事件:公司公告答复上交所问询函,披露公司债务结构及收购标的情况。公司此前收到上交所关于公司债务结构及收购标的问题的问询函,公司此次公告:将通过并购贷款解决投资项目部分资金来源,短期偿债压力较小,偿付风险可控;联盛纸业纸机购置于2007年-2012年,并在2016年-2017年完成了生产线技改,当前产能利用率超100%,18-19年进一步技改;联盛纸业与联盛海龙业务和产品结构独立,原有客户可全面承接;股权转让协议附带的担保措施有效降低担保风险,且联盛海龙办理不动产担保中,违约风险小。 联盛纸业采用国内外领先设备,实际产能利用率超100%;客户结构稳定,在福建省市占率超10%。1)联盛纸业纸机生产运行稳定,自备电厂设施完善。联盛纸业先拥有四条纸机,其中年产15万吨纸机购于2007年,年产30万吨纸机购于2009年,合计40万吨的两台纸机购于2012年,所有纸机在2016-2017年完成技改,目前实际产能利用率超100%。公司计划在2018年-2019年再次对纸机进行技改完成后产能提升至105万吨,使用寿命可超20年。联盛纸业拥有自备电厂,实现热电联产有利于成本的节降。2)客户结构稳定,与联盛海龙差异化竞争,在福建省市占率11.6%。联盛纸业被收购前与联盛海龙均为自然人陈加育所控制,两者均为包装纸生产商,但同产品纸种根据细分克重不同存在互补性,前者主要生产高克重瓦楞原纸,后者主要生产低克重瓦楞原纸,客户虽有重叠但产品并不完全相同。收购完成后公司全面承接联盛原有全部客户资源,并受益公司销售方面的规模优势。联盛纸业2016年年产82万吨原纸,占福建省原纸行业11.6%的市场份额,市场主要集中在福建漳州和厦门。 高业绩弹性、助力公司快速进入华南市场、资源协同整合,收购对价相对合理!1)联盛纸业盈利弹性巨大。联盛纸业17年前三季度净利润9808.41万元,17年对赌净利润不低于1.3亿元。公司产品属于较高端的高强瓦楞和牛皮箱板纸,技改完成后产能105万吨,对标山鹰纸业350万吨产能,17年盈利预测净利20亿元,因此我们预计伴随技改完成和山鹰优秀管理水平注入,联盛纸业未来盈利弹性巨大。2)自建产能周期过长背景下,通过收购助力公司快速布局华南市场。造纸行业客户受运输半径限制,但公司目前在经济发达包装纸需求巨大的华南地区无生产基地。同时,环保政策趋严,自建百万吨以上纸厂的审批、建设、调试及市场培育周期长、成本高,公司通过收购联盛生产基地可快速切入华南市场。3)联盛纸业借力山鹰纸业资源,释放业绩弹性。山鹰纸业拥有完善的废纸收购渠道和下游自有包装工厂及大量客户资源,管理层在箱板瓦楞纸行业经营多年经验丰富。依托山鹰纸业上下游资源与管理能力,有望快速提升联盛盈利能力(2017年Q1-3净利率:联盛纸业4.7% vs 山鹰纸业11.6%)。 公司现金流满足投资出资需求,偿付压力适中。1)经营性净现金流与并购贷款满足公司自有资金出资需求。公司2017年长期对外投资总额67.68亿元,2018年实际尚需投资资金仅为联盛纸业项目收购款15.2亿元,为此公司在申请7年期并购贷款11亿元,需自筹资金仅4.2亿元,公司2018年经营性净现金流将远超该金额(2017年Q1-3经营性净现金流5.81亿元)。公司收购北欧纸业亦采用并购贷款(海外贷款,5年期11亿元)与自有资金(8.45亿元)相结合方式,分摊自有资金支付压力。2)目前剩余融资额度高,负债结构配比合理,偿债压力较小。2018年公司预计需偿还资金约81亿元,2017年公司结余直接授信余额97亿元,结余金额中可动用的长期负债占比较大,增强公司偿债能力。另外公司2017年实现收入约170亿元,短期负债(76亿)占收入比不到50%,比例合理。2017年末可动用库存资金16亿元也保障了短期资金运营安全。 进口废纸产能限额、含杂率、前三批进口废纸额度获批,公司作为行业龙头将显著受益。18年废纸政策已全部落地:5万吨以下产能及贸易商限制申报进口指标、进口废纸含杂率确定为0.5%,18年进口废纸收缩及指标“缓释”格局确定。影响有以下几方面:1)退运率增加,推动进口废纸涨价:部分以前依托机器分拣的打包厂可能增加人工分拣,提高达标率但增加了成本;符合标准的废纸占比减少,退运率增加,都将推高进口废纸的整体价格。2)指标缓释,缓和废纸价格剧烈波动。18年前三批共批指标307.63万吨(VS2017年前三批2675.99万吨,占全年指标95.2%),18年整体进口废纸指标趋紧,同时按季度逐渐释放格局基本确定,有利于平缓废纸价格剧烈波动。3)废纸政策利好龙头,受益确定进口指标和稳定货源。5万吨产能以下造纸企业及贸易商进口指标申请限制、进口许可证将减少废纸进口量及指标缓释,已经披露的进口指标主要集中在大中型造纸企业,以国废为原料的中小纸厂成本压力将继续维持高位。2017年公司大幅增资全资废纸回收香港子公司环宇国际4亿元(原注册资本800万港元),提升环宇国际营运能力,打造成为废纸回收板块统筹管理的业务管理平台,有利强化公司对进口废纸控制能力。 北欧纸业与联盛纸业18年并表增厚利润,产业链整合提供持续增长动力。公司前期公告收购浆纸一体化防油纸供应商北欧纸业100%股权及年产105万吨箱板瓦楞纸的联盛纸业100%股权。北欧纸业盈利水平优秀,净利率和ROE 领先:16年ROE 高达63.5%,净利润2.35亿瑞典克朗,2018年预计完成收购并表增厚公司业绩。联盛纸业弹性充足,技改完成后产能105万吨(对标山鹰350万吨产能17年净利20亿元),我们预计伴随技改完成和山鹰优秀管理水平注入,联盛纸业未来盈利弹性巨大。与此同时,公司作为包装纸行业龙头,未来有望持续整合产业链资源,保障未来业绩持续增长。 箱板瓦楞原纸+包装+特种纸多重发力,产业链整合和国际化投资持续推进,低估值+确定增长有望带来戴维斯双击行情,维持买入!包装板块通过供应链和运营管理盈利水平有望持续提升;横向国内同业并购并集团投资竹浆及本色生活纸领域,国外收购北欧特种纸龙头,纵向拓展包装产业链和浆纸一体化。马鞍山、海盐、湖北、福建、重庆基地实现华东、华中、华南、东南生产基地全覆盖。维持17-19年归母净利20亿元、25亿元和30亿的盈利预测,对应EPS 分别为0.44元、0.55元和0.66元,目前股价(4.58元/股)对应PE 分别为10倍、8倍和7倍,公司作为包装纸龙头,兼具内生增长和外延扩张带来盈利弹性双重属性,维持买入!

