PTA、CPL价差同比扩大,贡献一季度业绩主要增量。一季度PTA-PX价差维持高位,尤其是春节之后由于聚酯负荷率上升而部分PTA装置重启推迟,PTA-PX价差迅速扩大,我们测算一季度均值约为792元,同比上涨320元、环比上涨84元。此外,受益于下游锦纶需求增长及己内酰胺中小产能环保限产等因素,Q1己内酰胺价格迅速回升,己内酰胺-纯苯平均价差达到8260元,同比上涨60元、环比下降350元。去年四季度公司参股50%的恒逸己内酰胺产能增加10万吨达到30万吨/年,产品质量提高、加工成本降低,产能释放叠加价差扩大,成为Q1重要增量。 二季度PTA供给紧张,价差有望扩大,产业链高景气可持续。四月以来PTA价格呈现震荡走势,价差(含税)回落至750元左右后再次上涨至800元,基于对行业供需和原油价格的判断,我们认为PTA有很强的上行动力。从长期来看,PTA过剩产能出清较为彻底,且新增产能有限,未来两到三年维持供需紧平衡;短期来看,二季度国内大量装置进入检修期,且多为行业大厂,在二季度检修的产能预估达到1920万吨,预计单季损失供应量超过40万吨,一季度累积的库存量将快速消化,加剧供给紧张的局面;叠加国际原油价格持续上涨,价差有进一步扩大的基础。公司拥有PTA权益产能612万吨,价格弹性巨大。此外,一季度长丝价差有所收窄,进入三月下旬以来,随着下游开工带来需求复苏和油价上涨支撑,POY价差重新回到高位,二季度长丝盈利将较一季度有明显改善;长期来看,未来三年聚酯新增产能放缓,行业集中度继续提高,供需格局不断优化。公司今年拟通过收购增加220万吨优质长丝产能,标的资产在2018-2020年合计利润承诺为4.43、4.81、5.00亿元,预计长丝能够保持良好的盈利水平。 24亿员工持股彰显信心,双纶驱动打造千亿恒逸。日前公司发布总额24亿元的员工持股(18亿)和员工增持计划(6亿),覆盖2000名以上员工,充分实现了公司与员工利益的统一、体现了员工对于公司前景的信心。2018年公司将重点推进文莱炼化项目,一期年产PX150万吨、苯50万吨和油品600万吨,预计可于2018年年底投产,实现聚酯行业的全产业链布局;同时公司将继续拓展“芳烃-CPL-PA6”产业链,在年底前完成40万吨己内酰胺的扩能改造,实现涤纶和锦纶的双“纶”驱动,未来有望打造千亿级的石化龙头。 盈利预测:维持2018-2020年盈利预测,预计2018-2020年EPS为1.84、2.72、3.47元,对应PE为11X、8X、6X,维持“增持”评级。

公司发布2018年一季报:一季度实现营业收入11.37亿元(YoY+2.8%,QoQ-3.6%),归母净利润2.92亿元(YoY+45.2%,QoQ-9.6%),业绩符合预期。由于华尔泰已不在并表范围内,公司本期销售费用较少约2000万元。公司预计2018H1归母净利润区间5.30-5.90亿元(YoY+9.4%-21.8%),其中Q2业绩区间为2.38-2.98亿元(YoY-15.9%-5.3%,QoQ-18.5%-2.0%),扣除17Q2转让华尔泰获得收益等非经后,18Q2同比增长9.7%-37.3%。 三氯蔗糖销量增长,基础化工品价格上涨,Q1业绩同比高增。公司17年初三氯蔗糖产能仅500吨,17年3月年产1500吨新增产能投产,目前产能2000吨,且满产满销,销量同比大幅增长。基础化工品价格自去年四季度以来普遍上涨,18Q1价格仍保持高位震荡,其中主要产品双氧水/硝酸/甲醛均价为1553/1989/1576元/吨,较17Q1同比上涨116.3%/30.9%/18.0%。 安赛蜜龙头地位稳固,三氯蔗糖份额有望不断提升。公司安赛蜜产能1.2万吨,市场份额超60%,龙头地位稳固,近年来价格逐年上涨,17年已上涨至4.5万/吨,目前涨价趋势仍在延续。三氯蔗糖目前产能2500吨,后期仍将继续扩产,规模效应及技术提升将进一步增强成本优势,预计公司市场份额有望不断提升,复制安赛蜜成功路劲。 建设循环经济产业园,有望再造一个金禾。公司在定远盐化工业园内投资22.5亿元人民币建设循环经济产业园,一期项目包括糠醛(1.5万吨)、甲乙基麦芽酚(5000吨)、氯化亚砜(8万吨)等,二期项目包括巴豆醛(2万吨)、双乙烯酮(3万吨)、山梨酸钾(3万吨)等。公司目前精细化工品领域安赛蜜已成为全球龙头,三氯蔗糖、麦芽酚成为国内龙头,产品结构多样且均已满产。本次扩产计划体现公司进一步向化工产品上游原料开发延伸,扩展产业链,实现产业链的垂直一体化整合;进一步发挥成本优势,提高综合竞争能力,有利于公司在食品添加剂、医药中间体等精细化工、生物科技领域内相关领域新的拓展,有望再造一个金禾。 投资评级:维持“买入”评级,维持盈利预测,预计2018-2020年归母净利润12.54、15.08、16.81亿元,EPS为2.22、2.67、2.98元,对应PE为11X、9X、8X。

