报告导读公司收入结构持续优化，重点投入算力网络蓄势未来增长，资本开支面临拐点，继续推荐。 投资要点 年报收入增速十年新高2021年公司经营收入 8483亿元，同比增 10.4%； 通信服务收入 7514亿元，同比增8.0%； 归母净利润为 1159亿元，基本每股收益为 5.66元，同比增 7.5%； ROE 较2020年的 9.8%，上升 0.3pct，达到 10.1%； EBITDA 3110亿元，同比增 9.1%，EBITDA 率为 36.7%，占通信服务收入比为 41.4%，较 2020年占比 41.0%提升0.4pct；业绩符合预期，持续高质量增长。 数字化转型收入增长 26.3%，成最强驱动力收入结构持续优化。包括 DICT、智慧家庭、数字内容等在内的数字化转型收入达到 1594亿元同比增 26.3%，占比达到 21.2%同比提升 3.1pct，对通信服务收入增量贡献 59.5%。家庭/政企/新兴业务收入合计占比 35.7%同比增 4.3pct。 个人市场（C）： 5G 迁转+权益驱动稳健增长。 收入 4834亿元扭转 2018年以来下滑态势同比增 1.4%；移动用户扭转下跌态势净增 1497万户； 5G 套餐用户净增2.22亿户达到 3.87亿户，渗透率 40.4%， 5G ARPU 82.8元迁转前后提升 7.5%；权益融合客户达 1.9亿户，权益收入 98亿元同比增 189%； 5G+权益带动移动 ARPU扭转下跌达到 48.8元同比增 3.0%， 2022年目标移动 ARPU 稳健增长。 家庭市场（H）： 量价齐升继续良好发展势头。 收入 1005亿元同比增 20.8%占比提至 13.4%；宽带用户净增 2588万户， 2022年计划净增 2000万户；智慧家庭增值业务收入 207亿元同比增 33%占家庭收入比 20.6%，魔百和收入 189亿元同比增30%， 智能组网、家庭安防、智能遥控器客户分别增长 110.2%、 164.7%、132.3%，带动家宽综合 ARPU 达 39.8元同比增 5.6%。 政企市场（B）：加码投入， 云/IDC 发展乐观。 收入 1371亿元同比增 21.4%占比提至 18.3%； DICT 收入 623亿元同比增 43.2%，对通信服务收入的增长贡献 2.7pct，其中行业云、 IDC、专线、 ICT、物联网收入分别 192、 216、 264、 144、 114亿元同比增 110%、 33%、 10%、 35%、 21%； 5G 带动 DICT 项目签约金额超 160亿元。 2022年计划资本开支 1852亿元同比增 0.9%，其中算力网络资本开支 480亿元，2021年底累计对外可用 IDC 机架、累计投产云服务器 40.7万架、 48+万台，计划2022年底分别达到 45万架、 66+万台。 新兴市场（N）：总体创新布局，成效体现。 新兴市场收入同比增 34.2%， 数字内容、互联网金融收入 167.6亿元、 2.83亿元同比增 47%、 102%，股权投资收益对净利润贡献占比 10.3%。 成本费用保持良好管控营业成本同比增 13.2%，其中网络运营及支撑支出、 职工薪酬同比增 9.8%、 11.4%，主要系新基建项目加速建成投产、转型投入增长等，折旧摊销费用同比增 11.4%，主要系加速网络升级、转型布局和部分资产残值率调整（低效无效资产，增加全年固定资产折旧约 94亿元， 其中 h 股中报显示 2021年上半年该影响约 80亿元，预计明年该调整影响将明显收敛， 剔除该因素同比增 6.6%），研发费用同比增 40.4%，销售费用同比下降 3.42%，管理费用亦有效控制，销售费用率、管理费用率同比下降 0.8、0.4pct。 计划三年内提高派息比例至 70% 董事会提议派发2021年度末期股息每股2.43港元，其中A股股息将以人民币支 付。 H 股连同已派发的中期股息每股 1.63港元全年股息合计每股 4.06港元， 同比增 23.4%（对应 H 股股息率 7.5%）， 全年现金分红占股东应占利润比例为 60%。公司计划 2021年起三年内以现金分红比例提至 70%以上。 盈利预测及估值公司数字化转型增收成效显著，精准投入蓄力增长，成本保持良好管控高效运营，未来成长预期持续乐观，预计 2022-24年收入同比增 8.9%、 8.8%、 8.6%， 归母净利润同比增 7.1%、 7.4%、 7.6%，维持买入评级。 风险提示： 云等数字化转型业务增速不及预期； ARPU 趋势不及预期； OPEX 超预期等。

