公司发布2017年年报:全年实现营业收入17.00亿元(YoY+30.2%),归母净利润3.36亿元(YoY+40.1%),扣非后为2.88亿元(YoY+24.4%),其中Q4归母净利润1.09亿元(YoY+64.3%,QoQ+51.4%),业绩符合预期。同时公司发布2018一季报:Q1实现营业收入3.16亿元(YoY-19.1%,QoQ-30.4%),归母净利润0.49亿元(YoY-33.9%,QoQ-55.0%),业绩低于预期。 各项业务发展良好,全年业绩快速增长。2017年公司营收和利润实现较快增长,主要是在近轮并购重组后公司产品结构持续优化,运营效率和盈利能力进一步增强。公司打印复印耗材(含硒鼓、显影辊)实现收入10.55亿元(YoY+29.1%),毛利率28.7%,较去年上升0.9pct,其中硒鼓产品年销售规模顺利突破2000万支,受市场环境影响,公司硒鼓营业收入虽同比增长9.1%,但毛利率下降3.5pct至22.8%。公司力争用2-3年时间,通过市场竞争和其它手段将在国内通用硒鼓中的市场占有率提升至30%以上;显影辊业务开始盈利,实现收入4290万元,同比增长228.7%,净利润由上年微亏扭亏为盈而实现净利润848万元。公司显影辊产品供不应求,计划将月度产能规模由2018年3月初的130万支提升至200万支,预计在8月完成。公司功能性材料(含彩色聚合碳粉、电荷调节剂、颜料等)实现收入4.70亿元(YoY+15.9%),毛利率45.5%,较去年下滑4.7pct。其中母公司彩色聚合碳粉的收入同比增长30.3%,销量同比增长35.5%,海外市场收入同比增长37.9%。高速快印粉、非惠普系列碳粉等高端彩粉产品的销售额同比增长19.9%。此外子公司佛来斯通年产1000吨彩粉技改扩建项目于17年底顺利完工,将进一步提升公司彩粉供应产能,保障后续产品销售的持续增长。主营芯片业务的旗捷科技经营效益增长迅速,实现营业收入2.02亿元,同比增长79.8%,净利润1.02亿元,同比增长80.8%,其中新品SOC激光类芯片已占收入的51.3%,有效保障了公司硒鼓产业上游核心原材料的供应安全。此外公司财务费用增加5516万元,其中汇兑损失增加6433万元,并且公司计提资产减值准备2410万元,研发费用增加1252万元,若提出相关费用影响,公司营业净利润将较上年同期同比增长57.0%。 硒鼓降价及汇兑影响,18Q1业绩低于预期。一季度因人民币升值导致外销收入同比减少1595万元,外汇资产折算因人民币升值形成形成汇兑损失2353万元,如剔除影响,则18Q1归母净利润同比增长6.6%。另一方面,公司近年在硒鼓业务的策略是提升市占率并整合市场,为此公司主动采取了相关市场等策略以提升出货量,预计随着公司内部管理水平提升以及外部市场逐步整合到位,硒鼓以及公司主营业务综合利润水平将有较好增速。此外公司因春节长假期后出现暂时性的用工短缺,导致出现产能不足、产量与订单出货量不匹配、货期延长的情况,随着员工逐渐到岗以及新增产能释放,后续将逐渐满足市场供应。 CMP产品通过客户认证并进入供应商体系,收购时代立夫助力公司切入“02专项”耗材阵营。2017年鼎汇CMP抛光垫项目取得巨大突破,产品获得客户认证并顺利取得首张订单,代表国际最先进水平的CMP抛光垫生产线顺利启动量产,改进型的DH3010产品获得两家客户的订单。该款产品目前在国内主流半导体Fab厂同步进行测试,2018年有望持续给公司带来更多订单,新产品方面公司在28nm以下先进制程领域有完善的产品布局,以保障公司未来持续稳定发展和核心竞争力。此外公司于2018年1月顺利通过股权受让的形式收购成都时代立夫。时代立夫承接了““国家‘02专项计划”的国家科技重大专项课题任务。未来两家子公司将在产品差异化方向上共享上市公司品牌及资源优势平台,发展壮大公司CMP抛光垫业务,共同完成20-14nm技术节点CMP抛光垫产品研发的课题任务,缩小与世界先进水平差距,开拓国际市场。 投资建议:公司作为打印复印耗材产业链一体化龙头,主业稳定增长,CMP项目顺利推进,成为国产化主力,维持“增持”评级。下调2018年,维持2019年,新增2020年盈利预测,预计2018-20年归母净利润4.03(原值4.30)、5.02、6.39亿元,EPS0.42、0.52、0.66元,PE25X、21X、16X。 风险提示:1)产品价格波动的风险;2)CMP项目进展不及预期。

事件:公司公布2017年度报告,报告期内实现营业收入642.84亿元(YOY+98.29%),归母净利润16.22亿元(YOY+95.34%),ROE为14.21%。其中17Q4实现营业收入171.94亿元(YOY+67.18%,QOQ-7.66%),实现归母净利润2.71亿元(YOY-17.27%,QOQ-45.69%),销售净利率为1.91%,ROE为2.22%,四季度业绩下滑主要是受到汇兑损失影响。公司年度利润分配预案为每10股派发现金红利2.00元并以资本公积金转增4股。 受益PTA-聚酯和己内酰胺产业链景气度上行,2017年业绩大增。公司所处行业去产能成效显著,新增产能释放增速大幅下降,下游需求持续增长,迎来了景气上行周期。报告期内公司的聚酯销量为190.73(YOY+13.64%)万吨,毛利率9.54%(+2.37个百分点),根据我们追踪的行业数据,2017年POY平均价差扩大约300元,子公司恒逸有限、恒逸聚合物和恒逸高新实现净利润7.21、2.35、4.89亿元,比上年增加7.32、1.74、1.17亿元;PTA销量为493.28(+5.86%)万吨,毛利率4.89%(+1.28个百分点),平均价差扩大160元,参控股公司浙江逸盛、逸盛投资和海南逸盛实现净利润3.43、1.62、0.53亿元,比上年增加2.10、0.69、0.10亿元;CPL销量为28.15(YOY+16.90%)万吨,平均价差扩大2350元,参股公司恒逸己内酰胺实现净利润3.36亿元,比上年增加2.60亿元。