公司是国内磷复肥龙头,拥有年产各类高浓度磷复肥产能700万吨,其中磷酸一铵产能160万吨,一体化成本优势明显。此外公司还具有320万吨低品位矿洗选能力,配套生产合成氨15万吨/年、硫酸280万吨/年、硝酸15万吨/年。深耕磷复肥行业35年,主打品牌“洋丰”拥有27年历史,渠道粘性强,截止目前全国拥有县级代理商4100余家,乡镇经销商网点60000余家。公司也是国内最大的磷酸一铵生成企业,是国内复合肥前三甲中唯一拥有原材料磷铵生产能力的企业且控股集团拥有5亿磷矿资源储备,成本优势明显。受环保约束以及原料硫磺、合成氨和磷矿石上涨的成本推动,国内磷肥价格大幅上涨,公司复合肥所需的磷肥全部自供且还有部分外销,双重利好。 复合肥行业底部,缓慢复苏,作为行业龙头,公司业绩拐点已现。行业底部复苏主要基于三点逻辑:1.基础能源煤炭、原油等价格的上涨将支持粮价和原料单质肥价格的上涨,通过能源价格—替代能源价格—通胀预期—粮价的机理来体现;2粮价的企稳回升以及单质肥的上涨将推动复合肥提价和替代需求;3行业复合化率和集中度仍将继续双升。公司公告17年业绩快报,17年公司营业收入和归母净利润分别同比增长10.9%、20.9%报于91.8、6.82亿元,行业龙头率先从16年的下滑中恢复,业绩拐点已现。 立足主业,向现代农业延伸,符合18年中央一号文的乡村振兴战略,加快农业农村现代化建设。公司的复合肥产品性价比较高,行业低迷期仍能实现销量的持续增长,在继续做大做强主业的同时向现代农业延伸步伐加快,不断调整产品结构向专用肥和新型复合肥方向发展,提升毛利率。携手康朴专家,欧洲专用肥龙头,在技术合作、本地化生产和品牌渠道互相协同。布局高端优质农产品领域,前后创立了洛川果业和雷波果业,布局万亿级水果消费市场。成立并购基金,致力于对现代农业产业链的资源整合及业务布局。 投资建议:国内磷复肥龙头,拥有磷矿—磷肥—复合肥产业链一体化优势。基础能源价格、粮价和原料单质肥价格中枢的上移将推动复合肥的提价及替代需求,同时行业复合化率和集中度仍将继续双升。公司立足主业继续做大做强的基础上不断向现代农业领域延伸,致力于作物专用肥等新型肥料的开发,向下游延伸打造优质农产品产业链。行业底部复苏,龙头公司业绩拐点已现,预计公司2017-2019年营业收入分别达到91.8、113.3、127.5亿元,归母净利润分别达到6.81、8.77、11.14亿元,对应EPS分别为0.52、0.67、0.85元/股,当前市值对应PE为18、14、11倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:1.农产品价格大幅下跌2.原料单质肥价格出现较大波动3.春耕需求不达预期。

2017年业绩符合预期。公司发布2017年业绩快报,2017年实现收入136.29亿元(YoY+22.42%),归属母公司净利润3.16亿元(YoY-12.73%)。其中Q4实现收入33.67亿元(YOY+9.23%,QOQ-9.86%),归属母公司净利润1.35亿元(YoY+138.98%,QoQ-16.81%),销售净利率为4.00%。下半年随着天然橡胶价格回落,轮胎的盈利能力迅速恢复,三四季度业绩同比均出现大幅增长。但由于上半年净利润曾出现较大幅度下降,所以全年净利润同比略有下滑。 原材料价格回落,2018Q1同比大幅扭亏。公司发布1Q18年业绩预告,预计1Q2018实现归母净利润1-1.2亿元,归母扣非净利润为0.93-1.13亿元,同比大幅扭亏。今年一季度主要原材料价格在低位稳定,上年同期天然橡胶价格处于高位,2017年2月国内天然橡胶最高点为20200元/吨,此后逐步下跌到当前12000元/吨左右的市场价。同时越南工厂产销量不断增加,公司积极开拓国内外市场业务,轮胎产品的盈利能力大幅提高。 行业逐渐向龙头集中,量价齐升叠加成本下降,公司2018业绩持续高增长。我们认为未来1-2年天然橡胶价格将长期维持低位,2010-12年,天然橡胶主产国新种植面积达到顶峰,三年新增1506千公顷天胶新种植面积。由于天然橡胶从种植到割胶需要经过7年左右的时间,对应2016年的主产国天胶总种植面积11546千公顷,2017-19三年间天胶供给增长率约4.17%,比全球3%天胶需求增长高,因此天胶价格将长期维持低位。而东营地区众多小的轮胎企业在2017年的行业低迷状态下,由于资金断裂或环保不达标而退出生产,行业供给收缩并加速向龙头企业集中,推动了轮胎价格上涨。2018年随着越南工厂120万套全钢胎、1000万套半钢胎和3万吨非公路轮胎相继实现满产,公司量价齐升的同时原材料成本下降,预计2018年业绩维持高增长。 高管及新华联增持,彰显公司投资价值。新华联是国内知名的产业投资集团,投资赛轮金宇是新华联集团在轮胎市场的重要布局,截至2018年1月10日,新华联本次增持计划完成3.79%股份的增持,新华联控股及其一致行动人已合计持有公司股份4.05亿股,占已发行股份的15%。公司高管杜玉岱、延万华等约持有上市公司超过20%股权,未来大概率继续增持。 盈利预测与估值。公司作为国内民营上市轮胎龙头企业,2018年轮胎量价齐升,业绩有望超预期,高管及新华联三年定增价格3.19元/股,具有安全边际,维持增持评级,维持盈利预测,我们预计17-19年公司EPS分别为0.12元、0.24元、0.32元,对应17-19年PE分别为26倍、13倍、10倍。

