报告导读国内高压连接器头部企业，换电连接器龙头，新能源汽车渗透率超预期提升有望驱动公司业绩超预期，“买入”评级。 投资要点 深耕通信和汽车领域，已经具备全球领先的竞争实力公司深耕通信、汽车连接器产品多年，具备光、电、微波连接器产品研发和生产能力，具有产品创新、生产制造和客户响应优势，产品性能比肩全球头部厂商，通信领域已覆盖中兴、爱立信、诺基亚、三星等全球头部主设备商，汽车领域已覆盖美国T 公司、蔚来、上汽、长安、戴姆勒等客户。 汽车：高压连接器头部企业，汽车板块业绩有望超预期高压连接器：汽车电动化下，整车平台高压化催生高压连接器量价齐升，换电模式推广带动换电连接器需求增长。框算保守/中性/乐观情况下，2025年高压连接器（含换电）国内市场规模为137/215/310亿元，2021-25年CAGR 为24%、39%、52%。 公司是国内高压连接器头部企业，换电领域龙头。公司凭借先发优势在蔚来、T 公司等头部客户实现产品品类和车型平台的拓展，并通过标杆项目持续开拓新客户。同时建立苏州、绵阳两大基地扩充产能满足客户高景气需求。22年6月新能源乘用车批发销量57.1万辆同比增141%，渗透率达26.1%，新能源汽车渗透率超预期提升有望驱动公司汽车板块业绩超预期。 高速连接器：汽车智能网联化驱动高速连接器需求，公司已完成相关产品定型测试且在国内部分车型定点，有望进一步贡献业绩弹性。 通信：受益海外5G 网络建设投入增加，有望恢复增长未来两年国内5G 投入稳定，海外仍处于增长期。公司5G 板对板射频连接器2021年已开始批量供货，海外业务开拓以及中兴国内份额提升将带动公司通信业务发展。 盈利预测及估值公司是国内汽车高压连接器头部厂商，汽车电动化、智能化驱动汽车连接器收入爆发式增长，海外业务拓展带动通信业务恢复增长。预计公司2022-24年归母净利润2.05、3.30和4.78亿元，同比增长80.37%、60.55%、44.90%。首次覆盖，“买入”评级。 可能的催化剂：下游客户车型销量超预期；新签定点项目落地。 风险提示：换电推广不及预期；5G 资本开支不及预期；其他风险。

报告导读实控人全额认购不超7亿元非公开发行，彰显未来发展信心；上半年归母净利润预计1-1.35亿元，经营拐点得到确认；成长预期乐观。 投资要点 实控人全额认购不超7亿非公开发行公司公告拟非公开发行募资不超过7亿元，用于全资子公司成都创新达“新型微波、毫米波组件系统研发生产中心建设项目”及补充公司流动资金。 公司此次非公开发行股票不超过117,449,664股，发行价格为5.96元/股，全部由公司控股股东、实际控制人杨华先生以现金方式认购。 此次发行前杨华先生持有89,484,571股股份，占发行前股份总数9.85%，若按照发行上限117,449,664股框算，发行后杨华先生持股比例将提至20.2%。 预案所述本次非公开发行股票相关事项的生效和完成尚需获得公司股东大会审议通过和中国证券监督管理委员会的核准。 军工电子业务未来成长预期乐观创新达专注于军用微波器件、组件及系统的研发与生产，产品包括微波控制组件、微波开关矩阵、微波放大器、微波频率源、接收及变频组件等，在弹载、航空、遥感、航天、各类雷达、电子对抗等领域广泛应用，客户包括大型军工集团、科研院所、整机厂商等。2019年实现收入1.18亿元，利润0.48亿元。 十四五期间国防支出重点投向信息化智能化方向，行业需求乐观。此次募集资金部分用于成都创新达新型微波、毫米波组件系统研发生产中心项目，提高公司新型微波、毫米波组件自主创新能力，利于公司更好捕捉行业机遇；部分用于补流缓解资金压力，进一步推进业务规模拓展；军用领域未来有望实现高增。 盈利预测与估值军工业务国防信息化行业需求乐观叠加公司积极扩产，未来增长预期乐观；民用通信领域5G 应用场景2021年取得突破，有望打开新的成长空间。 上半年预计归母净利润1-1.35亿元，去年同期盈利127万元（合正电子影响0.6亿元），大幅增长，经营拐点得到确认。预计2022-24年归母净利润2.3/3.1/4.0亿元，对应PE 32/23/18倍，“增持”评级。 风险提示：军工扩产不及预期；原材料价格等影响超预期等。

