公司公布复牌公告:公司原拟以发行股份的方式购买标的资产,所涉业务范围可能包括包装制造、食品饮料代工、智能包装配套服务等。但是最终各方未达成一致意见,公司决定终止本次筹划。本次终止筹划发行股份购买资产事项不影响公司的正常生产经营和公司的业绩。公司股票将于9月12日开市起复牌。 17Q2单季收入明显提速,核心客户收入增速逐步恢复,大力拓展其他客户群体。1)核心客户收入增速有所恢复。公司17Q2同比增长18%,核心客户销售逐步恢复,17Q2核心客户收入同比增长接近10%。核心客户红牛于17年7月举行大型消费者促销活动“喝红牛,‘码’上送红包”,合计投入1.98亿元,顺应终端消费潮流,提振经销商信心,稳固经销渠道网络。2)加大其他客户开发力度,丰富客群结构。此外,公司加大对包括东鹏特饮在内的其他客户的开发力度,与日加满、爱洛等知名品牌达成深度合作。公司陕西宝鸡二片罐项目、湖北咸宁新型二片罐项目及配套的灌装项目建成投产,稳步扩大公司的生产及销售规模,市场占有率进一步提升,增强公司市场竞争力。湖北咸宁啤酒铝瓶罐包装生产线项目进展顺利,预计2018年上半年建成。公司还成为健力宝集团制罐和灌装的战略供应商,集团旗下产品主要包括二片罐,品牌拥有健力宝、第五季等,目前尚为合作初期,有望在17年下半年或18年初逐步释放和替换其现有产能。 升级为综合包装整体解决方案提供商,灌装和二维码业务持续技术创新。公司灌装业务有条不紊地持续推进,为客户提供“包装+灌装”整体服务的能力。公司自2014年与客户红牛开展二维码项目赋码服务以来,积极推进和延伸此项技术,2016年成立的合资公司奥金智策,通过以二维码技术为代表的互动媒介在包装产品上的应用,截止17H1奥金智策合作上线企业已达11家,赋码总量5.91亿,活动平台访问人次突破千万,发展势头良好。 业绩逐季改善,加大新客户开发力度,深入参与行业整合,向综合包装解决方案提供商转型。我们看好公司新客户开拓,新商业模式开拓及深度参与行业整合的发展前景。维持17-19年净利润至7亿元、8亿元和9.2亿元,对应公司17-19年EPS0.30元、0.34元和0.39元,目前股价(6.22元)对应17-19年PE分别为21倍、18倍和16倍,维持增持。

公司公告17年半年报:公司实现营业收入33.35亿元,同比下降3.2%,归母净利润4.14亿元,同比减少32.4%,合EPS0.18元/股,基本符合预期(我们中报前瞻中预计业绩下滑35%)。17H1扣非归母净利润3.4亿元,同比减少43.2%。17Q2实现收入20.39亿元,同比增长18.0%,归母净利润2.52亿元,同比减少8.4%。公司17Q1-Q3净利润变动区间5.11亿元至9.21亿元,变动幅度-50%至-10%之间(vs 16Q1-Q3为10.21亿元)。 17Q2单季收入明显提速,核心客户收入增速逐步恢复,加大对其他客户开发力度。核心客户销售逐步恢复,我们估计17Q2核心客户收入同比增长接近10%,此外,公司加大对包括东鹏特饮在内的其他客户的开发力度;产品结构不断完善,推进产品差异化竞争策略,持续稳固和夯实在商业模式、生产布局等方面的核心优势。17H1,公司三片罐-饮料罐实现收入22.15亿元,同比减少9.6%。三片罐-食品罐实现收入1.31亿元,同比减少8.5%,两片罐-饮料罐收入5.92亿元,同比增加9.3%。公司陕西宝鸡二片罐项目、湖北咸宁新型二片罐项目及配套的灌装项目建成投产,稳步扩大公司的生产及销售规模,市场占有率进一步提升,增强公司市场竞争力。湖北咸宁啤酒铝瓶罐包装生产线项目进展顺利,预计2018年上半年建成。 客户结构变化与原材料上涨影响盈利能力,回款增加现金流有所改善。上半年公司综合毛利率28.8%,其中三片罐-饮料罐毛利率40.5%(-5.8pct),两片罐-饮料罐毛利率8.6%(-1.3pct)。毛利率下降原因:1)高毛利的核心客户占比下降;2)上半年原材料价格上涨,马口铁与铝材价格大幅上涨。客户销售回款增加,经营活动现金流同比增长75.0%至12.83亿元。 升级为综合包装整体解决方案提供商,灌装和二维码业务持续技术创新。公司灌装业务有条不紊地持续推进,为客户提供“包装+灌装”整体服务的能力。公司自2014年与客户红牛开展二维码项目赋码服务以来,积极推进和延伸此项技术,2016年成立的合资公司奥金智策,通过以二维码技术为代表的互动媒介在包装产品上的应用,截止17H1奥金智策合作上线企业已达11家,赋码总量5.91亿,活动平台访问人次突破千万,发展势头良好。 受到核心客户经营环境变化影响,短期业绩承压,长期仍看好公司的多客户业务拓展能力,向综合包装解决方案提供商转型的战略。因客户结构变化与原材料价格上涨,我们下调17-19年净利润至7亿元、8亿元和9.2亿元,对应公司17-19年EPS 0.30元、0.34元和0.39元(原来为估值0.39元、0.51元和0.63元),目前股价(6.22元)对应17-19年PE 分别为21倍、18倍和16倍,下调评级至增持。

事件:公司17H1归母净利同比增长35.0%,超市场预期。公司17H1收入29.52亿元,同比增长8.4%,归母净利润1.4亿元,合EPS0.26元/股,同比增长35.0%。远超市场预期(利润同比20%-25%),完全符合我们中报前瞻预期(+35%)。经营活动现金流净额为4.66亿元,同比增长12.4%。17Q2单季收入16.94亿元,同比增长5.0%,归母净利润0.99亿元,同比增长33.7%。 聚焦家居主业,地板业务盈利创新高促产品结构优化,未来看点在市占率提升、费用下降、渠道端股权整合。1、人造板业务轻资产模式+产品结构优化:公司主营业务主要分为人造板(大亚品牌)和地板(圣象品牌),人造板行业公司采取场地租赁等轻资产模式发展,收入相对稳定,目前拥有刨花板和密度板产能160多万立方,17H1收入7.53亿元,同比增长6.7%。新建宿迁刨花板项目盈利能力更强,有望17年下半年投产。2、木地板盈利创新高,业绩弹性巨大。木地板17H1年贡献73.8%收入和84.5%毛利,占比持续提升,现有地板产能4700万平,近年来三层和多层实木复合增速更快,实木地板16年销售量增长17%,产品结构优化。同时17年出厂价提价5%左右,中低端产品持续在工程单市场发力(16年大工程600多万平米,17年我们预计有望达到750万平)。17H1地板实现收入21.78亿元,同比增长10.15%,毛利率同比提升2.09pct 至40.0%创新高。未来公司将持续投资增加三层实木设备,同时引入先进技术技改,提升实木复合类地板的占比。3、市占率提升:国内木地板企业达2,300多家,但规模以上企业较少;根据Euromonitor 2015年中国木地板市场约724亿元,圣象地板占约6%,为第二名两倍以上,未来有持续提升空间。4、费用下降: 15年以来短期借款大幅下降,财务费用率从11年的4.4%持续下降至17H1年1.01%。但运输费用和广告费用全部由集团承担,2016年两项费用加起来接近5个亿,17H1合计2.36亿元,期间费用仍有较大改善空间。5、渠道端股权整合:公司目前有部分销售子公司为合资模式,16年收购了安徽、上海、深圳圣象木业的少数股权成为全资子公司,我们预计未来整合销售子公司将持续,渠道端利润持续回归。 