在信息安全、云计算稳健增长基础上,作为AI基础设施数据采集端的人脸识别有望在各行业快速渗透给公司带来业绩增长点,而且公司的人脸识别算法已经开始产业化应用。预计公司2017/2018/2019EPS分别为0.29/0.36/0.42元,鉴于云计算/AI给公司带来的业绩和估值双提升,首次覆盖给予公司2017年62倍PE,6个月目标价18元,给予“增持”评级。 风险提示。整合低于预期,人脸识别低于预期,市场短期波动。

主营稳定增长,开放平台不断突破。公司公布2016业绩快报,营收33亿,同比增长33%,归母净利润4.8亿,同比增长13%,营收稳定增长主要系语音产业持续发展,市场规模不断拓展。另外,截止2016年末,讯飞开放平台在线日服务量超30亿人次,合作伙伴达25万家,过去18个月总用户数(独立终端)超9.1亿,以讯飞为中心的人工智能产业生态持续构建。 入围新一代信息基建和"互联网+"重大工程。2月27日,国家发改委公示了2017年新一代信息基础设施建设工程和“互联网+”重大工程拟支持项目名单,科大讯飞人工智能云服务平台与潍柴动力、汉威电子、四川长虹、中兴通讯等相关项目入围“互联网+”重大工程拟支持项目名单。从讯飞的入围可以看出,在宏观层面对于AI和讯飞的重视,另外,我们认为工信部、发改委等部门还将会继续出台相关产业政策和财税金融政策促进产业做大做强,帮扶相关企业快速成长。 人工智能首次写入政府工作报告。3月5日上午,总理发表2017政府工作报告,指出要加快培育包括人工智能在内的新兴产业,而且人工智能被突出明显,居“新材料”之后,排在信息产业之首,这是人工智能被首次写入政府工作报告。与此同时,政府报告的网络直播中,首次实现了同步文字直播,该项技术也是由科大讯飞独家提供。 国内语音技术和人工智能的产业领导者。讯飞在人工智能行业已经深耕18年,在国际上各项比赛和评比皆名列前茅,以领先的源头技术为基础逐步构建人工智能产业生态。从人工智能写进政府工作报告可以看出,今年将会是人工智能和“互联网+”爆发的一年,人工智能已经成为当今社会发展乃至国家战略的重要领域之一,作为语音领域的国产代表及全球翘楚,讯飞有望在后续的竞争中充分受益相关产业政策和财税金融政策,带领中国的语音技术和人工智能走向全球,实现智能语音应用的爆发式增长。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2016~2018年EPS分别为0.36元、0.52元和0.66元,年均复合增长率26.1%。考虑到人工智能的发展前景和公司在人工智能的技术领先性,以及未来业务创新和产业应用前景,我们认为公司可享有一定估值溢价,给予约65倍的2017年市盈率,6个月目标价为34元,维持“买入”评级。 风险提示。人工智能产业应用拓展不达预期。

业绩快速增长。公司公告,2016年公司营业收入6.03亿元,同比增长54.0%,归属于上市公司股东净利润为1.25亿元,同比增长55.5%,扣非后归母净利润为1.23亿元,同比增长76.2%。业绩高速增长主要驱动因素包括:(1)“十三五”期间,配网投资力度加大,公司配网相关的业务增速较快,智能电网资产全生命周期信息化软件和服务保持了良好增长,其中规划设计业务增速最快;(2)以云服务平台为核心的智能电网信息化软件产品线更加丰富,公司平台规模和服务效率显著提升;(3)公司切入售电侧市场,为售电企业提供一体化解决方案,为独立的地方电力企业提供涵盖生产、运营、管理等全方位的信息化服务,售电侧市场业务逐步打开。公司预计,2017年第一季度收入和利润均保持持续增长,净利润增长80%-110%。 费用率控制良好。分业务来看,软件服务收入4.63亿元,同比增长60.8%,毛利率为39.3%,同比减少0.6个百分点;技术服务收入8873万元,同比增长42.6%,毛利率为35.8%,同比增加1.0个百分点;软件销售收入4187万元,同比增长16.3%,毛利率为98.9%,同比减少0.1个百分点;硬件销售收入716万元,同比增长26.5%,毛利率为29.1%,同比增加6.2个百分点。公司综合毛利率为42.7%,同比减少1.6个百分点,销售费用率为4.2%,同比持平,管理费用率为13.8%,同比减少1.9个百分点,整体费用控制良好。