此外,由于汇率波动,报告期内公司的远期外汇合约和商品衍生品合计亏损1.60亿元,对Q4业绩造成一定影响。 二季度PTA价差大概率扩大,产业链仍处长景气周期。最近PTA价格有所波动,价差回落至750元左右后再次上涨至800元。从长期来看,PTA过剩产能出清较为彻底,且新增产能有限,未来两到三年维持供需紧平衡;短期来看,二季度国内大量装置进入检修期,且多为行业大厂,在二季度检修的产能预估达到1920万吨,预计二季度PTA损失供应量超过40万吨,一季度累积的库存量将快速消化,加剧供给紧张的局面,价差有进一步扩大的趋势。公司拥有PTA权益产能612万吨,价格弹性巨大。此外,公司拟通过收购增加220万吨优质长丝产能,标的资产在2018-2020年合计利润承诺为4.43、4.81、5.00亿元,未来三年聚酯新增产能放缓、行业集中度继续提高,预计长丝能够继续保持良好的盈利水平。 24亿员工持股彰显信心,双纶驱动打造千亿恒逸。日前公司发布总额24亿元的员工持股(18亿)和员工增持计划(6亿),覆盖2000名以上员工,充分实现了公司与员工利益的统一、体现了员工对于公司前景的信心。2018年公司将重点推进文莱炼化项目,一期年产PX150万吨、苯50万吨和油品600万吨,预计可于2018年年底投产,实现聚酯行业的全产业链布局;同时公司将继续拓展“芳烃-CPL-PA6”产业链,在年底前完成40万吨己内酰胺的扩能改造,实现涤纶和锦纶的双“纶”驱动,未来有望打造千亿级的石化龙头。 盈利预测:维持18-19、新增2020年盈利预测,预计2018-2020年EPS为1.84、2.72、3.47元,对应PE为11X、7X、6X,维持“增持”评级。

公司发布2017年报及18Q1季报:2017年年报营业收入4.72亿元(YoY+14.11%),归母净利润7241万元(YoY+33.11%),其中2017Q4归母净利润为1518万元(YoY+25.26%,QoQ-32.62%),低于预期。报告期内,收到财政补助1227万元,上海新昇投资损失513万元。2018年Q1营业收入1.13亿元(YoY+1.84%),归母净利润1594万元(YoY-11.60%),低于预期。Q1合并后净利润比去年同期下降,主要原因为子公司涂料产品原材料价格上涨和销售价格降低,使子公司盈利较上年同期下降,致使公司整体业绩与去年同期相比略有下降。 300mm大硅片弥补国内空白,上海新昇15万片/月产能预计2018年年中投产,公司有望大幅受益。公司持有上海新昇约27.57%股份。上海新昇17年已经开始向中芯国际等芯片代工企业提供样片进行认证,有挡片、陪片、测试片等产品实现销售。受本轮硅晶圆涨价影响,国内主要芯片代工企业硅晶圆供货普遍紧张,这些客户加快了上海新昇硅片认证的进度,预计18年上半年有部分产品在部分客户处完成验证,实现产品销售。该项目建成后将月产15万片300mm大硅片,预计2018年年中达到,未来会扩大产能至月产60万片。公司产品已与中芯国际、长江存储、华力微电子三家公司签署了采购意向性协议,销售前景明朗。在大硅片持续涨价的环境下,大硅片将持续为公司带来丰厚的利润。 公司是国内半导体专用材料细分领域龙头企业,研发实力雄厚。在半导体制造领域,公司晶圆化学品持续高速增长,已经进入中芯国际、无锡海力士、华力微电子、通富微电、苏州晶方、长电先进封装等客户,其中在芯片铜互连电镀液产品方面已经成为中芯国际28nm技术节点的Baseline,无锡海力士32nm技术节点的Baseline;用于晶圆制程的铜制程清洗液和铝制程清洗液也都分别开始供货。在传统封装领域,公司的晶圆划片刀产品开始逐步放量并实现盈利,目前已经达到月产能5000片。在IC封装基板领域,公司的电镀铜添加剂产品处于少量供货阶段。另外,公司已经被台积电列入合格供应商名录,并正在进行产品验证。 盈利预测和投资评级。公司作为国内晶圆级化学品龙头企业,电镀液等产品率先打破国外垄断,下游客户均为国内龙头封测厂和Foundry,涉足300mm大硅片、晶圆级封装湿制程设备及高分辨率光刻胶领域,行业壁垒极高,均是国内空白。受益于下游半导体行业产能不断向国内转移及国家对IC产业的大力扶持,未来市场空间巨大,维持“增持”评级。下调18-19年、新增2020年盈利预测,预计公司18-20年EPS为0.44(原0.74)、0.54(原1.07)、0.70,对应PE为88X、72X、55X。 风险提示:1)产品研发及产能释放不及预期;2)需求增长不及预期;3)进口替代进度不及预期。

公司发布2018年一季报:2018Q1实现营业收入3.08亿元(YoY+5.75%),归母净利润1715万元(YoY-27.9%,环比扭亏),业绩符合预期。同时公司预告2018H1业绩区间为5329-7461万元(YoY+25.0-75.0%),其中Q2归母净利润3614-5746万元(YoY+91.6-204.7%,QoQ+110.7-235.0%),Q2业绩超预期主要是公司并购重组获批文,预计二季度完成交割,并表利润影响所致,同时阻燃剂3月开始提价对二季度产生积极影响。 费用影响导致18Q1下滑,但毛利率已明显改善,Q2重组并购企业预计并表贡献业绩。公司阻燃剂主业基本保持稳定,但由于海外业务收入占比超过70%,因此受汇率波动影响较大,由于汇兑损失增加,公司18Q1财务费用较去年同期上升385万元,同时由于地方税金增加,本期税金及附加项目增加186万元,此外由于捐赠支出增加,营业外支出增加233万元。