事件:公司公告2017年业绩预告,预计实现归母净利20亿元。公司预计2017年实现归母净利润20亿元,同比增长466.9%,其中因2017年1月1日起延长设备折旧年限(5条纸机线由15年调整为25年,其他设备由13-15年调整为20年)而增加本期净利润2.35亿元。 行业景气度提升带动原纸价格持续提高,公司内部效率提升,内外共振造纸业绩弹性兑现。供给:受国家环保政策趋严,第四批全国性环保督查在全国行动,淘汰落后及环保不达标产能;海外废纸回收政策逐步趋严,国废与美废价差拉大,不具海外废纸回收渠道的中小厂商成本收到大幅挤压,被动淘汰。需求:网购与物流行业的快速增长推动包装原纸需求稳定上升。箱板瓦楞纸行业供需格局改变,行业景气度提升,原纸价格持续走高,带动吨纸盈利显著提升。公司层面:马鞍山与海盐基地高增长,经营效率持续改善,通过加大市场销售力度、优化升级产品结构和强化内部管理,公司内部运营效率进一步提升,市场竞争力增强。 同时包装业务管理改善,17年盈利大幅提升。 进口废纸产能限额、含杂率、前三批进口废纸额度获批,公司作为行业龙头将显著受益。18年废纸政策已全部落地:5万吨以下产能及贸易商限制申报进口指标、进口废纸含杂率确定为0.5%,18年进口废纸收缩及指标“缓释”格局确定。影响有以下几方面:1)退运率增加,推动进口废纸涨价:部分以前依托机器分拣的打包厂可能增加人工分拣,提高达标率但增加了成本;符合标准的废纸占比减少,退运率增加,都将推高进口废纸的整体价格。2)指标缓释,缓和废纸价格剧烈波动。18年前三批共批指标307.63万吨(VS2017年前三批2675.99万吨,占全年指标95.2%),18年整体进口废纸指标趋紧,同时按季度逐渐释放格局基本确定,有利于平缓废纸价格剧烈波动。3)废纸政策利好龙头,受益确定进口指标和稳定货源。5万吨产能以下造纸企业及贸易商进口指标申请限制、进口许可证将减少废纸进口量及指标缓释,已经披露的进口指标主要集中在大中型造纸企业,以国废为原料的中小纸厂成本压力将继续维持高位。2017年公司大幅增资全资废纸回收香港子公司环宇国际4亿元(原注册资本800万港元),提升环宇国际营运能力,打造成为废纸回收板块统筹管理的业务管理平台,有利强化公司对进口废纸控制能力。 北欧纸业与联盛纸业18年并表增厚利润,产业链整合提供持续增长动力。公司前期公告收购浆纸一体化防油纸供应商北欧纸业100%股权及年产105万吨箱板瓦楞纸的联盛纸业100%股权。北欧纸业盈利水平优秀,净利率和ROE领先:16年ROE高达63.5%,净利润2.35亿瑞典克朗,2018年预计完成收购并表增厚公司业绩。联盛纸业弹性充足,技改完成后产能105万吨(对标山鹰350万吨产能17年净利20亿元),我们预计伴随技改完成和山鹰优秀管理水平注入,联盛纸业未来盈利弹性巨大。与此同时,公司作为包装纸行业龙头,未来有望持续整合产业链资源,保障未来业绩持续增长。 箱板瓦楞原纸+包装+特种纸多重发力,产业链整合和国际化投资持续推进,低估值+确定增长有望带来戴维斯双击行情,维持买入!包装板块通过供应链和运营管理盈利水平有望持续提升;横向国内同业并购并集团投资竹浆及本色生活纸领域,国外收购北欧特种纸龙头,纵向拓展包装产业链和浆纸一体化。马鞍山、海盐、湖北、福建、重庆基地实现华东、华中、华南、东南生产基地全覆盖。维持17-19年归母净利20亿元、25亿元和30亿元的盈利预测,对应EPS分别为0.44元、0.55元和0.66元,目前股价(4.55元/股)对应PE分别为10倍、8倍和7倍,公司作为包装纸龙头,兼具内生增长和外延扩张带来盈利弹性双重属性,维持买入!

公司与黄冈签订合作框架协议公告:顾家家居与黄冈市政府签订华中(黄冈)基地年产60万标准套软体及400万方定制家居产品项目合作框架协议。本项目有助于提升公司产能,填补华中区域产能空白,更好地实现家居全品类的扩张和延伸。 华中生产基地补充软体和定制产能,产能升级再下一城。1)预计2019年底竣工投产:本项目规划总用地面积约500亩,土地采取招拍挂方式一次性取得,预计将于2018年7月底前开工建设并于2019年年底前竣工投产。2)预计全部产能贡献约30亿收入:项目预计于2022年实现规划目标,预计实现年产能60万标准套软体家具及400万方定制家居等,全部达产后实现营业收入约30亿元。我们预计此次投资将涵盖功能沙发、软床床垫、定制家居等产品品类,丰富原有产品线,未来随着产能扩大规模效应凸现,行业地位和产业链议价能力也将进一步提升。 黄冈基地有望为公司拓品类夯实基础,保障公司扩品类战略顺利执行。销售端公司陆续推出和加大功能沙发、床垫及定制家居的营销推广力度,2017前三季度新品类增速均超过50%,整体产能难以满足旺盛的市场需求(2016年沙发产销率98.0%,床类产品产销率95.7%)。目前公司产能主要在浙江杭州(本部)48万套、浙江江东(梅林)约70万套、河北深州(子公司)10万套,合计约130万套产能。公司IPO募集资金中,11.8亿元用于建设浙江江东年产97万标准套软体家居生产项目,支撑公司销售端不断扩张;嘉兴80万套软体家居项目预计2019年达产;而此次黄冈有望作为顾家华中基地(60万标准套+400万方定制),其落成将充分补充华中区域产能,缓解中长期的产能瓶颈,在产能端支撑公司走向超百亿收入规模。 公司延续品类和渠道的顺利扩展和开拓,内外销业务保持强增长势头。收入端:沙发受益于集中度提升保持高增速趋势,随着产品扩品类持续推进、渠道有效下沉、内销业务开展顺利;前期公告与Natuzzi的战略框架协议,共同拓展国内高端市场。盈利端:随着原材料价格的趋稳、内外销提价,盈利预期有望不断改善。主要原材料海绵软泡聚醚由2017年8月14300元/吨降至12月12600元/吨,下降11.9%,皮革价格指数2017年下半年下降2.9%至12月82.70。 积极拓展品类,产能稳步提升,软体家居业务行业龙头地位显著,公司具有稳步向大家居万亿市场空间发力的基础。公司主打产品沙发受益于行业集中度提升,前期公告与Natuzzi合作框架协议,丰富品牌梯度;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵;尝试开拓大店模式,2018-2020年公司将持续推进O2O一体化融合,实现全渠道零售布局。限制性激励首次授予完成,可转债方案持续推进,促进公司业务持续发展。鉴于此次新项目投产预计将至2019年末,我们暂不上调公司盈利预测,维持公司2017-2019年EPS分别为1.80元、2.43元、3.46元,目前股价(60.46元)对应2017-2019年PE分别为34、25、17倍,近期一二线地产销售回暖及地产产业链预期改善有利于提振估值,维持增持,看好公司中长期成长发展前景!

公司与Natuzzi S.p.A 签订合作框架协议公告:顾家家居与Natuzzi 于2018年1月9日签署《Natuzzi 与顾家家居股份有限公司的初步协议》,拟在大中国区共同建立用于发展并经营Natuzzi Italia 和Natuzzi Editions 的零售网络,通过双方成立的合资公司纳图兹贸易(上海)有限公司来执行本项目。该合作协议的签订将为双方良好合作打下坚实基础,并进一步扩大顾家家居在国内及全球市场的影响力,通过双方的合作,顾家家居也将不断提升自身的竞争能力。 获得Natuzzi 中国区域永久和独家经销权,强强联手发挥协同优势。双方签订战略合作协议主要内容包括:1)获得永久和独家经销许可:Natuzzi 向合资公司授予Natuzzi Italia 和Natuzzi Editions 商标的永久和独家经销许可,用于开设并经营品牌直营店和特许经营店,合资公司获得大中国区域内Natuzzi 拥有现有零售店的所有权。2)双方发挥协同效应:Natuzzi 侧重产品开发、营销与供应以及零售升级,顾家则利用渠道和家居行业优势,合力驱动产品在国内市场的发展。 3)顾家成为合资公司第一大股东:顾家家居通过自有资金投资约合5.05亿元人民币持有合资公司51%股权、Natuzzi 将拥有49%股权。 补充顾家高端产品系列,完善顾家产品和品牌梯度。Natuzzi 是意大利最大的家居制造商,其沙发和座椅产品系列在全球家居享有较高声誉,产品渠道布局约100个国家,2016年实现收约合35.59亿元人民币。顾家家居作为国内软体家居龙头企业,通过与Natuzzi 的战略合作有助于:1)丰富高端产品体系:Natuzzi 致力于发展高端产品系列,顾家将在品牌体系中增加高端及中高端两个品牌系列(Natuzzi Italia 和Natuzzi Editions),充分借力Natuzzi 品牌优势补足顾家高端产品短板,符合公司全品类、多品牌的发展战略。2)提升产品设计和制造实力:通过向Natuzzi 汲取优秀设计和制造经验,有望提升公司在空间设计、产品研发与制造、终端零售管理等价值链上关键环节的竞争力,深度优化产品与服务质量,为公司业绩增长提供额外的发展动力。3)发挥协同效应加速品牌、渠道拓展:Natuzzi 在全球渠道拓展顺利,顾家有望借鉴其渠道开拓经验,充分发挥协同效应,加速公司在国内的渠道和品牌建设进程,为公司业绩增长打开空间。 公司延续品类和渠道的顺利扩展和开拓,内外销业务保持强增长势头。收入端:沙发受益于集中度提升保持高增速趋势,随着产品扩品类持续推进、渠道有效下沉、内销业务开展顺利。盈利端:未来随着原材料价格的趋稳、内外销提价,盈利预期有望不断改善。主要原材料海绵软泡聚醚由2017年8月14300元/吨降至12月12600元/吨,下降11.9%,皮革价格指数2017年下半年下降2.9%至12月82.70。 积极拓展品类,产能稳步提升,软体家居业务行业龙头地位显著,公司具有稳步向大家居万亿市场空间发力的基础。公司主打产品沙发受益于行业集中度提升;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵;尝试开拓大店模式,2018-2020年公司将持续推进O2O 一体化融合,实现全渠道零售布局。限制性激励首次授予完成,可转债方案持续推进,促进公司业务持续发展。因此次合作框架协议后续推进时间点尚不明晰,我们暂不上调公司盈利预测,维持公司2017-2019年EPS 分别为1.80元、2.43元、3.46元,目前股价(61.05元)对应2017-2019年PE 分别为34、25、18倍,近期一二线地产销售回暖及地产产业链预期改善有利于提振估值,维持增持,看好公司中长期成长发展前景!

