事件10月30日,公司发布三季报,前三季度实现营业收入4.63亿元,同比增长25.49%,实现归母净利润1.78亿元,同比增长21.38%。 点评军用钽电容器龙头,产品应用广泛公司拥有20多年钽电容器研发生产经验、五条国内先进钽电容器生产线、完善的质量检测体系和完整的钽电容器试验技术,拥有高能钽混合电容器、高分子钽电容器等军用电容器的核心技术与专利,是国内军用钽电容器生产领域的龙头企业。 公司客户覆盖航天、航空、兵器、船舶、电子等领域;产品广泛应用于航天、航空、舰艇、导弹、雷达、兵器、电子对抗等航天工程、军事工程和武器装备上,公司军工客户数量已突破1900家。受益于我国国防事业稳步增长以及国防信息化建设的加速推动,公司钽电容器产品有望长期保持较快增长。 军工市场回暖,业绩加速增长。在国防预算增长、军品五年周期前松后紧带来订单补偿性增长的背景下,军工行业基本面转好,公司军品市场有较大增长,同时子公司非钽电容产品也随着前几年的市场推广铺垫,市场逐渐打开,实现了快速增长。 横向拓展多个领域,打造军工电子元器件集团公司自2014年起以钽电容器为核心进行扩展,设立多家控股和参股公司,进行陶瓷电容器、功率电感、薄膜电容器、电阻、单片电容、微波组件、环形器与隔离器、电源模块、电源管理芯片等产品的研发、生产及销售,致力于打造拥有核心技术和重要影响力的军工电子元器件集团公司。 各子公司依托公司成熟的销售平台、产品平台、资金平台、管理平台实现了快速发展,宏达陶电、宏达恒芯、宏达磁电、宏达电通、宏达膜电、宏达微电子、天微技术、华毅微波、展芯半导体等控股或参股公司在短短两三年时间内从无到有,快速发展,为公司未来发展打下坚实基础。扩大民品投入,提高市场份额在电子元器件领域,军用技术和民用技术高度重合,公司不断将拥有技术优势的产品投放到民用市场。2016年至今,由于人工智能、虚拟现实、5G 通信、电动汽车、共享单车等行业的爆发,民用电子元器需求急剧上升,公司将继续扩大对民用片式钽电容、陶瓷薄膜电路、单片电容等产品的投资以提高产能,持续提高公司在电子元器件领域的市场份额。 在5G 领域加大研发,扩大产能。公司基于对5G 通讯行业、传感器领域、手机垂直激光器、大功率功率模块等应用领域的看好,在5G 领域相关产品方面不断加大研发、扩大产能。公司计划今年投资扩产单片电容的基板制造能力,实现薄膜电路产品的生产,以满足5G 通讯市场对电容器的需求。随着5G 商用的临近,公司5G通讯相关产品或将呈现较快增长。 盈利预测与投资评级:军民共进,业绩加速增长,首次覆盖,给与“增持”评级军品市场回暖叠加国防信息化建设,公司作为军用钽电容器龙头企业将充分受益;横向拓展陶瓷电容器、功率电感、微波组件、环形器与隔离器和电源管理芯片等多个领域,打造军工电子元器件集团,子公司协同效应显著;民用电子元器需求急剧上升,公司扩大民品投入,市场份额不断提高。预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为2.51、3.21、3.93亿元,同比增长分别为25.62%、27.93%、22.49%,相应18至20年EPS 分别为0.63、0.80、0.98元,对应当前股价PE 分别为35、27、22倍,首次覆盖,给与“增持”评级。

事件 15日,公司发布公告,公司JM7200芯片在基本功能测试的基础上,正在抓紧与各整机厂商以及操作系统厂商进行测试适配。 点评 JM7200芯片适配进展良好,与下游合作推动产品应用 公司公告称,目前公司JM7200产品已与CPU厂商飞腾及操作系统厂商银河麒麟进行了技术适配,未来公司将加快推进与其他CPU厂商及操作系统厂商的适配,并根据不同应用市场,推出JM7200系列产品,以满足嵌入式图形显控领域及升级换代计算机等不同领域的应用需求。公司与软硬件厂商的技术适配和合作,为公司开拓国产计算机升级市场打下了坚实的基础。 随着网络安全重要性的不断提升,国产计算机升级将是必然趋势,全面覆盖军队国防、党政及事业单位、八大行业及关键领域等。截至2016年末,全国从事金融、通信、能源、交通运输等关系国计民生行业的从业人数达到2732.69万人,未来国产计算机升级拥有巨大的市场空间。公司作为国内首家自主研发GPU芯片并实现量产的上市公司,具备独特的技术领先优势,有望受益于国产计算机升级浪潮。 定增获证监会审核通过,致力成为国内GPU领军企业 10月15日,公司非公开发行股票申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过。公司拟募集资金不超过10.88亿元,其中,国家集成电路基金认购金额占本次非公开发行募集资金总额的90%,湖南高新纵横认购金额占本次非公开发行募集资金总额的10%,锁定期三年;扣除发行费用后将用于高性能图形处理器研发及产业化项目、面向消费电子领域的通用类芯片研发及产业化项目和补充流动资金。本次发行定价基准日为发行期首日,发行价格为定价基准日前二十个交易日股票交易均价的90%。 通过本次定增,公司将加大投入,致力成为国内图形处理器芯片方面的领军企业,并进一步完善在民用芯片领域产品布局,贯彻公司“军民融合式”发展的战略。 军用图形显控地位稳固,由机载向车载、舰载领域拓展 图形显控是公司传统优势业务,公司把握了军机航电显控系统换代的历史机遇,依托强大的研发能力和技术实力迅速占领市场。目前公司图形显控模块产品已应用于我国新研制的绝大多数军用飞机及大量老旧机型显控系统升级,在军用飞机市场中占据明显的优势地位。 在机载图形显控领域取得成功后,公司针对更为广阔的车载和舰载显控领域,相继开发出适用于坦克装甲车辆、地面雷达系统等领域的图形显控模块及其配套产品。我们认为,未来三军新型装备的陆续列装以及老旧武器装备的信息化改造将为公司图形显控模块产品带来巨大的市场需求,支撑公司业绩稳步增长。 盈利预测与投资评级:图显业务稳健增长,GPU有望受益于国产计算机升级浪潮,维持增持评级 公司在军用图形显控领域地位稳固,正从机载向舰载、车载领域拓展,持续增长可期;定增加码高性能GPU与通用芯片领域,推动芯片研发设计上的军民融合式发展,有望受益于国产计算机升级浪潮。预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为1.45亿元、1.93亿元、2.48亿元,同比增长分别为21.87%、33.03%、28.88%,相应18年至20年EPS分别为0.54、0.71、0.92元,对应当前股价PE分别为72、55、42倍,维持增持评级。

维持公司2018-2020年归母净利润分别5.26亿、8.15亿和13.06亿,维持目标价25元。受益于钻完井设备和油田技术服务市场高景气,公司前三季订单实现量价共振向上,业绩高增长,目前公司在手订单饱满,保障今明两年业绩高增长。今年4月后全国LNG价格呈淡季上涨态势,国内持续面临天然气供给短缺的问题,对外依存度快速走高,加大上游投入势在必行,预计2019年压裂车招标量将延续高增长,保障2020年及后业绩增长。维持目标价25元,维持“买入”评级 前三季度实现收入29.07亿元,同比增长41.9%;综合毛利率28.2%,较去年同期提升4.08pct,较中报环比提升1.08pct,符合预期。分季度看,3Q收入同比增速是57.23%,较1Q和2Q分别提高33.06pct和17.04pct,呈逐季走高态势,主要缘于钻完井设备市场高景气。综合毛利率也呈逐季走高态势,主要因油田技术服务业务国内收入占比提升较大,且钻完井设备供给紧张,订单价格提高。另外,公司前三季度实现净利润3.63亿元,同比增长643.6%,远快于收入增速,除毛利率提升因素外,精细化管理使期间费用率同比减少8.14pct。 判断2018年全年业绩高增长无虞,预计2019-2020年将保持高增长。公司在手订单饱满,正常履行交付,保障今明两年业绩增长。另外,经我们自下而上测算,2018年压裂车实际招标量低于年均需求量,预计2019年压裂车招标量将延续高增长。维持公司2018-2020年归母净利润5.26亿、8.15亿和13.06亿,同比增速分别674%、55%和60%,对应EPS分别为0.55元、0.85元和1.36元。 风险提示:行业景气度低于预期;订单落地或执行低于预期。