17年下半年由于原材料价格大幅上涨,对公司销售毛利率造成负面影响,公司自2018年3月起,在全球范围内上调工程塑料阻燃剂和部分塑料助剂的价格20%-30%,消化原材料上涨压力,18Q1毛利率24.8%,虽同比下降1.3pct,但较17Q4环比提升9.1pct,较17年全年提升3.3pct,已有明显改善。公司Q2业绩同比环比高增长,我们预计公司收购江苏先科及科美特股权事项将于Q2完成,自5月下旬开始并表,同时阻燃剂涨价对二季度产生积极影响。 外延并购积极转型,打造国内电子材料第一平台。2016年公司收购华飞电子,进入半导体封装用球形硅微粉领域,同时牵头江苏先科完成对IC前驱体生产企业韩国UPChemical的收购,从而业务重心由阻燃剂转型成电子材料。2017年公司公告拟发行股份方式作价11.44亿元收购江苏先科剩余股权(84.825%),从而完全控股UPChemical;同时作价13.23亿元收购电子特气生产企业科美特90%股权。本次收购完成后,公司将成为国内规模最大的半导体电子材料企业,下游涵盖半导体、OLED、封装等多个应用领域,客户包括海力士、三星、东芝、镁光、台积电等全球主流半导体企业。同时国家大基金将持有上市公司5.73%的股份,成为大基金直接参股的第一家材料类上市公司,在大基金支持下,未来产业链上下游联动,有助于公司产品快速导入,加速半导体关键材料国产化应用。公司并购重组事项已获证监会批文,预计二季度将完成交割。 国内首家LNG船板全球供应商,订单落地助力保温板材国产化。目前全球LNG船舶保温板市场90%份额被韩国HankukCarbon和Finetec垄断。公司保温泡沫及板材均已通过GTT认证,2017年公司保温泡沫实现对国际知名船厂出口,实现收入1131万元。公司3月2日公告与沪东中华造船(集团)有限公司正式签订NO96-L-03+型液化天然气船液货围护系统的增强型聚氨酯保温绝热板材的销售合同,合同交易价格约人民币3925万元。保温绝热板材订单落地,助力保温板材国产化,预计后续会获得更多订单,支撑公司内生发展。 投资建议:公司收购完成后有望成为国内电子材料细分领域规模最大,技术最强,客户最优的平台企业。维持“买入”评级,假设收购企业5月下旬开始并表,上调盈利预测,预计2018-20年归母净利润1.96、3.36、4.36亿元(原值0.74、1.13、1.68亿元),增发摊薄后EPS0.42、0.73、0.94元,PE65X、38X、29X。 风险提示:原材料价格大幅波动;新材料拓展不达预期;外延收购低于预期。

天然橡胶维持低价、利润率逐渐改善,18年高增长可期。报告期内公司轮胎总产量达到5025万套(YOY+15.98%),总销量达到4911万套(YOY+16.41%)。Q4轮胎产销量分别为1304、1272万条,平均销售价格环比上涨0.1%;主要原材料天然橡胶采购价环比下降4.02%,合成橡胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布采购价环比上涨8.53%、17.95%、10.44%、3.07%,Q4销售毛利率和净利率分别为27.46%、9.10%,比Q3提升3.94、1.11个百分点。未来两年天然橡胶开割面积仍快速增长,处于供大于求的格局,价格长期维持低位;我们预计2018年随着公司产能释放、产品利润率回升,业绩有望重回高速增长通道。 “5+3”战略加速扩张,向全球十强目标迈进。截至2017年底,公司已达产的总产能为4714万条半钢胎、800万条全钢胎;2018年公司销量目标为5780万条。产能不足的问题制约了公司的进一步发展,公司潜在的订单量已经超过了当前的产能容量。2017年公司通过发行可转债募集资金20亿元,其中15亿元投向柳州一期续建项目,预计将在18年8月达到1000万条半钢胎产能,在年底达到100万条全钢胎产能;此外,公司计划投资57.94亿元建设荆门项目,未来在荆门形成1200万套半钢、240万套全钢、6万套工程胎的产能。公司计划在国内的招远、德州、柳州、荆门四大基地以外再布局第五大生产基地,同时在海外稳步推进欧洲和美洲产能,有望在2020年达到9000万套轮胎的总产能,比2016年基本实现翻一番,跻身全球轮胎十强的行列。 强化品牌效应,做配套市场的领头羊。公司注重品牌宣传,2017年玲珑轮胎品牌价值达305.62亿元。公司已进入美国通用、福特汽车、德国大众汽车、印度塔塔、巴西现代、吉利汽车、通用五菱、中国一汽、中国重汽、比亚迪汽车、长安汽车等全球60多家知名车企的供应商体系,配套数量和配套厂家位列民族轮胎品牌第一。稳定、优质的客户、尤其是世界一线车企,有效推动了公司新业务的开展和产品品质的提升,进一步巩固和加强公司的领先优势。公司半钢胎配套客户的拓展,将增强玲珑的品牌影响力,促进产能释放,推动玲珑成长为具有全球竞争力的民族轮胎企业。 盈利预测:维持18-19年、新增2020年盈利预测,预计公司18-20年EPS为1.28/1.66/1.84元,对应PE为13X/10X/9X。维持“增持”评级。