研发投入5667万元,占营收比重9.4%,同比减少0.8个百分点。 云平台推进顺利。(1)对于已上线的平台:“电+”平台、在线教育平台、遥知、协同设计平台等,公司继续完善升级。(2)同时,完成了售电运营云平台的研发并上线运行,公司布局云服务平台的优势逐步凸显,基于云服务平台快速、高效的为行业用户提供信息化服务,并创新研发EPC管理云平台以及“电+”平台引入各类行业资源来承接EPC业务。(3)目前,云服务平台的用户数超过50000个,其中个人用户约49000个,单位用户约1000个。 投资成立售电公司,加快配售电业务发展。(1)报告期内,公司成功研发售电一体化平台,为全国手机配售电全产业链供应商,为电力公司提供包括投融资、咨询、配网建设、专业运营、信息化、增值服务等全方位一体化服务。(2)目前,全国售电公司数量已增加至6000多家,公司研发的售电一体化解决方案主要面向:单一经营售电业务的售电公司以及含有配网资产的配售电公司。(3)为快速推动配售电业务发展,公司与带有配网资产的国家级高新开发区和园区、其他行业类公司、以及社会资本合作设立配售电公司。公司先后在贵阳、中山、咸阳投资设立配贵阳高科大数据配售电有限公司、中山翠亨能源有限公司、咸阳经发能源有限公司。参与设立的配售电公司正在积极申请业务牌照。 盈利预测与投资建议。我们认为,作为电力信息化领先企业,公司有望在“十三五”电力政策改革及投资力度加大的背景下,实现快速发展。配售电业务的开展以及云平台服务商业模式的逐步成熟,有望为公司提供稳定的业绩驱动。我们预计,公司2017-2019年EPS 分别为1.07/1.43/1.90元。参考同行业可比公司,给予公司2017年动态PE 45倍,6个月目标价48.00元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。配售电业务开展低于预期的风险,云平台业务模式开展低于预期的风险,系统性风险。

携手IBM,开发跨境区块链产品。公司公告,2月28日,公司与IBM在香港召开发布会,签署业务合作协议,双方将在区块链领域开展合作。合作内容包括:(1)在公司总部成立四方精创区块链创新中心;(2)运用IBM云计算(IBMCloud)及设计思考(DesignThinking)进行开发概念验证及测试;(3)双方将组成区块链专家团队,协助客户的解决方案开发。通过此次与IBM开展区块链合作,公司有望迅速掌握区块链技术,加速在金融科技应用领域的开发,推动金融及银行机构发展跨境的区块链创新应用。 合作计划:分两阶段进行,逐步推进。对于四方精创而言,通过此次合作,公司可以获得IBM专家的技术支持,包括区块链技术、用户体验(UX)设计、及云端架构等;同时,在开发区块链应用时,公司可以充分运用HyperledgerFabric和IBMBluemix技术平台,并可将应用寄存位于香港的IBM云数据中心。本次合作计划分为两个阶段进行:(1)双方将研究和维护一个跨境案例数据库;与业界的参与者一起合作确认合适的应用个案;采用IBM设计思考方法设计一套业务蓝图;将业务蓝图和技术蓝图相结合,并转换为先导项目。(2)四方精创区块链创新中心将运用IBM的“车房方式”(GarageMethod)测试和开发先导项目,并整合包括智能合约和区块链技术等不同组件,到应用中,形成“最简可行产品”(MVP)。此外,双方计划,以与来自银行和保险业用户共同完成的首个设计思考工作坊为起点,在2017年上半年完成更多同类型工作坊,藉以成立一个跨境应用案例数据库。 合作基础:双方基础坚实。(1)近两年,IBM大力推进区块链领域的布局。2015年,IBM推出自有区块链IBMBlockchain;2016年2月,IBM加入Linux超级账本基金会(一个致力于打造企业级区块链框架的机构);2016年10月,IBM的云平台Blueminx落地,计划以此为基础,推动区块链与物联网技术发展,针对区块链应用推出首款基于云的高度安全区块链服务,主要面向金融、政府及医疗保健领域。同时,IBM与银联合作,创建基于区块链技术的系统,用于积分交易的服务。(2)对于四方精创,公司也在积极推进区块链技术应用的研发。