公司公告:公司2017年实现营业收入201.96亿元(YOY+28.17%),实现归母净利润18.89亿元(YOY+147.63%)。主要受益于公司主营产品纯碱、烧碱、粘胶短纤和有机硅年内轮番上涨。其中17年四季度实现营业收入52.90亿元(YOY+17.12%,QOQ+7.61%),实现归母净利润4.25亿元(YOY+120.74%,QOQ-15.26%)。拟向全体股东每10股派发现金红利2.75元,共计派发现金红利5.68亿元。 年报业绩符合预期,两碱、有机硅盈利能力大幅增强。2017年四季度公司主要产品纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC和二甲基硅氧烷混合环体(DMC)的平均售价为1831/13136/3212/5583/24151元/吨,同比变动约+38%/-2.4%/+43%/-10%/+86%,环比变动+25%/-4.8%/+24%/-7.3%/+43%。由于同期主要原料价格上涨,Q4销售毛利率为27.49%,较Q3小幅下降1.09个百分点。从全年来看,上述产品产销量与上年基本持平,受益产品均价上涨,销售收入增长28%/15%/17%/63%/48%,产品毛利率变动为+4.43/-3.45/-1.70/+14.93/+20.22个百分点。纯碱、烧碱和有机硅景气度高,相关子公司利润大幅增厚,17年子公司青海五彩碱业(110万吨氨碱法纯碱)、三友氯碱和三友硅业分别实现净利润2.27/4.31/4.53亿元,同比大增227%/431%/835%。 循环经济优势明显,有机硅景气高位,公司盈利中枢有望持续上移。公司以氯碱为中枢、形成四大业务板块,并配套建有热电装置,循环经济优势明显,综合成本优于同行。近日有机硅华东地区市场价再度上调500元/吨至31000元/吨,市场上货源依旧紧缺,环保常态化高压下,上下游企业均受到影响,厂家订单饱满,有机硅高景气可持续。此外,公司20万吨/年高端差异化粘胶短纤项目预计将于5月建成投产,未来粘胶业务可通过差异化、降成本等方式不断扩大优势,公司盈利中枢将持续上行。 纯碱需求触底回升,二季度纯碱价格有望反弹。我国纯碱产能近五年没有净增量,行业供需呈紧平衡状态。今年三月部分厂家检修甚至长期停车,且四到六月仍然为厂家集中检修期;而同期下游需求触底回升,采暖季结束后,玻璃、化工产线逐渐复产,纯碱库存快速下降,3月初纯碱库存量在80-90万吨,3月底已降至40万吨左右。库存下降速度超出市场预期,二季度纯碱有很强上涨动力。 盈利预测与投资建议:维持公司18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,预计2018-2020年EPS为1.19/1.32/1.40元,对应PE为8/7/7倍,维持“增持”评级。

公司发布2018Q1业绩预告:预计一季度业绩区间7100-7900万元(YoY+60-78%,QoQ-12.3%-2.5%),略超预期。公司预计非经常性损益对净利润的影响金额约为550万元。 内生外延齐发力,一季度延续高增长。内生方面:公司传统主业精密陶瓷业务全线增长,随着新能源汽车、智能穿戴及智慧城市等下游应用领域的爆发,MLCC需求旺盛,拉动上游陶瓷粉末需求快速增长,公司MLCC粉量价齐升;氧化锆、氧化铝延续放量态势,且伴随着规模增长、产品结构调整,毛利率有望提高。外延方面:王子制陶、江苏金盛等纳入合并范围的子公司增加并贡献业绩,内生外延促公司业绩快速增长。 拟收购爱尔创剩余股权,氧化锆产品链进一步延伸。公司拟发行股份支付对价8.1亿元收购爱尔创剩余75%股权,爱尔创目前核心产品为氧化锆齿科材料、陶瓷套管结构件,2017年前三季度实现营收2.33亿,净利润3813万元,本次收购承诺2018~2020年扣非归母净利润不低于7200、9000、10800万元。公司此前持有爱尔创25%股权,同时爱尔创也是公司氧化锆粉体重要客户,通过此次交易公司将实现“纳米氧化锆-陶瓷义齿”产品链延伸,进一步提高公司市场地位。 员工持股彰显发展信心。参加本员工持股计划的员工包括董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员以及其他人员,总计不超过600人。该员工持股计划设立后将设立集合资金信托计划进行管理,规模上限为2.2亿元,按照不超过1:1的比例设置优先级份额和劣后级份额,主要用于购买和持有国瓷材料股票。本次员工持股计划将全额认购劣后级份额。 本次员工持股计划高管将认购17.59%,绑定管理层与员工利益,提升团队凝聚力,彰显未来发展信心。 盈利预测与投资评级:公司内生外延共促业绩高成长,员工持股彰显发展信心。维持“买入”评级。暂维持盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润为2.54、4.21、5.38亿,对应EPS为0.42、0.70、0.90元,当前股价对应PE分别为47X、28X、22X。

