19Q1业绩快速增长,公司目前订单饱满 公司2019Q1营收同比增长45.95%,一方面是随着军改影响弱化,公司军品订单增长较快,另一方面,新能源、通信产品保持较快增速,使得公司在去年基数较低的情况下实现营收高增长。归母净利润同比增长39.14%,低于营收增速,主要原因有:一是毛利率同比下降2.37pct,主要是通信、新能源汽车等低毛利率产品增速高于军工产品增速;二是应收账款增加使得信用减值损失增加0.27亿元。公司19Q1的预付款相比于2018年底增长55.55%,主要是预付材料款增加所致,而存货基本持平,说明公司目前订单较为饱满,正在积极备货。公司经营性现金流净额为-0.18亿元,同比大幅改善。 中高端连接器市场国内龙头,清晰战略助推公司向国际巨头发展 公司是中高端连接器市场国内龙头,未来三年将保持较高增长水平。军品方面,公司在部分领域占据相对垄断地位,受益订单释放增速加快,预计2019年-2021年增速有望达到15%-20%。 民品方面,新能源汽车领域的产品结构契合下游产业发展方向,未来3年有望维持较高增速。今年一季度,我国新能源汽车产销分别完成30.4万辆和29.89万辆,同比增长102.7%和109.7%,新能源汽车行业继续保持高速增长。中航光电是国内较早切入新能源汽车连接器领域的龙头企业,目前新能源汽车已成为公司第二大民品业务。产品主要以高压连接器为主,具有较强研发能力。在补贴退坡政策引导下,新能源汽车产品结构将向高能源密度倾斜,契合公司产品结构,且公司发行可转债进一步扩大新能源汽车产品产能。我们预计公司2019年-2021年新能源汽车业务增速将达到25%。 轨道交通领域,基础建设投资重回高位,公司轨道交通业务高增长可期。2019年前三个月铁路运输业固定资产投资增速达11%,在基建补短板的大背景下,国内铁路开工明显回暖。未来我国轨道交通业基础建设投资有望维持高位,随着高铁动车整车国产化率的不断提高,预计未来3年公司轨道交通连接器等元器件的复合增速或将达到20%。 通讯领域,提前研发储备5G技术,或将在2020年进入高速增长期。近两年海外通讯市场高速增长一定程度上熨平通讯领域的周期性,预计今明两年公司通讯板块业务维持平稳,2020年或将进入5G快速增长期。 发展战略清晰体制机制灵活,或将助推公司成为国际巨头。公司研发投入处于同行业较高水平,为公司持续发展带来不竭动力;明确了全球化发展方向,不断拓展公司发展地理边界;体制机制较为灵活,积极外延并购迅速壮大规模;加大产能建设投入,为公司发展持续增长奠定基础;向一体化解决方案供应商发展,提高公司利润水平。 盈利预测:国内中高端连接器龙头,战略清晰体制灵活或将成为未来的国际巨头 我们认为,公司未来产品将定位于中高端市场,契合下游产业增长方向,市场空间增长强劲。公司作为国内高端连接器龙头公司,将充分受益于产业集中度提高和国产替代。此外,公司发展战略符合行业发展方向,将为公司发展带来强劲动力。预计公司2019年至2021年归母净利润分别为11.00、13.75和17.00亿元,同比增长分别为15.36%、24.97%、23.64%,相应19年至21年EPS分别为1.39、1.74、2.15元,对应当前股价PE分别为29.91倍、23.93倍、19.35倍,维持买入评级。

事件 20日,公司发布2018年年报,实现营业收入35.16亿元,同比增长41.15%;实现归母净利润4.48亿元,同比增长59.34%。 点评 内生外延双轮驱动,营收净利获较快增长 2018年,公司实现营业收入35.16亿元,同比增长41.15%,营收增长的主要驱动因素为南京长峰、仿真公司、欧地安、重庆金美等各子公司营收的内生增长,尤其是南京长峰子公司江苏大洋营收增速较高;实现归母净利润4.48亿元,同比增长59.34%,利润增长的主要驱动因素为南京长峰、仿真公司、欧地安利润的内生增长以及外延并购锐安科技、壹进制和航天开元带来的外延增长。 公司未来仍将进一步进行外延并购,完善产业布局。一是网络信息安全领域,积极推进对锐安科技股权的收购,尽快取得锐安科技的控制权,推动设立航天科工网络信息安全研究院,统筹网络信息安全板块整体发展,利用航天科工优势创建网信安全产业国家队;二是微系统领域,加速推进产业布局及产业链延伸,积极推进射频微系统研发及生产线建设,形成系统方案解决能力,构建具有行业影响力的产业板块。 国内电子蓝军龙头,充分受益于实战化练兵带来的需求增长 报告期内,公司电子蓝军业务取得重大突破,顺利完成某型辐射源系统交付,成功中标军方电子特性模拟设备研制项目,进一步巩固在内场仿真、有源靶标等领域的市场优势;深入开展蓝军对抗体系建设方案论证和项目争取工作,成为系统总体单位,核心竞争能力得到大幅提升。 实战化练兵提升复杂战场环境构建需求,对电子蓝军需求日趋增加。公司子公司南京长峰作为电子蓝军领域龙头将充分受益于实战化练兵带来需求增长,预计电子蓝军业务未来仍将保持较快增长。 收购锐安科技等三家公司股权,打造网络安全国家队 公司在2018年完成对锐安科技43.34%股权、壹进制100%和航天开元100%股权的收购,初步完成网络信息安全板块布局。锐安科技主营业务包括信息安全、政府和企业大数据服务两大板块,壹进制主营业务为数据安全、业务连续性管理类软件开发,航天开元主要从事电子政务领域。三家公司优势互补,共同打造网络安全领域国家队。 公司未来将立足国家网络安全需求,重点以公安部网络安全需求为牵引,同步辐射军队、大型企业集团等单位,打造具备网络安全部分细分领域核心技术的国内一流网络安全服务供应商。未来几年内行业内将诞生数千亿元市场规模,并随着5G和人工智能技术发展不断增长,公安大数据、网络可视化、网络安全、数据安全、电子政务等相关市场将进入快速发展期。 微系统公司高起点建设,蓄势待发 报告期内,公司联合航天科工集团下属单位投资10亿设立微系统技术公司。