公司收到法院判决，裁定缓刑期将于原定的 2022年 3月 22日届满且不附加任何处罚。 判决结果体现公司稳健合规经营的效果，保障公司未来经营发展。 投资要点 公司稳健合规经营，获裁不撤销缓刑期公司公告， 2022年 3月 22日（美国时间），公司收到法院判决，裁定不予撤销中兴通讯的缓刑期（即缓刑期将于原定的 2022年 3月 22日（美国时间）届满）且不附加任何处罚，并确认监察官任期将于原定的 2022年 3月 22日（美国时间）结束。 2017年 3月，公司就美国商务部工业与安全局对公司实施出口限制措施的决定的相关事项，与美国商务部工业与安全局（BIS）、美国司法部（DOJ）及美国财政部海外资产管理办公室（OFAC）达成协议。 2018年 6月公司与 BIS 达成《替代和解协议》 替代公司 2017年 3月与 BIS 达成的《和解协议》； 2018年 10月 DOJ 根据《替代和解协议》修改监察条件，延长法院任命的监察官的任期至 2022年 3月 22日。 公司在 2017年 3月发布的和解协议相关公告中表示， 公司与 DOJ 达成的协议在获得德克萨斯州北区美国地方法院的批准后生效，法院批准公司与 DOJ 达成的协议是BIS 发布和解令的先决条件。 此次裁定结果体现了公司稳健合规经营的效果，保障公司未来经营。 进入超越期， 第二增长曲线值得期待公司三步走战略恢复期、发展期均获优异成效， 2021年持续高质量增长，实现收入1145.2亿元同比增 13%，归母净利润 68.1亿元同比 60%。 需要说明， 由于关键物料备料及谨慎性计提原则， 2021年计提资产减值损失 15.2亿元（2020年 2.1亿元）。 2022年公司进入超越期， 有望基于强大的“端/网/云/平台”综合实力在数字化大潮中开启新一轮成长， 传统 CT 业务稳步固本同时加速拓展 IT 业务（IT 硬件底层/汽车电子/行业数字化转型）、数字能源、 终端等新领域，为有质量增长注入更强动力。 盈利预测与投资建议预计 2022-24年归母净利 80.4亿元、 93.8亿元、 108.8亿元， PE 15倍、 13倍、 11倍，维持“买入”。 风险提示： 中美贸易政策影响超预期； 新业务发展不及预期等。

报告导读 剥离湖南意华有望实现减亏3000-4000 万，明显提升公司业绩，本次交易尚需获得股东大会审议通过。 投资要点 剥离湖南意华将明显提升公司整体业绩 公司公告，为聚焦主业，进一步优化资源配置，公司拟将所持有的湖南意华95%的股权以1163 万元转让给意华控股，转让完成后，公司不再持有湖南意华的股权。本次交易尚需获得公司股东大会审议通过。 2021 年1-9 月湖南意华收入8086 万元，亏损3520 万元，同期上市公司归母净利润为1.08 亿元。2020 年湖南意华实现收入6541 万元，亏损5497 万元。剥离湖南意华后，公司业绩将得到提升。我们匡算2022 年可以实现同比减亏3000-4000 万元。 光伏业务锁定钢价和汇率盈利能力有保障 公司光伏支架业务处于高速发展通道，2021 年5 月公司已完成与海外光伏支架客户的议价，订单价格根据当天的钢材价格浮动，客户订单下达后公司直接锁定钢价与汇率，一方面体现了公司的竞争实力，同时也保障了光伏支架业务的利润率。 目前公司是NT（全球光伏支架份额第一）重要供应商，GCS、FTC 等上量迅速，且已积极开拓SOLTEC、PVH 等新客户，未来海外增长预期乐观；收购天津晟维发力国内整机市场，国内双碳趋势下光伏行业发展预期乐观，有望为公司打开新的增量市场。1 月公司公告拟定增不超过10.77 亿扩张光伏支架业务进一步支撑未来规模扩张。 汽车连接器业务高增长有望提升估值 汽车电动化/智能化打开汽车高压、高速连接器巨大空间，公司子公司苏州远野已为华为定制开发ADAS、MDC、5G T-BOX 等多系列连接器，客户涵盖华为、APTIV、比亚迪、吉利等，2021H1 收入同比增110%，有望步入快速成长通道。 盈利预测及估值 光伏支架业务预期高增；连接器业务剥离湖南意华后明显提升盈利能力。考虑到本次交易尚需获得公司股东大会审议通过，我们暂不上调盈利预测，维持2021-23 年归母净利润1.83 亿元、3.14 亿元、4.23 亿元；PE 36 倍、21 倍、16 倍，“买入”评级。 风险提示：原材料涨价超预期；海外贸易政策对光伏业务影响超预期等。

