事件 16日,公司发布公告,近日与中国电子科技集团公司某研究所签订了产品购销合同,公司将向中国电科某所提供JM7200 显卡产品,合同金额合计14.5万元。 点评 JM7200产品获首份订单,表明产品已进入实用阶段 16日,公司发布公告,近日与中国电子科技集团公司某研究所签订了产品购销合同,公司将向中国电科某所提供JM7200 显卡产品,合同金额合计14.5万元。 本次合同的签订标志着公司JM7200产品已经进入实用阶段,在升级换代计算机领域的业务发展迈进了一大步,有利于促进公司JM7200产品的市场推广,提高批量订单的落地速度,后续大批量订单值得期待。 公司不断与国产计算机下游厂商深度合作,持续推动GPU产品应用。公司与山东超越数控、中国长城等厂商合作,能够充分发挥双方技术优势、资源优势、市场优势,推动双方研发具有强劲市场竞争力的产品,推广公司高性能GPU应用,实现共同利益。 随着网络安全重要性的不断提升,国产计算机升级将是必然趋势,全面覆盖军队国防、党政及事业单位、八大行业及关键领域等。截至2016年末,全国从事金融、通信、能源、交通运输等关系国计民生行业的从业人数达到2732.69万人,未来国产计算机升级拥有巨大的市场空间。公司作为国内首家自主研发GPU芯片并实现量产的上市公司,具备独特的技术领先优势,将受益于国产计算机升级浪潮。 传统业务保持稳健增长,JM7200产品将带来新业绩增长点 业绩快报显示,公司2018年实现营业收入3.97亿,同比增长29.71%,实现归母净利润1.42亿,同比增长19.74%,业绩主要驱动因素为图形显控和小型化专业雷达两项传统业务销售增长。 近5年,公司业绩一直保持稳定增长态势,主要是由于公司在军机图形显控领域占据绝大多数市场,该部分业务随下游军机交付数量增长而增长;而小型化专业雷达正处于快速增长阶段。展望未来,公司高性能GPU在国产计算机升级领域的应用有望带来新的增长点,驱动公司业绩快速增长。 军用图形显控地位稳固,由机载向车载、舰载领域拓展 图形显控是公司传统优势业务,公司把握了军机航电显控系统换代的历史机遇,依托强大的研发能力和技术实力迅速占领市场。目前公司图形显控模块产品已应用于我国新研制的绝大多数军用飞机及大量老旧机型显控系统升级,在军用飞机市场中占据明显的优势地位。 在机载图形显控领域取得成功后,公司针对更为广阔的车载和舰载显控领域,相继开发出适用于坦克装甲车辆、地面雷达系统等领域的图形显控模块及其配套产品。我们认为,未来三军新型装备的陆续列装以及老旧武器装备的信息化改造将为公司图形显控模块产品带来巨大的市场需求,支撑公司业绩稳步增长。 盈利预测与投资评级:图显业务稳健增长,GPU有望受益于国产计算机升级浪潮,维持增持评级 公司在军用图形显控领域地位稳固,正从机载向舰载、车载领域拓展,持续增长可期;JM7200芯片适配进展良好,有望受益于国产计算机升级浪潮;国家集成电路基金入股进一步提升公司市场地位。预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为1.42亿元、1.99亿元、2.58亿元,同比增长分别为19.74%、31.99%、29.53%,相应18年至20年EPS分别为0.47、0.66、0.86元,对应当前股价PE分别为99、71、54倍,维持增持评级。

事件 23日,公司发布2018年业绩快报,实现营业收入13.6亿元,同比增长44%,实现归母净利润3.77亿元,同比增长59%。 业绩增长略超预期,碳纤维龙头发展前景确定23日,公司发布2018年业绩快报,实现营业收入13.6亿元,同比增长44%,实现归母净利润3.77亿元,同比增长59%。公司业绩增长的主要原因为军品业务实现稳定增长,民品风电碳梁业务保持较快速度增长。同时,报告期内公司收到增值税退税6869万元,科研项目经费4223万元转为当期损益。 公司于2018年4月公告的7.42亿元配套产品订货合同在今年年底前或已大部分交付,剩余部分将继续为明年军品业绩作出贡献。在19年一季度,公司或将继续收到新一轮订货合同,在航空装备数量以及装备碳纤维用量双方面提升的背景下,公司碳纤维军品业绩有望继续维持稳定较快增长。民品方面,公司短期内仍将以风电碳梁产品为主,主要下游客户维斯塔斯在碳梁产品方面需求巨大,需求量有能力在下一年度继续维持公司民品业绩的快速增长。 股权激励推出稳构增效,公司业绩释放颇显成效公司2018年限制性股票激励计划草案向公司董事、高级管理人员及核心技术(业务)人员等19人一次性授予限制性股票225万股,约占总股本0.61%。本次股权激励有效期为48个月,限售期为授予限制性股票上市后24个月、36个月、48个月,每期解锁比例为40%、30%、30%。三期解锁条件为,以2017年净利润为基数,2018年至2020年净利润增长率分别不低于50%、65%、80%。本次股权激励聚焦公司高管及核心技术、业务人员,切实保障企业主要人员结构稳定性,19名激励对象中,与技术、业务直接相关人员多达13人,为公司未来产品持续稳定发展提供了有力保障。本次激励计划选取净利润增长率作为主要业绩考核指标,有助于调动员工工作积极性,有效促进公司成本控制与业绩释放。从2018年的业绩预告我们可以看出,本次股权激励对于公司业绩的释放已经起到保障与刺激的作用,这一效果有望在未来1-2年中继续显现。 高性能碳纤维进展顺利,保障军品长期稳定增长6月13日,国防科工局发布消息称,近日我国T800级碳纤维复合材料实现了首次工程应用,填补了国内航空领域一项空白。本次公司T800H级碳纤维产品开始在部分直升机型号上小批量应用,说明该产品性能已趋于稳定。参照美国军机碳纤维使用情况,在各类军用飞机中,军用直升机碳纤维材料使用比例最高,约达整机重量的40%左右。目前我国陆航部队仍在持续建设过程产中,陆航旅扩编带来的直升机新增空间巨大;同时我国新型10吨级通用直升机定型在即,列装后或将成为三军装备数量最大的军用直升机型号。新型通用直升机放量或将带来航空装备领域军用碳纤维需求的首轮高速增长,后续歼击机、大型军机等装备的碳纤维用量也将持续上升,未来T800级碳纤维产品或将成为继T300后公司军品业绩的主要支撑。 8日公司发布消息称,由公司研制生产的T700级碳纤维产品近日在我国某型号固体火箭发动机壳体上验证成功,标志着我国已突破国产干喷湿纺工业碳纤维在重点武器型号等航天应用领域的技术瓶颈,打破了国外高性能碳纤维对于中国市场的长期垄断。T700级碳纤维为公司自主研发碳纤维产品,标志着公司逐步开始摆脱跟随生产走上自主研发道路,目前该产品在公司千吨线上已实现500米/分钟的原丝拉伸速度。本次航天发动机壳体材料验证成功,实现了干喷湿纺碳纤维国产替代,意味着未来航天领域新一点重点型号火箭发动机的研制与批量生产将直接催生对于公司T700级碳纤维产品的庞大需求,未来T700级产品有望成为公司军品业绩新增量。 军用碳纤维产业龙头,国产替代重要性日益凸显由于日本及欧美企业几乎垄断全球市场,且对中国实施严格的出口管理,我国碳纤维市场一度出现供不应求的局面,国产军用碳纤维无法满足新型武器装备需求,严重拖后装备更新进度。公司在2002年开始碳纤维研制并快速突破T300级碳纤维关键技术,打破国外垄断。目前公司军用产品涉及航空航天、电子通讯、兵器装备等多个领域,产品研发已完成已由跟随研发到自主创新的重要转变。现有T300系列产品已实现长期稳定供货,新增品也已具备量产条件并在新型武器装备上验证使用。随着我国武器装换代速度的不断提升,进口仿造将逐渐无法满足新一代武器装备的材料配套需求,公司作为具备自主研发生产能力的高端材料国产替代龙头,未来在武器装备建设中的重要性将日益凸显。 军用纤维前景广阔,使用率上升+军机放量释放百亿空间公司为军用航空航天领域碳纤维材料主要供应商,T300型碳纤维产品已向军方稳定供货近十年,广泛应用于我国现役三代战机等20余个军用型号。碳纤维复合材料的使用比例是衡量军用飞机先进程度的重要标准之一,世界主要战机F35、F22碳纤维材料使用比例为20%左右,先进军用直升机碳纤维使用率超过40%,无人机使用率超过90%。目前我国军用航空业碳纤维使用比例仅为3%-5%,较世界平均水平仍有极大的提升空间。我国军机碳纤维使用率已出现上升趋势,歼10后续批次机型在雷达罩、前机身、副襟翼、垂尾等次承力结构部分均批量使用了碳纤维复合材料,歼11B、歼11BS及L-15均使用了碳纤维垂直尾翼部件,未来碳纤维材料在我国航空业中的使用比例将继续上升。 目前我国军机正处于更新换代的关键阶段,在未来10-20年我国主战飞机将经历以三代战机为主逐步向四代机过渡的演变过程,现有三代机的保有量在短时间内不会出现大幅减少。