公司发布2017年年报:2017年实现营业收入12.99亿元(YoY +31%),归母净利润0.93亿元(YoY +46.6%),其中Q4归母净利润2141万元(YoY +44.8%, QoQ -9.7%)。业绩符合公司此前预告区间。低于我们此前预期,主要是磷酸铁锂正极材料投产时间晚于预期。同时公司预计2018年Q1归母净利润2372-2636万元(YoY +170-200%, QoQ +10.8-23.1%)。 主业PCB 化学品持续向好,新增锂电材料业务带动业绩快速增长。报告期内,公司主业PCB 化学品业务保持持续增长态势,实现收入7.66亿元,同比增长24.9%,毛利率23.5%,较去年同期下降2.71pct,我们判断主要是受原材料价格上涨影响。2017年公司开始拓展正极材料业务,实现营业收入1.27亿元,毛利率30.1%。整体毛利率23.8%,与去年基本持平。公司财务费用较去年同期增加约500万(YoY+259.8%),其中利息支出增加255万元,汇兑损益增加222万元。但管理费用和销售费用率较去年下降,整体期间费用率基本持平(下降0.22pct)。2018年Q1同比大幅增长170-200%,预计锂电材料业务贡献主要增量。 锂电材料项目持续推进中,未来将成为第二主业。公司以分离提纯及合成技术为基础,充分利用镍、钴、锰盐等产品及原料优势,切入正极材料领域。钴盐项目成功产业化,年产1000吨三元前驱体示范线已开始出货。此外公司使用全新工艺制备磷酸铁,用以生产磷酸铁锂,可有效降低成本。一期1万吨磷酸铁及0.5万吨磷酸铁锂已完成工程建设,正在进行设备安装调试,预计2018年第一季度可试生产。 此外12月15日公告以1亿人民币设立珠海中力新能源材料有限公司,公司研发的镍钴锰三元材料前驱体,在制备工艺方面具有创新性,电性能优异、安全性好。未来正极材料将打造成为公司第二主业,为发展注入新动力。 废动力电池回收试点,完善锂电材料产业链。随着我国新能源汽车的快速发展,我国即将迎来动力蓄电池的大规模退役,2020年累计退役动力电池将达20万吨,可回收金属市场规模将超过100亿元。为加强动力蓄电池回收利用管理,工信部牵头计划近期出台新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法和试点实施方案,并部署在全国启动试点。公司作为重点单位参与试点工作,有望探索建立新能源汽车动力蓄电池在通信等领域梯次利用的技术规范及标准。公司已在汕头建成年处理1000吨报废动力电池的再生利用线,并正在珠海高栏港经济区加快建设年处理1万吨报废动力电池的再生利用项目。废电池回收项目同时将完善公司锂电池材料产业链,形成动力电池循环利用的完整闭环。 员工持股彰显发展信心,目前股价倒挂。公司第一期员工持股计划共计买入公司股票1055万股,成交金额人民币约1.73亿元,成交均价约16.39元/股,其中高管认购19.14%,买入股票数量占公司总股本的2.82%。员工持股计划有助于实现股东、公司与员工利益一致,能够充分调动公司员工的积极性,提高职工凝聚力和公司竞争力,同时彰显发展信心。目前股价与员工持股价倒挂。 盈利预测和投资评级。公司未来电子化学品及新能源正极材料双主业发展,驱动业绩高速增长,维持“增持”评级。上调2018-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,预计2018-20年归母净利润2.39、2.92、3.28亿元(上调前18、19年为1.91、2.73亿),对应EPS 0.64、0.78、0.88元,PE 22X、18X、16X。 风险提示:PCB 化学品下游需求不达预期、正极材料市场开拓不达预期。

