公司发布2017年年报及18Q1业绩预告:2017年公司实现营业收入35.24亿元(YoY+27.5%),归母净利润5.45亿元(YoY+11.9%),其中Q4实现归母净利润1.00亿元(YoY+0.0%,QoQ-37.5%),业绩基本符合预期(申万预期全年5.94亿元)。公司预告2018Q1归母净利润区间0.54-0.96亿元(YoY-30--60%,QoQ-4%--46%),业绩低于预期。 三大业务稳健发展,带动2017年业绩增长。2017年公司PE管材业务实现营业收入21.04亿元,同比增长38.1%,销量同比增长32.0%,主要受益于京津冀地区“煤改气”改造工程,毛利率22.0%,较去年基本稳定(微降0.7pct)。BOPA业务维持满产满销,实现营业收入9.23亿元,同比增长17.7%,销量较去年基本稳定,毛利率33.4%,较去年下降6.8pct,主要是BOPA均价较16年虽有提高,但成本端PA6同样上涨,价差并未明显扩大。锂电隔膜业务实现营业收入4.32亿元,同比增长14.34%,随着2017年3月和7月3条湿法产线总计9500万平新增产能投产,当年湿法隔膜销量约5314万平,较16年大幅增长,干法隔膜受行业影响,销量约8616万平,较16年下滑约10%。受产品价格下跌影响,隔膜业务毛利率下降15.9pct至47.8%。 锂电隔膜、BOPA价格下跌,导致18Q1同比下滑较大。受新能源汽车补贴政策退坡,行业竞争加剧等影响,锂电池隔膜价格较去年同期出现较大下跌,致使产品毛利率降低,此外BOPA薄膜一季度需求疲软,价格由约3.4万/吨持续下跌至约3万/吨,去年同期BOPA价格约4.1万/吨,而成本端PA6一季度价格基本稳定,价差较去年同期缩窄约40%。因此导致公司18Q1业绩出现较大下滑,低于预期。 隔膜业务期待以量补价,PE管材、BOPA等高端产品有望提升附加值。公司另有两条3500万平湿法隔膜产线有望上半年投产,同时扩产5000万平干法隔膜产线正按计划实施,预计19年可顺利投产,公司隔膜产品已进入比亚迪、CATL、天津力神、国轩高科、中航锂电、沃特玛等企业,面对隔膜价格下行压力,随着产能持续释放,有望以量补价。此外公司新产品、新工艺取得积极进展,适用于锂电池铝塑包装以及药品包装的专用尼龙膜通过工艺技术的改进已经完成了工艺调整,相关技术指标符合产品的要求,将大大提高公司在BOPA薄膜产品领域的综合竞争力;公司采用全融合玻纤带增强技术的RTP管(热塑性增强塑料管)适用于海陆油气田的开采与集输,该产品作为公司PE管道产品升级及战略储备开发计划,具备了项目开发进入实质性阶段的条件,未来有望提升产品附加值。 投资建议:下调2018-19年、新增2020年盈利预测,预计2018-20年归母净利润5.95(原值7.10)、6.49(原值7.82)、7.38亿元,对应EPS0.55、0.60、0.68元,PE17X、15X、13X,维持“增持”评级。 风险提示:湿法隔膜产能释放不及预期,BOPA价格大幅下跌,PE管材需求下滑。

公司发布2017年年报及2018Q1业绩预告:2017年公司实现营业收入20.47亿元(YoY+59.6%),归母净利润2.03亿元(YoY+55.1%),扣非后归母净利润2.00亿元(YoY+75.3%),其中Q4实现归母净利润0.69亿元(YoY+35.9%,QoQ+20.6%),业绩符合预期(申万预期全年2.03亿元)。公司预告2018Q1归母净利润区间0.51-0.68亿元(YoY+50-100%,QoQ-26.1%--1.4%),业绩符合预期,业绩增长主要源自于:(1)下游家电、汽车市场的深化及多点布局;(2)分公司、子公司陆续实现全面投产;(3)人造草坪业务的快速拓展;(4)高分子复合材料的产品应用领域拓展。 改性塑料主业快速发展,空心胶囊业务全年并表,带动业绩高增长。公司改性塑料业务实现收入17.5亿元,同比增长49.78%,毛利率21.0%,较去年同期上升2.4pct。公司改性塑料业务主要配套海信、海尔、美的等家电企业,2017年空调行业高景气,产量同比增长26.4%,同时公司向原有家电客户成功推广多种新产品,实现批量供货,并成功开发小米空气净化器、净水器等项目,成为智米和云米的主要原材料供应商。公司业务不断开拓,产能持续释放,带动改性塑料业务快速增长。公司在汽车领域加大力度推进比亚迪、吉利、北汽、上海蓥石汽车的业务进程,未来有望成为新的增长动力。此外,2017年青岛益青胶囊实现全年并表(2016年从9月开始并表),增厚公司业绩,空心胶囊业务实现收入1.9亿元,同比增长143.7%,毛利率31.1%,较去年同期下降0.82pct。报告期内公司管理费用和销售费用率基本稳定,财务费用由于贷款增加及子公司并表,较16年增加约2200万,费用率提升0.78pct。同时公司募投“年产28000吨改性塑料”及“年产1400万件高效低噪空调叶片项目”全面达产,转入固定资产2.04亿元。 人造草坪空间广阔,订单有望持续落地。2017年公司设立体育草坪子公司,将改性塑料业务延伸至人造草坪,报告期内实现营业收入1073万元,由于业务刚开始开展,规模较小,当年小幅亏损402万。人造草坪国内起步虽晚但发展迅速,2016年销售规模达到101.5亿元,2008-2016年复合增长率约23%。随着国内体育产业的发展和政府推动,人造草坪将维持快速发展,仅根据2020年足球场地规划测算,其需求就有1.3亿多平方米,对应规模100亿以上。公司2018年2月公告已成为平度市中小学塑胶跑道及人造草坪采购项目的中标单位,订单金额约1.68亿元,将在2018年9月底之前分期实施完成。