报告导读2021 年持续有质量增长，盈利能力持续提升，强大自研能力支撑产品竞争力引领，超越期IT/汽车电子/数字能源等第二增长曲线值得期待，维持“买入”。 投资要点 持续有质量增长，现金流提升明显2021 年公司持续高质量发展，全年实现收入1145.2 亿元，同比增 13%，实现归母净利润68.1 亿元同比60%，实现扣非后归母净利润33.1 亿元，同比增219%；经营活动产生的现金流量净额157.2 亿元，同比增54%。 需要说明的是，由于芯片供应紧张公司对关键物料提前备料，基于谨慎性原则与前期政策保持一致计提存货跌价准备，2021 年计提资产减值损失15.2 亿元（2020 年为2.1 亿元）。截至2021 年底，公司存货363.2 亿元，2020 年底为336.9 亿元，其中2021 年原材料及委托加工材料156.7 亿元，2020 年底为128.5 亿元。 2021Q4 单季公司收入307.0 亿元同比增12.4%，实现归母净利润9.6 亿元同比降38.8%，2021Q4 计提资产减值损失12.3 亿元，2020Q4 计提2.1 亿元。 消费者/国内政企/运营商业务亮点纷呈运营商网络：深度参与国内5G 及数字化大规模建设，持续深耕海外价值市场；2021 年实现收入757.1 亿元，同比增2.3%，主要系5G 无线、服务器等收入增长带动，2021 5G 基站发货量全球第二、截至2021Q3 光网络收入全球运营商市场份额第二，2021 光接入及光传输先关产品保持Leader 排名；毛利率42.5%，同比提升8.7pct，主要系持续优化成本结构所致。 政企业务：把握新基建、行业数字化转型、双碳经济等市场机遇，聚焦核心产品和头部客户，加强渠道能力建设，2021 年实现收入130.8 亿元，同比增16.0%，国内政企业务收入同比增长超40%，服务器及存储营业收入同比翻翻；毛利率27.1%，同比下降1.8pct，主要系国际政企业务毛利率下降所致。 消费者业务：在品牌、产品、渠道等方面持续发力，2021 年实现收入364.5 亿元，同比增59.2%，其中家庭终端营业收入同比增长超80%，手机产品营业收入同比增长近40%，5G CPE 市占率全球第一；毛利率18.2%，同比有所下降，主要系手机、国际家庭信息终端毛利率下降所致。 国内市场、国际市场实现收入780.7 亿元、364.5 亿元，同比增14.7%、9.1%，毛利率分别为37.4%、30.7%，同比↑8.5pct，↓6.5pct。 成本费用结构优化，盈利能力持续提升2021 年综合毛利率35.2%，同比提升3.6pct；费用结构持续优化：2021 年公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别同比增长15.2%、9.0%、27.1%、129.0%，占收入比例分别为7.6%、4.8%、16.4%、0.8%，分别同比↑0.1pct、↓0.1pct、↑1.8pct、↑0.4pct，其中财务费用快速增长主要系要汇率波动产生汇兑损失影响所致；盈利能力持续提升，净利率6.1%，同比提升1.5pct。 强大自研能力支撑产品竞争力引领公司下属中兴微电子为国内Top5 芯片设计公司，2021 年中兴微电子收入97.3 亿元，同比增6.1%，实现净利润8.5 亿元，同比增61.1%。公司持续在先进工艺、核心IP、封装和架构创新、数字化高效开发等方面持续强化投入，已具备业界领先的芯片全流程设计能力，并以工艺—芯片—产品的持续迭代，有效支撑产品竞争力引领，并且进一步带动公司盈利能力提升。 提请回购不超2%A 股股份体现信心为进一步健全和完善公司长期激励约束机制，确保公司的经营可持续、健康发展，促进股东价值的最大化，公司董事会3 月8 日通过《关于提请股东大会审议公司二〇二二年度回购A 股股份授权方案的议案》。体现公司对未来经营的信心。 回购股份的种类为公司发行的A 股普通股。回购股份的数量将由临时股东大会授权董事会在不超过临时股东大会审议通过本议案之日公司已发行A 股股本2%的授权额度内依据有关法律法规决定。回购股份将用于下列任一情形：（i）员工持股计划或者股权激励；（ii）转换公司发行的可转换为股票的公司债券。 盈利预测与投资建议公司三步走战略恢复期、发展期均获优异成效，2021 年持续高质量增长；传统CT业务稳步固本同时加速拓展IT 业务（IT 硬件底层/汽车电子/行业数字化转型）、数字能源、终端等新领域，积极发力第二曲线，加速提升公司ICT 端到端全系列产品及数字化解决方案的竞争力，为有质量增长注入更强动力。 2022 年公司进入超越期，公司有望基于强大的“端/网/云/平台”综合实力在数字化大潮中开启新一轮成长，预计2022-24 年归母净利80.4 亿元、93.8 亿元、108.8 亿元，PE 15 倍、13 倍、11 倍，维持“买入”。 风险提示：中美贸易政策影响超预期；疫情对5G 建设进度影响超预期等。

