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高岳

长江证券

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工作经历: 执业证书编号:S0490517040001,曾就职于海通证<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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凯利泰 医药生物 2016-11-16 13.72 15.40 -- 13.43 -2.11%
13.43 -2.11%
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事件: 公司14日晚公告子公司易生科技拟用自有资金3.9亿元分7期付款收购宁波深策胜博100%股权。 深策胜博股东保京先生和董亚玲女士承诺本次股权转让完成后,目标公司2017年度至2021年度扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于人民币4000万元、4200万元、4410万元、4631万元、4,863万元。 保京先生和董亚玲女士当于不低于人民币3000万元用于在二级市场购买凯利泰的股票,第二期股权转让价款后60个工作日内完成前述股票增持义务。 点评: 符合产业趋势看好公司向下游渠道延伸。随着2014年医疗器械母法《医疗器械监督管理条例》的出台,各类相应的政策也密集出台,国家加强医疗器械的注册、生产、流通管理是大势所趋。在这一背景下,今年以来的医疗器械流通大整治、营改增以及大概率会实行的“两票制”正在广泛而深刻地影响着医疗器械行业。中小型医疗器械(尤其是高值耗材)经销商面临前所未有的压力,行业正在洗牌,整合是长期趋势。 我们判断医疗器械(尤其是高值耗材)生产企业向下游延伸将会成为一个产业趋势,对高值耗材生产企业和经销商都有利。对生产企业来说:1)高值耗材十分依赖渠道,向下游整合能加强渠道;2)可以减少开票环节,符合未来“两票制”的趋势,有利于公司销售网络延伸,争取更多终端客户;3)协同明显,有利于产品销售;4)较大器械公司一般具备全国销售网络,具备一定流通基础。 对高值耗材经销商来说(1)可以得到上市公司雄厚的资金支持:高值耗材经销存货多、账期长,需要大量资金,并入上市公司,可以得到强大的资金支持,一方面可以快速“套现”,把部分存货及账款转化为现金,另一方面也得到扩充发展所需资金。(2)收购时即对一些小经销商进行了整合,可以让一些“无牌”、不规范的经销商纳入规范运营,保证了小经销商持续生存。(3)加入上市公司,能满足部分经销商“上市梦”,享受上市公司品牌效应、规模效应,有助于向上游争取代理权和议价能力。(4)发展到一定规模可享受上市公司仓储和物流的规模优势。 公司此次整合的医疗器械销售公司股东保京先生、董亚玲女士在医疗器械销售行业有多年的从业经验,拥有一定规模的产品销售渠道,其所控制的医疗器械销售公司的总规模超过3亿人民币。从收入来看,属于比较大的医疗器械销售公司。从估值来看,对应2017年PE仅10倍。从收购方案来看,通过分7期付款及要求被收购方在二级市场购买上市公司股票,有效地绑定收购方和上市公司利益,形成良好的激励。 此次收购,既符合医疗器械行业趋势,也符合公司发展战略。这有助于实现凯利泰未来利润的快速增张,进一步提高公司的盈利水平。还可以提升公司在医疗器械销售领域的市场占有率和市场影响力,外延式扩展将增加公司未来成长性,有助于提升公司的综合竞争力。通过逐步整合资源,收购销售渠道使公司渠道下沉,使公司能够最大程度的与合作伙伴分享未来行业的发展,也为公司其他新产品的市场投放创造了先决条件。进一步加强公司在所属行业的竞争优势,提高公司的资产回报率和股东价值。 聚焦骨科和心血管耗材极具投资价值。凯利泰以脊柱微创介入手术器械PKP、PVP起家,2012年6月上市后,借助资本市场的力量,围绕心血管和骨科耗材,加快并购步伐。2013年起,分步并购了易生科技、艾迪尔,同时去年参股经纬医疗25%股份,至此,公司完成了骨科全领域及支架器械布局。 骨科和心血管皆为全球行业规模最大、集中度最高、附加值最高、成长速度较快的两大器械领域之一。全球十大医疗器械公司主要聚焦于骨科和心血管器械,如美敦力、强生、史塞克等,骨科及心血管领域才能诞生超大市值公司。我们推算2014年国内创伤、关节、脊柱三大骨科耗材市场规模达到266亿元,其中,关节、创伤、脊柱分别为70亿元、95亿元、83亿元,关节及脊柱器械市场增速15%-20%,创伤器械市场增速为15%。根据《中国心血管病报告2015》估计,2015年我国支架市场规模超过80亿元,增速超过13%,未来5年增速10%-15%。 公司聚焦骨科和心血管耗材,成长空间大,极具投资价值。一方面,公司所处骨科及心血管器械行业市场大、增长快;另一方面,公司加强了销售网络建设,公司骨科业务领域已与300多家经销商建立了长期稳定的合作关系,产品覆盖1000多家医院,在心血管领域,与近100家代理商保持长期稳定的合作关系,产品覆盖近350家医院,包括安贞医院、301医院等知名医院。 平台价值渐显外延整合值得期待。