事件:公司与广东省经济和信息化委员会、中国铁塔股份有限公司广东省分公司、广东省循环经济和资源综合利用协会签署新能源汽车动力蓄电池回收利用战略合作协议。 废动力电池回收试点,完善锂电材料产业链。随着我国新能源汽车的快速发展,我国即将迎来动力蓄电池的大规模退役,2020年累计退役动力电池将达20万吨,可回收金属市场规模将超过100亿元。为加强动力蓄电池回收利用管理,工信部牵头计划近期出台新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法和试点实施方案,并部署在全国启动试点。公司作为重点单位参与试点工作,有望探索建立新能源汽车动力蓄电池在通信等领域梯次利用的技术规范及标准。公司已在汕头建成年处理1000吨报废动力电池的再生利用线,并正在珠海高栏港经济区加快建设年处理1万吨报废动力电池的再生利用项目。废电池回收项目同时将完善公司锂电池材料产业链,形成动力电池循环利用的完整闭环,切实提升公司锂电池正极材料项目建设及运营能力。 锂电材料项目持续推进中,打造正极材料第二主业。公司以分离提纯及合成技术为基础,充分利用镍、钴、锰盐等产品及原料优势,切入正极材料领域。钴盐项目成功产业化,年产1000吨三元前驱体示范线已开始出货。此外公司使用全新工艺制备磷酸铁,用以生产磷酸铁锂,可有效降低成本。2018年预计将形成2万吨磷酸铁及1.5万吨磷酸铁锂产能,目前项目持续推进中。公司17年10月26日公告与珠海经济技术开发区管理委员会签订合作框架协议,项目首期占地面积约6.7万平方米,预留二期项目用地10万平方米以及规划第三期用地16.7万平方米,项目首期投资预计约7.2亿元,主要用于锂电池材料建设。同时12月15日公告拟以1亿人民币设立珠海中力新能源材料有限公司,未来将切实提升公司锂电池材料项目建设及运营能力。公司着力打造正极材料第二主业,未来将成为新的利润增长点。 下游PCB客户新增产线释放,有望带动PCB化学品需求大幅增长。公司是PCB化学品龙头企业,纯化学品产能由2万吨/年通过技改及IPO募投项目扩张至目前3.6万吨/年。17年下半年下游客户新增产线需求释放,带动全年业绩快速增长。公司PCB化学品仍然供不应求,定增项目继续扩产1.4万吨/年产能,同时公司将增加高附加值复配试剂的销售比例,综合毛利率有望提升。 员工持股彰显发展信心,目前股价倒挂。公司第一期员工持股计划共计买入公司股票1055万股,成交金额人民币约1.73亿元,成交均价约16.39元/股,其中高管认购19.14%,买入股票数量占公司总股本的2.82%。员工持股计划有助于实现股东、公司与员工利益一致,能够充分调动公司员工的积极性,提高职工凝聚力和公司竞争力,同时彰显发展信心。目前股价与员工持股价倒挂。 盈利预测和投资评级。公司未来电子化学品及新能源正极材料双主业发展,驱动业绩高速增长,维持“增持”评级。维持盈利预测,预计2017-19年归母净利润1.31、1.91、2.73亿,EPS0.35、0.51、0.73元,对应PE为41X、28X、19X。 风险提示:PCB化学品下游需求不达预期、正极材料市场开拓不达预期

公司发布业绩预告,预计2017年归母净利润同比增加1.50-1.90亿元,同比增加83%到105%,Q4单季度归母净利润达到0.45-0.85亿元,Q4中值0.65亿元同比增长81%,环比下滑49%,全年归母净利润低于申万预期的3.91亿元,我们判断公司10月份停产检修或对生产销售形成一定影响。扣非净利润同比增加1.48-1.88亿元,同比增加86%-110%。全年综合来看,主要产品均实现均呈现量价齐升的状况。 定增完成,支撑公司新一轮快速成长。公司定增新股于2018年1月9日完成发行,募资主要用于东至子公司新投两大产品(吡唑醚菌酯、噁唑菌酮),三大工程(热电联产、码头项目、研发中心)。我们预计全部项目共约使用3年时间建成达产,根据可研报告,满产能新增年利润超过4亿元。按照公司计划,邻苯二胺技改项目、部分对邻硝基氯化苯项目、东至热电联产项目将于2018年优先投放,随着项目逐步投产,公司业绩稳定增长,成长性打开。 调整盈利预测,维持“增持”评级。预计公司2017-2019年营业收入分别为22.13(此前为23.07亿元)、25.43(不变)、31.93(不变)亿元,归母净利润分别为3.64(此前为3.91亿元)、4.25(不变)、5.38(不变)亿元,当前股价对应PE为22X/19X/15X,环保监管趋严大背景下公司18年产品均价有望同比提升,下游农产品存在复苏预期支撑农药行业景气向上,看好公司未来成长,维持“增持”评级。