公司微系统业务发展取得良好开端,初步形成系统级芯片、组件和复杂微系统的自主研发能力,打造高密度宽带多频收发微系统等典型产品,为用户单位提供一体化解决方案,受到多家用户单位的认可并达成合作。 未来,公司将按照集团公司战略部署,积极承担集团公司内部项目,为电子产品的微小型化、芯片化、射频综合化、电子集成化提供支撑,快速形成具有自主知识产权的典型产品并实现应用,奠定行业内技术领先优势;另外,公司将积极探索5G通信、卫星通讯、智慧城市、物联网等领域需求,研制并生产射频芯片、器件、组件及复杂微系统。公司通过发展新一代微系统技术,服务于集团公司转型升级,同时积极拓展外部市场,力争树立行业领先地位。 航天科工集团持股比例偏低,不排除通过增持或注入资产的方式提升对公司的控制力 公司控股股东为航天科工集团,目前持股比例为8.99%,防御院、航天科工资产管理公司、晨光创投、航信基金为航天科工集团关联方。目前,航天科工集团及其关联方持股比例为20.89%,未来不排除通过增持或注入集团内资产的方式增强对航天发展的控制力。 盈利预测与投资建议:航天科工新产业平台地位优势显著,三大新兴维持“买入”评级 公司电子蓝军、网络安全与微系统三大新产业快速推进,业绩保持较高增速,发展前景广阔;军用通信与电磁安防两大传统业务行业地位突出,有望持续稳定增长;作为航天科工集团重要的资本运作平台,集团内优质资产注入可期。预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为5.67、6.79、8.23亿元,同比增长分别为26.44%、19.75%、21.26%,相应19至21年EPS分别为0.35、0.42、0.51元,对应当前股价PE分别为31、26、21倍,维持“买入”评级。

事件 3月29日,公司发布2018年年报,实现营业收入6.36亿元,同比增长21.35%;实现归母净利润2.23亿元,同比增长11.59%。 预计公司一季度实现归母净利润0.47亿元-0.59亿元,同比增长10%-40%。 钽电容稳步增长,单片电容、电源类产品快速突破3月29日,公司发布2018年年报,实现营业收入6.36亿元,同比增长21.35%;实现归母净利润2.23亿元,同比增长11.59%;毛利率水平为66.05%,较去年同期水平下降3.46个百分点。 分业务来看,非固体钽电容产品营业收入2.61亿元,同比增长13.01%;毛利率为78.62%,与去年同期水平基本持平。固体钽电容产品营业收入2.56亿元,同比增长15.52%;毛利率为57.66%,由于民品比例上升导致毛利率小幅下滑。陶瓷电容器产品营业收入0.41亿元,同比增长16.4%,毛利率为78.78%。以单片电容、电源类产品为主的其他产品营业收入0.78亿元,同比增长114.11%,毛利率水平为45%,订单取得快速增长。 新产品将为公司营收规模提升提供强劲动力 报告期内,公司钽电容器业务继续保持行业优势地位并取得良好增长态势,部分子公司新产品业务大幅提升,公司营业收入和利润实现稳步增长。公司利润增速低于营收增速的主要原因是:(1)子公司湘怡中元在民用电容器市场投入持续扩大,公司电容产品的民品比例有所提升,导致毛利率水平小幅下滑;(2)宏达恒芯的单片电容、宏达磁电的电感器和宏达微电子的微电路模块产销量同比大幅度增长,此类产品较传统军品钽电容毛利率水平低;(3)公司规模扩大,同时研发项目投入增加,导致期间费用率较去年同期有所提升。 我们认为,公司在传统钽电容业务领域优势地位稳固,单片电容产品在5G讯模块、激光模块中应用广阔,电源类产品存在较大替代空间,未来将为公司营收规模提升提供强劲动力。 军用钽电容器龙头,产品应用广泛 公司拥有20多年钽电容器研发生产经验、五条国内先进钽电容器生产线、完善的质量检测体系和完整的钽电容器试验技术,拥有高能钽混合电容器、高分子钽电容器等军用电容器的核心技术与专利,是国内军用钽电容器生产领域的龙头企业。 公司客户覆盖航天、航空、兵器、船舶、电子等领域;产品广泛应用于航天、航空、舰艇、导弹、雷达、兵器、电子对抗等航天工程、军事工程和武器装备上,公司军工客户数量已突破1900家。受益于我国国防事业稳步增长以及国防信息化建设的加速推动,公司钽电容器产品有望长期保持较快增长。 军工市场回暖,业绩加速增长。在国防预算增长、军品五年周期前松后紧带来订单补偿性增长的背景下,军工行业基本面转好,公司军品市场有较大增长,同时子公司非钽电容产品也随着前几年的市场推广铺垫,市场逐渐打开,实现了快速增长。 横向拓展多个领域,打造军工电子元器件集团 公司自2014年起以钽电容器为核心进行扩展,设立多家控股和参股公司,进行陶瓷电容器、功率电感、薄膜电容器、电阻、单片电容、微波组件、环形器与隔离器、电源模块、I/F转换器、电源管理芯片、高分子片铝等产品的研发、生产及销售,致力于打造拥有核心技术和重要影响力的军工电子元器件集团公司。 各子公司依托公司成熟的销售平台、产品平台、资金平台、管理平台实现了快速发展,宏达陶电、宏达恒芯、宏达磁电、宏达电通、宏达膜电、宏达微电子、天微技术、华毅微波、成都华镭、宏达惯性、成都宏电、展芯半导体等控股或参股公司在短短几年时间内从无到有,快速发展,为公司未来发展打下坚实基础。 扩大民品投入,提高市场份额 在电子元器件领域,军用技术和民用技术高度重合,公司不断将拥有技术优势的产品投放到民用市场。2016年至今,由于人工智能、虚拟现实、5G通信、电动汽车、共享单车等行业的爆发,民用电子元器需求急剧上升,公司将继续扩大对民用片式钽电容、陶瓷薄膜电路、单片电容等产品的投资以提高产能,持续提高公司在电子元器件领域的市场份额。 在5G领域加大研发,扩大产能。公司基于对5G通讯行业、传感器领域、手机垂直激光器、大功率功率模块等应用领域的看好,在5G领域相关产品方面不断加大研发、扩大产能。公司计划今年投资扩产单片电容的基板制造能力,实现薄膜电路产品的生产,以满足5G通讯市场对电容器的需求。随着5G商用的临近,公司5G通讯相关产品或将呈现较快增长。 盈利预测与投资评级:军民共进,业绩加速增长,给与“增持”评级 军品市场回暖叠加国防信息化建设,公司作为军用钽电容器龙头企业将充分受益;横向拓展陶瓷电容器、功率电感、微波组件、环形器与隔离器和电源管理芯片等多个领域,打造军工电子元器件集团,子公司协同效应显著;民用电子元器需求急剧上升,公司扩大民品投入,市场份额不断提高。预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为2.46、2.90、3.44亿元,同比增长分别为10.30%、17.87%、18.61%,相应2019年至2021年EPS分别为0.61、0.72、0.86元,对应当前股价PE分别为35、30、25倍,维持“增持”评级。

