公司发布2017年度业绩快报,实现营收22.45亿元,同比增长22.51%;归母净利润2.28亿元,同比增长40.12%,低于市场预期(2.5亿元),但业绩落在预告范围1.95-2.44亿元的上限,营收增长主因系公司部分产品价格上涨,利润增速明显高于营收增速,主因系毛利率上升。2017年四季度实现营收7.15亿元(YoY+46.2%,QoQ+49.0%),归母净利润0.64亿元(YoY+118.6%,QoQ+48.8%),四季度增长较快,主因系吡虫啉、氟虫腈等产品盈利改善。 环保监管下公司产品价格涨幅明显,预期2018年同比仍有较大改善。由于环保监管的严格执行,CCMP、咪唑烷等中间体供应紧张,2017年9月后吡虫啉、氟虫腈等产品价格出现大涨,需求端受益出口改善,公司大部分CCMP自产,一体化优势明显,且原料库存管理较好,业绩提升有所保障。新年吡虫啉订单价格提升,我们判断2018年吡虫啉业绩同比仍有较大改善。 受益海外巨头订单集中化,公司成长性打开。在国内环保督察严峻形势下,企业停限产增多,海外巨头订单正在逐步向安全、环保生产有保障的企业集中。公司拟发行可转债募集不超过9.14亿元,用于全资子公司长青南通扩产年产6000吨麦草畏原药、2000吨氟磺胺草醚原药、500吨三氟羧草醚原药、1600吨丁醚脲原药、5000吨盐酸羟胺、3500吨草铵膦原药、500吨异噁草松原药项目。我们认为,公司长期成长性获得保障,在2014年发行可转债募投项目未完全投完的前提下,已筹备新一期可转债接力扩产,规模更大,彰显做大做强的决心,成长性突出。 调整盈利预测,维持"买入"评级。调整盈利预测,预计2017-2019年营业收入分别为22.45、29.56、36.72亿元(此前为24.79、33.13、39.71亿元),公司归母净利润分别为2.28、3.17、4.23亿元(此前为2.92、3.82、4.47亿元),当前股价对应PE为23X/16X/12X。 通胀预期提升,农产品价格有望底爬升,长期看扩产新项目支撑成长,维持“买入”评级。

公司公告:公司与沪东中华造船(集团)有限公司正式签订NO96-L-03+型液化天然气船液货围护系统的增强型聚氨酯保温绝热板材的销售合同,合同交易价格约人民币3925万元。 LNG需求持续增长,增强型聚氨酯板材打开百亿市场空间。LNG是最为清洁的化石能源,由于亚太地区天然气产量仍然较低,“生产西移,消费东移”的转换将成为LNG贸易大幅扩张的强大推动力。2017年下半年以来由于国内“煤改气”工程的加速推进,国内天然气供不应求,伴随LNG进口量增加,LNG运输船和陆地上的LNG存储装置需求日益上升。截至当前全球共有LNG运输船465艘,LNG运输船手持订单为140艘,其中17万m3级的超大型LNG运输船订单约105艘。LNG船液货围护系统由于船东越来越关注降低LNG船货舱蒸发率以减少运输损耗,正由传统的GTT-NO96转向NO96-L-03+、MARK-Ⅲ和MARK-ⅢFlex等新型结构,保温绝热材料也由填充膨胀珍珠岩的绝缘箱过渡到玻璃纤维增强型聚氨酯板材。对于17万m3级的超大型LNG运输船,对应增强型聚氨酯板材价值量约1亿元/艘,以目前手持订单105艘计算,可见市场规模105亿元。随着未来LNG需求量不断增加以及陆地薄膜型LNG岸站储罐建设增多,市场规模将进一步扩大。 国内首家LNG船板全球供应商,订单落地助力保温板材国产化。目前全球LNG船舶保温板市场90%份额被韩国HankukCarbon和Finetec垄断。公司保温泡沫及板材均已通过GTT认证,2017年公司保温泡沫实现对国际知名船厂出口。本次保温绝热板材与沪东船厂订单落地,助力保温板材国产化,预计后续会获得更多订单,支撑公司内生发展。 外延并购积极转型,打造国内电子材料第一平台。2016年公司收购华飞电子,进入半导体封装用球形硅微粉领域,同时牵头江苏先科完成对IC前驱体生产企业韩国UPChemical的收购,从而业务重心由阻燃剂转型成电子材料。2017年公司公告拟发行股份方式作价11.44亿元收购江苏先科剩余股权(84.825%),从而完全控股UPChemical;同时作价13.23亿元收购电子特气生产企业科美特90%股权。本次收购完成后,公司将成为国内规模最大的电子材料企业,下游涵盖半导体、OLED、封装等多个应用领域。同时国家大基金将持有上市公司5.73%的股份,成为大基金直接参股的第一家材料类上市公司,在大基金支持下,未来产业链上下游联动,有助于公司产品快速导入,加速半导体关键材料国产化应用。 投资建议:公司保温板材业务支撑内生发展,外延并购打造电子材料第一平台。维持“买入”评级。由于2017年因并购等原因产生较大一次性费用,下调2017年归母净利润至0.35亿元(原值0.72亿元),维持2018-19年归母净利润预测1.30、1.65亿元,对应EPS0.10、0.38、0.48元,PE228X、60X、48X。考虑收购完成后备考业绩2018-19年3.37、3.97亿元,摊薄后EPS0.73、0.86元,PE31X、27X。