报告导读 公司是国内智能控制器龙头，汽车电子、T/R 芯片、储能有望为公司开启新成长曲线。 投资要点 构建2+2 业务格局 公司基于智能控制器领域的长期积累和龙头优势地位，持续多元化、全球化布局，已经构建包括智能控制器、射频芯片的两大核心板块，以及汽车电子和储能两大新兴业务的业务蓝图。公司实施高端技术、高端产品、高端市场的“三高”经营定位，具备较强的综合运营、供应链整合以及技术研发能力。 未来成长性超预期 汽车电子业务有望快速放量：公司布局车身域控制和热管理等产品，已与博格华纳、尼得科等全球TIER 1 厂商，以及蔚来、小鹏、理想等国内新势力整车厂建立合作关系，截至2021 年中报在手订单已达约80 亿元，公司快速加大在深圳、杭州、越南、罗马尼亚的产线投资，加大产能扩建，满足客户订单交付要求。 T/R 芯片有望成为重要驱动：公司旗下铖昌科技具备毫米波T/R 射频芯片的自主设计，研发等核心竞争力，产业链地位稀缺，未来卫星互联网、军用相控阵雷达、5G 毫米波通信等发展驱动，国内相控阵T/R 芯片需求有望迎来爆发。 新能源领域进展顺利具备弹性：储能行业高速发展带动储能领域控制器市场需求。公司将汽车电子和高压大电流产品的经验和控制理论相融合于储能产品，持续技术升级，目前已完成部分项目的技术开发和产品批量生产。 家电和电动工具领域份额提升：聚焦高端市场，是伊莱克斯、惠而浦、西门子、TTI 等主要合作伙伴，基于优势的研发和交付能力，业务规模和市场份额有望持续提升。 盈利预测及估值 我们预计公司2022-2024 年归母净利润为7.31 亿元、9.75 亿元、12.71 亿元，PE 分别为28 倍、21 倍、16 倍。考虑到公司汽车电子、T/R 芯片、储能等领域的业务弹性，未来成长性有望超预期。首次覆盖，给予“买入”评级。 可能的催化剂：汽车电子、储能领域拓展超预期等。 风险提示：毛利率下降超预期；订单获取不及预期等。

报告导读双碳驱动纯水冷却设备 2022年有望迎来拐点，硅翔持续高增，储能具备弹性；累计回购超过 3000万元，第一大股东提前终止减持；维持“买入”。 投资要点 第一大股东提前终止减持，累计回购金额超过 3000万元截至 1月 31日，公司累计回购 337.16万股，占总股本 1.20%，累计金额 3005.4万元（不含交易费用），回购股份将用于实施员工持股计划或股权激励。 1月 25日晚，公司公告第一大股东李琦提前终止本次减持计划，本次李琦先生通过大宗交易和集中竞价交易方式累计减持股份 374.42万股，占总股本 1.35%。 1月 24日晚，公司公告至 2022年 3月 31日均不行使提前赎回可转债权利。 新能源汽车渗透加速驱动硅翔持续高增，储能具备弹性子公司东莞硅翔收入主要来自新能源汽车领域，2021年上半年收入同比增 223%。 2021年我国新能源汽车销售完成 352.1万辆，同比增长 1.6倍，渗透率达到 13.4%，新能源汽车快速渗透叠加公司产品升级、客户拓展，硅翔未来成长预期乐观。 储能领域公司目前已有基于锂电池单柜储能液冷产品、大型储能电站液冷系统、预制舱式储能液冷产品等技术储备和解决方案，2021年 8月公司披露已签署订单约1100万元，公司表示已与宁德时代展开合作，储能行业爆发带动储能业务弹性。 纯水冷却设备多个首套荣誉，双碳驱动今年有望迎拐点公司是特高压直流换流阀水冷设备龙头，参与起草《柔性直流输电换流阀技术规范》，世界容量最大的直流背靠背工程-广州大湾区中通道直流背靠背工程 500千伏水冷柔直变压器水冷系统、国内首个并网海风柔直工程三峡如东海风项目换流站外冷公共冷却系统均由高澜股份提供。 在碳达峰碳中和、构建新型电力系统的大背景下，特高压有望迎来新一轮建设高峰，海上柔直新增装机量预期更为可观，公司将直接受益，纯水冷却设备业务有望2022年迎来拐点。“十四五”期间国网规划建设特高压工程“14直 24交”，2022年计划开工“3直 10交”。国内十四五期间有望年均新增海风规模 10GW，深远海海上风电规划总容量超过近海，江苏盐城十四五规划 24GW 深远海风电容量。 盈利预测及估值预计 2022-23年归母净利 1.53/2.35亿元，PE 23/15倍，维持“买入”。 风险提示：竞争加剧导致产品毛利率降低；客户拓展和订单获取不及预期等。