产品盈利能力提升与管理改善互相印证,大家居战略有望推进,消费品属性得到重视。1)品牌和渠道布局领先:公司在主要产品木地板领域,圣象依托雄厚的品牌底蕴和渠道优势(营销网络遍布全球,在中国拥有近3000家统一授权、统一形象的地板专卖店,并开拓天猫、京东、苏宁等电商渠道,2017年“圣象”品牌价值已经达到345.68亿元),在消费升级背景下,消费者对品牌认知度逐渐提升,行业集中度提升趋势明显,圣象作为地板行业龙头品牌未来有望依托持续提升高毛利产品的占比强化盈利能力。2)管理持续改善:公司实行两次股权激励,激励规模和覆盖人数大幅增加,有效提升员工凝聚力,彰显公司对自身发展信心。17年激励共授予权益2864万股,其中首次授予251人2524万股,预留340万股,授予价格为11.56元/股,16年激励则向61人授予327万股。业绩考核目标为以2016年归母净利为基数,17-19年归母净利增长分别不低于12%、25%、45%。在2016年归母净利同比大增70.2%基数上考核17-19年业绩,19年归母净利不低于7.85亿元,彰显公司对自身盈利挖潜空间的信心。3)大家居战略有望持续推进:依托“圣象”品牌的影响力和单品类优势,更有望通过自建、外协或外延等方式辐射至其他大家居领域(木门、衣柜等),充分挖掘品牌和渠道价值,提升运营效率,且集团依托持股江苏合雅木门和江苏美诗整体家居积累一定大家居运营经验。同时,更名“大亚圣象”后与圣象核心管理层统一思想向打造消费品牌属性转型,利于大家居拓展和公司价值的体现(定制家居龙头“索菲亚”上市初期为“宁基股份”,亦经历从工业属性向消费属性升级的过程)。子公司上海易匠信息科技有限公司建立的宅尤加整体互联网家装平台,更有利于推动大家居战略提供一站式增值服务。 团队充分激励,业绩继续提升潜力大,消费品牌征程开启,大家居战略值得期待,维持买入。申万轻工十年跟踪,四大建议“剥离非木业资产、上市公司对外宣传纳入圣象、圣象体现出符合品牌地位的盈利水平、借助圣象实力拓展大家居”逐渐兑现,未来值得期待!15年起,公司逐步梳理原有资产,剥离包装、轮毂等非核心业务,资产结构显著优化。随着两轮股票激励计划落地,公司治理结构持续完善,改善经营管理,子公司盈利持续提升,大家居业务发展前景可观。维持公司17-19年盈利预测为1.27元、1.53元和1.76元(YOY 分别为25%、20%和15%),目前股价(22.49元/股)对应17-19年PE 分别为18倍、15倍和13倍,未来盈利提升和大家居拓展想象空间巨大,维持买入!

公司公告17年半年报:上半年实现营业收入25.43亿元,同比增长57.9%,归母净利润7107.17万元,同比增长39.5%,合EPS0.068元/股,基本符合预期(中报前瞻业绩+45%)。 17H1扣非归母净利润7076.16亿元,同比增长65.2%。其中17Q2实现收入13.95亿元,同比增长65.2%,归母净利润4043.81亿元,同比增加41.0%。公司预告17Q1-Q3净利润变动区间8400.2万元至10500.3万元,变动幅度20%至50%之间(16Q1-Q3为7000.2万元)。 传统业务扩张+PSCP(包装产业供应链云平台)放量,17H1收入进一步提速。公司上半年收入增长明显提速,17Q2收入增长65.2%(vs17Q149.8%)。其中纸箱业务收入17.69亿元,同比增长47.5%,纸板业务收入5.74亿元,同比增长81.6%。集团化、大客户战略持续推进:随海尔(家电)、联想(消费类电子)、伊利(食品)、京东(电商)、顺丰(物流)等各类客户规模扩张,公司凭借可复制的业务模式及整体解决方案的服务模式,配合进行业务扩张。PSCP包装云平台继续发力:公司从16年开始对PSCP平台进行线下地推,并启动线上平台搭建工作,“联合包装网”网络运营模块1.0版于2017年5月1日正式上线,17H1末平台合作客户已达两百多家,实现交易额两亿多元。个性化包装定制服务:通过合兴网络科技有限公司和北京盒子有戏文化传媒公司建立以imbox为平台的针对个性化定制需求的O2O项目,以期撬动纸箱包装长尾市场。 原材料成本快速上涨,创新业务仍处于培育阶段,公司毛利率略有回落;但幅度有限,体现出较强的下游议价能力。公司17H1综合毛利率15.4%(-2.2pct),主要因:1)上游箱板纸行业因环保督查供给侧收缩,价格大幅上涨,挤压公司盈利;公司也通过向下游客户提价的方式,转嫁一部分成本压力,这也体现出公司日益增强的议价能力。2)创新业务PSCP(供应链云平台)投放初期,公司以收管理费和服务费模式为主,前期费用投入较大,此类业务毛利率较低。 定增助力新业务发展,整体包装服务商转型起航。公司于17年6月获定增批准,核准定增不超14000万股新股,为新业务提供资金保障。拟用于投资建设IPS和PSCP两大核心增量业务,两大项目将带动公司从传统产品纸箱的供应商向整体包装服务商转变,整合包装产业供应链及上下游资源,增强客户粘性、实现多元化业务价值。 公司以新模式、新定位由包装制造商向一体化包装服务商转型,收入已进入高增长通道,维持增持。公司长期专注于纸包装行业,拥有长期的专业积淀,广泛的用户基础,和异地产能管理的经验,通过自建产能、行业并购等模式加速整合行业,有望厚积薄发。创新业务持续稳步推进,PSCP及IPS逐步放量,与传统业务产生协同。公司收入增长全面提速,盈利能力有望逐步修复。同时我们关注到,原材料价格的大幅波动,加大了纸包装行业的洗牌,行业整合进程加快,龙头企业的议价能力进一步提升。公司2015年实行的员工持股计划进一步提升整体凝聚力(成本为8.96元),实际控制人2016年增持彰显发展信心(成本6.43元),提供公司估值安全边际,我们维持公司17-19年0.14元、0.18元和0.24元的盈利预测,目前股价(4.65元)对应17-19年PE分别为33倍、26倍和19倍,市值48.5亿元,在纸箱包装行业,公司未来整合空间巨大,我们看好新模式发展空间,维持增持。

公司公布2017年半年报:1)公司17H1实现营业收入17.98亿元,同比增长21.0%,归母净利润1.52亿元,同比增长15.2%。基本符合我们预期(中报前瞻+18%)。扣非净利润1.49亿元,同比增长12.9%。经营现金流净额1.39亿元,同比增长32.0%。基本每股收益0.10元/股。2)17Q2单季收入10.33亿元,同比增长30.3%,归母净利润1.04亿元,同比增长17.4%。 二季度收入增速显著提升,毛利率环比改善。经营层面:公司17Q2单季度业绩增速提升显著,Q2单季度收入同比增长30.3%(vs17Q110.4%);预收款项也同比增加48.9%,代表未来订单趋势向好。上半年公司持续推进多品牌战略,美克美家上半年有效组织了两大促销节点,美克美家十五周年及新年促销达到单月5亿元,销售额创历史新高。美克A.R.T. 百店仪式和A.R.T.西区的开幕彰显品牌扩张实力。公司17H1综合毛利率为58.4%,其中Q2单季度毛利率58.8%(vs17Q1:57.9%)。渠道端:截至17H1美克美家共拥有3个配送中心,29个服务中心,81家门店分布在全国25个省、47个城市,17H1美克美家下单客户1.75万左右,平均客单价8万元左右;A.R.T.