骨科器械、心血管器械渠道协同效应明显,易生科技主要客户位于北区,凯利泰、艾迪尔主要客户位于南区,渠道互补较强。凯利泰产品较高端,主要用于三级医院,艾迪尔产品定位中低端,主要用于二、三线城市,通过对艾迪尔的并购,不但补齐骨科产品线,还能开拓新的销售市场。我们认为,公司已具备高值耗材平台价值,公司此次募集配套资金约3.4亿元,未来往骨关节、运动医学、骨科医院、销售渠道等方向并购亦能产生较强的协同效应。 盈利预测。我们预计2016-18年公司EPS为0.24、0.34、0.44元,考虑到公司市值较较小、具有稀缺性、行业空间大、存在外延预期,参考同行业公司,我们给予公司2016年65倍PE,目标价15.62元,对应17年46倍PE,继续给予“增持”评级。 风险提示。整合不达预期,产品销售不达预期,耗材价格下降风险、股权分散风险、限售股解禁带来流动性风险。
尔康制药 医药生物 2016-11-07 14.02 18.01 335.99% 14.98 6.85%
14.98 6.85%
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事件: 尔康制药29日发布三季报,前三季度实现营业收入、归母净利润、归母扣非净利润分别为18.95亿元、7.23亿元、6.97亿元,分别同比增长54.30%、69.36%、66.37%。 三季度单季实现营业收入、归母净利润、归母扣非净利润分别为5.92亿元、1.95亿元、1.94亿元,分别同比增长31.86%、37.95%、38.69%。公司近期公告拟与湖南子牛集团共同出资设立湖南子康生物科技有限责任公司,探索直销模式,加快布局淀粉胶囊类保健品市场。 点评: 改性淀粉、小品种辅料爆发式增长业绩符合预期。公司前三季度营业收入:18.95亿元,同比增长54.30%;归母净利润:7.23亿元,同比增长69.36%。拆分来看: 1)我们估计改性淀粉、软胶囊收入接近4.8亿元,淀粉胶囊由于公司保健品业务调整,收入5000万元左右。2)我们估计传统业务收入10.4亿元左右,普通淀粉收入约3.7亿元,氢氧化钠等小品种辅料估计收入2.6亿元左右,小品种辅料同比增长超过60%,主要因为公司战略重视及下游需求拉动。3)其他收入5.1亿元左右,成品药收入估计2.7亿元左右,主要因为去年上半年2g规格磺苄西林钠更换代理商影响,今年基本恢复,原料药约1亿元。 三季度收入、利润相对较少,主要由于生产、下游需求的季节性影响,改性淀粉受柬埔寨雨季影响较大,我们预计四季度会恢复。 辅料政策趋严利好辅料龙头企业小品种辅料增60%。目前CFDA密集出台的飞行检查、关联审批、一致性评价等政策催生了辅料产业新的投资机会。我们判断行业重整、集中度提升将会是辅料行业中长期的成长逻辑。公司上半年小品种辅料收入同比增长60%以上,毛利率超过60%,成为公司重要的增长点。尔康制药作为国内辅料龙头企业,批文齐全,全国约1300个辅料批文,尔康制药批文超过120个;技术先进,为国家药用辅料工程技术研究中心;资源丰富,公司位于临床试验资源丰富的湖南。一致性评价、关联审批等政策直接长期让龙头企业受益。 探索直销模式加速布局淀粉胶囊。公司近期公告拟与湖南子牛集团共同出资设立湖南子康生物科技有限责任公司,其中公司出资2400万元,占比30%,子牛集团出资5600万元,占比70%,公司探索直销模式,加快布局淀粉胶囊类保健品市场,开拓新的增长点。 签订海外大单打开海外成长空间。SYNPHARMATECHINC为加拿大一家医药科技公司,去年2月份,尔康制药与该公司签订了合作意向书,今年5月正式签订1.2亿粒羟丙基淀粉空心胶囊及220吨软胶囊改性淀粉销售合同,合同总金额为485.16万美元。我们认为这是非常良好的开端,除了带来业绩增长外,更重大的意义是公司产品获得欧美企业的认可,有望开启国际化之路,打开新的市场和成长空间。 投资建议。我们预计16-18年EPS分别为0.48、0.61、0.76元,考虑到可比公司2016年PE介于29-83倍,公司为辅料行业龙头,基于此我们给予公司2016年38倍PE,目标价18.20元,对应2017年30倍PE,维持“增持”评级。
人福医药 医药生物 2016-11-07 20.60 26.99 8.34% 20.91 1.50%
20.91 1.50%
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事件:10月28日晚,公司公布2016年三季报,2016年1-9月公司实现收入87.76亿元,同比增26.60%,归母净利润6.23亿元,同比增41.21%,扣非后归母净利润3.90亿元,同比减5.12%。 点评:三季度业绩符合预期,扣除EPIC及新增负债的影响,内生增速13.6%。公司前三季度扣非后归母净利润3.90亿元。根据三季报及半年报显示,5月30日-9月30日,EPICPHARMA产生净利润0.89亿元,并购费用-0.82亿元。报告期内,公司因收购EPICPHARMA、投资并购医院,负债增加较多,9月30日负债总额达138.12亿元,较年初增加48.42亿元,由此导致今年前三季度财务费用较去年同期增加0.84亿元。