公司公告:公司发布2018年一季报,18Q1实现营业收入34.38亿元(YOY+39.83%,QOQ+8.29%);实现归母净利润7.34亿元(YOY+133.91%,QOQ+96.17%)。受益于氨醇平台满产和产品价格上涨,公司利润实现快速增长。一季度公司销售毛利率为30.14%,销售净利率21.35%,ROE为7.60%。 Q1业绩略超预期,Q2环比有望继续提升。受供给侧改革、安全环保形势、原材料价格上涨等因素影响,18Q1公司主要产品肥料、有机胺、己二酸、醋酸及多元醇等价格均有所上涨,尿素、DMF、己二酸、醋酸和乙二醇的一季度平均出厂价分别为1935元/吨(YOY+17%,QOQ+9%)、6440元/吨(YOY+16%,QOQ-1%)、13080元/吨(YOY+12%,QOQ+22%)、4630元/吨(YOY+65%,QOQ+18%)、7680元/吨(YOY+5%,QOQ+4%)。化工品价格上涨扩大了公司收入规模、并大幅提升公司利润率。当前上述产品价格分别为1930、6160、10400、4400、8575元/吨,同期原料煤价格有所下降,产品价差持稳或有所上行。 受益油价上涨,甲醇及其产业链景气度持续上行,公司业绩有望超预期。公司依托低成本清洁煤气化技术,发展出一线多头的丰富产品结构,甲醇和液氨是公司高ROE品种的核心。 公司100万吨氨醇平台项目于去年四季度投产、并自12月起实现满产,公司达到了年产170万吨甲醇和120万吨液氨的总产能和年化80万吨甲醇、20万吨液氨的外售量。我们测算18Q1甲醇和液氨的均价分别为2870元/吨和2820元/吨,比去年同期涨幅约10%。短期受到油价上涨和国内外产能集中检修影响,甲醇价格大幅拉涨;从中长期来看,甲醇作为连接煤化工和石油化工的重要基础化工品,随着煤制烯烃、煤制乙二醇等产业快速发展,甲醇价格正在体现出和油价越来越高的相关性。在油价中枢上行、全球甲醇供需走向平衡的背景下,甲醇及其下游产品的景气度有望逐步上行。公司的煤气化平台在行业内有着突出的成本优势,甲醇产业链的景气上行将带来巨大的业绩弹性。 煤制乙二醇项目预计三季度达产,打开成长新空间。公司5万吨/年煤制乙二醇项目持续稳定满负荷生产,产品质量已经获得下游聚酯涤纶厂家认可。目前50万吨/年乙二醇项目已进入设备安装期,基于前期项目积累的经验,有望于三季度投产并在两个月内实现满负荷运行。国内装置仍以石脑油乙烯路线为主,因此高油价下煤制乙二醇盈利空间不断扩大。 2017年我国乙二醇需求1440万吨,进口依赖度近60%,进口替代空间近900万吨。 新旧动能转换推动龙头强者恒强,百亿投资有望再上新台阶。华鲁恒升依托清洁煤气化工艺,构建氨醇平台一线多头的产品结构,甲醇和液氨是下游高ROE产品的核心和平台;公司以氨醇、醋酸产业链列入山东省新旧动能转换重点项目规划,未来发展获得政策支持,新一轮百亿级项目投资值得期待。 盈利预测与投资评级:维持公司盈利预测,预计18-20年EPS为1.52、1.85、2.04元,对应PE为11X、9X、8X,维持“增持”评级。

公司发布2018年一季报:一季度实现营业收入3.57亿元(YOY+37.5%),归母净利润2687万元(YoY+205.8%,QoQ+25.5%),略超一季报预告2636万元的上限,扣非后为2597万元(YoY+336.4%,QoQ+20.3%)。公司预告2018H1业绩区间为8075-9500万元(YoY+70.0%-100.0%),其中Q2业绩区间为5388-6813万元(YoY+39.2%-76.0%,QoQ+100.5%-153.6%),业绩高速增长主要原因:公司主要受益于下游行业的快速发展,产品进口替代加速,以及公司技术实力、品牌影响力的进一步提升。 PCB化学品进入高速增长期,锂电材料贡献部分增量。近年来随着PCB行业产能不断向国内转移,以及国产PCB企业密集上市,带动PCB化学品国产化进程加速。公司依靠成本优势、技术实力及品牌影响力的提升,以及环保趋严导致小企业退出,市场份额不断扩大,下游客户产线在17年下半年由150多条增加至230多条,带动PCB化学品业务发展加速。公司作为国内最大的PCB化学品企业,目前国内市占率仅4%,未来仍有巨大发展空间。此外公司2017年下半年切入锂电材料领域,贡献部分业绩增量。 锂电材料项目持续推进中,未来将成为第二主业。公司以分离提纯及合成技术为基础,充分利用镍、钴、锰盐等产品及原料优势,切入正极材料领域。钴盐项目成功产业化,年产1000吨三元前驱体示范线已开始出货。此外公司使用全新工艺制备磷酸铁,用以生产磷酸铁锂,可有效降低成本。一期1万吨磷酸铁及0.5万吨磷酸铁锂已完成工程建设,正在进行设备安装调试,预计2018年二季度可试生产。一旦顺利量产供货,二期1万吨磷酸铁及1万吨磷酸铁锂将立即上马,未来正极材料将打造成为公司第二主业,为发展注入新动力。 废动力电池回收试点,完善锂电材料产业链。随着我国新能源汽车的快速发展,我国即将迎来动力蓄电池的大规模退役,2020年累计退役动力电池将达20万吨,可回收金属市场规模将超过100亿元。为加强动力蓄电池回收利用管理,工信部牵头计划近期出台新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法和试点实施方案,并部署在全国启动试点。公司作为重点单位参与试点工作,有望探索建立新能源汽车动力蓄电池在通信等领域梯次利用的技术规范及标准。公司已在汕头建成年处理1000吨报废动力电池的再生利用线,并正在珠海高栏港经济区加快建设年处理1万吨报废动力电池的再生利用项目。废电池回收项目同时将完善公司锂电池材料产业链,形成动力电池循环利用的完整闭环。 盈利预测和投资评级:公司未来电子化学品及新能源正极材料双主业发展,驱动业绩高速增长,维持“增持”评级。维持2018年,上调2019-2020年盈利预测,预计2018-20年归母净利润2.39、3.10(原值2.93)、4.02(原值3.28)亿元,对应EPS0.64、0.83、1.07元,PE30X、23X、18X。 风险提示:PCB化学品下游需求不达预期、正极材料市场开拓不达预期