公司发布2017年度业绩快报,实现营收123.22亿元,同比增长110.99%;归母净利润达到4.29亿元,同比增长146.13%,基本符合市场预期。营收及净利快速增长主因为公司市场份额有所提升、辉丰石化贸易业务的顺利放量以及一季度处置长期股权投资产生投资收益。2017年四季度实现营收33.83亿元(YoY+39.0%,QoQ+17.1%),归母净利润1.01亿元(YoY+197.1%,QoQ+7.4%),四季度环比增长较快,我们认为主因系农药品种价格及毛利均同步提升。 受益环保监管趋严及需求好转,传统主业量价齐升,有望维持稳健增长。公司是咪鲜胺、辛酰溴苯腈、氟环唑等多个细分原药品种龙头,国内产能占比大,话语权高。公司作为相对合规的农药企业受益于小散乱污产能退出带来的存量替代机会,主要产品均出现量价齐升,咪鲜胺、氟环唑、联苯菊酯目前市场价同比去年初提升了44%、31%、39%。国内农药出口整体持续有增长,但受环保影响产量有下滑,预计海外跨国企业补库存持续时间较长,公司农药产品将中长期受益,传统主业有望持续稳健增长。 草铵膦主导公司未来成长。在国内环保督察严峻形势下,海外巨头订单正在逐步向安全、环保生产有保障的企业集中。公司发行可转债募集8.45亿元用于草铵膦、抗倒酯、甲氧虫酰肼原药技改项目。债转股价格为7.74元/股,显著高于目前股价体现管理层对公司内在价值的信心。草铵膦短期受益于国内百草枯退出,长期看转基因新兴市场推广,有望复制麦草畏成长之路。以草铵膦为主导的可转债项目投产将支撑公司成长性。 调整盈利预测,维持“买入”评级。调整盈利预测,预计2017-2019年营业收入分别为123.22、163.52、185.99亿元(此前为114.37、137.67、160.14亿元),归母净利润分别为4.29、5.35、6.07亿元(此前为4.30、5.35、6.07亿元),目前股价对应PE为18X/15X/13X。公司高管近期集中增持彰显发展自信,考虑到农药行业下游存在复苏预期,辉丰石化贸易规模弹性大,农药新产能投放支撑成长性,维持“买入”评级。

公司发布2017年业绩快报:2017年公司实现62.38亿元(YoY+32.8%),归母净利润17.02亿元(YoY+41.6%),其中Q4营业收入21.46亿元(YoY+68.4%,QoQ+44.6%),归母净利润8.01亿元(YoY+124.4%,QoQ+154.3%)。业绩符合预期(此前申万预期为17.87亿元)。 受国内环保约束,海外龙头停产等因素持续影响,下半年维生素(A/E)价格连续跳涨,带动Q4业绩大幅增长。自2017年下半年以来,国内环保督察之下环保压力继续增大,叠加海外企业检修,VA供给显著收缩,价格由130元/kg底部开始持续上涨,又因10月底BASF柠檬醛产线起火导致装置停车维修,其VA、VE装置也被迫停产;同时由于安迪苏柠檬醛采购自BASF,安迪苏受此影响被迫减产。全球VA、VE短期缺口难以弥补,造成产品价格大幅上涨。VA价格市场价格上涨至1425元/kg,较底部上涨约1100%,VE价格上涨至105元/kg,较底部上涨约169%(公司VA报价1600元/kg,VE报价160元/kg)。VA/VE单季度均价分别为Q1:239/59、Q2:154/44、Q3:259/40、Q4:760/82元/kg。公司具有VA产能1万吨,VE产能4万吨,四季度产品价格大涨带动业绩大幅增长。 18年维生素均价有望维持高位,看好公司业绩再上台阶。由于维生素涨价到兑现业绩存在一定滞后性,从去年12月开始到目前为止,公司VA/VE报价维持在1600/160元/公斤,因此我们预计一季度业绩环比将继续大幅增长。同时假设BASF柠檬醛按计划在3月复产,其稳定生产后到VA/VE复产仍需几个月时间,VA/VE预计年中才能正式恢复出货。此外下半年DSM存在检修计划,因此全球VA供给将持续趋紧,VA全年均价有望维持高位。VE方面,DSM完成对Amyris巴西工厂及法尼烯知识产权的收购。目前冠福股份子公司能特科技与Amyris合作,拥有其法尼烯在维生素E合成领域的独家使用协议。长期看DSM掌握原料法尼烯后,有望重塑VE竞争格局,长期利好VE价格。 定增加码蛋氨酸,有望再造一个新和成。2015年全球蛋氨酸年需求量110万吨,全球市场将保持6%的增长。由于国内蛋氨酸生产厂商起步较晚,技术积累时间较短,国内仅紫光、安迪苏(南京工厂)等少数厂家可批量生产,生产能力尚无法满足国内市场的需求,国内蛋氨酸市场进口替代需求显著。公司经过仅10年技术研发,突破蛋氨酸生产技术,一期5万吨已于17年1月试产成功,7月达产,目前已有百余家客户开始试用或小批量采购公司蛋氨酸产品,且有大量潜在客户也表现出较强的采购意愿。公司通过定增加码25万吨蛋氨酸项目,2020年后形成30万吨产能,以底部价格2.0万/吨计算,将形成60亿收入规模,可再造一个新和成。未来随着技术不断成熟和规模效应体现,盈利能力将逐步提升。 投资建议:由于维生素产品价格大幅上涨,公司四季度业绩高增,18年有望再上新台阶。维持“买入”评级。下调2017年盈利预测至17.02亿元(原值17.87亿元),暂维持18-19年预测,预计归母净利润52.80、58.10亿,对应EPS1.35、4.18、4.60元,对应PE28X、9X、8X。 风险提示:VA、VE价格大幅回落,新项目投产进度不及预期