事件:公司公布收购2家海外公司。子公司美克国际事业以约合1.95亿元人民币收购M.U.S.T.和Rowe公司60%和100%股权,其中以现金492万美元(3213万元)收购M.U.S.T.及2500万美元(1.63亿元)收购Rowe。M.U.S.T.主营家居销售及设计,英国品牌、其工厂设于越南,2017H1收入786.6万美元(5136.5万元人民币);Rowe主营中高端定制软体家居,在美国拥有良好声誉,2017年1-8月收入5117.4万美元(3.34亿元人民币)。预计收购估值对应0.3倍PS及6倍PE。 全球资产配置提升协同效应,多品牌、全渠道布局增强竞争力。公司此次收购主要目的是:1)构建全球供应链体系、提升效率降低成本:M.U.S.T.工厂位于越南,具备高端家居制造实力,是全球两家能够实现美克黑标产品的工厂之一,有望强化黑标产品的工艺技术和供应链能力,有利于公司全球资源合理配置,充分产生协同效应。同时随着原材料、人力、环保成本逐渐上升,构建全球供应链和生产体系有望提升公司运营和生产制造效率,最大化企业价值。2)为公司多品牌、全渠道夯实基础:Rowe美国工厂致力于高端定制沙发产品,拥有超过70年沙发制造历史,有利于弥补美克在高端软体定制业务上的空白,缓解沙发产能瓶颈同时扩大美国区域的沙发销售规模(2017年公司美国市场销售增长35%以上),增强公司竞争实力。有助于公司利用全球资源形成制造优势和品牌力共振,提升品牌市占率。本次收购完成后,M.U.S.T.和Rowe将纳入合并报表,有望在未来对公司业绩产生贡献。 收入端:多品牌战略逐步发力、打造丰富产品矩阵,渠道加密有条不紊,公司收入规模有望持续提升。经营方面,公司2017年加盟业务表现靓丽,直营和批发业务增速较快。其中美克美家17年前三季度收入同比增加将近16%,ART(含西区铺货额)同比增加56%,预计17全年美克美家和ART收入增速有望进一步提升。 主要基于1)扩展品类、打造不同品牌矩阵:公司于17年7月推出Art+西区品牌、Zest品牌已上线,从而形成三个价格梯度产品:高端美克美家,中端ART和中低端Zest,定位不同客户群体,并将产品进行迭代,有望撬动销量的整体提升。2)客单价逐年提升:美克美家客单价由2016年8.2万元提升至2017年8.75万元,A类客户客单价达到24.3万元。3)渠道持续加密:17年公司加快加盟店开店进程,美克美家预计17年末门店达100家;A.R.T.预计17年末有望达110家门店。 未来随着品类的进一步丰富、渠道持续加密,业绩弹性凸显。 利润端:通过运营和提价等方式对冲成本压力,供应链管理持续加强,盈利有望逐步改善。1)提价和成本对冲:公司17年前三季度毛利率同比小幅回落主要系汇兑损益和原材料、人工成本上升所致,17年以来包装物、海绵同比增长约23%、16%,制造人工增长近5%。公司有望通过运营和提价等方式进行成本对冲,同时伴随着清仓结束,预计18年上半年成本压力逐步缓解,毛利率有望明显提升。2)供应链加强:公司前期对内部管理系统全面升级,供应链管理交付水平、存货周转提升明显,未来随着强化协同、提升供应商管理、加强信息化建设,盈利能力有望进一步提升。有效布局多品牌战略,推出中小套系产品,优化家居产品结构,深入挖掘供应链潜力,剥离化工聚焦家居主业,持续激励提升管理效率。公司从家具制造、营销批发到零售多品牌一体化打通,未来门店开张步伐加快,持续推出小型产品有望快速拉动销量增长和客群扩大,供应链效率提升带动盈利,具备中长期成长趋势。目前员工持股计划购买完成,16-18年考核目标加速,有望有效促进公司自上而下的凝聚力,大力发展多品牌大家居战略,为公司业绩弹性增加保障。2017年三季度以来美克家居因市场对于地产担心调整较多,现价(5.88元)低于员工持股价(6.14元)。由于收购的两家公司未来存在整合调整过程,我们暂不调整盈利预测,维持公司17、18年EPS分别为0.22和0.29元,对应估值27倍和20倍,近期一二线地产销售回暖及地产产业链预期改善有利于缓解公司估值压力,维持“买入”!

公司公告经销商持股计划。公司公告实施经销商持股计划,经销商已签署信托计划合同,信托计划总规模8.40亿元,存续期限42个月。同时公告,2018年1月2日控股股东江淦钧通过大宗交易向经销商持股计划转让1251.6万股公司股票,减持均价33.12元/股,合计作价4.15亿元。 再度推行大规模经销商持股计划,构建公司与经销商利益共同体,强化线下渠道竞争优势。公司继2015年推出上轮经销商持股计划后,此次再度推进大规模经销商持股计划,规模扩大至8.40亿元(vs 2015年经销商持股1.21亿元)。公司日前完成2017年员工持股计划股票购买,约2500名员工激励参与,此次激励范围推向经销商,实现产业链利益分享,协同发展。杰出经销商团队构建丰富线下渠道资源,利益绑定,提升橱柜及木门开店积极性。截止2017年6月底,公司共有经销商1100多家,凭借经销商资源,公司衣柜门店在2017年末有望达到2200家。公司橱柜及木门业务尚处拓展期,绑定经销商利益,有望进一步激活经销商多品类开店积极性,橱柜及木门终端建设有望稳步拓展。公司线下门店是家居消费体验重要的实现场所,也是公司定制服务的重要支点(提供上门测量、设计沟通、物流配送、上门安装等多个环节支撑)。绑定经销商资源,将保障公司大家居战略的终端执行力,有利于公司充分挖掘线下渠道潜力。 17Q4:基于柔性化生产,成本降低基础上,公司调整价格策略,加大市场营销力度,Q4订单预期改善。2017Q4起衣柜和橱柜加大市场营销力度,加强全屋套餐营销,增设了“27800元”“贝弗龙套餐+索菲亚全屋”的全屋系列,橱柜终端推出“9999元”~“19999元”的促销套餐(3米地柜、3米台面,1米吊柜+星盆+龙头+烟机+灶具+3个抽屉),凭借价格优势四季度订单有所改善,“天猫双十一购物节”期间公司衣柜实现销售5.47亿,较2016年同比增长128.9%;我们估计双十一的订单将于17年12月及18Q1陆续体现。 信息化、柔性化生产巩固索菲亚在定制行业比较优势护城河,长期龙头地位稳固。受益于手工打制衣柜与定制衣柜成本趋近,定制衣柜凭借成本优势渗透率持续提升,整个定制家居行业仍处于快速成长期。我们认为定制的本质是提供高性价比的产品与可靠稳定的服务。消费者对性价比关注度高,因此信息化程度高的龙头企业在前端(客户信息采集)、中端(供应链管理)、后端(柔性化生成)均有护城河优势,更能穿越地产波动周期。而未来打开成长天花板的点在于全屋的品类拓展,提升客单价水平。作为在信息化柔性化生产方面有比较优势的索菲亚,品类向衣柜、橱柜、木门、家具家品全屋产品拓展,成本优势突出,经销商体系完善,值得长期看好。 橱柜及木门业务公司收入增长新动力。司米橱柜价格调整订单回归快速增长。2017年Q3末橱柜门店总数扩张至700家,预计年底将达到800-900家。四季度推出高性价比套餐,抓住三四季度销售旺季机遇,践行司索联动策略;促销产品有望抓住旺季市场需求,实现四季度增长。木门生产、渠道进入正常轨道,米兰纳与华鹤双品牌运作,贡献收入增长动力。木门业务将从2017年下半年起正式并表。生产端:木门工厂为华鹤集团原有生产基地,现有产能10亿元(45万樘木门产品以及12万平方米木窗产品)。渠道端:2017年在华鹤原有经销商渠道(280家门店)基础之上新开木门门店100家,同步进行原有店面优化、换样。 股价调整具备估值安全边际,经销商持股与员工持股彰显内外信心,信息化及柔性化构筑公司行业内相对优势,维持买入!高覆盖度员工持股计划完成后再推行经销商持股,彰显公司全体及经销商对于未来发展信心。前期股价调整,消化市场悲观预期,当前价格接近员工持股及经销商持股成本价,提供股价安全边际。2017年下半年起行业增速回归常态化水平,我们预期未来定制行业内公司增速将出现分化,公司凭借先进的领先的信息化水平、柔性制造生产线、成本控制能力、终端服务能力,仍可维持较高增长。我们维持公司2017-2019年1.01元、1.36元和1.91元的盈利预测,目前股价(37.84元)对应2017-2019年PE 分别为37倍、28倍和20倍,看好公司长期发展空间与建立的护城河优势,维持买入!