预计未来20年,我国三代机需求量约为1000架;四代战机需求约为500架;大型运输机及特种作战飞机需求量约为400架;军用直升机需求量约为2000架。假设三代及三代半战机碳纤维平均比例为10%;四代机使用比例约为20%;大型军机使用比例约为15%;直升机使用比例约为40%;教练机使用比例约为10%,未来10年,我国新增军机碳纤维总用量约为3460吨,若以4000元/kg的单价估算,我国军用碳纤维市场空间约为138.40亿元。 募投项目进展顺利,扩大产能确保产业地位2017年公司募投项目建设有序推进,军民融合高性能碳纤维高效制备技术产业化项目已开始进行厂房改造、生产线设备布置、生产线相关设备、基础设施方案等方面的设计工作,部分外购设备进入技术交流和调研评估阶段;高强高模型碳纤维产业化项目完成了碳化生产线安装、调试工作和试生产,原丝线和配套设施已在建设中;先进复合材料研发中心项目也已经完成了项目总体方案设计与施工图审查,并对长周期采购设备启动调研和技术交流。募投项目新型号T700S/T800S通过试验线试生产,验证了低成本碳纤维工艺技术能力,产品各项性能指标与国际同级产品水平相当,生产效率明显提高。 公司新建20吨级高强高模产品线与两条千吨级生产线将于2019年实现30%产能,2020年全部达产。募投项目三条新增生产线将为军民产品未来发展放量提供稳定产能支持,保障公司继续维持产业内龙头地位。 盈利预测与投资评级:业绩高增长可期,维持买入评级公司未来将形成以高端装备设计制造技术为支撑的从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料一直到复合材料零件、部件和成品的完整产业链,并在现有的产销规模基础上,三年内实现产能和销售的较大增长,进一步巩固公司在国内碳纤维行业的领先地位,为未来五到十年的快速发展奠定基础。在军品业务维持高速增长,民用产品大力切入新兴市场的带动下,未来公司业绩快速增长高度可期。股权激励计划的推出将进一步保障公司主要人员结构稳定,并切实激发业绩释放内在动力。我们强烈看好公司未来前景,保守预计公司2019年至2020年的归母净利润分别为4.26、5.19亿元,同比增长分别为13.1%、21.85%,相应19年至20年EPS分别为1.17、1.39元,对应当前股价PE分别为38、32倍,维持买入评级。

技术融合、专业分工催生新市场,锂电材料设备国产化推动者 公司是一家提供咨询、设计、采购施工、开车运维一体的总承包工程技术服务提供商。传统业务服务于石油化工、现代煤化工等行业。2017年7月收购南大紫金锂电,正式切入锂电材料智能装备领域,提供锂电池正、负极材料智能生产线的总承包服务。 在传统化工领域,公司具备十万吨级产线的总承包服务能力,融合南大紫金锂电近三十年的粉体材料研究和设备开发技术,能提升高端材料量产能力。 受益于锂电业务快速增长,公司预计2018年实现归母净利润为1.45亿元到1.7亿元人民币,同比增长约34%到57%,经营性现金流大幅改善。公司作为目前唯一一家做正极材料产线设计的上市公司,也是该行业内唯一的EPC总包企业,通过EPC建立的客户粘性为未来公司自产设备进入生产线创造了得天独厚的条件。同时,凭借资本市场,公司具备不断收购核心技术的能力。 预计公司设备自产比例将不断提高,产业链布局也更加完善,成为我国锂电材料设备国产化的推动者。 正极材料设备和产线需不断升级,电动化趋势凸显公司高成长属性 新能源汽车补贴政策变动,鼓励高续航、高能量密度、低能耗车型。以高镍三元正极材料制作的电池实际比容量高、原材料成本低,是未来动力电池的主要发展方向。我们认为,未来锂电池正极材料从NCM523到NCM622到NCM811到NCA或是到富锂锰基都有可能,正极材料技术正在持续进步,设备和产线需要投入大量研究力量,不断升级,不是产能和技术都已经稳定的行业。 每次技术更新,都意味着市场的真空和产能的争相投放,对于承建生产线和相关设备的公司来说都是新的机会。从长远来看,电动车不是简单的燃油车技术的优化升级,是出行革命,是人类出行工具向智能化、轻量化、联网化方向发展的必经之路。燃油车被完全替代的趋势不可改变,新能源汽车未来仍将持续高速增长。这意味着,随着公司锂电业务收入规模的不断扩大,公司已逐渐脱离原来化工行业的周期属性,初步具备了高成长属性。 全球三元正极有效产能利用率约70%,高镍产能供给紧张 2017年全球NCM出货量为20.2万吨、NCA为6.2万吨。我们认为,受三元正极电动汽车渗透率提高、叠加电动汽车快速发展影响,保守估计三元正极材料(NCM+NCA)2020年有望实现51.6万吨需求量,2018-2020年复合增速为35.8%。而全球2019-2020年三元正极名义产能约为76.3、96.2万吨,根据8个月的产能爬坡周期,我们计算有效产能约为58.6、79.4万吨。我们预计2018-2020年全球市场三元正极有效产能利用率在70%左右,鉴于锂电产业要不断降低成本、提高效率,设备淘汰较快,我们认为,尽管三元正极材料厂商扩张较快,但整体产能也仅略微过剩。目前主要三元正极产线为NCM523,新能源汽车高镍化趋势明显,而新能源汽车是目前三元正极市场主要增量,预计高镍产能将十分紧张。 每万吨高镍投资额约6亿元,公司自产设备参与40%以上生产环节 高镍三元每万吨投资额一般在6亿元左右。其中,约60%左右是设备投资,整体来看,公司目前自产设备参与40%以上的生产环节,价值量估计在30%-40%左右,且随着规模效应的提升,毛利率仍将不断提高。设计费每万吨约1000万元左右,毛利率可高达60%,项目管理费估计在4000~6000万之间,其毛利率约40%。 公司客户涵盖一线材料企业,账款回收制度保障公司收入质量 公司客户基本囊括了包括当升科技、杉杉股份、巴莫科技、国轩高科、科能锂电、贝特瑞、桑顿新能源等在内的国内一线材料企业。相比其它竞争者,公司既有锂电设备的生产经验,又有传统化工生产线的高标准工程整合能力,能做到锂电设备和工程有机整合。值得注意的是,没有总包商的情况下,整个周期达到20~32个月,而百利在陕西红马5000吨的高镍正极材料产线建设项目中,11个月完成产线建设,预计15个月投料开车(预计2019年3月下旬)。而且,从专利来看,公司在粉体材料研究和设备研发上的积累也要更深。在账款回收方面,公司锂电业务总包采取预收款制度,完工后可确认90%收入。 公司传统业务具备技术优势,未来业绩依赖市场好转 公司传统业务主要覆盖合成纤维、合成橡胶、合成树脂、材料型煤化工和油气加工储运等五大业务领域。 公司在合成纤维的聚酰胺产品链工程设计领域具备领先的工程技术优势和工程化能力,工程业绩覆盖了环己酮、己内酰胺、尼龙6切片、尼龙6纤维等聚酰胺产品链的核心环节。受益于锦纶织物比其它合成纤维特性更好,近几年锦纶产量仍维持较低的正增长。合成橡胶方面,由于天然橡胶供过于求叠加汽车销量下滑,合成橡胶需求下滑,行业固定投资也有所下滑。合成树脂方面,目前我国每年仍进口大量的合成树脂,2016年国内自给率为76.53%,对外依存度依然较高,未来仍有一定发展空间。 盈利预测及评级 我们预计2018年-2020年国内新增产能约39万吨,总市场空间为234亿元,公司作为国内正极材料产线设计、建设龙头,竞争优势较大。结合公司2018年锂电在手订单量22亿以及公司的市场地位,我们预计2018-2020年公司实现订单量为16.1、36.7和46.8亿元。我们预计公司2018-2020年实现营业收入8.82、15.16和20.79亿元,归母净利润分别为1.51、2.65、3.66亿元,同比增长分别为39.09%、75.24%、38.04%,相应18至20年EPS分别为0.48、0.84、1.17元,对应当前股价PE分别为42、24、17倍,首次评级,给予“买入”评级。 风险提示 1、新能源补贴政策不及预期;2、行业竞争加剧;3、账款回收不及预期。