公司公告2017年业绩快报,2017年实现营业收入207.61亿元,同比上涨10.81%,主要归功于复合肥销量的同比增长。但归属母公司净利润同比下滑28.72%至7.25亿元,EPS为0.23元,低于预期。主要是因为原料单质肥大幅上涨带来的成本压力以及复合肥行业运行成本增加等因素。同时公司发布18年一季报预告,归属上市公司股东净利润同比增长35%-45%至5.6—6.0亿,超市场预期。主要是由于行业回暖,复合肥产品量价齐升。 复合肥行业底部,缓慢复苏,18年一季度业绩略超预期,行业龙头业绩拐点已现。复合肥产品的量价齐升导致18年一季度公司归母净利润同比大幅增长。农产品价格企稳回升,尤其是用肥量较高的玉米,全国二等黄玉米市场价2017年同比上涨14%至1729.5元/吨,而18年至今已涨至1800元/吨。临近春耕旺季,经销商低库存将引发补库需求,预计整体需求量将实现同比增长。而整体行业底部复苏则主要基于三点逻辑:1.基础能源煤炭、原油等价格的上涨将支持粮价和原料单质肥价格的上涨,通过能源价格—替代能源价格—通胀预期—粮价的机理来体现;2粮价的企稳回升以及单质肥的上涨将推动复合肥提价和替代需求;3行业复合化率和集中度仍将继续双升。 “金丰公社”模式初现成效,带动客户业务较快增长,产品销量快速增长。金丰公社整合上中下游资源,为农民提供全方位种植服务,包括土壤修复、全程作物营养等方面解决方案、品牌打造、产销对接及农业金融等全方位的农业服务,以向后端农服延伸的的方式带动复合肥产品销量的增长。同时公司以专业化农业服务,重点区域市场建设为主要手段,通过套餐肥新产品推广使得普通复合肥、控释肥复合肥销量持续增长。 盈利预测和投资评级:复合肥行业缓慢复苏,基础能源价格、粮价和原料单质肥价格中枢的上移将推动复合肥的提价及替代需求,公司作为行业龙头,业绩拐点已现。打造“金丰公社”创建全新的农服产业链平台,不仅将带动公司复合肥的整体销量,更将改变整个种植业的经营模式“制造+服务+互联网”,符合当前建设现代农业以及供给侧改革的转型要求。由于17年复合肥行业比较低迷,下调17年盈利预测,维持公司18-19年盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润分别达到7.25(原10.32)、14.07、18.04亿元,对应EPS分别为0.23(原0.33)、0.43、0.55元/股,当前市值对应PE为35、19、15倍,维持增持评级。

公司发布2017年年报及2018年Q1预告:2017年公司实现营业收入44.80亿元(YoY +19.3%),实现归母净利润10.22亿元(YoY +85.4%),扣非后归母净利润9.37亿元(YoY +108.1%)。其中Q4实现营业收入11.79亿元(YoY -0.2%,QoQ +13.0%),归母净利润3.23亿元(YoY +64.2%,QoQ +50.2%)。公司业绩符合预期(此前申万预期为10.37亿元)。公司利润分配预案:每10股派现金人民币6.00元(含税)。同时公司预计2018Q1归母净利润为2.60-3.20亿元(YoY +29.4%-59.3%,QoQ -19.5%- -1.0%),一季度公司精细化工产品稳定,基础化工产品价格高位震荡,业绩环比17Q4略有下降,我们判断主要受春节假期影响。 精细化工量价齐升,推动业绩大幅增长。报告期内,公司精细化工品收入16.38亿元,同比增长79.3%,毛利率51.3%,较去年提升7.9pct。主要是由于环保压力不断增大,竞争对手频繁停产,市场供应收缩,公司安赛蜜、麦芽酚出现不同幅度上涨。我们预计安赛蜜均价由16年约4万/吨上涨至17年4.5万/吨,预计全年出货量约1万吨。公司市场份额超60%,龙头地位稳固,随着环保压力增大,预计价格仍将继续上涨。麦芽酚受天利海安全事故影响,预计均价由约10万/吨上涨至约18万/吨,预计全年出货量约5000吨。三氯蔗糖随着上半年公司1500吨新增产能投产,价格回落,预计均价由16年约42万/吨回落至34万/吨,预计全年出货量约1600吨。公司后期仍有扩产计划,未来市占率有望进一步提升,同时规模效应进一步增强成本优势。精细化工品量价齐升推动业绩大幅增长。 四季度基础化工品受环保约束再次普涨,带动Q4业绩环比高增。报告期内,公司基础化工品收入23.88亿元,同比增长3.0%,毛利率29.3%,较去年提升5.2pct。主要是由于环保压力不断增大,尤其是受四季度京津冀大气治理影响,华北地区基础化工行业多产品开工普遍受限,价格出现不同程度上涨。其中27.5%双氧水/硝酸/甲醛三季度均价分别为760/1524/1274元/吨,四季度均价分别为1500/1975/1595元/吨,环比上涨97%/30%/25%,公司具有双氧水/硝酸/甲醛产能分别为35/12/20万吨,基本实现满产满销,产品价格每上涨100元,分别增厚EPS 0.05/0.02/0.03元。四季度产品价格普遍上涨带动公司Q4业绩环比大幅增长。 建设循环经济产业园,有望再造一个金禾。公司在定远盐化工业园内投资 22.5亿元人民币建设循环经济产业园,一期项目包括糠醛(1.5万吨)、甲乙基麦芽酚(5000吨)、氯化亚砜(8万吨)等,二期项目包括巴豆醛(2万吨)、双乙烯酮(3万吨)、山梨酸钾(3万吨)等。公司目前精细化工品领域安赛蜜已成为全球龙头,三氯蔗糖、麦芽酚成为国内龙头,产品结构多样且均已满产。本次扩产计划体现公司进一步向化工产品上游原料开发延伸,扩展产业链,实现产业链的垂直一体化整合;进一步发挥成本优势,提高综合竞争能力,有利于公司在食品添加剂、 医药中间体等精细化工、生物科技领域内相关领域新的拓展,有望再造一个金禾。 投资评级:公司定远项目有望进一步发挥成本优势,未来在食品添加剂、 医药中间体等精细化工、生物科技领域内相关领域拓展,支撑长期发展。维持“买入”评级,维持18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,预计2018-2020年归母净利润12.54、15.08、16.81亿元,EPS 为2.22、2.67、2.98元,对应17-19年PE 为12X、10X、9X。 风险提示:项目投产及推广不及预期;甜味剂行业竞争加剧;产品价格下跌。