公司发布诚通凯胜生态预中标6.7亿宁波梅山PPP项目:2017年12月28日,公司全资子公司诚通凯胜生态作为牵头人联合预中标梅山保税港区企业服务平台PPP项目。本次项目的预中标,是公司与宁波北仑区的后续合作,彰显公司持续向生态景观业务延伸的决心,符合公司业务结构优化的战略需求,进一步践行公司生态景观与PPP经营模式相结合的业务模式,有望持续带来业绩弹性。 宁波北仑生态景观业务持续布局,深入合作彰显凯胜专业优势。诚通凯胜生态2016年与宁波国际海洋生态科技城管理委员会签订战略合作框架协议(预计投资建设PPP项目规模120亿元)、并于2017年6月中标“宁波滨海万人沙滩绿化、景观和配套施工项目”(中标价1.42亿元),而本次中标的梅山保税港区企业服务PPP项目为与宁波北仑的再度合作,项目实施机构为宁波梅山保税港区建设管理局,预中标三家单位为:诚通凯胜生态、浙江欣捷建设、宁波太平洋物业。本次项目预计年综合回报率为央行5年期以上贷款基准利率的1.05倍,工程建安费下浮率为3.0%、运营维护费总额为1.89亿元、使用者付费总额为4.55亿元。此次诚通凯胜生态与宁波北仑区的再度合作,彰显公司PPP生态项目持续开拓的执行力,符合公司生态业务发展的战略,依托诚通央企优势,进一步撬动生态园林板块资源,有望实现岳阳林纸的业绩提升。 园林业务并表凸显盈利弹性,毛利率同比大幅改善。2017上半年公司通过定增收购诚通凯胜生态100%股权后,园林业务推进顺利,截至9月末,公司新增园林业务净利润6063.38万元。公司从单一的绿化景观向文旅、水环境、市政设施等建设运营扩展,整合相关规划和设计资源组成联合体竞标项目。继宁波国际海洋生态科技城PPP项目后,陆续获得湖南泸溪、湖南永州、宁波滨海、广西北海、广西南宁合计5个项目,合计项目金额为67.2亿元。此次梅山PPP项目的预中标,表明公司生态业务顺利开拓和推进,为2018年的盈利转化提供更大保障。随国家对PPP的规范和立法有望使市场更加健康,项目含金量有望提升,生态景观园林行业将受益。公司向生态环境、园林景观业务继续延伸,持续践行大生态、大环保战略,园林绿化市政工程项目盈利水平高,公司业绩弹性凸显。 凯胜园林项目纷至沓来,公司进一步向大生态业务转型升级。基本面趋势向好,2018年估值具有安全边际,3年期定增价提供股价支撑,维持买入。公司造纸业务:环保督查加强,供给收缩,造纸盈利触底改善。公司积极调整造纸产能结构,子公司湘江纸业搬迁完成后2018年起开始贡献增量业绩。生态园林业务:公司定增收购诚通凯胜顺利完成,迅速推进PPP园林项目落地,执行力强。大股东诚通集团首批国资运营试点,3500亿国企结构调整基金依托,有望助力岳阳林纸后续项目推进、产业升级。高管员工持股激发团队活力,引入非国有资本实现混改。我们看好公司PPP长期发展以及凯胜在生态园林板块的持续开拓实力,目前股价6.36元低于公司三年期定增价格6.46元安全边际,订单持续落地,为未来两年的业绩增长提供扎实支撑。我们维持公司2017-2019年EPS分别为0.25元、0.44元和0.61元,2017-2019年的复合增速为56%,目前股价对应2017-2019年PE分别为25倍,14倍和10倍,公司未来园林为基础的大生态项目发展前景广阔,维持买入!

公司公告与茅台技开司签署战略合作协议及签订相关股权收购协议:公司公告:1)与贵州茅台酒?集团技术开发公司(后简称茅台技开司)签署战略合作协议,基于对双方资源、业务的互补性的认可,充分发挥各自客户、研发、市场、技术等方面的优势,共同进行包装业务的市场研究、产品规划、产业推广;双方及各自的下属子公司及分支机构均以对方为优先合作伙伴,在市场同等交易条件下承诺优先选择对方为交易对象。2)同时公司以3.76亿元现金收购上海丽兴、香港润伟和申仁包装部分或全部股权,以获得申仁包装34.6%股权和上海仁彩28%股权,申仁包装将成为公司与茅台技开司合资公司。 茅台技开司统管茅台集团上下游拓展,自有白酒品牌发展快速;劲嘉未来获茅台集团包装优先供应权,体现竞争实力,高端酒包业务有望得到快速发展,是公司大包装业务的重要落地步骤与环节。茅台技开司是贵州茅台集团的下属公司,同时持有贵州茅台2.21%股权,为其第三大股东。茅台技开司统管茅台集团上下游拓展业务,并拥有众多自主品牌。根据茅台集团“十三五”规划,茅台技开司将承接茅台集团一体化任务,统管协助茅台集团向上游拓展酿酒原料业务、向下游拓展包装业务。茅台技开司是贵州省白酒骨干企业,经营的品牌有茅台醇、天朝上品、道禾、富贵万年、祝尊富贵、百年盛世、贵州原浆、全家福等,白酒香型丰富,涵盖酱香、柔和酱香、浓香、柔雅浓香、兼香等。公司与茅台技开司签订战略合作协议,展开技术与包装优先选择合作。茅台技开司承诺未来自有品牌及子公司包装印刷业务将优先选择劲嘉股份与申仁包装进行合作。伴随贵州茅台的快速增长(十三五规划到2020年年产5万吨)及技开司自主品牌茅台醇、天朝上品的快速发展,合作业务量有望实现跨越式增长。同时此次战略合作也显示了劲嘉在技术、生产等全方位的能力;获取标杆客户展现竞争实力,有望为公司未来扩张其他高端白酒客户奠定良好基础。 申仁包装是飞天茅台独家供应商,未来产能扩张带动业绩稳定增长;公司收购申仁包装及上海仁彩股权增厚利润。劲嘉股份作价3.76亿元收购上海仁彩28%股权和申仁包装34.6%股权。上海仁彩成立于2002年,股东包括上海丽兴、香港润伟和茅台技开司,建立初期主要为贵州茅台提供酒包配套服务;但后期考虑高运输成本及高人工成本等因素,上海仁彩和茅台技开司在贵州怀仁合资成立申仁包装就近为茅台集团提供酒包服务。申仁包装现在是茅台53度飞天纸包装独家供应商,包装涵盖彩盒、外包装纸箱、手提袋及酒标全套产品;同样为茅台年份酒、礼品酒等品类提供包装服务,2016年实现收入2.81亿元,对应净利润6029.74万元。目前上海仁彩除继续为茅台集团提供酒包业务外,积极在长三角领域开展药品包装业务,2016年单体报表利润(不含对申仁包装的投资收益)约3000万元。劲嘉携劲嘉贵州工厂助力申仁突破产能瓶颈,加快产能扩建,推动申仁包装收入进一步增长。当前申仁包装产能不足,部分年份酒、礼品酒等包装订单由外部包装企业完成,伴随与劲嘉战略合作落地,短期内将通过劲嘉贵州工厂解决申仁产能瓶颈,同时加快申仁包装产能扩建满足中长期订单高速增长需求,实现对茅台酒包订单的进一步覆盖。申仁包装努力保证18-20年逐年净利润增长20%(即2018-2020年净利润不低于7200万、8640万元和1.04亿元)或累计净利润不低于2.62亿元。 与高端酒企深度合作,设计能力及新技术应用形成竞争优势,标杆效应加速公司酒包业务快速发展。此次收购与战略合作,切入高端酒包市场,将公司多年以来在包装领域积累的新材料、新技术应用于酒包领域,并以此为契机积累酒包生产线经验,有望复制公司烟包业务发展路径。