事件 10月26日,公司发布三季度报告,1-9月份实现营业收入57.75亿元,同比增长28.34%;实现归母净利润6.97亿元,同比增长10.75%;实现归母扣非净利润6.77亿元,同比增长13.90%。公司预计2018年全年净利润变动区间为8.25-9.49亿元,同比增长0-15%。 简评 营业收入快速增长,净利润稳步提升。10月25日,公司发布三季度报告,受益于通讯、新能源汽车等民品市场较快增长,1-9月份公司实现营业收入57.75亿元,同比增长28.34%;实现归母净利润6.97亿元,同比增长10.75%;实现归母扣非净利润6.77亿元,同比增长13.90%。公司预计2018年全年净利润变动区间为8.25-9.49亿元,同比增长0-15%。 单季度来看,第三季度业务环比增加。今年以来,公司单季度营收环比持续增加。第三季度公司实现营业收入21.9亿元,同比增长49.31%;归母净利润2.31亿元,同比增长23.42%;扣非归母净利润2.21亿元,同比增长20.05%。 民品增长相对较快,毛利率小幅下降。前三季度公司毛利率为32.06%,较上半年下降了1.65个百分点。一方面由于产品结构变化所致,公司前三季度民品占比有所提高,营收增量主要来自于通讯领域,民品毛利率总体不及军品。另一方面,受竞争加剧影响,主要产品电连接器、线缆组件等毛利率均出现不同程度下滑。 下游市场景气度向上,公司订单有望保持较高水平增长。公司下游军品和民品市场均处于景气度向上区间,特别是通讯领域、新能源汽车领域增长速度和潜力较大。前三季度公司合同负债8837万,同比增长35.4%,显示公司在手订单快速增长。叠加募投项目产能释放,未来稳定增长可期。 中高端连接器市场国内龙头,清晰战略助推公司向国际巨头发展 公司中高端连接器市场国内龙头,未来三年将保持较高增长水平。军品方面,公司在部分领域占据相对垄断地位,受益订单释放增速加快,预计2018年-2020年增速有望达到15%-20%。 民品方面,新能源汽车领域的产品结构契合下游产业发展方向,未来3年有望维持较高增速。中航光电是国内较早切入新能源汽车连接器领域的龙头企业,目前新能源汽车已成为公司第二大民品业务。产品主要以高压连接器为主,具有较强研发能力。在补贴退坡政策引导下,新能源汽车产品结构将向高能源密度倾斜,契合公司产品结构,且公司发行可转债进一步扩大新能源汽车产品产能。我们预计公司2019年-2021年新能源汽车业务增速将达到25%。 轨道交通领域,基础建设投资重回高位,公司轨道交通业务高增长可期。未来我国轨道交通业基础建设投资有望维持高位,同时随着高铁动车整车国产化率的不断提高,预计未来3年公司轨道交通连接器等元器件的复合增速或将达到20%。通讯领域,提前研发储备5G技术,或将在2020年进入高速增长期。近两年海外通讯市场高速增长一定程度上熨平通讯领域的周期性,预计今明两年公司通讯板块业务维持平稳,2020年或将进入5G快速增长期。 发展战略清晰体制机制灵活,或将助推公司成为国际巨头。公司研发投入处于同行业较高水平,为公司持续发展带来不竭动力;明确了全球化发展方向,不断拓展公司发展地理边界;体制机制较为灵活,积极外延并购迅速壮大规模;加大产能建设投入,为公司发展持续增长奠定基础;向一体化解决方案供应商发展,提高公司利润水平。 盈利预测:国内中高端连接器龙头,战略清晰体制灵活或将成为未来的国际巨头 我们认为,公司主要产品定位于中高端市场,契合下游产业增长方向,市场空间增长强劲。公司作为国内高端连接器龙头公司,将充分受益于产业集中度提高和国产替代。此外,公司发展战略符合行业发展方向,将为公司发展带来强劲动力。预计公司2018年至2020年归母净利润分别为9.39亿元、11.15亿元、13.43元,同比增长分别为13.73%、18.76%、20.42%,相应18年至20年EPS分别为1.19、1.41、1.70元,对应当前股价PE分别为33.72倍、28.46倍、23.61倍,维持买入评级。

事件10月30日,公司发布三季度报,前三季度实现营业收入201.45亿元,同比增长4.56%,实现归母净利润9.95亿元,同比增长22.40%,实现扣非归母净利润7.34亿元,同比下降0.53%。 简评营业收入平稳增长,债转股减轻公司财务负担,经营状况改善。前三季度公司实现营业收入201.45亿元,同比增长4.56%,实现归母净利润9.95亿元,同比增长22.40%,实现扣非归母净利润7.34亿元,同比下降0.53%。前三季度公司预收款项为28.20亿元,同比增加30.41%,说明公司订单稳步增长。财务费用为-1.23亿元,同比减少了4亿元,主要原因为汇兑收入增加,以及受陕柴重工和重齿公司债转股影响,节约了利息支出,减轻了财务负担。 控股股东一致行动人增持公司股票,公司发布回购方案,显示公司对未来发展充满信心。公司控股股东及一致行动人进行了两次增资,增速金额分别为2.46亿元和15.7亿元。2018年8月31日,中船科技增持计划已按控股股东要求实施完毕。2018年8月8日起至2018年8月31日期间,中船投资累计增持公司股份合计13,871,212股,占公司总股本的0.80%,累计增持金额249,666,886.22元。2018年10月8日,公司第二次增资计划实施完毕。2018年8月31日起至2018年10月8日期间,中船重工集团累计增持公司股份合计72,832,278股,占公司总股本的4.20%,累计增持金额1,572,666,390.28元。10月10日,公司发布公告称计划回购金额2-4亿元,显示公司对未来的发展充满信心。燃气轮机技术打破垄断,国产替代助推市场进入高速增长期广瀚动力承接703所核心燃气蒸汽动力业务,具有明显的技术优势和壁垒。广瀚动力的燃气轮机在军品和民品均已经实现技术突破和产业化。军品方面,广瀚动力是我国海军大中型舰艇燃气动力装置和蒸汽动力装置的主要供货单位。民品方面,此前广瀚动力在燃气轮机驱动压缩机组方面打破国外技术垄断,实现30MW 燃气轮机国产化,已获得天然气运输项目的批量订单。近期,公司的燃气轮机产品又在海工平台上实现应用,将进一步打开民品市场空间,随着海工平台新造市场的逐步回暖,市场需求会逐步提升。同时,公司拟对燃气轮机上下游产业链进行整合投资,拟出资1.9亿元,向江苏永瀚特种合金技术有限公司进行股权投资,江苏永瀚主要产品方向为燃气轮机所需的高温热端部件精密铸造,是燃气轮机的上游产业,预计将与公司燃气轮机业务产生协同作用。我们认为,中国动力旗下广瀚动力生产的燃气轮机在价格、维修方面与国外相比具有竞争力,且目前已经有样机投入使用,将会逐步替代进口设备,国产化进程将加快。中国动力燃气轮机板块业绩将进入高速增长期。 全电动力顺应行业发展,未来市场空间广阔综合电力推进具有布置灵活、节省燃料等特点,适合作为军用舰船的推进系统,未来舰船的推进系统将向综合电力推进发展。同时,国内军用及民用船舶对船舶信息化、智能化的要求持续提高,将对综合电力推进系统产生巨大的市场需求。公司所属子公司上海推进、长海电推是国内电力推进系统领域的领先企业,依靠中船重工集团下属712所在推进系统核心组件方面的技术优势,实现单轴推进功率20MW 以下的舰船电力系统产品全部国产化。在拥有技术优势的基础上,公司市占率优势明显,军品领域占绝对垄断地位,市占率达到90%以上,民品领域也到达70%以上。我们认为,全电动力作为未来船舶动力的主要发展方向,目前已率先在海巡船、海警船、公务船、科考船等3000吨级民船领域实现应用,随着技术的不断成熟将逐步扩展到大中型舰船。同时,随着经济性的不断提高,民品将继续存在较大增长空间,未来公司全电动力板块有望达到年20%以上的增速。 受益于海上浮动核电站建设,核动力业绩或将加速增长未来海洋核动力平台市场空间约为40座,市场规模将达到1000亿元。中国动力旗下海王核能是较早开始从事民用核电设备业务的业内领先厂商,具有核级阀门民用核安全设计许可证和制造资质、欧盟CE、美国API600和API6D 等资质公司已经参与中船重工首座海洋核动力平台建设,主要负责设计、管线、阀门、检测设备、防护设备以及维修等方面的业务,公司承担系统占海洋核动力平台造价的15%左右。我们认为,凭借中船重工集团母公司的资源优势,未来海王核能在海上核动力平台动力装备方面将占据市场主要领导者甚至垄断者地位。 海洋核动力平台实现批量生产后,将会显著拉动公司海洋核动力业务发展。 柴油机类型全覆盖,整合后市场影响力大幅提升随着新造船市场的回暖,公司柴油机业务有望加速增长。新造船市场经过了近10年的萧条期,从2017年开始触底回升,新接订单开始加快增长,有效拉动公司柴油机动力订单增长。虽然这批订单价格仍然处于低位,总装厂商利润率依旧没有摆脱盈利难的困境,但这批订单利好国内配套企业,主要原因是由于订单价格较低,或将促使总装厂更多的选择国内配套厂商的设备。因此,随着动力系统国产化替代的进程加快,这批订单将有效拉动公司柴油机订单在今明两年加速增长。 