公司发布2018年一季报:一季度公司实现营业收入1.72亿元(YoY+43.2%,QoQ+27.4%),归母净利润8943(YoY+158.1%,QoQ+495.0%),扣非后归母净利润4637万元(YoY+42.7%,QoQ+252.6%),扣非后业绩符合预期。其中公司全资子公司常州星源收到政府扶持奖励资金,增加2018年度归属于上市公司股东的税前利润(未经审计)5000万元。同时公司预计2018H1归母净利润1.27-1.40亿元元(YoY+79.2%-96.8%),扣非后为8119-9368亿元(YoY+30.0%-50.0%),其中Q2扣非后为3482-4731万元(YoY+16.3%-58.0%,QoQ-24.9%-+2.0%)。业绩增长主要原因为:(1)2017年下半年新增5000万平干法产能,合肥星源湿法隔膜产能逐步释放,干法、湿法产品销量同比增长,(2)隔膜涂覆比例有所增加,提升单位产品盈利能力,(3)常州星源收到政府奖励5000万。 一季度隔膜销量大幅增长,毛利率有所回升。2017年一季度受补贴政策影响,新能源汽车产销低迷,而2018年补贴退坡政策将于6月开始执行,一季度行业保持高产销量,前两月新能源汽车产销量分别完成8.2万辆和7.5万辆,同比分别增长225.5%和200%。前两月动力电池装机量约2.34GWh,同比增长约497%。受益于下游需求大幅增长以及公司17年下半年5000万平干法新增产能投产,一季度公司隔膜产品销量同比增长90.2%,而产品平均价格较去年同期下滑约20-25%,因此营业收入同比增长43.2%,实现1.72亿元。公司涂覆产品比例有所提升,提升了单位产品盈利能力,一季度毛利率为53.0%,较17年全年50.7%的毛利率水平有所回升,与17Q1基本持平。 18年开始产能持续释放,有望进入快速成长期。由于国内外新能源汽车高速发展带动隔膜需求量的快速提升,公司从17年开始加快产能扩张节奏。合肥星源一期湿法产能调试认证基本完成,放量在即,二期有望顺利跟进,常州星源3.6亿平湿法产能有望分两期分别在19年初及年底投产,同时公司近期公告拟投资30亿元在常州建设“超级涂覆工厂项目”,包含50条涂覆生产线、8条干法生产线,项目全部建成达产后预计年产能10亿平方米高性能涂覆锂电池隔膜平米。公司隔膜定位高端,与LG深入合作,未来定位海外市场,产能持续释放有望进入快速成长期。 投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润分别为2.09、3.48、4.62亿,对应EPS1.09、1.81、2.41元,对应PE31X、18X、14X。 风险提示:隔膜产能释放低于预期,产品毛利率大幅下跌

公司发布2017年年报及18Q1预告:2017年,公司实现营业收入151.01亿元(YoY+22.2%),归母净利润24.74亿元(YoY+21.9%),扣非后归母净利润18.28亿元(YoY+60.8%),其中Q4实现归母净利润6.01亿元(YoY-0.5%,QoQ-30.3%),扣非后为3.64亿元(YoY+104.5%,QoQ-24.8%)。业绩符合预期。公司预计2018Q1业绩区间10.01-11.51亿元(YoY+99.8-129.7%,QoQ+66.6%-91.5%),扣非后7.49-7.99亿元(YoY+50.1%-60.1%,QoQ+105.8%-119.5%),略超预期。 染料行业供需格局显著改善,17年业绩符合预期。2017年,染料行业供需格局显著改善。供给端,随着国内安全环保持续高压,不达标的中小企业加速出清,行业进一步向龙头集中;需求端,下游纺织服装市场显著回暖。2017年我国服装、针纺织品销售总额同比增长7.8%,较上年增速提高0.8个百分点,2017年1-11月,印染布产量491.4亿米,同比增长5.63%,带动染料需求增长。受益行业增长以及中小企业推出,公司染料销量同比增长25.5%,达到24.6万吨,实现营业收入91.40亿元,同比增长23.2%,毛利率38.91%,较去年基本持平。公司中间体业务销量同比增长12.89%达到9.51万吨,实现营业收入22.40亿元,同比增长28.28%,毛利率46.26%,较去年下滑约0.93pct。2017年公司子公司德司达实现营业收入68.70亿元,同比增长18.7%,净利润5.58亿元,同比增长8.6%。报告期内公司三费费用率19.21%,较去年同期基本持平(减小0.57pct),资产减值损失较16年减少2.14亿元。 受益染料及中间体价格上涨,18Q1业绩大幅增长。由于染料行业供需改善,同时中间商库存低位,致使染料价格自17年12月以来持续上涨,分散染料价格由3万/吨上涨至5万/吨,4月10日起再次提价3000元/吨至5.3万/吨,涨幅77%;活性染料由2.5万/吨上涨至3.1万/吨,涨幅24%。去年同期染料价格仅在2万/吨出头,产品价格大幅上涨。中间体方面,间苯二胺、间苯二酚等已成为公司重要盈利来源之一,2017年7月,美国indspec退出间苯二酚市场,导致全球供给大幅收缩,间苯二酚价格大幅上涨,价格由2017年年初5.3万/吨上涨至目前约12万/吨,涨幅126%。染料与中间体产品价格上涨带动一季度业绩大幅增长。此外公司自2018年1月1日起会计政策变更,公司持有的可供出售金融资产的公允价值在2018年第一季度增加较多,从而提升第一季度业绩。 房地产业务顺利推进,未来发展空间广阔。公司自2010年开始发展房地产业务,主要以土地一二级联动形式从事上海旧房改造建设建设。目前已有4个项目完工,另有3个项目在建。其中投资最大的华兴新城项目楼面地价3.8万/平米,而毗邻本项目的华侨城苏河湾项目的高端住宅项目售价达15万元/平方米,未来盈利空间巨大。 投资建议:近年来受益于国内安全环保持续高压,不达标的中小企业加速退出,行业进一步向龙头集中,供需结构持续改善,染料价格中枢有望不断提高。公司作为全球染料龙头企业,产业链优势显著,长期有望量价齐升。同时受益于间苯二酚国外竞争对手退出,间苯二酚价格大幅上涨,增厚公司业绩。此外公司实现多元化发展,房地产业务顺利推进,将成为公司未来发展重要推动力。维持“增持”评级,维持2018-19年,新增2020年盈利预测,预计2018-20年归母净利润为35.74、43.96、52.33亿元,EPS1.10、1.35、1.61元,对应PE10X、8X、7X。