全资设计子公司蓝莓文化设计能力突出,独家设计茅台醇全套包装,并提供RFID溯源平台,通过NFC电子标签、RFID电子标签等技术及软硬件,建立覆盖生产、仓储、运输、分销、零售的全过程追溯体系,助力客户实现全球化互联网影响。与高端酒企茅台集团合作提供酒包标杆效应,协同公司内生设计能力及技术力量,共同助力酒包业务以点及面式发展。 传统主业:烟包行业触底回升,公司产品结构调整带动毛利率提升,公司主业复苏。受2016年去渠道库存影响,卷烟行业产销量明显下滑,2017年初卷烟渠道库存回归正常水平。公司作为行业龙头,掌握卷烟行业重点品牌客户资源,内生实现稳健增长,外延收购提升外生动力。公司抓住细支烟发展趋势,高毛利率细支烟烟包增长贡献烟包产品主要增长动力,占比进一步提升;公司为客户提供设计、生产一体化服务,并为卷烟提供精品礼盒包装,提升产品附加值。 3年期定增顺利完成,战略合作布局全球大包装及大健康产业,积极推进公司第二主业。募投资金将用于RFID智能物联系统、大健康数据平台、劲嘉新材料及智能包装、包装研发项目,将在大包装领域施展拳脚,扩大产品类别,培育新利润增长点;公司引入复星旗下全资子公司复星安泰作为战投,一同推进公司大健康产业链布局完善和快速发展。 与茅台技开司战略合作,标杆效应带动大包装快速外延;烟草主业伴随行业复苏稳健增长,复星入驻董事会,大包装与大健康双主业发展稳健推进。公司横向外延精品包装与智能包装推进顺利,3C包装进入中试阶段,量产在即,酒包获茅台集团优先供应权,横向发展即将放量;纵向延伸包装产业链,由制造向服务转型,提升价值链,设计能力与新技术凸显竞争优势。2017年控股股东劲嘉创投增持960万股,并不排除未来继续增持,彰显发展信心。考虑此次收购的业绩增厚(按保底净利润测算,2018年开始并表),我们维持2017年EPS0.45元,上调2018-2019年EPS至0.56元和0.67元(原为0.54元和0.64元),目前股价(9.30元)对应2017-2019年PE分别为21倍,17倍和14倍,给予目标价14元(对应2017年估值30倍),维持买入!

事件:公司19亿元收购联盛纸业100%股权,对应105万吨产能。公司以19亿元收购福建联盛纸业100%股权,标的方主营高强瓦楞纸和牛皮箱板纸生产,现有生产线四条,对应105万吨产能,约占联盛系总产能225万吨的近一半。收购完成后,联盛纸业有限责任公司成为公司全资子公司。 收购联盛系长泰基地,横向完善全国市场布局,纵向产业链整合再下一城!1)完善产能布局。联盛共有长泰基地(联盛纸业)和龙海基地(联盛纸业(龙海)有限公司),合计产能约225万吨。本次交易完成后,转让方利于将更多精力和资源投入龙海基地管理,而山鹰将进一步完善全国产能布局,继安徽马鞍山、浙江嘉兴海盐和湖北荆州公安基地后,本次收购联盛纸业,将有效覆盖东南沿海、长三角、珠三角及中部等地客户,结合公司前期公告投资5亿元设立山鹰纸业(重庆)有限公司,未来公司在华东、华中、华南、西南等市场均有生产基地覆盖。2)产业链整合再下一城。公司前期完成对北欧纸业(50万吨防油纸浆纸产能,对价19.52亿人民币;16年净利率9.23%,ROE高达63.5%,净利润2.35亿瑞典克朗,18年并表)100%股权收购,本次收购为公司国际化投资和产业链整合战略的重要一部分。3)联盛纸业盈利弹性巨大。联盛纸业17年前三季度净利润9808.41万元,17年对赌净利润不低于1.3亿元。公司产品属于较高端的高强瓦楞和牛皮箱板纸,技改完成后产能105万吨,对标山鹰纸业350万吨产能,17年盈利预测净利20亿元,因此我们预计伴随技改完成和山鹰优秀管理水平注入,联盛纸业未来盈利弹性巨大。 箱板瓦楞纸:纸价企稳反弹,马鞍山基地盈利能力持续提升,湖北基地基建启动,收购完成华南覆盖。1)造纸:纸价中枢提升促收入和毛利率齐升。公司2017Q1~3公司原纸销售收入同比增长45.6%;造纸毛利率同比提升10.18个百分点至26.9%。近期纸价企稳回升,四季度旺季原纸厂积极消化库存,下游包装厂库存20天左右(低于正常30天)为补库提供条件。2)马鞍山基地盈利改善明显,湖北基地基建开工。17Q1~3马鞍山基地实现净利润6.69亿元(vs16Q1~3净利润0.87亿元),新纸机度过磨合期和旧纸机技改完成,电厂技改项目16年底落地,盈利持续提升。湖北基地规划220万吨原纸产能基建工程已全面启动,为公司2019-2020年持续发展注入新动力,龙头地位进一步巩固。本次收购联盛纸业完善对华南市场覆盖,成立重庆子公司为未来强化西南产能布局奠定基础。 包装:规模扩张带动原有工厂扭亏为盈,成本压力有效传导,盈利水平持续提升。1)包装业务跟进式布局,规模持续扩大。公司现有14家包装厂全国跟进式布局,形成产业链闭环,2017年Q1~3纸箱对应实现收入25.95亿元,同比增长32.9%。2)原有亏损包装厂逐渐扭亏,涨价传导成本压力,毛利率持续改善。公司前期原有包装厂亏损拖累业绩,伴随规模效应显现,以及原纸成本压力有效传导,2017年Q1~3公司整体包装毛利率同比提升0.95pct至13.7%,对标业内公司(合兴包装16年毛利率17%,裕同科技16年毛利率34%),公司包装板块盈利水平有望持续提升。 18年废纸政策趋严+环保限产持续发酵,公司作为箱板瓦楞纸行业龙头将显著受益。1)18年政策趋紧,公司增资废纸回收公司,挖掘美废进口渠道价值。18年混合废纸将禁止进口,同时5万吨以下产能原纸厂和贸易商限制进口指标,整体废纸进口总量趋紧,龙头企业废纸进口有稳定供应商和更多份额指标保障,享受原料成本优势。公司此前增资废纸回收公司,有望进一步完善美废回收渠道,发挥龙头优势,巩固原材料成本优势。2)污染防治+环保督查进一步加强,龙头受益集中度持续提升。第四批全国性环保督查结束,6月份开始各省份有环保督查行动。取暖季到来华北多地实行项目停产/轮休等环保措施,总体下半年的环保力度比上半年更强。多政策同时发力,挤压中小企业生存空间和盈利水平,公司作为行业龙头集中度有望进一步提升,进而提升议价权,享受行业和内生带来的确定性、高成长性。 箱板瓦楞原纸+包装+特种纸多重发力,产业链整合和国际化投资持续推进,维持买入!包装板块通过供应链和运营管理盈利水平有望持续提升;横向整合产业资源和集团投资竹浆及本色生活纸领域,纵向拓展包装产业链、浆纸一体化、垃圾发电(8.32亿元设立爱拓环保能源(浙江)有限公司)、环保综合处理(2亿元设立山鹰环境)等产业。未来马鞍山、海盐、湖北、福建、重庆五大基地持续布局为长期增长注入动力。暂不考虑联盛纸业增厚,维持17-19年归母净利20亿元、25亿元和30亿元的盈利预测,对应EPS分别为0.44元、0.55元和0.66元,目前股价(4.26元/股)对应PE分别为9.7倍、7.7倍和6.4倍,公司作为包装纸龙头,兼具内生增长和外延扩张带来盈利弹性双重属性,维持买入!