事件:公司定增项目行完毕,总计发行1000万股,发行价20.09元/股,募集资金2.01亿元,本次募集资金将用于“年产1万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目”、“年产 3,000吨新型树脂材料氢化双酚 A 项目”、 “年产 1,000吨电子化学品项目”。 北京芯动能、民权中证国投参与认购,有望助力OLED 发光材料中间体国产化。本次非公开发行北京芯动能投资基金认购约8000万(40%),民权中证国投创业投资基金认购约7100万(35%)。北京芯动能股东方包括京东方及国家集成电路大基金,民权中证国投股东方包括郑州市国资委,民权县财政局。我们认为公司作为国内少数生产OLED 蓝光必备中间体芴类材料的企业,在京东方、国家大基金以及郑州市政府支持下,结合产业及政府资源,将实现上下游联动,加速OLED 发光材料中间体国产化,公司OLED 材料有望有望迎来发展新机遇。 研发投入持续增长,定增项目注入新动力。公司研发投入从2012年的1280万元增加至2016年3077万元,占营收比重由3.29%增加至8.19%,公司新型树脂材料氢化双酚A、OLED 中间体等高端电子化学品研发项目已具备产业化条件。在此基础上,公司通过非公开发行建设“年产1万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目”、“年产3000吨新型树脂材料氢化双酚A 项目”、“年产1000吨电子化学品项目”。定增项目除扩大原有产能外,高端电子化学品业务扩张有望提升整体毛利率水平,巩固公司行业龙头地位。 顺酐酸酐衍生物供不应求,价格反弹有望带动毛利率回升。公司顺酐酸酐衍生物广泛应用在电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、涂料、复合材料等领域。随着下游需求持续增长,公司产品销量维持每年约10%的增长,目前3万吨产能供不应求,公司将继续扩产1万吨产能以满足需求。受前几年原料价格下跌影响,产品价格持续下滑。2017年由于原材料价格剧烈波动,毛利率下降。未来随着原材料价格平稳带动公司产品价格反弹,毛利率有望回升。 投资建议:公司主业顺酐酸酐衍生物业务规模不断扩大,OLED 材料中间体有望受益行业爆发迎来高速增长,定增项目氢化双酚A,电子化学品等将为公司发展注入新动力。维持“增持”评级。预计2017-19年归母净利润0.72、1.00、1.32亿元,EPS 0.44、0.62、0.81元,PE 57X、40X、31X,增发摊薄后EPS 0.42、0.58、0.77元,PE 59X、43X、32X。 风险提示:产品价格持续下跌,OLED 行业发展不及预期,新产品市场开拓不及预期。

事件:全资孙公司藏格锂业于2017年1月26日与东华科技(002140.sz)正式签订《2万吨/年碳酸锂项目工程设计合同》,约定由东华科技承担该项目初步设计、施工图设计等工作,合同价格为3000万元人民币。公告提出碳酸锂项目力争于2018年下半年陆续投产,争取早日达产。 点评:计划投产进度超此前预期,此前公司计划2019年中投放,此次大幅提前投产计划,彰显公司发展碳酸锂事业的信心。公司此前公告计划直接投产电池级碳酸锂,市场已有成熟工艺,我们认为技术不是问题,盐湖提锂的竞争力在于谁拥有卤水资源,谁更快放量投放市场以获取新能源景气红利。 钾肥提价,民营龙头弹性显著。全球钾肥行业基本触底,行业龙头钾肥毛利率跌至10年低点,国内经销商亦存在提价意愿,自10月份以来国内钾肥市场价普遍上提250元/吨,预计仍有上提空间。公司拥有产能200万吨,价差每扩大100元/吨,增厚eps0.085元,产能弹性明显。 收购大浪滩黑北钾盐矿,打开公司长期成长空间。2017年10月下旬,公司成功拍得“青海省茫崖行委大浪滩黑北钾盐矿详查探矿权”,面积为493平方公里,目前已取得探矿权证并进行地质勘查。该钾盐矿经专家评审通过预测新增卤水氯化钾资源量(332+333)3000万吨(公司现在察尔汗资源量的一半)。目前公司拥有拥有察尔汗盐湖724平方公里的采矿权(钾肥年产能200万吨),在后期取得大浪滩黑北钾盐矿采矿权后,公司开采矿区面积将达到1217平方公里,公司资源储备进一步扩大,长期成长空间打开。 维持盈利预测及评级。我们预计公司2017-2019年营业收入分别为110.40、135.64、153.28亿元,归母净利润分别为15.25、17.24、25.09亿元,EPS为0.76、0.86、1.26元/股,当前股价对应PE为22X/19X/13X,维持“增持”评级。