同时公司积极开拓海外业务,产品已远销美国、俄罗斯、日本、澳大利亚、英国、比利时、荷兰、迪拜等国家和地区。未来人造草坪订单有望持续落地,成为新的利润增长点。 复合材料项目定增完成,打开未来成长新空间。公司通过定增募集资金7.5亿元用于建设近4万吨玻纤/碳纤复合材料项目,建设期30个月,建成后预计每年可实现销售收入12.8亿元,净利润1.4亿元。报告期内,公司接新能源客户,开发推出新能源汽车电池盒专用片材、汽车充电桩专用片材并批量使用;实现SMC复合材料配方复配,完成了特锐德户外充电桩配电柜箱体从金属到SMC制品的替代,实现壁挂式充电桩的非金属材料塑料化;自主研发的FRP板材,已批量应用到自主开发的房车、被动式模块房等产品中,并获得世界知名微气候孵化器生产商hatchtech的孵化器专用箱板的供货资质,实现批量供货,2017年该业务实现收入40.6万元,未来随着定增项目的持续推进,复合材料业务有望打开成长新空间。 l投资建议:公司定增开拓复合材料业务,有望打开成长新空间,人造草坪订单落地,成为新的利润增长点,主业改性塑料业务有望维持高增长。维持“增持”评级,维持2018-2019年、新增2020年盈利预测,预计2018-20年归母净利润3.00、3.87、5.21亿,EPS1.11、1.43、1.92元,对应PE23、18、14倍。 风险提示:改性塑料价格下跌,新项目市场开拓不及预期

公司发布Q1业绩预告:预计一季度实现归母净利润14.6-15.7亿元,同比增长530-550%,环比增长82-96%。 产品价格大幅上涨带动业绩高增,春节假期影响销量导致低于市场预期。自2017年10月底BASF 柠檬醛产线起火事故导致VA、VE 停产以来,产品价格出现大幅上涨。VA/VE 市场平均价格2017Q1:239/59、Q4:760/82、2018Q1:1362/108元/kg,公司一季度VA 报价1600元/kg,VE 报价160元/kg,价格同比环比均有大幅上涨。同时柠檬醛事故导致BASF香精香料同样停产,公司香精香料产品价格也有不同程度上涨。因此2018Q1业绩实现高增长。但是由于主要产品销量受春节假期影响较大,导致业绩增长幅度低于此前市场预期。 VE 价格再次上涨,二季度签单在即,预计VA 价格也有望迎来上涨。3月8日BASF 公告由于VA 市场极度紧缺,其柠檬醛复产后将优先恢复VA 生产,推迟VE 生产。受此影响北沙医药3月9日提价至160元/kg,3月14日据饲料巴巴网站信息浙江厂商提价至165元/kg,VE 价格再次上涨。同时BASF 柠檬醛装置重启后到恢复VA 供应也将到今年年中,二季度VA市场供给紧张难以缓解,此时二季度订单签订在即,预计VA 价格也有望迎来上涨。公司具有VA 产能1万吨,VE 产能4万吨,VA 价格每上涨100元/kg,EPS 增厚0.65元/股,VE价格每上涨10元/kg,EPS 增厚0.26元/股。展望二季度,公司VA/VE 环比一季度量价均有提升,业绩也将环比继续增长。 赢创、紫光上调蛋氨酸报价,希杰马来西亚工厂下半年计划检修,有望提振蛋氨酸市场价格。近期赢创提高蛋氨酸报价1.5元/kg 至21元/kg(7.7%),宁夏紫光报价提高至20.6元/kg。希杰马拉西亚工厂(8万吨产能)计划于7-8月停产检修,有望提振蛋氨酸市场价格。2016年全球蛋氨酸年需求量近130万吨,市场保持6%的增长。由于国内蛋氨酸生产厂商起步较晚,技术积累时间较短,国内仅紫光、安迪苏(南京工厂)等少数厂家可批量生产,生产能力尚无法满足国内市场的需求,国内蛋氨酸市场进口替代需求显著。公司一期5万吨蛋氨酸已于17年1月试产成功,7月达产,同时公司通过定增加码25万吨蛋氨酸项目,2020年后形成30万吨产能,以底部价格2.0万/吨计算,将形成60亿收入规模,可再造一个新和成。未来随着技术不断成熟和规模效应体现,盈利能力将逐步提升。 投资建议:维持“买入”评级,维持盈利预测,预计2017-19年归母净利润分别为17.02、52.80、58.10亿,对应EPS 1.35、4.18、4.60元,对应PE 24X、8X、7X。 风险提示:VA、VE 价格大幅回落,新项目投产进度不及预期。

A股稀缺的纯正碳纤维标的,行业标准制定者。公司是目前A股唯一的纯正碳纤维标的,碳纤维相关业务收入比重超过90%。主要产品包括碳纤维、织物、预浸料、复合材料制品及生产设备等,产业链布局完整。公司自成立以来承担了包括科技部863计划项目、国家发改委产业化示范工程项目在内的70余项高科技研发项目,累计获得专利94项,领先于同行企业,并且主持制定了《聚丙烯腈基碳纤维》国家标准(2011年发布)以及《碳纤维预浸料》国家标准(2013年发布)两项国家标准,技术沉淀深厚。 全球碳纤维市场外资垄断,国产化替代需求迫切。2016年全球碳纤维理论产能13.9万吨,东丽、卓尔泰克、西格里、三菱、东邦五家企业产能占全球58%。我国由于生产技术不稳定,产品一致性差,成本居高不下等原因,2016年碳纤维理论产能虽然达到2.4万吨,但真正有效产出仅3600吨左右,产能利用率仅15%。中国碳纤维需求量由2011年0.93万吨增长至2016年1.96万吨,年复合增速16%,预计到2020年将达到3.08万吨。目前我国碳纤维80%依赖进口,由于碳纤维军民两用的特性,高性能碳纤维国外对国内实行产品和装备双封锁,因此碳纤维国产化需求迫切,同时也是必由之路。 军品业务公司是利润核心来源,风电叶片打开民品市场新空间。公司坚持“军民共用”的发展策略,军品市场T300级碳纤维已稳定供应10年,近年来军品业务占比持续提升,2016年占比超过七成。