事件 27日,公司发布业绩快报,2018年实现营业收入3.97亿,同比增长29.71%,实现归母净利润1.42亿,同比增长19.74%。 点评 图形显控和小型化专业雷达销售增长驱动业绩增长 27日,公司发布业绩快报,2018年实现营业收入3.97亿,同比增长29.71%,实现归母净利润1.42亿,同比增长19.74%,业绩主要驱动因素为图形显控和小型化专业雷达销售增长。 近5年,公司业绩一直保持稳定增长态势,主要是由于公司在军机图形显控领域占据绝大多数市场,该部分业务随下游军机交付数量增长而增长;而小型化专业雷达正处于快速增长阶段。展望未来,公司高性能GPU在国产计算机升级领域的应用有望带来新的增长点,驱动公司业绩快速增长。 10亿定增完成,大基金入股有望提升公司市场地位 去年年底,公司完成定增,募集资金10.88亿,新增股份30,596,174股。本次发行价格为35.56元/股,发行对象为国家集成电路基金和湖南高新纵横,其中国家集成电路基金占发行后总股本比例达9.14%,湖南高新纵横占发行后总股本比例达1.02%。 本次非公开发行募集资金将用于高性能通用图形处理器研发及产业化项目、面向消费电子领域的通用类芯片研发及产业化项目和补充流动资金。本次发行将有利于提高公司主营业务能力及巩固公司的市场地位,增强公司的经营业绩,进一步提升公司的核心竞争力。 与国产计算机下游厂商深度合作,持续推动GPU产品应用 2018年9月8日,公司与山东超越数控电子股份有限公司签署战略合作协议;11月29日,公司与中国长城科技集团股份有限公司签署了战略合作框架协议。山东超越数控电子股份有限公司是浪潮集团从事特种计算机业务的控股子公司,产品广泛应用各军种以及各大军工集团,被国防科工局列入自主可控军用计算机核心能力建设重点单位。中国长城是中国电子信息产业集团的网络安全与信息化专业子集团,是能够做到从芯片、整机、操作系统、中间件、数据库、安全产品到应用系统等计算机信息技术各方面完全自主可控且产品线完整的上市公司,在军队国防、党政等关键领域和重要行业具有深厚的行业理解、丰富的服务经验、稳定良好的合作关系。 公司与山东超越数控、中国长城合作,能够充分发挥双方的技术优势、资源优势、市场优势,推动双方研发具有强劲市场竞争力的产品,推广公司高性能GPU应用,实现共同利益。预计2019年,公司高性能GPU将成为公司重要业绩增长点。 JM7200芯片适配进展良好,将受益于国产计算机升级浪潮 公司JM7200产品已与CPU厂商飞腾及操作系统厂商银河麒麟进行了技术适配,未来公司将加快推进与其他CPU厂商及操作系统厂商的适配,并根据不同应用市场,推出JM7200系列产品,以满足嵌入式图形显控领域及升级换代计算机等不同领域的应用需求。公司与软硬件厂商的技术适配和合作,为公司开拓国产计算机升级市场打下了坚实的基础。 随着网络安全重要性的不断提升,国产计算机升级将是必然趋势,全面覆盖军队国防、党政及事业单位、八大行业及关键领域等。截至2016年末,全国从事金融、通信、能源、交通运输等关系国计民生行业的从业人数达到2732.69万人,未来国产计算机升级拥有巨大的市场空间。公司作为国内首家自主研发GPU芯片并实现量产的上市公司,具备独特的技术领先优势,有望受益于国产计算机升级浪潮。 军用图形显控地位稳固,由机载向车载、舰载领域拓展 图形显控是公司传统优势业务,公司把握了军机航电显控系统换代的历史机遇,依托强大的研发能力和技术实力迅速占领市场。目前公司图形显控模块产品已应用于我国新研制的绝大多数军用飞机及大量老旧机型显控系统升级,在军用飞机市场中占据明显的优势地位。 在机载图形显控领域取得成功后,公司针对更为广阔的车载和舰载显控领域,相继开发出适用于坦克装甲车辆、地面雷达系统等领域的图形显控模块及其配套产品。我们认为,未来三军新型装备的陆续列装以及老旧武器装备的信息化改造将为公司图形显控模块产品带来巨大的市场需求,支撑公司业绩稳步增长。 盈利预测与投资评级:图显业务稳健增长,GPU有望受益于国产计算机升级浪潮,维持增持评级 公司在军用图形显控领域地位稳固,正从机载向舰载、车载领域拓展,持续增长可期;JM7200芯片适配进展良好,有望受益于国产计算机升级浪潮;国家集成电路基金入股进一步提升公司市场地位。预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为1.42亿元、1.99亿元、2.58亿元,同比增长分别为19.74%、31.99%、29.53%,相应18年至20年EPS分别为0.47、0.66、0.86元,对应当前股价PE分别为88、63、48倍,维持增持评级。

事件 1月17日,公司收到北京奔驰汽车有限公司指定车型电池壳项目的货源确认书。公司近年来聚焦新能源汽车高端市场,已成功配套保时捷J1、宝马汽车新X3及宝马I20电池盒(壳)项目。 简评 成功获得奔驰电池盒项目定点,巩固新能源汽车配套市场地位 1月17日,公司收到北京奔驰汽车有限公司指定车型电池壳项目的货源确认书。北京奔驰确认公司为其指定车型电池壳/盖项目的国产化供应商,已确认货源确认书附件中载明的零件价格、工装价格的有效性,并确认已正式启动上述模块/总成/零部件的国产化工作,承认该项目询价文件中规定的项目里程碑的有效性。 公司近年来聚焦新能源汽车高端市场,已成功配套保时捷J1、宝马汽车新X3及宝马I20电池盒(壳)项目。此次成功获得北京奔驰电池壳项目定点,是公司紧抓新能源汽车产业发展趋势,积极开拓高端车市场取得的一项重要成果,展现了公司在新能源汽车电池壳产品配套领域的综合实力,有利于进一步巩固公司在新能源汽车配套领域的市场地位。 汽车零部件市场地位稳固,电池盒业务提供增长新动力 凌云股份隶属于兵器工业集团,2003年于上海证券交易所挂牌上市。2011年,公司收购控股股东凌云集团全部经营性资产,原凌云集团实现整体上市。2015年,公司收购德国WAG100%股权,加码高强度、轻量化汽车零部件业务。 传统市场地位稳固,电池盒业务或将成为业绩增长驱动力。目前,凌云股份已经形成汽车金属零部件、汽车管路和市政工程管道三大主营业务板块,下游客户群体稳定。2017年,公司实现营业收入118.45亿元,同比增长33.12%,实现归母净利润3.31亿元,同比增长55.39%。未来,公司将借助德国WAG在汽车高强度轻量化零部件领域的技术实力以及凌云股份在国内外汽车零部件市场的渠道优势,重点开拓新能源汽车电池盒业务,为公司业绩增长提供新动力。 汽车金属零部件客户稳定,管路件业务或获益于国六标准实施 在汽车金属零部件领域,公司主要产品为金属车身结构件和汽车防撞系统,包括仪表盘支架、门槛件、冲焊件和等速万向节驱动轴等,约占公司营业收入的60%。公司在汽车金属零部件领域具有广泛稳定的下游客户群体,主要包括一汽大众、上海大众、上汽通用、长安福特、奇瑞汽车、东风汽车等,其中通用、大众为公司前两大客户。公司连续多年获得各家客户的优秀供应商荣誉,在传统汽车金属零部件领域具有较为深厚的市场积累,未来将发挥子公司德国WAG在高强度、轻量化零部件领域的技术优势,充分发挥协同效应进行新产品开发和市场扩展。 在汽车管路件领域,公司主要产品为制动液管、制动真空管、油箱管路、底盘燃油管路、曲轴箱通风管、冷却系统管路、转向管路等,约占公司营业收入的30%。公司主要客户包括大众、奥迪、福特、马自达等国外汽车厂商以及国内各大汽车厂商。公司在国内率先布局新能源汽车和国六标准汽车管路件市场,我们认为,随着新能源汽车市场的增长和国六标准的实施,公司在汽车管路件业务领域有望实现进一步提升。 市政管道系统产品技术领先,参与多项重要工程建设 在市政管道领域,公司主要产品为PE管材和管件,包括聚丙烯缠绕管系统、耐热乙烯管道系统、聚乙烯管道,公司拥有国际先进的挤出生产线和电熔管件制造单元,产品主要应用于燃气和排水系统。公司参与多项市政工程重大项目,包括北京中南海工程、北京鸟巢工程、上海世博园工程、舟山跨海工程等。2018年,公司市政管道系统产品成功入围北京新机场建设和《雄安新区建设选材名录》。我们认为,随着雄安新区和长三角经济带的加速建设,公司市政管路系统业务或将迎来新一轮增长周期。 2020年电池盒产品有望实现大批量生产 携手子公司德国WAG开发新能源电池盒业务。2016年,依托德国WAG与保时捷在汽车金属零部件领域的良好合作关系,公司开始承接保时捷新能源汽车电池盒产品的研发工作。电池盒产品是新能源汽车的重要零部件之一,对电池芯起到减震和保护作用,主要由铝制托盘和复合材料上盖构成,单车配套价值量较高,超过金属零部件和管路件的总和,批产后对公司参与的产业配套价值量将有明显提升。目前,公司已经承接保时捷、宝马、奔驰、长城、CATL等多家客户订单,并在沈阳、涿州、宁德、德国和墨西哥进行产能建设,2019年将实现小批量生产,2020年或将进入批产阶段。 盈利预测:深耕汽车零部件市场,新能源电池盒业务提供增长新动力,首次覆盖,给予增持评级 公司作为汽车金属零部件和管路件系统产品的优秀供应商,在传统业务领域市场地位稳固;在市政管道系统业务领域参与多项重要市政工程建设,并成功入围北京新机场建设和《雄安新区建设选材名录》;新能源电池盒业务自2016年开始布局,在客户订单承接和产能建设方面已经实现突破,有望在2020年实现大批量生产,为公司业绩增长提供新动力。我们看好公司未来发展前景,预计公司2018年-2020年分别实现营业收入122.54亿元、129.01亿元和148.78亿元,同比增长3.45%、5.28%和15.33%;2018年-2020年分别实现归母净利润2.89亿元、3.34亿元和4亿元,同比增长-12.56%、15.37%和19.67%;对应2018年-2020年EPS分别为0.64元、0.73元和0.88元,对应当前股价PE分别为12.98、11.38和9.44倍,首次覆盖,给予增持评级。