事件:鲁西化工子公司聊城煤泗新材料的己内酰胺二期10万吨项目,经过前期单机试车、联动试车及化工投料试运行,近期实现全线安全投运,生产出己内酰胺优等品,目前装置生产负荷超过70%,正在进行工艺优化、提高运行质量。己内酰胺配套的双氧水装置也已经投产,余量外售。 己内酰胺和双氧水项目将为公司业绩贡献重要增量:己内酰胺按照当前价格14700元/吨计算,吨净利在1500元左右,按照公司10万吨产能计算,年化利润增厚1.5亿;公司新增36万吨双氧水产能,目前总产能达到90万吨,按照1吨己内酰胺消耗1.3吨双氧水计算,公司仍有64万吨双氧水外售,按照当前27.5%双氧水1400元/吨的报价计算,产品吨净利在500元左右,年化利润约为3.2亿。 公司是攻守兼备的优质大化工标的,产能投放助力Q1业绩释放:我们认为公司丰富的产品结构可在景气上行阶段展现出充足的价格弹性,亦可在部分产品景气下行阶段有效抵御风险,是攻守兼备的优质大化工标的。在天然气价格高位、原油价格中枢上行的背景下,煤化工的盈利空间将不断扩大。同时,我们认为本轮化工景气周期仍将持续较长时间,根据我们对价格的追踪,重点产品32%离子膜烧碱、甲酸、27.5%双氧水、己内酰胺和尿素最新报价分别为830、6800、1400、14700、1970元/吨,盈利仍然保持较高水平。 聚碳酸酯工艺领先,抢占新材料的进口替代市场:公司是国内第一批实现聚碳酸酯工艺突破的企业之一,现有6.5万吨产能运行稳定、产品质量得到下游认可。当前聚碳酸酯年需求量180万吨,进口依赖度高达65%,公司今年将扩产至20万吨,产能预计可于年中投放,率先抢占百万吨级进口替代的广阔市场。聚碳酸酯四季度均价为27700元/吨,当前价格28900元/吨,也表现出了较强的价格弹性。 盈利预测:预计公司2017-2019年实现EPS 为 1.25/2.27/2.71元。对应2017-2019年PE 为19/10/9倍,维持盈利预测,维持“买入”评级。

全球染料龙头企业,2017年业绩显著回升。公司是国内首家上市的染料企业,2012年控股全球最大染料企业德司达,成为全球龙头,开始掌控染料行业的话语权。目前公司已发展为集制造业、房地产等多元业务的全球化上市公司,其中染料收入占比约60%。2015-2016年,受行业影响,公司染料销量下滑,价格存在波动,导致扣非后归母净利润连续两年下滑。进入2017年,国内安全环保形势升级,中小企业生产大幅受限,行业供给收缩明显,同时下游需求回暖,公司染料销量显著回升,叠加部分中间体价格大幅上涨,业绩明显改善。前三季度营业收入和扣非后归母净利润分别为112.2、14.6亿元,同比增长23.2%、52.3%。 安全环保持续高压倒逼行业进一步向龙头集中,公司有望长期受益染料价格上涨。近年来安全环保政策趋严促使我国染料行业的产业集中度提升,龙头企业凭借规模、资金、技术等优势市场份额不断扩大,目前分散染料前三家企业浙江龙盛、闰土股份、吉华集团产能占全国60%;活性染料前五家企业产能占全国61%左右,同时染料产能主要集中在江浙地区。由于环保导致行业供给收缩且经销商库存低位,2017年12月以来,分散染料报价由3万/吨上涨至2018年2月1日的4.5万/吨,涨幅50%,活性染料报价由2.5万/吨上涨至3万/吨,涨幅20%。我们认为今年原材料价格高企将对染料成本端形成支撑,长期看环保成本和压力持续增加,供需结构将持续优化,染料价格中枢有望不断上行。 产业链优势突出,中间体价格大幅上涨增厚业绩。中间体是染料生产关键环节,公司分散染料中间体配套完全,活性染料中间体一期1万吨H酸和1万吨对位酯预计今年投产,产业链完善有望进一步降低生产成本,提升盈利能力。同时公司外销的中间体间苯二胺、间苯二酚等已成为公司重要盈利来源之一,2017年上半年毛利占比提升至18.2%。2017年7月,日本住友化学收购美国indspec后关闭了其间苯二酚产能,导致全球供给大幅收缩,间苯二酚价格大幅上涨,价格由2017年年初5.3万/吨上涨至目前9.3万/吨,涨幅75%。目前公司间苯二酚产能3万吨/年,未来根据市场情况规划扩产至5万吨,预计未来间苯二酚仍将维持上涨趋势,显著增厚公司业绩。 房地产业务顺利推进,未来发展空间广阔。公司自2010年开始发展房地产业务,主要以土地一二级联动形式从事上海旧房改造建设建设。目前已有4个项目完工,另有3个项目在建。其中投资最大的华兴新城项目楼面地价3.8万/平米,而毗邻本项目的华侨城苏河湾项目的高端住宅项目售价达15万元/平方米,未来盈利空间巨大。 投资建议:近年来受益于国内安全环保持续高压,不达标的中小企业加速退出,行业进一步向龙头集中,供需结构持续改善,染料价格中枢有望不断提高。公司作为全球染料龙头企业,产业链优势显著,长期有望量价齐升。同时受益于间苯二酚国外竞争对手退出,间苯二酚价格大幅上涨,增厚公司业绩。此外公司实现多元化发展,房地产业务顺利推进,将成为公司未来发展重要推动力。首次覆盖,给予“增持”评级。预计2017-2019年归母净利润为25.58、35.74、43.97亿元,EPS0.79、1.10、1.35元,对应PE16X、12X、9X。 风险提示:染料行业景气度下行,出现重大安全环保事故,房地产投资回报不达预期