事件 16日,公司发布2018年年报,全年实现营业收入28.34亿元,同比增长8.50%;实现归母净利润3.59亿元,同比增长15.27%。 点评 加快新业务、新领域、新用户拓展,业绩保持较快增长 2018年公司实现营业收入28.34亿元,同比增长8.50%;实现归母净利润3.59亿元,同比增长15.27%,整体毛利率为36.5%,同比小幅提升0.43%,三费费率保持稳定。公司2019年计划实现营业收入35亿元,同比增长23.5%。 公司深入推进“横向拓展、纵向深入”的市场营销策略,加快新业务、新领域、新用户拓展,军品、民品和国际市场多点开花,产品订货、营业收入持续增长;持续优化供应链管理,降低材料物资采购成本,带动整体毛利率小幅提升。 公司持续加大研发投入,为后续增长持续提供动力。报告期公司加大光电、高速及互联一体化、新能源汽车用连接器、一体化机箱和精密微特电机新技术、新产品的研发投入,研发费用达3.02亿元,较上年同期增长27.24%,为后续发展提供动力。 与东莞扬明共同设立广东华旃,打造民用连接器研究生产基地 东莞扬明主营业务为精密模具、精密零件设计与制造以及电子连接器研制生产和销售,产品广泛用于电脑主板、网络通讯、数码相机等,相关产品已成功进入国内外知名公司如中兴、TYCO、SAMSUNG、Vtech、FCI等。公司与东莞扬明合资新设广东华旃电子有限公司,旨在打造民用连接器研制生产基地,借助航天电器在技术、品牌、营销渠道等方面的优势,结合东莞扬明精密模具、精密零件制造能力,公司将在珠三角地区加快产业布局,同时也为未来进军5G通信市场奠定基础,扩大产业规模,提升航天电器的市场竞争力。 东莞扬明向航天电器承诺:自广东华旃设立次月起36个月内,广东华旃应累计实现扣除非经常性损益后的净利润不低于3750万元,其中不含合同约定的由航天电器设计开发并委托广东华旃生产的连接器产品所形成的利润。设立广东华旃后,航天电器盈利能力将进一步提升。 连接器军民空间广阔,智能制造进一步提升竞争力 公司70%以上产品销售给航天、航空、电子、船舶、兵器等军工企业,军品业务保持稳定增长;通信、新能源汽车等高端民用需求有望成为公司未来业绩增长点。公司在通信领域已经深耕多年,与华为、中兴等通信巨头有良好的合作关系,正在积极布局5G通信领域。新能源汽车快速发展带来较大的连接器需求,预计2020年新能源汽车连接器市场空间将超过80亿元,公司目前已为部分新能源汽车厂商小批量提供连接器。 与西门子携手打造航天电器智能制造项目,满足“多品种、小批量、定制化”需求,提升了生产效率与对客户需求的响应速度,进而提升公司竞争力。2018年公司持续深化设备在线、工序岗位在线等自主化智能制造能力建设,以麻花针自动化产线建设为成果,以智能制造样板间建设为依托,从点到面、重点突出,形成了“信息化、系统化、专业化、产业化”的智能制造新格局。报告期,公司精密电子元器件智能制造新模式应用示范项目高质量通过国家工业和信息化部验收。 微特电机业务技术领先,业绩保持较快增长 控股子公司贵州林泉是集研制、规模化生产为一体的高科技企业,是国家科技部批准的“国家精密微特电机工程技术研究中心”、航天“微特电机专业技术中心”、“微特电机检测中心”及“国防科技工业企业技术中心”,近年来营收保持了快速增长态势。贵州林泉的微特电机主要定位在高端,涉足微特电机、二次电源、伺服控制、遥测通信四大专业领域,下游覆盖各大军工集团,部分产品技术位于国际前列。在军工行业维持较高景气的环境下,贵州林泉未来业绩有望保持较快增长。 光通信器件民用空间广阔,军用亟待拓展 控股子公司江苏奥雷光电有限公司是国内光电器件产品的主要生产企业之一,主营产品有光收发模块、耦合器件、蝶形封装、同轴封装、产品方案五大类。公司产品以工业级产品闻名,在视频监控、工业电力等领域具有较高影响力,未来有望开拓市场空间更大的电信、数据中心市场。公司积极开拓光通信器件在军品方面的应用,目前军工线建线工作已经完成,新产品开发稳步推进。在航天科工集团的大力支持下,公司产品有望获得较大范围推广,创造新的增长点。 盈利预测与投资建议:业绩有望保持较快增长,资本运作值得期待,维持增持评级 国防装备升级换代速度加快,高端电子元器件市场需求持续增长,公司军品业务稳步增长可期。公司大力开拓通讯、轨交、电力、新能源汽车多领域市场,民品业务有望出现新增长点。公司为航天十院唯一上市平台,存资产注入预期。预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为4.31、5.18、6.31亿元,同比增长分别为20.10%、20.26%、21.72%,相应19至21年EPS分别为1.00、1.21、1.47元,对应当前股价PE分别为27、22、18倍,维持增持评级。