公司发布2018年一季报:一季度实现营业收入2.71亿元(YoY+27.8%),归母净利润0.87亿元(YoY+33.7%),扣非后0.51亿元(YoY-17.8%),业绩符合预期。驱动业务收入和利润变化的主要因素有:(1)公司风电碳梁业务发展情况良好,同比实现较好增长;(2)公司碳纤维稳定性改进研制项目通过验收,公司前期收到并计入“递延收益”科目的项目经费3110.5万元确认为“其他收益”全部计入当期损益。由于军品业务是公司主要利润来源,而产品供货时间分布不均,不可预见性强,因此单季度业绩可比意义不大。 军品业务合同落地,有望保持稳健增长。公司2018年4月14日公告签订三个《武器装备配套产品订货合同》,总金额约7.42亿元(含增值税),合同履行期分别为:(1)2018/1/1-2019/1/31:4.37亿元;(2)2018/1/1-2019/1/31:1.93亿元;(3)2018/1/9—2019/2/28:1.12亿元。2017年公司军品业务实现收入5.26亿元,同比增长11%,占营收比重约55.4%。本年度军品合同落地,从合同履行时间看,预计大部分将在年内交付,保障军品业务稳健增长。 风电碳梁业务获突破,有望成为民品业务主要推力。2017年公司在风电应用领域实现重大突破,进入全球风电巨头Vestas供应体系,风电碳梁快速上量,全年实现收入2.6亿元,同比增长698%。2017年国内风电装机底部确认,未来三年有望迎来装机上升周期,公司风电碳梁有望向其他客户开拓,成为民品业务新的增长极。 募投项目提升高端产能,业绩有望持续释放。公司通过IPO募集资金9.46亿元,进一步投入到高端产品建设,包括2000吨/年的T700S、T800S碳纤维以及20吨/年的高强高模型碳纤维M40J/M55J级碳纤维。同时公司T800H一条龙项目已经完成主导工艺评审,并完成了数字化车间评审,具备批量生产能力,正在进行工程化应用验证,有望应用于军工领域新型机型。未来公司产品结构进一步丰富,支撑业绩持续释放。 投资建议:维持“增持”评级,由于公司军品业务增值税退税金额和确认时间的不确定性,维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润3.56、4.40、5.76亿元,对应EPS0.97、1.20、1.57元,PE59X、48X、36X。 风险提示:军品供货时间分布不均导致季度业绩波动较大,军品认证未通过,民品市场竞争加剧。

公司发布2018年一季报:一季度实现营业收入42.31亿元(YoY+7.41%,QoQ+8.9%),归母净利润10.19亿元(YoY+103.3%,QoQ+69.6%),扣非后为7.64亿元(YoY+53.1%,+109.9%),业绩符合预期。公司因会计政策变更,本期公允价值增加2.22亿元,此外公出售部分股票和基金,以及汇率掉期损益共增加投资收益约8000万元。 受益染料及中间体价格上涨,18Q1业绩大幅增长。由于染料行业供需改善,同时中间商库存低位,致使染料价格自17年12月以来持续上涨,分散染料价格由3万/吨上涨至5.3万/吨,涨幅77%;活性染料由2.5万/吨上涨至3.1万/吨,涨幅24%。去年同期染料价格仅在2万/吨出头,产品价格大幅上涨。中间体方面,间苯二胺、间苯二酚等已成为公司重要盈利来源之一,2017年7月,美国indspec退出间苯二酚市场,导致全球供给大幅收缩,间苯二酚价格大幅上涨,价格由2017年年初5.3万/吨上涨至目前约12万/吨,涨幅126%。 染料与中间体产品价格上涨带动毛利率上升,18Q1整体毛利率达到42.7%,较去年同期上升4.8pct,一季度业绩实现大幅增长。 环保高压长期持续,分散染料价格有望突破前期高点。当前环保压力依然不减,苏北化工园区偷排事件频繁曝光、山东5月巡查组将进驻淄博、东营、泰安、临沂四市,6月青岛上合峰会召开,周边染料及中间体企业生产预计将持续受到影响。目前经销商高价观望,消耗前期库存为主,预计随着余量库存逐渐消耗,染料价格有望进一步上涨,突破5.5万/吨的前期高点。公司分散染料14万吨,价格每上涨1000元/吨,EPS增厚0.04元。 房地产业务顺利推进,未来发展空间广阔。公司自2010年开始发展房地产业务,主要以土地一二级联动形式从事上海旧房改造建设建设。目前已有4个项目完工,另有3个项目在建。其中投资最大的华兴新城项目楼面地价3.8万/平米,而毗邻本项目的华侨城苏河湾项目的高端住宅项目售价达15万元/平方米,未来盈利空间巨大。 投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润为35.74、43.96、52.33亿元,EPS1. 10、1.35、1.61元,对应PE10X、8X、7X。 风险提示:染料行业景气度下行,出现重大安全环保事故,房地产投资回报不达预期。

