高端装备提供商进军环保。润邦股份成立于2003年9月,2010年9月深交所上市。公司以国际市场为导向,2017、2018年在历经船舶海工市场严冬、矿业市场及油气市场巨大冲击后,2019年公司主营高端装备业务景气度回升,公司2019年归母净利12440万元-15714万元,同增90%-140%,同时公司逐步进军环保产业,努力实现高端装备、环保双轮驱动。 发股收购中油环保,危废行业再拓展。公司拟以3.67元/股发行2.7亿股,收购中油环保73.36%股权,对价99031万元,此前公司已持有中油环保26.64%股权,本次收购完成后,中油环保将成为公司的全资子公司,目前项目获得证监会核准批文。根据业绩承诺,中油环保2019-2022年归母净利分别不低于13000/16000/19000/21800万元,对应2020年收购对价8.4X。润邦股份从事高端装备业务多年,在工厂精细化管理、智能化方面与中油环保协同效应突出。 中油环保具备危废处置能力23.72万吨/年,优势明显,发展潜力巨大。中油环保拥有较为全面的危废处置品类资质,可以处置有机废剂、废矿物油、医院临床废物等26大类的危险废物。截至2020年1月,中油环保危废产能23.72万吨/年,在建项目9.86万吨/年。中油环保在危废领域优势明显:①团队经验丰富,且正积极跟进和拓展危废填埋场项目;②技术工艺成熟可靠:有五个焚烧处置点及七个医废处置点投入正常生产;③中油环保项目主要分布在江苏、山东、湖北、河北等产废大省,项目区位优势明显。 疫情有望推动医废市场充分释放,中油环保率先受益。中国2018年的医疗废物总产量可能突破206万吨,医疗废物市场规模将达到77亿元,医废回收处理率不到35%,剩余废弃物的随意处置严重威胁人们的身体健康。近期疫情爆发,各省市对医废重视程度提升,中油环保在手医废产能3.42万吨/年(包括湖北襄阳项目),另有医废在建项目0.36万吨/年,将率先受益于医废行业景气度提升。 投资建议:收购中油环保后,公司顺利转型高端装备、环保双主业,进军高毛利率的危废行业。中油环保系全国危废龙头,其业务范围覆盖湖北、江苏、河北、山东、辽宁、湖南、贵州7个省份,截至2020年1月,中油环保危废产能23.72万吨/年,在建项目9.86万吨/年,随着中油环保在手项目的不断投产以及产能利用率的提升,盈利能力将不断增强。预计公司2019-2021年归母净利分别为1.3/2.7/3.1亿元,EPS分别为0.20/0.29/0.33元,对应PE分别为25.7X/17.7X/15.4X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1、工业企业危废处理存在不确定性;2、高端装备业务市场风险。

事件:公司2019年营收25.0亿元,同增24.5%,归母净利3.0亿元,同增77.2%。 满城、鄄城项目带动业绩高成长。公司2019年营收25.0亿元,同增24.5%,归母净利3.0亿元,同增77.2%;第四季度预计营收7.1亿元,同增34.0%,归母净利1.0亿元,同增46.7%,主要是由于满城项目增加(满城项目2019年上半年营收2.3亿元,净利润5305万元),以及鄄城热电联产项目投产(9月份正式转入商业运营)。 ROE大幅提升,集中供热盈利能力强。公司2019年ROE为13.1%,相比2018年增加5.3百分点,ROE的大幅提升主要由于满城集中供热的盈利能力强(2019H满城净利润5305万元,总资产9.8亿元,净利率22.6%),随着满城等集中供热项目的不断投产,公司ROE有望再提升。 在手项目丰富,未来成长可期。燃煤集中供热方面,公司茂名(240t/h)、韶关(60t/h)、蠡县(220t/h)等项目将在未来两年逐步投产。生物质热电联产方面,公司目前在建多个项目,预计也将在未来几年陆续投产,成长可期。 投资建议:公司作为集中供热龙头,深耕行业多年,对于工业供热项目的选址经验丰富,生物质热电联产项目管理优异,预计2019-2021年归母净利3.0/5.2/7.6亿元,EPS分别为0.40/0.70/1.02元/股,对应PE为20.7X/11.9X/8.1X。公司在手项目丰富,明后两年有望陆续投产,业绩弹性大,维持“买入”评级。 风险提示:生物质电厂补贴电费拖欠的风险、项目进度不达预期。