显示材料起家,三大业务板块搭建完成。公司以显示材料液晶单体、中间体起步,依托核心有机纯化技术,不断进行多元化业务布局,目前已形成显示材料、环保材料、医疗大健康三大业务板块。随着显示领域液晶及OLED 发光材料需求快速增长,环保沸石材料产能持续释放以及大健康领域并购美国MP 公司的完成,公司业绩稳健增长,最近5年收入复合增长率为26.3%,归母净利润复合增长率32.7%,2017年实现营收24.56亿(YoY +33.0%),归母净利润3.85亿(+20.9%)。 液晶材料稳定增长,OLED 材料迎来快速发展。目前LCD 在大尺寸显示领域的地位仍不可替代,2007-2017年全球大尺寸液晶面板出货量CAGR 为12.4%,预计未来仍有望维持5-10%的速度增长,带动液晶材料需求稳定增长。公司高端TFT 液晶单体销量占全球市场份额15%以上,是国内唯一一家同时向国际三大主要TFT 混合液晶生产商Merck、Chisso 及DIC 长期供应TFT 液晶材料的厂商。OLED 作为新型显示技术,智能手机应用带动行业快速发展,在小尺寸领域渗透率持续提升。据UBI Research 预测,2017年OLED 发光材料市值为9.5亿美元,到2021年发光材料市场总量达到30亿美元,CAGR 33.3%。公司OLED 材料拥有九目化学与三月光电两家子公司,产品结构已从最初的基础中间体原料,逐渐拓展至单体材料环节,主要客户包括 DOOSAN、LG 化学和 DOW 化学等,2016年OLED 材料实现收入约1.2亿元,2017年实现约翻倍增长。 受益尾气治理趋严,环保材料需求持续增长。随着全球汽车尾气治理要求趋严,沸石类催化剂需求不断增长。公司沸石材料是全球汽车尾气净化催化剂龙头庄信万丰核心合作伙伴,近年来产能持续扩产,二期项目中用于欧VI 标准的1500吨沸石材料在2016年建成并投入使用,产能约1000吨/年的新车间于2017年7月底投入使用,目前仍有2500吨产能在建。 随着产能不断释放,同时2018年是欧6标准全面推广的最后一年,未来国6标准升级,预计沸石环保材料的高增长将继续延续。 并购MP,医疗大健康产业布局完善。2016年3月公司顺利完成对MP 公司的收购,进军生命科学和体外诊断领域,拓宽大健康产业布局。2017年,公司在大健康板块的营业收入同比增长34.5%,达到5.72亿元。收入占比23%,已成为公司营业收入的贡献点。目前MP 仍处于投入期,2017年实现收益2756万元。MP 中国业务占比约10%,仍在整合布局期,预计整合布局需要2-3年,整合完成后MP 利润有望上一台阶。未来公司可以依托MP 公司丰富的并购经验、成熟的并购团队以及国际化的平台,实现大健康产业的全球布局。 投资建议:公司显示材料国产化进程加速,环保沸石材料产能持续释放,大健康产业布局逐渐完善,首次覆盖,给予“增持”评级。预计2018-20年归母净利润4.91、6.08、7.57亿元,对应EPS 0.54、0.67、0.83元,PE 22X、17X、14X。 风险提示:显示材料需求不达预期,沸石材料投产进度不达预期,汇率大幅波动。

公司发布2017年年报,全年实现营业收入15.89亿元(YoY+54.98%),归母净利润为2.86亿元(YoY+95.58%),大幅超出市场预期(约2.6亿),对应EPS 为2.38元,扣非归母净利润为2.70亿元(YoY+91.89%),主因系公司主要产品吡虫啉、啶虫脒等原药价格上涨超预期,以及出口业务增长。三费及减值中变化较大的,包括财务费用同比增加3293万元,主因系人民币对美元升值带来的汇兑损失,资产减值同比增加1714万元。2017年Q4单季度实现营收4.39亿元(YoY+171.96%,QoQ+37.43%),归母净利润为0.95亿元(YoY+1093.96%,QoQ+123.28%),净利润增速明显快于营收增速,主因系Q4产品价差同比扩大明显,同时16年四季度有停产改造。 从全年数据来看,全年综合毛利率为37.28%,同比增加1.15个百分点,其中原药及中间体为53.53%,同比增加10.64个百分点;制剂毛利率为30.91%则同比下滑3.28个百分点,应系原药涨幅较大。原药中,吡虫啉/啶虫脒产量分别达2449/1078吨,我们判断除去17年8月份环保限产约一个月,其余时间基本满负荷生产,销量为2155/1034吨,公司提高原药外销比例,实现了利益较大化。制剂销售量同比增加约7677吨(+56.51%),主因系海外市场销量增大,公司制剂实际上也做了提价调整,在原材料上涨较多的前提下仍然有31%的毛利率,同时公司冬储积极,我们认为今年制剂板块的高盈利有所保障。 