在能力建设方面,公司拟加大对中国船柴的投资,以优化调整青岛厂区布局与工艺流程,满足宜昌厂区100万马力船用低速柴油机总装能力迁移至青岛厂区的需求,并形成双燃料低速柴油机的研发和总装能力;改造升级大连厂区生产线,提高船用低速柴油机总装生产的效率和质量。同时,西南研究院的成立将进一步增强公司在柴油机核心零部件的研发和生产能力,提高柴油机业务的核心竞争力和产业附加值。 盈利预测与投资评级:增资显示控股股东对公司发展信心较强,维持增持评级我们认为,公司是国内覆盖各类船用陆用动力系统的领先企业,未来有望在全电动力推进系统、燃气蒸汽动力和海洋核动力等业务板块实现快速增长。柴油机动力与化学动力等传统优势业务将借助平台整合优势,保持稳步扩张。营业收入预计将呈现稳健增长态势,随着各业务板块整合完成,规模和协同效应逐渐显现,公司产品毛利率或稳步提升。预计公司2018年至2020年归母净利润分别为13.67亿元、15.17亿元、17.70亿元,同比增长分别为13.75%、10.98%、16.67%,相应18年至20年EPS 分别为0.79、0.87、1.02元,对应当前股价PE 分别为28.03倍、25.26倍、21.65倍。若考虑重齿和陕柴注入和增资的资产,则2018-2020年归母净利润分别为15.69亿元、17.39亿元、20.70亿元,同比增长分别为30.54%、22.07%、24.60%,相应18年至20年EPS分别为0.90、1.00、1.19元,对应当前股价PE 分别为24.42倍、22.04倍、18.51倍。

事件29日公司发布2018年三季报,前三季度,公司实现营业收入204.06亿元,同比增长4.66%;实现归母净利润2.32亿元,同比大幅增长82.90%,创近10年三季度业绩新高。 归母净利大幅提升,费用控制效果显著前三季度,公司实现营业收入204.06亿元,同比增长4.66%; 实现归母净利润2.32亿元,同比大幅增长82.90%,创近10年三季度业绩新高。归母净利润大幅增长主要源于公司费用与资产减值损失出现较大幅度下降。其中由于本次汇兑收益同比增长,财务费用出现较大幅度回落;本期部分项目自筹研发费用减少直接导致研发费用同比下降;资产减值损失同比下降则主要源于本期应收款项减值损失减少。三季度公司应收账款维持上升趋势,较去年同期增长24.62%,说明公司产品交付持续进行。由于原材料与在产品的增加,存货较年初增长34.26%,较上年同期增长7.62%,同时应付款项较上年同期增长14.58%,预付账款同比及环比均出现较大增长,这体现公司在三季度或再次进行原材料与零部件的采购,产品生产正在有序推进。 西飞本年度航空产品生产任务异常繁重,当前已经进入产品交付的密集期,根据全年交付规律,四季度公司将迎来航空产品交付的最高峰,交付节奏与交付数量或将进一步提升,公司全年业绩有望继续维持稳定较快增长。 当前我国各类大型军机数量严重不足,且军机更新换代已进入关键阶段,新型大型军用飞机运20已开始小批量交付部队,该机型当前已进入稳定生产阶段;海空军对于轰6及轰6K 等机型需求持续增长,相关机型订单亦持续释放。四季度,西飞仍将延续前期航空产品生产交付强度,航空产品交付数量的上升必将推动业绩的释放,公司业绩拐点已经来临。 运-20批量列装周期将至,大型战轰或迎换代更新运20已于17年7月正式列装空军航空兵,自首次交付至今,军方已累计接收7架。国产大型运输机的研制装备,对军事装备的快速投送、国防力量的战略布局至关重要,是战略空军建设的关键一环。无论是替代相对陈旧的引进机型、满足紧迫的运输能力需求,还是基于大型运输机衍生预警机、加油机等重要特种飞机,军方对运-20的需求均十分强烈。我们预测未来10至15年,我国空军运20的数量将达到200架,市场空间约360亿美元。运20量产节奏与公司业绩紧密相关,未来需要重点关注。 除军用大型运输机外,我国另一军用大型机种战略轰炸机也将开始更新换代。中国人民解放军原空军司令员马晓天曾表示,空军已在发展新一代的远程打击轰炸机。目前我军列装的轰6K 虽然实现了我国战略轰炸机的从无到有,但与美国现役战轰相比,轰6K 在作战半径及最大载弹量等参数上仍存在一定差距。新型远程轰炸机或将具备隐身及更为强大的远程能力,在列装后或将部分替代现有轰6K 机型。公司作为国内大中型运输机、轰炸机、特种飞机制造商,将直接受益于运20批量列装与未来新型战略轰炸机换代所带来的市场需求,公司军用整机板块业绩有望实现高速增长。 大飞机试飞进展顺利,航空零部件业务直接受益C919大型客机在经过两架原型机数次试飞后,已经具备城际航线飞行能力,发动机飞行性能稳定,达到预期的飞行状态。第二架原型机首飞标志着全面试验试飞已经展开,首架原型机在完成转场后已经进入研发试飞和适航取证阶段,第三架原型机也将在年内首飞。全球在研的最大型灭火/水上救援水陆两栖飞机AG600已于近期实现水上首飞。目前C919在手订单已达到1015架,AG600意向订单也已超过20架。此外,ARJ-21支线客机累计订单量达433架,商飞透露,18年全年,该机型还将至少交付15架。公司承担了两型大飞机以及ARJ-21支线客机大量零部件的生产工作,公司零部件业务板块有望直接受益于以上三型民机订单的持续落地。 现有民机型号需求上升,新机型有望提升盈利水平国家“一带一路”、中非区域航空合作战略中,把促进国产飞机出口和在非运营作为合作重点,为公司民机开拓国际市场提供了新的发展机遇。2017年公司再次交付一架新舟系列飞机,预计18年全年,新舟系列交付数量有望升至3架以上。在新机型研发方面,公司持续增加研发投入,以确保新型涡桨飞机的开发进度。新型号飞机预计将于2018年进入市场,其利润水平将大幅超越现有新舟系列,有望直接提升公司民机业务盈利水平。 盈利预测与投资评级:全年业绩稳增高度可期,维持买入评级公司作为运20等军用大飞机的唯一生产商,C919、AG600、ARJ-21等民用飞机的主要零部件供应商,将直接受益于战略空军建设提速与民机国产化快速推进。我们预计公司18至20年的归母净利润分别为5.61、6.83、8.41亿元,同比增长分别为18.96%、21.78%、23.17% ,相应18至20年EPS 分别为 0.20、 0.25、0.30元,对应当前收盘价PE 分别为 73、58、49倍。考虑到公司未来较高的成长性与较大的发展空间,维持买入评级。

事件 30日公司发布2018年三季报,前三季度,公司实现营业收入138.48亿元,同比增长6.54%;实现归母净利润6.50亿元,同比增长78.25%。 控费净利大幅提升,全年业绩有望稳增 前三季度,公司实现营业收入138.48亿元,同比增长6.54%;实现归母净利润6.50亿元,同比增长78.25%。归母净利润出现大幅增长主要源于本期财务费用大幅减少,投资收益同比增加。公司三项费用较上年同期均出现不同程度的下降,其中财务费用由于带息负债减少下降最多,同比降幅达48.54%;子公司黎阳动力处置子公司产生8159万投资收益亦对当期净利润增长做出一定贡献。 报告期内,公司应收款项较年初大幅增长44.15%,较去年同期亦有小幅增长,说明公司航空发动机相关产品在前三季度已开始陆续实现交付;存货方面,前三季度较年初增长21.44%,主要源于在产品增长,这从侧面体现公司产品处于交付与生产平行推进的状态;预收账款较年初仅小幅增长1.63%,前三季度单季度预收款项均处于微增状态,整体体量并未出现较大变化,由于航发产品的合同签订多集中在四季度或下年一季度,公司即将迎来新的订单需求,现有在手订单在四季度或将迎来一定程度的集中交付。公司承担了我国绝大多数现役航发的研制工作,今年年初公司就已开始实行聚焦航发主业战略,持续剥离与主业相关度不高的资产。在下游需求日益扩大,两机专项投入不断增加,航发主业占比持续提升三重推动下,公司18年全年业绩有望恢复稳定增长。 飞发分离确立产业地位,两机专项满足发展需要 中国航空发动机集团已正式成立,中航工业所属从事航空发动机及相关业务的企事业单位共计46家已全部整合并入,集团注册资金达500亿元。新集团成立后,航空工业飞发分离体系正式确立,航空发动机研发规划与资金限制完全消除,产业地位得到极大提升。航空发动机与燃气轮机项目早在2015年就已写入政府工作报告,目前两机专项已步入实质性阶段,预期专项资金规模达1000亿元,可满足1-2款航空发动机研发的资金需求。随着两机专项的逐步实施,公司作为国内军用航空发动机控制系统龙头将直接享受政策与资金红利。 聚焦主业提升产品性能,增加产能独享万亿空间 公司持续聚焦航空发动机主业,主营产品正逐渐由二代机向三代机过度。