航天发展是2015年由航天科工集团下属南京长峰反向并购闽福发A而成为的航天科工第七家上市公司,是军工央企中混合所有制的典范。公司在航天科工集团上市公司中地位突出,定位为航天科工集团新产业新技术发展平台、资产证券化的运作平台、军民融合与进军国民经济主战场的重要力量,在集团公司大力支持下,军民融合发展前景广阔。 经过一系列资本运作,公司业务涵盖了电子蓝军、网络安全、通信指控、电磁安防和微系统五个方面: 电子蓝军业务主要依托南京长峰和仿真公司,其中南京长峰作为我国电子蓝军武器装备、作战实验及鉴定领域领军企业,在营收规模、产品多样性、利润体量等多个方面遥遥领先于竞争对手。我军实战化练兵提升复杂战场环境构建需求,对电子蓝军需求日趋增加,公司作为行业龙头将显著受益,预计未来将保持20%的增速。 公司在2018年完成对锐安科技43.34%股权、壹进制100%和航天开元100%股权的收购,布局网络安全业务。锐安科技主营业务包括信息安全、政府和企业大数据服务两大板块,壹进制主营业务为数据安全、业务连续性管理类软件开发,航天开元主要从事电子政务领域。三家公司优势互补,共同打造网络安全领域国家队。近年来国家密集出台网络安全建设的法规和政策推进行业加速发展,该业务板块有望保持较快发展。 公司联合航天科工集团下属单位投资10亿设立微系统技术公司,从事射频芯片、器件、组件到复杂微系统的设计及生产,未来将首先满足航天科工集团需求,另外在无线通信、汽车毫米波雷达等民用领域发展空间广阔。 公司在军用通信与电磁安防两大传统业务也占据了行业重要地位,未来有望保持平稳发展。 截至目前,航天科工集团及其关联方持股比例为20.89%,持股比例偏低,未来不排除通过增持或注入集团内资产的方式增强对航天发展的控制力。 我们预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为4.30、5.67、6.79亿元,同比增长分别为55.80%、31.86%、19.75%,相应18至20年EPS分别为0.27、0.35、0.42元,对应当前股价PE分别为40、31、26倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

主营光电测控业务,军工信息化标的之一 公司业务主要由光电测控仪器设备、新型医疗检测设备、光学材料和光栅传感器组成。主要产品包括新型医疗检测设备、光电经纬仪光机分系统、航空/航天相机光机分系统和光栅传感器等。 光电测控仪器设备:公司光电经纬仪以军用为主,用来测量导弹、卫星、飞机及炮弹等飞行物体的飞行轨迹及坐标信息,在中科院系统光电经纬仪光分机系统领域市场占比达80%;航空/航天相机则是以航空航天飞行器为平台实施遥感测绘的专用设备,在中科院系统内市场占比达60%。 新型医疗检测设备:主要用作飞行员检查,包括飞行员前庭功能检查设备、暗适应检查仪、便携式数字化隐斜计和特殊视觉检查仪等。 光栅传感器:子公司禹衡光学主要业务为民用光栅传感器,主导产品光栅编码器年生产能力120万台。同时,技术实力领先,国家科技专项中三个有关光栅位移传感器的项目均落户子公司禹衡光学。 光学材料:公司光学材料业务主要产品为K9 玻璃,主要用于制造光学仪器镜片及元件。 多项技术仍待转化,发展前景可期 公司于2012年与空军某部联合研制出我国首套机场异物监测系统(FOD),其最小异物检测能力达到国际先进水平。目前,国内机场监测系统已开始逐步应用FOD,民用市场前景广阔。公司联营企业长光辰芯在CMOS传感器这一领域内部分产品的技术水平已达到世界先进水平,公司有望受益。 长春光机所旗下唯一上市公司,院所改制背景下资本运作可期 公司为中科院长春光机所旗下唯一上市公司,中科院长光所是我国从事光学研究与光学工程和光电工程领域成立最早、规模最大、综合性最强的研究所,技术实力雄厚。目前,公司拟购买的长春光华微电子即为长光所旗下资产,我们认为,在院所改制不断推进以及科研院所科技成果转让不断放宽的大背景下,长光所优质军工资产有望逐步注入到上市公司。 预计公司18-20年营业收入分别为3.82/4.01/4.21亿元,归母净利润分别为0.41/0.43/0.46亿元,对应EPS分别为0.28/0.30/0.32元,对应PE分别为91/85/80倍,鉴于公司在军用光电信息化领域的稀缺性以及院所科研成果转让不断放宽,首次评级,给予“增持”评级。 风险提示:1)军品订单不及预期2)军转民技术推进不及预期。

T700S碳纤维项目通过鉴定,国产替代再获突破进展 公司全资子公司“威海拓展”与北京化工大学共同承担的“高强型碳纤维高效制备产业化技术项目”,是针对现有国产T700S级碳纤维存在的纺速、稳定性的问题展开研究,目前该项目已完成计划任务书规定的要求并通过鉴定。该项成果具有完全自主知识产权,通过干喷湿纺工艺生产GQ4522(T700S级)级碳纤维,实现了500米/分钟级原丝纺丝速度的稳定运行,产品经碳化后各项性能指标及其稳定性与国际T700S级碳纤维相当。干喷湿纺工艺是新一代纺丝技术,相较于湿法纺丝能够在提高碳纤维性能的同时提升生产效率,我们认为,该项目完成将有利于进一步降低干湿法碳纤维的生产成本,为公司未来提升产能效率和产品盈利能力奠定坚实基础。 2018年,由公司研制生产的T700级碳纤维产品在我国某型号固体火箭发动机壳体上验证成功,标志着我国已突破国产干喷湿纺工艺碳纤维在重点武器型号应用领域的技术瓶颈,打破了国外高性能碳纤维对于中国市场的长期垄断。T700级碳纤维为公司自主研发碳纤维产品,标志着公司逐步开始摆脱跟随生产走上自主研发道路。我们认为,未来航天领域重点型号火箭发动机的研制与批量生产将直接催生对于公司T700级碳纤维产品的庞大需求,未来T700级产品有望成为公司军品业绩新增量。 年报业绩略超预期,军品业务稳定增长 2018年,公司实现营业收入13.64亿元,同比增长43.63%,实现归母净利润3.77亿元,同比增长58.76%。报告期内,公司军民品业务均呈现良好增长态势,其中,军品收入实现增长21.22%,继续保持稳定增长,风电碳梁业务同比增长99.89%,维持高速增长态势。我们认为,公司继续贯彻军民融合发展战略,在保障军品交付任务完成的前提下,加大对碳纤维民品市场的投入和拓展,军品业务占比首次下降到50%以下,碳梁业务收入占比上升至40%左右,公司业务构成和发展更加健康合理。 