共有直营店6家,加盟店86家,17H1客单价7.5万左右,Rehome上半年新增门店2家至12家,YVVY新增门店3家至7家。供应链:供应链交付水平有效提升,存货周转率提升11个百分点至44%,商品交期逐渐缩短,完结准确率同比及环比均显著提升。公司希望实现C2M模式,M端实现零部件的标准化与模块化,C端实现消费者审美的个性化。 新开渠道加大营销力度,销售和管理费用有所提升。公司17H1销售费用6.32亿元,同比增加16.2%,主要系公司2016年下半年及本期新开零售店面导致费用提升,其中销售人员薪酬2.33亿元,同比增长30.4%,广告费用6549万元,同比减少7.9%。管理费用1.62亿元,同比增加11.6%,主要系公司本期开拓新业务,后台支持人员及费用增加;财务费用3176万元,同比增加10.6%。 限制性激励和员工持股助力公司稳健成长,自上而下激励到位,增强多品牌战略执行力。 公司此前分别公告限制性激励计划和员工持股计划,限制性股票激励计划涉及董事、中高层和核心人员,16-18年考核目标加速,为公司积极开展业务、拓展渠道设立考核基础。 员工持股计划共750人,涉及董监高(出资额467万元,占比4.67%和公司其他员工(出资额9533万元,占比95.3%)。美克集团为2亿份有限份额年化5.75%收益提供收益保证。 有望有效促进公司自上而下的凝聚力,大力发展多品牌大家居战略,为公司业绩弹性增加保障。 定增16亿元获批,智能制造推动产能扩张和拓展实木定制,加码主业业绩确定性增强。 非公开发行17年6月27日获证监会批文,向不超过10名特定投资者非公开发行股票不超过3.1亿股,募资16亿元,控股股东美克集团参与不低于2亿元且不超过6亿元。募集资金投入天津制造基地升级扩建项目,有效满足公司销售扩张需求,拓展实木定制产品。 供公司加快门店布局步伐,品类扩张软装上升,供应链效率提升盈利,业绩弹性充分凸显。 1)加快门店开张步伐:17年美克美家计划新增18家门店至100家,升级3家,ART计划增加6家自营店、25家加盟店,Rehome及YVVY分别计划新增12家及4家门店。2)家居品类持续扩张,软装比例上升:公司持续践行多品牌发展战略,ART与红星美凯龙战略合作,将依托红星美凯龙的迅速布局,推动ART快速拓展,进一步提升品牌影响力。公司软装家居比例不断提升,成为家居拓品类新的增长点。3)供应链效率提升带动盈利改善。 17年公司将加大供应链效率提升,不断优化供应链水平,加强商流、信息流、物流、资金流的控制,从原材料采购、库存管理至经销网络的构建,打造高端成品家居供应链管理的典范。 有效布局多品牌战略,优化家居产品结构,深入挖掘供应链潜力,集团剥离化工聚焦家居主业,持续激励提升管理效率。公司从家具制造、营销批发到零售多品牌一体化打通,未来门店开张步伐加快,持续推出小型产品有望快速拉动销量增长和客群扩大,供应链效率提升带动盈利,维持公司17-19年EPS为0.27元、0.35元和0.44元,目前股价(5.76元)对应2017-2019年PE分别为21、16倍和13倍,维持买入!

公司公布2017年半年报:公司17H1实现营业收入23.5亿元,同比增长39.6%,归母净利润2.36亿元,同比增长33.3%,合最新股本摊薄EPS 0.21元/股,基本符合预期;扣非后归母净利润2.34亿元,同比增长248.4%(vs 2016H1主要为投资收益)。基本每股收益为0.22元,较上年同期增37.5%。17Q2单季收入13.76亿元,同比增长48.5%,Q2归母净利润1.06亿元,同比增长628.8%。公司公告预计17Q1-3业绩为3.46-4.28亿元,同比增长100.0%-149.0%。 上半年产销两旺、量价齐升,公司毛利率提升显著。17H1公司仍以生产工业包装纸和生活用纸为主,具有年135万吨工业包装用纸产能(合3.7亿平米产能),6.8万吨生活用纸的产能,17H1箱板纸产量约60余万吨。造纸营业收入较上年同期增加39.6%,原纸、纸箱纸板营业收入较上年同期分别增加35.2%、63.8%,主要系销售价格较去年同期增长所致; 生活用纸营业收入同比增长71.9%,主要系生活用纸原纸销量增加所致。经营方面,上半年公司包装用纸延续了2016年第四季度产销两旺、量价齐升的经营态势,包装原纸业务盈利能力大幅提升,17H1毛利率水平达到了24.9%(vs16H1:13.1%),处于历史较高水平,吨纸净利在400元左右。主要产品原纸、纸箱和生活用纸的毛利率分别为21.1%(+8.4pct)、14.5%(+4.3pct)和1.7%(-4.5pct)。环比单季度来看,4月份,产品价格从高位有所回落,吨纸毛利水平也相应下降,17H2单季综合毛利率水平为15.0%(vs 17H124.9%)。 箱板瓦楞纸需求持续提升,供给侧+环保督查+废纸进口政策调整,造纸景气度不断提升。 全国及各省环保督查持续高压,全年看景气提升,受益环保督查推动落后产能淘汰,供给端收缩驱动行业供求形式好转,带来吨盈利改善,造纸企业业绩有望持续超预期。箱板瓦楞纸方面,中国禁止进口混合废纸政策持续发酵,将影响废纸进口600多万吨,目前国废涨,美废欧废跌的局面利于集中度持续提升。需求端箱板瓦楞纸应用功能更加多样化,消费升级促子行业维持3%左右稳定增长。电商2016年预计规模达到5万亿元(30%行业增速,箱板纸年新增需求100万吨以上)、冷链包装等打开又一增长空间。产能新增方面,产能审批整体为审批松、管理严的趋势,自备电厂/锅炉审批严从源头限制产能无序扩张。 对外投资:涉足卫星导航、环保开发、新能源等高新技术,多元化经营未来弹性凸显。公司于17年3月公告计划减持部分莎普爱思股份,由于窗口期限制而未能实施,目前公司仍持有莎普爱思无限售条件股份2450万股。子公司上海景兴实业下属子公司浙江景兴创投已于17年1月出资1000万元以增资形式参股北斗天汇(北京)科技,该公司为专门从事北斗卫星导航技术和研发的高新技术企业,目前持有该公司168.26万股。上海景兴实业于17年6月出资1,000万元以增资形式参股上海泓济环保科技,该公司主要从事环保科技领域内的技术开发和服务,公司持有92.72万股。上海景兴实业于17年6月出资1,000万元以增资形式参股上海挚达科技发展,该公司主要从事新能源、新材料领域,于私人充电桩领域国内市场占有率达到30%。 受益于箱板瓦楞纸供求形势改善,公司吨盈利显著改善,2017年有望维持相对高位。限制性股票激励计划彰显公司管理层信心(授予价3.43元)。投资涉足卫星导航、环保开发、新能源等高新技术,多元化经营未来弹性凸显。在2016年3.2亿净利润中,近1亿为造纸主业贡献,其余为投资收益等非经常性损益;我们预计17-18年造纸主业净利润贡献为4.97亿,6.55亿,不考虑其他非经常性利润,我们维持盈利预测17-19年EPS 分别为0.44元、0.58元和0.67元,目前股价6.30元对应17-19PE 分别为14倍、11倍和9倍,维持增持。