公司发布2017年业绩预告,公司归母净利润17亿元—19亿元(YoY+104.74%—128.82%,QoQ-30%-+10%),业绩符合申万宏源预期的17.9亿元。四季度受益PTA行业反转,聚酯终端需求有效改善,公司所处的聚酯、己内酰胺等石化化纤产业链行情明显回升,受此推动,公司精对苯二甲酸(PTA)、聚酯纤维、己内酰胺(CPL)等产品竞争力显著增强,产品毛利率回升。 四季度受益PTA-聚酯产业链景气向上,18年景气仍有望延续。PTA行业高速扩张将步入尾声,四季度PTA行业平均加工费一直维持在800-900元/吨之间,预计2018年PTA行业有效开工率接近90%,PTA加工费有望从2017年均价650元/吨上移至2018年850元/吨,公司作为PTA龙头,弹性巨大;四季度下游聚酯行业逐步回暖,叠加油价上行,长丝加工费长期维持在700元/吨左右,18年新增长丝产能不到200万吨,行业需求有望超过300万吨增长,行业开工率有望上行,聚酯及长丝加工费仍有望维持高位。 公司是国内最大的聚酯全产业链布局企业之一,双“纶”驱动,文莱项目有序进行,千亿恒逸可期。恒逸石化是PX、PTA和聚酯纤维上下游全产业链和产能规模化的国内民营企业龙头。 截至2017年底,公司拥有PTA权益产能612万吨,聚酯权益产能183.5万吨,己内酰胺权益产能10万吨。公司同时向上游涉足文莱炼化一体化项目有望2018年底投产,一体化优势逐步显现。集团层面设立并购基金,进一步向下游扩产涤纶产能。公司一方面积极向上游“芳烃—PTA/CPL”延伸产业链,通过一体化战略降低生产成本,同时涉足己内酰胺-锦纶产业链,实现涤纶及锦纶双“纶”驱动。公司通过规模效应和技术升级,将产品生产成本压缩至行业最低,构筑成本优势。文莱项目分为两期,一期项目年产PX150万吨,苯50万吨,化工轻油、汽油煤油共计600万吨;投产后预计归母利润25亿左右,有望再造一个恒逸。 盈利预测和投资评级。PTA-聚酯景气18年持续向上,积极涉及炼化及双“纶”驱动,开拓千亿新征程,维持盈利预测,维持增持评级。预计2017-19年EPS分别为1.09、1.84、2.72元,当前股价对应17-19年PE为24X、14X、10X。 风险提示:1)油价大幅波动导致库存跌价风险;2)PTA及聚酯供需结构恶化;3)炼化项目投产进度低于预期。

退城入园布局多年,成功转型大化工。鲁西化工已从传统的化肥企业向综合型煤化工企业转变,现已形成了煤、盐、石化、新材料多条产业链,产品覆盖氯碱、煤化工、多元醇、甲酸、己内酰胺、尼龙6、有机硅、双氧水等百余种,成为产业链条丰富的大化工企业。 基础化工景气持续,循环经济优势构建高壁垒。在基础化工领域,经过了行业的周期性调整,在供给侧改革的持续推进下,本轮化工景气周期仍将维持一段时间。公司已经成功打造了国内领先的一体化园区,园区内自供热电,产业链之间相互协调,降低企业的综合成本;公司丰富的产品结构,可在景气上行阶段展现出充足的价格弹性,亦可在部分产品景气下行阶段有效抵御风险,是大化工企业的重要竞争力。 烧碱、甲酸、双氧水化工产品盈利继续向好:我国烧碱产能约4000万吨,2019年以前将有5%左右产能受退城进园影响搬迁;2018年预计需求增加120万吨,供需仍处紧平衡状态;公司20万吨甲酸项目采用甲酸甲酯水解工艺,自供甲醇降低成本;投产后总产能达到40万吨,占全球产能25%,话语权进一步增强;2018年己内酰胺、环氧丙烷和环保行业将继续拉动双氧水需求增长120万吨,双氧水开工负荷上行、价格大概率维持高位。 公司产能将扩建至90万吨/年,盈利弹性增强。 扩大煤气化能力,能源价格上行推升煤头化工品盈利空间。本轮于2015年启动的退城入园项目将为公司增加90万吨氨醇产能。新的煤气化平台将基本实现园区内甲醇的自给自足,并为后端化工产品提供充足的合成气。我们认为在天然气价格大涨、原油价格中枢上行的背景下,气头和油头化工品价格上行,煤化工的盈利空间将不断扩大。 聚碳酸酯工艺领先,抢占进口替代市场。公司是国内第一批实现聚碳酸酯工艺突破的企业之一。当前聚碳酸酯年需求量180万吨,进口依赖度高达65%,国内企业纷纷扩产,预计到2019年我国将形成约220万吨的聚碳酸酯产能,基本实现自给。公司2018年将扩产至20万吨,率先抢占百万吨级进口替代的广阔市场。 盈利预测:鲁西化工已经从传统的化肥企业,转型升级成为以煤化工、氯碱化工、石油化工和新材料多条产业链为主的综合型大化工企业,一体化园区具有突出的循环经济优势。 大化工巨头冉冉升起。预计公司2017-2019年实现归母净利润18.32/33.32/39.73亿元,EPS为1.25/2.27/2.71元。对应PE为17/9/8倍,我们给予2018年15倍PE,对应目标价34.05元。首次覆盖,给予“买入”评级。