韶关锐意进取的能源企业。公司成立于1993年6月,1996年8月深交所上市,公司从韶关地区小水电公司逐步发展为综合能源公司。水电方面,公司在手水电项目稳定,广东清洁能源占比低,水电上网电量、电价及结算有保障。生物质领域,公司新产能投放在即,业绩弹性大。此外,公司逐步开拓生态餐具及纸制品业务,随着对塑料制品的限制趋严,公司生态纸制品销售将逐步提升。 水电项目稳健,广东水电上网电量、电价及结算有保障。截至2019年底,公司已投运的水电装机68万千瓦。其中湖南装机36.5万千瓦,广东装机31.5万千瓦。2018年广东总用电量为6323亿千瓦时,其中水电发电量为258亿千瓦时,占比4.1%,占比较低,水电上网电量有保障。广东珠江水系丰富,水电上网满发满上,不参与市场竞争,电价0.4382元/度,处于水电较高水平,水电上网电价有保障;2018年,广东省统调负荷已突破1亿元,市场容量大,对清洁能源水电结算有保障。长期来看,韶能股份作为韶关地区的水电龙头企业,水电上网电量、电价及结算有保障。 生物质新产能投产在即,业绩弹性大。截至2019年底,公司生物质能发电装机18万千瓦,预计2020年新投产4个生物质发电项目,总装机预计达40.5万千瓦,相比2019年底装机规模翻倍。公司生物质电厂燃料主要来自林业及木材加工业的剩余物,热值稳定且收集有保障,项目盈利能力较为可观,业绩弹性大。 生态餐具及纸制品需求旺盛,成为公司增长另一极。生态餐具欧美市场空间大,国内将逐步打开。欧洲2021年将全面禁塑,欧美市场逐步放开,随着国内对塑料产品的限制提升,环保意识增强,国内市场也将逐步打开。公司现有产能4万吨/年,且在建新丰6.8万吨项目(预计于2020年第一季度投产)、南雄二园区一期项目,随着新产能的投产,公司生态纸制品销售将再上台阶。 投资建议。公司作为广东韶关地区的水电龙头,水电上网结算有保障、生物质装机不断提升,同时生态餐具和纸制品逐步打开新市场,成长能力突出。预计2019至2021年归母净利润分别为5.0/6.7/8.5亿元,对应PE估值分别为12.1X/9.2X/7.2X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1、广东、湖南小水电发电量波动风险、2、生物质发电项目投产进步不及预期、3、环保餐具外销不及预期。

垃圾分类、环保督察助力渗滤液、餐厨等环保工程订单高成长。随着公司业务规模不断扩大,公司2018年及2019年新增订单金额持续增长,2019年公司全年新增订单金额超过33亿元,2018年新增订单25亿元,同增32%。 渗滤液、餐厨等环保工程订单高成长,贡献业绩增量。预计2019公司归母净利同增35%-60%,非经常性损益对公司净利润的影响约为800万元,主要为政府部门补贴。 环保督察推动渗滤液市场释放。生活垃圾渗滤液危害严重,2015年12月环保督察开启,垃圾填埋场、垃圾焚烧厂的渗滤液处理设施是环保督察的重点,渗滤液设施改造、补建市场加速释放。同时垃圾焚烧正处于高速建设期,焚烧厂新增渗滤液市场较大,我们预计渗滤液年均市场近50亿元。公司系渗滤液处理龙头,2018年市占率约25-30%,技术团队源自德国,工程经验丰富,在渗滤液市场高景气背景下,项目加速开拓。 垃圾分类势在必行,餐厨厨余市场空间大。2018、2019年《生活垃圾分类制度实施方案》、《关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知》先后发布实施,政策推动垃圾分类快速发展,餐厨厨余设施建设必要性提升。餐厨厨余行业十二五骗补现象严重,近几年环保督查等监管趋严,行业规范化程度提升,而维尔利的渗滤液客户与餐厨厨余客户高度重合,且拥有常州、绍兴餐厨等标杆项目,未来的订单值得期待。 子公司汉风科技主营工业节能,企业端环保需求了解深刻。公司2016年收购汉风科技,汉风科技主营工业节能,包括工业余热回收、焦化脱硫废液处理、变频节能等。供给侧改革下,中小高污染、高排放企业被逐步淘汰,高耗能企业为了继续现有产能,有望主动进行工业节能和环保设施投资。此外,在与高耗能企业接触时,公司大量积累了各工业园区、工业企业的环保需求信息,未来公司有望持续在工业端拓展污水治理等环保业务。 投资建议:受益于垃圾分类、环保督察等影响,垃圾渗滤液、餐厨厨余行业景气较高,公司作为龙头企业受益明显,市占率望不断提升。此外,公司在工业环保领域,包括工业节能、VOCs治理、工业污水等业务有望加速拓展。 预计公司2019-2021年归母净利分别为3.3/4.2/5.2亿元,EPS分别0.42/0.53/0.66元/股,对应2019年PE为18.4X,估值优势明显,维持“买入”评级。 风险提示:工业环保市场拓展不及预期、渗滤液市场竞争加剧,餐厨&厨余市场推进不及预期。