新签大额军品合同,业绩稳健增长可期 新签军品合同较去年同比增长25%,今年业绩稳健增长可期。3月19日,公司收到全资子公司威海拓展与客户A及双方军事代表机构签订的两个《武器装备配套产品订货合同》,总金额为9.27亿元,合同履行期间为2019年1月1日至2020年1月31日。公司2019年新签军品合同大幅增加,较2018年军品合同总额7.42亿元的水平同比增长25%。我们认为,军用碳纤维产品是公司利润主要来源,在公司碳纤维产品性能达标且生产能力满足的情况下,完成合同履行的确定性较高,将为公司今年业绩增长提供强力保障。 盈利预测与投资评级:业绩稳定增长可期,维持买入评级 公司未来将形成以高端装备设计制造技术为支撑的从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料一直到复合材料零件、部件和成品的完整产业链,并在现有的产销规模基础上,三年内实现产能和销售的较大增长,进一步巩固公司在国内碳纤维行业的领先地位,为未来五到十年的快速发展奠定基础。在军品业务维持高速增长,民用产品大力切入新兴市场的带动下,未来公司业绩稳定增长高度可期。我们强烈看好公司未来前景,保守预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为4.23、5.19和6.52亿元,同比增长分别为12.29%、22.69%和25.77%,相应19年至21年EPS分别为1.14、1.40、1.76元,对应当前股价PE分别为56、45、36倍,维持买入评级。

事件 3月29号,中国船舶发布重大资产项目重组停牌公告,拟新增的标的资产为江南造船、黄埔文冲和广船国际的股权,拟置出标的资产为沪东重机全部股权;变更后交易对方增加中船集团等,构成关联交易。本次资产重组拟使用交易方式为发行股份购买资产并募集配套资金。 简评 3月29号,中国船舶发布重大资产项目重组停牌公告,拟新增的标的资产为江南造船、黄埔文冲和广船国际的股权,拟置出标的资产为沪东重机全部股权;变更后交易对方增加中船集团等,构成关联交易。本次资产重组拟使用交易方式为发行股份购买资产并募集配套资金。我们认为,本次资产重组主要为企业注入盈利资产提升企业盈利能力。2018年中国船舶继连续两年亏损之后刚刚扭亏为盈,实现摘星脱帽,注入江南造船等盈利资产有助于提升上市公司盈利能力。同时提高集团资产证券化率。 重组后中国船舶将由民船制造转向军民融合的船舶制造企业,成为南船旗下造船资产平台。中国船舶原有资产外高桥造船和中船澄西主营民船修造业务,现注入主要的军品资产江南造船和黄埔文冲。江南造船业务主要分为军民两大板块,军品主要包括航母、055大驱等,而民品业务主要包括超大型集装箱等等。黄埔文冲的军船产品主要包括军辅船等,民船产品主要包括小型集装箱船和海工船、特种船等。总的来说,通过此次资产重组,南船旗下上市公司平台定位更加清晰,中国船舶涵盖了集团旗下除了沪东中华外的主要造船资产,成为其船舶制造资产平台。 注入江南造船等盈利资产有助于提升上市公司盈利能力。2016及2017年,中国船舶连续两年净利润为负,无法交付海工产品是公司亏损的最主要原因。2018年,公司原有两大造船企业外高桥造船和中船澄西基本实现自负盈亏,公司成功扭亏为盈,实现摘星脱帽。本次重组新注入资产中,江南造船为盈利的优质资产,有利于提高企业整体盈利能力。

事件 26日,公司发布2018年年报,实现营业收入10.84亿,同比增长6.61%;实现归母净利润1.32亿,同比增长125.98%,利润分配方案为每10股派0.3元,转增5股。 点评 2018年经营性现金流大幅改善,转回坏账准备对业绩贡献较大 2018年,公司实现营业收入10.84亿,同比增长6.61%;实现归母净利润1.32亿,同比增长125.98%,其中2018年资产减值损失从2017年的6255万降低为-3153万,下降9400万,是2018年业绩增长的主要因素。公司资产减值损失大幅下降主要是由于年内收回或转回坏账准备金额近7300万。 公司经营活动产生的现金流大幅改善。2018年,公司经营活动产生的现金流量净额为2.91亿元,同比大幅增长813.22%,销售回款良好。 多个军品竞标项目取得良好成绩,某型武器系统批产在即 2018年,公司公司抓住传统军工业务恢复性增长的契机,继续巩固既有型号产品的稳定、持续供货,凭借技术领先优势在多个竞标项目中取得良好成绩,承担了我军多个重点型号产品研制及批量生产任务。12月8日,公司与某客户签订的一份某型号军品订货合同,合同金额3.95亿元,该合同是截至目前公司公告合同中最大的一单,而且金额远超其他合同,预示军品订货任务大幅回暖。 公司已率先完成了国内第一枚反坦克导弹武器系统的研制工作,批产工作已经启动,未来两年或将进入放量阶段。公司正在按照军方的要求推进该型号武器系统的定型流程及后续批产能力保障,该型武器系统军贸市场同样广阔,未来将为公司带来巨大经济效益。另外,公司在今年航展上展出了多款自主研制的完整武器系统,包括备受关注的新陆战之王,部分武器系统有望参与我军后续招标,提供更广阔的市场空间。 红外核心器件实现国产化替代,民用市场空间广阔 公司已全面打造具备自主知识产权的“中国红外芯”,拥有的三条完全自主可控的红外焦平面探测器产线走向批量生产及规模化应用阶段。随着国家明确提出国内军品型号产品需全系统国产化,公司红外焦平面探测器在国内军品项目的应用需求快速增长,已应用公司红外焦平面探测器的中标军品型号项目正逐步定型并批量交付。 公司凭借在核心器件方面取得的成果,在个人视觉产品、测温类产品、检验检疫、智慧家居、消费电子、交通夜视产品、警用执法等民用领域全面发力,设立了智感科技、轩辕智驾、安信科技等子公司,对民用领域进行了细致划分与全面部署,红外产品民用市场数倍于军用市场,民用市场的开拓将为公司持续的业绩释放奠定基础。 盈利预测与投资评级:军品放量在即,业绩步入快速上升通道,维持增持评级 公司红外核心器件优势突出,军品国产化替代前景良好;公司拓展了基于红外探测武器装备全产业链,某反坦克导弹武器系统批产在即,未来两年有望持续放量;公司正在大力推动红外探测技术在新型民用领域的应用,已在多个领域取得应用,有望成为公司新的利润增长点。预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为2.48、3.41、4.50亿元,同比增长分别为88.12%、37.38%、31.90%,相应19至21年EPS分别为0.40、0.55、0.72元,对应当前股价PE分别为67、49、37倍,维持增持评级。