公司公布2017年半年报:上半年实现营业收入为33.21亿元,同比增长48.0%;归母净利润4.7亿元,同比增长20.7%,符合预期;EPS 0.32元。17Q2单季收入20.20亿元,同比增长41.6%,归母净利润3.09亿元,同比增长20.4%。经营活动现金流净额4.10亿元,同比减少54.7%。公司收入增长主要系报告期华达利纳入合并后外销收入增加所致。 公司营业收入大幅增加,华达利优势协同有效提升经营实力。17H1收入同比增长48.0%,主要系华达利并表所致,16年8月份华达利并表,所以16年H1的基数尚未体现。17H1综合毛利率37.9%(+1.3pct),其中主业家具毛利率37.9%(-0.1pct),地板业务毛利率31.5%(+14.0pct),外销业务毛利率35.2%,内销业务毛利率46.7%。行业方面,17上半年家居行业整体发展保持稳定。根据国家统计局数据,17H1中国家具行业规模以上企业累计收入4,413.9亿元,同比增长13.9%;累计利润283.40亿元,同比增长17.5%。公司外销方面(收入占比77.5%,提升5.2pct),实现收入25.75亿元,同比增长58.8%,其中华达利17H1收入约14亿元(利润约1400万美元),为主要增量来源。外销市场采用灵活策略,拓展软体沙发市场,收入稳步增长态势,通过整合华达利客户资源、业务模式和产品品类,协同互补。 内销方面,实现收入7.15亿元,同比增长16.2%,其中华达利贡献约2000-3000万元。公司继续加快国内营销体系的建设步伐,积极推进营销管理体系优化,建立多渠道发展格局;充分利用互联网思维及上下游资源整合推动公司内销增长,线下体系进行升级改造,布局O2O 泛家居生态系统,提升流量转化率。 加大营销力度费用上升,利息支出和汇兑损益所致财务费用升高。公司17H1销售费用3.31亿元,同比增长191.6%,主要系报告期随着公司业务规模的增长及华达利纳入合并后,广告展销费(同比增长153.0%)、运输费(同比增加284.0%)以及销售人员薪酬(同比增加129.0%)等营销费用相应增加所致。管理费用2.23亿元,同比增长65.0%,主要系规模增加、华达利并表,公司加强管理体系。财务费用1.56亿元,同比增长46.6%,系公司报告期利息支出及汇兑损失增加所致。 长期看点:借助资本纽带,以多渠道导流为重点打造“Y+生态系统”,泛家居平台日臻完善。1)多渠道导流,完善营销体系布局:华达利与宜华在国内外渠道形成互动,分别借力对方国内或国外渠道布局拓展业务,发挥“1+1>2”效应。此外,公司十分注重线上线下渠道的开拓:线下:公司现已布局18家直营店+400多家经销商店,线下渠道布局完整,17H2预计开设30-40家经销商门店。线上:公司战投“美乐乐”;同时与京东商城、日日顺等电商合作,并在微信设立互动平台,进行互动及推广,搭建“互联网+微信+线下门店”立体营销网络,多渠道导流促进内销业务增长。2)多产品线覆盖,迈向大家居平台:公司除增强自身实木家具设计、制造能力之外,前期通过增资沃棣家居、多维尚书,完善多功能、定制家具布局。此次收购全球软体家具领先制造商华达利,业务拓展软体家具,建立完善的泛家居生产体系,丰富产品线,有效提升公司客单价水平,向大家居发展方向迈进。3)制造向服务转型,提供产业链多种家居服务配套:非公开募资打造泛家居供应链智能服务平台,整合爱福窝3D 在线家装设计平台、与日日顺合作的配送、安装、售后服务一体化物流平台以及金融一号店提供的上下游及消费者金融服务平台,并通过大数据、云计算等技术提升供应链效率。4)公司自有或控制的国内外林木资源已超过500万亩。 新董事会加快宜华“Y+生态圈”建设,内生增长动力充足,未来协同效应将逐步显现!公司近年来在新董事会带领下逐步完善线上线下立体营销网络的搭建,多渠道齐发力挖掘国内市场潜力,同时稳步推进宜华“Y+生态圈”的打造,圈内协同效应将逐步释放,为业绩稳定增长提供动力。华达利收购完成使公司可利用华达利遍布全球的完善销售渠道,进一步拓宽海外渠道,实现营销全球化。新任董监高持续增持,彰显对公司未来发展的信心以及对公司价值的认可。我们维持公司17-19年0.58元、0.69元和0.82元的盈利预测,目前股价(10.54元)对应17-19年PE分别为18倍、15倍和13倍,前期员工持股价成本为16.48元及大股东增持均价10.97元/股,提供一定支撑。长期看好公司泛家居生态圈前瞻布局,维持增持!

公司公布2017年半年报:公司实现营业收入31.11亿元,同比增长54.6%,归母净利润3.88亿元,同比增长42.6%,合EPS0.94元/股,完全符合我们中报前瞻的预期。扣非后净利润3.22亿元,同比增长27.3%。Q2单季度收入增长17.31亿元,同比增长55.5%,归母净利润2.00亿元,同比增长51.7%。 公司整体销售增长良好,各品类及内外销业务,均表现强劲增长势头。收入端增长明显提速,显示公司在多品类扩张时卓有成效,除原有皮沙发业务外,休闲沙发,布艺沙发,软床床垫配套产品等快速发力。配套产品、软床和床垫分别为增长66.5%和72.7%,主营业务沙发增长49.2%。公司内销收入增长显著,实现收入19.06亿元,同比提升59.7%,外销收入10.21亿元,同比提升50.5%。 毛利率明显回落,16年原材料价格明显上涨致使盈利承压,人民币升值使出口业务毛利率收窄。公司17H1综合毛利率38.2%,同比下降3.8个百分点,出口毛利率下降5.6个百分点至30.1%。此外沙发毛利率下降而新品毛利率较低但占比提升,其中主品类沙发毛利率降低4.3个百分点至38.3%,配套产品毛利率提升2.1个百分点至32.3%,软床和床垫毛利率为41.1%。 销售费用增加有效加大营销力度,人民币升值所致财务费用增长。公司销售费用6.39亿元,同比增长57.9%,较2016年年末提升20.5个百分点,主要由于公司加大了品牌投入,以及人员、物流等费用随销售规模同步增长所致,其中广告宣传费1.44亿元、销售人员薪酬1.73亿元,同比增长133.2%、60.2%;管理费用9348万元,同比增长27.2%,主要系研发等投入增加所致。财务费用为1772万元,同比增长62.8%,主要为人民币升值导致汇兑损失增加所致。 全渠道战略主动营销开展顺利,三四线门店下沉提升市占率。顾家销售模式以直营+经销+海外ODM模式,截止17年上半年,顾家家居产品远销世界120余个国家和地区,在国内外拥有3,000余家品牌专卖店。其中包括约200家直营店,通过门店开拓与下沉不断拓展市场渠道,提升品牌渗透率,渠道多元化、全渠道业态取得相对进展。未来公司计划每年新开约1000家门店,净开门店400-500家。三、四线城市门店数量将持续加密,单店增长和新增门店夯实中长期成长逻辑。 树立品牌形象打造“家文化”,供应链和定制体系逐步完善。作为国内软体家居领军品牌,公司积极进行自身品牌形象传播,提出“因为顾家,所以爱家”的品牌理念,契合国人对传统家庭文化的理解。公司把对客餐厅、卧室生活文化融入产品设计研发中,每年国内外有超百款设计精良的新品上市。供应链和定制方面,聚焦“零售管理、供应链、定制”三大IT系统,完成定制软件系统部署及开发,系统完整拆单等订单全流程闭环管理。 积极拓展品类,产能稳步提升,软体家居业务坚持卓越,大家居战略初现雏形;我们认为公司具有稳步向大家居万亿市场空间发力的基础。公司主打产品沙发受益于行业集中度提升;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵;尝试开拓大店模式,2018-2020年公司将持续推进O2O一体化融合,实现全渠道零售布局(详见我们2月深度报告《顾家家居:国内软体家居龙头,品牌渠道优势领先;品类稳步扩张,向大家居转型》以及调研报告《顾家家居(603816)调研报告——软体家居龙头企业,品类扩张稳步推进,优质团队高效业绩》)。因16年下半年起,原材料价格开始攀升,毛利率基数回落,今年下半年同比利润增速将企稳回升;考虑到公司品类扩张顺利,收入增长超预期,我们上调17年收入假设,上调公司2017-2018年净利润至7.7亿元和10.39亿元(原为7.6亿元和10.1亿元),2017-2019年EPS分别为1.87元、2.52元、3.60元,目前股价(54.07元)对应2017-2019年PE分别为29、21、15倍,给予一年目标价65元,对应2017年35倍PE,维持增持。