全球领先电信运营商，行业反转确立，公司开启新增长曲线，未来成长性有望超预期，业务结构持续优化有望提升公司估值。 投资要点 网络/用户/收入规模/盈利能力全球领先公司移动通信网络规模全球最大，是全球最大移动业务运营商和用户最多的家庭业务运营商；2020年净利率/EBITDA 率 14.2%/37.1%，盈利能力全球领先。 行业拐点确认，公司成长性有望超预期市场担心运营商的持续成长性，我们认为行业拐点已经确立，在 5G 渗透率提升和创新业务强劲增长驱动下， 我们对运营商的发展预期继续表示乐观。 公司开启新的转型升级，从通信服务向空间更广阔的信息服务拓展，且已见成效，19Q4通信服务收入转增，20Q3来单季利润转增。个人/家庭/政企/新兴业务全面发力，通信服务收入增速 2021年中报、三季报连续超预期领跑行业，预计 2021年收入增速 10-11%，归母利润增速 6-8%，未来成长性有望持续超预期： 个人：5G 和权益驱动，拐点明确，21H1转增并有望持续保持良好增势； 家庭：19/20/21H1同比增速 28%/20%/34%，持续价量齐升预期驱动增长； 政企：增收主力军，2020年主营业务收入占比达 16%，19/20/2021H1同比10%/26%/32%加速增长，预测云计算等驱动 21-23年 20%以上复合增速； 新兴：2020年股权投资贡献 127亿收益，同时提升产业协同能力。 5G 成本整体可控，700M 增强竞争力我们预期公司资本开支 21-23年将相对平稳，建网成本压力将得到缓解，同时通过技术侧、供给侧等多种举措有效控制电费等 OPEX 项目。700M 频段网络在强化公司网络覆盖优势的同时，将进一步节减 CAPEX 和 OPEX。 投资建议： 预计 2021-23年收入增速 10.48%/8.74%/7.96%，利润增速 7.03%/7.38%/7.19%；当前 PB 1.03倍，明显低于行业均值 2.06倍，H 股股息率 5.9%；A 股增持 H 股回购坚定未来发展信心；价值凸显，首次覆盖，“买入”评级。 可能的催化剂：5G 专网发展超预期；体制改革进展超预期等。 风险提示：移动 ARPU 下降超预期；新兴业务增速不及预期；费用增长超预期等。

报告导读高端通信业务减值充分计提，2022年轻装上阵，海洋和新能源业务高景气，光通信迎拐点，成长性有望超预期。 投资要点 高端通信业务减值获充分计提，扣除减值影响后增长明显公司发布业绩预告，初步测算预计2021年归母净利润1亿元-1.5亿元，高端通信业务计提减值影响2021年归母净利润30.23亿元，合计税前计提36.78亿元，计提后相关资产账面价值1.56万元，2022年轻装上阵。 扣除减值影响后增长明显。简单按照加回高端通信业务计提减值影响测算2021年不考虑高端通信业务影响的归母净利润为31.23亿元-31.73亿元，较2020年归母净利润22.75亿元增长37%-39%。 海风平价进程和建设规模超预期，海洋板块预期持续乐观国家能源局数据，2021年我国海上风电全年新增装机1690万千瓦，是此前累计建成总规模的1.8倍，目前累计装机规模达到2638万千瓦。近期海风风机采购招标价格下降幅度持续超预期，未来海上风电平价进程和建设规模预期乐观。公司与金风合作进一步提升竞争力，2022-2023年持续释放海缆海工产能充分布局未来海风建设需求，海洋板块发展持续乐观。 光伏/储能领域布局和竞争力被低估，业绩贡献有望超预期公司新能源领域布局深入，由于业务规模占比较小，公司新能源业务布局和竞争实力被市场忽视，公司在客户基础、产业链布局、资源储备等方面已均处业内第一梯队，光伏拥有如东沿海滩涂约300万千瓦光伏资源开发权并有望进一步扩大规模；储能积极扩产规划形成年产5GWh 储能系统能力，与三峡电能签署战略合作协议，共同推进如东1GWh 共享储能电站建设；光伏/储能产品自主配套高进一步助力利润体现；新能源业务成长性有望超预期。 盈利预测及估值高端通信业务减值充分计提，2022年轻装上阵；海洋板块预期乐观；光伏/储能增长有望超预期；光通信板块盈利能力恢复。预计2021-2023年归母净利润1.34亿、36.33亿、43.97亿元；2022-2023年PE 为14.5倍、12.0倍；维持“增持”。 风险提示：海缆毛利率下降幅度超预期；光纤光缆后续发展不及预期等。

拟定增不超过10.77亿扩张光伏支架业务，预期有效增厚未来业绩；国内整机市场拓展顺利，已接到50兆瓦订单；维持“买入”评级。 投资要点拟定增过不超过10.77亿亿扩张光伏支架业务公司公告拟定增募资不超10.77亿用于天津光伏支架核心部件生产基地建设项目（总投资4.52亿）、乐清光伏支架核心部件生产基地建设项目（总投资3.32亿）、光伏支架全场景应用研发及实验基地建设项目（总投资0.69亿）、补充流动资金（3亿）。 其中：天津生产基地项目（建设期2年）将提升TTU制管线及檩条的生产能力，属于现有产品的产能扩张；乐清生产基地项目（建设期2年）一方面是对公司冲压件RAIL、机器人焊接件BHA等现有产品的产能扩张，同时还将实现光伏跟踪支架控制器的量产，丰富产品结构，提升竞争力；补充流动资金项目将有效缓解公司资金压力，推进业务规模扩张，同时助力稳健经营。 当前公司光伏支架业务处于高速发展通道，定增将有效扩充光伏支架业务产能，进一步提升竞争力，预期将显著增厚未来业绩。