前三季度扣非后归母净利润3.90亿元,剔除EPICPHARMA净利润(0.89亿元)、并购费用(-0.82亿元)以及较去年同期新增财务费用(-0.84亿元)影响后,调整后扣非归母净利润为4.67亿元,与去年同期扣非后归母净利润4.11亿元相比,增长13.6%,符合公司内生增速在15%左右的预期。 EPICPHARMA业绩平稳,预计海外业务2017年出现业绩拐点。2016年5月31日-2016年9月30日实现收入2.48亿元,净利润0.89亿元,收入、利润保持平稳。人福普克方面,20亿粒软胶囊生产线2015年已通过FDA审核,根据人福普克官网显示,2017年二期生产线投产产能还将翻番。随着已获批品种布洛芬软胶囊2017年放量,以及ANDA品种的持续获批,外加羟考酮缓释片在未来大概率可以成功获批,我们预计,2017年将是公司海外业务的拐点。 增发进程符合预期,我们预计顺利的话将于明年初获批。8月31日晚公司发布公告,拟发行不超过157,657,657股A股股票,当代科技出资不超过28亿元以现金全额认购,锁定期三年,扣除发行费用后拟全部用于偿还银行贷款、偿还超短期融资券,发行价17.76元/股。目前,公司增发文件已经递交证监会,正在排队进程中,我们预计明年初获批概率较大。 盈利预测与投资建议。我们看好公司在制剂出口、医疗服务、麻药领域的布局。预计公司海外业务业绩2017年出现拐点,当前时点建议战略性布局人福医药。考虑增发对股本摊薄,不考虑专利挑战成功对业绩影响,预计16-18年归母净利润分别为8.37、11.68、14.98亿元,对应EPS分别为0.58、0.81、1.04元/股,同比增长28%、40%、28%。考虑到可比公司估值,给予公司2017年34倍PE,对应目标价27.54元/股,维持“买入”评级。 风险提示:海外业务不达预期的风险,增发进度慢于预期的风险。
理邦仪器 机械行业 2016-11-07 10.60 13.08 -- 10.88 2.64%
10.88 2.64%
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事件: 公司29日发布三季报,前三季度实现营业收入、归母净利润、归母扣非净利润分别为5.04亿元、1111万元、1815万元,分别同比增长28.32%、-27.70%、259.09%。 三季度单季实现营业收入、归母净利润、归母扣非净利润分别为1.79亿元、-1146万元、996万元,分别同比增长38.04%、-223.59%、587.07%。 点评: 收入高增长。公司前三季度实现营业收入为5.04亿元,同比增长28.32%,三季度单季实现营业收入1.79亿元,同比增长38.04%。主要由新产品彩超和血气分析仪、血细胞分析仪贡献,估计超声及体外诊断业务前三季度增速70%左右,原有监护业务保持10%+稳定增长。 财务分析,前三季度销售费用率21.7%,同比提高0.79pp,主要因为公司为推销新品增加销售人员所致,管理费用率32.54%,同比提高3.28pp,主要因为公司继续研发投入等。 新品进入收获期。2014年推出血气分析仪、2015年推出彩超、同步十八导心电图机后,新品呈爆发式增长,现已成为公司主要增长点。值得强调的是,公司的重磅产品m16磁敏免疫分析仪已开始销售,我们估计国内心肌标志物检测仪市场规模为数亿元。此外,公司新一代遥测监护仪iT20、新产品“无线胎儿监护传感器系统”、R-way?新一代阴道镜诊断智能评估系统亦取得注册证上市销售。不断投入研发,保证了公司在激烈竞争中保持领先优势,给公司提供源源不断的发展动力。 行业进入并购高峰期。医疗器械行业近几年并购进入了高峰期,市值小, 现金多且有并购意愿的公司值得重点关注。公司现金近4 亿,有较大并购潜力,IVD 是公司现阶段重点关注的方向。公司对并购标的技术先进性等要求较高,可能会导致并购进度相对较慢。 维持“增持”评级。我们预计16-18年EPS分别为0.06、0.12、0.19元,考虑到公司市值小、新品市场空间大、存在业绩爆发可能且有外延预期,参考可比公司估值,我们给予公司2017年110倍PE,目标价13.63,维持“增持”评级。 风险提示: 新品销售不及预期,海外市场波动风险。
尔康制药 医药生物 2016-11-04 13.91 18.01 335.99% 14.98 7.69%
14.98 7.69%
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事件: 公司31日晚公告,湖南省食药监局对尔康制药5月份进行现场检查,发现公司在磺苄西林钠原料药生产中存在再注册申报材料所附生产工艺不完整、公司关键生产设施发生变化时未按规定报告备案、批生产记录不完整等行为,省食药监局依法决定对公司给予警告,责令限期改正行政处罚措施。 目前,公司已按照省食药监局的要求进行全面自查整改,进一步规范生产、保证产品质量。本次监督检查事项对公司全年净利润的直接影响金额预计不超过1%,不会对公司业绩、财务状况造成重大影响,对未来的经营发展也不会产生重大影响。 点评: 靴子落地对公司业绩几无影响。省食药监局此次对尔康制药进行现场检查,只有磺苄西林钠原料药发现部分问题,已要求公司开展全面自查整改,并对磺苄西林钠原料药进行召回。公司立即全部召回了尔康湘药库存未使用的磺苄西林钠原料药(共10个批次1796.1kg)。