事件:公司发布可转换债券募集说明书以及荆门年产1446万套高性能轮胎及配套工程可行性研究报告,拟形成柳州玲珑1000万套半钢子午胎与100万套全钢子午胎、荆门项目1200万套半钢子午胎、240万套全钢子午胎、6万套工程胎的年产能。 “4+3”战略加速扩张,向全球十强目标迈进。公司本轮资本开支是实现“4+3”发展战略的重要举措,目前国内的招远、德州生产基地已经基本完善,柳州和荆门项目将成为重要的产能增量。2017年公司轮胎总产量突破5000万套,半钢胎产量较去年增长15.82%,全钢胎产量增长26.01%,公司潜在的订单量已经超过了当前的产能容量,产能不足的问题制约了公司的进一步发展。因此,公司将加速推进海内外生产基地的建设,有望在2020年达到9000万套轮胎的总产能,比2016年基本实现翻一番,跻身全球轮胎十强的行列。 发挥资本优势,进入发展快车道。柳州一期续建项目拟使用本次可转债募集资金15亿元,其余5亿元用于补充流动资金,项目达产后将新增营业收入19.32亿元,净利润1.51亿元。 荆门项目预计总投资57.94亿元,其中企业自筹21.94亿元,占总投资37.86%;银行贷款36亿元,占总投资62.14%。公司2017年业绩快报显示,截至年底公司货币资金余额为22.52亿元,资产负债率55.16%,公司资产结构健康,项目投资有保障。荆门项目达产后,预计可实现营业收入50.37亿元,净利润4.30亿元。公司进入高投资、高回报的发展快车道。 强化品牌效应,做配套市场的领头羊。2017年玲珑轮胎品牌价值达305.62亿元,位居本土轮胎企业首位。公司已为大众、福特、雷诺日产、印度塔塔、通用、巴西现代等国内外近60家整车厂提供配套,进入世界前十强中的多家汽车制造商的全球供应商体系,配套数量和配套厂家位列民族轮胎品牌第一。荆门项目可辐射华中、华南,为陕汽、东风、吉利、比亚迪和长丰猎豹等汽车厂家提供配套。公司半钢胎配套占比的提升,将扩展玲珑的品牌影响力,促进产能释放,增强议价能力,推动玲珑成长为具有全球竞争力的民族轮胎企业。 天胶价格回落、毛利率回升,轮胎去产能利好龙头企业。2017年上半年,由于天胶、合成胶和炭黑等原辅材料价格大涨,公司净利润水平受到一定影响,我们观察到,自四季度以来,天然橡胶价格维持低位震荡走势,且未来两年天然橡胶仍处于供大于求的格局,价格大概率维持低位,轮胎毛利率将有所提升。在去年原材料暴涨的过程中,一大批小型轮胎企业因资金压力破产;今年随着山东省新旧动能转换政策的逐步落实,山东作为轮胎生产大省,去产能执行力度可能超出市场预期。行业竞争的不断改善,将有利于龙头企业抢占市场份额、增强盈利能力。 盈利预测:我们预计公司2017-2019年EPS为0.86/1.28/1.66元,当前股价对应17-19年PE22X/15X/11X。维持盈利预测,维持“增持”评级。

事件:2017年6月8日,商务部发布2017年第29号公告,决定对原产于印度的进口间苯氧基苯甲醛(以下称“醚醛”)进行反倾销立案调查,历时8个月,初步裁定:原产于印度的进口醚醛存在倾销,国内醚醛产业受到实质损害,而且倾销与实质损害之间存在因果关系。自2018年2月8日起,进口经营者在进口被调查产品时,应依据本初裁决定所确定的各公司的保证金比率向中华人民共和国海关提供相应的保证金。对各公司征收的保证金比率在36.2%-56.9%不等。 点评:对印度进口价格征收保证金将提升醚醛进口成本,进而提振国内醚醛价格,有望推动对应菊酯产品提价,大幅改善国内菊酯生态及提升竞争力,国内醚醛自给份额将进一步提升,同时配套醚醛生产能力的全产业链企业扬农化工将有望受益菊酯涨价。 (一)采购自印度公司的征收36.2%-56.9%保证金税率合法合理,终裁有望坐实反倾销。从印度海关数据来看,印度2017年月出口同比均处于减少状态,到9月之后环比逐步上升,我们判断原因可能为:2017年上半年国内醚醛价格有所下跌采购性价比有所提升,而三季度之后中国环保趋严导致国内产量下滑,国内供应紧张,导致醚醛对外采购环比提升。但从2017年醚醛的价格提升幅度不明显、涨幅低于下游菊酯产品的现象,一定程度上反映了印度醚醛价格对中国商务部查反倾销(2017年6月8日-2018年2月7日)并没有充分反馈,对其公司征收36.2%-56.9%保证金税率合法合理,终裁有望坐实反倾销。此次对印度各公司征收保证金比率在36.2%-56.9%,意味着进口成本将至少提升1.3-2.0万/吨(以2016年完税价格为基数,进口增值税率为17%,假设美元兑人民币汇率6.5)。而2017年底印度古吉拉特杀虫剂有限公司FOB价格上升至6500美元/吨,考虑运费+关税后进口成本折合人民币超过5万元/吨,若征收保证金则进口成本超过7.5万元/吨,目前国内醚醛价格仅有6万元/吨,国内价格存在加大提升空间。 (二)国内生产企业有限,配套厂商将优先受益。