公司公布2017年半年报:公司实现营业收入8.46亿元,同比增长15.3%,归母净利润9148.17万元,同比增长10.6%,合EPS0.096元/股。公司Q2单季实现收入4.2亿元,同比增长16.3%,归母净利润4348.44万元,同比增长9.9%。公司预计2017Q1-3季度归母净利润区间为1.15-1.50亿元(同比增长0%-30%)。 顺利完成定增,通过发行8886.18万股募集资金总额10.93亿元,募资净额为10.61亿元,发行价格12.30元/股,定增后公司总股本为10.45亿股。本次发行均以现金认购,发行对象为广州新华城市发展(配股数4878.05万股,金额6.00亿元)和广州国寿城市发展(配股数4008.13万股,金额4.93亿元),锁定12个月。发行后广州国资委持股7.82亿股,占比由81.9%下降至74.9%,仍为公司控股股东。 主营业务结构优化,研发+生产+销售型的钢琴主业经营模式,收购Schimmel提升收入水平和盈利能力。公司收入和利润表现稳健且增速提升,收购德国Schimmel公司纳入报表以及业务结构优化,同时数码乐器和文化产业成为收入增长点。公司综合毛利率为32.9%(提升2.98个百分点),其中钢琴产品业务占比89.7%,毛利率33.9%(提升3.94个百分点)。 近年来,全球传统钢琴产量基本稳定在50万架左右,中高档钢琴需求呈现增长趋势,产品: 公司打造高、中、普及各档次均具较强国际竞争力的品牌体系,全面推进Schimmel项目,组建全新Schimmel国内营销网络,此外深化上下游产业链融合,提升珠江钢琴影响力。销售:报告期公司主业发展态势良好,货款回收及时且较16年有所提升,公司钢琴产销量超过7万架,产品结构不断优化,恺撒堡钢琴销售量同比保持两位数增长。渠道:公司建立研发+生产+销售型的钢琴业务经营模式,与经销商合作,国内销售和服务网点分别360、230多个,均较16年末有所提升;国际以亚洲、欧美为核心,销售服务网点200多个,遍布100多个国家地区;国内市场占有率达35%以上,全球市场率达25%以上。 数码钢琴丰富主业,艾茉森有望申请新三板挂牌增强实力。公司主要通过控股子公司艾茉森开展数码钢琴业务,与日、意著名数码乐器公司技术合作,掌握国际工艺,完成第四代数码钢琴音源的研发与应用,旗舰产品F- 13、P-200便捷式数码钢琴正式下线,并与珠江埃诺合作研发全新6+1音乐教室,探索互联网数码钢琴模式。未来艾茉森将加快证券化进程,申请在新三板挂牌后将通过数码钢琴键盘、便携式数码钢琴2个募投项目扩大发展。 定增发力加强主业,文化产业项目稳步推行。公司本次定增募资将用于广州文化产业创新创业孵化园项目、增城国家文化产业基地项目(二期)、全国文化艺术教育中心建设项目、珠江乐器云服务平台建设项目以及补充流动资金等。通过募投,公司将进一步做强主业,做大文化服务业,加快公司向先进制造和文化服务转型升级,进一步优化业务结构、增强公司的盈利能力和可持续发展能力,有利于增强上市公司核心竞争力。公司作为广州国企改革重点标的,有望享受政策红利,后续作为相关资产的资源整合平台。 艺术教育投资保持高速增长,推进品牌体系驻足全国。公司通过产业运营及资本运作,加速艺术教育产业发展;报告期成立广州文化上海市公司产业联盟首批成员,推进艺术教育网点建设,济南中心店、佛山旗舰店已开业,珠江钢琴北京艺术之家即将建成。成立文化艺术公司,打造乐器、教育、线上线下多渠道以及互联网平台一体化生态体系。 文化传媒产业积极探索,挖掘文化产业新亮点。公司主要通过珠广传媒公司开展影视类业务,通过八斗米开展传媒类业务,并发起成立传媒基金。2017H1珠广传媒新增影视项目投资1050万元,先后投资《蓝莲花》、《邮轮情缘》等项目。未来公司将持续完善传媒业务治理结构,发挥传媒基金平台作用,增强文化板块的盈利。 产品结构持续优化,高端钢琴品牌扬帆起航,自主品牌厚积薄发,收购欧洲高端品牌舒密尔,完善品牌梯度。聚焦互联网+艺术教育和价值服务体系,未来艺术教育前进广阔。广州国资改革稀缺标的,定增发力加强文化服务转型升级。公司目前市值123亿元,我们维持公司17-19年EPS至0.17元、0.19元和0.23元,17-19业绩增速分别为15%、15%和18%,目前股价(12.91元)对应2017-2019年PE分别为76倍、68倍和56倍,看好公司长期高端乐器制造、音乐教育、文化金融传媒产业综合产业布局的发展方向,定增价格(12.30元)提供安全边际,维持增持。

定增收购诚通凯胜顺利完成,凯胜PPP 项目、园林项目纷至沓来,公司进一步向大生态业务转型升级。行业层面环保督查加强,供给侧收缩,造纸盈利触底改善。公司积极调整造纸产能结构,子公司湘江纸业搬迁预计2017年下半年完工,进一步增厚业绩。公司定增收购诚通凯胜顺利完成,迅速推进PPP 园林项目落地,执行力强。大股东诚通集团首批国资运营试点,3500亿国企结构调整基金依托,有望助力岳阳林纸后续项目推进、产业升级。三年期定增价格6.46元安全边际,高管员工持股激发团队活力,引入非国有资本实现混改。维持公司2017-2019年EPS 分别为0.25元、0.44元和0.61元(净利润为3.51亿,6.21亿,8.56亿,其中造纸部分均为1亿利润,其余为园林),2017-2019年的复合增速为56%,目前股价(8/17收盘8.41元)对应2017-2019年PE 分别为34倍、19倍和14倍,公司凭借央企背景,未来以园林为基础的大生态项目发展前景广阔,给予目标市值154亿(对应股价11元),其中造纸部分对应市值29亿(根据行业吨产能市值平均值*60%的折价),园林部分给予18年25倍估值(园林5亿利润*25倍估值)为125亿市值,维持买入!定增收购诚通凯胜生态,开拓新业务发展空间。公司顺利定增收购诚通凯胜生态100%股权,布局生态园林,继宁波国际海洋生态科技城PPP 项目(120亿)后,陆续获得湖南泸溪、湖南永州、宁波滨海、广西北海、广西南宁合计5个项目,新签约50亿元广西南宁森林旅游圈PPP 项目框架协议书,近3个月落地项目金额为67.2亿元,为公司未来创造盈利增长点。生态园林行业前景广阔,面临历史发展性机遇。在产业快速发展时期收购优质资产,将有效降低整合风险。诚通凯胜生态具有17年行业经验、拥有园林壹级资质(原实际控制人刘建国认购9000万股后,对岳纸持股比例变为6.4%)。