公司发布2017年年报:2017年实现营业收入12.18亿元(YoY +78.1%),归母净利润2.45亿元(YoY +87.8%),扣非后为2.01亿元(YoY +70.8%),其中Q4归母净利润0.71亿元(YoY +90.7%,QoQ +19.2%),业绩符合预期。 各项业务经营向好,内生外延共促业绩高增长。内生方面:公司传统主业精密陶瓷业务全线开花,随着新能源汽车、智能穿戴及智慧城市等下游应用领域的爆发, MLCC 需求旺盛,拉动上游陶瓷粉末需求快速增长,公司MLCC 粉销售实现量价齐升,三元电池渗透率快速提升带动涂覆隔膜需求,公司氧化铝销量快速增长,报告期内公司电子陶瓷实现收入2.99亿元,同比增长27.7%,毛利率提升3.1pct 至40.9%;建筑陶瓷业务受益于陶瓷墨水需求增长,实现收入3.87亿元,同比增长44.7%,由于公司降低售价获得更大的市场份额以及原料价格上涨,毛利率下滑9.5pct 至27.8%;结构陶瓷氧化锆业务快速放量,实现收入2.54亿元,同比增长114.8%,毛利率提升5.8pct 至54.0%。外延方面:多家并购子公司并表增厚业绩,王子制陶/天诺材料/国瓷博晶/国瓷戍普/金盛陶瓷归属于上市公司业绩分别为5241/-441/665/600/118万元,合计贡献6183万元。 拟收购爱尔创剩余股权,氧化锆产品链进一步延伸。公司拟发行股份支付对价 8.1亿元收购爱尔创剩余 75%股权,爱尔创目前核心产品为氧化锆齿科材料、陶瓷套管结构件,2017年前三季度实现营收 2.33亿,净利润3813万元,本次收购承诺 2018~2020年扣非归母净利润不低于 7200、 9000、 10800万元。公司此前持有爱尔创25%股权,同时爱尔创也是公司氧化锆粉体重要客户,通过此次交易公司将实现“纳米氧化锆-陶瓷义齿”产品链延伸,进一步提高公司市场地位。 收购企业协同性强,未来整合后有望加速发展。公司近两年完成多起外延并购,并购企业之间具有高度协同性。王子制陶、江苏天诺、国瓷博晶业务均集中于催化剂领域,结合公司自身催化剂高纯氧化铝产品,公司未来有望为客户提供除贵金属外全系列催化剂解决方案,在汽车尾气催化领域竞争力进一步加强。泓源光电、戍普电子的电子浆料业务有望与公司MLCC 粉协同,加速下游电子客户的应用开拓。未来经过一段时间的整合期,各板块业务发展有望提速。 盈利预测与投资评级:公司内生外延共促业绩高成长,维持“买入”评级。暂不考虑收购爱尔创影响,维持2018-19年,新增2020年盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润为4.21、5.38、7.26亿元,对应 EPS 为0.70、0.90、1.21元,PE 31X、24X、18X。 风险提示:1)氧化锆、氧化铝市场开拓进度不及预期; 2)公司新业务整合效果不及预期。

投资要点: 公司发布2017年年报:全年实现营业收入4.49亿元(YoY+65.7%),归母净利润6133万元(YoY+44.6%),扣非后为5514万元(YoY+33.4%),其中Q4归母净利润1409万元(YoY+17.4%,QoQ-39.7%),业绩低于此前预期。 原材料价格上涨及费用增加导致原有主业不及预期,江苏宏泰并表增厚业绩。公司主业PCB油墨受制于产能瓶颈,近年来收入、利润小幅波动,2017年油墨业务实现营业收入2.83亿元,同比增长4.4%,受原材料上涨影响,毛利率下滑9.4pct至36.0%。17年业绩增长主要来自于并购企业江苏宏泰6月开始并表,江苏宏泰主营紫外光固化涂料业务,全年实现营业收入2.33亿元,净利润5376万元(超过4800万业绩承诺),实际并表收入1.66亿元,并表净利润3037万元,毛利率53.6%。此外公司应并购江苏宏泰和广州长兴,管理费用增加3182万元,同比增长122.8%,整体费用率提升约1pct。 募投项目打破产能瓶颈,江苏宏泰有望继续超预期。公司募投项目建设8000吨/年油墨产能,一期4000吨有望于下半年投产,同时公司拟在珠海高栏港经济区在未来四年内规划建设新的树脂、油墨、涂料等环保新材料及高端电子化学品生产基地,初定建设规模为3.6万吨/年,产品不断向环保化、高端化延伸,产能提升支撑主业长期发展。江苏宏泰纳米抗指纹涂料是江苏宏泰2017年研发的新产品,已在国内知名企业批量应用,未来将成为新的增长点,高固含UV涂料在化妆品客户ALBEA部分基材上已批量生产,车灯涂料继续深化与南宁瞭望、常州星宇、浙江嘉利等国内知名车灯厂家合作,并与小糸、斯坦雷、法雷奥开展交流合作,未来有望实现突破。江苏宏泰业绩有望继续超预期。 收购长兴广州、创兴上海,行业竞争力有望进一步加强。长兴广州主要从事专项化学品、涂料制造等,创兴精化主要从事电子用高科技化学品、高性能涂料等。两家企业虽然体量较小,短期对公司业绩无明显影响,但与广信材料及江苏宏泰业务存在协同性,有利于丰富产品和客户结构,提升母公司盈利能力。同时长兴广州结合珠海基地,未来华南地区将成为第二生产基地,有利于覆盖华南PCB等电子行业客户,扩大客户体系。 投资建议:维持“增持”评级,由于募投产能进度低于预期,下调2018-19年,新增2020年盈利预测,预计2018-20年归母净利润1.20(原值1.39)、1.51(原值1.74)、2.03亿元,对应EPS0.62、0.78、1.05元,PE25X、20X、15X。 风险提示:产能释放不及预期,原材料价格上涨