由于公司原料药仅供给本公司生产成品药、公司涉事原料药不多且有库存,公司估计本次监督检查事项对公司全年净利润的直接影响金额预计不超过1%,不会对公司业绩、财务状况造成重大影响,对未来的经营发展也不会产生重大影响。从三季报来看,成品药收入约2.7亿元,半年报成品药收入约1.94亿元,我们估计对磺苄西林成品药影响极小,此次核查对公司业绩几无影响,短期不利影响消除。 改性淀粉、小品种辅料爆发式增长。公司前三季度营业收入:18.95亿元,同比增长54.30%;归母净利润:7.23亿元,同比增长69.36%。拆分来看:1)我们估计改性淀粉系列产品(改性淀粉原料、软胶囊、硬胶囊)收入5亿多,前三季度增速50%-60%。2)氢氧化钠等小品种辅料估计收入2.6亿元左右,小品种辅料同比增长60%-70%,主要因为公司战略重视及下游需求拉动。三季度收入、利润相对较少,主要由于生产、下游需求的季节性影响,改性淀粉受柬埔寨雨季影响较大,我们预计四季度会恢复。 辅料政策趋严利好辅料龙头企业小品种辅料增60%。目前CFDA密集出台的飞行检查、关联审批、一致性评价等政策催生了辅料产业新的投资机会。我们判断行业重整、集中度提升将会是辅料行业中长期的成长逻辑。公司上半年小品种辅料收入同比增长60%以上,毛利率超过60%,成为公司重要的增长点。尔康制药作为国内辅料龙头企业,批文齐全,全国约1300个辅料批文,尔康制药批文超过120个;技术先进,为国家药用辅料工程技术研究中心;资源丰富,公司位于临床试验资源丰富的湖南。一致性评价、关联审批等政策直接长期让龙头企业受益。 探索直销模式加速布局淀粉胶囊。公司近期公告拟与湖南子牛集团共同出资设立湖南子康生物科技有限责任公司,其中公司出资2400万元,占比30%,子牛集团出资5600万元,占比70%,公司探索直销模式,加快布局淀粉胶囊类保健品市场,开拓新的增长点。 签订海外大单打开海外成长空间。SYNPHARMATECHINC为加拿大一家医药科技公司,去年2月份,尔康制药与该公司签订了合作意向书,今年5月正式签订1.2亿粒羟丙基淀粉空心胶囊及220吨软胶囊改性淀粉销售合同,合同总金额为485.16万美元。我们认为这是非常良好的开端,除了带来业绩增长外,更重大的意义是公司产品获得欧美企业的认可,有望开启国际化之路,打开新的市场和成长空间。 投资建议。我们预计16-18年EPS分别为0.48、0.61、0.76元,考虑到可比公司2016年PE介于29-83倍,公司为辅料行业龙头,基于此我们给予公司2016年38倍PE,目标价18.20元,对应2017年30倍PE,维持“增持”评级。 风险提示。淀粉胶囊、改性淀粉销售低于预期、药政推行不达预期。
三诺生物 医药生物 2016-11-01 20.93 16.24 -- 22.75 8.70%
22.75 8.70%
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事件: 公司27日晚公告三季报:前三季度营业收入、归母净利润、归母扣非净利润分别为5.64亿元、1.19亿元、1.40亿元,同比增长15.60%、-4.80%、24.20%。前三季度非经常损益-2198万元。 其中三季度单季营业收入、归母净利润、归母扣非净利润分别为2.20亿元、0.67亿元、0.77亿元,同比增长27.68%、33.40%、66.35%。 公司近期公告终止收购Trividia和PTS剩余股权。 点评:扣非净利润增长24.2%三季度业绩超预期主业依旧快速成长。前三季度扣非归母净利润为1.40亿元,同比增长24.2%,较半年报明显好转,主业依旧快速成长,其中三季度单季贡献利润扣非净利润0.77亿元,超出市场预期,主要原因有: 1)去年收入增长18.5%,但归母净利润下降27.2%,因为加大医院销售投入、收购费用增加、财务收入减少、竞争激烈等所致,医院销售投入放缓后,利润能较快体现;2)国内血糖仪销售收入增速较快,开拓医院市场成果初现;3)由于公司去年1季度接到委内瑞拉和古巴的血糖仪合同,共约5400万元人民币,今年上半年海外收入同比减少约1600万元,我们估计只是出现短暂波动,三季度海外收入恢复;4)糖尿病市场空间巨大,行业成长性较好。 财务方面,三季度单季综合毛利率67.09%,持续提升,主要因为产品结构有较大变化,一季度销售低毛利率血糖仪较多,铺货完成后带来高毛利率试纸放量,故前三季度毛利率持续提高。销售费用率为28.19%,同比二季度下降5.51pp,主要因为公司前期销售投入增速放缓、收入增加所致。管理费用率减少1300万,主要因为收购中介服务费用减少。 收购短期拖累业绩重视非经常损益影响。公司前三季度非经常损益-2198万元,去年同期约1148万元,对Trividia及PTS的投资收益约-3600万元,再加上收购费用的增加,短期拖累业绩,但长期我们依旧看好,主要基于公司战略及收购公司的质地。 身处糖尿病大国市场空间巨大。我国为糖尿病第一大国,根据国际糖尿病联合会IDF发布的《糖尿病地图》(第七版)数据显示2015年中国糖尿病人约1.1亿人,我们估计目前市场血糖仪存量约1500万台,与欧美90%的血糖仪渗透率相比,空间巨大。公司投资者交流会披露其中院内市场、院外市场各25亿元左右,我们估计三诺目前占据OTC市场近40%市场份额,院内市场不到5%市场份额,在院外市场获得成功后,三诺的品牌及质量获得认可,去年积极进军院内市场,加强了销售团队,市场提升空间巨大。 