事件:1、公司发布2019年年报业绩预告,预计归母净利润30,888.3万元-33,696.3万元,同比增长10%-20%;Q4单季度实现归母净利润5,558.1-8,366.1万元,同比增长6%-59%。 2、公司与长江生态环保集团组成的联合体预中标亳州市利辛县污水厂PPP项目,总计运营规模9.5万吨/日,总报价20.3亿元,污水处理费1.080元/t/d,运作模式为TOT。 2019年业绩增长稳健。随着公司在手订单及项目稳步推进,公司在建项目陆续投产运营,污水处理运营规模不断增长带动业绩增长,且公司经营质量稳步提升,未来随着在手项目的逐步投产,业绩持续稳健增长可期。 与三峡合作订单落地,开启轻资产模式。2019年三峡集团通过定增及受让股权累计持股26.6%将成为公司第一大股东,且承诺未来三年内为公司导入集团新增项目中不低于30%的运维项目。该项目是三峡入股后预中标的第一个订单,项目中三峡集团负责项目投融资,公司在其中只需负责运营部分,开启轻资产模式,打破高杠杆瓶颈。且公司作为专业的污水处理运营商,深耕行业22年,专业运营实力突出,未来公司聚焦运营,谋求长期稳健发展。展望未来,三峡集团实力雄厚,在长江大保护中发挥骨干作用,集团规划在长江大保护年均投资400亿元,公司望深度参与并受益,成长空间充分打开。 在手订单充沛,融资好转项目望加速。公司前三季度环保工程类订单新增21.1亿元,上年同期新增17.3亿元,期末在手订单39.7亿元,上年同期45.6亿元;特许经营类订单新增6.2亿元,上年同期新增37.5亿元,未完成投资订单32.3亿元,上年同期53.4亿元,投资经营类订单减少,一是上年同期公司中标合肥市小仓房污水处理项目,订单金额11.2亿元较大;二是公司控制新增投资规模,未来更注重托管类轻资产模式。目前公司储备订单仍然充足,随着近半年融资好转、定增补充流动资金,在手项目望加速。 投资建议:公司作为治水翘楚,运营实力突出、订单充足,融资改善公司受益,三峡入主有望导入丰富资源,定增优化资本结构。近半年来公司提升运营业务占比,长期稳健发展可期,未来城镇污水提标改造公司增量提价弹性大。预计公司19-21年EPS分别为0.42/0.53/0.69元,对应PE为21.1/16.4/12.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:长江大保护市场释放不及预期、与三峡集团协同效应不及预期。

事件:1月16日公司公告,预中标(1)南昌市红谷滩污水处理厂扩建工程PPP项目,项目新建污水处理能力20万m3/d,污水处理单价1.49元/吨,总投资7.5亿元;(2)青山湖污水处理厂扩建工程PPP项目,项目新建污水处理能力20万m3/d,污水处理单价1.82元/吨,总投资11.8亿元。 点评:在手产能大幅提升,污水看提标扩容。公截至2018年末公司产能236万吨/日,订单落地促进产能大幅提升,预计公司远期产能将达到310万吨/日,且江西近几年GDP增速全国领先,基础设施投资仍有较大空间,预计公司仍将获得大量污水厂项目。另外根据规定,公司现有污水厂2020年均需提标到一级A标准(目前较多污水厂仍执行一级B排放标准),提标改造空间较大,加上新建污水厂的需求,工程收入弹性大。 燃气看南昌气化率提升。当前南昌气化率仅70%,远期规划城区气化率达到90%以上,公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。管理层锐意进取,思路灵活。2014年至今集团、上市公司完成管理层的更换,新一批管理团队年富力强、思路灵活,过去五年收入复合增速29.8%、归母净利复合增速27.7%,业绩增长良好。同时2017年底联名高管一起增持3000万元股票(成本6.32元/股),2019年实施589万股股权激励(占比总股本0.6%),彰显管理团队对于公司未来发展的信心。 水务资产望价值重估,一二级市场倒挂严重。(1)类公用事业无论天然气、水电、垃圾焚烧等运营资产PE估值2020年均在15x以上,而水务基本10x;(2)近两年的污水供水资产并购一级市场对价均PE为15-20x,一、二级市场PE估值倒挂明显,二级市场望价值重估。我们预计公司2020-2021年净利润增速超20%,对应20年PE为9x,且公司承诺2020-2022年分红比例不低于40%,洪城水业有望价值重估。 投资建议:在污水提标扩容&气化率提升的背景下,公司内生业务成长空间较大,管理层锐意进取、思路灵活,过去5年业绩优异,股权激励彰显公司信心,未来新项目及产业整合值得期待,预计2019-2021年归母净利润分别为5.1/6.2/7.5亿元,EPS分别为0.54/0.66/0.80元,对应PE为10.8X/8.7X/7.3X,维持“买入”评级。 风险提示:污水提标及提价进度不及预期。