公司公告2017年员工持股计划完成股票购买。公司公告2017年9月-12月通过大宗交易累计从控股股东江淦钧处累计受让2442万股公司股票,占公司总股本2.64%,成交均价33.38元/股,成交总金额8.15亿元。此次员工持股按照2:1设立优先级和次级,持股计划认购次级,优先级按固定年化收益率享受收益。本次员工持股计划锁定期为12个月,存续期为36个月。 员工持股彰显公司长期未来信心,提供股价安全边际。此次员工持股计划面向8名董事、监事及高级管理人员及公司其他约2500名员工,是继2012年限制性股票激励(124名员工参与)、2015年员工持股计划(679名员工参与)之后的再一次员工与公司的利益深度绑定,覆盖广度更高,公司不断与管理层及各级员工进行利益共享,构筑稳定管理生产团队。公司管理层及员工共同参与,高参与度彰显公司未来发展信心。员工持股成交平均价33.38元/股,提供公司股价安全边际。 17Q4:基于柔性化生产,成本降低基础上,公司调整价格策略,加大市场营销力度,Q4订单预期改善。2017Q2-Q3由于前期产品提价订单增速有所放缓,毛利率提升(17Q3单季度毛利率提升2.8个百分点)。公司在柔性化生产降低成本基础上,及时调整价格策略,加快市场份额抢夺。2017Q4起衣柜和橱柜加大市场营销力度,加强全屋套餐营销,增设了“27800元”“贝弗龙套餐+索菲亚全屋”的全屋系列,橱柜终端推出“9999元”~“19999元”的促销套餐(3米地柜、3米台面,1米吊柜+星盆+龙头+烟机+灶具+3个抽屉),凭借价格优势四季度订单有所改善,“天猫双十一购物节”期间公司衣柜实现销售5.47亿,较2016年同比增长128.9%。 信息化、柔性化生产巩固索菲亚在定制行业比较优势护城河,长期龙头地位稳固。 受益于手工打制衣柜与定制衣柜成本趋近,定制衣柜凭借成本优势渗透率持续提升,整个定制家居行业仍处于快速成长期。我们认为定制的本质是提供高性价比的产品与可靠稳定的服务。消费者对性价比关注度高,因此信息化程度高的龙头企业在前端(客户信息采集)、中端(供应链管理)、后端(柔性化生成)均有护城河优势,更能穿越地产波动周期。而未来打开成长天花板的点在于全屋的品类拓展,提升客单价水平。作为在信息化柔性化生产方面有比较优势的索菲亚,品类向衣柜、橱柜、木门、家具家品全屋产品拓展,成本优势突出,经销商体系完善,值得长期看好。 橱柜及木门业务公司收入增长新动力。司米橱柜价格调整订单回归快速增长。 2017年Q3末橱柜门店总数扩张至700家,预计年底将达到800-900家。四季度推出高性价比套餐,抓住三四季度销售旺季机遇,践行司索联动策略;促销产品有望抓住旺季市场需求,实现四季度增长。木门生产、渠道进入正常轨道,米兰纳与华鹤双品牌运作,贡献收入增长动力。木门业务将从2017年下半年起正式并表。生产端:木门工厂为华鹤集团原有生产基地,现有产能10亿元(45万樘木门产品以及12万平方米木窗产品)。渠道端:2017年在华鹤原有经销商渠道(280家门店)基础之上新开木门门店100家,同步进行原有店面优化、换样。 产能储备充足,奠定长期生产端基础。公司年内分别公告河南兰考扩建34万套衣柜、四川成都扩建50万套衣柜、湖北黄冈扩建23万套橱柜、嘉善衣柜产能扩建(总投资8.02亿)、嘉善扩建30万樘木门。基于公司对未来定制家居市场前景看好,以及目前市场扩张及订单情况的信心,公司考虑长远发展提前布局产能建设,上述产能将在3-4年内逐步落地,满足高速增长的市场需求。此轮产能落地后,衣柜将实现全国均匀式产能扩建,橱柜及木门均将实现南北两地布局,有效提升全国范围内的供货速度及客户满意度,降低经销商成本。 股价调整具备估值安全边际,员工持股彰显未来发展信心,信息化及柔性化构筑公司行业内相对优势,维持买入!高覆盖度员工持股计划完成,彰显公司全体对于未来发展信心。前期股价调整,消化市场悲观预期,当前价格接近员工持股成本价,提供股价安全边际。2017年下半年起行业增速回归常态化水平,我们预期未来行业内公司增速将出现分化,公司凭借先进的领先的信息化水平、柔性制造生产线、成本控制能力、终端服务能力,仍可维持较高增长。我们维持公司2017-2019年1.01元、1.36元和1.91元的盈利预测,目前股价(36.60元)对应2017-2019年PE分别为36倍、27倍和19倍,看好公司长期发展空间与建立的护城河优势,维持买入!