打造全球血糖仪专家Trividia协同效应明显。公司为国内血糖仪龙头企业,Trividia为全球第六大血糖仪厂家,在美国排名第三(市场占比为10%),仅次于强生和罗氏。公司通过收购,致力打造全球血糖仪专家,两者在品牌、渠道、原材料、研发等方面存在很强的协同效应: (1)共同采购原材料,增强议价能力,估计trividia去年生产约10亿条试纸,三诺去年生产约7亿条试纸,通过共同采购采血针、酶等原材料,有望使成本降低5%~10%; (2)品牌渠道协同,借助Trividia实现院内院外市场快速渗透。Trividia的TRUEMETRIX系列血糖仪技术先进,具有蓝牙功能、无需调码、最快检测时间4s、检测样本仅0.5微升、1000条存储量、血酮检测提醒等特点,且成本较上一代产品大幅降低,预计2017下半年完成注册在中国上市,弥补三诺在高端品牌上的劣势,在国内对拜耳、雅培、罗氏、强生等品牌形成强烈竞争,有望在院内及院外市场快速渗透。我们估计,三诺血糖产品占据OTC市场40%份额(量计)、院内不到5%份额,借助Trividia品牌质量+三诺不断加强的医院销售人员(去年100个医院销售人员),有望在院内院外市场快速渗透,如能占据OTC市场60%的市场份额及院内市场25%的市场份额,考虑到Trividia售价更贵,有望再造一个三诺。 (3))Trividia生产自动化程度高,2015年收入9.74亿,生产人员仅几十人,同比三诺的生产人员580人,2015年收入6.46亿元,如能利用Trividia的管理、技术进行生产,可以大幅降低三诺生产成本。 (4)Trividia在美国、加拿大、台湾地区设有4家全资子公司,其中台湾子公司负责血糖仪生产,公司未来若能将生产基地转移至国内,成本将大幅下降。 此外,三诺跟尼普洛集团签署了《国际经销协议》,有5年的过渡期,避免业绩波动。从3月31日到股权交割日,如心诺健康发生亏损,或因其他原因而导致净资产减少,则亏损或减少的净资产总额的75%由李少波、张帆、王飞、荷塘探索、水木长风按照其分别持有的心诺健康出资金额占其合计持有的心诺健康出资金额的比例以现金方式承担。 收购PTS扩充糖化血红蛋白、血脂POCT产品产品协同良好。PTS主要从事POCT产品的研发、生产及销售,其主要产品为CardioChek系列血脂、血糖监测系统和A1CNow系列糖化血红蛋白(HbA1c)监测系统等,其血脂即时检测业务处于行业领先水平。公司目前正在积极开拓医院市场,估计去年医院推广费用约3000万元,收入仅1000多万元,单一产品推广费用过高难以盈利。公司通过并购获得高端血糖仪、糖化血红蛋白检测仪、血脂检测仪等产品,再加上不断加强的医院销售力度,才能实现盈利。 2015年PTS实现2.89亿元收入,在美国、国际上销售渠道很广,可以同三诺生物以及Trividia形成良性互补,同时三诺生物也可利用其国内渠道帮助PTS在中国进行销售拓展。PTS的血脂和糖化血红蛋白监测系统将延伸公司的POCT产业链。公司产品将由单一的血糖监测产品向慢性病检测全线产品发展,在国内刚起步的血脂、糖化血红蛋白即时检测市场建立先发优势。PTS擅长光化学检测,三诺生物擅长电化学检测,未来三诺生物可结合这两个技术进行生物传感领域的创新,将血糖、血脂、血酮、尿酸、糖化血红蛋白及其他各种标志物的测试进行融合,最终实现成为慢性疾病即时检测行业领导者的战略目标。 三诺可以将PTS的糖化血红蛋白、血脂检测仪复制到国内,或者开发一款集成血糖、血脂、血酮、尿酸、糖化血红蛋白等各种标志物的POCT产品,面向社区医院、村卫生室等基层医疗卫生机构,满足这些机构对检测、价格、场地、操作的需求,随着国家对基层医疗投入的增加,有望获得成功。2015年9月全国共有921547个基层医疗卫生机构,其中社区卫生服务中心34285个,乡镇卫生院36933个,诊所188708个,村卫生室649637个,如果能达到10%渗透率,则需要超过9万套设备,加上诊断试剂,空间巨大。 盈利预测及投资建议。我们预计2016-18年公司EPS为0.50、0.66、0.78元,考虑未来业绩改善空间大,参考可比公司,我们给予公司2016年50倍PE,目标价25.01元,维持“增持”评级。 风险提示。收购Trividia和PTS不达预期,成本难以控制,收购导致费用增加,医院血糖仪销售不达预期。
凯利泰 医药生物 2016-11-01 14.15 15.40 -- 14.10 -0.35%
14.10 -0.35%