事件。1月13日,公司发布业绩预告,2019年归母净利为1.85至2.05亿元,同比增加47.7%到63.6%。 机动车检测设备新增需求旺盛,公司业绩高增长。2019年公司业务持续稳步增长,主营业务突出,营业收入主要来源于机动车检测系统及检测行业联网监管系统的销售,其中环检升级带动业绩增量较大。展望2020年,环检升级以及机动车检测站“三检合一”将带动公司业绩持续高增长。同时,随着公司检测设备自主生产能力不断提升,毛利率有望提升。 机动车检测运营空间广阔,回报率高。按照2018年的机动车保有量,预计每年年检次数2.4亿次,假设单次年检价格250元,对应市场空间超过600亿,是上游检测系统市场空间的十倍,而且随着车龄的增加&检测价格的放开,未来我国机动车年检运维市场还将不断扩大。 公司向下游机动车检测运营逐步延伸。机动车检测运营市场2014年后逐步市场化放开,但区域割裂明显,大多还由当地资本管理,我们认为安车作为主要的上游设备提供商,借助其较强的信息优势和技术优势,有望通过并购整合下游检测运营市场。2018年7月,公司设立德州市环保新动能基金,用于德州检测站的并购;2018年9月,公司以3500万收购兴车检测70%股权;2019年10月,公司以3.44亿元收购临沂正直、正直河东、正直兰山、正直二手车及正值保险各70%的股权。截至目前公司已经在山东广泛布局检测站,未来下游持续延伸值得期待。 投资建议:机动车检测行业政策红利不断,检测站新建需求、环检线更新需求、货车“三检合一”需求均将提升检测系统的行业景气度,安车作为设备龙头,受益明显。此外,公司还积极布局下游空间更大的检测站运维业务,整合值得期待。预计2019-2021年EPS为1.01/1.69/2.23,对应PE为53.0X/31.5X/24.0X,看好公司下游的延伸整合,维持“买入”评级。 风险提示:下游整合不及预期;设备订单不及预期;遥感检测招标不及预期。

事件: 公司中标“遂昌县城市生活垃圾收运及焚烧发电一体化项目-遂昌县垃圾终端处置园一期 EPC 工程总承包”。 项目情况: “遂昌县城市生活垃圾收运及焚烧发电一体化项目-遂昌县垃圾终端处置园一期 EPC 工程总承包”,总投资 2.27亿元,建设周期 12个月,招标范围包括: 遂昌县垃圾终端处置园一期日处理城市生活垃圾 300吨,配置 1台处理为 300t/d 的机械炉排焚烧炉+1台中温次高压余热锅炉+1台7.5MW 凝汽式汽轮发电机组。本次招标范围包括一期主厂房及设备;辅助系统土建一次建成,预留二期工艺设备位置(不含基础);协同处理餐厨垃圾 20t/d 和粪便 10t/d 设备设施;预留二期主厂房及设备位置;不含收运系统。建设项目所必须的全部生产及辅助建构筑、设备设施、生产系统等的EPC 设计采购施工总承包。 设备外销持续增长, 焚烧项目总承包经验不断增加。 本次中标, 有利于公司扩大垃圾焚烧处理设备对外销售规模,增加生活垃圾焚烧发电项目工程总承包(EPC)业务经验,提升伟明环保设备的市场影响力。 2019年 10月,公司签署了东明生活垃圾焚烧发电项目的工程总承包合同,合同总价 1.2亿元,随着公司总承包项目的不断增多,公司对外输出垃圾焚烧工程和设备的能力将不断增强。 在手焚烧项目丰富,盈利能力突出。 截至 2019年 9月,公司在手焚烧项目3.1万吨/日,投运 1.5万吨/日,未来两年逐步进入投产大年。同时,公司项目盈利质量优秀, 2018年 ROE(平均)高达 27.5%,毛利率 60%,超过行业平均水平。我们认为凭借民企的精细管理, 在垃圾焚烧项目的投资、运行全流程拥有超过大多数国企同业的盈利水平是可持续的。 投资建议。 公司作为民营垃圾焚烧龙头,管理优异,拥有焚烧核心设备产销能力,项目回报率高。同时,公司在手垃圾焚烧项目充沛,未来几年业绩弹性大。我们预计公司 2019-2021归母净利分别为 9.6/11.9/14.2亿元, EPS分别为 1.02/1.26/1.51元,对应 PE 分别为 22.0X/17.8X/14.9X,维持“买入”评级。 风险提示: 垃圾焚烧投运时间不及预期,可再生能源电价补贴风险。