库存积极,管理优秀的一体化企业,出口弹性大。去年南通天泽、山东原料供应企业的环保限产倒逼行业未雨绸缪,17年末公司加大了原材料冬储力度,存货/预付款分别达到1.67/3.80亿元(+1.90/+1.00亿元),积极的库存管理能保障公司原药、制剂毛利率持续优于行业平均水平。同时公司逐步走出国门,拓展海外业务,业务思路发生较大变化,重视出口的国内农药企业发展空间将进一步拓宽,出口业务有望带来较大的收入弹性。海外收入占比达36.97%,同比提升13.14个百分点,海外业务毛利率达到31.48%,高于国内(因综合仅有30.91%),产品竞争力较佳,同时四季度出口较多导致应收账款同比增加1.80亿元(+181.57%),四季度财务费用0.11亿元,同比上升也较明显。 吡虫啉一体化企业强盈利能力有望维持,吡唑醚菌酯、丙硫菌唑、新烟碱产品等投产打开成长空间。在国内环保督察严峻形势下,企业停限产增多,海外巨头订单正在逐步向安全、环保生产有保障的企业集中,公司作为”原料-CCMP-吡虫啉/啶虫脒“一体化企业,生产管理趋向稳定、安全化,未来将受益明显。吡唑醚菌酯项目四季度已进行试生产,由外购转为自产,可提升制剂环节盈利能力,在环保趋严原药紧张的背景下更具价值。未来计划再上2000吨/年丙硫菌唑原药、第二、三代新烟碱产品如噻虫嗪、噻虫胺、呋虫胺等3500吨产能规模,将打开公司2-3年成长性。 上调18、19年营业收入预测,新增20年盈利预测,维持”增持“评级。我们上调2018-2019年公司营业收入预测至18.39、24.86亿元(18、19年原来预期17.76、19.83亿元),新增 2020年营业收入预测为28.73亿元,上调18-19年净利润预测至3.52、4.24亿元(18、19年原来预期3.24、4.06亿元),新增2020年预测5.20亿元,对应eps 分别为2.94、3.53、4.33元,当前股价对应18-20年PE 分别为15X/13X/10X,维持“增持”评级。

公司2018年一季度业绩预增,归母净利润将增加1.41亿元,同比增长30%以上,即绝对值有望达到至少6.11亿元,预计非经常性损益约1851.9万元,扣非后归母净利润预计增加1.46亿元,同比增长30%以上,对应绝对值至少5.98亿元。归母净利润环比继续实现单季度历史新高,业绩持续高速增长,我们判断后续二季度净利润仍继续再创新高。我们认为,公司业绩的增长主要是因为公司产品销量与均价同比增长。 此前公布年报已超市场预期,全年21.50亿的归母净利润,41.34%的增速,特别是公司单季净利润连续四个季度录得历史新高,增速全面加速,涨价紧追销量上升步伐,公司供给表现紧张,进入库存消化期,进而演化为提价,公司对外宣布2018年一季度所有产品提价6%。但我们判断提价节奏稳步推进中,并非一蹴而就,这样既缓解了人民币升值带来的汇兑波动,又保证后续业绩持续稳健增长。 高端纱占比将进一步提升,周期弱化成长属性明确。目前公司已有玻纤中高端纱占比接近6成,未来随着桐乡智能无碱纱、电子纱、以及海外高端产能的扩张(未来五年内将一次规划、分期建设三条无碱玻纤产线合计45万吨、三条电子纱合计18万吨、电子布合计8亿米),公司高端纱占比将进一步提升,产品均价及利润水平有望持续上升。高端纱市场是一个成长型的市场,产能扩张将强化公司成长属性,弱化传统周期束缚。 去年底公司公告公司和中材科技玻纤业务整合提上议程,行业话语权有望再上一台阶。目前两家合计玻纤产能超过220万吨,占国内玻纤总产能超一半,占全球超3成,若协同或合并,公司因规模及管理优势有望占据主导,行业话语权将再跨上一个台阶,全球玻纤巨头正在诞生。 维持盈利预测,维持“买入”评级。维持预计2018-2020年公司实现营业收入101.10、117.60、131.04亿元,归母净利润为28.02、33.64、39.70亿元,对应EPS为0.96/1.15/1.36元,当前股价对应动态PE分别为16X/13X/11X。考虑公司持续地内生增长及集团优质资产有望注入,公司未来5年内有望打造千亿市值全球龙头,维持“买入”评级。

公司公告:上市公司拟以发行股份方式购买恒逸集团所持嘉兴逸鹏100%股权和太仓逸枫100%股权、购买富丽达集团和兴惠化纤合计所持双兔新材料100%股权,标的资产交易总价44.95亿元,发行价格为19.81元/股,合计发行股份2.27亿股(恒逸集团1.21亿股、富丽达集团和兴惠化纤各5313万股);同时拟采用询价方式向不超过10名特定投资者非公开发行股份募集资金不超过30亿元,募集资金将用于实施嘉兴逸鹏50万吨FDY 和太仓逸枫25万吨POY 项目。 长丝产能跨越式增长,行业地位大幅提升:公司现拥有涤纶长丝产能270万吨,权益产能183.5万吨,本次交易完成后,公司将增加聚酯纤维产能144.5万吨(太仓逸枫24.5万吨POY、嘉兴逸鹏20万吨FDY、双兔100万吨),且拟利用配套融资对标的公司现有产能升级改造,再扩建50万吨FDY 和25万吨POY 产能,预计本次交易将为公司增加共计220万吨长丝产能,公司将实现聚酯纤维板块在规模、品质、客户各环节的提升,扩大竞争优势。 标的资产质地优良,盈利能力持续向好:嘉兴逸鹏17年5月投产,当年销售9.66万吨FDY、3.06万吨切片,实现净利润7995万元;太仓逸枫于17年9月投产,当年销售3.97万吨POY,实现净利润1811万元。