目前国内醚醛企业除了扬农化工具备正常生产能力,潍坊润农2016年前一直经营亏损,开工率下滑,其他企业基本处于关闭状态。从国内总产量较低的现象来看,我们判断扬农化工、辉丰股份等企业仍部分进口低价醚醛。2013-2016年国内醚醛产量分别为877-1231吨、3483-600吨、8933-1496吨和604-812吨,扬农化工拥有功夫菊酯年产能2000吨,需要消耗醚醛1200吨(单耗0.6吨/吨),还包括其他醚醛生产的下游菊酯,存在外购行为。假设终裁坐实反倾销,醚醛国内价格提升有望推动菊酯价格提升,未来国内配套醚醛产能的企业将逐步以自产取代进口,国内从醚醛到菊酯的产业链集中度提升,配套醚醛产能的企业实际生产成本低于采购成本,将受益下游菊酯涨价。但我们判断菊酯产品涨价幅度不一,且功夫菊酯等产能可能涨幅有限,因为受环保影响已上涨较多,边际提价或不明显,但高价能获得一定支撑。 坚定看好,暂维持盈利预测及评级。扬农化工本身拥有醚醛生产能力,在菊酯有望涨价的趋势中,将逐步体现其产业链一体化优势,优先受益行业改善。预计公司醚醛下游产能约3500吨,菊酯-醚醛价差每扩大1万元/吨,将增厚eps0.09元。 预计公司2017-2019年营业收入为40.29、50.95、54.60亿元,归母净利润为6.10、7.78、8.98亿元,当前股价对应PE分别为25X/20X/17X。公司账上现金充裕,且是中化集团旗下公司,扩张及国改想象空间较大,坚定推荐,维持“买入”评级。

公司发布2017年业绩快报:2017年全年实现营业收入60.42亿元(YoY+38.8%),实现归母净利润9.40亿元(YoY+42.4%),其中Q4实现归母净利润3.00亿元(YoY+36.4%,QoQ+25.5%)。业绩符合预期。 安全环保形势升级导致行业供给收缩,公司染料业务量价齐升。2017年下半年江浙地区环保督察以来,整体安全环保形势升级,中小染料企业生产广泛受限,绍兴联发,杭州宇田等企业停产预计影响约4万吨产能,行业供给收缩明显。公司作为分散染料三大龙头企业之一,市场份额进一步扩大,预计分散染料销量将达到10-11万吨,同比增长10-20%,活性染料销量预计约6万吨,同比增长约20%。同时分散染料均价预计较16年上涨约10%。 环保高压、库存低位、旺季临近,看好染料价格持续上涨。染料价格在年底淡季通常表现低迷,但2017年12月以来,分散染料价格持续上涨,12月初分散染料报价由3万/吨提高至3.5万/吨,12月底报价提高至4万/吨,18年2月1日报价进一步提高至4.5万/吨,涨幅50%,1月22日活性染料报价由2.5万/吨上涨至3万/吨,涨幅20%。企业实际成交价也同步提升。目前安全环保形势严峻,中小企业复产困难,经销商出于谨慎心理并未像往年一样主动囤货,库存始终处于较低水平,随着春季下游印染旺季临近,经销商存在刚性补库需求,将进一步推动染料价格上涨。 染料中间体有望持续上涨,公司产业链配套完善充分受益。根据商务部消息自2月13日起将对进口自印度的邻氯对硝基苯胺征收21.2%-166.8%的反补贴税和31.4%-49.9%的反倾销税。邻氯对硝基苯胺为分散染料中间体之一,未来反补贴税及反倾销税的征收将抬升产品价格。此外17年下半年大宗原材料上涨明显,使得今年中间体成本普遍提升,同时叠加突发性安全环保事故,中间体价格有望持续上涨,支撑染料价格上行,公司产业链配套完善充分受益。 下游回暖保障染料需求,支撑染料价格高位运行。染料下游集中在印染和纺织服装,据行业统计,2016年印染布产量由连续5年负增长开始转正,达到533.70亿米,同比增长4.74%,2017年1-11月印染布产量继续同比增长5.63%;2017年1-10月纺织业出口交货值同比增加3.9%,纺织业主营收入同比增加6.3%,纺织企业景气指数回升,下游纺织业回暖保障染料需求,支撑染料价格高位运行,同时随着技术升级和消费升级,染料产品在高端家纺、汽车工业等高端消费市场的应用将逐步提升,带动染料需求边际改善。 投资建议:下游旺季临近,看好染料价格持续上涨,公司业绩有望超预期。维持“增持”评级,上调2017年归母净利润至9.40亿(原值9.00亿),暂维持2018-19年预测归母净利润12.66、14.70亿,EPS1.23、1.65、1.92元,PE16X、12X、10X。

公司发布2017年业绩快报:2017年实现营业收入12.17亿元(YoY+78.1%),归母净利润2.54亿元(YoY+95.0%),其中Q4归母净利润0.81亿元(YoY+113.2%,QoQ+35.0%),业绩符合预期。同时公司发布第二期员工持股计划草案:参加本员工持股计划的员工包括董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员以及其他人员,总计不超过600人。该员工持股计划设立后将设立集合资金信托计划进行管理,规模上限为2.2亿元,按照不超过1:1的比例设置优先级份额和劣后级份额,主要用于购买和持有国瓷材料股票。本次员工持股计划将全额认购劣后级份额。 内生外延共促业绩高增长,员工持股彰显发展信心。内生方面:公司传统主业精密陶瓷四大业务全线开花,随着新能源汽车、智能穿戴及智慧城市等下游应用领域的爆发,MLCC需求旺盛,拉动上游陶瓷粉末需求快速增长,公司MLCC粉销售实现量价齐升;2017年地产销售火爆刺激陶瓷墨水需求,公司16年底陶瓷墨水扩产至12000吨实现快速放量;氧化锆、氧化铝延续2016年快速放量态势,且伴随着规模增长、产品结构调整,毛利率有望提高。