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事件:公司27日晚公告三季报:前三季度营业收入、归母净利润、归母扣非净利润分别为4.16亿元、1.22亿元、1.12亿元,同比增长27.41%、31.68%、77.11%。 其中三季度单季营业收入、归母净利润、归母扣非净利润分别为1.53亿元、0.56亿元、0.53亿元,同比增长24.98%、143.11%、158.96%。 前三季度非经常损益968万元。 点评: 业绩符合预期。2016年前三季度贡献净利润1.22亿元,增长主要由于并表因素,非经常损益约968万元,我们推测前三季度艾迪尔贡献归母净利润5400万元,易生科技贡献归母净利润3000万元左右,母公司净利润约3000万元,基本符合艾迪尔全年7639万元、易生科技5000万元的净利润估计。 聚焦骨科和心血管耗材极具投资价值。凯利泰以脊柱微创介入手术器械PKP、PVP起家,2012年6月上市后,借助资本市场的力量,围绕心血管和骨科耗材,加快并购步伐。2013年起,分步并购了易生科技、艾迪尔,同时去年参股经纬医疗25%股份,至此,公司完成了骨科全领域及支架器械布局。 骨科和心血管皆为全球行业规模最大、集中度最高、附加值最高、成长速度较快的两大器械领域之一。全球十大医疗器械公司主要聚焦于骨科和心血管器械,如美敦力、强生、史塞克等,骨科及心血管领域才能诞生超大市值公司。我们推算2014年国内创伤、关节、脊柱三大骨科耗材市场规模达到266亿元,其中,关节、创伤、脊柱分别为70亿元、95亿元、83亿元,关节及脊柱器械市场增速15%-20%,创伤器械市场增速为15%。根据《中国心血管病报告2015》估计,2015年我国支架市场规模超过80亿元,增速超过13%,未来5年增速10%-15%。 公司聚焦骨科和心血管耗材,成长空间大,极具投资价值。一方面,公司所处骨科及心血管器械行业市场大、增长快;另一方面,公司加强了销售网络建设,公司骨科业务领域已与300多家经销商建立了长期稳定的合作关系,产品覆盖1000多家医院,在心血管领域,与近100家代理商保持长期稳定的合作关系,产品覆盖近350家医院,包括安贞医院、301医院等知名医院。积极向下游渠道拓展值得关注。公司去年年报中披露将逐步加强整合渠道资源,通过和代理商成立合资公司的方式使公司渠道下沉,并考虑进一步有计划的整合部分代理商。公司中报披露已设立云南、湖北、四川、广州、沈阳等医疗器械贸易公司,从事心血管及骨科耗材销售,值得关注。 平台价值渐显外延整合值得期待。骨科器械、心血管器械渠道协同效应明显,易生科技主要客户位于北区,凯利泰、艾迪尔主要客户位于南区,渠道互补较强。凯利泰产品较高端,主要用于三级医院,艾迪尔产品定位中低端,主要用于二、三线城市,通过对艾迪尔的并购,不但补齐骨科产品线,还能开拓新的销售市场。我们认为,公司已具备高值耗材平台价值,公司此次募集配套资金约3.4亿元,目前账上现金约4亿元,未来往骨关节、运动医学、骨科医院、销售渠道等方向并购亦能产生较强的协同效应。 盈利预测。我们预计2016-18年公司EPS为0.24、0.34、0.44元,考虑到公司市值较较小、具有稀缺性、行业空间大、存在外延预期,参考同行业公司,我们给予公司2016年65倍PE,目标价15.62元,对应17年46倍PE,继续给予“增持”评级。 风险提示。整合不达预期,产品销售不达预期,耗材价格下降风险、股权分散风险、限售股解禁带来流动性风险。
三诺生物 医药生物 2016-10-19 19.91 15.72 -- 21.90 9.99%
22.75 14.26%
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事件: 公司15日公告2016年前三季度业绩预告:前三季度归母净利润10 000.11至12 500.14万元,同比下降20%~0%,三季度单季贡献利润5 494.97万元至6 993.60万元,预计非经常性损益为-2 800万元至-2 200万元。 公司8月6日公告收到政府补助共计1924.56万元。 点评: 扣非净利润增长近20% 三季度业绩超预期主业依旧快速成长。中性估计前三季度实现归母净利润11 000万元,非经常损益-2 500万元,则前三季度扣非归母净利润为13 500万元,同比增长18.9%,较半年报明显好转,主业依旧快速成长,其中三季度单季贡献利润扣非净利润7134万元,超出市场预期,主要原因有: 1)去年收入增长18.5%,但归母净利润下降27.2%,因为加大医院销售投入、收购费用增加、财务收入减少、竞争激烈等所致,医院销售投入放缓后,利润能较快体现;2)由于公司去年1季度接到委内瑞拉和古巴的血糖仪合同,共约5400万元人民币,今年海外收入同比减少约1600万元,扣除海外影响,国内收入增长约16%。我们估计只是出现短暂波动,三季度海外收入恢复;3)糖尿病市场空间巨大,行业成长性较好。 l收购短期拖累业绩重视非经常损益影响。公司前三季度非经常损益-2 500万元,去年同期约1 148万元,估计政府补助增加2 400万元,理财收入减少500万元,估计对Trividia及PTS的投资收益约-4 000~-5 000万元,再加上收购费用的增加,短期拖累业绩,但长期我们依旧看好,主要基于公司战略及收购公司的质地。 身处糖尿病大国市场空间巨大。我国为糖尿病第一大国,根据国际糖尿病联合会IDF发布的《糖尿病地图》(第七版)数据显示2015年中国糖尿病人约1.1亿人,我们估计目前市场血糖仪存量约1500万台,与欧美90%的血糖仪渗透率相比,空间巨大。公司投资者交流会披露其中院内市场、院外市场各25亿元左右,我们估计三诺目前占据OTC市场近40%市场份额,院内市场不到5%市场份额,在院外市场获得成功后,三诺的品牌及质量获得认可,去年积极进军院内市场,加强了销售团队,市场提升空间巨大。 打造全球血糖仪专家Trividia协同效应明显7年3.6亿元净利润。