公司发布业绩预告,预计2017年归母净利润同比增加5.3-6.1亿元,对应20.5~21.3亿元,同比增加35%-40%,中值20.9亿元同比增长37.5%,基本符合市场预期,非经常性损益预计6400万元,扣非后增长36%-42%。主因系公司产品销量同比增长,产品价格平稳,综合成本持续下降。 根据预告,2017年Q4单季度归母净利润5.0~5.8亿元,同比增长31.9%~53%,中值5.38亿元同比增长42%,环比基本持平,继Q1-Q3归母净利润增速30.8%、32.1%、35.9%,四季度维持高增长,全年强劲增长。 高端纱占比将进一步提升,周期弱化成长属性明确。目前公司已有玻纤中高端纱占比接近6成,未来随着电子纱的投产、以及海外高端产能的扩张,公司高端纱占比将进一步提升,产品均价及利润水平有望持续上升。高端纱市场是一个成长型的市场,产能扩张将强化公司成长属性,弱化传统周期束缚。 2017年12月公司公告和中材科技玻纤业务整合提上议程,行业话语权有望再上一台阶。目前两家合计玻纤产能约221万吨(138万吨和83万吨),占国内玻纤总产能超一半,占全球超3成,若协同或合并,公司因规模及管理优势有望占据主导,行业话语权将再跨上一个台阶,全球玻纤巨头正在诞生。 暂维持盈利预测与“买入”评级。预期2017-2019年公司实现营业收入86.4、102.0、113.0亿元,归母净利润21.4、26.7、30.9亿元,对应EPS为0.73、0.92、1.06元,当前股价对应动态PE分别为23X/18X/16X。考虑公司持续地内生增长及集团优质资产有望注入,公司未来5年内有望打造千亿市值全球龙头,维持“买入”评级。

公司发布业绩预告,2017年归母净利润同比增加0.73-1.46亿元,同比增幅50%-100%,对应归母净利润2.19-2.92亿元,市场预期处在区间,我们判断实际业绩有望超预告中值2.56亿元,主因是主营产品吡虫啉、啶虫脒产品价格上涨超预期,同时16年四季度有停产改造。 根据预告,2017年归母净利润中值2.56亿元同比增加75%。Q4单季度归母净利润达到0.28-1.01亿元,Q4中值0.65亿元同比增长706%,环比增长50%。 继Q1-Q3归母净利润增速43.18%、40.54%、37.94%,Q4维持高增长,环保监管严格化,吡虫啉一体化龙头受益明显,同时我们判断公司原药、制剂业务均保持良好势头。 新产能逐步投放,成长性打开。公司2017年四季度吡唑醚菌酯已投产,水溶肥项目主体工程建设完工并逐步投放。自产原药一方面新增盈利点,一方面提升制剂盈利能力,在环保趋严原药紧张的背景下突显一体化价值。此外公司计划扩建7000吨/年水性化制剂项目、2000吨/年丙硫菌唑原药、第二、三代新烟碱杀虫剂如噻虫嗪、噻虫胺、呋虫胺等合计产能3500吨。公司未来产能规划明确,产品竞争力强,公司成长性打开。 维持盈利预测与"增持"评级。我们预计2017-2019年公司营业收入分别为14.64、17.76、19.83亿元,归母净利润分别为2.65、3.24、4.06亿元,每股收益分别为2.21、2.70、3.38元,当前股价对应PE分别为21X/17X/13X,维持“增持”评级。

事件:公司公布2017年业绩快报,实现营业收入139.13亿元(YoY+32.28%);实现归母净利润10.35亿元,(YoY+2.42%)。其中Q4收入35.97亿元(YoY+16.07%,QoQ+0.37%),Q4归母净利润(YoY+34.67%,QoQ+9.98%)轮胎呈现量价齐升的良好势头,公司基本实现销量增长20%的目标。由于上半年天胶、合成胶和炭黑等原辅材料价格大涨,公司净利润水平受到一定影响,业绩略低于预期。 原材料价格回落,四季度业绩持续改善,18年有望高增长。自四季度以来,天然橡胶价格维持低位震荡走势,随着天胶价格回落、轮胎价格上涨,单胎盈利空间仍在扩大。随着原材料价格稳定,下游需求稳定,产能持续扩张,18年公司业绩有望重回高增长。 “4+3”战略迅速推进,产能布局再下一城。国内招远、德州和柳州三大制造基地并行发展的同时,公司将在湖北荆门市建设1200万条半钢胎、200万条全钢胎产能,成为国内第四大基地,以促进在华中市场的销售。2017年公司产能规模约为5000万条半钢胎、800万条全钢胎,分别位居国内第一、第二位。未来三年,德州、柳州、荆门基地的产能将相继落地,海外的美洲、欧洲基地也将取得重要进展,公司的持续投入将带来持续的回报,公司的产能释放可以支撑公司销量以每年20%速度增长。 配套市场业内领先,品牌效应逐渐凸显。2017年玲珑品牌价值达到305.62亿元,品牌价值连续多年稳居本土轮胎行业首位。公司已为中国一汽、中国重汽、陕西重汽等60多家整车厂提供配套,并成为国内唯一一家同时通过通用、福特、大众等供应商评审的企业。公司已经进入大众全球供应商体系,未来有望进入大众多款中高端车型,配套比例提高大幅拉动替换需求并且提高公司品牌知名度。 盈利预测和投资评级。公司是国内轮胎行业龙头,纳入MSCI,未来几年产能持续扩张,泰国工厂盈利良好,未来业绩有望重回高增长,进入大众配套进程有望加速;维持“增持”评级,维持盈利预测。预计2017-19年EPS为0.86、1.28、1.66元,对应净利润10.35、15.41、19.91亿元,当前股价对应17-19年PE为21X、14X、11X。 风险提示:1)原材料价格大幅波动;2)产能扩张不及预期;3)销售不及预期。