事件 1月22日,中航机电发布业绩快报,预计实现营业总收入为116.75亿元,同比增长4.42%,归属于上市公司股东净利润为8.37亿元,同比增长16.48%。 简评 营收利润稳定增长。22日发布的公司发布的业绩预告来看,公司营收保持稳定增长,2018年营业总收入为116.75亿元,同比增长4.42%;营业利润1.01亿元,同比增长2.93%;利润总额1.09亿元,同比增长11.74%;归属于上市公司股东的净利润为8.37亿元,同比增长16.48%。净利润同比增长幅度较大的原因主要由于2017年产生的非经常性损益导致基数较低,主要原因为湖北精航麦格纳座椅系统有限公司购买公司资产带来了资产增值,产生了税费。排除这部分影响后,公司归母净利润增长较为稳定。 回购股份充分彰显公司发展信心。1月9日,公司发布公告公司拟使用自有资金以集中竞价交易的方式回购公司股份。回购股份资金总额不低于人民币1.5亿元(含)且不超过人民币3亿元(含);回购股份价格不超过人民币9.95元/股(含);回购期限自股东大会审议通过回购股份预案之日起12个月内。此前,受武器装备许可目录调整影响,公司股价出现较大回调,我们认为市场过于悲观,中航机电作为重要子系统供应商,受影响范围有限,此外,后续可能会出台其他配套政策弥补部分影响。 机电系统迎来高速增长期,公司凭借相对垄断优势将持续受益 预计未来十年我国军用飞机市场空间为1500亿美元,机电系统年均市场空间约为22.5亿美元。预计未来十年,我国新增战斗机数量约为1500架,市场空间约为1000亿美元。新增大型运输机及特种作战飞机约200架,教练机及其他机型新增约400架,军用直升机新增约2000架,军用飞机总的市场空间约为1500亿美元,按照机电系统价值占比15%计算,机电系统在军机方面的年均市场空间约为22.5亿美元。若随着机电系统综合化、集成化发展,机电系统占比提高到20%,则市场空间进一步扩大。 预计未来二十年国内民机市场超万亿美元,机电系统年均市场空间超80亿美元。当前,中国已经成为仅次于美国的全球第二大民用飞机市场,2017年国内民用客机数量约为3118架,相比2013年增加了808架,年复合增长率约为7.79%。根据中国商飞和波音对未来二十年中国民用飞机市场预测,2017-2036年,中国合计需要民用客机超过7000架,总价值超过1万亿美元。航空机电系统是保障民用飞机各项功能发挥的基础和必备条件,民用航空市场规模的扩大将带动机电系统业务增长,按照机电系统15%的价值占比,未来我国机电系统年均市场空间为80亿美元。 中航机电在军用航空机电市场占据相对垄断地位。中航机电充分利用背靠实际控制人航空工业的优势,同配套主机厂形成长期紧密合作,实现先一步沟通、快一步研制及全流程跟踪等独有竞争优势,在当前军用航空机电产品市场,中航机电占据相对垄断地位,预计未来还将保持相对垄断优势。由于缺乏民用飞机机载系统生产经验,目前国产大飞机C919机载系统的核心供应商仍然为国外企业,公司作为子供应商参与C919机电系统配套。对标国外机载龙头公司,公司民用航空市场挖掘价值巨大。 未来公司将进一步聚焦航空机电主业,积极向产业下游维修业务拓展。一方面,中航机电控股股东机电公司与航电公司筹划整合,加强航空板块协同作用。另一方面,积极拓展下游维修市场,扩大公司增长空间。 集团机电系统上市平台,大量优质资产存在注入预期 调整托管范围,纳入南京中心研究所。按照业务协同以及对业绩的更高要求为原则,公司近期调整了托管范围,减少了7家托管公司,增加了1家南京中心。通过这次调整,机载系统相关的2家研究院所南京中心(609所)和中国航空救生研究所(610所)均为上市公司托管。纳入托管后,会将进一步提高业务协同水平,并有望纳入上公司体内。近4年公司已经收购了4家托管公司,公司作为唯一的航空机电产业的资本运作平台,未来将仍然有相关公司注入预期。 盈利预测:军用机电系统龙头,民用及维修增长潜力巨大 我们认为,公司是军用机电系统龙头,未来随着军机放量业绩高速增长可期。公司积极拓展民用和维修保障市场,为业绩持续增长扩宽空间。考虑2018年并表的新乡航空和宜宾三江,预计公司2018年至2020年归母净利润分别为8.37亿元、9.71亿元、11.14元,同比增长分别为16.48%、15.79%、14.68%,相应18年至20年EPS分别为0.23、0.27、0.31元,对应当前股价PE分别为29.82倍、25.75倍、22.46倍,维持买入评级。

图形显控和小型化专业雷达销售增长驱动业绩增长 23日,公司发布业绩预告,预计2018年实现归母净利润1.33亿至1.55亿,同比增长11.93%~30.44%。业绩增长主要是因为公司图形显控领域和小型专业化雷达领域产品销售增长。 近5年,公司业绩一直保持稳定增长态势,主要是由于公司在军机图形显控领域占据绝大多数市场,该部分业务随下游军机交付数量增长而增长;而小型化专业雷达正处于快速增长阶段。展望未来,公司高性能GPU在国产计算机升级领域的应用有望带来新的增长点,驱动公司业绩快速增长。 10亿定增完成,大基金入股有望提升公司市场地位 去年年底,公司完成定增,募集资金10.88亿,新增股份30,596,174股。本次发行价格为35.56元/股,发行对象为国家集成电路基金和湖南高新纵横,其中国家集成电路基金占发行后总股本比例达9.14%,湖南高新纵横占发行后总股本比例达1.02%。 本次非公开发行募集资金将用于高性能通用图形处理器研发及产业化项目、面向消费电子领域的通用类芯片研发及产业化项目和补充流动资金。本次发行将有利于提高公司主营业务能力及巩固公司的市场地位,增强公司的经营业绩,进一步提升公司的核心竞争力。 与国产计算机下游厂商深度合作,持续推动GPU产品应用 2018年9月8日,公司与山东超越数控电子股份有限公司签署战略合作协议;11月29日,公司与中国长城科技集团股份有限公司签署了战略合作框架协议。山东超越数控电子股份有限公司是浪潮集团从事特种计算机业务的控股子公司,产品广泛应用各军种以及各大军工集团,被国防科工局列入自主可控军用计算机核心能力建设重点单位。中国长城是中国电子信息产业集团的网络安全与信息化专业子集团,是能够做到从芯片、整机、操作系统、中间件、数据库、安全产品到应用系统等计算机信息技术各方面完全自主可控且产品线完整的上市公司,在军队国防、党政等关键领域和重要行业具有深厚的行业理解、丰富的服务经验、稳定良好的合作关系。 公司与山东超越数控、中国长城合作,能够充分发挥双方的技术优势、资源优势、市场优势,推动双方研发具有强劲市场竞争力的产品,推广公司高性能GPU应用,实现共同利益。预计2019年,公司高性能GPU将成为公司重要业绩增长点。 JM7200芯片适配进展良好,将受益于国产计算机升级浪潮 公司JM7200产品已与CPU厂商飞腾及操作系统厂商银河麒麟进行了技术适配,未来公司将加快推进与其他CPU厂商及操作系统厂商的适配,并根据不同应用市场,推出JM7200系列产品,以满足嵌入式图形显控领域及升级换代计算机等不同领域的应用需求。公司与软硬件厂商的技术适配和合作,为公司开拓国产计算机升级市场打下了坚实的基础。 随着网络安全重要性的不断提升,国产计算机升级将是必然趋势,全面覆盖军队国防、党政及事业单位、八大行业及关键领域等。截至2016年末,全国从事金融、通信、能源、交通运输等关系国计民生行业的从业人数达到2732.69万人,未来国产计算机升级拥有巨大的市场空间。公司作为国内首家自主研发GPU芯片并实现量产的上市公司,具备独特的技术领先优势,有望受益于国产计算机升级浪潮。 军用图形显控地位稳固,由机载向车载、舰载领域拓展 图形显控是公司传统优势业务,公司把握了军机航电显控系统换代的历史机遇,依托强大的研发能力和技术实力迅速占领市场。目前公司图形显控模块产品已应用于我国新研制的绝大多数军用飞机及大量老旧机型显控系统升级,在军用飞机市场中占据明显的优势地位。 在机载图形显控领域取得成功后,公司针对更为广阔的车载和舰载显控领域,相继开发出适用于坦克装甲车辆、地面雷达系统等领域的图形显控模块及其配套产品。我们认为,未来三军新型装备的陆续列装以及老旧武器装备的信息化改造将为公司图形显控模块产品带来巨大的市场需求,支撑公司业绩稳步增长。 盈利预测与投资评级:图显业务稳健增长,GPU有望受益于国产计算机升级浪潮,维持增持评级 公司在军用图形显控领域地位稳固,正从机载向舰载、车载领域拓展,持续增长可期;JM7200芯片适配进展良好,有望受益于国产计算机升级浪潮;国家集成电路基金入股进一步提升公司市场地位。预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为1.45亿元、2.80亿元、3.75亿元,同比增长分别为21.87%、37.27%、29.53%,相应18年至20年EPS分别为0.48、0.66、0.86元,对应当前股价PE分别为74、54、41倍,维持增持评级。