公司是国内少数能够提供相控阵T/R芯片完整解决方案的企业。受益于相控阵技术在军用雷达、卫星互联网和5G等领域的广泛加速应用，公司将进入业务快速发展期，同时享受稀缺性带来的高估值。 投资要点中国星链发展迫在眉睫，T/R芯片市场空间广阔，助推公司未来业绩爆发世界各国加速抢占低轨卫星资源，中国“星链”发展迫在眉睫。随卫星互联网行业快速发展，相控阵T/R芯片作为核心元器件，潜在市场空间数十亿元。公司是星链T/R芯片稀缺标的，技术产品业界领先，将深度受益于中国星链崛起，迎来业绩爆发，造就稀缺价值。 相控阵技术优势明显，应用前景广阔，T/R组件潜在市场超百亿相控阵雷达在频宽、信号处理和冗余设计上都比传统雷达具较大优势，广泛应用于诸多军事场景，成为雷达技术发展的主流趋势。T/R组件作为核心元件，占雷达成本的60%。随着相控阵技术渗透率不断提升，T/R组件潜在市场规模超百亿，成长可期。 相控阵阵T/R芯片稀缺标的，成长空间巨大公司聚焦微波毫米波模拟相控阵T/R芯片的研发和生产，资质齐全，技术实力领先，是国内少数能够提供T/R芯片完整解决方案的企业之一，产业链稀缺性强。过去三年公司业绩稳定高增长，毛利率远超可比公司，展现出强大的产品竞争力。上市募资拓宽产品应用，用于新一代（机载、舰载等）相控阵T/R芯片和卫星互联网相控阵T/R芯片研发及产业化项目。项目达产后预计每年将新增营收3.8亿元，三年新增净利润1.5亿元，为公司长期发展提供充足动能。 值盈利预测及估值我们预计2022-2024年营收分别为3.13/4.40/6.23亿元，同比增长48.37%/40.72%/41.45%；预计2022-2024年归母净利润分别为1.80/2.35/3.26亿元，同比增速分别为12.50%/30.56%/38.72%。对应EPS为1.61/2.10/2.92元。 参考可比公司，预计2022-2024年公司PE分别为69.16/52.97/38.19倍。 风险提示订单不连续导致公司业绩波动的风险；客户和供应商集中度较高的风险；技术迭代不及预期及技术人员流失的风险。

公司已形成包含技术优势、与客户深度绑定优势以及强大的供应链体系管理优势的创新体系，具备先发优势，市场份额有望持续提升、演绎强者恒强逻辑。 投资要点三十年智能控制器发展强化了市场进入壁垒，未来有望“强者恒强”1）智能控制器历经 30年发展历程，目前智能控制器正处于智能化升级的关键时期，正在逐步实现由传统机械操作向电子化和智能化操作升级转变。智能控制器的结构和功能也必将更加复杂化，单价有望继续提升，此外下游细分场景需求增加也会带动智能控制器市场需求量继续加大。 2）复盘过去 30年智能控制器发展历史，我们认为，智能控制器行业已形成创新体系上的壁垒，随着智能控制器需求的升级，产品复杂度将逐渐提升，中小规模厂商将难以满足市场需求，或将被市场淘汰，行业集中度有望进一步提升、强者恒强。 和而泰：围绕着智能控制不断创新，汽车电子领域延伸强化公司实力1）公司深耕智能控制器领域二十余年，依托家用电器智能控制器板块，延伸智能家居、电动工具以及汽车电子智能控制器业务，凭借深厚技术底蕴，持续多元布局打造平台型智控器公司。 2）回顾过去 20年公司发展历程，已形成四大业务板块、业务布局节奏清晰，技术积累经验丰富，已经不能认为它是一个简单的制造企业，更兼备科技公司的创新体系，实现业务生态创新，多项业务构建协同发展之势，形成技术闭环。 从 ECU 转向 DCU——汽车域控制深刻变革了汽车电子产业1）急剧增加的 ECU 数量带来成本以及技术弊端。目前汽车平均采用约 25个 ECU，但高端型号 ECU 数量已经超过 100个。成本端：ECU 数量的增长随之带来算力浪费、协同困难的情况。技术端：同时带来线束布置复杂、车重增加、系统复杂以及系统互斥的情况。 2）DCU（域控制器）成为大势所趋，有望突破分布式架构 ECU 的弊端。这种架构可以将传感与处理分开，传感器和 ECU 不再一对一，管理更容易，也可以减少 ECU 的数量。适当的集成化，平台的可扩展性也会更好。 3）汽车供应链面临重塑，传统 Tier 1厂商侧重布局芯片、软件两大核心，或将部分电子控制器外包。整车厂将不再局限于 Tier 1的单一供应模式，而是将采取垂直整合模式，和核心底层零部件企业进行合作，打破传统汽车供应格局。我们认为，汽车行业有望复制家电领域发展模式，Tier 1全面外包控制器给专业厂商或将成为未来主流趋势，将给国内智能控制器厂商打开中长期成长空间。 盈利预测及估值我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 7.00亿元、9.37亿元、12.44亿元，PE 分别为 23倍、17倍、13倍。考虑到公司汽车电子、T/R 芯片、储能等领域的业务弹性，未来成长性有望超预期，维持“买入”评级。 可能的催化剂：汽车电子、储能领域拓展超预期等。 风险提示：毛利率下降超预期；订单获取不及预期等。