目前公司是NT（全球光伏支架份额第一）重要供应商，GCS、FTC等上量迅速，且已积极开拓SOLTEC、PVH等新客户，未来海外收入预期乐观；收购天津晟维发力国内整机市场，已接到50兆瓦订单并陆续交货，国内双碳趋势下光伏产业发展预期乐观，有望为公司打开新的增量市场。 光伏支架、汽车连接器双轮驱动未来高增光伏支架业务是公司当前主要增长驱动点，2021年5月公司已完成与客户的议价，一方面体现了公司的竞争实力，同时也保障了后续光伏支架业务的利润率。 汽车电动化/智能化打开汽车高压、高速连接器巨大空间，公司子公司苏州远野已为华为定制开发ADAS、MDC、5GT-BOX等多系列连接器，客户涵盖华为、APTIV、比亚迪、吉利等，2021H1收入同比增110%，有望步入快速成长通道。 盈利预测及估值预计公司2021-2023年收入增速33%、22%、23%，归母净利润增速2%、72%、34%；PE为43倍、25倍、18倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动带来的影响超预期；疫情反复对公司业务影响超预期；海外贸易政策对光伏支架业务影响超预期等。

股权激励强化战略落地，收入、利润增速要求不低于行业平均，净资产收益率改善百分点要求行业靠前，体现转型期发展决心与信心，维持“买入”。 投资要点 第二期股权激励计划进一步健全长效激励强化战略落地公司披露第二期限制性股票激励计划（草案），拟向约 8000名激励对象（核心管理人才及专业人才）授予不超过 9亿股限制性股票，约占当前总股本 2.9%，每股价格 2.48元，计划有效期 60个月。股权激励将进一步完善公司治理结构，健全中长期激励机制，有力保障新战略规划落地执行，充分调动员工积极性。 解锁条件聚焦高质量发展且 ROE 改善百分点行业靠前解锁条件面向主营业务收入、利润总额、净资产收益率、经济增加值（EVA）四个指标，其中收入、利润增速要求不低于行业平均，净资产收益率改善百分点要求行业领先，体系高质量发展信心与决心。 第一/二/三解锁期分别要求：1）主营业务收入同比改善，2022/2023/2024年主营业务收入较 2020年增速不低于 11.82%/16.85%/22.10%，并且不低于行业平均水平；2）利润总额同比改善，2022/2023/2024年利润总额较 2020年增速不低于3.20%/35.52%/49.07%，并且不低于行业平均水平；3）2022/2023/2024年净资产收益率不低于 4.10%/4.25%/4.40%，并且较 2020年改善百分点同时不低于两家同行业对标企业；4）2022/2023/2024年经济增加值同比改善。 电信行业拐点明确，公司持续稳固高质量稳健发展态势5G 和创新业务双向驱动，电信行业拐点形成且持续快速增长，电信业务收入累计同比增速由 2019年 1-9月的 0.0%增至 2021年 1-11月的 8.1%。中国联通持续高质量稳健发展态势，1-9月主营业务收入同比增 7.3%，利润总额同比增15.1%，归母净利同比增 18.6%，净资产收益率 3.77%同比升 0.54pct。5G 用户渗透、应用发展持续带动，叠加数字化转型契机，公司增长势头有望持续。 盈利预测及估值股权激励强化战略落地，体现未来发展信心和决心，持续看好公司业绩高质量增长，预计 2021-23年净利增速 16.4%/10.8%/10.2%，维持“买入”评级。 风险提示：5G 应用发展不及预期的风险；创新业务发展不及预期的风险等。

报告导读公司产品应用于国内首个并网海风柔直项目，有望充分受益未来海风柔直建设；硅翔持续高增预期；储能具备业绩弹性；维持“买入”。 投资要点 公司参与国内首个并网海风柔直项目21日，公司表示为三峡如东海上（H6、H8、H10）风电柔性直流输电工程的换流站提供外冷公共冷却系统，公司参与起草了《柔性直流输电换流阀技术规范》。 在碳达峰碳中和、构建新型电力系统的大背景下，特高压有望迎来新一轮建设高峰，海上柔直新增装机量预期更为可观，公司产品应用于国内首个并网海风柔直工程，有望明显受益。 深远海海风资源开发拉动柔直应用国内十四五期间有望年均新增海风规模10GW，深远海海上风电规划总容量超过近海，江苏盐城十四五规划24GW 深远海风电容量；近日三峡能源公告拟投资建设的阳江青洲五、七海风项目离岸距离分别达71、85公里。深远海海上风电规模和进度均超预期。 柔性直流输电相比交流输电，输电电量损耗小、运行调控灵活，在深远海场景具备成本优势，其应用将大幅提升。 公司龙头地位将明显受益柔直发展公司是特高压直流换流阀水冷设备龙头，在特高压直流输电水冷系统和海上风电水冷系统的领域积累了丰富经验，拥有成熟的柔直水冷技术和解决方案，参与起草《柔性直流输电换流阀技术规范》。 