公司为国内血糖仪龙头企业,Trividia为全球第六大血糖仪厂家,在美国排名第三(市场占比为10%),仅次于强生和罗氏。公司通过收购,致力打造全球血糖仪专家,两者在品牌、渠道、原材料、研发等方面存在很强的协同效应: (1)共同采购原材料,增强议价能力,估计Trividia去年生产约10亿条试纸,三诺去年生产约7亿条试纸,通过共同采购采血针、酶等原材料,有望使成本降低5%~10%; (2)品牌渠道协同,借助Trividia实现院内院外市场快速渗透。Trividia的TRUE METRIX系列血糖仪技术先进,具有蓝牙功能、无需调码、最快检测时间4s、检测样本仅0.5微升、1000条存储量、血酮检测提醒等特点,且成本较上一代产品大幅降低,预计2017下半年完成注册在中国上市,弥补三诺在高端品牌上的劣势,在国内对拜耳、雅培、罗氏、强生等品牌形成强烈竞争,有望在院内及院外市场快速渗透。我们估计,三诺血糖产品占据OTC市场40%份额(量计)、院内不到5%份额,借助Trividia品牌质量+三诺不断加强的医院销售人员(去年100个医院销售人员),有望在院内院外市场快速渗透,如能占据OTC市场60%的市场份额及院内市场25%的市场份额,考虑到Trividia售价更贵,有望再造一个三诺。 (3))Trividia生产自动化程度高,2015年收入9.74亿,生产人员仅几十人,同比三诺的生产人员580人,2015年收入6.46亿元,如能利用Trividia的管理、技术进行生产,可以大幅降低三诺生产成本。 (4)Trividia在美国、加拿大、台湾地区设有4家全资子公司,其中台湾子公司负责血糖仪生产,公司未来若能将生产基地转移至国内,成本将大幅下降。 此外,三诺跟尼普洛集团签署了《国际经销协议》,有5年的过渡期,避免业绩波动。从3月31日到股权交割日,如心诺健康发生亏损,或因其他原因而导致净资产减少,则亏损或减少的净资产总额的75%由李少波、张帆、王飞、荷塘探索、水木长风按照其分别持有的心诺健康出资金额占其合计持有的心诺健康出资金额的比例以现金方式承担。 值得注意的是,李少波承诺Trividia 2016年度-2022年度实现的净利润预计累计不低于3.6亿元,预计2016年、2017年亏损1460万、291万美元,我们估计2018-2022年平均每年贡献利润约9546万元,贡献利润可观。 收购PTS扩充糖化血红蛋白、血脂POCT产品产品协同良好。PTS主要从事POCT产品的研发、生产及销售,其主要产品为CardioChek系列血脂、血糖监测系统和A1CNow系列糖化血红蛋白(HbA1c)监测系统等,其血脂即时检测业务处于行业领先水平。公司目前正在积极开拓医院市场,估计去年医院推广费用约3000万元,收入仅1000多万元,单一产品推广费用过高难以盈利。公司通过并购获得高端血糖仪、糖化血红蛋白检测仪、血脂检测仪等产品,再加上不断加强的医院销售力度,才能实现盈利。 2015年PTS实现2.89亿元收入,在美国、国际上销售渠道很广,可以同三诺生物以及Trividia形成良性互补,同时三诺生物也可利用其国内渠道帮助PTS在中国进行销售拓展。PTS的血脂和糖化血红蛋白监测系统将延伸公司的POCT产业链。公司产品将由单一的血糖监测产品向慢性病检测全线产品发展,在国内刚起步的血脂、糖化血红蛋白即时检测市场建立先发优势。PTS擅长光化学检测,三诺生物擅长电化学检测,未来三诺生物可结合这两个技术进行生物传感领域的创新,将血糖、血脂、血酮、尿酸、糖化血红蛋白及其他各种标志物的测试进行融合,最终实现成为慢性疾病即时检测行业领导者的战略目标。 三诺可以将PTS的糖化血红蛋白、血脂检测仪复制到国内,或者开发一款集成血糖、血脂、血酮、尿酸、糖化血红蛋白等各种标志物的POCT产品,面向社区医院、村卫生室等基层医疗卫生机构,满足这些机构对检测、价格、场地、操作的需求,随着国家对基层医疗投入的增加,有望获得成功。2015年9月全国共有921547个基层医疗卫生机构,其中社区卫生服务中心34285个,乡镇卫生院36933个,诊所188708个,村卫生室649637个,如果能达到10%渗透率,则需要超过9万套设备,加上诊断试剂,空间巨大。 盈利预测及投资建议。我们预计2016-18年公司EPS为0.44、0.60、0.69元,如假设公司今年底完成收购交割、增发7886.6万股,则2017-2018年净利润为2.13、3.33亿元,对应EPS为0.51、0.80元,考虑未来业绩改善空间大,可享受估值溢价,我们给予公司2016年55倍PE,目标价24.20元,对应收购后17年、18年47倍、30倍PE,维持“增持”评级。 风险提示。收购Trividia和PTS整合不达预期,成本难以控制,收购导致费用增加,医院血糖仪销售不达预期。
凯利泰 医药生物 2016-10-19 14.12 15.41 -- 15.49 9.70%
15.49 9.70%