公司发布2018年一季报:一季度实现营业收入3.60亿元(YoY+226.6%,QoQ+5.3%),归母净利润7342万元(YoY+398.4%,QoQ+112.9%),业绩符合预期。2017年公司完成对长兴昆电60%股权、大瑞科技100%股权、和成显示100%股权收购,分别与3月、7月、9月实现并表,2018年进入完整并表年度,因此一季度较去年同期收入和归母净利润实现大幅增长。 和成显示未来有望维持快速增长,公司积极布局光刻胶、OLED显示材料。和成显示主要产品为混合液晶产品,是本土最大的液晶供应商,主要客户包括京东方、华星光电、中电熊猫等,受益液晶面板产业迁移及政策驱动,未来发展空间巨大。2017年液晶材料国产化率由18%跃升至30%,带动和成显示业绩大超预期,归母净利润达到2.05亿元,同比增长328.5%,远超8000万元的业绩承诺。和成显示在大陆市场将持续受益于面板产能转移及液晶国产化率提升,同时台湾及韩国市场也顺利打开,未来业绩有望维持高速增长,持续超预期。此外公司正在加快TFT-LCD行业光刻胶产品产业化进程,并与国外合作方开展合作OLED显示行业配套材料,积极投入OLED材料的研发与应用开发工作,未来显示板块将继续做大做强。 携手长兴昆电、大瑞科技、台湾力绅,半导体封装领域持续布局。公司在半导体封装领域持续布局,先后收购长兴昆电60%股权,大瑞科技100%股权,收购利绅科技45%股权事宜推进中,三家企业分别从事半导体封装用环氧塑封料、焊接锡球以及封装用电镀液。未来有望与公司湿化学品业务充分发挥协同效应,快速打开半导体封装材料市场。 光纤涂料主业有望迎来量价齐升。公司原有主业光纤涂料在国内市占率约60%,全球30%,市场需求持续增长。17年受市场竞争环境影响,价格下滑,18年受原材料价格高位,竞争程度减弱等影响,产品价格开始上涨,全年有望实现量价齐升。 投资建议:维持“增持”评级,由于一季度开始光纤涂料价格上涨,和成显示持续向好,上调盈利预测,预计2018-20年归母净利润3.50、4.97、7.20亿元(原值3.11、4.49、6.80亿元),EPS0.82、1.17、1.69元,PE29X、20X、14X。

公司发布2018年一季报:一季度实现营业收入1.38亿元(YoY+129.2%,QoQ-14.3%),归母净利润1828万元(YoY+116.6%,QoQ+29.7%),业绩符合预期。公司收入、归母净利润同比大幅增长,主要是2017年内,公司完成对江苏宏泰的并购重组,现金收购广州长兴100%股权、上海创兴60%股权,收购公司并表所致。此外公司一季度毛利率环比提升1.3pct至40.8%,预计原材料上涨压力有所消化。 PCB油墨募投项目打破产能瓶颈,江苏宏泰有望继续超预期。公司募投项目建设8000吨/年油墨产能,一期4000吨有望于下半年投产,同时公司拟在珠海高栏港经济区在未来四年内规划建设新的树脂、油墨、涂料等环保新材料及高端电子化学品生产基地,初定建设规模为3.6万吨/年,产品不断向环保化、高端化延伸,产能提升支撑主业长期发展。江苏宏泰纳米抗指纹涂料是江苏宏泰2017年研发的新产品,已在国内知名企业批量应用,未来将成为新的增长点,高固含UV涂料在化妆品客户ALBEA部分基材上已批量生产,车灯涂料继续深化与南宁瞭望、常州星宇、浙江嘉利等国内知名车灯厂家合作,并与小糸、斯坦雷、法雷奥开展交流合作,未来有望实现突破。江苏宏泰业绩有望继续超预期。 收购广州长兴、上海创兴,行业竞争力有望进一步加强。长兴广州主要从事专项化学品、涂料制造等,创兴精化主要从事电子用高科技化学品、高性能涂料等。两家企业虽然体量较小,短期对公司业绩无明显影响,但与广信材料及江苏宏泰业务存在协同性,有利于丰富产品和客户结构,提升母公司盈利能力。同时长兴广州结合珠海基地,未来华南地区将成为第二生产基地,有利于覆盖华南PCB等电子行业客户,扩大客户体系。 投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润1.20、1.51、2.03亿元,对应EPS0.62、0.78、1.05元,PE29X、23X、17X。

公司发布2018年一季报:2018Q1实现营业收入25.74亿元(YoY+2.7%),归母净利润3374万元(YoY+61.3%),扣非后2156万元(YoY+28.7%),业绩低于预期。 Q1主业略有回升,财务费用大幅减少。Q1汽车零部件、轨道交通零部件及风电叶片分别实现收入16.9亿(YoY+5.6%)/6.1亿(YoY+10.9%)/1.5亿(YoY+11.9%),毛利率同比变化分别为-1.3/+6.7/+2.1pct至12.8%/30.2%/9.3%。由于公司并购德国BOGE时借入2.03亿欧元贷款,一季度受欧元兑人民币汇率变动,同比17Q1汇兑损失减少,财务费用整体减少1671万元(YoY-46.8%)。 风电业务有望回暖,德国BOGE降本增效未来逐渐体现。2017年风电行业弃风率降上年同期下降5个pct至12%,弃风限电情况大幅好转,三北红色预警地区弃风率下降趋势明显,2018年部分省份装机限制有望解禁,传统风电装机地区有望释放需求增量。同时根据电价调整政策,仅有在2018年之前完成项目核准,且在2020年之前开工的项目享受2018年之前的标杆电价。2018年之前的高招标、高核准有望在未来两年集中释放,风机抢装有望再次发生。因此我们预计2017年装机底部确认,未来三年有望迎来装机上升周期,带动公司风电业材料业务回暖。德国BOGE由于德国工厂人员成本较高,导致效益提升缓慢,19年后德国工厂有望实现产业转移,实现成本优化,提升经营效益。 PI膜实现量产,芳纶等多个新材料项目有序推进。公司突破化学亚胺法生产工艺,500吨聚酰亚胺薄膜生产线于17年年末完成调试运行和优化,顺利产出合格产品,实现批量供货,下游导热膜客户订单供不应求,公司正在积极准备扩产方案;此外年产3200吨芳纶材料及制品、电容隔膜材料与水处理基材生产基地项目预计2018年内可实现投产;特种尼龙项目已实现千吨级以上的量产及销售,正在商讨实施产业化方案。未来新材料业务有望成为新的成长点。 投资建议:维持“增持”评级,Q1主业回暖程度低于预期,下调盈利预测,预计2018-20年归母净利润2.06(原值2.95)、2.66(原值3.94)、3.96(原值5.45)亿元,EPS0.26、0.33、0.49元,PE32X、25X、17X。 风险提示:新材料业务不及预期,风电、轨交业务需求不及预期,汇率大幅波动。