公司作为国内首套全国产化的海上柔直项目水冷产品供应商，为国内首个并网海风柔直工程三峡如东海风（H6、H8、H10）项目换流站提供外冷公共冷却系统；公司柔直水冷品价值量直接与换流阀造价相关，三峡如东海上（H6、H8、H10）项目合计并网规模1.1GW，对应公司订单规模约0.8亿元。 盈利预测及估值持续看好公司发展：硅翔持续高增；双碳趋势下特高压、风电等建设乐观叠加新客户拓展驱动纯水冷却设备预期向好；储能热管理与宁德等合作带来弹性。预计2021-23年归母净利0.81/1.53/2.35亿元，PE 54/29/19倍，维持“买入”。 风险提示：竞争加剧导致产品毛利率降低；客户拓展和订单获取不及预期等。

公司是国内海缆龙头企业，海上风电平价进程超预期驱动海缆业务预期乐观， 新能源业务布局光伏、 储能全产业链，有望成为新增长引擎。 投资要点 海洋和新能源是未来重点市场认知停留在公司是光缆头部厂商，事实上公司海洋板块利润贡献已超 50%。 双碳机遇， 公司明确以新能源为突破、海洋经济为龙头、智能电网为支撑、 5G通信为基础、新材料为生长点的产业布局， 海洋和新能源是未来发展重点。 海上风电平价进度超预期，海缆预期持续乐观10月，中广核象山涂茨和华润电力苍南 1#海风风机采购招标价格下降幅度大超市场预期，海上风电有望提前进入平价时代。 GWEC 预计未来十年全球新增海上风电装机 235GW，到 2050年累计需求将达 2000GW，平价进程超预期有望进一步加快海风建设。 公司是国内海缆龙头，具备海缆、勘探、风机吊装于一体的海洋系统工程全产业链能力， 未来海洋板块持续乐观。 新能源领域布局被低估，业绩增速有望超预期公司布局新能源领域已久，由于业务规模占比较小，公司新能源业务被市场忽视， 而事实上公司已具备完整光伏电站、储能产业链及服务体系， 光伏拿下如东沿海滩涂约 300万千瓦光伏资源开发权增厚未来业绩并有望进一步扩大规模； 储能以大型储能系统技术为核心发力电网/用户/电源侧储能应用，积极扩产规划形成年产 5GWh 储能系统生产能力； 新能源业务成长性有望超预期。 盈利预测及估值海上风电平价进度超预期有望带动海洋板块持续增长，光纤光缆量价齐升带动光通信板块盈利能力恢复，新能源布局光伏储能双赛道成长性有望超预期。 预计公司 2021-2023年归母净利润 3.02亿元、 36.33亿元、 43.97亿元；对应 PE为 162.9倍、 13.5倍、 11.2倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 可能的催化剂： 海上风电装机量超预期。新能源业务进展超预期。 风险提示： 1）高通业务风险影响超预期； 2）海缆毛利率下降幅度超预期； 3）光纤光缆后续发展不及预期； 4）原材料价格上涨幅度超预期等。

Q3业绩进一步向好，单季收入利润同比增 14.2%/107.6%，毛利持续提升印证公司竞争实力，超越期发展值得期待，维持“买入”。 投资要点 Q3单季业绩进一步向好1-9月公司收入 838.3亿元同比增 13.1%，归母净利 58.5亿元同比增 115.8%； Q3单季收入 307.5亿元同比增 14.2%，归母净利 17.7亿元同比增 107.6%，Q3单季收入利润增速较 Q2单季提升 9.87pct/31.3pct。1-9月经营活动现金流量净额 111.7亿元同比增 188.7%，创新高，进一步体现高质量发展成效。 两大市场三大业务均保持良好增势运营商网络：国内高端路由器/高端交换机/服务器及存储均获较好进展，5G 关键产品份额持续提升；海外持续优化优势产品格局；政企：持续加大营销/渠道/方案投入，服务器及存储产品收入同比翻番，GoldenDB 数据库向多行业拓展。 消费者：手机、家庭信息终端收入同比增约 40%/90%，全年预计终端出货超过1亿部，50%采用自研芯片，目标全年国内、海外市场增长超 200%、超 50%。 汽车电子等创新业务有望增加新动力公司三步走战略恢复期、发展期均获优异成效，明年进入超越期，全面提升市场占有率，实现规模盈利，公司表示积极布局汽车电子、企业数字化等创新业务为超越期增长探索新路径。汽车电子业务定位数字汽车基础能力、核心部件提供商，智能网联产品和方案提供商，已与一汽、上汽集团等达成战略合作。 毛利率持续提升，盈利能力显著增长1-9月公司毛利率 36.82%同比提升 4.68pct，Q3单季毛利率 38.00%同比提升4.68pct，环比 Q2提升 1.18pct，我们认为主要系公司持续优化主流产品、主流市场格局，同时持续提升自研能力、优化成本结构带动。1-9月研发费用 141.71亿元同比增 31.32%，研发费用率 16.91%同比提升 2.35pct，为持续强化核心竞争力、提升份额蓄力。1-9月净利率 7.38%同比大幅提升 3.04pct 印证公司竞争实力。 盈利预测与投资建议公司有望基于强大的“端/网/云/平台”综合实力在数字化大潮中开启新一轮成长，预计 2021-23年归母净利 76.1/90.0/106.8亿元，PE 19/16/14倍，维持“买入”。 风险提示：中美贸易政策影响超预期；疫情对 5G 建设进度影响超预期等。