涡扇发动机方面,WS10“太行”发动机产品已十分成熟,性能与使用寿命较早期均有较大提升,目前在歼10及其衍生型号中已大批量采用,后续WS10A等系列型号也已应用于歼11、歼15等列装机型。新型大涵道比涡扇20发动机研发已达到重要时间节点,预计将于2018年亮相。涡轴发动机方面,公司涡轴10型发动机性能指标较早期型号已高出两倍有余,或将用于新型通用直升机。今年8月,两机专项中航发株洲航空动力产业园开工,建成完工后将为后续产品放量提供有力产能支撑。涡桨发动机方面,公司涡桨6产品已非常成熟,衍生型号WJ6C广泛应用于我国国产运输机。在我国航母舰队逐步成熟的背景下,舰载预警机数量的增长或将为该型号需求带来一定程度提升。 目前我国军用飞机正处于更新换代的关键阶段,新机型歼20、运20即将进入量产阶段,新型通用直升机定型在即,作为三军通用直升机型号需求强烈。三代机仍为我国军机主要机型,新增及换发空间仍十分巨大,预计未来20年我国将新增各类型军机4100架左右,航空发动机发展迎来历史机遇期。假设我国航空发动机的装备比为1.15,全寿命所需更换全新发动机次数为1次,发动机单价按照同代系美俄发动机产品平均价格的2/3计算,未来20年我国军用航空发动机需求约为20000台,市场空间约为2500亿元。空客及波音公司预测,未来20年我国新增民用飞机市场空间约为8700亿美元,若以航空发动机占整机价值的30%进行估算,未来20年我国民用航空发动机市场空间约为18000亿元。结合以上两种测算,未来20年我国军民用航空发动机市场需求约为20500亿元,年均市场空间约为1025亿元,公司航空发动机板块业绩未来有望继续快速增长。 盈利预测与投资评级:航发龙头稳定增长可期,维持买入评级 公司作为中国航空发动机集团整机上市平台,将直接受益于军民机庞大市场需求与政策资金红利。我们强烈看好公司未来发展前景,预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为11.07亿元、13.34亿元、16.62亿元,同比增长分别为15.30%、20.53%、24.58%,相应18年至20年EPS分别为0.49、0.59、0.74元,对应当前股价PE分别为46、38、31倍,维持买入评级。

事件 25 日公司发布三季报,2018 年前三季度,公司实现营业收入81.86 亿元,同比增长4.93%;实现归母净利润3.06 亿元,同比增长12.84%。 营收净利延续稳增态势,新机型放量蓄势待发 25 日公司发布半年报,2018 年上半年,公司实现营业收入53.59 亿元,同比增长0.94%;实现归母净利润1.78 亿元,同比增长15.98%。报告期内,公司应收账款较上期期末下降15.66%,同时由于计提质量保证金,本期预计负债期末数较年初变化较大,说明公司部分航空产品已实现交付;合同资产较年初大幅增长,合同负债出现一定程度下降,这体现出公司有大批量产品正在处于生产过程当中,并持续按照进度节点确认收入,我们预计未来公司航空产品或将迎来集中交付。预付账款较上期期末大幅增长43.44%,从侧面反映出公司在第三季度再次开启原材料、零部件或相关设备的采购工作,为后续订单产品生产做好充分准备。公司自18 年起开始实施新的收入确认原则,未来公司部分航空产品将变为按照产品生产进度时间节点确认收入,原则变更后公司航空产品业绩将在全年持续释放。当前我国陆航部队正处于组建阶段,武装直升机与军用运输直升机的巨大市场需求将为公司业绩稳增提供有力保障。新型通用直升机预计将于年内正式亮相,机型入列放量后也必将成为公司新的业绩支撑。 军机装备拐点临近,通用机型增量可期我国陆军调整改革后,陆航部队已经扩编至11 个陆航旅又一个陆航团。我们预计未来,我国陆军13 个集团级及新疆、西藏两大军区都将配备陆航旅,其中陆航旅13 个,空中突击旅2个。根据新浪军事报道,目前我国每个陆航旅至少有一个以武直10 为主的武装直升机营及一个以武直19 为主的武装直升机营。 若按美军编制推算,未来我军每个陆航旅将配备2-3 个专用武装直升机营、1-2 个改装武装直升机营和2 个突击、运输直升机营;空中突击旅将配备2 个攻击直升机营与2 个突击、运输直升机营。 新增专用武装直升机(武直10、武直19)需求约为486 架,市场空间约为98 亿美元。 公司10 吨级新型通用直升机定型在即,批产后将成为海陆空三军通用主力直升机。新机型不仅能承担突击运输、战场通信等任务,还能作为改装平台承担战场支援、反潜预警、应急救援等诸多作战任务。若以15 个陆航旅满编制计算,假设每个旅下设通用直升机营2 个,每营军机数量为20 架,未来陆航部队通用直升机总需求约为600 架。若参照美军通用直升机三军数量比例,假设我国陆军通用直升机数量占全军总量的78%,未来新型通用直升机三军总需求约为769 架,新增市场空间约为256 亿美元。考虑到新型号研发进度及装备周期,我们预计至2020 年,新型通用直升机需求将新增100 架,市场空间约为38 亿美元。 当前我国军用直升机装备数量约为美国1/7,每万名军人拥有军用直升机数量仅为两架,数量严重不足。我国现役军用直升机仍以直-9、直-8 和米-171 为主,还有很大的更新换代的空间。我们预计至2020 年,中国军用直升机数量将达到1500-1600 架,比当前新增约500 架,市场空间约为136 亿美元。在多种型号直升机需求的共同驱动下,未来2-3 年内公司军品业绩有望实现快速增长。 政策助力打开市场,进口替代指日可待我国国土面积与美国相当,但是直升机注册数量仅为809 架,仅为美国的1/18,其中国产直升机占比仅为6%。国务院发布的促进通航发展指导意见明确指出,至2020 年将建成500 个通用机场和5000 架通用航空器,年飞行量达200 万小时以上,通用航空业经济规模要超过1 万亿元。在新的历史机遇下,通航产业大发展的预期更加强烈,警务航空、森林防火、航空旅游、飞行培训等领域作业任务量逐年上升,对国产直升机都提出了较大需求。我们预计未来中国对民用直升机的需求仍将以25%的复合增速增长,到2020 年中国直升机队规模将达到2500 架左右,比目前新增加2000 架,按照每架3000 万估算,市场规模约为630 亿元。 公司在国产民用直升机领域处于绝对统治地位,所有在用国产民用直升机均为公司生产,飞机谱系较为完整,各吨级产品均有能力完成进口替代。公司民机科研开展“四机试飞”、“两机评审”、“一机取证”。各型直升机销售稳中有进,主打产品逐步站稳市场。与西科斯基、空客直升机、莱昂纳多等公司就现有合作项目及潜在领域展开了多次高层会晤与深入交流,有效推进了型号、技术、售后服务等方面的合作。固定翼方面,公司以Y12和Y12F 型飞机为平台,注重国内、国际两个市场的开发,重点发展客户化改进改型。在民用直升机与固定翼产品双重推动下,民用产品未来有望成为公司业绩的有力支撑。 盈利预测与投资评级:航空业绩有望快速增长,维持买入评级公司未来将坚持自主创新、军民融合发展之路,继续推动产业转型升级和科技持续创新,致力于做强做优做大直升机产业。公司是国内直升机的龙头企业,未来将直接受益于军民直升机市场的快速发展。我们强烈看好公司未来发展前景,预计公司2018 年至2020 年的归母净利润分别为5.38 亿元、6.93 亿元、9.36 亿元,同比增长分别为18.23%、28.66%、35.07%,相应18 年至20 年EPS 分别为0.91、1.18、1.59 元,对应当前股价PE分别为41、32、24 倍,维持买入评级。