年报业绩略超预期,军品业务稳定增长 2018年,公司实现营业收入13.64亿元,同比增长43.63%,实现归母净利润3.77亿元,同比增长58.76%。报告期内,公司军民品业务均呈现良好增长态势,其中,军品收入实现增长21.22%,继续保持稳定增长,风电碳梁业务同比增长99.89%,维持高速增长态势。我们认为,公司继续贯彻军民融合发展战略,在保障军品交付任务完成的前提下,加大对碳纤维民品市场的投入和拓展,军品业务占比首次下降到50%以下,碳梁业务收入占比上升至40%左右,公司业务构成和发展更加健康合理。 军品碳纤维积极参与型号验证,民品业务有序拓展 报告期内,公司军品碳纤维产品在技术开发和型号验证方面积极推进,M55J级碳纤维通过科技部863项目课题验收,并在某型号直升机和数个航天型号开展验证工作;T800H碳纤维在某型号军机实现首飞;T700S级碳纤维通过航天某型号地面试验,在航天领域的国产化替代方面取得重要进展。在民品领域,T1000级碳纤维实现工程化产线上的连续生产,在国产大飞机上的验证工作有序推进;与维斯塔斯在碳梁业务的全球产业布局方面继续推进合作。 新签大额军品合同,业绩稳健增长可期 新签军品合同较去年同比增长25%,今年业绩稳健增长可期。3月19日,公司收到全资子公司威海拓展与客户A及双方军事代表机构签订的两个《武器装备配套产品订货合同》,总金额为9.27亿元,合同履行期间为2019年1月1日至2020年1月31日。公司2019年新签军品合同大幅增加,较2018年军品合同总额7.42亿元的水平同比增长25%。我们认为,军用碳纤维产品是公司利润主要来源,在公司碳纤维产品性能达标且生产能力满足的情况下,完成合同履行的确定性较高,将为公司今年业绩增长提供强力保障。 特定股东减持完毕,股价短期承压消除 26日,公司发布公告,公司特定股东股份减持计划已经实施完毕。拓展合伙自2018年11月16日起以集中竞价方式减持公司股份411.8万股,占总股本1.11%;光威合伙自2019年1月24日起以集中竞价方式减持公司股份90.3万股,占总股本0.24%;光辉合伙自2019年1月24日起以集中竞价方式减持公司股份78.36万股,占总股本0.21%。我们认为,本次减持股东为公司管理层和员工持股平台,减持不会对公司持续经营产生影响,减持完毕将消除对公司股价的短期压力。 19年一季度,公司收到新一轮订货合同,在航空装备数量以及装备碳纤维用量双方面提升的背景下,公司碳纤维军品业绩有望继续维持稳定较快增长。民品方面,公司短期内仍将以风电碳梁产品为主,主要下游客户维斯塔斯在碳梁产品方面需求巨大,需求量有能力在下一年度继续维持公司民品业绩的快速增长。 盈利预测与投资评级:业绩稳定增长可期,维持买入评级 公司未来将形成以高端装备设计制造技术为支撑的从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料一直到复合材料零件、部件和成品的完整产业链,并在现有的产销规模基础上,三年内实现产能和销售的较大增长,进一步巩固公司在国内碳纤维行业的领先地位,为未来五到十年的快速发展奠定基础。在军品业务维持高速增长,民用产品大力切入新兴市场的带动下,未来公司业绩稳定增长高度可期。股权激励计划的推出将进一步保障公司主要人员结构稳定,并切实激发业绩释放内在动力。我们强烈看好公司未来前景,保守预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为4.23、5.19和6.52亿元,同比增长分别为12.29%、22.69%和25.77%,相应19年至21年EPS分别为1.14、1.40、1.76元,对应当前股价PE分别为52、43、34倍,维持买入评级。

事件 3月20日,公司发布年报,2018年实现营业收入75.83亿,同比增长2.68%;实现归母净利润4.18亿,同比增长1.96%。 点评 受益于我国航天事业不断发展,公司营收净利稳步增长 2018年,公司实现营业收入75.83亿,同比增长2.68%;实现归母净利润4.18亿,同比增长1.96%。公司整体毛利率略有回升,但研发投入增加较多,费用化研发投入同比增加近4800万元。 受益于我国航天事业不断发展,公司仍将保持稳定增长态势。2018年,中国航天发射次数首次世界第一,空间基础设施不断完善,北斗三号卫星导航系统完成基本系统建设并开始提供全球服务,嫦娥四号实现世界首次月球背面成功着陆,商业航天发展可圈可点,展望未来,随着我国由航天大国向航天强国迈进,我国航天设用仍将保持持续稳定发展,公司业绩稳健增长可期。 公司小卫星制造主导地位稳固,持续拓展卫星应用类业务 公司卫星制造业务目前专注于1000公斤以下的小卫星及微小卫星的研制与生产,研发了包括CAST968、CAST2000、CAST3000和CAST4000多型小卫星平台,占领了小卫星研制领域技术制高点。 同时,公司持续拓展卫星应用类业务。报告期内,公司不断加大卫星应用类业务研发投入,全年研发支出2.65亿元,主要投入的项目包括大数据公共服务平台、卫星应急通信试验系统、北斗三代技术平台研制等,为未来发展基础。 