军品业务的稳定提升使得公司产品毛利率提高至50%以上,带动业绩持续增长。2017年业绩快报显示,公司实现营收9.49亿、归母净利润2.37亿,同比增长49.8%、18.8%。民品市场,公司与全球风电巨头Vestas建立业务合作,订单金额超过1亿元,风电领域的业务开拓有望打开公司民品市场发展的新空间。 募投项目提升高端产能,业绩有望持续释放。2016年公司碳纤维产能327吨,其中T300级产能176吨,并已实现长期稳定生产,2016年产能利用率达到84%。2016年底,公司实现碳纤维T700级小批量试生产,目前技术已成熟,年化产能达276吨;T800级产能105吨,处于工程化应用验证阶段。公司本次IPO募集资金9.46亿元,将进一步投入到高端产品建设,包括2000吨/年的T700S、T800S碳纤维以及20吨/年的高强高模型碳纤维M40J/M55J级碳纤维。随着未来募投项目产能的投放,公司产品结构进一步丰富,并且高端产品有望应用于军工领域新型机型,支撑业绩持续释放。 盈利预测与估值:公司碳纤维产品在军用领域先发优势明显,盈利能力突出,未来随着新机型的量产有望带动T800级碳纤维放量,民用领域公司进入风电巨头供应体系,打开新的增长空间。首次覆盖,给予“增持”评级,预计2017-19年归母净利润2.37、3.56、4.40亿,对应EPS0.64、0.97、1.20元,PE83X、55X、44X。 风险提示:军品业务研发及市场开拓不及预期,民品市场竞争加剧

公司发布2017年年报,全年实现营收86.52亿元,同比增长16.19%,归母净利润21.50亿元,同比增加41.34%,超出此前预告20.5~21.3亿元的上限,略超市场预期,全年非经常性损益预计5800万元,同比略有下降,扣非归母净利润20.91亿元,同比增长43.02%。公司业绩大幅增长主因系公司产品销量增长,产品均价稳中有升,综合成本持续下降。 根据年报,2017年Q4单季度实现营收22.12亿元(YoY+14.81%,QoQ-6.35%),归母净利润5.98亿元(YoY+57.78%,QoQ+9.72%),绝对值已连续四个季度录得历史新高,增速全面加速,主要系四季度价格环比有所上升,判断公司供给表现紧张,进入库存消化期,涨价将持续,公司对外宣布2018年一季度所有产品提价6%。四季度经营性现金流净额为15.56亿元,大幅改善,为全年38.03亿元主要贡献。单季度非经常性损益约0.26亿元,判断汇兑损失影响有限。 高端纱占比将进一步提升,周期弱化成长属性明确。目前公司已有玻纤中高端纱占比接近6成,未来随着桐乡智能无碱纱、电子纱、以及海外高端产能的扩张(未来五年内将一次规划、分期建设三条无碱玻纤产线合计45万吨、三条电子纱合计18万吨、电子布合计8亿米),公司高端纱占比将进一步提升,产品均价及利润水平有望持续上升。高端纱市场是一个成长型的市场,产能扩张将强化公司成长属性,弱化传统周期束缚。 此前公司公告公司和中材科技玻纤业务整合提上议程,行业话语权有望再上一台阶。目前两家合计玻纤产能超过220万吨,占国内玻纤总产能超一半,占全球超3成,若协同或合并,公司因规模及管理优势有望占据主导,行业话语权将再跨上一个台阶,全球玻纤巨头正在诞生。 调整2018、2019年盈利预测,新增2020年预测,维持“买入”评级。预期2018-2020年公司实现营业收入101.10、117.60/131.04亿元(原2018、2019年预测为102、113亿元),上调18-19年归母净利润到28.02、33.64亿元(原2018、2019年预测为26.73、/30.93亿元),给予20年净利润39.70亿元,对应EPS为0.96/1.15/1.36元,当前股价对应动态PE分别为18X/15X/13X。考虑公司持续地内生增长及集团优质资产有望注入,公司未来5年内有望打造千亿市值全球龙头,维持“买入”评级。

公司公告2017年公司营业收入531.23亿元(YoY+76.49%),实现归母净利润111.35亿元(YoY+202.62%),扣非归母净利润107.10亿元(YoY+191.35%)。其中公司四季度实现收入141.60亿元(YoY+54.45%,QoQ-2.57%)归母净利润33.23亿元(YoY+181.88%,QoQ+12.67%),扣非净利润29.63亿元(YoY+151.93%,QoQ+0.31%),业绩符合申万预期。 公司收入盈利创新高,MDI维持高负荷。公司化工产品毛利率整体达40.06%,比上年增加8.80%。其中聚氨酯系列收入增长81.72%,毛利率55.41%,同比增加14.79%。销量183万吨,同比增长25.21%。预计MDI产品全年销售145万吨,全年开工率超过80%,归母MDI单吨净利润超过8000元/吨,预计2017年MDI出厂均价在2.2-2.4万元/吨之间。其中预计17Q4MDI销售35万吨。预计聚醚产品17年销售40万吨。石化产品及精细化工品分别销售159及24万吨,两者毛利率分别为12.5%和31.5%。同比减少1.72%和5.19%,主要受油价上涨导致成本上升所致。公司2017年期间费用率8.25%,整体维持较低水平,其中三、四季度管理费用环比增长,主要是人工及研发投入增加所致。公司非经常损益共计4.2亿元,其中政府补贴9亿元,同时扣除税费及部分资产减值。在建工程增加22亿元,系PC二期、TDI等新增项目逐步建设所致。 2017Q4业绩环比持稳,18Q1有望延续高盈利。