两公司主要为进口设备、成新率好、投产至今稳定运行。恒逸集团承诺两公司18-20年的净利润不低于2.28、2.56、2.6亿元。双兔是行业内拥有一定规模和成本优势的大厂,17年实现净利润2.08亿元,且富丽达集团及兴惠化纤承诺双兔18-20年实现净利润不低于2.15、2.25、2.40亿元,盈利能力较强。18年长丝行业的新增产能不到200万吨,行业需求则有望保持超过300万吨增长,全年来看行业开工率将继续上行,长丝将维持良好的利润水平。 PTA 景气向上,双“纶”驱动的千亿恒逸值得期待:PTA 产能高速扩张已经结束,未来两年新增产能有限,行业经过去产能和去库存,18-19年维持供需紧平衡格局,价格趋势向上,公司拥有PTA 权益产能612万吨,作为行业龙头拥有极大弹性。公司在布局PX、PTA和聚酯纤维上下游产业链的同时,积极延伸“芳烃-CPL-PA6”产业链,实现涤纶和锦纶两条产业链的双“纶”驱动。作为公司在上游布局的重要一环,文莱炼化项目分为两期,一期项目年产PX150万吨、苯50万吨和油品600万吨,预计可于2019年年初投产,投产后预计实现归母净利润25亿元,打造全产业链的石化-化纤龙头。 盈利预测和投资评级: PTA-聚酯18年景气向上,积极布局炼化及双“纶”驱动,开拓千亿新征程,维持盈利预测,维持增持评级。预计公司17-19年EPS 分别为1.09、1.84、2.72元,当前股价对应17-19年PE 为24X、14X、10X。

公司发布2017年年报,业绩符合预期。2017年实现营业收入90.32亿元,同比增长9.14%,归属于上市公司股东净利润6.80亿元,同比增长20.79%,EPS为0.52元,符合预期。其中17Q4单季度实现营业收入17.97亿元(yoy+17%),归属母公司净利润0.87亿元(yoy+235%)。净利润同比增长主要是因为复合肥产品结构的调整以及销量的增长;磷肥量价齐升。公司17年整体毛利率同比上升2.6个百分点至18.8%。销售费用、管理费用同比分别上升53%、26%,主要是由于公司加大市场宣传推广力度以及销量的增加。 受原料硫磺、合成氨等大涨带动磷肥业务量价齐升。在环保严查和供给侧改革的推动下,根据隆众石化统计的数据显示,原料硫磺、合成氨以及磷酸一铵2017年均价同比2016分别上涨33%、27%、11%。公司是国内最大的磷酸一铵生产企业,2017年磷肥营业收入同比上升33.6%至21.15亿元,占整体营收的比重上升至23.4%,毛利率小幅上涨0.16个百分点至16.55%。目前磷肥行业中小企业去产能仍在持续,且随着后续磷矿石价格的上涨,预计磷肥价格将持续上涨。 复合肥行业缓慢复苏,龙头企业销量持续增长,调整复合肥产品结构,新型复合肥销售量同比大涨,未来整体毛利率将进一步提升。2017年公司整体磷复肥销量同比上升11%至491.8万吨,行业低迷时期不断掠夺中小企业市场份额。在化肥零增长的背景下,公司将致力于复合肥产品结构的调整,重点发展经济作物专用肥以及新型肥料,未来将把新型肥料规划为特肥、有机肥+配方肥、缓控释肥、生态级肥和现有新品五大系列。2017年公司新型、常规复合肥营收同比分别增长46.4%、8.9%至10.5、47.1亿,毛利率同比分别扩大1.1、1.39个百分点至25.82%、21.12%。分地区而言,以经济作物为主的南方区域2017年营收同比大涨44.88%,而以大田作物为主的东北区域营收同比略下滑16.34%。 试水现代农业硕果累累,转型升级加速。布局高端优质农产品领域,前后创立了洛川果业和雷波果业,布局万亿级水果消费市场;在洛川和庆阳两地的苹果示范种植和收储基地,开展“百户千亩”示范工程,积极探索“政府+公司+合作社+农户”的果园托管模式;设立新洋丰沛瑞(北京)生态农业科技有限公司,致力于品牌农产品的渠道建设和品牌打造;成立并购基金,致力于对现代农业产业链的资源整合及业务布局。 投资评级与盈利预测:国内磷复肥龙头,拥有磷矿—磷肥—复合肥产业链一体化优势。基础能源价格、粮价和原料单质肥价格中枢的上移将推动复合肥的提价及替代需求,同时行业复合化率和集中度仍将继续双升。公司立足主业继续做大做强的基础上不断向现代农业领域延伸,致力于作物专用肥等新型肥料的开发,向下游延伸打造优质农产品产业链。行业底部复苏,龙头公司业绩拐点已现,维持盈利预测,维持“增持”评级,预计公司2018-2020年营业收入分别达到113.3、127.5、146.6亿元,归母净利润分别达到8.77、11.14、14.26亿元,对应EPS分别为0.67、0.85、1.09元/股,当前市值对应PE为15、11、9倍。