事件 10月13日,公司发布前三季度业绩预告,预计归母净利润同比增长1.16%~11.81%; 10月15日,公司非公开发行股票申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过。 点评 定增获证监会审核通过,致力成为GPU国产化领军企业 10月15日,公司非公开发行股票申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过。公司拟募集资金不超过10.88亿元,其中,国家集成电路基金认购金额占本次非公开发行募集资金总额的90%,湖南高新纵横认购金额占本次非公开发行募集资金总额的10%,锁定期三年;扣除发行费用后将用于高性能图形处理器研发及产业化项目、面向消费电子领域的通用类芯片研发及产业化项目和补充流动资金。本次发行定价基准日为发行期首日,发行价格为定价基准日前二十个交易日股票交易均价的90%。 通过本次定增,公司将加大投入,致力成为图形处理器芯片国产化应用方面的领军企业,并进一步完善在民用芯片领域产品布局,贯彻公司“军民融合式”发展的战略。 10月13日,公司发布前三季度业绩预告,预计归母净利润同比增长1.16%~11.81%,业绩增长驱动因素主要是公司图形显控领域产品销售同比实现增长,预计公司全年业绩仍将维持稳步增长。 下一代GPU完成基本功能测试,与下游合作推动产品应用 9月3日,公司发布下一款图形处理芯片研发进展情况的公告,JM7200芯片已完成流片、封装阶段工作,目前已经顺利完成基本的功能测试,测试结果符合设计要求。公司JM7200研发成功后将有望充分受益于国家自主可控信息系统发展战略。 9月8日,公司与山东超越数控电子股份有限公司签署战略合作协议,双方将围绕自主可控整机开展研发与创新工作,实现共同利益。山东超越数控电子股份有限公司是浪潮集团从事特种 计算机业务的控股子公司,产品广泛应用各军种以及各大军工集团,被国防科工局列入自主可控军用计算机核心能力建设重点单位。公司与山东超越合作将对推动公司产品进入军方特种计算机市场起到重要积极作用。 军用图形显控地位稳固,由机载向车载、舰载领域拓展 图形显控是公司传统优势业务,公司把握了军机航电显控系统换代的历史机遇,依托强大的研发能力和技术实力迅速占领市场。目前公司图形显控模块产品已应用于我国新研制的绝大多数军用飞机及大量老旧机型显控系统升级,在军用飞机市场中占据明显的优势地位。 在机载图形显控领域取得成功后,公司针对更为广阔的车载和舰载显控领域,相继开发出适用于坦克装甲车辆、地面雷达系统等领域的图形显控模块及其配套产品。我们认为,未来三军新型装备的陆续列装以及老旧武器装备的信息化改造将为公司图形显控模块产品带来巨大的市场需求,支撑公司业绩稳步增长。 盈利预测与投资评级:图显业务稳健增长,定增助力公司成为GPU国产替代龙头,维持增持评级 公司在军用图形显控领域地位稳固,正从机载向舰载、车载领域拓展,持续增长可期;定增加码高性能GPU与通用芯片领域,推动芯片研发设计上的军民融合式发展,民用市场更为广阔。预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为1.45亿元、1.93亿元、2.48亿元,同比增长分别为21.87%、33.03%、28.88%,相应18年至年EPS分别为0.54、0.71、0.92元,对应当前股价PE分别为67、51、39倍,维持增持评级。

事件 9日,公司发布2018年前三季度业绩预告,预计实现归母净利润3.01亿元-3.22亿元,同比增长45.03%-55.00%。 民品维持高速上升,军品订单按时交付 9日公司发布公司发布2018年前三季度业绩预告,预计实现归母净利润3.01亿元-3.22亿元,同比增长45.03%-55.00%;其中,第三季度预计实现归母净利润8693.39万元-10770.71万元,同比增长57.84%-95.56%。报告期内,公司营业收入和净利润均实现增长,军品碳纤维及织物按照订单及时交付,风电碳梁业务继续保持较快增长。截止三季度末,公司军品交付进展顺利,于7月签署的三项合计7.42亿元的武器装备配套产品订货合同在今年年底前有望实现大部分交付,为全年军品业绩稳定较快增长提供有力支撑。民品业务在本季度继续维持较快增长态势,在维斯塔斯在碳梁产品方面需求巨大、公司风电碳梁产品性能不断升级双方面推动下,全年公司风电产品有望继续推动民品业务快速增长。 股权激励推出稳构增效,全年业绩有望高速增长 9月25日,公司发布2018年限制性股票激励计划草案,拟以19.95元/股价格向公司董事、高级管理人员及核心技术(业务)人员等19人一次性授予限制性股票225万股,约占总股本0.61%。本次股权激励有效期为4年(48个月),限售期为授予限制性股票上市后24个月、36个月、48个月,每期解锁比例为40%、30%、30%。三期解锁条件为,以2017年净利润为基数,2018年至2020年净利润增长率分别不低于50%、65%、80%。本次股权激励聚焦公司高管及核心技术、业务人员,切实保障企业主要人员结构稳定性,19名激励对象中,与技术、业务直接相关人员多达13人,为公司未来产品持续稳定发展提供了有力保障。本次激励计划选取净利润增长率作为主要业绩考核指标,有助于调动员工工作积极性,有效促进公司成本控制与业绩释放。 高性能碳纤维进展顺利,保障军品长期稳定增长 6月13日,国防科工局发布消息称,近日我国T800级碳纤维复合材料实现了首次工程应用,填补了国内航空领域一项空白。本次公司T800H级碳纤维产品开始在部分直升机型号上小批量应用,说明该产品性能已趋于稳定。参照美国军机碳纤维使用情况,在各类军用飞机中,军用直升机碳纤维材料使用比例最高,约达整机重量的40%左右。目前我国陆航部队仍在持续建设过程产中,陆航旅扩编带来的直升机新增空间巨大;同时我国新型10吨级通用直升机定型在即,列装后或将成为三军装备数量最大的军用直升机型号。新型通用直升机放量或将带来航空装备领域军用碳纤维需求的首轮高速增长,后续歼击机、大型军机等装备的碳纤维用量也将持续上升,未来T800级碳纤维产品或将成为继T300后公司军品业绩的主要支撑。 8日公司发布消息称,由公司研制生产的T700级碳纤维产品近日在我国某型号固体火箭发动机壳体上验证成功,标志着我国已突破国产干喷湿纺工业碳纤维在重点武器型号等航天应用领域的技术瓶颈,打破了国外高性能碳纤维对于中国市场的长期垄断。T700级碳纤维为公司自主研发碳纤维产品,标志着公司逐步开始摆脱跟随生产走上自主研发道路,目前该产品在公司千吨线上已实现500米/分钟的原丝拉伸速度。本次航天发动机壳体材料验证成功,实现了干喷湿纺碳纤维国产替代,意味着未来航天领域新一点重点型号火箭发动机的研制与批量生产将直接催生对于公司T700级碳纤维产品的庞大需求,未来T700级产品有望成为公司军品业绩新增量。 军用碳纤维产业龙头,国产替代重要性日益凸显 由于日本及欧美企业几乎垄断全球市场,且对中国实施严格的出口管理,我国碳纤维市场一度出现供不应求的局面,国产军用碳纤维无法满足新型武器装备需求,严重拖后装备更新进度。公司在2002年开始碳纤维研制并快速突破T300级碳纤维关键技术,打破国外垄断。目前公司军用产品涉及航空航天、电子通讯、兵器装备等多个领域,产品研发已完成已由跟随研发到自主创新的重要转变。现有T300系列产品已实现长期稳定供货,新增品也已具备量产条件并在新型武器装备上验证使用。随着我国武器装换代速度的不断提升,进口仿造将逐渐无法满足新一代武器装备的材料配套需求,公司作为具备自主研发生产能力的高端材料国产替代龙头,未来在武器装备建设中的重要性将日益凸显。 军用纤维前景广阔,使用率上升+军机放量释放百亿空间 公司为军用航空航天领域碳纤维材料主要供应商,T300型碳纤维产品已向军方稳定供货近十年,广泛应用于我国现役三代战机等20余个军用型号。碳纤维复合材料的使用比例是衡量军用飞机先进程度的重要标准之一,世界主要战机F35、F22碳纤维材料使用比例为20%左右,先进军用直升机碳纤维使用率超过40%,无人机使用率超过90%。目前我国军用航空业碳纤维使用比例仅为3%-5%,较世界平均水平仍有极大的提升空间。我国军机碳纤维使用率已出现上升趋势,歼10后续批次机型在雷达罩、前机身、副襟翼、垂尾等次承力结构部分均批量使用了碳纤维复合材料,歼11B、歼11BS及L-15均使用了碳纤维垂直尾翼部件,未来碳纤维材料在我国航空业中的使用比例将继续上升。 目前我国军机正处于更新换代的关键阶段,在未来10-20年我国主战飞机将经历以三代战机为主逐步向四代机过渡的演变过程,现有三代机的保有量在短时间内不会出现大幅减少。预计未来20年,我国三代机需求量约为1000架;四代战机需求约为500架;大型运输机及特种作战飞机需求量约为400架;军用直升机需求量约为2000架。假设三代及三代半战机碳纤维平均比例为10%;四代机使用比例约为20%;大型军机使用比例约为15%;直升机使用比例约为40%;教练机使用比例约为10%,未来10年,我国新增军机碳纤维总用量约为3460吨,若以4000元/kg的单价估算,我国军用碳纤维市场空间约为138.40亿元。 募投项目进展顺利,扩大产能确保产业地位 2017年公司募投项目建设有序推进,军民融合高性能碳纤维高效制备技术产业化项目已开始进行厂房改造、生产线设备布置、生产线相关设备、基础设施方案等方面的设计工作,部分外购设备进入技术交流和调研评估阶段;高强高模型碳纤维产业化项目完成了碳化生产线安装、调试工作和试生产,原丝线和配套设施已在建设中;先进复合材料研发中心项目也已经完成了项目总体方案设计与施工图审查,并对长周期采购设备启动调研和技术交流。