报告导读 国内民营相控阵T/R 芯片龙头，军用受益相控阵雷达渗透率提升，多个型号进入量产；民用卫星互联网将进入密集发星期，成长性有望超预期。 投资要点 国内民营相控阵T/R 芯片龙头企业 相控阵T/R 芯片领域具备较高的技术壁垒和市场、资质壁垒，目前国内研制量产能力主要集中在中国电科13 所、55 所等军工科研院所，公司是少数能提供完整解决方案的企业之一，芯片质量可达宇航级。公司星载芯片已稳定运行较长时间，并批量列装至地面、车载、舰载等相控阵雷达。 军用：受益有源相控阵雷达渗透率提升 ①2022 年我国军费预算1.45 万亿元同比增7.1%，增速较上年提升0.3pct。商务部投资促进事务局预计国防信息化开支核心领域有望保持超20%复合增长。 ②有源相控阵雷达替代机械雷达已成趋势，渗透率将持续提升，2010-2019 年全球有源相控阵雷达生产总数占雷达总数的14.16%，未来替代空间广阔。 ③优势星载领域需求持续乐观，并且在地面雷达等领域进展顺利，多个型号进入量产，且有三个项目合计21 个子项目在研，舰载、车载等领域同样具备机会，看好公司军用T/R 芯片业务未来发展。 民用：卫星互联网/5G 毫米波蓄势待发 ①招股书显示，国内规划总卫星发射数量超2000 颗，发射集中在2022-2025 年。公司已完成星载及地面用模拟波束赋形芯片的迭代定型，并已开发银河航天等客户。 ②随着5G 毫米波技术的成熟、Massive MIMO 应用将带动毫米波射频芯片需求，公司已完成毫米波应用的模拟波束赋形芯片的研发。 投资建议 预计公司2022-2024 年归母净利润1.8 亿元、2.3 亿元、3.0 亿元；对应PE 为46 倍、35 倍、27 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 催化剂：新产品定型量产；卫星互联网大规模部署。 风险提示：1）下游国防支出不及预期；2）新兴领域应用落地不及预期；3）行业竞争加剧；4）订单取得不连续可能导致公司业绩波动的风险。

公司是海缆头部企业，海风建设高景气叠加深远海渗透率提升有望驱动公司海洋电力板块业绩超预期，同时光通信板块迎来拐点，“买入”评级。 投资要点源聚焦“能源+通信”双赛道公司已经完成“能源+通信”双赛道布局，业务涵盖光通信、海洋通信、智能电网和海洋能源（含海上风电）四大板块，形成了从产品到服务到系统集成的全产业链业务能力，目前海洋电力板块已经成为最有力的利润增长点。 气海风建设高景气+深远海渗透率提升，驱动海洋能源业务超预期平价预期提前驱动海风建设，我国十四五期间海风新增装机有望达50GW。深远海渗透大幅提升，一方面加大海缆用量，同时330kv/500kv/柔直主缆等高规格产品将提升盈利能力，公司作为头部企业将充分受益。 公司海缆生产基于常熟主基地，布局江苏射阳等新基地，持续提升产能；公司建设海缆敷设、风机吊装、风机运维等全链条能力，将增厚海洋电力业务收入；此外公司在葡萄牙、越南、西班牙等地均有订单突破，有望打开新的市场空间。公司3月公告海洋电力在手订单约30亿元，后续业绩可期。 光通信迎盈利拐点，海洋通信国内稀缺资产，硅光模块具备弹性中国移动光缆招标量价齐升，量增20%价增58%，行业迎来拐点，有望恢复10%-15%的正常净利润盈利水平，光通信板块盈利大幅改善。 海底通信建设需求预期乐观，公司收购华为海洋实现海底通信全产业链布局，PEACE项目建成、新承建SEA-H2X项目有望进一步增厚业绩。 LC预计2026年全球硅光市场规模将近80亿美元，公司逐步建成从100G到400G/800G，从芯片设计、封装、测试到光子收发器封装制造的垂直集成能力。 盈利预测及估值预计公司2022-2024年归母净利润21.7亿、27.1亿、32.7亿元，同比增速50.7%、25.2%、20.7%；对应PE15.4倍、12.3倍、10.2倍，首次覆盖，“买入”评级可能的催化剂：海上风电装机量超预期；硅光业务进展超预期。 风险提示：1）海洋电力板块收入和毛利率不及预期的风险；2）光纤光缆后续发展不及预期；3）原材料价格上涨幅度超预期等。

报告导读民营通信网络管维龙头，信息/能源网络管维新增长引擎形成，2021年合计收入23亿元/增速187%/占比34%，持续高增驱动成长性有望超预期。 投资要点 民营通信网络管维领域龙头公司是民营通信网络管维领域龙头，传统优势领域公司持续提升市场份额，保持通信网络管维业务稳健发展，近年来积极拓展信息管维、能源管维等第二增长曲线，目前已经形成规模，成为增长强劲引擎。 新引擎驱动成长性有望超预期信息网络管维、能源网络管维领域2021年合计收入22.5亿元，同比增187%，收入占比34%，在手订单充足，未来有望持续高增驱动公司成长性超预期。 信息网络管维：数字经济发展驱动信息网络管维市场需求，同时电信运营商、设备商积极发力政企业务，公司通信网络管维领域的技术积累与客户优势有效支撑信息网络管维业务发展。 