一、布局军民两用卫星应用产业,持续研发即将步入收获期 公司成立于2001年,2010年登陆创业板。自设立以来,公司一直从事基于计算机技术的仿真测试系统及其相关设备的研发、生产和销售,重点服务于中国的国防军工领域。随着我国北斗卫星导航系统、天通一号卫星移动通信系统的快速发展,公司前瞻布局,较早的进入了北斗导航、卫星移动通信领域,多年持续研发即将进入收获阶段。2017年,收购了江苏明伟万盛科技有限公司,进一步拓展了轨道交通业务,形成了卫星应用业务、雷达与通信业务、仿真测试业务和轨道交通业务四大业务板块。 近5年,公司营业收入稳步增长,利润出现波动。公司在研发支出上一直保持较高的投入,2016年前研发支出占营收比例一直保持30%左右,使得公司管理费用较高。受2017年相关研发项目进入验收收尾阶段的影响,研发投入有所下降,研发占比降至10.93%。随着前期投入进入收获阶段,未来公司业绩有望保持较高增长。 二、卫星导航业务:北斗应用持续高速发展,积极向民用领域拓展 随着北斗二号的运营,公司卫星导航业务快速发展,军民业务同步推进。公司卫星导航产品涵盖北斗应用上游芯片、零部件和中游终端产品,先后成功研发了北斗BP2007、北斗HBP2012军用基带芯片,实现了公司在北斗导航领域芯片的自给自足;同时积极向民用领域拓展,如高精度安全监测系统和精准农业用农机自动驾驶系统及信息平台,形成“平台+终端”应用模式。预计到2020年,我国卫星导航产业规模超过4000亿元,北斗系统及兼容产品占比达到60%,重要领域达到80%。公司布局的精准农业、高精度安全监测系统市场空间广阔,根据拖拉机保有量及年均拖拉机下线量测算,精准农业潜在市场规模达200亿左右;根据全国公路桥梁、公司隧道数量测算,高精度安全监测系统市场也将超过百亿。 三、卫星移动通信业务:天通一号投入运营,通信终端驱动业绩增长 天通一号是我国第一个卫星移动通信系统,于2017年3月31日投入使用。目前天通一号由中国电信运营,将与地面移动通信系统共同构成移动通信网络,为中国及周边地区的用户提供移动通信服务。 据预计,我国卫星移动通信系统的终端用户十年内将超过300万,若按单台终端1万元计算,通信终端市场规模300亿元。公司在移动通信业务上累计投入超过2亿元,技术处于领先水平,作为国内拥有卫星通信基带芯片技术的两家企业之一和卫星移动通信终端生产能力的四家企业之一,上游卡位优势明显,未来卫星通信业务业绩提升可期。 四、雷达与通信、仿真测试业务保持稳定发展,拓展无人平台领域 受益于国防和军队信息化建设,公司传统雷达与通信、仿真测试业务仍将保持稳定增长。公司在仿真测试领域主要产品包括雷达测试仪器和对抗机、干扰机等雷达装备,与国防信息化紧密相关。据预测,2025年中国国防信息化开支将增长至2513亿元,年复合增长率11.6%,公司相关业务有望保持稳步增长。 公司发力无人平台领域,以军用、行业中小型无人机为突破口。相比于美国,我国无人机存在机型不健全、装备数量不足等问题,在近程、微型无人机等领域尤其突出。公司已经研制出微小型手抛式电动无人机、中小型固定翼汽油动力无人机等产品,未来有望拓展军民领域应用。 五、轨道交通业务:外延切入轨交领域,有望持续增厚业绩 公司在2017年收购了江苏明伟万盛科技有限公司,切入轨道交通领域,主要产品包括轨道交通安全门系统和再生制动能量逆变吸收装置。我国城市轨道交通正处于快速发展阶段,据中国城市轨道交通协会的统计,截止2017年底,中国大陆35座城市共开通171条运营轨道交通线路,总里程高达5033公里。根据已批复的城市规划计划,2020年轨交规划里程有望达到8500公里,按照2017年行车密度5.6辆/公里计算,2018-2020年将新增1.94万辆城轨交通运营车辆,年均增加6647辆,我们按照每辆车600万元造价计算,平均城轨车辆市场空间达399亿元/年。受益于轨道交通业务稳定增长,明伟万盛超额完成2016和2017年业绩承诺,未来公司轨道交通业务仍将保持稳定增长。 六、盈利预测与投资建议:传统业务稳定增长,天通业务发力在即,维持增持评级 公司前瞻布局的卫星移动通信领域已进入收获期,天通手机集采有望将带动公司业绩高速增长;在北斗导航领域地位突出,在多个北斗行业应用领域取得突破性进展;在雷达与通信业务和仿真测试业务方面有多年积累,保持稳步发展。预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为1.25、1.59、1.96亿元,同比增长分别为54.78%、26.63%、23.32%,相应18至20年EPS分别为0.20、0.26、0.32元,对应当前股价PE分别为42、32、26倍,维持增持评级。

回购股份充分彰显公司发展信心。1月9日,公司发布公告公司拟使用自有资金以集中竞价交易的方式回购公司股份。回购股份资金总额不低于人民币1.5亿元(含)且不超过人民币3亿元(含);回购股份价格不超过人民币9.95元/股(含);回购期限自股东大会审议通过回购股份预案之日起12个月内。此前,受武器装备许可目录调整影响,公司股价出现较大回调,我们认为市场过于悲观,中航机电作为重要子系统供应商,受影响范围有限,此外,后续可能会出台其他配套政策弥补部分影响。 本次回购的股份将用于员工持股计划或者股权激励、转换公司发行的可转换为股票的公司债券。公司如未能在股份回购实施完成之后36个月内使用完毕已回购股份,尚未使用的已回购股份将予以注销。近期,国资委将其母公司航空工业集团等两个军工集团列为世界一流示范企业,入选的央企可获得国资委进一步放权,在激励方面,可以自主决策下属企业混改、员工持股,可以自主审批子公司股权激励方案。预计中航集团入选示范企业后,中航机电员工激励政策将更加灵活,回购的股份有望用于员工激励。 机电系统迎来高速增长期,公司凭借相对垄断优势将持续受益 预计未来十年我国军用飞机市场空间为1500亿美元,机电系统年均市场空间约为22.5亿美元。预计未来十年,我国新增战斗机数量约为1500架,市场空间约为1000亿美元。新增大型运输机及特种作战飞机约200架,教练机及其他机型新增约400架,军用直升机新增约2000架,军用飞机总的市场空间约为1500亿美元,按照机电系统价值占比15%计算,机电系统在军机方面的年均市场空间约为22.5亿美元。若随着机电系统综合化、集成化发展,机电系统占比提高到20%,则市场空间进一步扩大。 预计未来二十年国内民机市场超万亿美元,机电系统年均市场空间超80亿美元。当前,中国已经成为仅次于美国的全球第二大民用飞机市场,2017年国内民用客机数量约为3118架,相比2013年增加了808架,年复合增长率约为7.79%。根据中国商飞和波音对未来二十年中国民用飞机市场预测,2017-2036年,中国合计需要民用客机超过7000架,总价值超过1万亿美元。航空机电系统是保障民用飞机各项功能发挥的基础和必备条件,民用航空市场规模的扩大将带动机电系统业务增长,按照机电系统15%的价值占比,未来我国机电系统年均市场空间为80亿美元。 中航机电在军用航空机电市场占据相对垄断地位。中航机电充分利用背靠实际控制人航空工业的优势,同配套主机厂形成长期紧密合作,实现先一步沟通、快一步研制及全流程跟踪等独有竞争优势,在当前军用航空机电产品市场,中航机电占据相对垄断地位,预计未来还将保持相对垄断优势。由于缺乏民用飞机机载系统生产经验,目前国产大飞机C919机载系统的核心供应商仍然为国外企业,公司作为子供应商参与C919机电系统配套。对标国外机载龙头公司,公司民用航空市场挖掘价值巨大。 未来公司将进一步聚焦航空机电主业,积极向产业下游维修业务拓展。