2016年5月,公司作为发起单位之一,加入深圳金融区块链联盟,并参与了12个课题中的4个课题的研究,包括,1)区块链底层的技术平台;2)区块链的云服务平台;3)区块链在积分领域;4)区块链在一二级市场理财的应用探讨。我们认为,公司一直为大型银行提供专业IT服务,对银行业务流程有专业的深厚积累,为区块链技术的应用场景和产品开发奠定坚实基础。l盈利预测与投资建议。我们认为,通过此次与IBM的合作,公司有望加快区块链技术的应用,结合自身业务快速开发区块链产品。同时,我们认为,公司在银行IT服务领域具备较强的运营服务能力,未来两年业绩有望在2016年49%增速的基础上,继续保持稳健增长。我们预计,公司2016-2018年EPS分别为0.73/0.98/1.20元。参考同行业可比公司,给予公司2017年动态PE75倍,6个月目标价73.20元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。区块链技术应用开发低于预期的风险,系统性风险。

云计算运维龙头,人工智能+IT服务的先驱,50亿市值,今年估值PE30倍。 人工智能+IT服务:传统分散式、粗放式、低效率的IT运维向自动化、智能化转变,人工智能+IT服务将逐渐改变商业模式,规模化效应得以体现,更强的技术壁垒,将彻底的大幅提升盈利效率。 大趋势:IT基础设施硬件投入增速高峰放缓,运维投入开始进入加速增长。云计算时代,弱硬件、强运维。 有能力:历史从无外延,全靠内生年均复合增长30%。 利益绑定:增发募集5.6亿,大股东100%包揽,目前增发价倒挂6.06%,计算机历史上凡是大股东100%拿增发的皆浮盈明显。 盈利预测与投资评级(不考虑增发摊薄):17/18年EPS分别为0.5/0.72元,基于公司内生的高增长和人工智能+IT运维及中小企业云运维布局,给予公司17年46倍PE,六个月目标价23元,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:专业第三方运维低于预期,市场短期波动。

收购金石威视100%股权。公司公告,(1)公司拟向李朝阳、姜河、伍镇杰、蒋文峰发行1262万股股票及支付现金8917.5万元,购买其持有的金石威视100%的股权,交易价格为59450万元,发行价格不低于40.04元/股。(2)公司拟向不超过5名特定投资者发行股份募集配套资金,募集资金总额不超过3.53亿元,且发行股份数量不超过本次交易前公司股份总数的20%,其发行价格将按照询价方式来进行。募集配套资金扣除发行费用后,用于支付购买标的资产的现金对价、标的公司“内容安全与版权保护平台建设与运营项目”。(3)金石威视的业绩承诺为:2016年至2019年,扣非后归母净利润分别为:4100万元、5330万元、6929万元和8315万元。 金石威视:广电监测行业领先企业。金石威视是一家专注于广电监测业务及基于数字水印技术的媒体内容安全管理产品及服务提供商,拥有对音视频的实时分析与监测、音视频编解码技术、数字水印等核心技术。主营业务包括:(1)广播电视监测业务:广播电视监测是指对广播电视播出的信号质量、节目内容监听、监看以及对传输过程中的重要业务指标进行监测。金石威视为客户提供广播电视监测产品和服务,辅助客户做到播出内容和播出质量的可管可控,主要客户为国家和地方广电主管部门、广播电视播出机构以及广电网络运营商等。金石威视广播电视监测系列产品已成功应用于2008年北京奥运会。(2)基于数字水印技术的媒体内容与安全服务:数字水印技术是向数据多媒体(如图像、声音、视频信号等)中添加某些数字信息以达到文件真伪鉴别、版权保护、文件溯源等功能的技术手段。金石威视通过自主研发的VIEWMARK系列数字水印产品,为客户提供系统化的基于数字水印技术的媒体内容安全服务。 协同效应有望逐步体现。通过并购金石威视,公司有望利用金石威视在音视频监测分析领域的技术,通过内部整合和需求挖掘,推进公司视频智能分析产品的研发。其协同性体现在:(1)技术协同:金石威视在音视频编码压缩、音视频存储传输、音视频多播、多画面显示等技术方面积累了丰富的经验,以上技术与安防监控行业所需的技术有很大的重合度,有些可以直接应用于安防监控领域。(2)产品协同:金石威视自主研发了VIEWMARK系列数字水印嵌入、检出设备,专注于提供音视频数字水印系统服务。