顺酐酸酐衍生物龙头,业绩整体稳健向上。公司主要从事顺酐酸酐衍生物、有机光电材料等精细化学品研发和生产,是国内顺酐酸酐衍生物领域唯一上市公司。近年来公司业绩整体稳健向上,2014年归母净利润出现下滑主要是由于补缴以前年度由于出口退税率差异形成的多退税款所致,当年扣非后归母净利润同比仍有1.1%的增长。公司预告2017年归母净利润区间为6813-7462万元,同比增长5-15%。 顺酐酸酐衍生物供不应求,价格反弹有望带动毛利率回升。公司顺酐酸酐衍生物广泛应用在电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、涂料、复合材料等领域。随着下游需求持续增长,公司产品销量维持每年约10%的增长,目前3万吨产能供不应求,公司将继续扩产1万吨产能以满足需求。受前几年原料价格下跌影响,产品价格持续下滑。2017年由于原材料价格剧烈波动,毛利率下降。未来随着原材料价格平稳带动公司产品价格反弹,毛利率有望回升。 OLED行业爆发在即,公司发光材料快速增长。随着三星、苹果等终端企业开始配备OLED屏幕,手机领域有望驱动OLED行业快速增长。据DisplaySearch统计,2015年全球OLED市场规模为130亿美元,对应有机材料市场规模约10亿美元,其中中间体约1.5亿美元,单体及粗单体约8.5亿美元。根据IHS预测2019年OLED材料市场规模将达到176亿美元,其中有机发光材料占比将超过40%。公司OLED芴类发光材料是最具前景的蓝色发光材料,该材料国内基本没有竞争对手,毛利率有望维持55%以上。受益行业发展趋势,17H1收入同比增长130%。随着国内OLED面板国产化,公司有望进入主流面板供应体系,迎来放量。 研发投入持续增长,定增项目注入新动力。公司研发投入从2012年的1280万元增加至2016年3077万元,占营收比重由3.29%增加至8.19%,公司新型树脂材料氢化双酚A、OLED中间体等高端电子化学品研发项目已具备产业化条件。在此基础上,公司拟通过非公开发行不超过1000万股,募集资金总额不超过2.04亿元,用于“年产1万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目”、“年产3000吨新型树脂材料氢化双酚A项目”、“年产1000吨电子化学品项目”。定增项目除扩大原有产能外,高端电子化学品业务扩张有望提升整体毛利率水平,巩固公司行业龙头地位。 投资建议:公司主业顺酐酸酐衍生物业务规模不断扩大,OLED材料中间体有望受益行业爆发迎来高速增长,定增项目氢化双酚A,电子化学品等将为公司发展注入新动力。首次覆盖,给予“增持”评级。预计2017-19年归母净利润0.72、1.00、1.32亿元,EPS0.45、0.62、0.82元,对应PE56X、40X、30X。按增发后市值计算,PE58X、42X、32X。 风险提示:产品价格持续下跌,OLED行业发展不及预期,新产品市场开拓不及预期

公司发布业绩预增公告:预计2017年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加73.6亿元左右,同比增加200%左右。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比,将增加69.4亿元左右,同比增加189%左右。预计公司17年归母净利润110.36亿元(YoY+199.95%),扣非后净利润106.16(YoY+188.78%),其中四季度归母净利润(YoY+178.98%,QoQ +11.33%),业绩符合预期。 2017Q4业绩环比持稳,聚合MDI 挂牌价持稳,18Q1公司有望延续高盈利。2017年Q4聚合MDI 及纯MDI 平均挂牌价为31200、29800元/吨,环比2017Q3聚合MDI 及纯MDI 平均挂牌价25167、26367元/吨要高,但是万华宁波一期装置2017年12月1日开始停车,预计检修50天左右,预计重启时间在1月下旬左右;二期装置2017年12月16日开始停车,预计检修45天左右,预计重启时间在1月30日左右。因此尽管MDI 四季度价格较高,但环比业绩增长不明显。