能源网络管维：双碳驱动能源网络管维业务空间广阔。框算2025年我国光伏运维、风电运维市场规模将达302亿元、173亿元。公司当前在手订单充足，2020年来公告能源网络管维相关合同金额合计99亿，未来业绩可期。 未来盈利能力有望获得提升业务规模的扩大、数字化水平的提升、新业务商业模式的成熟等驱动毛利率提升。2021年综合毛利率20.2%同比提升3.1pct，其中通信网络管维、信息网络管维、能源网络管维毛利率分别20.3%、21.5%、17.7%同比提升2.1、9.0、5.4pct,预计2022-2024年公司毛利率有望继续提升。 盈利预测及估值预计公司2022-2024年归母净利4.9亿元、6.8亿元、9.6亿元，同比增速39.6%、38.1%、41.0%；EPS 2.16元、2.98元、4.20元；对应PE 15.1倍、11.0倍、7.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 可能的催化剂：信息网络管维、能源网络管维订单获取超预期。 风险提示：1）疫情影响超预期；2）毛利率不及预期的风险；3）自有数据中心销售不及预期的风险等。

报告导读硅翔计划7亿元投建制造总部支撑长远发展；股权激励充分调动核心骨干积极性；储能温控等布局具备弹性；维持“买入”。 投资要点 硅翔投建制造总部支撑持续发展公司公告控股子公司东莞硅翔拟与东莞市望牛墩镇人民政府签署《东莞硅翔动力电池热管理及汽车电子制造总部项目投资协议》，计划以自筹资金7亿元投资建设动力电池热管理及汽车电子制造总部项目，其中固定资产投资（包括建筑物、构筑物及其附属设施、设备投资和土地价款等）5.8亿元，其他资金（包括铺底资金、材料采购、人员工资及流动资金等）不低于1.2亿元。 东莞硅翔（51%控股）当前处于高速增长通道，2021年收入8.34亿元同比增147%，净利润7423万元（已计提超额业绩奖励944万元）同比增67%。 公司持续积极产能扩张，2021年动力电池热管理产品、新能源汽车电子制造产品产能7500万片、650万片，产能利用率94%、96%，在建产能分别6000万片、500万片，扩产幅度80%、77%。此次制造总部项目总建筑面积约16.8万平方米，项目建设期24个月，将进一步支撑公司持续发展。 股权激励充分调动核心骨干积极性公司发布《2022年限制性股票激励计划(草案)》，计划向21名董事、高级管理人员、核心骨干人员授予337.156万股限制性股票，约占股本总额的1.20%，授予价格为每股4.80元。 业绩考核目标以2021年净利润为基准，2022-23-24年净利润增长率不低于25%、50%、80%，净利润为扣非归母净利润并剔除股权激励影响后的数值假设公司于2022年6月授予限制性股票，预计2022年-2025年限制性股票成本合计1730万元，2022-23-24-25年分别摊销667、749、265、50万元。 盈利预测及估值硅翔持续产品升级、客户拓展，成长预期乐观；储能温控、液冷等新业务布局具备弹性；特高压和海上风电领域需求后续景气度有望提升；预计2022-2024年归母净利润1.10、1.71、2.24亿元，对应PE 25倍、16倍、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧导致毛利率降低；纯水冷却设备订单获取不及预期等。

光伏支架业务海外客户供不应求，通过与客户锁定铜价和汇率的方式有效保障盈利能力；剥离湖南意华实现减亏；维持“买入”。 投资要点21年报低于预期，22年年一季报符合预期2021年，公司实现收入44.9亿元同比增37.4%；归母净利润1.36亿元同比降24.8%，业绩低于预期，我们认为主要系疫情反复、原材料涨价等因素对公司业务影响超预期，以及部分亏损子公司亏损扩大等导致。细分来看：2021年连接器收入20.5亿元同比增14.5%，毛利率24.5%同比下降2.5pct，我们判断毛利率下降主要系原材料涨价等因素导致；2021年太阳能支架业务收入22.5亿元同比增70.5%，毛利率10.7%同比下降5.3pct，需要说明的是，2021年5月公司完成与海外光伏支架客户的议价，通过锁定铜价与汇率的方式有效保障了光伏支架业务的利润率，意华新能源（乐清意华新能源科技有限公司）2021年收入23.4亿元，净利润1.15亿元（2020年收入13.6亿元，利润1.10亿元），议价后盈利能力得到恢复，后续预计公司海外光伏支架盈利能力将持续保持。 2022年一季度，公司实现收入10.46亿元同比增23.8%；归母净利润4492万元同比增58.8%，业绩符合预期。 观光伏业务海外新客户上量迅速预期乐观公司光伏支架业务发展态势良好。