该产品可以与上市公司目前的安防产品相结合,并对上市公司目前的安防产品产生良好的补充。(3)客户协同:金石威视深耕广电监测业务多年,对于广电用户的需求、音视频特征有着深入的理解,并与广电行业用户形成了长期稳定的合作关系,通过本次收购,上市公司可以利用金石威视在广电行业的积累,切入广电领域。 盈利预测与投资建议。我们认为,通过收购金石威视,公司快速切入到广电行业,双方在技术、产品和渠道方面的协同效应有望逐步体现。我们假设2017年金石威视并表的比例为60%,我们预计,公司2016-2018年EPS分别为0.22/0.56/0.72元。参考同行业可比公司,给予公司2017年动态PE85倍,6个月目标价47.50元,给予“增持”评级。 风险提示:并购协同效应的发挥低于预期的风险,系统性风险。

投资要点: 业绩快速增长。公司发布业绩快报,2016年公司营业收入24.20亿元,同比增长41.4%,营业利润为3.21亿元,同比增长82.0%,利润总额为3.47亿元,同比增长81.5%,归属于上市公司股东净利润为2.74亿元,同比增长79.3%。公司业绩保持快速增长,其主要驱动因素包括:(1)公司业务结构不断优化,毛利率得到显著提升,同比提升2.0个百分点;(2)公司收购的久信医疗全年业绩纳入合并报表。单季度方面,2016年四季度单季度收入7.72亿元,同比增长13.8%,归母净利润为1.05亿元,同比增长89.0%。 业务结构有望不断优化。公司原有业务集中在智慧建筑和智慧交通领域,包括了智慧商业、智慧社区、智慧园区、数据中心、轨道交通等。2014年两项业务收入占比接近100%。2015年公司收购久信医疗进入智慧医疗领域,医疗信息化业务收入占比不断提升,2015年智慧建筑、智慧交通、智慧医疗收入占比约为70%/20%/10%。根据公司披露的投资者活动记录信息,公司预计2016年建筑/交通/医疗收入占比有望达到50%/20%/30%,业务收入结构不断优化。我们认为,其带来的积极影响包括:(1)根据2015年年报数据,智慧医疗业务毛利率几乎是其他两个业务的两倍,因此随着医疗信息化收入占比的增加,公司毛利率有望进一步提升;(2)公司逐步挖掘医疗大数据潜在价值,商业模式存在进一步升级和优化的空间。 新业务推进和订单落地表明公司执行能力强。(1)在新业务推进方面,2016年12月29日,“淮南市智慧医疗(健康医疗大数据)平台”上线,标志着淮南市医疗卫生事业和大数据产业取得实质性进展。目前淮南智慧医疗项目已经完成一期项目建设,包括健康医疗大数据云计算中心和医疗卫生信息专网,以及人口健康信息平台、人口健康互动门户、基层医疗卫生机构信息系统、健康卡一卡通管理系统、互联网医院移动APP系统五大应用平台。(2)订单落地奠定未来业绩基础。根据我们对公司订单的持续跟踪,近几个月公司在医疗、建筑和轨交三个领域订单不断落地,订单金额占2015年收入比重已经接近50%。根据公司公开数据,2016年公司整体订单情况相对于2015年预计有20%左右的增速。我们认为,公司新业务推进较快,高质量订单不断落地,其背后体现管理层执行能力较强。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司管理层执行能力较强,订单的不断落地以及新业务的不断推进有望奠定业绩增长基础。我们预计,公司2016-2018年EPS分别为0.14/0.20/0.25元。参考同行业可比公司,给予公司2017年动态PE45倍,6个月目标价8.80元。维持“买入”评级。 风险提示:订单执行低于预期的风险,医疗信息化业务推进低于预期的风险。

公司公布2016年度业绩快报。2016年公司营业收入17.4亿元,同比增长18.5%,营业利润6.48亿元,同比增长50.3%,归母净利6.35亿元,同比增长52.2%。其中,全资子公司二三四五金融科技并表归母利润1.13亿元,二三四五网络科技并表归母利润3.93亿元。 “2345贷款王”平台高速发展,消费金融成为重要利润来源。公司16年业绩高增长,略高于16年三季报的30%-50%净利增速预计上限,且利润增速远高于收入,主要源于消费金融业务的高增长,带来了整体毛利率的提升和营收结构的改变。