募投项目新型号T700S/T800S通过试验线试生产,验证了低成本碳纤维工艺技术能力,产品各项性能指标与国际同级产品水平相当,生产效率明显提高。 公司新建20吨级高强高模产品线与两条千吨级生产线将于2019年实现30%产能,2020年全部达产。募投项目三条新增生产线将为军民产品未来发展放量提供稳定产能支持,保障公司继续维持产业内龙头地位。 盈利预测与投资评级:业绩高增长可期,维持买入评级 公司未来将形成以高端装备设计制造技术为支撑的从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料一直到复合材料零件、部件和成品的完整产业链,并在现有的产销规模基础上,三年内实现产能和销售的较大增长,进一步巩固公司在国内碳纤维行业的领先地位,为未来五到十年的快速发展奠定基础。在军品业务维持高速增长,民用产品大力切入新兴市场的带动下,未来公司业绩快速增长高度可期。股权激励计划的推出将进一步保障公司主要人员结构稳定,并切实激发业绩释放内在动力。我们强烈看好公司未来前景,保守预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为3.56、4.80、6.60亿元,同比增长分别为50.02%、30.90%、32.51%,相应18年至20年EPS分别为0.97、1.26、1.68元,对应当前股价PE分别为40、30、23倍,维持买入评级。

事件 10月10日,公司发布公告,公司中标“合肥市公共安全视频监控建设联网应用示范城市项目暨合肥市视频监控系统(二期)建设项目”,中标金额为6.37亿元。 平安城市业务持续拓展,安防业务保持高速增长 公司本次中标“合肥市公共安全视频监控建设联网应用示范城市项目暨合肥市视频监控系统(二期)建设项目”,将进一步扩大公司在智慧城市领域的市场份额。公司2018年上半年安防业务收入共计3.79亿元,此次中标金额6.37亿元,将对公司未来安防业务收入产生积极影响。 公司依靠“平安合肥”这一成功案例,连续中标多个城市安防项目,营业收入增长迅猛。伴随着平安城市的持续建设,公司成功中标安徽省公共法律服务平台等项目,自主研发了新型安防产品摄像雷达。在智能交通领域也积极加大自主产品推广力度,筹划3D 交通管理雷达试点,逐步推动自主产品销售。公司立足人防应急行业,成为国家首批、安徽唯一应急产业重点联系企业,人防二代指挥车市场占有率全国领先,成功中标随州人防工程项目、安徽人防和嘉峪关人防二代指挥车项目。预计在接下来的几年内,安全电子产品将持续为公司带来收入高增长。 我国安防行业呈现快速发展趋势。我国安防行业市场维持稳定增长,市场规模从2012 年的3240 亿元增长到2016 年的5400 亿元,年复合增长率达到15%。中安协发布的《中国安防行业“十三五”(2016-2020 年)发展规划》指出,“十三五”期间,安防行业将向规模化、自动化、智能化转型升级,且到2020 年,安防企业总收入将达到8000 亿元左右,年增长率达到10%以上。我们认为,随着人工智能产业化的加快落地,民用安防产品将得到快速发展,至2022 年安防行业市场规模将达到近万亿。 公司深耕主营业务,雷达和安防业务大幅增长 2018年上半年实现营业收入11.74亿元,同比增长25.97%;实现归母净利润-0.37亿元,同比增长14.33%。公司营业收入同比增长较快主要源于博微长安的雷达产品和机动保障产品规模大幅增加,使公司的雷达及雷达配套业务和公共安全产品业务收 入较上年同期大幅增加。 归母净利润同比增长主要源于收入规模增加以及加强全面预算管理,销售费用率下降所致;但增速较缓主要由于两个方面:1.公司营收规模增幅较大的业务主要是毛利率相对较低的雷达配套产品;2.微博长安所处行业具有明显季节性特点,具有下半年集中交付的特点,我们认为,下半年公司业绩将得到明显好转。 2018年上半年,公司实现扣非归母净利润-0.45亿,同比大幅下降主要由于公司2017年度并表的微博长安净利润将不再作为非经常性损益扣除。2018年上半年公司预付账款较上期末增长77.44%,源于公司各业务领域投产的合同项目增加,相关原材料均已采购完毕;存货较上期末增加58.09%,主要由于军民融合雷达产业和智慧产业在产品投入增加,下半年业绩或将得到确认。 国内雷达研制龙头企业,业务遍及军用民航 2018年上半年,公司在气象雷达方面成功中标多个军民品整机及系统项目。公司与安徽省、合肥市气象局展开合作,积极布局合肥市智慧气象示范试点工作,构建合肥智慧气象总体框架,在城市各个领域实现智慧气象应用服务。公司在民用新一代雷达市场占有率为30%、军用气象雷达市场占有率为50%、民航机场气象雷达市场占有率为50%。未来3-5年公司新一代气象雷达市场规模约为6亿元,军用气象雷达市场规模约为13.4亿元,民航机场气象雷达市场规模约为4亿元,合计约为23.4亿元,平均每年约为4.7-7.8亿元。考虑到其他市场新雷达产品和旧雷达升级改造需求,公司气象雷达业务市场规模有望进一步提升。 空管雷达方面,公司是民航及军方空管雷达主要供应商。2018年上半年成功中标多个军民品配套项目及技术服务项目,顺利完成两套空管雷达的阵地验收,司空管雷达业务有望稳步增长。未来3年国内运输航空、通用航空、军航监控、军用机场对空管雷达的需求总量约为116亿元,按照目前国内市场空管雷达15%的国产化率计算,国内空管雷达厂商整体市场规模约为17.4亿元,如果考虑国产化替代因素,国产空管雷达市场规模将进一步扩大。在市场空间扩张及国产替代双重利好带动下公司空管雷达也勿有望稳步增长。 公司于2017年完成收购博微长安100%股权,此次收购将公司雷达业务扩展至警戒雷达。一方面同公司原有业务产生协同效应,强化了公司在雷达领域的核心地位;另一方面公司也将为博微长安更多的资金支持与更广阔的发展平台,进一步提高博微长安警戒雷达的市场竞争力。博微长安报告期内已成功实施低空感知和智能装备领域雷达装备及配套项目。当前公司警戒雷达的主要客户为军方,在低空管制逐步放松、通航大发展的背景下,低空监视雷达未来在民用市场也将迎来一次发展高潮,公司凭借在该领域先进的研发技术与成熟的产销体系有望充分受益。 国防信息化大潮将至,军品电源业务空间巨大 公司在光伏业务领域尝试项目合作新模式,积极探索风力发电项目,立足安徽,重点开发广西、湖北、江西等地的风电资源。子公司华耀电子大力布局军品电源、工业电源、高功率电子、车载充电,与国内优质客户签订业务订单。电源产品亮相俄罗斯莫斯科电子元器件展、美国芝加哥照明展等多个展会,充分展示公司在能源产业领域的产品研发、市场拓展和产业化实力,为产品销售及品牌认知度的提升起到了积极作用。 公司作为中电博微唯一上市平台,未来资产注入预期强烈 2017年11月,中国电科以8所、16所、38所、43所为基础组建中电博微,将38所下属控股上市公司四创电子的全部国有股份划转至中电博微,并明确将四创电子作为中电博微未来资本运作平台。其中38所是目前中国雷达领域技术最先进的研究所之一,具备研制生产舰载、车载、机载等诸多平台多种类型雷达的能力。根据公开信息,2014年、2015年38所营收分别达71.12亿、103亿,是同期上市公司营收的数倍,该所旗下同时还拥有多种优质民品资产,由于电科系院所资产涉密程度较低,未来资产注入预期强烈。 盈利预测与投资建议:受益于科研院所改制推进,未来资产注入空间可期,维持增持评级 公司作为国内雷达产业龙头,气象雷达、空管雷达和警戒雷达产品在军民市场占有一定市场份额,未来雷达业务有望逐步回暖提升;安防与电源产品业务扩展顺利,将为公司业绩增长增添新动力;公司作为中电博微资本运作平台,或将受益于科研院所改制不断推进,未来资产注入空间可期。预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为2.45 亿元、2.99 亿元、3.78亿元,同比增长分别为21.89%、22.04%、26.42%,相应18年至20年EPS分别为1.54、1.87、2.38元,对应当前股价PE分别为26.49、21.82、17.14倍,维持增持评级。