2017年Q4聚合MDI及纯MDI平均挂牌价为31200、29800元/吨,环比2017Q3聚合MDI及纯MDI平均挂牌价25167、26367元/吨要高,但是万华宁波一期二期装置停车检修。因此尽管MDI四季度价格较高,但环比业绩增长不明显。同时2018年1季度公司聚合MDI(直销)及纯MDI挂牌价分别为26433、30233元/吨,同比17年1季度聚合MDI(分销)及纯MDI挂牌价为24333、23700元/吨仍有大幅上涨,一季度为行业淡季,短期由于中东陶氏产品销往国内、联恒装置投产,重庆BASF限产季结束有望复产等因素,MDI价格回调,但长期来看,国内MDI新增供给仅联恒24万吨及中东陶氏近20万吨产能供给,利空出尽,长期看未来几年国内无新增产能,MDI价格仍有望维持高位。 石化装置平稳运行,产品价格维持较高水平。目前山东丙烯、华东环氧丙烷、华东丁醇、华东丙烯酸、华东丙烯酸丁酯、华东NPG价格分别为8300、12700、7100、7700、9350、12700元/吨,仍然维持较高水平。2017年四季度山东丙烯、华东环氧丙烷、华东丁醇、华东丙烯酸、华东丙烯酸丁酯、华东NPG均价分别为8192元/吨、11895元/吨、6954元/吨、8279元/吨、9888元/吨、14597元/吨,除NPG价格回调较多外,其他石化产品均在区间内波动,石化装置仍维持较高的盈利水平。 乙烯项目已完成环评、安评等报告编制,PC项目已投产,未来TDI、PMMA、MMA仍有大量新增增量,开启未来新成长。该项目预计总投资约178亿元,主要装置包括100万吨/年乙烯裂解装置、40万吨/年聚氯乙烯(PVC)装置、15万吨/年环氧乙烷(EO)装置、45万吨/年线性低密度聚乙烯(LLDPE)装置、30/65万吨/年环氧丙烷/苯乙烯(PO/SM)装置、5万吨/年丁二烯装置,以及配套的公用工程和辅助生产设施,该项目目前已完成环评、安评等报告编制工作,项目申请材料已经上报,目前正在等待政府有关部门批准。7万吨PC装置已于18年1月投产,13万吨二期预计18年底建成。2018年10月份,30万吨TDI、8万吨PMMA、5万吨MMA有望投产。这些新增产能均为公司未来的利润增长点。 盈利预测及投资评级:MDI及石化产品价格持续维持高位,18Q1季度仍维持高盈利,未来乙烯项目及五大事业部成长空间巨大,公司目前正考虑集团博苏及宁波少数股东权益资产整体上市,18年有望实现跨越发展,再上新台阶。维持“增持”评级,维持盈利预测。暂不考虑集团整体上市,预计2018-2020年EPS为4.30、4.88、5.33元,当前股价对应18-20年PE为8X、7X、7X。

事件:3月8日BASF公告由于VA市场极度紧缺,其柠檬醛复产后将优先恢复VA生产,推迟VE生产。受此影响北沙医药3月9日提价至160元/kg,3月14日据饲料巴巴网站信息浙江厂商提价至165元/kg。目前市场价格在90-115元/kg。 VE价格再次上涨,二季度签单在即,预计VA价格也将迎来上涨。由于2017年下半年以来国内环保压力增大叠加BASF柠檬醛及VA、VE装置因突发事故停产导致全球VA、VE供给大幅收缩,短期缺口难以弥补,造成产品价格大幅上涨。VA价格市场价格上涨至约1425元/kg,较底部上涨约1100%,VE价格上涨至约105元/kg,较底部上涨约169%(此前公司VA报价1600元/kg,VE报价160元/kg)。受BASF推迟VE生产影响,VE价格再次上涨,同时BASF柠檬醛装置重启后到恢复VA供应也将到今年年中,二季度VA市场供给紧张难以缓解,此时二季度订单签订在即,预计VA价格也将迎来上涨。公司具有VA产能1万吨,VE产能4万吨,VA价格每上涨100元/kg,EPS增厚0.65元/股,VE价格每上涨10元/kg,EPS增厚0.26元/股。由于春节假期影响一季度发货量,展望二季度,公司VA/VE环比一季度量价均有提升,业绩也将环比继续增长。 赢创、紫光上调蛋氨酸报价,希杰马来西亚工厂下半年计划检修,有望提振蛋氨酸市场价格。近日赢创提高蛋氨酸报价1.5元/kg至21元/kg(7.7%),宁夏紫光报价提高至20.6元/kg。希杰马拉西亚工厂(8万吨产能)计划于7-8月停产检修,有望提振蛋氨酸市场价格。2016年全球蛋氨酸年需求量近130万吨,市场保持6%的增长。由于国内蛋氨酸生产厂商起步较晚,技术积累时间较短,国内仅紫光、安迪苏(南京工厂)等少数厂家可批量生产,生产能力尚无法满足国内市场的需求,国内蛋氨酸市场进口替代需求显著。公司一期5万吨蛋氨酸已于17年1月试产成功,7月达产,同时公司通过定增加码25万吨蛋氨酸项目,2020年后形成30万吨产能,以底部价格2.0万/吨计算,将形成60亿收入规模,可再造一个新和成。未来随着技术不断成熟和规模效应体现,盈利能力将逐步提升。 投资建议:维持“买入”评级,维持盈利预测,预计2017-19年归母净利润分别为17.02、52.80、58.10亿,对应EPS1.35、4.18、4.60元,对应PE28X、9X、8X。 风险提示:VA、VE价格大幅回落,新项目投产进度不及预期