公司发布2017年年报:2017年公司实现营业收入60.57亿元(YoY+39.1%),实现归母净利润9.35亿元(YoY+41.6%),其中Q4实现归母净利润2.94亿元(YoY+33.6%,QoQ+23.0%)。业绩符合预期。公司拟以7.67亿股为基数,每10股派发现金红利4.50元(含税),以资本公积金每10股转增5股。 安全环保形势升级导致行业供给收缩,公司染料销量增长明显。2017年下半年江浙地区环保督察以来,整体安全环保形势升级,中小染料企业生产广泛受限,绍兴联发,杭州宇田等企业停产预计影响约4万吨产能,行业供给收缩明显。公司作为分散染料三大龙头企业之一,市场份额进一步扩大,全年实现染料销量18.8万吨,同比增长27.7%,实现营收47.13亿元,同比增长34.4%,对应均价2.5万/吨,较16年上涨约5%,毛利率34.1%,较16年提升0.9pct。 17年底以来分散染料价格大幅上涨,有望突破前期高点。由于环保导致行业供给收缩且经销商库存低位,2017年12月以来,分散染料报价由3万/吨开始持续上涨,目前已上涨至5.3万/吨,涨幅77%。我们认为今年环保压力依然不减,苏北化工园区偷排事件频繁曝光、山东5月巡查组将进驻淄博、东营、泰安、临沂四市,6月青岛上合峰会召开,周边染料及中间体企业生产预计将持续受到影响。目前经销商高价观望,消耗前期库存为主,预计随着余量库存逐渐消耗,染料价格有望进一步上涨,突破5.5万/吨的前期高点。公司分散染料11万吨,价格每上涨1000元/吨,EPS增厚0.12元。 染料中间体有望持续上涨,公司产业链配套完善充分受益。17年中间体价格基本稳定,自17年下半年大宗原材料上涨明显,使得今年中间体成本普遍提升,同时叠加突发性安全环保事故,部分中间体原料及中间体供应紧张,邻氯对硝基苯、六氯、对位酯、K酸等多种中间体价格上涨。我们认为18年中间体价格同比将明显提升,支撑染料价格上行。公司已形成了从热电、蒸汽、氯气、烧碱,到中间体、滤饼、染料等完善的产业链,中间体配套程度高,有望充分受益价格上涨。 投资建议:看好染料价格高位运行,公司业绩有望超预期。上调2018-19年,新增2020年盈利预测,预计2018-20年归母净利润13.29(原值12.66)、15.74(原值14.70)、16.24亿,EPS1.73、2.05、2.12元,PE12X、10X、10X。 风险提示:染料价格下跌,下游需求萎缩,行业竞争加剧。

公司发布2018一季报:2018Q1实现营业收入5.84亿元(YoY+75.4%),归母净利润5536万元(YoY+63.4%),业绩符合预期。业绩增长主要源自于:(1)下游家电、汽车市场的深化及多点布局;(2)分公司、子公司陆续实现全面投产;(3)人造草坪业务的快速拓展;(4)高分子复合材料的产品应用领域拓展。公司预计2018H1归母净利润区间1.08-1.39亿元(YoY+40-80%),其中Q2归母净利润为0.53-0.84亿元(YoY+23.2%-95.3%)。 改性塑料业务持续向好,新客户新领域不断开拓。公司改性塑料主业不断开拓,产能持续释放,17年改性塑料产能约13万吨,利用率约90%,预计18年底产能将扩产至17万吨。公司除了继续深入与海信、海尔、长虹等原有客户的合作外,2018年初,公司投资设立广东国恩和国恩塑贸,加大华南市场开拓力度。同时公司在汽车领域加大力度推进比亚迪、吉利、北汽、上海蓥石汽车的业务进程,未来有望成为新的增长动力。 人造草坪空间广阔,订单有望持续落地。2017年公司设立体育草坪子公司,将改性塑料业务延伸至人造草坪。国内人造草坪国内起步虽晚但发展迅速,2016年销售规模达到101.5亿元,2008-2016年复合增长率约23%。随着国内体育产业的发展和政府推动,人造草坪将维持快速发展,仅根据2020年足球场地规划测算,其需求就有1.3亿多平方米,对应规模100亿以上。公司2018年2月公告已成为平度市中小学塑胶跑道及人造草坪采购项目的中标单位,订单金额约1.68亿元,将在2018年9月底之前分期实施完成。同时公司积极开拓海外业务,产品已远销美国、俄罗斯、日本、澳大利亚、英国、比利时、荷兰、迪拜等国家和地区。未来人造草坪订单有望持续落地,成为新的利润增长点。 复合材料项目定增完成,打开未来成长新空间。公司通过定增募集资金7.5亿元用于建设近4万吨玻纤/碳纤复合材料项目,建设期30个月,建成后预计每年可实现销售收入12.8亿元,净利润1.4亿元。公司开发推出新能源汽车电池盒专用片材、汽车充电桩专用片材并批量使用;实现SMC复合材料配方复配,完成了特锐德户外充电桩配电柜箱体从金属到SMC制品的替代,实现壁挂式充电桩的非金属材料塑料化;自主研发的FRP板材,已批量应用到自主开发的房车、被动式模块房等产品中,并获得世界知名微气候孵化器生产商hatchtech的孵化器专用箱板的供货资质,实现批量供货。未来随着定增项目的持续推进,复合材料业务有望打开成长新空间。 投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润3.00、3.87、5.21亿,EPS1.11、1.43、1.92元,对应PE23、18、13倍。 风险提示:改性塑料价格下跌,新项目市场开拓不及预期。