事件:公司发布股权激励计划草案,拟发行限制性股票588.5万股,占公司股本总额9.4亿股的0.62%,授予价格3.05元/股,授予对象15人。 激励方案落地,高管利益深度绑定。10月23日,公司董事会通过2019年股权激励草案,拟向15位公司高管授予限制性股票数量588.5万股,占公司总股本0.62%,授予价格3.05元/股。本次激励方案要求1、2021-2023年平均ROE不低于9%;2、以2018年为基数,2020-2022年营收复合增长不低于10%;3、2020-2022年分红比例不低于40%。我们认为本次激励将进一步绑定高管和上市公司的利益,有望加速公司固废及水务项目拓展。 管理层锐意进取,产业整合值得期待。在新一届管理团队的带领下,公司实现快速的增长,即过去四年收入复合增速31.9%、归母净利复合增速22.7%,且2017年底多名高管增持了3000万元股票(成本6.318元/股),近日又公布股权激励计划,显示出管理团队思路灵活、锐意进取。此外,公司背靠南昌市政公用集团,作为集团唯一上市平台,是实现集团环保公用资产的突破口(大股东曾提出“32111”计划,即总资产300亿元,证券化资产200亿元,净资产100亿元,总收入100亿元,利润总额10亿元的发展目标,要转型“环境产业综合运营商”),未来的产业整合值得期待。 公司内生空间依旧大。①污水看提标扩容。根据规定,公司现有污水厂2020年前均需提到一级A标准,空间较大,加上新建污水厂的需求,预计2019-2020年工程量超40亿元,收入弹性大;②燃气看南昌气化率提升。当前南昌气化率仅70%,政策规划到2019年实现城区气化率达到90%以上,公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。 投资建议:在污水提标扩容&气化率提升的背景下,公司内生业务成长空间较大,且股权激励的公布将深度绑定管理层与公司的利益,未来新项目及产业整合值得期待,预计2019-2021年归母净利润分别为5.0/5.8/6.4亿元,EPS分别为0.53/0.61/0.68元,对应PE为10.9X/9.5X/8.5X,维持“买入”评级。 风险提示:提标扩容进度不及预期,气化率提升不及预期。

事件:公司发布三季报,今年前三季度营收15.4亿元,同增31.4%,归母净利7.5亿元,同增29.1%。 业绩高成长,未来值得期待。公司发布三季报,今年前三季度营收15.4亿元,同增31.4%,归母净利7.5亿元,同增29.1%;第三季度营收5.7亿元,同增32.6%,归母净利2.6亿元,同增26.1%。公司业绩高增长主要因为海滨公司、玉苍公司、武义公司、界首公司、万年公司、嘉善二期2019年正式运营确认收入、公司设备销售及技术服务增加所致,随着垃圾焚烧项目的不断投产,公司业绩有望持续高增长。 发电量及垃圾处理量稳步提升,吨垃圾发电量基本持平。截至2019年前三季度,公司完成生活垃圾入库量375.6万吨,同增21.6%;完成上网电量11.2亿度,同增19.9%,据此计算公司2019年前三季度吨垃圾上网电量为295.5度,2018年前三季度公司吨垃圾上网电量为298.1度,吨垃圾上网电量基本保持平稳。 在手项目多,业绩弹性大。公司目前运营垃圾焚烧日处理能力约1.5万吨/日,在筹建项目1.7万吨/日,预计今年四季度公司玉环扩建项目(500吨/日)、樟树项目(1000吨/日)、临海扩建项目(750吨/日)陆续投产。此外,公司在手餐厨项目1215吨/日、污泥150吨/日、渗滤液555吨/日、垃圾收运项目4650吨/日,我们认为公司未来有望投运更多优质垃圾焚烧等固废项目,业绩弹性大。 公司2019年员工持股计划覆盖不超过25名核心人员,彰显高管信心。2019年10月,公司公告拟不超过25名核心员工参与(其中董事、监事、高级管理人员共计8人,其他人员不超过17人)2019年员工持股计划,集资金总额为不超过22680万元,占公司总股本1.1%,员工持股计划彰显核心员工对公司的发展信心。 投资建议:公司作为民营垃圾焚烧龙头,管理优异,拥有焚烧核心设备产销能力,项目回报率高。同时,公司在手垃圾焚烧项目充沛,未来几年业绩弹性大。我们预计公司2019-2021归母净利分别为9.7/12.1/14.9亿元,EPS分别为1.03/1.28/1.58元,对应PE分别为21.2X/17.0X/13.8X,维持“买入”评级。 风险提示:垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期。