公司发布2017年年报及2018Q1业绩预告:2017年实现营业收入8.20亿元(YoY+109.8%),归母净利润8381万元(YoY+23.6%),扣非后归母净利润7386万元(YoY+51.6%),其中Q4实现归母净利润3448万元(YoY+141.1%,QoQ+37.1%),业绩低于预期。公司预计2018Q1归母净利润6960-7400万元(YoY+372.4-402.2%),业绩符合预期,主要是得益于17年收购子公司的并表以及光纤涂覆材料价格上涨。 并购企业陆续并表增厚公司业绩,一次性费用产生部分负面影响。2017年公司完成对长兴昆电60%股权、大瑞科技100%股权、和成显示100%股权收购,分别与3月、7月、9月实现并表,从而电子化学品业务同比大幅增长779.9%达到4.62亿元,毛利率51.7%,成为业绩增长主要来源。公司紫外固化材料实现收入3.32亿元,同比下滑0.21%,毛利率35.8%,较去年下降7.2pct,主要是受行业竞争加剧导致产品价格下跌,同时原材料价格上涨影响。公司2017年归母净利润增速远不及收入增速,主要是由于并购项目较多带来中介费用增长,计提氧化铝项目专项资产减值及惠州嘉裕坏账准备等因素导致一次性费用影响约3000万元,从而导致当年业绩低于预期。此外公司三费费用率较去年增长2.8pct(其中销售费用率增长2.1pct、管理费用率增长0.6pct)。 和成显示业绩大超预期,未来有望维持快速增长,公司积极布局光刻胶、OLED显示材料。和成显示主要产品为混合液晶产品,是本土最大的液晶供应商,主要客户包括京东方、华星光电、中电熊猫等,受益液晶面板产业迁移及政策驱动,未来发展空间巨大。2016年全球混晶需求量约700吨,国内需求量约为250吨,国内混晶厂商出货量40吨,国产化率仅为16%。随着大陆LCD面板产能全球占比不断提高,2017年液晶材料国产化率提升至约30%,未来有望加速提升。公司2016年净利润7938万元,同比增长91.4%,2017年业绩承诺不低于8000万元,实际完成2.05亿元,同比增长328.5%,大幅超公司及市场预期。公司除国内客户外,台湾及韩国市场也顺利打开,未来业绩有望维持高速增长,持续超预期。此外公司正在加快TFT-LCD行业光刻胶产品产业化进程,并与国外合作方开展合作OLED显示行业配套材料,积极投入OLED材料的研发与应用开发工作,未来有望在加强LCD显示领域应用的同时,切入OLED显示领域。 携手台湾利绅、大瑞科技、长兴昆电,半导体封装领域持续布局。公司在半导体封装领域持续布局,先后收购长兴昆电60%股权,大瑞科技100%股权以及利绅科技45%股权,三家企业分别从事半导体封装用环氧塑封料、焊接锡球以及封装用电镀液。未来有望与公司湿化学品业务充分发挥协同效应,快速打开半导体封装材料市场。 投资建议:经过2017年多项并购落地,公司目前通信材料、显示材料、半导体材料三大业务板块基本成型,未来有望进入快速成长期。同时公司将继续关注相关领域并购机会,积极打造成为电子材料平台型企业。维持“增持”评级,维持2018-19年,新增2020年盈利预测,预计2018-20年归母净利润3.11、4.49、6.80亿元,EPS0.73、1.05、1.59元,PE29X、20X、13X。 风险提示:新市场投产低于预期风险;产品毛利率下滑风险;外延扩张低于预期。

公司公告:公司非公开发行完毕,发行数量为3125万股,发行价格24.00元/股,募集资金总额7.5亿元,主要用于先进高分子复合材料项目。 定增开拓复合材料业务,打开未来成长新空间。公司本次募集资金将用于建设近4万吨玻纤/碳纤复合材料项目,建设期30个月,建成后预计每年可实现销售收入12.8亿元,净利润1.4亿元。目前公司主要利用现有设备和技术进行小批量试制,如汽车充电桩、健身器材等产品,部分样品已向特锐德等客户送审使用,后续订单有望持续落地。纤维增强复合材料因其质量轻、性能优异等特性而得到广泛应用。随着轻量化需求提升,预计2020年国内纤维复合材料市场总需求将达到650万吨,2016-2020年CAGR约9%。公司定增开拓复合材料业务,为未来发展打开新的成长空间。 人造草坪空间广阔,公司首个草坪订单已落地。人造草坪因养护成本低、使用寿命长、安全性好等优势,已被越来越多的国家和专业体育机构所接受,在休闲草、景观草等领域逐渐推广。国内起步虽晚但发展迅速,2016年销售规模达到101.5亿元,2008-2016年复合增长率约23%。随着国内体育产业的发展和政府推动,人造草坪将维持快速发展,仅根据2020年足球场地规划测算,其需求就有1.3亿多平方米,对应规模100亿以上。公司成立青岛国恩体育草坪有限公司,发展人造草坪业务,已成为平度市中小学塑胶跑道及人造草坪采购项目的中标单位,订单金额约1.68亿元,将在2018年9月底之前分期实施完成。未来订单有望持续落地,成为新的利润增长点。 改性塑料需求持续增长,优质客户持续开拓、服务网络不断扩张,保障主业快速增长。 2004-2016年我国塑料制品总产量从1947万吨上升至7717万吨,改性化率由8%提升至19%。但目前我国塑钢比仅3:7,远低于发达国家,未来仍有巨大发展空间。公司目前改性塑料产品主要用于家电行业,公司地处青岛,是中国家电行业最大的产业集聚区之一,汇集了海信、海尔等知名家电企业,区位优势显著,同时在宁波、邯郸等地增设分公司,配套当地家电企业。同时逐步开拓汽车领域,2017年积极开拓了佛吉亚、北汽等汽车制造商的合作,进一步加强了在汽车领域的应用。公司业绩快报显示2017年实现营收20.47亿元(YoY+59.6%),归母净利润2.03亿元(YoY+55.1%)。随着公司产能的持续释放和客户的持续开拓,主业有望维持快速增长。 投资建议:公司定增开拓复合材料业务,有望打开成长新空间,人造草坪订单落地,成为新的利润增长点,主业改性塑料业务有望维持高增长。维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2017-19年归母净利润2.03、3.00、3.87亿,增发摊薄后EPS0.75、1.11、1.43元,对应PE35、23、18倍。