同时2018年1月公司聚合MDI(分销)及纯MDI 挂牌价分别为28800、29000元/吨,环比17年12月聚合MDI(分销)及纯MDI 挂牌价为28800、29800元/吨持稳,同比17年1月聚合MDI(分销)及纯MDI 挂牌价为22000、22200元/吨仍有大幅上涨,尽管17年12月-18年1月为行业淡季,但万华宁波、重庆巴斯夫等装置停产检修,目前国内厂家整体开工率在43%左右,MDI 价格仍有望持稳。 石化装置平稳运行,产品价格维持较高水平。目前山东丙烯、华东环氧丙烷、华东丁醇、华东丙烯酸、华东丙烯酸丁酯、华东NPG 价格分别为8300、12700、7100、7700、9350、12700元/吨,仍然维持较高水平。2017年四季度山东丙烯、华东环氧丙烷、华东丁醇、华东丙烯酸、华东丙烯酸丁酯、华东NPG 均价分别为8192元/吨、11895元/吨、6954元/吨、8279元/吨、9888元/吨、14597元/吨,除NPG 价格回调较多外,其他石化产品均在区间内波动,石化装置仍维持较高的盈利水平。 乙烯项目已完成环评、安评等报告编制,PC 项目投产在即,开启未来新成长。该项目预计总投资约178亿元,主要装置包括100万吨/年乙烯裂解装置、40万吨/年聚氯乙烯(PVC)装置、15万吨/年环氧乙烷(EO)装置、45万吨/年线性低密度聚乙烯(LLDPE)装置、30/65万吨/年环氧丙烷/苯乙烯(PO/SM)装置、5万吨/年丁二烯装置,以及配套的公用工程和辅助生产设施,该项目目前已完成环评、安评等报告编制工作,项目申请材料已经上报,目前正在等待政府有关部门批准。7万吨PC 装置17年6月底建成,13万吨二期预计18年底建成。PC 目前市场价30000元/吨,7万吨产能有望近期投产,有望增厚公司业绩。 盈利预测及投资评级:MDI 及石化产品价格持续维持高位,18Q1季度仍维持高盈利,未来乙烯项目及五大事业部成长空间巨大。维持“增持”评级,上调17年盈利预测,维持18-19年盈利预测。预计2017-2019年EPS 为4.04(原4.01)4.30、4.88元,当前股价对应17-19年PE 为9X、9X、8X。 风险提示:MDI 与石化产业链景气回落;新业务拓展不及预期。

公司发布2017年业绩预增公告,预计2017年实现归属于上市公司股东的净利润为公司发布2017年业绩预增公告,预计2017年实现归属于上市公司股东的净利润为17.5—18.2亿元之间,同比增加55%—61%之间,其中四季度归母净利润约为6.03-6.73之间(YoY+5—18%,QoQ +14—28%),超申万宏源预期(16.87亿)。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比,将增加6.6—7.4亿元之间,同比增加64%—71%之间。超预期的主要原因是受益于聚酯长丝行业供给侧改革的积极影响,单位产品盈利能力提升,以及公司新建项目投产,产销量同比增加。 原油价格持续上涨, PTA 盈利明显好转,长丝18年景气有望维持。进入四季度以来, PTA在行业库存低位、下游聚酯高开工等多重利好下迎来强烈反弹,据测算四季度 PTA-PX 平均价差超850元/吨,行业盈利明显好转,公司220万吨PTA 投产,有望完全解决PTA 自给需求,产业链延伸,盈利更稳定。公司目前有涤纶长丝460万吨,17年新增50万吨长丝产能。 四季度以来长丝持续景气,加工费最高达900元/吨,2017年涤纶长丝需求增长14%。随着进口废塑料持续替代,以及下游纺织服装持续复苏,明年涤纶长丝仍有望维持10%的增长。 同时18年目前新增仅150万吨,需求增长超过300万吨,涤纶长丝的开工率有望持续上升超过90%,景气度有望持续。 炼化-PTA-聚酯全产业链布局不断推进,构筑综合成本优势,受益油价中枢上移。公司目前拥有460万吨长丝产能配套370万吨PTA 产能,19年将扩建至600万吨。同时公司参股20%浙石化舟山项目,预计1期建设2000万吨/年炼油配套520万/吨芳烃于2018年底投产,公司逐渐打通PX-PTA-长丝全产业链,综合竞争能力不断增强。随着全球原油需求增长及OPEC减产执行顺利,看好油价趋势上行,预计2018年油价中枢在65美金。油价上行利好聚酯产业链整体盈利的复苏。 盈利预测和投资评级。公司是国内涤纶长丝行业龙头,显著受益PTA-长丝景气周期;投产200万吨PTA 及涉足炼化,全产业链一体化布局不断推进,构筑综合竞争优势,维持公司“增持”评级,上调公司17-18年盈利预测,维持19年盈利预测,预计17-19年EPS 为1.39、1.93、2.69元(原1.30、1.69、2.69元),当前股价对应17-19年PE 为20X、14X、10X。 风险提示:1)油价大幅下行; 2)PTA-涤纶长丝行业竞争加剧; 3)浙石化项目不达预期。