双方发挥全方位协同效应,开拓新的业务增长点和业务区域,实现业务结构互补优势。公司向生态环境、园林景观业务继续延伸,持续践行大生态、大环保战略,园林绿化市政工程项目盈利水平高,将有效提升公司业绩盈利能力。 依托大股东诚通集团平台,布局生态园林行业协同效应显著。我们认为作为诚通集团旗下唯一的园林业务主体,公司未来在大集团策略的背景下,有机会获得更多的业务发展空间和机会。公司全资子公司凯胜园林更名为诚通凯胜生态建设(8月2日公告),一方面说明诚通集团对于公司的积极支持,另一方面从“园林”改为“生态”表明公司业务更加多元的想象空间。公司凭借央企背景和自身雄厚技术实力,有望在较短时间内发展为行业翘楚,进军园林生态广阔的市场,为公司带来业绩增长新引擎。混合所有制改革,员工持股顺利推进,经营活力进一步释放。 与市场不同的认识:1)市场担心后续利率上行,PPP 业务规范化推进,将限制相关业务的发展。我们认为这恰恰体现了岳阳林纸的相对比较优势:依托诚通集团的全国业务扩张,以及相对低利率的资金成本优势,加速公司后续项目落地。2)市场担心框架协议的后续可落地性和可持续性。我们认为岳阳林纸在选择项目订单时,更加注重当地的经济发展水平与地方政府的财政实力,未来项目的可落地执行能力较强。 股价表现的催化剂:跟随集团持续扩张园林生态订单。

公司公布2017 年半年报,同时公告在华东扩建衣柜和木门产能,并实施新一轮员工持股计划。公司2017 年1-6 月实现收入24.87 亿元,同比增长49.0%;归母净利润2.94 亿元,同比增长47.2%。其中2017 年Q2 单季实现收入15.34 亿元,同比增长49.4%;归母净利2.17亿元,同比增长47.3%,与前期业绩快报一致,符合预期。2017H1 末预收账款余额4.51 亿(vs 16H1 2.47 亿),为下半年收入增长奠定良好基础。同时公司公告将在嘉善进行衣柜华东三期扩建和木门华东产能建设。并实施新一轮员工持股计划,此次员工持股设立的信托计划总额上限8.4 亿元,按照2:1 设立优先级和次级,股票来源为二级市场购买(包括大宗交易以及集中竞价等法律法规许可方式)。公司预告前三季度利润增速在30%-50%之间。 索菲亚定制家具业务客户数与客单价双增长,产品提价提升毛利率上新台阶。一二线城市高房价凸显空间利用重要性,三四线城市紧跟潮流,全屋定制一站式购物成为家装主流趋势。2017H1 索菲亚定制家具业务实现收入22.08 亿元,同比增长42.8%。 1)订单量扩张:门店开店迅速,高性价比套餐发力,协同促进客户数保持高增长。2017H1客户数达23.45 万,同比增长20.4%。公司2017 H1 内新开门店250 家(原计划年内新开200-300 家),总数扩张至2150 家,渠道不断下沉,地级城市门店数占比31%,四、五线城市门店占比达到50%;后续有望受益三四线地产销售复苏。持续进行“799 元/㎡”及电商引流政策,让利经销商激励提货量增长,加快市占率和品牌渗透率的提升。 2)客单价提升:衣柜增加多样性+家具家品扩充品类+全屋设计能力提升,满足一站式家装需求,促进客单价增长。2017 H1 索菲亚定制家具出厂客单价达到9400 元,同比增长14.7%。 公司在原有八大定制空间基础上,推出自然系列、雅致新古典系列和板木系列,增加柜体多样性;在原有衣柜渠道投放床垫、实木家具、沙发、儿童学习椅等联动销售产品基础上,2017 年下半年将正式供货定制窗帘产品;在原有全屋设计师基础上,依托3D 家居设计软件DIY Home,用户可实时渲染全屋装修效果图,加大“一站式”全屋定制模式推广,更多客户选择其他配套家居产品。2017 年H1 家具家品实现收入1.27 亿,同比增长148.7%;占2017H1 收入比5.1%(vs2016 家具家品占比3.5%)。并推出“19800 投影面积16 平米”、“27800元22 平米”等全屋定制套餐,通过品类扩张,有效带动客单价提升。 3)毛利率进一步提升:二季度产品提价带动毛利率进一步提升。从今年4 月起衣柜产品出厂提价6%,有效对冲原材料价格上涨引起的成本压力,公司上半年衣柜毛利率提升至40.1%,同比增长0.61pct。 司米橱柜:收入高速增长,上半年减亏明显。1)门店扩张带动收入高速增长,收入占比逐步提升。受益门店的快速布局,2017H1 司米橱柜实现收入2.67 亿,同比大幅增长142.6%。 橱柜收入占比提升至10.8%(vs16 年9.2%),成为公司收入增长的另一重要动力。2)橱柜业务盈利能力改善明显,产品提价及规模扩张助力明显减亏。随销售规模持续高增长,加之3月底橱柜产品出厂口径提价10%,橱柜业务毛利率逐月改善,2017 年1-6 月亏损比上年同期减少2202.48 万元,亏损同比降低35.1%,整体毛利率达到15.2%。我们预计橱柜业务2017年将实现收入8 亿元左右,全年实现盈亏平衡,2018 年将为公司净利润提供正向动力。 木门业务有序推进,生产、渠道、品牌均已进入正常轨道。公司前期公告与华鹤集团设立定制木门公司涉足门窗千亿级蓝海市场,进一步打造大家居战略平台。木门工厂及经销商体系承接已经完成,木门业务将从下半年起正式并表。生产端:木门工厂为华鹤集团原有生产基地,现有产能10 亿元(45 万樘木门产品以及12 万平方米木窗产品)。渠道端:2017年在华鹤原有经销商渠道(280 家门店)基础之上新开木门门店100 家,同步进行原有店面优化、换样。品牌端:继续采用华鹤米兰纳MILANA、华鹤双品牌运作模式。

公司公布诚通凯胜中标公告:8月10日,全资子公司诚通凯胜生态建设与广西七坡林场签署《环绿城南宁森林旅游圈七坡板块项目投资合作框架协议书》,该PPP项目预计在未来5年内完成总投资约50亿元。诚通凯胜生态如果签订后续具体项目合作协议并实施,将对实施年度公司经营业绩产生积极影响。 生态景观项目持续深耕,PPP业务签订再下一城。“环绿城南宁森林旅游圈”项目已获得国家林业局首批林业领域PPP试点,合作建设项目包括环绿城南宁国家储备林广西国有七坡林场七彩森林项目(PPP项目)、金鸡山森林康养基地、一站式森林时尚生活区等。七坡林场是广西林业厅直属大一型林场,拥有优质森林资源,本次合作框架协议的签署,是公司与地方政府、国有林场合作,向生态环境建设业务延伸的具体体现,符合公司业务结构优化的战略需求,将使公司生态、景观、PPP经营模式得到进一步扩展。 凯胜开拓生态园林行业,新项目陆续推进运筹帷幄,公司业绩弹性进一步凸显。宁波国际海洋生态科技城定位国家级PPP项目稳步进行,诚通凯胜后续订单也积极推进,2017年5月顺利中标泸溪沅水绿色旅游公路PPP项目(湖南省第四批PPP示范项目),总投资估约13.16亿元。6月公司牵头湖南永州保方寺公园EPC项目。以及中标宁波滨海万人沙滩绿化、景观及附属配套设施工程,中标价1.42亿元。8月中标1.11亿元的广西北海市市花公园及体育休闲公园项目,项目落地效率较高。园林市政相较于造纸的高盈利水平,将有效提升公司业绩盈利能力。公司向生态环境、园林景观业务继续延伸,持续践行公司大生态、大环保战略。央企PPP拿单与资金优势明显,布局生态园林行业协同效应显著。 诚通涉足雄安发展,凯胜园林更名,背靠诚通集团凸显业务实力。