公司公告:恒逸石化发布第三期员工持股计划草案,总额不超过18亿元;公司控股股东恒逸集团及其附属企业的部分员工拟成立集合资金信托,通过二级市场购买等方式增持公司股份,总金额不超过6亿元。 员工持股与员工增持计划彰显未来发展信心。本次员工持股计划的可覆盖1600人,按照4月16日收盘价20.62亿元/股测算,可购买恒逸石化股份数量上限为8729万股,占总股本的5.30%。两项计划合计金额达24亿元,覆盖总人数超过2000人。两计划存续期均为36个月,通过二级市场购买公司股票锁定期为12个月。两项计划充分实现了公司与员工利益的统一,体现了员工对于公司前景的信心。 一季度PTA、CPL盈利能力强,PTA无惧短期调整,长景气周期可确定。我们测算一季度PTA-PX、己内酰胺-纯苯平均价差分别在1000元/吨、9700元/吨左右,均高于去年同期水平,推动公司Q1业绩大增。最近PTA价格出现一定回调,价差回落至750元左右,但从长期来看,经过多年整合,PTA过剩产能出清较为彻底,且新增产能有限,未来两到三年维持供需紧平衡,行业维持较高的开工率;短期来看,二季度国内大量装置进入检修期,且多为行业大厂,在二季度检修的产能预估达到1920万吨。根据检修时间来看,预计二季度PTA损失供应量超过40万吨,一季度累积的库存量将快速消化,进一步加剧供给紧张的局面。 随着原油价格上涨,PTA价格和价差大概率持续向上。公司拥有PTA权益产能612万吨,价格弹性巨大。 收购长丝产能实现跨越式增长,标的资产盈利能力强劲。公司现拥有涤纶长丝权益产能183.5万吨,公司拟发行股份收购太仓逸枫(24.5万吨POY)、嘉兴逸鹏(20万吨FDY)、和双兔新材料(100万吨聚酯涤纶)100%股权,将增加聚酯纤维产能144.5万吨;并利用配套融资再扩建50万吨FDY和25万吨POY产能,增加共计220万吨长丝产能。经过整合优化,嘉兴逸鹏和太仓逸枫盈利能力明显增强,恒逸集团承诺两公司18-20年的净利润不低于2.28、2.56、2.6亿元。双兔是行业内拥有一定规模和成本优势的大厂,18-20年承诺净利润不低于2.15、2.25、2.40亿元。当前涤纶长丝价差不断扩大,预计18年长丝预计可维持高景气,标的资产注入后可显著增厚公司业绩。 文莱项目稳步推进,千亿恒逸值得期待。公司在布局PX、PTA和聚酯纤维上下游产业链的同时,积极延伸“芳烃-CPL-PA6”产业链,实现涤纶和锦纶的双“纶”驱动。文莱炼化项目分为两期,一期项目年产PX150万吨、苯50万吨和油品600万吨,预计可于2018年年底投产,预计可实现归母净利润25亿元,打造全产业链的石化-化纤龙头。 盈利预测和投资评级:维持盈利预测,维持增持评级。预计公司17-19年EPS分别为1.00、1.84、2.72元,当前股价对应17-19年PE为21X、11X、8X。

事件:公司收购上海恩捷93.33%的股权及配套融资不超过8亿元事项获证监会批文,鉴于公司2017年度利润分配及资本公积金转增股本方案已实施完毕,本次发行股份购买资产的发行价格调整为24.87元,发行股份数量调整为2.08亿股。 未来全球湿法隔膜龙头,全球化供应体系助其产能消化。上海恩捷2017年湿法隔膜产能3.2亿平,并在珠海投资扩建12条产线10亿平产能,2018年底产能将达到13.2亿平,冠绝全球。同时上海恩捷将继续投资50亿元在无锡规划建设16条全自动进口制膜生产线、40条涂布生产线及5条铝塑膜进口生产线,并计划设立高端膜产品研发中心。公司未来产能及产品品质进一步提升,顺应海内外新能源汽车共振趋势,同时切入铝塑膜领域,助力国产化。公司除CATL、国轩高科、比亚迪等国内优质客户外,已进入LG化学、三星SDI供应体系,并有望加速导入松下、特斯拉等高端供应链。公司未来进一步参与全球化竞争,有助于其产能顺利消化。 成本持续下降,隔膜价格下跌之下盈利能力依旧强劲。虽然隔膜行业面临产品价格下降压力,但上海恩捷依靠规模效应的扩大和技术的提升,成本端也在持续优化,2017年上海恩捷毛利率约65%,净利率达到44%,较16年分别提升4个百分点,盈利能力远超同行。上海恩捷承诺业绩2017-2020年分别不低于3.78、5.55、7.63和8.52亿元。2017年实际完成3.93亿元,预计未来仍将持续超业绩承诺。 上市公司“现金牛”业务基本稳定,未来重心向消费品领域转移。上市公司主体为包装行业龙头企业,原有主业以配套烟草为主。2012-2016年业绩稳健增长,由1.19亿增长至1.65亿,CAGR8.5%。2017年受行业竞争加剧导致主要产品价格下降,原材料价格上涨等因素影响,公司实现营业收入12.2亿,同比增长6.46%,归母净利润1.56亿元,同比下降5.7%。 公司募投项目将扩大无菌包装及特种纸产能,重心转向增速较快的消费品领域,预计未来仍将稳健增长。 盈利预测与估值:公司主业重心逐渐由烟草行业向消费品行业转移,未来仍有望保持稳健增长,收购上海恩捷晋升湿法隔膜龙头,业绩有望持续超预期。预计本次收购将在年内完成,同一实控人企业完全并表,上调盈利预测,预计2018-20年归母净利润8.46、11.89、13.66亿元(原值1.70、1.88、2.11亿元),其中上海恩捷净利润预测2018-20年为7.24、10.72、12.38亿元。暂不考虑配套融资影响,增发摊薄后EPS1.76、2.47、2.84元,对应PE34X、24X、21X,维持“增持”评级。