公司披露控股子公司艾茉森完成增资扩股暨引入战投及员工持股:本次广州珠江艾茉森增资扩股事项通过广州产权交易所挂牌交易,广州艾茉森一号及二号、广州广泰、刘春清等36家投资方参与增资,拟募集总额为2018.40万元,对应股份数841万股,认购方股份锁定期为36个月。 子公司艾茉森:数码钢琴丰富主业,艾茉森增资扩股增强自身实力,拟挂牌新三板业务弹性凸显。艾茉森作为公司控股子公司主要开展数码钢琴业务,艾茉森原有股本2380.49万股,本次发行股份数841万股,占发行后总股本3221.49万股的26.1%。本次增资扩股完成后,公司对艾茉森的持股比例为72.2%,仍为第一大股东,艾茉森控股股东和实际控制人未发生变化。增资扩股投资方包括:1)原始股东刘春清50万股;2)管理层及核心员工持股平台广州艾茉森一号及二号355万股;3)战略投资者,包括桐乡市牧野辉煌艺术策划(20万股、48万元)、广东辛笛音乐教育咨询(10万股、24万元)等36家,牧野和辛迪主要涉足艺术策划和教育领域,有助于和艾茉森强强联手充分发挥协作优势。此次增资扩股引入优质战略投资者,将更加挖掘艾茉森在数码钢琴业务板块的优势,为公司未来业务开展增加新业绩亮点。此外,艾茉森还与日、意著名数码乐器公司技术合作。艾茉森2017H1实现收入3540.89万元、利润158.79万元,产品线覆盖数码钢琴(三角琴、立式琴)、MIDI键盘、电吉他等,并与珠江埃诺合作研发全新6+1音乐教室,探索互联网数码钢琴模式。未来艾茉森将加快证券化进程,申请在新三板挂牌后将通过数码钢琴键盘、便携式数码钢琴2个募投项目扩大发展。 珠江钢琴:主营业务结构优化,研发+生产+销售型的钢琴主业经营模式,收购Schimmel业绩弹性改善。公司收入和利润表现稳健,德国Schimmel业务板块表现良好以及业务结构优化,同时数码乐器和文化产业成为收入增长点。自有品牌和德国Schimmel品牌营销力度颇大。近年来,全球传统钢琴产量基本稳定在50万架左右,中高档钢琴需求呈现增长趋势,产品:公司打造高、中、普及各档次均具较强国际竞争力的品牌体系,全面推进Schimmel项目,组建全新Schimmel国内营销网络,此外深化上下游产业链融合,提升珠江钢琴影响力。销售:报告期公司主业发展态势良好,公司钢琴产销量稳定,产品结构不断优化。渠道:公司建立研发+生产+销售型的钢琴业务经营模式,与经销商合作,国内销售和服务网点分别360、230多个,均较16年末有所提升;国际以亚洲、欧美为核心,销售服务网点200多个,遍布100多个国家地区;国内市场占有率达35%以上,全球市场率达25%以上。 艺术教育投资保持高速增长,推进品牌体系驻足全国。公司通过产业运营及资本运作,加速艺术教育产业发展,推进网点建设,济南中心店、佛山旗舰店已开业,珠江钢琴北京艺术之家即将建成。成立文化艺术公司,打造乐器、教育、线上线下多渠道以及互联网平台一体化生态体系。 产品结构持续优化,高端钢琴品牌扬帆起航,自主品牌厚积薄发,收购欧洲高端品牌Schimmel,完善品牌梯度。聚焦互联网+艺术教育和价值服务体系,未来艺术教育前进广阔。广州国资改革稀缺标的,定增发力加强文化服务转型升级。公司目前市值118亿元,我们维持公司17-19年EPS至0.17元、0.19元和0.23元,17、18业绩增速均为15%,19年增速为18%,目前股价(11.30元)对应2017-2019年PE分别为66、59和49倍,看好公司长期高端乐器制造、音乐教育、文化金融传媒产业综合产业布局的发展方向,及国企改革预期,维持增持。

公司公告收购沙发生产商嘉兴米兰映像51%股权。公司公告以4470.87万美元购买意大利家居商SOFALAND持有的嘉兴米兰映像51%的股权,米兰映像主营自有品牌及代理意大利原装进口沙发产品,在国内已经开设309家门店,收购完成后米兰映像将成为公司与CHATEAUd’AX(夏图)合资公司。 米兰映像是意大利血统的皮沙发的设计生产商。米兰映像主营客卧室中高端软体家具产品的生产与销售,原有两大股东均为意大利家具商,产品设计由股东夏图沙发在意大利米兰的设计中心完成。米兰映像自主品牌包括M&DMilano&design全皮产品和M&DCasaitalia半皮产品,定位于中高端消费者;另外公司是意大利品牌Chateaud'Ax(夏图)沙发产品的中国独家代理商,Chateaud'dAx是米兰映像意大利股东,拥有70年沙发生产经验,产品已覆盖全球84个国家和地区。 目前,米兰映像在中国拥有179家M&DMilano&design全皮产品专卖店、89家M&DCasaitalia半皮产品专卖店及41家Chateaud'Ax专卖店。公司成立于2008年12月,经过8年发展2016年实现收入达3.67亿元,对应净利润1873.75万元。 公司与米兰映像在产品与渠道方面互相借力,实现协同。公司将延展软体家居产品作为重要发展战略之一,在牢固树立国内领先的寝具品牌基础上,进一步延展产品品类,以国际品牌和国际视野推进沙发业务发展。产品协同:公司原有产品主要是卧室寝具产品,而米兰映像的主要产品为客厅沙发产品,公司借力米兰映像沙发成熟工艺及行业知名度实现沙发产品的跨越式增长。渠道协同:米兰映像现在仅有309家门店,而公司终端门店在2017年9月末达到1250家,近两年公司开始注重品牌的营销和推广,创建500人营销团队,投入广告、明星等多方面营销渠道,提升品牌知名度,未来米兰映像借力公司渠道有望实现快速增长。 床垫行业长期增长前景明确,家具龙头有望受益于集中度提升。消费者对睡眠质量日益重视,对床垫品牌认知程度加强(符合消费升级趋势),龙头企业有望加速市场整合进程,赢得更高市场份额。喜临门产品品质领先,近几年在渠道品牌端积累了丰富的实践经验,加之管理层调整到位,公司在床垫主业上有望重拾升势,进入再度发力期。家居行业竞争格局日趋稳定,尤其是成品品类,未来公司传统家具主业将进入良性发展轨道,主业增长有望提速。 完善渠道建设,持续拓展新客群。大客户稳中有升:国际客户:公司和宜家亚太和北美地区、宜得利合作,提供沙发等家居供货。此外,公司新增美国第三大家具连锁店Williams-Sonom、韩国汉森等客户。国内客户:与欧派、尚品保持合作,并新增趣睡科技等客户,并出资2757万元入股趣睡科技,成为小米生态链合作企业。产业链上下游广泛合作,拓展渠道资源、搭建平台。公司逐步与产业链上下游开展战略合作,2017年1月与恒大签订《家居企业合资合同》,将在河南省兰考县建设生产基地,主要供应恒大旗下的楼盘及区域内加盟商,有望进一步提升产品的市场竞争力,提升销售水平。 外延收购拓展沙发品类,软体家居综合生产商厚积薄发,管理层利益绑定长期信心十足,维持增持。主营床垫业务产品更迭促进收入,沙发板块着力打造新业务增量。海内外客群持续拓展,外销业务稳中有升;与恒大合作有望进一步提升市占率,产生强强联手合作效应。公司2016年三年期定增落地,大股东大比例持股+员工持股,17年股权激励计划,长效授予促进团队凝聚力,具备安全边际。维持公司17-19年EPS至0.72元、0.98元和1.32元,目前股价(17.68元)对应17-19年PE分别为24倍、18倍和13倍,公司市值70亿元,估值具有安全边际;除原有床垫主业伴随品牌与渠道建设完善进入良性发展轨道外,沙发产品借助外延积极推进,协同效应有望发挥,维持增持!

公司发布凯胜签订投资合作框架协议公告:2017年11月20日,公司全资子公司诚通凯胜生态与广西北海市林业投资发展有限公司签订《广西北海市水环境水生态建设投资合作框架协议书》,就北海市水环境水生态建设项目的投资、建设、运营合作事宜协商一致。本次合作框架协议的签署,是公司持续向生态环境建设业务延伸的具体体现,符合公司业务结构优化的战略需求,将使公司的生态、景观、PPP 经营模式得到进一步扩展。 生态环保业务持续布局,深入合作彰显专业优势。诚通凯胜生态曾于2017年8月中标“北海市市花公园及体育休闲公园工程”(合同估算价1.11亿元),而本次框架协议项目主要通过利用凯胜生态专业、资金和资源优势,支持和鼓励以PPP模式进行北海市及产业园供水、城乡水生态、合浦县南流江等项目的开发和建设。 项目规划总投资估算约为22亿元,预计3-5年完成建设。此次双方成功达成投资合作框架协议的签订,体现了诚通凯胜PPP 项目开拓和深入合作的实力。 园林业务并表凸显盈利弹性,毛利率同比大幅改善。上半年公司通过定增收购诚通凯胜生态100%股权后,园林业务推进顺利,截至9月末,公司新增园林业务净利润6063.38万元。公司从单一的绿化景观向文旅、水环境、市政设施等建设运营扩展,整合相关规划和设计资源组成联合体竞标项目。继宁波国际海洋生态科技城PPP 项目后,陆续获得湖南泸溪、湖南永州、宁波滨海、广西北海、广西南宁合计5个项目,合计项目金额为67.2亿元。园林市政相较于造纸的高盈利水平,将有效提升公司业绩盈利能力。同时,随国家对PPP 的规范和立法有望使市场更加健康,项目含金量有望提升,生态景观园林行业将受益。公司向生态环境、园林景观业务继续延伸,持续践行大生态、大环保战略,园林绿化市政工程项目盈利水平高,公司业绩弹性凸显。 供给侧改革促使造纸行业向好,量价齐升业绩改善明显。2017年文化纸持续上涨,公司不断调高产品销售价格,母公司纸产品市场向好,量价齐升带动业绩大幅改善。随着供给侧改革和环保限产推动落后小产能持续淘汰,进口废纸持续收紧、新产能审批严格,公司业绩改善有望持续体现。2017Q1-Q3归母净利润同比增长977.7%,公司预计17年全年累计净利润同比有较大幅度增长。 依托大股东诚通集团平台,布局生态园林行业协同效应显著。公司作为诚通集团旗下唯一的园林业务主体,未来在大集团策略的背景下,有机会获得更多的业务发展空间和机会。公司全资子公司凯胜园林更名为诚通凯胜生态建设,说明诚通集团对于公司的积极支持,从“园林”改为“生态”表明公司业务更加多元的想象空间。公司凭借央企背景和自身雄厚技术实力,有望在较短时间内发展为行业翘楚,进军园林生态广阔的市场,为公司带来业绩增长新引擎。混合所有制改革,员工持股顺利推进,经营活力进一步释放。 定增收购诚通凯胜顺利完成,凯胜PPP 项目、园林项目纷至沓来,公司进一步向大生态业务转型升级。造纸行业层面环保督查加强,供给收缩,造纸盈利触底改善。公司积极调整造纸产能结构,子公司湘江纸业搬迁完成后2018年起开始贡献增量业绩。 公司定增收购诚通凯胜顺利完成,迅速推进PPP 园林项目落地,执行力强。大股东诚通集团首批国资运营试点,3500亿国企结构调整基金依托,有望助力岳阳林纸后续项目推进、产业升级。高管员工持股激发团队活力,引入非国有资本实现混改。公司近期股价由于事件性调整,但我们看好公司PPP 长期发展以及凯胜在生态园林板块的持续开拓实力,目前股价7.00元接近公司三年期定增价格6.46元安全边际,未来两年具备估值支撑。我们维持公司2017-2019年EPS 分别为0.25元、0.44元和0.61元,2017-2019年的复合增速为56%,目前股价对应2017-2019年PE 分别为28倍16倍和11倍,公司凭借央企背景,未来以园林为基础的大生态项目发展前景广阔,给予目标市值154亿(对应股价11元),维持买入!