目前公司是NT（全球光伏支架份额第一）重要供应商，GCS、FTC等上量迅速，且已积极开拓SOLTEC、PVH等新客户，未来海外增长预期乐观；收购天津晟维发力国内整机市场，有望打开增量市场空间。1月公告拟定增不超过10.77亿扩张光伏支架业务进一步支撑未来规模扩张。 剥离湖南意华将明显提升公司整体业绩公司3月公告，为聚焦主业，进一步优化资源配置，公司拟将所持有的湖南意华95%的股权以1163万元转让给意华控股，转让完成后，公司不再持有湖南意华的股权。本次交易尚需获得公司股东大会审议通过。2021年湖南意华实现收入1.05亿元，亏损6886万元。剥离湖南意华后，公司业绩将得到提升。我们匡算2022年可以实现同比减亏3000-5000万元。 汽车连接器业务高增长有望提升估值汽车电动化/智能化打开汽车高压、高速连接器巨大空间，公司子公司苏州远野已开发ADAS、MDC、5GT-BOX等多系列连接器，客户涵盖华为、APTIV、比亚迪、吉利等，2021年苏州远野收入7652万元同比增105%，净利润407万元实现扭亏（2020年亏损1503万元），有望步入快速成长通道。 盈利预测及估值光伏支架业务预期乐观；连接器业务剥离湖南意华后明显提升盈利能力，预计2022-24年归母净利润3.00亿元、3.96亿元、5.05亿元；PE14、10、8倍，维持“买入”。 风险提示：原材料涨价超预期；海外贸易政策对光伏业务影响超预期等。

一季报受疫情/原材料上涨等影响业绩低于预期，当前 IDC 在手项目充足，储能温控高成长，维持全年乐观增长判断，“买入”。 投资要点 22Q1受疫情/上游成本等影响，业绩低于预期公司 2021年实现收入 22.28亿元，同比增长 30.8%，实现归母净利润 2.05亿元，同比增长 12.86%，业绩符合预期。 细分产品来看， 2021年机房温控收入 11.98亿元，同比增长 38%、机柜温控收入 6.63亿元， 同比增长 75%、轨交列车空调收入 1.84亿元， 同比下降 36%、客车空调收入 0.85亿元， 同比下降 10%。 公司 2022年一季度实现收入 4.00亿元，同比增长 17.10%，实现归母净利润1269万元，同比下降 59.26%，业绩低于预期，我们认为主要系疫情等因素影响产品交付导致收入确认减少，以及去年二季度以来原材料价格上涨等， 2022年一季度毛利率同比下滑明显。 储能温控高景气度，国内/海外全面发力公司 2021年储能领域收入约 3.37亿元， 同比增 3.5倍，同时 2021年公司海外收入 2.8亿元同比增 236%，我们认为海外增长主要系海外储能业务增长带动。 储能行业持续高景气度： 国内规划 2025年新型储能装机规模 30GW 以上（2020年底累计装机 3.3GW）， 中国能源研究会储能专委会/中关村储能产业技术联盟不完全统计， 2021年底我国电化学储能投运规模达 1.87GW/3.49GWh，规划在建规模超过 20GW； 美国、澳大利亚、德国、英国也掀起一轮储能发展高潮。 从当前的收入规模、产品矩阵、客户覆盖等多维度来看，公司在储能温控领域持续巩固龙头地位， 我们判断公司储能业务将持续高速增长。 IDC 在手项目充足， 增长预期乐观公司机房温控产品近年来保持较好增速， 2020、 2021年收入同比增 39%、38%，一方面体现公司份额持续提升，另一方面得益于模块化、集成化等产品的规模交付。 东数西算、双碳等驱动公司 IDC 温控业务预期乐观。 公司 2021年报披露多个 IDC 在手项目，可查规模的包括 2020年末与合作伙伴联手获得中国移动新型末端集采项目的大份额（集采整体金额超 19亿元）、2021年 4月第一份额中标中国移动冷冻水型机房专用空调集采（中标 4501万元）、 2021年 5月第一份额中标中国移动 2021年风冷型列间空调集采（中标2107万元）、 2021年 11月第一份额中标中国移动 2021年至 2022年风冷型机房专用空调产品集采（中标 8865万元）， 此外包括阿里巴巴数据中心冷冻水型精密空调项目、腾讯间接蒸发冷却机组直采、 中国联通冷冻水型（局房、列间）空调集采/智能双循环、风冷局房（定频）空调集采等项目，在手订单充足。 同时模块化、集成化等项目进一步增厚收入。 公司 2021年 7月大份额中标中国电信模块化 DC 舱的首次规模集采（报价 6.5亿元，第二中标候选人）、 2021年6月中标“MCS 北京马驹桥数据中心基础设施建设”的大型总包项目。 热管理平台公司，多线条并进添新动力公司是优秀的热管理平台型厂商， 基于突出的研发创新能力和快速响应能力， 不断拓展新领域客户， 品牌认可度持续提升，同时持续优化供应链， 公司平台化优势逐步凸显， IDC 间接蒸发冷、 ETC、储能等领域已屡获验证。 