中国雄安建设投资集团有限公司于7月18日正式成立,注册资本为100亿元,企业惟一股东为河北省政府。此前于2017年4月,公司实际控制人诚通集团成立雄安新区建设工作领导小组(根据诚通集团官网新闻),全面组织实施集团参与雄安新区建设工作。诚通涉足雄安发展,为公司生态园林发展迎来可能的想象空间。此外,公司全资子公司凯胜园林更名为诚通凯胜生态建设(8月2日公告),一方面说明诚通集团对于公司的积极支持,另一方面从“园林”改为“生态”表明公司业务更加多元的想象空间。公司凭借央企背景和自身雄厚技术实力,有望在较短时间内发展为行业翘楚,进军园林生态广阔的市场,为公司带来业绩增长新引擎。 供给侧改革淘汰落后产能,全国环保督查加强,禁止进口混合废纸政策多重因素发酵。2017年文化纸持续上涨,公司上半年相继发出《调价通知函》,对公司办公用纸、工业用纸、印刷用纸价格进行上调,量价齐升带动业绩大幅改善。子公司永州湘江纸业受关停并转搬迁项目预计2017年下半年完成,之后将减少对公司利润的拖累,凸显更大盈利弹性。全国及各省环保督查和限产强化,落后产能供给收缩,造纸板块景气度延续向好,我们预计8月文化纸将逐渐企稳,9月开始主流纸种进入旺季逐渐反弹。 定增收购诚通凯胜顺利完成,凯胜PPP项目、园林项目纷至沓来,公司进一步向大生态业务转型升级。积极调整主营造纸产能结构,环保督查加强,纸价提涨主业业绩有望超预期;湘江纸业搬迁预下半年完工,业绩弹性充分凸显。大股东诚通集团首批国资运营试点,3500亿国企结构调整基金依托,有望助力岳阳林纸后续项目推进、产业升级。三年期定增价格6.46元安全边际,高管员工持股激发团队活力,引入非国有资本进入混改阶段。公司定增方案落地后,迅速推进PPP项目落地,执行力强,我们暂不考虑此次框架协议带来的盈利增厚(取决于未来具体项目的招投标进度),暂时维持公司2017-2019年EPS分别为0.25元、0.43元和0.60元(增发摊薄后,摊薄前分别为0.25元、0.44元和0.61元),2017-2019年的复合增速为55%,目前股价(7.44元)对应2017-2019年PE分别为30倍、17倍和12倍,公司未来以园林为基础的大生态项目发展前景广阔,维持买入!

事件:公司2017H1归母净利同比增长451.0%,业绩超预期。公司2017H1实现收入74.61亿元,同比增长38.1%;归母净利8.26亿元,同比增长451.0%;合EPS为0.18元,超市场预期(0.16元)。其中17Q2实现收入40.87亿元,同比增长38.8%;归母净利3.93亿元,同比增长339.7%。 箱板瓦楞纸:涨价带动收入增长,马鞍山基地盈利能力持续提升。1)造纸:纸价均价提升促收入和毛利率均提升。2017H1公司原纸销售169万吨,持平2016年同期水平,造纸实现收入53.50亿元,同比增长36.9%;造纸毛利率24.9%,同比提升6.43pcts。2)马鞍山基地改善明显,海盐基地电厂扩建推进,湖北基地整装待发。17H1马鞍山基地实现净利润4.96亿元(vs16H1实现净利润0.61亿元),新纸机度过磨合期和旧纸机技改完成,电厂技改项目16年底落地,盈利持续提升;17H1海盐基地(吉安集团)实现净利润3.01亿元(vs16H1实现净利润1.44亿元),电厂扩建项目积极推进,有望推动进一步新产能扩建。公司拟依托湖北分公司发展湖北生产基地,规划产能近200万吨,为公司2019-2020年持续发展注入新动力。 包装:规模扩张带动原有工厂扭亏为盈,盈利水平持续提升。1)包装业务跟进式布局,涨价带动收入增长。公司现有14家包装厂全国跟进式布局,形成产业链闭环,2017年H1纸箱销量4.89亿平方米,同比下滑4.1%;但均价提升,对应实现收入15.85亿元,同比增长14.2%。2)原有亏损包装厂逐渐扭亏或减亏,毛利率持续改善。公司前期原有包装厂亏损拖累业绩,伴随规模效应显现,扬州祥恒实现扭亏(16H1亏损412万元vs17H1盈利331万元),合肥祥恒实现减亏(16H1亏损404万元vs17H1亏损100万元),2017年H1公司整体包装毛利率继续攀升,同比提升1.61pct至14.6%,对标业内公司(合兴包装16年毛利率17%,裕同科技16年毛利率34%),公司包装板块盈利水平有望持续提升。 三费持续改善,融资结构优化,控费效果明显。公司经营改善及收入规模扩大促三费占比持续下降再创新低,17H1三大期间费用率之和仅10.8%。2016年公司发行16山鹰债募资10亿元、非公开发行股票募资20亿元资金到位,有效补充流动资金,改善融资结构,17H1财务费用率3.3%,同比下降2.12pct。收购北欧纸业将新增公司借款,但是我们预计将通过现金海外借款(海外借款目前利率仅4%左右)方式完成收购,对公司财务费用影响有限。 环保限产加强+禁止进口混合废纸政策持续发酵,公司作为箱板瓦楞纸行业龙头将显著受益。1)污染防治+环保督查进一步加强,龙头受益集中度持续提升。习主席在省部级研讨会议强调污染防治+环保督查由全国向地方行动蔓延,强度和广度有望超预期。同时,第四批全国性环保督查即将开始,6月份开始各省份有环保督查行动。总体下半年的环保督察力度比上半年更加明显,小产能取缔更加坚决。2)中国禁止进口混合废纸,利好拥有美废进口渠道的龙头企业,集中度持续提升。2017年底前中国将紧急禁止4类24种固体废物入境,包括未经分拣的废纸。而8号、11号等分拣废纸进口不受影响,混合废纸在实际生产中和国废处于等同地位(纤维短、质量较差)。对混合废纸的限制将拉动国内箱板瓦楞企业对国废的需求,进而拉动国废和箱板瓦楞涨价。龙头企业和北美打包厂具有多年合作,废纸进口源和进口指标有保障,本次限制措施将影响只能从第三方贸易商购买进口废纸的中小企业。两政策同时发力,挤压中小企业生存空间和盈利水平,公司作为行业龙头集中度有望进一步提升。 行业兼具需求增长和供给收缩逻辑,看好行业市场集中度提升和公司确定高增长。电商和冷链物流发展为包装纸行业带来需求增量,据中国造纸协会统计,2010-2015年我国箱纸板及瓦楞原纸的年平均消费增长率分别达到4.12%和4.07%,且处于供不应求状态。目前行业前三大玖龙、理文、山鹰市场占有率达到38%,行业集中度有望持续提升,公司作为行业龙头具有较强议价权,新产能持续投放享受行业和内生带来的确定性高成长性。 上调17年盈利预测,箱板瓦楞原纸+包装+特种纸多重发力,国际化战略推进落地,行业和公司基本面优异共振,维持买入!公司前期推出股权激励,行权价格2.93元/股。包装板块通过供应链和运营管理盈利水平有望持续提升;横向整合特种纸领域和集团探索生活纸领域,纵向拓展包装产业链和浆纸一体化。马鞍山、海盐、湖北三大基地持续布局为长期增长注入动力。公司有望从箱板瓦楞产能投放、自备电厂节省成本、拓展特种纸领域、包装盈利提升、享受废纸渠道红利、山鹰资本拓展产业布局等领域领军造纸行业。暂不考虑收购增厚,上调17年盈利预测至16.5亿元(原为15亿元),维持18年归母净利18.1亿元的盈利预测,对应EPS分别为0.36元和0.40元,目前股价(4.83元/股)对应PE分别为13.4倍和12.1倍,公司作为包装纸龙头,兼具内生增长和外延扩张带来盈利弹性双重属性,维持买入!