研发实力雄厚的三元高镍化技术领军者。公司是一家以锂电正极材料研发和生产为主的集团化公司。公司大股东为北京矿冶总院,技术研发和创新走在行业前沿,2016年公司研发费用占比超过5%。业绩快报显示,2017年公司实现营业收入21.61亿元,同比增长61.9%,实现归母净利润2.5亿元,同比增长152.07%,主要受益于公司锂电正极材料销量增长较快,以及产品综合毛利率持续上升。 高镍化趋势带动公司单吨加工费提升。2017年我国锂电正极材料的产量达到21万吨,同比增长31.25%,其中三元材料总产量8.6万吨,同比增长58.38%。我们预计未来动力电池路线将会朝着高镍化、高电压方向发展,NCM622、811体系与NCA体系在未来会逐年放量。2018年年初公司产能为1.6万吨,其中6千吨消费类正极(2千吨LCO、4千吨NCM523),1万吨动力类三元正极(4千吨NCM523,2千吨NCM622,4千吨NCM811)。预计到2019年底公司产能有望达到3.2万吨以上,较2018年年初增长100%。我们预计随着公司产品结构的不断优化,公司平均单吨加工费有望提升,推进毛利率持续提升。 增发项目即将完成,步入高速扩产期。2017年10月公司增发方案获批,近期将完成增发。本次募集资金总额不超过15亿元,发行股份不超过7321万股,其中11.6亿元用于江苏当升三期工程的建设,8981万元用于锂电材料技术中心项目,2.5亿元用于补充流动资金。江苏当升三期项目为1.8万吨/年的高镍多元材料生产线项目,主要产品NCM622和NCM811/NCA的设计产能分别为8千吨/年和1万吨/年,生产线按照NCM811/NCA的标准来设计(可兼容生产不同类型的多元材料)。 盈利预测与估值:公司为国内研发实力雄厚的三元高镍化技术领军者,我们看好公司产能释放以及高镍产品的竞争力。公司将即完成增发项目,我们以增发批文的发行股份数计算,考虑增发项目带来的业绩增厚与摊薄,预计公司17-19年归母净利润分别为2.5亿元、3.06亿元和4.07亿元(扣非净利润分别为1.4亿元、3.06亿元、4.07亿元),EPS分别为0.68元/股、0.70元/股和0.93元/股,当前股价对应PE分别为41倍、40倍和30倍。给予“买入”评级。 风险提示:动力电池产销量低于预期、公司扩产进度低预期、高镍化产品推进低于预期

事件:公司发布2017 年报,17 年实现营业收入328.14 亿元(YOY+28.27%);实现归母净利润17.61 亿元(YOY+55.52%)。17Q4 实现营业收入95.10 亿元(YOY+20.72%,QOQ+9.29%);实现归母净利润6.13 亿元(YOY+7.16%,QOQ+16.39%)。受益于长丝量价齐升,业绩符合我们预期。公司拟以2017 年末总股本13.01 亿股为基数,每10 股派发现金红利1.4 元,并以资本公积金向股东每10 股转增4 股。同时公司发布可转换债券预案,拟募集资金不超过38 亿元,投向共计200 万吨规模涤纶长丝扩产项目。 涤纶长丝量价齐升,年报业绩符合预期。公司公告的年度经营数据显示,全年POY、FDY、DTY 产量分别为274.93、62.01、51.97 万吨,销量分别为273.69、62.15、51.23 万吨,产销率基本维持100%。长丝总产量393.59 万吨,比16 年增长12.55%。受涤纶长丝产业链的去产能和原材料价格上行推动, POY、FDY 和DTY 均价较16 年上涨19.69%、20.14%、16.02%。 以POY 为例,年均长丝价差为1445 元/吨,较16 年平均价差1170 元/吨高出275 元/吨,大幅增厚公司盈利。 PTA 利润好转,长丝价差短期承压,但全年景气度有望维持。PTA 行业未来两年新增产能较为有限,去产能、去库存进展顺利,18-19 年维持供需紧平衡格局;叠加国内大量装置连续运行已经超过五年,或将陆续进行大修,进一步加剧供给紧张的局面。春节之后由于聚酯负荷率迅速上升而部分PTA 装置重启推迟,PTA-PX 价差迅速扩大到1100 元/吨上下,预计PTA 将呈震荡偏强走势。嘉兴石化二期220 万吨PTA 装置的投产,使公司基本实现PTA 的自给自足,提升盈利稳定性的同时大幅度降低成本。春节后由于下游复工较晚、PTA 上涨较快,季节性因素导致短期内长丝价差收窄,基于对18 年长丝需求增长6%-7%、而供给增量低于200 万吨的预判,我们仍然看好长丝的全年景气行情。 可转债募资加速产能扩张,夯实长丝龙头地位,稳健推进炼化-聚酯全产业链布局。本次募集的38 亿资金,主要投向恒腾60 万吨POY(12.5 亿)、恒优60 万吨POY(11.9 亿)和30万吨绿色纤维(8 亿)项目。17 年公司共新增长丝产能50 万吨、PTA 产能200 万吨。18 年嘉兴石化30 万吨FDY、恒邦三期20 万吨长丝将于一季度投产,恒腾三期60 万吨将于二季度投产,全年新增长丝产能110 万吨。后续可转债项目的逐步落地,到2019 年公司长丝产能将达600 万吨。公司参股20%的浙石化项目稳步推进,项目达产后将提升公司核心原料的自给能力,打通炼化-PTA-聚酯全产业链,综合竞争力再上新台阶。 盈利预测与投资评级:公司是国内长丝龙头,显著受益于PTA-长丝景气周期,全产业链布局不断完善,构筑综合竞争优势。维持公司18-19 年盈利预测,新增2020 年盈利预测,维持公司“增持”评级。预计公司18-20 年EPS 为1.93、2.69、3.33 元,当前股价对应PE为13、9、7 倍。