空管雷达产品领域扩展,雷达业务有望回暖 本次公司中标太原等7部空管雷达建设工程雷达系统设备采购项目,其中一二次空管雷达系统设备1部、二次雷达系统设备6部,系公司首次中标民用航空领域一二次合装空管雷达和二次空管雷达项目,拓宽了公司空管雷达产品的市场领域。 公司是民航及军方空管雷达主要供应商。2018年上半年,公司成功中标多个军民品配套项目及技术服务项目,顺利完成两套空管雷达的阵地验收,空管雷达业务有望稳步增长。我们预计,未来3年国内运输航空、通用航空市场整体空间约为45亿元,按照15%的国产化率计算,市场规模约为6.75亿元,国产化率有待进一步提升;军航监控、军用机场对空管雷达的需求总量约为71亿元,军用空管雷达国产化率为100%,市场规模更大,静待军用空管雷达招标提升公司业绩。 深耕主营业务,雷达和安防业务大幅增长 2018年上半年,公司实现营业收入11.74亿元,同比增长25.97%;实现归母净利润-0.37亿元,同比增长14.33%。公司营业收入同比增长较快主要源于博微长安的雷达产品和机动保障产品规模大幅增加,使公司的雷达及雷达配套业务和公共安全产品业务收入较上年同期大幅增加。 归母净利润同比增长主要源于收入规模增加以及加强全面预算管理,销售费用率下降所致;但增速较缓主要由于两个方面:1.公司营收规模增幅较大的业务主要是毛利率相对较低的雷达配套产品;2.微博长安所处行业具有明显季节性特点,具有下半年集中交付的特点,我们认为,下半年公司业绩将得到明显好转。 2018年上半年,公司实现扣非归母净利润-0.45亿,同比大幅下降主要由于公司2017年度并表的微博长安净利润将不再作为非经常性损益扣除。上半年,公司预付账款较上期末增长77.44%,源于公司各业务领域投产的合同项目增加,相关原材料均已采购完毕;存货较上期末增加58.09%,主要由于军民融合雷达产业和智慧产业在产品投入增加,下半年业绩或将得到确认。 国内雷达研制龙头企业,业务遍及军用民航 上半年,公司在气象雷达方面成功中标多个军民品整机及系统项目。公司与安徽省、合肥市气象局展开合作,积极布局合肥市智慧气象示范试点工作,构建合肥智慧气象总体框架,在城市各个领域实现智慧气象应用服务。公司在民用新一代雷达市场占有率为30%、军用气象雷达市场占有率为50%、民航机场气象雷达市场占有率为50%。未来3-5年公司新一代气象雷达市场规模约为6亿元,军用气象雷达市场规模约为13.4亿元,民航机场气象雷达市场规模约为4亿元,合计约为23.4亿元,平均每年约为4.7-7.8亿元。考虑到其他市场新雷达产品和旧雷达升级改造需求,公司气象雷达业务市场规模有望进一步提升。 公司于2017年完成收购博微长安100%股权,此次收购将公司雷达业务扩展至警戒雷达。一方面同公司原有业务产生协同效应,强化了公司在雷达领域的核心地位;另一方面公司也将为博微长安更多的资金支持与更广阔的发展平台,进一步提高博微长安警戒雷达的市场竞争力。博微长安报告期内已成功实施低空感知和智能装备领域雷达装备及配套项目。当前公司警戒雷达的主要客户为军方,在低空管制逐步放松、通航大发展的背景下,低空监视雷达未来在民用市场也将迎来一次发展高潮,公司凭借在该领域先进的研发技术与成熟的产销体系有望充分受益。 安防业务异军突起,安全电子贡献业绩新增长点 公共安全产业布局调整,盈利能力有望提升。公司依靠“平安合肥”这一成功案例,连续中标多个城市安防项目,营业收入增长迅猛。伴随着平安城市的持续建设,公司成功中标安徽省公共法律服务平台等项目,自主研发了新型安防产品摄像雷达。在智能交通领域也积极加大自主产品推广力度,筹划3D交通管理雷达试点,逐步推动自主产品销售。公司立足人防应急行业,成为国家首批、安徽唯一应急产业重点联系企业,人防二代指挥车市场占有率全国领先,成功中标随州人防工程项目、安徽人防和嘉峪关人防二代指挥车项目。预计在接下来的几年内,安全电子产品将持续为公司带来收入高增长。 国防信息化大潮将至,军品电源业务空间巨大 公司在光伏业务领域尝试项目合作新模式,积极探索风力发电项目,立足安徽,重点开发广西、湖北、江西等地的风电资源。子公司华耀电子大力布局军品电源、工业电源、高功率电子、车载充电,与国内优质客户签订业务订单。电源产品亮相俄罗斯莫斯科电子元器件展、美国芝加哥照明展等多个展会,充分展示公司在能源产业领域的产品研发、市场拓展和产业化实力,为产品销售及品牌认知度的提升起到了积极作用。 公司作为中电博微唯一上市平台,未来资产注入预期强烈 2017年11月,中国电科以8所、16所、38所、43所为基础组建中电博微,将38所下属控股上市公司四创电子的全部国有股份划转至中电博微,并明确将四创电子作为中电博微未来资本运作平台。其中38所是目前中国雷达领域技术最先进的研究所之一,具备研制生产舰载、车载、机载等诸多平台多种类型雷达的能力。根据公开信息,2014年、2015年38所营收分别达71.12亿、103亿,是同期上市公司营收的数倍,该所旗下同时还拥有多种优质民品资产,由于电科系院所资产涉密程度较低,未来资产注入预期强烈。 盈利预测与投资建议:受益于科研院所改制推进,未来资产注入空间可期,维持增持评级 公司作为国内雷达产业龙头,气象雷达、空管雷达和警戒雷达产品在军民市场占有一定市场份额,未来雷达业务有望逐步回暖提升;安防与电源产品业务扩展顺利,将为公司业绩增长增添新动力;公司作为中电博微资本运作平台,或将受益于科研院所改制不断推进,未来资产注入空间可期。预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为2.45亿元、2.99亿元、3.78亿元,同比增长分别为21.89%、22.04%、26.42%,相应18年至20年EPS分别为1.54、1.87、2.38元,对应当前股价PE分别为29、24、19倍,维持增持评级。

事件 19日,公司发布公告,全资子公司恩瑞特中标“珠海等9部空管雷达建设工程雷达系统设备采购项目”,中标总金额约为1.04亿元。 点评 民航空管雷达重启招标,公司雷达业务有望走出低谷 自2017年起,受主要客户招标推迟影响,公司空管雷达业务大幅回落,本次中标公告,标志着民航领域空管雷达招标已经重启,公司雷达业务有望走出低谷。公司是国产民航二次雷达最重要的供应商,也是军航二次雷达的主要供应商。我国民航机场数量保持快速增长态势,对空管一次雷达、二次雷达需求巨大,但目前我国民用空管设备国产化率尚不到10%,国产化空间广阔; 另外,国内军用航空在大力推进空管系统建设,其市场空间规模将与民用市场相当,未来军航空管雷达重启招标后将进一步促进公司业绩提升。 公司气象雷达业务保持稳定增长,以系统带装备成效显著。 公司气象雷达产品主要定位在中高端,是军事、民航气象领域的重要供应商。公司率先从单纯的销售雷达整机等硬件设备逐步拓展到提供气象应用系统等行业整体解决方案,未来在各行业气象雷达市场竞争中有望取得更大的市场份额。上半年,公司中标了中南空管局机场风廓线雷达、宁波市北仑区预报预警服务平台等项目;中标了福建海洋气象监测预报预警平台项目,将公司气象应用系统从陆地延伸至海洋,气象雷达发展势头良好。 轨交业务发展迅速,自主程度提高提升盈利能力报告期内,轨道交通系统多个项目进入集中供货阶段,同时新签合同情况较好,收入实现大幅度增长。技术发展方面,公司自主研发的有人驾驶CBTC 系统(基于通信的列车自动控制系统)应用项目已完成上道试验和试运行安全评估工作;自主化无人驾驶CBTC 系统研发工作有序推进。按已披露订单分析,公司2018年轨交业务营收将同比增长超过100%,未来仍有望保持较快增长态势,同时伴随着自主可控程度不断提升,毛利率也有望获得提升。 微波组件业务军转民前景良好,民品业务下半年或将恢复正常在军用领域,公司在十四所配套中份额稳定,军改影响消除后十四所的快速发展将带动该业务快速发展; 民品领域,随着中兴通讯制裁的解除,预计下半年相关业务将恢复正常。随着5G 产业步入快速发展期,公司将5G 相关业务作为重点拓展的方向,微波技术军转民前景良好,5G 相关业务有望成为新的业绩增长点。 国睿子集团确立上市公司为改革发展核心平台,整体上市目标清晰6月8日,14所胡明春所长在署名文章《绘就发展蓝图,擦亮网信主力军新名片》中提到,14所正在按照集团公司全面推进事业单位企业化总体改革部署,积极推进中电国睿子集团建设,并明确表示14所将充分发挥上市公司作为子集团改革发展核心平台的作用,通过高效的资本运作,逐步整合行业优势资源,做大做强子集团主业,实现国有资产的倍增效应;按照产业发展布局,对下属企业、资产进行规范性梳理和优化,进一步加强全面风险管理体系建设,为最终整体上市做好准备,另外,还将创新探索员工持股、岗位分红、科技成果转化、股权激励等体制机制改革。 我们预计,作为中电国睿子集团的唯一上市平台,公司或将陆续获得中电国睿优质资产注入,并最终实现中电国睿子集团整体上市。另外,员工持股、股权激励等改革也有望在上市公司试点实施,有望进一步激发员工工作动力,创造更好的业绩。 盈利预测与投资评级:业绩拐点叠加资本运作预期升温,维持买入评级随着军改影响逐渐消除以及主要客户订单的恢复,公司雷达与微波器件业务有望恢复增长;轨道交通系统业务将保持快速发展,毛利率有望继续提升;公司作为中电国睿子集团唯一上市平台,后续资本运作值得期待。 我们预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为1.84、2.99、4.27亿元,同比增长分别为8.88%、62.01%、42.88%,相应18至20年EPS 分别为0.30、0.48、0.69元,对应当前股价PE 分别为54、33、23倍,维持买入评级。