事件:公司前三季度营收 7.7亿元,同增-0.4%,扣非后归母净利 6827万元,同增 0.1%。 受全国铝材产量下滑影响,公司主营铝晶粒细化剂增速放缓。 公司前三季度营收 7.7亿元,同增-0.4%,扣非后归母净利 6827万元,同增 0.1%;第三季度营收 2.6亿元,同增-12.8%,扣非后归母净利 1597万元,同增-41.7%。 根据世铝网数据, 2019年前三季度中国铝材产量 3684万吨,同增-6.6%。 由于铝晶粒细化剂的需求与铝材需求直接挂钩,公司作为铝晶粒细化剂龙头受到影响。 毛利率小幅提升,费用率稳定, 受行业景气度影响,存货增加。 公司前三季度毛利率为 21.4%,同增 1.7PCT,毛利率小幅提升或与高毛利的四氟铝酸钾收入占比提升有关; 前三季度销售费率/管理费率/财务费率分别为2.2%/7.3%/0.5%,同增-0.3/0.7/0.3PCT,保持稳定; 前三季度公司经营活动现金流 486万元,去年同期为 14951万元, 主要原因是受行业影响, 铝晶粒细化剂前三季度销售放缓。 四氟铝酸钾推广良好, 其他产线建设加快。 2019年上半年氟铝酸钾产品销售量 0.9万吨,同比增长 149.6%; 三季度预计公司氟铝酸钾销量持续增长,四氟铝酸钾市场逐步打开。 此外公司其他产线也在加速建设中: ①2019年上半年, 洛阳新星 3万吨/年铝晶粒细化剂项目投产。 ②深圳厂区保留 3万吨/年的铝晶粒细化剂产能,并逐步向其它高端合金(铝钛碳、铝硼、铝铍、铝钒、铝铌合金)转型。 ③河南洛阳铝合金加工用颗粒精炼剂项目生产线建设加快。 ④电子级氢氟酸项目处于中试阶段。 ⑤石油催化剂载体原材料 SB粉,目前已经完成中试,正在建设生产线。 盈利预测: 公司是铝晶粒细化剂龙头, 2019年新投产 3万吨铝晶粒细化剂产能,主营业务有望持续成长。同时公司凭借高壁垒的四氟铝酸钾制备工艺,有望在电解铝节电领域迅速打开市场, 我们预计公司 2019-2021年公司归母净利为 1.5/2.0/2.6亿元,对应 EPS 为 0.94/1.25/1.61元/股,对应 PE 为31.5X/23.8X/18.5X,维持“买入”评级。 风险提示: 铝晶粒细化剂粒需求风险、 四氟铝酸钾拓展不及预期。

营收高增长,净利增速下滑。2019年前三季度,公司实现营业收入78.7亿元,yoy39.0%,归母净利润5.6亿元,yoy5.2%。2019年单三季度,公司实现营业收入34.3亿元,yoy41.9%,归母净利润2.8亿元,yoy0.7%。公司营收保持高增长,受毛利率下滑影响净利增速放缓,与营收增速不匹配。 综合毛利率、净利率下滑。公司前三季度毛利率21.0%(-4.4pct),毛利率下滑可能与2018年以来主要原材料钢材价格较高有关。前三季度净利率7.2%(-2.2pct),其中销售费用率2.2%(-0.5pct)、管理费用率8.7%(-2.3pct)、财务费用率1.4%(+0.6pct)。 经营性现金流净额大幅减少。公司前三季度经营性现金流净额-6.2亿元,yoy-209.6%,其中应收账款同比增长33.3%至37.4亿元,预付账款同比增长66.0%至6.9亿元,主要是公司订单增加,预付材料款、安装工程款、工程项目备用金及保证金增加所致。 非电市场快速释放,公司技术领先订单充足。公司2019年前三季度新增订单为111亿元(yoy9%),其中非电订单75亿,电力订单36亿;期末在手订单共196亿元(yoy4%),其中非电订单110亿,电力订单85亿。公司在手订单充足,未来业绩增长动力足,主要系2017年以来,排放标准趋严、蓝天保卫战督查强化,推动非电市场发展,且供给侧改革后工业企业盈利好转,非电市场释放加速。龙净研发的“干式超净+”技术技高一筹,凭借排放低、投资小(是活性焦法的一半)、运营成本低(比活性焦法低约45%)、占地小等优势,非电领域市场份额领先,未来订单值得期待。 非气业务取得实质性突破,进军垃圾焚烧,打造环保大平台。2019年6月,公司以4.5亿元现金收购德长环保99.3%股份,获得2300吨/日垃圾焚烧产能,资产优质、增长添后劲。公司2018年度新签VOCS、土壤修复、管带输送、工业污水处理合同分别为1.37、0.17、3.04、1.81亿元,非气业务取得实质性突破。2017年阳光控股入主后为公司规划进军水污染治理、固废治理、土壤修复、智慧环保、VOCs治理等环保领域,多点开花,未来龙净有望借助股东丰富资源、雄厚实力,打造环保大平台。 投资建议:非电排放标准趋严,大气攻坚战督查倒逼,工业企业的盈利好转,以上共同推动非电市场加速释放。龙净环保技术领先,订单望不断超预期。 此外,公司新股东阳光控股实力雄厚,非气业务不断突破,龙净未来的产业整合值得期待。预计公司2019-2021年归母净利润9.0/10.5/12.5亿元,EPS分别为0.84/0.98/1.17元,对应PE为12/10/9X,维持“买入”评级。 风险提示:非电政策执行不达预期、市场释放进度不达预期、新业务拓展不确定性。