节后需求旺盛,尿素价格上涨:春节过后天气转暖,农业需求开始启动,尿素价格趋势向上。 从长期来看,海外产能投放的减缓和国内去产能的推进,未来三年产能增速低于全球需求增速,尿素全球供需平衡正在发生变化。2017年我国尿素总产量大幅下滑至5655万吨,较2016年减少近1200万吨,供给缺口逐渐显现。短期来看,产量的不足加快了尿素去库存,目前社会总库存与港口库存均处于历史地位,较去年同期下滑25%和53%,低库存叠加旺季行情,尿素价格上涨动力强。华鲁恒升拥有180万吨尿素产能,对应尿素每涨价100元/吨,EPS增厚0.05元。 己二酸、醋酸价格大涨,公司业绩弹性大:公司现有己二酸产能16万吨、醋酸产能50万吨。 受益于油价上涨、上游加氢苯价格坚挺、下游PA66开工率提升,己二酸价格持续回暖,当前公司出厂价报13600元/吨,2018年1-2月己二酸均价为13160元/吨,较17年四季度环比上涨23%,近期巴斯夫、塞拉尼斯等厂家宣布上调PA66价格500-1000元/吨,下游的提振预计将刺激己二酸价格继续冲高。受益于海外醋酸产能停车带来的外需增长、PTA开工率提升推动国内需求旺盛,醋酸价格自17年9月起快速上涨,出厂价从2800元/吨已上涨至4700元/吨,由于海外醋酸装置大多服务年限已久、国内短期几乎无新增产能投放,醋酸供需格局持续向好,盈利空间大幅增厚。己二酸、醋酸价格每上涨1000元/吨,公司对应EPS弹性分别为0.07元、0.22元。 煤制乙二醇获得聚酯厂家认可,50万吨/年产能预计三季度投放,充分受益于进口替代的广阔空间:公司5万吨/年煤制乙二醇项目持续稳定满负荷生产,产品质量已经获得下游聚酯涤纶厂家认可。目前50万吨/年乙二醇项目已进入设备安装期,基于前期项目积累的经验,有望于三季度投产并在两个月内实现满负荷运行。国内装置仍以石脑油乙烯路线为主,因此在原油价格高于60美金/桶时,煤制乙二醇有突出的的成本优势,盈利有支撑。2017年我国乙二醇需求1440万吨,进口依赖度近60%,进口替代空间近900万吨。公司在50万吨/年煤制乙二醇项目运转顺利之后可能继续扩产。 盈利预测与估值。公司依托低成本合成气形成了甲醇、合成氨、尿素、醋酸、乙二醇等多样化产品结构,竞争优势明显,乙二醇等项目有望打开公司成长空间。维持盈利预测及增持评级,预计17-19年EPS为0.79、1.13、1.39元,对应PE为22、16、13倍。

公司公告:公司全资子公司黑龙江新和成生物科技有限公司拟使用自筹资金约36亿元投资建设生物发酵项目,主要项目包括:叶红素500t/a、己糖酸30000t/a、淀粉乳折纯146700t/a、葡萄糖折纯155100t/a、山梨醇(含量70%)60000t/a,建设周期两年。 生物发酵项目进一步完善产品系列,提升公司长期盈利能力。生物发酵产业作为高新技术产业转变了传统工业高污染、高耗能的生产模式,是生物制造领域的重要组成部分。2012-2016年,我国生物发酵产业总体保持平稳发展态势,主要生物发酵产品产量2016年达到2629万吨,年均增长2.7%;年总产值增至3000亿元以上,年均增长4.7%。公司本次投建项目将形成淀粉乳-葡萄糖-(叶红素即胡萝卜素、己糖酸即葡萄糖酸、山梨醇)产业链,同时山梨醇下游可向VC延伸,进一步完善产品系列,预计形成营收约20亿元,利税约7.08亿元,提升产期盈利能力。未来“化学合成”和“生物发酵”双轮驱动,增强市场竞争力。 维生素价格大幅上涨,公司业绩迎来爆发。由于2017年下半年以来国内环保压力增大叠加BASF柠檬醛及VA、VE装置因突发事故停产导致全球VA、VE供给大幅收缩,短期缺口难以弥补,造成产品价格大幅上涨。VA价格市场价格上涨至1425元/kg,较底部上涨约1100%,VE价格上涨至105元/kg,较底部上涨约169%(公司VA报价1600元/kg,VE报价160元/kg)。公司具有VA产能1万吨,VE产能4万吨,VA价格每上涨100元/kg,EPS增厚0.65元/股,VE价格每上涨10元/kg,EPS增厚0.26元/股,预计公司18年业绩将迎来爆发。 定增加码蛋氨酸,有望再造一个新和成。2015年全球蛋氨酸年需求量110万吨,全球市场将保持6%的增长。由于国内蛋氨酸生产厂商起步较晚,技术积累时间较短,国内仅紫光、安迪苏(南京工厂)等少数厂家可批量生产,生产能力尚无法满足国内市场的需求,国内蛋氨酸市场进口替代需求显著。公司经过仅10年技术研发,突破蛋氨酸生产技术,一期5万吨已于17年1月试产成功,7月达产,目前已有百余家客户开始试用或小批量采购公司蛋氨酸产品,且有大量潜在客户也表现出较强的采购意愿。公司通过定增加码25万吨蛋氨酸项目,2020年后形成30万吨产能,以底部价格2.0万/吨计算,将形成60亿收入规模,可再造一个新和成。未来随着技术不断成熟和规模效应体现,盈利能力将逐步提升。 投资建议:由于维生素产品价格大幅上涨,公司业绩进入爆发期,新项目持续上马,提升长期盈利能力。维持“买入”评级,维持盈利预测,预计2017-19年归母净利润分别为17.02、52.80、58.10亿,对应EPS1.35、4.18、4.60元,对应PE30X、10X、9X。 风险提示:VA、VE价格大幅回落,新项目投产进度不及预期,