公司发布2017年年报:2017年公司实现62.35亿元(YoY +32.8%),归母净利润17.04亿元(YoY +41.7%),其中Q4营业收入21.43亿元(YoY +68.2%,QoQ +44.4%),归母净利润8.03亿元(YoY +124.9%,QoQ +154.9%),业绩符合预期。公司将以12.64亿股本为基数,每10股派发现金红利7.00元(含税),以资本公积金每10股转增7股。公司由于60%以上收入来自海外,2017年汇兑损失导致财务费用增加近2亿元,公司将开展规模不超过13亿元人民币或等值外币外汇套期保值业务,减少汇率波动对公司业绩影响。 受国内环保约束,海外龙头停产等因素持续影响,下半年维生素(A/E)价格连续跳涨,带动Q4业绩大幅增长。自2017年下半年以来,国内环保督察之下环保压力继续增大,叠加海外企业检修,VA 供给显著收缩,价格由130元/kg 底部开始持续上涨,又因10月底BASF 柠檬醛产线起火导致装置停车维修,其VA、VE 装置也被迫停产;同时由于安迪苏柠檬醛采购自BASF,安迪苏受此影响被迫减产。全球VA、VE 短期缺口难以弥补,造成产品价格大幅上涨。VA 价格市场价格上涨至1425元/kg,较底部上涨约1100%,VE 价格上涨至105元/kg,较底部上涨约169%(公司四季度VA 报价1600元/kg,VE 报价160元/kg)。VA/VE 单季度市场均价分别为Q1:239/59、Q2:154/44、Q3:259/40、Q4:760/82元/kg。公司具有VA 产能1万吨,VE 产能4万吨,四季度产品价格大涨带动业绩大幅增长。公司全年营养品实现收入43.79亿元,同比增长38.2%,毛利率达到56.3%,较去年上升5.2pct。 香精香精保持稳健增长,实现收入13.33亿元,同比增长13.0%,毛利率38.4%,较去年上升1.2pct。 VA 再次提价,看好公司18年业绩再上台阶。18年一季度VA/VE 市场均价约1348/108元/kg,公司一度停止对外报价,随着市场余量库存逐渐消耗,4月24日据博亚和讯消息,公司报价再度上调100元/kg 至1700元/kg。我们认为虽然目前BASF 柠檬醛产线已修理完毕进入试生产阶段,但稳定生产后到VA/VE 正式出货预计到下半年。此外DSM 存在检修计划,因此全球VA 供给将持续趋紧,全年均价有望维持高位。VE 方面,DSM 完成对Amyris 巴西工厂及法尼烯知识产权的收购。目前冠福股份子公司能特科技与Amyris 合作,拥有其法尼烯在维生素E 合成领域的独家使用协议。长期看DSM 掌握原料法尼烯后,有望重塑VE 竞争格局,长期利好VE 价格。 新项目持续上马,长期成长动力十足。公司蛋氨酸项目一期5万吨已于17年1月试产成功,7月达产,并通过定增加码25万吨蛋氨酸项目,2020年后形成30万吨产能,以底部价格2.0万/吨计算,将形成60亿收入规模,可再造一个新和成。此外公司公告拟使用自筹资金约36亿元在黑龙江投资建设生物发酵项目,主要项目包括:叶红素500t/ a、己糖酸30000t/a、淀粉乳折纯146700t/a、 葡萄糖折纯155100t/a、山梨醇(含量70%)60000t/a,建设周期两年。本次投建项目将形成淀粉乳-葡萄糖-(叶红素即胡萝卜素、己糖酸即葡萄糖酸、山梨醇)产业链,同时山梨醇下游可向VC 延伸,进一步完善产品系列,预计形成营收约20亿元, 利税约7.08亿元,提升长期盈利能力。新材料领域公司PPS、PPA 等重点产品有序推进,未来有望成为其新型产业。 投资建议:维持“买入”评级,由于维生素价格波动较大,暂维持2018-19年,新增2020年盈利预测,预计2018-20年归母净利润分别为52.80、58.10、60.74亿元,对应EPS 4.18、4.60、4.81元,对应PE 8X、7X、7X。 风险提示:VA、VE 价格大幅回落,新项目投产进度不及预期。