公司发布2017 年年报:2017 年公司实现营业收入11.33 亿元(YoY +26.7%),归母净利润3453 万元(YoY -49.1%),其中Q4 归母净利润亏损1568 万元,低于预期。 原材料价格上涨拖累主业毛利率,汇率波动导致财务费用大幅增长。报告期内,公司原有阻燃剂主业实现收入8.82 亿元,同比增长14.5%,但由于原材料价格大幅上涨,导致毛利率下降3.0 pct 至19.5%。 公司2016 年12 底完成华飞电子收购交割,新增硅微粉业务,报告期内华飞电子实现营业收入1.21 亿元,扣非后归母净利润1834 万元,完成业绩承诺。由于公司收入70%以上来自海外,17 年汇率波动造成1091 万元汇兑损益(上年同期为-1713 万元),同时公司17 年因并购UP Chemical 和特美特以及理财产品受益减少导致财务费用增加,17 年总计财务费用较上年增加约2807 万元,此外因合并华飞电子销售费用较上年增加约1689 万元。公司公告拟开展外汇远期结售汇业务,未来汇率波动影响有望减弱,同时公司自2018 年2 月1 日起,在全球范围内上调工程塑料阻燃剂和部分塑料助剂的价格20%-30%,原材料价格压力有望消化。 外延并购积极转型,打造国内电子材料第一平台。2016 年公司收购华飞电子,进入半导体封装用球形硅微粉领域,同时牵头江苏先科完成对IC 前驱体生产企业韩国UP Chemical 的收购,从而业务重心由阻燃剂转型成电子材料。2017 年公司公告拟发行股份方式作价11.44 亿元收购江苏先科剩余股权(84.825%),从而完全控股UP Chemical;同时作价13.23 亿元收购电子特气生产企业科美特90%股权。 本次收购完成后,公司将成为国内规模最大的电子材料企业,下游涵盖半导体、OLED、封装等多个应用领域。同时国家大基金将持有上市公司5.73%的股份,成为大基金直接参股的第一家材料类上市公司,在大基金支持下,未来产业链上下游联动,有助于公司产品快速导入,加速半导体关键材料国产化应用。 目前公司并购重组事项已获证监会审核通过。 国内首家LNG 船板全球供应商,订单落地助力保温板材国产化。目前全球LNG 船舶保温板市场90%份额被韩国Hankuk Carbon 和Finetec 垄断。公司保温泡沫及板材均已通过GTT 认证,2017 年公司保温泡沫实现对国际知名船厂出口,实现收入1131 万元。公司3 月2 日公告与沪东中华造船(集团)有限公司正式签订NO96-L-03+型液化天然气船液货围护系统的增强型聚氨酯保温绝热板材的销售合同,合同交易价格约人民币3925 万元。保温绝热板材订单落地,助力保温板材国产化,预计后续会获得更多订单,支撑公司内生发展。 投资建议:公司保温板材业务支撑内生发展,外延并购打造电子材料第一平台。维持“买入”评级。下调2018-19 年、新增2020 年业绩预测,预计2018-20 年归母净利润0.74(原值1.30)、1.13(原值1.65)、1.68 亿元,对应EPS 0.22、0.33、0.49 元,PE 106X、70X、47X。考虑收购完成后备考业绩2018-20 年2.81、3.50、4.54 亿元,摊薄后EPS 0.61、0.76、0.98 元,PE 38X、31X、24X。 风险提示:原材料价格大幅波动;新材料拓展不达预期;外延收购低于预期。

公司发布2017年年报:2017年公司实现营业收入5.21亿元(YoY +3.1%),归母净利润1.07亿元(YoY -31.3%),其中Q4实现归母净利润1503万元(YoY -52.8%,QoQ -27.9%),业绩低于预期。主要是由于 (1)补贴标准退坡和标准从严,同时市场竞争加剧,隔膜价格下滑; (2)控股子公司合肥星源2017年下半年开始进入工艺调试使得费用增加,产能未释放,生产成本上升; (3)公司持续加大湿法工艺和涂覆工艺应用研究,研发费用同比大幅增加; (4)美元汇率大幅波动,产生较大汇兑损失。 17年隔膜产能增量不足,价格下滑叠加费用影响,业绩同比大幅下滑。公司2016年干法产能1.3亿平,湿法产能3000万平,隔膜销量约1.39亿平,产能利用率87%。2017年产能增量仅有下半年投产的5000万平干法产能,全年隔膜销量1.55亿平,同比增长11.5%。 而17年隔膜价格继续下滑,最终隔膜业务实现营业收入5.14亿元,同比增长3.4%,毛利率51.9%,较去年同期下滑9.9pct。而控股子公司合肥星源8000万平湿法隔膜项目一期转入固定资产3.76亿元,但产能放量进度不及预期,导致合肥星源亏损约3551万元。此外公司研发投入持续增加,较16年增长约2014万元,同比增长96.6%;财务费用方面受汇率波动影响,产生汇兑损失约1000万元,财务费用同比增长62.8%。 18年开始产能持续释放,有望进入快速成长期。由于国内外新能源汽车高速发展带动隔膜需求量的快速提升,公司从17年开始加快产能扩张节奏。合肥星源一期湿法产能调试认证基本完成,放量在即,二期有望顺利跟进,常州星源3.6亿平湿法产能有望分两期分别在19年初及年底投产,同时公司近期公告拟投资 30亿元在常州建设“超级涂覆工厂项目”,包含50条涂覆生产线、8条干法生产线,项目全部建成达产后预计年产能 10亿平方米高性能涂覆锂电池隔膜平米。公司隔膜定位高端,与LG 深入合作,未来定位海外市场,产能持续释放有望进入快速成长期。 投资建议:维持“增持”评级,维持18-19年,新增2020年盈利预测,预计2018-20年归母净利润分别为2.09、3.48、4.62亿,对应EPS 1.09、1.81、2.41元,对应PE 31X、19X、14X。 风险提示:隔膜产能释放低于预期,产品毛利率大幅下跌。