公司公告:公司发布2017年年报及2018一季报。公司2017年实现营业收入157.62亿元(YOY+43.96%),实现归母净利润19.50亿元(YOY+671.95%)。受益于公司主营产品烧碱、甲酸、双氧水、聚碳酸酯等价格持续上涨,17Q4实现营业收入46.97亿元(YOY+44.74%,QOQ+24.36%),实现归母净利润8.78亿元(YOY+1101.00%,QOQ+68.68%),销售净利率为18.69%,ROE 为8.91%。18年Q1公司实现营业收入48.93亿元(YOY+31.98%,QOQ+4.18%),实现归母净利润8.17亿元(YOY+240.26%,QOQ-6.93%),销售净利率为16.68%,ROE 为7.66%。 2017年度利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利3元。 业绩符合预期,公司盈利中枢持续上移。聊城鲁西化工园是省级重点园区,公司现已形成了煤、盐、石化、新材料、装备制造等多条完备产业链,园区内自供热电,物料循环综合利用,抗周期波动风险能力强。2017年公司实现了从传统煤化工企业向化工新材料龙头的转型,化工新材料占营收比例达到54.16%,未来仍将进一步提高。根据我们的追踪,公司主要产品32%离子膜烧碱、甲酸、尿素、己内酰胺、27.5%双氧水、聚碳酸酯今年Q1的均价分别为870、6700、1940、164 10、1590、31420元/吨,环比17Q4变动-26%、-16%、+8%、-1%、+7%、+8%。公司17Q4和18Q1销售毛利率分别为33.79%和30.39%,Q1烧碱和甲酸价格下滑导致业绩环比略有下滑。上述产品当前价格分别为950、6500、1895、16200、1580、28800元/吨,虽然价格有所回调,但同时原料煤炭、纯苯价格明显下降,公司盈利持续向好,盈利中枢将继续上行。 在建项目产能逐步落地,化工新材料成公司重要增长点。17年己内酰胺、聚碳酸酯和甲酸对公司业绩贡献较为突出,三大业务板块分别实现净利润3.60、3.02、2.84亿元。公司己内酰胺二期10万吨及其配套双氧水项目已于二月份实现全线投运,并生产出己内酰胺优等品。己内酰胺按照当前价格16200元/吨计算,吨净利在2500元以上,公司新增10万吨产能,年化利润增厚2.5亿。目前公司主要在建工程聚碳酸酯、甲酸和退城进园一体化项目正在有序推进,预计将在二、三季度逐步投产,新产能的释放将进一步完善公司产业链布局、提升公司在化工新材料的行业地位。 聚碳酸酯工艺领先、布局超前,贸易战中有望加速抢占进口替代市场。公司是国内第一批实现聚碳酸酯工艺突破的企业之一,现有6.5万吨产能运行稳定、产品质量得到下游认可。 我国聚碳酸酯年需求量180万吨,进口依赖度高达65%。公司今年聚碳酸酯二期项目将扩产至20万吨,产能预计可于年中投放。聚碳酸酯被列入中国对美进口的加征关税清单中,有利于国内龙头企业率先抢占百万吨级进口替代市场。鲁西化工的聚碳酸酯产业链已列入山东省新旧动能转换的重点项目规划,规模可能进一步扩大,成为新材料的标杆项目。 盈利预测与投资评级:维持18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,预计公司18-20年实现EPS 为 2.27/2.71/3.15元。对应PE 为8/6/6倍,维持“买入”评级。

公司公告:全资子公司威海拓展纤维有限公司客户A及双方军事代表机构签订的三个《武器装备配套产品订货合同》,由威海拓展向客户A提供合同约定的***产品,三个合同总金额约7.42亿元(含增值税金额),合同履行期分别为:(1)2018/1/1-2019/1/31:4.37亿元;(2)2018/1/1-2019/1/31:1.93亿元;(3)2018/1/9—2019/2/28:1.12亿元。 由于涉军业务的特殊性,该订货合同执行率具有不确定性,合同已约定最终“以实际发生计”。 军品业务合同落地,有望保持稳健增长。公司是A股市场稀缺的纯正碳纤维企业,始终坚持“军民共用”的发展策略,军品业务是其利润主要来源,通常于年初签订供货合同。2016年军品业务实现收入5.26亿元,同比增长11%,占营收比重约55.4%。本年度军品合同落地,从合同履行时间看,预计大部分将在年内交付,保障今年军品业务10-20%增长。 风电碳梁业务获突破,有望成为民品业务主要推力。2017年公司民品收入快速增长,同比增长161%至4.26亿元,其中风电应用领域实现重大突破,进入全球风电巨头Vestas供应体系,风电碳梁快速上量,全年实现收入2.6亿元,同比增长698%。2017年国内风电装机底部确认,未来三年有望迎来装机上升周期,公司风电碳梁有望向其他客户开拓,成为民品业务发展主要推力。 募投项目提升高端产能,业绩有望持续释放。公司通过IPO募集资金9.46亿元,进一步投入到高端产品建设,包括2000吨/年的T700S、T800S碳纤维以及20吨/年的高强高模型碳纤维M40J/M55J级碳纤维。同时公司T800H一条龙项目已经完成主导工艺评审,并完成了数字化车间评审,具备批量生产能力,正在进行工程化应用验证,有望应用于军工领域新型机型。未来公司产品结构进一步丰富,支撑业绩持续释放。 投资建议:公司碳纤维产品在军用领域先发优势明显,盈利能力突出,未来随着新机型的量产有望带动T800级碳纤维放量,民用领域公司进入风电巨头供应体系,打开新的增长空间。维持“增持”评级,由于公司军品业务增值税退税金额和确认时间的不确定性,暂维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润3.56、4.40、5.76亿元,对应EPS0.97、1.20、1.57元,PE59X、48X、36X。 风险提示:军品供货时间分布不均导致季度业绩波动较大,军品认证未通过,民品市场竞争加剧。