公司 2021年多线条进展顺利，为公司注入新的成长动力： 电子散热平台经过前期积累，已经在无线通信设备、算力设备、电动汽车充电设备等领域为客户提供创新的风冷或液冷散热解决方案； 超级快速充电桩、智能制造等应用领域的业务也增长显著，且呈现持续性； 积极介入特种车辆换电系统温控； EBC 在全国 20多个城市建立品牌直营门店和产品展示终端。 毛利率承压，多措施并举开始体现成效2021年公司综合毛利率 32.4%同比下降 3.1pct， 其中机房温控毛利率 23.4%同比下降 4.5pct，机柜温控毛利率 33.2%同比提升 4.1pct。 2022Q1公司综合毛利率27.4%同比下降 7.6pct。 单季 21Q1/21Q2/21Q3/21Q4/22Q1毛利率 35.0%/29.5%/28.4%/27.2%/27.4%，毛利率从 2021Q2以来下降较为明显，主要系原材料成本上涨、市场竞争加剧、产品结构变化等原因。 公司通过优化产品设计、提升运营管理等方面降低成本、提升市场竞争力，我们认为目前来看已经得到一定成效体现， 2022Q1毛利率环比 2021Q4提升0.2pct，全年来看我们认为毛利率下降态势有望得到有效控制。 盈利预测及估值2022年一季报疫情等影响低于预期，但单季度毛利率趋势呈现环比提升，全年来看储能/IDC 领域增长持续乐观， 超充桩/电子散热等新业务布局进展顺利， 维持全年乐观判断， 预计 2022-2024年归母净利润 3.0/4.0/5.0亿元， PE 23/17/14倍，维持“买入”。 风险提示： 竞争加剧导致产品毛利率降低；客户拓展和订单获取不及预期等。

原材料涨价/竞争加剧/疫情导致主业业绩低于预期。东莞硅翔扩产80%，储能温控高业绩弹性，维持“买入”。 投资要点21年年业绩低于预期，22Q1符合预期2021年公司实现营业收入16.8亿元同比增36.7%，实现归母净利润6455万元同比降20.3%，主要系报告期内公司可转债利息调整项的摊销及计提利息约1698万元、研发费用增加约2233万元，以及原材料价格大幅上涨、市场竞争加剧、疫情反复等因素对项目开展和成本的影响超预期。 2022年1-3月公司实现营业收入4.2亿元同比增47.4%，实现归母净利润829万元同比增80.3%。 上游涨价/疫情等致毛利率承压受到原材料价格大幅上涨、市场竞争加剧、疫情反复等因素对项目开展和成本的影响，公司产品毛利率出现了下降。其中直流水冷产品、新能源发电水冷产品毛利率为33.94%、11.37%，分别同比下降3.10pct、2.59pct；动力电池热管理产品、新能源汽车电子制造产品毛利率20.90%、27.69%，分别同比下降9.99pct、5.62pct。 费用有效管控，2021年公司销售、管理、财务费用率↓3.35pct、↓0.67pct、↑0.93pct，合计↓3.09pct，2022年一季度销售、管理、财务费用率合计进一步同比↓2.37pct。 硅翔产扩产80%，成长预期乐观东莞硅翔（51%控股）实现高速增长。2021年实现收入8.34亿元同比增147%，实现净利润7423万元（已计提超额业绩奖励944万元）同比增67%。22Q1和21Q1少数股东权益分别为1561万元、870万元，2022Q1同比增79%，少数股东权益以东莞硅翔为主，框算2022Q1东莞硅翔净利润在3000万以上。 公司积极产能扩张，公司动力电池热管理产品、新能源汽车电子制造产品产能分别7500万片、650万片，2021年产能利用率94%、96%，目前在建产能分别6000万片、500万片，扩产幅度80%、77%，支撑未来发展。 东莞硅翔的客户包括宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科等主流动力电池公司，公司持续产品升级、客户拓展，成长预期较乐观。 储能温控、液冷等新业务布局具备弹性公司持续加大研发投入，蓄力储能、ICT热管理等新领域，2021年研发人员数量422人同比增48%，研发费用7915万元同比增39.3%，2022年一季度研发费用3867万元同比增38.7%。 储能领域，公司目前已有基于锂电池单柜储能液冷产品、大型储能电站液冷系统、预制舱式储能液冷产品等的技术储备和解决方案，2021年8月公司披露已签署订单约1100万元，储能行业爆发式发展有望带动公司带来业绩弹性。 另外公司布局新能源汽车热管理（液冷板、电池包热管理机组）和ICT热管理领域（冷板式、浸没式液冷服务器热管理解决方案、集装箱液冷数据中心解决方案）、核能医疗冷却装置等新业务，布局新的发展机会。 盈利预测及估值受到原材料涨价、疫情等因素的不利影响，我们下调公司盈利预测，预计2022-24年归母净利1.10/1.71/2.24亿元，PE21/14/10倍，基于硅翔和储能业务的高成长性，以及特高压和海上风电领域需求的景气度提升，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧导致产品毛利率降低；纯水冷却设备客户拓展和订单获取不及预期；储能、液冷等新业务拓展不及预期等。