公司发布2017年年报及18Q1业绩预告:2017年公司实现营业收入9.49亿元(YoY49.9%),归母净利润2.37亿元(YoY+19.0%),扣非后归母净利润2.04亿元(YoY+13.0%),其中Q4实现归母净利润2947万元(YoY-67.0%,QoQ-46.5%),业绩略低于市场预期,主要是由于全资子公司威海拓展纤维有限公司未收到2016年度军品销售形成的增值税应退税额,营业外收入较上年有较大下降,同时公司计提资产减值准备合计2189万元。公司预告18Q1归母净利润区间为8062-8911万元(YoY+24.4-37.5%,QoQ+173.6-202.4%),符合预期。 其中全资子公司威海拓展纤维有限公司碳纤维稳定性改进研制项目于2018年1月18日通过验收,前期收到并计入“递延收益”科目的项目经费3,110.5万元确认为其他收益全部计入当期损益。 军品业务稳健增长,民品风电碳梁业务获突破。公司是A股市场稀缺的纯正碳纤维企业,始终坚持“军民共用”的发展策略,军、民品业务互动发展,实现销售收入快速增长。报告期内,公司军品业务实现收入5.26亿元,同比增长11%;民品收入快速增长,同比增长161%至4.26亿元,其中公司风电应用领域实现重大突破,进入全球风电巨头Vestas供应体系,风电碳梁快速上量,全年实现收入2.6亿元,同比增长698%,成为碳纤维大规模工业应用的成功案例。公司整体毛利率较去年同期下降11.5pct至49.4%,其中主供军工业务的碳纤维及织物毛利率为78.0%,较上年基本稳定。我们认为整体毛利率下滑主要是由于民品业务占比提升所致,民品业务收入占比由去年25%提升至44%。 募投项目提升高端产能,业绩有望持续释放。公司通过IPO募集资金9.46亿元,进一步投入到高端产品建设,包括2000吨/年的T700S、T800S碳纤维以及20吨/年的高强高模型碳纤维M40J/M55J级碳纤维。同时公司T800H一条龙项目已经完成主导工艺评审,并完成了数字化车间评审,具备批量生产能力,正在进行工程化应用验证,有望应用于军工领域新型机型。未来公司产品结构进一步丰富,支撑业绩持续释放。 投资建议:公司碳纤维产品在军用领域先发优势明显,盈利能力突出,未来随着新机型的量产有望带动T800级碳纤维放量,民用领域公司进入风电巨头供应体系,打开新的增长空间。维持“增持”评级,由于公司军品业务增值税退税金额和确认时间的不确定性,暂维持2018-19年,新增2020年盈利预测,预计2018-20年归母净利润3.56、4.40、5.76亿元,对应EPS0.97、1.20、1.57元,PE61X、49X、38X。 风险提示:军品供货时间分布不均导致季度业绩波动较大,军品认证未通过,民品市场竞争加剧。

公司发布2017年报,实现营业收入104.08亿元(YOY+35.15%);实现归母净利润12.22亿元(YOY+39.58%)。其中17Q4实现营业收入31.75亿元(YOY+45.01%;QOQ+26.08%),实现归母净利润3.74亿元(YOY+62.13%;QOQ+23.78%),销售毛利率为20.08%,销售净利率11.79%,Q4受益于氨醇平台的投产,公司营收和净利均实现快速增长。公司公布2017年度利润分配预案,拟向全体股东每10股派发现金红利1.50元,共计派发股利2.43亿元。 受益化工产品轮番涨价,17年业绩高增长。受供给侧改革、安全环保形势、原材料价格上涨等因素影响,2017年公司主要产品肥料、有机胺、己二酸、醋酸及多元醇等价格均有所上涨,尿素、DMF、己二酸、醋酸、异辛醇和乙二醇的全年平均出厂价分别为1605元/吨(YOY+26%)、5790元/吨(YOY +34%)、9500元/吨(YOY +26%)、2900元/吨(YOY +37%)、8000元/吨(YOY +30%)、7000元/吨(YOY +30%)。其中有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生物和多元醇四大化工业务板块分别实现营收19.02亿元(YOY +31.62%)、18.31亿元(YOY +42.37%)、16.75亿元(YOY +47.07%)和14.07亿元(YOY +26.67%),毛利率分别为29.62%、17.67%、30.33%和5.79%。化工品的价格上涨大幅扩大了公司收入规模、并增厚公司业绩。 甲醇、液氨成为18年重要增量,己二酸、醋酸景气可持续。公司100万吨氨醇平台项目于去年四季度投产、并自12月起实现满产,达到了年产170万吨甲醇和120万吨液氨的总产能。甲醇和液氨在满足化工生产之外,每年可分别外售80万吨和20万吨。在采暖季限产和天然气供给紧张的影响下,国内大部分氨醇产能开工不足,甲醇、液氨的价格持续上涨。 我们测算18Q1甲醇和液氨的均价分别为2870元/吨和2820元/吨,比去年同期涨幅10%。 公司现有16万吨己二酸、50万吨醋酸产能,17年平均开工率为95%和118%。己二酸和醋酸下游需求旺盛、18年新增产能有限,供需维持紧平衡状态,18Q1平均价分别为13180元/吨(YOY +13%,QOQ +23%)和4640元/吨(YOY +65%,QOQ +18%),盈利大幅增厚。公司煤气化平台在行业内有着突出的成本优势,煤化工产品涨价带来的业绩弹性大。 50万吨/年煤制乙二醇项目进展顺利,将充分受益于进口替代的广阔空间:公司5万吨/年煤制乙二醇项目持续稳定满负荷生产,产品质量已经获得下游聚酯涤纶厂家认可。50万吨/年乙二醇项目已完成60%,预计将于9月完工。