16年金融科技子公司实现利润1.1亿元,而去年同期为亏损732万元,公司“2345贷款王”金融科技平台高速增长,16年发放贷款笔数411.8万笔,同比增长2937%,发放贷款总额62.7亿元,同比增长2160%,16年12月单月发放贷款金额14.02亿元,相比11月环比增长21%。此外,报告期内公司完成了子公司海隆软件100%股权的转让,有约9077万元的投资收益。 设立互联网小贷获准开业,“互联网+金融创新”不断深化。公司投资的互联网小贷公司事项已获广州市越秀区金融工作局同意开业。互联网小贷公司将依托公司已有的海量互联网用户、推广和融资渠道、数据、运营经验等,与各类金融机构和社会资金开展更深层次合作,充分发挥资本推动业务发展及资源整合的作用。互联网小贷公司的正式设立完成,有利于进一步增强公司互联网消费金融盈利能力。 打造“基于互联网平台的一流综合服务商”。我们看好公司在互联网入口平台领域积累了丰富的运营经验和大量忠实用户,以及利用自身在用户规模、渠道、海量数据及数据分析技术、运营经验等优势,快速推进互联网消费金融业务,增加新的盈利驱动。公司“互联网+金融创新”的核心战略不断推进,进一步优化产业结构。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2016~2018年EPS分别为0.32元、0.38元和0.50元,未来三年年均复合增长31.5%。考虑到公司在发展消费金融业务的优势、较大的市场空间、以及带来的营收结构升级,我们认为公司可享受一定估值溢价。参考可比公司估值,可给予公司2017年约40倍市盈率,6个月目标价15.2元,维持买入评级。 风险提示。消费金融业务进展低于预期;PC端业务业绩下滑。

业绩稳健增长。公司公布业绩快报,2016年营业收入2.77亿元,同比增长17.0%,营业利润6527万元,同比增长14.2%,利润总额8326万元,同比增长9.4%,归属于上市公司股东净利润为7333万元,同比增长9.9%,扣非后归母净利润为6975万元,同比增长19.5%。业绩的稳健增长主要是因为本期导航类产品收入增长所致。2016年四季度单季度营业收入9621万元,同比减少20.0%,归属于上市公司股东净利润为3132万元,同比减少16.5%,我们认为,单季度业绩的同比下滑,主要是受订单的季节性波动影响。 股权激励推出,成长动力逐步体现。公司公布限制性股票激励计划,本计划拟向激励对象授予限制性股票500万股,约占目前公司股本的6.58%,首次授予409万股,授予的激励对象总人数为87人,覆盖董事、高级/中层管理人员和核心骨干.本计划首次授予的限制性股票授予价格为37.79元。未来三年的解锁比例为40%/30%/40%,对应的业绩考核目标为,以2016年营业收入为基数,公司2017年至2019年的收入增速不低于20%/50%/100%。我们认为,公司股权激励的推出,有望为进一步稳固原有核心团队,为公司未来发展注入成长驱动力。 未来业绩驱动因素强劲。(1)公司依靠1个核心技术(惯性技术),打造3大业务平台(传感器平台、数据链平台、智能化平台),成立6家子公司,构建6大行业应用的业务布局(组合导航、移动测量、卫星动中通、无人机、光电稳控、雷达、红外等)。(2)公司产品涵盖军工和民用两个领域。在军工领域,2016年,公司布局的雷达、光电稳控、无人机等产品也正积极参加军方的招标比测。公司成立军品事业部,有望进一步加大军品市场的推广力度。 在民用领域,主要产品包括智能驾考、高铁安全检测、移动测绘、机器人、无人机、智能控制等。(3)未来3-5年,公司预计业绩的主要增长点主要集中在导航类产品、动中通产品、无人机产品、智能驾考产品、光电稳控产品、红外探测产品和雷达探测产品等方面。我们认为,无人驾驶、智能制造、人工智能等领域的快速发展有望对公司技术和产品带来较大需求驱动。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司是惯性导航领域领先企业,在已有的技术和产品优势基础上,股权激励的推出有望为公司成长注入驱动力。我们预计,公司2016-2018年EPS分别为0.96/1.25/1.56元。参考同行业可比公司,给予公司2017年动态PE70倍,6个月目标价87.70元。维持“买入”评级。 风险提示:产品拓展低于预期的风险,系统性风险。