报告导读三季报符合预期，原材料涨价致盈利能力承压，光伏和汽车连接器未来发展预期乐观，维持公司业绩高增长预测，“买入”评级。 投资要点 业绩符合预期，单季利润同比转增公司1-9月实现营业收入30.69亿元，同比增23.94%，归母净利润1.08亿元，同比降36.24%；Q3单季营业收入11.49亿元，同比增41.91%，归母净利润4080万元，同比增0.70%，扭转Q1、Q2下跌态势；业绩符合预期。 原材料涨价影响，毛利率有所下滑前三季度公司毛利率18.22%，较去年同期25.18%下降6.96pct，Q3单季度毛利率18.10%，较Q2环比降0.67pct，我们认为主要系原材料涨价等影响，考虑到公司光伏支架业务5月份已完成与客户的议价保障利润，我们认为三季度原材料涨价对连接器业务的影响更为明显。 前三季度公司销售、管理、财务费用率为2.04%、8.67%、1.97%，分别同比下降1.47pct、1.79pct、0.48pct，合计同比下降3.74pct，期间费用的持续下滑抵消部分毛利率下滑影响，前三季度公司净利率3.28%，较去年同期下降3.46pct。 短期业绩承压不改后续高增长预期原材料涨价影响短期利润承压，但光伏行业和汽车连接器行业发展预期乐观，公司在细分领域属于头部企业，有望直接受益，驱动未来业绩高速增长。 光伏支架：海外客户拓展超预期，NEXTracker 外成功开拓GCS、FTC 等头部客户，实现海外大客户广泛覆盖，收入预期前景乐观；收购天津晟维发力国内整机市场，有望打开新的增量市场。 汽车连接器：上半年增长110%，已为华为定制开发ADAS、MDC、5G T-BOX等多系列连接器，客户涵盖华为、APTIV、比亚迪、吉利等，成长空间广阔。 盈利预测及估值预计公司2021-2023年收入增速33%、22%、23%，归母净利润增速2%、72%、34%；PE 为35倍、20倍、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动带来的影响超预期；疫情反复对公司业务影响超预期；海外贸易政策对光伏支架业务影响超预期等。

公司是全球领先的全业务综合智能信息服务运营商， 发展的均衡性和创新能力的领先性优势， 有望驱动业绩超预期增长。 投资要点 中国电信具备均衡发展、创新领先优势相较于移动、联通，公司呈现出发展更为均衡、创新能力领先的竞争优势，帮助公司在移动用户新增数/产业数字化收入规模/通信服务收入增速上领跑行业。我们判断在 5G 和数字经济趋势下，公司有望延续该优势。 行业拐点确认， 公司成长性有望超预期市场担心运营商的成长的持续性，我们认为行业拐点已经确立，在 5G 渗透率提升和产业数字化打开更大市场空间的背景下， 运营商自上而下贯彻落实信息化转型、高质量发展、竞合成长的发展策略，我们对运营商的发展预期持乐观判断。 公司积极推进“云改数转”战略转型，成效逐步体现， 20H1通信服务收入增速反转，利润增速转正， 后续增速逐季放大， 市场预期公司 21-23年收入CAGR 8.8%，我们认为公司移动业务和产业数字化业务的成长性有望超预期， 带动公司 21-23收入 CAGR 达到 12.0%。 个人： 公司在新增移动用户数行业领先， 21Q1ARPU 值 45.6元实现回升， 21Q2进一步提升至 45.9元， 移动业务收入增速有望继续乐观。 家庭： 智家业务打开增长空间， 智家业务渗透率快速提升，带动 2020年融合 ARPU 同比增 4.2%达 44.4元， 21H1进一步同比增 5.9%达 46.8元。 政企： 2020年产业数字化收入规模和市场份额行业领先。 5G 行业应用有望开始规模落地， 我们预计公司产业数字化收入有望加速增长。 投资建议预计 2021-2023年收入同比增速 12.3%/11.7%/12.0%； 归母净利润同比增速24.9%/5.4%/13.7%； 未来 12个月目标价 5.56元，现价空间 31%；公司大幅提高分红率，估值低； 首次覆盖， 给予“买入”评级。 可能的催化剂:5G 专网发展超预期等。 风险提示:1)5G 建网成本和运维成本增幅超预期； 2)提速降费影响超预期等。