军工科研院所改制正在加紧实施,航天五院优质院所资源注入值得期待 公司控股股东航天科技五院旗下有多家优质科研院所。公司控股股东航天科技五院营收净利均数倍于公司,旗下拥有北京空间飞行器总体设计部、北京控制工程研究所、北京空间机电研究所等十余家研究所,均为优质资产。军工科研院所改制的持续推进将为研究院所资产上市扫除体制障碍,相关资产注入值得期待。 康拓红外启动资产重组体现航天五院提升资产证券化率的积极性,中国卫星资产注入预期提升。3月12日,康拓红外发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)。康拓红外此次重组体现了航天科技五院积极提升资产证券化率,提升了中国卫星资产注入预期,预计航天科技五院旗下与卫星业务相关的资产有望注入中国卫星。 盈利预测与投资评级:卫星产业保持稳定增长,资产注入值得期待,维持增持评级 公司在国内小卫星制造领域占据主导地位,在卫星应用领域也占据重要地位,在航天强国建设过程中,公司业务将获得持续较快发展;公司控股股东航天科技五院旗下有多家优质科研院所,整体营收净利均数倍于公司,与卫星业务相关的资产有望注入中国卫星。预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为4.46亿元、4.93亿元、5.45亿元,同比增长分别为6.71%、10.62%、10.64%,相应19年至21年EPS分别为0.38、0.42、0.46元,对应当前股价PE分别为68、61、56倍,维持增持评级。

1、2018年公司实现营业收入76.43亿元,同比增长8.8%;实现归属于上市公司股东的净利润为4.79亿元,同比下降11.6%,扣非后归母净利润1.74亿,同比下降53.4%。公司总营收稳定增长,净利润有所降低。净利润下降原因有:1)主营业务航空产品因原材料采购成本上升,2018年航空产品毛利率29.57%,同比下降4.61个百分点,公司预计2019年将有所好转;2)2018年利息费用3.32亿元,同比增长40.3%,主要是2017年12月发行的总额24亿元可转债计提利息费用所致;3)2018年资产减值损失1.63亿元,同比增长82.5%,由子公司宝成仪表往来款项计提坏账损失所致。公司预计,2019年全年实现营业收入82.07亿元,实现净利润6.12亿元。 生产经营情况稳定,经营性现金流充足。公司产品销量增长8.8%,生产经营情况良好。总体而言公司生产、经营情况较为稳定,资产结构合理,经营性现金流稳定,营收增长保障公司未来营运资金和支付可转债利息。托管机载公司注入预期。公司与机载公司签署《托管协议》,托管其下属14家企事业单位,有利于加强机载板块整合,加快航空机载产业机、电一体化,促进公司航电产品专业化发展,进一步深化体制机制改革,提高公司管理效率,未来有望增厚公司业绩。 2、公司年初发布回购股票计划彰显信心,促进长期稳定发展。公司于2019年1月31日披露拟使用自有资金及自筹资金以集中竞价交易的方式回购公司股份,回购股份资金总额不低于1.5亿元且不超过3亿元人民币,回购价格不超过18.50元/股,回购股票将用于员工股权激励计划和转换发行的可转债。公司回购股票计划体现了公司对未来发展的信心,同时也反应管理层认为当前股价低于公司真实价值,有利于增强市场的信心,促进公司的长期稳定发展。 3、目前我国军机装备与美国仍有较大差距,装备建设急需提速。在外部国防需求与内部政策推动及军机装备建设亟待提速的背景下,我国军用航空装备现代化进程将不断加速。在2020年以前,我国将逐步淘汰二代机,开始以三代机为主体,并向四代机转变,三代、四代战机将陆续迎来不同程度的批量交付。预计未来十年我国军用飞机市场空间为2000亿美元,航电系统年均市场空间超过50亿美元。 4、公司是目前国内航电系统龙头企业,军用、民用航空市场广阔,政策支持助力机载系统技术发展;托管机载公司与股票回购注入预期,增强市场信心,有利于公司长期稳定发展。我们看好公司未来发展前景,预测公司2019年至2021年的归母净利润分别为6.54亿元、7.08亿元、7.79亿元,同比增长分别为36.42%、8.22%、10.08%,相应18年至20年EPS分别为0.37、0.40、0.44元,对应当前股价PE分别为45.06、41.64、37.82倍,给予买入评级。

事件 公司发布2018年年报实现营业收入116.37亿元,同比增长4.08%;实现归属于上市公司股东的净利润为8.37亿元,同比增长16.49%。2018年利润分配方案为每10股派现金红利0.30元。 简评 1、2018年公司完成了收购新航集团与宜宾三江,并表后实现营业收入116.37亿元,调整后同比增长4.08%;实现归属于上市公司股东的净利润为8.37亿元,调整后同比增长16.49%。2018年公司营收增速较17年放缓,净利润在17年小幅回落之后快速增长,扣非净利润同样保持23.33%的较高增速。公司预计,2019年全年实现营业收入123亿元,实现利润总额11.56亿元。航空产业为公司业绩的主要支撑,毛利率稳定在30%左右,盈利能力稳定。18年现代服务业收入同比上升0.92%,但营收占比持续下降,未来该部分占比或将继续缩减。主业进一步聚焦,在业务规模不断扩大的影响下,公司盈利能力持续提升,18年整体毛利率升至26.29%,达到近年最高水平。 2、回购股份充分彰显公司发展信心。2019年1月,公司发布公告拟使用自有资金以集中竞价交易的方式回购公司股份。此前,受武器装备许可目录调整影响,公司股价出现较大回调,我们认为市场过于悲观,中航机电作为重要子系统供应商,受影响范围有限,此外,后续可能会出台其他配套政策弥补部分影响。中航集团入选国资委世界一流示范企业后,员工激励政策将更加灵活,回购的股份有望用于员工持股计划或者股权激励、转换公司发行的可转换为股票的公司债券。 3、调整托管范围,纳入南京中心。按照业务协同以及对业绩的更高要求为原则,公司近期调整了托管范围,减少了7家托管公司,增加了1家南京中心。通过这次调整,机载系统相关的2家研究院所南京中心(609所)和中国航空救生研究所(610所)均为上市公司托管。纳入托管后,会将进一步提高业务协同水平,并有望纳入上公司体内。近4年公司已经收购了4家托管公司,公司作为唯一的航空机电产业的资本运作平台,未来将仍然有相关公司注入预期。 4、我们认为,公司是军用机电系统龙头,未来随着军机放量业绩高速增长可期。公司积极拓展民用和维修保障市场,为业绩持续增长扩宽空间。预计公司2019年至2021年归母净利润分别为9.33亿元、10.62亿元、元,同比增长分别为11.49%、13.80%、14.79%,相应18年至20年EPS分别为0.26、0.29、034元,对应当前股价PE分别为30.37倍、26.69倍、23.25倍,维持买入评级。