公司是国内领先的微电子化学品研发生产企业,近三年业绩稳步增长。公司生产超净高纯试剂、光刻胶、功能性材料和锂电池粘结剂四大类微电子化学品,应用于半导体、光伏太阳能电池、LED、平板显示和锂电池等五大下游行业。受益于超净高纯试剂及锂电池粘接剂需求持续增长,公司近三年业绩稳步向上。2015-2017年营收和归母净利润CAGR 分别为29.5%/13.4%。2017年公司营收和归母净利润分别为5.35/0.36亿元,同比增长21.5%/6.7%。 2018Q1苏州瑞红变为全资子公司,阳恒纳入合并报表范围,实现营业收入1.62亿元,同比增长45.9%,归母净利润929万元,同比增长43.2%。 半导体行业产能向国内转移,平板显示厂商加码高世代线,下游需求快速增长,进口替代空间大。据SEMI 数据统计,2017-2020年全球将有62座晶圆厂完成新建,其中逾4成新厂在中国大陆,IC 制造产能正逐渐向中国大陆转移;国内主要平板显示厂商加码高世代LCD平板产线,预计2019年起放量增长;太阳能光伏电池稳定增长,市场空间大。三大产业对湿电子化学品、光刻胶需求旺盛,但国内技术储备相对不足,8寸以上晶圆所需超净高纯试剂、主要光刻胶均依赖进口,未来进口替代空间巨大。 G5高纯试剂及光刻胶技术、验证和产能瓶颈逐个突破,公司迈入成长快车道。技术方面: 公司双氧水已达到国际最高纯度G5水平,打破国际技术垄断,电子级硫酸引入日本三菱的电子级硫酸提纯技术,电子级氨水亦有技术储备,全资子公司苏州瑞红“i 线光刻胶产品开发及产业化”02专项顺利结题,实现量产。客户验证方面:G5双氧水已在华宏完成测试,即将进入中芯国际产线测试;i 线光刻胶已通过中芯国际上线测试,下半年开始有望陆续获得相关产品订单;产能方面:公司拟在成眉石化园区投资新建8.7万吨光电显示、半导体用新材料生产基地,电子级硫酸通过收购江苏阳恒化工保障原料供应,结合三菱化学技术,建设9万吨产能。公司技术、验证和产能瓶颈逐个突破,将迈入成长快车道。 新能源车爆发增长提升锂电池需求,锂电池粘结剂增速可观。新能源车产量持续高速增长,是锂电池需求增长的主要动力。预计2017-2020年动力电池总需求复合增速将达45%,公司锂电池粘结剂品类不断丰富,有望继续保持高速增长。 投资建议:公司G5高纯试剂及光刻胶技术、验证和产能瓶颈逐个突破,有望迈入成长快车道。G5级别双氧水打破国外垄断,已通过华虹宏力测试,即将进入中芯国际产线测试,下半年有望逐渐放量,电子级硫酸引入三菱化学技术,有望持续突破;光刻胶业务回暖,i 线光刻胶已通过中芯国际上线测试,锂电池粘结剂继续放量高增。首次覆盖,给予“增持”评级,预计2018-2020年归母公司净利润分别为0.65、0.86、1.10亿元,对应EPS 为0.74、0.97、1.25元,PE 为51X、39X、30X。 风险提示:1.下游需求不及预期;2.产能扩建不及预期;3.原材料价格上涨;4.技术研发不及预期

国内氟化工龙头,产业链配套完整。公司目前拥有各类制冷剂产能30万吨,其中R22产能13万吨,国内第二;三代制冷剂R125、R32、R134a总产能全球龙头,国内唯一用自有技术实现第四代氟致冷剂产业化生产的企业,同时具备8万吨无水氢氟酸的原料配套,改性PTFE1.5吨/年、FEP0.5吨/年,PVDC新型材料3.5万吨,技术、规模、上下游协同优势明显。 受配额制、环保、原料涨价支撑、需求持续向好等带动,氟化工产业链景气反转。环保趋严,制冷剂的主要原料萤石和氢氟酸开工受限导致价格大幅上涨,从2017年初至今萤石、氢氟酸价格分别上涨80%、79%。需求明显好转,制冷剂属于房地产后周期受益品种,国内房屋新开工面积重回正增长区间,2016-2017同比分别上涨8%、7%,受此带动2017年国内空调、汽车产量同比增速分别回升到12%、6%。制冷剂价格底部反转,2017年初至今R22、R134a、R125、R32价格累计分别上涨106%、79%、155%、113%。 供需格局改善,预计到2020年国内各类制冷剂需求将超过90万吨,氟化工行业高景气度有望持续。经历了2011年制冷剂景气高点后的快速扩张,行业度过了5年的低迷期,中小企业产能陆续退出,13年配额制的推出及逐步削减叠加蒙特利尔议定书中各代制冷剂退出的时间表严格限制了未来行业的再次无序投放,供给结构改善,行业集中度进一步提升,目前R22、R125、R32、R134a的CR5占比分别高达75.4%、51.0%、54.4%、70.3%。 1Q18年国内房屋新开工面积同比增长9.68%,增速继续反弹。随着消费升级和城镇化的推进,预计未来三年国内空调和汽车增速将保持7%、5%,加上维修市场用量以及氟聚合物日益增长的制冷剂原料需求,按此测算,预计到2020年国内各类制冷剂需求将超过90万吨,供需缺口约为7.3万吨,2018-2020年需求CAGR约为3%。因此氟化工行业景气度有望持续。 巩固制冷剂龙头地位,向下延伸各类含氟聚合物以及PVDC新型包装材料。行业底部逆势扩产,公司目前各类制冷剂产能从11年的13.8万吨扩大到30.2万吨,将在行业景气回暖的过程中大幅受益。公司17年制冷剂销量为28万吨(包括内用和外销),销售均价为12981元/吨。乐观假设各类制冷剂均价涨至20000元/吨(11年景气高点年均价),销量30万吨,则将增厚公司EPS0.74元,价格弹性巨大。同时公司未来将不断向下游扩产各类高附加值的含氟聚合物产品,包括FEP、PVDF等。公司目前拥有PVDC产能3.5万吨/年,规模全球第三,国内市场占有率60%以上,未来规划扩产至10万吨/年。 盈利预测和投资评级:氟化工行业龙头,充分受益于行业供需格局改善带来的景气反转,各类产品价格中枢都将上移,同时大力扩产高附加值含氟聚合以及PVDC新型包装材料将成为新的利润增长点,预计公司2018-2020年营业收入分别达到161、176、185亿元,归母净利润分别达到16.78、18.89、20.65亿元,对应EPS分别为0.79、0.89、0.98元/股,当前市值对应PE为14、13、12倍。首次覆盖,给予“增持”评级。乐观按照历史上制冷剂景气高点的均价来测算,按目前的市值,PE将降低至10倍以下。