2019Q3业绩增长稳健。 2019年前三季度,公司实现营业收入 25.9亿元,yoy3.7%,归母净利润 2.5亿元, yoy11.0%。 2019年单三季度,公司实现营业收入 9.0亿元, yoy-2.1%,归母净利润 1.0亿元, yoy9.2%。 公司为了防范风险, 主动收缩工程类业务体量, 未来更聚焦较为稳定的运营类业务。 毛利率提升,净利率基本不变。 公司前三季度毛利率 27.4%(+3.1pct),主要是聚焦高毛利运营业务,使整体毛利率有所提升。 公司前三季度净利率10.5%(+0.7pct), 期间费用率 15.9%(+2.1pct), 其中销售费用率 2.9%(-0.4pct)、管理费用率 5.6%(+0.2pct)、财务费用率 7.4%(+2.3pct),财务费用上升主要系项目贷款的融资规模明显增长,利息支出增加所致。 经营性现金流净额减少,资产负债率下降。 公司前三季度经营性现金流净额-18.1亿元,但是扣除特许经营权投资支付后净现金流 3.6亿元,yoy-13.3%,经营性现金流净额减少,主要是在建项目陆续投运,购建资产支付金增加。 货币资金 15.8亿元, yoy104.5%,主要系公司项目融资贷款落地及非公开发行股票募集资金到位所致。 2019Q3公司资产负债率 72.1%,相较中报的79.0%有所下降。 控制新增投资类订单,在手订单仍充沛。 公司前三季度环保工程类订单新增21.1亿元, 上年同期新增 17.3亿元, 期末在手订单 39.7亿元,上年同期45.6亿元; 特许经营类订单新增 6.2亿元, 上年同期新增 37.5亿元, 未完成投资订单 32.3亿元,上年同期 53.4亿元, 投资经营类订单减少, 一是上年同期公司中标合肥市小仓房污水处理项目,订单金额 11.2亿元较大; 二是公司控制新增投资规模,未来更注重托管类轻资产模式。目前公司储备订单仍然充足,随着近半年融资好转、定增补充流动资金,在手项目望加速。 三峡入主,深度参与长江大保护。 三峡集团通过定增及受让股权累计持股26.6%将成为公司第一大股东,且承诺未来三年内为公司导入集团新增项目中不低于 30%的运维项目。 三峡集团实力雄厚,在长江大保护中发挥骨干作用,集团规划在长江大保护年均投资 400亿元,公司望深度参与并受益,且公司在其中只需负责运营部分,开启轻资产模式,打破高杠杆瓶颈。 投资建议: 公司作为治水翘楚,运营实力突出、订单充足,融资改善公司受益,三峡入主有望导入丰富资源,定增优化资本结构。近半年来公司提升运营业务占比,长期稳健发展可期,未来城镇污水提标改造公司增量提价弹性大。预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.45/0.57/0.73元,对应 PE 为19.6/15.3/12.0倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 长江大保护市场释放不及预期、与三峡集团协同效应不及预期。

事件:公司前三季度营收19.3亿元,同增10.6%,归母净利9.2亿元,同增25%;第三季度营收2.9亿元,同增15.7%,归母净利1.0亿元,同增17.7%。 燃煤供暖及高铁站传媒业务带动业绩高增长。公司前三季度营收19.3亿元,同增10.6%,归母净利9.2亿元,同增25%;第三季度营收2.9亿元,同增15.7%,归母净利1.0亿元,同增17.7%。利润增长主要来自①沈阳区域的接网费及供暖面积的提升;②高铁站传媒业务的增长(子公司兆讯传媒)。 毛利率提升,管理费率下降,现金流改善。2019年前三季度公司毛利为50.5%,同增3.4PCT,或与高毛利的接网费占比提升有关。上半年公司销售费率/管理费率/财务费率分别为2.2%/5.6%/-6.0%,同增1.9/-0.8/4.9CT。