事件 3月19日,公司收到全资子公司威海拓展与客户A及双方军事代表机构签订的两个《武器装备配套产品订货合同》,总金额为9.27亿元。 2月26日,公司发布公告,公司特定股东股份减持计划已经实施完毕。 盈利预测与投资评级:业绩稳定增长可期,维持买入评级 公司未来将形成以高端装备设计制造技术为支撑的从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料一直到复合材料零件、部件和成品的完整产业链,并在现有的产销规模基础上,三年内实现产能和销售的较大增长,进一步巩固公司在国内碳纤维行业的领先地位,为未来五到十年的快速发展奠定基础。在军品业务维持高速增长,民用产品大力切入新兴市场的带动下,未来公司业绩稳定增长高度可期。股权激励计划的推出将进一步保障公司主要人员结构稳定,并切实激发业绩释放内在动力。我们强烈看好公司未来前景,保守预计公司2019年至2020年的归母净利润分别为4.26、5.19亿元,同比增长分别为13.1%、21.85%,相应19年至20年EPS分别为1.17、1.39元,对应当前股价PE分别为40、34倍,维持买入评级。

此次中船科技拟收购的两个标的海鹰集团,有助于使得中船科技成为集团多元化发展平台。整合海鹰集团业务,助力公司业务多元化发展,创造新的利润空间。中船科技新发布了《2018-2025发展战略规划(纲要)》,致力于打造中船集团旗下高科技、新产业的多元化发展平台。收购海鹰集团将在中船科技此前现代服务业的基础上,加强多元装备制造业务和现代服务业务之间的支撑协调关系。 海鹰集团船用、陆用多方面技术处于行业领先地位,相关业务存在一定的技术壁垒。海鹰集团始建于1958年,是中国第一家水声设备制造企业,目前由中船电子科技集团100%持股,中船电子科技集团由中船工业系统工程研究院持股39.04%,由中国船舶工业集团持股60.96%。海鹰集团形成了以水声设备、海洋电子、医疗电子、机电设备等业务为主体的科研生产体系。2018年海鹰集团实现营业收入同比增长11.06%,经营利润同比增长51.63%,实现连续七年正增长。 船用产品方面,海鹰集团主要主要产品包括海洋测绘仪器、海洋地球物理勘察仪器、水文与环境检测仪器、海洋工程与安防仪器;水陆一体测量系统、海鹰船舶吃水检测系统、水下结构无损检测的ROV解决方案。海鹰集团是国家认定的重点军品研发和生产双保骨干单位,在水声探测、海洋测绘等相关产业领域拥有关键核心技术、多项发明专利和软件著作权。海鹰集团近年来先后承担了中国人民解放军海军装备部、国防科工局、中国共产党中央军事委员会装备发展部、中船集团等数百项型号研制、预先研究等项目,取得了多项军工重大科技成果,获得了多项国防科技进步奖项。 陆用产品方面,海鹰集团主要依托无锡海鹰电子医疗系统有限公司,是国内最早专业从事超声类产品研制的高科技企业,海鹰公司具有完全自主知识产权的全数字黑白B超和多普勒彩超,在声场控制、多自由度精密扫描、三维重建和治疗热积累均化等方面具备一定的技术优势。目前,海鹰公司正积极建设我国全数字黑白B超、全数字彩超、全数字超声引导可视人流系统、多功能监护仪、肿瘤治疗系统、临床检验等多类高档医疗设备的产业基地。 打造集团公司多元化发展资产平台,多元化制造和现代服务业双翼齐飞 公司打造集团多元化和科技创新发展的资本运作平台。本次重组前,中船科技主要业务系以公司全资子公司中船九院的工程设计、勘察、咨询及监理、工程总承包、土地整理服务等业务为主,其服务的行业包括船舶、机械、建筑、市政、环保、水工等行业。公司在2016年由原钢构工程与中船九院资产重组而来,定位于集团多元化产业的上市平台,是中国船舶工业集团资产证券化和科研院所改制的试点首家单位。公司近年来以设计咨询、工程总承包及城镇化建设三大业务为依托,开展多元化的业务布局。公司于2017年停止承接船舶配件业务,随着以前年度遗留项目的完工,公司船舶配件业务收入同比下降84.99%,2018年前三季度营收同比下降17.35%。公司主营业务综合毛利提升至12.54%,其中设计咨询业务毛利率为18.87%、工程总承包毛利率为10.04%、土地整理业务毛利率达39.82%。中船科技作为集团高科技+新产业业务的上市平台,并有望受益于院所改制、员工持股等改革红利。 未来将持续拓展多元装备制造业与现代服务业业务。根据《中国船舶工业集团有限公司高质量发展纲要(2018-2050)》的总体规划,中船科技定位为中船集团旗下高科技、新产业的多元化发展平台,主要发展方向为促进军民融合发展、发挥集团整体优势定位,做大做强做优应用产业。本次重组注入水声探测装备和各类电子设备的研制、生产和销售业务,符合中船集团的战略布局和中船科技的发展使命。公司《2018-2025发展战略规划(纲要)》着力布局舰船海洋工程装备、军用高科技装备产业,并打造与之互为支撑协调的多元装备制造业和现代服务业,包括新能源装备、节能环保及装备、城镇化建设、工程总包和综合设计。在传统船舶设备制造工业低迷的背景下,预计未来公司将持续发展多元装备制造业和现代服务业,拓展新的增长点。