一方面,中航机电控股股东机电公司与航电公司筹划整合,加强航空板块协同作用。另一方面,积极拓展下游维修市场,扩大公司增长空间。 集团机电系统上市平台,大量优质资产存在注入预期 调整托管范围,纳入南京中心研究所。按照业务协同以及对业绩的更高要求为原则,公司近期调整了托管范围,减少了7家托管公司,增加了1家南京中心。通过这次调整,机载系统相关的2家研究院所南京中心(609所)和中国航空救生研究所(610所)均为上市公司托管。纳入托管后,会将进一步提高业务协同水平,并有望纳入上公司体内。近4年公司已经收购了4家托管公司,公司作为唯一的航空机电产业的资本运作平台,未来将仍然有相关公司注入预期。 盈利预测:军用机电系统龙头,民用及维修增长潜力巨大 我们认为,公司是军用机电系统龙头,未来随着军机放量业绩高速增长可期。公司积极拓展民用和维修保障市场,为业绩持续增长扩宽空间。考虑2018年并表的新乡航空和宜宾三江,预计公司2018年至2020年归母净利润分别为9.08亿元、10.50亿元、12.03元,同比增长分别为56.75%、15.68%、14.57%,相应18年至20年EPS分别为0.25、0.29、0.33元,对应当前股价PE分别为29.46倍、25.47倍、22.23倍,维持买入评级。

事件 16日,公司发布公告,与湖南省资产管理有限公司签订战略合作框架协议;控股股东拟将其持有的公司3760万股股份转让给湖南省资产管理有限公司,转让完成后,湖南资产管理将持有公司6.72%股份。 点评 引进湖南资产作为战投,缓解大股东质押压力 15日,公司控股股东太阳鸟控股与湖南资产协商一致,协同财富证券有限责任公司、湖南省财信产业基金管理有限公司、湖南省信托有限责任公司、吉祥人寿保险股份有限公司,与太阳鸟和亚光科技建立战略合作关系,实现互利共赢。 湖南财信金融控股集团有限公司是经湖南省人民政府批准组建的国有独资公司,系湖南省唯一的省级地方金融控股平台。湖南资产作为财信金控集团的全资子公司,将其现有业务资源整合,积极与亚光科技对接,并充分利用财信金控集团的全金融牌照业务优势,根据亚光科技对金融服务的需求为其在产业整合、并购重组、订单融资及5G项目等业务发展方面提供全面支持和协作。 太阳鸟控股拟将其持有的公司3760万股股份转让给湖南资产,转让完成后,湖南资产管理将持有公司6.72%股份。本次交易的转让总价为3.2亿元,每股转让价格为8.51元人民币。此次股权转让将大大缓解太阳鸟控股的股权质押压力。 军工电子业务行业地位突出,保持较快增长 控股子公司亚光电子是我国军用微波电路的主要生产定点厂家,与中国电科两家研究所并称为“两所一厂”,亚光电子在微波集成电路、射频芯片和微电子技术与产品领域底蕴深厚,在LTCC、MCM、SIP、SOC 和MEMS 等微波电路前沿技术领域都有一定建树,产品覆盖频率从数十MHz 到100GHz,广泛应用于军用雷达、电子对抗、通信导航、遥感遥测等,实现了微波频段、微波产品、应用平台全覆盖,客户包含了各大军工集团下属单位等200多家客户。 上半年亚光电子新签订单同比增长超过100%,业绩有望保持快速增长。信息化是国防军工的重点发展方向之一,军工电子业务增速有望高于军工行业平均增速;公司通过与三安光电合作实现微波集成电路流片的自主可控,有望大幅降低产品成本,提升毛利率;当前,公司的市场份额与“两所”相比差距较大,而公司改制为民营企业在体制机制上具有一定优势,未来通过核心芯片自主可控进一步提升核心竞争力,市场份额有望获得提升。从上述三个因素看,公司业绩有望保持快速增长。按公司业绩承诺来看,未来两年公司的业绩复合增长率高达40%。 积极拓展民用市场,有望受益于5G通信的快速发展 公司前瞻布局5G通信领域,实现军用技术转化。2017年,公司用于通信的毫米波功率放大器研制成功,GaN功率放大器实现小批量量产,在民用5G芯片领域的研发取得进一步发展。5G所用到的MIMO、波束成形、载波聚合、毫米波等关键技术直接推动射频前端芯片市场成长。未来2~3年,5G通信市场将迎来快速发展,公司有望受益。 2018年年底,公司与长沙高新技术产业开发区管理委员会在湖南省长沙市签订了《项目投资建设合同》,拟在长沙高新技术产业开发区投资微波混合集成电路研发、制造平台等项目的生产厂房、技术研究中心、产品设计中心及相关附属配套设施等,主要生产5G通信配套产品(BBU控制单元、RRU射频单元和定向天线等)和微波集成电路芯片、模块、组建及分系统等,预计项目总投资10亿元,由高开区管委会负责募集。亚光(长沙)集成电路产业园项目的推动有望有利于拓展公司5G通信相关民品业务,进一步提升公司的市场竞争实力和持续盈利能力。 回购股份提升市场信心,用以实施股权激励 基于对公司未来发展前景的信心和公司内在价值的认可,增强投资者对公司的投资信心,公司择机回购部分公司股份,用于实施股权激励计划、员工持股计划。公司拟回购的资金总额不低于人民币1.5亿元,不超过人民币3亿元,按回购金额上限3亿元、回购价格上限12元/股进行测算,预计回购股份总数约为2500万股,占公司当前总股本4.47%。 盈利预测与投资评级:军工电子业务有望保持快速增长,军转民市场广阔,维持增持评级 公司军工电子业务底蕴深厚,市场份额与毛利率均有较大提升空间,业绩有望保持快速增长;军转民市场空间广阔,有望受益于5G建设的快速发展;控股股东股权质押风险获得大幅缓解,回购股份提升市场信心。预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为2.04、2.95、4.06亿元,同比增长110.69%、44.14%、37.87%,EPS分别为0.36、0.53、0.73,对应当前股价PE分别为26、18、13倍,维持增持评级。

事件 1月9日,2018年度国家科学技术奖励大会在北京举行,公司参股公司哈尔滨工大雷信科技有限公司股东、首席科学家刘永坦院士获得国家最高科学技术奖。 简评 高频地波超视距雷达为工大雷信主营产品 刘永坦院士的获奖原因是其负责研究的“新体制雷达与系统试验”取得了重大突破,此项新体制雷达产品为高频地波超视距雷达,是工大雷信的主营产品之一。相比传统雷达,新体制雷达利用高频电磁波的折射或者绕射特性,作用距离可以突破地球曲率限制而超越视距。 目前,新体制雷达主要分为天波雷达以及地波雷达两类。其中,天波雷达由于体制原因,雷达天线和占地面积较大,且其最小探测距离为数百公里级,近距离存在探测盲区;地波雷达的探测距离可以达到200-400公里,具有反隐身、抗反辐射摧毁能力,同时该型雷达的造价相远低于预警机,能够实现24小时全天候预警探测。工大雷信的LD-JHC300型雷达即属于高频地波超视距雷达,是2016年珠海航展上海防体系的重要组成部分。 外延拓展收效显著,产业协同效应逐渐显现 收购工大雷信走向陆海空天,积极拓展军用、民用和商贸领域。2018年,工大雷信与三峡集团签署三项合同,对海上风电建设对雷达的影响进行评估,并且参与了南通市“十三五”海洋经济创新发展示范项目“深远海立体观测/监测/探测系统关键装备产业链协同创新”,获得政府支持经费500万元。 公司对核心技术产品LD-JHC300地波超视距雷达在国内军工、民用和外贸市场三个方面进行积极推进。军用:根据军方需求开展已订货产品的研制,目前装备已完成生产等待交付。为巩固在国内军方市场的地位,公司与电子所团队正在开展新型号雷达的研制,争取年内完成新型号立项。民用:与中船重工、清华大学等单位在海洋探测领域,开展了深入合作,力争尽快打开视距雷达在民用领域的市场,促进超视距雷达技术广泛应用于国家海洋发展战略规划中。军贸出口:为多个国家规划雷达部署方案,在开展新型雷达研究的同时,与哈工大合作进行新型雷达出口立项工作,争取更大的国外市场。 纵向整合微波元器件供应商,充分发挥产业协同效应。2018年7月19日,全资子公司华清瑞达拟以现金方式收购成都益为创65%股权。益为创从事设计与生产微波元器件,主要产品涵盖频率源、频率综合器、变频器、射频前端等雷达通信系统关键组件。益为创作为华清瑞达的供应商,已与公司在雷达及电子战领域有较深的技术合作,本次收购有利于公司加强对关键部件的技术状态及研发路线的控制,结合益为创在微波元器件方面的技术积累,实现对民用雷达及电子仪器产品的统一规划及研发,有利于取得相对进口电子仪器的技术和价格优势。 变频控制器市场需求巨大,白电业务稳步增长可期 公司是国内最具实力的压缩机启动器企业之一。受新版冰箱能效国家标准政策实施以及2017年下半年欧盟开始采用新版家用电器能效标识等影响,变频控制器作为高端冰箱的核心部件,市场需求持续攀升。2018年上半年冰箱变频控制器销量1.14亿元,占冰箱压缩机零配件业务营业收入的32.75%,同比增长86.27%。 近年来,国内白电市场步入以更新换代需求为主导的发展阶段,未来市场需求将主要受益于城镇化持续推进带来的增量,节能减排、绿色环保等要求带来的技术升级和产品更新换代的存量替代,消费升级势不可挡:大容量、健康化、智能化、艺术化产品将日益受到青睐。由于当前环保节能类产品所占市场份额仍旧较低,升级换代空间大,变频控制器产品将支撑公司白电类业务长期稳步增长。 军工电子业务高速发展,白电业务稳步增长,维持买入评级。 公司围绕华清瑞达进行产业整合,未来将充分发挥协同效应,军工信息化产品市场需求大、增速快,数个军工新品造就新的增长点;新能效标准的实施为变频冰箱的普及和应用奠定了基础,对变频控制器和无功耗启动器等配件产品的需求巨大,公司作为冰箱配件行业龙头将持续收益,家电业务有望维持稳定增长。我们看好公司未来发展前景,维持买入评级。