事件9月18日,公司公告称,控股子公司长沙韶光收到国家知识产权局的集成电路布图设计登记证书,其自主研发的国产高性能图形处理芯片SG6931布图设计获得专有权保护,目前该芯片已列入国产某型号军用加固计算机元器件清单。 简评图形处理芯片获得认证,自主可控保障信息安全此次获得国家知识产权局集成电路布图设计登记证书的芯片SG6931,为公司自主研发的国产高性能图形处理芯片,具有完全自主知识产权,芯片已于今年2月初一次MPW 流片成功,9月底即将开始进行优化流片,预计年底完成优化流片,明年实现产品量产推广,未来将进一步拓展武器装备配套应用、民用 GPU等方面的市场。我们认为,在GPU 领域实现自主可控的背景下,公司拥有完全自主产权的高性能芯片,将在国防信息安全和持续供货能力方面提供有力保障。 销售增长成本降低,提质增效大幅提升利润水平2018年上半年,公司实现营业收入18.29亿元,同比增长22.31%;实现归属母公司的净利润2.41亿元,同比增长295.12%。 公司整体业务毛利率达到26.58%,其中化工业务平均毛利率24.88%,同比增加5.2%;军工业务平均毛利率51.45%。 三方面因素导致公司归母净利润出现大幅增长。 (1)报告期内,公司化工主业持续向好,销售端营业收入增长的同时,通过精细化管理降低营业成本; (2)军工电子业务毛利率水平远高于原有化工业务; (3)公司通过精细化管理、人事部门调整优化薪酬结构等方式,管理费用较去年同期大幅下降约7100万元。 军工电子订单释放,立足科研战略布局2018年上半年,军工电子受益于“军改”后的订单释放影响,与去年同期相比业绩提升明显。公司核心产品之一的某型号总线控制器已全面进入批量生产状态,目前在手订单合计需求量达到1.2万只,预计2018年全年将突破1.5万只;公司另一核心产品某型号芯片也在报告期内进入批量供货阶段。上半年公司设立沈阳四四三五微电子有限公司全资孙公司,组建研发团队;有针对性地进行了科研立项布局,全面参与多兵种科研项目竞标,并取得10余项科研项目参与资格;公司与兵器工业二一四所达成全面合作协议,双方优势互补,提升上市公司集成电路技术实力。在军工芯片国产化需求日益迫切的大形势下,公司军工业务高增长势头有望延续。 战略投资者入局,重点发力军工电子5月4日,新余环亚入股新余昊月,增资完成后将持有新余昊月29.013%股权。新余昊月为公司控股股东,持有上市公司28.66%股份。本次增资前,火炬树、武汉瑞和分别持有控股股东新余昊月83.33%、16.67%股权。 根据已签署协议,新余环亚拟向新余昊月增至3亿元、火炬树拟增资1.34亿元,同时火炬树受让武汉瑞和持有的新余昊月股份,完成后火炬树将持有新余昊月70.987%股权,新余环亚将持有29.013%股权。 战略投资者深耕军工电子多年,入局公司有利于促进公司军工业务外延+内生增长。本次协议交易方之一新余环亚执行合伙人张亚与公司收购长沙韶光与威科电子的交易方之一系同一人,张亚先生深耕军工电子领域多年,是长沙韶光、深圳市芯远半导体、南京中旭电子、成都思科瑞微电子等十多家电子公司的股东控股股东此次引入新余环亚作为战略投资者,有利于本公司军工业务的内生+外延式扩展,为公司开拓军工电子产业链提供了有利条件。 盈利预测与投资评级:化工持续向好,转型军工电子增强盈利能力,维持买入评级我们坚定看好公司未来发展前景,预测公司2018年至2020年的归母净利润分别为5.10亿元、5.85亿元、7.22亿元,同比增长分别为99.22%、14.64%、23.48%,相应18年至20年EPS 分别为0.74元、0.84元、1.04元,对应PE 分别为 14、 12、10倍。综合考虑公司稀缺性、业绩存在超预期可能、未来外延拓展等因素,我们认为公司具备成长为军工电子龙头潜力,未来发展空间广阔,维持买入评级。

事件 9月3日,公司发布下一款图形处理芯片研发进展情况的公告,JM7200芯片已完成流片、封装阶段工作,目前已经顺利完成基本的功能测试,测试结果符合设计要求。 9月8日,公司发布公告,与山东超越数控电子股份有限公司签署战略合作协议,双方充分利用各自优势,围绕自主可控整机开展研发与创新工作,研发具有强劲的市场竞争力的产品,实现共同利益。 点评 下一代GPUJM7200研发进展顺利,自主可控空间广阔 9月3日,公司发布下一款图形处理芯片研发进展情况的公告,JM7200芯片已完成流片、封装阶段工作,目前已经顺利完成基本的功能测试,测试结果符合设计要求。 公司JM7200研发成功后将有望充分受益于国家自主可控信息系统发展战略。GPU作为个人电脑显示卡的核心芯片,在军用以及民用消费电子类领域均有着广泛的应用,目前国内高性能GPU相关核心技术均由国外公司掌控,隐藏了被添加“后门”的巨大风险,严重影响了我国的信息安全。“棱镜门”事件以来,国家和各行业对信息安全的重视程度逐渐加强,计算机设备国产化替代将加速落地,预计首先将从党政办公领域开始推广并逐渐扩展至金融、电信、能源、工业等国民经济基础行业,GPU国产化替代未来将有着巨大的发展空间。 与下游山东超越签署战略合作协议,推动产品应用 9月8日,公司与山东超越数控电子股份有限公司签署战略合作协议,双方充分利用各自优势,围绕自主可控整机开展研发与创新工作,研发具有强劲的市场竞争力的产品,实现共同利益。 山东超越数控电子股份有限公司是是浪潮集团从事特种计算机业务的控股子公司,产品广泛应用各军种以及各大军工集团,被国防科工局列入自主可控军用计算机核心能力建设重点单位。公司是国内最早涉足特种计算机的高新技术企业,是专用安全计算平台、智能装备与服务的领先供应商,建有国内领先的特种计算机研发实验室和先进的特种计算机产业化基地,拥有年产20万台特种计算机的生产能力。公司与山东超越合作将对推动公司产品进入军方特种计算机市场起到重要积极作用。 军用图形显控地位稳固,由机载向车载、舰载领域拓展 图形显控是公司传统优势业务,公司把握了军机航电显控系统换代的历史机遇,依托强大的研发能力和技术实力迅速占领市场。目前公司图形显控模块产品已应用于我国新研制的绝大多数军用飞机及大量老旧机型显控系统升级,在军用飞机市场中占据明显的优势地位。 在机载图形显控领域取得成功后,公司针对更为广阔的车载和舰载显控领域,相继开发出适用于坦克装甲车辆、地面雷达系统等领域的图形显控模块及其配套产品。我们认为,未来三军新型装备的陆续列装以及老旧武器装备的信息化改造将为公司图形显控模块产品带来巨大的市场需求,支撑公司业绩稳步增长。 小型专业化雷达业务突飞猛进,无线图传、反无人机防御系统有望成为新增长点 小型专业化雷达是公司大力发展的业务方向之一。公司借助微波射频和信号处理方面的技术积累,相继成功开发了空中防撞系统、主动防护雷达系统等雷达核心产品,以及弹载雷达微波射频前端核心组件。当前,公司小型专用化雷达领域产品储备丰富、市场开拓的成效将逐步显现,未来具备较好的增长潜力。 公司积极向产业链下游拓展,形成了无线图传数据链、反无人机防御系统等系统级产品。无线图像传输数据链系统可用于飞行器、舰船、地面车辆或单兵之间共享视频和数据,可实现无人机、无人车、无人艇的实时操控;反无人机防御系统通过雷达、光电等多种探测手段协同应用,可完成对目标的自动搜索、跟踪、识别和锁定,并采用通信干扰、导航干扰对无人机目标实施“软杀伤”。两项系统级产品有望成为公司新的增长点。 盈利预测与投资评级:图显业务稳健增长,GPU与小型雷达空间广阔,维持增持评级 公司在军用图形显控领域地位稳固,正从机载向舰载、车载领域拓展,持续增长可期;定增加码高性能GPU与通用芯片领域,推动芯片研发设计上的军民融合式发展,民用市场更为广阔。暂不考虑此次定增影响,预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为1.38亿元、1.93亿元、2.63亿元,同比增长分别为15.90%、40.28%、35.88%,相应18年至20年EPS分别为0.51、0.71、0.97元,对应当前股价PE分别为96、69、50,维持增持评