22Q1扣非归母净利润同比增长117%超预期，三大业务营收均实现同比增长，IT/汽车电子/数字能源等业务驱动第二增长曲线值得期待，维持“买入”。 投资要点2022年一季报扣非净利润超预期2022Q1公司实现收入279.3亿元，同比增长6.4%；实现归母净利润22.2亿元，同比增长1.6%；需要说明的是2021年一季度公司出售中兴高达90%股权确认税前投资收益约7.7亿元，公司2022Q1扣非归母净利润19.5亿元同比增长117.1%，两大市场三大业务均实现同比增长在外部复杂环境和新冠疫情双重挑战下，公司开年实现稳健经营，国内国际两大市场，运营商网络、政企、消费者三大业务营业收入均实现同比增长。运营商网络：持续致力为全球运营商客户提供极致、极简、绿色的数字基础网络部署方案，伴随5G在全球的逐步开展建设和公司产品核心竞争力的进一步提升，未来第一曲线业务仍将保持稳定增长态势并贡献规模利润。消费者业务：一季度消费者业务呈现持续放量态势，其中消费者业务海外市场收入同比增近30%。公司终端业务业绩已开始反弹，未来有望成为拉动增长的强劲引擎。政企业务：发力服务器及存储、终端、数字能源、汽车电子等在内的“第二曲线”布局，在近期重要服务器及存储集采项目中，公司均获得了较好份额。 毛利率实现恢复，成本费用持续优化22Q1公司综合毛利率37.8%，同比提升2.3pct，近年来公司持续挖掘毛利率的增长点，未来随着研发投入的逐步兑现，有望继续保持较好的盈利能力。持续加大研发投入，费用结构持续优化：22Q1研发投入达47.0亿元同比增12.1%，营收占比16.8%。22Q1公司销售费用、管理费用、财务费用率分别为7.7%、4.6%、0.2%，同比分别下降0.5pct、0.2pct、1.3pct，费用管控良好。 盈利预测与投资建议公司开年稳健增长，进入超预期，有望实现第一曲线稳定增长，第二曲线积极发力，预计2022-24年归母净利83.0、97.4、112.0亿元，PE14、12、10倍，维持“买入”。风险提示：中美贸易政策影响超预期；疫情对5G建设进度影响超预期等。

一季度符合预期，收入结构不断优化，产业互联网增速35%/占比24%，联通云增长114%，看好未来5G、创新业务持续拉动增长，维持“买入”。 投资要点一季报业绩符合预期2022年一季度公司实现营业收入890亿元同比增8.2%，主营业务收入812亿元同比增9.8%；利润总额57.1亿元，归母净利润20.3亿元同比增20.0%；扣非后归母净利20.1亿元同比降7.1%，主要系22Q1、21Q1非流动资产处置损益6.8亿/18.9亿；EBITDA249.8亿元同比增5.9%。 收入结构不断优化1）产业互联网快速增长：产业互联网业务实现收入194.1亿元，同比增34.8%，主营业务收入占比例达23.9%。其中联通云、IDC、物联网、大数据收入91.2、62.3、21.2、9.7亿元，同比增114%、14.5%、40.7%、54.1%。 2）5G驱移动业务增长：报告期内，公司5G套餐用户达到1.71亿户，推动移动主营业务收入实现419.9亿元同比增2.2%。 3）宽带业务增速提升：宽带领域精准投资，全面升级智慧家庭泛融合产品体系，固网宽带接入收入115亿同比增5.5%，增速同比提升0.3pct。 适当加大投入促发展公司持续加强成本费用管理，适当加大投入促发展，一季度营业成本同比增9.4%：网络、营运及支撑成本同比增7.5%，主要系网络和经营规模扩大导致相关房屋设备使用、维护、能耗等成本增加；人工成本同比增11.0%，主要系持续推进激励机制改革同时加大引入创新人才；其他经营及管理费用同比增加37.3亿元，主要系信息通信技术成本与技术支撑支出上涨，两项成本合计增加38.8亿元，同时助力产业互联网收入增长50.11亿元；折旧及摊销率同比下降1.3pct。 盈利预测及估值公司当前处于战略转型期，未来5G、创新业务拉动收入增长持续乐观；叠加精准投入、成本费用有效管控等，看好盈利能力持续提升。预计2022-24年收入增速7.6%、6.9%、6.5%，归母净利增速13.4%、10.7%、10.6%，维持“买入”。 风险提示：创新业务发展不及预期；成本费用增长超预期；ARPU不及预期等。