外延方面:王子制陶、国瓷博晶、国瓷戍普等子公司并表增厚业绩,内生外延促公司业绩快速增长。本次员工持股计划高管将认购17.59%,绑定管理层与员工利益,提升团队凝聚力,彰显未来发展信心。 拟收购爱尔创剩余股权,氧化锆产品链进一步延伸。公司拟发行股份支付对价8.1亿元收购爱尔创剩余75%股权,爱尔创目前核心产品为氧化锆齿科材料、陶瓷套管结构件,2017年前三季度实现营收2.33亿,净利润3813万元,本次收购承诺2018~2020年扣非归母净利润不低于7200、9000、10800万元。公司此前持有爱尔创25%股权,同时爱尔创也是公司氧化锆粉体重要客户,通过此次交易公司将实现“纳米氧化锆-陶瓷义齿”产品链延伸,进一步提高公司市场地位。 携手蓝思科技,手机陶瓷背板在爆发前夜。公司拟与蓝思科技共同设立长沙蓝思国瓷,注册资本1亿元,其中国瓷材料以现金出资5100万元,占比51%,蓝思国际以现金出资4900万元,占比49%。氧化锆在消费电子领域潜力巨大,近期发布的多款手机采用陶瓷盖板,伴随着5G、无线充电等新技术的兴起,有望逐渐取代金属盖板,按照2020年20%的渗透率测算粉体市场空间将达到100亿。公司作为氧化锆粉体稀缺标的,目前已经批量给苹果iwatch、小米手表供货,未来将显著受益这一趋势。 盈利预测与投资评级:公司内生外延共促业绩高成长,员工持股彰显发展信心。维持“买入”评级。上调2017年归母净利润至2.54亿元(原值2.50亿元),暂维持2018-19年预测归母净利润为4.21、5.38亿,对应EPS为0.42、0.70、0.90元,当前股价对应PE分别为39、24、18倍。 风险提示:1)氧化锆、氧化铝市场开拓进度不及预期;2)公司新业务整合效果不及预期。

公司发布2017年年报:营业收入3.54亿元(YoY+6.37%),归母净利润为5368万元(YoY-22.14%),其中Q4归母净利润1056万元(YoY-42.52%,QoQ-38%),低于预期(申万预测1.08元/股),主要因为:原材料采购价格同比环比持续上涨,而公司产品价格下降导致毛利率下降,2017公司产品毛利率为35.13%,相比2016年的41.41%以及2017Q337.94%下降,其中2017Q4产品毛利率为26.13%。此外,公司销售费用及管理费用较去年增加近500万元。 主营业务收入实现稳定增长,短期原材料价格上涨侵蚀公司业绩。报告期内公司超净高纯试剂业务实现收入2.37亿元,同比增长5.7%,毛利率33.7%,同比下降约5.2个百分点;光刻胶配套试剂业务实现收入1.09亿元,同比增长5.7%,毛利率40.2%,同比下降约9.5个百分点。产品毛利率下降主要受原材料价格大幅上涨影响,其中氢氟酸、硝酸、双氧水17年均价同比上涨65%、31%、25%;17Q4均价环比上涨40%、38%、68%。 高端客户逐步突破,公司毛利率有望回升。对于半导体、及面板行业上游原材料,由于更新换代较快,老产品价格呈现不断走低趋势,而新产品价格较高。公司未来扩产产能均是定位高端市场,产品价格及盈利水平相比当前产品有望大幅提升,同时氢氟酸、硝酸、双氧水等价格上涨空间有限,预计后续价格回落,公司毛利率有望持续改善。2017年,超净高纯试剂业务方面,公司硫酸、双氧水成功导入士兰集昕供应链,平板客户方面公司新增京东方铝刻蚀液订单。光刻胶配套试剂业务方面,公司在厦门天马的取得较大增长,特别是稀释剂、增粘剂等产品有所突破;公司在8-12英寸先进封装领域的正胶显影液和PI胶显影液产品进入长电先进供应链。 新项目、新产品未来陆续投产确保公司长期高成长。公司于6月14日与镇江新区管理委员会签订投资协议书,将在新区管委会建设年产超过20万吨超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等各类电子化学品材料项目,项目预计2021-2022年全部投产,预计届时将实现年度销售收入约21.5亿元,税后年净利润约5.1亿元。其中一期项目建设6.3万吨/年,目前处于施工建设期,总投资7亿元。公司同时于6月26日与成眉石化园区管委会签署协议,拟在眉山市成眉石化园区投资新建“年产5万吨超高纯湿电子化学品及再生利用项目”,计划总投资2.97亿元,工程建设期18个月达产后年均实现销售收入4.71亿元,净利润1.07亿元。 下游扩产带动湿电子化学品需求爆发式增长,公司抢先匹配面板及半导体厂需求。中国目前新建及在建的面板厂及12寸晶圆厂均多达十几条,预计到2018年国内湿电子化学品的需求总量将会超过70万吨。公司产品属于危化品,运输半径有限。公司全国范围布局有助于公司针对6代线以上的液晶面板市场,提升高纯湿电子化学品的产能,以满足国内市场持续增长的需求。公司也将更好地将产品覆盖长三角及川渝地区,对应南京、合肥、成都、重庆等地配套优势明显。 盈利预测与估值。公司作为细分子领域龙头,川渝、长三角地区产能持续布局,顺应下游需求爆发增长,产品在湿电子化学品行业中优势明显,由于原材料涨价及公司产品价格下跌,短期侵蚀公司业绩。维持“增持”评级,下调2018-19年、新增2020年盈利预测,预计2018-2020年EPS为1.15(前值2.00)、2.00(前值2.66)、2.66元,对应PE为41X、24X、18X。