公司公布2017年Q1~3华达利并表收入大幅增长,归母净利同比增长15.2%,基本符合预期。公司2017Q1~3实现收入55.20亿元,同比增长47.1%;归母净利7.03亿元,同比增长15.2%;合EPS 为0.47元,基本符合三季报前瞻的预期(+20%)。 其中17Q3实现收入21.99亿元,同比增长45.7%;归母净利2.33亿元,同比增长5.6%。公司收入增长主要系报告期华达利纳入合并后外销收入增加所致;华达利第一个财务期间(2016年8月1日至2017年7月31日)实现税后合并净利润3449.24万美元,大幅超过承诺的2500万美元。 公司同时公告拟10股配2.7股,募集不超过24亿。公司拟按每10股配售2.7股募资不超过24亿元,配股总数4.00亿股,募集资金偿还银行贷款与补充流动资金。其中,公司控股股东宜华企业及其一致行动人刘绍喜承诺将以现金方式全额认购本次配股的可配售股份。 公司营业收入大幅增加,华达利优势协同有效提升经营实力。17Q1~3收入同比增长47.1%,主要系华达利并表所致,16年9月份华达利并表,所以16年1-8月的基数尚未体现。外销方面,受益于整合华达利,采用灵活策略,拓展软体沙发市场,收入稳步增长态势,通过整合华达利客户资源、业务模式和产品品类,协同互补。内销方面继续加快国内营销体系的建设步伐,积极推进营销管理体系优化,建立多渠道发展格局;充分利用互联网思维及上下游资源整合推动公司内销增长,线下体系进行升级改造,布局O2O 泛家居生态系统,提升流量转化率。 并表华达利、加大营销力度致期间费用上升。公司17Q1~3销售费用率9.9%,同比增长3.46pct,主要系报告期随着公司业务规模的增长及华达利纳入合并后,广告展销费、运输费以及销售人员薪酬等营销费用相应增加所致,初期销售费用将为公司全球战略版图奠定品牌基础。公司17Q1~3管理费用率6.5%,同比增长0.53pct,主要系规模增加、华达利并表,公司加强管理体系所致。 长期看点:借助资本纽带,以多渠道导流为重点打造“Y+生态系统”,泛家居平台日臻完善。1)多渠道导流,完善营销体系布局:华达利与宜华在国内外渠道形成互动,国内线上线下互动,发挥“1+1>2”效应。2)多产品线覆盖,迈向大家居平台:前期通过增资沃棣家居、多维尚书,完善多功能、定制家具布局。收购华达利拓展软体家具,建立完善的泛家居生产体系,有效提升公司客单价水平。3)制造向服务转型,提供产业链多种家居服务配套,整合在线家装设计平台、物流平台以及金融服务平台,并通过大数据、云计算等技术提升供应链效率。4)公司先后收购了国内外多处林木基地,目前自有或控制的国内外林木资源已超过500万亩,形成“人工造林—>林地采伐(种植)—>木材加工—>产品研发生产—>销售网络”的完整家居产业链。 新董事会加快宜华“Y+生态圈”建设,未来协同效应将逐步显现。公司近年来在新董事会带领下逐步完善线上线下立体营销网络的搭建,多渠道齐发力挖掘国内市场潜力,同时稳步推进宜华“Y+生态圈”的打造,圈内协同效应将逐步释放,为业绩稳定增长提供动力。我们维持公司17-19年0.58元、0.69元和0.82元的盈利预测,目前股价(10.05)对应17-19年PE分别为17倍、15倍和12倍,前期员工持股价成本为16.48元及大股东增持均价10.97元/股,提供一定支撑。长期看好公司泛家居生态圈前瞻布局,维持增持。

公司公布17年三季报:2017Q1-Q3实现收入20.47亿元,同比增长44.4%,实现归母净利润2.04亿元,同比增长40.2%,完全符合我们预期(三季报前瞻+40%); 归母扣非净利润为1.89亿元,同比增长33.7%。经营现金流净额-9241.11万元,同比减少206.7%,主要系采购款和工资支出增加。其中17Q3单季实现收入8.63亿元,同比增长36.7%,归母净利润为1.10亿元,同比增长31.4%。 产品结构不断优化、系列更新换代,多品类促进收入增长。公司17Q1-3收入增速同比提升14.0pct,主要系品类不断拓展,销售情况保持较好态势。公司看点: 1)主营床垫不断开发和升级:公司不断开发新系列床垫和软床,并对原有产品进行大幅升级和调整,比如增加拥有专利的零甲醛技术和防螨海绵,同时开发智能睡眠监测分析功能的床垫。2)沙发系列扩充品类:公司的沙发品类17年刚推出,17年8月举行沙发招商,取得较好的关注。公司沙发拥有三个系列:皮质、布艺和轻奢系列沙发,未来发展空间大,有望撑起部分收入端。3)营销加大促进销量: 近两年公司开始注重“喜临门”品牌的营销和推广,创建500人营销团队,投入广告、明星等多方面营销渠道,提升品牌知名度。同时主打千平大店,打造一站式家居服务体验。 海绵、板材原材料上涨因素,Q1-3毛利率同比下滑,但Q3单季毛利率有所改善。 公司17Q1-3毛利率33.3%,同比回落3.9pct,未来随着原材料价格趋于稳定和公司运营的不断改善,毛利率情况有望延续改善趋势。 外销业务稳中有升,持续拓展新客群。公司巩固深化原有客户合作的广度和深度,同时开发新客户,保证外销业务稳步增长。国际客户:公司和宜家亚太和北美地区、宜得利合作,提供沙发等家居供货。此外,公司新增美国第三大家具连锁店Williams-Sonom、韩国汉森等客户。国内客户:与欧派、尚品保持合作,并新增趣睡科技等客户,并出资2757万元入股趣睡科技,成为小米生态链合作企业。 产业链上下游广泛合作,拓展渠道资源、搭建平台。公司逐步与产业链上下游开展战略合作,2017年1月与恒大签订《家居企业合资合同》,将在河南省兰考县建设生产基地,主要供应恒大旗下的楼盘及区域内加盟商,有望进一步提升产品的市场竞争力,提升销售水平。 软体家居行业未来发展前景广阔,公司经过多年经营和营销积累,具备强大的品牌优势。主营床垫业务产品更迭促进收入,沙发板块着力打造新业务增量。海内外客群持续拓展,外销业务稳中有升;与恒大合作有望进一步提升市占率,产生强强联手合作效应。公司17年股权激励计划,长效授予促进团队凝聚力,具备安全边际。我们维持公司2017-2019年EPS 分别为0.72元、0.98元和1.32元,目前股价(17.38元)对应2017-2019年PE 分别为24倍、18倍和13倍,公司品牌优势凸显,未来业绩可期,维持增持!