公司2017年年报和2018年一季度报非常靓丽,数据全面超预期。特别是2018年一季报营收16.10亿元,归母净利润2.74亿元,实现历史单季度新高,大超市场预期。 2017年全年实现营收44.38亿元(YoY+51.53%),归母净利润为5.75亿元(YoY+30.89%),对应EPS为1.86元,略超市场预期,业绩增长主因系优嘉公司二期项目2017年中建成投产,菊酯涨价及麦草畏放量为两大核心驱动力。三费及减值中变化明显,财务费用7836万元,同比增加1.29亿元,主因系人民币升值致汇兑损失增加;资产减值损失6687万(YoY+350.90%),主因是母公司退城进园计提固定资产减值损失。2017年Q4单季度实现营收12.91亿元(YoY+67.59%,QoQ+12.78%),归母净利润为1.68亿元(YoY+16.02%,QoQ+9.22%),实现单季度新高,受益于四季度以来农用菊酯涨价。 2018年Q1单季度实现营收16.10亿元(YoY+53.40%,QoQ+24.70%),归母净利润为2.74亿元(YoY+111.02%,QoQ+63.18%),业绩大幅超市场预期,高出预期35%,营收及净利润均实现单季度历史新高,毛利率同比增长7.63个百分点达到32.46%。优嘉二期产能投放支撑麦草畏放量,农用菊酯自2017年Q4起上涨,2018年Q1仍保持向上劲头,尽管财务费用因汇兑损失增至5013万元(YoY+380.97%),但公司业绩仍超预期,二季度菊酯趋势向上,公司指引上半年归母净利润预增80%-130%,对应4.55-5.82亿元,即二季度1.81-3.08亿元,环比仍可能提升,我们判断二季度业绩处于区间上限。 菊酯涨价是主要原因之一,公司均价大幅上涨反映市场紧张现状。2018年一季度杀虫剂均价为21.14万元/吨,同比增长4.58万元/吨,环比增长4.16万元/吨,我们判断公司联苯、功夫菊酯为主要涨价品种。2018Q1销量3545吨,同比增长303吨,环比增长1095吨,且2017年库存基本消化完,我们判断二季度供需仍然紧俏,主因系菊酯同行企业多处于环保限产状态,短期内恢复较慢,公司此前菊酯均价较为平稳,一季度出现明显上涨,反映公司主要品种明显提价,为市场供给紧张驱动,二季度该现象大概率持续。 除草剂放量,麦草畏新需求打开趋势确定,草甘膦或出现扩张。2017年、2018年Q1除草剂销量分别为48396、18417吨,同比增长明显,一方面是麦草畏2017年受益北美转基因市场推广放量,我们预期一季度麦草畏销量达到4000-5000吨,同比至少翻倍,同时我们预判草甘膦存在扩张可能(一季度销量同比提升7422吨),在没有库存的前提下18年一季度明显超过17年四季度。 现金流充裕,可支撑长期成长,潜力重点看三期,首提制剂加工。截至2017年底公司账上现金11.94亿元,理财规模约10亿元,合计20亿的现金储备轻易支撑公司三期扩产。2018年下半年吡唑醚菌酯投产是今年业绩的新增长点之一,公司2018年计划全力推进优嘉三期,首提建设制剂加工基地项目。若参照二期进展,公司三期预期2019年中可投放,公司成长性得到延续。 上调盈利预测,维持“买入”评级。如东三期将支撑公司未来2-3年的成长,菊酯产品格局持续改善,上调盈利预测,上调2018-2019年营业收入为55.3、65.0、新增20年收入预计值75.9亿元,上调18-19年归母净利润为9.5、11.4(原18-19年净利润为6.10亿元、7.78亿元),新增20年归母净利润预计值为13.7亿元,当前股价对应PE分别为17X/14X/12X。同时作为中化集团子公司,存在国企改革预期,维持“买入”评级。

公司发布2017年年报:全年实现营业收入15.65亿元(YoY+47.1%),归母净利润4.03亿元(YoY+140.4%),其中Q4归母净利润1.52亿元(YoY+117.1%,QoQ+58.3%),业绩符合预期。公司拟以现有总股本5.41亿股为基数,每10股派息2元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增6股。 维生素价格大幅上涨带动全年业绩爆发。2017年由于中国环保、安全生产等相关标准政策陆续出台,政策调整、集中整治,导致维生素生产集中度提升、环保成本提高、有效供给缩减、阶段性供给短缺,大部分维生素价格大幅上涨,公司主营产品维生素K3、B1、B3全年均价分别为139/460/67元/kg,同比上涨131%/44%/70%,同时公司5000吨B5项目于四季度投产出货,四季度B5均价在500元/kg,因此全年维生素业务实现收入12.22亿元,同比增长62.8%,毛利率57.8%,较去年同期上升11.2pct,带动全年业绩爆发。