事件 27日,公司发布公告,非公开发行股票已完成,新增股份30,596,174股,将于2018年12月28日在深圳证券交易所上市。本次发行价格35.56元/股,发行对象为国家集成电路基金和湖南高新纵横,其中国家集成电路基金占发行后总股本比例达9.14%。 点评 10亿定增完成,大基金入股有望提升公司市场地位 27日,公司发布公告,非公开发行股票已完成,募集资金10.88亿,新增股份30,596,174股。本次发行价格为35.56元/股,发行对象为国家集成电路基金和湖南高新纵横,其中国家集成电路基金占发行后总股本比例达9.14%,湖南高新纵横占发行后总股本比例达1.02%。 本次非公开发行募集资金将用于高性能通用图形处理器研发及产业化项目、面向消费电子领域的通用类芯片研发及产业化项目和补充流动资金。本次发行将有利于提高公司主营业务能力及巩固公司的市场地位,增强公司的经营业绩,进一步提升公司的核心竞争力。 与国产计算机下游厂商深度合作,持续推动产品应用 9月8日,公司与山东超越数控电子股份有限公司签署战略合作协议;11月29日,公司与中国长城科技集团股份有限公司签署了战略合作框架协议。山东超越数控电子股份有限公司是浪潮集团从事特种计算机业务的控股子公司,产品广泛应用各军种以及各大军工集团,被国防科工局列入自主可控军用计算机核心能力建设重点单位。中国长城是中国电子信息产业集团的网络安全与信息化专业子集团,是能够做到从芯片、整机、操作系统、中间件、数据库、安全产品到应用系统等计算机信息技术各方面完全自主可控且产品线完整的上市公司,在军队国防、党政等关键领域和重要行业具有深厚的行业理解、丰富的服务经验、稳定良好的合作关系。 公司与山东超越数控、中国长城合作,能够充分发挥双方的技术优势、资源优势、市场优势,推动双方研发具有强劲市场竞争力的产品,推广公司高性能GPU应用,实现共同利益。预计2019年,公司高性能GPU将成为公司重要业绩增长点。 JM7200芯片适配进展良好,将受益于国产计算机升级浪潮 公司JM7200产品已与CPU厂商飞腾及操作系统厂商银河麒麟进行了技术适配,未来公司将加快推进与其他CPU厂商及操作系统厂商的适配,并根据不同应用市场,推出JM7200系列产品,以满足嵌入式图形显控领域及升级换代计算机等不同领域的应用需求。公司与软硬件厂商的技术适配和合作,为公司开拓国产计算机升级市场打下了坚实的基础。 随着网络安全重要性的不断提升,国产计算机升级将是必然趋势,全面覆盖军队国防、党政及事业单位、八大行业及关键领域等。截至2016年末,全国从事金融、通信、能源、交通运输等关系国计民生行业的从业人数达到2732.69万人,未来国产计算机升级拥有巨大的市场空间。公司作为国内首家自主研发GPU芯片并实现量产的上市公司,具备独特的技术领先优势,有望受益于国产计算机升级浪潮。 军用图形显控地位稳固,由机载向车载、舰载领域拓展 图形显控是公司传统优势业务,公司把握了军机航电显控系统换代的历史机遇,依托强大的研发能力和技术实力迅速占领市场。目前公司图形显控模块产品已应用于我国新研制的绝大多数军用飞机及大量老旧机型显控系统升级,在军用飞机市场中占据明显的优势地位。 在机载图形显控领域取得成功后,公司针对更为广阔的车载和舰载显控领域,相继开发出适用于坦克装甲车辆、地面雷达系统等领域的图形显控模块及其配套产品。我们认为,未来三军新型装备的陆续列装以及老旧武器装备的信息化改造将为公司图形显控模块产品带来巨大的市场需求,支撑公司业绩稳步增长。 盈利预测与投资评级:图显业务稳健增长,GPU有望受益于国产计算机升级浪潮,维持增持评级 公司在军用图形显控领域地位稳固,正从机载向舰载、车载领域拓展,持续增长可期;JM7200芯片适配进展良好,有望受益于国产计算机升级浪潮;国家集成电路基金入股进一步提升公司市场地位。预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为1.45亿元、2.80亿元、3.75亿元,同比增长分别为21.87%、37.27%、29.53%,相应18年至20年EPS分别为0.48、0.66、0.86元,对应当前股价PE分别为75、55、42倍,维持增持评级。

事件 12月25日,中航光电发布回购公司股份预案,公司拟使用自有资金以集中竞价交易的方式回购公司股份。回购股份资金总额不低于人民币1.3亿元(含)且不超过人民币2.5亿元(含)。 简评 公司回购股份显示对未来发展信心较强。上周中航光电股价经历大幅波动,周内下跌13.3%。鉴于公司股票二级市场出现较大波动,管理层认为目前公司股价未能充分反映公司价值,12月25日,公司发布回购预案,公司拟使用自有资金以集中竞价交易的方式回购公司股份。回购股份资金总额不低于人民币1.3亿元(含)且不超过人民币2.5亿元(含);回购股份价格不超过人民币41元/股(含);回购期限自股东大会审议通过回购股份预案之日起12个月内;回购用途本次回购的股份将用于股权激励或转换公司发行的可转换为股票的公司债券,公司如未能在股份回购实施完成之后36个月内使用完毕已回购股份,尚未使用的已回购股份将予以注销。公司回购股票充分显示出对未来的发展信心。 许可目录调整预期或导致上周股价大幅波动,我们认为市场反应可能过于悲观。上周根据中证报报道,从权威人士处获悉,有关部门正在对《武器装备科研生产许可目录》进行调整,许可范围将缩小。受此影响,上周中航光电等企业股价反应较为强烈,我们认为市场可能过于悲观。一是中航光电、航天电器所生产的军用连接器主要用于航空航天,而非地面兵装,其技术含量高、进入壁垒较高,具有较强的议价能力;二是连接器在武器装备成本中占比很低,并非装备成本的主要矛盾,下游对连接器价格敏感度不会太高;三是即使中航光电、航天电器产品都不在新版许可目录里,只要企业持有的武器装备科研生产许可证未到期,其部分产品仍有望免增值税;四是后续可能会出台其他配套政策弥补部分影响。 中高端连接器市场国内龙头,清晰战略助推公司向国际巨头发展 公司中高端连接器市场国内龙头,未来三年将保持较高增长水平。军品方面,公司在部分领域占据相对垄断地位,受益订单释放增速加快,预计2018年-2020年增速有望达到15%-20%。 民品方面,新能源汽车领域的产品结构契合下游产业发展方向,未来3年有望维持较高增速。中航光电是国内较早切入新能源汽车连接器领域的龙头企业,目前新能源汽车已成为公司第二大民品业务。产品主要以高压连接器为主,具有较强研发能力。在补贴退坡政策引导下,新能源汽车产品结构将向高能源密度倾斜,契合公司产品结构,且公司发行可转债进一步扩大新能源汽车产品产能。我们预计公司2019年-2021年新能源汽车业务增速将达到25%。 轨道交通领域,基础建设投资重回高位,公司轨道交通业务高增长可期。未来我国轨道交通业基础建设投资有望维持高位,同时随着高铁动车整车国产化率的不断提高,预计未来3年公司轨道交通连接器等元器件的复合增速或将达到20%。通讯领域,提前研发储备5G技术,或将在2020年进入高速增长期。近两年海外通讯市场高速增长一定程度上熨平通讯领域的周期性,预计今明两年公司通讯板块业务维持平稳,2020年或将进入5G快速增长期。 发展战略清晰体制机制灵活,或将助推公司成为国际巨头。公司研发投入处于同行业较高水平,为公司持续发展带来不竭动力;明确了全球化发展方向,不断拓展公司发展地理边界;体制机制较为灵活,积极外延并购迅速壮大规模;加大产能建设投入,为公司发展持续增长奠定基础;向一体化解决方案供应商发展,提高公司利润水平。 盈利预测:国内中高端连接器龙头,战略清晰体制灵活或将成为未来的国际巨头 我们认为,公司未来产品将定位于中高端市场,契合下游产业增长方向,市场空间增长强劲。公司作为国内高端连接器龙头公司,将充分受益于产业集中度提高和国产替代。此外,公司发展战略符合行业发展方向,将为公司发展带来强劲动力。预计公司2018年至2020年归母净利润分别为9.31亿元、11.00亿元、13.08亿元,同比增长分别为12.86%、18.18%、18.83%,相应18年至20年EPS分别为1.18、1.39、1.65元,对应当前股价PE分别为28.87倍、24.42倍、20.55倍,维持买入评级。