事件:公司发布收购上海恩捷重大资产重组修订草案,本次重大资产重组自2017年10月13日起处于中止审核状态,为推进重大资产重组,公司拟调整不收购除公司实际控制人以外的其他境外自然人TanKimChwee及AlexCheng持有上海恩捷的股权,收购其他股东合计93.33%的股权,合计发行股份约1.02亿股,发行价格50.83元/股;同时募集资金总额不超过8亿元,拟发行的股份数量不超过2729万股。 本次交易尚需中国证监会的核准及中国商务部门的同意。对于剩余股份,若后续相关法律法规修订完成,公司将继续以发行股份方式收购,若相关法律法规未修订完成,公司将在交割日完成后一年时间到期后的合理时间内,分批次以现金方式收购。 修改方案继续推进重组,预计后续将顺利进行。由于上海恩捷涉及境外自然人股东,而相关法律法规尚未修订明确,因此公司重组事项一度搁置。本次方案调整暂不收购除实控人之外其他境外自然人的股权,将有利于重组尽快推进。此前重组事项已获证监会有条件通过,我们认为本次调整方案后过会风险不大,后续将顺利进行。 未来全球湿法隔膜龙头,全球化供应体系助其产能消化。上海恩捷2017年湿法隔膜产能3.2亿平,并在珠海投资扩建12条产线10亿平产能,目前3条产线已顺利投产,2018年底产能将达到13.2亿平,冠绝全球。公司除CATL、国轩高科、比亚迪等国内优质客户外,已进入LG化学、三星SDI供应体系,并有望加速导入松下、特斯拉等高端供应链。公司未来进一步参与全球化竞争,有助于其产能顺利消化。 成本持续下降,隔膜价格下跌之下盈利能力依旧强劲。虽然隔膜行业面临产品价格下降压力,但上海恩捷依靠规模效应的扩大和技术的提升,成本端也在持续优化,2017年上海恩捷毛利率约65%,净利率达到44%,较16年分别提升4个百分点,盈利能力远超同行。上海恩捷承诺业绩2017-2020年分别不低于3.78、5.55、7.63和8.52亿元。2017年实际完成3.93亿元,预计未来仍将持续超业绩承诺。 上市公司“现金牛”业务基本稳定,未来重心向消费品领域转移。上市公司主体为包装行业龙头企业,原有主业以配套烟草为主。2012-2016年业绩稳健增长,由1.19亿增长至1.65亿,CAGR8.5%。2017年受行业竞争加剧导致主要产品价格下降,原材料价格上涨等因素影响,公司实现营业收入12.2亿,同比增长6.46%,归母净利润1.56亿元,同比下降5.7%。公司募投项目将扩大无菌包装及特种纸产能,重心转向增速较快的消费品领域,预计未来仍将稳健增长。 盈利预测与估值:公司主业重心逐渐由烟草行业向消费品行业转移,未来仍有望保持稳健增长,收购上海恩捷晋升湿法隔膜龙头,业绩有望持续超预期。暂不考虑收购影响,下调2018-19年业绩预测,新增2020年业绩预测,预计2018-20年归母净利润1.70、1.88(原值1.85、2.11)、2.11亿元,对应EPS1.25、1.38、1.55元,PE88X、80X、71X。考虑本次收购后的备考业绩2018-20年8.46、11.89、13.66亿元(上海恩捷净利润预测2018-20年为7.24、10.72、12.38亿元,按93.33%股权计算),按增发后市值计算,PE32X、23X、20X。维持“增持”评级。 风险提示:产能释放低于预期,上海恩捷净利率大幅下滑,本次收购失败。

事件:公司公告启动恒邦四期年产30万吨绿色智能化纤维项目和恒优化纤年产30万吨差别化POY技改项目。其中恒邦四期项目总投资9.7亿元,建设期2年;恒优技改项目投资9.58亿元,建设期3年。 涤纶长丝龙头产能扩张,扩大行业领先优势。恒邦四期30万吨绿色智能化纤维项目将于紧邻恒邦厂区的210亩新征土地建设,周边公用工程等配套设施齐全,项目建成后将与恒邦一期、二期和三期项目形成良性互动,取得更突出的规模优势,达产后年营收估算为28.33亿元,净利润2.37亿元。恒优化纤30万吨差别化POY技改项目拟在乍浦经济开发区的化工园区内建设,南侧毗邻嘉兴石化PTA厂区,项目建成后将进一步加强嘉兴港区资源集约利用的综合优势,达产后年营收估算为31.45亿元,净利润2.19亿元。上述项目预计将于2020年前后投产,进一步提升公司的持续盈利能力。 PTA盈利大幅好转,长丝全年景气度有望维持。经过多年整合,PTA过剩产能出清较为彻底,且新增产能有限,预计未来两到三年维持供需紧平衡,景气度将持续上行。在原油价格上涨、行业低库存、下游聚酯开工旺盛等因素影响下,PTA价格快速上涨,我们估算18年1-2月份PTA-PX平均价差(不含税)约900元/吨,行业盈利大幅好转。嘉兴石化二期220万吨PTA装置的投产,使公司基本实现PTA的自给自足,提升盈利稳定性,同时PTA成本大幅下降。春节之后涤纶长丝价格因为下游复工较晚而面临一定压力,短期内价差有所收窄,但在2017年涤纶长丝需求增长14%的基础上,我们预计随着进口废塑料的持续替代和下游纺织服装的复苏,2018年涤纶长丝大概率维持6%-7%的增速,需求增量在200万吨以上,供给增量约150万吨,且集中在行业大厂,行业竞争格局的集中叠加开工率上行,涤纶长丝的景气度可以维持。 稳步推进炼化-PTA-聚酯全产业链布局,受益原油价格中枢上行。截止2017年底,公司拥有460万吨涤纶长丝产能和配套400万吨PTA产能,预计到2019年,公司涤纶长丝产能达到600万吨,恒邦四期和恒优技改投产后达到660万吨。公司参股20%的浙石化项目进展顺利,预计一期项目将形成2000万吨炼化、520万吨芳烃产能,可于2018年底投产。项目投产后,公司将打通炼化-PTA-聚酯全产业链,综合竞争力再上新台阶。我们看好油价趋势上行,利好聚酯产业链盈利中枢的抬升。 盈利预测和投资评级。公司是国内涤纶长丝龙头,显著受益于PTA-涤纶长丝景气周期,全产业链布局不断推荐,构筑综合竞争优势,维持公司“增持”评级,维持盈利预测,预计17-19年EPS为1.39、1.93、2.69元,当前股价对应17-19年PE为18X、13X、9X。 风险提示:1)油价大幅下行;2)PTA-涤纶长丝行业竞争加剧;3)在建项目进展不达预期。