国内装置以石脑油乙烯路线为主,因此在原油价格高于60美金/桶时,煤制乙二醇有突出的的成本优势,盈利有支撑。2017年我国乙二醇需求1440万吨,进口依赖度近60%,进口替代空间近900万吨。 新旧动能转换推动龙头强者恒强,百亿投资有望再上新台阶:华鲁恒升依托清洁煤气化工艺,构建氨醇平台一线多头的产品结构,甲醇和液氨是下游高ROE 产品的核心和平台;公司以氨醇、醋酸产业链列入山东省新旧动能转换重点项目规划,未来发展获得政策支持,新一轮百亿级项目投资值得期待。 盈利预测与投资评级:上调18-19年(调整前为1.13、1.39元)、新增2020年盈利预测,预计18-20年EPS 为1.52、1.85、2.04元,对应PE 为11X、9X、8X,维持“增持”评级。

受益染料价格上涨,一季度业绩同比大幅增长。2017年下半年江浙地区环保督察以来,整体安全环保形势升级,中小染料企业生产广泛受限,绍兴联发,杭州宇田等企业停产预计影响3-4万吨产能,行业供给收缩明显,同时中间商库存低位,致使染料价格自17年12月以来持续上涨,分散染料价格由3万/吨上涨至目前5万/吨,涨幅67%;活性染料由2.5万/吨上涨至3.6万/吨,涨幅44%。去年同期染料价格仅在2万/吨出头,产品价格大幅上涨带动一季度业绩同比高增。 一季度淡季尚未起量,二季度有望量价齐升。由于一季度是行业淡季并且受春节假期影响,同时产品价格高位导致下游并未积极补库存,因此一季度尚未完全起量,业绩环比增长并不明显。3-5月通常是下游印染旺季,二季度公司染料销量有望恢复正常,同时看好产品价格继续上涨,二季度环比有望量价齐升,业绩更为靓丽。 染料中间体有望持续上涨,公司产业链配套完善充分受益。17年中间体价格基本稳定,自17年下半年大宗原材料上涨明显,使得今年中间体成本普遍提升,同时叠加突发性安全环保事故,部分中间体原料及中间体供应紧张,邻氯对硝基苯、六氯、对位酯、K酸等多种中间体价格上涨。我们认为18年中间体价格同比将明显提升,支撑染料价格上行。公司已形成了从热电、蒸汽、氯气、烧碱,到中间体、滤饼、染料等完善的产业链,中间体配套程度高,有望充分受益价格上涨。 投资建议:下游进入旺季,看好染料业务量价齐升,公司业绩有望超预期。维持“增持”评级,暂维持盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润9.40、12.66、14.70亿,EPS1.23、1.65、1.92元,PE17X、13X、11X。 风险提示:染料价格下跌,下游需求萎缩,行业竞争加剧。

公司发布2017年年报:2017年实现营业收入114.0亿元(YoY-2.9%),归母净利润0.69亿元(YoY-71.6%),扣非后归母净利润-0.07亿元(YoY-104.7%);其中Q4实现归母净利润0.19亿元(YoY-52.8%,QoQ-5.0%)。业绩低于预期。 受风电行业低迷及汇率波动拖累,业绩大幅下滑。受整个中东部地区施工周期变长以及“红六省”限装影响,2017年风电行业延续低迷态势,新增并网装机15.03GW,同比下降22%。 受行业影响,公司风电叶片和减振产品业务实现收入20.21亿元,同比下滑25.7%,同时受销售价格下降,原材料价格上涨等因素影响,毛利率下滑2.6pct至9.5%。风电业务净利润较16年减少约0.87亿。其他轨道交通及汽车产品业务基本稳定,分别实现收入23.98/63.17亿元,同比变化-7.9%/+9.3%,毛利率基本稳定。此外由于公司并购德国BOGE时借入2.03亿欧元贷款,受汇率波动影响,2017年公司账面汇兑净损失为1.52亿元(其中欧元借款汇兑损失为1亿元),比2016年增加1.33亿元。 风电业务有望回暖,德国BOGE降本增效未来逐渐体现。2017年风电行业弃风率降上年同期下降5个pct至12%,弃风限电情况大幅好转,三北红色预警地区弃风率下降趋势明显,2018年部分省份装机限制有望解禁,传统风电装机地区有望释放需求增量。同时根据电价调整政策,仅有在2018年之前完成项目核准,且在2020年之前开工的项目享受2018年之前的标杆电价。2018年之前的高招标、高核准有望在未来两年集中释放,风机抢装有望再次发生。因此我们预计2017年装机底部确认,未来三年有望迎来装机上升周期,带动公司风电业材料业务回暖。德国BOGE由于德国工厂人员成本较高,导致效益提升缓慢,19年后德国工厂有望实现产业转移,实现成本优化,提升经营效益。 PI膜实现量产,芳纶等多个新材料项目有序推进。公司突破化学亚胺法生产工艺,500吨聚酰亚胺薄膜生产线于17年年末完成调试运行和优化,顺利产出合格产品,实现批量供货,下游导热膜客户订单供不应求,公司正在积极准备扩产方案;此外年产3200吨芳纶材料及制品、电容隔膜材料与水处理基材生产基地项目预计2018年内可实现投产;特种尼龙项目已实现千吨级以上的量产及销售,正在商讨实施产业化方案。未来新材料业务有望成为新的成长点。 投资建议:公司风电叶片主业有望触底回暖,新材料业务逐渐开花结果,维持“增持”评级,下调2018-19年,新增2020年盈利预测,预计2018-20年归母净利润2.95(原值4.03)、3.94(原值4.84)、5.45亿元,EPS0.37、0.49、0.68元,PE22X、17X、12X。