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点评: 业绩可能超预期。若按中性估计,2016年前三季度贡献净利润12500万元,增长主要由于并表因素,非经常损益约968万元,我们推测前三季度艾迪尔贡献归母净利润5400万元,易生科技贡献归母净利润3000多万元,母公司净利润约3000万元,基本符合艾迪尔全年7639万元、易生科技5000万元的净利润估计。若按乐观估计,前三季度归母净利润13500万元,则超出市场预期。 聚焦骨科和心血管耗材极具投资价值。凯利泰以脊柱微创介入手术器械PKP、PVP起家,2012年6月上市后,借助资本市场的力量,围绕心血管和骨科耗材,加快并购步伐。2013年起,分步并购了易生科技、艾迪尔,同时去年参股经纬医疗25%股份,至此,公司完成了骨科全领域(创伤、关节、脊柱)及支架器械布局。 骨科和心血管皆为全球行业规模最大、集中度最高、附加值最高、成长速度较快的两大器械领域之一。全球十大医疗器械公司主要聚焦于骨科和心血管器械,如美敦力、强生、史塞克等,骨科及心血管领域才能诞生超大市值公司。我们推算2014年国内创伤、关节、脊柱三大骨科耗材市场规模达到266亿元,其中,关节、创伤、脊柱分别为70亿元、95亿元、83亿元,关节及脊柱器械市场增速15%-20%,创伤器械市场增速为15%。根据《中国心血管病报告2015》估计,2015年我国支架市场规模超过80亿元,增速超过13%,未来5年增速10%-15%。 公司聚焦骨科和心血管耗材,成长空间大,极具投资价值。一方面,公司所处骨科及心血管器械行业市场大、增长快;另一方面,公司加强了销售网络建设,公司骨科业务领域已与300多家经销商建立了长期稳定的合作关系,产品覆盖1000多家医院,在心血管领域,与近100家代理商保持长期稳定的合作关系,产品覆盖近350家医院,包括安贞医院、301医院等知名医院。 积极向下游渠道拓展值得关注。公司去年年报中披露将逐步加强整合渠道资源,通过和代理商成立合资公司的方式使公司渠道下沉,并考虑进一步有计划的整合部分代理商。公司中报披露已设立云南、湖北、四川、广州、沈阳等医疗器械贸易公司,从事心血管及骨科耗材销售,值得关注。 平台价值渐显外延整合值得期待。骨科器械、心血管器械渠道协同效应明显,易生科技主要客户位于北区,凯利泰、艾迪尔主要客户位于南区,渠道互补较强。凯利泰产品较高端,主要用于三级医院,艾迪尔产品定位中低端,主要用于二、三线城市,通过对艾迪尔的并购,不但补齐骨科产品线,还能开拓新的销售市场。我们认为,公司已具备高值耗材平台价值,公司此次募集配套资金约3.4亿元,目前账上现金约3.37亿元,未来往骨关节、运动医学、骨科医院、销售渠道等方向并购亦能产生较强的协同效应。 盈利预测。我们预计2016-18年公司EPS为0.43、0.57、0.72元,考虑到公司市值较小、行业空间大、存在外延预期,可享受估值溢价,我们给予公司2016年65倍PE,目标价28.09元,继续给予“增持”评级。 风险提示。整合不达预期,产品销售不达预期,耗材价格下降风险、股权分散风险、限售股解禁带来流动性风险。
阳普医疗 机械行业 2016-09-21 15.52 16.73 91.42% 18.05 16.30%
18.05 16.30%
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投资要点:公司再做业务创新,看好公司医疗服务布局 再次业务创新公司欲募集9亿元布局医疗服务等新业务。我们判断医疗服务是公司未来布局重点,强烈看好。 公司2015提出将“进入医疗服务领域”纳入未来十年的核心战略,从PPP项目切入医疗服务领域。去年11月份,公司公布定增预案,欲发行不超过8000万股,募集资金9亿元,大股东邓冠华认购部分股份,其中6亿元用于郴州地区分级诊疗PPP项目。公司目前与宜章县人民政府签订了PPP模式合作共建宜章县中医医院整体搬迁项目合同,合同期超30年,新建的宜章县中医医院以符合二级甲等中医医院标准为目标,开放床位600张,设计年门诊30万人次,年出院3万人次。去年公司与郴州市北湖区人民政府签署合作共建郴州市第三人民医院项目框架协议,同时公司引入了有医院管理成功经验的专家团队及国外先进的企业办医理念,并购广州惠侨快速获得医院信息化管理经验。公司未来以医疗服务为战略中心,未来存在外延预期。 医疗服务领域是医药领域中最具景气的领域之一,未来医务收入增长快于药品,2014年公立医院医务收入增速16.3%,比药品增速12.1%高了4个百分点。未来体现医生价值的医务收入占比将持续提升,医疗服务量价齐升,收入增长将持续快于药品增长。 擅长业务创新过去公司拓展体外诊断获得成功。2011年公司进军检验领域,收购杭州龙鑫、阳普南雄,公司体外诊断从无到有,规模从小到大,2011年体外诊断收入不足6000万元,2015年增至2.2亿元。公司目前成立广州阳普医学检验所,切入基因检测等诊断服务领域。公司在体外诊断领域业务拓展获得成功,说明管理层具备很强业务创新能力。 大股东15.98元/股增持彰显发展信心。今年7月,大股东邓冠华先生通过“睿享2号”完成增持公司股份计划,累积增持6,265,675股,增持均价15.98元,金额达1亿元,彰显公司发展信心。增持后邓冠华先生及其一致行动人合计持有阳普医疗股票102,613,251股,占公司总股本的33.23%。 主业稳定仍有成长空间。2015年我国低值耗材医疗机构终端市场规模超过1100亿元,增速24%左右,对应生产端市场500亿元左右,虽然竞争激烈,但行业空间依旧巨大,真空采血管能保持稳定增长。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名