销售费率提升可能是兆讯传媒销售团队扩充以及业务拓展费用上升导致;管理费率下降可能是沈阳区域管理效率提升,费率相应减少;财务费率提升,主要是短期借款较上年末增加5.1亿元。前三季度公司经营活动现金流-3.9亿元,去年同期为-5.5亿元,由于公司供暖业务收入主要在第四季度,可见公司现金流改善明显。 北方清洁取暖需求大,公司不断拓展工业供暖及其他城市供暖业务。北方供暖以燃煤为主,散煤燃烧占比高。根据《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021年)》的目标:到2019年,北方地区清洁取暖率达到50%,到2021年,清洁燃煤集中供暖面积达到110亿平方米,2017-2021复合增速26%。在北方清洁取暖高速建设下,公司有望拓展其他城市供暖业务。 高铁站是商旅人士的广告传媒的重要场景,兆讯传媒高成长。中国高铁时代已经到来,高铁站作为商旅人士的必经之地,广告价值凸显。子公司兆讯传媒已实现覆盖全国29个省/自治区/直辖市,超过500个签约站点,6000余台数字媒体资源的全国广告媒体网络,渗透率高,站点优质。在“八纵八横”及客户优化的基础上,兆讯传媒将持续高成长。 盈利预测。公司作为沈阳供热龙头,在沈阳供暖面积持续增长的基础上,2019-2021年供暖面积预计每年增加700-800万平方米,同时公司不断开拓工业及其他地区供暖业务,增厚利润。高铁传媒领域,受益于高铁流量的上行,兆讯传媒的广告价值也在持续提升。我们预计公司2019-2021年归母净利分别为16.3/19.6/23.4亿元,EPS分别为0.71/0.86/1.02元/股,对应PE分别为16.1X/13.4X/11.2X,维持“买入”评级。 风险提示:工业供热及其他城市供暖开拓不及预期。

2019Q3业绩符合预期。2019年前三季度,公司实现营业收入21.8亿元,yoy18.7%,归母净利润4.4亿元,yoy-11.5%,扣非归母净利润4.3亿元,yoy16.5%。业绩高增长主要是垃圾焚烧项目陆续投产带动,去年同期确认成都洛带项目资产处置1.5亿元收益影响归母净利润增速。2019年前三季度公司垃圾焚烧上网电量15.5亿度,同比增长6.8%;上海市污水处理单价0.89元/吨(同比提升54.2%),成都市0.53元/吨(同比提升7.3%)。 毛利率、净利率下滑,经营性现金流净额大增。2019年前三季度公司毛利率38.9%(-2.1pct),或与原材料费上涨有关;公司净利率23.8%(-7.4pct),主要由今年投资收益减少导致,期间费用率13.6%(-0.1pct),其中销售费用率0.0%、管理费用率6.8%(-1.3pct)、财务费用率6.8%(+1.2pct),财务费用率上升主要是可转债及银行借款财务费用增加所致。前三季度公司项目投产带动经营性现金流净额增加至8.5亿元,yoy38.6%,另外公司在建工程达到3.4亿元,yoy187.2%,公司料将进入在建、投产大年。 在手项目丰富,技术、股东优势明显。公司在手项目多,利润储备丰富:截至2019年9月,公司运营垃圾焚烧产能约21550吨/日(含老港9000吨/日托管运营),在手项目约39000吨/日(包括老港9000吨/日)。 2019/2020/2021年预计分别投运0.22/1.20/0.20万吨。公司竞争力突出:焚烧技术领先,从业经验丰富,股东背景强。技术团队全国领先(依托上海环境工程设计研究院)、从业经验丰富(从业逾20年,投运中国最早千吨级焚烧项目)、上海环境股东背景强(背靠上海城投集团)、财务空间大(资产负债率54.7%,低于行业TOP3)。 污水、危废、土壤等新兴业务提供业绩弹性。公司现有污水产能122万吨/日,现金流稳定;在手危废产能1.19万吨/年,在建6.6万吨/年,市场拓展起步;土壤修复依托省部级平台——上海污染场地修复工程技术研究中心,技术优势明显,市场空间大;污泥在手产能490吨/日,餐厨资源化与垃圾焚烧协同效应突出,项目拓展可期。 集团环境资产丰富,未来有望整合。上海城投集团目前控制的污水、固废等环境类资产丰富,未来有望进一步整合。 盈利预测:焚烧项目陆续投产,盈利增厚。预计2019年威海市文登区、蒙城县投产;2020年预计1.2万吨垃圾焚烧项目投产,投产大年将至。预计公司2019至2021年归母净利分别为5.9/8.1/10.6亿元,EPS分别为0.65/0.89/1.16元/股,对应PE分别为18.0X/13X/10X,估值优势明显。 风险提示:垃圾焚烧项目推进不及预期、工程类项目拓展不及预期。