氨醇平台实现满产,一季度甲醇、液氨价格高位:公司100万吨氨醇平台自2017年12月起实现满负荷生产,公司实现了170万吨/年甲醇和120万吨/年液氨的总产能,除自用之外,每年甲醇和液氨分别有80万吨和20万吨余量外售。采暖季期间由于天然气存在供给缺口,天然气价格大涨,气头化工开工不足,甲醇和液氨受此影响价格上涨,公司以煤气化平台为内核,盈利能力大幅增强。 春耕行情临近,尿素价格看涨:随着海外产能投放的减缓和国内去产能的推进,尿素全球供需平衡正在发生变化。2017年我国尿素总产量大幅下滑至5835万吨,较2016年减少1155万吨,供需缺口正在显现。截至1月下旬,我国尿素企业库存下降至34.9万吨、港口库存下降至39.7万吨,均已不足2017年同期库存量的三分之一。随着春耕旺季的逐渐临近,尿素价格可能继续上涨。 己二酸、醋酸价格大涨,公司有充足业绩弹性:公司现有己二酸产能16万吨、醋酸产能50万吨。受益于油价上涨、上游加氢苯价格坚挺,己二酸价格持续回暖,当前公司出厂价分别报12400元/吨;受益于海外醋酸产能停车、PTA开工率提升推动国内需求旺盛,醋酸价格自17年9月起快速上涨,出厂价从2800元/吨上涨至4575元/吨,盈利空间大幅增厚。己二酸、醋酸价格每上涨1000元/吨,公司对应EPS弹性分别为0.07元、0.22元。 煤制乙二醇获得聚酯厂家认可,50万吨/年产能预计三季度投放,充分受益于进口替代的广阔空间:公司5万吨/年煤制乙二醇项目持续稳定满负荷生产,产品质量已经获得下游聚酯涤纶厂家认可。目前50万吨/年乙二醇项目已进入设备安装期,基于前期项目积累的经验,有望于三季度投产并在两个月内实现满负荷运行。国内装置仍以石脑油乙烯路线为主,因此在原油价格高于60美金/桶时,煤制乙二醇有突出的的成本优势,盈利有支撑。2017年我国乙二醇需求1440万吨,进口依赖度近60%,进口替代空间近900万吨。公司在50万吨/年煤制乙二醇项目运转顺利之后可能继续扩产。 盈利预测与估值。公司依托低成本合成气形成了甲醇、合成氨、尿素、醋酸、乙二醇等多样化产品结构,竞争优势明显,乙二醇等项目有望打开公司成长空间。维持盈利预测及增持评级,预计17-19年EPS为0.79、1.13、1.39元,对应PE为21、14、12倍。

公司公告拟采用发行股份的方式购买农业基金、东富和通、京粮鑫牛、种业基金、谷丰基金合计持有的农投公司66.67%股权,交易作价为9.68亿元,发行价格为7.37元/股,合计发行约1.31亿股。交易完成后金正大将持有农投公司100%股权。 取得德国COMPO 园艺和西班牙NAVASA 公司的绝对控股权,促进公司产品外延式扩展,布局全球营销网络,助公司成为世界领先的植物营养专家和种植业解决方案提供商。此次交易标的农投公司系持股型公司,持有农商公司100%股权并通过农商公司从事农资销售业务,农商公司持有宁波金正大88.89%股权,但宁波金正大未纳入农商公司合并报表。宁波金正大的全资子公司德国金正大持有西班牙NAVASA 公司70%的股权和德国COMPO 园艺业务公司100%的股权。因此本次增发实质是取得德国COMPO 和西班牙NAVASA 公司领先的园艺消费产品和特种肥料业务的绝对控股权,增加新的利润增长点。金正大投资(金正大实际控制人)承诺德国金正大2018年、2019年及2020年实现的净利润分别不低于957.44、1110.65和1508.19万欧元。 引入国资背景战投,助力公司未来发展。本次发行股份购买资产的交易对方分别为农业基金、东富和通、京粮鑫牛、种业基金和谷丰基金,其最终出资人分别为财政部、财政部和全国社会保障基金理事会、北京市国资委、国资委和财政部、地方政府部门。 产品、研发实力、国内外渠道的三方面协同。产品:拓展包括肥料、盆栽土、植保产品和草坪种子等各类园艺消费产品和特种肥料产品,完善原本仅以传统复合肥为主的产业链。研发实力;公司可获得COMPO 园艺业务优秀的肥料和盆栽土的研发团队以及先进的专用肥技术,加快自身产品的转型和升级。渠道:COMPO 园艺是欧洲知名的园艺化肥和植保产品供应商,NAVASA 公司是欧洲知名的特种肥料供应商,有助于公司快速获得当地生产、营销网络和客户资源,打开海外销售市场,实现产品和技术双输出,同时COMPO 园艺也将借助金正大国内完善的渠道布局积极拓展国内园艺消费品市场。 盈利预测和投资评级:复合肥行业龙头,基础能源价格、粮价和原料单质肥价格中枢的上移将推动复合肥的提价及替代需求,同时行业复合化率和集中度仍将继续双升。增发收购农投公司66.67%的股权,取得园艺消费产品和特种肥料业务的绝对控股权,引入新的利润增长点。 打造“金丰公社”创建全新的农服产业链平台。假设18年三季度德国金正大正式并表,且按增发摊薄股本为32.89亿股来算,维持17年盈利预测,考虑到增发和并表,上调18-19年盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润分别达到10.32、14.07(原13.29)、18.04(原16.99)亿元,对应EPS 分别为0.33、0.43(原0.42)、0.55(原0.54)元/股,当前市值对应PE 为28、21、17倍,维持增持评级。