投资要点: 公司公布诚通凯胜中标公告:8月7日,全资子公司诚通凯胜生态建设中标成为北海市市花公园及体育休闲公园总承包施工的中标人。本项目签订正式合同并顺利实施后,将对公司实施项目年度的经营业绩产生积极的影响。 持续加大园林市政开发力度,新业务中标再下一城。公司中标《北海市市花公园及体育休闲公园工程》,招标人为北海城建投,工程地址位于北海市部分路段的路侧绿地,全长约2.5公里,建筑面积约20.6万平方米,涉及市花公园和体育休闲公园的综合整治改造和景观园建,此外还会建设少量商业建筑,合同估算价约人民币1.11亿元,工期140日历天。 项目的中标表明诚通凯胜生态在园林、市政工程市场的竞争实力。诚通凯胜生态将以工程总承包为契机,继续加大在园林、市政领域的资源投入和市场开拓力度,确保公司主营业务持续、稳定地增长。 凯胜深耕生态园林行业,新项目陆续推进运筹帷幄,公司业绩弹性进一步凸显。宁波国际海洋生态科技城定位国家级PPP 项目稳步进行,诚通凯胜后续订单也积极推进,2017年5月顺利中标泸溪沅水绿色旅游公路PPP 项目(湖南省第四批PPP 示范项目),总投资估约13.16亿元。2017年6月公司牵头湖南永州保方寺公园EPC 项目。以及中标项目宁波滨海万人沙滩绿化、景观及附属配套设施工程,中标价1.42亿元。园林市政相较于造纸的高盈利水平,将有效提升公司业绩盈利能力。公司向生态环境、园林景观业务继续延伸,持续践行公司大生态、大环保战略。央企PPP 拿单与资金优势明显,布局生态园林行业协同效应显著。 诚通涉足雄安发展,凯胜园林更名,背靠诚通集团凸显业务实力。中国雄安建设投资集团有限公司于7月18日正式成立,注册资本为100亿元,企业惟一股东为河北省政府。此前于17年4月,公司实际控制人诚通集团成立雄安新区建设工作领导小组(根据诚通集团官网新闻),全面组织实施集团参与雄安新区建设工作。诚通涉足雄安发展,为公司生态园林发展迎来可能的想象空间。此外,公司全资子公司凯胜园林更名为诚通凯胜生态建设(8月2日公告),一方面说明诚通集团对于公司的积极支持,另一方面从“园林”改为“生态”表明公司业务更加多元的想象空间。公司凭借央企背景和自身雄厚技术实力,有望在较短时间内发展为行业翘楚,进军园林生态广阔的市场,为公司带来业绩增长新引擎。 供给侧改革淘汰落后产能,造纸板块企稳回升。2017年文化纸持续上涨,公司上半年相继发出《调价通知函》,对公司办公用纸、工业用纸、印刷用纸价格进行上调,2017年上半年造纸量价齐升,带动母公司业绩大幅改善。公司全资子公司永州湘江纸业受关停并转搬迁项目影响,我们估计上半年亏损4000-5000万元,预计2017年下半年将完成搬迁。搬迁完成后,将减少对公司利润的拖累,我们预计造纸主业将体现出更大的盈利弹性。 定增收购诚通凯胜顺利完成,凯胜PPP 项目、园林项目纷至沓来,公司进一步向大生态业务转型升级。积极调整主营造纸产能结构,纸价提涨主业业绩有望超预期;湘江纸业搬迁预下半年完工,业绩弹性充分凸显。大股东诚通集团首批国资运营试点,3500亿国企结构调整基金依托,有望助力岳阳林纸后续项目推进、产业升级。三年期定增价格6.46元安全边际,高管员工持股激发团队活力,引入非国有资本进入混改阶段。公司定增方案落地后,迅速推进PPP 项目落地,执行力强推进顺利,考虑增发后股本,我们维持公司2017-2019年摊薄后EPS 分别为0.25元、0.43元和0.60元(摊薄前为0.25元、0.44元和0.61元),目前股价(7.16元)对应2017-2019年PE 分别为29倍、16倍和12倍。公司未来以园林为基础的大生态项目发展前景广阔,维持买入!

公司公布2017年中报,略低于市场预期。2017上半年实现收入8.97亿元,同比增长6.4%;归母净利润为8,330.74万元,同比下降4.2%,合EPS0.25元,略低于市场预期(同比持平);归母扣非净利润为7792.24万元,同比下降6.6%;其中17Q2实现收入4.72亿元,同比增长7.3%;归母净利润为4135.86万元,同比下降12.7%;扣非净利润3812.95万元,同比增下降9.3%。现金流:上半年经营活动产生的现金流量净额为4831.96万元,同比下降49.7%,系上半年采购原材料付款较多所致。 上游原材料价格上涨叠加下游客户需求走弱,盈利能力受到挤压。1)上游原材料价格上升,2017年上半年,供给侧改革及环保政策落实,公司主要原材料如BOPP膜、PE膜及粒料、CPP膜及PP粒料等石化产业的深加工产品同比出现不同程度的上涨,公司综合毛利率由16H1的22.5%回落至21.4%;2)下游客户方面,下游快消品行业新品开发投放市场不及预期,及受偶发事件的影响,公司少数优质客户业务出现重大波动,软包装材料类子公司运行水平欠佳。受上述两个因素叠加影响,公司上半年收入增长平平,盈利能力受到挤压。 期间费用率总体下降,财务费用率略有上升。2017上半年财务费用同比上升103.87%,系汇兑损失增加所致。管理费用率同比略有上升,主要是研究发展费用的投入增加所致;而销售费用率同比有所下降,系销售人员薪酬总额降低所致。 积极实施“纵向一体化”发展策略,新品研发持续推进。公司持续稳健的推进自建或并购延伸产业链,通过“纵向一体化”完善配套生产、降低生产成本。并持续提升研发水平,不仅注重自主研发,还通过合作开发,获取产品差异化优势,特别是薄膜材料,力图支撑和提升彩印包装材料的自我需求,提供新的利润增长点。 公司同时公告,推出员工持股计划稳固信心。拟向董监高及核心技术人员等推出员工持股计划,激励员工,并提高团队利益一致性,同时彰显公司对未来发展的信心。筹集资金总额3000-5000万元,以2017年8月7日永新股份股票收盘价12.50元/股测算,本次员工持股计划所能购买和持有的永新股份股票数量上限约为800万股,最高不超过公司现有总股本的2.38%。 受原材料冲击经营暂时低谷,塑料软包龙头长期经营优势突出,未来有望受益于行业整合。因上游原材料价格上涨,公司受成本上涨冲击,盈利能力短期受到挤压。但凭借在行业内的长期经营竞争优势,技术、管理能力及客户资源的积累,未来有望长期受益于行业整合趋势。此次推出员工持股计划,更体现长期发展信心。因17年受到上游原材料价格冲击影响,我们下调2017年盈利预测至0.66元(原为0.71元),维持2018-2019年的EPS分别为0.84元和1.05元,目前股价(12.50元)对应2017-2019年的PE分别为19、15和12倍,维持买入!