一季度营业收入/利润增速14.6%/6.5%，持续高质量增长；个人/家庭业务量价齐升，DICT业务快速增长，继续推荐。投资要点主营收入增长超预期，利润符合预期2022年1-3月公司营业收入2273亿元，同比增14.6%；主营业务收入1938亿元，同比增9.1%；归母净利润256亿元，同比增6.5%；EBITDA761亿元，同比增5.6%，EBITDA率为33.5%，同比下降2.8pct。DICT提速增长，个人/家庭均呈现量价齐升个人市场（C）：5G+权益驱动稳健增长。1-3月移动用户净增975万达到9.67亿户，5G套餐用户/5G网络用户净增0.80/0.26亿户达到4.67/2.33亿户，渗透率分别48.3%/24.1%，深化“连接+应用+权益”价值运营，移动用户ARPU达47.5元同比增0.3%，2022年目标移动ARPU稳健增长。家庭市场（H）：量价齐升，用户增长超预期。家庭宽带用户净增727万户，2022年计划净增2000万户，有望超预期；探索智慧家庭新场景创新，有线宽带、家庭宽带综合ARPU32.4元、37.8元，同比增1.8%、5.3%。政企市场（B）：DICT高增长，预期继续乐观。1-3月DICT收入237亿增长50.9%。2022年计划算力网络投入480亿，占总资本开支26%，2021年底IDC机架/云服务器41万架/48+万台，2022年底45万架/66+万台，奠定后续发展基础。适度加大转型投入等付现成本，支撑未来增长2022年1-3月公司营业成本同比增17.5%。参考H股数据，公司网络运营及支撑成本、雇员薪酬及相关成本同比增16.0%、14.6%，主营收入占比提升2.1、0.8pct，我们认为主要系新基建项目加速建成投产、转型投入增长等所致；折旧及摊销成本同比增6.3%，主营收入占比下降0.7pct。参考A股数据，销售、管理、研发费用同比增3.4%、3.0%、36.1%，主营收入占比↓0.3pct、↓0.4pct、↑0.2pct。 盈利预测及估值公司数字化转型增收成效显著，精准投入蓄力增长，成长预期乐观，预计2022-24年收入同比增8.9%、8.8%、8.6%，归母净利同比增7.1%、7.4%、7.6%，维持“买入”。风险提示：云等数字化转型业务增速不及预期；ARPU不及预期；OPEX超预期等。

一季报服务收入同比增9.9%创近年来季度新高；产业数字化业务收入同比增23%提速增长占比达26.7%，适度加大投入支撑发展；维持“买入”评级。 投资要点业绩符合预期，服务收入增速创季度新高2022年1-3月公司营收1185.8亿元同比增11.5%，其中服务收入1100.2亿元同比增9.9%，服务收入增速近年来季度新高；归母净利润72.23亿元同比增12.14%。政企加速增长，移动/家庭用户增长超预期1）政企：1-3月产业数字化业务收入294.1亿元同比增23.1%，加速增长，增速较2021年全年提升5.4pct，通信服务收入占比达到26.7%。公司加大产业数字化投入助力发展，2022年目标资本开支中产业数字化投资达到279亿元，同比增62%，总体资本开支中占比达30.0%，目标未来三年产业数字化收入占比提升至30%以上。2）移动：1-3月移动通信服务收入490.1亿元同比增5.0%，持续良好增势。 1-3月移动用户/5G套餐用户净增711/2295万户（2022年目标净增1500/8000万户），5G渗透率达到55.5%；移动用户ARPU45.1元同比略降1.1%。3）家庭：1-3月固网及智家业务收入296.5亿元同比增4.9%，其中智家收入同比增22.5%，拉动宽带综合ARPU同比增0.9%达46.7元；有线宽带用户净增340万户（2022年目标净增800万户）。精准成本费用投入，适度增强能力建设2022年1-3月公司营业成本同比增12.1%，主要系积极支撑5G、产业数字化业务发展，适度增加能力建设投入。参考H股数据，网络运营及支撑成本、销售一般及管理费用、人工成本同比增14.0%、14.1%、13.4%，占服务收入比增1.15、0.54、0.68pct；加大5G共建共享、4G网络共享成效显著，折旧及摊销成本同比增3.3%，占服务收入比降1.36pct。费用率方面，销售、管理、研发费用分别同比增12.2%、7.2%、56.8%，占服务收入比分别↑0.27pct、↓0.22pct、↑0.30pct。 盈利预测及估值公司产业数字化新引擎进一步强化，移动、家庭5G拉动持续高质量发展；预计公司22-24年收入增速10.5%/10.0%/9.5%，利润增速5.5%/10.2%/10.3%；维持“买入”。风险提示：云等产业数字化业务发展不及预期；移动ARPU发展趋势不及预期等。