事件 12月8日,公司发布公告称,于近日收到公司与某客户签订的一份某型号军品订货合同,合同金额39,520万元人民币,其收入约占公司最近一个经审计会计年度营业总收入比例的38.88%。 点评 新签4亿订单预示军品任务回暖,导弹批产进一步提升公司业绩 12月8日,公司发布公告称,于近日收到公司与某客户签订的一份某型号军品订货合同,合同金额39,520万元人民币。该合同是截至目前公司公告合同中最大的一单,而且金额远超其他合同,预示军品订货任务大幅回暖。 在武器系统领域,公司已正式承担反坦克导弹的批产任务,正处于紧急生产过程中。作为民营企业,公司承担完整导弹武器系统批产任务,将是我国军民融合发展史上具有里程碑意义的重大事件,未来公司还将继续参与其他导弹等武器系统项目的竞标,寻求更广阔的市场空间。今年开始批产的反坦克导弹有望大规模替换我军之前的老旧装备,明后年有望持续放量,将成为公司的主要利润来源之一。 红外核心器件实现国产化替代,军民用市场空间广阔 公司已全面打造具备自主知识产权的“中国红外芯”,拥有的三条完全自主可控的红外焦平面探测器产线走向批量生产及规模化应用阶段。随着国家明确提出国内军品型号产品需全系统国产化,公司红外焦平面探测器在国内军品项目的应用需求快速增长,已应用公司红外焦平面探测器的中标军品型号项目正逐步定型并批量交付。 公司凭借在核心器件方面取得的成果,在个人视觉产品、测温类产品、检验检疫、智慧家居、消费电子、交通夜视产品、警用执法等民用领域全面发力,设立了智感科技、轩辕智驾、安信科技等子公司,对民用领域进行了细致划分与全面部署,红外产品民用市场数倍于军用市场,民用市场的开拓将为公司持续的业绩释放奠定基础。 向产业链纵深发展,多年培育终结硕果 公司在2015年完成汉丹机电100%股权收购后快速切入了火工领域,构建起了一条从上游红外核心器件到红外热成像、激光、雷达、人工智能、图像识别与匹配、陀螺稳定平台、火控、制导、战斗部、发动机、舵机等武器分系统,再到最终完整的导弹武器系统总体的红外导弹武器装备系统全产业链。2017年,公司成立高德导弹研究院,下设院办、科研管理部、工艺所等八个管理机构和总体所、导引头所、制导控制所等八个科研设计单位,构建了完整的导弹科研生产体系与组织架构,民营军工集团雏形已现。 公司已率先完成了国内第一枚反坦克导弹武器系统的研制工作,批产工作已经启动,未来两年或将进入放量阶段。该型武器系统军方市场与军贸市场广阔,批产后将为公司带来巨大经济效益。公司在今年航展上展出了多款自主研制的完整武器系统,包括备受关注的新陆战之王,部分武器系统有望参与我军后续招标,提供更广阔的市场空间。 盈利预测与投资评级:核心技术优势突出,业绩步入快速上升通道,维持增持评级 公司红外核心器件优势突出,军品国产化替代前景良好;公司拓展了基于红外探测武器装备全产业链,某反坦克导弹武器系统于今年启动批产,未来两年有望持续放量;公司正在大力推动红外探测技术在新型民用领域的应用,已在多个领域取得应用,有望成为公司新的利润增长点。预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为1.25、2.62、3.96亿元,同比增长分别为114.59%、109.07%、50.88%,相应18至20年EPS分别为0.20、0.42、0.63元,对应当前股价PE分别为99、47、31倍,维持增持评级。

事件 29日,公司发布公告,与中国长城科技集团股份有限公司签署了战略合作框架协议,合作内容包括共同开展基于CPU、GPU、DSP、网络交换芯片、操作系统的计算机系统论证、评估、验证,完成计算机整机升级换代的研发工作,推动产业化等。 点评 与下游中国长城签署战略合作协议,持续推动产品应用 29日,公司发布公告,与中国长城科技集团股份有限公司签署了战略合作框架协议,合作内容包括共同开展基于CPU、GPU、DSP、网络交换芯片、操作系统的计算机系统论证、评估、验证,完成计算机整机升级换代的研发工作,推动产业化等。继9月8日与山东超越数控电子股份有限公司签署战略合作协议以来,公司再次与重要下游厂商签署战略合作协议,对拓展公司GPU产品应用市场具有重要意义。 中国长城是中国电子信息产业集团的网络安全与信息化专业子集团,核心业务覆盖自主可控关键基础设施及解决方案、军工电子、重要行业信息化等领域,是能够做到从芯片、整机、操作系统、中间件、数据库、安全产品到应用系统等计算机信息技术各方面完全自主可控且产品线完整的上市公司,相关业务水平处于国内领先地位,在军队国防、党政等关键领域和重要行业具有深厚的行业理解、丰富的服务经验、稳定良好的合作关系。公司与中国长城合作,能够充分发挥双方的技术优势、资源优势、市场优势,推动双方研发具有强劲市场竞争力的产品,实现共同利益。 JM7200芯片适配进展良好,将受益于国产计算机升级浪潮 公司JM7200产品已与CPU厂商飞腾及操作系统厂商银河麒麟进行了技术适配,未来公司将加快推进与其他CPU厂商及操作系统厂商的适配,并根据不同应用市场,推出JM7200系列产品,以满足嵌入式图形显控领域及升级换代计算机等不同领域的应用需求。公司与软硬件厂商的技术适配和合作,为公司开拓国产计算机升级市场打下了坚实的基础。 随着网络安全重要性的不断提升,国产计算机升级将是必然趋势,全面覆盖军队国防、党政及事业单位、八大行业及关键领域等。截至2016年末,全国从事金融、通信、能源、交通运输等关系国计民生行业的从业人数达到2732.69万人,未来国产计算机升级拥有巨大的市场空间。公司作为国内首家自主研发GPU芯片并实现量产的上市公司,具备独特的技术领先优势,有望受益于国产计算机升级浪潮。 定增获证监会审核通过,致力成为国内GPU领军企业 10月15日,公司非公开发行股票申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过。公司拟募集资金不超过10.88亿元,其中,国家集成电路基金认购金额占本次非公开发行募集资金总额的90%,湖南高新纵横认购金额占本次非公开发行募集资金总额的10%,锁定期三年;扣除发行费用后将用于高性能图形处理器研发及产业化项目、面向消费电子领域的通用类芯片研发及产业化项目和补充流动资金。本次发行定价基准日为发行期首日,发行价格为定价基准日前二十个交易日股票交易均价的90%。 通过本次定增,公司将加大投入,致力成为国内图形处理器芯片方面的领军企业,并进一步完善在民用芯片领域产品布局,贯彻公司“军民融合式”发展的战略。 军用图形显控地位稳固,由机载向车载、舰载领域拓展 图形显控是公司传统优势业务,公司把握了军机航电显控系统换代的历史机遇,依托强大的研发能力和技术实力迅速占领市场。目前公司图形显控模块产品已应用于我国新研制的绝大多数军用飞机及大量老旧机型显控系统升级,在军用飞机市场中占据明显的优势地位。 在机载图形显控领域取得成功后,公司针对更为广阔的车载和舰载显控领域,相继开发出适用于坦克装甲车辆、地面雷达系统等领域的图形显控模块及其配套产品。我们认为,未来三军新型装备的陆续列装以及老旧武器装备的信息化改造将为公司图形显控模块产品带来巨大的市场需求,支撑公司业绩稳步增长。 盈利预测与投资评级:图显业务稳健增长,GPU有望受益于国产计算机升级浪潮,维持增持评级 公司在军用图形显控领域地位稳固,正从机载向舰载、车载领域拓展,持续增长可期;JM7200芯片适配进展良好,有望受益于国产计算机升级浪潮;定增进一步加码高性能GPU与通用芯片领域,推动芯片研发设计上的军民融合式发展。预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为1.45亿元、1.93亿元、2.48亿元,同比增长分别为21.87%、33.03%、28.88%,相应18年至20年EPS分别为0.54、0.71、0.92元,对应当前股价PE分别为73、56、43倍,维持增持评级。