公司皮革化学品业务基本稳定,实现营业收入2.98亿元,同比下降3.4%,毛利率下降4.5pct至12.2%。此外兄弟医药B3扩产及B5项目建成,总计转固5.40亿元,折旧费用及研发支出增加导致管理费用增加约6700万元(YoY50.1%),汇兑损失导致财务费用增加约2300万元(YoY+285.8%),三费费用率16.44%,较去年同期下降0.41pct。 产品价格短期回调,环保高压大趋势下供给有望持续改善,长期价格中枢有望走高。由于短期新产能释放,一季度行业需求淡季等因素影响,维生素K3、B1、B3、B5价格出现回调,目前市场价格分别约115/435/28/102元/kg。我们认为国内环保政策未来几年将持续保持高压态势,并不断趋严,倒逼落后产能淘汰退出,行业供需格局有望持续改善,长期看产品价格中枢有望抬升,公司作为行业龙头市占率及盈利能力也有望继续提升。 产业链延伸、新产品不断丰富,为长期发展注入新动力。公司年产13000吨VB3、2万吨3-氰基砒啶项目投产,在进一步扩大VB3产能的同时将产业链向上游延伸,2万吨3-氰基吡啶将满足自身VB3的原料需求,有效降低生产成本,进一步提升盈利能力。1000吨碘造影剂及中间体项目、20000吨苯二酚、31100吨苯二酚衍生物项目持续推进。公司未来将形成皮革、维生素、香料、医药四大业务板块,成长动力十足。 盈利预测与评级:公司是维生素细分产品龙头企业,通过产业链延伸,并不断丰富产品类型,为长期发展注入新动力。维持“增持”评级,由于产品价格回调,下调2018-19年,新增2020年盈利预测,预计2018-20年归母净利润5.18(原值8.07)、7.17(原值9.28)、9.36亿元,对应EPS0.96、1.32、1.73元,PE14X、11X、8X。 风险提示:产品价格大幅下跌,新产品产能释放不及预期

公司发布2017年年报:公司全年实现营业收入5.41亿元(YoY+43.4%),归母净利润7416万元(YoY+14.3%),其中Q4归母净利润1886万元(YoY+4.7%,QoQ-4.2%),业绩符合预期。由于汇率影响,公司财务费用增加1683万元,财务费用率提高3.8pct,三费费用率整体上升3pct。公司拟以截至目前的总股本1.71亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利3.5元人民币(含税);同时,以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 顺酐酸酐衍生物供不应求,价格反弹有望带动毛利率回升。公司顺酐酸酐衍生物广泛应用在电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、涂料、复合材料等领域,下游需求持续向好带动销量增长。报告期内公司顺酐酸酐衍生物实现收入4.03亿元,同比增长29.7%,主要产品销量同比增长13.8%,受原材料价格大幅上涨影响,毛利率下滑5.8pct至20.3%。目前公司3万吨产能供不应求,将继续扩产1万吨产能以满足需求。顺酐酸酐衍生物价格与油价关联性强,油价大幅上涨有望带动产品价格上涨,今年有望量价齐升,带动毛利率回收。 OLED行业快速发展,芴类材料有望保持高速增长。公司芴类材料是最具前景的OLED蓝色发光材料,该材料国内基本没有竞争对手。随着三星、苹果、华为等终端企业开始配备OLED屏幕,手机领域应用驱动OLED行业快速增长。根据UBIResearch预测数据,2017年OLED发光材料市场规模9.5亿美元,预计2021年发光材料市场总量达到30亿美元。报告期内,公司芴类材料实现收入2388万元,同比增长42.6%。北京芯动能投资基金,民权中证国投创业投资基金认购公司定增,北京芯动能股东方包括京东方及国家集成电路大基金,民权中证国投股东方包括郑州市国资委,民权县财政局。我们认为公司在京东方、国家大基金以及郑州市政府支持下,结合产业及政府资源,将实现上下游联动,加速OLED发光材料中间体国产化,公司OLED材料有望迎来发展新机遇。 研发投入持续增长,定增项目注入新动力。公司研发投入从2012年的1280万元增加至2017年4480万元,占营收比重由3.29%增加至8.28%,公司新型树脂材料氢化双酚A、OLED中间体等高端电子化学品研发项目已具备产业化条件。在此基础上,公司通过非公开发行建设“年产1万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目”、“年产3000吨新型树脂材料氢化双酚A项目”、“年产1000吨电子化学品项目”。定增项目除扩大原有产能外,高端电子化学品业务扩张有望提升整体毛利率水平,巩固公司行业龙头地位。 投资建议:公司主业顺酐酸酐衍生物业务规模不断扩大,OLED材料中间体有望受益行业爆发迎来高速增长,定增项目氢化双酚A,电子化学品等将为公司发展注入新动力。维持“增持”评级,维持2018-19年,新增2020年盈利预测,预计2018-20年归母净利润1.00、1.32、1.75亿元,EPS0.58、0.77、1.02元,PE39X、29X、22X。 风险提示:产品价格持续下跌,OLED行业发展不及预期,新产品市场开拓不及预期