事件:公司拟采用发行股份的方式购买科美特合计90%股权及江苏先科合计84.825%股权事项获证监会批文,本次收购合计交易对价约24.67亿元,其中科美特交易对价13.23亿元,发行股份约6379万股;江苏先科交易对价11.44亿元,发行股份约5517万股,发行价格为20.74元/股。交易完成后,公司将持有科美特80%股权,持有江苏先科100%股权。 通过完全控股江苏先科间接控股韩国UPChemical,成为国内最大IC前驱体制造企业,填补国内空白。2016年公司牵头实现江苏先科对UPChemical96.18%股权的收购,目前江苏先科已完全控股UPChemical,公司持有江苏先科15.175%股权,本次交易完成后,公司将间接持有UPChemical100%股权。UPChemical主要产品为IC前驱体,属于电子特种气体,广泛应用于16纳米、21纳米、25纳米等高端制程下DRAM以及先进的3DNANDFlash的制造工艺,主要客户包括SK海力士、三星电子顶尖存储器企业,未来将有望在国内建厂并与长江存储(武汉新芯)、中芯国际等企业合作。收购完成后公司将成为国内最大的IC材料企业,填补国内空白,未来5G应用推广有望带动3DNAND需求爆发,UP业绩有望超预期。 收购科美特,电子特气布局再落一子。科美特主要产品为六氟化硫及四氟化碳,主要用于电工高压输配电设备和半导体制造领域,工业级六氟化硫客户主要包括山东泰开、平高集团、西电集团和上海思源等国内大型电气设备制造商和印度、海湾地区等国外的电气设备制造商,电子级六氟化硫和四氟化碳最终客户包括林德气体、昭和电工、关东电化以及台积电等日本、台湾企业。科美特2017-2019年实现的经审计的净利润具体为2017年不低于1亿元、2017年与2018年之和不低于2.16亿元、2017-2019年三年之和不低于3.6万元。 公司将成为大基金直接参股的第一家材料类上市公司,产业联动加速半导体关键材料国产化。本次交易完成后,国家大基金将持有上市公司5.73%的股份,成为5%以上控股股东,公司将成为国家大基金直接参股的第一家材料类上市公司。自2014年9月成立以来,千亿规模的国家大基金扮演着产业扶持与财务投资的双重角色,意在扶持我国集成电路产业链发展,弥补国内产业薄弱环节,实现进口替代,助力龙头企业进入国际第一梯队。大基金是中芯国际、长江存储、京东方等大陆领先IC制造商的第二大股东,未来产业链上下游联动,有助于公司产品快速导入,加速半导体关键材料国产化应用。 投资建议:公司收购完成后有望成为国内电子材料细分领域规模最大,技术最强,客户最优的平台企业。维持“买入”评级,维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润0.74、1.13、1.68亿元,对应EPS0.22、0.33、0.49元,PE114X、76X、51X。考虑收购完成后备考业绩2018-20年2.81、3.50、4.54亿元,摊薄后EPS0.61、0.76、0.98元,PE41X、33X、26X。 风险提示:原材料价格大幅波动;新材料拓展不达预期;外延收购低于预期。

公司公告:公司发布2017年度业绩快报,公司实现营业总收入157.62亿元(YOY+43.96%),实现归母净利润19.50亿元(YOY+671.95%),根据业绩快报测算,2017年四季度公司实现营业收入46.97亿元(YOY+44.74%,QOQ+24.36%),实现归母净利润8.78亿元(YOY+1100.97%,QOQ+68.68%),主要受益于公司主营产品价格烧碱、甲酸、双氧水、聚碳酸酯等价格持续上涨。公司18Q1预计实现归母净利润8-8.5亿元(YOY+233%-254%,QOQ-8.88%--3.19%),各主营产品保持长周期满负荷运行,盈利能力稳定。 园区一体化优势突出,公司单季度业绩再上新台阶:聊城鲁西化工园是山东省省级重点园区,公司现已从传统的化肥企业向综合型煤化工企业转变,形成了煤、盐、石化、新材料、装备制造等多条产业链,园区内自供热电,物料循环综合利用,产业链协同效应强,是攻守兼备的优质大化工标的。根据我们的价格追踪,公司主要产品32%离子膜烧碱、甲酸、尿素、己内酰胺、27.5%双氧水、聚碳酸酯今年Q1的均价分别为870、6700、1940、16410、1590、31420元/吨,环比17Q4变动-26%、-16%、+8%、-1%、+7%、+8%。烧碱和甲酸价格下滑导致公司Q1业绩环比略有下滑。上述产品当前价格分别为970、6500、1895、16200、1580、28800元/吨,虽然价格有所回调,但同时原料煤炭、纯苯价格明显下降,公司盈利持续向好。 一季度己内酰胺投产,其他在建项目进展顺利,产能将逐步落地:公司己内酰胺二期10万吨及其配套双氧水项目已于二月份实现全线投运,并生产出己内酰胺优等品。己内酰胺按照当前价格16400元/吨计算,吨净利在2500元以上,公司新增10万吨产能,年化利润增厚2.5亿。目前公司仍有PA6、聚碳酸酯、甲酸和退城进园一体化项目正在推进,预计将在二、三季度逐步投产,新产能的释放将进一步完善产业链布局、提升公司行业地位,打开未来在化工新材料领域成长空间,进入良性循环的上升通道。 聚碳酸酯工艺领先、布局超前,贸易战背景下加速抢占进口替代市场:公司是国内第一批实现聚碳酸酯工艺突破的企业之一,现有6.5万吨产能运行稳定、产品质量得到下游认可。当前聚碳酸酯年需求量180万吨,进口依赖度高达65%。公司今年聚碳酸酯二期项目将扩产至20万吨,产能预计可于年中投放。聚碳酸酯被列入中国对美进口的加征关税清单中,有利于国内龙头企业率先抢占百万吨级进口替代市场。鲁西化工的聚碳酸酯产业链已列入山东省新旧动能转换的重点项目规划,规模可能进一步扩大。 盈利预测:上调17年盈利预测(调整前EPS1.25元),维持18-19年盈利预测,预计公司17-19年实现EPS为1.33/2.27/2.71元。对应PE为13/8/7倍,维持“买入”评级。